1、证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远振江股份首次覆盖报告太平洋证券研究院新能源团队 刘强执业资格证书登记编号：S012023年4月16日追“风”逐“光”，风电与光伏零部件领先企业追“风”逐“光”，风电与光伏零部件领先企业证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远公司聚焦风电光伏零部件生产公司聚焦风电光伏零部件生产，随新能源行业发展而成长随新能源行业发展而成长。公司多年来围绕风电和光伏行业进行业务布局，主要产品为定子段、转子房、机舱罩

2、、塔筒等风电设备零部件，光伏支架，以及紧固件等。随着风电和光伏行业快速发展，公司业绩实现快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%。未来随着风电和光伏行业的持续高景气，以及大客户订单释放，预计公司业绩仍将保持较快增长。全球能源转型大背景下全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔风光发展前景广阔。为应对全球气候变化问题，各国纷纷出台绿色转型财政拨款、构建新型能源体系等，政策向新能源倾斜，为风电光伏持续快速发展提供重要政策支持。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%。根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新

3、增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。全球光伏维持高景气全球光伏维持高景气，支架需求旺盛支架需求旺盛。全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率，复合增长率达28.83%。预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%。预计2023-2025年国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。支架作为光伏发电系统的重要支柱将随着光伏装机的增长保持旺盛需求。优质客户资源优质客户资源&“两海两海”战略战略&新业务拓展助力公司未来快速成长新业务拓展助力公司未来快速成长。1）优质客户资源提供业绩增长重要支撑，多年来公司

4、快速响应客户需求增加客户黏性，与西门子歌美飒、GE、金风科技、ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外风电光伏领域龙头企业建立良好合作关系，优质的客户资源有力支撑了业绩增长；2）公司积极布局“两海”战略，公司海外营收长期保持50%以上的高占比，未来有望继续借助西门子歌美飒、ATI、NEXTracker等优质客户资源推动海外业务持续成长；同时公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头，公司生产的直驱机型定转子等风电设备零部件一直受到客户青睐，未来随着全球海风快速发展，其风电设备有望持续贡献较好业绩。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：随着风电和光伏行业的快速发展，我们预

5、计2022-2024年，公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风电风险提示：风电/光伏装机规模不及预期光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动报告摘要报告摘要FZ9UiXkW8WlWtWsXtW9PcM8OtRmMoMp

6、MlOpPqMlOoPzR9PpPwPwMoNnPNZnPqO证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录Contents1追追“风风”逐逐“光光”，风电定转子与光伏支架领先企业风电定转子与光伏支架领先企业234盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示全球能源转型大背景下全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔风光发展前景广阔围绕新能源主线多点布局围绕新能源主线多点布局，多重优势共筑深厚壁垒多重优势共筑深厚壁垒证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇

7、宁静 致远1.1公司致力于钢结构件产品的设计公司致力于钢结构件产品的设计、生产与销售生产与销售，逐步成为风电光伏零部件领先企业逐步成为风电光伏零部件领先企业。江苏振江新能源装备股份有限公司成立于2004年，成立以来深耕钢结构件设计、生产与销售，具备先进的钢结构件生产技术，是国内风电、光伏发电设备钢结构件的领先企业。公司是经江苏省科学技术厅、江苏省财政局、江苏省国家税务局和江苏省地方税务局联合认定的高新技术企业，已连续多年入围全球新能源企业500强。公司经过多年摸索公司经过多年摸索，逐步明确风光发展路径逐步明确风光发展路径。公司从成立至今，经历了四个发展阶段，从机械钢结构的加工到风电、光伏设备零

8、部件加工，振江股份围绕技术与客户优势结合市场需求确定发展方向，围绕风光主线不断拓展。从弱到强从弱到强，找准定位打造核心优势找准定位打造核心优势资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图1：公司经过多年摸索公司经过多年摸索，逐步明确风光发展路径逐步明确风光发展路径公司进入风电设备市场进入风电设备市场，集集中资源开发前景广阔的风电中资源开发前景广阔的风电设备产品设备产品，产出风电定转子产品并陆续销出，不断增加资本投入建设风电设备产品生产厂区并扩大产能，为扩大规模并拓展优质客户资源奠定基础。2013年取得无锡机械控制权，实现与Siemens集团的直接合作集团的直接合作

9、，并以此为起点不断扩展不断扩展包括上海电气包括上海电气、金风科金风科技等技等国内外优质客户国内外优质客户。同时，公司开开始布局光伏业务始布局光伏业务，开发生产出光伏设备零部件以及追踪式光伏支架，并于2014年后陆续与特变电工陆续与特变电工、ATI等知等知名企业建立良好合作关系名企业建立良好合作关系。2004年创立江阴市振江钢结构有限公司，主要从事港口机械、矿山机械钢结构件的生产与加工，围绕钢结构件形成较为成熟的工艺设计与生产能力、技术人员培养和质量控制体系，为快速进入风电光伏设备领域为快速进入风电光伏设备领域打下坚实基础打下坚实基础。-20

10、7至今2017年上市后，积极推进新产品开发与业务拓展，先后于收购海工船业务收购海工船业务和和紧固件紧固件业务业务，两项新业务的高毛利率为企业带来新的盈利增长点。证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1公司围绕风电公司围绕风电、光伏和紧固件三条主线开展业务光伏和紧固件三条主线开展业务。公司风电业务涵盖风电零部件的生产与销售、风机总装以及海工船租赁，风电设备产品是公司最主要的收入来源，主要产品包括定子段、转子房、机舱罩、塔筒等；光伏业务的主要产品包括固定支架、可调节支架以及追踪式支架等光伏设备产品和光热设备产品；紧固件业务

11、主要为重卡、风电、光伏行业提供具有防松性能的高品质紧固件。公司产品较为多元化公司产品较为多元化，围绕大客户需求布局产品与产能围绕大客户需求布局产品与产能。公司生产的新能源发电设备钢结构件属于发电系统的基础装备，长期在较为恶劣的环境下运行，对质量和寿命要求均较高。公司明确新能源发展路线后，以直销模式锁定订单，通过以销定产模式进行生产，凭借多年来形成的成熟技术开发与工艺设计、完整的质量控制体系，在满足客户个性化需求的同时，形成了高质量的优势。从弱到强从弱到强，找准定位打造核心优势找准定位打造核心优势资料来源：公司官网资料来源：公司官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图2：公司风电公司风电、光伏

12、设备产品较为多元化光伏设备产品较为多元化证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.2公司股权结构稳定公司股权结构稳定，创始人始终保持实控人地位创始人始终保持实控人地位。自成立以来，为扩大生产规模，公司先后进行多次增资，但公司第一大股东始终维持其实控人地位，公司股权结构稳定。截至2023年1月，公司前十大股东持股比例超40%，胡震先生直接持有公司22.22%的股份，为公司控股股东和实际控制人。股权结构稳定股权结构稳定，创始人始终保持实控人地位创始人始终保持实控人地位资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋

13、研究院整理图图3：公司股权较为集中公司股权较为集中证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3近年来营业收入近年来营业收入、净利润保持逐年增长净利润保持逐年增长。受益于风电和光伏行业快速发展，公司营业收入2017-2021的年均复合增速达到24.12%，2022年前三季度营收同比增长7.93%。公司归母净利润与扣非归母净利润逐年增加，2021年归母净利润同比增幅超过160%。2022年前三季度由于受到原材料价格处于高位、欧元汇率大幅贬值等因素影响，公司归母净利润与扣非归母净利润均出现了较大下滑。多线业务协同发展多线业务协同

14、发展，业绩实现稳步增长业绩实现稳步增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图4：公司营业收入稳步增长公司营业收入稳步增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图5：2017-2021净利润保持较高增速净利润保持较高增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05002020212022Q1-Q3营业收入（亿元）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02002020212

15、022Q1-Q3归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母净利润同比（右轴）扣非归母净利润同比（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3多线业务协同发展多线业务协同发展，业绩实现稳步增长业绩实现稳步增长公司不断扩展新能源领域业务线公司不断扩展新能源领域业务线，推动业绩稳步增长推动业绩稳步增长。一方面，风电设备产品为公司提供了稳定增长的收入来源，近五年复合增长率达到68.48%。另一方面，紧固件业务毛利率超过30%、海工船业务毛利率达75%；新拓展业务为公司提供了高水平毛利率，为公司业绩带来了新的优质增长点。公司

16、在手订单量近年来快速增长公司在手订单量近年来快速增长。受益于公司优质的客户资源与自身成熟的生产技艺，公司近年来在手订单量持续增长，2022年第三季度在手订单量超25亿元，再创新高，为未来业绩保持较高增速奠定了基础。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图6：公司不断拓展业务领域公司不断拓展业务领域资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图7：公司在手订单量稳步增长：公司在手订单量稳步增长0%20%40%60%80%050021风电设备产品营业收入（亿元）光伏设备营业收入（亿元）紧固件营业收入（

17、亿元）风电安装服务营业收入（亿元）其他钢结构件营业收入（亿元）风电设备产品毛利率（右轴）光伏设备毛利率（右轴）紧固件毛利率（右轴）风电安装服务毛利率（右轴）其他钢结构件毛利率（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500202022Q1-Q3在手订单量（亿元）同比增长证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.3受多重因素影响受多重因素影响，毛利率呈小幅波动下降毛利率呈小幅波动下降。2017-2019年，受固定资产投入增加、产线调配整合

18、等因素影响，毛利率和净利率出现下滑；2020-2021年，受规模效益和产品结构优化的影响，营业成本增速小于营业收入增速，毛利率和净利率有所提升；2022年前三季度，受到原材料价格上涨、欧元汇率大幅贬值等因素影响，产品成本同比上升，毛利率和净利率出现明显下降。期间费用率总体呈下降趋势期间费用率总体呈下降趋势，降本增效成果明显降本增效成果明显。公司近年来各项费用率均有所下降并维持在较低水平，2022前三季度期间费用率为13.29%，同比-3.14pct。其中，2020年销售费用率由于收入准则变更大幅下降，近年来持续维持在1%-2%的低水平。多线业务协同发展多线业务协同发展，业绩实现稳步增长业绩实现

19、稳步增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图8：毛利率与净利率小幅下降：毛利率与净利率小幅下降资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图9：期间费用率呈下降趋势：期间费用率呈下降趋势0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002020212022Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022Q3毛利率净利率证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.4公司偿债

20、能力处于合理水平公司偿债能力处于合理水平，应收账款回收速度加快应收账款回收速度加快资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图10：公司资产负债结构合理公司资产负债结构合理资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图11：应收账款周转率明显提升应收账款周转率明显提升资产结构相对合理资产结构相对合理，应收账款回收能力增强应收账款回收能力增强。公司资产负债率2018年小幅上涨后，近年来大体保持在50%-60%之间；流动比率与速动比率2018年明显下降后近年来小幅上升。公司偿债能力处于合理水平，整体可控。公司应收账款周转天数自2018年以来逐年减少，应收账

21、款周转率大体呈提高趋势，公司应收账款回收能力明显增强。0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.02002020212022Q3流动比率（%）速动比率（%）资产负债率（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02040608002020212022Q3应收账款周转天数(天)应收账款周转率（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录Contents1追追“风风”逐逐“光光”，风电定转子与光伏支架

22、领先企业风电定转子与光伏支架领先企业234盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示全球能源转型大背景下全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔风光发展前景广阔围绕新能源主线多点布局围绕新能源主线多点布局，多重优势共筑深厚壁垒多重优势共筑深厚壁垒证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1碳减排目标驱动碳减排目标驱动，国内外风电持续高景气国内外风电持续高景气各国政策向新能源倾斜各国政策向新能源倾斜，推动全球新能源发电实现高增长推动全球新能源发电实现高增长。为应对全球气候变化问题，各国各地区纷纷出台相关政策，为全球

23、风电维持高景气度提供有力政策支持。能源危机推动欧盟加速其电力转型能源危机推动欧盟加速其电力转型，大规模推广清洁能源大规模推广清洁能源。Ember 2023年1月31日发布的报告显示，2022年欧盟风能和太阳能发电量占欧盟整体发电量超五分之一（22%），首次超过天然气发电量（20%），并且高于煤炭发电（16%）。国家或地区国家或地区相关政策文件相关政策文件时间时间与能源相关内容与能源相关内容中国二十大报告2022深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。美国通胀削减法案（ARI法案）2022明确将提供3690亿美元补贴用于促进太阳能、风能以及其他新能源产业的发展。

24、欧盟欧盟绿色协议工业计划 2023计划将从现有欧盟基金中拨款2500亿欧元（2720亿美元）用于工业绿色转型，以此为实现零碳排放至关重要的行业创造有利条件。日本以实现绿色转型为目标的基本方针2023明确要最大限度利用可再生能源与核能，计划今后10年发行20万亿日元新国债以支持企业脱碳投资。资料来源：资料来源：中国能源新闻网中国能源新闻网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表1：各国陆续出台推动能源转型政策文件各国陆续出台推动能源转型政策文件资料来源：资料来源：EMBER、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图12：2022欧盟风光发电量首次超过天然气发电量欧盟风光发电量首次超过天然气发电量证券研

25、究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.12023年国内风电新增装机将实现高增年国内风电新增装机将实现高增。一般风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据2022年近100GW的招标规模，预计2023年国内风电新增装机规模有望达到80GW以上，同比增加60%；其中陆上70GW左右，同比+50%，海上10GW左右，同比增加100%。碳减排目标驱动碳减排目标驱动，国内外风电持续高景气国内外风电持续高景气资料来源：资料来源：CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图14：2023年风电新增

26、装机将实现高增年风电新增装机将实现高增资料来源：资料来源：金风科技业绩演示材料金风科技业绩演示材料、CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图13：风电新增装机滞后招标一年左右风电新增装机滞后招标一年左右-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%007020000212022上一年招标量（GW）当年新增吊装（GW）招标同比（右轴）新增吊装同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%02040608000042

27、0052006200720082009200000222023E2024E2025E陆风新增吊装容量（GW）海风新增吊装容量（GW）同比（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.1欧洲风电实现平稳发展欧洲风电实现平稳发展。欧洲作为最早发展风电的地区，其市场和技术已经非常成熟，目前已经进入相对平稳的发展期；根据GWEC预测，欧洲2023-2027年风电新增装机有望达到100GW左右，年均新增装机近20GW。碳减排目标驱动碳减排目标

28、驱动，国内外风电持续高景气国内外风电持续高景气资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图15：未来：未来5年欧洲风电新增装机预计达到年欧洲风电新增装机预计达到100GW左右左右-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0502000020202120222023E2024E2025E2026E2027E欧洲风电新增装机（GW）同比（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2欧美等加码海风

29、开发欧美等加码海风开发，全球未来装机可观全球未来装机可观。在“碳中和”和俄乌冲突导致欧洲能源危机背景下，欧洲、东南亚、美国等地区和国家都在加大海风电资源的开发。结合GWEC数据，预计2023-2026年，全球海上风电新增装机规模分别为18GW、23GW、36GW、43GW，2023-2026年均复合增速为48%。我国海上风电我国海上风电2023年将开启中长期向上周期年将开启中长期向上周期。基于各省“十四五”海风规划并网规模和目前招标情况，我们预计2023-2026年我国海风新增装机分别为10GW、17GW、21GW、25GW，2023-2026同比增速分别为100%、70%、24%、19%。中

30、美欧等加码海风开发中美欧等加码海风开发，全球海风具备高成长性全球海风具备高成长性资料来源：资料来源：CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图17：2023年起国内海风开启中长期向上周期年起国内海风开启中长期向上周期资料来源：资料来源：GWEC、CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图16：全球海上风电未来装机可观全球海上风电未来装机可观-100%-50%0%50%100%150%200%0554045中国欧洲其他同比（右轴）0.01 0.14 0.11 0.13 0.06 0.23 0.36 0.59 1.18 1.73 2.49 3.85 14.48 5 1

31、0 17 21 25-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0510152025历史数据同比（右轴）2005年启动东海大桥海上风电示范工程平价时平价时期期萌芽萌芽示范示范阶段阶段2010年1月，海上风电开发建设管理暂行办 法出台，海上风电特许权招标启动。新核准海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。行业迎来平价前的“抢装”。特许权特许权招标阶招标阶标杆电标杆电价阶段价阶段竞争配竞争配置阶段置阶段近海风电项目上网电价为 0.85 元/千瓦时，潮间带风电项目上网电价为 0.75 元/千瓦时。促进了海上风电快速发展。所有项目平价上网；部分省有地方补贴。证券研究报告证券研

32、究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2欧洲是海上风电的发展先驱欧洲是海上风电的发展先驱，海风目前已经全面实现平价海风目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近30年，其中前20年主要在欧洲。根据GWEC数据，2021年，欧洲海上风电新增装机3.32GW，累计装机达到28GW。根据IRENA发布的2021年可再生能源成本报告，2021年欧洲海上风电度电成本为0.065美元/kWh，折合约为0.4-0.45元/kWh；此外，欧洲计划在2024-2025年建成投运的海风项目电价基本都在0.4元/kWh以下，已经全面实现平价。欧洲海上风电

33、未来装机可观欧洲海上风电未来装机可观。根据GWEC的预测，2023-2031年欧洲海上风电新增装机将近140GW，CAGR为32%。中美欧等加码海风开发中美欧等加码海风开发，全球海风具备高成长性全球海风具备高成长性资料来源：资料来源：IRENA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图18：欧洲海上风电已经实现平价：欧洲海上风电已经实现平价图图19：欧洲海上风电未来新增装机可观：欧洲海上风电未来新增装机可观资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-50%0%50%100%150%200%055202020212022 2023E 2024E 2025E

34、2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E欧洲海风新增装机（GW）同比（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.2美国政策助力海风发展美国政策助力海风发展，未来未来10年装机量超年装机量超35GW。2022年初，美国能源部发布海上风能战略，规划到2030、2050年海上风电累计装机规模将达30GW、110GW。2022年8月，美国政府通过2022年通胀削减法案，法案恢复此前对海风的30%减免，减免旨在帮助项目开发商降低成本。此外，根据GWEC数据，预计2022-2031年，美国海上风电累

35、计新增装机容量为35.03GW，年均新增超3.50GW，规模较为可观。亚洲地区加大海风布局亚洲地区加大海风布局，长远发展空间可观长远发展空间可观。根据GWEC预测，2022-2031年亚洲地区（不含中国大陆）新增海风装机量达38.4GW，CAGR为23%。中美欧等加码海风开发中美欧等加码海风开发，全球海风具备高成长性全球海风具备高成长性资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图20：美国海上风电未来新增装机可观：美国海上风电未来新增装机可观-50%0%50%100%150%200%250%004000500060007000北美新增海风装机量(MW

36、)同比（右轴）图图21：亚洲其他地区：亚洲其他地区（除中国除中国）大力布局海上风电大力布局海上风电资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E日本中国台湾越南其他同比（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3全球光伏维持高景

37、气全球光伏维持高景气，支架需求旺盛支架需求旺盛全球光伏装机容量自全球光伏装机容量自2010年以来保持高增长率年以来保持高增长率，复合增长率达复合增长率达28.83%。中国长期保持较高增速，2010年至2021年复合增长率达到60.85%，2017年超越欧洲居于全球光伏装机容量首位。美国光伏装机容量近三年同比增速超过中国，受益于ARI法案，预计未来美国光伏将维持高增长。全球光伏新增装机量有望维持高水平全球光伏新增装机量有望维持高水平。中性情况下，2030年后，每年新增装机达到925GW，同时随着配套产业链完善，后续每年新增装机稳定在960GW左右。乐观情况下，2030年后，每年新增装机能达到10

38、00GW，同时随着技术不断突破，每年新增装机持续增长，2050年新增装机超过1500GW。0%50%100%150%200%250%00500600700800900200001920202021全球(GW)中国(GW)欧洲(GW)美国(GW)全球同比中国同比欧洲同比美国同比图图22：全球光伏装机容量保持较快增长：全球光伏装机容量保持较快增长资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研究院整理太平洋研究院整理-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4

39、001,6001,8002,000中性预期下全球新增装机量（GW）乐观预期下全球新增装机量（GW）中性预期YoY-右轴乐观预期YoY-右轴图图23：全球光伏新增装机量有望维持高水平：全球光伏新增装机量有望维持高水平资料来源：欧洲光伏协会资料来源：欧洲光伏协会、IEA、Wind、statista、太平洋研究院整理太平洋研究院整理证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3全球光伏维持高景气全球光伏维持高景气，支架需求旺盛支架需求旺盛从产业发展周期阶段看从产业发展周期阶段看，平价之后光伏迎来快速发展平价之后光伏迎来快速发展。回

40、顾过去三年，2019年后，光伏发电光伏发电LCOE逐步下降逐步下降，2021年开年开启平价元年启平价元年。受益于技术进步与中国产业链优势，供给端能力不断提高，光伏装机增速重回高增长。2022年，俄乌战争加剧欧洲能源危机，全球多国电价高涨，光伏装机需要加速释放，行业迎来进一步发展。我们预计，2023/2024/2025年全球新增装机分别为340/410/500GW；2022-2025年全球新增装机CAGR为25.99%。2023/2024/2025年国内新增装机分别为123/148/178GW；2022-2025年国内新增装机CAGR为25.34%。成本不断下降推动光伏产业持续健康发展成本不断下

41、降推动光伏产业持续健康发展。光伏组件价格自2011年来降幅明显，2019年至今晶硅光伏组件与薄膜光伏组件的价格均在0.2美元/瓦左右波动。随着硅料快速放量，2023年组件单瓦成本将快速降低，全球光伏新增装机有望持续高速增长，推动光伏产业健康发展。00011111晶硅光伏组件现货周平均价（美元/瓦）薄膜光伏组件现货周平均价（美元/瓦）图图25：组件价格近年维持在低水平：组件价格近年维持在低水平资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图24：全球光伏市场历经多轮周期：全球光伏市场历经多轮周期，目前处于中高速增长阶段目前处于中高速增长阶段资料来源：资料来源：GWEC、太平洋研

42、究院整理太平洋研究院整理0%20%40%60%80%100%120%140%005002009200001920202021 2022E 2023E 2024E 2025E全球光伏新增装机量全球光伏新增装机量YoYYoY-右轴右轴欧洲市场欧洲市场开启开启，补补贴驱动贴驱动欧 洲 能 源欧 洲 能 源危 机 加 速危 机 加 速转型转型欧 洲 补欧 洲 补贴退坡贴退坡中 国市中 国市场开启场开启，补 贴驱补 贴驱动动中 国中 国531新政新政中 国 产 业中 国 产 业链 驱 动 下链 驱 动 下，光 伏 平

43、 价光 伏 平 价时 代 到 来时 代 到 来。启动期启动期调整期调整期导入期导入期平价期平价期蓬勃发展期蓬勃发展期证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远2.3全球光伏维持高景气全球光伏维持高景气，支架需求旺盛支架需求旺盛光伏支架是光伏发电系统的重要支柱光伏支架是光伏发电系统的重要支柱。通常而言，一套完整的光伏发电系统包括光伏支架、光伏组件、逆变器、汇流箱等。光伏支架可以分为固定式光伏支架和跟踪式光伏支架两种，其中固定式光伏支架还包含可调节固定支架。支架需求随光伏高速发展保持旺盛需求支架需求随光伏高速发展保持旺盛需求。随着

44、光伏行业发展，近年来全球光伏支架市场规模不断攀升，2021年市场规模增速达61.8%。图图26：光伏支架是光伏发电系统的重要支柱：光伏支架是光伏发电系统的重要支柱资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图27：光伏支架市场规模广阔：光伏支架市场规模广阔资料来源：前瞻产业研究院资料来源：前瞻产业研究院、中国能源报中国能源报、太平洋研究院整理太平洋研究院整理5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%7.0%00500600700201920202021中国光伏支架市场规模（亿元）全球光伏支架市场规模（亿元）国内光伏追踪支架渗透率（

45、右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远0%10%20%30%40%020406080200212022Q1NEXTRACKER营业总收入（亿元）中信博光伏支架业务收入（亿元）爱康科技太阳能安装支架收入（亿元）清源股份光伏支架收入（亿元）NEXTRACKER毛利率(%)中信博光伏支架业务加权毛利率（%）爱康科技太阳能安装支架毛利率（%）清远股份光伏支架毛利率(%)2.3全球光伏维持高景气全球光伏维持高景气，支架需求旺盛支架需求旺盛光伏支架作为光伏产业链的重要光伏支架作为光伏产

46、业链的重要“骨架骨架”，随光伏高预期迎来高需求随光伏高预期迎来高需求。2017年以来，国内光伏支架20强企业全球总出货量复合增长率达到16.57%。其中2019年、2020年受原材料价格、疫情等因素影响，出货量有所下降，但近年来受光伏高预期推动，2021年同比增幅达到83.65%的高水平。国内外主要光伏支架企业营收不断增长国内外主要光伏支架企业营收不断增长。2016年以来，受益光伏高增长，光伏支架国内外主要企业营业收入保持增长态势。受到成本材料价格波动以及市场竞争日趋激烈等因素的影响，国内外主要光伏支架企业毛利率呈下降趋势。-20%0%20%40%60%80%100%00

47、702002020212022中国光伏支架20强企业全球总出货量（GW）同比（右轴）图图28：国内光伏支架：国内光伏支架20强企业全球总出货量不断增长强企业全球总出货量不断增长资料来源：资料来源：365光伏光伏、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图29：主要光伏支架企业营收不断增长：主要光伏支架企业营收不断增长资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录Contents1追追“风风”逐逐“光光”，风电定转子与光伏支架领先企业风电定转子与光

48、伏支架领先企业234盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示全球能源转型大背景下全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔风光发展前景广阔围绕新能源主线多点布局围绕新能源主线多点布局，多重优势共筑深厚壁垒多重优势共筑深厚壁垒证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1公司成立至今公司成立至今，与诸多新能源领域优质企业建立了稳定的合作关系与诸多新能源领域优质企业建立了稳定的合作关系。多年来公司坚持快速相应客户需求增加客户黏性，在风电业务线与西门子、通用电气、Enercon、上海电气、东方电气、金风科技等国内外风电领

49、域龙头企业，在光伏业务线，公司与ATI、NEXTracker、GCS、阳光电源、正泰电器和中国能建等光伏领域龙头企业建立了良好合作关系。上市以来，公司前五名客户销售额明显提高，但占比持续保持下降趋势，在优质客户资源有力支撑销售收入增长的同时，不断改善公司早期客户集中度高的状态。多年保持高品牌美誉度多年保持高品牌美誉度，优质客户资源支撑业务增长优质客户资源支撑业务增长资料来源：资料来源：公司官网公司官网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图30：公司主要合作伙伴：公司主要合作伙伴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024680172018201

50、920202021前五名客户销售额（亿元）占年度销售总额比例资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图31：前五名客户销售额占比逐年下降：前五名客户销售额占比逐年下降国外企业客户国外企业客户序号序号客户名称客户名称合作建立时间合作建立时间1西门子集团（Siemens）20132ATI20153通用电气（GE）20174康士伯（Kongsberg）20175Enercon 20196Nextracker20217Vestas2021资料来源：公司公告资料来源：公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表2：不断拓展国外优质企业客户：不断拓展国外优质企业客户证券研

51、究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.1公司与第一大客户西门子建立了长期稳定的合作关系公司与第一大客户西门子建立了长期稳定的合作关系，为公司的营收增长提供了强有力的支持为公司的营收增长提供了强有力的支持。公司与西门子的合作最早可追溯至2011年，多年来公司与西门子建立了稳定的合作关系。合作十余年来，公司在西门子集团专家组多次驻厂指导下，全面改进工艺设计、生产技术、质量控制体系和现场管理体系。高效率生产设备和雅阁的质量控制体系在满足客户个性化需求的同时，也提高了产品精度、降低了产品成本，形成了稳定的产品质量，市场竞争力不断增强

52、。西门子歌美飒作为风力发电巨头西门子歌美飒作为风力发电巨头，行业地位稳固行业地位稳固。据彭博新能源统计，2022年全球风机新增装机容量前十名企业中，西门子歌美飒以6.8GW居于全球第五，多年稳居前五名。多年保持高品牌美誉度多年保持高品牌美誉度，优质客户资源支撑业务增长优质客户资源支撑业务增长资料来源：资料来源：Bloomberg ENF、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图32：西门子歌美飒：西门子歌美飒2022年新增装机位于全球第五年新增装机位于全球第五资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表3：公司与西门子集团合作历程：公司与西门子集团合作历程西门子合作历

53、程西门子合作历程2011年无锡机械接触西门子集团并通过西门子体系考核2012年无锡机械正式取得西门子集团合格供应商身份2013年公司取得无锡机械控股权，实现与西门子集团的直接合作2012-2016年 机舱罩、定子段、转子房样件先后通过西门子审核并获得大批量订单2017-2019年西门子收购歌美飒，合并成立西门子歌美飒，整合期间订单量有所下降2020年承接西门子风机总装新业务，带来新的稳定收入来源2021年西门子稳定后进一步释放订单，推动公司净利率抬升证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远020040060080010001

54、20014001600电气风电明阳智能中国海装远景能源金风科技东方电气中车风电新增装机容量（MW）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0246800202021国外营业总收入（亿元）中国大陆营业总收入（亿元）其他地区营业总收入（亿元）国外毛利率（右轴）中国大陆毛利率（右轴）其他地区毛利率（右轴）3.2坚定推进坚定推进“两海两海”战略战略，持续扩大优势地位持续扩大优势地位公司长期坚持海外战略公司长期坚持海外战略，积极开拓海外市场积极开拓海外市场。收入占比方面，公司海外营收长期保持高占比，2017-2021连续5年海外收入占比均超过50%。

55、未来公司仍将坚定海外战略，借助优质西门子、ATI、NEXTracker等海外客户资源推动公司持续成长。公司通过主要客户积极布局海上风电公司通过主要客户积极布局海上风电。公司主要风电客户西门子歌美飒和电气风电为国内外海上风机龙头：西门子直驱海上风机自2011年推出以来，累计安装已经超过1400台，截至2021年9月，西门子歌美飒在全球的海上风机装机量超过18.7 GW，排名全球第一；电气风电2022年海上风机吊装1.4GW，市占率达到28%，再次蝉联国内第一。公司生产的直驱机型风电定转子一直受到国内外海上风机龙头青睐，未来随着全球海风快速发展，其产品有望持续贡献较好业绩。资料来源：资料来源：Wi

56、nd、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图33：公司海外营收长期保持高占比：公司海外营收长期保持高占比资料来源：资料来源：CWEA、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图34：电气风电：电气风电2022年海上风机吊装量位列国内第一年海上风机吊装量位列国内第一证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.3围绕主业拓展新业务围绕主业拓展新业务，打造多极业绩增长点打造多极业绩增长点先后收购尚和海工和上海底特先后收购尚和海工和上海底特，进军海工船业务和紧固件进军海工船业务和紧固件。2018年4月，公司出资1.4亿元收购尚和（上海）海洋

57、工程设备有限公司80%股权，积极进入海上风电安装及运维行业，在充分发挥自身优势的基础上，实现新的业绩增长。尚和海工所属“振江号”是国内先进的1200吨自航自升式风电安装平台，目前该船租赁给华电重工，且海工船租赁服务毛利率达到70%以上，净利率30%+，因此该项业务有望为公司贡献较为稳定的收入和利润。公司于2018年11月收购上海底特紧固件有限公司，2022H1由于高毛利率的重卡紧固件业务承压，公司紧固件业务利润出现了较大下滑。展望2023，预计随着重卡紧固件触底反弹以及光伏风电紧固件放量，紧固件业务有望实现量利齐升。资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图35

58、：2022H1紧固件业务有所承压紧固件业务有所承压资料来源：资料来源：公司公告公司公告、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图36：尚和海工实现扭亏为盈：尚和海工实现扭亏为盈，逐渐释放业绩逐渐释放业绩-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-8000-6000-0006000800002020212022H1营业收入（万元）净利润（万元）净利率（右轴）-100%-50%0%50%100%0.00.51.01.52.02.520022H1营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入同比增长率（右轴）净利润

59、同比增长率（右轴）证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远3.4较早布局光热设备较早布局光热设备，有望乘此轮行业东风有望乘此轮行业东风国家近年来鼓励光热发电国家近年来鼓励光热发电，行业前景广阔行业前景广阔。光热发电具有出力可调节、启动时间短、提供转动惯量等优势，可承担调频、调压等功能，尤其是储热型光热发电有利于增加电力系统调峰能力，促进风电、光伏发电的消纳。政策层面，近年来国家陆续发布相关文件支持光热发电，特别是近日，国家能源局发布国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知，要求尽快落地2.8GW光热项目并提出

60、全国“十四五”光热发电每年新增开工规模达到3GW左右的目标。截止目前，我国光热发电累计装机规模还不足1GW，具备较大的发展空间。资料来源：国家能源局资料来源：国家能源局、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表5：国家近年来积极支持光热发电国家近年来积极支持光热发电005006007008----------102022

61、--012023-02中国光热发电装机容量累计值（MW）资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图37：国内光热发电装机容量发展空间较大：国内光热发电装机容量发展空间较大发布时间发布时间相关文件相关文件文件内容文件内容20212030年前碳达峰行动方案明确提出积极发展太阳能光热发电，推动建立光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电基地。2022“十四五”可再生能源发展规划有序推进长时储热型光热发电发展，在资源优质区域发挥光热发电储能调节能力和系统支撑能力，建设长时储热型光热发电项目，推动光热发电与风电、光伏发电一体化建设运行；

62、研究规模化光热发电发展扶持政策，支持光伏光热产业标准体系、检测认证公共服务平台及应用试点示范建设；对符合条件的企业免收外购电电量电费部分的政府基金。2022关于政协第十三届全国委员会第五次会议第02230号（公交邮电类277号）提案答复的函将会同有关部门加快光热发电项目的规划布局与建设开发，支持光热发电项目通过参与市场化交易形成上网电价，鼓励各地出台针对性扶持政策，推动光热发电行业持续健康发展。2023国家能源局综合司关于推动光热发电规模化发展有关事项的通知积极开展光热规模化发展研究工作，内蒙古、甘肃、青海、新疆等光热发电重点省份能源主管部门要积极推进光热发电项目规划建设，力争“十四五“期间，

63、全国光热发电每年新增开工规模达到300万千瓦左右。证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0070809020192020收入（百万元）毛利率（右轴）3.4较早布局光热设备较早布局光热设备，有望乘此轮行业东风有望乘此轮行业东风公司较早布局光热发电设备公司较早布局光热发电设备，具备成熟的生产技艺具备成熟的生产技艺。公司基于多年来形成的新能源发电设备设计生产先进技术，根据客户需求迅速布局光热行业，2018年以来参与多个国内外先进光热项目，为项目提供光热

64、设备生产加工制作，目前在光热设备领域已经具备较为成熟的生产工艺。光热支架毛利率较高光热支架毛利率较高，受益于行业发展加速受益于行业发展加速。公司光热产品实行“以销定产”的生产模式，根据产品订单下达生产任务。2019年，公司新开拓的光热设备产品由于处于新产线调配阶段，生产效率未达最优化导致毛利率较低；后续随着产线的调配完成，生产效率稳步提升，毛利率在2020年提升至18%。在未来光热发电加速发展趋势下，公司光热设备有望贡献较大业绩增量。资料来源：资料来源：CSPPLAZA光热发电网光热发电网、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表6：公司参与国内外多个光热项目：公司参与国内外多个光热项目资料来源：

65、资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理图图38：公司光热支架盈利水平较高：公司光热支架盈利水平较高项目名称项目名称项目简介项目简介乌拉特中旗100MW槽式光热发电示范项目该项目由常州龙腾光热科技股份有限公司承建，装机容量100MW，采用熔盐储热系统进行储热，集热面积达11万m。迪拜穆罕穆德太阳能公园700MW光热项目该项目由上海电气承建，光热部分共700MW，由100MW塔式和3台200MW槽式光热机组组成，是目前世界上装机容量最大、投资规模最大、熔盐储备热量最大的光热项目。振江股份参与其中100MW塔式项目证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之

66、后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远目录目录Contents1追追“风风”逐逐“光光”，风电定转子与光伏支架领先企业风电定转子与光伏支架领先企业234盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议5风险提示风险提示全球能源转型大背景下全球能源转型大背景下，风光发展前景广阔风光发展前景广阔围绕新能源主线多点布局围绕新能源主线多点布局，多重优势共筑深厚壁垒多重优势共筑深厚壁垒证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.1我们对振江股份2022-2024年盈利预测核心假设如下：1、风电设备业务：风电设备业务：考虑到公司主要海外客户2023

67、年开始采用人民币计算以及运输费用的下降，预计2022-2024年风电设备业务毛利率分别为14.0%、22.0%、22.5%；考虑到2023年国内风电预计实现较高增长和公司海外客户订单增加较多，预计2022-2024年风电设备收入增速分别为5.36%、40.84%、35.47%。2、光伏光伏/光热业务：光热业务：考虑到国内光伏较好的发展趋势、光伏支架美国子公司的建设，以及近期光热发电政策的出台，预计2022-2024年光伏/光热业务毛利率分别为10.0%、10.5%、11.0%，收入增速预计分别为69.9%、110.5%、39.4%。3、紧固件业务：紧固件业务：随着毛利率的重卡紧固件2023年回

68、暖，以及风电光伏紧固件的放量，预计2022-2024年，紧固件业务毛利率为22.5%、21.0%、21.0%，收入增速分别为13.0%、55%、30.0%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理表表7：振江股份：振江股份盈利预测盈利预测单位：万元单位：万元202020212022E2023E2024E营业收入193135.22242465.91276062.76409224.70545272.09YOY8.13%25.54%13.86%48.24%33.25%营业成本155273.82187790.75229787.22325020.

69、92433103.88毛利37861.4054675.1646275.5484203.78112168.21毛利率毛利率19.60%22.55%16.76%20.58%20.57%风电设备（占比）风电设备（占比）66.46%70.52%65.26%62.00%63.04%收入128356.64170990.64180154.04253728.38343724.85YOY39.94%33.22%5.36%40.84%35.47%成本102263.96132982.33154932.47197908.14266386.76毛利26092.6838008.3125221.5755820.247733

70、8.09毛利率毛利率20.33%22.23%14.00%22.00%22.50%光伏光伏/光热（占比）光热（占比）16.49%10.42%15.55%22.08%23.10%收入31839.4325273.2942933.8990371.63125960.46YOY-48.74%-20.62%69.88%110.49%39.38%成本28439.2523596.4638640.5080882.61112104.81毛利3400.181676.834293.399489.0213855.65毛利率毛利率10.68%6.63%10.00%10.50%11.00%紧固件（占比）紧固件（占比）10.2

71、2%7.45%7.39%7.73%7.54%收入19741.5818055.0720402.2331623.4641110.49YOY14.03%-8.54%13.00%55.00%30.00%成本13735.6112262.0315811.7324982.5332477.29毛利6005.975793.044590.506640.938633.20毛利率毛利率30.42%32.09%22.50%21.00%21.00%证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.1随着风电和光伏行业的快速发展，我们预计2022-2024年，

72、公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，同比增速分别为13.86%、48.24%、33.25%；归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，同比增速分别为-55.79%、281.35%、31.95%；EPS分别为0.56/2.12/2.79元，当前股价对应PE分别为63/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理；注：收盘价日期为；注：收盘价日期为2023年年4月月16日日，“未评未评级级”公司数据来自公司数据来自Wind一致预期一致预期盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议表表9：可比公司估值表：可

73、比公司估值表表表8：财务摘要和估值指标：财务摘要和估值指标资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理项目项目/年度年度2021A2022E2023E2024E单位：百万元单位：百万元营业总收入2424.66 2760.63 4092.25 5452.72 增长率（%）25.54%13.86%48.24%33.25%归母净利润179.25 79.24 302.04 398.53 增长率（%）166.15%-55.79%281.15%31.95%EPS（元/股）1.44 0.56 2.12 2.79 市盈率（P/E）28.40 63.34 16.62 12.59 市净率（P/B

74、）3.18 2.26 1.99 1.72 公司代码公司代码公司简称公司简称评级评级收盘价收盘价EPSEPSPEPE2023/4/162023/4/162022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E301155.SZ海力风电买入75.801.504.027.2650.6018.8310.45603218.SH日月股份买入20.870.471.031.3844.2820.2615.17300129.SZ泰胜风能未评级8.480.270.500.6831.7116.9612.49002487.SZ大金重工未评级31.400.8

75、72.223.6636.1114.128.57平均40.6817.5411.67603507.SH振江股份买入35.190.562.122.7963.3416.6212.59证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远4.2资料来源：资料来源：Wind、太平洋研究院整理太平洋研究院整理附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要利润表（百万元）利润表（百万元）资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入营业总收入2425 2761 4092 5453

76、货币资金649 845 1189 1443%同比增速26%14%48%33%交易性金融资产23 23 23 23 营业成本1878 2298 3250 4331 应收账款及应收票据406 638 833 1096 毛利547 463 842 1122 存货966 750 1705 1581 营业收入23%17%21%21%预付账款120 144 213 279 税金及附加18 19 28 38 其他流动资产478 499 646 688 营业收入1%1%1%1%流动资产合计2643 2900 4610 5110 销售费用31 33 47 62 长期股权投资25 25 25 25 营业收入1%1

77、%1%1%投资性房地产0 0 0 0 管理费用81 91 131 174 固定资产合计1484 1505 1563 1608 营业收入3%3%3%3%无形资产130 130 130 130 研发费用80 95 141 187 商誉97 97 97 97 营业收入3%3%3%3%递延所得税资产51 51 51 51 财务费用109 121 140 189 其他非流动资产439 439 439 439 营业收入4%4.4%3.4%3.5%资产总计资产总计4869 5146 6914 7460 资产减值损失-13-16-26-32 短期借款899 999 1099 1199 信用减值损失-17-8-

78、10-22 应付票据及应付账款840 444 1427 1090 其他收益9 10 17 21 预收账款60 41 68 95 投资收益19 11 21 31 应付职工薪酬15 21 27 37 净敞口套期收益0 0 0 0 应交税费32 29 46 62 公允价值变动收益8 0 0 0 其他流动负债818 747 1015 1278 资产处置收益0-1 0-1 流动负债合计2665 2281 3683 3761 营业利润营业利润234 101 355 469 长期借款110 160 210 260 营业收入10%4%9%9%应付债券0 0 0 0 营业外收支-19 0 0 0 递延所得税负债

79、5 5 5 5 利润总额利润总额215 101 355 469 其他非流动负债434 434 434 434 营业收入9%4%9%9%负债合计负债合计3214 2881 4332 4460 所得税费用27 11 39 52 归属于母公司的所有者权益1616 2216 2518 2917 净利润188 90 316 417 少数股东权益38 49 64 82 营业收入8%3%8%8%股东权益股东权益1655 2266 2582 2999 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润179 79 302 399 负债及股东权益负债及股东权益4869 5146 6914 7460%同比增速166%-56

80、%281%32%少数股东损益8 11 14 19 EPS（元/股）1.44 0.56 2.12 2.79 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额经营活动现金流净额357-254 465 376 基本指标基本指标投资9 0 0 0 2021A2022E2023E2024E资本性支出-218-151-200-201 EPS1.44 0.56 2.12 2.79 其他52 11 21 31 BVPS12.87 15.54 17.66 20.45 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-157-140-180-170 PE28.40 63.34

81、 16.62 12.59 债权融资127 150 150 150 PEG0.17 0.06 0.39 股权融资13 557 0 0 PB3.18 2.26 1.99 1.72 支付股利及利息-84-117-91-102 EV/EBITDA12.08 15.12 8.17 6.20 其他-121 0 0 0 ROE11%4%12%14%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-66 590 59 48 ROIC9%6%11%13%现金净流量现金净流量126 196 345 254 证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远风险提示1

82、、风电风电/光伏装机规模不及预期光伏装机规模不及预期2、相关政策推进不及预期相关政策推进不及预期3、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、行业评级看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。2、公司评级买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之

83、间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。投资评级说明投资评级说明证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远销售人员销售人员职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽华北销售总监成小勇华北销售常新宇华北销售佟宇婷华北销售王辉华东销售总监陈辉弥华东销售徐丽闵华东销售胡亦真华东销售李昕蔚华东销售张国锋华东销售胡平华东销售周许奕021-华东销售丁锟华南销售副总监查方龙华

84、南销售张卓粤华南销售何艺雯华南销售陈宇华南销售李艳文证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：965982D。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。证券研究报告证券研究报告公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远THANKSFORWATCHING2018.12