1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长三角火电四小龙系列（一）：江苏国信（002608.SZ）首次覆盖报告 金融奠基，火电进击 2023 年 06 月 06 日 双轮驱动的省属火电上市平台。2016 年国信集团将公司进行资产重组，置出船舶业务置入电力、金融业务，公司主营业务由船舶制造销售业务转变为能源和金融双主业。金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限。公司金融板块以持股 81.49%的江苏信托为核心。江苏信托是江苏银行、利安人寿第一大股东，投资收益为信托公司核心利润来源。2022 年江苏信托 22.13 亿元利润总额中，14.29 亿元为投资净收益，占全

2、年利润总额的 64.6%，其中，江苏银行贡献投资收益 19.36 亿元，占全年利润总额的 87.5%，构筑江苏信托利润基石；江苏信托和利安人寿有望在保险金信托、金融股权投资等业务开展协同，利于江苏信托主动管理业务规模扩张。火电进击：装机高成长，创造业绩上限。截至 2022 年底，公司控股装机容量 1443.70 万千瓦，煤电、气电分别为 1184.50、259.20 万千瓦。其中，气电机组均位于江苏省内，煤电机组分布于江苏、山西两省。在当前电力供应偏紧的局面下，江苏省煤电重启，公司省内在建+待核准机组达到 7GW；随着动力煤价格的下降，公司煤电业绩将得到修复。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口

3、电厂，煤价优势显著；山西机组主要通过雁淮直流送入江苏，盈利能力优异。投资建议：金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供应紧张局面下，公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位，在建+待核准的 7GW 煤电机组投产后装机接近翻倍；山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司 23/24/25年 EPS 分别为 0.58/0.69/0.84 元，对应 2023 年 6 月 5 日收盘价 PE 分别12.8/10.7/8.8 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年 14.0 倍PE，目标价 8.12 元，首次覆盖，

4、给予“谨慎推荐”评级。风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争导致上网电价下滑；4）资本市场波动导致信托业务不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）32439 34872 37714 42297 增长率（%）12.1 7.5 8.2 12.2 归属母公司股东净利润（百万元）68 2174 2595 3168 增长率（%）120.5 3088.2 19.4 22.1 每股收益（元）0.02 0.58 0.69 0.84 PE 408.4 12.8 10.7 8.8 PB 1.0 0.

5、9 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 06 月 05 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：7.37 元 目标价：8.12 元 分析师 严家源 执业证书：S07 邮箱： 分析师 余金鑫 执业证书：S03 邮箱： 研究助理 赵国利 执业证书：S06 邮箱： 江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 双轮驱动的省属火电上市平台.3 1.1 重组确立能源+金融双主业.3 1.2 双轮驱动，平抑业绩

6、波动.4 2 金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限.6 2.1 江苏银行稳步前行，贡献核心利润.6 2.2 利安人寿短期扰动，轻装重启.8 3 火电进击：装机高成长，创造业绩上限.10 3.1“5+2”，公司在江苏省内煤电装机接近翻倍.10 3.2 江苏煤电重启，利用小时与电价有望维持高位.11 3.3 山西机组“鱼”与“熊掌”兼得.15 4 盈利预测与估值分析.17 4.1 盈利预测.17 4.2 估值分析.18 4.3 投资建议.19 5 风险提示.20 插图目录.22 表格目录.22 SVoYhVcZnVSXvZ9UjZ9PcM7NoMnNpNpMkPqQoQkPmMqPbRnMoOwMr

7、RsNNZqRyR江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 双轮驱动的省属火电上市平台 1.1 重组确立能源+金融双主业 江苏国信股份有限公司（以下简称“公司”）前身为江苏舜天船舶股份有限公司，主营船舶制造、销售、运输等业务。因国际航运与船舶市场持续低迷，自 2014年起江苏舜天船舶业务业绩亏损严重，2016 年国信集团进行资产重组，置出船舶业务置入能源、金融业务，主营业务转变为能源和金融双主业，并更名为现名称江苏国信。截至 2023 年一季度末，公司股权结构高度集中，江苏国信集团直接持有公司73.82%的股份，

8、为第一大股东，实控人为江苏省国资委；华侨城资本持股 10.36%为第二大股东。图1：江苏国信股权结构（截至 1Q23）资料来源：公司公告，民生证券研究院 江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 双轮驱动，平抑业绩波动 资产重组之后，公司致力于打造能源+金融双主业标签，其中，能源业务以火电业务为主，供热、煤炭贸易为辅；金融业务以公司持股 81.49%的江苏信托为主体。截至 2022 年底，公司资产总额 828.35 亿元，净资产 381.54 亿元。其中，能源板块资产总额、净资产分别为 504.82、124.

9、04 亿元；金融板块资产总额、净资产分别为 297.18、256.57 亿元。江苏信托管理总资产规模达到 3979.66 亿元，同时是江苏银行（持股 8.17%）、利安人寿（持股 22.79%）第一大股东。图2：2016-2022 年江苏国信总资产情况 图3：2016-2022 年江苏国信总资产构成 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图4：2016-2022 年江苏国信净资产情况 图5：2016-2022 年江苏国信净资产构成 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司营业总收入由 2016 年的 168.15 亿元增长至

10、 2022 年的 324.39 亿元，6年复合增长率达到 11.6%。2022 年，公司电力业务实现营收 258.47 亿元，同比增长 12.6%，占总营收的 79.7%。0%10%20%30%40%02004006008001000亿元资产总额-能源资产总额-金融资产总额-其他YOY-资产总额0%20%40%60%80%100%资产总额-能源资产总额-金融资产总额-其他-10%0%10%20%30%40%-00400500亿元净资产-能源净资产-金融净资产-其他YOY-净资产-20%0%20%40%60%80%100%净资产-能源净资产-金融净资产-其他江苏国信(002

11、608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图6：2016-2022 年江苏国信营业总收入构成 图7：2022 年江苏国信营业总收入构成 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司金融板块业绩稳定奠定公司利润的安全垫，若不考虑煤炭价格波动影响较大的 2021、2022 年，2016-2020 年金融板块利润总额占比均在 50%以上。2021 年公司金融板块实现利润总额 22.53 亿元，有效抵消能源板块因电煤价格高涨导致的 33.33 亿元大额亏损。2022 年受益于电价上行，能源板块部分减亏，但因公

12、司确认对利安人寿投资收益亏损 6.21 亿元，全年金融业务利润总额仅实现 22.13 亿元，同比下降 1.8%。虽有波折，但 2022 年公司业绩成功扭亏，全年录得归母净利润 0.68 亿元。图8：2016-2022 年江苏国信利润总额构成 图9：2016-2022 年江苏国信归母净利润情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 -10%0%10%20%30%40%0700亿元电力金融热力煤炭其他YOY-总营收258.4779.7%8.822.7%13.154.1%39.0212.0%4.931.5%电力金融热力煤炭其他-40%-10%2

13、0%50%80%-40-200204060亿元利润总额-能源利润总额-金融利润总额-其他占比-金融业务-5051015202530亿元江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 金融奠基：利润安全垫，铸就业绩下限 2.1 江苏银行稳步前行，贡献核心利润 公司金融板块以持股 81.49%的江苏信托为核心，业务分为固有（自营）业务和信托业务。固有业务指信托公司运用自有资本开展的业务，主要包括但不限于租赁、投资、存放同业、拆放同业等；信托业务是指公司作为受托人，按照委托人意愿以公司名义对受托的货币资金或其他财产进行管理或

14、处分，并从中收取手续费的业务。随着 2018 年“资管新规”政策出台，信托融资类及通道类业务持续压降，江苏信托的固有业务转变为以金融股权投资、金融产品投资等为主，稳定的金融股权投资收益成为信托公司核心利润来源。截至 2022 年末，江苏信托管理总资产规模为 3979.66 亿元，其中，自营总资产为 297.18 亿元；受托管理信托资产规模为 3682.48 亿元。江苏信托 2022 年 22.13 亿元利润总额中，14.29 亿元为金融股权投资形成的投资净收益，占全年利润总额的 64.6%，其中，主要是对江苏银行的股权投资。截至 2023 年一季度末，江苏信托持有江苏银行 8.17%股权，为第

15、一大股东。2022年江苏银行贡献投资收益 19.36 亿元，占江苏信托全年利润总额的 87.5%。图10：江苏信托投资净收益情况 资料来源：江苏信托公告，民生证券研究院 江苏银行在江苏省的区域优势显著，目前已实现全省市县机构全覆盖。近年来江苏银行营收及净利润稳步提升，2022 年实现营业收入 705.70 亿元，同比增长10.7%；实现归母净利润 253.86 亿元，同比增长 28.9%。-10-50510152025亿元投资收益-江苏银行投资收益-利安人寿投资收益-其他江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图1

16、1：2016-2022 年江苏银行营收情况 图12：2016-2022 年江苏银行归母净利润情况 资料来源：江苏银行公告，民生证券研究院 资料来源：江苏银行公告，民生证券研究院 2022 年，江苏信托实现营收 24.77 亿元，同比下降 1.8%，其中投资净收益14.29 亿元，占营收的 57.7%；实现归母净利润 19.89 亿元，同比下降 2.5%，主要是因为利安人寿因金融资产波动确认投资收益亏损。图13：2016-2022 年江苏信托营收情况 图14：2016-2022 年江苏信托营收构成 资料来源：江苏信托公告，民生证券研究院 资料来源：江苏信托公告，民生证券研究院 图15：2016-

17、2022 年江苏信托归母净利润情况 资料来源：江苏信托公告，民生证券研究院 0%5%10%15%20%25%30%0200400600800亿元营收YOY0%10%20%30%40%0500300亿元归母净利润YOY-30%-10%10%30%50%010203040亿元公允价值变动净收益投资净收益利息&手续费&佣金净收入营收-YOY0%20%40%60%80%100%利息&手续费&佣金净收入投资净收益公允价值变动净收益-30%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530亿元归母净利润YOY江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投

18、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2.2 利安人寿短期扰动，轻装重启 利安人寿是由原中国保险监督管理委员会批准设立的一家全国性人身保险公司，成立于 2011 年 7 月，目前公司在江苏、安徽、河南、北京、四川、山东、河北、上海、湖南、天津均设有省级分公司开展保险业务。自成立以来，利安人寿股权变动频繁。2018 年 7 月，根据江苏省政府和江苏省国资委关于省级国有金融资产布局调整的要求，江苏信托以 4.47 元/股的价格受让江苏苏汇资产、南京紫金投资、江苏凤凰出版传媒合计持有的 5.31 亿股利安人寿股份，股份转让完成后，江苏信托持股比例升至 22.79%，超越原大股

19、东雨润集团成为利安人寿第一大股东。图16：利安人寿股权结构（截至 3Q22）资料来源：wind，利安人寿公告，民生证券研究院 自江苏信托成为大股东后，利安人寿保费收入逐年增长，2022 年实现保费收入 193.88 亿元，同比增长 6.6%，占总营收的比重达 92.5%。2022 年，受资本市场波动影响，利安人寿持有可供出售金融资产亏损 8.20 亿元，同比下降 21.13 亿元，致使投资收益同比下滑 20.76 亿元至 14.69 亿元，全年利安人寿实现营收209.65 亿元，同比下降 5.1%，归母净利润亏损 27.57 亿元。江苏信托和利安人寿未来有望在保险金信托、金融股权投资等业务开展

20、协同，利于江苏信托主动管理业务规模扩张。江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图17：2016-2022 年利安人寿营收情况 图18：2016-2022 年利安人寿营收构成 资料来源：利安人寿公告，民生证券研究院 资料来源：利安人寿公告，民生证券研究院 图19：2016-2022 年利安人寿投资净收益情况 图20：2016-2022 年利安人寿归母净利润情况 资料来源：利安人寿公告，民生证券研究院 资料来源：利安人寿公告，民生证券研究院 -50%0%50%100%-00亿元保费收入投资净收益

21、公允价值变动净收益其他YOY-营收0%20%40%60%80%100%保费收入投资净收益公允价值变动净收益其他-100%-50%0%50%100%010203040亿元投资净收益YOY-30-25-20-15-10-50510亿元江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 3 火电进击：装机高成长，创造业绩上限 3.1“5+2”，公司在江苏省内煤电装机接近翻倍 江苏省内主要发电集团火电装机分布较为均衡，截至 2022 年底，江苏国信省内火电装机 1047.7 万千瓦，占全省火电装机的 10.0%；全年火电完成电量 4

22、49.62亿千瓦时，占全省火电发电量的 9.7%。图21：2021 年江苏省火电装机格局 图22：2021 年江苏省火电发电量格局 资料来源：江苏统计年鉴2022，民生证券研究院 资料来源：江苏统计年鉴2022，民生证券研究院 截至 2022 年底，公司控股装机容量 1443.70 万千瓦，其中煤电控股装机1184.50 万千瓦，占比 82.0%；气电控股装机 259.20 万千瓦，占比 18.0%。公司权益装机容量 948.49 万千瓦，其中煤电权益装机 753.24 万千瓦，占比 79.4%；气电权益装机 195.24 万千瓦，占比 20.6%。此外，气电机组均位于江苏省内，煤电机组分布于

23、江苏（控股装机 788.50 万千瓦）、山西（控股装机 396 万千瓦）两省。根据公司公告，目前公司省内在建的5100万千瓦煤电机组预计在“十四五”期间全部投产，另外靖江发电 2*100 万机组扩建项目已纳入江苏省“先立后改”煤电支撑性电源项目（第二批）规划建设实施方案，正在开展项目核准、开工前相关工作。据此，公司目前在江苏省内在建+待核准机组合计达 700 万千瓦，若“十四五”期间全部投产，公司在省内煤电装机规模接近翻倍。表1：江苏国信在运+在建（含待核准）机组情况（单位：万千瓦）电厂 省份 股比 装机结构 控股装机 权益装机 状态 煤电机组 新海发电 江苏 89.81%2*100 200.

24、00 179.62 投运 国信扬电 江苏 90.00%2*65+2.5 132.50 119.25 投运 扬州二电 江苏 45.00%2*63 126.00 56.70 投运 射阳港发电 江苏 100.00%2*66 132.00 132.00 投运 004000万kW装机容量05000亿kWh发电量江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 国信靖电 江苏 55.00%2*66 132.00 72.60 投运 淮阴发电 江苏 95.00%2*33 66.00 62.70

25、投运 苏晋能源 山西 51.00%6*66 396.00 130.37 投运 在运合计 1184.50 753.24 射阳港发电 江苏 100.00%1*100 100.00 100.00 在建 沙洲发电 江苏 51.00%2*100 200.00 102.00 在建 滨海发电 江苏 51.00%2*100 200.00 102.00 在建 国信靖电 江苏 55.00%2*100 200.00 110.00 带核准 在建（含待核准）合计 700.00 414.00 气电机组 国信扬电 江苏 90.00%2*10.3+2*11.8 44.20 36.59 投运 淮阴发电 江苏 95.00%2*1

26、8+2*47.5 131.00 115.81 投运 协联燃气 江苏 51.00%2*42 84.00 42.84 投运 在运合计 259.20 195.24 资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 3.2 江苏煤电重启，利用小时与电价有望维持高位 自“十三五”开始，风光新能源发展提速，江苏省内火电机组建设步伐放缓，整个“十三五”期间新增火电装机 1699 万千瓦，但 2016、2017 两年即新增 1050万千瓦，2018-2020 三年仅新增约 649 万千瓦。“十四五”开局前两年江苏火电机组发展仍未提速，2021-2022 年新增火电机组 358 万千瓦，且江苏省“十四五”规划中并无煤机规

27、划。截至 2022 年底，江苏全省总装机 16156 万千瓦，其中，火电装机 10437 万千瓦，占比 64.4%，较“十三五”初下降 23.2 个百分点。图23：“十三五”期间江苏省新增装机容量情况 图24：“十三五”期间江苏省新增装机容量结构（单位：万千瓦）资料来源：wind，民生证券研究院 注：此处统计 6000 千瓦以上装机容量 资料来源：wind，民生证券研究院 注：此处统计 6000 千瓦以上装机容量 050010001500万千瓦水电火电核电风电光伏&其他151 3.3%1699 36.9%337 7.3%1135 24.6%1284 27.9%水电火电核电风电光伏&其他江苏国信

28、(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图25：2016-2022 年江苏省装机容量情况 图26：截至 2022 年底江苏省装机容量结构（单位：万千瓦）资料来源：wind，民生证券研究院 注：此处统计 6000 千瓦以上装机容量 资料来源：wind，民生证券研究院 注：此处统计 6000 千瓦以上装机容量 2021、2022 年连续两年夏季的极端高温少雨气候，国内电力呈现供给偏紧的现状；而以煤电为主的火电，在保供过程中起到了关键性作用。两次全国性大范围的“有序用电”之后，政策对于煤电的态度也发生了较大的转变，呼吁“重启”

29、之声不绝于耳。在江苏省江苏省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 已不再提及的煤电，通过两批次“先立后改”煤电支撑性电源项目方案，重新确定“十四五”期间江苏省新增煤电装机 17.30GW 的目标。若加上已经核准预计在“十四五”期间投产的国信射阳港 1*100 万机组及国信滨海 2*100 万机组，则江苏省新增煤电机组将到达 20.3GW。表2：江苏省“先立后改”建设清洁高效支撑性电源项目规划 电厂 装机结构 装机规模（万千瓦）第一批 华能太仓 2*100 200 国能常州 2*100 200 国信沙洲 2*100 200 第二批 大唐吕四港 2*100 200 国电投滨海

30、2*100 200 国信靖江 2*100 200 江阴利港 2*100 200 中电常熟 3*66 198 华电望亭 2*66 132 装机合计 1730 资料来源：江苏省发改委，民生证券研究院 我们将利用小时、上网电价、煤价归为影响煤电业绩的核心三要素，在当前江苏省内电力供应偏紧的局面下，我们预计省内火电机组利用小时有望逐渐提升，上网电价仍能维持在当前的高位，伴随着电煤价格的回落，火电业绩有望修复。050000000万千瓦水电火电核电风电光伏&其他265 1.6%10437 64.6%661 4.1%2254 14.0%2539 15.7%水电火电核电风电光伏&其他江苏

31、国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 利用小时 自 2012 年 12 月，四川锦屏江苏苏州800 千伏特高压直流工程投运，江苏开启“特高压时代”。此后，山西雁门关江苏淮安800 千伏特高压直流工程、内蒙古锡盟江苏泰州800 千伏特高压直流工程、安徽淮南江苏南京上海1000 千伏特高压交流工程相继建成投运。外来电的快速增长以及快速发展的风光新能源并网需求挤压省内火电机组的上网空间。2016-2020 年江苏省火电机组利用小时数持续下降，2020 年下滑至 4262 小时，但江苏省内火电利用小时数始终高于全国平均水平

32、。近两年因江苏省电力供需偏紧，火电利用小时数触底反弹。考虑到煤电机组 23 年的建设周期，江苏省新核准的煤电机组在短时间难以缓解当前的电量供应紧张状况，短期内其他电源增量有限的情况下省内存量火电机组仍需扛起保供大旗，火电利用小时有望提升。公司旗下煤电机组普遍位于省内电力负荷中心，保证了各电厂机组较高的利用小时数，2022 年公司在省内煤电机组利用小时达到 4915 小时，较省内平均、全国平均分别高出 476、536 小时。图27：2016-2022 年江苏省发用电量情况 图28：2016-2022 年江苏省火电利用小时情况 资料来源：国家能源局，中电联，wind，民生证券研究院 资料来源：国家

33、能源局，中电联，wind，民生证券研究院 电价 2021 年 10 月 11 日国家发改委印发关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过 20%。自 2022 年年度交易起，江苏省省内市场交易电价即按照省内燃煤基准价上浮约 20%。2022 年，公司在江苏省内煤电机组平均上网电价上浮 7.44 分/千瓦时至0.4614 元/kW，增幅 19.2%。在当前的电力供应局面下，煤电上网电价仍具备高位持续能力，公司在江苏省内煤机机组上网电价有望保持当前的电价水平。05001000150

34、0200002000400060008000亿kWh亿kWh全社会用电量（左轴）全社会发电量（左轴）净输入电量（右轴）0200040006000h火电利用小时-江苏火电利用小时-全国煤电利用小时-江苏国信江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表3：2022-2023 年江苏年度电力交易结果 年度 市场电量(亿 kWh)基准价(元/kWh)市场均价(元/kWh)上浮比例 2022 2647.29 0.391 0.46669 19.4%2023 3389.89 0.391 0.46664 19.3%资料来源：江苏电

35、力交易中心，民生证券研究院 图29：江苏省月度竞价交易电量及电价 图30：2019-2022 年江苏国信在江苏省煤电上网电价 资料来源：江苏电力交易中心，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 煤价 在江苏省内，公司已投产煤电机组主要分布于江苏沿海、沿江一线，成本较低的水运为煤电项目提供了先天的成本优势。例如，国信扬电位于长江经济带和大运河文化带交汇点的扬州市，目前是扬州市最大的电、热、粉煤灰资源供给商；靖江发电旗下的秦港港务是省级煤炭战略储备基地，并于 2022 年建成投运二期工程，一二期港口吞吐量合计超 2000 万吨、静态储煤能力超 100 万吨。自 2023 年年初以来，国

36、内港口动力煤价格整体呈下跌趋势，长协煤和现货煤价差缩小，海内外煤价的倒挂或将进一步催化国内煤价下行。图31：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产煤价走势 资料来源：wind，民生证券研究院 005000500元/MWh亿kWh交易电量-月度（左轴）交易均价-月度（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%00.10.20.30.40.5元/kWh煤电上网电价YOY05000元/吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一

37、页免责声明 证券研究报告 15 3.3 山西机组“鱼”与“熊掌”兼得 2018 年，公司与中煤平朔、同煤集团、山西神头发电以及山西阳光发电共同投资设立苏晋能源。苏晋能源的注册资本为人民币 60 亿元，其中，公司全部以现金出资 30.6 亿元，占注册资本的 51；其余合作方除第一期出资额 2 亿元按股权比例认缴现金外，剩余出资由各方旗下电厂股权出资。公司在山西火电控股装机 396 万千瓦，苏晋保德煤电、苏晋朔州煤矸石发电、苏晋塔山发电作为主体各自运营两台 2*66 万煤电机组。图32：苏晋能源股权结构（截至 2022 年末）资料来源：wind，民生证券研究院 公司在山西机组主要上网电量通过山西雁

38、门关江苏淮安800 千伏特高压直流工程（“雁淮直流”）送入江苏。2022 年，山西机组完成上网电量 202.55 亿千瓦时，其中约 180 亿千瓦时通过雁淮直流送入江苏，送苏电价执行江苏省内煤电市场交易电价扣减输送费用；剩余电量参与山西省内电力现货市场。2022 年 11 月，国家发改委核定雁淮直流输电价格为 3.59 分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率 2.77%），2023 年江苏省内年度交易成交均价 0.4666 元/kWh（含税），倒推公司山西机组送苏上网电价约为 0.4188 元/kWh。表4：江苏国信山西机组送苏上网电价测算 送电区域 江苏 基准电价（元/kWh，含税）0.3

39、910 年度交易电价（元/kWh，含税）0.4666 输电价格-特高压（分/kWh）3.59 线损率-跨区 2.77%上网电价（元/kWh，含税）0.4188 资料来源：国家发改委，民生证券研究院测算 若假设山西机组全年完成上网电量 200 亿千瓦时，其中送苏电价执行 0.4188元/kWh，剩余 20 亿千瓦时电量参与山西省内电力交易执行 0.3984 元/kWh 电价（参照山西省煤电基准价 0.332 元/kWh 上浮 20%计算得到），则计算山西省内机江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 组平均上网电量约

40、为0.4167元/kWh，较2022年山西机组平均上网电价上浮2.23分/kWh，增幅 5.7%；预计可增加全年营收 3.95 亿元、考虑 25%所得税率后增加净利润 2.96 亿元。图33：2019-2022 年苏晋能源上网电量 图34：2019-2022 年苏晋能源上网电价 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小。2022 年苏晋能源实现营业收入 72.50 亿元，同比增长 30.2%；实现营业利润4.60 亿元，全年实现净利润 3.48 亿元，成功扭亏为盈。图35：2019-2022

41、年苏晋能源营收情况 图36：2019-2022 年苏晋能源净利润情况 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0%50%100%150%200%0500亿kWh上网电量-山西YOY0%5%10%15%20%25%00.10.20.30.40.5元/kWh上网电价-山西YOY0%50%100%150%200%250%020406080亿元营业收入YOY-9-6-3036亿元净利润江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 4 盈利预测与估值分析 4.1 盈利预测 对

42、于公司主营业务的盈利预测，主要在电力（火电）业务板块。对于公司 2023-2026 年主营电力（不含供热）板块的营收、成本预测，做以下几点假设：新增装机：截至 2022 年末，公司在建 5*100 万煤电机组，预计均在“十四五”期间投产；利用小时：参考历史值，2022 年，公司在苏煤电、气电，在晋煤电利用小时分别为 4915、1898、5430 小时，新投产机组全年利用小时减半；上网电价：维持目前的电价水平，2022 年，公司在苏煤电、气电，在晋煤电上网电价分别为 0.461、0.7375、0.394 元/千瓦时。由此得到公司2023-2026年主营电力（不含供热）板块业务的收入预测如下：表5

43、：2023-2026 年江苏国信电力（不含供热）板块营业收入预测 主营-电力 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 装机容量-控股（万 kW）1377.70 1443.70 1443.70 1543.70 1743.70 1943.70 2143.70 装机容量-权益（万 kW）914.83 948.49 948.49 1048.49 1048.49 1252.49 1252.49 装机-控股-江苏-煤电（万 kW）788.50 788.50 788.50 888.50 1088.50 1288.50 1488.50 装机-控股-山西-煤电（万 k

44、W）330.00 396.00 396.00 396.00 396.00 396.00 396.00 装机-控股-江苏-气电（万 kW）259.20 259.20 259.20 259.20 259.20 259.20 259.20 发电量（亿 kWh）551.32 688.78 664.65 718.58 783.58 900.58 1043.58 厂用电率 4.41%4.36%4.57%4.41%4.44%4.49%4.53%上网电量（亿 kWh）526.12 655.63 630.06 686.89 748.77 860.15 996.29 上网电价-平均（元/kWh 含税）0.3808

45、 0.3952 0.4610 0.4623 0.4622 0.4621 0.4620 增值税税率 13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%13.0%营业收入-电力（亿元）179.18 229.51 258.47 282.00 307.26 352.74 408.33 入炉标煤平均单价（元/吨）630.60 1046.71 1130.61 1000.40 1000.40 1000.40 1000.40 营业成本-燃料（亿元）127.59 224.64 226.45 222.27 238.40 268.93 306.40 营业成本（亿元）152.48 255.99 260.12

46、 260.59 280.29 317.26 362.59 毛利（亿元）26.71-26.48-1.65 21.41 26.97 35.49 45.74 毛利率 14.91%-11.54%-0.64%7.59%8.78%10.06%11.20%资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测 综上，加上金融业务、煤炭贸易、供热与其他业务，得到公司 2023-2026 年盈利预测：表6：2023-2026 年江苏国信盈利预测 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业总收入（亿元）216.91 288.79 324.39 348.72 377.14 4

47、22.97 483.25 YOY 2.8%33.1%12.3%7.5%8.2%12.2%14.3%江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 营业收入（亿元）206.16 280.11 315.57 338.72 367.14 412.97 473.25 YOY 3.52%35.87%12.66%7.34%8.39%12.48%14.60%金融业务收入（亿元）10.75 8.69 8.82 10.00 10.00 10.00 10.00 YOY-8.60%-19.16%1.51%13.40%0.00%0.00%0.0

48、0%营业成本（亿元）175.83 294.54 315.25 314.56 337.38 374.74 424.73 YOY 0.39%67.51%7.03%-0.22%7.26%11.07%13.34%毛利润（亿元）30.33 -14.43 0.32 24.16 29.76 38.23 48.53 YOY 26.34%-147.60%-102.23%7400.32%23.17%28.48%26.93%毛利率 14.71%-5.15%0.10%7.13%8.11%9.26%10.25%投资净收益（亿元）14.59 18.18 14.31 26.68 32.16 37.88 39.71 YOY-

49、27.48%24.62%-21.30%86.47%20.53%17.81%4.84%净利润（亿元）30.60-7.82 3.01 31.05 37.07 45.25 52.18 YOY-1.80%-125.54%-138.53%931.13%19.37%22.09%15.32%净利率 14.11%-2.71%0.93%8.90%9.83%10.70%10.80%归母净利润（亿元）22.74-3.43 0.68 21.74 25.95 31.68 36.53 EPS-基本（元）0.6-0.09 0.02 0.58 0.69 0.84 0.97 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测 4

50、.2 估值分析 4.2.1 相对估值 选取 A 股主要火电运营商华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、浙能电力、粤电力 A、申能股份、上海电力、皖能电力作为可比上市公司，对应 2023年 PE 均值为 14.5 倍。表7：可比公司 PE 数据对比 股票代码 公司简称 收盘价（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002608.SZ 江苏国信 7.37 0.02 0.58 0.69 408.4 12.8 10.7 均值 48.6 14.5 11.3 600011.SH 华能国际 9.88-0.47 0.63 0.79/15.7 12.

51、5 600027.SH 华电国际 6.87-0.08 0.52 0.57/13.1 12.1 600795.SH 国电电力 3.98 0.16 0.39 0.47 24.9 10.2 8.5 601991.SH 大唐发电 3.58-0.02 0.19 0.27/18.8 13.3 600023.SH 浙能电力 5.18-0.14 0.49 0.58/10.6 8.9 000539.SZ 粤电力 A 7.16-0.57 0.31 0.51/23.1 14.0 600642.SH 申能股份 6.77 0.22 0.68 0.78 30.7 9.9 8.7 600021.SH 上海电力 11.33

52、0.11 0.74 0.96 103.0 15.3 11.8 000543.SZ 皖能电力 6.82 0.19 0.48 0.59 35.9 14.2 11.6 资料来源：wind，民生证券研究院测算；注：华电国际盈利预测出自深度报告华电国际（600027.SH）&华电国际电力股份（1071.HK）首次覆盖报告：涅槃重生，价值重铸；申能股份盈利预测出自申能股份（600642.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：1Q23 业绩超预期，风光有望驶入快车道；未覆盖可比公司数据采用 Wind 一致预期，股价时间为 2023 年 6 月 5 日。江苏国信(002608)/公用事业及环保 本

53、公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 4.2.2 绝对估值 采用 DCF 法进行估值，关键假设如下，参考 10 年期国债的收益率，考虑到利率波动，出于审慎性原则，无风险利率假定为 2.70%，系数假定为 1.0。当永续增长率、WACC 上下波动 0.2%时，测算得到公司每股价值区间为 7.91-9.65 元，对应 2023 年 PE 区间为 13.7-16.8 倍。表8：江苏国信 DCF 假设参数 参数 参数值 参数 参数值 无风险利率 2.70%风险溢价（Rm-Rf）5.30%公司系数 1.0 Ke 10.50%Kd 4.00%T 18.00%Wd 4

54、4.83%We 55.17%WACC 7.26%永续增长率 1.00%资料来源：Wind，民生证券研究院整理 表9：江苏国信 DCF 估值敏感性分析表 永续增长率 WACC 6.66%6.86%7.06%7.26%7.46%7.66%7.86%0.40%9.18 8.67 8.19 7.74 7.31 6.92 6.54 0.60%9.57 9.03 8.52 8.05 7.60 7.18 6.79 0.80%9.98 9.41 8.87 8.37 7.91 7.47 7.05 1.00%10.42 9.81 9.25 8.72 8.23 7.77 7.33 1.20%10.89 10.25

55、9.65 9.09 8.57 8.09 7.63 1.40%11.40 10.71 10.08 9.49 8.94 8.43 7.95 1.60%11.94 11.21 10.54 9.91 9.33 8.79 8.28 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测 综上，考虑到公司新投产机组带来的增长空间，结合公司历史估值及可比公司数据，综合考量相对估值和绝对估值，给予公司 2023 年 14.0 倍 PE，对应目标价8.12 元。4.3 投资建议 金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础。在当前电力供应紧张局面下，公司在江苏省内机组利用小时与电价有望维持高位，在建+待核准的 7GW

56、煤电机组投产后装机接近翻倍；山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为0.58/0.69/0.84 元，对应 2023 年 6 月 5 日收盘价 PE 分别 12.8/10.7/8.8 倍。参考行业可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年 14.0 倍 PE，目标价 8.12 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 5 风险提示 1）宏观经济承压降低用电需求。电力工业作为国民经济运转的

57、支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。发电企业经营状况与经济周期的相关性较高，经济下行周期将可能导致全社会用电需求减少，降低公司发电设备利用小时数，影响公司的盈利能力。2）燃料价格上涨提高运营成本。公司发电设备基本由燃煤机组和燃气机组构成，煤炭及天然气价格波动对公司营业成本影响较大；煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放进度落后，且环保限产进一步压制了煤炭供应，导致了电煤价格难以得到有效控制。3）电力市场竞争导致上网电价下滑。随着电力体制改革的深入，电力市场竞争加剧，交易电量及价差扩大，拉低公司平均上网电价，降低营业收入。4）资本市场波动导致信托业务不及预期。

58、公司金融业务利润主要由自营金融投资与参股江苏银行、利安人寿投资收益构成。若金融市场出现较大波动，公司旗下江苏信托自营投资交易性金融资产公允价值存在较大波动风险，参股的江苏银行、利安人寿亦受市场波动影响，投资收益存在下滑风险。江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32439 34872 37714 42297 成长能力（%）营业成本 31624 315

59、56 33838 37574 营业收入增长率 12.08 7.50 8.15 12.15 营业税金及附加 216 237 257 289 EBIT 增长率 71.20 509.82 22.87 27.88 销售费用 19 20 22 25 净利润增长率 120.49 3088.21 19.37 22.09 管理费用 894 977 1034 1126 盈利能力（%）研发费用 2 3 4 4 毛利率 0.10 7.13 8.11 9.26 EBIT-516 2116 2600 3325 净利润率 0.22 6.42 7.07 7.67 财务费用 1076 1166 1464 1763 总资产收益

60、率 ROA 0.08 2.42 2.62 2.84 资产减值损失-232-200-200-200 净资产收益率 ROE 0.24 7.13 7.98 9.04 投资收益 1431 2668 3216 3788 偿债能力 营业利润 145 3737 4470 5469 流动比率 1.07 0.93 0.84 0.78 营业外收支 107 50 50 50 速动比率 0.90 0.77 0.68 0.63 利润总额 252 3787 4520 5519 现金比率 0.31 0.16 0.10 0.10 所得税-49 682 814 993 资产负债率（%）53.94 54.27 55.41 56.

61、84 净利润 301 3105 3707 4525 经营效率 归属于母公司净利润 68 2174 2595 3168 应收账款周转天数 36.54 40.00 40.00 40.00 EBITDA 1836 4571 5403 6662 存货周转天数 21.77 25.00 25.00 25.00 总资产周转率 0.39 0.39 0.39 0.39 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元）货币资金 7522 4159 2822 3190 每股收益 0.02 0.58 0.69 0.84 应收账款及票据 3159 3712 4023 4526 每股净资

62、产 7.53 8.06 8.60 9.27 预付款项 1370 1353 1451 1611 每股经营现金流 1.25 0.58 1.25 1.55 存货 1880 2155 2311 2567 每股股利 0.10 0.20 0.22 0.28 其他流动资产 12386 12495 12837 13194 估值分析 流动资产合计 26318 23873 23444 25088 PE 408.4 12.8 10.7 8.8 长期股权投资 18178 20846 24062 27850 PB 1.0 0.9 0.9 0.8 固定资产 30262 34561 39164 50021 EV/EBITD

63、A 28.53 13.34 12.56 11.23 无形资产 1356 1354 1354 1354 股息收益率（%）1.36 2.71 2.99 3.80 非流动资产合计 56517 65991 75759 86413 资产合计 82835 89864 99203 111501 短期借款 9753 12753 16203 19503 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 6126 6464 6933 7700 净利润 301 3105 3707 4525 其他流动负债 8728 6475 4749 5090 折旧和摊销 2352 2455 280

64、2 3336 流动负债合计 24607 25692 27884 32293 营运资金变动 2729-1784 88 151 长期借款 19433 22433 26433 30433 经营活动现金流 4717 2202 4722 5848 其他长期负债 641 648 648 648 资本开支-3544-9135-9238-10086 非流动负债合计 20074 23081 27081 31081 投资-1936 0 0 0 负债合计 44681 48773 54965 63374 投资活动现金流-4799-9154-9238-10086 股本 3778 3778 3778 3778 股权募资

65、155 0 0 0 少数股东权益 9695 10627 11739 13097 债务募资 998 5268 5515 7300 股东权益合计 38154 41092 44238 48127 筹资活动现金流-52 3589 3179 4605 负债和股东权益合计 82835 89864 99203 111501 现金净流量-134-3363-1337 368 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 插图目录 图 1：江苏国信股权结构（截至 1Q23）.3 图 2：2016-2

66、022 年江苏国信总资产情况.4 图 3：2016-2022 年江苏国信总资产构成.4 图 4：2016-2022 年江苏国信净资产情况.4 图 5：2016-2022 年江苏国信净资产构成.4 图 6：2016-2022 年江苏国信营业总收入构成.5 图 7：2022 年江苏国信营业总收入构成.5 图 8：2016-2022 年江苏国信利润总额构成.5 图 9：2016-2022 年江苏国信归母净利润情况.5 图 10：江苏信托投资净收益情况.6 图 11：2016-2022 年江苏银行营收情况.7 图 12：2016-2022 年江苏银行归母净利润情况.7 图 13：2016-2022 年

67、江苏信托营收情况.7 图 14：2016-2022 年江苏信托营收构成.7 图 15：2016-2022 年江苏信托归母净利润情况.7 图 16：利安人寿股权结构（截至 3Q22）.8 图 17：2016-2022 年利安人寿营收情况.9 图 18：2016-2022 年利安人寿营收构成.9 图 19：2016-2022 年利安人寿投资净收益情况.9 图 20：2016-2022 年利安人寿归母净利润情况.9 图 21：2021 年江苏省火电装机格局.10 图 22：2021 年江苏省火电发电量格局.10 图 23：“十三五”期间江苏省新增装机容量情况.11 图 24：“十三五”期间江苏省新增

68、装机容量结构（单位：万千瓦）.11 图 25：2016-2022 年江苏省装机容量情况.12 图 26：截至 2022 年底江苏省装机容量结构（单位：万千瓦）.12 图 27：2016-2022 年江苏省发用电量情况.13 图 28：2016-2022 年江苏省火电利用小时情况.13 图 29：江苏省月度竞价交易电量及电价.14 图 30：2019-2022 年江苏国信在江苏省煤电上网电价.14 图 31：秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产煤价走势.14 图 32：苏晋能源股权结构（截至 2022 年末）.15 图 33：2019-2022 年苏晋能源上网电量.16 图 34：2

69、019-2022 年苏晋能源上网电价.16 图 35：2019-2022 年苏晋能源营收情况.16 图 36：2019-2022 年苏晋能源净利润情况.16 表格目录 盈利预测与财务指标.1 表 1：江苏国信在运+在建（含待核准）机组情况（单位：万千瓦）.10 表 2：江苏省“先立后改”建设清洁高效支撑性电源项目规划.12 表 3：2022-2023 年江苏年度电力交易结果.14 表 4：江苏国信山西机组送苏上网电价测算.15 表 5：2023-2026 年江苏国信电力（不含供热）板块营业收入预测.17 表 6：2023-2026 年江苏国信盈利预测.17 表 7：可比公司 PE 数据对比.1

70、8 表 8：江苏国信 DCF 假设参数.19 表 9：江苏国信 DCF 估值敏感性分析表.19 公司财务报表数据预测汇总.21 江苏国信(002608)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接

71、或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有

72、限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断

73、，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公

74、司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026