1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 投投 资资 策策 略略 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 EPS（元） 2020E 2021E 中国重汽 2.25 2.49 长安汽车 1.00 1.06 拓普集团 0.68 0.90 潍柴动力 1.24 1.35 三花智控 0.56 0.69 精锻科技 0.44 0.52 德赛西威 0.58 0.67 伯特利 1.15 1.35 相关报告相关报告 上海天津出台汽车消费刺激 政策， 乘联会预计 5 月乘用车

2、零 售同比转正2020-05-24 上海汽车刺激政策落地， 多措 并举提振汽车消费 2020-05-21 4 月汽车批售同比增速转正， 预计行业销售 Q2 反转向上 2020-05-17 分析师： 戴畅 S05 赵季新 S02 团队成员： 戴畅、赵季新、董晓彬、刘洁 投资要点投资要点 2020 年初公共卫生事件的冲击使行业经历至暗时刻，但我们也看到行业年初公共卫生事件的冲击使行业经历至暗时刻，但我们也看到行业 在复工复产以及地方政策刺激下逐步回暖， 且在新能源以及智能驾驶方面在复工复产以及地方政策刺激下逐步回暖， 且在新能源以及智能驾驶方面 也出现新

3、的积极变化也出现新的积极变化，展望下半年，我们认为总量不悲观，结构存机会展望下半年，我们认为总量不悲观，结构存机会。 乘用车：地方政策刺激总量不悲观，结构分化强者更强。乘用车：地方政策刺激总量不悲观，结构分化强者更强。公共卫生事件冲 击之后，各个地方响应中央号召出台相关政策刺激汽车销售，我们估算已我们估算已 经出台经出台政策地方将拉动乘用车销售政策地方将拉动乘用车销售 88 万辆，叠加潜在可能出台刺激政策万辆，叠加潜在可能出台刺激政策 的地方， 全年有望拉动乘用车销售的地方， 全年有望拉动乘用车销售 115 万辆， 占万辆， 占 2019 年乘用车销量年乘用车销量 5.1%。 年内节奏上，考虑

4、复工复产的推进，以及地方刺激政策开始生效，我们认 为乘用车行业将在 2020Q2 增速反转向上，结构上日系以及豪华车仍然相增速反转向上，结构上日系以及豪华车仍然相 对更强，另外长安在自主以及福特新车周期的驱动下有望超越行业。对更强，另外长安在自主以及福特新车周期的驱动下有望超越行业。 重卡： 基建投资和国三淘汰助力全年总销量高位运行， 潍柴重汽合作有望重卡： 基建投资和国三淘汰助力全年总销量高位运行， 潍柴重汽合作有望 重塑行业格局。重塑行业格局。我们认为 2020 年重卡将仍然处于高位运行状态，全年销全年销 售售 110-119 万之间，核心推动力量来自基建增速的提升以万之间，核心推动力量来

5、自基建增速的提升以及国三车淘汰的及国三车淘汰的 增量。增量。 市场结构角度， 重汽和潍柴的深化合作是重卡格局近年最大的变量。 从 2020 年前四月看，潍柴发动机在重汽的配套比例已经提升，未来两三未来两三 年我们预计潍柴重汽的强强联合将助力潍柴和重汽双方各自巩固在发动年我们预计潍柴重汽的强强联合将助力潍柴和重汽双方各自巩固在发动 机和整车领域的市场地位。机和整车领域的市场地位。 新能源新能源：特斯拉将进入全球放量周期，特斯拉产业链将持续受益：特斯拉将进入全球放量周期，特斯拉产业链将持续受益。新能源 行业逐步进入后补贴时代， 供给侧车型质量的提升激发个人消费的真实需 求， 2020 年年 1-4

6、 月的私人购买需求占比相比月的私人购买需求占比相比 2019 年提升年提升 14.6pct 到到 86%。 从市场参与者看，特斯拉与大众 MEB 是未来几年行业重要的增量。其中 特斯特斯拉是新能源汽车的重新定义者， 上海工厂的投产是其全球大放量的起拉是新能源汽车的重新定义者， 上海工厂的投产是其全球大放量的起 点， 预计点， 预计 20/25 年特斯拉全球销售年特斯拉全球销售 60/197 万辆， 其中中国市场万辆， 其中中国市场 15/45 万辆万辆， 产业链标的将持续受益。产业链标的将持续受益。而大众在排放门事件后全面转向电动化的 MEB 产品预计将在 2020 年下半年上市，也将为新能源

7、市场提供增量。 智能化： 智能驾驶智能化： 智能驾驶发展战略发展战略出台出台规划规划行业发展行业发展路径路径， 华为进军车联网加速， 华为进军车联网加速 推动行业发展。推动行业发展。2020 年初 11 部委共同发布智能汽车创新发展战略 ， 构建了智能汽车发展的顶层框架，进一步推动行业有序发展。同时 2020 上半年主机厂开始量产 L3 级别车型，而华为聚焦 ICT 大举布局车联网业 务。我们认为我们认为 2020 将是智能汽车规模放量的元年，智能汽车感知和执行将是智能汽车规模放量的元年，智能汽车感知和执行 端相关的相关公司有望迎来机会。端相关的相关公司有望迎来机会。 投资建议：汽车投资建议：

8、汽车 2020 年年销售销售总量总量不悲观，新方向上新能源和智能驾驶星不悲观，新方向上新能源和智能驾驶星 光璀璨，围绕内需布局光璀璨，围绕内需布局优质资产优质资产。在政策刺激作用下，全年乘用车和重卡 销售都不悲观，节奏上 Q2 是拐点，新方向上新能源和智能驾驶星光璀璨 孕育新机会，建议围绕内需积极布局汽车优质资产：1）乘用车领域长安长安 汽车，广汇汽车汽车，广汇汽车；2）重卡领域中国重汽、潍柴动力、威孚高科中国重汽、潍柴动力、威孚高科；3）新能 源领域特斯拉产业链拓普集团、三花智控拓普集团、三花智控和大众 MEB 产业链精锻科技精锻科技； 4）智能驾驶领域德赛西威德赛西威以及伯特利伯特利。 风

9、险提示 风险提示：宏观环境超预期恶化；地方政策刺激不及预期；特斯拉销售不及预宏观环境超预期恶化；地方政策刺激不及预期；特斯拉销售不及预 期；智能汽车发展不及预期期；智能汽车发展不及预期 title 总量不悲观，结构存机会总量不悲观，结构存机会 2020 年年 06 月月 01 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 目目 录录 1、历史比较：汽车当前处于什么位置 . - 6 - 1.1、销售位置：第四轮向上周期前期 . - 6 - 1.2、行业盈利：20Q1 是至暗时刻，预计后续逐步好转 . - 9 -

10、1.3、板块持仓：基金持仓处于低配状态，且高度集中于龙头 . - 10 - 1.4、行业估值：行业 PB 估值处于历史底部区间 . - 12 - 2、乘用车：地方政策刺激汽车消费，竞争格局向头部集中 . - 16 - 2.1、总量：地方政策支持，2020 年销售不悲观 . - 16 - 2.2、结构：分化仍在持续，豪华车和日系较为强势 . - 22 - 3、重卡：景气持续，寡头竞争，龙头受益 . - 26 - 3.1、总量展望：基建投资+国三淘汰，2020 年总量预计 110-119 万 . - 26 - 3.2、竞争格局：潍柴重汽合作有望重塑行业格局 . - 31 - 3.3、国六升级：整车

11、格局或受影响，增量零部件带来机会 . - 37 - 4、新能源：特斯拉与大众 MEB 是最大增量 . - 39 - 4.1、新能源乘用车：后补贴时代，供给优化激发真实需求 . - 39 - 4.2、特斯拉：看好国产特斯拉国内大放量，产能与产品线全球扩张 . - 43 - 4.3、大众 MEB：大象转身，开启全面电动化转型 . - 47 - 5、智能驾驶：顶层架构落地，华为强势入局. - 51 - 5.1、国内顶层政策设计落地，行业从无序到有序 . - 51 - 5.2、国内车厂实现从 L2 到 L3 的突破，华为入局加速行业发展 . - 53 - 6、投资建议 . - 59 - 6.1、核心观

12、点 . - 59 - 6.2、投资标的 . - 60 - 6.3、风险提示 . - 67 - 图 1、05-19 年，国内汽车/乘用车/商用车销量(万辆) . - 6 - 图 2、06-19 年，国内汽车/乘用车/商用车销量同比增速（单位：%） . - 6 - 图 3、乘用车月度批发（剔除新能源）同比增速（单位：%） . - 6 - 图 4、乘用车月度批发销量同比增速（单位：%） . - 6 - 图 5、乘用车月度零售（剔除新能源）销量同比增速（单位：%） . - 7 - 图 6、2018 年以来乘用车月度库存系数 . - 7 - 图 7、2006 年以来汽车行业销量以及收入利润同比增速（单位

13、：%） . - 7 - 图 8、卡车历年销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 9、重卡年销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 10、中卡年销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 11、轻卡年销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 12、轿车历年批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 13、SUV 历年批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 8 - 图 14、MPV 历年批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 9 - 图 15、交叉型乘用车历年批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 9 - 图 16、

14、分系别销量同比增速（单位：%） . - 9 - 图 17、分系别销量占比（单位：%） . - 9 - 图 18、分版块机构持仓占比（单位：%） . - 11 - 图 19、汽车板块机构持仓占比（单位：%） . - 11 - 图 20、SW 汽车行业估值（PE-ttm，整体法，剔除负值） . - 12 - 图 21、SW 乘用车行业估值历史波动（PE-ttm，整体法，剔除负值） . - 12 - 图 22、SW 货车行业估值历史波动（PE-ttm，整体法，剔除负值） . - 12 - mNrOmNnOsPoPvMsQzRmQyQbR9RbRnPmMmOnNfQpPoQjMnNmP9PoOxOxN

15、mQpOMYnNmM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 23、SW 零部件行业估值历史波动（PE-ttm，整体法，剔除负值） . - 12 - 图 24、 在 08/12/15/18/20 五年指数阶段低点及当前， 汽车(申万)指数包含公司的不 同 PE-TTM 分位数区间的数量结构（单位：%） . - 14 - 图 25、 在 08/12/15/18/20 五年指数阶段低点及当前， 汽车(申万)指数包含公司的不 同 PB-LF 分位数区间的数量结构（单位：%） . - 14 - 图 26、限购城市

16、2019 年牌照发放数量（单位：万张） . - 20 - 图 27、上海市汽车保有量及郊区牌照占比（单位：万辆，%） . - 21 - 图 28、北京市汽车批发量与上牌量（单位：万辆，%） . - 21 - 图 29、主要品牌份额及同比增速（单位：%） . - 23 - 图 30、头部 CR5/CR10 品牌销量市占率变化（单位：%） . - 23 - 图 31、分豪华/合资/自主销量市占率变化（单位：%） . - 23 - 图 32、豪华品牌上牌量及同比增速（单位：万辆，%） . - 24 - 图 33、豪华品牌市占率变化（单位：万辆，%） . - 24 - 图 34、豪华品牌与乘用车整体上

17、牌量及同比增速（单位：万辆，%） . - 25 - 图 35、2020 年以来月度批发销量增速（单位：%） . - 25 - 图 36、豪华品牌分车型销量占比（单位：%） . - 25 - 图 37、豪华品牌分级别销量占比（单位：%） . - 25 - 图 38、2020 年 1 月奔驰推出全新紧凑型 SUV GLB 上市 . - 25 - 图 39、2018 年 2 月宝马推出全新紧凑型 SUV X2 . - 25 - 图 40、05-20 年，国内重卡批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 27 - 图 41、19M1-20M4，国内重卡批发销量及同比增速（单位：万辆，%） . -

18、27 - 图 42、19M1-20M4，国内重卡上险销量(万辆)及同比增速（单位：万辆，%） . - 27 - 图 43、19M1-20M4，国内工程重卡上险销量(万辆)及同比增速（单位：万辆，%） . - 27 - 图 44、19M1-20M4，国内物流重卡上险销量及同比增速（单位：万辆，%）- 28 - 图 45、19M1-20M4，国内天然气重卡上险销量及同比增速（单位：万辆，%） . - 28 - 图 46、19M1-20M4，国内天然气重卡渗透率（单位：万辆，%） . - 28 - 图 47、19M1-20M4，国内重卡月度与累计（批发-上险）(万辆) . - 28 - 图 48、工

19、程重卡保有量与(房地产+基建)投资比值逐步减小（单位：辆/亿元，辆/ 万平方米） . - 29 - 图 49、 工程重卡保有量增速与(房地产+基建)投资增速趋势性保持一致 （单位： %） . - 29 - 图 50、蓝天保卫战三年行动计划简介 . - 30 - 图 51、预计 2017 年底“2+26”城市国三及以前中重卡 121 万辆 . - 30 - 图 52、05-19 年工程重卡与物流重卡年度销量(万辆)及同比（单位：万辆，%） - 30 - 图 53、平均 8 年报废周期下的重卡保有量结构拆分（单位：万辆，%） . - 30 - 图 54、快递业发展依然迅速（单位：万件，%） . -

20、 31 - 图 55、社会物流总额依然保持稳健增长（单位：万亿元，%） . - 31 - 图 56、18-20 年前 4 月，国内重卡批发销量市占率情况（单位：%） . - 31 - 图 57、18-20 年前 4 月，国内重卡上险销量市占率情况（单位：%） . - 31 - 图 58、18-20 年前 4 月，国内工程重卡上险销量市占率情况（单位：%） . - 32 - 图 59、18-20 年前 4 月，国内物流重卡上险销量市占率情况（单位：%） . - 32 - 图 60、18-20 年前 4 月，国内天然气重卡上险销量市占率情况（单位：%） - 33 - 图 61、18-20 年前 4

21、 月，国内柴油重卡上险销量市占率情况（单位：%） . - 33 - 图 62、18-20 年前 4 月，国内重卡发动机上险销量市占率情况（单位：%） - 34 - 图 63、18-20 年前 4 月，国内工程重卡发动机上险销量市占率情况（单位：%） - 34 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 图 64、18-20 年前 4 月，国内物流重卡发动机上险销量市占率情况（单位：%） - 34 - 图 65、18-20 年前 4 月，国内天然气重卡发动机上险销量市占率情况（单位：%） . - 34 - 图 6

22、6、18-20 年前 4 月，国内柴油重卡发动机上险销量市占率情况（单位：%） - 34 - 图 67、18-20 年前 4 月，一汽解放发动机配套情况（单位：%） . - 36 - 图 68、18-20 年前 4 月，东风重卡发动机配套情况（单位：%） . - 36 - 图 69、18-20 年前 4 月，福田重卡发动机配套情况（单位：%） . - 36 - 图 70、18-20 年前 4 月，除前 5 家重卡车企以外其余车企的发动机配套情况（单 位：%） . - 36 - 图 71、18-20 年前 4 月，中国重汽发动机配套情况（单位：%） . - 37 - 图 72、18-20 年前

23、4 月，陕重汽发动机配套情况（单位：%） . - 37 - 图 73、新能源汽车补贴金额变化 (单位：万元) . - 40 - 图 74、新能源月度销量及同比增速预测（单位：万辆，%） . - 40 - 图 75、新能源汽车销量预测（单位：万辆，%） . - 40 - 图 76、纯电车型分级别销量市占率（单位：%） . - 41 - 图 77、插电混动车型分级别销量市占率（单位：%） . - 41 - 图 78、新能源乘用车市占率变化位：%） . - 41 - 图 79、运营与非运营占比（单位：%） . - 43 - 图 80、非运营中单位购买与个人购买占比（单位：%） . - 43 - 图

24、81、特斯拉国内交付量及同比增速（单位：辆，%） . - 43 - 图 82、20Q1 Model 交付量位于国内电动车 Top1（单位：辆） . - 43 - 图 83、2016 年提出 Strategy 2025 . - 48 - 图 84、2017 年 9 月发布 Roadmap E 平台发展规划 . - 48 - 图 85、2017 年 9 月发布 Roadmap E 平台发展规划 . - 49 - 图 86、2018 年 12 月 Planning Round 67 . - 49 - 图 87、2019 年 3 月 Annual Conforence 调整规划 . - 49 - 图

25、88、2019 年 11 月发布新 2025 规划 . - 49 - 图 89、大众全新电动平台规划推出时间规划. - 49 - 图 90、大众电动车型及累计销量规划 . - 50 - 图 91、大众 ID.3 . - 50 - 图 92、ID.Buzz . - 50 - 图 93、C-V2X 产业地图. - 56 - 图 94、昇腾 910 芯片 352TPOS 超强算力业界领先 . - 57 - 图 95、华为 Hicar 应用生态 . - 58 - 图 96、华为 Hi Car 4S 理念 . - 58 - 表 1、汽车行业收入及净利润增速（单位：%） . - 10 - 表 2、汽车行业

26、收入及净利润增速（单位：%） . - 10 - 表 3、汽车板块机构持仓前十股票及持仓占比（单位：%） . - 11 - 表4、 上述5种汽车(申万)指数在08/12/15/18及20年区间低位时的PE-TTM、 PB-LF 分位数（单位：%） . - 13 - 表 5、部分汽车上市公司在 08/12/15/18 及 20 年区间低位时的 PE-TTM、PB-LF 分 位数（单位：%） . - 15 - 表 6、2020 年以来中央及地方政府关于促进汽车消费表态 . - 17 - 表 7、限购城市弹性测算（单位：万张，万辆，%） . - 18 - 表 8、已宣告促进汽车消费其他城市弹性测算（单

27、位：万辆，%） . - 19 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告行业投资策略报告 表 9、潜在限购城市弹性测算（单位：万辆，%） . - 20 - 表 10、政策刺激弹性测算（单位：万辆，%） . - 21 - 表 11、政策刺激弹性测算（单位：万辆，%） . - 22 - 表 12、主机厂出清与产能扩建情况 . - 24 - 表 13、合资品牌新车规划 . - 26 - 表 14、自主品牌新车规划 . - 26 - 表 15、预计在 10%基建投资增速与 3%房地产投资增速下，拉动工程重卡新增需 求约 5.4 万辆（

28、单位：万辆，万亿，%） . - 29 - 表 16、不同动力类型重卡国六升级时间表与技术路线 . - 37 - 表 17、国六与国五排放要求对比（单位：g/kwh） . - 38 - 表 18、主要物流重卡企业国六天然气重卡参数对比（单位：万元，吨，kw）- 38 - 表 19、主要重卡企业国六柴油物流重卡参数对比（单位：万元，吨，kw） . - 38 - 表 20、新能源乘用车补贴标准（单位：万元，Wh/kg） . - 39 - 表 21、中国新能源乘用车分品牌销量及市占率（单位：辆，%） . - 41 - 表 22、主要竞品电动车车型参数对比（单位：万元，km,N.M，kwh） . - 4

29、2 - 表 23、自主品牌新能源新车型规划 . - 42 - 表 24、合资品牌新能源新车型规划 . - 42 - 表 25、Model3 标准/长续航/高性能版本目标客户 . - 44 - 表 26、国产 Model 3 与宝马 3 系用车成本测算（单位：元） . - 44 - 表 27、特斯拉目前车型及产能规划（单位：辆） . - 44 - 表 28、国产 Model 3 标准续航版成本与毛利率测算（单位：万元，%） . - 45 - 表 29、国产 Model3 和 Model Y 年需求空间测算（单位：万辆，%） . - 45 - 表 30、特斯拉三大工厂生产车型时间表 . - 46 - 表 31、特斯拉未来销量预测