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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、专题测算专题测算本轮地方化债对银行息差的影响本轮地方化债对银行息差的影响化债与银行专题(二)化债与银行专题(二)行业名称 银行 证券研究报告证券研究报告/专题研究报告专题研究报告 2 202023 3 年年 1 12 2 月月 3 3 日日 评级:评级:增持增持(维持维持)分析师分析师 戴志锋戴志锋 执业证书编号:执业证书编号:S0740517030004 Email: 分析师分析师 邓美君邓美君 执业证书编号:执业证书编号:S0740519050002 Email: 分析师分析师 马志豪马志豪 执业证书编号:执业证书编号:
2、S0740523110002 Email: Table_Profit 基本状况基本状况 上市公司数 42 行业总市值(亿元)68,239 行业流通市值(亿元)17,730 Table_QuotePic 行业行业-市场走势对比市场走势对比 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 招商银行 28.26 5.41 5.74 6.05 6.39 5.22 4.92 4.67 4.42 增持 平安银行 9
3、.66 2.30 2.46 2.62 2.80 4.20 3.93 3.69 3.45 增持 宁波银行 22.62 3.38 3.85 4.37 4.96 6.69 5.88 5.18 4.56 增持 江苏银行 6.64 1.72 1.69 1.93 2.22 3.86 3.93 3.44 2.99 买入 苏州银行 6.43 1.07 1.43 1.70 2.01 6.01 4.50 3.78 3.20 买入 备注 股价截止 2023/12/01 投资要点投资要点 地方债务利率变化的测算与假设。(地方债务利率变化的测算与假设。(1 1)对于重点区域,城投债)对于重点区域,城投债在重债区域平均利
4、率在 5.2%,假设利率降幅 100bp;城投非标利率城投非标利率全国均值 6.6%,假设利率降幅 200bp;城投贷款城投贷款测算在全国贷款利率约为 5.97%,假设降幅 100bp-150bp。(2 2)对于非重点)对于非重点区域:区域:非重债区域无须强制执行,假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势,对贷款和非标给予 30bp 降幅的假设。地方债务规模的测算与假设。(地方债务规模的测算与假设。(1 1)城投债)城投债占银行总资产比重的 2.1%;城投非标;城投非标占总资产比重的 1.1%;城投贷款;城投贷款占总资产比重的 13.8%。(。(2 2)对于国有行和股份行:投)对于国有行和股份
5、行:投向重点区域部分,向重点区域部分,以 12 个重点区域各类城投资产占全国的比重作为其重点区域相关资产占比(城投债占比 12%、城投贷款占比 19%、城投非标占比 22%);投向非重点投向非重点区域部分,区域部分,剩余部分作为非重点区域相关资产占比。(3 3)对于城农商行:重点区域)对于城农商行:重点区域城农商行,城农商行,全部相关资产按照上述重点区域假设降幅进行测算;非重点区域城农商非重点区域城农商行,行,全部相关资产按照上述非重点区域假设降幅进行测算。化债对银行净息差的敏感性测试。化债对银行净息差的敏感性测试。1 1、预计本轮降息展期为名单制。、预计本轮降息展期为名单制。本文假设乐观情况
6、下 1/3 的城投资产面临降息可能、中性情况下 2/3 的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资产均面临降息可能。2 2、只考虑资产端影响,本轮化债对上、只考虑资产端影响,本轮化债对上市银行息差冲击市银行息差冲击 2 2-8bp8bp:其中国有行、股份行、城商行和农商行:其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别为息差受冲击分别为2 2-8bp8bp,2 2-8bp8bp,3 3-8bp8bp,2 2-9bp9bp。3 3、综合考虑资产负债两端,本轮化债对上市银行、综合考虑资产负债两端,本轮化债对上市银行息差冲击息差冲击 0 0-6bp6bp:对上市银行利润的影响在:对上市银行利
7、润的影响在 0.5%0.5%(乐观假设)与(乐观假设)与 8.3%8.3%(悲观假设)(悲观假设)之间,预计央行会通过降低存款利率和之间,预计央行会通过降低存款利率和 SPVSPV 对地方化债,缓解其冲击。对地方化债,缓解其冲击。对化债政策的详细理解见我们上对化债政策的详细理解见我们上篇篇专题专题三个层次本轮地方化债政策特点及影响三个层次本轮地方化债政策特点及影响化债与银行专题(一)化债与银行专题(一)。投资建议:投资建议:银行股稳健度高。银行股稳健度高。风险端来看,地方债务以及中小银行相关风险明显降低,采取时间换空间的模式,银行资产质量会保持稳定;收益端来看,银行资产端收益率承压,息差稳定性
8、取决于存款端成本率下降节奏。优质优质城农商行的基本面确定城农商行的基本面确定性大:性大:江苏银行、渝农商行。经济弱复苏,选择防御型银行:经济弱复苏,选择防御型银行:大型银行(农行、中行、邮储等)。经济复苏预期强,选择银行中的核心资产:经济复苏预期强,选择银行中的核心资产:宁波银行、招商银行和平安银行。风险提示:风险提示:经济下滑超预期经济下滑超预期;政策;政策预期不充分预期不充分;数据引用不及时;数据引用不及时。-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%2022-12-012023-02-152023-04-252023-07-072023-09-132023-11-28银行(
9、申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-专题研究报告专题研究报告 内容目录内容目录 一、一、价格:各类存量地方债务成本价格:各类存量地方债务成本.-4-1.1 隐性债务.-4-1.2 显性债务.-6-二、规模:各类存量地方债务敞口二、规模:各类存量地方债务敞口.-7-2.1 总体规模.-7-2.2 上市银行敞口.-8-三、影响:化债对上市银行影响测算三、影响:化债对上市银行影响测算.-17-3.1 假设条件.-18-3.2 测算方法.-18-3.3 测算结果.-19-四、投资建议与风险提示四、投资建议与风险提示.-21-图表图表目录目录 图表图
10、表 1:各地区城投债票面利率(:各地区城投债票面利率(%).-4-图表图表 2:各月非标信托产品的平均预期收益率:各月非标信托产品的平均预期收益率.-5-图表图表 3:城投贷款利率测算及城投综合成本:城投贷款利率测算及城投综合成本.-6-图表图表 4:地方政府债平均发行利率地方政府债平均发行利率.-7-图表图表 5:地方政府债剩余平均利率地方政府债剩余平均利率.-7-图表图表 6:地方政府债务总体敞口地方政府债务总体敞口.-7-图表图表 7:各地区债务压力情况各地区债务压力情况.-8-图表图表 8:商业银行政府债结构商业银行政府债结构.-9-图表图表 9:上市银行地方政府债敞口(亿元)上市银行
11、地方政府债敞口(亿元).-9-图表图表 10:上市银行表内城投债敞口(亿元)上市银行表内城投债敞口(亿元).-11-图表图表 11:理财产品投资资产结构:理财产品投资资产结构.-12-图表图表 12:部分:部分上市银行理财投向城投债敞口(亿元)上市银行理财投向城投债敞口(亿元).-12-图表图表 13:上市银行城投贷款敞口(亿元)上市银行城投贷款敞口(亿元).-13-图表图表 14:部分上市银行表外城投非标敞口(亿元)部分上市银行表外城投非标敞口(亿元).-14-图表图表 15:上市银行表内城投非标敞口(亿元)上市银行表内城投非标敞口(亿元).-15-图表图表 16:上市银行表内地方政府债务敞
12、口:上市银行表内地方政府债务敞口.-16-图表图表 17:部分上市银行表外理财投向城投部分敞口:部分上市银行表外理财投向城投部分敞口.-17-图表图表 18:测算假设:测算假设-各类城投债务利率降幅(单位:各类城投债务利率降幅(单位:bp).-18-oXkYbWrVgXrUaXoYtVlW8O9R7NmOnNnPsRkPoPpNiNqQtO7NqRtQwMsQyQvPtOpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-专题研究报告专题研究报告 图表图表 19:重点区域城投类债务占全部城投类债务比重(单位:亿元)重点区域城投类债务占全部城投类债务比重(单位:亿元).
13、-18-图表图表 20:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域城投测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域城投贷款降幅贷款降幅 100bp100bp;除特殊标注外,单位为亿元);除特殊标注外,单位为亿元).-19-图表图表 21:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域城投测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域城投贷款降幅贷款降幅 150bp150bp;除特殊标注外,单位为亿元);除特殊标注外,单位为亿元).-19-图表图表 22:定期存款利率下降定期存款利率下降 15b
14、p15bp 对息差支撑测算(对息差支撑测算(bpbp).-20-图表图表 23:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款降幅降幅 100bp100bp).-20-图表图表 24:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款降幅降幅 150bp150bp).-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-专题研究报告专题研究报告 一一、价格价格:各类各类存
15、量存量地方债务地方债务成本成本 1 1.1.1 隐性债务隐性债务 (1 1)城投债)城投债 城投债票面利率分化明显。城投债票面利率分化明显。全国范围来看,城投债加权平均票面利率为3.98%,总体可控。但各地区偿债能力和债务压力的不同导致隐性债务成本分化明显,城投债票面利率最高的青海省达 6.5%,而最低的上海市仅2.9%。12 个重点区域的加权平均票面利率为 5.16%,预计部分重点区域会通过贷款置换城投债的方式实现该部分成本的压降。图表图表 1:各地区各地区城投债票面利率(城投债票面利率(%)资料来源:企业预警通,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部
16、分 -5-专题研究报告专题研究报告 (2 2)城投非标)城投非标 非标信托产品平均预期收益率非标信托产品平均预期收益率持续持续下行下行但仍然较高。但仍然较高。根据用益信托网统计,非标信托产品的平均预期收益率从去年 10 月的 6.75%下降至今年 10月的 6.41%,去年 10 月以来各月非标信托产品平均预期收益率的算术平均值为 6.61%。由于该数据仅统计增量,预计存量非标信托产品的成本将高于上述结果。据此,城投非标的成本目前仍处于较高水平,预计部分重点区域同样会以贷款置换的方式实现该部分成本的压降。图表图表 2:各各月非标信托产品的平均预期收益率月非标信托产品的平均预期收益率 资料来源:
17、用益信托网,中泰证券研究所 (3 3)城投贷款城投贷款 测算全国测算全国总体总体城投贷款城投贷款利率约为利率约为 5 5.97%.97%。我们按照如下方法对城投贷款利率进行测算:城投贷款利率=(城投公司综合融资成本率*城投公司总负债-城投债成本*城投债规模-城投非标成本*城投非标规模)/城投贷款规模。测算结果显示目前全国总体城投贷款利率约为 5.97%,总体处于相对较高水平,本轮化债过程预计面临降息和展期。注:注:由于各地区城投非标利率无法获取,因此在测算时,各地非标成本均按照全国 6.61%的水平进行估计,使得对各地城投贷款成本的估计可能出现较大偏差。同时各项资产的余额为截至 11 月 22
18、 最新数据,可能已经反映了本轮化债的部分影响。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-专题研究报告专题研究报告 图表图表 3:城投贷款利率测算城投贷款利率测算及城投综合成本及城投综合成本 资料来源:企业预警通,中泰证券研究所 1 1.2.2 显性债务显性债务 显性债务:显性债务:目前地方政府债利率相对不高,且仍在下行趋势中。目前地方政府债利率相对不高,且仍在下行趋势中。2018 年以来,为应对中美贸易冲突冲击、疫情冲击、落实稳增长政策,MLF 利率和 LPR 利率均进行了多次下调,在此基础上,地方政府债券的平均发行利率也在持续下行趋势中,并带动地方政府债券剩余平
19、均利率下行。截至 2023 年 9 月,地方政府债券发行利率为 2.90%,剩余平均利率为3.29%。总体处于较低水平。规模(亿元)规模(亿元)成本成本规模(亿元)规模(亿元)成本成本规模(亿元)规模(亿元)成本成本辽宁省3878.58%2745.54%2386.61%40068.90%重庆市14785.99%70984.85%20836.61%154876.43%广西7815.59%23204.75%10816.61%105775.67%天津市11935.76%41795.62%23876.61%141475.66%云南省10705.53%18905.82%17686.61%156855.3
20、8%内蒙古1385.20%1223.42%1066.61%24325.23%黑龙江省1255.07%2875.54%1186.61%20524.92%吉林省3815.04%10725.36%5876.61%58864.83%贵州省9364.88%25205.15%18986.61%147574.61%甘肃省3964.49%4774.71%2976.61%80624.39%宁夏544.42%2244.99%746.61%9154.10%青海省283.65%806.47%366.61%6433.13%海南省96.30%314.05%116.61%1036.95%江苏省61355.86%312073
21、.67%75766.61%658676.82%上海市7015.54%34712.85%4976.61%86806.55%山西省5026.13%13373.99%3396.61%65136.55%北京市11625.66%47443.04%13296.61%144746.43%湖北省17825.81%77963.99%19946.61%208966.41%湖南省17255.72%87324.30%17046.61%197266.27%江西省13955.61%69703.95%13706.61%165426.22%山东省27765.65%147714.23%42136.61%301736.21%四川
22、省36445.88%111854.27%45776.61%461946.20%浙江省44835.46%217603.50%53436.61%549846.13%安徽省13515.37%63833.77%20476.61%167285.83%陕西省13445.72%33024.72%20086.61%181785.81%广东省14894.91%75042.86%16296.61%212235.50%福建省8605.03%43893.49%10346.61%116715.47%新疆3604.74%15543.97%3196.61%57194.84%河北省6194.68%22924.34%4886.
23、61%104514.66%河南省14964.75%70034.44%22016.61%223014.66%西藏192.40%2684.10%426.61%4771.08%12个重点区域合计12个重点区域合计696869685.54%20544205445.16%5.16%.61%6.61%94648946485.50%5.50%全国合计全国合计38820388205.54%23.98%3.98%49391493916.61%6.61%4855474855475.97%5.97%综合成本综合成本利息支出利息支出(亿元)(亿元)城投债券城投债券城投贷款城
24、投贷款城投非标城投非标 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-专题研究报告专题研究报告 二二、规模规模:各类存量地方债务敞口各类存量地方债务敞口 2 2.1 1 总体规模总体规模 根据根据企业预警通披露数据企业预警通披露数据,目前总体地方债务敞口目前总体地方债务敞口约约 1 11010 万亿元。万亿元。具体包括:地方政府债约40万亿(包括一般债15.6万亿和专项债24.6万亿),城投债 16 万亿,城投贷款 49 万亿,城投非标 5 万亿。图表图表 6:地方政府债务总体敞口地方政府债务总体敞口 类型 余额(万亿元)地方政府债 一般债 15.6 专项债 24.6
25、 城投债 16.4 城投贷款 48.6 城投非标 4.9 合计 110.1 资料来源:企业预警通,中泰证券研究所 无论从债务余额的绝对值还是从债务率来看,各地区之间都呈现出较为无论从债务余额的绝对值还是从债务率来看,各地区之间都呈现出较为明显的分化。政府债方面,明显的分化。政府债方面,广东省、山东省绝对敞口较大;城投方面,江苏省、浙江省绝对敞口较大;但债务率方面,债务率方面,上述绝对敞口较大的省份债务率并不高,反而天津、黑龙江等绝对敞口不大的省份债务率较高。因此,不但地区之间的债务压力存在明显分化,同一地区的债务绝对敞口和债务率之间也存在分化,对一个地区债务压力情况需结合多项指标进行综合考量。
26、图表图表 4:地方政府债平均发行利率地方政府债平均发行利率 图表图表 5:地方政府债剩余平均利率地方政府债剩余平均利率 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 行 行 行 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-专题研究报告专题研究报告 图表图表 7:各地区债务压力情况各地区债务压力情况 资料来源:企业预警通,中泰证券研究所 2 2.2.2 上市银行敞口上市银行敞口 (1 1)地方政府债)地方政府债 上市银行持有的地方政府债总体敞口约为上市银行持有的地方政府债总体敞口约为 13.613.6 万亿元,万亿元,约约占占地方地方政府政府债总额的
27、债总额的 3 35%5%。对政府而言,该部分债务融资成本低;对债权人而言,该部分债务资产质量较优。因此,作为显性债务存在的地方政府债在本轮化债过程中优先级处于较低位置。从银行角度,该部分敞口信用风险可无需考虑。上市银行方面,我们根据 2021.02 上清所及中债国股行债券投资结构数据(国股行地方政府债占政府债的 68.7%,城商行该比例为 51.1%,农商行为 52.6%),可以得出上市银行持有的地方政府债总体敞口约为 13.6 万亿元,占总资产比重约为 5.0%。其中国有行、股份行、城商行、农商行持有的地方政府债敞口约为 9.1 万亿、2.5 万亿、1.6万亿、0.3 万亿,占总资产的比重分
28、别为 5.1%、3.9%、6.9%和 6.7%。个股方面,持有地方政府债占总资产比重最高的为西安银行(11.6%)、最低的是华夏银行(2.4%)。一般债一般债专项债专项债合计合计城投贷款城投贷款城投贷款城投贷款占比占比城投债城投债城投债占城投债占比比城投非标城投非标城投非标城投非标占比占比合计合计窄口径窄口径宽口径宽口径辽宁省69644089%2746%2385%4519128.39194.79重庆市311548763%709829%20838%24668125.03363.55广西46757776%232017%10818%1
29、3978117.33315.03天津市61414768%417920%238712%20712278.65746.04云南省575363451%189010%17689%19343149.45362.27内蒙古658527559340243291%1225%1064%2660142.37185.58黑龙江省476625257291205284%28712%1185%2457493.02684.52吉林省3656358%107214%5878%7545133.67232.82贵州省659475777%2520
30、13%189810%19176161.23357.61甘肃省2406291%4775%2973%8836165.65356.98宁夏91575%22418%746%1213112.27170.24青海省2324721304464385%8011%365%759175.71221.14海南省710371%3121%117%145120.27125.52江苏省7396586763%3120730%75767%10464972.50370.72上海市3548069%347127%4974%1
31、264856.45129.48山西省298433026286651380%133716%3394%818979.90172.86北京市234982470%474423%13296%20547109.37299.70湖北省535985468%779625%19946%30686221.60624.93湖南省722382665%873229%17046%30162110.25291.09江西省404468266%697028%13706%24883203.84561.51山东省755601
32、7361%1477130%42139%49157115.38328.42四川省7054619475%1118518%45777%6195596.73345.96浙江省7447498467%2176027%53437%8208683.01329.23安徽省421672866%638325%20478%25158121.31307.79陕西省46205877%330214%20089%23487178.99492.86广东省7304122370%750425%16295%3035790.9
33、1188.67福建省356483398%438926%10346%17093123.80261.78新疆450944929001571975%155420%3194%7592412.46810.34河北省640993409%229217%4884%13231167.81285.11河南省577593551%700322%22017%31505123.53311.14西藏391%26834%425%787255.86568.5012个重点12个重点区域合计区域合计50389503894852348523989
34、89464875%205442054416%%4-全国合计全国合计620667820667835062435062448554748554769%224%49391493917%700181700181-政府(亿元)政府(亿元)城投(亿元)城投(亿元)债务率(%)债务率(%)请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-专题研究报告专题研究报告 图表图表 8:商业银行政府债商业银行政府债结构结构 资料来源:Wind,中泰证券研究所 图表图表 9:上市银行上市银
35、行地方政府债敞口地方政府债敞口(亿元)(亿元)资料来源:公司财报,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-专题研究报告专题研究报告 (2 2)城投债城投债 上市银行表内持有城投债的总体敞口约为上市银行表内持有城投债的总体敞口约为 5.75.7 万亿元万亿元,约占约占城投城投债总额债总额的的 35%35%。该部分债务属于隐性债务,且融资成本相对较高,因此在本轮化债过程中面临用贷款置换后降息展期的可能,但各区域、各平台之间也有较大的分化,并非全部敞口均面临降息展期,实际 AA 级及以下城投债占比仅 13%左右。上市银行方面,我们按照极端情况测算,假
36、设银行表内金融投资中划分为信用债的债券余额全部投向城投,可以得出上市银行表内持有城投债的总体敞口约为5.7万亿元,占总资产比重的2.1%。其中国有行、股份行、城商行、农商行持有的城投债敞口约为 2.1 万亿、2.2 万亿、1.2 万亿、0.2 万亿,占总资产的比重分别为 1.2%、3.3%、5.1%和 4.1%。个股方面,持有城投债占总资产比重最高的为重庆银行(10.3%)、最低的是江阴银行(0%)。此外,部分上市银行也披露了目前的理财规模,我们根据中国银行业理财市场半年报告(2023 年上)披露的信用债投资占理财投资总额的比重,假设理财投资的信用债中 50%为城投债,得出了部分上市银行表外理
37、财投资的城投债敞口,在披露相关数据的上市银行中,招商银行理财投向城投债部分占比总资产最高,为 6.6%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-专题研究报告专题研究报告 图表图表 10:上市银行上市银行表内城投债敞口表内城投债敞口(亿元)(亿元)资料来源:公司财报,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-专题研究报告专题研究报告 图表图表 11:理财产品投资资产理财产品投资资产结构结构 资料来源:银行业理财登记托管中心,中泰证券研究所 图表图表 12:部分部分上市银行上市银行理财投向城投债敞口(亿元)理财投向城
38、投债敞口(亿元)理财产品余额(亿元)理财投向城投债部分(亿元)理财投向城投债部分/总资产 招商银行 32392 7110 6.6%兴业银行 21000 4609 4.7%工商银行 17924 3934 0.9%中国银行 16098 3533 1.1%中信银行 15946 3500 4.0%建设银行 15721 3451 0.9%交通银行 12545 2753 2.0%光大银行 12236 2686 4.0%华夏银行 4718 1036 2.5%江苏银行 4465 980 3.0%杭州银行 3355 736 4.2%浙商银行 1764 387 1.3%农业银行 1357 298 0.1%贵阳银行
39、 636 140 2.1%常熟银行 316 69 2.2%苏农银行 175 38 1.9%无锡银行 169 37 1.6%紫金银行 4 1 0.0%资料来源:Wind,中泰证券研究所 债 债 类资产 债 类资产 理财投资 品 类资产 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-专题研究报告专题研究报告 (3 3)城投贷款城投贷款 上市银行城投贷款的总体敞口约为上市银行城投贷款的总体敞口约为 37.837.8 万亿元万亿元,约约占城投贷款总额的占城投贷款总额的7 78%8%。该部分同样融资成本较高,在本轮化债过程中面临降息展期的可能。上市银行方面,我们根据其财报中披
40、露的平台类、基建类、建筑类贷款余额,结合目前城投贷款总额占全体银行业平台类、基建类、建筑类贷款的比重,可以得出上市银行城投贷款的总体敞口约为 37.8 万亿元,占总资产比重的 13.8%。其中国有行、股份行、城商行、农商行城投贷款敞口约为 27.1 万亿、6.8 万亿、3.3 万亿、0.5 万亿,占总资产的比重分别为 15.0%、10.5%、14.2%和 10.6%。个股方面,城投贷款占总资产比重最高的为成都银行(24.9%)、最低的是平安银行(1.6%)。图表图表 13:上市银行上市银行城投贷款敞口城投贷款敞口(亿元)(亿元)资料来源:Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部
41、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-专题研究报告专题研究报告 (4 4)城投非标城投非标 上市银行表内城投非标的总体敞口约为上市银行表内城投非标的总体敞口约为 3.13.1 万亿元万亿元,约占全部约占全部城投城投非标非标余额余额的的 6 63%3%。该部分债务融资成本高,在本轮化债过程中面临用贷款置换后降息展期的可能。上市银行方面,我们将其财报披露的投向信托和资管计划的金额作为非标规模,假设非标部分全部投向城投和地产、且各部分投资比例与其表内平台类、基建类、建筑类、地产类贷款的比例相同,可以得出上市银行表内城投非标的总体敞口约为 3.1 万亿元,占总资产比重的 1.1%。其中国有行、股
42、份行、城商行、农商行的城投非标敞口约为 0.5 万亿、1.6 万亿、0.9 万亿、0.03 万亿,占总资产的比重分别为 0.3%、2.5%、3.9%和 0.6%。个股方面,城投非标占总资产比重最高的为贵阳银行(10.3%)、最低的是江阴银行(0%)。此外,我们根据中国银行业理财市场半年报告(2023 年上半年)披露的非标投资占理财投资总额的比重,并假设表外非标投资比例与表内非标相同,得出了部分上市银行表外理财投资的城投非标敞口,在披露相关数据的上市银行中,招商银行理财投向城投非标部分占比总资产最高,为 1.4%。图表图表 14:部分上市银行部分上市银行表外城投非标敞口表外城投非标敞口(亿元)(
43、亿元)理财产品余额(亿元)理财投向城投 部分(亿元)总资产(亿元)理财投向城投 部分/总资产 招商银行 32392 1547 107398 1.4%兴业银行 21000 1050 98905 1.1%工商银行 17924 1066 436696 0.2%中国银行 16098 863 310852 0.3%中信银行 15946 870 88333 1.0%建设银行 15721 910 382547 0.2%交通银行 12545 691 138134 0.5%光大银行 12236 692 67579 1.0%华夏银行 4718 282 40986 0.7%江苏银行 4465 246 32946 0
44、.7%杭州银行 3355 203 17442 1.2%浙商银行 1764 81 29123 0.3%农业银行 1357 79 380334 0.0%贵阳银行 636 35 6700 0.5%常熟银行 316 19 3178 0.6%苏农银行 175 11 1992 0.5%无锡银行 169 11 2273 0.5%紫金银行 4 0 2481 0.0%资料来源:Wind,公司财报,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-专题研究报告专题研究报告 图表图表 15:上市银行上市银行表内表内城投城投非标非标敞口敞口(亿元)(亿元)资料来源:Wind,公
45、司财报,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-专题研究报告专题研究报告 (5 5)汇总:上市银行地方政府债务敞口汇总:上市银行地方政府债务敞口 表内:表内:上市银行上市银行隐性债务隐性债务相关相关敞口敞口占其总资产比重的占其总资产比重的 1 17 7%,全体全体地方政地方政府债务相关府债务相关敞口敞口占占其总资产比重的其总资产比重的 2222%。城投债务方面,分板块来看,城商行敞口占比最高,为 23.2%;大行、股份行和农商行分别为 16.5%、16.3%、15.3%。包含显性债务在内的全体相关债务方面,分板块来看,同样是城商行敞口占比最高,
46、为 30.1%;大行、股份行和农商行分别为21.6%、20.2%和 22.0%。图表图表 16:上市银行上市银行表内表内地方政府债务敞口地方政府债务敞口 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 表外:表外:披露相关数据的部分上市银行中,理财投向披露相关数据的部分上市银行中,理财投向城投部分与总资产比城投部分与总资产比重最高为重最高为 8%8%,预计大部分上市银行表外城投与总资产的比重在,预计大部分上市银行表外城投与总资产的比重在 8%8%以下。以下。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-专题研究报告专题研究报告 根据上文中对于表外理财投向城投部分的测算过程,在披
47、露理财数据的银行中,理财投向城投部分与总资产比重最高的为招商银行(8%),主要由于招商银行自身理财业务发展较为领先,理财规模本身较大,预计其余大部分上市银行理财投向城投部分占总资产比重在 8%以下。图表图表 17:部分上市银行部分上市银行表外表外理财理财投向城投部分敞口投向城投部分敞口 资料来源:公司财报,中泰证券研究所 三、三、影响:化债对上市银行影响测算影响:化债对上市银行影响测算 根据根据上文所述上文所述当前城投债务利率当前城投债务利率和上市银行持有敞口和上市银行持有敞口,我们可定量测算我们可定量测算本轮化债对上市银行的影响。本轮化债对上市银行的影响。由于由于本轮降息展期的动作或仍将为名
48、单制,本轮降息展期的动作或仍将为名单制,因此对于商业银行来说,假设乐观情况下因此对于商业银行来说,假设乐观情况下 1/31/3 的城投资产面临降息可能、的城投资产面临降息可能、中性情况下中性情况下 2/32/3 的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资产均面临降息可能。产均面临降息可能。理财投向城投部分/总资产理财投向城投 部分/总资产合计招商银行6.6%1.4%8.1%兴业银行4.7%1.1%5.7%工商银行0.9%0.2%1.1%中国银行1.1%0.3%1.4%中信银行4.0%1.0%4.9%建设银行0.9%0.2%1.1%交通银行2
49、.0%0.5%2.5%光大银行4.0%1.0%5.0%华夏银行2.5%0.7%3.2%江苏银行3.0%0.7%3.7%杭州银行4.2%1.2%5.4%浙商银行1.3%0.3%1.6%农业银行0.1%0.0%0.1%贵阳银行2.1%0.5%2.6%常熟银行2.2%0.6%2.8%苏农银行1.9%0.5%2.5%无锡银行1.6%0.5%2.1%紫金银行0.0%0.0%0.0%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-专题研究报告专题研究报告 3 3.1.1 假设假设条件条件 重点区域重点区域 城投债城投债:重债区域城投债平均利率在 5.2%,假设利率降幅 100bp
50、。城投非标:城投非标:非标利率全国均值 6.6%,假设利率降幅 200bp。城投贷款:城投贷款:假设降幅 100bp-150bp。非重点区域非重点区域 城投债利率不变、城投贷款和城投非标利率下调 30bp。非重债区域无须强制执行,假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势,对贷款和非标给予 30bp 降幅的假设。图表图表 18:测算假设:测算假设-各类城投债务利率降幅各类城投债务利率降幅(单位:(单位:bp)资料来源:中泰证券研究所 3 3.2.2 测算方法测算方法 (1 1)国股行国股行 投向重点区域部分投向重点区域部分:以 12 个重点区域各类城投资产占全国的比重作为其重点区域相关资产占比(
51、城投债占比 12%、城投贷款占比 19%、城投非标占比 22%),该部分按照上述重点区域假设降幅进行测算。投向非重点区域部分:投向非重点区域部分:剩余部分作为非重点区域相关资产占比,该部分按照上述非重点区域假设降幅进行测算。图表图表 19:重点区域城投类债务占全部城投类债务比重重点区域城投类债务占全部城投类债务比重(单位:(单位:亿亿元)元)城投贷款城投贷款 城投债城投债 城投非标城投非标 重点区域 合计 94648 20544 10673 全国合计 485547 165242 49391 重点区域重点区域 占比占比 19%19%12%12%22%22%资料来源:企业预警通,中泰证券研究所 重
52、点区域-100-200-100-150非重点区域-30-30城投债城投债城投非标城投非标城投贷款城投贷款 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-专题研究报告专题研究报告 (2 2)城农商行城农商行 重点重点区域城农商行区域城农商行:全部相关资产按照上述重点区域假设降幅进行测算。非重点区域城农商行非重点区域城农商行:全部相关资产按照上述非重点区域假设降幅进行测算。3 3.3 3 测算结果测算结果 (1 1)仅考虑资产端降息影响)仅考虑资产端降息影响 测算结果显示测算结果显示本轮化债的降息动作本轮化债的降息动作对上市银行息差冲击对上市银行息差冲击 2 2-8 8
53、b bp p,其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别为 2-8bp,2-8bp,3-8bp,2-9bp。按 2022 年利润水平,影响上市银行利润影响上市银行利润 3.03.0%-10.10.8 8%,其中国有行、股份行、城商行和农商行利润受冲击分别为 3.0%-11.0%、2.8%-9.8%、3.5%-11.5%、3.3%-12.2%。注:注:本测算为静态测算,假设存量债务均由原持有人自行承接;实际落本测算为静态测算,假设存量债务均由原持有人自行承接;实际落地过程中可能存在置换,存量格局存在结构分化。地过程中可能存在置换,存量格局存在结构分化。图表图表 20:测算债务重组对上市银行
54、息差和净利润影响测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域重点区域城投贷款降幅城投贷款降幅 1 100bp00bp;除特殊标注外,单位为亿元除特殊标注外,单位为亿元)资料来源:Wind,公司财报,企业预警通,中泰证券研究所 图表图表 21:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(仅考虑资产端降息影响、重点区域重点区域城投贷款降幅城投贷款降幅 1 150bp50bp;除特殊标注外,单位为亿元除特殊标注外,单位为亿元)资料来源:Wind,公司财报,企业预警通,中泰证券研究所 (2 2)负
55、债端负债端的支撑的支撑 在实际落地过程中,考虑央行 SPV 和存款利率下行对参与化债银行负债端的支持,对上市银行影响或将小于上述测算结果。对息差影响(bp)对利润影响 对息差影响(bp)对利润影响 对息差影响(bp)对利润影响国有 21,311270,6785,1251,799,79413,483-2-3.0%-5-6.1%-7-9.1%股份 21,77868,36616,121653,0685,069-2-2.8%-4-5.7%-7-8.5%城商 12,02233,3839,199235,0391,731-3-3.5%-5-7.0%-8-10.6%农商 1,9655,10831048,213
56、362-2-3.3%-5-6.5%-7-9.8%合计57,077377,53530,7552,736,11520,645-2-3.0%-5-6.1%-7-9.1%中性情况悲观情况城投债 城投贷 城投 总资产2022年净利润乐观情况对息差影响(bp)对利润影响 对息差影响(bp)对利润影响 对息差影响(bp)对利润影响国有 21,311270,6785,1251,799,79413,483-3-3.7%-6-7.4%-8-11.0%股份 21,77868,36616,121653,0685,069-3-3.3%-5-6.5%-8-9.8%城商 12,02233,3839,199235,0391,
57、731-3-3.8%-6-7.7%-8-11.5%农商 1,9655,10831048,213362-3-4.1%-6-8.1%-9-12.2%合计57,077377,53530,7552,736,11520,645-3-3.6%-5-7.2%-8-10.8%中性情况悲观情况城投债 城投贷 城投 总资产2022年净利润乐观情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-专题研究报告专题研究报告 定量测算存款利率下调对息差的支撑作用:定量测算存款利率下调对息差的支撑作用:存款利率下行 15bp 对 2024年上市银行息差的支撑按季度分别为 0.9bp、0.3bp、
58、0.3bp、0.3bp,合计带来 1.9bp 的息差改善空间。其中,农商行由于定期存款占比较高,受益较大。图表图表 22:定期存款利率下降定期存款利率下降 1 15 5bpbp 对息差支撑测算(对息差支撑测算(bpbp)资料来源:公司财报、中泰证券研究所 假设条件:假设条件:3M 以内定存在 1Q24 反应,3M-1Y 定存在 2Q24-4Q24 均匀分布,每个季度重定价占比为 1/3。(3 3)综合考虑资产端和负债端的综合影响测算)综合考虑资产端和负债端的综合影响测算 综上所述,综合考虑资产负债两端的情况下,本轮化债的降息动作本轮化债的降息动作对上对上市银行息差冲击市银行息差冲击 0 0-6
59、 6b bp p,其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别均为 0-6bp。按 2022 年利润水平,影响上市银行利润影响上市银行利润 0.50.5%-8.38.3%,其中国有行、股份行、城商行和农商行利润受冲击分别为 0.6%-8.6%、0.3%-7.2%、0.6%-8.2%、0%-11.8%。图表图表 23:测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端资产负债两端,重点区域重点区域城投贷款降幅城投贷款降幅 1 100bp00bp)资料来源:Wind,公司财报,企业预警通,中泰证券研究所 图表图表 24:测算债务重组对上市银行息
60、差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款降幅测算债务重组对上市银行息差和净利润影响(考虑资产负债两端,重点区域城投贷款降幅 1 15 50bp0bp)资料来源:Wind,公司财报,企业预警通,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-专题研究报告专题研究报告 四四、投资建议、投资建议与风险提示与风险提示 投资建议:投资建议:银行股稳健度高。银行股稳健度高。风险端来看,地方债务以及中小银行相关风险明显降低,采取时间换空间的模式,银行资产质量会保持稳定;收益端来看,银行资产端收益率承压,息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质优质城农商行
61、的基本面确定性大:城农商行的基本面确定性大:江苏银行、渝农商行。经济弱经济弱复苏,选择防御型银行:复苏,选择防御型银行:大型银行(农行、中行、邮储等)。经济复苏预期经济复苏预期强,选择银行中的核心资产:强,选择银行中的核心资产:宁波银行、招商银行和平安银行。风险提示:经济下滑超预期风险提示:经济下滑超预期;政策;政策预期不充分预期不充分;数据引用不及时数据引用不及时。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-专题研究报告专题研究报告 投资评级说明:投资评级说明:评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
62、 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协
63、议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准(另有说明的除外)。重要声明:重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公
64、司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。