1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 15 日 轻工制造轻工制造行业行业 降准利好降准利好市场市场情绪修复，情绪修复，重点把握造纸、家居与家用消费重点把握造纸、家居与家用消费 行业研究周报行业研究周报 赵汐雯（分析师）赵汐雯（分析师） 证书编号：S0280520020001 核心核心股票股票组合组合 造纸板块：造纸板块：1）浆纸系龙头、景气度延续、较早布局海外产能且具有明显成 本优势的太阳纸业太阳纸业；2）2019 年业绩基数低，受益于包装纸价格上涨、行业 集中度提升、关税免征的包装纸龙头山鹰纸业山鹰纸业；3）受益于白卡纸市场格局 持续优化、吨盈利改善，全产业链优势突出的龙头博汇纸业

2、博汇纸业。 家具板块：家具板块：1）建材家居：受益于地产竣工、销售和交房数据回暖、精装房 渗透率提升的江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴江山欧派、帝欧家居、惠达卫浴；2）软体家具：赛道优质、 内外销兼具、加强零售渠道转型的顾家家居、梦百合顾家家居、梦百合；3）定制家具：消费 升级与供给侧改革赋予产业优化升级，渠道护城河深厚的欧派家居欧派家居、B 端业 务放量的志邦家居志邦家居。 包装板块：包装板块：1）商包龙头、早期精准把握消费电子趋势、后期外延并购进军 烟标等行业的裕同科技裕同科技；2）烟标行业龙头、业绩稳健增长、大包装战略打 开成长空间达到劲嘉股份劲嘉股份。 消费轻工：消费轻工：1）文具办公领域

3、具备规模效益、传统业务增速稳健、布局新业 态开拓精品文创市场的龙头企业晨光文具晨光文具；2）生活用纸领域原材料木浆价 格低位、产品渠道双轮驱动下高速成长的龙头企业中顺洁柔中顺洁柔；3）家用轻工 领域产品与渠道均具有绝对龙头优势，新兴业务保持高增长的公牛集团公牛集团。 投资观点与投资观点与核心核心主题主题 在全球经济脆弱、黑天鹅事件频发的市场环境下在全球经济脆弱、黑天鹅事件频发的市场环境下，我们判断轻工行业的投资，我们判断轻工行业的投资 逻辑如下：逻辑如下：1）造纸）造纸：白卡纸行业整合下格局持续优化白卡纸行业整合下格局持续优化，去产能效果阶段性 体现加之需求端稳健增长，行业整体盈利性有望改善。

4、包装纸吨盈利仍有提包装纸吨盈利仍有提 升空间升空间， 外废供应收紧、 国废价格高位推动成品纸价格上涨， 具有成本优势、 资源禀赋的龙头企业将获得超额收益。2）家居：）家居：疫情过后，家居行业下半 年会恢复性增长确定性强。受益于竣工与交房好转，特别是低线城市的数据 回暖，建材家居会先于零售型家具反应建材家居会先于零售型家具反应，其次是定制家具中工程业务占比较定制家具中工程业务占比较 大，具有品牌溢价的公司。大，具有品牌溢价的公司。3）包装：）包装：中长期，龙头包装公司抗冲击能力较 强，在经济较弱的动荡环境中，有不可替代性或者核心优势且估值较低的公 司有望穿越周期。4）消费轻工：）消费轻工：寻找确

5、定最强领域，生活用纸与家用消费。 本周轻工板块点评：本周轻工板块点评：降准利好周期板块修复，提振市场信心降准利好周期板块修复，提振市场信心 本周轻工板块随 A 股市场与外盘影响大幅下跌， 海外受疫情扩散与原油价格 战影响有引发全球危机的风险。考虑到外部市场环境与国内需求等因素，3 月 13 日，央行决定于 3 月 16 日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的 银行定向降准 0.5 至 1 个百分点， 本次降准共释放长期资金 5500 亿元。 降准。 降准 释放流动性利好周期释放流动性利好周期板块情绪修复，对于轻工行业来讲，造纸领域周期性较板块情绪修复，对于轻工行业来讲，造纸领域周期性较 强，

6、且从大周期上来看目前处于补库阶段，预计未来刺激内需回暖下，叠加强，且从大周期上来看目前处于补库阶段，预计未来刺激内需回暖下，叠加 年初以来的包装纸价格震荡上涨与白卡纸行业格局持续向好， 整个造纸板块年初以来的包装纸价格震荡上涨与白卡纸行业格局持续向好， 整个造纸板块 情绪有望显著修复。此外，降准对轻工中小企业资金面利好，在疫情等外围情绪有望显著修复。此外，降准对轻工中小企业资金面利好，在疫情等外围 不确定性较强的环境下，盘活流动性有助于提振企业信心。不确定性较强的环境下，盘活流动性有助于提振企业信心。 风险风险提提示示：原材料价格风险；政策不确定性风险；宏观经济下行风险 推荐推荐（维持维持评级

7、评级） 行业指数行业指数走势图走势图 相关相关报报告告 造纸股再次迎来上涨， 家居聚焦精装房 后产业链龙头2020-03-08 包装纸价格延续上涨， 下跌中布局基本 面优质、被错杀的标的2020-02-29 2020 年第一波涨价潮带动造纸股上 涨，关注二三季度业绩表现2020-02-23 需求边际企稳，把握原材料供给侧改 革2020-02-11 家具板块短期迎小幅反弹， 看好下半年 恢复性增长2020-02-15 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 轻工制造 沪深300 2020-03-

8、15 轻工制造行业 -2- 证券研究报告 重点重点跟踪跟踪上市公司盈利预测与估值上市公司盈利预测与估值 表表1： 重点重点跟踪跟踪上市公司盈利预测与估值上市公司盈利预测与估值 所属所属 板块板块 公司公司 代码代码 公司公司 名称名称 总市值总市值 (亿元亿元) 收盘价收盘价 (元元) EPS PE ROE (%) PB 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 造纸造纸 002078.SZ 太阳纸业 262.29 10.12 0.86 0.94 1.12 6.03 10.74 9.05 19.54 1.25 未评级 2689.HK 玖龙纸业 359.42 7.66

9、1.68 0.82 0.92 3.64 9.34 8.33 23.88 0.83 未评级 2314.HK 理文造纸 219.21 5.02 1.10 0.75 0.80 5.00 6.69 6.28 21.66 1.18 未评级 600567.SH 山鹰纸业 148.89 3.24 0.70 0.37 0.47 4.92 8.65 6.87 27.21 1.18 未评级 600966.SH 博汇纸业 112.03 8.38 0.19 0.18 0.82 5.56 46.69 10.18 5.07 0.77 未评级 000488.SZ 晨鸣纸业 111.95 4.73 0.51 0.59 0.7

10、2 4.60 8.01 6.53 9.50 0.93 未评级 定制家具定制家具 603833.SH 欧派家居 447.27 106.45 3.77 4.42 5.24 21.54 24.07 20.33 22.80 4.66 未评级 300616.SZ 尚品宅配 131.31 66.09 2.46 3.17 3.66 25.85 20.87 18.04 16.84 4.29 未评级 603801.SH 志邦家居 52.08 23.32 1.71 1.71 1.99 13.58 13.62 11.73 15.28 2.12 未评级 002572.SZ 索菲亚 172.53 18.91 1.04

11、1.27 1.43 15.12 14.84 13.25 20.62 3.27 未评级 603898.SH 好莱客 44.80 14.47 1.22 1.24 1.36 11.38 11.68 10.66 17.50 2.14 未评级 成品家具成品家具 603816.SH 顾家家居 243.73 40.50 2.36 1.98 2.34 19.60 20.48 17.30 22.80 4.57 未评级 603008.SH 喜临门 49.99 12.78 -1.13 1.00 1.17 15.26 12.80 10.93 -17.57 1.28 未评级 603818.SH 曲美家居 35.09 7

12、.18 -0.12 0.22 0.53 19.76 32.61 13.67 -4.02 1.99 未评级 603313.SH 梦百合 77.40 22.77 0.78 1.07 1.50 41.57 21.27 15.20 10.99 3.08 未评级 建材家具建材家具 603208.SH 江山欧派 70.21 86.88 1.89 4.19 5.42 13.75 20.74 16.03 14.59 2.04 未评级 002798.SZ 帝欧家居 92.31 23.98 1.01 1.86 2.32 17.58 12.87 10.33 17.71 1.67 未评级 603385.SH 惠达卫浴

13、 37.12 10.05 0.65 0.84 0.93 11.88 11.95 10.79 7.77 0.95 未评级 000910.SZ 大亚圣象 72.31 13.06 1.31 1.43 1.56 7.74 9.13 8.37 18.53 1.41 未评级 603180.SH 金牌橱柜 42.31 62.95 3.14 4.19 4.91 20.05 15.02 12.82 22.83 4.27 未评级 包装包装 002701.SZ 奥瑞金 101.98 4.33 0.10 0.34 0.40 15.81 12.82 10.77 4.08 2.02 未评级 0906.HK 中粮包装 30

14、.17 2.62 0.22 0.26 0.30 13.04 10.08 8.73 5.17 0.78 未评级 002831.SZ 裕同科技 210.94 24.05 2.36 1.49 1.80 18.56 16.15 13.37 17.75 3.02 未评级 601515.SH 东风股份 88.34 6.62 0.67 0.57 0.63 12.60 11.69 10.59 18.66 2.01 未评级 002228.SZ 合兴包装 44.09 3.77 0.20 0.27 0.33 9.39 14.21 11.44 8.79 1.86 未评级 002191.SZ 劲嘉股份 140.04 9

15、.56 0.49 0.72 0.85 17.06 13.21 11.24 11.21 1.84 未评级 消费轻工消费轻工 002511.SZ 中顺洁柔 202.75 15.49 0.32 0.57 0.68 26.40 27.11 22.74 12.81 3.33 未评级 1044.HK 恒安国际 693.58 58.30 3.15 3.31 3.61 14.91 17.61 16.15 23.15 3.60 未评级 603899.SH 晨光文具 408.48 44.40 0.88 1.12 1.40 36.23 39.58 31.64 25.84 8.62 未评级 601828.SH 美凯龙

16、 334.08 10.50 1.20 1.36 1.49 7.26 7.72 7.06 10.90 0.95 未评级 603610.SH 麒盛科技 59.55 39.61 2.60 2.31 2.81 21.40 17.12 14.07 38.00 2.63 未评级 603195.SH 公牛集团 957.00 159.50 2.79 4.00 4.92 61.50 39.88 32.42 51.60 31.70 强烈推荐 资料来源：Wind，新时代证券研究所（除公牛集团以外，其余公司均采用 wind 一致预期，股价为 2020 年 3 月 13 日收盘价） pOqPqQsOmRrPtRnMtM

17、uNnObRaO8OpNpPnPrRlOrRmPkPoPqObRmNnNwMqQxPNZmRsN 2020-03-15 轻工制造行业 -3- 证券研究报告 目目 录录 重点跟踪上市公司盈利预测与估值 . 2 1、 核心观点与股票组合 . 5 1.1、 行业投资观点与股票组合建议 . 5 1.2、 历史核心股票组合走势与估值 . 6 2、 轻工板块分析与展望 . 6 2.1、 轻工板块总体分析 . 6 2.1.1、 本周回顾与行情分析 . 6 2.1.2、 本周板块点评与展望 . 7 2.1.3、 行业估值与盈利水平分析 . 7 2.2、 行业与重点上市公司动态跟踪 . 8 2.2.1、 本周行

18、业要闻 . 8 2.2.2、 本周重点上市公司公告与新闻 . 9 2.2.3、 上市公司股权质押 . 10 2.2.4、 重点上市公司限售股解禁 . 12 2.2.5、 未来重点上市公司大事提醒 . 13 3、 细分子行业重要数据更新与分析 . 14 3.1、 造纸：纸价走势分化 . 14 3.1.1、 原材料：木浆仍震荡整理，国废价格未能止跌，外废价格平稳 . 14 3.1.2、 成品纸：文化纸价格稳定，包装纸转势下行 . 15 3.2、 家具：竣工产业链逻辑逐步兑现，重点关注建材与定制家居 . 16 3.2.1、 行业数据：消费升级主线下，家居需求确定性强 . 16 3.2.2、 原材料：

19、TDI、纯 MDI 走势偏弱，人造板价格震荡波动 . 17 3.2.3、 房地产：商品房成交面积继续回暖 . 18 3.3、 包装：短期消费需求受挫不改长期行业向好. 18 3.3.1、 原材料：油价下跌幅度加大，塑料包装短期成本利好 . 18 3.3.2、 下游需求（月度更新） ：消费升级主线不变，持续看好 3C 包装市场空间 . 20 4、 上周报告与调研回顾 . 21 5、 风险分析 . 21 图表目录图表目录 图 1： 本周轻工板块在全行业涨跌幅中排名 23 . 7 图 2： 本周轻工重点细分板块涨跌幅 . 7 图 3： 本周轻工板块涨幅前十名个股排名 . 7 图 4： 本周轻工板块整

20、体估值排名位于市场中游 . 8 图 5： 轻工行业与各子板块估值走势 . 8 图 6： 轻工板块近五年 PB 走势 . 8 图 7： 轻工与细分板块近五年 ROE 走势 . 8 图 8： 中国木浆均价与库存走势 . 14 图 9： 进口针叶浆价格与库存走势 . 15 图 10： 进口阔叶浆价格与库存走势 . 15 图 11： 国废价格与库存走势 . 15 图 12： 美废价格走势 . 15 图 13： 双胶纸价格与库存走势 . 15 图 14： 双铜纸价格与库存走势 . 15 2020-03-15 轻工制造行业 -4- 证券研究报告 图 15： 箱板纸价格与库存走势 . 16 图 16： 瓦楞

21、纸价格与库存走势 . 16 图 17： 白卡纸价格与库存走势 . 16 图 18： 白板纸价格与库存走势 . 16 图 19： 家具零售额累计值 . 16 图 20： 家具制造业营收累计值 . 16 图 21： TDI&纯 MDI 价格走势 . 17 图 22： 人造板价格走势 . 17 图 23： 密度板价格走势 . 17 图 24： 刨花板价格走势 . 17 图 25： 中纤板价格走势 . 17 图 26： 指接板价格走势 . 17 图 27： 房屋新开工面积走势 . 18 图 28： 商品房销售面积走势 . 18 图 29： 房屋竣工面积走势 . 18 图 30： 30 大中城市商品房成交面积走势 . 18 图 31： WTI&布伦特原油期货价格走势 . 20 图 32： 铝期货价格走势 . 20 图 33： 聚丙烯期货价格走势 . 20 图 34： 镀锡薄板价格走势 . 20 图 35： 智能手机出货量走势 . 21 图 36： 饮料零售额走势 . 21 图 37： 化妆品零售额走势 . 21 图 38： 烟酒零售额走势 . 21 图 39： 卷烟产量走势 .