1、汽车消费升级汽车消费升级2019年报年报 1 证券研究报告 作者： 行业报告 | 20202020年年2 2月月1515日日 分析师分析师 邓学邓学SAC执业证书编号：执业证书编号：S01 -全球全球BBA、保时捷、特斯拉销量跟踪、保时捷、特斯拉销量跟踪 行业专题研究 行业评级：强于大市（维持评级）行业评级：强于大市（维持评级） 上次评级：强于大市上次评级：强于大市 2 奔驰销量奔驰销量- -与2018年基本持平，同比-0.2%，2019Q4销量再次突破60万季度销量 2019年梅赛德斯奔驰乘用车销量238.5万，同比+0.1%，12月销量21.7万，同比+0.1%。集团

2、全年销量334.5万， 同比-0.2%，其中戴姆勒卡车48.9万，同比-5.6%，梅赛德斯面包车43.8万，同比+4%，戴姆勒客车3.3万，同比 +5.6%。连续连续第第4年摘取全球豪华汽车品牌年度销量桂冠。年摘取全球豪华汽车品牌年度销量桂冠。 中国市场12月销量5.3万辆，同比+5.2%，环比-9.3%，2019全年销量69.3万辆，同比+6.2%，较2015年同期增 长近一倍；本土（德国）市场12月销量为2.8万辆，同比+1.6%，全年销量为31.8万辆，同比+4.8%。中国和德国中国和德国 市场潜力较大，建议持续关注。市场潜力较大，建议持续关注。 宝马销量宝马销量- -20192019全

3、年销量创新高，同比全年销量创新高，同比+ +2.02.0%，X X系、系、MM系和豪华车型增幅明显系和豪华车型增幅明显 2019年集团全年销量252.0万，同比+1.2%，12月销量为22.4万辆，同比-3.6%，环比-0.7%，连续连续16年蝉联全年蝉联全 球第一高档汽车制造商球第一高档汽车制造商 ；其中宝马品牌全年销量为216.9万，同比+2.0%，12月销量为19.6万，同比-1.1%，环 比+0.7%。 宝马X系、M系、豪华车型表现突出，2019全年销量同比+21.0%，+32.2%和+66.0%；新能源汽车领域，宝马集 团全年销量为14.6万辆，同比+2.2%。未来集团将加快电动化转

4、型，建议持续关注。未来集团将加快电动化转型，建议持续关注。 中国市场12月销量6.8万辆，同比+8.0%，环比-0.7%，2019全年销量72.4万辆，同比+13.1%，成为中国BBA销 量冠军；本土（德国）市场12月销量为3.3万辆，同比+10.4%，全年销量为33.1万辆，同比+3.8%。未来建议持续关未来建议持续关 注中国和德国市场。注中国和德国市场。 摘要 3 奥迪销量奥迪销量- -全年销量稳步增长，全年销量稳步增长，同比同比+1.8%+1.8%，全球核心市场表现强劲，全球核心市场表现强劲 2019年奥迪全年销量184.6万，同比+1.8%，12月销量为17.6万辆，同比+13.9%，

5、环比+7.7%。 中国市场12月销量7.1万辆，同比+9.0%，环比+6.1%，2019全年销量69.0万辆，同比+4.1%，逆势再逆势再 次刷新年度销量记录次刷新年度销量记录；欧洲市场12月销量为6.2万辆，同比+20.4%，全年销量为77.0万辆，同比+3.5%。 中国和欧洲中国和欧洲市场潜力较大，建议持续关注。市场潜力较大，建议持续关注。 保时捷销量保时捷销量- -全年销量高速增长，同比全年销量高速增长，同比+9.6%+9.6%，德国市场同比，德国市场同比+14.8%+14.8% 2019年保时捷全年销量28.1万，同比+9.6%。中国市场全年销量8.7万辆，同比+8.3%，全球占比超过

6、 30%；欧洲市场全年销量8.9万辆，同比+15.2%，其中本土（德国）市场全年销量3.2万辆，同比 +14.8%。 保时捷卡宴、Macan车型表现突出，2019全年销量分别为9.2万、10.0万辆，同比+29%、+16%。纯电纯电 动跑车动跑车TaycanTaycan已获已获3 3万辆预订单，预计万辆预订单，预计20202020年春季交付，建议持续关注。年春季交付，建议持续关注。 摘要 4 特斯拉销量特斯拉销量- -全年全年交付量交付量创新高至创新高至36.736.7万辆，同比万辆，同比+50%+50%，20202020年持续扩张年持续扩张 特斯拉2019Q4实现交付112,095辆，同比上

7、升23.6%，其中Model 3为92,620辆，同比上升46.7%; 2019全年交付 量为367,295辆，同比上升50.0%，其中 Model 3交付创新高，同比增长106.5%。特斯拉特斯拉2020年全球销量预计年全球销量预计 为为50-60万辆，万辆，2021年约为年约为90万辆。万辆。 分地区：分地区：北美仍然是主要市场，2019年销量占比为53%；欧洲和亚太市场销量增长迅速，2019年第四季度分别 同比增长341%和291%，未来增长潜力大。中国市场销量主要是Model 3带动，季度末交付集中。 分车型：分车型：销量主要由Model 3 拉动，Model S/X 销量有所下滑。美

8、国加州工厂Model 3/Y预计2020年中产能达 到50万辆，上海工厂2020年Model Y 产能可以与Model 3保持一致。未来看好未来看好Model 3和和Model Y产销高速增产销高速增 长。长。预计2020年，Model Y交付12.5万，在手订单超20万辆。Model Y交付提前，第三季度所有配置车型均可 交付。 投资建议：投资建议：推荐海外业务占比较高、经营杠杆较低的推荐海外业务占比较高、经营杠杆较低的【岱美岱美-全球市占率全球市占率35%、均胜、爱柯迪、中鼎、均胜、爱柯迪、中鼎】 等。等。随疫情拐点确立的高弹性标的随疫情拐点确立的高弹性标的【华翔、常熟华翔、常熟-BBA收

9、入占比收入占比40-50%、新泉、拓普、精锻、新泉、拓普、精锻】等。等。 风险提示风险提示：经济低迷、需求不足、电动化进程不及预期、竞品强劲。经济低迷、需求不足、电动化进程不及预期、竞品强劲。 摘要 目录 奔驰销量：奔驰销量：与与2019年基本持平，同比年基本持平，同比-0.2%，2019Q4销量再次突破销量再次突破60万季度销量万季度销量1、 宝马销量：全年销量创新高，同比宝马销量：全年销量创新高，同比+2.0%，X系、系、M系和豪华车型增幅明显系和豪华车型增幅明显 5 奥迪销量：奥迪销量：全年销量稳步增长，同比全年销量稳步增长，同比+1.8%+1.8%，全球核心市场表现强劲，全球核心市场表

10、现强劲3、 2、 4、 奔驰、宝马、奥迪汽车销量对比：奔驰、宝马、奥迪汽车销量对比： 全球、中国全球、中国 5、保时捷销量：全年销量高速增长，同比 保时捷销量：全年销量高速增长，同比+9.6%，德国市场同比，德国市场同比+14.8% 6、 特斯拉销量：全年交付量创新高至特斯拉销量：全年交付量创新高至36.7万辆，同比万辆，同比+50%；2020年持续扩张年持续扩张 奔驰销量奔驰销量 7 图：图：奔驰汽车奔驰汽车2015-2019年全球年全球销量同比变化销量同比变化 公司全年销量公司全年销量234.0万，同比增长万，同比增长1.3%，其中，其中12月的销量为月的销量为20.6万辆，万辆， 同比下

11、降同比下降0.3%，连续第连续第4年摘取全球豪华汽车品牌年度销量桂冠。年摘取全球豪华汽车品牌年度销量桂冠。 中国市场中国市场12月销量为月销量为5.3万辆，同比万辆，同比+5.2%，2019全年销量为全年销量为69.3万辆，万辆， 同比同比+6.2%；欧洲方面，；欧洲方面，12月销量月销量8.3万辆，同比万辆，同比-0.7%，全年销量为，全年销量为 93.8万辆，同比万辆，同比+0.4%；本土（德国）市场；本土（德国）市场12月销量为月销量为2.8万辆，同比万辆，同比 +1.6%，全年销量为，全年销量为31.8万辆，同比万辆，同比+4.8%。 20192019年奔驰汽车全球交付量年奔驰汽车全球

12、交付量：中国、德国：中国、德国未来市场潜力较大未来市场潜力较大 图：奔驰汽车图：奔驰汽车2019年分地区销量构成年分地区销量构成 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -10 -5 0 5 10 15 20 25 2000001901201907 奔驰汽车奔驰汽车(万辆万辆,LHS)奔驰汽车同比奔驰汽车同比(%,RHS) 40% 42% 16% 2% 欧洲欧洲亚太亚太北美北美其他地区其他地区 8 图：奔驰汽车图：奔驰汽车2015-2019年中国销量环比变化年中国销量环比变化 资料来源

13、： 乘联会，公司公告，天风证券研究所 图：奔驰汽车图：奔驰汽车2015-2019年中国销量同比变化年中国销量同比变化 20192019年年奔驰汽车奔驰汽车中国市场交付量：同比中国市场交付量：同比+ +6.26.2% 中国市场中国市场2019全年销量为全年销量为69.3万辆，同比万辆，同比+6.2%，其中，其中12月销量为月销量为5.3万辆，同比万辆，同比+5.2%，环比，环比-9.3%。 分车型来看，分车型来看，热门车型热门车型GLC、C、E热销。热销。奔驰奔驰GLC全年销量为全年销量为13.9万辆，同比万辆，同比+17.3%，其中，其中12月销量为月销量为10,630辆，同比辆，同比 +32

14、.3% ；奔驰；奔驰E级全年销量为级全年销量为15.4万辆，同比万辆，同比+8.2%；奔驰；奔驰C级全年销量为级全年销量为15.9万辆，同比万辆，同比+7.7%。 凭借强劲的产品攻势、不断深入的本土化战略和“客户为先”的运营理念，公司在中国市场保持稳健增长。凭借强劲的产品攻势、不断深入的本土化战略和“客户为先”的运营理念，公司在中国市场保持稳健增长。近来近来SUV车型车型 GLB的上市或成为品牌新的销量增长点，未来纯电动的上市或成为品牌新的销量增长点，未来纯电动EQ系列将逐步进入中国新能源车市场，建议持续关注。系列将逐步进入中国新能源车市场，建议持续关注。 -20% 0% 20% 40% 60

15、% -2.5 0.0 2.5 5.0 7.5 2000001901201907 奔驰汽车奔驰汽车(万辆，万辆，LHS)奔驰汽车同比奔驰汽车同比(%，RHS) -50% -25% 0% 25% 50% 75% -5.0 -2.5 0.0 2.5 5.0 7.5 2000001901201907 奔驰汽车奔驰汽车(万辆，万辆，LHS)奔驰汽车环比奔驰汽车环比(%，RHS) 9 图：戴姆勒集团图：戴姆勒集团2015-2019年

16、全球销量同比变化年全球销量同比变化 资料来源： 公司公告，天风证券研究所 20192019年奔驰销量点评：年奔驰销量点评：紧凑紧凑车型发力，奔驰车型发力，奔驰A A级同比两位数增长级同比两位数增长 SUV车型和紧凑车型放量驱动公司销量持续增长，车型和紧凑车型放量驱动公司销量持续增长，2019年全球范围内共售出年全球范围内共售出667,000辆紧凑型汽车，同比辆紧凑型汽车，同比 +9.5，其中奔驰，其中奔驰A级级(+12.3%)、B级、级、CLA表现尤为突出；在表现尤为突出；在SUV领域，受领域，受GLA产品周期影响，全年售出产品周期影响，全年售出 783,700辆新车，同比辆新车，同比-4.5

17、%，新，新GLC和和GLE带动带动SUV月销量自月销量自2019Q3开始反弹。开始反弹。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 2000001901201907 戴姆勒集团戴姆勒集团(万辆万辆,LHS)戴姆勒销量同比戴姆勒销量同比(%,RHS) 10 图：图：Smart汽车汽车2015-2019年全球销量同比变化年全球销量同比变化 集团旗下集团旗下Smart品牌表现疲软。品牌表现疲软。2019全年销量为全年销量为11.7万辆

18、，同比万辆，同比-9.3%，主要受产品周期影响。，主要受产品周期影响。9月法兰克福车展上，月法兰克福车展上， Smart展出新款展出新款EV车型，示意向电动化全面转型。预计车型，示意向电动化全面转型。预计2022年公司与吉利汽车的合资品牌将推出国产纯电动年公司与吉利汽车的合资品牌将推出国产纯电动Smart。 整体来看，奔驰整体来看，奔驰SUV和紧凑车型呈上升趋势。未来关注和紧凑车型呈上升趋势。未来关注SUV、紧凑型及电动化需求。、紧凑型及电动化需求。 Smart品牌受产品周期影响表现疲软，新款向纯电动转型品牌受产品周期影响表现疲软，新款向纯电动转型 -60% -30% 0% 30% 60% 9

19、0% 120% -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2000001901201907 Smart汽车汽车(万辆万辆,LHS）Smart汽车同比汽车同比(%,RHS) 11 资料来源： 公司公告，天风证券研究所 梅赛德斯梅赛德斯-奔驰宣布了“奔驰宣布了“Ambition2039”计划，该计划希望在计划，该计划希望在2039年之前让工厂生产的汽车实现完全的碳中和。年之前让工厂生产的汽车实现完全的碳中和。 与此同时，到与此同时，到2020年底，公司将推出年底，公司将推出5款纯电动车型和款纯

20、电动车型和20多款插电式混合动力车型；多款插电式混合动力车型； 到到2025年，其在欧洲销售超过年，其在欧洲销售超过 40%的汽车为新能源车型；到的汽车为新能源车型；到2030年，电动汽车的销量占据集团总销量的一半以上。年，电动汽车的销量占据集团总销量的一半以上。 戴姆勒集团电动化目标戴姆勒集团电动化目标 图：戴姆勒集团电动化规划梳理图：戴姆勒集团电动化规划梳理 宝马销量宝马销量 13 图：宝马汽车图：宝马汽车2015-2019年全球销量同比变化年全球销量同比变化 公司全年销量公司全年销量216.9万，同比增长万，同比增长2.0%，其中，其中12月销量为月销量为19.6万辆，万辆， 同比下滑同

21、比下滑1.1%。 中国市场中国市场12月销量为月销量为6.8万辆，同比万辆，同比+8.0%，2019全年销量为全年销量为72.4万万 辆，同比辆，同比+13.1%；欧洲方面，；欧洲方面，12月销量月销量9.6万辆，同比万辆，同比-1.8%，全年，全年 销量为销量为108.2万辆，同比万辆，同比-1.5%；本土（德国）市场；本土（德国）市场12月销量月销量3.3万辆，万辆， 同比同比+10.4%，全年销量为，全年销量为33.1万辆，同比万辆，同比+3.8%。 20192019年宝马品牌全球交付量：中国、德国未来市场潜力较大年宝马品牌全球交付量：中国、德国未来市场潜力较大 图：宝马汽车图：宝马汽车

22、2019年分地区销量构成年分地区销量构成 -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% -12 -6 0 6 12 18 24 2000001901201907 BMW汽车汽车(万辆，万辆，LHS)BMW汽车同比汽车同比(%，RHS) 43% 37% 18% 2% 欧洲欧洲亚洲亚洲美洲美洲其他地区其他地区 14 图：宝马汽车图：宝马汽车2017-2019年中国销量环比变化年中国销量环比变化 中国市场中国市场2019全年销量为全年销量为72.4万辆，同比万辆，同比+13.1%，其中，其中12月销量为月销量为

23、6.8万辆，同比万辆，同比+8.0%，环比，环比-0.7%。 分车型来看，分车型来看，热门车型热门车型5系、系、X3表现强劲。表现强劲。宝马宝马5系全年销量为系全年销量为16.2万辆，同比万辆，同比+7.6%，其中，其中12月销量为月销量为14,989辆，同比辆，同比 +12.7%；宝马；宝马X3全年销量为全年销量为12.2万辆，同比万辆，同比+314.7%，其中，其中12月销量为月销量为11,266辆，同比辆，同比+50.6%。 2019年宝马集团以两位数的同比增幅保持稳定增长，领跑中国豪华汽车市场。年宝马集团以两位数的同比增幅保持稳定增长，领跑中国豪华汽车市场。未来公司将在汽车电动化、智能

24、化领域扩大未来公司将在汽车电动化、智能化领域扩大 投资，继续推进产品攻势（投资，继续推进产品攻势（X系列、新能源车型等），产品竞争力将得到进一步巩固提升，建议持续关注。系列、新能源车型等），产品竞争力将得到进一步巩固提升，建议持续关注。 20192019年宝马汽车中国市场交付量：同比年宝马汽车中国市场交付量：同比+13.1%+13.1% 图：宝马汽车图：宝马汽车2017-2019年中国销量同比变化年中国销量同比变化 -30% 0% 30% 60% -4.5 0.0 4.5 9.0 2000001901201

25、904201907201910 BMW汽车汽车(万辆，万辆，LHS)BMW汽车环比汽车环比(%，RHS) -25% 0% 25% 50% 75% -3 0 3 6 9 20000001907201910 BMW汽车汽车(万辆，万辆，LHS)BMW汽车同比汽车同比(%，RHS) 15 新新X、M系、豪华车型表现突出。系、豪华车型表现突出。2019年宝马年宝马X系列全年销量达到系列全年销量达到95.9万辆，同比万辆，同比+21.0%；豪华车型；豪华车型 (7系、系、8系、系、X7等等)全年

26、销量为全年销量为10.5万辆，同比万辆，同比+66.0%；M系列全年销量为系列全年销量为13.6万辆，同比万辆，同比+32.2%。 在新能源汽车领域，宝马集团稳步增长，在新能源汽车领域，宝马集团稳步增长，全年销量为全年销量为14.6万辆，同比万辆，同比+2.2%，其中，其中BMW i3和和i8全年销全年销 量为量为42,073辆，同比辆，同比+12.1%，未来集团将加快电动化转型，建议持续关注。，未来集团将加快电动化转型，建议持续关注。 20192019年宝马销量点评：新年宝马销量点评：新X X、MM系、豪华车型产品力强，新能源车型稳步增长系、豪华车型产品力强，新能源车型稳步增长 图：宝马集团

27、图：宝马集团2015-2019年全球销量同比变化年全球销量同比变化 -5% 0% 5% 10% 15% -10 0 10 20 30 2000001901201907 宝马集团宝马集团(万辆，万辆，LHS)宝马集团销量同比宝马集团销量同比(%，RHS) 16 劳斯莱斯销量保持高速增长，年销量突破劳斯莱斯销量保持高速增长，年销量突破5000辆。辆。2019年全球范围内销量年全球范围内销量5,152辆，同比辆，同比+25.4%，主主 要受库里南和要受库里南和Black Badge车型需求拉动。车型需求拉动。 2

28、019年年Bespoke高级定制订单量再创新高，幻影、魅影等车型需求量大，新版古思特有望于高级定制订单量再创新高，幻影、魅影等车型需求量大，新版古思特有望于2020中亮中亮 相，多重利好因素下预计品牌销量将持续增长。相，多重利好因素下预计品牌销量将持续增长。 劳斯莱斯品牌增势强劲：同比劳斯莱斯品牌增势强劲：同比+25.4%+25.4% 图：劳斯莱斯汽车图：劳斯莱斯汽车2015-2019年全球销量同比变化年全球销量同比变化 -6.8% 6.0% -16.2% 22.2% 25.4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -4,000 -2,000 0 2,000 4,000 6,00

29、0 200182019 劳斯莱斯销量劳斯莱斯销量(辆辆,LHS)YoY(%,RHS) 17 资料来源：公司公告，天风证券研究所 集团旗下集团旗下Mini品牌表现疲软。品牌表现疲软。全年累计销量为全年累计销量为34.7万辆，同比万辆，同比- 4.1%，其中，其中12月销量为月销量为2.8万辆，同比万辆，同比-17.7%。 分地区看，分地区看，受政治、经济不确定因素影响，集团在欧洲市场出现受政治、经济不确定因素影响，集团在欧洲市场出现 下滑，下滑，全年销量为全年销量为108.2万辆，同比万辆，同比-1.5%；美国市场小幅上涨，；美国市场小幅上涨， 全年销量全年销量36.1万辆

30、，同比万辆，同比+1.8%，占据豪华车市场榜首位置；，占据豪华车市场榜首位置； 本土（德国）市场表现突出，全年销量本土（德国）市场表现突出，全年销量33.1万辆，同比万辆，同比+3.8%。 未来建议关注宝马未来建议关注宝马X系、系、M系、豪华车型、劳斯莱斯品牌新增需系、豪华车型、劳斯莱斯品牌新增需 求及新能源汽车后续车型需求。求及新能源汽车后续车型需求。 图：图： Mini汽车汽车2015-2019年全球销量同比变化年全球销量同比变化 图：宝马集团图：宝马集团2019年年12月分地区销量同比变化月分地区销量同比变化 欧洲市场出现下滑，欧洲市场出现下滑，Mini品牌表现疲软品牌表现疲软 -20%

31、 0% 20% 40% -2.5 0.0 2.5 5.0 2000001901201907 Mini汽车汽车(万辆，万辆，LHS)Mini汽车同比汽车同比(%，RHS) 12月销量(辆)同比(%)1-12月销量(辆)同比(%) 欧洲地区95,808-1.8%1,081,563-1.5% 德国32,62210.4%331,3703.8% 亚洲地区79,023-6.7%923,9995.6% 中国67,8978.0%723,68013.1% 美洲地区45,095-0.2%457,9320.4% 美国38,056

32、2.4%360,9181.8% 18 资料来源： 公司公告，天风证券研究所 2023年前推出年前推出25款新能源车型，其中超过款新能源车型，其中超过50%为纯电动汽车。为纯电动汽车。 电动车销量上，到电动车销量上，到2021年集团在欧洲的电动车销量占比预计达到四分之一，到年集团在欧洲的电动车销量占比预计达到四分之一，到2025年比例达到三分之一，到年比例达到三分之一，到 2030年达到一半。年达到一半。 宝马集团电动化目标宝马集团电动化目标 图：宝马集团电动化规划梳理图：宝马集团电动化规划梳理 奥迪销量奥迪销量 20 图：图：奥迪汽车奥迪汽车2015-2019年全球年全球销量同比销量同比变化变

33、化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 奥迪全年销量奥迪全年销量184.6万，同比增长万，同比增长1.8%，其中，其中12月销量为月销量为17.6万辆，同万辆，同 比增长比增长13.9%。 核心市场销量皆保持正增长。核心市场销量皆保持正增长。中国市场中国市场12月销量为月销量为7.1万辆，同比万辆，同比+9.0%， 2019全年销量为全年销量为69.0万辆，同比万辆，同比+4.1%；欧洲方面，；欧洲方面，12月销量月销量6.2万辆，万辆， 同比同比+20.4%，全年销量为，全年销量为77.0万辆，同比万辆，同比+3.5%；本土（德国）市场；本土（德国）市场 12月销量为月销量为1.8万辆，同比

34、万辆，同比+7.3%，全年销量为，全年销量为27.2万辆，同比万辆，同比+4.3%。 20192019年奥迪全球交付量：中国、欧洲未来市场潜力较大年奥迪全球交付量：中国、欧洲未来市场潜力较大 图：图：奥迪汽车奥迪汽车2019年分地区年分地区销量构成销量构成 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% -20 -10 0 10 20 2000001901201907 奥迪汽车奥迪汽车(万辆，万辆，LHS)奥迪汽车同比奥迪汽车同比(%，RHS) 15% 8% 37% 15% 3% 3% 3% 1

35、6% 德国英国中国北美洲 法国意大利西班牙其他 21 图：奥迪图：奥迪2015-2019年中国销量环比变化年中国销量环比变化 资料来源： 公司公告风证券研究所 中国市场中国市场2019全年销量为全年销量为69.0万辆，同比万辆，同比+4.1%，其中，其中12月销量为月销量为7.1万辆，同比万辆，同比+9.0%，环比，环比+6.1%。 分车型来看，分车型来看，主力车型主力车型A4L、Q5L、A8L热销。热销。奥迪奥迪A4L全年销量为全年销量为16.8万辆，同比万辆，同比+3.0；奥迪；奥迪Q5L全年销量为全年销量为13.9万辆，同比万辆，同比 +16.8%，其中，其中12月销量为月销量为14,7

36、20辆，同比辆，同比+76.0%；奥迪；奥迪A8L全年销量为全年销量为12,451辆，同比辆，同比+21.6%。 总体来看，奥迪总体来看，奥迪2019年逆势再次刷新年度销量纪录，年逆势再次刷新年度销量纪录，A4L持续领跑细分市场，持续领跑细分市场，Q5L完成全新换代后销量步入正轨，豪华轿车完成全新换代后销量步入正轨，豪华轿车A8L渐渐 入佳境，首辆国产纯电动车型入佳境，首辆国产纯电动车型Q2 L e-tron 于于2019Q4起售。未来品牌在中国豪华车和新能源汽车市场还会有较大的增长空间。起售。未来品牌在中国豪华车和新能源汽车市场还会有较大的增长空间。 20192019年奥迪汽车中国市场交付量

37、：同比年奥迪汽车中国市场交付量：同比+4.1%+4.1% 图：奥迪图：奥迪2015-2019年中国销量同比变化年中国销量同比变化 -50% -25% 0% 25% 50% 75% -5.0 -2.5 0.0 2.5 5.0 7.5 2000001901201907 奥迪汽车奥迪汽车(万辆，万辆，LHS)奥迪汽车同比奥迪汽车同比(%，RHS) -50% -25% 0% 25% 50% 75% -5.0 -2.5 0.0 2.5 5.0 7.5 20001701201

38、7072001901201907 奥迪汽车奥迪汽车(万辆，万辆，LHS)奥迪汽车环比奥迪汽车环比(%，RHS) 22 图：奥迪图：奥迪汽车汽车2019年年12月分地区月分地区销量同比变化销量同比变化 资料来源： 公司公告 ，天风证券研究所 SUV车型放量驱动品牌销量持续增长，车型放量驱动品牌销量持续增长，C级级SUV中中Q8、e-tron表现突出。表现突出。全球范围内，奥迪全球范围内，奥迪C-SUV销量大幅增长，同比销量大幅增长，同比+46.2%； 欧洲方面，欧洲方面，Q3全年销量为全年销量为93,900辆，同比辆，同比+55.5%；美国豪华轿车市场增幅明显，奥迪；美国豪

39、华轿车市场增幅明显，奥迪A6、A8全年销量同比全年销量同比+68.6%、+85.3%。 整体来看，奥迪汽车整体来看，奥迪汽车2019年在全球主要市场上表现强劲，年在全球主要市场上表现强劲，SUV系列呈上升趋势，中国市场在豪华汽车和系列呈上升趋势，中国市场在豪华汽车和Q5L的高需求推动下再创的高需求推动下再创 历史新高。未来关注奥迪历史新高。未来关注奥迪Q系、系、A系新增需求及新能源汽车后续车型需求。系新增需求及新能源汽车后续车型需求。 风险提示：风险提示：品牌在墨西哥、巴西市场呈现下滑态势，全年销量分别为品牌在墨西哥、巴西市场呈现下滑态势，全年销量分别为12,458辆、辆、8,269辆，同比辆

40、，同比-15.7%、-6.1%。 20192019年奥迪销量点评：全球主要市场表现强劲，年奥迪销量点评：全球主要市场表现强劲，A A系和系和QQ系热销系热销 12月销量(辆)同比(%)1-12月销量(辆)同比(%) 全球176,00013.9%1,845,5501.8% 欧洲地区62,00020.4%769,6503.5% 德国18,1707.3%271,6134.3% 英国8,70237.8%139,026-3.3% 法国7,15370.9%58,24112.6% 意大利4,762-37.0%64,0562.9% 西班牙4,07914.7%50,904-4.1% 北美地区29,00012.3

41、%270,100-1.8% 美国25,85013.6%224,1110.4% 墨西哥1,456-4.2%12,458-15.7% 巴西8560.9%8,269-6.1% 中国71,4879.0%690,0834.1% 23 资料来源： 公司公告，天风证券研究所 到到2025年计划推出年计划推出30余款电动化车型，其中余款电动化车型，其中20款纯电动车型，电动化车型的销量占全球总销量的款纯电动车型，电动化车型的销量占全球总销量的40%。 为实现电动汽车的快速规模化，奥迪与保时捷合作开发电气化架构为实现电动汽车的快速规模化，奥迪与保时捷合作开发电气化架构PPE平台平台，与大众汽车合作开发模块化平台

42、与大众汽车合作开发模块化平台 MEB。跨品牌架构将使集团协同效应在未来得到应用。跨品牌架构将使集团协同效应在未来得到应用。 奥迪电动化目标奥迪电动化目标 图：奥迪电动化规划梳理图：奥迪电动化规划梳理 BBA销量对比销量对比: 全球、中国全球、中国 25 图图1：奥迪、奔驰、宝马奥迪、奔驰、宝马2015-2019年全球销量年全球销量 行业触底后，奔驰、宝马、奥迪三大龙头品牌已经开始复苏，行业触底后，奔驰、宝马、奥迪三大龙头品牌已经开始复苏，2019全年分别同比全年分别同比+1.3%、+2.0%、+1.8%。随随 着核心技术的继续深化和企业电动化目标的不断推进，未来继续看好并关注三大车企的主力车型

43、新增需求及新能着核心技术的继续深化和企业电动化目标的不断推进，未来继续看好并关注三大车企的主力车型新增需求及新能 源汽车车型需求。源汽车车型需求。 20152015至至20192019年年BBABBA每月交付量对比：行业触底，龙头复苏每月交付量对比：行业触底，龙头复苏 图图2：奥迪、奔驰、宝马奥迪、奔驰、宝马2015-2019年全球销量同比变化（年全球销量同比变化（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2000001905201909 奥迪汽车同比奥迪汽车同比奔驰汽车同比奔驰汽车同比BMW

44、汽车同比汽车同比 0 4 8 12 16 20 24 2000000001909 奥迪汽车（万辆）奥迪汽车（万辆）奔驰汽车（万辆）奔驰汽车（万辆）BMW汽车（万辆）汽车（万辆） 26 图：图：奥迪、奔驰、宝马奥迪、奔驰、宝马2017-2019年中国销量年中国销量 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图：图：奥迪、奔驰、宝马奥迪、奔驰、宝马2017-2019年中国年中国销量同比变化销量同比变化 20172017至至20192019年年BBABB

45、A中国市场每月交付量对比中国市场每月交付量对比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20000001907201910 BMW汽车同比（汽车同比（%）奔驰汽车同比（奔驰汽车同比（%）奥迪汽车同比（奥迪汽车同比（%） 0 2 4 6 8 10 20000001907201910 BMW汽车（万辆）汽车（万辆）奔驰汽车（万辆）奔驰汽车（万辆）奥迪汽车

46、（万辆）奥迪汽车（万辆） 保时捷销量保时捷销量 28 图：图：保时捷汽车保时捷汽车2015-2019年全球年全球销量同比销量同比变化变化 资料来源：公司公告，天风证券研究所 保时捷全年销量保时捷全年销量28.1万，同比增长万，同比增长9.6%，其中，其中2019Q4销量为销量为7.8万辆，同比万辆，同比 增长增长31.5%。 中国市场中国市场Q4销量为销量为2.3万辆，同比万辆，同比-5.6%，2019全年销量为全年销量为8.7万辆，同比万辆，同比 +8.3%；欧洲方面，；欧洲方面，Q4销量销量2.8万辆，同比万辆，同比+164.5%，全年销量为，全年销量为8.9万辆，万辆， 同比同比+15.

47、2%；本土（德国）市场；本土（德国）市场12月销量为月销量为8,913辆，同比辆，同比+214.7%，全年，全年 销量为销量为3.2万辆，同比万辆，同比+14.8%；美国市场全年销量为；美国市场全年销量为6.2万辆，同比万辆，同比+7.6%。 20192019年保时捷全球交付量：核心市场大幅增长年保时捷全球交付量：核心市场大幅增长 图：保时捷图：保时捷汽车汽车2019年分地区年分地区销量构成销量构成 32% 27% 41% 欧洲地区美洲地区亚太、非洲和中东地区 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -4 -2 0 2 4 6 8 2015Q12015Q32016Q12016

48、Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 保时捷销量(万辆,LHS)YoY(%,RHS) 29 图：保时捷图：保时捷2015-2019年中国年销量同比变化年中国年销量同比变化 资料来源： 公司公告风证券研究所 中国市场中国市场2019全年销量为全年销量为8.7万辆，同比万辆，同比+8.3%，其中，其中Q4销量为销量为2.3万辆，同比万辆，同比-5.6%，环比，环比+4.1%。 总体来看，保时捷总体来看，保时捷2019年在中国市场表现良好，但增幅有所收窄。年在中国市场表现良好，但增幅有所收窄。2015-2019年销量年均复合增长率（年销量年均复合增长率（CAG

49、R）达到）达到10.6%。 20192019年保时捷汽车中国市场交付量：同比年保时捷汽车中国市场交付量：同比+8.3%+8.3% 图：图：保时捷保时捷2015-2019年中国季度销量同比变化年中国季度销量同比变化 -20% 0% 20% 40% 60% 80% -0.8 0.0 0.8 1.6 2.4 3.2 2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3 保时捷销量保时捷销量(万辆万辆,LHS)保时捷销量同比保时捷销量同比(%,RHS)4周期周期 移动平均移动平均 (保时捷销量保时捷销量(万辆万辆,LHS) 23.6% 12.5% 9.6% 12.0% 8.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 200182019 保时捷销量保时捷销量(万辆万辆,LHS)同比同比(%,RHS) 30 图：图：保时捷