1、1 / 15 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 中国银河证券股份有限公司 CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD. 2020年汽车行业投资策略 紧紧拥“电动、智能”化浪潮寻找确定性机会拥“电动、智能”化浪潮寻找确定性机会 26 2 / 15 CONTENTS CHINA GALAXY SECURITIES 1.2019年市场回顾 1.1 行情回顾：行业低于市场走势 1.2 2019年汽车市场继续探底 1.3 中期观点-头部品牌份额稳增，小品牌或集体消亡 1.4.1 长期增长：人口红利千人保有量仍处于较低水平 1.4.2 长期增长：人均

2、可支配收入与千人保有量-日本 1.4.3 长期增长：可支配收入与千人保有量-美国 1.4.4长期增长：中西部地区保有量空间仍然较大 2.智能、电新化带来的零部件机会 2.1 2020年投资主线-新能源产业链龙头 2.2 2020年全球新能源车核心增量-大众MEB平台量产 2.3 2020年确定性增量-特斯拉国产化 3.投资建议 3.1旭升股份(603305.SH)特斯拉压铸结构件供应商 3.2均胜电子(600699.SH)新能源、智能驾驶、智能网联集成供应商 3.3华域汽车(600741.SH) 低估值综合零部件龙头 26 3 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.汽车行

3、业行情回顾 1.1行业低于市场走势 资料来源：CAAM、 银河证券研究院 图1：汽车行业与沪深300走势对比 图2：各行业年初至今涨跌幅 26 上半年走势汽车行业指数走势大幅低于沪深300 2019年1月1日至12月30日收盘，汽车行业指数(SW)累计涨幅14%，位列行业第22位 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 电子 食品饮料 家用电器 建筑材料 计算机 非银金融 农林牧渔 医药生物 休闲服务 国防军工 综合 电气设备 有色金属 化工 机械设备 银行 房地产 传媒 通信 轻工制造 交通运输 汽车 采掘 商业贸易 纺织服装 公用事业 钢铁 建筑装饰

4、 4 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.2 2019年汽车市场继续探底 我们年初对销量的判断基本正确，市场继续探底。 2019年以来，我国宏观经济仍然保持下行压力，加之部分地区国五国六排放切换以及新能源汽车补贴大幅退坡的影响，汽车行业延续了2018 年以来的颓势。 二季度经销商对国五车型清库大幅度降价对行业利润造成较大伤害。 2019年1-11月我国狭义乘用车销售1,922万辆，同比减少10.31%，比起2019上半年跌幅有所收窄。分车型来看，各类车型均出现了明显下滑， 轿车、SUV、MPV分别下滑了9.4%、 4.3%、18.5%，SUV渗透率增速下降。 图3：20

5、19年1-11月乘用车销量图4：2017-2019年月度乘用车销量同比变化 26 -0.19% 20.50% 2.83% -1.66%-1.48% 3.49% 5.89% 4.25% 2.57% 0.13% -1.62% -0.03% 11.68% -8.80% 4.95% 12.82% 8.06% 2.35% -5.88% -4.71% -11.85% -13.11% -16.21% -16.16% -17.59% -17.36% -7.21% -18.39% -16.61% -7.82% -1.87% -7.49% -6.09% -5.42% -4.80% -25% -20% -15% -

6、10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年 资料来源：乘联会、银河证券研究院 5 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.3 中期观点-头部品牌份额稳增，小品牌或集体消亡 自主自主品牌分化，集中度持续提高。品牌分化，集中度持续提高。 自主品牌整体市占率下降，但前十集中度持续提高，自主品牌销量前十占比 首次超过90%，较2017年提高了近4%。一线自主品牌出现分化，受产品周期的 影响，2019年1-5月上汽和广汽销量大幅下降，吉利小幅下滑，长城和比亚迪 逆势增长得益于爆款新

7、能源车型的推出。随着汽车销售低迷持续，合资品牌 降价销售对自主品牌形成一定压力，自主品牌市场总份额下降，而弱势自主 品牌受到一线自主和合资品牌下移的双重挤压，加之国六及双积分的压力， 我们预计自主品牌主机厂亏损家数将进一步增加。 图5. 5.中国品牌乘用车前十家生产企业销量排名 排名2017年1-5月（万辆）2018年1-5月（万辆）2019年1-5月（万辆） 1上汽集团96.21上汽集团106.94上汽集团76.92 2中国长安54.32吉利控股65.27吉利控股56.27 3吉利控股45.63中国长安45.81长城汽车37.25 4东风集团35.26长城汽车35.32中国长安32 5长城汽

8、车34.71东风公司31.75奇瑞汽车22.13 6北汽集团27.14北汽集团24.14东风公司20.01 7奇瑞汽车23.1广汽集团23.11比亚迪汽车18.72 8广汽集团20.75奇瑞汽车22.97北汽集团16.2 9比亚迪汽车15.17比亚迪汽车18.46广汽集团14.45 10华晨汽车11.37湖南江南13.57众泰汽车8.9 前十占中国品牌比重87%89%91% 图6：各国品牌销量占比变化（%） 26 自主品牌自主品牌承压承压，日系强势日系强势、德系稳定德系稳定 德系、日系、美系、韩系和法系乘用车市占率呈现不同走势，日系、德系 市占率稳步上升；美系、韩系、法系市占率逐步下降；自主品

9、牌市占率 2019年下降较大。 37.20% 40.70%41.40%40.80% 37.70% 20.10% 19.10% 20.30%22.20% 24.90% 17.40% 16.60% 18.00% 19.60% 22.00% 13.00% 11.90% 11.40% 9.70% 8.60% 8.20%7.70% 5.10% 4.90% 4.80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019.1-11 自主德系日系美系韩系法系其他欧系 资料来源：乘联会、银河证券研究院 6 / 15CHINA GALA

10、XY SECURITIES 1.3 中期观点-头部品牌份额稳增，小品牌或集体消亡 2008年，国内CR3品牌销售占比52.6%，2018年，国内 共有在售新车品牌194个，CR10品牌销售占比57.2%， 随着经济下行，产业进入淘汰期，强势品牌份额将加 速增长，三四线品牌将面临更大的消亡压力 图图7 7：20082008年，年，20182018年前十品牌销量年前十品牌销量 2018年2008年 排名 车企销量（万辆） 排名 车企销量（万辆） 1上海大众206.511一汽大众 49.89 2一汽大众203.702上海大众 49.01 3上海通用197.013上海通用 45.86 4吉利汽车150

11、.084一汽丰田 36.57 5上海通用五菱 135.565奇瑞汽车 35.61 6东风日产130.066东风日产 35.06 7长城汽车91.517广州本田 30.61 8长安汽车85.938北京现代 29.45 9北京现代79.029吉利汽车 23.04 10广汽本田74.0110长安福特 20.28 合计1353.39合计355.3824 当年全国2366.3417当年全国 674.746 前十占比57.2%前十占比 52.669% 图图8 8：20182018年美国前十品牌销量和市场份额年美国前十品牌销量和市场份额 资料来源：Wind、汽车之家、银河证券研究院 品牌销量(截至2018年

12、12月) 市场份额累计份额 Ford2,386,58813.84%13.84% Toyota2,224,15612.90%26.74% Chevrolet2,017,20511.70%38.44% Honda1,445,6278.39%46.83% Nissan1,344,5977.80%54.63% Jeep973,2275.65%60.28% Subaru680,1353.95%64.23% Hyundai679,1273.94%68.17% Ram597,3683.46%71.63% Kia589,6733.42%75.05% GMC556,4513.23%78.28% Dodge459

13、,3242.66%80.94% Volkswagen354,0532.05%82.99% Mercedes-Benz349,0842.02%85.01% BMW311,0141.80%86.81% Mazda300,3251.74%88.55% Lexus298,3021.73%90.28% 资料来源：、G、银河证券研究院 对比美国：2018年全美43个品牌中，CR5品牌包揽份额超 50%，CR17品牌市场占比超90%。预计绝大多数中国市场份 额也将向少数头部品牌集中 26 7 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.4.1 长期增长：人口红利千人保有量仍处于较低水平 20

14、03年至2017年，中国汽车工业飞速发展，CARG达 到17%， 2017年底，国内汽车保有量达到2.17亿台， 汽车千人保有量从2003年的17台达到2017年的156 台，用时14年。 图图9 9：中国汽车千人人均保有量增长情况中国汽车千人人均保有量增长情况 156 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

15、 千人人均保有量销量（万台） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 千人人均保有量（辆） 图图1010：各国千人人均保有量（辆）各国千人人均保有量（辆） 中国日本美国韩国德国 26 纵观全球，中国千人人均保有量仍处于较低水平。 166 资料来源：Wind、银河证券研究院 8 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.4.2 长期增长：人均可支配收入与千人保有量-日本 中国汽车消费市场同时具有日本与美国市场的特征：东部沿海地区类似于日本，中西部地区类似于中国汽车消费市场同时具有日本与美国市场的特征：东部沿海地区类似于日本，中西部地

16、区类似于美国。 资料来源：Wind、银河证券研究院 图图1 11 1：日本千人人均保有量随人均可支配收入下降而放缓日本千人人均保有量随人均可支配收入下降而放缓 0 1 2 3 4 5 6 7 0 100 200 300 400 500 600 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 *百万日元百万日元 千人保有量非农家庭年可支配收入 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 1980 1982 1984 1986 1988 19

17、90 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 *1000000辆辆 x 10000USD 销量人均GDP 图图1212：日本汽车销量与人均日本汽车销量与人均GDPGDP关系关系 26 日本：中位数城市是销量增长驱动主力。一线 城市由于地域限制，销量最先达到饱和。 人均GDP与可支配收入的不是限制因素，每平方公里保 有量是日本汽车市场的主要限制因素。 资料来源：Wind、银河证券研究院 9 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.4.3 长期增长：可支配收入与千人保有量-美国 美国：地域

18、辽阔，每平方公里保有量不再是主要限制因素。人均保有量主要受人均GDP、人均可支配 收入影响 资料来源：Wind、银河证券研究院 图图1313：美国汽车销量随着人均美国汽车销量随着人均GDPGDP增加而增加增加而增加 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 0 1 2 3 4 5 6 7 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 *1000辆辆 x 10000

19、USD 销量人均GDP 图图1414：美国千人保有量随人均可支配收入增加而增加美国千人保有量随人均可支配收入增加而增加 26 美国汽车销量与人均GDP有较密切的正相关。 美国汽车保有量与人均可支配收入呈正相关 资料来源：Wind、银河证券研究院 10 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 1.4.4长期增长：中西部地区保有量空间仍然较大 中西部地区每平方公里保有量与沿海地区相比差距仍然较大， 是未来行业增长主要驱动力。 资料来源：Wind、银河证券研究院资料来源：Wind、银河证券研究院 0 100 200 300 400 500 600 0 50 100 150 200 2

20、50 300 西藏 青海 新疆 内蒙古 甘肃 黑龙江 云南 宁夏 四川 吉林 广西 贵州 陕西 江西 海南 湖南 湖北 山西 重庆 福建 辽宁 安徽 河北 河南 广东 山东 浙江 江苏 天津 北京 上海 图15：各省市汽车保有量 千人汽车保有量每平方公里汽车保有量 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 百亿元百亿元 图16:中西部各省房地产销售额及增速 贵州云南广西湖南重庆四川中西部六省同比增速 26 短期看，三四线城市及中西部地区房地产投资增速超预期，对 汽车消费造成挤压。 长期看，汽车销量增长的限制因素仍然处于较

21、低水平。驱动增长的必要条件仍然满足，增长趋势不变。 11 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 纵观全球，欧洲、美国及日本汽车工业起步早，在百余年的发展历程中，汽车零部件产业也同步发展起来，形成了Delphi、 Bosch、Magna等系列国际零部件巨头。相比之下，中国汽车工业起步晚，海外零部件企业进入国内市场，获得了先发优势， 并压制了自主零部件企业。因此，国内零部件企业多从二级代工起步，规模较小，产品简单，格局分散，行业内缺乏具备 同步研发能力的一级供应商。 但凭借多年专注、依靠成本和规模优势，自主零部件企业逐渐开始在内外饰、汽车玻璃、轮毂、空调系统、车灯和内燃机 等成熟

22、的子行业，实现了外资替代，并通过海外建厂或并购，逐渐超越国际同行，成长为全球巨头。 与此同时，电动化、智能化的新趋势也将为汽车行业带来变革。在汽车电动化趋势下，大三电（电池、电机和电控）将逐 渐取代传统动力总成，小三电（电动空调、电动转向和电动刹车）的价值量较燃油车也将有明显提升。而智能化浪潮下， ADAS 产业链，包含感知层、芯片算法到执行端（刹车和转向）等细分行业都将获得快速增长。 2.智能、电新化带来的零部件机会 内外饰 汽车玻璃 车灯 内燃机零 刹车系统 变速箱 座椅系统 汽车电子 转向系统 1外资主导2自主替代 3国产出口 4海外建厂 图1717：国内零部件子行业发展情况 26 12

23、 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 2.1 2020年投资主线-新能源产业链龙头 购买力降低、消费信心不足，2018年开始，居民收入和支出增速明显降低，汽车消费低迷拉低了社会整体消费水平 我们认为目前对 行业内高确定性增量的判断乘用车总销量预期的判断 近年新能源汽车市场渗透率持续提高，2018年达到4%，传统油车市占率逐步下跌，新能源汽车量提升带来的相关投资机会。 短期逻辑清晰：2020年海外电动车销量或迎来增速拐点以及特斯拉国产的因素降带动国内零部件产业链业绩向好。 长期逻辑确定性高：预计未来10-15年，电动车渗透率从目前2%将增长至25%，产业链业绩长期可持续性高。

24、 26 图1818：全球新能源汽车销量情况 13 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 2.2 2020年全球新能源车核心增量-大众MEB平台量产 在2020-2025年之间，大众集团旗下12个子品牌计划推出50款BEV以及30款 PHEV车型；到2028年计划销售1500万辆，到2030年，大众集团旗计划销售 300款电动化汽车。 近期计划上市的车型有大众ID家族，奥迪Q4 e-tron等。 大众为了成本考虑， 把MEB设计为可开放平台，可与其他车企共享。 资料来源：大众集团官网、银河证券研究院整理 26 MEB(Modular Electric Toolkit Platf

25、orm)为大众集团电动专用平台 适用于多种车型，多种电池容量组合（续航里程从300km至更高，带高压 快充30分钟充80%电量） 电动专用平台 vs 传统燃油构架：1）空间利用最大化，可装配更大电池 组，车内乘坐空间以及行李箱空间更大；2）续航里程更高；3）车辆重心 更低，车身摆动中心更接近中心点，驾控性能更好；4）量产后成本更低 图19：大众集团MEB结构VS传统燃油车结构 14 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 2.3 2020年确定性增量-特斯拉国产化 2018年7月特斯拉与上海 市政府达成协议 2019年1月上海工厂正式 破土开工 2019年10月首辆国产 Mod

26、el 3下线 2019年11月获取资质， SOP 2020年下半年计划SOP国 产Model Y 2021年计划Model 3和Model Y合计年产25万辆 2020年1月7日交付首批 Model 3，计划产能3000 辆/周 2019年Model 3在北美以及欧洲取得了市场的高度认可，2019年单车全球销量达到16万辆。 2020年国产Model 3产量释放，产能15万辆/年。 我们看好未来Model 3/Y的表现。 26 图20：特斯拉国产计划 资料来源：Wind、银河证券研究院整理 15 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 我们判断，特斯拉业务模式、以及长期投资价值

27、的核心在于： 1）公司的核心竞争优势分析（尤其在传统豪华车企逐步加大新能源车型投放的趋势下，其竞争优势是否能 延续） 2）优势是否能转换成销量？ 3）销量能否驱动盈利？ 4）盈利是否能带来自由现金流改善？ 我们认为： 1）全球新能源汽车市场处于快速增长阶段，其中，具有核心价值优势的车企有望从行业增长与市占率同步 上升的过程中受益； 2）特斯拉的核心竞争优势在于其动力电池BMS系统以及Autopilot自动驾驶，以及其长期的技术积累以及成 本优势，较高的残值对应的品牌定位，其竞争优势有望延续； 3）2019-2023年预计有望实现35%的销量年复合增长； 4）Model 3国产有望成为盈利向好的

28、催化剂； 5）在盈利改善的驱动下，自由现金流也有望逐步改善。 2.3 2020年确定性增量-特斯拉国产化 26 16 / 15 内饰： 宁波华翔 座椅： 富卓 方向盘骨架： 云海金属 保险杠： 模塑科技 安全带： 海利得 前后灯： 海拉 车身模具： 天汽模 NVH零部件： 拓普集团 密封件： 中鼎股份 方向盘原件： 均胜电子 电机； 信质电机 热管理： 三花智控 BMS: 均胜电子 变速箱箱体： 旭升股份 电解液： 新宙邦 负极材料： 贝特瑞 电极钢芯： 诺德股份 电池连接件： 长盈精密 人车交互： 均胜电子 摄像头、疲 劳驾驶镜头： 联创电子 车载导航： 四维图新 电子仪表： 东风科技 自动

29、化仪表盘： 光电元器件： 水晶光电 光学零件： 利科达光电 精密铸体、 散热器： 山东精密 电子绝缘材 料：安洁科 技 汽车电子： 均胜电子 铝合金压铸 件：天汽模， 广东鸿图 继电器： 长信科技 空调： 翰昂 底盘结构件： 拓普集团 车身&内外饰 三电系统 智能交互 底盘&电子 资料来源：Wind、银河证券研究院 2.3 2020年确定性增量-特斯拉国产化 图21：Model3产业链 26 17 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 3.1旭升股份(603305.SH)特斯拉压铸结构件供应商 公司主要从事研发、 生产和销售压铸成型的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零部件，早

30、在2013年6月开始与特斯拉合作，进入新能源 汽车领域； 初始初始阶段：阶段：2013年6-7月。2013年6月，特斯拉面向全球寻找成本更低、良品率更高的电池零部件，旭升股份15天内开发研制出合格样品， 于同年7月通过特斯拉供应商认证。 爬坡爬坡阶段：阶段：2013年8月-2014年。2013年8月签订10年合作合同；2014年参与Model S配件研发，从单一配件供应商升级为合作研发设计及加 工的一级供应商。2014年10月，马斯兊在特斯拉加州总部为旭升颁发“全球十佳杰出合作伙伴”奖。 深入合作深入合作阶段：阶段：2015年-至今。2015年协助开发Model S及Model X中传动系统发

31、速箱箱体，并两个月内实现量产，取得销售收入。2016年 成功协助开发Model 3发速箱箱体，幵实现小批量供货。 图22：旭升股份&特斯拉合作时间轴 初始阶段 2013年7月通过特 斯拉供应商认证 爬坡阶段 2013年8月签订10 年通用合同 2014年参与Model S配件研发 深入合作阶段 2015年协助开发 并量产ModelS/X 变速箱体 2016年协助开发 Model 3变速箱体 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 200 400 600 800 1000 1200 200019Q1-Q3 营业总收入（百万

32、元）归属母公司股东的净利润（百万元） 营收同比归母净利同比 图23：旭升股份营收及归母净利同比 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 3.投资建议 26 18 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 投资建议： 我们认为，随着特斯拉国产化进程加速，有望复制当年苹果产业链的景象，对中国供应商来说是历史机会。公司业绩有 望持续增长。但由于特斯拉高端车型销量继续走低，我们下调公司19-20年业绩预计归母净利为2.05亿/2.66亿元，同比 -30.23%/30%，对应EPS为0.51元/0.67元，对应PE为54.90/42.11倍，目前PE为45倍附近，但考虑到特斯拉国产 风险提

33、示 -宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。 -乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。 26 主要指标2017A2017A2018A2018A2019E2019E2020E2020E 营业总收入(百万)738.891,095.591,073.681,449.47 增长率(%)29.8448.27(2.00)35.00 归母净利润(百万)222.12293.72204.93266.41 增长率(%)9.0932.23(30.23)30.00 EPS(摊薄)0.550.730.510.67 ROE(摊薄)(%)19.3420.3215.6323.61 PE68.6241.4

34、954.9042.11 图24：旭升股份主要财务指标及预期 资料来源：Wind，中国银河证券 3.1旭升股份(603305.SH)特斯拉压铸结构件供应商 19 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 3.23.2均均胜胜电子电子(600699.SH)新能源、智能新能源、智能驾驶驾驶、智能网联集成供应商、智能网联集成供应商 公司以主被动安全系统为基石，近年来不断拓展汽车电子业务。 新能源方面：集团旗下公司普瑞联合瑞士Brusa为保时捷Taycan开发的全球第一款800V高压快充系统进入SOP，该系统仅需5分钟 即可充入可供车辆行驶100公里的电量； 车联网方面：在2018年推出基

35、于5G技术的V2X车载模组和系统，目前已实现量产配套，2019年积极推进该系统的测试，进一步实 现高清定位，支持多种模式交互和上层安全协议标准。 智能驾驶：2019年9月法兰克福车展上，公司展示与微软合作打造的面向自动驾驶的智能、安全一体化座舱系统，搭载面向智能 驾驶的虚拟助手，为未来出行创造价值。 智能车联业务2019上半年新增42亿元订单，包括一汽、上汽大众MEB以及MQB平台配套的车载信息系统全生命周期订单。 E-Mobility：主要产品为BMS、OBC等，2019年上半年新增131亿元订单，BMS主要客户为奔驰、宝马、大众、福特、日产等，OBC 主要客户为沃尔沃、法拉利等。 图25：

36、均胜电子核心业务 智能驾驶 人机交互 （HMI） 汽车主被 动安全产 品 新能源汽 车动力控 制 汽车功能 件 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 100 200 300 400 500 600 营业总收入（亿元）归母净利营收同比（亿元）归母净利同比 图26：均胜电子营收及归母净利同比 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 26 20 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 投资建议： 公司整合汽车主被动安全业务，并表高田后，利润率有望逐步提高。并以JSS为基础开展智能驾驶、智能网联以及新能源业务。我们预计 19-20年业绩预计归母净利为11.

37、9亿/14.6亿元，同比-9.9%/23.3%，对应EPS为0.96元/1.18元，对应PE为20/16倍。 风险提示 -宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。 -乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业利润空间受到挤压。 26 图27：均胜电子主要财务指标及预期 资料来源：Wind，中国银河证券 关键指标2017A2018A2019E2020E 营业总收入(百万)26,605.6056,180.9361,908.7466,320.42 增长率(%)43.41111.1610.207.13 归母净利润(百万)395.871,317.991,187.021,463.75 增长率(%)-12.

38、75232.93-9.9423.31 EPS(摊薄)0.421.390.961.18 ROE(摊薄)(%)3.1210.608.589.67 PE78.8216.8319.9916.21 3.23.2均胜电子均胜电子(600699.SH)新能源、智能驾驶、智能网联集成供应商新能源、智能驾驶、智能网联集成供应商 21 / 15CHINA GALAXY SECURITIES26 3.33.3华华域域汽车汽车( (600741600741. .SH)SH) 低低估值综合零部件龙头估值综合零部件龙头 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800

39、 1000 1200 1400 1600 1800 2000019Q1-Q3 营业总收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元） 营收同比归母净利同比 图29：华域汽车营收及归母净利同比 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 智能与互 联 电动系统 轻量化底盘系统 内外饰系 统 图28：华域汽车核心业务 国内最大汽车零部件生产商。 与博世、大陆、法雷奥等国际巨头深度合作，成为内饰件、车灯、转向系统等多个细分行业龙头。在国际 化大分工背景下，公司整合江森内饰，形成全球最大的内饰件公司延锋内饰（YFAI）。 积极布局新能源汽车电驱动

40、系统、毫米波雷达等。 22 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 3.33.3华华域域汽车汽车( (600741600741. .SH)SH) 低低估值综合零部件龙头估值综合零部件龙头 图3030：华域汽车业务布局 26 下属企业布局领域进展情况 华域电动 驱动电机及电力 电子箱 全新一代的扁铜线驱动电机已成功配套上汽乘用车荣威ERX5，并实现批量化供货。2017年公司批量供货驱动电机 27,875 台，同比增长 64%，供货电力电子箱16,340 台，同比增长18.4%。 已成功完成上汽商用车EM18项目，上汽通用K228项目驱动电机系统的定点配套，获得大众全球电动汽车平台

41、 （MEB 平台）项目的定点意向 华域麦格纳电驱动系统公司已获得上汽大众、一汽大众关于大众 MEB 平台电驱动系统总成相关产品的定点意向书。 华域三电电动空调压缩机 2017年，该公司新增上汽乘用车ERX5、e950、沃尔沃S90混合动力、广汽集团GS4混合动力等车型的配套，全年共 完成各类电动压缩机批量供货 55,000多台（套）。 上海马勒 电空调及热管理 系统 公司为上汽通用新能源汽车、上汽乘用车荣威 E50 纯电动汽车、荣威 e550 插电式混合动力车、荣威 e950 和 荣威 eRX5 混合动力车以及沃尔沃新能源汽车等配套生产空调总成、冷却模块、电池冷却器共计 39,897 台（套）

42、 博世华域电子转向机 公司已具备双齿轮式、管柱式及齿条式电动转向系统配套能力，电动转向系统产品 2017 年已实现配套 485.7 万件，其中部分电子转向机已实现向新能源汽车配套。 法雷奥电器启停系统2017年发电机、起动机累计向新能源汽车批量供货 46,420 台（套） 华域皮尔博格泵电子泵已形成电子泵类产品的应用开发及批量供货能力 上海汇众电子制动已成功研发 Ebooster（电控助力器）和主动蓄能器产品 业绩稳定、低估值、高分红：公司是业绩稳健型白马股，公司凭借核心技术、规模优势和优质客户资源，极具竞争力。公司 低估值、高分红，截至2020年1月6日，PE13倍，显著低于SW零部件19倍

43、PE估值，也低于国际零部件龙头14倍PE水平。我们认 为公司PE估值水平较低，主要受上汽估值制约，随着“零级化、中性化、国际化”战略推进，MEB国产化的推进，估值水平 有望迎来重塑。 公司持续优化业务结构：17 年公司收购上海小糸车灯使汽车智能照明业务成为其全资掌控的核心业务。通过对博世汽车转 向系统公司的收购，使公司与博世在我国乘用车转向机业务形成“一个平台”战略。新能源汽车领域，公司合资控股华域麦 格纳，布局未来核心产品电驱动桥，同时驱动电机、电动转向产品、电动空调压缩机、新能源电池托盘等已获得德国大众、 上汽乘用车等主机厂配套定点；智能汽车领域，公司24GHZ 后向毫米波雷达已量产，成为

44、国内首家自主研发并实现量产的毫 米波雷达供应商。 23 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 投资建议： -公司是低估值高分红的细分行业龙头，其汽车内饰业务具有全球竞争力。同时公司积极开拓新能源及智能驾驶领域， 有望打开新的成长空间。 -我们预计公司19-21年EPS分别为2.36/2.53/2.73元，其中剔除18年1季度由于小糸车灯并表导致股权增值带来的投 资收益后EPS为2.33元，按最新收盘价计算19-21年对应PE分别为9.2/8.57/7.96倍，维持“推荐”评级。 风险提示 -宏观经济增速不达预期，汽车行业景气度下行。 -乘用车行业竞争如果加剧可能导致零部件企业

45、利润空间受到挤压。 -海外业务拓展存在一定不确定性，盈利或不达预期。 26 关键指标2017A2018A2019E2020E 营业总收入(百万)140,487.25157,170.24149,521.71159,760.20 增长率(%)13.0311.88-4.876.85 归母净利润(百万)6,553.928,027.186,909.127,461.40 增长率(%)7.8722.48-13.937.99 EPS(摊薄)2.082.552.192.37 ROE(摊薄)(%)15.8817.6914.2514.22 PE14.287.2312.4811.56 图31：华域汽车主要财务指标及预

46、期 资料来源：Wind，中国银河证券 3.33.3华华域域汽车汽车( (600741600741. .SH)SH) 低低估值综合零部件龙头估值综合零部件龙头 24 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组

47、成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出

48、。 回避：是指未来612个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 李泽晗，汽车行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确 地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。 26 25 / 15CHINA GALAXY SECURITIES 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券

49、，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地 区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复 印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担 保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不 一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议 或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网