1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业深度“银行资产管理”系列深度之行业深度“银行资产管理”系列深度之 32 银行理财代销机制银行理财代销机制 核心观点核心观点 银行理财代销是销售渠道的主力，理财子正不断拓展母行以外的银行理财代销是销售渠道的主力，理财子正不断拓展母行以外的代销。目前看，股份制行代销发展最快且均衡；国有行准入其他代销。目前看，股份制行代销发展最快且均衡；国有行准入其他机构的产品较少

2、；城商行、农商行代销产品同质化较严重。其中机构的产品较少；城商行、农商行代销产品同质化较严重。其中兴业和江苏理财代销针对性和丰富性位居市场前列。除了代销理兴业和江苏理财代销针对性和丰富性位居市场前列。除了代销理财收入是银行财富管理收入增长的来源之一外，理财代销还可实财收入是银行财富管理收入增长的来源之一外，理财代销还可实现产品互补、丰富产品货架、实现跨地区展业及品牌输入、推动现产品互补、丰富产品货架、实现跨地区展业及品牌输入、推动财富管理业务发展。未来，理财子需不断完善代销管理制度，实财富管理业务发展。未来，理财子需不断完善代销管理制度，实现代销业务体系化、服务专业度、产品差异化。现代销业务体

3、系化、服务专业度、产品差异化。资管新规实施以来，银行理财的代销渠道是销售渠道的主资管新规实施以来，银行理财的代销渠道是销售渠道的主流。流。2022 年，理财公司发行的理财产品累计代销金额 53.59 万亿元，越来越多的中小银行选择通过代销业务打造“理财超市”，参与理财市场。同时，理财公司正不断拓展母行以外的代销渠道。直销是理财公司开拓市场的重要渠道，目前，银行直销是理财公司开拓市场的重要渠道，目前，银行理财公司的直销渠道建设仍处于起步阶段，规模较小。理财公司的直销渠道建设仍处于起步阶段，规模较小。2022 年全年累计直销金额仅 0.26 万亿元。从各类银行的代销建设情况看，股份制商业银行股份制

4、商业银行代销合作机构最多，代销业务发展进程最快且较为均衡。国有大型银行国有大型银行虽然代销产品总数遥遥领先，但多为旗下理财子发行的产品，准入的其他机构的产品较少，建议进一步拓展代销合作机构，适量引入城商理财子、农商理财子发行的优质产品。城商行、农商行城商行、农商行代销产品几乎全部为固收类、PR2 及以下，产品线单一，建议积极推进与大型理财子的代销合作，适量引入大型理财子发行的混合类、PR3 及以上风险等级的产品，弥补自身产品线的空缺，丰富产品类型，更好地满足“下沉市场”农村客群日益旺盛、多样化的理财需求。兴业银行和江苏银行兴业银行和江苏银行代销业务发展进程较快，分别作为股份制行与城商行的典型案

5、例分析。股份制和城商行在理财股份制和城商行在理财代销上的代销上的共同点有共同点有：均代销大量创新主题产品，丰富产品策略形态；代销其他机构产品时风险偏好低；其理财子均与农商行代销合作多，重视布局下沉市场。不同点的主要有：第一，不同点的主要有：第一，股份制理财子自身产品线较丰富，与国有行的代销合作更多，而城商行理财子的产品线较单一，极少出现在国有行的理财货架上；第二，第二，城商行理财子主要与当地农商行开展代销合作，代销渠道布设较深；而股份制理财子代销跨多个地域，代销渠道布设更广。维持维持 强于大市强于大市 马鲲鹏马鲲鹏 SAC 编号：S01 SFC 编号：BIZ759 杨荣杨

6、荣 SAC 编号：S03 SFC 编号：BEM206 李晨李晨 SAC 编号：S02 SFC 编号：BSJ178 发布日期：2023 年 04 月 26 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行上证指数银行银行 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 代销业务收入是银行非息收入的

7、重要组成部分，代销理财收入增长是银行财富管理业务收入增长的重要推代销业务收入是银行非息收入的重要组成部分，代销理财收入增长是银行财富管理业务收入增长的重要推力。理财代销对实现产品互补、丰富产品货架，实现跨地区展业及品牌输入，推动财富管理业务发展等都有积力。理财代销对实现产品互补、丰富产品货架，实现跨地区展业及品牌输入，推动财富管理业务发展等都有积极作用。极作用。目前，大型银行理财子拓展代销业务，大型银行理财子拓展代销业务，仍以与大中型银行交叉代销为主，有利于弥补各自产品线的缺失，进一步完善产品体系；但与中小型银行合作较少。在共同富裕、乡村振兴的大背景下，普惠型的财富管理市场需求巨大，建议大中型

8、银行加快与小型银行的代销合作，布局下沉市场。目前，中小型银行理财子拓展代中小型银行理财子拓展代销业务，销业务，主要与城商行、农商行开展代销合作，进入大型银行“理财超市”的产品少，仍需通过打造特色产品、提升产品吸引力来推进与大型银行之间的合作，借助大平台优势拓宽销售渠道的同时，扩大自身品牌的知名度。目前，代销业务的发展仍面临一些痛点问题，如代销全流程规范性亟待加强代销全流程规范性亟待加强：缺乏科学的产品筛选体系，代销产品销售过程不规范，代销风控隔离制度不完善；代销产品同质化严重，代销产品同质化严重，难以满足投资者多元化需求。不不断完善代销相关管理制度断完善代销相关管理制度是实现代销业务的健康发展

9、的基础；进一步实现代销业务实现代销业务的体系化、的体系化、服务的服务的专业度、专业度、产品的产品的差异化差异化是当务之急。未来，未来，为推动代销业务的进一步发展，应当建立规范的全流程体系建立规范的全流程体系：细化并不断完善产品筛选体系、加强销售规范性以及“销售合规性”管理、建立完备的风险管理与风险隔离制度；另外，各机构还应挖掘投资者的需求，挖掘投资者的需求，完善客户画像，针对性引入相适配客户需求的代销产品，并加强投资者教育。AU8VkZlXeYmVqZtWvU8OdNaQpNpPtRpMjMrRrNjMmOsN7NmNrRxNtPnRvPsPrR 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声

10、明 目录目录 一、银行理财的代销、直销概况.1 二、各类银行的代销建设现况.2（一）国有大型银行.2（二）股份制商业银行.5（三）城市商业银行.9（四）农村商业银行.10（五）比较分析.11 三、银行理财代销机制案例.12（一）江苏银行.13（二）兴业银行.15（三）比较分析.17 四、大中小型银行理财子代销对规模增长的贡献.18（一）理财代销的意图分析.18（二）大中小型理财子代销业务特征.19（三）代销对银行收入的贡献.20 五、银行理财代销体系发展展望.21 六、风险提示.22 图表目录图表目录 图表 1：理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况.1 图表 2：国有银行代销各类

11、型机构产品数量.3 图表 3：国有银行代销产品发行机构占比.3 图表 4：国有银行代销产品类型占比.3 图表 5：各家国有银行代销产品类型.4 图表 6：各家国有银行代销非旗下公司产品类型.4 图表 7：各家国有银行代销产品风险等级.4 图表 8：各家国有银行代销非旗下公司产品风险等级.4 图表 9：国有银行代销产品风险等级占比.4 图表 10：国有银行代销非旗下公司产品风险等级占比.4 图表 11：国有大型银行代销机构明细（截至 2022 年底）.5 图表 12：股份制银行代销各类型机构产品数量.6 图表 13：股份制银行代销产品发行机构占比.7 图表 14：股份制银行代销产品类型占比.7

12、图表 15：各家股份制银行代销产品类型.7 图表 16：各家股份制银行代销非旗下公司产品类型.7 图表 17：股份制银行代销产品风险等级占比.7 图表 18：股份制银行代销非旗下公司产品风险等级占比.7 图表 19：各家股份制银行代销产品风险等级.8 行业深度报告 银行银行 请参阅最后一页的重要声明 图表 20：各家股份制银行代销非旗下公司产品风险等级.8 图表 21：城市商业银行股份制商业银行代销机构明细（截至 2022 年底）.8 图表 22：城商行代销产品发行机构占比.9 图表 23：城商行代销产品类型占比.9 图表 24：城商行代销产品风险等级占比.10 图表 25：农商行代销产品风险

13、等级占比.10 图表 26：农商行代销产品类型占比.10 图表 27：农商行代销产品发行机构占比.11 图表 28：四类银行代销产品数量及机构数比较.12 图表 29：四类银行代销数据明细.12 图表 30：四类银行代销不同类型理财子产品平均数量.12 图表 31：江苏银行代销机构明细.13 图表 32：苏银理财产品类型占比.13 图表 33：苏银理财产品风险等级占比.13 图表 34：江苏银行代销其他机构产品比例.14 图表 35：江苏银行代销其他机构产品风险等级占比.14 图表 36：兴业银行代销理财子机构明细.15 图表 37：兴银理财产品类型占比.16 图表 38：兴银理财产品风险等级

14、占比.16 图表 39：兴业银行代销其他机构产品比例.17 图表 40：兴业银行代销其他机构产品风险等级占比.17 图表 41：各理财子被代销产品数量明细（截至 2022 年底）.20 图表 42：2022 年上半年招商银行代销业务收入（亿元）.21 图表 43：2022 年招商银行代销业务收入（亿元）.21 1 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 一、银行理财的代销、直销概况一、银行理财的代销、直销概况 资管新规实施以来，银行理财的代销渠道是销售渠道的主流。资管新规实施以来，银行理财的代销渠道是销售渠道的主流。中国银行业理财市场年度报告（2022 年）显示，随着理财业务公司制改

15、革的稳步推进，银行机构在市场引导下回归本源、专注主业。特别是对于中小银行，受限于资产管理与投研能力不足，理财业务发展面临更大的竞争压力，越来越多的中小银行选择通过代销业务继续参与理财市场，充分发挥自身在客户资源、销售渠道等方面的独特优势，打造具备自身特色的理财产品“超市”，逐渐成为理财产品代销的重要力量。2022 年，理财公司发行的理财产品累计代销金额 53.59 万亿元。具体来看，4 家理财公司的理财产品仅由母行代销，25 家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。此外，从代销渠道拓展情况来看，2022 年理财公司理财产品由母行代销金额占比整体呈现下降态势。剔除母行代销的

16、情况，理财公司合作代销机构数量逐步上升，12 月有 328 家机构代销了理财公司发行的理财产品，较 1 月多出 212 家，可以看出理财公司正不断拓展母行以外的代销渠道。直销是理财公司开拓市场的重要渠道，直销是理财公司开拓市场的重要渠道，在充分了解客户诉求的同时还能开展投资者教育。理财公司基本都在直销方面有所发力，在直销渠道建设方式上，理财子公司也基本都开始了不同程度的布局，主要形式包括公司官网、直销 APP、微信公众号和视频号等。目前已经获批筹建的 30 家银行理财子公司几乎都注册了微信公众号，其中：信银理财、青银理财可以直接通过公众号链接进行购买，建信理财、华夏理财、施罗德交银理财则在产品

17、展示信息中附带二维码，客户可跳转至银行 APP 购买；已有 15 家理财公司建立专属理财网站，以便更好的进行产品宣传、展示以及信息披露等。但自建 APP 直销渠道的理财公司仍较少。目前，仅有招银理财、兴银理财、华夏理财、青银理财 4 家自建理财 APP，此外，宁银理财也在此前发布的公告中透露了筹备直销 APP的相关信息。目前，银行理财公司的直销渠道建设仍处于起步阶段，规模较小。目前，银行理财公司的直销渠道建设仍处于起步阶段，规模较小。根据中国银行业理财市场报告（2022）显示，从发行机构情况来看，截至 2022 年底，已有 16 家理财公司开展了直销业务，较 2022 年 6 月新增 3 家，

18、全年累计直销金额 0.26 万亿元，直销金额较小。图表图表1：理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况 资料来源：银行业理财登记托管中心，中信建投 2 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 二、各类银行的代销建设现况二、各类银行的代销建设现况 下面将对国有大型银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行这四类银行的代销建设特点进行分析，并比较所有国有大型银行和股份制商业银行的代销建设现况。数据期间：截至 2022 年底的存续代销产品数据。（一）（一）国有大型银行国有大型银行 国有大型银行以代销旗下理财子公司的产品为主，

19、占比近国有大型银行以代销旗下理财子公司的产品为主，占比近 90%，非旗下子公司产品中，占比最多的是股份，非旗下子公司产品中，占比最多的是股份制理财子产品，其中招银理财和兴银理财的产品较多。国有银行代销产品中，固收类约占制理财子产品，其中招银理财和兴银理财的产品较多。国有银行代销产品中，固收类约占 80%，混合类和权益，混合类和权益类约占类约占 20%，风险等级以，风险等级以 PR2 和和 PR3 为主，比例约为为主，比例约为 1:1。从代销合作机构来看，从代销合作机构来看，国有大型银行主要代销国有理财子和股份制理财子发行的产品。所有国有银行代销数据中，母行代销旗下理财子产品的数据占比达 89.

20、44%，可以看出，国有大型银行仍以代销自家理财子发行的产品为主，与其他机构的合作规模不大。非直属机构产品中，最受国有行青睐的是股份制理财子产品，国有行代销产品中，股份制理财子发行的产品占比约 6.43%，其中兴银理财和招银理财产品被代销数量最多。此外，国有行还少量代销了其他国有行理财子的产品，占比约 1.21%，如交通银行代销了建信理财、中银理财的产品，建设银行、中国银行、邮储银行均代销了交银理财的产品。具体地，各大国有银行中，代销合作机构数量最多的是交通银行，代销了 14 家机构的产品，除交银理财外，还代销了 2 家国有银行理财子、5 家股份制理财子、4 家城商理财子以及 2 家合资理财公司

21、，代销产品的渠道非常丰富，是唯一一家代销城商理财子发行产品的国有大型银行。其次是中国银行，代销了 10 家机构的产品，与多个股份制理财子有合作。从代销产品发行机构的比例来看，代销非旗下理财子产品比例最高的是交通银行，占比达 30.8%，其次是中国银行，占比为 21.6%，其余国有银行代销产品中非旗下理财子产品占比均小于 5%。从代销产品类型看，从代销产品类型看，国有大型银行代销固收类产品占比约 82.7%，混合类产品约 15.96%，权益类产品约1.34%。从代销非旗下产品情况看，固收类产品占比达 95.1%，混合类产品仅占 4.51%。由此可见，国有大型银行代销其他机构产品较为谨慎，基本只代

22、销固收类产品。具体地，各大国有银行中，代销混合类产品比例最高的是农业银行，占比达 28.6%；其次是工商银行，占比达 24.4%。从代销非旗下产品情况看，仅中国银行、交通银行和建设银行代销了其他机构的混合类产品，混合类产品比例最高的是交通银行，占比为 5.95%；建设银行和工商银行还代销了合资理财公司的权益类产品，占比均低于 3%。从代销产品风险等级看，从代销产品风险等级看，国有大型银行代销产品中，PR2 等级产品占比最高，达 50.81%；其次是 PR3 等级产品，占比达 46.10%，PR1 等级产品占比为 2.20%，PR4 及以上产品占比不足 1%。从代销非旗下产品情况看，PR2 等级

23、产品占比更高，达到 75.77%；PR3 等级产品占比相对整体较少，仅 20.12%；PR1 等级产品占比略高于整体，为 3.59%；PR4 及以上产品占比仅 0.52%。由此可见，国有银行代销产品中 PR2 与 PR3 数量接近 1:1，而代销非直属机构产品的风险偏好更低，绝大部分为中低风险产品。具体地，各大国有银行中，代销 PR3 及以上风险产品比例最高的是建设银行，占比达 73.64%，其次是工商银行，占比约 58.64%，其余均未超过 50%。从代销非旗下产品情况看，PR3 及以上风险产品比例最高的是中国 3 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 银行，占比约 24.23%

24、，其次是交通银行，占比约 20.96%，其余均未超过 10%。由此可见，中国银行和交通银行在代销其他机构产品方面风险偏好相对较高，可能与其合作机构较多、代销产品种类较丰富有关。总得来看，中国银行和交通银行总得来看，中国银行和交通银行代销的合作机构数量多，代销非直属机构产品数量多，产品种类丰富，风险等级较高，代销业务发展进程较快。中国工商银行和中国建设银行中国工商银行和中国建设银行代销产品总量多，但代销的合作机构数量相对较少、代销非直属机构的产品数量较少，建议进一步拓展代销合作机构。中国农业银行和中国邮储银行中国农业银行和中国邮储银行代销产品总量少，且基本没有代销非直属机构产品，建议加快代销业务

25、的发展。图表图表2：国有银行代销各类型机构产品数量国有银行代销各类型机构产品数量 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 050002500中国银行交通银行中国农业银行中国建设银行中国工商银行中国邮政储蓄银行旗下理财子非旗下国有行理财子股份制行理财子合资理财子城商行理财子股份制商业银行图表图表3：国有银行代销产品发行机构占比国有银行代销产品发行机构占比 图表图表4：国有银行代销产品类型占比国有银行代销产品类型占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 89.44%1.21%6.43%2.79%0.02%0.11%旗下理财子非

26、旗下国有行理财子股份制行理财子合资理财子城商行理财子股份制商业银行82.70%15.96%1.34%固定收益类混合类权益类 4 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表5：各家国有银行代销产品类型各家国有银行代销产品类型 图表图表6：各家国有银行代销非旗下公司产品类型各家国有银行代销非旗下公司产品类型 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表7：各家国有银行代销产品风险等级各家国有银行代销产品风险等级 图表图表8：各家国有银行代销非旗下公司产品风险等级各家国有银行代销非旗下公司产品风险等级 资料来源：公司官网，中国理财网，中

27、信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表9：国有银行代销产品风险等级占比国有银行代销产品风险等级占比 图表图表10：国有银行代销非旗下公司产品风险等级占比国有银行代销非旗下公司产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%固定收益类混合类权益类91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%固定收益类混合类权益类0%20%40%60%80%100%低风险中低风险中风险中高风险高风险0%20%40%60%80%100%低风险中低风险中风险中高风

28、险高风险2.20%50.81%46.10%0.79%0.10%低风险中低风险中风险中高风险高风险3.59%75.77%20.12%0.31%0.21%低风险中低风险中风险中高风险高风险 5 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表11：国有大型银行代销机构明细（截至国有大型银行代销机构明细（截至 2022 年底）年底）代销产代销产品品（款）（款）代销非直属子代销非直属子公司产品公司产品（款）（款）发行机发行机构构（家）（家）具体发行机构具体发行机构 中国工商银行 2442 38 6 工银理财，中银理财，兴银理财，信银理财，高盛工银理财，招银理财 中国建设银行 2276 72

29、5 建信理财，交银理财，招银理财，贝莱德建信理财，兴银理财 中国银行 2270 491 10 中银理财，交银理财，平安理财，汇华理财，兴银理财，广银理财，信银理财，光大理财，招银理财，招商银行 交通银行 1144 353 14 建信理财，中银理财，交银理财，施罗德交银理财，平安理财，光大理财，兴银理财，招银理财，信银理财，宁银理财，浦银理财，汇华理财，招商银行，中信银行 中国农业银行 611 15 3 农银理财，华夏理财，光大理财 中国邮储银行 481 5 5 中邮理财，交银理财，光大理财，兴银理财，招银理财 资料来源：公司官网，普益标准（二）（二）股份制商业银行股份制商业银行 股份制商业银行

30、代销产品的来源非常丰富，其中，旗下理财子公司发行的产品占比约股份制商业银行代销产品的来源非常丰富，其中，旗下理财子公司发行的产品占比约 60%，其他股份制理，其他股份制理财子发行的产品占比约财子发行的产品占比约 15%，国有行理财子和城商行理财子产品各占约，国有行理财子和城商行理财子产品各占约 8%。股份制银行代销的合作机构数普。股份制银行代销的合作机构数普遍较多。股份制银行代销产品中，固收类约占遍较多。股份制银行代销产品中，固收类约占 90%，混合类约占，混合类约占 8%，风险等级以，风险等级以 PR2 和和 PR3 为主，比例约为主，比例约为为 3:1。从代销合作机构来看，从代销合作机构来

31、看，股份制商业银行主要代销股份制理财子、国有理财子、城商理财子发行的产品。所有股份制银行代销数据中，母行代销旗下理财子产品的数据占比为 63.10%，相比国有银行，股份制银行代销其他机构发行的产品更多，与其他机构的合作规模较大。非直属机构产品中，股份制银行代销最多的是其他股份制理财子产品，其中兴银理财产品被除华夏银行外的所有股份制银行代销。城商行理财子和国有行理财子产品分别占股份制银行代销产品总数的 8.41%和 8.04%，也是股份制代销产品中的重要组成部分。此外，股份制银行还少量代销了农商行理财子、城市商业银行、其他股份制银行的产品，占比均不超过 4%。具体地，各大股份制银行中，代销合作机

32、构数量最多的是兴业银行，代销了 30 家机构的产品，除兴银理财外，还代销了 3 家国有银行理财子、5 家股份制理财子、5 家城商理财子、2 家股份制银行、11 家城商行、3 家农商行的产品，代销产品的渠道非常丰富。其次是中信银行和招商银行，均代销了 12 家机构产品，民生银行和浙商银行均代销了 10 家机构的产品，其中浙商银行是唯一一家代销城商理财子产品的股份制银行。代销合作机构数不超过 3 家的有华夏银行、恒丰银行和渤海银行，代销产品数量也均不超过 600 只。从代销产品发行机构的比例来看，浙商银行和渤海银行旗下理财子还未发行产品，除此之外，代销非旗下理财子产品比例超过 60%的有兴业银行、

33、浦发银行和恒丰银行。其中，浦发银行和恒丰银行代销非旗下股份制理财子产品的比例均达 50%以上，兴业银行代销城商行理财子产品比例较高。从代销产品类型看，从代销产品类型看，股份制银行代销固收类产品占比约90.59%，混合类产品约7.95%，权益类产品约0.88%，商品及金融衍生品类占比0.58%。从代销非旗下产品情况看，固收类产品占比达95.85%，混合类产品仅占4.15%，无权益类、商品及金融衍生品类。与国有银行相比，股份制银行代销旗下理财子的固收类产品占比更高；代销 6 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 其余机构产品情况相似，也基本全部为固收类产品。具体地，各大股份制银行中，代

34、销非固收类产品比例最高的是华夏银行，占比达 22.7%；其次是招商银行，占比达 14.6%。从代销非旗下产品情况看，仅中信银行、兴业银行、招商银行和民生银行代销混合类占比超过 1%，其中代销混合类产品比例最高的是民生银行，占比约为9%。华夏银行仅代销了华夏理财的产品。从代销产品风险等级看，从代销产品风险等级看，股份制银行代销产品中，PR2 等级产品占比最高，达 73.52%；其次是 PR3 等级产品，占比为 22%，PR1 等级产品占比为 2.41%，PR4 等级产品占比 0.7%，PR5 等级产品占比 1.37%。从代销非旗下产品情况看，PR2 等级产品占比更高，达到 88.96%；PR3

35、等级产品占比更少，仅 7.63%；PR1 等级产品占比略高，为 3.41%；无 PR4 及以上产品。由此可见，股份制代销产品中 PR2 与 PR3 数量接近 3:1，而代销的非直属机构产品的风险指数更低，中低风险产品占比超过 90%，比国有银行风险偏好低。具体地，各大股份制银行中，代销 PR3 及以上风险产品比例最高的是平安银行，占比达 55.39%，其次是光大银行，占比约 41.72%。代销 PR4 及以上风险产品比例最高的是招商银行，占比达 5.89%。从代销非旗下产品情况看，PR3 及以上风险产品比例最高的是招商银行，占比约 15.3%，其次是中信银行和民生银行，占比约为 13.5%和

36、11%，其余均未超过 10%。由此可见，招商银行在所有股份制银行中代销风险偏好最高。总得来看，兴业银行、中信银行总得来看，兴业银行、中信银行代销的合作机构数量多，与国有行、城商行均有合作，且代销规模大，产品种类相对丰富，代销业务发展进程较快。招商银行、平安银行、浦发银行、光大银行招商银行、平安银行、浦发银行、光大银行代销合作机构数较多，代销产品总量有一定的规模，但代销城商行、农商行理财子的产品较少。民生银行和浙商银行民生银行和浙商银行代销合作机构数量较多，但代销产品总量少，代销规模仍有待扩大。华夏银行华夏银行代销产品数量较多，但仅代销华夏理财产品，广广发银行、恒丰银行、渤海银行发银行、恒丰银行

37、、渤海银行代销产品总量少，代销合作机构数也较少，建议拓展代销合作机构，加快理财代销业务的发展。图表图表12：股份制银行代销各类型机构产品数量股份制银行代销各类型机构产品数量 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 020040060080000中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行旗下理财子国有行全资理财子公司非旗下股份制理财子公司城商行全资理财子公司农村金融机构全资理财子公司股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 7 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图

38、表13：股份制银行代销产品发行机构占比股份制银行代销产品发行机构占比 图表图表14：股份制银行代销产品类型占比股份制银行代销产品类型占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表15：各家股份制银行代销产品类型各家股份制银行代销产品类型 图表图表16：各家股份制银行代销非旗下公司产品类型各家股份制银行代销非旗下公司产品类型 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表17：股份制银行代销产品风险等级占比股份制银行代销产品风险等级占比 图表图表18：股份制银行代销非旗下公司产品风险等级占比股份制银

39、行代销非旗下公司产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 63.10%8.04%14.73%8.41%0.19%1.57%3.84%0.13%旗下理财子国有行理财子非旗下股份制理财子城商行理财子农村金融机构理财子股份制商业银行90.59%7.95%0.88%0.58%固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类0%20%40%60%80%100%中信银行

40、兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类2.41%73.52%22.00%0.70%1.37%低风险中低风险中风险中高风险高风险3.41%88.96%7.63%低风险中低风险中风险 8 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表19：各家股份制银行代销产品风险等级各家股份制银行代销产品风险等级 图表图表20：各家股份制银行代销非旗下公司产品风险等级各家股份制银行代销非旗下公司产品风险等级 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表

41、图表21：城市商业银行城市商业银行股份制商业银行代销机构明细（截至股份制商业银行代销机构明细（截至 2022 年底）年底）代销产代销产品品（款）（款）发行机发行机构构（家）（家）具体发行机构具体发行机构 中信银行中信银行 1735 12 中银理财，交银理财，中邮理财，信银理财，招银理财，华夏理财，光大理财，兴银理财，杭银理财，青银理财，中国光大银行，阜新银行 兴业银行兴业银行 1925 30 交银理财，中邮理财，中银理财，兴银理财，信银理财，平安理财，恒丰理财，招银理财，光大理财，宁银理财，杭银理财，南银理财，苏银理财，青银理财，恒丰银行，渤海银行，兰州银行，天津银行，福建海峡银行，中原银行，

42、吉林银行，重庆银行，广西北部湾银行，东莞银行，贵阳银行，杭州银行，西安银行，青岛农村商业银行，广州农村商业银行，江苏常熟农村商业银行 招商银行招商银行 1460 12 交银理财，中邮理财，建信理财，中银理财，工银理财，农银理财，光大理财，招银理财，兴银理财，华夏理财，信银理财，兴业银行 上海浦东发展银上海浦东发展银行行 588 8 交银理财，中银理财，建信理财，浦银理财，光大理财，招银理财，信银理财，兴银理财 平安银行平安银行 843 9 中银理财，交银理财，工银理财，平安理财，信银理财，光大理财，招银理财，兴银理财，华夏理财 华夏银行华夏银行 559 1 华夏理财 中国民生银行中国民生银行

43、226 10 中银理财，交银理财，民生理财，招银理财，平安理财，浦银理财，兴银理财，信银理财，华夏理财，光大理财 浙商银行浙商银行 158 10 中银理财，华夏理财，浦银理财，兴银理财，广银理财，光大理财，宁银理财，杭银理财，南银理财，渝农商理财 中国光大银行中国光大银行 489 8 中银理财，交银理财，信银理财，光大理财，招银理财，兴银理财，平安理财，华夏理财 0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行低风险中低风险中风险中高风险高风险0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行

44、招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行低风险中低风险中风险中高风险高风险 9 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 广发银行广发银行 211 6 交银理财，中银理财，招银理财，广银理财，兴银理财，兴业银行 恒丰银行恒丰银行 128 2 恒丰理财，兴银理财 渤海银行渤海银行 99 3 华夏理财，兴银理财，兴业银行 资料来源：公司官网，中信建投（三）（三）城市商业银行城市商业银行 城市商业银行代销产品的来源丰富，其中，城商行理财子发行的产品占比约城市商业银行代销产品的来源丰富，其中，城商行理财子发行的产品占比约 65%，股份制理

45、财子发行的产，股份制理财子发行的产品占比约品占比约 18%。城商行代销产品中，固收类约占。城商行代销产品中，固收类约占 94%，混合类约占，混合类约占 3%，风险等级以，风险等级以 PR2 为主，占比接近为主，占比接近 90%，风险偏好低。风险偏好低。从代销合作机构来看，从代销合作机构来看，城市商业银行主要代销城商行理财子和股份制理财子发行的产品。所有城商行代销产品中，城商行理财子发行的产品占比为 65.33%，股份制理财子发行的产品占比 18.50%，农商行理财子发行的产品占比 4.01%，国有行理财子发行的产品占比 2.07%。除此之外，城商行还代销股份制商业银行直接发行的理财产品，占比约

46、 6.17%；其他城商行发行的产品占比约 2.97%，农商行发行的产品占比约 0.96%。从代销产品类型看，从代销产品类型看，城商行代销固收类产品占比约 93.59%，混合类产品约 3.09%，权益类产品约 0.59%，商品及金融衍生品类占比 0.21%。与国有银行和股份制银行相比，城商代销固收类产品的占比更高，总体更为保守。具体地，在城商行代销的非固收类产品中，约 56%是已成立理财子的城商行代销旗下理财子产品，其余主要包括：江苏银行代销中银理财的混合类产品，苏州银行、厦门银行代销渤海银行的混合类产品、宁波银行代销平安理财和招银理财的混合类产品。从代销产品风险等级看，从代销产品风险等级看，城

47、商代销产品中，PR2 等级产品占比最高，达 88.9%；其次是 PR3 等级产品，占比仅为 9.75%；PR1 等级产品占比为 0.67%，PR4 等级产品占比 0.37%，PR5 等级产品占比 0.31%。且所有 PR4及以上等级产品，均为已成立理财子的城商行代销的自家理财子产品。与国有银行和股份制银行相比，城商行代销的产品风险等级更低，中风险及以上产品仅占 10%，这与城商行规模相对较小，抗风险能力相对不足有关。图表图表22：城商行代销产品发行机构占比城商行代销产品发行机构占比 图表图表23：城商行代销产品类型占比城商行代销产品类型占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：

48、公司官网，中国理财网，中信建投 2.07%18.50%65.33%4.01%6.17%2.97%0.96%国有行理财子股份制行理财子城商行理财子农村金融机构理财子股份制商业银行城市商业银行农村商业银行93.59%3.09%0.59%0.21%固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类 10 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表24：城商行代销产品风险等级占比城商行代销产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（四）（四）农村商业银行农村商业银行 农村商业银行与城市商业银行代销特征类似，主要代销股份制理财子和城商行理财子产品，但规模更小，农村商业银行与城市商业

49、银行代销特征类似，主要代销股份制理财子和城商行理财子产品，但规模更小，风险偏好更低。农村商业银行代销产品中，股份制理财子发行的产品占比约风险偏好更低。农村商业银行代销产品中，股份制理财子发行的产品占比约 66%，城商行理财子发行的产品占，城商行理财子发行的产品占比约比约 22%，其他农商行产品占比约，其他农商行产品占比约 7.39%。农商行代销产品中，固收类占比达。农商行代销产品中，固收类占比达 99%，风险等级以，风险等级以 PR2 为主，为主，占比接近占比接近 99%，风险偏好极低。，风险偏好极低。从代销合作机构来看，从代销合作机构来看，农村商业银行主要代销城商行理财子和股份制理财子发行的

50、产品。所有农商行代销产品中，股份制理财子发行的产品占比为 66.45%，城商行理财子发行的产品占比 21.52%，农商行理财子发行的产品占比 2.25%，国有行理财子发行的产品占比仅 0.06%。除此之外，农商行还代销其他农商行发行的理财产品，占比约 7.39%；股份制银行直接发行的产品占比约 2.31%。具体地，在 395 家开辟了代销渠道的农商行中，有 285 家代销了兴银理财的产品，比例高达 72%；有 61 家代销了杭银理财的产品，比例约为 15%，其中绝大部分是浙江本地的农村商业银行；有 43 家代销了苏银理财的产品，比例约为 11%，其中绝大部分是江苏本地的农村商业银行。农商行的代

51、销业务有明显的地域特征。农商行的代销业务有明显的地域特征。从代销产品类型和从代销产品类型和风险等级看，风险等级看，农商行代销的产品基本全部为固收类中低风险产品，占比达 99%；混合类产品占比仅 0.35%。这与农商行规模小，抗风险能力低有关。图表图表25：农商行代销产品风险等级占比农商行代销产品风险等级占比 图表图表26：农商行代销产品类型占比农商行代销产品类型占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 0.67%88.90%9.75%0.37%0.31%低风险中低风险中风险中高风险高风险0.70%98.93%0.37%低风险中低风险中风险99.6

52、5%0.35%固定收益类混合类 11 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表27：农商行代销产品发行机构占比农商行代销产品发行机构占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（五）（五）比较分析比较分析 下面，将比较分析国有大型银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行这四类银行理财代销业务的发展进程、差异点、优劣势及存在的改善点。数据为截至 2022 年底的代销存续数据，其中包括国有银行 6家，股份制银行 12 家，城市商业银行 65 家，农村商业银行 184 家，数据四舍五入取整。从代销业务发展进程看，股份制商业银行发展代销业务最积极，合作机构最多，进程最快。从

53、代销业务发展进程看，股份制商业银行发展代销业务最积极，合作机构最多，进程最快。具体地，股份制商业银行平均代销机构数量为 8 家，平均代销非母行产品数为 218 只，均居首位。股份制银行平均准入国有理财子产品 56 只，城商理财子产品 59 只，农商理财子产品 1 只，既向上与国有理财子达成代销合作，也有选择地代销了城商行、农商行的部分产品，代销业务发展进程最快且较为均衡。而国有大型银行虽然代销产品总数遥遥领先，但多为旗下理财子发行的产品，准入的其他机构的产品较少，且几乎尚未准入城商理财子和农商理财子的产品，仅交通银行准入了宁银理财的 2 只产品。建议国有银行进一建议国有银行进一步拓展代销合作机

54、构，积极开展与城商行、农商行之间的代销合作，适量引入城商理财子、农商理财子发行的步拓展代销合作机构，积极开展与城商行、农商行之间的代销合作，适量引入城商理财子、农商理财子发行的优质产品，进一步丰富产品货架。同时，建议城商理财子、农商理财子打造更具特色的理财产品，增强产品优质产品，进一步丰富产品货架。同时，建议城商理财子、农商理财子打造更具特色的理财产品，增强产品吸吸引力和竞争力。引力和竞争力。从代销产品特征来看，国有行代销非固收类产品最多，风险偏好最高，其次是股份制银行。从代销产品特征来看，国有行代销非固收类产品最多，风险偏好最高，其次是股份制银行。具体地，国有行代销产品中，固收类占比 82.

55、70%，PR3 及以上产品占比近 50%。股份制银行代销产品固收类占比升至 90.55%，PR3 及以上产品比例降至 24%。而城商行、农商行代销产品几乎全部为固收类、PR2 及以下。这是由于规模越小的银行，风险管控能力越弱，在准入代销产品时风险偏好越低。建议城商行、农商行积极推进与大型理财子的代销合作，适量引入大型建议城商行、农商行积极推进与大型理财子的代销合作，适量引入大型理财子发行的混合类、理财子发行的混合类、PR3 及以上风险等级的产品，弥补自身产品线的及以上风险等级的产品，弥补自身产品线的空缺，丰富产品类型，更好地满足“下空缺，丰富产品类型，更好地满足“下沉市场”农村客群日益旺盛、多

56、样化的理财需求。沉市场”农村客群日益旺盛、多样化的理财需求。0.06%66.45%21.52%2.25%2.31%0.02%7.39%国有行理财子股份制行理财子城商行理财子农村金融机构理财子 12 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 图表图表28：四类银行代销产品数量及机构数比较四类银行代销产品数量及机构数比较 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表29：四类银行代销数据明细四类银行代销数据明细 机构类型机构类型 平均代销机构平均代销机构数量数量 平均代销产品数平均代销产品数 平均代销非母行产品数平均代销非母行产品数 固收类占比固收类占比 PR2PR2 及以下占比及以

57、下占比 国有大型银行国有大型银行 7 1537 120 82.70%53.01%股份制商业银行股份制商业银行 8 702 218 90.55%75.93%城市商业银行城市商业银行 3 209 112 93.60%89.57%农村商业银行农村商业银行 2 94 83 98.85%99.63%资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 图表图表30：四类银行代销不同类型理财子产品平均数量四类银行代销不同类型理财子产品平均数量 机构类型机构类型 国有理财子国有理财子 股份制理财子股份制理财子 城商理财子城商理财子 农商理财子农商理财子 合资理财子合资理财子 国有大型银行国有大型银行 1394 99 0

58、 0 43 股份制商业银行股份制商业银行 56 546 59 1 0 城市商业银行城市商业银行 4 39 137 8 0 农村商业银行农村商业银行 0 63 20 2 0 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 三、银行理财代销机制案例三、银行理财代销机制案例 目前多家商业银行代理销售了理财子公司产品，从引入理财子公司机构数量上来看，目前江苏银行代销引入理财子公司机构数量最多，达到了 15 家。具体来看，已开业理财子公司的母行机构代销引入非母行子公司产品数量情况，江苏银行代销引入非母行理财子公司产品数量占比高达 61.46，兴业银行代销引入非母行理财子公司产品数量占比达 60.36%。下面，

59、将对江苏银行和兴业银行代销业务的特点进行分析。0246805000国有行股份制行城商行农商行平均代销产品总数平均代销非母行产品数平均代销机构数 13 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 （一）江苏银行（一）江苏银行 江苏银行是江苏省唯一一家省属地方法人银行，是在江苏省内扬州、无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的，开创了地方法人银行改革的新模式。从代销合作机构来看，江苏银行引入了 15 家银行理财子的产品，其中 2 家国有行理财子、7 家股份制行理财子、5 家城商行理财子、1 家农商行理财子，代销产品的来源渠道非常丰富。江苏银行代销产

60、品中，其旗下理财子苏银理财发行的产品占比约 38.54%，其他机构的产品占比约 61.46%。下面将分析苏银理财的产品特征，江苏银行代销的其他机构产品的特征，以及苏银理财被代销情况，探究江苏银行代销业务的特点。图表图表31：江苏银行代销机构明细江苏银行代销机构明细 机构类型机构类型 数量数量 具体机构具体机构 大行理财子公司大行理财子公司 2 交银理财，中银理财 股份制行理财子公司股份制行理财子公司 7 华夏理财，招银理财，浦银理财，信银理财，平安理财，兴银理财，光大理财 城商行理财子公司城商行理财子公司 5 宁银理财，杭银理财，徽银理财，苏银理财，青银理财 农商行理财子公司农商行理财子公司

61、1 渝农商理财 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 1.苏银理财产品特征苏银理财产品特征 苏银理财的产品主要有固收类产品“恒源”系列、混合类产品“聚源”系列、权益类产品“睿源”系列。从从产品类型来看产品类型来看，苏银理财发行的产品中，固收类占比为 79.45%，混合类产品占比为 19.37%，权益类产品占比为1.17%。固收类产品中固收增强产品占比近 30%，中风险“私享纯债”“私享债权”系列占比超过 30%。从产品从产品运作模式看，运作模式看，苏银理财发行产品中，封闭式净值型约占 70%，定开产品约占 27%。从产品风险等级看从产品风险等级看，苏银理财产品以中风险和中低风险产品为主，平

62、均风险指数为 2.73。具体地，中风险产品比例最高，占比为 68.69%，其次为中低风险产品，占比为 29.35%，高风险产品占比为 1.37%。图表图表32：苏银理财产品类型占比苏银理财产品类型占比 图表图表33：苏银理财产品风险等级占比苏银理财产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 79.45%19.37%1.17%固收类混合类权益类0.20%29.35%68.69%0.39%1.37%低风险中低风险中风险中高风险高风险 14 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 2.江苏银行代销江苏银行代销的的其他机构产品特其他机

63、构产品特征征 江苏银行代销的其他机构产品多为固收类中低风险产品，以封闭式净值型产品为主，创新产品种类丰富。江苏银行代销的其他机构产品多为固收类中低风险产品，以封闭式净值型产品为主，创新产品种类丰富。从代销合作机构类型看，从代销合作机构类型看，江苏银行代销的其他机构产品中，由其他城商行理财子发行的产品数量最多，占比约 57.02%，其次是股份制理财子发行的产品，占比 23.65%，国有银行理财子发行的产品占比 12.93%，农商行发行的产品占比 6.40%。具体地，江苏银行代销最多的是青银理财产品，占比 24.51%，主要为“青银理财璀璨人生成就系列人民币个人理财计划”；其次是杭银理财产品，占比

64、 20.94%，主要为“杭银理财幸福 99 丰裕固收计划”。从产品类型来看从产品类型来看，江苏银行代销的其他机构产品中，固收类占比为 98.65%，混合类产品占比为 1.35%，无权益类产品。混合类产品仅有中银理财发行的“中银理财-智富”系列。从产品运作模式看，封闭式净值型和开放式净值型比例约为 5:1。从产品风险等级看从产品风险等级看，江苏银行代销的其他机构产品以中低风险为主，平均风险指数为 2.05，比苏银理财产品的平均风险指数低 0.68。中低风险产品占比达 93.87%，中风险产品占比为 5.77%，低风险产品占比为 0.37%，无中高风险或高风险产品。具体地，中风险等级产品主要有：宁

65、银理财发行的“沁宁固定收益类”、中银理财发行的“中银理财-智富”系列以及杭银理财、兴银理财、光大理财的个别产品。创新产品方面，创新产品方面，江苏银行代销其他机构的产品中，主题类型丰富，有中银理财和青银理财发行的 ESG 主题产品、中银理财和青银理财发行的低碳主题产品、招银理财发行的养老主题产品、平安理财发行的绿色金融主题产品等。江苏银行代销其他机构的创新产品，弥补了苏银理财创新产品较少的缺点，丰富了产品类型。图表图表34：江苏银行代销其他机构产品比例江苏银行代销其他机构产品比例 图表图表35：江苏银行代销其他机构产品风险等级占比江苏银行代销其他机构产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财

66、网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 3.苏苏银银理财被代销情况理财被代销情况 据不完全统计，苏银理财的代销机构有苏银理财的代销机构有 46 个个，包括 1 家股份制商业银行兴业银行、8 家城商行、34 家1.35%11.58%6.53%8.25%3.08%0.25%0.12%4.19%1.23%7.27%20.94%24.51%6.40%交银理财中银理财华夏理财招银理财浦银理财信银理财平安理财兴银理财光大理财宁银理财杭银理财徽银理财青银理财0.37%93.87%5.77%低风险中低风险中风险 15 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 农商行，另有民营银行代销其

67、产品。其中，34 家农商行全部为江苏省各地市的农商行。家农商行全部为江苏省各地市的农商行。农商行为苏银理财非母行代销主力。农商行为苏银理财非母行代销主力。苏银理财所有被代销数据中，非母行代销比例达 76.6%。非母行代销数据中，农商行代销比例达 90%。苏银理财被代销的产品全部为中低风险的固定收益类，绝大部分是“恒源”系列，仅苏州银行代销了“启源现金”系列。苏银理财被代销最多的产品为“恒源季开放 3 号”及“恒源封闭纯债 83 期”，被 28 家机构代销，农商行为代销主力。（二）兴业银行（二）兴业银行 截至 2022 年末，兴业银行与 309 家机构达成代销合作，存续产品数量超 4 万支，在售

68、产品数量逾万支，为客户提供多元化的产品配置选择；打造“兴业养老严选”产品体系，引入 125 只个人养老金投资产品，针对性和丰富性位居市场前列。从理财代销合作机构来看，兴业银行引入了 14 家银行理财子的产品，其中 3 家国有行理财子、6 家股份制行理财子、5 家城商行理财子，代销产品的来源渠道非常丰富。兴业银行代销产品中，其旗下理财子兴银理财发行的产品占比约 39.64%，其他机构的产品占比约 60.36%。下面将分析兴银理财的产品特征，兴业银行代销的其他机构产品的特征，以及兴银理财被代销情况，探究兴业银行代销业务的特点。图表图表36：兴业银行代销理财子机构明细兴业银行代销理财子机构明细 机构

69、类型机构类型 数量数量 具体机构具体机构 大行理财子公司大行理财子公司 3 交银理财，中银理财、中邮理财 股份制行理财子公司股份制行理财子公司 6 招银理财，恒丰理财，信银理财，平安理财，兴银理财，光大理财 城商行理财子公司城商行理财子公司 5 宁银理财，杭银理财，南银理财，苏银理财，青银理财 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 1.兴银理财产品特征兴银理财产品特征 兴银理财的产品系列较多，有“天天万利宝稳利”系列、“金雪球稳利优享”系列、“兴承恒享稳盈”系列、“增盈稳享”系列、“悦动增强”系列、“万汇通美元净值型”系列、“ESG 悦动”系列等。从产品类型从产品类型来看来看，兴银理财发行

70、的产品中，绝大多数为固收类，固收类占比为 94.50%，固收类产品中，产品主题、期限、运作模式均较为丰富，基本可以覆盖投资者需求；混合类产品占比为 4.06%；权益类产品占比为 1.05%，主要为“兴睿致远 2 号私募股权”系列；商品及金融衍生品类占比为 0.39%，主要是指数型理财产品。从产品运作模从产品运作模式看，式看，兴银理财发行产品中，封闭式净值型和开放净值型产品比例约为 3:1。从产品风险等级看从产品风险等级看，兴银理财产品以中低风险产品为主，平均风险指数为 2.18，明显低于苏银理财的平均风险指数。具体地，中低风险产品占比为 78.90%，其次为中风险产品，占比为 16.38%，低

71、风险产品占比约 2.75%，中高风险和高风险产品占比共 1.97%。16 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 2.兴业兴业银行代销银行代销的的其他机构产品特其他机构产品特征征 兴业银行代销的其他机构产品多为固收类中低风险产品，以封闭式净值型产品为主，代销产品种类丰富，兴业银行代销的其他机构产品多为固收类中低风险产品，以封闭式净值型产品为主，代销产品种类丰富，有有 FOF 理财、指数型理财产品、“碳中和”等创新主题产品。理财、指数型理财产品、“碳中和”等创新主题产品。从代销合作机构类型看，从代销合作机构类型看，兴业银行代销的其他理财子产品中，由其他城商行理财子发行的产品数量最多，占

72、比约 82.79%，其次是股份制理财子发行的产品，占比 10.10%，国有银行理财子发行的产品占比 7.11%。具体地，兴业银行代销最多的是青银理财产品，占比 36.84%，主要为“青银理财璀璨人生成就系列人民币个人理财计划”；其次是杭银理财产品，占比 25.46%，主要为“杭银理财幸福 99 丰裕固收计划”。国有行理财子中，交银理财产品占比最多，达 5.12%。股份制理财子中，光大理财产品占比最多，达 4.27%。从产品类型来看从产品类型来看，兴业银行代销的其他机构产品中，固收类占比为 93.70%，混合类产品占比 6.30%，无权益类产品。混合类产品主要有光大理财发行的“阳光橙增盈稳健 1

73、 号”系列。从产品运作模式看，封闭式净值型和开放式净值型比例约为 4:1。从产品风险等级看从产品风险等级看，兴业银行代销的其他机构产品以中低风险为主，平均风险指数为 2.06，比兴银理财产品的平均风险指数低 0.12。中低风险产品占比达 93.80%，中风险产品占比为 6.02%，低风险产品占比为 0.17%，无中高风险或高风险产品。具体地，中风险等级产品主要有：杭银理财发行的“幸福 99 添益理财计划”、青银理财发行的“璀璨人生成就系列人民币个人理财计划”、信银理财发行的“全盈象强债稳健”系列、光大理财发行的“阳光橙增盈”“阳光金丰利”系列等。创新产品方面，创新产品方面，兴业银行代销其他机构

74、的产品中，主题类型丰富，有招银理财发行的养老主题产品、青银理财发行的 ESG 主题产品、碳中和主题产品、南银理财发行的绿色主题产品等。其中养老主题产品数量最多，养老主题产品数量最多，超 30 支。此外，兴业银行还代销了杭银理财发行的 FOF 产品、中银理财和青银理财发行的指数型理财产品等，进一步丰富了产品类型，为投资者提供了多元化的选择。图表图表37：兴银理财产品类型占比兴银理财产品类型占比 图表图表38：兴银理财产品风险等级占比兴银理财产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 94.50%4.06%1.05%0.39%固收类混合类权

75、益类商品及金融衍生品类2.75%78.90%16.38%1.31%0.66%低风险中低风险中风险中高风险高风险 17 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 3.兴兴银银理财被代销情况理财被代销情况 据不完全统计，兴银理财代销机构数量达兴银理财代销机构数量达 244 个个，是所有银行理财子中最多的，包括除农行外所有国有 大型行、11 家股份制商业银行、42 家城市商业银行、160 家农村商业银行，另有民营银行、农村信用社代销其产品。代销兴银理财的农商行，主要是浙江省、江苏省、福建省、广东省多个地市的农商行，以及安徽省、新疆省、山东省、辽宁省的部分农商行。非母行代销对兴银理财的代销规模

76、增长贡献大。非母行代销对兴银理财的代销规模增长贡献大。兴银理财所有被代销数据中，非母行代销比例达 94.8%，非母行代销数据中，农商行代销比例达 80%，城商行代销比例近 10%。兴银理财被代销最多的产品系列是“天天万利宝稳利”，被代销最多的产品现金管理类产品“天天万利宝稳利 2 号净值型理财产品 J”，被 179 家机构代销，其中 6 家股份制商业银行、19 家城市商业银行、132 家农村商业银行。从产品类型看，兴银理财被非母行代销的产品中，绝大多数为固定收益类，仅招商银行代销了混合类产品“ESG 兴动”和“睿盈优选”系列。从产品风险等级看，兴银理财被非母行代销的产品中，绝大多数为 PR2

77、和PR1，仅招商银行、交通银行、江苏银行等不超过 10 家机构代销了其 PR3 风险产品。（三）比较分析（三）比较分析 江苏银行代销特点主要有两点。第一，大量代销大型银行理财子产品，能充分发挥线下网点多等区域优势，将大型理财子产品带给小微客户。第二，通过代销丰富银行产品策略及形态，苏银理财的产品中混合类产品占比约 20%，中风险产品占比近 70%，风险指数较高，但产品线较为单一，创新产品数量不多；江苏银行通过代销其他理财子，引入了大量中低风险固收类的创新主题产品，如 ESG、低碳、绿色金融主题产品，极大丰富了产品类型。同时，苏银理财主要与江苏省各地市农商行开展代销合作，布局下沉市场，实现规模增

78、长。兴业银行通过代销提升财富管理业务规模，丰富产品策略及形态。兴银理财产品线较为丰富，兴业银行通过代销其他理财子，引入了一些 FOF 产品、指数型理财产品等，进一步丰富了产品类型，为投资者提供了多元图表图表39：兴业银行代销其他机构产品比例兴业银行代销其他机构产品比例 图表图表40：兴业银行代销其他机构产品风险等级占比兴业银行代销其他机构产品风险等级占比 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投 5.12%1.71%1.14%3.27%4.27%3.84%25.46%12.09%4.55%36.84%交银理财中邮理财中银理财信银理财平安理财恒丰理财招银

79、理财光大理财宁银理财杭银理财南银理财苏银理财青银理财0.17%93.80%6.02%低风险中低风险中风险 18 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 化的选择。兴银理财通过不断扩展非母行代销业务，布设多而广的代销渠道，跨地域展业，实现规模增长。以兴业银行和江苏银行为代表，股份制和城商行在理财代销上主要有如下异同点。相同点相同点主要有：第一，第一，代销其他机构产品时，股份制银行和城商行的风险偏好均较低风险偏好均较低，均以固收类中低风险产品为主；第二，第二，股份制银行和城商行均代销了大量创新主题产品代销了大量创新主题产品，通过代销实现产品互补，丰富产品策略形态；第三，第三，股份制和城商

80、行的理财子均重视非母行代销渠道的拓展，均与农商行代销合作较多，均与农商行代销合作较多，重视下沉市场的布局。不同点不同点主要为：第一，股份制理财子自身产品线较丰富，与国有行的代销合作更多，第一，股份制理财子自身产品线较丰富，与国有行的代销合作更多，而城商行理财子的产品线较单一，极少出现在国有行的理财货架上，这与股份制理财子研发能力和风险管控能力相对较强且品牌影响力较大有关；第二，城商行理财子主要与当地农商行开展代销合作，代销渠道布设较深；而股份制理财子代第二，城商行理财子主要与当地农商行开展代销合作，代销渠道布设较深；而股份制理财子代销跨多个地销跨多个地域，代销渠道布设更广。域，代销渠道布设更广

81、。城商行在其所属区域有影响力大、线下网点多的优势，有利于其理财子代销渠道的深入布设；而股份制行规模较大，可与多地的农商行开展代销合作。四、大中小型银行理财子代销对规模增长的贡献四、大中小型银行理财子代销对规模增长的贡献（一）理财代销的意图分析（一）理财代销的意图分析 代销理财合作成为理财公司的新趋势，借助代销机构的销售渠道扩大投资者群体、提升理财产品影响力已成为行业新发现。理财产品相互代销、打造“理财超市”，已经成为银行业务开拓的重点。银行开展代销业务的意图主要有如下几点。1.实现产品互补，丰富产品货架实现产品互补，丰富产品货架 对于大型银行，其理财产品线各具特色，可以通过交叉代销实现产品互补

82、，打造更完备的产品货架，更好对于大型银行，其理财产品线各具特色，可以通过交叉代销实现产品互补，打造更完备的产品货架，更好地满足客户的多元化投资需求。地满足客户的多元化投资需求。比如，中银理财产品平均风险等级较低，低碳、专精特新等创新主题产品数量多；而招银理财产品平均风险等级较高，着重布局养老主题理财产品。其交叉代销能弥补各自产品线的缺失，极大丰富主题产品的类型，实现互利共赢。对于中小型银行，其自身理财产品线较单一，可以通过代销丰富产品货架，增强产品吸引力。对于中小型银行，其自身理财产品线较单一，可以通过代销丰富产品货架，增强产品吸引力。基于自身体量、投研能力、资产投向等多方面限制因素，中小型银

83、行在理财产品发行方面面临较大的阻碍；且由于中小银行品牌影响力有限，客户信任度不高，发行产品的竞争力也相对不足。而大型银行品牌影响力大，信誉有保障，代销大型银行的产品相对容易发售，有利于中小型银行丰富产品线，盘活客户。2.实现跨地区展业及品牌输入实现跨地区展业及品牌输入 理财代销业务有利于实现大中小型银行之间的地域优势互补，充分发挥大型银行的销售渠道广、区域型银理财代销业务有利于实现大中小型银行之间的地域优势互补，充分发挥大型银行的销售渠道广、区域型银行在当地网点分布密集深入的优势，实现互利共赢。行在当地网点分布密集深入的优势，实现互利共赢。一方面，一方面，中小型银行其销售渠道相对较窄，主要销售

84、渠道依托于母行，通过大型银行代销其理财产品，能够借助大型银行的大平台优势及客群优势，在拓宽销售渠道的同时，扩大自身品牌的知名度。另一方面，另一方面，大中 19 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 型银行通过与多地农商行开展代销合作布局下沉市场，更好地满足“下沉市场”农村客群的理财需求，更好地服务于乡村振兴，进一步扩大自身品牌影响力。3.推动财富管理业务发展，提高理财规模增长推动财富管理业务发展，提高理财规模增长 财富管理是服务共同富裕的重要途径，也是商业银行转型发展的重要方向。对于大型银行，对于大型银行，理财代销业务有利于在全市场优选引入优质资产，构建开放式的财富管理金融生态，合

85、作为客户提供多层次、多样化的财富管理服务，充分发挥其资金量优势、客户资源优势、销售渠道优势。对于中小型银行，对于中小型银行，一方面，通过代销大型理财子产品，中小银行可以规避自身在理财产品发行方面的短板，并发挥其显著的区域优势：在地方影响力较大，客户信任度较高，更能帮助代销产品深入当地，弥补理财公司及中大型银行在部分地区的客群空白。另一方面，同一地区中小型银行之间的理财代销合作可以搭建起“整合省内资源、加强优势互补、抱团取暖发展”的合作共赢模式，架起了资产管理和财富管理互通联动的桥梁，有利于当地中小型银行更好地丰富产品货架，增强客户粘性，拓宽中间业务收入，提升理财服务能力。（二）大中小型理财子代

86、销业务特征（二）大中小型理财子代销业务特征 下面，将具体分析大型理财子、中小型理财子代销业务的特征以及对规模增长的贡献。在统计被代销产品数量时，产品被多个机构代销仅记 1 个。从理财子角度看，截至 2022 年底有存续产品的理财子中，被代销产品数量最多的是工银理财，其次是建信理财、中银理财，均超过 2000 个产品被代销。代销渠道数量最多的是兴银理财，达到 244 个，远超其他理财子。除去母行代销后，被代销产品数量最多的是招银理财，共 395 款产品被非母行代销；其次是渝农商理财，共 335款产品被非母行代销。其余理财子中，被非母行代销规模较大，产品数量超过 200 款的有：2 家国有行理财子

87、中银理财、交银理财，4 家股份制理财子：信银理财、华夏理财、兴银理财、平安理财，3 家城商行理财子：青银理财、杭银理财、南银理财。目前，大型银行理财子主要与大中型银行开展代销合作，与小型银行代销合作少。目前，大型银行理财子主要与大中型银行开展代销合作，与小型银行代销合作少。银行理财子拓展代销业务，与合作银行相互代销对方的理财子公司的产品，可以互换资源，互相促进产品销售，有利于进一步扩大规模，完善产品体系，增加客户粘性。目前，国有理财子公司中，中银理财和交银理财均已拓展了多个母行以外的代销渠道，其中交银理财 22 个，中银理财 19 个，其余国有理财子母行以外代销渠道不超过 5 个。具体地，国有

88、理财子主要与国有银行、大中型股份制银行开展代销合作，6 家国有理财子均与招商银行开展了代销合作，3 家国有理财子与兴业银行、浦发银行、平安银行、中信银行开展了合作。此外，中银理财、交银理财还与江苏银行、宁波银行等城商行开展了合作。大型股份制理财子，如招银理财、信银理财，代销合作机构多为国有银行、股份制商业银行。大型银行理财子之间的交叉代销，既能提升财富管理业务规模，也能丰富银行产品策略及形态；但在共同富裕、乡村振兴的大背景下，普惠型的财富管理市场需求巨大，下沉市场的布局同样重要，大型银行理财子应同时加快与小型银行的代销合作，满足下沉市场的旺盛的理财需求。目前，中目前，中小型银行理财子主要与城商

89、行、农商行开展代销合作，进入大型银行“理财超市”的产品少。小型银行理财子主要与城商行、农商行开展代销合作，进入大型银行“理财超市”的产品少。中小型银行理财子拓展代销业务，一方面推进与国有行之间的合作，借助更大的平台带来更多的销量；另一方面拓展城商行、农商行、农村信用社等代销渠道，布局下沉市场。销售渠道的多元化布局有助于公司在产品销售上突破母行经营区域的限制，引入更多增量资金。但目前，中小型理财子与大型银行的合作仍较少，与城商行 20 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 和农商行之间的合作较多。国有行及股份制行中，仅浙商银行代销了渝农商理财的产品，中小型理财子仍需通过打造特色产品、

90、提升产品吸引力来推进与大型银行之间的合作。图表图表41：各理财子被代销产品数量明细（截至各理财子被代销产品数量明细（截至 2022 年底）年底）理财子名称 被代销产品数量 被非母行代销产品数 代销渠道数量 理财子名称 被代销产品数量 被非母行代销产品数 代销渠道数量 工银理财 2406 8 4 苏银理财 587 128 46 建信理财 2245 99 4 渝农商理财 564 335 29 中银理财 2014 328 20 南银理财 533 237 63 信银理财 1454 232 24 光大理财 488 159 20 青银理财 1443 320 11 中邮理财 476 13 5 招银理财 12

91、28 395 17 上银理财 401 0 1 交银理财 968 249 23 浦银理财 238 58 12 兴银理财 956 329 244 汇华理财 210 10 2 杭银理财 841 236 68 广银理财 138 5 4 平安理财 819 227 43 民生理财 126 0 1 宁银理财 743 80 15 恒丰理财 42 7 4 华夏理财 679 317 31 施罗德交银理财 31 0 1 农银理财 605 10 2 贝莱德建信理财 5 0 1 徽银理财 596 42 7 高盛工银理财 1 0 1 资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投（三）（三）代销对银行收入的贡献代销对银行收入的

92、贡献 随着代销业务的快速发展，代销收入成为了银行收入中的重要组成部分。下面，将以招商银行为例，探究代销收入对银行收入的贡献，以及代销理财收入的变化情况。数据区间：招商银行 2022 年年度数据及各季度数据。代销业务收入是银行非息收入的重要组成部分，招商银行代销业务收入是银行非息收入的重要组成部分，招商银行 20222022 年代销收入约占非息收入的年代销收入约占非息收入的 1/41/4，约占总营，约占总营业收入的业收入的9%9%。2022年，招商银行营业收入3447.40亿元，其中非息收入1265.05亿元，占营业净收入比例36.70%，其中大财富管理业务收入 491.51 元。大财富管理业务

93、中，财富管理业务收入 309.03 亿元，占比 62.87%。财富管理业务中，代理保险业务收入最高，达 124.26 亿元，占大财富管理业务收入的 25.28%；其次是代销理财业务，收入为 66.45 亿元，占比 13.52%；代理基金业务收入略少于代销理财收入，为 65.99 亿元，占比 13.43%；代理信托计划和代理证券交易收入较少，分别为 39.79 亿元和 9.03 亿元，占比为 8.10%和 1.84%。2022 年，招商银行资管业务总规模 4.41 万亿元，同比增长 2.32%，其中招银理财规模为 2.67 万亿元。代销理财收入增长是银行财富管理业务收入增长的重要推力。代销理财收

94、入增长是银行财富管理业务收入增长的重要推力。从代销理财收入看，2021 年招商银行代销理财收入为 62.92 亿元，同比增长 53.69%，主要是得益于招银理财产品优势的扩大、开放的平台建设及产品组织，零售理财销售规模增长较好。2022 年上半年招商银行代销理财收入达 34.93 亿元，同比增长 22.6%，尽管有银行理财大面积破净现象发生，代销理财收入仍保持了较快增速；2022 年全年招商银行代销理财收入 66.45 亿元，21 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 同比增长 5.61%，增幅较上年有所放缓，主要是因为理财产品日均余额增幅放缓及理财销售费率有所下降。相比代销理财业

95、务，代理基金业务收入在 2022 年出现大幅下降。总的来看，代销理财业务是银行财富管理业务中较为稳定的增长点。五、银行理财代销体系发展展望五、银行理财代销体系发展展望 目前，代销渠道发展迅速，代销业务的市场份额逐步增大，其发展面临的一些痛点问题不容忽视。针对代销业务出现的问题，不断完善代销相关管理制度不断完善代销相关管理制度是实现代销业务的健康发展的基础；进一步实现代销业务实现代销业务的体的体系化、系化、服务的服务的专业度、专业度、产品的产品的差异化差异化是当务之急。1.代销业务管理机制仍有待完善，需深化管理体制改革。代销业务管理机制仍有待完善，需深化管理体制改革。目前，代销业务在定价、产品风

96、险等级评定、售后服务等方面均暂无统一标准，不同的商业银行有不同的定价标准、风险评定标准，缺乏系统性。“卖”者（资产管理人）和“销”者（代销机构）责任不明确的情况依然存在。深化代销管理体制改革，针对代销业务中出现的问题，规范立法并加强管控。为实现代销业务的统一规范管理，需加快全市场销售信息登记工作的有序推进。全市场销售信息登记工作的有序推进。目前，兴业银行的销售结算资金交易信息直联报送模块已经通过了银行业理财登记托管中心的验收并成功上线，理财销售信息直联有望进一步推进，从而促进代销业务的规范化统一管理。2.代销全流程代销全流程规范性亟待加强：缺乏科学的产品筛选体系，代销规范性亟待加强：缺乏科学的

97、产品筛选体系，代销产品销售产品销售过程过程不规范不规范，代销风控代销风控管理管理制度制度不完善。不完善。第一，近年来，市场频频出现银行代销产品“暴雷”新闻，对代销行的声誉造成一定负面影响，这与产品的准入机制不够完善，缺乏科学的产品质量筛查体系有关。针对这一点，银行可以进一步细化产品的分类标准，将更多的产品特征纳入评估体系，如同系列产品的过往业绩表现、产品流动性等，建立更完善的产品筛选体系建立更完善的产品筛选体系。第二，步入全面净值化时代后，理财市场对销售服务团队的专业性有了更高的要求。目前，仍存在理财经理或销售人员在销售代销产品时，对所代销产品及净值型产品的理解不够准确，从而误导消费者的情况，

98、销售销售图表图表42：2022 年上半年招商银行代销业务收入（亿元）年上半年招商银行代销业务收入（亿元）图表图表43：2022 年招商银行代销业务收入（亿元）年招商银行代销业务收入（亿元）资料来源：公司官网，中信建投 资料来源：公司官网，中信建投 188.73 34.7489.8422.8734.934.681.67-8.13%-46.95%61.61%-49.49%22.60%-38.50%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%(200.00)(150.00)(100.00)(50.00)0.0050.00100.0

99、0150.00200.00收入同比增长（右轴）491.51 65.99124.2639.7966.459.03-6.10%-46.41%51.26%-47.24%5.61%-29.51%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%(500.00)(300.00)(100.00)100.00300.00500.00收入同比增长（右轴）22 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 团队专业度、销售规范性还需加强团队专业度、销售规范性还需加强。银行应完善营销人员的培训体系，从多方面提高营销人员的整体素质，保证营销人员及时

100、学习并理解市场新变化，从而更专业地完成产品推介。此外，谨防代销机构在销售环节出现“暴雷”新闻，连带影响产品声誉。第三，代销业务中存在许多不可忽视的风险点，而目前的风险防范仍明显不足，包括对代销业务中各流程的风险管理、与其他业务之间的风险隔离。如“卖”者发售的产品若在其他机构代销环节出现“暴雷”新闻，会连带影响产品以及发行方声誉；“销”者如果遇到代销产品“爆雷”情况，极有可能影响其自身发售的产品的销售。银行需加强风险防范，针对代销全流程中可能出现的风险，建立代销风险管理制度建立代销风险管理制度，并建立与其他业务之间的风险隔离制度。银行理财子公司应注重代销渠道的“销售合规性”管理，加强多方审核。3

101、.代销产品同质化严重，难以满足投资者多元化需求。代销产品同质化严重，难以满足投资者多元化需求。目前，投资者的投资需求日益多元化、差异化。然而，目前代销理财市场的产品同质化严重，主要原因有两点：第一，银行在选择代销产品时，未充分考虑投资者差异化需求。第一，银行在选择代销产品时，未充分考虑投资者差异化需求。当前代销市场上多为中低风险固收类产品，银行选择代销产品时，过于看重产品风险的把控，对消费者差异化的真实理财需求有所忽略。第二，投资第二，投资者对净值波动敏感，代销行外产品的售后压力大者对净值波动敏感，代销行外产品的售后压力大。在理财产品全面净值化时代，理财规模持续上升，但投资者观念还尚未完全转变

102、，大部分个人投资者对产品的净值波动仍十分敏感，产品净值波动较大或破净时，容易出现大规模投资者投诉，这导致银行迫于舆论压力，选择代销的产品趋于同质化。这也导致银行等“销”者对其代销产品的净值波动容忍度低，从而将投诉压力传导至“卖”者理财公司，进一步导致了发行端的产品同质化。针对这一问题，一方面，银行在引入代销产品时，不应只考虑规避风险，不应只考虑规避风险，应当深入挖掘本行客户的投资需求，完善用户画像，并针对性引入针对性引入本行产品体系未能覆盖到的、本行产品体系未能覆盖到的、适配客户需求的代销产品，适配客户需求的代销产品，适当引入高风险高收益产品，做到产品风险收益将多元化产品风险收益将多元化，充分

103、发挥代销的优势。另一方面，银行应针对理财市场的新变化，在微信公众号、APP 等线上平台及时进行理财知识的传播，同时开展线下的投资者教育活动，全方位加强投资者全方位加强投资者教育，教育，将投资者教育融入销售的全流程之中，从而促进代销业务的健康可持续发展。六、六、风险风险提示提示 1、经济增速下行超预期导致银行资产质量恶化；经济增速如果下行超预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发 银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。2、银行信贷扩展受限。疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从 而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。3、NIM 下滑幅度超

104、预期；在 LPR 持续下调，信贷需求不足的背景下，银行贷款利率可能会超预期下降，同时负债成本率有可能超预期下行，导致 NIM 超预期下降 4、房地产风险超预期；信用卡风险暴露。疫情反复，居民收入预期在下降，信用卡清偿能力降低，信用卡相关的不良率有可能回升，相关风险持续暴露带来银行资产质量相关风险的增加。23 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 分析师介绍分析师介绍 马鲲鹏马鲲鹏 中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。杨荣

105、杨荣 中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。2014 年以来，多次获得“金牛分析师”奖，“最佳分析师量化排名”银行业第一名，“wind 金牌分析师”银行业第一名，金融市场研究十佳“优秀青年作者”荣誉。李晨李晨 中国人民大学金融硕士，银行业分析师。多年银行业卖方研究经验，2017-2020 年新财富、水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员。24 请参阅最后一页的重要声明 行业深度报告 银行银行 评级说明评级说明 投资评级标准 评级 说明 报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日

106、后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级 买入 相对涨幅 15以上 增持 相对涨幅 5%15 中性 相对涨幅-5%5之间 减持 相对跌幅 5%15 卖出 相对跌幅 15以上 行业评级 强于大市 相对涨幅 10%以上 中性 相对涨幅-10-10%之间 弱于大市 相对跌幅 10%以上 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,

107、结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明法律主体说明 本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告上海品茶。在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报

108、告上海品茶。一般性声明一般性声明 本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实

109、际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规

110、定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投证券研究发展部 中信建投（国际）中信建投（国际）北京 上海 深圳 香港 东城区朝内大街2号凯恒中心B座 12 层 上海浦东新区浦东南路 528 号南塔 2106 室 福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心 35 楼 中环交易广场 2 期 18 楼 电话：（8610）8513-0588 电话：（8621）6882-1600 电话：（86755）8252-1369 电话：（852）3465-5600 联系人：李祉瑶 联系人：翁起帆 联系人：曹莹 联系人：刘泓麟 邮箱： 邮箱： 邮箱： 邮箱：charleneliucsci.hk