1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 01 月月 09 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 宝幼琛 S0350517010002 联系人 ： 张若凡 S0350119070030 数字货币争夺金融制高点数字货币争夺金融制高点 计算机计算机行业专题研究行业专题研究 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机 11.2 13.0 49.0 沪深 300 5.4 7.8 34.6 相关报告 计算机行业周报：2020 年关注 5G 应用落地2020-01-05 计算机行业周报：政策持续加码，医疗 IT维持高景气

2、2019-12-29 计算机行业周报：国网发布区块链十大场景，关注区块链应用落地2019-12-22 计算机行业 2020 年度策略报告：5G 应用和安可为主线，关注高景气行业2019-12-20 计算机行业周报：泛在 2020 年建设大纲发布，明年迎来突破年2019-12-15 投资要点：投资要点： 我国央行我国央行法定法定数字货币“呼之欲出”数字货币“呼之欲出” 。2019 年 8 月，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人论坛上表示，央行数字货币即将推出，我国央行数字货币正式出现在公众视野。我国央行数字货币主打 M0 替代，具备无限法偿性，结构上采用央行-商业机构的双层

3、运营体系，支持离线支付、可控匿名。11 月 28 日，央行副行长范一飞表示央行法定数字货币DC/EP已基本完成顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作，下一步将合理选择试点验证地区、场景和服务范围，不断优化和丰富 DC/EP 功能，稳妥推进数字化形态法定货币出台应用。我们认为央行将持续推进数字货币落地，争夺金融制高点。 全球数字货币竞争加速。全球数字货币竞争加速。2019 年初国际清算银行对包括中美日韩英法等国（地区）央行在内的 63 个央行的调查显示，2018 年 70%的央行正在进行有关数字货币的研发，但大部分国家处于理论研究和原型验证阶段。2019 年 6 月 Facebook 发布

4、 Libra 白皮书后，各国央行意识到 Libra 的宏大愿景和货币主权冲击风险， 各国数字货币研发呈现加速趋势。2019 年末央行欧洲中央银行发布了名为 EURO chain 的央行数字货币， 并计划在 2020 年中期进一步确认数字货币工作组的目标；法国央行行长表示将很快开始测试数字货币。全球央行数字货币竞赛已经开启。 争夺全球金融制高点争夺全球金融制高点。我们认为，央行率先推出主权数字货币是主动争取全球金融制高点的主要举措。一方面，Libra 背后实际是美元霸权的延续，将冲击各国货币主权和现有的国际结算体系，主权数字货币推出将保护人民币主权安全和金融安全。另一方面，通过数字货币可以提高跨

5、境汇款效率，降低成本，同时将绕开 SWIFT 和CHIPS 美元结算体系，重建以人民币为中心全球贸易结算体系，推动人民币深度国际化。除此之外，以法币形式出现的数字货币将优化第三方支付现有模式，保障非现金交易的安全性，降低支付成本。 行业评级及投资策略：维持计算机行业“推荐”评级。行业评级及投资策略：维持计算机行业“推荐”评级。央行印制科学技术研究所提出数字货币将给银行带来三套新增系统，包括中央银行数字货币系统（产生发行、权属登记） 、商业银行数字货币系统（运营执行） 、以及认证系统（各主体之间交互认证） ，此外包括银行核心系统、数据库、ATM 机在内的银行软硬件面临改造，个人手-10.00%0

6、.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%计算机 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 机等终端和 POS 机也存在替换需求，利好银行利好银行 IT 厂商和银行机具厂商和银行机具生产商。生产商。重点推荐高伟达重点推荐高伟达，建议关注宇信科技、恒生电子、，建议关注宇信科技、恒生电子、广电运广电运通、通、新国都、新大陆、拉卡拉等新国都、新大陆、拉卡拉等 风险提示：风险提示：1）央行数字货币进展不及预期的风险；2）央行数字货币系统建设不及预期的风险；3）相关个股业绩不及预期的风险；4）系统性风险。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预

7、测 重点公司重点公司 股票股票 2020-01-08 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 000997.SZ 新大陆* 19.75 0.56 0.74 0.95 35.2 26.81 20.82 买入 002152.SZ 广电运通 10.15 0.28 0.34 0.44 36.25 29.85 23.07 买入 300130.SZ 新国都 21.25 0.52 0.85 1.12 40.87 25.0 18.97 买入 300465.SZ 高伟达 13.57 0.23 0.33 0.44 59.0

8、 41.12 30.84 买入 300674.SZ 宇信科技* 33.43 0.49 0.65 0.81 68.36 51.63 41.53 增持 300773.SZ 拉卡拉 79.02 1.67 2.0 2.59 47.32 39.51 30.51 买入 600570.SH 恒生电子 80.9 1.04 1.3 1.41 77.79 62.23 57.38 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：带“*”公司盈利预测及投资评级取自万得一致预期） 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、 区块链技术在数字货币的应用. 5 1.1、 数字货币是什么 .

9、5 1.2、 公有链和联盟链 . 6 1.3、 分布式记账 . 6 2、 全球主权数字货币悄然推进 . 7 2.1、 Facebook 数字货币 Libra 的创新 . 7 2.2、 全球首个主权币委内瑞拉“石油币”的困境 . 9 2.3、 多国央行有意研发数字货币 . 10 3、 我国央行主权数字货币“呼之欲出” . 12 3.1、 双层运营体系，双离线支付 . 12 3.2、 央行数字货币仍是中心化的 . 13 3.3、 央行数字货币是 M0 的代替 . 13 3.4、 央行数字货币钱包 . 14 4、 争夺全球金融制高点 . 15 4.1、 争夺主动权，应对 Libra 挑战 . 15

10、4.2、 央行数字货币有望重建贸易结算体系 . 16 4.3、 推动人民币深度国际化 . 18 4.1、 央行数字货币有望优化支付体系 . 19 5、 行业评级及投资策略 . 20 6、 风险提示 . 20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1： “石油币”的发行分配方式 . 9 图 2：央行数字货币模式与现有模式对比 . 12 图 3：DC/EP 钱包商业银行模式 . 14 图 4：SWIFT 流程 . 16 图 5：DC/EP 与跨境支付 . 18 表 1：数字货币、电子货币与虚拟货币对比 . 5 表 2：Libra 协会初始成员 . 7 表 3：Lib

11、ra 与其他货币对比 . 8 表 4：各国中央银行发行法定数字货币信息 . 11 表 5：我国不同货币形态对比 . 13 表 6：各国对 Libra 的态度 . 15 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 区块链技术在数字货币的应用区块链技术在数字货币的应用 1.1、 数字货币数字货币是什么是什么 数字货币可以细分为主权法定的数字货币、 私人的数字货币和公有链上的数字货币。 1）主权法定数字货币主权法定数字货币，由国家发行的、法律承认主币地位的数字货币，如委内瑞拉发行的“石油币” ，我国央行数字货币（DC/EP） 。 2）私人的数字货币私人的数字货币，由机构或联盟发行的，比如

12、Facebook 推出的 Libra。 3）公有链上的数字货币公有链上的数字货币，具有去中心化的特点，而主权币和私人数字货币仍是某一特定中心所发行。各种加密货币，如比特币（BTC） 、莱特货币（LTC）等。具有去中心化的特征， 不依靠特定货币机构发行， 而依据特定算法通过大量的计算产生，用整个 P2P 网络中众多节点构成的分布式数据库来确认并记录所有的交易行为， 并使用密码学的设计来确保货币流通各个环节安全性。 主要用于互联网金融投资，以及作为新式货币直接用于生活中使用。 电子货币电子货币，本质上是法定纸币的电子化形式。包括我们常见的银行卡、网银、电子现金等，还有近年来发展起来的第三方支付，如

13、支付宝、微信支付等。这些电子货币无论其形态如何，通过哪些机构流通，根本上都是中央银行发行的法币，不具备独立的发行模式和货币量要求。 虚拟货币虚拟货币，是网站或通讯服务商发行的专用货币，用于购买本网站内的服务。如腾讯公司的 Q 币，可用来购买会员资格、QQ 秀等增值服务。此类虚拟货币不是货币当局发行， 不具有法偿性和强制性等货币属性， 并不是真正意义上的货币，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。 表表 1：数字货币、电子货币与虚拟货币对比数字货币、电子货币与虚拟货币对比 电子货币电子货币 虚拟货币虚拟货币 数字货币数字货币 主权数字货币主权数字货币 私人数字货币私人数

14、字货币 公有链数字货币公有链数字货币 发行主体 金融机构 网络运营商 金融机构等 协会 无 使用范围 一般不限 网络企业内部 不限 不限 不限 发行数量 法币决定 发行主体决定 法币决定 无限 数量一定或无限 储存形式 磁卡或账号 账号 数字 数字 数字 流通方式 双向 单向 双向 双向 双向 货币价值 与法币对等 与法币不对等 与法币对等 与法币对等 与法币不对等 信用保障 政府信用 企业信用 政府信用 储备资产信用 无 交易成本 较高 较低 较低 较低 较低 安全性 较高 较低 较高 较高 较高 典型代表 银行卡、交通卡、支付宝 Q 币、盛大币、各论坛币 各国央行主权币 Libra 比特币

15、、莱特币 资料来源：百度，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1.2、 公有链公有链和联盟链和联盟链 公有区块链是指， 世界上任何个体或者团体都可以发送交易， 且交易能够获得该区块链的有效确认， 任何人都可以参与其共识过程。 比特币系列的虚拟数字货币均基于公有区块链。 公有链存在的问题：公有链存在的问题： 1）激励问题，为促使全节点提供资源，公有链系统持续健康运行，公有链系统需设计激励机制，但现状是，没有获得记账权的节点付出算力验证交易，却没有任何回报。 2）隐私问题，目前公有链上传输和存储的数据都是公开可见的，仅通过“伪匿名” 的方式对交易双方进行一定隐私保护。

16、对于某些涉及大量商业机密和利益的业务场景来说，数据的暴露不符合业务规则和监管要求。 3）现实经济应用问题，公有链性能仍然比较低下，完全的匿名造成监管的缺失和非法应用的泛滥，导致公有链始终还是游离在我们现实经济的应用之外。 联盟区块链和私有区块链在效率和灵联盟区块链和私有区块链在效率和灵活性上更有优势：活性上更有优势： 1）交易成本更便宜。交易只需被几个受信的高算力节点验证就可以了，而无需全网确认。 2）节点可以很好地连接，故障可以迅速通过人工干预来修复，并允许使用共识算法减少区块时间，从而更快完成交易。 3）如果读取权限受到限制，可以提供更好的隐私保护。 4）更灵活，如果需要的话，运行私有区块

17、链的共同体或公司可以很容易地修改该区块链的规则，还原交易，修改余额等。 1.3、 分布式记账分布式记账 与分布式记账对应的是中心式记账。举例来说，在中心式记账下，个人在银行存钱的数据，只记录在银行的数据库里，除了银行其他人无法查阅获知。 中心式记账虽然有效率，但它存在问题：1）中心化机构的可信度。比如银行的记录存在被修改的可能。2）信息存储安全。比如银行的数据库崩，信息丢失的问题。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 而区块链下的分布式记账， 就是不将数据存在一个中心了， 而是在全网的计算机上都有储存。由于信息是分布存储在各个计算机上的，所以叫“分布式记账” 。每录入一个数据，就会

18、创建一个区块。区块分为两部分，区块头是记录当前区块的信息；区块体是记录实际数据。而下一个区块的信息，必须通过上一个区块的信息计算出来，区块链就这样，由一个个彼此嵌合的区块构成。 2、 全球主权数字货币悄然推进全球主权数字货币悄然推进 2.1、 Facebook 数字货币数字货币 Libra 的创新的创新 2019 年 6 月 18 日，Facebook 发布 Libra 白皮书。Libra 是由 Facebook 主导发行的建立在区块链技术基础上的、由专门协会负责管理的加密数字货币。 在管理模式上，遵循非营利性、去中心化的协会治理。虽然 Libra 加密货币是由Facebook 发起，但是其发

19、行管理由总部设在瑞士日内瓦的非营利性、去中心化的协会实施。 表表 2：Libra 协会初始成员协会初始成员 行业行业 公司公司 支付业 MasterCard、MercadoPago、PayPal、PayU、Stripe、Visa 技术和交易平台 BookingHoldings、eBay、Facebook/Calibra、Farfetch、Lyft、SpotifyAB、Uber Technologies 电信业 Iliad、Vodafone Group 区块链业 Achorage、Bison Trails、Coinbase、Xapo Holding Limited 风险投资业 Andreesse

20、n Horowitz、Breakthrough Initiatives、Ribbit Capital、Thrive Capital、Union Square Ventures 非盈利组织、多边组织、学术机构 Creative Destruction Lab、Kiva、Mercy Crops、Womens World Banking 资料来源：Libra 白皮书，国海证券研究所 Libra 与法币、比特币、其他稳定币和与法币、比特币、其他稳定币和 Q 币比较币比较： 1）Libra 是中心化的是中心化的。比特币、稳定币 USDT 等数字货币是去中心化，而 Libra由协会制定管理发行规则，中心化

21、方面与法币和 Q 比相类似。 2）信用背书方面信用背书方面。Libra 以 100%挂钩一篮子银行存款和短期政府债券，以资产储备作为后盾，与稳定币 USDT 相似。 3）发行数量方面发行数量方面。Libra 无发行上限，与法币、稳定币 USDT 和 Q 币相似，而比特币有 2100 万个发行上限。 4）流通范围方面流通范围方面。Libra 最初阶段将以 Facebook 全球 27 亿用户为基础，逐步 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 扩大流通范围。除美元外的法币基本只能在一个经济体境内流通，稳定币 USDT主要用于购买其他数字货币，Q 币流通范围仅限于购买腾讯服务。 表表 3：

22、Libra 与其他货币对比与其他货币对比 Libra 比特币比特币 其他稳定币其他稳定币 法币法币 Q 币币 发行机制 中心化 去中心化 去中心化 中心化 中心化 信用背书 100%挂钩储备资产（货币和国债） 无 100%挂钩美元 政府信用 公司信用 发行数量 无限 上限2100万个 无限 无限 无限 流通范围 全球（前期以Facebook 用户为主） 全球 流通场景有限（USDT 用于兑换其他） 境内（美元在全球流通） 购买腾讯服务 资料来源：恒大研究院，国海证券研究所 Libra 以区块链技术为基础，为了规避比特币区块链（纯分布式 P2P 架构）的缺陷，采用混合式的 P2P 架构，可以大大

23、提高交易速度。 Libra 在编程语言和平台架构方面做了进一步的技术优化。在编程语言和平台架构方面做了进一步的技术优化。 1）使用 Move 编程语言，兼顾安全性与开发难度。 2）采用拜占庭容错（BFT）共识机制：即使某些验证者节点最多三分之一的网络被破坏或发生故障，BFT 共识协议的设计也能够确保网络正常运行。相比 PoW 机制，BFT 共识机制能够实现高交易处理量和低延迟。 3）改善区块数据结构，采用 Merkle 树的数据存储结构，能够进一步保证数据的安全性和完整性。Merkle 树可以将区块链中所有的交易信息归纳总结，只要任何一个树节点被篡改就会导致验证失败， 因此可以快速、 高效地检

24、验大规模数据的正确性和完整性。 2.1.1、 Libra 是是更优秀的支付媒介更优秀的支付媒介 Libra 的设计构想克服了比特币的缺陷，是更优秀的支付媒介，有望成为全球化的数字货币。不过我们认为比特币不会被 Libra 取代： 1）信用风险不同信用风险不同。比特币是完全去中心化的公有链，没有任何个人或机构可以篡改数据。Libra 由专门协会负责管理发行，线下资产为 Libra 作信用背书，协会成员能否长期保证利益一致性存疑。 2）功能定位不同功能定位不同。比特币有总量限制，无法随意增发，该特性使其逐渐演变为投机和避险资产（对抗各国央行货币超发） ，其功能上类似于“数字黄金” ，Libra则主

25、要满足用户支付需求。 因此，Libra 和比特币不会构成直接竞争关系。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 2.1.2、 Libra 较稳定币较稳定币 USDT 币值更稳定币值更稳定 稳定币 USDT 由 Tether 公司发行，与美元 1:1 挂钩。2018 年 12 月，稳定币总市值跃升至全球数字货币第 5 位，超过了莱特币（LTC） 、柚子币（EOS）等知名数字货币，其中 USDT 占据稳定币大部分市场份额。 Libra 相较于稳定币，在发行主体信用和币值稳定方面更有优势： 1） Libra 发行主体间可相互制约， 为数字货币的发行与流通提供内部监督。 USDT是高度中心化的

26、稳定币，Tether 拥有发行或销毁 USDT 的一切权力。在缺乏监管的情况下，Tether 已发生多次丑闻，涉及美元储备不透明、随意增发等问题。Libra 采用了联盟链，由 Facebook 等多个知名企业节点发行，属于多中心化稳定币，成员之间的相互制约可提升市场对 Libra 的信任程度。 2） Libra 挂钩一篮子货币， 削弱了单一货币价格变动对币值稳定性的影响。 USDT锚定美元，但是近几年其仍有剧烈的价格波动。Libra 与一篮子法币挂钩，且会定期调整一篮子法币构成，以维持币值稳定。 2.2、 全球首个主权币委内瑞拉“石油币”的困境全球首个主权币委内瑞拉“石油币”的困境 “石油币”

27、Petro 是委内瑞拉 2018 年 2 月 21 日发行的数字加密货币。每个“石油币”都有委内瑞拉的 1 桶原油作为实物抵押。 “石油币”是全球第一个由主权国家发行并具有自然资源作为支撑的加密数字货币。 1）发行量有限发行量有限。根据委内瑞拉政府 2018 年 1 月 31 日发布的石油币白皮书 ，石油币”的总发行量为 1 亿个，发行参考价格为 60 美元，发行基础是 50 亿桶石油。定向预售 3840 万个，公开发行 4400 万个，剩余 1760 万个“石油币”将由委内瑞拉政府设立的数字加密货币管理机构持有。 2）由政府管理由政府管理。与比特币不同， “石油币”无需通过消耗电力和计算机算

28、力挖矿而得，而是预先创建并由委内瑞拉政府发行和直接出售，发行总量受政府控制，最终解释权也归委内瑞拉政府所有。 “石油币”不能直接兑换石油，但作为个人或机构缴纳税费和购买公共服务的支付方式。同时， “石油币”的发售不能以玻利瓦尔(委内瑞拉本国法定货币)支付，只能以美元或欧元支付。 “石油币”与玻利瓦尔的汇率由官方授权的虚拟货币交易所每日公布。 图图 1： “石油币”的发行分配方式： “石油币”的发行分配方式 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 资料来源： 石油币白皮书 ，国海证券研究所 为了对抗本国货币的通货膨胀，委内瑞拉用“石油币”进行国际支付，也是新型的国际融资方式。 但“石油

29、币”但现状不乐观。美国总统特朗普 2018 年 3 月 19 日签署行政令，全面禁止在美购买、使用、交易委内瑞拉政府发行的加密货币，违者将被视为触犯美对委制裁举措。 1）本币地位低本币地位低。委内瑞拉通货膨胀的危机由来已久，委内瑞拉本币地位低下，购买力极低。委内瑞拉原货币为“波利瓦尔” ，前任总统查韦斯增加穷人福利，加强政府管制，强化各类补贴，而这些使得委内瑞拉国内生产效率低下、犯罪率升高、通货膨胀和贫富差距也不断扩大。为解决这些问题，查韦斯政府大量印发钞票，而这也使得波利瓦尔不断贬值。到 2010 年强势波利瓦尔贬值一倍，2013年贬值 50%，2016 年再度贬值 50%。现任总统马杜罗自

30、 2013 年接任查韦斯以来，一直延续查韦斯的经济政策，再加上 2015 年开始的油价急剧下跌，委内瑞拉经济危机愈演愈烈， 委内瑞拉通货膨胀也越来越严重。 而主权数字货币在一定程度上依赖于本币的地位，受本国经济发展水平制约，委内瑞拉“石油币”存在着信任危机，现状不容乐观。 2）抵押物石油产量不乐观抵押物石油产量不乐观。委内瑞拉政府声称“石油币”以石油作为抵押，然而目前委内瑞拉的石油产量不容乐观。 受政府管理不当、 国际石油价格持续低迷影响以及数年面临贪污及债务问题，委内瑞拉产油量不断下跌。 2.3、 多国央行有意研发数字货币多国央行有意研发数字货币 世界银行集团和国际货币基金组织（IMF）在

31、7 月份初曾发布一份报告。报告指出有近 70%的央行都在研究央行数字货币。 主权数字货币发展离不开本币发展主权数字货币发展离不开本币发展。 已宣告发行的央行数字货币发展态势不达预期，这些国家中共同的特点是本币地位较低，本国经济地位偏下，在全球经济发 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 展中没有话语权。包括厄瓜多尔、乌拉圭、突尼斯、塞内加尔、马绍尔群岛、委内瑞拉等，都是一些岛国小国，且经济发展面临不同程度的困境。这样情况下的主权数字货币势必得不到良好的发展。 厄瓜多尔、乌拉圭的央行数字货币已经宣告失败。突尼斯、塞内加尔、马绍尔群岛、委内瑞拉等 4 国已发行央行数字货币。 而对比美国

32、欧洲等在全球经济发展中占主导地位的国家， 鉴于他们的本币已经有较大的话语权与影响力，他们发展央行数字货币的意愿就不那么强烈。 有包括中国在内的 7 个国家正在推进央行数字货币的研发。 但也有包括美国、 德国、日本在内的几个发达国家暂时对推出央行数字货币态度冷淡。 表表 4：各国中央银行发行法定数字货币信息各国中央银行发行法定数字货币信息 国家国家 态度态度 理由理由 厄瓜多尔 已发行 去美元化（非官方说明） 突尼斯 推动国内金融制度改革 塞内加尔 金融普惠 马绍尔群岛 取代美元的货币流通体系，实现国家经济独立地位 乌拉圭 钞票的印刷、分销、运输和交易的不透明带来了高昂费用 委内瑞拉 国家陷入恶

33、性通货膨胀，原有的法定货币体系崩溃 中国 计划推出 降低纸币发行和流通成本，提升交易的便利性和透明度，减少监管成本，提升央行对货币供给和流通的控制力 巴哈马 为了提高巴哈马各社区的运营效率，促进金融普惠，减少现金交易并降低服务成本 瑞典 作为现金的补充，减少国民对于私人支付系统的依赖 东加勒比中央银行 将国内流通现金减少 50%，并为金融部门带来更多稳定性，促进 ECCU 成员国的发展 立陶宛 旨在测试加密货币和分布式账本技术 泰国 目标是让银行间的交易能因为中介过程更少，加速交易速度并降低成本 俄罗斯 在金砖国家内部，加密货币可以取代成员国之间使用的美元和其他货币 加拿大 研究中 现金的竞争

34、力在下降，其他支付途径兴起，良好的 CBDC 有助于促进在线支付供应商的竞争 巴西 减少现金周期中的费用；增加支付系统和货币供给的效率和弹性；可追溯并产生数据；金融普惠并提高数字社会进程 挪威 作为现金的补充，以确保人们对货币和货币体系的信心 英国 跟上经济变化的步伐，数字支付在未来有一席之地，但真正的数字货币还需要一段时间 以色列 加强国家支付系统效率， 如果能承担利息， 也可以成为央行的货币工具， 也有助于打击 “影子经济” 丹麦 解决纸币存在的问题 新加坡 注：目前 MAS 的 Project Ubin 体系内的数字货币 SDG 起到银行间流转的作用，尚未表明未来向公众开放 澳大利亚 暂

35、不考虑 未能看到数字货币相对于现有支付系统的好处 新西兰 不清楚央行发行数字货币是否能带来确凿的好处 日本 出于维护金融稳定的考虑 资料来源：清华大学金融科技研究院，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 3、 我国央行主权数字货币“呼之欲出”我国央行主权数字货币“呼之欲出” 在 2019 年全国货币金银工作会议上，我国央行提出我国将在 2019 年深入推进央行数字货币（DC/EP）的研发。中国人民银行很有可能是世界上率先推出主权数字货币的央行。 10 月 28 日， 中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在由中国金融四十人论坛等机构举办的“2019 外滩金融峰会”会上表

36、示，DC/EP 将采用双层运营体系。 3.1、 双层运营体系，双离线支付双层运营体系，双离线支付 双层运营体系是指， 人民银行先把 DC/EP 兑换给商业银行或者是其他金融机构，再由这些机构兑换给公众。 央行数字货币之所以采取双层运营体系， 央行支付司副司长穆长春认为， 这种投放体系适合我国国情， 既能利用现有资源调动商业银行积极性， 也能够顺利提升数字货币的接受程度。 将在现有的商业银行账户体系的基础上， 引入数字货币钱包属性，实现一个账户下既可以管理现有电子货币，也可以管理数字货币。 央行印制科学技术研究所提出， 数字货币系统包括中央银行数字货币系统、 商业中央银行数字货币系统、 商业银行

37、数字货币系统、以及认证系统银行数字货币系统、以及认证系统： 1）中央银行数字货币系统用于产生和发行数字货币，以及对数字货币进行权属登记。 2）商业银行数字货币系统用于针对数字货币执行银行功能。 3）认证系统用于对所述中央银行数字货币系统和数字货币的用户所使用的终端设备之间的交互提供认证， 以及对所述中央银行数字货币系统和所述商业银行数字货币系统之间的交互提供认证。 图图 2：央行数字货币模式与现有模式对比：央行数字货币模式与现有模式对比 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 资料来源：国海证券研究所 3.2、 央行数字货币仍是中心化的央行数字货币仍是中心化的 不同于比特币等加密货币

38、的去中心化模式， 央行在数字货币的投放过程中仍处于中心地位。 央行的数字货币依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系，为保证央行数字货币不超发，商业机构向央行全额、100%缴纳准备金。 双层运营体系不会改变现有货币投放体系和二元账户结构， 不会对商业银行存款货币形成竞争。 由于不影响现有货币政策传导机制， 也不会强化压力环境下的顺周期效应，由此不会对实体经济产生负面影响。 3.3、 央行数字货币是央行数字货币是 M0 的代替的代替 它使得交易环节对账户依赖程度大为降低， 有利于人民币的流通和国际化。 同时DC/EP 可以实现货币创造、记

39、账、流动等数据的实时采集，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考。 表表 5：我国不同货币形态对比：我国不同货币形态对比 实物现金实物现金 电子货币电子货币 央行数字货币央行数字货币 银行存款银行存款 第三方支付机构账户余额第三方支付机构账户余额 数字化形态 否 是 是 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 分发机构 商业银行 商业银行 第三方支付机构 商业银行、其他机构 债务人 央行负债 商业银行负债 央行负债（备付金 100%集中缴存下） 央行负债 准备金制度 无 法定及超额存款准备金 100%缴纳备份金 运营机构 100%缴纳备付金 匿名性 完全匿名 实名 可控匿名

40、 可控匿名 信用背书 国家信用 银行信用 支付机构信用 国家信用 货币供应量层次 M0 M1-M0 或 M2-M0 M2-M0 M0 资料来源：中国人民银行，国海证券研究所 3.4、 央行数字货币钱包央行数字货币钱包 以比特币为代币的私人准数字货币钱包，只是对私钥进行管理，功能过于单一，存在安全不足， 且只能在链上封闭运行， 不能很好应用于现有金融服务和交易场景中。 而现有基于账户的钱包与基于区块链技术的准私人数字货币钱包之间是完全独立的。因而账户体系与区块链代币体系是完全隔离的，无法实现互通。 央行数字货币钱包是一种全新的设计， 既不同于基于账户的钱包、 也不同于类似比特币这种的无价值支撑和

41、发行机构管理的代币钱包， 而是真正能够替代传统实物货币、 完成支付和支撑其他金融和商业需求、 面向数字货币应用的数字化实体钱包。 DC/EP 钱包钱包。用户需要使用 DC/EP 钱包。钱包的核心是一对公钥和私钥。公钥也是地址， 地址里面存放人民币数字凭证。 这个数字凭证不是完整意义上的区块链内 Token，但在很多关键特征上与 Token 一致，并且基于 100%人民币准备金发行。 用户通过钱包私钥可以发起地址间转账交易。 转账交易由中央银行直接记录在中心化账本中。用户通过钱包私钥，可以发起地址间转账交易。DC/EP 转账交易不是像公链内 Token 交易那样，先广播到点对点网络中，再由矿工打

42、包进区块并运行共识算法，而是由中央银行直接记录在中心化账本中。DC/EP 发行登记子系统由中央银行负责维护， 不需要共识算法， 不会受制于区块链的性能瓶颈。区块链可能用于数字货币的确权登记，居于辅助地位。 图图 3：DC/EP 钱包商业银行模式钱包商业银行模式 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 资料来源：国海证券研究所 4、 争夺争夺全球全球金融制高点金融制高点 4.1、 争夺主动权，应对争夺主动权，应对 Libra 挑战挑战 Libra 背后美元霸权的延续，将冲击各国货币主权：背后美元霸权的延续，将冲击各国货币主权： Libra 率先定义了一整套数字货币资产的表示规则、交易规

43、则和数据流通规则，在易用性、可扩展性、灵活性和安全性方面，均远远超过了此前的各种主流币。因此， 跨境支付机构、 互联网企业、 传统企业等任何涉及支付环节的产业链实体，都会寻求遵循和融入由 Libra 定义的数字货币生态体系，这对我国尚在起步阶段的区块链产业将构成巨大冲击。 1）抢占支付行业，威胁部分传统金融机构生存抢占支付行业，威胁部分传统金融机构生存。Facebook 拥有全球 27 亿用户的基础，在年轻人中信任度很高，Libra 在发行初期以 Facebook 用户为基础，将大大占领移动支付行业市场。并以 Facebook 旗下的应用程序为纽带,无需借助中间银行和 Visa 等机构即可进行

44、自由支付,未来可能撼动 Visa、 Swift 等全球金融服务提供商在跨境清算领域的地位。 2）降低部分国家的货币主权地位降低部分国家的货币主权地位。Libra 具有协助企业、个人“资金出逃”的能力，部分国国家，尤其是新兴市场国家，Libra 可能会突破央行资本管制。同时，部分发展中国家央行在金融出现危机时缺少维持法币价值和购买力的能力,而 Libra 通过向上述国家公民提供比其本国货币更可靠的价值储备,具有隐性颠覆部分发展中国家法币及央行地位的潜力。 3）抑制人民币抑制人民币国际化国际化。Facebook 发行数字货币 Libra 一半储备金将来自于美元，而美元近年来一直维持国际主导地位，L

45、ibra 将是“美元霸权”的延续。鉴于其挂钩的篮子货币中没有人民币，这会抑制人民币国际化。Libra 将会继续强化强化美元的国际地位。 目前多数商业机构发行的数字货币实质上是在借用美元的购买力，若这些数字货币得到广泛使用，将挤压人民币国际化的空间。 表表 6：各国对：各国对 Libra 的态度的态度 国家国家 态度态度 观点观点 美国 消极 1、众议院金融服务委员会致函扎克伯格等，要求暂停开发 Libra 项目 2、美国众议院民主党议员致信 facebook，呼吁其暂停 Libra 开发 3、2019 年 10 月 5 日，PayPal 宣布放弃参与 Facebook 旗下加密货币 Libra

46、 中性 1、美联储：不会将监督 Libra 纳入议程，因为美联储不具备此类权 2、2019 年 7 月 16 日，美国参议院银行、住房和城市事务委员会就 Facebook 的新加密货币 Libra 举办听证会，在听证会上对 Facebook 提出的数字货币及数据隐私问题进行审查 中国 中性 1、央行支付结算司副司长穆长春：Libra 创造的是跨境自由流动的可兑换数字货币，这类稳定币发展离不开央行的支持和监督 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 2、清华大学国家金融研究院院长朱民：Libra 对现有金融体系、货币体系甚至未来储备体系都会是很大冲击 英国 消极 英国金融监管机构官员：

47、Libra 将给社会和政府带来需要密切审查问题 中性 英国金融行为管理局：有关 Libra 信息不足，若无更多信息，Libra 或不被批准 积极 英国央行行长：Libra 可大幅降低成本并增加金融包容性 俄罗斯 消极 俄罗斯杜马金融委员会主席：关于在现阶段使用 facebook 加密币作为俄罗斯的支付工具，认为这在我们国家将被禁止 中性 俄罗斯财政部副部长：俄罗斯财政部不会对 Libra 发布任何特别规定，没有人会禁止它 印度 消极 据印度经济时报报道，Libra 预计将不会在印度使用，因为该国目前规定不允许使用银行网络交易加密货币 欧盟 消极 2019 年 10 月，外媒报道以法国为首的欧盟

48、五国正联手抵制 Libra 进入欧洲市场，还准备要求脸书放弃该项目 资料来源：恒大研究院，国海证券研究所 我国区块链技术尚在起步阶段，央行为了应对 Libra 的冲击，采取积极的行动争夺主动权。我国将加强在数字货币及区块链领域的技术研发,积极推动区块链标准制定和基础设施建设。同时，必须深入研究和借鉴 Libra 稳定币的技术架构、运营模式和治理机制， 应对外部冲击， 在数字货币和区块链产业生态中形成话语权。 4.2、 央行数字货币有望重建贸易结算体系央行数字货币有望重建贸易结算体系 跨境支付跨境支付 SWIFT 与与 CHIPS 企业在开展国际贸易外汇结算时， 面临是两国货币直接支付结算， 还

49、是以美元为中间价结算的问题。人民币跨境清算高度依赖美国的 SWIFT（环球同业银行金融电讯协会） 系统和 CHIPS （纽约清算所银行同业支付系统） 。 SWIFT 和 CHIPS汇集了全球大部分银行， 在促进世界贸易的发展， 加速全球范围内的货币流通和国际金融结算方面发挥了积极的作用。SWIFT 成立于 1973 年，为金融机构提供安全报文交换服务与接口软件，覆盖 200 余个国家，拥有 7500 家直接与间接会员， 目前SWIFT系统每日结算额达到5万亿至6万亿美元， 全年结算额约2000万亿美元。CHIPS 是全球最大的私营支付清算系统之一，于 1970 年建立，由纽约清算所协会经营，

50、主要进行跨国美元交易的清算， 处理全球九成以上的国际美元交易。 图图 4：SWIFT 流程流程 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 资料来源：国海证券研究所 但是高度依赖但是高度依赖 SWIFT 和和 CHIPS 系统存在一定风险系统存在一定风险： 1）SWIFT 和 CHIPS 正逐渐沦为美国行使全球霸权的工具。从历史上看，美国借助 SWIFT 和 CHIPS 系统发动了数次金融战争。2006 年，美国财政部通过对SWIFT 和 CHIPS 的数据库进行分析，发现欧洲商业银行与伊朗存在资金往来，美国随即以资助恐怖主义为借口，要求欧洲 100 多家银行冻结伊朗客户的资金，并威胁将

51、为伊朗提供金融服务的银行列入黑名单。 随后全球绝大部分银行断绝了和伊朗金融机构的所有业务往来，伊朗的对外金融渠道几乎被彻底切断。2014年乌克兰危机中， 美国除了联合沙特将石油价格腰斩外， 更威胁将俄罗斯排除在SWIFT 系统之外，随后俄罗斯卢布大幅贬值，经济受到严重负面影响。 2）SWIFT 是效率低下、成本极高的支付系统。SWIF 的国际电汇通常需要 3-5个工作日才能到账，大额汇款通常需要纸质单据，难以有效处理大规模交易。同时 SWIFT 通常按结算量的万分之一收取费用，凭借垄断平台获得了巨额利润。 提高跨境汇款效率，降低成本提高跨境汇款效率，降低成本 传统跨境支付流程结算时间长、费用高

52、，需要第三方中介机构执行。通过区块链技术下的数字货币交易可进一步提升国际间资金结算的效率。 相比当前通过 SWIFT 网络和代理行方式进行支付信息的传输， 采用区块链点对点架构可以免去中间多级代理行的介入，降低期间的代理费用，提高支付效率。 举例来说，传统跨境结算和支付需要通过 SWIFT 网络，时间较长，约 3-5 天，费用较高，包含银行汇款手续费（中国银行为 1）和 SWIFT 电讯费（中国银行 150 元） 。以区块链技术下的 Ripple 为例，而通过 Ripple 网络，可以快速在数分钟内以低价格（包括银行手续费和 0.00001 个 Ripple 币）完成汇款。除此之外，根据麦肯锡

53、报告，区块链应用于 B2B 跨境支付与结算可以使每笔交易的成本从约 26 美元下降到约 15 美元。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 4.3、 推动人民币深度国际化推动人民币深度国际化 2015 年，人民币跨境支付系统（CIPS）上线，为人民币跨境和离岸业务提供跨时区的资金清算结算业务。 CIPS 的业务处理主要包括，针对客户汇款和头寸调拨的逐笔支付业务，针对批量汇款的批量支付业务，以及针对 SSS（证券结算系统）付款交割结算和 CCP（中央对手方）集中清算的金融市场业务等。 CIPS 可处理人民币跨境贸易、投融资、金融市场业务等的资金结算，有利于支持人民币在全球范围内使用，

54、 为境外银行及当地市场提供流动性， 防止离岸资金对在岸市场冲击。 CIPS 与 SWIFT 的跨境支付都基于银行账户。为此，境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户。 而 DC/EP 只需要使用者拥有 DC/EP 钱包，这个要求比开设人民币存款账户低得多。数字人民币交易天然是跨国境的，DC/EP 能有效扩大人民币在境外的使用范围。在这一点上，DC/EP 与 Libra 有类似逻辑。 境外银行、企业和个人可以通过外币兑换数字人民币，通过跨境贸易、投融资、金融市场业务等向境内回流。 图图 5：DC/EP 与跨境支付与跨境支付 资料来源：国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读

55、正文后免责条款部分 19 4.1、 央行数字货币有望优化支付体系央行数字货币有望优化支付体系 优化第三方支付模式方面。 目前的第三方支付是介于商业银行和商品交易平台之间的中介机构。而通过区块链技术优化第三方支付模式，绕过银行体系，打破时间空间的局限，是未来优化的方向。 第三方支付是介于商业银行和商品交易平台之间的中介机构。 我国第三方支付市场交易规模庞大， 我国人们对移动支付的依赖程度越来越高， 第三方支付对大众的支付习惯产生了深远的影响。 以支付宝、 微信支付为代表的移动支付已经覆盖14 亿人。2018 年中国移动支付规模约 39 万亿美元，而美国则是 1800 亿美元，差距达到数百倍。我国

56、的电子支付系统已经全球领先。 第三方支付的缺陷第三方支付的缺陷 1）支付手续费。第三方支付平台都有向商家收取费用，支付宝向签约商家收的费用依据产品而定，不同产品的费率不一样，一般按支付费率收费。例如现在即时到账产品的费率是每笔交易 0.6%，那么当商家通过支付宝收了 1 笔 100 元的买家付款时，支付宝会收取 0.6 元的手续费，卖家支付宝账户会收到 99.4 元钱，手续费用会直接从买家付的款项中扣除。 2）企业信用担保危机。从本质上说，广泛应用在支付宝、微信的资金，其实是企业对使用者个人的负债，既没有法币的国家信用，不是央行对社会的负债，也不具备商业银行存款的相应保障，不能完全排除资金损失

57、的风险。 3）信息安全上。第三方支付机构由于其商业目的和经营模式，必然会记录资金及其它在平台上产生通过的信息， 客户的信息安全， 以及更高层次的匿名交易诉求无法真正实现，在这一点上，央行数字货币的匿名性优势就显现了。 降低支付成本，打破时空限制，保障安全降低支付成本，打破时空限制，保障安全 1）降低支付成本，全天候快速交易，打破时间空间限制。传统金融服务以银行等第三方金融机构为载体，流程复杂且服务链条长，金融服务成本高。数字货币采用去中心化的区块链技术， 点对点交易弱化了金融机构作用， 流程简化降低金融业务运营成本。数字货币的发行可以节约纸质货币的发行流通成本。 2）保障使用安全性和匿名性。央

58、行数字货币的金融风险相对较低。区块链技术可以在数字货币的防伪、网络密钥的管理，以及金融服务、供应链管理、智能制造等多个场景的安全应用监管、 应用风险控制等方面起到重要作用。 区块链技术的发展和应用改变了用户与银行、 用户与资金之间的关系， 保障了金融货币交易的健康安全。 区块链技术能创造更方便快捷与安全的支付体系， 而央行数字货币的介入能绕开商业银行体系。 以支付宝为例， 支付宝可看作在淘宝商家和客户之间的桥梁， 是一个中心化的节 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 点， 所有交易都需经由支付宝对资金进行托管。 相较于支付宝为中心的信任体系，区块链的分布式信任体系架构绕开银行体系

59、，能创造更方便快捷安全的支付体系。 5、 行业评级及投资策略行业评级及投资策略 维持计算机行业“推荐”评级。维持计算机行业“推荐”评级。央行印制科学技术研究所提出数字货币将给银行带来三套新增系统，包括中央银行数字货币系统（产生发行、权属登记） 、商业银行数字货币系统（运营执行） 、以及认证系统（各主体之间交互认证） ，此外包括银行核心系统、数据库、ATM 机在内的银行软硬件面临改造，个人手机等终端和 POS 机也存在替换需求，利好银行利好银行 IT 厂商和银行机具生产商。重点推荐厂商和银行机具生产商。重点推荐高伟达，建议关注宇信科技高伟达，建议关注宇信科技、恒生电子、广电运通、新国都、新大陆、

60、拉卡拉、恒生电子、广电运通、新国都、新大陆、拉卡拉等。等。 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2020-01-08 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级评级 000997.SZ 新大陆* 19.75 0.56 0.74 0.95 35.2 26.81 20.82 买入 002152.SZ 广电运通 10.15 0.28 0.34 0.44 36.25 29.85 23.07 买入 300130.SZ 新国都 21.25 0.52 0.85 1.12 40.87 25

61、.0 18.97 买入 300465.SZ 高伟达 13.57 0.23 0.33 0.44 59.0 41.12 30.84 买入 300674.SZ 宇信科技* 33.43 0.49 0.65 0.81 68.36 51.63 41.53 增持 300773.SZ 拉卡拉 79.02 1.67 2.0 2.59 47.32 39.51 30.51 买入 600570.SH 恒生电子 80.9 1.04 1.3 1.41 77.79 62.23 57.38 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：带“*”公司盈利预测及投资评级取自万得一致预期） 6、 风险提示风险提示 1）央行数

62、字货币进展不及预期的风险； 2）央行数字货币系统建设不及预期的风险； 3）相关个股业绩不及预期的风险； 4）系统性风险。 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【计算机组介绍】【计算机组介绍】 宝幼琛，本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经历，目前主要负责计算机行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 张若凡，上海交通大学数学学士、金融硕士，2019 年加入国海证券，从事计算机行业上市公司研究。 【分析师承诺】【分析师承诺】 宝幼琛，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析

63、师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间； 卖出：相对沪深

64、300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的

65、资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本

66、报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构” ）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。