1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度报告行业深度报告 息差见底启新篇息差见底启新篇 核心观点核心观点 预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束。我们测算表明，若未来息差持续下降，中国银行业将难以应对一轮强度比肩 2012-2017 周期的不良暴露，稳住乃至扭转息差趋势有明确的现实意义。预计今年二季度开始，全行业息差逐步企稳，息差新趋势将是估值提升的重要催化剂。摘要摘要 预计新增贷款利率持续下

2、行的压力期预计新增贷款利率持续下行的压力期或将或将结束：结束：随着疫情阴霾褪去、实体经济稳步复苏，国务院、央行等各方近期未有提及“银行让利”、“进一步降低融资成本”等表述。我们预计，贷款利率持续下行的压力期或将结束，三年疫情期间的阶段性逆周期调控政策在发挥了巨大作用后，正稳步退出，银行业经营思路逐渐回归常态。商业银行今天的利润商业银行今天的利润既既是明天放贷的是明天放贷的生产资料，更是应对未生产资料，更是应对未来潜在风险的存粮：来潜在风险的存粮：除了通过再融资外源式补充，利润留存这一内生方式是银行业重要的资本来源，银行要放贷，资本是前提，因此，对银行业而言，利润是其信贷主营业务的关键生产资料。

3、除了进入资本，银行的另一部分利润进入拨备，以调丰补歉的思路应对信贷业务中潜在的跨周期风险暴露，丰年存粮、灾年放粮，进入拨备的利润是银行业高杠杆、跨周期经营稳健性的重要保障。我们我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡露的平衡测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险：很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险：我们以四大行为样本，以从现在开始到 2030 年为时间轴，对不同息差趋势进行了情景模拟，结果表明：如果四大行息差

4、在当前水平上继续下行，在未来 8 年之内，一轮强度比肩 2012-2017 年周期的不良暴露就将导致四大行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线；如果息差从明年开始企稳、并一直保持稳定，在未来同样强度的不良周期中，四大行能在勉强保住拨备底线的前提下，实现资本充足率基本稳定；如果息差企稳后能逐步回升，四大行在有效应对未来不良周期和稳定资本充足率的情况下，有望实现 10%左右利润增长，10%左右利润增长是四大行 ROE 企稳回升的临界点，对估值中枢具有决定性作用。需特别说明的是，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用，因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。预

5、计预计中国银行业整体息差已经见底中国银行业整体息差已经见底：我们预计，今年一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势，这个拐点是重要的行业催化剂，重申看好银行板块。维持维持 强于大市强于大市 马鲲鹏 SAC 编号:s01 SFC 编号:BIZ759 李晨 SAC 编号:s02 SFC 编号:BSJ178 发布日期：2023 年 04 月 23 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -20%-10%0%10%20%2022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/

6、252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/25银行上证指数银行银行 银行业银行业 行业深度报告 目录目录 一、进一步收窄息差，营收持续承压，资本与风险底线将打破.1 1.1 资本与风险的硬约束没有放松且进一步细化.1 1.2 基础情景：息差持续下降，银行资本或拨备底线有被击穿风险.2 1.3 较优情景：维护合理息差，拨备以丰补歉可以应对不良暴露而不损伤资本.5 1.4 最优情景：息差稳定提升、资产质量优异，利润两位数增长，资本实力与 ROE 均改善.9 1.5 面临不良暴露周期，非息收入占比提升对资本与拨

7、备底线作用有限.10 二、预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束.13 三、投资建议及风险提示.15 OXgUlYQViWkZsRpMnP6MdNaQnPrRoMmPlOqQnRkPmOmQ8OrQoOxNnPvNvPmPtN 1 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 一、进一步收窄息差，营收持续承压，资本与风险底线将打破一、进一步收窄息差，营收持续承压，资本与风险底线将打破 1.1 资本与风险的硬约束没有放松且进一步细化资本与风险的硬约束没有放松且进一步细化 首先，我们需要强调，当前首先，我们需要强调，当前监管监管对于商业银行资本及风险的硬约束没有放松对于商业银行资本及风险

8、的硬约束没有放松，资本与资产质量的底线，资本与资产质量的底线思维不能突破思维不能突破。2023 年 2 月，银保监会出台了新版商业银行资本管理办法(征求意见稿)与商业银行金融资产风险分类办法。与此前相比，资本新规对银行业各类业务的风险资本占用都做出了更加细致严格的规定，引导银行更加聚焦主业、更加审慎的进行资产配置。金融风险分类新规的出台，证明了监管层对于商业银行风险资产管理的态度仍是从严从优，牢牢守住风险底线。我们认为，监管发布以上两个文件，严肃表明了其对商业银行资本与风险两大硬约束的坚定态度，支持实体经济的重要前提是不发生金融系统性风险。商业银行今天的利润既是明天放贷的生产资料商业银行今天的

9、利润既是明天放贷的生产资料，更是应对未来潜在风险的存粮更是应对未来潜在风险的存粮。央行曾在 2019 年四季度货币政策报告中以专栏的形式表态社会需要理性看待商业银行利润增长。由于我国金融体系以间接融资为主，银行是实体经济获取融资的主要渠道，那么通过利润留存补充核心一级资本，对维持放贷能力非常重要。否则，突破资本底线，导致商业银行缺乏支持实体经济的原材料“资本”，只会导致恶性循环，实体经济反而受到抑制。除了进入资本，银行的另一部分利润进入拨备，以调丰补歉的思路应对信贷业务中潜在的跨周期风险暴露，丰年存粮、灾年放粮，进入拨备的利润是银行业高杠杆、跨周期经营稳健性的重要保障。资本方面，资本方面，为应

10、对未来可能为应对未来可能提高的逆周期提高的逆周期资本资本要求，且保留要求，且保留一定安全边际，一定安全边际，商业银行商业银行核心一级资本充核心一级资本充足率应足率应保持保持在底线在底线要求要求+1.53.5%。以四大行为例，其核心一级资本充足率的底线要求为 9.0%（工行及中行）或 8.5%（建行及农行），即 5%（核心一级资本要求）+2.5%（储备资本要求）+1.5%或 1%（全球系统性重要银行附加资本要求）+0%（逆周期资本要求，暂为 0）。2020 年 9 月，央行发布关于建立逆周期资本缓冲机制的通知，正式引入逆周期资本。这意味着当经济上行、信贷增速过快或个别行业、部门出现过热时，监管将

11、要求商业银行额外计提 2.5%以内的逆周期资本，且需要由核心一级资本满足。而在经济下行时，上行周期计提的逆周期资本也极有可能被释放出来。近两年在疫情的影响下，我国逆周期资本要求暂为 0%，后续不排除提升的可能，欧洲主要国家 2022 年均提升逆周期资本要求至 0.52.5%。另外，商业银行做资本规划时，一般会在底线要求基础上留有 12.5%的安全边际（如下表所示）。因此，为应对可能提升的逆周期资本要求（0.52.5%），以及保留一定资本安全边际（至少为 1%），商业银行核心一级资本充足率应保持在底线要求+1.53.5%。于四大行而言，核心一级资本充足率应至少维持在 10%12.5%以上。表表

12、1:四大行当前资本充足率规划目标四大行当前资本充足率规划目标 银行银行 资本充足率规划目标资本充足率规划目标（%）核心一级资本充核心一级资本充足率监管底线足率监管底线（%）安全边际（安全边际（%）规划时期规划时期 核心一级资核心一级资本充足率本充足率 一级资本一级资本充足率充足率 资本充足率资本充足率 工商银行 10.0 11.0 13.0 9.0 1.0 工商银行 2021-2023 年资本规划 建设银行 11.0 12.0 14.0 8.5 2.5 建设银行 2021-2023 年资本规划 中国银行 10.0 11.0 13.0 9.0 1.0 中国银行“十四五”资本管理规划 农业银行 1

13、0.0 11.0 13.0 8.5 1.5 农业银行 2022-2024 年资本规划 资料来源：公司公告，中信建投证券 2 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 资产质量方面，为应对潜在不良暴露，商业银行至少需要保持拨备覆盖率在资产质量方面，为应对潜在不良暴露，商业银行至少需要保持拨备覆盖率在 120%150%以上。以上。2018年，银保监会发布 关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知，明确将拨备覆盖率监管要求由 150%调整到 120%-150%，贷款拨备率监管要求由 2.5%调整到 1.5%-2.5%。监管层综合考虑贷款分类准确性、处置不良贷款主动性、资本充足性三方面因

14、素，按照孰高原则，确定贷款损失准备最低监管要求，即：对风险分类结果准确性高（“不良/逾期 90 天以上”高）、积极主动利用贷款损失准备处置不良贷款（“不良处置/新形成不良”高）以及资本充足率高的银行，可适度下调贷款损失准备监管要求。但与此同时，(1)对于不良贷款违规虚假出表等掩藏风险情况的银行，将适度提高贷款损失准备监管要求，(2)对资本充足率不达标的银行，也不得下调贷款损失准备监管要求。“一行一策”可有效鼓励银行准确进行贷款五级分类，也更加真实、准确地反映银行资产质量。表表 2:商业银行拨备覆盖率监管底线为商业银行拨备覆盖率监管底线为 120%150%(1)(1)贷款分类准确性贷款分类准确性

15、 (2)(2)处置不良主动性处置不良主动性 (3)(3)资本充足率资本充足率 (4)(4)监管要求监管要求 逾期逾期 9090 天以上贷款纳入天以上贷款纳入不良贷款比例不良贷款比例 处置的不良贷款占新处置的不良贷款占新形成不良贷款的比例形成不良贷款的比例 系统重要性银行系统重要性银行 非系统重要性银行非系统重要性银行 拨备覆盖率最低拨备覆盖率最低要求要求 拨贷比最低拨贷比最低要求要求 100%90%及以上 13.5%及以上 12.5%及以上 120%1.5%85%,100%)75%,90%)12.5%,13.5%)11.5%,12.5%)130%1.8%70%,85%)60%,75%)11.5

16、%,12.5%)10.5%,11.5%)140%2.1%70%以下 60%以下 11.5%以下 10.5%以下 150%2.5%资料来源：银保监会，中信建投证券 1.2 基础情景基础情景：息差持续下降，银行资本：息差持续下降，银行资本或或拨备底线拨备底线有有被击穿被击穿风险风险 我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算表明，若息差在当前水平继我们对长周期内银行息差、营收、利润、资本和潜在风险暴露的平衡测算表明，若息差在当前水平继续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险续、持续下滑，将很难应对未来潜在不良周期，资本或拨备底线有被击穿风险。我们以

17、四大行为样本，从现在开始到 2030 年为时间轴，对不同息差趋势进行了情景模拟，测算银行资本压力以及不良周期应对难度。未来 8 年至 2023 年，四大行基础假设如下：1）总资产增速保持 7%；2）日均生息资产/平均总资产、贷款/总资产保持 2020-2022 年平均值；3）非息收入占比 2023-2024 年匀速提升至 2019-2021 年平均值后不变；4）成本收入比、其他杂项/平均总资产保持 2020-2022 年平均值；5）不良率、贷款减值损失/总资产减值损失保持不变；6）30%现金分红率、优先股及永续债付息保持不变，RWA/总资产保持 2020-2022年平均值。基础情景下，息差持续

18、大幅下降，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，基础情景下，息差持续大幅下降，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良我们对息差与不良设定设定如下：如下：1）净息差持续压降：2023-2026 年每年下降 10bps，2027-2030 年每年下降 5bps；2）一轮强度比肩 2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024 年不良净核销率保持 2022 年水平，2025-2028 年每年提升 20bps，2028 年见顶，加回核销不良生成率在 1.2%以上，2029-2030 年每年下降 20bps。2012-2017 年不良暴露周期中，工行、建行、农行、中行加回核销不良生成率顶

19、点分别为 1.03%、1.47%、1.47%和 0.84%，工行、建行、农行基本四年见顶，中行虽然见顶不良生成率偏低，但时间周期更长达 7 年。3 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 1:2012-2017 年不良暴露周期：四大行加回核销不良生成率基本在年不良暴露周期：四大行加回核销不良生成率基本在 2015 年见顶年见顶 数据来源：公司财报，中信建投证券 如果四大行息差在当前水平上继续下行，在未来 8 年之内，一轮强度比肩 2012-2017 年周期的不良暴露就将导致四大行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线。表表 3:基础情景，工商银行利润出现负增长，若保持拨备覆

20、盖率不降，核心一级资本充足率将降至基础情景，工商银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至 10%左右，若调节拨备至左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至底线，则核心一级资本充足率将降至 11%左右左右 工商银行工商银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.92 1.82 1.72 1.62 1.52 1.47 1.42 1.37 1.32 加回核销不良生成率 0.47 0.41

21、 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 2.6 0.8 0.4 3.5 3.4 3.2 3.1 假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变 拨备覆盖率 209.5 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 216.8 利润增速 3.5 5.0 1.4-17.7-29.1-39.6-69.3 152.1 68.1 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.3 12.8 12.1 11.3 10.7 10.3 假设拨备覆盖率假设拨备覆盖率 20232023

22、 年提升、年提升、20242024 年稳定、中间四年匀速降至年稳定、中间四年匀速降至 120%120%、20292029 年稳定、年稳定、20302030 年提升年提升 10pct10pct 拨备覆盖率 209.5 216.8 216.8 192.6 168.4 144.2 120.0 120.0 130.0 利润增速 3.5 5.0 1.4 12.3-17.7-19.7-26.3-31.4 5.3 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.7 13.4 13.1 12.5 11.9 11.3 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 -0.4%-0

23、.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%200002020212022工行建行农行中行 4 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 4:基础情景，建设银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至基础情景，建设银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至 11%左右，若调节拨备至左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至底线，则核心一级资本充足率将降至 12%左右左右 建设银行建设银行（%）20222022 202

24、3E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 2.02 1.92 1.82 1.72 1.62 1.57 1.52 1.47 1.42 加回核销不良生成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 3.4 1.1 0.8 3.7 3.6 3.5 3.4 假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变 拨备覆盖率 241.5 250.4 250.4 250.4 250

25、.4 250.4 250.4 250.4 250.4 利润增速 7.1 5.0 6.7-15.2-25.7-30.3-47.7 64.2 45.0 核心一级资本充足率 13.7 13.5 13.7 13.6 13.2 12.7 11.9 11.5 11.2 假设拨备覆盖率假设拨备覆盖率 20232023 年提升、年提升、20242024 年稳定、中间四年匀速降至年稳定、中间四年匀速降至 120120%、20292029 年稳定、年稳定、20302030 年提升年提升 10pct10pct 拨备覆盖率 241.5 250.4 250.4 217.8 185.2 152.6 120.0 120.0

26、 130.0 利润增速 7.1 5.0 6.7 20.2-14.0-13.0-16.8-33.3 5.2 核心一级资本充足率 13.7 13.5 13.7 14.1 14.1 13.9 13.6 13.0 12.5 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 5:基础情景，农业银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至基础情景，农业银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至 8%左右，若调节拨备至左右，若调节拨备至120%底线，则核心一级资本充足率将降至底线，则核心一级资本充足率将降至 10%左右左右 农业银行农

27、业银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 加回核销不良生成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 1.3 0.7 0.3 3.4 3.3 3.2 3.0 假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变 拨备覆盖率 302.6 312

28、.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 312.2 利润增速 7.4 5.0 0.1-16.7-32.2-43.6-80.1 257.9 83.3 核心一级资本充足率 11.2 10.8 10.9 10.7 10.2 9.6 8.9 8.5 8.1 假设拨备覆盖率假设拨备覆盖率 20232023 年提升、年提升、20242024 年稳定、中间四年匀速降至年稳定、中间四年匀速降至 120120%、20292029 年稳定、年稳定、20302030 年提升年提升 10pct10pct 拨备覆盖率 302.6 312.2 312.2 264.2 216.1 16

29、8.1 120.0 120.0 130.0 利润增速 7.4 5.0 0.1 45.2-12.6-11.5-13.8-54.6 5.5 核心一级资本充足率 11.2 10.8 10.9 11.3 11.4 11.3 11.0 10.4 9.9 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 5 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 6:基础情景，中国银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至基础情景，中国银行利润出现负增长，若保持拨备覆盖率不降，核心一级资本充足率将降至 8%左右，若调节拨备至左右，若调节拨备至120%底线，

30、则核心底线，则核心一级资本充足率将降至一级资本充足率将降至 9%左右左右 中国银行中国银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.76 1.66 1.56 1.46 1.36 1.31 1.26 1.21 1.16 加回核销不良生成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 营收增速 2.1 4.0 2.6 0.1-0.4 3.1 2.9 2.7 2.6 假设拨备覆盖率今年提

31、升，随后保持不变假设拨备覆盖率今年提升，随后保持不变 拨备覆盖率 188.7 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 198.4 利润增速 5.0 5.0 4.1-22.7-31.1-47.6-97.4 2305.0 104.2 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.6 11.3 10.8 10.2 9.4 8.9 8.5 假设拨备覆盖率假设拨备覆盖率 20232023 年提升、年提升、20242024 年稳定、中间四年匀速降至年稳定、中间四年匀速降至 120120%、20292029 年稳定、年稳定、20302030 年提升年提升 10pc

32、t10pct 拨备覆盖率 188.7 198.4 198.4 178.8 159.2 139.6 120.0 120.0 130.0 利润增速 5.0 5.0 4.1 1.8-20.5-26.4-38.7-29.5 5.8 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.6 11.6 11.3 10.9 10.3 9.7 9.2 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 1.3 较优情景：较优情景：维护合理息差，拨备以丰补歉可以应对不良暴露而不维护合理息差，拨备以丰补歉可以应对不良暴露而不损伤损伤资本资本 在此基础上，我们进一步测算稳定甚至提升银行息差对保持资本状况

33、与拨备覆盖率的作用。我们认为，通过维持较优息差确保营收较好增长的前提下，即使出现新一轮不良周期，商业银行也可以通过拨备的以丰补歉，实现合理利润留存，以保证资本状况稳定，同时确保拨备覆盖率不会突破监管底线。情景二，情景二，息差息差 2024 年开始企稳年开始企稳，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良设定如我们对息差与不良设定如下：下：1）净息差下降后稳定：2023 年下降 10bps，2024-2030 年持平；2）一轮强度比肩 2012-2017 年周期的不良暴露：2023-2024 年不良净核销率保持 2022 年水平，2025-2028 年每

34、年提升 20bps，2028 年见顶，加回核销不良生成率在 1.2%以上，2029-2030 年每年下降 20bps。如果息差从明年开始企稳、并一直保持稳定，在未来同样强度的不良周期中，四大行能在勉强保住拨备底线的前提下，实现资本充足率基本稳定，维持未来 8 年稳定的 3%利润增长，且保证较优的资本情况。不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，四大行未来 8 年稳定的极限利润增速分别不超过 4.5%（工行）、7%（建行）、8.5%（农行）、4%（中行）。6 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 7:情景二，工商银行可以通过调节拨备覆盖率至情景二，工商银行可以通过调节拨

35、备覆盖率至 150%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 3%利润增长，且核心一级资本充足率利润增长，且核心一级资本充足率保持在保持在 13%左右；不左右；不大幅大幅突破突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 5%工商银行工商银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.92 1.82 1.82 1.82 1.82 1.82

36、 1.82 1.82 1.82 加回核销不良生成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 8.5 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 3 3%拨备覆盖率 209.5 218.6 227.3 227.3 216.4 194.4 163.3 150.8 155.7 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.5 13.5 13.5 13.4 13.3 13.2 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在

37、 4 4.5.5%拨备覆盖率 209.5 217.3 223.5 220.1 205.0 178.0 141.2 122.6 121.0 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.6 13.7 13.7 13.7 13.7 13.7 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 8:情景二，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至情景二，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至 210%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 3%利润增长，且核心一级资本充足率利润增长，且核心一级资本充足率保持在保持在 13.5%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120

38、%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 7%建设银行建设银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 2.02 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 1.92 加回核销不良生成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 9.1 7.0 7.0 7.

39、0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 3 3%拨备覆盖率 241.5 252.3 266.4 271.8 265.4 248.4 222.1 214.2 223.7 核心一级资本充足率 13.7 13.5 13.6 13.7 13.8 13.8 13.8 13.7 13.7 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 7 7%拨备覆盖率 241.5 248.5 255.5 250.7 231.5 199.3 155.5 128.5 117.2 核心一级资本充足率 13.7 13.6 13.8 14.0 14.

40、2 14.4 14.6 14.8 15.0 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 9:情景二，情景二，农业农业银行可以通过调节拨备覆盖率至银行可以通过调节拨备覆盖率至 250%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 3%利润增长，且核心一级资本充足率利润增长，且核心一级资本充足率保持在保持在 10%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 8.5%农业银行农业银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E

41、 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.90 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 1.80 加回核销不良生成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 7.3 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 3 3%拨备覆盖率 302.6 313.9 321.8 322.8 311.7 289.3 258.0 2

42、45.2 249.8 核心一级资本充足率 11.2 10.8 10.9 10.9 10.9 10.8 10.8 10.7 10.6 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 8.58.5%拨备覆盖率 302.6 309.2 308.3 296.5 269.2 227.4 173.7 136.0 113.3 核心一级资本充足率 11.2 10.9 11.0 11.2 11.4 11.5 11.7 11.9 12.1 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 7 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 10:情景二，中国

43、银行可以通过调节拨备覆盖率至情景二，中国银行可以通过调节拨备覆盖率至 130%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 3%利润增长，且核心一级资本充足利润增长，且核心一级资本充足率保持在率保持在 11%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 4%中国银行中国银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差

44、1.76 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 1.66 加回核销不良生成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 营收增速 2.1 4.0 9.2 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 3 3%拨备覆盖率 188.7 200.1 211.9 211.3 201.1 178.6 145.9 132.8 137.7 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.5 11.5 11.5 11.5 11.4 11.3 11.2 假设利润增

45、速假设利润增速 20232023 年开始稳定在年开始稳定在 4 4%拨备覆盖率 188.7 199.3 209.4 206.7 193.7 168.0 131.7 114.8 115.5 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.5 11.6 11.6 11.6 11.6 11.5 11.4 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 情景情景三三，息差，息差 2024 年开始稳定随后提升年开始稳定随后提升，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，不良暴露规模与上一轮不良周期相当，我们对息差与不良我们对息差与不良设定如下：设定如下：1）净息差稳定后提升：2023 年下

46、降 10bps，2024-2025 年持平，2026-2030 年每年提升 5bps；2）一轮强度比肩 2012-2017 年周期的不良暴露：2023-2024 年不良净核销率保持 2022 年水平，2025-2028年每年提升 20bps，2028 年见顶，加回核销不良生成率在 1.2%以上，2029-2030 年每年下降 20bps。如果息差企稳后能逐步回升，营收进一步修复，银行可以通过调节拨备以丰补歉，维持未来 8 年稳定的 5%利润增长，且保证较优的资本情况。不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，四大行未来 8 年稳定的极限利润增速分别不超过 6.5%（工行）、9%（建行）、10

47、.5%（农行）、6%（中行）。表表 11:情景三，工商银行可以通过调节拨备覆盖率至情景三，工商银行可以通过调节拨备覆盖率至 150%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 5%利润增长，且核心一级资本充足利润增长，且核心一级资本充足率保持在率保持在 13%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 6.5%工商银行工商银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E202

48、8E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.92 1.82 1.82 1.82 1.87 1.92 1.97 2.02 2.07 加回核销不良生成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 营收增速-2.6 4.3 8.5 7.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 5 5%拨备覆盖率 209.5 216.8 222.3 217.7 205.3 184.9 158.1 152.8 167.5 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.6 1

49、3.7 13.8 13.8 13.8 13.8 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 6.56.5%拨备覆盖率 209.5 215.5 218.5 210.3 193.4 167.6 134.5 122.3 129.4 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.6 13.7 13.9 14.0 14.1 14.2 14.3 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 8 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 12:情景情景三三，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至，建设银行可以通过调节拨备覆盖率至 210%左右，

50、实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 5%利润增长，且核心一级资本充足利润增长，且核心一级资本充足率保持在率保持在 14%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 9%建设银行建设银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 2.02 1.92 1.92 1.92 1.97 2.02 2.07 2.12 2.

51、17 加回核销不良生成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 营收增速-0.2 6.6 9.1 7.0 9.8 9.7 9.7 9.6 9.5 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 5 5%拨备覆盖率 241.5 250.4 261.0 261.4 253.4 237.8 216.0 215.7 235.5 核心一级资本充足率 13.7 13.5 13.7 13.9 14.0 14.1 14.2 14.2 14.3 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 9 9%拨备覆盖率 24

52、1.5 246.6 250.0 239.8 218.1 186.1 145.0 122.9 118.6 核心一级资本充足率 13.7 13.6 13.9 14.2 14.5 14.8 15.1 15.4 15.7 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 13:情景情景三三，农业银行可以通过调节拨备覆盖率至，农业银行可以通过调节拨备覆盖率至 250%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 5%利润增长，且核心一级资本充足利润增长，且核心一级资本充足率保持在率保持在 11%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆

53、盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 10.5%农业银行农业银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.90 1.80 1.80 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 加回核销不良生成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 营收增速 0.7 4.2 7.3 7.0 10.0 9.9 9.8 9.7 9.7

54、假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 5 5%拨备覆盖率 302.6 312.2 317.0 313.4 301.2 280.7 254.2 249.3 264.4 核心一级资本充足率 11.2 10.8 10.9 11.0 11.0 11.1 11.1 11.1 11.1 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 10.510.5%拨备覆盖率 302.6 307.5 303.3 286.5 256.9 215.5 164.3 131.2 114.9 核心一级资本充足率 11.2 10.9 11.1 11.3 11.5 11.8 12

55、.1 12.4 12.7 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 14:情景情景三三，中国银行可以通过调节拨备覆盖率至，中国银行可以通过调节拨备覆盖率至 140%左右，实现未来左右，实现未来 8 年稳定的年稳定的 5%利润增长，且核心一级资本充足利润增长，且核心一级资本充足率保持在率保持在 11%左右；不大幅突破左右；不大幅突破 120%拨备覆盖率底线的前提下，未来拨备覆盖率底线的前提下，未来 8 年稳定的极限利润增速不超过年稳定的极限利润增速不超过 6%中国银行中国银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025

56、E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.76 1.66 1.66 1.66 1.71 1.76 1.81 1.86 1.91 加回核销不良生成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 营收增速 2.1 4.0 9.2 7.0 10.2 10.1 10.0 10.0 9.9 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 5 5%拨备覆盖率 188.7 198.4 207.0 202.1 190.8 170.8 143.8 139.5 1

57、56.1 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.6 11.6 11.7 11.7 11.7 11.7 11.7 假设利润增速假设利润增速 20232023 年开始保持在年开始保持在 6 6%拨备覆盖率 188.7 197.6 204.6 197.3 183.1 159.6 128.7 120.0 131.8 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.6 11.7 11.8 11.8 11.9 11.9 12.0 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 9 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 1.4 最优情景：最优情景：息差稳定提升、

58、资产质量优异，利润两位数增长息差稳定提升、资产质量优异，利润两位数增长，资本实力与资本实力与ROE 均均改善改善 在净息差稳定后提升，没有新一轮不良周期在净息差稳定后提升，没有新一轮不良周期，保持当前拨备覆盖率稳定，保持当前拨备覆盖率稳定的的最优最优情景假设下，情景假设下，银行营收银行营收显著修复，显著修复，利润增速恢复至利润增速恢复至 10%左右，更强劲的利润增长显著提升左右，更强劲的利润增长显著提升资本实力资本实力，且且 ROE 实现企稳回升实现企稳回升至至 13%以上以上，对估值中枢具有，对估值中枢具有决定性决定性作用作用。我们对息差与不良设定如下：我们对息差与不良设定如下：1）净息差稳

59、定后提升：2023年下降10bps，2024-2025 年持平，2026-2030 年每年提升 5bps；2）资产质量稳定：2023-2030 年不良净核销率保持 2022年水平，拨备覆盖率保持 2022 年水平。表表 15:最优情景最优情景，工商银行实现工商银行实现 10%左右的利润增长，左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至核心一级资本充足率提升至 15%以上，以上，ROE 逐步回升至逐步回升至 13.0%工商银行工商银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2

60、029E 2030E2030E 净息差 1.92 1.82 1.82 1.82 1.87 1.92 1.97 2.02 2.07 加回核销不良生成率 0.47 0.41 0.45 0.43 0.43 0.44 0.43 0.43 0.43 拨备覆盖率 209.5 209.5 209.5 209.5 209.5 209.5 209.5 209.5 209.5 营收增速-2.6 4.3 8.5 7.0 9.9 9.9 9.8 9.7 9.6 利润增速 3.5 13.4 3.8 9.8 11.7 10.6 11.9 11.0 10.9 核心一级资本充足率 14.0 13.5 13.7 13.9 14

61、.2 14.5 14.9 15.2 15.6 ROE 11.4 12.6 12.6 12.6 12.8 12.8 12.9 13.0 13.0 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 16:最优情景，最优情景，建设建设银行实现银行实现 10%左右的利润增长，左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至核心一级资本充足率提升至 16%以上，以上，ROE 逐步回升逐步回升至至 13.7%建设建设银行银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029

62、E2029E 2030E2030E 净息差 2.02 1.92 1.92 1.92 1.97 2.02 2.07 2.12 2.17 加回核销不良生成率 0.49 0.44 0.46 0.44 0.45 0.45 0.45 0.45 0.45 拨备覆盖率 241.5 241.5 241.5 241.5 241.5 241.5 241.5 241.5 241.5 营收增速-0.2 6.6 9.1 7.0 9.8 9.7 9.7 9.6 9.5 利润增速 7.1 14.4 7.6 9.5 10.6 10.9 11.5 10.8 10.8 核心一级资本充足率 13.7 13.7 14.0 14.3

63、14.7 15.1 15.5 16.0 16.4 ROE 12.3 13.4 13.7 13.6 13.6 13.6 13.7 13.7 13.7 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 10 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 17:最优情景，最优情景，农业农业银行实现银行实现 10%左右的利润增长，左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至核心一级资本充足率提升至 12%以上，以上，ROE 逐步回升逐步回升至至 13.1%农业农业银行银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E

64、2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.90 1.80 1.80 1.80 1.85 1.90 1.95 2.00 2.05 加回核销不良生成率 0.45 0.39 0.42 0.40 0.40 0.41 0.40 0.40 0.40 拨备覆盖率 302.6 302.6 302.6 302.6 302.6 302.6 302.6 302.6 302.6 营收增速 0.7 4.2 7.3 7.0 10.0 9.9 9.8 9.7 9.7 利润增速 7.4 16.3 0.8 12.0 10.9 10.7 12.4 11.0 1

65、1.0 核心一级资本充足率 11.2 11.0 11.1 11.3 11.5 11.7 12.0 12.3 12.7 ROE 11.3 13.1 13.0 13.2 13.1 13.1 13.2 13.2 13.1 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 18:最优情景，最优情景，中国中国银行实现银行实现 10%左右的利润增长，左右的利润增长，核心一级资本充足率提升至核心一级资本充足率提升至 13%以上，以上，ROE 逐步回升逐步回升至至 14.0%中国中国银行银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2

66、026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.76 1.66 1.66 1.66 1.71 1.76 1.81 1.86 1.91 加回核销不良生成率 0.42 0.34 0.37 0.37 0.36 0.37 0.37 0.37 0.37 拨备覆盖率 188.7 188.7 188.7 188.7 188.7 188.7 188.7 188.7 188.7 营收增速 2.1 4.0 9.2 7.0 10.2 10.1 10.0 10.0 9.9 利润增速 5.0 16.4 4.8 7.1 14.0 10.7 11.9

67、11.7 11.1 核心一级资本充足率 11.8 11.6 11.8 12.0 12.2 12.5 12.8 13.1 13.5 ROE 10.8 12.5 12.9 12.7 13.2 13.4 13.6 13.9 14.0 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 1.5 面临面临不良暴露周期，不良暴露周期，非息收入非息收入占比提升对资本与拨备底线占比提升对资本与拨备底线作用有限作用有限 在面临不良暴露周期时，在面临不良暴露周期时，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用。

68、因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。我们对息差我们对息差、不良不良及非息收入占比及非息收入占比设定如下：设定如下：1）净息差持续压降：2023-2026 年每年下降 10bps，2027-2030 年每年下降 5bps；2）一轮强度比肩 2012-2017年周期的不良暴露：2023-2024 年不良净核销率保持 2022 年水平，2025-2028 年每年提升 20bps，2028 年见顶，加回核销不良生成率在 1.2%以上，2029-2030 年每年下降 20bps。3）非息收入占比每年提升 1pct或 2pct。11 银行业

69、银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表 19:与基础情景对比，工商银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景与基础情景对比，工商银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足提高不足 0.5pct（非息占比每年提高（非息占比每年提高 1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足），核心一级资本充足率较基础情景提高不足 1.5pct（非息收入占比每年提高（非息收入占比每年提高 2pct）工商银行（工商银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2

70、026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.92 1.82 1.72 1.62 1.52 1.47 1.42 1.37 1.32 加回核销不良生成率 0.47 0.41 0.45 0.63 0.83 1.04 1.23 1.03 0.83 拨备覆盖率 209 217 217 217 217 217 217 217 217 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提高 1pct1pct 非息收入占比 24 25 26 27 28 29 30 31 32 营收增速-2.6 4.2 2.5 2.2 1.8 4.9 4.8

71、 4.7 4.6 利润增速 3.5 5.0 1.2-15.4-25.5-32.3-50.3 93.1 54.0 核心一级资本充足率 14.0 13.4 13.5 13.3 12.8 12.2 11.5 11.0 10.8 与基础情景相比 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 假设非息收入假设非息收入占比每年提高占比每年提高 2pct2pct 非息收入占比 24 26 28 30 32 34 36 38 40 营收增速-2.6 5.6 4.0 3.7 3.4 6.6 6.6 6.6 6.6 利润增速 3.5 7.4 3.7-12.1-20.2-22.7-30.3

72、 62.0 43.0 核心一级资本充足率 14.0 13.5 13.6 13.4 13.1 12.6 12.0 11.7 11.6 与基础情景相比 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 0.7 1.0 1.2 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 20:与基础情景对比，建设银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景与基础情景对比，建设银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足提高不足 0.5pct（非息占比每年提高（非息占比每年提高 1pct），核心一级资本

73、充足率较基础情景提高不足），核心一级资本充足率较基础情景提高不足 1.5pct（非息收入占比每年提高（非息收入占比每年提高 2pct）建设银行（建设银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 2.02 1.92 1.82 1.72 1.62 1.57 1.52 1.47 1.42 加回核销不良生成率 0.49 0.44 0.46 0.64 0.85 1.05 1.25 1.05 0.85 拨备覆盖率 242 249 249 24

74、9 249 249 249 249 249 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提高 1pct1pct 非息收入占比 22 23 24 25 26 27 28 29 30 营收增速-0.2 6.0 2.8 2.5 2.1 5.1 5.0 4.9 4.8 利润增速 7.1 5.0 4.6-13.3-22.9-25.2-37.0 57.7 41.7 核心一级资本充足率 13.7 13.5 13.7 13.6 13.2 12.7 12.1 11.7 11.5 与基础情景相比 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提

75、高 2pct2pct 非息收入占比 22 24 26 28 30 32 34 36 38 营收增速-0.2 7.4 4.2 3.9 3.6 6.7 6.7 6.7 6.7 利润增速 7.1 7.4 6.9-10.2-18.1-17.3-22.7 46.4 36.1 核心一级资本充足率 13.7 13.6 13.8 13.8 13.5 13.1 12.6 12.4 12.3 与基础情景相比 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.5 0.7 0.9 1.2 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 12 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 表表

76、 21:与基础情景对比，农业银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率与基础情景对比，农业银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景较基础情景提高不足提高不足 0.5pct（非息占比每年提高（非息占比每年提高 1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足），核心一级资本充足率较基础情景提高不足 1.5pct（非息收入占比每年提高（非息收入占比每年提高 2pct）农业银行（农业银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E

77、2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 1.45 1.40 1.35 1.30 加回核销不良生成率 0.45 0.39 0.42 0.60 0.80 1.01 1.20 1.00 0.80 拨备覆盖率 303 314 314 314 314 314 314 314 314 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提高 1pct1pct 非息收入占比 19 20 21 22 23 24 25 26 27 营收增速 0.7 5.2 2.3 2.0 1.6 4.8 4.7 4.6 4.4 利润增速 7.4 5.0 3.6-

78、13.8-27.3-33.6-52.1 95.5 55.8 核心一级资本充足率 11.2 10.8 10.9 10.8 10.4 9.9 9.2 8.8 8.6 与基础情景相比 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提高 2pct2pct 非息收入占比 19 21 23 25 27 29 31 33 35 营收增速 0.7 6.5 3.7 3.4 3.1 6.3 6.3 6.2 6.2 利润增速 7.4 7.4 6.0-10.7-22.2-24.2-32.2 62.9 44.0 核心一级资本充足率 11.2 10.9

79、 11.0 10.9 10.6 10.1 9.6 9.4 9.2 与基础情景相比 0.0 0.0 0.1 0.2 0.4 0.5 0.7 0.9 1.1 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 表表 22:与基础情景对比，中国银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景与基础情景对比，中国银行提高非息收入占比，营收有所修复，但利润依然负增长，核心一级资本充足率较基础情景提高不足提高不足 0.5pct（非息占比每年提高（非息占比每年提高 1pct），核心一级资本充足率较基础情景提高不足），核心一级资本充足率较基础情景提高不足

80、1pct（非息收入占比每年提高（非息收入占比每年提高 2pct）中国银行（中国银行（%）20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E 净息差 1.76 1.66 1.56 1.46 1.36 1.31 1.26 1.21 1.16 加回核销不良生成率 0.42 0.34 0.37 0.57 0.76 0.97 1.17 0.97 0.77 拨备覆盖率 189 197 197 197 197 197 197 197 197 假设非息收入占比每年提高假

81、设非息收入占比每年提高 1pct1pct 非息收入占比 25 26 27 28 29 30 31 32 33 营收增速 2.1 3.4 1.9 1.5 1.1 4.5 4.4 4.3 4.1 利润增速 5.0 5.0 1.9-20.8-28.0-40.7-73.6 226.5 75.3 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.5 11.3 10.8 10.2 9.5 9.1 8.8 与基础情景相比 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 假设非息收入占比每年提高假设非息收入占比每年提高 2pct2pct 非息收入占比 25 27 29 31 33 35 3

82、7 39 41 营收增速 2.1 4.8 3.4 3.0 2.6 6.2 6.2 6.1 6.1 利润增速 5.0 7.5 4.4-17.3-22.2-29.0-43.3 91.7 52.3 核心一级资本充足率 11.8 11.5 11.6 11.4 11.1 10.6 9.9 9.6 9.5 与基础情景相比 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.4 0.5 0.7 0.9 资料来源：公司财报，中信建投证券 备注：仅作为情景测算，不作为盈利预测 13 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 综上，我们认为，综上，我们认为，通过通过维持一定净息差水平维持一定净息差水平以以保证

83、营收保证营收稳定稳定增长增长，对于对于维持维持资本与资产质量平衡是非资本与资产质量平衡是非常必要的。常必要的。商业银行净息差已经处于历史低位，在此基础上不宜持续压降。若保持收窄态势，在未来 8 年之内，一轮强度比肩 2012-2017 年周期的不良暴露就将导致银行触及甚至突破资本或拨备覆盖率的监管底线。若息差企稳后能逐步回升，在有效应对未来不良周期和稳定资本充足率的情况下，合理的利润释放有望助推 ROE 企稳回升，对估值中枢具有决定性作用。需特别说明的是，提升非息收入占比对稳住资本或拨备底线有缓解效果，但没有扭转式作用，因此，保障中国银行业长期稳健性的牛鼻子，还是在息差。二二、预计预计新增贷款

84、利率持续下行的压力期新增贷款利率持续下行的压力期或将或将结束结束 疫情三年，为托底实体经济，监管多次出台金融减费让利的政策逆周期调节，这是非常规时期为稳定经济大盘的非常规手段。2020 年以来，LPR 多次调降，引导贷款利率下行，截至 2022 年末，新发贷款平均利率已较 2020 年初下降 94bps 至 4.14%，商业银行净息差已下降至 1.91%的绝对低位。图图 2:各项贷款利率均降至历史低位各项贷款利率均降至历史低位 图图 3:当前商业银行净息差已降低至历史低点当前商业银行净息差已降低至历史低点 数据来源：中国人民银行，中信建投证券 数据来源：银保监会，中信建投证券 预计新增贷款利率

85、持续下行的压力期预计新增贷款利率持续下行的压力期或将或将结束。结束。2022 年底随着疫情阴霾逐渐褪去，经济有条不紊地逐步复苏，三年疫情期间的阶段性逆周期调控政策在发挥了巨大作用后，正稳步退出，银行业经营思路逐渐回归常态。近期国常会未提及“让利实体经济”，2023 年政府工作报告未提及国有大行普惠小微贷款的量价目标，央行降准公告未提及“促进社会综合融资成本下降”，央行货币政策例会表述中改“推动综合融资成本降低”为“稳中有降”，央行表态阶段性特征比较明显的工具要及时退出。表表 23:2023 年开年来历次国常会均年开年来历次国常会均未未提及提及推动综合融资成本推动综合融资成本降低降低、让利等、让

86、利等表述表述 国常会国常会 相关表述相关表述 2020 年 6 月 通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利 1.5 万亿元。2020 年 8 月 深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。2021 年 3 月 引导金融机构抓紧出台具体措施，做到小微企业融资便利度有提高、综合融资成本稳中有降。2021 年 6 月 进一步推动金融机构减费让利惠企利民，帮助小微企业、个体工商户降低成本。2021 年 7 月 适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%1Q202

87、Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22金融机构人民币贷款加权平均利率金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:企业贷款金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22商业银行净息差 14 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 促进综合融资成本稳中有降。2021 年 9 月 进一

88、步加大对中小微企业支持力度，推动银行更多发放普惠小微信用贷款。减轻中小微企业成本上升压力。2021 年 12 月 运用市场化办法加大对中小微企业和个体工商户的金融支持,鼓励增加普惠小微贷款。2022 年 2 月 人民银行提供激励资金支持增加普惠小微贷款等，促进企业综合融资成本稳中有降。2022 年 4 月 用市场化、法治化办法促进金融机构向实体经济合理让利，推动中小微企业融资增量、扩面、降价。2022 年 4 月 进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度，向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。2022 年 5 月 今年国有大型银行新增普惠小微贷款

89、1.6 万亿元，引导银行加强主动服务。2022 年 8 月 发挥贷款市场报价利率指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。2022 年 11 月 加大金融对实体经济支持力度,引导银行对普惠小微存量贷款适度让利。2023 年至今 2023 年开年至今国常会均未提及推动综合融资成本降低、让利等表述。资料来源：国常会，中信建投证券 表表 24:2023 年政府工作报告未提及国有大行普惠小微贷款的量价目标年政府工作报告未提及国有大行普惠小微贷款的量价目标 时间时间 国有大行普惠小微贷款量价要求国有大行普惠小微贷款量价要求 2018 年“两增两控”：所谓“两增”，是指此类贷款较年初增速不低于

90、各项贷款增速、有贷款余额的户数不低于年初水平。其中，“两控”即合理控制小微企业贷款资产质量水平和贷款综合成本。2019 年 2019 年国有大型商业银行小微企业贷款要增长 30%以上；小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低 1 个百分点。2020 年 2020 年大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于 40%；2020 年实现普惠小微贷款综合融资成本再降 0.5 个百分点。2021 年 2021 年大型商业银行普惠小微企业贷款增长 30%以上；确保 2021 年新发放普惠型小微企业贷款利率在 2020 年基础上继续保持平稳态势。2022 年 国有大型银行要确保全年新增普惠型小微企业贷款

91、1.6 万亿元；力争总体实现 2022 年银行业新发放普惠型小微企业贷款利率较 2021 年有所下降。2023 年 未提及 资料来源：政府工作报告，银保监会，中国人民银行，中信建投证券 2023 年 3 月，央行在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上明确表示“目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的”；“对一些阶段性特征比较明显的工具，要及时退出，当然退出的时候也要注重缓退坡，不要急转弯”。目前 LPR 已连续 9 个月按兵不动。表表 25:2023 年年 3 月央行降准公告中月央行降准公告中未未提及“促进综合融资成本稳中有降”提及“促进综合

92、融资成本稳中有降”降准时间降准时间 降准相关表述降准相关表述 20202020 年年 4 4 月月 为支持实体经济发展，促进加大对中小微企业的支持力度，降低社会融资实际成本 20212021 年年 7 7 月月 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降 20212021 年年 1212 月月 为保持流动性合理充裕，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长；此次降准通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。15 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 20222022 年年 4 4 月月 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳

93、中有降 20222022 年年 1212 月月 为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降 20232023 年年 3 3 月月 为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。资料来源：中国人民银行，中信建投证券 货币政策例会表述中改“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”为“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。复盘过往的相关表述，上一次由“降低”到“稳中有降”的转变出现在 2020 年四季度。表表 26:央行货币政策例会表述改“推动综合融资成本降低”为“稳中有降”央行货币政策例会表述改“推动综合融资成本

94、降低”为“稳中有降”货币政策例会货币政策例会 融资成本描述融资成本描述 1Q20 下大力气疏通货币政策传导，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力 2Q20 着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力 3Q20 着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动综合融资成本明显下降 4Q20 着力打通货币传导的多种堵点，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，巩固贷款实际利率水平下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降 1Q21 继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低 2Q21 优化存款利率监管，调整存款利率自律

95、上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低 3Q21 优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低 4Q21 加强存款利率监管，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本 1Q22 加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本 2Q22 发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本 3Q22 发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本 4Q22 发挥存款利率市场化调整机制重

96、要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本 1Q23 发挥存款利率市场化调整机制重要作用，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降稳中有降 资料来源：中国人民银行，中信建投证券 三、投资建议及风险提示三、投资建议及风险提示 中国银行业整体息差已经见底中国银行业整体息差已经见底：预计新增贷款利率持续下行的压力期或将结束。近期监管发布资本新规与金融资产风险分类办法表明，商业银行资本与风险的硬约束没有放松，且进一步细化。保证资本与风 16 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 险底线不动摇，

97、我们预计，今年一季度重定价的一次性影响之后，息差将进入全行业逐步企稳、部分高弹性银行率先回升的新趋势，这个拐点是重要的行业催化剂。推动推动经济经济复苏复苏决心坚定决心坚定，预期正在逐步修正，预期正在逐步修正，银行股投资重回基本面主逻辑：银行股投资重回基本面主逻辑：年初以来，市场对于经济复苏幅度与节奏持有不同观点，导致银行标的选择并未完全跟随实际基本面趋势，只敢博弈小反弹，不敢拥抱长期优胜者，宏观弱预期下继续的风险极低体现的淋漓尽致。目前，政策端全力助推经济复苏的决心加强，将有利于统一市场思想，消除质疑和焦虑，在更加明确的宏观经济大方向下，市场对银行的关注点将重回基本面这一主逻辑，预计营收强劲、

98、资产质量优秀的银行股将重新引领板块。年初以来，基本面强劲的优秀银行股反而明显跑输行业，估值已经处于相对低位，配置性价比突出。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，新发贷款利率开始探底，进一步降息可能性弱化，预计 1Q23 按揭一次性影响后息差将开始稳定。规模端，企业信贷需求快速恢复，从大到小逐步传导，为全年信贷增长奠定基础。资产质量方面，优质房地产主体融资环境明显改善，头部主体融资风险缓解，银行资产质量下行风险封住。重申看好银行板块，重申看好银行板块，贷款定价下行最大压力期已过贷款定价下行最大压力期已过，经济复苏正在进行时，

99、银行重回基本面主逻辑银经济复苏正在进行时，银行重回基本面主逻辑银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。区域性银行推荐成都银行、常熟银行、江苏银行、宁波银行、南京银行等；全国性银行推荐邮储银行、兴业银行、平安银行、招商银行。风险提示：风险提示：监管持续指导银行让利实体经济导致息差进一步大幅收窄。如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展

100、增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。17 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏马鲲鹏 中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。李晨李晨 中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2022 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。18 银行业银行业 行业深度报告 请参阅最后一

101、页的重要声明 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上

102、 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报

103、告上海品茶。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证

104、券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提

105、供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、

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