1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 04 月 16 日 鼎智科技鼎智科技（873593.BJ）微特电机小巨人上市，微特电机小巨人上市，定位定位高端市场打造高端市场打造国内国内领先品牌领先品牌 微特电机小巨人上市，微特电机小巨人上市，迈入快速扩张阶段迈入快速扩张阶段。鼎智科技是主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的定制化精密运动控制解决方案提供商。1）近年公司成长迅速）近年公司成长迅速，2017-2022 年，公司营收从 0.53亿元增长至 3.18 亿元，CAGR 达到 43.1%，归母净利润从 0.12 亿元

2、增长至1.01 亿元，CAGR 达到 53.1%。公司盈利能力较强，2022 年毛利率、净利率分别为 55.4%、31.7%，显著高于同业水平。2）公司研发实力雄厚，核）公司研发实力雄厚，核心研发人员经验丰富心研发人员经验丰富，2022 年研发人员数量达 47 人，占比 21.3%；2018-2022 年研发费用率均保持在较高水平。3）核心产品自产率高，）核心产品自产率高，下游下游需求旺盛急需突破产能瓶颈需求旺盛急需突破产能瓶颈。公司线性执行器和音圈电机产品自产率接近100%，目前产能较难满足后续发展需求。微特电机行业规模微特电机行业规模广阔广阔，下游应用需求多样化。，下游应用需求多样化。1）

3、微特电机下游应用领域）微特电机下游应用领域多，多，国内市场空场逾千亿国内市场空场逾千亿。微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用，据公司招股书及研观报告网数据，2021 年我国微特电机行业规模达到 1,343.7 亿元，2020 年我国微特电机产量达到 139 亿台，占世界总产量 73.9%。2）国内高端电机发展落后，龙头）国内高端电机发展落后，龙头企业市占率较低。企业市占率较低。高端微特电机壁垒较高，国内企业较国际先进水平仍有距离，国内市场份额仅为 1%-2%，未来有望发挥依靠性价比和本土化服务优势逐渐推进国产替代。3）公司深耕细分）公司深耕细分产品产品市

4、场，下游市场，下游市场景气市场景气度较高度较高。步进电机为行业主流产品，公司依靠丝杆步进电机和音圈电机寻求差异化优势，主要下游市场为医疗器械与工业自动化领域，景气度有望长期持续。定位高端市场，定位高端市场，智能化与定制化助力长足发展智能化与定制化助力长足发展。1）公司核心产品竞争力较）公司核心产品竞争力较强，已与多个大客户达成合作。强，已与多个大客户达成合作。公司线性执行器和音圈电机等产品技术领先明显，线性执行器产品参数接近美国海顿，已与天隆科技、迈瑞医疗等客户达成合作。2）公司研发投入较高，具备核心技术优势。）公司研发投入较高，具备核心技术优势。2022 年公司研发人员占比与研发费用率均处于

5、行业较高水平。基于较高的研发投入，公司线性执行器等产品核心技术领先同业，具备核心零部件自产能力。3）定制化与）定制化与全球服务能力助力公司业务发展。全球服务能力助力公司业务发展。基于“智能化+定制化”的生产模式和快速响应机制，公司能够通过全球销售服务网络为全球客户提供定制化服务。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入为 4.32/5.76/7.60 亿元，归母净利润为 1.30/1.70/2.26 亿元，对应 PE 为 14.6/11.2/8.4X。公司定位高端市场有望长期保持高盈利，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示：募投项目建设进度不

6、及预期；下游产业扩张不及预期；行业竞争格局恶化。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）194 318 432 576 760 增长率 yoy（%）48.0 64.0 35.8 33.2 31.9 归母净利润（百万元）50 101 130 170 226 增长率 yoy（%）44.6 103.4 29.1 30.2 33.0 EPS 最新摊薄（元/股）1.07 2.18 2.81 3.66 4.87 净资产收益率（%）44.4 37.6 32.7 30.3 29.2 P/E（倍）38.3 18.8 14.6 11.2 8.4 P/B（倍）

7、17.0 7.1 4.8 3.4 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 4 月 14 日收盘价(元)41.00 总市值(百万元)1,897.74 总股本(百万股)46.29 其中自由流通股(%)38.81 30 日日均成交量(百万股)0.38 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 研究助理研究助理 刘嘉林刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱： 相关研究相关研究-75%0%75%151%226%301%377%

8、452%528%--04鼎智科技沪深300 2023 年 04 月 16 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 122 249 376 545 753 营业收入营业收入 194 318 432 576 760 现金 48 83 168 302 450 营

9、业成本 91 142 191 264 351 应收票据及应收账款 37 37 64 70 107 营业税金及附加 1 2 3 4 5 其他应收款 2 3 4 6 7 营业费用 16 25 33 44 58 预付账款 3 6 7 11 12 管理费用 13 19 29 38 50 存货 30 40 54 76 97 研发费用 15 15 25 33 43 其他流动资产 1 80 80 80 80 财务费用 1-50-5-10非流动资产非流动资产 40 117 133 153 179 资产减值损失 0-1-1-2-2长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 6 6 6 6 固定资产 23 38

10、54 71 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 29 33 38 45 投资净收益 0-4-4-4-4其他非流动资产 17 50 46 43 45 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 163 366 509 697 932 营业利润营业利润 58 120 154 200 266 流动负债流动负债 47 93 95 122 143 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 10 10 10 10 营业外支出 0 1 0 0 1 应付票据及应付账款 31 43 56 81 102 利润总额利润总额 58 119 154 199 266 其他流动负债 15

11、40 28 31 31 所得税 8 18 24 30 40 非流动非流动负债负债 4 5 5 5 5 净利润净利润 50 101 130 170 226 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 4 5 5 5 5 归属母公司净利润归属母公司净利润 50 101 130 170 226 负债合计负债合计 51 98 99 127 147 EBITDA 61 124 160 206 271 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）1.07 2.18 2.81 3.66 4.87 股本 31 35 46 46 46 资本公积 30 124 124 1

12、24 124 主要主要财务比率财务比率 留存收益 51 109 223 366 547 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 112 268 410 571 785 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 163 366 509 697 932 营业收入（%）48.0 64.0 35.8 33.2 31.9 营业利润（%）41.9 106.5 28.4 29.6 33.5 归属母公司净利润（%）44.6 103.4 29.1 30.2 33.0 获利获利能力能力 毛利率（%）52.9 55.4 55.9 54.1 53.8 现

13、金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）25.5 31.7 30.1 29.5 29.7 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）44.4 37.6 32.7 30.3 29.2 经营活动现金流经营活动现金流 57 128 106 176 197 ROIC（%）41.1 35.0 31.0 28.7 27.5 净利润 50 101 130 170 226 偿债偿债能力能力 折旧摊销 5 7 10 14 16 资产负债率（%）31.3 26.7 19.5 18.2 15.8 财务费用 1-50-5-10净负债比率（%）-38.0-25.3-38.

14、8-51.6-56.5投资损失 0 4 4 4 4 流动比率 2.6 2.7 4.0 4.5 5.3 营运资金变动-916-38-7-39速动比率 1.9 2.1 3.2 3.7 4.4 其他经营现金流 11 5 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-12-158-31-38-47总资产周转率 1.4 1.2 1.0 1.0 0.9 资本支出 22 83 16 20 27 应收账款周转率 6.2 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 10-750 0 0 应付账款周转率 3.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 20-150-14-18-21每股指标（元

15、）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流-1959 10-5-1每股收益（最新摊薄）1.07 2.18 2.81 3.66 4.87 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）1.23 2.77 2.30 3.80 4.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄）2.42 5.80 8.61 12.08 16.70 普通股增加 0 4 12 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 8 95 0 0 0 P/E 38.3 18.8 14.6 11.2 8.4 其他筹资现金流-28-49-2-5-1P/B 17.0 7.1 4.8 3.4 2.5 现金净增加额现金

16、净增加额 24 34 85 133 149 EV/EBITDA 30.4 14.2 10.4 7.5 5.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 4 月 14 日收盘价 BVcZjWlXbVjYqZvUsXaQdNbRoMqQpNoNeRpPnRlOnMoRaQqRuMMYoMyRxNoNxO 2023 年 04 月 16 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、微特电机小巨人上市，迈入快速扩张阶段.5 1.1 微特电机小巨人北交所上市.5 1.2 定位高端市场，近年业绩快速放量.7 1.3 公司下游需求旺盛，募投项目夯实竞

17、争优势.11 二、微特电机应用广泛，高端市场以外资为主.13 2.1 微特电机类型众多，下游需求差异大.13 2.2 电机市场空间广阔，国内高端电机产业方兴未艾.14 2.3 公司深耕步进电机差异化细分市场，音圈电机产品开拓新市场.18 2.4 医疗器械与工业自动化是具备较大市场空间的高景气赛道.19 三、深耕细作方显企业格局，技术积累形成核心优势.23 3.1 微特电机品类齐全，较强产品力奠定核心竞争优势.23 3.2 公司研发能力领先，技术优势明显.29 四、盈利预测与投资建议.32 4.1 盈利预测.32 4.2 投资建议.33 风险提示.34 图表目录图表目录 图表 1：公司以微特电机

18、提供精密运动控制解决方案.5 图表 2：公司产品主要应用领域为医疗和工业自动化领域.5 图表 3：公司精密运动控制系列产品主要包括四种类型.6 图表 4：公司股权结构（IPO 前）.7 图表 5：2020 年以来公司营收增长明显加速.8 图表 6：2020 年以来公司利润高速增长.8 图表 7：公司利润率稳中有升.8 图表 8：公司期间费用率逐渐下降.8 图表 9：电机类产品构成了公司主要营收来源.9 图表 10：公司各产品毛利率.9 图表 11：工业自动化与医疗 IVD 为公司产品主要应用领域.9 图表 12：公司外销收入占比较高.9 图表 13：公司研发人员数量稳定增长.10 图表 14：

19、公司研发投入较高.10 图表 15：公司核心技术人员经验丰富.10 图表 16：公司产能规模稳步上升（万台）.11 图表 17：公司线性执行器与音圈电机自产率较高.11 图表 18：公司产品产能利用率较高.11 图表 19：IPO 募投项目主要包括智能制造基地和研发中心项目.12 图表 20：募投项目主要研发课题.12 图表 21：微特电机产业链.13 图表 22：微特电机下游应用领域众多.13 图表 23：微特电机主要分类.14 图表 24：鼎智科技主要产品工作原理与优势.14 2023 年 04 月 16 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：我国微特电

20、机市场规模较大.15 图表 26：我国微特电机产量较大.15 图表 27：我国微特电机产量占全球 73.9%.15 图表 28：我国微特电机龙头企业市占率较低.16 图表 29：我国微特电机产品以中低端为主.16 图表 30：近年电机相关政策梳理.17 图表 31：混合式步进电机市场集中度较高（2015 年）.18 图表 32：永磁式步进电机市场集中度略低（2015 年）.18 图表 33：线性执行器运动控制原理示意图.19 图表 34：全球音圈电机市场规模增速较快.19 图表 35：工业自动化和医疗 IVD 是公司产品主要应用领域.20 图表 36：全球医疗器械市场规模较大.20 图表 37

21、：我国医疗器械市场发展较快.20 图表 38：医疗 IVD 市场增长迅速.21 图表 39：全球工业自动化市场规模较大.21 图表 40：我国工业自动化市场发展较快.21 图表 41：全球工业机器人出货量迅速增加.22 图表 42：我国 2020 年工业机器人出货量世界第一（台）.22 图表 43：公司线性执行器产品营收增长较快.23 图表 44：线性执行器价格毛利率均呈现上升态势.23 图表 45：公司线性执行器主要技术指标媲美国际知名厂商.24 图表 46：2022 年公司线性执行器前五大客户.24 图表 47：公司混合式步进电机营收增长较快.25 图表 48：混合式步进电机毛利率较稳定.

22、25 图表 49：混合式步进电机前五大客户（2022 年）.25 图表 50：公司直流电机 2021 年以来营收增长较快.26 图表 51：直流电机毛利率较为稳定.26 图表 52：直流电机前五大客户（2022 年）.26 图表 53：音圈电机 2022 年营收下降明显.27 图表 54：音圈电机 2022 年价格和毛利率下降明显.27 图表 55：2022 年迈瑞医疗为公司音圈电机主要客户（2022 年）.27 图表 56：2022 年迈瑞生物音圈电机销售金额下降.27 图表 57：公司各类型产品主要客户和下游应用.28 图表 58：公司研发投入较高（2021 年数据）.29 图表 59：公

23、司核心技术较为先进.30 图表 60：公司核心零部件参数接近国际先进厂商.31 图表 61：鼎智科技营业收入拆分（单位：百万元）.33 图表 62：可比公司估值水平（数据截至 2023 年 4 月 14 日收盘）.33 2023 年 04 月 16 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、微特电机小巨人上市，微特电机小巨人上市，迈入快速扩张阶段迈入快速扩张阶段 1.1 微特电机小巨人北交所上市微特电机小巨人北交所上市 鼎智科技是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商鼎智科技是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商，主要从事线性执行器

24、、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等产品的生产销售工作。公司目前已具备产品研发设计、样品打样制造、核心部件自制、柔性精密生产、产品检验测试的一体化服务能力，产品在医疗器械以及工业自动化领域应用广泛，2022 年 8 月公司成功入选工信部第四批专精特新“小巨人”企业，社会认可度较高。图表 1：公司以微特电机提供精密运动控制解决方案 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司主要经营电机类产品，包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四公司主要经营电机类产品，包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机四类类，下游主要应用领域为医疗领域和工业自动化领域，主要终端产

25、品包括体外诊断设备、核酸提取设备、宠物诊断设备、血液分析设备、尿液分析设备、呼吸机等医疗设备、工业机器人、物流自动化设备等工业设备。图表 2：公司产品主要应用领域为医疗和工业自动化领域 产品 下游应用领域 主要终端产品 线性执行器 医疗领域、工业自动化领域 体外诊断设备、核酸提取设备、宠物诊断设备、血液分析设备、尿液分析设备等医疗设备、工业机器人等工业设备。混合式步进电机 医疗领域、工业自动化领域 体外诊断设备、工业设备等。直流电机 医疗领域、工业自动化领域 物流自动化设备等工业设备、医学影像分析设备等医疗设备。音圈电机 医疗领域 呼吸机。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 1）线性

26、执行器产品线性执行器产品：又称丝杆步进电机：又称丝杆步进电机，公司线性执行器产品公司线性执行器产品包括滑动丝杆线性执行包括滑动丝杆线性执行器、滚珠丝杆线性执行器、永磁电机线性执行器。器、滚珠丝杆线性执行器、永磁电机线性执行器。公司线性执行器产品以步进电机为主 2023 年 04 月 16 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 要构成，通过丝杆与电机转子直接连接，并配备螺母通过与丝杆的相对位移实现电机旋转运动向直线运动的转化，从而使得电机提供简单有效的直线运动。公司线性执行器产品可以根据客户需要提供加装刹车、编码器、空心轴等定制化服务，并可以成套模组方式为其提供系统性产品

27、。2）混合式步进电机产品：混合式步进电机产品：公司混合式步进电机兼具永磁式和反应式步进电机的优点，通过特殊设计减小步距角，并内置高性能稀土磁体来增加转矩，为需要高性能、超小型封装设计和耐用设备的应用场景提供了新的产品支持。3）直流电机产品直流电机产品：公司直流电机产品包括直流有槽电机和直流无槽电机公司直流电机产品包括直流有槽电机和直流无槽电机。公司直流电机具有优良的启动、调速特性，在相同体积下，拥有更大的功率密度、过载能力及高效率，使用寿命大于 20,000 小时。同时，公司直流有槽电机防护等级达 IP67，可通过弱磁控制实现高速运行。4）音圈电机产品：）音圈电机产品：公司音圈电机根据结构可分

28、为标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电公司音圈电机根据结构可分为标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机。机、标准矩形音圈电机。音圈电机是一种特殊形式的直接驱动电机，采用高磁通密度烧结钕铁硼磁铁，具有高加速度、高响应，零磁滞、零齿槽效应，低背隙、可靠性高，低摩擦、寿命高，控制简单，定位精度高等特点。图表 3：公司精密运动控制系列产品主要包括四种类型 产品类型 产品介绍 产品图示 线性执行器 滑动丝杆线性执行器 滑动丝杆线性执行器是微特电机和滑动丝杆的组合，通过丝杆和螺母的相对滑动实现线性运动。该类产品采用混合式步进电机予以驱动，包括外部驱动式、贯通轴式和 固 定 轴 式 三 种 驱 动

29、 方 式，机 座 尺 寸 范 围 为14mm-86mm，重复定位精度可达0.01mm，最小导程分辨率可达 0.0006mm，最大推力可达 200KG，具有噪音低、寿命长等特点，主要用于医疗设备、实验室设备、美容行业、3D 打印设备等领域。滚珠丝杆线性执行器 滚珠丝杆线性执行器是微特电机和滚珠丝杆副的组合。滚珠丝杆副在具有螺旋滚道的丝杆和螺母间装有滚珠作为中间传动件，在螺母上闭合的回路中循环滚动，使丝杆和螺母间的运动由滑动变为滚动，减小运动摩擦。该类产品采用混合式步进电机予以驱动，主要为外部驱动式，最小机座尺寸可达 14mm，重复定位精度可达0.005mm，使用寿命20,000 小时，效率90%

30、，具有高速运行、快速响应等特点，主要用于半导体行业及工业自动化行业。永磁电机线性执行器 永磁电机线性执行器采用永磁电机作为驱动方式，包括外部驱动式、贯通轴式和固定轴式三种驱动方式，最小尺寸可达 20mm，步长范围为 0.00625mm-0.3333mm/步，电机最大推力可达 115N，主要用于即时检测设备、自动化行业、美容行业、实验室应用、空气进出口及阀门控制等领域。混合式步进电机 公司混合式步进电机结构复杂，在力矩、速度、分辨率等方面性能优异，提供多种类型机型，机座尺寸范围为14mm86mm，每种机座都有多种厚度可供选择，保持力 矩 范 围 为0.005-7.0Nm，转 子 惯 量 范 围

31、为1.5-2800g.cm，全系可选配行星减速箱和编码器，可提供不同尺寸的轴径孔，并可定制非标的轴端加工以及特殊结构，具有定位精准、体积小、力矩大的特点。2023 年 04 月 16 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 直流电机 直流有槽电机 公司搭配铁芯绕组的直流有槽电机具有极高转矩密度，电机内置的多极转子可以提供强大的动态性能，机座尺寸范围为 16mm-130mm，可以选配不同的长度，功率范围为 30W-10KW。直流无槽电机 公司直流无槽电机结构紧凑，可实现平稳的高低速转换、精准控制、高效率和功率密度，机座尺寸范围为16mm-42mm，功率范围为 33W-120

32、W，目前电机最大效率达到 90%，转矩波动3%，调速范围大于 200，齿槽转矩额定转矩 5%，适用于快速动作、功率较大的随动系统中。音圈电机 公司音圈电机根据结构可分为标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标准矩形音圈电机，技术水平先进，摩擦力50mN，迟滞力40mN，寿命30M，动态响应20ms。资料来源：鼎智科技招股说明书，公司官网，国盛证券研究所 公司控制权结构稳定，公司控制权结构稳定，近期于北交所上市近期于北交所上市。2019 年 8 月江苏雷利收购公司 70%股权，成为公司控股股东，实际控制人变更为苏建国、苏达，自收购完成至今公司控股股东与实际控制人长期稳定，目前江苏雷利持股比例为 4

33、7.76%，苏建国、苏达父子持有股权67.13%，对公司具有绝对的控制权。丁泉军为公司董事长，持有公司 860.47 万股，持股比例为 24.79%。2021 年 6 月，公司获准在全国中小企业股份转让系统挂牌，通过集合竞价的方式募集资金。图表 4：公司股权结构（IPO 前）资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 1.2 定位高端市场，近年业绩快速放量定位高端市场，近年业绩快速放量 公司业绩增速较快，公司业绩增速较快，2019 年年业绩快速放量业绩快速放量。2017 年-2022 年，公司营业收入从 0.53亿元增长至 3.18 亿元，CAGR 达到 43.10%，归母净利润从 0.12

34、 亿元增长至 1.01 亿元，CAGR 达到 53.1%。2019 年公司计提大额的年公司计提大额的股份支付费用股份支付费用拖累利润端拖累利润端，利润下滑较为明显，但是营业收入仍然稳定，同比上升 8.7%。2019 年被收购以来，公司在医疗 IVD、工业自动化领域集中发力，境内外业务协同发展，新产品逐渐上量叠加公司疫情检测产 2023 年 04 月 16 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 品得益于宏观环境发展迅猛，公司在收入端与利润端均表现优异，2020 年以来营收同比增速均超过 45%，2020 年与 2022 年增速超 60%；归母净利润同比增速均超过 40%，

35、其中 2020 年、2022 年分别达到 104.98%、103.39%。未来几年随着公司业务的持续扩张，预计公司业绩表现也将继续保持较快增速。图表 5：2020 年以来公司营收增长明显加速 图表 6：2020 年以来公司利润高速增长 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 定位高端市场，近年毛利率保持在定位高端市场，近年毛利率保持在 50%以上以上。2018-2022 年，公司总体毛利率分别为49.4%、52.9%、52.1%、52.9%、55.4%，呈现出稳中有进的态势；净利率分别为 22.7%、2.8%、26.1%、25.5%、31.7%，2019 年主要

36、系确认了年主要系确认了 2,017.83 万元的股份支付费万元的股份支付费用导致管理费用较高，净利率受到明显影响用导致管理费用较高，净利率受到明显影响，其余年份公司净利率均处于较高水平。公公司盈利能力较强的原因在于公司主要产品定位高端市场，在行业中竞争力较强，具有较司盈利能力较强的原因在于公司主要产品定位高端市场，在行业中竞争力较强，具有较高的议价能力，因此利润水平较高。高的议价能力，因此利润水平较高。公司多年来经营管理效率提升明显，除 2019 年以外，期间费用率随着营业收入的提高呈下降趋势，2019-2022 年公司期间费用率分别为45.5%、21.2%、23.2%和 17.1%。图表 7

37、：公司利润率稳中有升 图表 8：公司期间费用率逐渐下降 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 主营业务突出，核心产品盈利能力逐年增强主营业务突出，核心产品盈利能力逐年增强。2022 年公司电机产品（线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机）占营业收入 96.9%，多年来主营业务收入占比始终维持在 96%以上。线性执行器是公司收入占比和毛利率最高的产品线性执行器是公司收入占比和毛利率最高的产品：2022 占公司营收60.3%，2018-2022 毛利率从 55.1%提升至 64.9%。毛利率提升主要系公司线性执行器产品定位于高端市场，叠

38、加市场上有竞争力的企业较少，具有较高的产品议价权，同时公司逐步使用自制丝杆取代外购丝杆降低成本，使得线性执行器的毛利率在近年保持稳0%10%20%30%40%50%60%70%80%00.511.522.533.52002020212022营业收入(亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%00.20.40.60.811.22002020212022归母净利润（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%200212022毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%201820192020

39、20212022销售费用率管理费用率财务费用率 2023 年 04 月 16 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 步增长，从而为整体盈利能力做出贡献。图表 9：电机类产品构成了公司主要营收来源 图表 10：公司各产品毛利率 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司公司产品主要应用于医疗产品主要应用于医疗 IVD 与工业自动化领域，产品外销收入占比高。与工业自动化领域，产品外销收入占比高。医疗 IVD 与工业自动化为公司主要经营领域，其中医疗领域占比呈上升趋势，逐渐超过工业自动化领域成为公司主要

40、下游。2022年公司医疗IVD收入占比61.8%，较2019年提升17.1pcts；工业自动化领域收入占比 36.2%，较 2019 年下降 18.6pcts。从内外销结构看，公司外销收入占比较大，2018-2022 年占比分别为 44.5%、44.8%、37.7%、42.3%、50.0%，较高的外销占比显示出公司具有产品一定国际竞争力，市场开拓能力较强；同时公司在国内市场发生波动时，也能够通过适时调整经营重点，依靠海外市场抵消宏观不利影响，有利于保持业绩的稳定发展。图表 11：工业自动化与医疗 IVD 为公司产品主要应用领域 图表 12：公司外销收入占比较高 资料来源：鼎智科技招股说明书，国

41、盛证券研究所 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司公司重视技术研发，研发人员与研发费用重视技术研发，研发人员与研发费用稳定增长稳定增长。微特电机产品的质量、技术水平是体现微特电机企业竞争实力的关键指标，高精密微特电机对能量转换率、使用寿命、可靠性、控制精度等性能具有严格要求，同时下游行业客户定制化需求较大，对企业综合技术实力要求较高。为了保持自身竞争力，公司始终重视技术研发，研发人员数量占比较高。2022 年公司研发人员数量达到 47 人，占比 21.3%；2018-2022 年，研发费用从391.53 万元提升至 1528.99 万元，研发费用率保持在 5%左右。0%

42、10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022音圈电机直流电机混合式步进电机线性执行器0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022线性执行器混合式步进电机直流电机音圈电机0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022其他工业自动化医疗IVD0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022外销收入占比内销收入占比 2023 年 04 月 16 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔

43、细阅读本报告末页声明 图表 13：公司研发人员数量稳定增长 图表 14：公司研发投入较高 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 公司董事长技术背景雄厚，主要技术人员从业经验丰富。公司董事长技术背景雄厚，主要技术人员从业经验丰富。公司董事长丁泉军在业内深耕多年，陪伴公司成长 15 载，对公司生产体系，人员配置以及经营管理了解深入，并且其本人先后参与了多项主要产品的研发，共申请发明、实用新型专利 20 项。其余核心技术人员均已从业多年，对于电机生产研发理解充分，均具有多项产品或专利的研发经验。公司高层的深厚技术实力有利于未来公司持续保持技术研发投入，抓准技术发展路

44、径，保持公司技术领先优势。图表 15：公司核心技术人员经验丰富 姓名 简历 研究成果 丁泉军本科学历，曾于常州电机电器总厂、奥斯特格林（常州）电机有限公司、海顿直线电机（常州）有限公司、恒科鑫（深圳）智能科技有限公司、江苏艾德思电机科技有限公司、常州墨新机电有限公司、长沙广义变流技术有限公司等公司任职高管。2008 年 4 月至 2020 年 9 月任鼎智机电总经理，2020 年 9 月至今，任鼎智科技董事、总经理。先后参与了多项主要产品的研发，共申请发明、实用新型专利 20 项，其中发明专利 1 项。刘飞 本科学历，2008 年 1 月至 2016 年 3 月，任东莞信浓马达有限公司工程技术

45、部工艺工程师；2016 年 4 月至 2020 年 9 月，任鼎智机电工程部经理。2020 年 9 月至今，任鼎智科技工程部经理；2020 年 12 月至今，任鼎智科技监事。专注电机生产工艺研发多年，参与多项技术与研发，多项专利为第一发明人。何超 本科学历，中级工程师。2012 年 7 月至今，历任鼎智机电、鼎智科技技术部经理。先后主导研发不同系列多个类型的电机产品，以及种集成模组产品，多项专利为第一发明人。王友龙 本科学历，初级工程师。2010 年 9 月至 2016 年 6 月，任常州纳乐科思光学有限公司保全部主任；2016 年 6 月至 2019 年 1 月，任常州纳乐科思光学有限公司生

46、产技术部系长；2019 年 2 月至今，历任鼎智机电、鼎智科技技术部产品经理。具有多年注塑生产模具及传动部件的研发经验，参与多项技术与专利研发。陆万里本科学历，中级工程师。2012 年 7 月至 2014 年 3 月，任中车戚墅堰机车车辆有限公司柴油机分公司试验站工程师；2014 年 4 月至今，历任鼎智机电、鼎智科技技术部产品经理。专注电机产品测试领域多年，具有丰富电机测试装置研发经验，参与多项技术与专利研发。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%05540455020202021H120212022研发人员数量研发人员占比

47、0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%02004006008000820022研发费用（万元）研发费用率 2023 年 04 月 16 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 公司公司下游下游需求旺盛，募投项目夯实竞争优势需求旺盛，募投项目夯实竞争优势 公司公司产能增长稳定，产能增长稳定，线性执行器和音圈电机自产率较高线性执行器和音圈电机自产率较高。公司产能集中于线性执行器和混合式步进电机，线性执行器公司以自产为主，2022 年产能达到 63.55 万台，CAGR 达到 32.0%，同期混合式步

48、进电机和音圈电机产能分别为 10.50、1.10 万台。公司线性执公司线性执行器和音圈电机自产率较高行器和音圈电机自产率较高，其中线性执行器占公司收入比重较高，2019 年以来自产率均高于 93%，2022 年达到 95.7%，高自产率有利于公司改善产品性能，降低产品成本，占领高端市场，维持自身竞争优势。音圈电机为公司 2020 年开始量产的新产品，打破国外呼吸机配套音圈电机领域的垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用，多年来自产率均为 100%。混合式步进电机与直流电机产品自产率较低，其中直流电机自产率接近 0。图表 16：公司产能规模稳步上升（万台）图表 17：公司线性执行器与音圈电机自产率较

49、高 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司下游需求旺盛，亟待突破产能瓶颈公司下游需求旺盛，亟待突破产能瓶颈。公司产能利用率较高，并且呈现逐步上升趋势，2022 年公司自有产能包括线性执行器、混合式步进电机以及音圈电机，产能利用率分别为 104.5%、114.3%、105.1%，较高的产能利用率突出公司产品下游需求旺盛，产能扩张需求较为紧迫。图表 18：公司产品产能利用率较高 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司公司募投项目为募投项目为鼎智科技智能制造基地建设项目鼎智科技智能制造基地建设项目和和鼎智科技研发中心建设项目鼎智科

50、技研发中心建设项目。1）鼎）鼎智科技智能制造基地建设项目：智科技智能制造基地建设项目：本项目计划投资 3.08 亿元，通过新建生产用房及相关配套设施进行中高端微电机产能建设，从而解决公司场地不足问题，扩大多种产品生产规模，从而充分满足市场需求，丰富公司产品体系，提升核心竞争力。2）鼎智科技研发）鼎智科技研发00708020022音圈电机直流电机混合式步进电机线性执行器0%20%40%60%80%100%120%20022线性执行器混合式步进电机直流电机音圈电机0%20%40%60%80%100%120%20

51、022线性执行器混合式步进电机直流电机音圈电机 2023 年 04 月 16 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 中心建设项目中心建设项目：本项目计划投资 8,109 万元，通过新建研发中心，完善公司研发平台建设，对多个课题进行研究，从而增强公司技术实力，提高核心技术研发水平和产品核心竞争力，强化公司技术先发优势。图表 19：IPO 募投项目主要包括智能制造基地和研发中心项目 募投项目 项目概况 项目影响 鼎智科技智能制造基地建设项目 本项目将新建生产用房及相关配套设施，引进先进生产设备及自动化生产线，配置信息化管理系统，升级 SAP 软件系统，进行中高端微电机的产

52、能建设。本项目的实施可以有效解决公司场地不足问题，扩大生产规模；其次有助于公司促进技术与生产工艺的改进；再次将提升微电机模组、单轴工业机器人及新能源无人车电机等产品的批量生产能力；最后推动公司智能化生产水平的提高。鼎智科技研发中心建设项目 本项目将进一步完善公司研发平台建设，对多项课题进行研究，以提高核心技术研发水平和产品核心竞争力，丰富公司产品结构并实现现有产品迭代，满足客户不断提高的产品需求。本项目有利于公司优化研发资源，建立更加完善的技术研发平台，增强公司技术实力；其次，将增强自主创新能力、研发实力和产品竞争力，有助于保持公司核心技术竞争力；再次，有利于实现现有产品迭代，满足客户不断提高

53、的产品需求。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 鼎智科技研发中心建设项目鼎智科技研发中心建设项目主要包括七大研发课题：主要包括七大研发课题：医疗器械核心零部件、工业自动化领域线性运动智能化解决方案、军用级无槽无刷电机效率性能提升技术、直线电机、高精度高性能混合式步进电机、塑料齿轮及齿轮箱和高精度传动组件。通过加大研发投入，丰富公司产品结构、推进产品迭代，满足客户不断提高的产品需求，保证公司主营产品的技术水平，维持公司的稳定经营。图表 20：募投项目主要研发课题 序号 项目研发课题 研发课题概述 1 医疗器械核心零部件 本课题研究的是一种具有高动态响应、低摩擦力、低迟滞力及超长寿命的医

54、疗器械核心零部件，是广泛应用各类型呼吸机、麻醉机等医疗器械呼、吸气阀控制及快速响应部位的核心零部件，其产品结构紧凑，控制简单，具有良好的气密性，经过对核心技术的攻关，其性能可靠性优于其它产品。2 工业自动化领域线性运动智能化解决方案 本课题是关于单轴工业机器人的研究与开发。通过在工业自动化领域将线性运动解决方案与智能化（IOT）结合，实现运动解决方案的模块化、小型化、智能化，助力工业自动化领域客户高速发展。3 军用级无槽无刷电机效率性能提升技术 本课题研究的是无刷无槽电机效率及性能提升的解决办法，是能使得电机更加高效、节能、低成本、批量化生产的技术。4 直线电机 本课题研究的是一种可以将电能直

55、接转换成直线运动机械能而不需要任何中间转换机构的传动装置。该产品可以视为旋转电机按径向剖开并展为平面而成的新产品，由于该产品无需借助于其他转换机构进行能量转换，因此可以大大提高电机效率。5 高精度高性能混合式步进电机 本课题研究的是一种步进角小、高速力矩大、运行平稳的混合式步进电机，适用于有精度高、运行平滑、安静要求的应用场合。6 塑料齿轮及齿轮箱 本课题研究的是塑料齿轮及齿轮箱产品。齿轮传动作为机械传动中应用最广泛的方式之一，近几十年来，随着高分子合成材料工业的发展，塑料作为一种齿轮材料得到了越来越广泛的应用。塑料齿轮作为齿轮的一个分支，因其轻量化、低噪音、低成本、适应复杂结构及其自润滑特性

56、，已广泛应用于玩具、家电、汽车、航空、医疗、能源、化工等行业。7 高精度传动组件 本课题研究的是具有高定位精度的滑动丝杆和使用高性能聚合物材料制造的消隙螺母配套而成的组件，该组件可以将旋转运动与直线运动功能相互转换，具有高重复定位精度、高使用寿命、适应多种环境等优良性能。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 2023 年 04 月 16 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、微特电机二、微特电机应用应用广泛广泛，高端市场，高端市场以外资为主以外资为主 2.1 微特电机类型众多，下游需求差异大微特电机类型众多，下游需求差异大 微特电机一般指功率在 750 瓦

57、以下，机座外径不大于 160mm 或中心高不大于 90mm 的电机，简称微电机，是典型的机电一体化产品。微特电机产业链由上游原材料、中游生产制造供应商、下游应用领域三部分构成。微特电机上游原材料主要是钢材、铜和漆包线等；下游应用行业较广泛，早期多应用于军事装备和自动控制系统，现已扩展到家用电器、汽车零部件设备、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等领域。图表 21：微特电机产业链 资料来源：智研咨询，共研网，国盛证券研究所 微特电机微特电机下游下游应用领域应用领域广泛广泛。微特电机作为机械设备核心部件，下游应用领域众多，包括消费电子、家用电器、武器、航空、医疗、包装、汽车、影像处理、工业控制

58、等领域，是机械领域重要应用元件。图表 22：微特电机下游应用领域众多 资料来源：中国电子元件行业协会，中商产业研究院，国盛证券研究所 微特电机按照功能可分为控制微特电机、驱动微特电机和电源微特电机微特电机按照功能可分为控制微特电机、驱动微特电机和电源微特电机。微特电机下游应用领域众多，不同类型微特电机适用于不同需求。公司的主要产品中，线性执行器和29%26%20%13%7%5%消费电子家用电器武器、航空、医疗、包装等汽车电子影像处理工业控制及其他 2023 年 04 月 16 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 混合式步进电机属于步进电机，音圈电机属于直线电机，直流

59、有槽电机、直流无槽电机属于直流电机，公司主要电机产品为驱动与控制微特电机，其中线性执行器为公司的重点发展产品。图表 23：微特电机主要分类 类别 主要任务 性能要求 常见电机类型 驱动微特电机 转换能量。能量转换效率高、结构简单、使用方便、维护容易、坚固耐用、体积小、重量轻、价格低等。异步电机、同步电机、直流电机、直线电机等。控制微特电机 完成信号的传递和转换，其性能的好坏将直接影响整个控制系统的工作性能。高可靠性、高精度和快速响应。自整角机、旋转变压器、伺服电机、步进电机、力矩电机等。电源微特电机 作为独立的小型能量转换装置，用来将机械能转换为电能，或将一种能量转换成另一种能量。输出功率高、

60、稳定性好。变频、变流电机、发电机组等。资料来源：2018 年中国信息产业年鉴，国盛证券研究所 图表 24：鼎智科技主要产品工作原理与优势 电机类型 基本介绍 工作原理 主要优势 图例 步进电机 步进电机是将电脉冲信号转换为相应的角位移或直线位移的一种特殊执行电机，每输入一个电脉冲信号，电机就转动一个角度，它的运动形式是步进式的，所以称为步进电机。步进电机是由磁性转子铁芯通过与定子产生的脉冲电磁场相互作用而产生转动。步进电机在不失步的情况下运行，其步距误差不会长期积累；控制性能好，可以在很宽的范围内通过改变脉冲的频率来调节电机的转速，并且能够快速起动、制动和反转。直线电机 直线电机是不需要任何中

61、间机构而将电能直接转换成直线运动的电气装置。直线电机工作原理与旋转电机类似，通过把旋转电机的定子、转子和气隙分别展成直线状，而将电能直接转变为直线运动动能。具有直接驱动、机械损耗低、噪声低、控制特性好、动态响应快、定位精度高和速度范围宽等特点。直流电机 直流电机是一种可逆电机，分为直流发电机和直流电机。输入机械能而输出直流电能的称为直流发电机，输入直流电能而输出机械能的称为直流电机。线圈中两个等效载流导体在磁场中产生的电磁力矩相互叠加，带动线圈绕着转轴做圆周运动；直流发电机工作原理：线圈产生的电动势通过转向器和电刷输出而产生直流电。能够在宽广范围内平滑而又方便地无级调速；可实现频繁的快速起动、

62、制动和反转；具有较高的过载能力，能够承受频繁的冲击负载；能适应生产过程自动化的要求，根据不同设备的需要而制造出满足其特殊要求的运行特性。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所（图片来自百度百科）2.2 电机市场电机市场空间广阔空间广阔，国内高端电机产业方兴未艾，国内高端电机产业方兴未艾 微特电机国内市场空间广阔微特电机国内市场空间广阔。微特电机作为机械设备核心部件，下游应用领域众多，是机械领域重要应用元件。得益于我国的制造业庞大规模，微特电机国内市场规模较大，2021 年达到 1,343.7 亿元，2018-2021 年 CAGR 达到 9.5%。2023 年 04 月 16 日 P.1

63、5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：我国微特电机市场规模较大 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 中国微特电机产量规模中国微特电机产量规模较大较大，占世界总产量占世界总产量逾逾 73%。我国微特电机产量多年来稳定上升，2014-2020年CAGR达到4.79%，2020年产量达到139亿台，占世界总产量的73.9%。目前我国微特电机国产化率较高，占世界总产值较大，市场空间较大。图表 26：我国微特电机产量较大 图表 27：我国微特电机产量占全球 73.9%资料来源：观研报告网，国盛证券研究所 资料来源：观研报告网，国盛证券研究所“大行业、小企业”格局明显

64、，“大行业、小企业”格局明显，行业较为分散，行业较为分散，国内企业市占率较低。国内企业市占率较低。鼎智科技、鸣志电器、雷赛智能是国内微特电机行业头部企业，2021 年其电机相关产品收入分别为 1.89、20.98、10.86 亿元，在国内市场的份额分别为 0.18%、2.05%、1.06%。目前国内微特电机龙头企业市场份额较低，主要原因在于：电机产品技术壁垒较低，加之下游需求广泛，因此许多低端电机细分市场被我国企业占据，造成行业格局较为分散。目前我国微特电机龙头企业产品仍和世界先进水平有一定距离目前我国微特电机龙头企业产品仍和世界先进水平有一定距离。目前全球高端电机厂商包括日本电产、阿斯莫、三

65、叶、电装等厂商，其在工业机器人等领域占比较大市场份额，拥有国内厂商难以比拟的竞争优势。国内主要电机厂商如鼎智科技（江苏雷利）、鸣志电器等主要占据中低端市场，高端市场份额仍然较低。02004006008000920202021我国微特电机市场规模（亿元）0204060800200020我国微特电机产量（亿台）我国微特电机需求量（亿台）73.9%26.1%中国其他国家 2023 年 04 月 16 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 28：我国微特电机龙头

66、企业市占率较低 图表 29：我国微特电机产品以中低端为主 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：科创中国，华经产业研究院，国盛证券研究所 高端高端微特电机的技术壁垒较高，对电机厂商的生产技术水平具有较高要求。微特电机的技术壁垒较高，对电机厂商的生产技术水平具有较高要求。微特电机构成的精密运动控制产品的生产制造工序较多，不同类型电机的工作原理、内部结构和应用材料不同，生产工业亦有差异，同时下游定制化需求较高，需要微特电机厂商根据产品的特点对工艺装备和模具进行定制化开发，对电机厂商的生产技术和工艺水平要求较高。质量和技术水平是衡量微特电机企业竞争实力的关键指标。质量和技

67、术水平是衡量微特电机企业竞争实力的关键指标。下游客户为保障产品性能的稳定，对微特电机产品的性能和质量有着严格的标准，医疗器械作为下游重要应用领域，审核要求格外严格。因此，微特电机厂商的产品需要达到客户对产品性能和质量等方面的要求，才有机会获得客户订单和保持良好的市场形象。微特电机的配套核心零部件是决定微特电机性能的重要条件。微特电机的配套核心零部件是决定微特电机性能的重要条件。高精密微特电机对使用寿命、可靠性、控制精度等要求严格，为了保证微特电机性能的稳定性，生产厂商对微特电机丝杆、螺母、齿轮箱等零部件的性能有严格的要求。微特电机产品认证要求严格，认证过程复杂，认证周期较长。微特电机产品认证要

68、求严格，认证过程复杂，认证周期较长。微特电机是很多机电产品的核心零部件，各国都对微特电机制定了能效以及安全等方面的认证要求，下游客户在与电机厂商建立合作之前，会对其生产资质进行审查，包括 CE 认证、RoHS 认证、质量管理资质 ISO9000、EHS 认证等，资质审查合格后客户要进一步对生产商进行现场考察，对生产制造能力、质量保证能力等方面全方位审核。一般产品的认证周期为一般产品的认证周期为 1-2 年年，特殊产品如某些医疗器械产品需要对医疗器械零部件进行申报、认证与审核，需要取得医疗器械监管部门生产批件的产品认证周期更长。目前目前国内国内正正积极积极推动推动高效节能高效节能电机产业发展电机

69、产业发展。2015 年以来，国内多个机构出台支持性政策，促进电机产品能效提升，加快高效电机产品的推广应用，推动国内导管电机产业发展，同时刺激医疗器械等下游行业发展，持续拓宽电机和线性执行器产品下游应用市场。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20021鼎智科技鸣志电器雷赛智能 2023 年 04 月 16 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：近年电机相关政策梳理 文件名 颁发机构 颁布时间 相关内容 中国制造 2025 国务院 2015.05 持续提升电机、锅炉、内燃机及电器等终端用能产品能效水平持续提升电机、锅炉、内燃

70、机及电器等终端用能产品能效水平，加快淘汰落后机电产品和技术。国家发展改革委工业和信息化部关于实施制造业升级改造重大工程包的通知 发改委、工业和信息化部 2016.05 实施高耗能设备系统节能改造，提升工业锅炉、电机系统、变压器实施高耗能设备系统节能改造，提升工业锅炉、电机系统、变压器等通用设备运行能效等通用设备运行能效。工业绿色发展规划（2016-2020）工业和信息化部 2016.06 以先进适用技术装备应用为手段，强化技术节能。继续推进锅炉、继续推进锅炉、电机、变压器等通用设备能效提升工程电机、变压器等通用设备能效提升工程，组织实施空压机系统能效提升计划。“十三五”节能减排综合工作方案 国

71、务院 2017.01 在确保安全的前提下，鼓励永磁同步电机、变频调速、能量反馈等节能技术的集成应用，加快高效电机、配电变压器等用能设备开发加快高效电机、配电变压器等用能设备开发和推广应用和推广应用，淘汰低效电机、变压器、风机、水泵、压缩机等用能设备，全面提升重点用能设备能效水平。“十三五”健康产业 科技 创 新 专 项规划 科技部、发展改革委、工业和信息化部等部门 2017.06 突出解决我国高端医疗器械严重依赖进口、核心部件国产化程度低突出解决我国高端医疗器械严重依赖进口、核心部件国产化程度低的问题的问题，重点加强数字诊疗装备、体外诊断产品、高值耗材等重大产品攻关，促进我国高端医疗器械行业的

72、跨越发展促进我国高端医疗器械行业的跨越发展，推动产业整体向创新驱动发展转型。国家工业节能技术装备推荐目录 2019 工业和信息化部 2019.11 将开关磁阻调速电机系统节能技术、绕线转子无刷双馈电机及变频控制系统、低压三相异步电动机、永磁同步电动机、高压异步电动机等技术与产品纳入国家工业节能技术装备推荐目录。关于印发公共卫生防控救治能力建设方案的通知 发改委 2020.05 调整优化医疗资源布局，集中力量加强能力建设，补齐短板弱项，切实提高我国重大疫情防控救治能力。“千县工程“县医院综合能力提升工作方案（2021-2025年）国家卫健委 2021.10 补齐县医院医疗服务和管理能力短板，逐步

73、实现县域内医疗资源整合共享，到 2025 年，全国至少 1000 家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。电机能效提升计划（2021-2023 年）工业和信息化部 2021.11 进一步强化重点用能设备节能管理，加快高效节能电机推广应用加快高效节能电机推广应用，持续提高能源资源利用效率，推动工业绿色高质量发展，助力实现碳达峰碳中和目标。“十四五”医疗装备产业发展规划 工业和信息化部、国家卫健委等十部门 2021.12 到到 2025 年年，医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提，医疗装备产业基础高级化、产业链现代化水平明显提升升，主流医疗装备基本实现有效供给，高端医疗装备产品性能和质量水

74、平明显提升，初步形成对公共卫生和医疗健康需求的全面支撑能力。“十四五”医药工业发展规划 工业和信息化部等九部门 2021.12 重点发展新型医学影像、体外诊断、疾病康复、肿瘤放疗、应急救治、生命支持、可穿戴监测、中医诊疗等领域的医疗器械；围绕药品、医疗器械生产的关键技术、核心装备、新型材料开展攻关，开发和转化应用一批先进技术，构筑产业技术新优势。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 产业结构的变化对微特电机的能源利用效率要求更高产业结构的变化对微特电机的能源利用效率要求更高。近年来我国积极推动产业结构转型，推动工业绿色高质量发展，提高能源利用效率，助力实现“碳中和”目标。2021 年1

75、1 月发布的电机能效提升计划（2021-2023 年）中提出到 2023 年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时。微特电机产品微特电机产品正向模组化、智能化方向发展。正向模组化、智能化方向发展。微特电机作为物联网最基础的终端驱动部件，逐步朝着控制智能化、网络化方向发展，同时部分客户为了保障产品性能一致性，采购需求逐渐转向具有综合功能的微特电机组件，因此生产企业研发思路也从单一电机产品上升到系统集成，向智能化、模组化方向深入发展。高性能永磁材料推动直流电机高端应用需求。高性能永磁材料推动直流电机高端应用需求。采用高性能永磁材料的无刷直

76、流电机具有效率高、功能密度高、力矩大、体积小、噪音小、温升小、稳定性可靠性好等优点，可 2023 年 04 月 16 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 有效解决传统直流电机火花干扰的问题，延长使用寿命，提高控制性能，能够满足医疗器械、工业自动化等下游应用市场对高性能电机的需求，并将进一步带动无刷直流电机在下游应用市场应用规模的持续扩大。应用应用市场推动小型微特电机发展。市场推动小型微特电机发展。为了提升产品便捷性，下游行业产品设计逐渐小型化，如医疗器械领域，小型化可以精简操作流程、集成检测装置和压缩检测成本；工业机器人领域小型机器人具备占地面积小、灵活性高的优势。

77、随着下游应用产品的小型化，配套电机部件小型化趋势也愈发明显。2.3 公司深耕公司深耕步进电机步进电机差异化细分市场差异化细分市场，音圈电机产品开拓新市场，音圈电机产品开拓新市场 日本厂商日本厂商在在步进电机步进电机高端高端市场竞争力较强市场竞争力较强。步进电机属于小型电机，主要分为混合式和永磁式，2015 年日企垄断步进电机高端市场，国内厂商与其差距较大。高端步进电机生产制造的知名企业包括日本信浓、日本美蓓亚、日本电产、东方马达等，德国、美国企业属于第二梯队，中国、韩国企业在步进电机产业中则属于第三梯队。全球混合式步进电机市场集中度很高，CR5 超过 70%，而永磁式步进电机市场格局较为分散，

78、但是日本厂商仍然占据了主要份额。在步进电机领域，日系厂商优势较为明显。图表 31：混合式步进电机市场集中度较高（2015 年）图表 32：永磁式步进电机市场集中度略低（2015 年）资料来源：鸣志电器招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鸣志电器招股说明书，国盛证券研究所 公司重点经营线性执行器赛道公司重点经营线性执行器赛道，争取细分市场竞争优势争取细分市场竞争优势。线性执行器也称丝杆步进电机，是以步进电机为主体，丝杆与电机转子直接连接，通过螺母与丝杆的相对位移实现电机旋转运动向直线运动的转化。公司线性执行器产品无需配置皮带、齿轮齿条、联轴器等部件来实现旋转运动到直线运动的转换，从而节省零部件

79、采购成本，减少精度损失。28.05%27.50%12.38%10.18%3.63%18.26%日本信浓日本美蓓亚日本电产鸣志电器日本山洋电器其他30.36%16.88%3.25%2.81%1.76%44.94%日本电产三协美蓓亚东京MICRO三美电机日本电产精密其他 2023 年 04 月 16 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：线性执行器运动控制原理示意图 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 音圈电机音圈电机为公司新开发业务，未来为公司新开发业务，未来有望成为公司有望成为公司重要利润来源重要利润来源。音圈电机是公司 2020年开发出的新产品

80、，打破了国外企业的垄断。2020 年，全球音圈电机市场规模达到了27.09 亿美元，预计 2027 年将达到 46.22 亿美元，CAGR 为 7.9%。从地区层面看，中国市场在过去几年变化较快，2020 年市场规模为 14.6 亿美元，2027 年有望达到 27.19亿美元，全球占比有望达到 58.84%。音圈电机国内市场增长较快，公司有望受益。图表 34：全球音圈电机市场规模增速较快 资料来源：恒州诚思，国盛证券研究所 2.4 医疗器械与工业自动化医疗器械与工业自动化是具备较大市场空间的高景气赛道是具备较大市场空间的高景气赛道 医疗医疗 IVD 和工业自动化领域是公司产品主要应用领域和工业

81、自动化领域是公司产品主要应用领域。医疗 IVD 指体外诊断，即医疗器械、体外诊断试剂以及药品，工业自动化工业自动化是现代制造领域中最重要的核心技术和产业之一，是典型的高附加值产业。公司产品主要下游应用领域工业自动化与医疗 IVD，二者占比常年超过 90%，2022 年 1-9 月，公司医疗 IVD 收入为 1.58 亿元，工业自动化收入 0.89 亿元，分别占营业收入 62.5%和 35.5%。0%5%10%15%20%25%30%05540455020002220232024202520262027全球音圈电机销售额（亿美元）

82、YOY 2023 年 04 月 16 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：工业自动化和医疗 IVD 是公司产品主要应用领域 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 医疗器械为公司主要下游行业，国内市场正处快速发展阶段。医疗器械为公司主要下游行业，国内市场正处快速发展阶段。医疗器械是关系到人类生命健康的新兴产业，随着居民生活水平的提高和医疗保健意识的增强，全球医疗器械行业增长势头保持良好。2020 年以来随着新冠疫情的蔓延，各国对于诊断、防护和治疗医疗器械的需求进一步上升。根据艾瑞咨询，2014-2020 年，全球医疗器械市场规模从 2.8万亿元增长

83、至 3.5 万亿元，CAGR 达到 3.7%，市场空间较大。图表 36：全球医疗器械市场规模较大 图表 37：我国医疗器械市场发展较快 资料来源：艾瑞咨询，国盛证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，国盛证券研究所 我国医疗器械市场规模我国医疗器械市场规模多年复合增速超过多年复合增速超过 15%。近年来我国医疗器械产业快速发展，行业制造体系迅速健全，卫生健康各个环节均有覆盖，因此也形成了一批配套产业集群，产品技术水平迅速提升。多年来我国医疗器械行业迅速发展，2021 年市场规模接近 1万亿元，2018-2021 年 CAGR 为 15.4%，据艾瑞咨询，2025 年预计能增长至 1.7 万亿元。医疗医

84、疗 IVD 是公司线性执行器在医疗器械行业主要的应用市场，近年来增速较快。是公司线性执行器在医疗器械行业主要的应用市场，近年来增速较快。目前欧美是医疗 IVD 主要消费市场，新兴经济体正迎来快速发展期，推动全球医疗 IVD 市场规模迅速增长。中商产业研究院数据显示，2020 年全球 IVD 市场规模达 834 亿美元，同比增长 15.0%，预计到 2022 年将达 907 亿美元，2020-2022 年 CAGR 为 4.3%。2020年我国 IVD 市场规模达到 1043 亿元，同比增长 20.7%，预计 2022 年达到 1460 亿元，2020-2022CAGR 为 18.3%。0%10

85、%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20022其他工业自动化医疗IVD0500000002500030000350004000045000200202022E2024E全球医疗器械市场规模（亿元）020004000600080004000000020021E2022E2023E2024E2025E我国医疗器械市场规模(亿元）2023 年 04 月 16 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 38：医疗 IVD

86、市场增长迅速 资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所 微特电机微特电机在在医疗器械领域应用广泛，未来将伴随医疗器械行业共同发展。医疗器械领域应用广泛，未来将伴随医疗器械行业共同发展。1）医疗检测领域，微特电机可以实现自动尿液分析仪、自动血液分析仪等仪器设备的精准平台移动、自动对焦扫描、加样取样和混匀抓取等功能；2）手术器械领域，微特电机可以帮助微机器人的精确诊断和手术作业；3）医疗康复领域，微特电机可以为肢体运动提供支撑动力。工业自动化为制造业核心产业，下游应用需求较多工业自动化为制造业核心产业，下游应用需求较多。全球工业自动化市场规模全球工业自动化市场规模接近接近5,000 亿亿美元美元。

87、工业自动化是制造业的核心产业之一，其应用可以提高工厂生产制造的效率，使其更加精确化，增加其可控性和可视性。通过自动化机器人代替人工除提高效率，还能够降低生产成本，提高生产安全性。目前工业自动化技术在机床、纺织、建筑、交运等众多行业的应用规模都在不断扩大。Frost&Sullivan 数据显示，2020 年全球工业自动化市场规模达到 4,491.2 亿美元。未来随着全球各领域对工业自动化设备的需求进一步增加，预计到 2025 年全球工业自动化市场规模到将达 5,436.6 亿美元。我国工业结构转型为工业自动化提供了发展我国工业结构转型为工业自动化提供了发展机遇机遇，近年来发展势头迅猛。近年来发展

88、势头迅猛。我国已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，工业自动化装备是推动工业制造业从低端向中高端升级转型的关键，随着我国产业升级的持续推进，庞大的制造业市场将为国内工业自动化行业提供宝贵发展机遇。工控网数据显示，2021 年我国工业自动化市场规模达 2,530 亿元，2015-2021 年期间年复合增长率为 10.3%。图表 39：全球工业自动化市场规模较大 图表 40：我国工业自动化市场发展较快 资料来源：Frost&Sullivan，国盛证券研究所 资料来源：工控网，国盛证券研究所 工业机器人推动工业自动化市场发展。工业机器人推动工业自动化市场发展。工业机器人是面向工业领域的多关节机械手或

89、多02004006008000720021E2022E全球市场规模（亿美元）我国市场规模（亿元）0040005000600020202021E2022E2023E2024E2025E全球工业自动化市场规模（亿美元）0500025003000200021我国工业自动化市场规模（亿元）2023 年 04 月 16 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 自由度的机器装置，能自动执行工作，是工业自动化的主要设备。随着智能制造

90、产业的快速发展，工业机器人被广泛应用于汽车和零部件制造业、机械加工行业等领域，全球工业机器人出货量迅速提高。图表 41：全球工业机器人出货量迅速增加 图表 42：我国 2020 年工业机器人出货量世界第一（台）资料来源：IFR，国盛证券研究所 资料来源：IFR，国盛证券研究所 我国为世界工业机器人主要生产国。我国为世界工业机器人主要生产国。2021 年 12 月，我国发布“十四五”机器人产业发展规划，其中把推进工业机器人的研制与应用作为重点，提出到 2025 年我国成为全球机器人技术创新策源地、高端制造集聚地和集成应用新高地，整机综合指标达到国际先进水平，关键零部件性能和可靠性达到国际同类产品

91、水平。2020 年我国工业机器人出货量达到 16.84 万台，远超世界其他国家。未来在我国产业政策的推动下，叠加工业机器人下游应用领域进一步深化，产业发展前景广阔。002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E全球工业机器人出货量（万台）30800305002230093300中国日本美国韩国德国其他 2023 年 04 月 16 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、三、深耕细作深耕细作方显方显企业格局企业格局，技术积累形成核心优势，技术积累形成核心优势 3.1

92、 微特电机品类齐全，微特电机品类齐全，较强产品力较强产品力奠定核心竞争奠定核心竞争优势优势 公司的精密运动解决方案以微特电机为主，辅之以各类配套部件构建精密运动控制模组公司的精密运动解决方案以微特电机为主，辅之以各类配套部件构建精密运动控制模组从而满足客户需求。从而满足客户需求。在运动方式方面，公司可提供步进电机和直流电机满足用户旋转运动需要，也可提供步进电机和直流电机组合丝杆螺母或通过音圈电机提供直线运动方案。在产品尺寸方面，公司线性执行器和单体电机产品覆盖 14-86mm，狭窄空间到高力矩应用场合均有产品布局。线性执行器是公司线性执行器是公司核心优势产品核心优势产品，营收比例超过，营收比例

93、超过 60%。公司线性执行器产品包括滑动丝杆线性执行器、滚珠丝杆线性执行器和永磁电机线性执行器。以滑动丝杆线性执行器为例，公司滑动丝杆线性执行器包括八种尺寸，尺寸覆盖 14mm 至 86mm，有四种可选结构：外部驱动式，贯通轴式，C 型固定轴气缸式和 K 型固定轴式，步进分辨率从0.001524mm 到 0.127mm，有多种步长可选，最大推力可达 2400N，并且全系列可以选择定制滚珠丝杆、丝杆加工方式、螺母类型和编码器等部件。近年线性执行器营收增长稳定近年线性执行器营收增长稳定，价格和毛利率价格和毛利率提升明显提升明显。公司线性执行器营业收入占比较高，2018-2022 年营收 CAGR

94、达到 39.4%。2022 年营收达到 1.92 亿元，占总营收的60.3%。得益于强大的产品竞争力，近年得益于强大的产品竞争力，近年公司线性执行器产品公司线性执行器产品价格和毛利率价格和毛利率逆势上涨逆势上涨，2019-2022 年，公司线性执行器单价自 231.1 元/台提升至 279.6 元/台，上升 21%，毛利率自 57.5%提升至 61.3%，提升 3.8PCT。公司线性执行器产品主要应用于动物免疫公司线性执行器产品主要应用于动物免疫诊断设备、生化、免疫诊断设备等各类医疗诊断设备、生化、免疫诊断设备等各类医疗 IVD 设备。设备。医疗 IVD 行业客户对产品质量要求较高，价格敏感度

95、相对较低；同时线性执行器的工艺流程较为复杂，核心零部件丝杆和螺母实现了自制，并已经掌握并应用了媲美国际领先水平的丝杆滚轧技术等核心技术，因此线性执行器的毛利率较高。图表 43：公司线性执行器产品营收增长较快 图表 44：线性执行器价格毛利率均呈现上升态势 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司线性执行器公司线性执行器技术水平较高，技术水平较高，各项参数媲美国际先进厂商各项参数媲美国际先进厂商。线性执行器是公司主要经营产品，定位高端，主要参数指标如温升、寿命、最小厚、最大力矩、驱动最大功率和噪音等均已赶上甚至超过国际先进厂商，具

96、有较强的产品力。0%10%20%30%40%50%60%05000000025000200212022线性执行器营业收入（万元）YOY55%56%57%58%59%60%61%62%200225026027028029020022线性执行器价格（元/台）毛利率 2023 年 04 月 16 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 45：公司线性执行器主要技术指标媲美国际知名厂商 主要指标 鼎智科技 美国海顿 应用领域 医疗领域、工业、通信 医疗领域、工业、通信 温升 K 80

97、80 寿命 H 20000 20000 最小厚 mm 20 20 最大力矩 Nm 13 12 驱动最大功率 W 20 20 噪音 dB 35 35 综合先进性 国际先进 国际先进 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 线性执行器线性执行器产品产品下游认可度较高，已与下游认可度较高，已与多个多个知名客户达成合作。知名客户达成合作。公司线性执行器前五大客户包括西安天隆科技有限公司、BSC Industries,Inc.、ZFA CO.,Ltd、中元汇吉生物技术股份有限公司和广州市达安医疗器械有限公司，前五大客户销售金额为 7706.86 万元，占营业收入 24.20%。线性执行器第一大客户

98、为西安天隆科技有限公司，其产品覆盖从磁珠法核酸提取仪、基因扩增仪、实时荧光定量 PCR 仪等大型自动化核酸工作站和各种配套提取和检测试剂，产品广泛应用于临床诊断、疫情防控、食品安全、科学研究等领域，目前天隆科技核酸提取设备市场占有率国内第一。公司线性执行器第二大客户 BSC Industries,Inc.是北美地区知名的运动控制装备经销商，纳斯达克上市公司 IDEXX 是其主要服务的终端客户。公司线性执行器产品目前已为多家知名厂商供货，体现出其产品力较强，国内外认可度较高，具有出色的市场竞争力。图表 46：2022 年公司线性执行器前五大客户 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司

99、公司混合式步进电机业务呈加速增长态势混合式步进电机业务呈加速增长态势。混合式步进电机包括混合式旋转步进电机、混合式空心轴步进电机，其作为执行单元被广泛应用于医疗检测自动化设备中。公司混公司混合式步进电机品类齐全，合式步进电机品类齐全，足以满足下游多样化的需求。足以满足下游多样化的需求。以混合式旋转步进电机为例，公司产品有八种机座，尺寸包括 14mm、20mm、28mm、35mm、42mm、57mm、60mm和 86mm，每种机座可以选择不同厚度、单/双出轴，并且可以选配编码器，定制空心轴等特殊结构，此外还有多种规格行星齿轮箱和可断电刹车选择。2934.4 2095.9 1122.7 801.9

100、 752.0 05000250030003500西安天隆BSC Industries,Inc.ZFA CO.,Ltd中元汇吉达安医疗销售金额（万元）销售金额（万元）2023 年 04 月 16 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 公司混合式步进电机产品近年营收增长较快，毛利率公司混合式步进电机产品近年营收增长较快，毛利率较为较为稳定。稳定。公司混合式步进电机营业收入占主营业务收入比例保持在 20%左右，2018-2022 年从 1,564.2 万元增长至6,548.4 万元，CAGR 达到 43.0%。混合式步进电机业务增长较快的原因系公司不断

101、拓混合式步进电机业务增长较快的原因系公司不断拓展医疗展医疗 IVD 领域和工业自动化领域的客户领域和工业自动化领域的客户。2019 至 2021 年公司混合式步进电机产品价格稳定在 109 元/台左右，2022 年上升至 129.66 元/台，毛利率水平整体较为稳定，维持在 41%左右，与同业公司差距不大。公司公司工工业自动化领域客户相比医疗领域客户对业自动化领域客户相比医疗领域客户对价格敏感度较高，且通过经销商进行交易的比例也较高，价格敏感度较高，且通过经销商进行交易的比例也较高，预计未来毛利率将保持稳定预计未来毛利率将保持稳定。图表 47：公司混合式步进电机营收增长较快 图表 48：混合式

102、步进电机毛利率较稳定 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司公司混合式混合式步进电机步进电机下游客户下游客户较为分散，前五大客户较为分散，前五大客户主要为医疗器械、工业自动化等领主要为医疗器械、工业自动化等领域制造企业。域制造企业。2022 年公司混合式步进电机前五大客户分别为：ZFA CO.,Ltd、广州市达安医疗器械有限公司、KOCO MOTION GmbH、BSC Industries,Inc、广州新成生物科技有限公司。前五大客户销售总金额为 3,048.21 万元，占营业收入 9.6%。图表 49：混合式步进电机前五大

103、客户（2022 年）资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司公司直流电机业务直流电机业务 2021 年以来实现了跨越式发展年以来实现了跨越式发展。直流电机就是直流电机就是将将直流电能转换为机直流电能转换为机械能的电机械能的电机。直流电机的突出优点在于优良的启动、调速特性，相同体积下，具有较大的功率密度和过载能力。公司公司直流电机重点直流电机重点经营产品包括直流无刷电机和空心杯电机经营产品包括直流无刷电机和空心杯电机。2021 年以来直流电机营收增长较快，毛利率提升明显。年以来直流电机营收增长较快，毛利率提升明显。2020-2022 年公司直流电机销-10%0%10%20%30%40%

104、50%60%70%80%90%004000500060007000200212022混合式步进电机营业收入（万元）YOY39%40%41%42%43%5520022混合式步进电机价格（元/台）毛利率1094.9 752.2 490.0 378.7 332.4 020040060080010001200ZFA CO.,Ltd达安医疗KOCO MOTIONGmbHBSC Industries,Inc.新成生物销售金额（万元）2023 年 04 月 16 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声

105、明请仔细阅读本报告末页声明 售收入进入快速增长通道，从 439.19 万元迅速提升至 4,605.5 万元。2020 和 2021 年度公司直流电机营业收入增长较快的原因在于初始营收规模较小；得益于公司产品的良好品质与口碑，2022 年年直流电机产品直流电机产品通过经销商意大利通过经销商意大利 SERVO 获得了意大利客户获得了意大利客户Rulmeca 的大额订单，的大额订单，因此营收增长较快。2019-2022 年公司直流电机价格分别为282.14、295.69、382.90 和 399.06 元/台，毛利率稳定在 29%左右。由于产品较为成熟，且公司主要产用 OEM 模式进行生产，因此直流

106、电机相对其他产品毛利率较低。图表 50：公司直流电机 2021 年以来营收增长较快 图表 51：直流电机毛利率较为稳定 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司直流电机下游客户集中度较高，公司直流电机下游客户集中度较高，2022 年获得大客户订单年获得大客户订单。2022 年公司直流电机产品前五大客户包括：SERVOTECNICA S.p.A.、Adaptas Solutions,LLC、HongKong Ruizhi Electrical and Mechanical Limited、KOCO MOTION GmbH 和金德精

107、密配件（苏州）有限公司，其中 SERVO 为最大客户，2022 年销售金额为 3,494.51 万元，其在 2022 年初与公司签订了 15 万台直流电机的大额采购订单，截至 2022 年底尚有约 6 万台未交付。公司直流电机产品与主要客户合作稳定，未来业绩有保障。图表 52：直流电机前五大客户（2022 年）资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 音圈电机业务打破国外企业垄断，有望成为新业绩增长点。音圈电机业务打破国外企业垄断，有望成为新业绩增长点。音圈电机系公司 2020 年成功研发的新产品，是一种特殊形式的直接驱动电机，具有结构简单体积小、高速、高响应等特性，其工作原理是，通电线圈

108、（导体）放在磁场内就会产生力，力的大小与施加在线圈上的电流成比例，基于此原理制造的音圈电机运动形式可以为直线或者圆弧。公公-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05000250030003500400045005000200212022直流电机销售收入（万元）YOY25%26%26%27%27%28%28%29%29%30%30%20025030035040045020022直流电机价格（元/台）毛利率3494.5 591.0 165.4 87.9 66.6 050002500

109、300035004000SERVOTECNICAS.p.A.Adaptas Solutions,LLCHongKong RuizhiElectrical andMechanicalLimitedKOCO MOTIONGmbH金德精密销售金额（万元）2023 年 04 月 16 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 司司打破了国外厂商打破了国外厂商音圈电机产品音圈电机产品的垄断，的垄断，将在未来持续贡献业绩将在未来持续贡献业绩。音圈电机音圈电机 2022 年销售收入以及销售单价下滑明显。年销售收入以及销售单价下滑明显。2022 年，公司音圈电机销售收入为520.31 万

110、元，同比下降 60.9%，2021-2022 年销售单价从 885.06 元/台下降至 646.83元/台。公司音圈电机收入下滑主要由两方面因素导致：公司音圈电机收入下滑主要由两方面因素导致：1）市场需求下降。）市场需求下降。2020 和 2021年新冠疫情爆发，市场对有创呼吸机需求量大幅增加，音圈电机作为其重要组件需求量也随之大幅上升，2022 年随着疫情的逐渐趋稳，有创呼吸机需求下降导致公司音圈电机的需求也随之下降；2）销售单价下降。）销售单价下降。2020、2021 年由于供应链不顺，公司音圈电机报价较高，2022 年随着下游需求下降叠加物流运输趋稳，公司与主要客户迈瑞医疗合作进一步深化

111、，因此对音圈电机产品采取了降价销售的策略，影响了音圈电机产品的毛利率。图表 53：音圈电机 2022 年营收下降明显 图表 54：音圈电机 2022 年价格和毛利率下降明显 资料来源：Wind，鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 音圈电机产品下游主要客户占比较大音圈电机产品下游主要客户占比较大，迈瑞医疗为主要收入来源，迈瑞医疗为主要收入来源。公司音圈电机产品主要应用于迈瑞医疗的有创呼吸机产品，2020 年新冠疫情爆发，有创呼吸机需求带动音圈电机需求迅速增长，迈瑞医疗音圈电机原供应商英国 Geeplus 产能不足叠加物流运输受阻无法即使满足需求，因此

112、迈瑞医疗选择公司作为其音圈电机供应商，成为公司音圈电机的主要客户。2020-2022 年销售金额分别为 1,359.54、1,327.35、516.27 万元。图表 55：2022 年迈瑞医疗为公司音圈电机主要客户（2022 年）图表 56：2022 年迈瑞生物音圈电机销售金额下降 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司产品受下游客户认可度较高公司产品受下游客户认可度较高，产品主要产品主要应用领域应用领域为医疗器械和工业自动化领域。为医疗器械和工业自动化领域。公司核心业务为设计、研发、生产和销售精密运动控制系列产品，线性执行器、混合式步

113、进电机、直流电机、音圈电机奇迹组件被广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0200400600800012022音圈电机销售收入（万元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%50055060065070075080085090095020022音圈电机价格（元/台）毛利率516.3 2.3 0.5 0.3 0.3 00500600迈瑞生物MotionControlProductsLtd.理邦精密ZFA CO.,Ltd安保医疗科

114、技销售金额（万元）1359.541327.35516.270200400600800012022深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司销售金额（万元）2023 年 04 月 16 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域。目前公司产品在行业内竞争力较强，受到下游厂商认可度较高。目前公司产品在行业内竞争力较强，受到下游厂商认可度较高。公司生产的线性执行器行业领先，已在迈瑞医疗、深圳新产业、美国 IDEXX、美国 Adaptas、韩国三星等知名企业产品中得到应用；呼吸机配套音

115、圈电机打破国外垄断，已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用；混合式步进电机、直流电机产品受到了万孚生物、三诺生物、美国 Adaptas、意大利 SERVO 等客户认可。图表 57：公司各类型产品主要客户和下游应用 产品类型 主要客户 主营业务 行业地位 产品应用场景 整体概况 线 性 执 行线 性 执 行器器 西安天隆科技有限公司 生物医学基因诊断产品、检验仪器、治疗仪器等医疗器械及体外诊断试剂生产和销售。A 股上市公司科华生物控股公司，是一家以市场为先导、产学研为基础、追求自主品牌的创新驱动型高科技企业。核酸提取设备等。公司线性执行器主要应用于医疗领域，下游主要细分客户为西安天隆、美国 IDEXX（通

116、过经销商美国 BSC 和美国KOCO）、韩 国SD Biosensor(通过经销商韩国 ZFA）、中元汇吉等，产品主要应用于医疗以及工业自动化领域，具体应用包括宠物诊断设备、血液分析设备、尿液分析设备、锡膏印刷机等。BSC Industries,Inc.轴承、动力传动、自动化和运动控制产品的经销。北美地区运动控制产品经销商。动物免疫诊断等。ZFA CO.,Ltd 批发和零售贸易。韩国电机经销商。核酸检测等。中元汇吉生物技术股份有限公司 体外诊断试剂及仪器研发、生产、销售。中元汇吉是专业从事体外诊断试剂及仪器研发、生产、销售、技术服务于议题的高新技术企业，主营业务涵盖生化、免疫、分子、POCT、

117、临检、微生物及病理等诊断产品以及上游原料。医疗器械。广州市达安医疗器械有限公司 医疗器械生产和销售。A 股上市公司达安基因控股公司，高端体外诊断仪器生产厂商。核酸提取设备等。混 合 式 步混 合 式 步进电机进电机 ZFA CO.,Ltd 同上 同上 同上 公司混合式步进电机在医疗领域和工业自动化领域有较多应用，下游主要细分客户为 Smart Optics（通过经销商德国KOCO）、韩 国SD Biosensor（通过经销商韩国 ZFA）、达安医疗、CAB Produkttechnik(通过经销商香港 Ruizhi）、美国 Adaptas 等，产品主要应用于牙科扫描设备、核酸检测设备、工业打印

118、机、运动控制套件等医疗 IVD 以及工业自动化设备中。广州市达安医疗器械有限公司 同上 同上 同上 KOCO MOTION GmbH 为自动化和机器人技术提供精密运动控制产品。北美地区电机经销商。动物免疫诊断等。BSC Industries,Inc.同上 同上 同上 直流电机直流电机 SERVOTECNICA S.p.A.在运动控制市场分销和销售产品。意大利电机经销商。物 流 自 动 化等。公司直流电机主要应用于工业自动化领域，下游主要客户为意大利Rulmeca（通过经销商Adaptas Solutions,LLC 为实验室设备制造商提供关键产品和提供样品解决方案的代工制造商。分析仪器等。20

119、23 年 04 月 16 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 制造服务。意大利 SERVO）和美国Adaptas，产品主要应用于物流自动化设备以及运动控制套件中。HongKong Ruizhi Electrical and Mechanical Limited 电动机（直流电动机、无刷电机等）的分销和咨询。香港地区电机经销商。工业打印机、分板机等。KOCO MOTION GmbH 同上 同上 同上 音圈电机音圈电机 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司 医疗器械的研发、制造、营销及服务。主要产品覆盖三大领域：生命信息与支持、体外诊断以及医学影像目前已经成为全球领先的医疗

120、器械以及解决方案供应商。医疗器械。公司音圈电机主要应用于医疗领域，下游客户主要为迈瑞医疗，产品应用于有创呼吸机中。资料来源：鼎智科技招股说明书，天健会计师事务所关于发行人第一轮问询的回复，国盛证券研究所 客户认证形成公司重要竞争优势。客户认证形成公司重要竞争优势。公司质量控制体系完善，产品质量和项目实施符合市场和客户需求，目前已通过 ISO9001:2015 认证，多项产品获得 CE、RoHS、REACH 等认证。同时公司一直致力于推动与下游行业客户的深度合作，目前已经进入多个重要下游客户的供应商名单，下游行业客户对供应商要求较高、验证周期较长，因此公司进入其供应体系后能够与其形成较强商业粘性

121、，相对其他竞争对手具有较高竞争壁垒。3.2 公司研发能力领先，技术优势明显公司研发能力领先，技术优势明显 高端微特电机对企业研发能力要求较高。高端微特电机对企业研发能力要求较高。微特电机构成的运动控制系统综合多门学科，涉及多个技术领域。目前我国微特电机产品应用领域集中在中低端领域，高精密、高效能微特电机在质量、稳定性、可靠性等方面与国外产品仍存在较大差距，国内企业和国外知名企业相比在技术开发、创新能力等方面存在较大差距，因此医疗、机器人、高精尖国防装备所需的高精密微特电机主要依赖进口。目前国产微特电机正进军高端市场，下游应用产品不断迭代，对于微特电机的转换效率、控制精度、使用寿命、可靠性等性能

122、要求逐渐提高。公司研发投入与同业公司研发投入与同业公司公司相比处于较高水平。相比处于较高水平。2021 年公司研发人员为 35 人，研发人员占比为 19.7%，高于可比公司平均值 18.8%；研发费用占比 7.7%，高于可比公司平均值 7.3%，较高的研发投入奠定了公司技术持续领先基础。图表 58：公司研发投入较高（2021 年数据）资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公式研发团队专业，为技术创新活动奠定良好基础。公式研发团队专业，为技术创新活动奠定良好基础。公司内部研发机构被评定为“常州10.35%35.19%10.86%19.66%6.86%11.28%3.65%7.74%0%5

123、%10%15%20%25%30%35%40%鸣志电器雷赛智能合泰电机鼎智科技研发人员占比研发费用占比 2023 年 04 月 16 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 市智能驱动组件工程技术研究中心”，研发团队由电机设计与制造、机电工程、化学工程与工艺、机电一体化、机械制造及其自动化等专业人员组成，研发实力强劲，人员构成稳定，此外公司产学研合作机制完善，目前已与江苏理工学院达成了产学研合作。核心技术领先优势明显，已经接近国际先进水平。核心技术领先优势明显，已经接近国际先进水平。公司核心技术领先较为明显，其中线性执行器所涉及的丝杆滚轧技术、螺纹一体注塑技术、丝杆与电机

124、直连一体技术已经达到国际先进水平，目前国际上只有美国海顿等少数几家企业拥有类似技术。公司其余直流无槽电机、齿轮箱、新能源电机和音圈电机等产品的核心技术亦达到业内先进水准，竞争力较强。图表 59：公司核心技术较为先进 产品 主要应用技术 先进性体现 同业比较 线性执行器 丝杆滚轧技术 丝杆表面光洁度 Ra0.2，导程精度0.002mm，行程误差0.1mm300mm；最小产品外径2mm，最小导程 0.3mm，最大产品外径15.875mm，最大导程 25.4mm。目前只有公司及美国海顿少数几家企业具备独立生产丝杆的能力。螺纹一体注塑技术 公司通过螺纹一体注塑技术生产的螺母，配合精度高，一致性好，与丝

125、杆配合使用背隙可达0.01mm 以内，传动寿命可达500 万次以上，具有良好的传动精度、传动效率及寿命。目前只有公司及美国海顿等少数公司具备独立生产螺母的能力。丝杆与电机直连一体技术 公司通过丝杆与电机转子直接连接，并配备螺母通过与丝杆的相对位移实现电机旋转运动向直线运动的转化，外形尺寸从14mm 到 86mm,从 0.0015mm/步到 0.127mm/步，多种步长可选，最大推力可达到 2,400N。美国海顿基于固定轴式、贯通轴式、外部驱动式结构，开 发 了 多 款 丝 杆 步 进 电 机，尺 寸 从21mm-87mm。公司基于外部驱动式、贯通轴式、C型固定轴式以及 K 型固定轴式结构开发了

126、滑动丝杆步进电机、滚珠丝杆步进电机、永磁丝杆步进电机，尺寸从 14mm 到 86mm。直流无槽电机 高速无槽无刷电机制造一体化技术 公司高速无槽无刷电机可实现平稳的高低速转换、精准控制、高效率和功率密度，目前电机最大效率达到 90%，转矩波动3%，调速范围大于 200，齿槽转矩额定转矩 5%。（1）鸣志电器使用绕组抽头或其它端子与抽头焊接于 PCB 板同一焊盘以省去 PCB 板内线路，从而减小电机电阻，提高电机效率，降低温升。（2）东莞朗亿电机通过多极磁钢，采用两对极或多对极充磁，使电机气隙磁场分布更均匀，减小电机涡流损耗，使电机能提供更稳定的输出力矩。（3）公司通过聚焦绕线原理，对绕线工艺、

127、绕线成型、线包固化等技术进行攻克，进而提升公司高速无槽无刷电机产品的性能。齿轮箱 高精密行星齿轮制造一体化技术 公司行星齿轮箱结构是多个行星齿轮围绕一个太阳轮转动，从而将转速降低，成比例增大电机扭力，可 2 万转高速工况实现低噪音、低背隙、高精度。（1）合泰电机通过在齿圈的内腔壁设置的直齿环和斜齿环，使得行星齿轮传动机构具有较高的强度，确保行星齿轮传动机构运行的平稳性，降低运行噪音。（2）科力尔从齿轮材料入手，采用塑料齿轮和粉末冶金齿轮结合的传动结构，来降低齿轮箱电机的机械噪音。（3）公司侧重于通过行星齿轮与太阳轮的结构来提升搭配齿轮箱电机的性能。新能源电机 新能源电机制造一体化技术 公司新能

128、源电机在同等功率下电机重量更轻，具有较大的功率（1）汇川技术通过对电机控制器、电机和减速箱的功能集成，来提升系统效率，最高效率为 93.5%。2023 年 04 月 16 日 P.31 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 密度、过载能力及高效率。（2）卧龙电驱在新能源物流车领域，基于“V 型开发体系”开发了额定功率 55KW、30KW、45KW 等多款电机。（3）公司通过对电机结构进行优化，来提升电机效率，目前 20KW 电机效率96%。音圈电机 音圈电机制造一体化技术 公司通过自主创新，攻克了低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题，开发了标准圆形音圈电机、标准弧形音圈电机、标

129、准矩形音圈电机产品。（1）兆威机电通过对定子组件和轴向限位结构的优化，来提升音圈电机的屏蔽效果、精度以及稳定性。（2）深圳横川通过调节磁环和磁柱等配重组件提供的补偿力，进而调节音圈电机的输出力，提高音圈电机的定位精度与响应速度。（3）公司通过将定子组件的内筒体充当磁轭，最大化磁场利用率，并通过轴承组件减小电机轴和内筒体之间的摩擦阻力，提高音圈电机的响应速率，提升音圈电机产品性能。资料来源：鼎智科技招股说明书，天健会计师事务所关于发行人第一轮问询的回复，国盛证券研究所 核心零部件自产能力核心零部件自产能力加强公司市场竞争优势加强公司市场竞争优势。高精密微特电机作为对整个设备工作能力具有直接影响的

130、重要零部件，对能量转换率、使用寿命、可靠性和精度等性能要求严格，因此核心零部件的品质至关重要，微特电机厂商对微特电机丝杆、螺母、编码器、齿轮箱等零部件要求严格。鼎智自成立以来就注重核心零部件的生产研发活动，形成了“整机生产为主、关键零部件生产为支撑”的一体化发展模式，目前具备市场稀有的零部件自制能力，实现微特电机产品的核心零部件自主可控。图表 60：公司核心零部件参数接近国际先进厂商 项目 指标 鼎智科技 美国海顿 丝杆丝杆 种类 包含 ACME、公制螺纹和特殊螺纹形式。包括公制和左旋螺纹形式。直径 2mm-16mm 2mm-23mm 导程范围 0.3mm-25.4mm 0.3mm-92mm

131、一致化精度 丝杆标准的一致性精度可达0.0006mm/mm（配套 DINGS消间隙螺母）。丝杆标准的一致性精度高于0.0006mm/mm（配套 Kerk 的消间隙螺母）。定制化程度 丝杆尺寸和形式可以根据客户要求进行定制。丝杆尺寸和导程可以根据客户要求进行定制。螺母螺母 种类 拥有 5 种消间隙螺母的设计方案，并且可以根据客户要求进行定制化螺母。拥有 7 种标准的消间隙螺母设计，并且可以根据客户要求进行定制化螺母。生产方式 可以根据客户要求采用机械加工和注塑两种形式。注塑成型。使用材料 选用标准自润滑聚缩醛材料（Derlin）和高性能聚合物材料（PBT），还可根据特殊的使用环境定制高性能聚合物

132、供客户选择。使用自润滑乙缩醛螺母材料，并提供定制的 Kerkite 复合聚合物材料。寿命 传动寿命可达 500 万次（150mm行程往返）以上。螺母寿命可达 300 million inches运动形成。综合先进性综合先进性 国内先进。国际先进。资料来源：鼎智科技招股说明书，国盛证券研究所 公司零部件公司零部件性能性能国内领先，国内领先，部分部分指标指标接近国际知名公司。接近国际知名公司。公司具有丝杆、螺母的自制能力，综合性能在国内处于领先地位，部分指标如丝杆的种类、精度以及螺母的寿命等已经达到甚至超过美国海顿，达到国际先进水平。齿轮箱方面，公司选用高端加工测量设备和齿轮设计软件，自主研发生产

133、的卫星齿轮箱打破了国外企业的垄断，可实现 2 万转 2023 年 04 月 16 日 P.32 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 高速工况下低噪音、低背隙、高精度的运行效果。四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 公司是国产微特电机核心企业之一，主要下游为医疗 IVD 与工业自动化行业。长期来看，公司下游行业景气度较高，叠加公司产品线的逐渐扩充，未来发展空间较大；短期来看，公司上市可以解决产能不足问题，确保未来业绩增长。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 4.32/5.76/7.60 亿元，同比增速分别为 35.8%/33.2%/

134、31.9%；预计2023-2025年归母净利润为1.30/1.70/2.26亿元，同比增速分别为29.1%/30.2%/33.0%。盈利预测的主要假设如下：营业收入营业收入：1）线性执行器：公司线性执行器为核心产品，具备质量与技术优势，预计单价能够维持小幅度增长，销量保持稳定增长，2023-2025 年公司线性执行器单价分别为390、300、310 元/台，销量增速为 30%、25%、25%；2）混合式步进电机：公司混合式步进电机近年来增速较快，下游需求较强，预计未来价格小幅增长，销量维持较高增速，2023-2025 年单价分别为 130、135、140 元/台，销量增速分别为 40%、40%

135、、30%；3）直流电机：预计直流电机业务保持稳定增长，2023-2025 年单价保持 400 元/台，销量增速分别为 40%、35%、40%；4）音圈电机：音圈电机为新开发产品，公司是目前唯一打破国外垄断的厂商，主要下游行业为医疗行业，空间较大，预计未来增长较为稳定，2023-2025 年营收增速假设保持 30%。毛利率毛利率：公司微特电机产品核心技术优势明显，在业内具备一定排他性，与下游客户合作稳定，预计未来将能够保持较高毛利率水平。假设 2023-2025 年线性执行器产品毛利率总体略有下降，分别为 65%/64%/64%；混合式步进电机以及直流电机产品毛利率均小幅下降，2023-2025

136、 年分别为 42%/40%/40%；音圈电机毛利率稳定 45%。费用率费用率：假设公司销售费用率、管理费用率、财务费用率整体保持平稳，研发费用率维持在 5.6%左右。2023 年 04 月 16 日 P.33 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 61：鼎智科技营业收入拆分（单位：百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 线性执行器 营业收入 191.9 258.8 334.7 432.3 YOY 53.3%34.9%29.3%29.2%毛利率 64.9%65.0%64.0%64.0%混合式步进电机 营业收入 65.5 91.9 133.6 180.2 YOY

137、76.3%40.4%45.4%34.8%毛利率 42.6%42.0%40.0%40.0%直流电机 营业收入 46.1 64.6 87.2 122.1 YOY 239.0%40.3%35.0%40.0%毛利率 42.4%42.0%40.0%40.0%音圈电机 营业收入 5.2 6.8 8.8 11.4 YOY-60.9%30.0%30.0%30.0%毛利率 24.3%45.0%45.0%45.0%其他主营业务 营业收入 4.2 3.0 2.1 1.5 YOY 11039.5%-30.0%-30.0%-30.0%毛利率 13.5%60.0%55.0%55.0%其他 营业收入 5.6 7.3 9.4

138、 12.3YOY 12.3%30.0%30.0%30.0%毛利率 46.1%42.0%42.0%42.0%合计合计 营业收入营业收入 318.5 432.4 575.9 759.8YOY 64.0%35.8%33.2%31.9%毛利率 63.7%55.9%54.1%53.8%资料来源：wind，国盛证券研究所 4.2 投资建议投资建议 我们选取 4 家可比公司，其中江苏雷利为公司母公司，主营家用微特电机业务；鸣志电器为国内电机龙头企业，步进式电机全球市场份额较高，与公司业务具有相似性；雷赛智能、大洋电机均为国内运动控制电机的领先企业，具有一定可参考性。我们预计公司2023-2025 年归母净利

139、润为 1.30/1.70/2.26 亿元，对应 PE 为 14.6/11.2/8.4X，可比公司2023 年平均 PE 为 32.2X。公司具备电机生产核心技术，上市后克服产能短板，业绩和估值均具备较大弹性，首次覆盖，予以“买入”评级。图表 62：可比公司估值水平（数据截至 2023 年 4 月 14 日收盘）公司名称 股票代码 市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 江苏雷利 300660.SZ 74.00 2.60 3.98 5.40 28.53 18.67 13.74 鸣志电器 603728.SH 168.87 2.

140、36 2.92 5.33 73.59 59.50 32.58 雷赛智能 002979.SZ 68.62 2.41 2.54 3.11 27.92 26.51 21.64 大洋电机 002249.SZ 123.23 3.26 5.08 6.30 37.68 24.16 19.48 平均 41.93 32.21 21.86 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：可比公司估值来自 wind 一致预期 2023 年 04 月 16 日 P.34 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示风险提示 募投项目建设进度不及预期：募投项目建设进度不及预期：公司当前产能利用率已处于较高水平，产

141、能瓶颈是制约公司扩张的主要因素。公司募投项目可扩大公司整体产能，为业绩增长奠定基础，若公司因不可抗因素导致募投项目进展不及预期，则会对产能扩张以及预期收益产生不利影响。下游产业扩张不及预期下游产业扩张不及预期：公司主要下游为工业自动化与医疗 IVD 产业，受宏观经济及居民消费能力影响较大。同时公司外销收入占比较高，宏观经济形势或国际地缘政治局势均会对下游行业需求产生影响。行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化：公司所处行业具备“大行业，小企业”的特点，竞争较为激烈，若行业竞争进一步加剧，则会对公司造成不利影响。2023 年 04 月 16 日 P.35 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声

142、明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修

143、改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权

144、归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说投资评级说明明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评

145、级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：