1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 行 业 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 至暗时刻已过至暗时刻已过 看好传媒复苏看好传媒复苏 文化传媒 投资摘要：投资摘要： 行情回顾：行情回顾： 本周（2020.4.27-2020.5.2）上证综指、深证成指、创业板指、中信传 媒指数分别变化 1.84%、2.86%、3.28%、1.34%，传媒指数在中信一 级行业排名涨跌幅为正数第 13 名。 自 2020 年初至今，上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分

2、别变动-6.23%、2.79%、15.09%、-3.88%，传媒指数在中信一级行业 排名涨跌幅为正数第 14 名。 股价涨幅前五名分别为*ST 中南、光线传媒、新经典、掌阅科技、 宋城演艺； 股价跌幅前五名分别为*ST 鼎龙、众应互联、*ST 当代、北京文 化、引力传媒。 2019 年报及年报及 2020 一季报总结：一季报总结： 样本池下 97 家公司中，2019 年传媒板块实现营业收入 3932 亿元，同 比增速 2.73%，较 2018 年营收增速 9.55%有所下降，2019Q1 营收 750 亿，受疫情影响同比下降 12.36%。2019 年传媒板块实现归母净 利润、 扣非归母净利润

3、分别14.57亿元、 -73.92亿元， 同比下降39.29%、 14.62%，与去年相似，利润端的亏损主要是受商誉减值影响，如去除 商誉影响，则扣非归母净利润 128 亿元，同比仍下滑 37.47%。2020 年 Q1 在疫情影响下，利润端未见起色，由于损失了一年中最重要的春 节档期，以及 2020 年春季开学推迟，一季度传媒板块扣非归母净利润 27.26 亿元，但我们认为一季度是众多子行业的至暗之时，未来随着复 工复产的有序展开，盈利能力将会恢复。 我们认为，未来不会出现板块性商誉减值。我们认为，未来不会出现板块性商誉减值。如我们在传媒行业 2018 年以及 2019 年一季度财报总结中所

4、讨论的，2019 年也出现了大规 模的商誉减值。样本池中 97 家公司 2019 年共商誉减值 202 亿元，而 2018 年是 290 亿元。在连续两年的商誉减值后，虽然样本池公司仍然 留存商誉 556 亿元，但是我们认为未来不会出现板块性的商誉减值： 行业基本面已触底行业基本面已触底。 我们认为， 决定商誉减值的根本原因还是基本面 是否恶化。 2019 年上半年， 影视行业受到监管以及供给不足的影响； 广告营销行业受到宏观经济下行压力以及互联网广告冲击的影响， 基本面持续探底，造就了 2019 年商誉减值的主要原因。对于未来， 我们认为目前商誉存量较多的几个子行业： 影视、营销、游戏基本不

5、 存在基本面边际变差的空间， 即使疫情影响严重，如影视行业，对于 长期现金流的回暖我们仍保持乐观。 剩余商誉较为集中。剩余商誉较为集中。目前存量商誉中，世纪华通、万达电影、蓝色光 标位列前三，其商誉分别为 153、80、49 亿元，此三家公司商誉合 计 282 亿元，占样本池总商誉的 50.72%，其它公司商誉较少，并且 大多有商誉公司已经选择在 2018、 2019 年进行减值， 或者将减值风 险较大的商誉进行计提。 分行业来看：分行业来看： 影视内容：影视内容：我们认为， 虽然业绩持续探底， 但是行业信心已经有所修 复， 无论是电影还是电视剧， 备案数在 2019H2 已经能观察到明显回

6、升， 只是疫情影响下供给将会有短暂不足， 仍不影响长期发展。经过 2018-2019 年的行业整顿， 演员片酬回归理性， 行业供给侧复苏的态 评级评级 增持增持（维持维持） 2020 年 5 月 6 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S01 姚天航 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 144 行业平均市盈率 -50.84 市场平均市盈率 16.98 行业表现走势图行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告相关报告 1、文化传媒行业研究周报： 一季报 逐渐出炉 关注高确定性以及超预期标的 2020-4-13 2、文化传媒行业研究周报：腾讯

7、控股 虎牙 游戏直播江湖有望迎来统一 2020-4-7 3、文化传媒行业研究周报：重磅 VR 游戏发布 市场关注度回升2020-3-16 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 传媒(中信)上证综指 文化传媒行业研究周报 2 / 61 证券研究报告 势将会延续，我们看好在行业寒冬中未被出清的公司未来将享受市 场集中度提升所带来的红利。 推荐作风稳健， 全产业链经营的电影龙 头中国电影以及电影制片龙头光线传

8、媒。 院线：院线：我们认为在单银幕拐点到来之前，行业会完成出清与整合， 市场向头部集中，在疫情的影响下，行业开始加速出清，目前万 达、上影等院线均准备开启扩张，我们预计 2020 年前十影投市占 率将同比回升。推荐关注受益于集中度提高的院线龙头的万达电 影，以及深耕低线城市，市占率稳居前三的横店影视 游戏：游戏：受益于版号恢复、产品周期以及下游需求稳定，2019 年游 戏行业业绩在传媒板块中表现优异，进入 2020 年以来疫情爆发则 继续推高了游戏指数。与此同时，2020 一季度，监管层面有所加 强，一方面版号的发放继续维持低位，坚持总量控制、鼓励精品的 导向，另一方面，加强对于无版号游戏的监

9、管。我们认为，在供需 稳定、监管加强的态势下，少数头部、具备制作精品游戏的公司将 会最大程度获益，整体市场集中度有望提高。推荐关注完美世界以 及三七互娱。 广告营销：广告营销：由于宏观经济增速持续承压以及互联网等细分行业遭遇 寒冬，行业层面的持续高增长不容乐观，但同时我们认为在 GDP 增速短期复苏，长期稳定下滑的趋势下，广告行业将有超预期的表 现。建议关注专注于保持高增速广告发行渠道的公司华扬联众以及 梯媒龙头分众传媒。 出版：出版：出版行业是增速稳定、业绩确定性强、行业格局稳固的行 业，我们推荐关注教育、人口大省的省级出版公司中南传媒以及中 原传媒。 有线电视：有线电视：2020 年投资主

10、线为确定性的全国一网整合，因此我们 推荐关注有望受益于整合换股方案的低估值标的江苏有线以及新型 广电业务试点地区的贵广网络。 互联网：互联网：推荐细分领域龙头，具备优异内容自制能力的芒果超媒， 同时其也是 A 股互联网视频平台唯一标的。推荐关注以及受益于免 费阅读趋势下的掌阅科技、中文在线。 推荐组合：推荐组合：芒果超媒、中国电影、完美世界、三七互娱、分众传媒各 20%。 风险提示：风险提示：监管政策趋严超预期；意识形态管理超预期；票房增速 不及预期；宏观经济增速不及预期；游戏版号发放不及预期。 rQoRrRqMqNrPoMmNuMoPpM7NaOaQoMqQsQmMeRoOqNfQrRuM9

11、PrRvMxNnMzRxNrMuN 文化传媒行业研究周报 3 / 61 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 传媒板块概览：商誉减值完毕传媒板块概览：商誉减值完毕 疫情影响各异疫情影响各异 . 6 2. 影视内容：供给侧逐渐复苏影视内容：供给侧逐渐复苏 关注龙头公司关注龙头公司 . 10 3. 院线：疫情加速出清院线：疫情加速出清 行业整合开启行业整合开启 . 12 4. 游戏：受益疫情影响游戏：受益疫情影响 供供需长期看好需长期看好 . 15 5. 广告营销：行业面临下行压力广告营销：行业面临下行压力 但长期应乐观但长期应乐观 . 17 6. 出版：现金流充裕出版：现金流充裕 业绩稳中有升业

12、绩稳中有升 . 20 7. 有线电视：基本面退无可退有线电视：基本面退无可退 关注整合主线关注整合主线 . 22 8. 互联网：关注高增速细分领域龙头互联网：关注高增速细分领域龙头 . 24 9. 结论及投资建议结论及投资建议 . 26 10. 上周市场回顾上周市场回顾 . 27 11. 行业数据行业数据 . 29 11.1 电视剧及综艺 . 29 11.2 游戏 . 32 11.3 广告营销 . 33 12. 行业新闻行业新闻 . 34 13. 上市公司公告上市公司公告 . 36 14. 风险提示风险提示 . 59 图表目录图表目录 图图 1： 2019 年中信一级子行业涨跌幅情况年中信一级

13、子行业涨跌幅情况 . 6 图图 2： 2019 年中信一级子行业归母净利润增速情况（年中信一级子行业归母净利润增速情况（%） . 6 图图 3： 2020 年至今中信一级行业涨跌幅情况（年至今中信一级行业涨跌幅情况（%） . 7 图图 4： 2020 年一季度中信一级子行业归母净利润增速情况（年一季度中信一级子行业归母净利润增速情况（%） . 7 图图 5： 样本池中标的近三年盈利样本池中标的近三年盈利/亏损数量亏损数量 . 8 图图 6： 传媒板块近年营业收入传媒板块近年营业收入 . 9 图图 7： 传媒板块近年归母净利润传媒板块近年归母净利润/扣非归母净利润扣非归母净利润. 9 图图 8：

14、 传媒板块近年毛利率传媒板块近年毛利率/净利率净利率/扣非归母净利率扣非归母净利率 . 9 图图 9： 传媒板块传媒板块近年期间费用率近年期间费用率 . 9 图图 10： 传媒板块近年经营性现金流净额传媒板块近年经营性现金流净额 . 9 图图 11： 传媒板块近年商誉传媒板块近年商誉 . 9 图图 12： 影视内容近年营业收入情况影视内容近年营业收入情况 . 10 图图 13： 影视内容近年归母净利润影视内容近年归母净利润/扣非归母净利润情况扣非归母净利润情况 . 10 图图 14： 影视内影视内容近年毛利率容近年毛利率/净利率情况净利率情况 .11 图图 15： 影视内容近年期间费用情况影视

15、内容近年期间费用情况 .11 图图 16： 影视内容近年经营性现金流情况影视内容近年经营性现金流情况 .11 图图 17： 影视内容近年商誉情况影视内容近年商誉情况 .11 图图 18： 2016 年年 1 月至月至 2020 年年 2 月电视剧备案数及集数月电视剧备案数及集数 .11 图图 19： 2016 年年 1 月至月至 2020 年年 2 月电影故事片备案数月电影故事片备案数 . 12 图图 20： 院线近年营业收入情况院线近年营业收入情况 . 13 图图 21： 院线近年归母净利润院线近年归母净利润/扣非归母净利润情况扣非归母净利润情况. 13 图图 22： 院线近年毛利率院线近年

16、毛利率/净利率情况净利率情况 . 13 图图 23： 院线近年期间费用情况院线近年期间费用情况 . 13 图图 24： 院线近年经营性现金流情况院线近年经营性现金流情况 . 13 文化传媒行业研究周报 4 / 61 证券研究报告 图图 25： 院线近年商誉情况院线近年商誉情况 . 13 图图 26： 2012-2018 年银幕数与单银幕产出年银幕数与单银幕产出 . 14 图图 27： 游戏近年营业收入情况游戏近年营业收入情况 . 16 图图 28： 游戏近年归母净利润游戏近年归母净利润/扣非归母净利润情况扣非归母净利润情况. 16 图图 29： 游戏近年毛利率游戏近年毛利率/净利率情况净利率情

17、况 . 16 图图 30： 游戏近年期间费用率情况游戏近年期间费用率情况 . 16 图图 31： 游戏近年经营性现金流情况游戏近年经营性现金流情况 . 16 图图 32： 游戏五年商誉情况游戏五年商誉情况 . 16 图图 33： 2019Q1-2020Q1 游戏、手游收入情况（亿元）游戏、手游收入情况（亿元） . 16 图图 34： 2018-2020.3 游戏版号发放情况游戏版号发放情况 . 17 图图 35： 广告营销近年营业收入情况广告营销近年营业收入情况 . 18 图图 36： 广告营销近年归母净利润广告营销近年归母净利润/扣非归母净利润情况扣非归母净利润情况 . 18 图图 37：

18、广告营销近年毛利率广告营销近年毛利率/净利率情况净利率情况 . 18 图图 38： 广告营销近年期间费用率情况广告营销近年期间费用率情况 . 18 图图 39： 广告营销近年经营性广告营销近年经营性现金流情况现金流情况 . 18 图图 40： 广告营销近年商誉情况广告营销近年商誉情况 . 18 图图 41： 近近 20 年中国广告开支增速与年中国广告开支增速与 GDP 增速增速 . 20 图图 42： 近近 20 年美国广告开支增速与年美国广告开支增速与 GDP 增速增速 . 20 图图 43： 近近 20 年英国广告开支增速与年英国广告开支增速与 GDP 增速增速 . 20 图图 44： 近

19、近 20 年日年日本广告开支增速与本广告开支增速与 GDP 增速增速 . 20 图图 45： 近近 20 年韩国广告开支增速与年韩国广告开支增速与 GDP 增速增速 . 20 图图 46： 出版近年营业收入情况出版近年营业收入情况 . 21 图图 47： 出版近年归母净利润情况出版近年归母净利润情况 . 21 图图 48： 出版近年毛利率出版近年毛利率/净利率情况净利率情况 . 21 图图 49： 出版近年期间费用率出版近年期间费用率情况情况 . 21 图图 50： 出版近年经营性现金流情况出版近年经营性现金流情况 . 22 图图 51： 出版近年商誉情况出版近年商誉情况 . 22 图图 52： 广电近年营业收入情况广电近年营业收入情况 . 23 图图 53： 广电近年归母净利润广电近年归母净利润/扣非归母净利润情况扣非归母净利润情况.