1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格：市场价格：34.34.0606 元元 分析师：何俊艺分析师：何俊艺 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004 分析师：刘欣畅分析师：刘欣畅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522120003 分析师：毛分析师：毛玄玄 执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003 基本状况基本状况 总股本(百万股)129 流通股本(百万股)32 市价(元)34.06 市值(百万元)4,390 流通市值(百万元)1,075 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比

2、 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）718 890 1,220 1,829 2,475 增长率 yoy%36%24%37%50%35%净利润（百万元）62 113 159 247 347 增长率 yoy%-15%82%41%55%41%每股收益（元）0.48 0.87 1.24 1.91 2.69 每股现金流量 0.25 0.42 2.36 2.01 3.08 净资产收益率 13%20%22%26%27%P/E 70.9 39.0 27.5 17.8 12.7 P/B 9.3 7.8 6.

3、2 4.7 3.5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价摘取时间为 2023 年 7 月 13 日 报告摘要报告摘要 公司概况：深耕弹簧行业四十余年的“小巨人”。公司概况：深耕弹簧行业四十余年的“小巨人”。公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，基于工艺链同源逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域，打开行业天花板。整体认知：弹簧技术积累突出，整体认知：弹簧技术积累突出，管理层管理层年富力强且年富力强且核心核心团队稳定。团队稳定。创始人开始就高度重视研发，基因浓厚，实控人金雷持股比例高（51.63%）、年富力强（35 岁）

4、，但已管理公司 7 年，核心高管团队均在公司工作多年且普遍年轻，忠诚度高且干劲足。行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升。行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升。1）空间：弹簧制造业下游应用领域广，增长空间大，新能源驱动下产品单车价值量提升，我们预计悬架弹簧 2023-2025国内空间为 41/42/44 亿元；制动弹簧 2023-2025 国内空间为 7.8/9.0/10.0 亿元；稳定杆 2023-2025 国内空间为 32.98/33.64/34.32 亿元；2）格局：行业集中程度较低，市场份额较分散，中高端以外资为主，主要企业包括慕贝尔、蒂森克虏伯等，国产替代化正高歌猛

5、进，国内企业中公司综合实力排名前三；3）壁垒：技术及人才、规模及资金、客户认证等多重因素使只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力。投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张有望带动业绩增长。投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张有望带动业绩增长。1）国产替代趋势加快：汽车自主品牌渗透率有望持续提升，自主品牌的崛起将大力驱动汽车零部件的国产替代化；2）多赛道发展，空间打开：基于汽车弹簧优势，持续延展至轨道交通、工业机器人、工程机械以及电器能源等领域，长期发展空间可期；3）客户资源深厚，结构不断优化：已与较多知名汽车主机厂形成长期稳定的合作关系，客户结构不断优化，大客户营收

6、贡献持续上升，由 Tier2 向 Tier1 趋势发展，更好绑定主机厂客户；4）募投项目扩产，逐渐贡献利润：公司拟募投总金额 43420 万元，实际募投资金净额 81567 万元，预计有望形成包括 8000 万只各类高性能弹簧、500万只高精度新能源汽车悬架弹簧以及900万根新能源汽车稳定杆和年产10万套机器人及工程机械弹簧产能。盈利预计及估值分析：盈利预计及估值分析：我们预计 23-25 年公司营收分别为 12.2/18.3/24.8 亿元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；实 现 归 母 净 利 润1.59/2.47/3.47亿 元，同 比+41.4%/+55.7%/+40.4

7、%，首次覆盖，考虑到公司产能逐渐释放，23-25 年业绩保持高增，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期、扩产进度不及预期、弹簧行业竞争格局恶化、行业规模测算偏差等。华纬科技华纬科技:弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展弹簧行业领跑者，国产替代加速叠加多赛道同源延展 华纬科技(001380.SZ)/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 7 月 16 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 公司成长逻辑导图公司成长逻辑导图.-4-一、公司概况：深耕弹簧行业一、公司概况：深耕弹簧行

8、业 40 余年，国家级专精特新余年，国家级专精特新“小巨人小巨人”.-4-业务构成：聚焦弹簧制造，悬架弹簧是核心产品.-4-历史沿革：在弹簧行业深耕细作 40 余年.-5-股权结构：实控人持股比例高（51.63%）.-5-财务情况：营业收入稳中有升，净利润大幅增长.-5-财务情况：利润水平企稳.-6-财务情况：三费费率保持下降趋势.-6-二、整体认知：弹簧技术积累突出，实控人年富力强且核心管理团队稳定二、整体认知：弹簧技术积累突出，实控人年富力强且核心管理团队稳定.-7-创始人开始就高度重视研发，基因浓厚.-7-持续高研发投入，成长基座坚实.-7-全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出.-8

9、-管理层年富力强，核心团队稳定.-9-三、三、行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升.-9-弹簧行业：关联性广&种类丰富.-9-悬架弹簧（空间）：2025 年国内约 44 亿元，CAGR21-25 为 5.2%.-10-制动弹簧（空间）：25 年国内约 10 亿元，全球有望达到 58 亿元.-10-格局：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进，公司国内前三.-11-壁垒：多因素下只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力.-11-稳定杆：转弯时保持车身横向稳定，预计 25 年国内约 34 亿元.-12-四、投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车

10、四、投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张有望带动业绩增长），产能扩张有望带动业绩增长-13-投资逻辑 1：自主份额提升，国产替代加速.-13-投资逻辑 2：弹簧行业平台型企业，不限于汽车.-13-投资逻辑 3：客户资源丰富，结构不断优化.-14-投资逻辑 4：募投项目扩产，产能逐渐爬坡.-14-五、盈利预测和估值分析五、盈利预测和估值分析.-15-核心假设：.-15-盈利预测：.-16-估值结论.-16-六、风险提示六、风险提示.-17-OY9YhZkZiYaZFUfWgV9PbP7NpNpPmOoNiNpPpQeRnMqP9PnNqQNZrQvNxNpPrM 请务必阅读正文之

11、后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1:公司产品区域分布.-4-图表 2:公司按区域划分营业收入（亿元）.错误错误!未定义书签未定义书签。图表 3:公司历史沿革.-5-图表 4:公司最新股权情况（截至 2023 年 5 月）.-5-图表 5:公司营业收入及同比增速（百万元）.-6-图表 6:公司归母净利润及同比增速（百万元）.-6-图表 7:公司毛利率、净利率情况.-6-图表 8:公司主要产品毛利率情况.-6-图表 9:公司三费开支情况.-7-图表 10:弹簧研究基因浓厚.-7-图表 11:公司研发费用情况.-8-图表 12

12、:悬架、制动弹簧主要生产流程.-8-图表 13:公司底层材料技术优势.-8-图表 14:公司管理层介绍.-9-图表 15:我国弹簧制造行业产业链.-9-图表 16:弹簧主要种类.-10-图表 17:悬架弹簧市场空间预测.-10-图表 18:国内市场规模变化趋势.-10-图表 19:制动弹簧市场空间预测.-11-图表 20:国内和全球市场规模对比.-11-图表 21:弹簧行业格局.-11-图表 22:弹簧行业壁垒.-12-图表 23:汽车稳定杆示意图.-12-图表 24:国内乘用车稳定杆空间测算.-12-图表 25:国产替代逻辑.-13-图表 26:自主及新势力市占率趋势.-13-图表 27:轨

13、道交通线路长度及投资完成额.-14-图表 28:工业机器人装机量.-14-图表 29:公司合作伙伴.-14-图表 30:20-22 年公司前五大客户营收变化.-14-图表 31:图表 25:公司募投项目详情.-15-图表 32:盈利预测（亿元）.-16-图表 33:可比公司估值对比.-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 公司成长逻辑导图公司成长逻辑导图 一、公司概况：深耕弹簧行业一、公司概况：深耕弹簧行业 40 余年，国家级专精特新“小巨人”余年，国家级专精特新“小巨人”业务构成：聚焦弹簧制造，悬架弹簧是核心产品业务构成：聚焦

14、弹簧制造，悬架弹簧是核心产品 聚焦弹簧制造：聚焦弹簧制造：公司主要从事弹簧的研发、生产和销售，产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。弹簧占公司营收 80%以上，其中悬架弹簧占比较大，且持续上升（20/21/22 年分别 47.58%/53.14%/61.29%）。公司综合实力位列国内弹簧行业排名前三位。来源：中泰证券研究所整理 公司业务构成公司业务构成 图表 1:悬架弹簧是公司主要产品悬架弹簧是公司主要产品 图表 2:来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务

15、必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 历史沿革：在弹簧行业深耕细作历史沿革：在弹簧行业深耕细作 40 余年余年 深耕弹簧制造业：深耕弹簧制造业：1975 年，创始人金章校同志跨入弹簧行业，2009 年成立华纬弹簧有限公司，2011 年由金雷先生接管，2016 年公司进行股份制改革，更名为华纬科技股份有限公司。股权结构：实控人持股比例高（股权结构：实控人持股比例高（51.63%）实控人持股比例高：实控人持股比例高：金雷先生直接持有公司股权 16.88%，通过子公司华纬控股、珍珍投资、鼎晟投资间接持有 34.75%的股份，合计持有公司 51.63%股权，为公司实际控制人。公

16、司共有 4 家全资子公司和 1 家控股公司。财务情况：营业收入稳中有升，净利润大幅增长财务情况：营业收入稳中有升，净利润大幅增长 公司历史沿革公司历史沿革 图表 3:来源：公司官网，中泰证券研究所 公司最新股权情况（截至公司最新股权情况（截至2023年年5月）月）图表 4:来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 营业收入稳健增长：营业收入稳健增长：2019-2022 年公司营收规模稳健增长，20-22 年同比增速为 27.3%/35.8%/24.0%，2022 年营收达到 8.9 亿元。归母净利润增长迅

17、速：归母净利润增长迅速：2019-2022 年公司实现归母净利润 0.4/0.7/0.6/1.1 亿元，21 年由于原材料价格上涨净利润略有下滑，22 年原材料价格下降，归母净利润大幅上涨 82.1%。财务情况：利润水平企稳财务情况：利润水平企稳 利润水平企稳：利润水平企稳：2021 年受主要原材料弹簧钢材价格上涨影响，公司毛利率下降幅度较大。22 年以来原材料价格逐渐恢复，公司利润水平回正常（22年净利率已回升到 12.6%）。财务情况：财务情况：三费费率保持下降趋势三费费率保持下降趋势 公司营业收入及同比增速（百万元）公司营业收入及同比增速（百万元）图表 5:公司归母净利润及同比增速（百万

18、元）公司归母净利润及同比增速（百万元）图表 6:来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 公司毛利率、净利率情况公司毛利率、净利率情况 图表 7:公司主要产品毛利率情况公司主要产品毛利率情况 图表 8:来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 费用控制效果明显：费用控制效果明显：规模化后公司三费费率呈现明显下降趋势，19-22 年三费占比从 11.5%降至 5.1%。二、二、整体认知：弹簧技术积累突出，实控人年富力强且核心管理整体认知：弹簧技术积累突出，

19、实控人年富力强且核心管理团队稳定团队稳定 创始人开始就高度重视研发，基因浓厚创始人开始就高度重视研发，基因浓厚 弹簧研发基因浓厚：弹簧研发基因浓厚：创始人金章校从 1975 年开始研究弹簧行业，从弹簧原材料到自动化产线，公司至今已有超 40 年的弹簧技术积累；拥有国家发明专利 11 项、实用新型专利 152 项，被列为国家级专精特新“小巨人”企业。持续高研发投入，成长基座坚实持续高研发投入，成长基座坚实 公司三费开支情况公司三费开支情况 图表 9:来源：Wind，中泰证券研究所 弹簧研究基因浓厚弹簧研究基因浓厚 图表 10:来源：公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必

20、阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 持续重视研发投入：持续重视研发投入：公司高度重视研发，研发投入逐年增长，研发费用率始终保持 4%以上，具有坚实的成长基座。全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出全产业链自动化布局，底层材料技术优势突出 全产业链自动化布局全产业链自动化布局:悬架弹簧及制动弹簧从原材料加工到包装入库进行全产业链覆盖，先进自动化生产设备降低运营成本，提高整体效率。底层材料技术优势突出：底层材料技术优势突出：公司持续多年的高研发投入，在设备精度、原材料质量、成型工艺稳定性等方面处行业领先水平，这些优势使公司弹簧具备主机厂所需的高应力、抗疲劳、轻量化等性能。

21、公司研发费用情况公司研发费用情况 图表 11:来源：Wind，中泰证券研究所 悬架、制动弹簧主要生产流程悬架、制动弹簧主要生产流程 图表 12:公司底层材料技术优势公司底层材料技术优势 图表 13:来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 管理层年富力强，核心团队稳定管理层年富力强，核心团队稳定 管理层已在公司工作数年、团队稳定管理层已在公司工作数年、团队稳定:董事长兼总经理金雷仅 35 岁，但已管理公司 7 年，核心高管团队均在公司工作多年且普遍年轻，忠诚度高且干劲足。

22、三、行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升三、行业分析：国产替代趋势下，本土企业有望量价齐升 弹簧行业：关联性广弹簧行业：关联性广&种类丰富种类丰富 关联性广：关联性广：上游涉及钢铁行业；下游涉及航空航天、轨道交通、汽车整车、工程机械、机器人等应用领域，但其主要应用于汽车行业，汽车弹簧产品产销量约占整个弹簧产销量的 50%以上。种类丰富：种类丰富：1）按承受载荷划分：拉伸弹簧、压缩弹簧、扭转弹簧和弯曲弹簧等；2）按弹簧形状划分：螺旋弹簧、碟形弹簧、涡卷弹簧、板弹簧、气弹簧、橡胶弹簧等。公司管理层介绍公司管理层介绍 图表 14:来源：招股说明书，中泰证券研究所 我国弹簧制造行业产业链我国

23、弹簧制造行业产业链 图表 15:来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 悬架弹簧（空间）：悬架弹簧（空间）：2025 年国内约年国内约 44 亿元，亿元，CAGR21-25 为为 5.2%关键假设（关键假设（2023-2025）：）：1.乘用车销量增速 0.0%/2.0%/2.0%；2.新能源车渗透率分别是 36.0%/40.0%/46.0%；3.传统车悬架弹簧单车价值量约为 160元，新能源车单车价值量相比提高约 25%。测算结果：测算结果：2023-2025国内空间为 41.1/42.3/43.7

24、亿元，CAGR21-25约 5.2%。制动弹簧（空间）：制动弹簧（空间）：25 年国内约年国内约 10 亿元，全球有望达到亿元，全球有望达到 58 亿元亿元 关键假设（关键假设（2023-2025）：）：1.国内商用车销量增速 18%/15%/12%，全球商用车销量增速 8%/6%/4%；2.单车价值量：200 元。按照 22 年制动弹簧销售收入/销量计算，单个价格约为 25 元/个；单车约配备 2 个制动器，制动器平均配 2 个轴，制动器单根轴配备 2 个弹簧。测算结果：测算结果：2023-2025 国内空间为 7.8/9.0/10.0 亿元；全球空间为52.1/55.3/57.5 亿元。弹

25、簧主要种类弹簧主要种类 图表 16:来源：招股说明书，中泰证券研究所 悬架弹簧市场空间预测悬架弹簧市场空间预测 图表 17:国内市场规模变化趋势国内市场规模变化趋势 图表 18:来源：乘联会，招股说明书，中泰证券研究所测算 来源：乘联会，招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 格局：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进，公司国内前三格局：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进，公司国内前三 中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进：中高端仍以外资为主，国产替代高歌猛进：行业集中程度较低，市场份额较分散，中高端市场

26、以外资为主，主要企业包括慕贝尔、蒂森克虏伯等，国产替代化正高歌猛进，国内企业中综合实力华纬排名前三。壁垒：多因素下只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力壁垒：多因素下只有深耕行业多年的企业才具备持续竞争力 制动弹簧市场空间预测制动弹簧市场空间预测 图表 19:国内和全球市场规模对比（亿元）国内和全球市场规模对比（亿元）图表 20:来源：乘联会，中汽协，中泰证券研究所测算 来源：乘联会，中汽协，中泰证券研究所 弹簧行业格局弹簧行业格局 图表 21:来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 技术及人才：技术及

27、人才：制造精度、强度、产品工艺要求更高；外包趋势下，新进企业短时间难突破主机厂相应要求；多年技术积累、高素质且富含经验的技术研发人员。规模及资金：规模及资金：整车厂供货要求大（每年超百万件）；投入大量资金及设备匹配主机厂研发。客户认证：客户认证：国际组织、国家或地区有关协会质量管理体系认证；主机厂全方位严格审核及评审；产品需配合主机厂进行多环节检测，过程复杂且周期长。稳定杆：转弯时保持车身横向稳定，预计稳定杆：转弯时保持车身横向稳定，预计 25 年国内约年国内约 34 亿元亿元 功能：防止车身在转弯时发生过大的横向侧倾，有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。核心假设（2023-2025）：核

28、心假设：乘用车销量增速 0%/2%/2%；乘用车稳定杆单车价值量约 140 元。测算结果：2023-2025 国内空间为 32.98/33.64/34.32 亿元，CAGR21-25=3.3%。弹簧行业壁垒弹簧行业壁垒 图表 22:来源：招股说明书，中泰证券研究所 汽车稳定杆示意图汽车稳定杆示意图 图表 23:国内乘用车稳定杆空间测算国内乘用车稳定杆空间测算 图表 24:来源：招股说明书，中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所测算 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深度报告 四、投资逻辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张四、投资逻

29、辑：弹簧工业平台型企业（不限于汽车），产能扩张有望带动业绩增长有望带动业绩增长 投资逻辑投资逻辑 1：自主份额提升，国产替代加速：自主份额提升，国产替代加速 国产替代势在必行：国产替代势在必行：当前汽车弹簧的龙头企业仍以外资为主，如斯泰必鲁斯、慕贝尔、谢德尔等。随着自主品牌向上，本土供应商的成本优势以及高效响应速度等优势驱动，弹簧行业国产替代趋势将有望加速。绑定自主品牌，公司市占率有望持续提升：绑定自主品牌，公司市占率有望持续提升：汽车产业经历两轮自主崛起，阶段一：08-17 年自主崛起；基于 SUV 红利及性价比，17 年起合资补齐 SUV并切换本土供应体系后结束；阶段二：21 年以后自主崛

30、起；基于需求把控（存量油车红海市场-痛点）和电动化节奏（电车增量蓝海-产品有无问题）核心能力优势，强势自主品牌贡献主要增量，具备持续高成长性。公司可通过绑定自主品牌提升公司市占率。投资逻辑投资逻辑 2：弹簧行业平台型企业弹簧行业平台型企业，不限于汽车不限于汽车 国产替代逻辑国产替代逻辑 图表 25:来源：中泰证券研究所整理 自主及新势力市占率趋势自主及新势力市占率趋势 图表 26:来源：Marklines，中泰证券研究所 注：头部自主包括长安、长城、比亚迪、广汽、吉利、上汽、特斯拉、蔚来、理想、小鹏，强势自主包括长安、长城、比亚迪、特斯拉、蔚来、理想 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读

31、正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 持续扩展弹簧应用领域：持续扩展弹簧应用领域：弹簧下游应用领域涉及汽车、轨道交通、航空航天、机械、仪器仪表、五金家电等行业。公司基于汽车弹簧优势，持续延展至轨道交通、工业机器人、工程机械以及电器能源等领域。轨道交通、工业机器人等增长空间大：轨道交通、工业机器人等增长空间大：2007 年至 2021 年我国轨道交通投资完成额 CAGR07-21=15.4%，2011 年至 2021 年我国工业机器人装机量CAGR11-21=18.7%，长期发展空间可期。投资逻辑投资逻辑 3：客户资源丰富，结构不断优化：客户资源丰富，结构不断优化 客户资源丰

32、富：客户资源丰富：公司已与多家国内排名前十的汽车主机厂形成长期稳定的合作关系，如比亚迪、吉利、长城等，并进入了采埃孚、瀚德、克诺尔、班迪克斯等海外知名汽车零部件供应商的全球供应链。结构不断优化：结构不断优化：1）大客户营收贡献提升：如比亚迪 20-22 年分别贡献0.52/0.82/2.13 亿元，其营收占比也由 9.92%提升至 23.93%；2）公司由 Tier2向 Tier1 趋势发展，更好绑定主机厂客户。投资逻辑投资逻辑 4：募投项目扩产，产能逐渐爬坡：募投项目扩产，产能逐渐爬坡 轨道交通线路长度及投资完成额轨道交通线路长度及投资完成额 图表 27:工业机器人装机量（台）工业机器人装机

33、量（台）图表 28:来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 公司合作伙伴公司合作伙伴 图表 29:20-22年公司前五大客户营收变化（万元）年公司前五大客户营收变化（万元）图表 30:来源：公司官网，中泰证券研究所 来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 募投项目扩产能：募投项目扩产能：公司拟募投总金额 43420 万元，实际募投资金净额 81567万元，公司将重点投入以下项目：（1）新增年产 8000 万只各类高性能弹簧及表面处理技改项目：本项目将新增 1 条热卷自动化生

34、产线、3 条冷卷自动化生产线，建成后将形成年产 8000 万只各类高性能弹簧的生产能力；（2）高精度新能源汽车悬架弹簧智能生产线项目：本项目将新增 3 条高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线，建成后将形成年产 500 万只高精度新能源汽车悬架弹簧的生产能力；（3）研发中心项目：本项目拟对公司现有研发中心进行升级扩建，增加研发和检测设备，扩充公司研发人员，以提升公司的研发实力；（4）年产 900 万根新能源汽车稳定杆和年产 10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目。五、五、盈利预测和估值分析盈利预测和估值分析 核心假设：核心假设：悬架弹簧：悬架弹簧供不应求，公司的募投项目中“新增 8000 万只各

35、类高性能弹簧及表面处理技改项目”预计在 2023 年第四季度有部分产能释放，最终在 2024 年度的第三或第四季度全部产能释放。“高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目”预计在 2024 年第一季度有部分产能释放，最终在 2025 年的第一季度全部建设完成。故假设 23-25 年悬架弹簧同比营收+32.8%/+27.0%/+19.1%。同时受原材料价格上涨影响，21 年毛利率有所下滑，22 年起原材料价格逐渐恢复，预计后续将保持平稳，假设毛利率为30%/30%/30%。稳定杆：公司的新建项目“900 万根新能源汽车稳定杆和年产 10 万套机器人及工程机械弹簧建设项目”预计在 2024 年释放

36、一部分产能，并在 2025 年全部建设完成，同时考虑到新能源渗透带来需求增长，23-25 年有望保持较高增速，故假设 23-25 年稳定杆同比营收+110%/+110%/+70.6%。受原材料价格影响，21-22 年毛利率有所下滑，23 年起该因素得到缓解，同时稳定杆单车价值在新能源车辆上会有 20-30%的提升，预计毛利率有所上涨，故假设23-25 年毛利率为 20%/25%/25%。制动弹簧：制动弹簧与悬架弹簧共用产线，根据订单需求进行产能切换，23年公司悬架弹簧产能占比较大，预计营收或将下降，后续保持平稳，故假设23-25 年同比营收-12.3%/+14.0%/0.0%。22 年制动弹簧

37、毛利率为 30.8%，公司募投项目详情公司募投项目详情 图表 31:来源：招股说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 预计保持平稳，故假设 23-25 年毛利率为 30.0%/30.0%/30.0%。阀类和异形弹簧：随着新产能 23 年四季度开始逐渐释放，24 年全部达产，预计 23-24 年有望保持较高增速，24 年后相对平稳，故假设 23-25 年阀类及异形弹簧同比营收+31.7%/+66.3%/+0.0%。21-22 年毛利率有所下滑，23 年起原材料价格逐渐恢复，预计后续将保持平稳，假设 23-25 年

38、毛利率为35%35%/35%。其他：公司生产的其他专业设备类弹簧主要为机器人弹簧、农机弹簧、火车机车弹簧等，通常其弹簧线径较大，应用于机器人、农用机械、轨道交通、工程机械等专业设备。公司新扩产能预计 24 年开始释放，故假设 23-25 年同比营收+10%/+302.3%/+112.7%。22 年毛利率为 28.1%，预计保持平稳，故假设 23-25 年毛利率为 30.0%/30.0%/30.0%。盈利预测：盈利预测：我们预计 23-25 年公司营收分别为 12.2/18.3/24.8 亿元，同比+37.0%/+50.0%/+35.3%；实现归母净利润 1.59/2.47/3.47 亿元，同比

39、+41.4%/+55.7%/+40.4%。估值结论估值结论 选取同类型公司（均有弹簧业务）进行对比，包括拓普集团、中鼎股份、保隆科技，2023-2025 年平均 PE 分别为 26.89/20.04/15.43x，公司对 盈利预测（亿元）盈利预测（亿元）图表 32:来源：Wind，中泰证券研究所测算 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 应 PE 分别为 27.61/17.77/12.65x，首次覆盖，考虑到公司产能逐渐释放，23-25 年业绩保持高增，给与“买入”评级。六、风险提示六、风险提示 乘用车销量不及预期：乘用车销量不及预

40、期：公司配套乘用车悬架弹簧和稳定杆，乘用车销量不及预期或将影响公司业绩。扩产进度不及预期：扩产进度不及预期：高性能弹簧及表面处理技改项目及高精度新能源汽车悬架弹簧智能化生产线项目产能投放不完全，导致弹簧业务扩产不及预期。弹簧行业竞争格局恶化：弹簧行业竞争格局恶化：汽车主机厂对弹簧供应商的选择通常长期稳定，外资企业基于自身产品质量等优势导致自主品牌项目定点不足，行业整体竞争格局恶化。行业规模测算偏差风险行业规模测算偏差风险:报告中的行业规模测算是基于一定的假设前提，存在不及预期的风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。可比公司估值对比可比公司估值对比 图表 33:来源：

41、Wind，中泰证券研究所预测（注：对应日期为 2023/7/13，除公司外其余公司采用 wind 一致预测）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 盈利预测表盈利预测表 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 货币资金 141 815 726 813 营业收入营业收入 890 1,220 1,829 2,475

42、 应收票据 37 0 0 0 营业成本 677 912 1,351 1,835 应收账款 331 443 650 872 税金及附加 5 6 13 12 预付账款 28 14 20 28 销售费用 23 30 48 60 存货 143 199 295 384 管理费用 29 37 55 72 合同资产 0 0 1 1 研发费用 41 56 88 109 其他流动资产 154 194 290 392 财务费用-6 5 7 10 流动资产合计 832 1,665 1,981 2,489 信用减值损失-2 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-5 0 0 0 长期股权投资 0 0

43、0 0 公允价值变动收益-1 0 0 0 固定资产 219 598 985 1,379 投资收益-1 0 0 0 在建工程 14 114 114 14 其他收益 9 0 0 0 无形资产 33 31 29 27 营业利润营业利润 121 173 268 377 其他非流动资产 11 11 11 11 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 276 753 1,139 1,430 营业外支出 0 0 0 0 资产合计资产合计 1,108 2,418 3,119 3,918 利润总额利润总额 122 173 268 377 短期借款 41 800 800 800 所得税 10 14 21 30

44、 应付票据 250 298 458 596 净利润净利润 112 159 247 347 应付账款 90 274 409 562 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 2 1 1 归属母公司净利润归属母公司净利润 112 159 247 347 合同负债 1 22 33 45 NOPLAT 107 164 253 356 其他应付款 0 0 0 0 EPS（摊薄）0.87 1.24 1.91 2.69 一年内到期的非流动负债 50 50 50 50 其他流动负债 49 58 77 96 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 483 1,505 1,829 2,150 会计年度会计年度

45、20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 长期借款 33 183 333 483 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.0%37.0%50.0%35.3%其他非流动负债 20 17 17 17 EBIT 增长率 66.4%53.1%54.6%40.4%非流动负债合计 53 200 350 500 归母公司净利润增长率 82.1%41.4%54.8%40.6%负债合计负债合计 536 1,705 2,179 2,651 获利能力获利能力 归属母公司所有者权益 563 704 931 1,258 毛利率 23.9%25.2%26

46、.2%25.9%少数股东权益 9 9 9 9 净利率 12.6%13.1%13.5%14.0%所有者权益合计所有者权益合计 573 713 940 1,268 ROE 19.7%22.4%26.2%27.4%负债和股东权益负债和股东权益 1,108 2,418 3,119 3,918 ROIC 16.3%10.2%12.9%14.8%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表 单位:百万元 资产负债率 48.3%70.5%69.9%67.6%会计年度会计年度 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 债务权益比 25.2%147.4%127.7%106.6

47、%经营活动现金流经营活动现金流 54 304 259 397 流动比率 1.7 1.1 1.1 1.2 现金收益 138 198 340 496 速动比率 1.4 1.0 0.9 1.0 存货影响-30-57-95-89 营运能力营运能力 经营性应收影响-51-62-213-229 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.6 经营性应付影响 116 234 294 291 应收账款周转天数 126 114 108 111 其他影响-119-9-66-72 应付账款周转天数 44 72 91 95 投资活动现金流投资活动现金流 -8-512-471-431 存货周转天数 68 67 66 67

48、 资本支出-46-511-471-431 每股指标（元）每股指标（元）股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.87 1.24 1.91 2.69 其他长期资产变化 38-1 0 0 每股经营现金流 0.42 2.36 2.01 3.08 融资活动现金流融资活动现金流 7 882 123 121 每股净资产 4.37 5.46 7.22 9.76 借款增加 23 909 150 150 估值比率估值比率 股利及利息支付-21-63-93-132 P/E 39 28 18 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 8 6 5 3 其他影响 5 36 66 103 EV/EBITDA-2-1-1-1

49、来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨

50、幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监

51、督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信

52、息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。