1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 07 月 15 日 铂力特铂力特（688333.SH）国内金属国内金属 3D 打印核心企业，颠覆传统制造打印核心企业，颠覆传统制造打开巨大市场空间打开巨大市场空间 3D 打印是对传统减材制造方式的颠覆性创新，产业正从起步期迈入成长期，呈现出打印是对传统减材制造方式的颠覆性创新，产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势加速增长的态势。与传统减材制造相比，3D 打印具备诸多传统精密加工无法比拟的巨大优势，如缩短新产品研发周期、成形复杂结构、实现一体化和轻量化设计、材料利用率高、优良的力学性能等，目前

2、3D 打印在航空航天、医疗、汽车等多个领域渗透率呈现快速提升状态。根据 Wohlers 统计数据，2021 年全球/国内 3D 打印市场规模分别为 152.4 亿美元/260 亿元，预计 20212025 年复合增速分别为18.3%/24.8%，远期看 2030 年全球 3D 打印市场空间将达到 853 亿美元。1）航空航天：）航空航天：3D 打印非常符合航空航天零部件对轻量化、高强度、高性能及复杂零件集成化的要求，根据铂力特招股书和 WohlersReport2022，2021 年全球 3D 打印航空航天零部件市场规模仅 25.6 亿美元，渗透率不足 2%，目前 3D 打印已渗透进军/民机、

3、航空发动机、无人机、导弹、火箭卫星等多个领域，未来成长空间巨大。2）汽车等工业品：）汽车等工业品：3D 打印可帮助企业缩短产品研制周期、实现车身轻量化，目前逐步应用于功能部件制造，并向打造整车方向拓展。目前全球知名车企如奥迪、宝马、奔驰、通用、大众、丰田、保时捷均在大量推广使用 3D 打印技术，国内车企如奇瑞、长安福特、东风等也在汽车零部件研发设计和生产过程中使用 3D 打印技术。铂力特是国内铂力特是国内布局全产业链的布局全产业链的金属金属 3D 打印龙头，打印龙头，短期高增长且长期成长空间巨大短期高增长且长期成长空间巨大。全球 3D 打印产业由欧美主导，中国经过加速追赶目前设备装机量已排名全

4、球第二。铂力特是目前国内最具产业化规模的金属 3D 打印企业，覆盖 3D 打印设备、零部件、原材料等，产品的关键技术性能与国外先进水平不相上下，2022 年航空航天领域营收占比 69.46%。1）依托国际一流团队，依托国际一流团队，研发研发和产业化能力和产业化能力强强：公司拥有源自于西北工业大学的技术团队，目前公司核心技术团队均是国内 3D 打印领域领军人物。依托国际一流的研发团队，公司在国内航空航天 3D 打印金属零部件具备高市占率，与空客签署 A350 大型精密零件金属 3D 打印共同研制协议也证明了公司研发水平和产业化能力。2）多个跟研型号批量列装，短期迎来高增长：）多个跟研型号批量列装

5、，短期迎来高增长：公司覆盖军/民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭、卫星等多个领域，近年来随着公司跟研的重点型号装备陆续定型、列装，航空航天领域营收由 2018 年的 1.80 亿元增至 2022 年的 6.38 亿元，期间复合增速高达 37.11%，其中 2022 年同比增速高达 101.71%。预计后续随着公司众多跟研型号陆续转批产，航空航天领域收入有望迎来高速增长。3）长期成长空间巨大：）长期成长空间巨大：我们认为随着公司产品在国内航空航天领域渗透率持续提升，叠加公司已经和空客、赛峰等全球航空产业巨头深度合作，未来成长空间巨大。4）持续扩产提高供应能力：持续扩产提高供应能力：目前公司产能

6、紧张，2022（1-9）月零部件和原材料的产能利用率分别高达 80.24%、90.76%。公司近年持续扩产提高产能，2019 年 IPO募投项目对 3D 打印零部件、设备、原材料均进行了扩产，2021 年公司通过“金属增材制造产业创新能力建设项目”扩大 3D 打印设备产能，2022 年公司定增项目主要提升零部件、原材料产能，未来随着新产能释放公司营收规模将迎来持续高增长。投资建议：投资建议：公司作为国内金属 3D 打印龙头企业且布局 3D 打印全产业链，稀缺性非常显著，短期业绩具备高弹性的同时长期成长空间巨大。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.78 亿元、4.76 亿元

7、、7.25 亿元，对应的 PE 为 68X、40X、26X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：3D 打印产业化不及预期，公司扩产进度不及预期，下游需求不及预期。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）552 918 1,398 2,054 2,964 增长率 yoy（%）33.9 66.3 52.3 46.9 44.3 归母净利润（百万元）-5379 278 476 725 增长率 yoy（%）-161.5249.1 249.3 71.4 52.3 EPS 最新摊薄（元/股）-0.33 0.50 1.74 2.98 4.53

8、净资产收益率（%）-4.1 5.2 15.4 21.0 24.3 P/E（倍）-353.9237.3 67.9 39.7 26.0 P/B（倍）14.7 12.3 10.5 8.3 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 7 月 13 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 7 月 13 日收盘价(元)118.00 总市值(百万元)18,866.06 总股本(百万股)159.88 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)1.34 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0680520010003

9、 邮箱： 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 乾亮乾亮 执业证书编号：S0680522120001 邮箱： 相关研究相关研究-23%-11%0%11%23%34%46%--07铂力特沪深300 2023 年 07 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A

10、2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1020 1609 1939 2261 2574 营业收入营业收入 552 918 1398 2054 2964 现金 186 262 324 413 506 营业成本 286 417 631 918 1310 应收票据及应收账款 369 658 734 803 892 营业税金及附加 3 6 8 11 15 其他应收款 8 24 24 47 56 营业费用 39 70 95 136 190 预付账款 29 25 57 63 111 管理费用 218 221 217 267 356 存货 391 539 698 834 908

11、研发费用 114 163 217 298 415 其他流动资产 38 100 100 100 100 财务费用 5 10 23 23 33 非流动资产非流动资产 1088 1423 2008 2814 3959 资产减值损失-6-16 0 0 0 长期投资 23 22 22 22 22 其他收益 37 60 73 80 95 固定资产 726 1011 1517 2204 3158 公允价值变动收益 1-3-1-1-1 无形资产 47 91 97 101 105 投资净收益 3 1 3 4 3 其他非流动资产 292 298 371 487 673 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总

12、计总计 2108 3032 3947 5075 6533 营业利润营业利润-84 58 283 484 743 流动负债流动负债 511 1165 1431 1761 1966 营业外收入 6 0 10 7 6 短期借款 87 412 586 698 783 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 313 495 589 704 798 利润总额利润总额-79 56 293 491 747 其他流动负债 111 258 256 358 385 所得税-26-23 15 15 22 非流动非流动负债负债 309 337 386 427 466 净利润净利润-53 79 278 476

13、 725 长期借款 91 108 157 197 236 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 217 229 229 229 229 归属母公司净利润归属母公司净利润-53 79 278 476 725 负债合计负债合计 820 1502 1817 2187 2432 EBITDA-32 152 403 651 970 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）-0.33 0.50 1.74 2.98 4.53 股本 81 113 160 160 160 资本公积 1032 1163 1117 1117 1117 主要主要财务比率财务比率 留存收益 171 251 508

14、 951 1632 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1287 1529 2129 2888 4100 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 2108 3032 3947 5075 6533 营业收入（%）33.9 66.3 52.3 46.9 44.3 营业利润（%）-201.5 169.3 384.0 71.1 53.3 归属母公司净利润（%）-161.5 249.1 249.3 71.4 52.3 获利获利能力能力 毛利率（%）48.2 54.5 54.8 55.3 55.8 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（

15、%）-9.7 8.7 19.9 23.2 24.5 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）-4.1 5.2 15.4 21.0 24.3 经营活动现金流经营活动现金流 27-108 188 585 817 ROIC（%）-3.2 5.3 11.3 15.4 18.3 净利润-53 79 278 476 725 偿债偿债能力能力 折旧摊销 41 71 85 126 184 资产负债率（%）38.9 49.6 46.0 43.1 37.2 财务费用 5 10 23 23 33 净负债比率（%）6.9 24.0 30.4 27.9 23.0 投资损

16、失-3-1-3-4-3 流动比率 2.0 1.4 1.4 1.3 1.3 营运资金变动-125-449-194-37-123 速动比率 1.1 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 162 182 1 1 1 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-178-200-667-929-1327 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 319 170 585 806 1145 应收账款周转率 1.5 1.8 1.8 1.8 1.8 长期投资-23-30 0 0 0 应付账款周转率 1.3 1.0 1.0 1.0 1.0 其他投资现金流 118-60-82-1

17、23-182 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 81 390 38 26 21 每股收益（最新摊薄）-0.33 0.50 1.74 2.98 4.53 短期借款 62 325 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.17-0.67 1.18 3.66 5.11 长期借款 31 17 49 41 39 每股净资产（最新摊薄）8.05 9.57 11.25 14.16 18.63 普通股增加 1 32 47 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 188 130-45 0 0 P/E-353.9 237.3 67.9 39.7 26.0 其他筹资现金流-201-115-1

18、2-14-18 P/B 14.7 12.3 10.5 8.3 6.3 现金净增加额现金净增加额-71 83-440-317-489 EV/EBITDA-593.1 126.6 48.1 29.9 20.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2023 年 7 月 13 日收盘价 FZmV8XmZcZeYMB9YtO6MdNbRmOrRtRsRiNpPoRiNpOoQaQnPmPvPnMwPxNrMqR 2023 年 07 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.3D 打印：颠覆传统制造业的千亿蓝海产业.5 1.1 3D 打印是对传

19、统制造方式的颠覆性创新.5 1.2 3D 打印千亿市场空间，目前正处于加速成长期.7 1.2.1 航空航天：3D 打印是提升设计与制造能力的关键核心技术，未来市场空间巨大.7 1.2.2 汽车等工业品：助力企业大幅缩短新产品研发、验证时间周期.10 1.3 欧美保持领先，铂力特是国内少数达到全球先进水平的企业.11 2.铂力特：国内金属 3D 打印龙头企业.12 2.1 国内一流金属 3D 打印团队，研发和产业化能力强.13 2.2 覆盖金属 3D 打印全产业链，短期高增长、长期成长空间巨大.14 2.3 持续扩产提高供应能力.17 3.盈利预测与投资建议.19 4.风险提示.21 图表目录图

20、表目录 图表 1：金属 3D 打印和传统加工对比.5 图表 2：3D 打印技术分类.5 图表 3：SLM 工作原理.6 图表 4：LSF 工作原理.6 图表 5：两大主要金属 3D 打印工艺介绍.6 图表 6：全球 3D 打印市场规模.7 图表 7：2021 年全球 3D 打印下游领域.7 图表 8：中国 3D 打印市场规模.7 图表 9：3D 打印在航空航天领域的优势.7 图表 10：利勃海尔为空客 A380 机队提供的 3D 打印件.8 图表 11：C919 舱门 3D 打印零部件.8 图表 12：采用 3D 打印零部件的 TrentXWB-97 发动机.8 图表 13：GE 公司使用的

21、3D 打印发动机涡轮叶片等零部件.8 图表 14：弗吉尼亚大学 3D 打印无人机.9 图表 15：3D 打印的 SULSA 无人机.9 图表 16：3D 打印的三叉戟 IID5 潜射弹道导弹连接器后盖.9 图表 17：航天科工 3D 打印导弹燃气舵.9 图表 18：宣布 2023 年 3 月发射的全球首款“全”3D 打印火箭.9 图表 19：2022 年，NASA 在 3D 打印领域的成就.9 图表 20：星河动力在“苍穹”发动机中大量使用 3D 打印技术.10 图表 21：3D 打印技术在中国航空航天领域应用情况.10 图表 22：部分车企 3D 打印件使用情况.10 图表 23：全球布局

22、3D 打印的主要国家和地区.11 图表 24：全球 3D 打印主要企业（单位：亿元人民币）.11 图表 25：截至 2021 年全球 3D 打印设备装机量分布格局.11 图表 26：中国对于 3D 打印的支持政策.11 图表 27：铂力特产品介绍（年份为 2022 年，单位：百万元）.12 图表 28：铂力特营收（百万元）.12 图表 29：铂力特归母净利润（百万元）.12 2023 年 07 月 15 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：铂力特毛利率.12 图表 31：铂力特净利率.12 图表 32：公司核心技术人员介绍.13 图表 33：铂力特股权结构

23、图.13 图表 34：3D 打印产业链.14 图表 35：2022 年铂力特下游应用领域收入拆分.14 图表 36：2022 年铂力特下游应用领域毛利拆分.14 图表 37：铂力特部分航空航天 3D 打印件介绍.15 图表 38：铂力特航空航天领域收入（百万元）.15 图表 39：铂力特航空航天领域毛利率.15 图表 40：铂力特汽车 3D 打印零件.16 图表 41：铂力特工业机械领域收入（百万元）.16 图表 42：铂力特工业机械领域毛利率.16 图表 43：公司各产品收入情况（百万元）.17 图表 44：公司 3D 打印设备产能情况（台）.17 图表 45：公司 3D 打印零部件产能利用

24、率.17 图表 46：公司 3D 打印零部件产能利用率.17 图表 47：三次扩产情况.17 图表 48：公司各环节产能变动情况（零部件单位：万小时/年，设备单位：台/年，原材料单位：吨/年）.18 图表 49：2022 年定增项目预计收入.18 图表 50：2022 年定增项目预计净利润.18 图表 51：铂力特盈利预测（单位：百万元）.19 图表 52：铂力特可比公司估值.20 2023 年 07 月 15 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3D 打印打印：颠覆传统制造业的千亿蓝海产业颠覆传统制造业的千亿蓝海产业 1.1 3D 打印打印是对传统制造方式的颠覆

25、性创新是对传统制造方式的颠覆性创新 3D 打印具备诸多优点，打印具备诸多优点，是对是对传统传统减材制造减材制造方式的颠覆性创新方式的颠覆性创新。3D 打印（又称增材制造）以三维模型数据为基础，通过材料堆积的方式制造零件或实物，不同于传统制造业通过切削等机械加工方式对材料去除从而成形的“减”材制造，3D 打印通过对材料自下而上逐层叠加的方式，将三维实体变为若干个二维平面。虽然目前 3D 打印在加工精度、表面粗糙度、加工效率等方面与传统精密加工技术相比仍有差距，但是其具备诸多传统精密加工无法比拟的巨大优势，如缩短新产品研发及实现周期（由三维模型直接驱动，无缩短新产品研发及实现周期（由三维模型直接驱

26、动，无需模具、夹具等辅助工具）、可高效成形更为复杂的结构、实现一体化和轻量化设计（将需模具、夹具等辅助工具）、可高效成形更为复杂的结构、实现一体化和轻量化设计（将复杂结构重新设计成简单结构从而减重）、材料利用率高、优良的力学性能（制件内部复杂结构重新设计成简单结构从而减重）、材料利用率高、优良的力学性能（制件内部冶金质量均匀致密）冶金质量均匀致密）。图表 1：金属 3D 打印和传统加工对比 项目项目 3D 打印打印 传统精密加工技术传统精密加工技术 技术原理“增”材制造（分层制造、逐层叠加）“减”材制造（材料去除、切削、组装）技术手段 细分技术路线较多，典型如 SLM、LSF 等 磨削、超精细

27、切削、精细磨削与抛光等 适用场合 小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零件制造 批量化、大规模制造，但复杂化零件制造存在局限 材料利用率 高，可超过 95%低，材料浪费 产品实现周期 短 相对较长 零件尺寸精度 0.1mm（相对于传统精密加工而言偏差较大）0.1-10m（超精密加工精度甚至可达纳米级）零件表面粗糙 Ra2m-Ra10m 之间（表面光洁程度较低）Ra0.1m 以下（表面光洁度高，甚至可达镜面效果）加工效率 低 高，规模效应明显 研发应用周期 短 长 复杂成型 易 难 资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 图表 2：3D 打印技术分类 工艺类型工艺类型 工艺说明工艺说明 主

28、要工艺技术名称主要工艺技术名称 金属金属/非金属非金属 应用领域应用领域 粉末床熔融 通过热能选择性的熔化/烧结粉末床区域 选区激光熔融（SLM）金属 航空航天金属精密零件、医用植入物等 选区激光烧结（SLS）非金属 航空航天领域用工程塑料零部件、汽车家电铸造用砂芯、医用手术导板等 电子束熔化（EBM）金属 航空航天复杂金属构件、医用植入物等 定向能量沉积 利用聚焦热能将材料同步熔化沉积 激光近净成形（LENS）金属 飞机等大型复杂金属构件成形与修复等 立体光固化 通过光致聚合作用选择性的固化液态光敏聚合物 光固化成形（SLA）非金属 工业产品设计开发、创新创意产品生产、精密铸造用蜡模等 粘结

29、剂喷射 选择性喷射沉积液态粘结剂粘结粉末材料 三维立体打印（3DP）非金属 工业品设计开发、铸造用砂芯、医疗植入物、医疗模型、创新创意产品等 材料挤出 将材料通过喷嘴或孔口挤出 熔融沉积成形（FDM）非金属 工业产品设计开发、创新创意产品生产 材料喷射 将材料以微滴的形式按需喷射沉积 材料喷射成形（PJ）非金属 工业产品设计开发、医疗植入物、创新创意产品生产、铸造用蜡模等 薄材叠层 将薄层材料逐层粘结以形成实物 薄材叠层（LOM）非金属-资料来源：铂力特招股书，华曙高科招股书，国盛证券研究所（注：同一技术可能由多个大学和机构独立研究而导致名称繁多，如激光近净成形技术（LENS）最早由美国 Sa

30、ndia 国家实验室提出并进行研究，铂力特将其命名为激光立体成形技术（LSF）2023 年 07 月 15 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 粉末床选区熔化（粉末床选区熔化（SLM 为主）和定向能量沉积（为主）和定向能量沉积（LSF 为主）两大工艺均可生产达到锻件为主）两大工艺均可生产达到锻件标准的金属零件，是目前金属标准的金属零件，是目前金属 3D 打印的主要工艺打印的主要工艺。目前粉末床选区熔化技术是应用最广泛的金属 3D 打印技术，其中激光选区熔化技术（SLM）占据了金属 3D 打印绝大部分市场份额，其由德国弗劳恩霍夫激光技术研究所提出并于 1996 年申请专

31、利，后由德国EOS 公司商业化。SLM 采用激光依据设定参数有选择地分层熔化烧结固体金属粉末，在制造过程中金属粉末加热到完全融化后成形，具备可打印极端复杂内腔结构、制件尺寸精度高、显著减重等优点，目前在全球航空航天多个领域应用，且渗透率正快速提升。图表 3：SLM 工作原理 图表 4：LSF 工作原理 资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 图表 5：两大主要金属 3D 打印工艺介绍 技术路线技术路线 粉末床选区熔化技术粉末床选区熔化技术 定向能量沉积技术定向能量沉积技术 介绍 目前最广泛应用的金属 3D 打印技术，近年金属 3D 打印产值高速发展的主要

32、支撑技术，适合航空航天小批量、定制化生产特点，且随着技术发展与成本控制未来必将大规模工业化生产。未形成前者那样显著的不可替代性，技术成熟度、推广应用速度均不及前者，但是具有前者难以实现的修复功能，能够修复航发叶片等高附加值零部件。优点 可打印极端复杂内腔结构、制件尺寸精度高，提供了显著减重、高效换热、精确的密度和模量匹配等有效的新技术途径，为航空航天复杂构件、医疗植入体和随形冷却模具等开启了革命性进步的新方向，零件力学性能可达到锻件标准。很大的打印尺度范围、方便多材料打印、可以采用大功率激光器实现每小时公斤级的打印效率、非常适合于高性能成形与修复等。缺点 打印效率稍低、难于打印大尺寸（米级）零

33、件、需要超细球形金属粉从而成本相对较高等。打印件的结构复杂性不够高、有较大的加工余量等 主流技术 大体分为激光选区熔化（SLM）和电子束选区熔化（EBSM）两类，其中 SLM 是主流技术并占据金属 3D 打印绝大部分市场份额，而且近期还在持续增加。激光同步送粉技术和电子束熔丝沉积技术（EBDM）两大类，其中激光同步送粉技术研究及应用较多，有多个称呼，铂力特称为激光立体成形技术（LSF）。应用举例 1）SpaceX 新一代载人飞船引擎的冷却道、喷油嘴等复杂结构件。2）GE 采用 SLM 技术打印超过 3 万个 LEAP 发动机燃油喷嘴。3）铂力特应用于多个型号导弹、火箭、军机等领域。铂力特叶片修

34、复产品在我国多个型号航发批量应用。资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 2023 年 07 月 15 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 3D 打印千亿市场空间，目前正处于加速成长期打印千亿市场空间，目前正处于加速成长期 3d 打印打印产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势产业正从起步期迈入成长期，呈现出加速增长的态势。由于 3D 打印相比传统制造方法具备诸多优势，因此在航空航天、医疗、汽车等多个领域渗透率呈现快速提升状态。根据Wohlers统计数据，2021年全球3D打印市场规模高达152.4亿美元，20122021年复合增速为 23.6%，预计

35、20212025 年复合增速为 18.3%，20212030 年复合增速为 21.1%。国内方面，根据前瞻产业研究院预测，2021 年中国 3D 打印产业规模为 260亿元，预计 20212025 年复合增速达到 24.8%。图表 6：全球 3D 打印市场规模 图表 7：2021 年全球 3D 打印下游领域 资料来源：华曙高科招股书，铂力特招股书，Wohlers，国盛证券研究所 资料来源：华曙高科招股书，国盛证券研究所 图表 8：中国 3D 打印市场规模 资料来源：华曙高科招股书，前瞻产业研究院，国盛证券研究所 1.2.1 航空航天：航空航天：3D 打印是打印是提升设计与制造能力的关键核心技术

36、提升设计与制造能力的关键核心技术，未来市场空间巨大，未来市场空间巨大 3D 打印零件非常符合航空航天零部件对于轻量化、高强度、高性能及复杂零件集成化打印零件非常符合航空航天零部件对于轻量化、高强度、高性能及复杂零件集成化的要求的要求，目前渗透率较低，未来成长空间巨大，目前渗透率较低，未来成长空间巨大。3D 打印零件具备缩短研产周期、实现复杂结构设计、提升零部件强度和耐用性、轻量化等多个优点，是航空航天零部件提升设计与制造能力的关键核心技术。根据铂力特、华曙高科招股书和 WohlersReport2022，目前全球航空航天零部件市场空间超过 1500 亿美元，但是 2021 年全球 3D 打印航

37、空航天零部件市场规模仅 25.6 亿美元，3D 打印渗透率不足 2%。我们认为随着 3D 打印技术的逐步成熟，其未来有望在航空航天领域大放异彩。图表 9：3D 打印在航空航天领域的优势 优点优点 分析分析 缩短研发和生产周期 3D 打印工艺制造速度快，且无需研发零件制造过程中使用的模具，显著缩短零件的研发生产周期。实现复杂结构设计 传统制造难以实现的复杂几何结构，3D 打印可以轻松实现。提升零部件强度和耐用性 金属 3D 打印零件直接成形时的快速凝固特征可提高零件的机械性能和耐腐蚀性，与传统制造工艺相比，成形零件可在不损失塑性的情况下使强度得到较大提高。轻量化、增加使用寿命 3D 打印将复杂结

38、构重新设计成简单结构从而起到减重效果，优化零件结构能使零件的应力呈现出最合理化的分布，减少疲劳裂纹产生的危险，从而增加使用寿命。提高材料利用率且降低成本 采用 3D 打印技术能提高材料的利用率到 60%，甚至到 90%以上，从而显著降低生产成本。资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 22.630.341.051.760.673.497.9118.7127.6152.4298.0853.00200400600800320002020212025E2030E全球3D打印市场规模（亿美元）16.80%15.60%14.60%11.8

39、0%11.10%7%6%4.50%12.60%航空航天医疗/牙科汽车消费及电子产品学术科研能源政府/军方建筑其他96120.1157.52082603254065086300200400600800200202021E2022E2023E2024E2025E中国3D打印产业规模（亿元）2023 年 07 月 15 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3D 打印技术已经渗透进军打印技术已经渗透进军/民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭卫星等多个领域，民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭卫星等多个领域，未来成长空间巨大未来成长空间巨大。1）飞飞机：机

40、：3D 打印零部件在国内外多个型号飞机上实现应用打印零部件在国内外多个型号飞机上实现应用。空客已经和利勃海尔合作，采购后者的 3D 打印零部件用于 A380 客机，可以显著降低重量；国产大飞机 C919 装载了 23 个 3D 打印件，主要由飞而康科技生产，用在 C919 前机身和中后机身的登机门以及前后货舱门上；铂力特生产的飞机格栅舱门类零件、中央翼上、下缘条也应用于国内飞机上。图表 10：利勃海尔为空客 A380 机队提供的 3D 打印件 图表 11：C919 舱门 3D 打印零部件 资料来源：南极熊 3D 打印，国盛证券研究所 资料来源：南极熊 3D 打印，国盛证券研究所 2）航空发动机

41、：）航空发动机：3D 打印件已经用于国内外多个型号航空发动机打印件已经用于国内外多个型号航空发动机。罗罗公司 TrentXWB-97发动机采用 3D 打印生产钛合金翼型，生产效率提高 1/3 且交货周期缩短 30%；GE 利用3D 打印技术为 GE9X 商发生产铝化钛（TiAl）叶片，重量只有传统镍合金涡轮叶片的一半并且大幅缩短生产周期；2022 年赛峰 3D 打印卓越中心投入使用，赛峰表示目前只有不到 1%的产品采用 3D 打印件，计划下一代航空航天发动机引擎中采用约 25%的 3D打印件。国内来看，3D 打印龙头铂力特的 3D 打印机匣、燃油喷嘴、叶片均已用于国内航空发动机上。图表 12：

42、采用 3D 打印零部件的 TrentXWB-97 发动机 图表 13：GE 公司使用的 3D 打印发动机涡轮叶片等零部件 资料来源：3D 打印技术及其在航空航天领域的应用，国盛证券研究所 资料来源：南极熊 3D 打印，国盛证券研究所 3）无人机：）无人机：3D 打印可用于生产低成本的无人机打印可用于生产低成本的无人机。2012 年美国弗吉尼亚大学利用 3D 打印技术制造了一架巡航速度可达 83km/h 的无人机；英国皇家海军在 HMSMersey 号军舰上测试了一款成本仅为数千美元的 3D 打印 SULSA 无人机；俄罗斯 Rostec 公司也推出一款 3D 打印多用途两栖无人机，从概念到原型

43、仅花费两个半月，生产时间约为 31 小时，费用不到 20 万卢布（约 3700 美元）。2023 年 07 月 15 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：弗吉尼亚大学 3D 打印无人机 图表 15：3D 打印的 SULSA 无人机 资料来源：3D 打印技术在航空航天领域中的应用，国盛证券研究所 资料来源：3D 打印技术及其在航空航天领域的应用，国盛证券研究所 4）导弹：）导弹：3D 打印技术已经用于生产国内外导弹零部件打印技术已经用于生产国内外导弹零部件。2016 年美国海军在三叉戟 IID5潜射弹道导弹试射中成功测试了首个使用 3D 打印的导弹部件（连接

44、器后盖），3D 打印使得零件设计和制造时间缩短一半。国内来看，航天科工三院开始使用 3D 打印生产导弹燃气舵（尾部发动机后，通过改变发动机燃气流产生改变导弹飞行姿态的侧向控制力），节省了大量的人力和时间。图表 16：3D 打印的三叉戟 IID5 潜射弹道导弹连接器后盖 图表 17：航天科工 3D 打印导弹燃气舵 资料来源：3D 打印技术及其在航空航天领域的应用，国盛证券研究所 资料来源：金属材料生态圈，国盛证券研究所 5）火箭卫星：）火箭卫星：3D 打印打印技术技术在在全球全球航天航天领域领域应用应用取得了取得了重大进展重大进展。早在 2014 年，SpaceX就首次在 Dragon3 上使用

45、 3D 打印主氧化剂阀；SpaceX 于 2016 年试车的“缩比猛禽”发动机中有至少 40%的部件是 3D 打印制造的，甚至还包括涡轮泵的一些组件；新西兰RocketLab 于 2017 年成功发射装载 3D 打印发动机的火箭。图表 18：宣布 2023 年 3 月发射的全球首款“全”3D 打印火箭 图表 19：2022 年，NASA 在 3D 打印领域的成就 3D 打印核心级发动机 总体生产成本降低近 35%，同时保证高性能、高可靠性、安全性 提出定制 3D 打印宇航服 要使人类能够在深空进行太空飞行 3D 打印工艺开发新型金属合金 可在火箭发动机内部应用，寿命比现有合金长 2000 倍

46、资料来源：RelativitySpace，国盛证券研究所 资料来源：太空与网络，国盛证券研究所 2023 年 07 月 15 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3D 打印技术在中国商业航天领域的打印技术在中国商业航天领域的亦得到广泛应用，主管路亦得到广泛应用，主管路 3D 打印机重量占比高达打印机重量占比高达90%。星河动力在其可重复使用中大型液体运载火箭“智神星一号”的主动力装置“苍穹”发动机中大量使用 3D 打印技术，这是实现低成本和快速研制的重要因素。图表 20：星河动力在“苍穹”发动机中大量使用 3D 打印技术 图表 21：3D 打印技术在中国航空航天领域

47、应用情况 资料来源：3D 打印技术参考，国盛证券研究所 资料来源：中国国际金属展览会，国盛证券研究所 1.2.2 汽车等工业品：助力企业大幅缩短新产品研发、验证时间周期汽车等工业品：助力企业大幅缩短新产品研发、验证时间周期 3D 打印可帮助车企缩短产品研制周期、实现车身轻量化，打印可帮助车企缩短产品研制周期、实现车身轻量化，目前逐步应用于功能部件制目前逐步应用于功能部件制造，并向打造整车方向拓展造，并向打造整车方向拓展。3D 打印帮助车企缩短产品概念模型的设计及制作周期，有助于企业实现快速小批量定制，降低成本并缩短产品上市时间，同时 3D 打印可提升零件的制造效率和生产质量，实现零件轻量化制造

48、。目前全球知名车企如奥迪、宝马、奔驰、通用、大众、丰田、保时捷均在汽车设计、零部件开发、内外饰应用等方面大量推广使用 3D 打印技术，国内车企如奇瑞、长安福特、东风等在柴油缸体、缸盖、变速器以及齿轮等汽车零部件研发设计和生产过程中也都使用 3D 打印技术。图表 22：部分车企 3D 打印件使用情况 汽车厂商汽车厂商 应用介绍应用介绍 图片图片 法拉利 法拉利 668 赛车应用 3D 打印钢合金活塞，减少材料使用、减轻零件质量、保证高冲击区域的强度。大众 葡萄牙大众工厂汽车使用 3D 技术打印汽车装配线上的汽车模具控制组件，降低了模具生产成本高达 90%以上，并大大减少了 95%的汽车工具组件开

49、发使用时间。-国内某车企 国内某车企采用选择性激光熔化 3D 打印技术制造的铝合金汽车轮毂，与同尺寸的传统铸铝车轮相比降重 13%。宝马 宝马 DTM 赛车动力系统安装的 3D 打印高精度铝合金水泵轮解决了水泵轮加工困难的问题，在恶劣环境下验证了零件卓越的性能，2015 年已完成 500 件 3D 打印水泵轮的装配。资料来源：浅谈 3D 打印零部件在汽车上的应用和展望，3D 打印技术在汽车行业的应用，国盛证券研究所 0%20%40%60%80%100%2023 年 07 月 15 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.3 欧美保持领先，欧美保持领先，铂力特是国内少

50、数达到铂力特是国内少数达到全球全球先进水平的企业先进水平的企业 全球全球 3D 打印打印产业产业目前由目前由欧美欧美地区主导，地区主导，中国正处于加速追赶阶段中国正处于加速追赶阶段。美国率先将 3D 打印产业上升到国家战略发展高度，引领技术创新和产业化。欧盟及成员国注重发展金属3D 打印技术，产业发展和技术应用走在世界前列。俄罗斯凭借在激光领域的技术优势，积极发展激光 3D 打印技术研究及应用。日本全力振兴 3D 打印产业，借助 3D 打印技术重塑制造业国际竞争力。中国政府高度重视 3D 打印产业，已经出台多个政策支持 3D 打印产业发展，目前中国大陆 3D 打印设备装机量已经排名全球第二，根

51、据 Wohlers 统计数据，预计 20212025 年全球/中国 3D 打印市场规模复合增速分别为 18.3%/24.8%，未来中国 3D 打印产业增速显著高于全球水平。图表 23：全球布局 3D 打印的主要国家和地区 图表 24：全球 3D 打印主要企业（单位：亿元人民币）企业企业 涉及业务涉及业务 2022022 2 营收营收 德国德国 EOSEOS 金属3D打印全球领导者，包括设备、零部件、材料-德国德国SLMSolutionsSLMSolutions 金属 3D 打印设备、零部件、原材料 8.37 美国美国3DSystems3DSystems 全球销售规模最大的3D 打印解决方案供应

52、商，包括材料、服务、设备 38.68 铂力特铂力特 金属 3D 打印设备、零部件、原材料、代理 9.18 华曙高科华曙高科 金属 3D 打印设备、材料 4.57 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，Wind，国盛证券研究所（德国 SLM和美国 3D Systems 按照 20230712 汇率计算）图表 25：截至 2021 年全球 3D 打印设备装机量分布格局 图表 26：中国对于 3D 打印的支持政策 时间时间 文件文件 发文单位发文单位 主要涉及内容主要涉及内容 20222022 年年 4 4 月月 “十四五”国家重点研发计划重点专项 2022 年度项目申报指南 科技

53、部“增材制造与激光制造”重点专项 2022 年度项目申报指南，涉及 21项增材制造指南任务。20212021 年年 1212月月 “十四五”智能制造发展规划 工信部、发改委、教育部、科技部等 开发增材制造等先进工艺技术。20212021 年年 3 3月月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 国务院 明确了发展增材制造在制造业核心竞争力提升与智能制造技术发展方面的重要性，将增材制造作为未来规划发展的重点领域。20202020 年年 2 2月月 增材制造标准领航行动计划（2020-2022年）国家标准化管理委员会、工信部等 立足国情、对接国际的增材制造新型标

54、准体系建立。20192019 年年 1111月月 国家支持发展的重大技术装备和产品目录（2019年修订）财政部、发改委等 工业级增材制造装备属于国家支持发展的重大技术装备和产品。资料来源：华曙高科招股书，国盛证券研究所 资料来源：华曙高科招股书，国盛证券研究所 铂力特是目前铂力特是目前国内最具产业化规模的金属国内最具产业化规模的金属 3D 打印打印企业企业，技术与生产能力世界一流，技术与生产能力世界一流。公司在国内航空航天 3D 打印金属零部件市占率较高，客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞、中核集团、中船重工等。2018 年 8 月公司与空客签署A350 飞机大型精密零件

55、金属 3D 打印共同研制协议，从供应商走向联合开发合作伙伴，标志着公司在金属 3D 打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平。目前目前铂力特公铂力特公司设备、零件打印、部分原材料等核心业务及产品的关键技术性能和相关参数指标与国司设备、零件打印、部分原材料等核心业务及产品的关键技术性能和相关参数指标与国内外先进水平不相上下内外先进水平不相上下。33.1%10.6%8.9%8.3%4.3%3.9%3.7%3.0%1.7%1.6%1.5%1.3%1.4%1.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2023 年 07 月 15 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明

56、2.铂力特：国内金属铂力特：国内金属 3D 打印龙头企业打印龙头企业 深耕金属深耕金属 3D 打印近打印近 30 年，公司已经成为年，公司已经成为国内金属国内金属 3D 打印龙头企业打印龙头企业。公司核心团队1995 年开始研究金属 3D 打印，2011 年公司成立时主要进行激光立体成形（LSF）技术相关业务，2012 年公司认为激光选区熔化技术（SLM）市场需求潜力巨大，从而涉入 SLM技术研发及产品应用推广，2014 年公司自主开发出金属 3D 打印设备，2017 年开始研发金属 3D 打印相关材料。目前公司构建较为完整的金属 3D 打印产业生态链，包括原材料、设备、定制化产品、代理销售、

57、相关技术服务，下游应用领域覆盖航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造及电子工业。图表 27：铂力特产品介绍（年份为 2022 年，单位：百万元）产品产品 介绍介绍 图片图片 营收营收 营收占比营收占比 毛利毛利 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 3D 打印定制化产品 通过自有设备为客户提供金属 3D 打印零部件 467.68 50.94%274.26 54.76%58.64%3D 打印设备及配件（自研）激光选区熔化成形（SLM）、激光立体成形设备（LSF）金属 3D 打印设备 418.14 45.55%213.98 42.73%51.17%3D 打印原材料 金属材料、功能材料

58、、金属基复合材料均有研究，开发多个牌号钛合金材料-32.26 3.51%12.58 2.51%38.98%代理销售设备及配件 代理销售部分德国 EOS（全球 3D 打印龙头）金属 3D 打印设备-0.00 0.00%0.00 0.00%0.00%合计 918.08-500.82-54.55%资料来源：铂力特招股书，Wind，国盛证券研究所 近几年公司营收规模保持高增长趋势近几年公司营收规模保持高增长趋势。20182022 年公司收入复合增速达到 33.22%，2019 年以来持续提速，受股权支付费用（2021、2022 年分别为 1.73、1.63 亿元）影响，公司 2021、2022 年归母

59、净利润表现一般。未来随着 3D 打印在航空航天、工业机械等领域的渗透率持续提升，公司收入有望保持高增长态势。图表 28：铂力特营收（百万元）图表 29：铂力特归母净利润（百万元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 30：铂力特毛利率 图表 31：铂力特净利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 291.48321.74412.17551.99918.08132.9532.52%10.38%28.10%33.92%66.32%48.12%0%20%40%60%80%0200400600800920

60、20202120222023Q1营收（百万元）yoy（%）57.1874.2786.7-53.3179.50-28.49-02120222023Q1归母净利润（百万元）43.68%50.27%52.72%48.23%54.55%0%20%40%60%200212022毛利率（%）毛利率（%）19.90%23.18%21.03%-9.66%8.66%-20%-10%0%10%20%30%200212022净利率（%）净利率（%）2023 年 07 月 15 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅

61、读本报告末页声明 2.1 国内一流金属国内一流金属 3D 打印团队，研发和产业化能力强打印团队，研发和产业化能力强 背靠西北工业大学，背靠西北工业大学，具备多位具备多位国内国内 3D 打印领域权威专家打印领域权威专家。西北工业大学培养了大批军工领域领军人才，公司拥有源自于西北工业大学的技术团队，创始人之一黄卫东教授从1995 年就开始进行金属 3D 打印技术研究，目前公司核心技术人员均是国内 3D 打印领域领军人物。依托国内一流的研发团队，公司已经成为国内最大的金属 3D 打印产业化基地，研发水平和产业化能力国内领先，与空客签署 A350 飞机大型精密零件金属 3D 打印共同研制协议即是证明。

62、图表 32：公司核心技术人员介绍 姓名姓名 介绍介绍 薛蕾 公司董事长，中国 3D 打印产业联盟副理事长，参与 863、973、国防基础科研等项目，为我国航空航天解决大量复杂异形构件的加工制造难题，创造金属 3D 打印锁骨、肩胛骨植入人体的世界首例，LSF、SLM 系列型号设备填补多项国内空白。黄卫东 公司首席科学家，西北工业大学教授，国家科技部 3D 打印专家组首席专家。杨东辉 负责研发 3D 打印设备，其中 S300 型设备利用自研最新铺粉技术，解决了国外 SLM 装备生产效率低的问题，使铺粉效率提高 30%。针对航空航天大型金属构件研究 C1000 型激光立体成形装备，推动了我国 LSF

63、 激光立体成形技术的应用。2016年国家重点研发计划“高稳定性粉末床激光选区熔化 3D 打印工艺与装备”项目的技术骨干、智能制造项目负责人。赵晓明 负责公司 3D 打印工艺技术、新产品开发和工程化应用推广，主持/参加包括国家重点研发计划、863、973、国防预研、国防基础等多项金属 3D 打印关键技术攻关项目，实现金属 3D 打印在我国“机、箭、弹、星”等领域的工程化批量应用。资料来源：铂力特招股书，国盛证券研究所 公司股权结构稳定，公司股权结构稳定，两位两位核心技术人核心技术人员员均有均有持股持股。公司实控人为折生阳和薛蕾，其中折生阳持有公司 20.65%股份，薛蕾直接持有公司 4.27%股

64、份，此外黄卫东通过萍乡晶屹持有公司 8.38%股权。图表 33：铂力特股权结构图 资料来源：Wind，国盛证券研究所（截止 2023 年 7 月 11 日）2023 年 07 月 15 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.2 覆盖金属覆盖金属 3D 打印全产业链，打印全产业链，短期高增长、短期高增长、长期成长空间巨大长期成长空间巨大 铂力特是国内少有的覆盖金属铂力特是国内少有的覆盖金属 3D 打印全产业链的公司，产品主要用于航空航天领域打印全产业链的公司，产品主要用于航空航天领域。公司产品涉及金属 3D 打印原材料、软件、零部件、设备等，同时代理销售德国 EOS

65、 的设备。目前航空航天是公司下游主要应用领域，2022 年公司航空航天领域收入占比69.46%、毛利占比 72.75%，第二大应用领域为工业机械，2022 年收入占比 26.18%、毛利占比 23.96%。图表 34：3D 打印产业链 资料来源：华曙高科招股书，国盛证券研究所（红色部分为铂力特涉及领域）图表 35：2022 年铂力特下游应用领域收入拆分 图表 36：2022 年铂力特下游应用领域毛利拆分 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 我们认为铂力特作为国内金属我们认为铂力特作为国内金属 3D 打印龙头企业，依托航空航天打印龙头企业，依托航空航天高景气赛

66、道，高景气赛道，覆盖覆盖中航中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞等国内主要军工集团等国内主要军工集团以及空客以及空客、赛峰、赛峰等海外航空产业巨头等海外航空产业巨头，短期有望迎来高增长短期有望迎来高增长，同时长期成长空间巨大同时长期成长空间巨大。短期高增长短期高增长：公司下游覆盖军/民机、航空发动机、无人机、导弹、火箭、卫星等多个领域，近年来随着公司跟研的重点型号装备陆续定型、列装，公司承接的批量化生产任务量快速增长，公司收入规模也迎来快速增长，航空航天领域营收由 2018 年的 1.80 亿元增至 2022 年的 6.38 亿元，期间复

67、合增速高达 37.11%，其中 2022 年同比增速高达101.71%。我们预计后续随着公司众多跟研型号陆续转批产，航空航天领域收入有望迎我们预计后续随着公司众多跟研型号陆续转批产，航空航天领域收入有望迎来高速增长来高速增长。69.46%26.18%3.46%0.83%0.08%航空航天工业机械科研院所医疗研究其他72.75%23.96%2.75%0.49%0.05%航空航天工业机械科研院所医疗研究其他 2023 年 07 月 15 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 37：铂力特部分航空航天 3D 打印件介绍 装备装备 铂力特产品铂力特产品 介绍介绍 图示图

68、示 航空发动机 燃油喷嘴 金属 3D 打印燃油喷嘴已在验证机上实现 100%设计转速稳定运转，已经实现了批量化生产。发动机集成件产品 以航空发动机为基本构型载体，通过整体化设计，集成了典型轻量化特征、空间多尺度结构、异性曲面及流道等复杂特征，并实现了大尺寸部件与局部灵活可动性特征的整体制备。钛合金叶片 采用 SLM 技术一体化制造，解决现有钛合金空心叶片加工方法易产生的连接缺陷问题。内腔为 W 型加强筋，较传统结构减重近 30%且强度更好、制造周期更短。飞机 格栅舱门类零件 采用 SLM 技术，实现具有薄壁异型曲面、带格栅孔及镂空结构零件的一体化成形，减重效果明显，且保证了格栅孔质量、缩短加工

69、周期，实现格栅类零件的批量装机应用。钛合金框零件 采用 LSF 技术实现了大型框梁类零件近净成形，降低了零件生产周期和成本，缩短研制周期，保证了产品的质量，零件的全面性能经检测均满足设计要求。中央翼上、下缘条 采用 LSF 技术制造，无需模具，在保证抗疲劳等各项性能的同时，缩短了项目研发周期。该产品在大飞机 C919 研发阶段起到重要作用。航天 卫星支架 根据支架实际受力情况，采用拓扑优化方法，优化支架空间结构，对支架内部进行轻量化设计，填充大量点阵结构体。通过结构优化，支架在满足结构强度的同时，加工周期大大缩短，重量减轻 40%。卫星天线支架 经过拓扑优化及一体化整合设计，对比传统机加件实现

70、减重 35%，峰值应力响应状态降低 6%，同时提高了材料利用率。发动机尾喷管 突破铜合金吸收率低、成形难度高、效率低和冶金质量难以控制的难题，该结构内外壁设计有 50 条冷却槽道，由于集成了复杂冷却流道，增大了冷却接触面积，因此发动机冷却效率极大提升，并且设计更加紧凑化和轻量化。资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 38：铂力特航空航天领域收入（百万元）图表 39：铂力特航空航天领域毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 长期成长空间巨大：长期成长空间巨大：未来随着 3D 打印在军/民机、无人机、航空发动机、导弹、火箭等航空航天多个领域渗透率的持续提

71、升，铂力特作为国内航空航天领域3D打印核心企业，并且已经和空客、赛峰等海外航空产业巨头深度合作，未来的成长空间巨大。除航空航天领域外，除航空航天领域外，汽车等汽车等工业机械也是公司重点下游应用领域工业机械也是公司重点下游应用领域。20182022 年公司工业机械领域收入复合增速高达 37.17%，3D 打印在工程机械领域渗透率不断提升，以汽车为例，公司可利用 SLM 技术及 3D 打印设计理念，对汽车零部件进行结构优化设计，可显著降低整车重量、降低油耗；且研发试制过程中无需开模，大幅加快整车研发进度，180.44202.01216.77316.14637.6911.95%7.31%45.84%

72、101.71%0%20%40%60%80%100%120%00500600700200212022航空航天yoy（%）56.25%59.90%53.48%57.14%50%55%60%65%20022航空航天航空航天 2023 年 07 月 15 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 可将整车的研发周期从 32 个月缩短到 18 个月；并可根据客户个性化需求进行设计，同时实现定制化产品的批量生产。目前公司目前公司 3D 打印件打印件用于用于多个汽车零部件，多个汽车零部件，未来随着渗未来随着渗透率提升有望

73、实现持续增长透率提升有望实现持续增长。图表 40：铂力特汽车 3D 打印零件 铂力特产品铂力特产品 介绍介绍 图示图示 铝合金方程式赛车链接件 实现铝合金部件的精密成形，尺寸整体一致性好，加工周期短，有利于新产品快速验证；高端装备关键零部件批量小，开模成本高，生产周期长，金属 3D 打印适合单件或小批量的高效生产。汽车摇臂 实现高强钢部件的精密成形，3D 打印一体化成形，相较原始设计减重 23%；无需后期加工，将制造周期缩短了 50%-70%。转向节 转向节结构经过轻量化设计，有效提取了各接口传力路径，整体结构实现 33%减重，优化结果利用3D 打印一次成形，有效避免了传统铸造工艺带来的充型困

74、难，铸件冶金缺陷的问题。轮毂 大尺寸多特征结构，采用自主研发大尺寸激光精密成形设备整体一次成形，外轮廓辐射筋采用拓扑结构，内部热结区采用镂空结构填充，实现减重 8%。资料来源：公司官网，国盛证券研究所 图表 41：铂力特工业机械领域收入（百万元）图表 42：铂力特工业机械领域毛利率 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 67.8860.20115.15177.23240.33-11.31%91.28%53.91%35.60%-20%0%20%40%60%80%100%0500300200212022工业机械yoy（%

75、）35.65%37.28%38.21%49.92%0%10%20%30%40%50%60%20022工业机械工业机械 2023 年 07 月 15 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 持续扩产提高供应能力持续扩产提高供应能力 随着公司跟研航空航天装备迎来放量列装，产能已经成为制约公司营收规模成长的重要随着公司跟研航空航天装备迎来放量列装，产能已经成为制约公司营收规模成长的重要因素因素。20182022 年公司 3D 打印零部件、设备、原材料均实现快速增长，2019 年 IPO募投项目已经于 2021H2 陆续投产，但是目前公司产能仍处于

76、紧张状态，2022（1-9）月零部件和原材料的产能利用率分别高达 80.24%、90.76%。随着后续公司多个跟研型号迎来放量批产，目前公司的产能已经不足以满足下游需求的增长。图表 43：公司各产品收入情况（百万元）图表 44：公司 3D 打印设备产能情况（台）20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 产能产能 150 150-400 产量产量 82 50 153 293 293 外销外销 35 35 81 140 170 自用自用 27 22-总销（外销总销（外销+自用）自用）62 57-资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：公司年报，

77、公司招股书，国盛证券研究所 图表 45：公司 3D 打印零部件产能利用率 图表 46：公司 3D 打印零部件产能利用率 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司定增招股书，国盛证券研究所（注：公司 2018H2 建成原材料试验线）2019 年年 IPO 募投项目后公司又进行了两次扩产，未来随着新产能释放公司营收规模将募投项目后公司又进行了两次扩产，未来随着新产能释放公司营收规模将迎来持续高增长迎来持续高增长。2019 年 IPO“金属增材制造智能工厂建设项目”对公司的 3D 打印零部件、设备、原材料均进行了扩产。2021 年公司通过“金属增材制造产业创新能力建设项目”扩大 3D 打印

78、设备产能，3D 打印设备将在原来 400 台的基础上增加 1000 台。2022年公司定增“金属增材制造大规模智能生产基地项目”主要提升零部件、原材料产能，预计 2026 年开始贡献收入。图表 47：三次扩产情况 时间时间 项目项目 周期周期 投资投资 资金来源资金来源 扩产环节扩产环节 投产时间投产时间 2019 年 7 月 IPO 金属增材制造智能工厂建设项目 3 年 6 亿 IPO 3D 打印设备、零部件、原材料 2021H2 陆续投产 2021 年 7 月公告 金属增材制造产业创新能力建设项目 3 年 20 亿 自筹 4 亿，银团借款 16 亿 3D 打印设备 2024H2 2022

79、年 12 月定增 金属增材制造大规模智能生产基地项目 3 年 25.09 亿 定增 3D 打印零部件、原材料 2026 年 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 122.45174.16212.05277.95467.6872.4979.19151.05218.11418.1411.679.6412.9516.4032.2600500200212022定制化产品设备原材料92.03%90.69%89.60%119.56%80.24%0%20%40%60%80%100%120%140%零部件产能利用率 零部件产能利用率 86.00%92.26%86.97

80、%90.76%82%84%86%88%90%92%94%20022（1-9）原材料产能利用率 原材料产能利用率 2023 年 07 月 15 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 48：公司各环节产能变动情况（零部件单位：万小时/年，设备单位：台/年，原材料单位：吨/年）进度变化进度变化 产能变化产能变化 项目项目 零部件零部件 设备设备 原材料原材料 零部件（超零部件（超大型）大型）零部件（大零部件（大型）型）零部件（中零部件（中小）小）设备设备 原材料原材料 早期业务早期业务 预研件生产、成形零部件小批产 小批产 零星 18.9 36.

81、45 94.77 400 400 2019 年年 IPO募投项目募投项目 预研件生产、成形零部件小批产、个别型号批产 批产 小批产 2021 年创新年创新能力建设项目能力建设项目-规模化生产-1000-2022 年定增年定增募投项目募投项目 规模化生产-小批产 105.3 38.88 16.2-800 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 49：2022 年定增项目预计收入 图表 50：2022 年定增项目预计净利润 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 11.5615.8119.4720.3221.52026E2027E2028E2

82、029E2030E营收（亿元）2.794.465.856.066.250E2027E2028E2029E2030E净利润（亿元）2023 年 07 月 15 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 铂力特是国内金属铂力特是国内金属 3D 打印龙头，打印龙头，产品主要应用于航空航天领域，未来短期有望迎来高产品主要应用于航空航天领域，未来短期有望迎来高增长且长期成长空间巨大增长且长期成长空间巨大。1）依托国际一流团队，研发和产业化能力强：）依托国际一流团队，研发和产业化能力强：公司拥有源自于西北工业大学的技术团

83、队，目前公司核心技术团队均是国内 3D 打印领域领军人物。依托国际一流的研发团队，公司在国内航空航天 3D 打印金属零部件具备高市占率，与空客签署 A350 大型精密零件金属 3D 打印共同研制协议也证明了公司研发水平和产业化能力。2）多个跟研型号批量列装，短期迎来高增长：）多个跟研型号批量列装，短期迎来高增长：近年来随着公司跟研的重点型号装备陆续定型、列装，航空航天领域营收由 2018 年的 1.80 亿元增至 2022 年的 6.38 亿元，期间复合增速高达 37.11%，其中 2022 年同比增速高达 101.71%。预计后续随着公司众多跟研型号陆续转批产，航空航天领域收入有望迎来高速增

84、长。3）长期成长空间巨大：）长期成长空间巨大：我们认为随着公司产品在国内航空航天领域渗透率持续提升，叠加公司和空客、赛峰等全球航空产业巨头深度合作，未来成长空间巨大。4）持续扩产提高供应能力：）持续扩产提高供应能力：目前公司产能紧张，2022（1-9）月零部件和原材料的产能利用率分别高达 80.24%、90.76%。公司近年持续扩产提高产能，2019 年 IPO 募投项目对 3D 打印零部件、设备、原材料均进行了扩产，2021 年公司通过“金属增材制造产业创新能力建设项目”扩大 3D 打印设备产能，2022 年公司定增项目主要提升零部件、原材料产能，未来随着新产能释放公司营收规模将迎来持续高增

85、长。营收端：营收端：公司作为国内航空航天 3D 打印领域主要供应商，多个跟研型号正在或者即将放量列装，再叠加多个扩产项目产能释放，我们认为未来 35 年公司各块业务收入均有望保持 50%左右复合增速，预计 20232025 年收入增速为 52.28%、46.89%、44.33%。毛利率端：毛利率端：随着航空航天产品持续放量叠加新产品附加值提高，未来公司各块业务毛利率有望迎来稳定增长，预计20232025年公司毛利率分别为54.83%、55.30%、55.80%。图表 51：铂力特盈利预测（单位：百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 整体营收整体营收 918.08 1398.0

86、3 2053.60 2963.97 yoy（%）-52.28%46.89%44.33%毛利率（%）54.55%54.83%55.30%55.80%3D 打印定制化产品打印定制化产品 467.68 701.52 1024.22 1474.88 yoy（%）-50.00%46.00%44.00%毛利率（%）58.64%59.00%59.50%60.00%3D 打印设备及配件打印设备及配件 418.14 648.12 959.21 1390.86 yoy（%）-55.00%48.00%45.00%毛利率（%）51.17%51.50%52.00%52.50%3D 打印原材料打印原材料 32.26 48

87、.39 70.17 98.23 yoy（%）-50.00%45.00%40.00%毛利率（%）38.98%39.00%39.20%39.50%资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资建议：投资建议：公司作为国内金属 3D 打印龙头企业且布局 3D 打印全产业链，稀缺性非常显著，短期业绩具备高弹性的同时长期成长空间巨大。我们预计 2023-2025 年公司归母净 2023 年 07 月 15 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 利润分别为 2.78 亿元、4.76 亿元、7.25 亿元，对应的 PE 为 68X、40X、26X，选取华秦科技、超卓航科、钢研高纳三家军工

88、零部件材料公司作为可比公司，虽然短期估值较贵，但是长期来看 2025 年铂力特估值低于平均水平，再考虑当前 3D 打印渗透率较低，首次覆盖，给予“买入”评级。图表 52：铂力特可比公司估值 公司公司 总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华秦科技 275.60 4.53 6.13 8.24 60.89 44.95 33.45 超卓航科 39.68 0.70 1.25 1.48 56.88 31.62 26.84 钢研高纳 191.69 4.60 6.29 8.24 41.67 30.48 2

89、3.26 平均值-53.15 35.68 27.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所（采用 Wind 一致预期数据，估值日期为 20230713 收盘价）2023 年 07 月 15 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.风险提示风险提示 1）3D 打印产业化不及预期：打印产业化不及预期：当前 3D 打印渗透率较低，公司部分产品仍处于跟研状态，若未来产业化不及预期，可能会导致公司收入规模增长不及预期。2）公司扩产进度不及预期：）公司扩产进度不及预期：公司目前有扩产项目建设，若建设进度不及预期，可能会导致公司产能紧张，无法满足下游需求。3）下游需求不及预期：）下

90、游需求不及预期：若下游装备列装进程不及预期，会影响公司收入增长节奏。2023 年 07 月 15 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。

91、在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及

92、其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得

93、报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指

94、数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真： 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：