1、4 疆煤外运竞争力分析 【】Table_Industry 煤炭开采 Table_ReportTime2023 年 6 月 13 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业专题研究（普通）煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮 箱： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S01 联系电话： 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES

2、 CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 疆煤外运竞争力分析疆煤外运竞争力分析 2023 年 6 月 13 日 本期内容提要本期内容提要:20212021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭价格整体维持高位，煤炭价格整体维持高位，新疆作新疆作为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，为重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，疆煤外运量快速攀升疆煤外运量快速攀升，2 2022022 年年外运量达到外运量达到 8 8000000 万吨，同比增长近一倍万吨，同比增长近一倍。近一段时间，受到煤炭进口量近一段时间，受到煤炭进口

3、量高增及下游需求不及预期的影响，煤价不断下探。由于较长运距与较高运高增及下游需求不及预期的影响，煤价不断下探。由于较长运距与较高运费，疆煤能否继续外运受到广泛关注。费，疆煤能否继续外运受到广泛关注。本文结合本文结合秦皇岛港口价及主要产煤秦皇岛港口价及主要产煤区坑口价区坑口价，对，对疆煤外运竞争力疆煤外运竞争力进行进行分析分析，探究疆煤外运流向及经济性。，探究疆煤外运流向及经济性。从历史价格走势来看，新疆地区煤炭坑口价具备一定的独立性。从历史价格走势来看，新疆地区煤炭坑口价具备一定的独立性。一方面，新疆煤炭价格走势相对秦港(5500k)价格具有一定的独立性。新疆煤炭坑口价在 2021 年以前较为

4、稳定，仅有小幅增长，吐哈矿区坑口价基本维持在 200-250 元/吨左右，准东矿区坑口价基本维持在 200-300 元/吨左右。虽然 2021 年年中有明显增长，但整体价格波动幅度远小于晋陕蒙地区。另一方面，新疆煤炭价格走势相对晋陕蒙坑口价具有一定的独立性。以 50元/吨为单位，回溯秦港价格与晋陕蒙新坑口价数据，我们发现随着秦港价格的上涨，新疆地区坑口价跟随性较差，且与晋陕蒙坑口价差距逐步走阔。与目的省坑口价格相比，当秦港与目的省坑口价格相比，当秦港(5500k)(5500k)价格低于价格低于 6 65050 元元/吨时，疆煤或不吨时，疆煤或不具备外运条件。具备外运条件。至川渝地区：当秦港(5

5、500k)价格低于 940 元/吨时，吐哈矿区煤炭外运相比产地坑口直接售出所获利润减少，影响外运量；当港口价格低于 650 元/吨时，吐哈矿区外运亏本，不具备外运条件。至甘肃兰州：当秦港(5500k)价格低于 950 元/吨时，吐哈矿区煤炭外运相比产地坑口直接售出所获利润减少，影响外运量；当港口价格低于 650 元/吨时，吐哈矿区外运亏本，不具备外运条件。至宁夏银川：当秦港(5500k)价格低于 850 元/吨时，吐哈矿区煤炭外运相比产地坑口直接售出所获利润减少，影响外运量；当港口价格低于 700 元/吨时，吐哈矿区外运亏本，不具备外运条件。至青海格尔木：青海当地煤价比较稳定且较低，吐哈矿区煤

6、炭基本不具备外运条件。至秦皇岛：当秦港(5500k)价格低于1300元/吨时，吐哈矿区煤炭外运相比产地坑口直接售出所获利润减少，影响外运量；当港口价格低于 950 元/吨时，吐哈矿区外运亏本，不具备外运条件。与外运省坑口价与外运省坑口价+运费相比运费相比，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较有相对竞争力。有相对竞争力。至川渝地区：在秦港价格（5500k）大致大于 650 元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至重庆地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均具备相对竞争力。当秦港价格（5500k）大致大于 1200 元/吨时，准东矿区外运至重庆地区（坑口价+运

7、费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。至甘肃兰州：在秦港价格（5500k）大致大于 650 元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至兰州地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均具备相对竞争力。当秦港价格（5500k）大致大于 1300 元/吨时，准东矿区外运至兰州地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。至宁夏银川：当秦港价格（5500k）大致大于 900 元/吨时，吐哈矿区外运至银川地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。准东矿区外运至银川地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均不具备相对竞争力。至青海格尔木：在秦港价格（5500k）大致大于 950 元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至格尔木

8、地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙均具备相对竞争力。风险因素：风险因素：煤炭行业政策出现较大调整，煤炭开采成本大幅下降，铁路运力及运费出现重大调整，全国煤炭产量大幅变动。PYvXgU9UjZSXoWcZnVaQaO6MpNrRpNnOeRoOqOiNqRsR9PrQmQwMmPnQuOpNqQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 一、疆煤外运运距较长，运输经济性较差.4 二、新疆煤炭坑口价格与内地价格的联动性较差.4 1 相较秦港 5500k 价格，新疆坑口价走势相对独立.4 2 相较晋陕蒙坑口价格，新疆坑口价走势同步性较差.5 三、疆煤外运绝对竞争力分析（与目的省坑口价格相比）.7 1

9、 至川渝地区:秦港(5500k)价格低于 650 元/吨时，疆煤或难以运至川渝.7 2 至甘肃兰州:秦港(5500k)价格低于 650 元/吨时，疆煤或难以运至甘肃.8 3 至宁夏银川：秦港(5500k)价格低于 700 元/吨时，疆煤或难以运至宁夏.9 4 至青海格尔木：秦港(5500k)价格低于 950 元/吨时，疆煤或难以运至青海.10 5 至河北秦皇岛：秦港(5500k)价格低于 950 元/吨时，疆煤或难以运至秦皇岛.11 四、疆煤外运相对竞争力分析（与晋陕蒙坑口价+运费相比）.12 1 至川渝地区：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具备相对竞争力.12 2 至甘肃兰州

10、：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具备相对竞争力.13 3 至宁夏银川：秦港(5500k)价格大于 900 元/吨时，吐哈矿区具备相对竞争力.14 4 至青海格尔木：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具备相对竞争力.15 风险因素.16 图 目 录 图 1：吐哈矿区动力煤坑口价（5000k）与秦港平仓价（5500k）走势对比（元/吨）.4 图 2：准东矿区动力煤坑口价（4200k）与秦港平仓价（5500k）走势对比（元/吨）.5 图 3：吐哈矿区动力煤坑口价（5000k）与煤炭主产区坑口价（5000k）走势对比（元/吨）.5 图 4：准东矿区动力煤坑口价（4200

11、k）与煤炭主产区坑口价（4200k）走势对比（元/吨）.6 图 5：吐哈矿区-川渝疆煤外运竞争力测算.7 图 6：准东矿区-川渝疆煤外运竞争力测算.7 图 7：吐哈矿区-兰州疆煤外运竞争力测算.8 图 8：准东矿区-兰州疆煤外运竞争力测算.8 图 9：吐哈矿区-宁夏疆煤外运竞争力测算.9 图 10：准东矿区-宁夏疆煤外运竞争力测算.9 图 11：吐哈矿区-青海疆煤外运竞争力测算.10 图 12：准东矿区-青海疆煤外运竞争力测算.10 图 13：吐哈矿区-河北秦皇岛疆煤外运竞争力测算.11 图 14：准东矿区-秦皇岛疆煤外运竞争力测算.11 图 15：吐哈矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（

12、坑口价+运费）.12 图 16：准东矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（坑口价+运费）.12 图 17：吐哈矿区及主要产煤地区外运至甘肃竞争力分析（坑口价+运费）.13 图 18：准东矿区及主要产煤地区外运至兰州竞争力分析（坑口价+运费）.13 图 19：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）.14 图 20：准东矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）.14 图 21：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）.15 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 一、疆煤外运运距较长，运输经济性较差 疆煤外运目的地仍以西北为主。疆煤外运目的地仍以

13、西北为主。从铁路运输流向看，2021 年经铁路出疆煤中，到达西北地区甘肃、宁夏（300 万吨左右）和青海三省总量为 2174 万吨。占出疆总量的 59%，比 2018年增加 1260 万吨、增长 138%;到达西南地区重庆、四川、贵州和云南四省市为 1231 万吨、占出疆总量的 33.4%，比 2018 年增加 790 万吨、增长 179%。西北、西南两地区到达量合计占 92.4%，其余去往中东部地区仅占 7.6%(华中 3.6%、华北 2.0%、华东 1.9%、其他 0.1%)、长期以来处于较低水平，反映出当前疆煤外运的辐射范围相对较为有限1。疆煤长途外运经济性较差疆煤长途外运经济性较差。以

14、外运至兰州地区为例，吐哈矿区运距约为 1600km，比从鄂尔多斯地区调出运距长约 500km，吨煤运费多 100 元左右。比从陕西神木地区调出运距长约400km，比从山西大同地区调出运距长约 200km。而准东矿区所产煤炭的运距更长、运费更高，相较吐哈矿区仍远 600km，运费还多约 130 元/吨。仅从运输经济性上看，疆煤处于竞争劣势。二、新疆煤炭坑口价格与内地价格的联动性较差 1 相较秦港 5500k 价格，新疆坑口价走势相对独立 从历史价格走势来看，新疆吐哈矿区、准东矿区煤炭价格走势相对秦港从历史价格走势来看，新疆吐哈矿区、准东矿区煤炭价格走势相对秦港 5 5500500k k 价格具有

15、一价格具有一定的独立性。定的独立性。新疆煤炭坑口价在 2021 年以前较为稳定，仅有小幅增长，吐哈矿区坑口价基本维持在 200-250 元/吨左右，准东矿区坑口价基本维持在 200-300 元/吨左右。2021 年年中有明显增长，但整体价格波动幅度远小于晋陕蒙地区。图图 1 1：吐哈矿区动力煤坑口价：吐哈矿区动力煤坑口价（5000k5000k）与秦港平仓价（与秦港平仓价（5 5500500k k）走势走势对比（元对比（元/吨）吨）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 1 部分引自疆煤外运相关问题分析及对策研究 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8

16、002,000200020202120222023秦皇岛港:平仓价:动力末煤(5500K):山西产新疆哈密(吐哈矿区,转换5000k)山西忻州(5000k)内蒙古鄂尔多斯(转换5000k)陕西铜川(5000k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 图图 2 2：准东矿区动力煤坑口价：准东矿区动力煤坑口价（4200k4200k）与秦港平仓价（与秦港平仓价（5 5500500k k）走势走势对比（元对比（元/吨）吨）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 2 相较晋陕蒙坑口价格，新疆坑口价走势同步性较差 从秦港价格及煤炭主产区坑口价联动关系来看

17、，新疆吐哈矿区、准东矿区煤炭价格走势相对从秦港价格及煤炭主产区坑口价联动关系来看，新疆吐哈矿区、准东矿区煤炭价格走势相对晋陕蒙坑口价具有一定的独立性。晋陕蒙坑口价具有一定的独立性。以 50 元/吨为单位，回溯秦港价格与晋陕蒙新坑口价数据，我们发现随着秦港价格的上涨，新疆地区坑口价跟随性较差，且与晋陕蒙坑口价差距逐步走阔。图图 3 3：吐哈矿区动力煤坑口价：吐哈矿区动力煤坑口价（5000k5000k）与煤炭主产区坑口价（与煤炭主产区坑口价（5 5000000k k）走势走势对比（元对比（元/吨）吨）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 02004006008001,0001,2001

18、,4001,6001,8002000020202120222023秦皇岛港:平仓价:动力末煤(5500k):山西产新疆阜康(准东矿区,转换4200k)山西忻州(转换4200k)内蒙古鄂尔多斯(转换4200k)陕西铜川(转换4200k)020040060080010001200秦皇岛5500k价格新疆哈密(吐哈矿区,转换5000k)山西忻州(5000k)内蒙古鄂尔多斯(转换5000k)陕西铜川(5000k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 4 4：准东矿区动力煤坑口价：准东矿区动力煤坑口价（4200k4200k）与煤炭主

19、产区坑口价（与煤炭主产区坑口价（42004200k k）走势走势对比（元对比（元/吨）吨）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 005006007008009001000秦皇岛5500k价格新疆阜康(准东矿区,转换4200k)山西忻州(转换4200k)内蒙古鄂尔多斯(转换4200k)陕西铜川(转换4200k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 三、疆煤外运绝对竞争力分析（与目的省坑口价格相比）1 至川渝地区:秦港(5500k)价格低于 650 元/吨时，疆煤或难以运至川渝 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至重庆运距 2474km，假设铁路运价为 0

20、.2 元/吨公里，总运费为 495 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当川渝地区终端价格当川渝地区终端价格大致低于大致低于810810 元元/吨时，外运至重庆地区（坑口价吨时，外运至重庆地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润减少，此时对应运费）相比坑口直接售出所获利润减少，此时对应关联的秦港价格（关联的秦港价格（5500k5500k）940940 元元/吨。当秦港价格（吨。当秦港价格（5500k5500k）大致低于）大致低于 650650 元元/吨时，外运至吨时，外运至重庆地区（开采成本重庆地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 5 5：吐哈矿区：吐哈矿区-川渝疆煤外运竞

21、争力测算川渝疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：绿色点为吐哈地区坑口价+运费与重庆动力煤坑口价的交点。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至重庆运距 3102km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 620 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在川渝地区终端所有价格区间在川渝地区终端所有价格区间内，外运至重庆地区（坑口价内，外运至重庆地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（5500k5500k）大致低于大致低于 950950 元元/吨时，外运至重庆地区（开采成

22、本吨时，外运至重庆地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 6 6：准东矿区：准东矿区-川渝疆煤外运竞争力测算川渝疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：黄色点为准东地区开采成本+运费与重庆动力煤坑口价的交点。3005007009000420002120222023重庆动力煤（转换5000k）开采成本+运费坑口价(5000k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)2004006008000420018201

23、92020202120222023重庆动力煤（转换4200k）开采成本+运费坑口价(4200k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 2 至甘肃兰州:秦港(5500k)价格低于 650 元/吨时，疆煤或难以运至甘肃 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至兰州运距 1588km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 318 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当兰州地区终端价格当兰州地区终端价格大致低于大致低于600600 元元/吨时，外运至兰州地区（坑口价吨时，外运至兰州地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润减少，此时对应运费）相

24、比坑口直接售出所获利润减少，此时对应关联的秦港价格（关联的秦港价格（5500k5500k）950950 元元/吨。当秦港价格（吨。当秦港价格（5500k5500k）大致低于）大致低于 650650 元元/吨时，外运至吨时，外运至兰州地区（开采成本兰州地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 7 7：吐哈矿区：吐哈矿区-兰州兰州疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：绿色点为吐哈地区坑口价+运费与甘肃动力煤坑口价的交点。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至兰州运距 2216km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 443

25、元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在兰州地区终端所有价格区间在兰州地区终端所有价格区间内，外运至兰州地区（坑口价内，外运至兰州地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（5500k5500k）大致低于大致低于 950950 元元/吨时，外运至兰州地区（开采成本吨时，外运至兰州地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 8 8：准东矿区：准东矿区-兰州兰州疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：黄色点为准东地区开采成本+运费与重庆动力煤坑口价的交点。2004006

26、008000420002120222023甘肃长焰煤(5000k)开采成本+运费坑口价(5000k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)2004006008000420002120222023甘肃长焰煤(转换4200k)开采成本+运费坑口价(4200k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 3 至宁夏银川：秦港(5500k)价格低于 700 元/吨时，疆煤或难以运至宁夏 对于吐哈矿区所

27、产动力煤（5000k），外运至银川运距 2056km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 411 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当银川地区终端价格当银川地区终端价格大致低于大致低于650650 元元/吨时，外运至银川地区（坑口价吨时，外运至银川地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润减少，此时对应运费）相比坑口直接售出所获利润减少，此时对应关联的秦港价格（关联的秦港价格（5500k5500k）850850 元元/吨。当秦港价格（吨。当秦港价格（5500k5500k）大致低于）大致低于 700700 元元/吨时，外运至吨时，外运至银川地区（开采成本银川地区（开采成本+

28、运费）亏本。运费）亏本。图图 9 9：吐哈矿区：吐哈矿区-宁夏宁夏疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：绿色点为吐哈地区坑口价+运费与宁夏动力煤坑口价的交点。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至银川运距 2684km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 537 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在银川地区终端所有价格区间在银川地区终端所有价格区间内，外运至银川地区（坑口价内，外运至银川地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（5500k550

29、0k）大致低于大致低于 950950 元元/吨时，外运至银川地区（开采成本吨时，外运至银川地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 1010：准东矿区：准东矿区-宁夏宁夏疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：黄色点为准东地区开采成本+运费与宁夏动力煤坑口价的交点。020040060080000200020202120222023宁夏动力煤(5000k)开采成本+运费坑口价(5000k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)020040060080010

30、00052000222023宁夏动力煤(转换4200k)开采成本+运费坑口价(4200k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 4 至青海格尔木：秦港(5500k)价格低于 950 元/吨时，疆煤或难以运至青海 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至格尔木运距 1442km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 288 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在格尔木地区终端所有价格区在格尔木地区终端所有价格区间内，外运至格尔木地区（坑口价间内，外运至

31、格尔木地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（5500k5500k）大致低于）大致低于 950950 元元/吨时，外运至格尔木地区（开采成本吨时，外运至格尔木地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 1111：吐哈矿区：吐哈矿区-青海青海疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：绿色点为吐哈地区坑口价+运费与青海动力煤坑口价的交点。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至格尔木运距 2070km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 414 元/吨，坑口开采

32、成本以 150 元/吨计算。在格尔木地区终端所有价格区在格尔木地区终端所有价格区间内，外运至格尔木地区（坑口价间内，外运至格尔木地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。在格尔木地运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。在格尔木地区终端所有价格区间内，外运至格尔木地区（开采成本区终端所有价格区间内，外运至格尔木地区（开采成本+运费）均亏本。运费）均亏本。图图 1212：准东矿区：准东矿区-青海青海疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：黄色点为准东地区开采成本+运费与青海动力煤坑口价的交点。2004006008001000120014

33、00420002120222023青海动力煤(转换5000k)开采成本+运费坑口价(5000k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)2004006008000420002120222023青海动力煤(转换4200k)开采成本+运费坑口价(4200k)+运费秦皇岛港口平仓价(5500k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 5 至河北秦皇岛：秦港(5500k)价格低于 950 元/吨时，疆煤或难以运至秦皇岛 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k

34、），外运至秦皇岛运距 3681km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 736 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当秦港价格（当秦港价格（5500k5500k）大致低）大致低于于 13001300 元元/吨时，外运至秦皇岛地区（坑口价吨时，外运至秦皇岛地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润减少。当运费）相比坑口直接售出所获利润减少。当秦港价格（秦港价格（5500k5500k）大致低于）大致低于 950950 元元/吨时，外运至秦皇岛地区（开采成本吨时，外运至秦皇岛地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 1313：吐哈矿区：吐哈矿区-河北秦皇岛河北秦皇岛疆煤外运竞

35、争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：绿色点为吐哈地区坑口价+运费与河北秦皇岛动力煤坑口价的交点。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至秦皇岛运距 4309km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 862 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在秦港所有价格（在秦港所有价格（5500k5500k）区）区间，外运至秦皇岛地区（坑口价间，外运至秦皇岛地区（坑口价+运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格运费）相比坑口直接售出所获利润均减少。当秦港价格（5500k5500k）大致低于大致低于 1 1400400 元元/吨吨时，

36、外运至秦皇岛地区（开采成本时，外运至秦皇岛地区（开采成本+运费）亏本。运费）亏本。图图 1414：准东矿区：准东矿区-秦皇岛秦皇岛疆煤外运竞争力测算疆煤外运竞争力测算 资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：黄色点为准东地区开采成本+运费与河北秦皇岛动力煤坑口价的交点。2004006008000420002120222023开采成本+运费坑口价(5000k)+运费秦皇岛港口平仓价(5000k)秦皇岛港口平仓价(5500k)20040060080004

37、20002120222023开采成本+运费坑口价(4200k)+运费秦皇岛港口平仓价(转换4200k)秦皇岛港口平仓价(5500k)请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 四、疆煤外运相对竞争力分析（与晋陕蒙坑口价+运费相比）1 至川渝地区：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具备相对竞争力 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至重庆运距 2474km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 495 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在秦港价格（在秦港价格（5500k5500k）大致大于）大致大于650650 元元/

38、吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至重庆地区（坑口价吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至重庆地区（坑口价+运费）相较运费）相较晋陕蒙晋陕蒙均具备相对竞争力。均具备相对竞争力。图图 1515：吐哈矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（坑口价：吐哈矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（坑口价+运费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至重庆运距 3102km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 620 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当秦港价格（当秦港价格（5500k5500

39、k）大致大于）大致大于12001200 元元/吨时，准东矿区外运至吨时，准东矿区外运至重庆重庆地区（坑口价地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当秦港价格（秦港价格（5500k5500k）位于）位于 950950 元元/吨（不亏本价格）至吨（不亏本价格）至 12001200 元元/吨的区间时，准东矿区外运至吨的区间时，准东矿区外运至重庆重庆地区（坑口价地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。图图 1616：准东矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（坑口价：准东矿区及主要产煤地区外运至川渝竞争力分析（坑口价+运

40、费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。50070090003550600650700750800850900950008516051664秦港5500k价格吐哈矿区(转换5000k)山西(5000k)内蒙古(转换5000k)陕西(5000k)吐哈矿区开采成本+运费5006007008009000400450500550600650700750800850900950100

41、005851664秦港5500k价格准东矿区(转换4200k)山西(转换4200k)内蒙古(转换4200k)陕西(转换4200k)准东矿区开采成本+运费 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 2 至甘肃兰州：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具备相对竞争力 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至兰州运距 1588km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 318 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在秦港价格（在秦港价格（5500k5500k）大致大于）大致大于6506

42、50 元元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至兰州地区（坑口价吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至兰州地区（坑口价+运费）相较运费）相较晋陕蒙晋陕蒙具具备相对竞争力。备相对竞争力。图图 1717：吐哈矿区及主要产煤地区外运至甘肃竞争力分析（坑口价：吐哈矿区及主要产煤地区外运至甘肃竞争力分析（坑口价+运费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至兰州运距 2216km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 443 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当秦港价格（当秦港价格（5500k

43、5500k）大致大于）大致大于13001300 元元/吨时，准东矿区外运至兰州地区（坑口价吨时，准东矿区外运至兰州地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当秦港价格（秦港价格（5500k5500k）位于）位于 950950 元元/吨（不亏本价格）至吨（不亏本价格）至 13001300 元元/吨的区间时，准东矿区外运至吨的区间时，准东矿区外运至兰州地区（坑口价兰州地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。图图 1818：准东矿区及主要产煤地区外运至兰州竞争力分析（坑口价：准东矿区及主要产煤地区外运至兰州竞争力分析（坑

44、口价+运费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。3005007009000秦港5500k价格吐哈矿区(转换5000k)山西(5000k)内蒙古(转换5000k)陕西(5000k)吐哈矿区开采成本+运费2003004005006007008009000秦港5500k价格准东矿区(转换4200k)山西(转换4200k)内蒙古(转换4200k)陕西(转换4200k)准东矿区开采成本+运费 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 3 至宁夏银川：秦港(5500k)价格大于 900 元/吨时，吐哈矿区具备相对竞争

45、力 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至银川运距 2056km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 411 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。当秦港价格（当秦港价格（5500k5500k）大致大于）大致大于900900 元元/吨时，吐哈矿区外运至银川地区（坑口价吨时，吐哈矿区外运至银川地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当秦运费）相较晋陕蒙具备相对竞争力。当秦港价格（港价格（5500k5500k）位于）位于 700700 元元/吨（不亏本价格）至吨（不亏本价格）至 900900 元元/吨的区间时，吐哈矿区外运至银吨的区间时，吐哈矿区外运至银川地区（坑口价川

46、地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。运费）相较晋陕蒙不具备相对竞争力。图图 1919：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。对于准东矿区所产动力煤（4200k），外运至银川运距 2684km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 537 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在秦港价格（在秦港价格（5500k5500k）大致大于）大致大于950950 元元/吨的区间中（不亏本区间），准东矿区外运至银川地区（坑口价吨

47、的区间中（不亏本区间），准东矿区外运至银川地区（坑口价+运费）相较晋陕蒙运费）相较晋陕蒙均不具备相对竞争力。均不具备相对竞争力。图图 2020：准东矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价：准东矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）运费）资料来源：煤炭资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。20040060080003550600650700750800850900950008516051664秦港5500k价格吐哈矿

48、区(转换5000k)山西(5000k)内蒙古(转换5000k)陕西(5000k)吐哈矿区开采成本+运费200300400500600700800900400450500550600650700750800850900950008516051664秦港5500k价格准东矿区(转换4200k)山西(转换4200k)内蒙古(转换4200k)陕西(转换4200k)准东矿区开采成本+运费 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 4 至青海格尔木：在不亏本区间内，吐哈矿区外运煤炭相较晋陕蒙地区均具

49、备相对竞争力 对于吐哈矿区所产动力煤（5000k），外运至格尔木运距 1450km，假设铁路运价为 0.2 元/吨公里，总运费为 290 元/吨，坑口开采成本以 150 元/吨计算。在秦港价格（在秦港价格（5500k5500k）大致大）大致大于于 950950 元元/吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至格尔木地区（坑口价吨的区间中（不亏本区间），吐哈矿区外运至格尔木地区（坑口价+运费）相较运费）相较晋晋陕蒙陕蒙均具备相对竞争力。均具备相对竞争力。图图 2121：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价：吐哈矿区及主要产煤地区外运至宁夏竞争力分析（坑口价+运费）运费）资料来源：煤炭

50、资源网，wind，信达证券研发中心 注：灰色为疆煤外运亏本区间。400600800050500550600650700750800850900950008516051664秦港5500k价格吐哈矿区(转换5000k)山西(5000k)内蒙古(转换5000k)陕西(5000k)吐哈矿区开采成本+运费 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 风险因素（1）煤炭行业政策出现较大调整。（2）煤炭开采成本大幅下降。（3）铁路运力及运费出现重大调整。（4）全国煤炭产量大幅变动

51、。请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 研究团队简介研究团队简介 左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，兼任中国信达能源行业首席研究员、业务审核专家委员，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016 年 6 月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究。李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业

52、证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022 年 7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022 年 6 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022 年 6 月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学

53、学士。2022 年 7 月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的

54、职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点

55、的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求

56、。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告

57、的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深 300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 520；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。