1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Veeva：生命科学领域生命科学领域 SaaS 龙头龙头 云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 许英博许英博 科技产业首席分析师 S41 陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师 S01 Veeva 为专注于生命科学领域为专注于生命科学领域 SaaS 龙头，主要产品涉及医药龙头，主要产品涉及医药 CRM、药物研、药物研 发等领域， 产品综合竞争力明显。 中期来看， 公司有望受益于既有客户群发等领域， 产品综合竞争力明显。 中期来看， 公司有望受益于既有客

2、户群 ARPU 提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期疫情带来的影响料相对有限。提升、跨领域拓展、自身产品生态丰富等，短期疫情带来的影响料相对有限。 目前公司估值对应目前公司估值对应 FY2021 PS 为为 17X， 高于当前美股， 高于当前美股 SaaS 行业平均行业平均 8X 水平，水平， 反映反映市场对公司良好成长性、 较高盈利能力、 突出市场竞争优势等指标的认可。市场对公司良好成长性、 较高盈利能力、 突出市场竞争优势等指标的认可。 短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续短期来看，业绩成长性、稳定性仍是影响公司估值水平的主要因素，亦是后续 需要持续跟

3、踪观察的核心指标。需要持续跟踪观察的核心指标。 公公司概述：司概述：生命科学领域生命科学领域 SaaS 龙头。龙头。Veeva 成立于 2007 年，作为一家专注于 生命科学领域行业 SaaS 厂商，公司产品主要涉及药物研发、药物销售两个环 节，核心产品包括：Commercial Cloud、Vault Platform 两大平台，下游客户涵 盖制药、生物技术、医疗产品、CSO（合同销售组织）和 CRO（合同研究组织） 等领域， 全球 Top20 制药企业基本都是公司客户。 公司 2020 财年实现收入 11.04 亿美元（同比+28%） 、净利润 3.01 亿美元（同比+31%） ，毛利率、

4、销售费用率、 研发费用率分别为 73%、17%、19%。在上市之前，公司就已实现盈利，目前 公司市值 233 亿美元，股价自上市以来累计上涨超过 3.5X。 市场格局市场格局：Veeva 产品能力突出，相对份额稳中有升。产品能力突出，相对份额稳中有升。由于生命科学领域的特 殊性，通用的内容&数据管理、CRM 产品较难符合监管要求以及行业本身特点， 而这也为Veeva这类聚焦于生命科学领域的vertical SaaS厂商提供了相应发展 空间。根据公司测算，2019 年公司旗下产品对应的潜在市场空间（TAM）大约 在 100 亿美元左右，包括生命科学领域 Vault 产品（50 亿美元） 、非生命

5、科学领 域 Vault 产品（10 亿美元） 、Commercial Cloud 产品（30 亿美元）以及数据分 析产品（10 亿美元） 。作为公司传统优势产品，Commercial Cloud 市场地位相 对稳定，公司市场占比超过 80%；而在承载公司远期成长性的 Vault 产品领域， 公司市场渗透率尚不足 10%，凭借云化部署、统一的底层数据&内容平台等产 品优势，我们判断公司在该领域的相对份额有望不断提升。 公司分析：公司分析：Commercial Cloud、Vault Platform 双轮驱动双轮驱动。作为公司的传统优 势产品，Commercial Cloud 在 2020 财年

6、收入 5.3 亿美元（同比+16%） ， 2016-2020 财年复合增速为 13.5%，目前该产品主要功能模块达到数 10 个，近 期亦增加了数据仓库、数据分析模块；而作为公司当前成长性主要来源的 Vault 产品，2020 财年实现营收 5.7 亿美元（同比+42%） ，2016-2020 财年复合增速 为 58.9%，仍处于快速增长的阶段。同时考虑到化工、消费品、美妆等和药物 研发类似的严格质量控制要求，公司亦将 Vault 平台的部分功能模块（质量控制 等）拓展到化工、消费品等领域。同时由于公司主要聚焦于生命科学领域客户， 公司销售费用率（17%）低于一般 SaaS 企业（30%以上）

7、 ，关键指标 LTV/CAC （16.6X 左右）亦显著高于行业平均水平（6.5X） 。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 远期成长性：远期成长性： 既有客户群既有客户群 ARPU 提升、 跨领域拓展、 自身产品生态丰富等提升、 跨领域拓展、 自身产品生态丰富等。 1） 客户 ARPU 持续提升，截至 2020 财年 Q2，在 2013-2014 年间首次购买公司 Vault 产品的客户，贡 献的年化订阅收入已经翻了 20 倍， 同时目前公司 commercial、 Vault 平台合计功能模块 近 30 个，而当前企

8、业用户平均使用数仍不足 20%，长期仍存在持续拓展空间；2）新产 品拓展，公司于 2019 年 11 月收购 Crossix，预计未来将围绕 Crossix 进一步开展数据 分析业务，同时公司于 2019 年推出了 Commercial Cloud 下的 Nitro、Andi 产品，以及 研发云下的 Safety 产品， 料未来公司将继续通过外延并购及内部新品研发驱动收入增长； 3）跨领域拓展，公司先后推出了 QualityOne、RegulatoryOne 和 Claims 产品，分别聚 焦非生命科学领域 （主要是食品饮料、 化妆品和化学制品） 的质量管理、 监管信息管理、 端对端投诉管理等

9、， 公司预计， 跨领域的产品将为公司带来超过 10 亿美元的市场空间。 风险因素：风险因素：新产品表现不及预期风险；跨领域的拓展不及预期风险；既有客户对新功能 模块使用不及预期风险；宏观经济增速下滑导致企业 IT 支出大幅缩减&延后风险等。 投资建议投资建议：根据彭博一致预期，目前市场预期公司 FY2021/22/23 年收入为 13.76/16.60/19.21 亿美元，对应同比增速为 24.6%/20.7%/15.8%。考虑到公司用户基 数及 ARPU 的快速增长、外延并购及内部研发持续推出新品、跨领域产品打开新的市场 空间，我们预计市场上述判断长期仍相对保守，同时短期内疫情的影响料相对有

10、限。目 前公司估值对应 FY2021 PS 为 17X，显著高于当前美股 SaaS 行业平均 8X 水平，较高 的估值溢价主要反映市场对公司良好成长性、较高盈利能力、突出市场竞争优势等指标 的认可。中期来看，公司业绩成长性、稳定性是影响公司估值水平的主要因素，亦是后 续需要持续跟踪观察的核心指标。 公司盈利预测（百万美元） 年度年度 FY2019 FY2020 FY2021E FY2022E FY2023E 营业收入 862.2 1104.1 1375.7 1660.0 1921.4 同比 25.77% 28.05% 24.60% 20.67% 15.75% Non-GAAP 净利润 254.

11、1 347.4 395.0 483.6 557.2 同比 77.81% 36.69% 13.71% 22.43% 15.23% PS 27 21 17 14 12 PE 92 67 59 48 42 资料来源：彭博一致预期，中信证券研究部，注：股价为 2020 年 4 月 8 日数据 qRtMpPnRrMqOmOrQwOoPmP6MdNbRtRpPtRmMjMqQqMlOnMnO7NrRyRuOnNuMxNrRsQ 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 公司概述：生命科学领域公司概述：生命科学领域 SaaS 龙头

12、龙头 . 1 行业分析：行业分析：Veeva 产品能力突出，相对份额稳中有升产品能力突出，相对份额稳中有升 . 4 公司分析：既有用公司分析：既有用户户 ARPU 提升有望在中期延续提升有望在中期延续 . 7 风险因素风险因素 . 14 盈利预测盈利预测&估值估值 . 14 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司发展历程 . 1 图 2：公司各产品线下的产品组合 . 1 图 3：公司营业收入及增速（百万美元） . 2 图 4：公司净利润（百万美元） . 3 图 5：公司分产品收入占比（FY 2

13、020） . 3 图 6：公司各地区收入占比（FY 2020） . 3 图 7：2018 年全球 Top 20 药企地域分布情况 . 3 图 8：2018 年全球 Top 50 药企地域分布情况 . 3 图 9：药物研发的主要环节 . 4 图 10：研发各阶段成本构成 . 5 图 11：PhRMA 成员企业研发费用及研发费用率（百万美元） . 5 图 12：临床试验环节中研发启动流程（Study start up）使用的管理工具 . 6 图 13：公司产品对应的潜在市场空间测算（2019） . 6 图 14：生命科学领域部分 CRM 厂商列表 . 7 图 15：药物研发领域主要竞争对手列表 .

14、 7 图 16：公司产品蓝图 . 8 图 17：Commercial Cloud 业务收入及增速（百万美元） . 9 图 18：研发云产品及细分应用. 10 图 19：公司毛利率、费用率数据 . 11 图 20：公司经营现金流数据（百万美元） . 11 图 21：美股主要 SaaS LTV/CAC 指标对比（2019） . 11 图 22：Vault 平台客户数及平均每客户产品数量. 12 图 23：Commercial Cloud 客户数及平均每客户产品数量 . 12 图 24：公司客户群体 net expansion 表现 . 13 图 25：Crossix 基本情况介绍 . 13 图 2

15、6：公司的提供的跨领域产品 . 14 图 27：公司静态 PS BAND 图 . 15 表格目录表格目录 表 1：公司部分产品列表 . 2 表 2：公司 Commercial Cloud 产品及主要功能 . 8 表 3：Vault 产品及主要功能. 9 表 4：公司盈利预测（百万美元） . 14 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概述公司概述：生命科学领域生命科学领域 SaaS 龙头龙头 公司概况：公司概况：Veeva 成立于 2007 年，总部设在美国旧金山湾区，2013 年公司于纽交所 上市。作为一家专注于

16、生命科学领域的行业 SaaS 服务提供商，公司产品主要涉及药物研 发、药物销售两个环节，相关产品模块包括客户关系管理、药物研发管理、数据分析等产 品，下游客户涵盖制药、生物技术、医疗产品、CSO（合同销售组织）和 CRO（合同研 究组织）等领域，目前客户几乎囊括了全球 Top20 制药企业。在上市之前，公司就已经实 现盈利，目前公司市值 233 亿美元，股价自上市以来累计上涨超过 3.5X。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，中信证券研究部 主要产品主要产品：公司 SaaS 产品主要聚焦于生命科学领域，核心产品主要包括：Veeva Commercial Cloud、Veeva Vaul

17、t 两大平台。其中 Veeva Commercial Cloud 是专为生命 科学与制药企业打造的整合客户数据、合规内容和多渠道互动信息的综合性商业解决方案， 可以使医药企业的营销过程更加高效且灵活。 Veeva Vault 是建立在 Vault 平台上的医药企 业内容和数据管理套件，涉及药物研发、数据管理、质量控制等环节。 图 2：公司各产品线下的产品组合 资料来源：公司财报 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 1：公司部分产品列表 主要主要产品产品 主要功能主要功能 Veeva CRM 端到端多渠道 CRM

18、解决方案，整合统筹多种沟通方式，包括面对面拜访、邮件、自 助网页、远程协助和会议等，提升公司各个部门之间的合作协调能力 Veeva Vault Clinical 统一的临床信息及临床操作管理平台，包括电子数据采集、临床试验管理、电子试验 主文档管理以及研究启动管理等应用 Veeva Vault RIM 法规信息管理平台，包括申报文档管理、药品注册管理、与卫生部门的沟通信息以及 提交归档等应用 Veeva Vault Quality 将医药企业、合同制造商以及供应商无缝连接，使得整个产业链的内控和操作流程标 准化，包括质量管理系统（QMS） 、质量文档管理以及质量培训等产品 资料来源：公司财报，

19、中信证券研究部 财务表现财务表现：过去 10 年，公司营收经历了初期的高速增长阶段以及后续的稳定增长阶 段，目前年收入体量已经超过 10 亿美元，欧美地区收入占比 83%。同时，相较于处于相 同发展阶段的 SaaS 企业，公司具有更为优异的盈利能力： 成长性成长性： 2011-2015 财年公司净利润的复合增速为 77.8%， 低于同期收入增速； 而 2015-2020 财年公司净利润的复合增速为 49.7%，远高于同期收入增速，体 现了收入体量扩大带来的规模效应。 运营效率：运营效率：2015 财年公司毛利率水平为 63%，后逐步上升，2020 财年毛利率增 长至 73%。运营费用方面，公司

20、整体研发投入有较大增长，2015 财年研发费率 仅为 13%，而 2020 财年研发费率已增长至 19%；销售费率来看，整体维持稳定 而略有下降。 收入收入分布分布：分产品看，公司两条产品线 Veeva Commercial Cloud、Veeva Vault 各贡献了 48%、52%的收入，2020 财年分别同比增长 16%、42%，Veeva Vault 的增速明显更快。分地区看，由于欧美医药巨头较多，因此公司收入也主要来自 于北美和欧洲地区，分别占 55%和 28%；亚太和其他地区的收入占比较少，各 占 14%和 3%。 图 3：公司营业收入及增速（百万美元） 资料来源：公司财报，中信证

21、券研究部 29 61 130 210 313 409 544 686 862 1,104 110% 111% 62% 49% 31%33% 26% 26% 28% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020 营业收入同比增速 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：公司净利润（百万美元） 资料来源：公司财报，中信证券研究

22、部 图 5：公司分产品收入占比（FY 2020） 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 6：公司各地区收入占比（FY 2020） 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 7：2018 年全球 Top 20 药企地域分布情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 8：2018 年全球 Top 50 药企地域分布情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 4 4 19 24 40 54 69 142 230 301 0 50 100 150 200 250 300 350 FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020 4

23、8% 52% Veeva Commercial CloudVeeva Vault 55% 28% 14% 3% 北美欧洲亚太其他地区 50% 45% 5% 美国欧洲亚太 36% 38% 24% 2% 北美欧洲亚太其他地区 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 行业分析：行业分析：Veeva 产品能力突出，相对份额稳中有升产品能力突出，相对份额稳中有升 生命科学生命科学行业背景：行业背景：Veeva 的产品聚焦生命科学领域，主要涉及药物研发、药物销售 两个核心环节，在就主要产品所对应的市场展开讨论之前，我们有必要补充一些

24、生命科学 领域的概要性知识，以更好的理解产品的业务逻辑： 1）药物研发：）药物研发：通常而言，药物研发可以分为四个典型的环节，即临床前阶段、临床 阶段、NDA 审核阶段以及药物生产上市阶段。临床前试验在动物身上进行，一般耗时 3 年左右， 而在动物实验取得较好的结果后， 医药企业可以提出研究性新药申请 （IND） ； IND 获得通过后，药物研发将进入临床试验阶段，临床实验分为三期，每期试验范围会逐步扩 大，医药企业通常会选择与 CRO（合同研究组织）合作进行临床实验，这一步骤通常耗 时最久（3-6 年） 、投入最大（占研发投入的 50%） ，如果实验结果比较满意，医药企业需 要向 FDA 递

25、交新药申请 (NDA)；NDA 通常长达数千页，涵盖了整个药物研发阶段的所有 实验过程、实验成果、相关协议等，而 FDA 则需要通过详细地审核，确保该药物的好处 大于其副作用，这一步骤通常需要 6-12 个月的时间；在 NDA 审核通过后，药物可以进入 生产及销售环节，但仍需对大于 2000 人的测试群体进行上市后的开放试验。在整个研发 过程中，会涉及到纷繁复杂的文件与数据，以及跨部门的沟通与协作，医药企业需要从源 头确保各个环节数据、内容的真实一致性，保证各个部门信息的充分交互，并满足监管机 构的合规要求，这也就产生了对于药物研发环节内容&数据管理、质量控制等需求。 2）药物销售：）药物销售

26、：在销售环节，医药企业和其他大多数行业并不相同。医药销售代表面 向的客户是医生，他并没有和医生达成交易，只是试图说服医生把公司的产品开给病人， 而病人再按照处方购买药物。为了保证医生开具处方的公正性，美国医生薪酬阳光法案规 定，必须跟踪销售代表与医生之间的任何书面通信以及财务往来。基于监管要求以及行业 本身的特点，Veeva 基于 Salesforce PaaS 平台开发了针对医疗领域的 CRM 产品 Commercial platform。 图 9：药物研发的主要环节 资料来源：FDA，中信证券研究部 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文

27、之后的免责条款部分 5 图 10：研发各阶段成本构成 资料来源：PhRMA，中信证券研究部 公司业务对应公司业务对应市场市场空间空间（TAM） ：根据公司测算，2019 年公司旗下产品对应的潜在市 场空间（TAM）大约在 100 亿美元左右。其中，生命科学领域 Veeva Vault 产品的 TAM 为 50 亿美元，非生命科学领域（包括食品饮料、化学制品、化妆品等）Veeva Vault 产品的 TAM 为 10 亿美元，Commercial Cloud 产品的 TAM 为 30 亿美元，数据分析产品（围绕 公司 2019 年收购的 Crossix 开展）的 TAM 为 10 亿美元。当然上

28、述的分析更多是静态的 测算，考虑到生命科学领域企业持续上云需求，以及数字化转型需求拉动，公司所对应的 TAM 亦有持续拓展的可能。 图 11：PhRMA 成员企业研发费用及研发费用率（百万美元） 资料来源：PhRMA，中信证券研究部 16.40% 9.70% 10.60% 28.90% 3.30% 11.60% 19.40% 临床前Phase IPhase IIPhase IIINDAPhase IV未分类成本 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 2001

29、2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 PhRMA成员企业研发费用研发费用率 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 12：临床试验环节中研发启动流程（Study start up）使用的管理工具 资料来源：公司投资者日文件，中信证券研究部 图 13：公司产品对应的潜在市场空间测算（2019） 资料来源：公司投资者日文件 市场市场竞争格局竞争格局：目前公司传统业务份额相对稳定，FY2020

30、 良好的业绩表现一定程度 消除投资者疑虑。而在承载公司远期成长性的 Vault 产品领域，依托自身突出的产品优势 和 SaaS 部署便利性，公司亦在不断挤占传统厂商的份额： 1) Commercial Cloud：作为公司最早的产品，以及传统优势产品，公司市场地位 相对稳固，截至 2019 年公司在医药 CRM 领域市场份额占比超过 80%，且过去 几年市场份额一直处于持续提升通道中，当前主要竞争对手包括：IQVIA、甲骨 文等。 2) Vault Cloud：该产品涉及药物研发的各个流程，打破了研发企业内部数据、内 容的孤岛，将实验数据和相应内容一一对应，而这一领域大多竞品往往只能应用 于研

31、发环节中的某个流程，且数据与内容相独立。Veeva 在 2017 年就临床实验 环节进行的调查结果显示，99%的受访者反映了对于一体化的临床实验产品的需 求，而这恰恰是 Vault 产品的优势所在。2019 年公司 Vault 产品市场占比尚不足 2% 9% 24% 33% 35% 39% 85% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% None Study start-up application Online survey tools eTMF application Internally developed system CTMS application Spread

32、sheets 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 10%，但客户数、单客户使用功能模块数快速增长，云化部署、统一的底层数据 平台有望使得公司在该领域相对份额不断提升。目前该领域主要竞争对手包括： Medidata、甲骨文、IBM、Parexel 等。 图 14：生命科学领域部分 CRM 厂商列表 资料来源：公司投资者日文件 图 15：药物研发领域主要竞争对手列表 资料来源：公司投资者日文件 公司分析公司分析：既有用户既有用户 ARPU 提升有望在中期延续提升有望在中期延续 在本部分内容中，我们将从产品布局、运营效率、

33、中长期成长性等层面对公司各主要 部分展开详细分析。 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 产品产品布局布局：Commercial Cloud+Vault Platform。目前，公司产品主要包括： Commercial Cloud、Vault platform 两大部分，并通过子模块扩展、新应用场景拓展等方 式推动产品体系不断完善： 图 16：公司产品蓝图 资料来源：公司财报，中信证券研究部 Commercial Cloud 业务业务：Veeva Commercial Cloud 由公司早期的医药 CRM 产品发展而来

34、，是公司的传统优势产品，专为生命科学与制药企业打造的整合客 户数据、合规内容和多渠道互动信息的综合性 CRM 解决方案，可以使医药企业 的营销过程更加高效、灵活、合规。2020 财年，公司 Commercial Cloud 业务实 现了 5.3 亿美元的营收，同比增长 16%，2016-2020 财年复合增速为 13.5%。目 前该产品主要功能模块达到数 10 个，近期亦增加了数据仓库、数据分析模块。 表 2：公司 Commercial Cloud 产品及主要功能 主要主要产品产品 主要功能主要功能 CRM 端到端多渠道 CRM 解决方案，整合统筹多种沟通方式，提升跨部门间的合作 协调能力 C

35、RM MyInsights 数据可视化工具，提升医药销售代表对于相关数据的理解与洞察 CLM 为医药销售代表提供了在与医生当面交流时，在移动设备上展示数字营销内 容的功能 CRM Approved Email 用于管理、发送和跟踪医药销售代表发送给医生的电子邮件，保证合规性 CRM Events Management 用于规划、管理和执行与专业医师的组会，且能够跟踪和管理相关支出 CRM Engage 基于 CRM 平台，提供与专业医师进行在线会议的能力，并提供闭环营销能力 Align 用于执行快速、准确的销售区域调整，并支持无缝的现场协作 CRM Approved Messaging 增加了

36、对微信和 WhatsApp 等信息服务应用的支持，为销售代表打开了新的数 字渠道，以便与专业医师进行相关的、及时的互动 OpenData 在各主要国家提供最全面、最准确的关于医学专业人士、医疗机构、附属机 构、电子邮件和及合规数据的信息 Oncology Link 基于于统一的全球信息源，帮助销售代表识别目标 KOL 并制定互动计划 Crossix 于 2019 年 11 月收购，为医药企业提供隐私安全的美国患者数据和分析平台 云计算和数据产业链系列报告云计算和数据产业链系列报告 62020.4.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 主要主要产品产品 主要功能主要功能 Network C

37、ustomer Master 客户主数据管理平台，为医药销售代表提供实时更新的完整客户信息 Nitro 使医药企业能更轻松地统一其重要的数据源，例如处方、销售、和索赔数据 Andi 掌握包括医药代表的反馈和客户反应在内的一系列数据，并可以基于数据提 出最佳后续行动方案，以提高一线人员的效率和效益 资料来源：公司财报，中信证券研究部 图 17：Commercial Cloud 业务收入及增速（百万美元） 资料来源：公司财报，中信证券研究部 2）Vault Platform：作为公司当前成长性的主要来源，Vault 平台主要面向医药企业 药物研发环节， 将临床管理、 监管信息管理、 质量管理、 安

38、全管理等套件无缝整合在一起， 使医药企业能够简化产品开发周期，消除手动工作流程，打破文件和数据的孤岛。2020 财年，公司 Veeva Vault 业务实现了 5.7 亿美元的营收，同比增长 42%，2016-2020 财年 复合增速为 58.9%，仍处于快速增长的阶段。同时考虑到化工、消费品、美妆等和药物研 发类似的严格质量控制要求，公司亦将 Vault 平台的部分功能模块（质量控制等）拓展到 化工、消费品等领域。 表 3：Vault 产品及主要功能 主要主要产品产品 细分应用细分应用 主要功能主要功能 Commercial Content Management PromoMats 全方位的

39、推广内容管理解决方案，在新产品迅速投放市场的同时确保合规性 MedComms 一套管理各类医学信息的端对端解决方案，全面覆盖文档的创建、审核、发布和撤回等各个周 期，提供统一的、覆盖全球分支机构的最新医学资料 Clinical CDMS 临床数据管理解决方案，最大组成部分是电子数据采集（EDC） ，自动聚合临床研究人员提交 的临床试验观察表(CRF)，同时锁定数据并执行逻辑检查 CTMS 临床试验管理系统，跟踪已经进入的受试者（即患者） ，以及管理多个试验的工作流程 Payments CTMS 的一个补充应用程序，有助于管理临床研究站点的付款和付款过程 eTMF 电子试验主文档管理应用，依托同一个基于云技术的安全应用程序，用户既可以在其中创建、 交换和更新所有临床试验文档，还可分享给试验合作方共同完成流程方面的工作 Study Startup 在进行大规模的临床试验时 （比如 Phase II 和 Phase III） ， 需要在全球启动多个临床研究站点， 该应用可以显示网点的位置、建设的进度，并更加有效的管理研究站点的工作内容 SiteVault 通过电子签名、远程监控等手段，帮助临床研究