1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业深度研究行业深度研究|电力设备电力设备 顺应海风深远化潮流，柔性直流海缆登上舞台 柔性直流海缆行业深度报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 电力设备-1.81-3.38-27.83 沪深 300-1.87-6.37-10.11 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 胡琎心胡琎心 S0800521100001 相关研究相关研究 电力设备：

2、N 型硅料价格反弹，6 月国内新能源乘用车环比增长 电新行业周报20 2023-07-16 电力设备：电芯价格企稳，下半年建设进度有望 提 速 2023 年 7 月 储 能 行 业 月 报 2023-07-14 电力设备：光伏多晶硅止跌，6 月海内外新能源 汽 车 销 量 环 比 提 升 电 新 行 业 周 报20 2023-07-08 海上风电高速发展，预计海上风电高速发展，预计 23 年国内海上风电装机年国内海上风电装机 8GW。2022 年我国新增风电装机容量 49.83GW，同比-11%，其中海上风电新增装机容量 5.16GW

3、，同比-64%。根据比地招标网数据不完全统计，22 年海风招标景气度高，全年海上风机招标量 15.76GW，同比+427%，23 年国内风电装机有望释放。预计全年风电新增装机 68GW，同比+36%，其中海上 8GW，同比+55%。柔直技术与我国海上风电发展的特性相匹配，柔性直流海缆的应用空间将逐柔直技术与我国海上风电发展的特性相匹配，柔性直流海缆的应用空间将逐渐扩张。渐扩张。随着离岸距离的增加，更适应深远海的柔性直流输电应用有望增加。柔直海缆具有：在长距离输电中的输送容量更大、汇集输送时灵活程度和扩展程度较高、输电线路数量更少、海域资源占用较少等优点。预计随海上风电离岸距离增加，柔直海缆应用

4、空间广阔。随风电随风电场容量、送出距离的增加，柔直输电系统的经济性凸显。场容量、送出距离的增加，柔直输电系统的经济性凸显。柔直海缆系统工作与交流海缆工作在成本方面最大的区别为柔直系统需要海上换流站与陆上换流站，换流站带来的单项目固定成本高，因此交直流输电系统的等价距离与风电场送出容量密切相关。经过测算，送出容量为 1000MW 时，交直流等价距离在 90km 左右，90km 以上则柔直输电系统的成本更低；对于 2000MW 的风电场，在 70km 以上时柔直的投资成本优于交流。对于远距离的大规模海上风电，采用柔性直流输电具备性价比优势。柔直海缆技术壁垒高，头部海缆企业优势明显。柔直海缆技术壁垒

5、高，头部海缆企业优势明显。柔直海缆在力学性质设计、绝缘材料工艺以及软接头等方面都有较高的技术壁垒。目前国内掌握柔直技术的企业有中天科技、东方电缆、亨通光电。中天科技为三峡如东 H6、H10、中广核如东 H8 项目海风提供了400kV 柔直海缆；东方电缆曾为浙江舟山200kV 多端柔性直流输电示范工程提供了200kV 柔性直流海缆，目前535kV 柔直海缆已通过型式试验。亨通光电目前还没有柔直海缆的项目供货经验，但535kV 柔性直流海缆已通过型式试验。投资建议：海上风电发展维持高景气度，竞争格局好、壁垒高的海缆环节有望受益。随着离岸距离增加，海缆电压等级提高，柔直海缆有望成为深远海风将应用的主

6、流海缆，利好有高电压等级柔直项目交付经验，具备技术优势的海缆龙头企业。推荐东方电缆(603606.SH)、中天科技(600522.SH)，建议关注亨通光电（600487.SH）。二线海缆企业目前也已逐步获取 220kV+电压等级海缆订单，具备突破潜力。建议关注起帆电缆(605222.SH)、宝胜股份(600973.SH)、汉缆股份(002498.SZ)、太阳电缆(002300.SZ)、远东股份(600869.SH)。风险提示：海上风电投资建设不及预期风险、原材料价格波动风险、宏观经济环境下行风险 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%-112023-03电力

7、设备沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 20 日 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、适应远海场景，柔性直流海缆初露锋芒.4 1.1 海风高速发展，柔性直流海缆登上舞台.4 1.2 柔性直流输电技术适应远海风电，柔直海缆规模化应用有望启航.6 1.3 柔直海缆单回承载容量大，更适合应用于深远海风.7 二、柔直应用于深远海项目具备经济性，未来发展潜力大.9 2.1 柔直海缆单公里成本与交流相近，所需长度少带来更低总成本.9 2.2 大规模远海风电的应用场景下，

8、柔直输电系统具有较强的经济性.10 三、柔直海缆逐渐普及，行业龙头优势明显.12 3.1 国内柔直海缆处于起步阶段，未来发展空间较大.12 3.2 研发突破难度大，行业马太效应明显.14 3.3 技术壁垒奠定龙头企业优势地位，二线企业有望实现突破.16 推荐标的：东方电缆（603606.SH）.17 推荐标的：中天科技（600522.SH）.18 建议关注：亨通光电（600487.SH）.18 建议关注：起帆电缆（605222.SH）.19 建议关注：宝胜股份（600973.SH）.19 建议关注：汉缆股份（002498.SZ）.19 建议关注：太阳电缆（002300.SZ）.20 建议关注：

9、远东股份（600869.SH）.20 四、风险提示.21 图表目录 图 1：我国海风资源丰富，多地区适合发展海上风电.4 图 2：柔性直流海上输电系统示意图.6 图 3：如东海上风电柔性直流输电项目送出方案.7 图 4：单芯直流海缆结构示意图.7 图 5：三芯交流海缆结构示意图.7 图 6：直流海缆工作示意图.11 图 7：如东项目海上换流站.11 图 8：海上风电交直流送出方案经济性对比.12 图 9：双极柔性直流换流站接线示意图.15 图 10：典型对称单极海上风电柔性直流并网系统.15 图 11：海缆软接头结构示意图.16 5XjYbUhWcZ9XzWeXmRbRbP7NoMrRtRoN

10、iNoOrOeRnPmN9PpPvMwMrNtMxNnQvM 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：中国水深区域对于可开发海风资源.4 表 2：风电新增装机容量预测.5 表 3：青州五、七项目情况.5 表 4：离岸距离 80km 下柔直海缆与交流海缆数据测算对比.8 表 5：柔直海缆与交流海缆的特点对比.8 表 6：不同电压下的海缆成本.9 表 7：2GW、80km、500kV 电压等级的柔直海缆、交流海缆成本对比.9 表 8：国内外规划或建设中的海上风电柔性直流送出工程.10 表 9：柔直输电

11、系统成本分析.11 表 10：国内柔直海缆项目.13 表 11：23 年预计招标海缆项目（截至 23 年 3 月）.13 表 12：东方电缆535 kV 柔性高压直流海缆的物理与力学性能理论设计要求.15 表 13：海缆企业柔直、交流海缆技术情况.17 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、适应远海场景，柔性直流海缆初露锋芒一、适应远海场景，柔性直流海缆初露锋芒 1.1 海风高速发展，柔性直流海缆登上舞台海风高速发展，柔性直流海缆登上舞台 国内海风资源丰富，开发资源充足。国内海风资源丰富，开发资源充

12、足。中国拥有 300 多万平方公里的海洋面积，海岸线长度约为 1.8 万公里，沿途地区包括渤海湾地区、江苏地区、浙江地区、福建地区和广东地区等，几乎全部涉及经济发达省份，海上风资源技术开发潜力超过 35 亿千瓦，海上风电开发潜力巨大。根据中国风电发展路线图 2050显示，全国近海水深 5-50 米范围内、100米高度层的海上风能资源潜在开发量在 5 亿千瓦以上。此外，据英国贸易部研究，中国距离海岸 150km 内，50 米水深以上可开发风资源约为 6 亿千瓦。我国近海及深海都有充足的风能资源，具备海风在我国高速发展的基本条件。表 1：中国水深区域对于可开发海风资源 水深水深 50-80 米米

13、水深水深80 米米 总计总计 3.7 亿千瓦 2.3 亿千瓦 6 亿千瓦 资料来源：英国政府加速中国漂浮式风电发展如何通过英中战略合作来克服关键技术和供应链瓶颈，西部证券研发中心 图 1：我国海风资源丰富，多地区适合发展海上风电 资料来源：东方电气海上风电发展趋势及关键技术，西部证券研发中心 海上风电高速发展，预计海上风电高速发展，预计 23 年国内海上风电装机年国内海上风电装机 8GW。受海上风电 2021 年抢装、2022年海上风电逐步退补等因素影响，2022 年我国海上风电新增装机量同比下滑较大。2022年我国新增风电装机容量 49.83GW，同比-11%，其中海上风电新增装机容量 5.

14、16GW，同比-64%。但 22 年海风招标景气度高，根据比地招标网数据不完全统计，2022 年我国全年海上风机招标量为 15.76GW，同比+427%。23 年国内风电装机有望释放，预计全年风电新增装机 68GW，同比+36%，其中海上 8GW，同比+55%。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 2：风电新增装机容量预测 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 国内风电新增装机容量（GW）58 56 50 68 77 89 YoY 111%-4%-11%36%13%15%

15、国内陆上风电新增装机（GW）54 41 45 60 66 73 YoY 116%-24%8%34%10%10%国内海上风电新增装机容量（GW）4 14 5 8 11 16 YoY 15%277%-64%55%38%45%海外风电新增装机容量（GW）41 46 40 53 61 70 YoY 8%12%-13%33%15%15%海外陆上风电新增装机容量（GW）38 42 36 45 50 55 YoY 6%10%-13%24%11%10%海外海上风电新增装机容量（GW）3 4 4 8 11 15 YoY 15%36%-11%113%38%36%全球风电新增装机容量（GW）99 102 90 12

16、1 138 159 YoY 54%3%-12%35%14%15%全球陆上风电新增装机容量（GW）92 83 81 105 116 128 YoY 55%-10%-3%30%10%10%全球海上风电新增装机容量（GW）7 19 9 16 22 31 YoY 15%169%-52%80%38%41%资料来源：GWEC，CWEA，西部证券研发中心 深远海域逐渐开发，柔直海缆登上舞台。深远海域逐渐开发，柔直海缆登上舞台。2022 年以来，海风项目离岸距离随单机容量提升不断提升。其中海缆招标项目中青洲一、二、四项目离岸距离分别约为 50、55、70km，离岸距离均已远超过 30km，海风项目深远化趋势明

17、显。在我国由近海迈进深远海的过程中，高压电流带来的技术难度、电力输送的高昂成本均是避免不了的问题。随着离岸距离的增加，原本国内广泛使用的高压交流输电未来将不再能满足海上风电的发展，更适应深远海的柔性直流输电则崭露头角。23 年的海上风电项目中，青洲五、七将示范性地在实践中展示并检验柔直海缆产品的可靠性。表 3：青州五、七项目情况 电压等级电压等级 500kV 项目容量（GW）2 电缆内芯数量 1 横截面积（mm2）2500 回路数量 1 电缆根数 2 离岸距离（km）70 电缆总长度（km）185 资料来源：比地招标网，西部证券研发中心 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年

18、 07 月月 20 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.2 柔性直流输电技术适应远海风电，柔直海缆规模化应用有望启航柔性直流输电技术适应远海风电，柔直海缆规模化应用有望启航 柔性直流输电是兼具灵活、损耗小等优点的一种新兴技术。柔性直流输电是兼具灵活、损耗小等优点的一种新兴技术。柔性直流输电技术是基于电压源换流器(VSC)、可关断功率器件(IGBT)和脉宽调制技术(PWM)的一种新型直流输电技术。柔性直流输电技术应用于海上风电有多种拓扑结构，应用于海上风电场海上输电系统中的较为成熟的换流器通常采用两电平和三电平技术或者模块化多电平技术。柔性直流输电系统设备包括海底直流电缆、

19、换流器、桥臂电抗器、联接变压器、直流电抗器、直流耗能装置和启动电阻等。图 2：柔性直流海上输电系统示意图 资料来源：中国知网海上风电场输电方式研究，西部证券研发中心 柔直技术柔直技术与我国海上风电发展的特性相匹配，柔性直流海缆的应用空间将逐渐扩张。与我国海上风电发展的特性相匹配，柔性直流海缆的应用空间将逐渐扩张。随着离岸距离的增加，更适应深远海的柔性直流输电的应用将逐渐增多。柔直海缆具有：在长距离输电中的输送容量更大、汇集输送时灵活程度和扩展程度较高、输电线路数量更少、海域资源占用较少等优点。随着输电距离的延长，柔性直流技术在输送容量、长度方面的优势凸显，经济适用性较强。在海上风电的发展过程中

20、，随着对深远海域的开发，柔性直流海缆的占比将逐渐加大。我国在建或拟规划的深远海海上风电场项目具有离岸距离远、输送容量大、连片大规模开发等特点。根据大规模海上风电柔性直流输电研究，以如东项目为例，柔性直流输电技术与我国深远海海上风电场的大规模送出特性相匹配，可以不依赖外界电源输出电源，从而保障良好的电能质量，为电网提供无功支撑。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 3：如东海上风电柔性直流输电项目送出方案 资料来源：中国知网大规模海上风电柔性直流输电研究，西部证券研发中心 1.3 柔直海缆单回承载容量

21、大，更适合应用于深远海风柔直海缆单回承载容量大，更适合应用于深远海风 柔直海缆为单芯电缆，交流海缆多为三柔直海缆为单芯电缆，交流海缆多为三芯。芯。目前国内柔直海缆产品较少，国外高压直流项目均采用单芯结构，根据三芯高压直流海缆结构设计及性能研究，其内部结构包括：阻水导体、导体屏蔽、XLPE 绝缘、绝缘屏蔽、半导电阻水带、合金铅套、聚乙烯(PE)护套、光单元保护填充层、光单元、内垫层、铠装钢丝和外被层。与柔直海缆不同，交流海缆多为单回三芯结构，包括：阻水导体、导体屏蔽、XLPE 绝缘、绝缘屏蔽、半导电阻水带、合金铅套、聚乙烯(PE)护套、填充条、光单元、包带、内垫层、装钢丝和外被层。图 4：单芯直

22、流海缆结构示意图 图 5：三芯交流海缆结构示意图 资料来源：中国知网三芯高压直流海缆结构设计及性能研究，西部证券研发中心 资料来源：中国知网三芯高压直流海缆结构设计及性能研究，西部证券研发中心 此外，两种海缆在承载容量、电缆根数、截面积等方面有所不同。此外，两种海缆在承载容量、电缆根数、截面积等方面有所不同。主要的不同点包括：（1）柔直电缆单回承载容量大于交流电缆。以 500kV 电压等级为例，柔直电缆单回极限承载容量约为 2GW，而交流电缆单回极限承载容量仅为 0.7GW 左右。对应 2GW 的项目只需使用 1 回柔直电缆，如使用交流电缆则需使用 3 回；（2）柔直电缆 1 回为 2 根电缆

23、，交流电缆 1 回为 1 根电缆。即使柔直电缆单回所需根数多于交流电缆，但在项目容量高的情况 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 下，柔直电缆使用根数仍然低于交流电缆，电缆总长相应也会更短；（3）柔直电缆横截面积较交流电缆稍大，相应带来更多的铜用量。表 4：离岸距离 80km 下柔直海缆与交流海缆数据测算对比 500kV 330kV 220kV 柔直电缆 交流电缆 交流电缆 交流电缆 单回极限承载容量（GW）2 0.7 0.5 0.2 项目容量（GW）2 2 2 2 所需回数 1 3 4 10 单回路

24、对应电缆根数 2 1 1 1 电缆根数 2 3 4 10 电缆内芯数量 1 3 3 3 横截面积（mm2）2500 2400 2400 1900 离岸距离（km）80 80 80 80 电缆总长（km）160 240 320 800 资料来源：比地招标网，北极星风力发电网，西部证券研发中心 应用场景方面，柔直海缆更适用于输送容量大、供电距离长的场景。应用场景方面，柔直海缆更适用于输送容量大、供电距离长的场景。根据海上风电场输电方式研究，相较于交流海缆，柔直产品具有以下优点：长距离输送容量更大，输电线路数量更少，海域资源占用较少；汇集输送具有灵活、可扩展性；体积小，便于施工和扩建；有功无功解耦，

25、电压控制更为简单；潮流反转方便快捷；可提高现有系统的输电能力；事后可快速恢复供电和启动；可向无源电网供电。同时，柔直海缆也有其局限性：造价较高；技术尚不成熟，可靠性和稳定性有待提高；工程运行经验较少。因为在长距离的输电过程中，柔直海缆具有输送容量大、供电损耗小、灵活可拓展、占海资源小等优点，因此，相比交流海缆而言，柔直更能适应风机大型化背景下的深远海域开发。在大容量、远距离的应用场景下，柔直海缆将更好地发挥其自身优势。表 5：柔直海缆与交流海缆的特点对比 交流海缆交流海缆 柔直海缆柔直海缆 电耗 长距离输送电缆的电容效应明显，电耗较大 长距离输送的电耗较小 电压控制 无功电压补偿控制难度大 有

26、功无功解耦，电压控制更为简单 故障隔离 海上风电场与陆上电网之间的交互影响大，无法实现故障隔离 故障出现后可快速恢复供电和黑启动 输送成本 近海输送成本较低，结构简单 长距离输送容量更大，输电线路数量更少，对应的单位成本较低 技术成熟度 可靠性高，工程运行经验丰富 技术尚不成熟，可靠性和稳定性有待提高，工程运行经验较少 资料来源：中国知网海上风电场输电方式研究，西部证券研发中心 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、柔直应用于深远海项目具备经济性，未来发展潜力大二、柔直应用于深远海项目具备经济性，未

27、来发展潜力大 2.1柔直海缆单公里成本与交流相近，所需长度少带来更低总成本柔直海缆单公里成本与交流相近，所需长度少带来更低总成本 柔直海缆单公里成本柔直海缆单公里成本与交流海缆相近与交流海缆相近，距离较长时性价比较高。，距离较长时性价比较高。柔直输电系统共涉及三方面成本，分别是海缆、海上换流站、陆上换流站。其中，海缆成本分为 4 部分，即铜、绝缘料、铅护套和屏蔽层：铜占成本 3050%，随电压等级升高，呈下降趋势，用铜量与横截面成正比；绝缘料：电压越高单吨价格越贵，与厚度相关，220kV 用量 5 吨/公里，330kV 比 220kV 多 2030%，500kV 约 9.5 吨/公里；铅护套：

28、220kV 用量为 1012 吨/公里，目前价格为 1.61.7 万元/吨；屏蔽层：柔直不使用屏蔽层。在对数据进行测算后，可以得到 500kV 柔直、500kV 交流、330kV 交流和 220kV 交流电缆的单公里成本分别约为313.55/309.77/282.44/240.49 万元，500kV 柔直与交流海缆在单公里成本方面相近，高于330kV 及 220kV 交流电缆。表 6：不同电压下的海缆成本 500kV 330kV 交流电缆交流电缆 220kV 交流电缆交流电缆 柔直电缆柔直电缆 交流电缆交流电缆 铜用量（吨/km）22 21 21 16.6 铜单吨价格（万元）6.9 6.9 6

29、.9 6.9 铜成本（万元/km）151 145 145 115 绝缘材料用量（吨/km）9.5 10 6.3 5 绝缘材料单吨价格（万元）5 5 5 5 绝缘材料成本（万元/km）47.6 50 31.3 25 铅用量（吨/km）20 20 15 12 铅单吨价格（万元）1.7 1.7 1.7 1.7 铅成本（万元/km）34 34 25.5 20.4 屏蔽层成本（万元/km）0 0.1 0.1 0.1 单公里成本（万元）313.55 309.77 282.44 240.49 资料来源：北极星风力发电网，西部证券研发中心 柔直海缆单回可承载容量更大，海缆回数下降减少了海缆总长度，带来更低总成

30、本柔直海缆单回可承载容量更大，海缆回数下降减少了海缆总长度，带来更低总成本。以离岸距离为80km项目为例，使用500kV柔直电缆则仅需1回2根电缆，电缆总长为160km，总成本约为 5 亿元。使用 500kV 交流电缆则需 3 回 3 根电缆，电缆总长为 240km，总成本约为 7.4 亿元。在单公里总成本接近的背景下使用柔直电缆在项目容量大、距离长时更具备成本优势。因此，柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送；交流输电方式多适用于海上风电小规模、近距离输送。表 7：2GW、80km、500kV 电压等级的柔直海缆、交流海缆成本对比 柔直电缆柔直电缆 交流电缆交流电缆 离岸距离（k

31、m）80 80 电缆总长（km）160 240 铜用量（吨/km）22 21 铜单吨价格（万元）6.9 6.9 铜成本（万元/km）151 145 项目铜成本（万元）24229 34882 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 柔直电缆柔直电缆 交流电缆交流电缆 绝缘材料用量（吨/km）9.5 10 绝缘材料单吨价格（万元）5 5 绝缘材料成本（万元/km）47.6 50 项目绝缘材料成本（万元）7619 12000 铅用量（吨/km）20 20 铅单吨价格（万元）1.7 1.7 铅成本（万元/km）

32、34 34 项目铅成本（万元）5440 8160 屏蔽层成本（万元/km）0 0.1 项目屏蔽层成本（万元）0 24 折旧和制造费用成本（万元/km）80 80 折旧和制造费用成本（万元）12,800 19,200 总成本（万元）50168 74346 单公里成本（万元）313.55 309.77 资料来源：北极星风力发电网，西部证券研发中心 大容量远海风电发展背景下，柔直技术应用广阔。大容量远海风电发展背景下，柔直技术应用广阔。远海风电采用大容量集中送出方式能够有效降低单位开发成本、减少路由、减小运维成本，柔性直流作为大容量远海风电送出的主要方法，具有广阔的应用前景。如下表所示，柔直在 20

33、23 年后的投运工程中被广泛使用，送出距离在 90-235km，容量在 900-2000MW。表 8：国内外规划或建设中的海上风电柔性直流送出工程 序号序号 工程名称工程名称 投运年份投运年份 送出距离送出距离/km 容量容量/MW 1 DolWin6 2023 90 900 2 Doggerbank A 2023 131 1200 3 阳江青洲 2024 92.5 2000 4 DolWin5 2024 135 900 5 BorWin5 2025 230 900 6 Doggerbank B 2024 131 1200 7 Doggerbank C 2025 196 1200 8 BorW

34、in6 2027 235 980 9 Balwin1 2029/2000 10 Balwin2 2029/2000 11 Balwin3 2030/2000 资料来源：中国知网大容量远海风电柔性直流送出关键技术与展望，西部证券研发中心 2.2 大规模远海风电的应用场景下，柔直输电系统具有较强的经济性大规模远海风电的应用场景下，柔直输电系统具有较强的经济性 柔直固定成本高、可变成本低，更适用于大容量远海风电。柔直固定成本高、可变成本低，更适用于大容量远海风电。柔直海缆系统工作与交流海缆工作在成本方面最大的区别为柔直系统需要海上换流站与陆上换流站，其中海上换流站通过交流电缆与海上升压站相连，同时通

35、过高压等级的柔直送出缆与陆上换流站相连。以如东项目为例，该项目的海上换流站重达 2.2 万吨，柔直项目相较交流项目建设以及制造所 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 需要的固定成本更高。图 6：直流海缆工作示意图 资料来源：中国知网柔性直流输电技术在海上风电中的应用研究，西部证券研发中心 图 7：如东项目海上换流站 资料来源：三峡能源公告，西部证券研发中心 柔直项目中换流站占成本比例较高。柔直项目中换流站占成本比例较高。以采用 66kV 电缆进行汇集，1000MW 风电场容量、送出距离为 100km

36、 的柔直输电系统为例，根据远海风电两种送出方案的经济性评估，陆上换流站、海上换流站造价总成本为 28 亿元，占系统总成本的 66.67%。但直流电缆的边际成本较低，故柔直输电系统适合于大容量远海岸风电送出。表 9：柔直输电系统成本分析 项目项目 关键参数关键参数 造价造价/亿元亿元 造价占比造价占比 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 项目项目 关键参数关键参数 造价造价/亿元亿元 造价占比造价占比 海上换流站 320kV，1000MW 18 42.86%陆上换流站 320kV，1000MW 10

37、23.81%送出海缆 320kV，211800mm2，100km 距离 14 33.33%合计-42-资料来源：中国知网远海风电两种送出方案的经济性评估，西部证券研发中心 随风电场容量、送出距离的增加，柔直输电系统的经济性凸显。随风电场容量、送出距离的增加，柔直输电系统的经济性凸显。交直流输电系统的等价距离与风电场送出容量密切相关，经过测算，对于 500MW 的风电场，距离大于 100km 时应优先考虑柔直送出技术；送出容量为 1000MW 时，交直流等价距离在 90km 左右，90km以上则柔直输电系统的成本更低；对于 2000MW 的风电场，在 70km 以上时柔直的投资成本优于交流。对于

38、远距离的大规模海上风电，采用柔性直流输电方式是权衡投资成本下的最优解。图 8：海上风电交直流送出方案经济性对比 资料来源：中国知网大容量远海风电柔性直流送出关键技术与展望，西部证券研发中心，三三、柔直海缆柔直海缆逐渐普及，行业龙头优势明显逐渐普及，行业龙头优势明显 3.1 国内柔直海缆处于起步阶段，未来发展空间较大国内柔直海缆处于起步阶段，未来发展空间较大 如东海上风电柔直示范项目是国内首个柔性直流输电的海上风电项目。如东海上风电柔直示范项目是国内首个柔性直流输电的海上风电项目。此前国内共有中海油文昌、南网南澳、国网舟山三个项目采用过柔性直流海缆，分别用于海上油田供电和风电并网。如东项目是首个

39、柔性直流输电的海上风电项目，为如东 H6、H10、H8 三座风电场建设了海上柔性直流送出通道。其中 H6、H10 风电场装机容量均为 400MW，H8 风电场装机容量为 300MW。项目位于江苏如东县东部黄沙洋海域，离岸直线距离 50-60 千米，水深 9-22 米，采用400 千伏直流海缆，共包含 2 根 99 千米海缆，是当时国内电压等级 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 最高、输送距离最长的柔性直流输电海缆。如东项目海缆由中天科技提供，中标金额约15.11 亿元。表 10：国内柔直海缆项目

40、项目名称项目名称 投运时间投运时间 容量容量 直流电压等级直流电压等级 应用场景应用场景 中海油文昌油田柔性直流输电工程 2011 4MW 10kV 海上油田供电 南网南澳160kV 柔性直流输电工程 2013 200MW 160kV 风电并网 舟山五端柔性直流输电示范工程 2014 400MW 200kV 风电并网 江苏如东海上风电柔直送出工程 2021 1100MW 400kV 海上风电送出 资料来源：中国知网柔性直流输电技术的工程应用和发展展望，西部证券研发中心 23 年海缆招标中，青洲五、七采用年海缆招标中，青洲五、七采用 500kV 柔直电缆。柔直电缆。预计 23 年海缆招标项目容量

41、将达13GW。分电压等级看，23 年大部分海风项目海缆将仍采用 220kV 电缆，占比达 72%。预计帆石一、帆石二项目、青洲五、七项目都将采用 500kV 电压等级电缆，其中帆石一、帆石二项目将采用交流电缆，青洲五、七项目将采用柔直电缆。目前柔直海缆在国内海风项目中的运用很少，青洲五、七作为柔直示范项目，将为未来深远海项目提供柔直技术验证及储备。青洲五、七项目位于阳江市阳西县沙扒镇附近海域，中心点离岸距离分别为71、70 公里。项目装机容量为 21000MW，拟采用 1 回500kV 直流海缆，是世界上首个500 千伏、2000 兆瓦的海上风电直流送出工程。表 11：23 年预计招标海缆项目

42、（截至 23 年 3 月）项目名称项目名称 项目容量项目容量(MW)电压等级电压等级 产品类型产品类型 广东省 三峡青洲五、七海上风电项目 2000 500kV 柔直电缆 中广核阳江帆石一海上风电场项目 1000 500kV 交流电缆 中广核阳江帆石二海上风电场项目 1000 500kV 交流电缆 惠州港口二 PB 海上风电项目 300 220kV 交流电缆 湛江徐闻海上风电场增容项目 300 220kV 交流电缆 山东省 华能山东半岛北 BW 场址海上风电项目 510 220kV 交流电缆 国华投资山东半岛南 U2 场址 600 220kV 交流电缆 三峡能源山东牟平 BDB6#一期海上风电

43、项目 300 220kV 交流电缆 广西省 防城港海上风电示范项目 A 场址项目 700 220kV 交流电缆 海南省 申能海南 CZ2 海上风电示范项目 1200 220kV 交流电缆 中海油海南 CZ7 海上风电示范项目 1503.5 220kV 交流电缆 浙江省 华电玉环海上风电二期工程 500 220kV 交流电缆 福建省 福建漳浦六鳌海上风电场二期项目 400 220kV 交流电缆 福建省 2022 年首批海上风电竞争配置 1000 220kV 交流电缆 江苏省 江苏省 2021 年度海上风电项目竞争性配置 1650 330kV 交流电缆 辽宁省 三峡能源大连市庄河海上风电场项目 2

44、50 220kV 交流电缆 合计 13213.5 资料来源：比地招标网，西部证券研发中心 预计未来海风项目离岸距离会持续上升，柔直海缆应用空间大。预计未来海风项目离岸距离会持续上升，柔直海缆应用空间大。21、22 年招标海缆项目 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 及 23 年预计招标海缆项目离岸距离呈现增大趋势，且项目装机容量越大，平均离岸距离越远。21 年部分代表性海上风电项目的平均离岸距离约为 28km，22 年部分代表性海上风电项目的平均离岸距离达到约 31km。风电场离岸趋势明显，未来离岸

45、距离将会持续增长，且增长速度将会越来越快。随离岸距离增加，高电压等级电缆占比有望提升，柔直海缆扩张空间大。预计至 25 年 500kV 柔直电缆招标占比有望达 10%，高电压等级的 330kV和 500kV 交流电缆占比可达 40%，220kV 交流电缆仍将占比 50%左右。3.2 研发突破难度大，行业马太研发突破难度大，行业马太效应明显效应明显 柔直海缆技术壁垒高，二线企业研发突破难度大。柔直海缆技术壁垒高，二线企业研发突破难度大。柔直海缆对企业的研发技术水平要求高，研发周期较长，对企业研发能力、工艺控制、工程应用经验、配套的生产设备及运输设备都有较高的要求，需要企业投入大量资金，海缆产品在

46、投入使用前，必须通过流程耗时一年以上的型式试验和预鉴定试验，确保产品符合标准。行业马太效应明显，龙头企业优势显著。行业马太效应明显，龙头企业优势显著。客户招标时常要求投标企业具有一定电压等级的直流电缆型式试验报告，同时还要具有一定电压等级直流电缆业绩或超高压交流海缆业绩。目前海缆行业集中度较高，柔直海缆方面只有中天科技和东方电缆等头部企业有交付经验。头部企业容易凭借技术优势和项目经验，进一步强化行业地位、提升市占率，短期内海缆行业格局难突破。柔直海缆共涉及 2 种传输模式，其中双极式更成熟、单极式更经济，目前国内较多采用双极式，青洲五、七将采用单极式。双极传输模式：采用 2 个 6 桥 MMC

47、 结构,分别组成正极和负极,两极可以独立运行，中间采用金属回线或接地极形成返回电流通路，这种接线方案的特点是可靠性较高，当一极故障时另外一极可以继续运行，直流极线电压和设备绝缘水平大幅降低；但是，在这种接线方案下，每一极的交流侧联接区在正常运行时都要承受一个带直流偏置的交流电压，提高了变压器及连接区相关设备的制造难度。单极传输模式：采用单个 MMC拓扑结构，在交流侧采用合适的接地装置钳制中性点电位，2 条直流极线为对称的正负电位，正极用海缆去传输，负极用海缆的金属护套或者大地海水等媒介取出来。这种接线方案结构简单，主输出海缆成本只有双极模式的一半。在正常运行时，联接变压器阀侧仅承受正常的交流电

48、压，因此可以采用与普通交流变压器类似的结构，但是变压器容量增大一倍，按照目前确定的输送容量和器件水平，研制运输极其困难。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 9：双极柔性直流换流站接线示意图 图 10：典型对称单极海上风电柔性直流并网系统 资料来源：中国知网海上风电场输电方式研究，西部证券研发中心 资料来源：中国知网不同桥臂电抗配置海上风电柔直换流站暂态应力与绝缘配合对比，西部证券研发中心 柔性高压直流海缆研究的技术壁垒之一是绝缘生产工艺。柔性高压直流海缆研究的技术壁垒之一是绝缘生产工艺。需要严格

49、控制海缆的绝缘生产工艺（脱气工艺、交联压强和温度），从而控制电导率、空间电荷分布、介电性能，才能保证研制的柔直海缆电气性能良好。实际生产过程中，由于交联设备的局限，交联压强和温度不适宜，会导致电缆内部的电场分布状态不佳。电缆厂需要根据自身生产线特点、材料的特性，寻找合适的交联生产工艺，或研究出低电阻温度系数的绝缘料。柔性直流海缆对电缆的力学性质的设计要求高。柔性直流海缆对电缆的力学性质的设计要求高。柔性直流海缆在安装和运行过程中易受到拉伸载荷、扭转载荷、弯曲载荷。为提升海缆的抗拉、抗扭、抗弯能力，常在缆芯外侧排布两层抗拉、抗扭、抗弯刚度符合性能要求的螺旋缠绕铠装钢丝。此外，还要对最小破断力、最

50、小弯曲半径、拉弯性能等性质进行优化，保证海缆的机械寿命和安全可靠性。大长度、大截面轻型超高压直流海缆长时间连续挤出及工厂接头制造问题也是柔直海缆制造过程中需攻克的难题。表 12：东方电缆535 kV 柔性高压直流海缆的物理与力学性能理论设计要求 性能参数性能参数 设计要求设计要求 外径/mm 202 线密度/(kgm-1)103.8 拉伸/MN 690 扭转/(kNm2)313.5 弯曲/(kNm2)31 最小拉断力/kN 864 最大拉伸力/kN 650 最小弯曲半径/m 4.5 资料来源：中国知网535 kV 输电用直流海缆制造关键技术研究，西部证券研发中心 软接头技术也是海缆研制的难点。

51、软接头技术也是海缆研制的难点。软接头的作用是扩展海缆长度，将两段海缆结为一体。软接头的制造包括导体分层银钎焊接、绝缘、屏蔽、铅套的恢复等，需要保证软接头的电绝缘性能和机械强度与海缆本体相同。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 11：海缆软接头结构示意图 资料来源：中国知网交流 500kV 交联聚乙烯绝缘海缆设计关键问题，西部证券研发中心 3.3 技术壁垒奠定龙头企业优势地位，二线企业有望实现突破技术壁垒奠定龙头企业优势地位，二线企业有望实现突破 头部海缆企业具备技术优势，头部海缆企业具备技术优势

52、，未来有望获取更多柔直海缆订单未来有望获取更多柔直海缆订单。目前我国风电柔直项目还在起步阶段，具备 220kV 以上电压等级海缆项目经验的企业在少数。由于海缆招标通常需要进行资格筛选，例如需具备同电压等级项目经验者方可进入投标阶段，因此，我们预计有同电压等级海缆项目交付经验的企业具备先发优势，有望抢先获取未来更多的柔直海缆订单实现突破。目前行业内仅头部企业中天科技、东方电缆、亨通光电三家企业具备目前行业内仅头部企业中天科技、东方电缆、亨通光电三家企业具备 5 50000kVkV 电压等级电压等级海缆项目交付经验。海缆项目交付经验。中天科技为舟山 500KV 联网输变电工程提供 500KV 海缆

53、。东方电缆中标粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包 500KV 海底电缆，并为浙江舟山 500KV 联网输变电工程提供 500KV 海底电缆。亨通光电曾为国家电网舟山项目提供500KV 交流海缆。500kV 电压等级海缆具备较高的技术壁垒，目前头部三家企业在技术方面具备一定优势并成功实现交付交流电缆。5 50000kVkV 柔直海缆项目，目前仅中天科技、东方电缆具有相关的项目经验。柔直海缆项目，目前仅中天科技、东方电缆具有相关的项目经验。中天科技参与过国内全部四项柔直工程的直流海缆、直流陆缆研制及产业化工作，曾为浙江舟山200kV 多端柔性直流输电示范工程提供200kV 直流海缆，

54、为三峡如东 H6、H10、中广核如东H8项目提供了400kV柔直海缆。东方电缆开发了160kV、200kV、320kV、535kV 柔性直流海缆，为张北柔性直流电网工程提供535kV 柔性直流海缆。具备项目经验的公司有先发优势，随 500kV 柔直海缆应用的增多，头部企业有望在柔直海缆起量初期获取绝大部分订单抢占市场。二线企业有潜力实现柔直海缆技术突破。二线企业有潜力实现柔直海缆技术突破。二线海缆企业目前大多已具备高电压等级交流海缆项目经验，500kV 电压等级海缆正陆续通过型式试验，有潜力在柔直海缆环节实现突破。宝胜股份目前已陆续获取 220kV 电压等级的海缆订单，包括中标国电投山东半岛南

55、海上风电 500MW 项目提供了 220KV 海底光电复合电缆等。其交流 500kV 三芯海底光电复合缆产品也已通过型式试验。汉缆股份 220kV 交流电缆已通过型式试验，并为舟山200KV 多端柔性直流输电示范工程提供了200kV 柔性直流海底电缆。起帆 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 电缆的 220KV、330kV 交流电缆通过型式试验，并为山东半岛北 BW 场址项目提供 220KV海底光电复合电缆。表 13：海缆企业柔直、交流海缆技术情况 企业企业 通过型式试验产品通过型式试验产品 项目经

56、验（柔直）项目经验（柔直）项目经验（交流）项目经验（交流）中天科技 500KV 交流海缆、535kV柔性直流海缆 广东160KV 三端柔性直流线路工程、舟山200KV 五端柔性直流输电示范工程、厦门320KV 真双极柔性直流输电科技示范工程、如东三峡400KV 柔性直流海上风电项目 浙江舟山 500KV 联网输变电工程 500KV 海底电缆、三峡能源阳江青洲五、六、七海上风电场工程项目 EPC 总承包青洲六海上风电场项目 330KV 海底电缆 东方电缆 500KV 交流海缆、535kV柔性直流海缆 张北535KV 柔性直流电缆项目、舟山200KV多端柔性直流输电示范工程、南网南澳岛160KV

57、柔性直流输电接入技术研发示范工程 粤电阳江青洲一、二海上风电场项目 EPC 总承包 500KV海底电缆、福建永秦抽水善能电站项目 500KV 电力电缆、浙江舟山 500KV 联网输变电工程 500KV 海底电缆、舟山普陀 6 号海上风电厂 2 区 220KV 电缆、亨通光电 500KV 交流海缆、535kV柔性直流海缆 国家电网舟山项目 500KV 交流海底电缆、越南金瓯海上风电项目 220KV 海底电缆、山东半岛南海上风电基地 V 场址 500MW 项目 220KV 海底光电复合电缆 宝胜股份 500KV 交流海缆 国家电投山东半岛南海上风电500MW项目220KV海底光电复合电缆 汉缆股份

58、 220KV 交流电缆 舟山200KV 多端柔性直流输电示范工程（200kV 直流海底电缆）起帆电缆 220KV、330KV 交流电缆 山东半岛北 BW 场址项目 220KV 海底光电复合电缆 资料来源：Wind，各公司财报，西部证券研发中心 推荐标的：东方电缆（推荐标的：东方电缆（603606.SH）二十余载发展成二十余载发展成为电缆为电缆龙头，龙头，2022 年陆缆营收同比提升。年陆缆营收同比提升。公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域，全面覆盖了从陆地到海洋、从产品到服务的相关业务。2022 年，公司营收 70.09 亿元，其中陆缆收入

59、39.77 亿元，同比增长 3.59%。陆缆系统、海缆系统、海洋工程板块收入占比分别为 32%、57%、11%。具备超高压电缆供货能力，有望获取更多超高压订单。具备超高压电缆供货能力，有望获取更多超高压订单。依托自主研发和国际国内的科研合作，公司目前已具备了 500kV 交流海陆缆系统、535kV 直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力。公司产品此前已用于多个 500kV 电缆项目，产品质量保障度高，技术领先有望获取更多高压海缆订单。在手订单丰富，业绩有望高增长。在手订单丰富，业绩有望高增长。截至 2023 年 3 月 7 日，公司在手订单 91.30 亿元，其中海缆 57.5

60、0 亿元，陆缆 21.67 亿元，海工 12.13 亿元，220 千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近 50%。公司青州一、二订单金额 20 亿，为 500KV 交流产品，该订单预计 23 年交付，高毛利产品占比提升，公司 23 年海缆盈利能力有望保持稳健。加速产能扩张，扩大市场份额。加速产能扩张，扩大市场份额。公司广东阳江南方产业基地建成后将形成年产超高压柔性直流海底电缆 200km，交流海底电缆 250km，深远海动态海缆 150km，共计 600km/年的产业规模，完善公司在南方市场的产业布局。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 18|请务

61、必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 推荐标的：推荐标的：中天科技（中天科技（600522.SH）深耕光纤光缆和电力线缆，业务结构持续改善。深耕光纤光缆和电力线缆，业务结构持续改善。公司是国内光纤光缆、电力线缆龙头，专注于能源网络和通信网络业务领域。公司在保持通信、电力主营产业的行业领先地位的同时，布局海洋、新能源业务作为突破。2022 年公司实现营业收入 402.71 亿元，归母净利润 32.14 亿元。电力传输、光通信及网络、海洋系列、铜产品、新能源材料产品的营收占比分别为 30.49%/22.69%/18.18%/12.47%/8.17%。光通信业务需求高增，持续巩固光纤行业地位。光通

62、信业务需求高增，持续巩固光纤行业地位。22 年公司光通信业务实现营收 91.38 亿元，同比+22.26%，毛利率为 24.12%，同比-4.16pct。22 年公司光缆在中国电信、中国联通和中国移动的集采中投标排名分别为第一、第三和第四，获取订单能力强。当下ChatGPT 为代表的 AI 大模型拉动网络基础建设，公司已布局下一代 NPO、CPO 和液冷光模块等技术领域，有望巩固技术优势获取订单。储能业务快速发展，在手订单充沛。储能业务快速发展，在手订单充沛。22 年公司储能业务实现营收 32.92 亿元，同比+56.86%，毛利率为 10.97%，同比+1.65pct。22 年公司连续中标中

63、广核、中石油、中节能、中电建等大型发电企业储能系统招标项目，全年储能系统采购中标排名全国第二。公司先后中标并启动执行蒙古能源部 80MW/200MWh 储能系统项目、巴基斯坦国网公司20MW/20MWh 调频项目等，大型储能系统快速发展。目前公司储能业务在手订单超 30亿，23 年出货量有望达 3GWh，在原材料价格下降及需求提升背景下公司有望实现量利齐升。预中标欧洲高压海缆项目，海外竞争力不断提升。预中标欧洲高压海缆项目，海外竞争力不断提升。公司预中标丹麦 Orsted Wind Power A/S Baltica 2 海上风电项目（B 包），中标产品为 275kV 高压交流海底光电复合缆以

64、及配套附件，订单金额折合人民币约 12.09 亿元。此前 G7 联合公报承诺到 2030 年将海上风电装机容量集体增加到 150GW，全球海风发展加速。公司获取海外大额海缆订单，海底电缆产品在欧洲海上风电项目应用提升至 275kV 电压等级，大幅提升公司在欧洲海上风电行业的影响力和品牌知名度，未来有望获取更多海外海缆订单。建议关注：亨通光电（建议关注：亨通光电（600487.SH）专注光纤光缆行业，业绩持续增长。专注光纤光缆行业，业绩持续增长。公司专注于通信网络和能源互联领域高端技术、产品研发生产及系统集成服务，致力于成为全球领先的通信网络和能源互联综合解决方案提供商。2022 年，公司营收

65、464.64 亿元，同比+12.58%。智能电网/铜导体/光纤/工业智能控制/海洋通信/其他业务营收占比分别为 41.81%/17.42%/16.27%/6.42%/10.88%/7.20%。海缆行业龙头，不断扩张产能。海缆行业龙头，不断扩张产能。公司目前已具备 500kV 交流海陆缆系统、535kV 直流海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、制造及工程服务能力，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。公司拥有三个海缆生产基地，以及施工船等配套资源。公司亨通国际海洋产业园产能已达到 40 亿元；江苏射阳基地将于 2023 年下

66、半年正式投产，新增产能约 15 亿元；广东揭阳生产基地正在建设中，公司海缆产能不断释放。深耕海洋通信业务，技术优势明深耕海洋通信业务，技术优势明显。显。公司深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链公司。公司是中国唯一一家海底光缆领域技术成熟的企业，核心竞争优势强劲。完善光纤光缆产业布局，公司光通信业务向好。完善光纤光缆产业布局，公司光通信业务向好。为提升公司在特种光纤领域的研发能力，行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 19|请

67、务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 进一步完善全球化产业布局，公司收购全球领先的特种光纤生产商 j-fiber GmbH 公司 100%股权。同时，光通信行业生态趋于修复，供需关系持续改善，预计公司光通信业务迎来增长。建议关注：起建议关注：起帆电缆（帆电缆（605222.SH）深耕电缆行业，技术优势奠定龙头地位。深耕电缆行业，技术优势奠定龙头地位。公司生产规模位居行业前列，目前为上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业。公司坚持走自主创新路线，截至 2022 年 6 月 30 日，公司共拥有专利 146 项，拥有超过 5 万种规格产品，其中多种高端特种产品达到国内领先水平。2022 年公司

68、营业收入为 206.44 亿元，同比+9.36%。电力电缆、电气装备用电线电缆两大主要产品的营收占比分别为 65.10%/32.07%。区位优势明显，积极布局海风新地区。区位优势明显，积极布局海风新地区。上海“十四五”共规划 1.8GW 海风，包含金山一期 300MW、第二批海风竞配方案金山二期等共计 800MW 项目，公司地域优势明显，中标机会较大。公司是首个布局广西的海缆企业，占得投资布局先机。2022 年广西启动1.8GW 防城港海上风电示范项目竞配，价值量 25 亿元，预计“十四五”期间广西重点发展海上风电，规划总装机容量 22.5GW。公司已开始建设防城港生产基地，拟投资 20 亿元

69、，借此基础公司有较大机会获取广西地区订单。项目经验不断积累，后续订单有望持续放量。项目经验不断积累，后续订单有望持续放量。公司 2023 年 3 月预中标华能山东半岛北 BW场址海上风电项目 220kV 海底光电复合电缆及附件订单，该项目为起帆首个 220KV 订单。项目经验的积累为公司未来持续获得 220kV 高压主缆订单作出良好铺垫，起帆后续有望拿到 23 年防城港 1.8GW 订单，钦州 900MW 中的 400MW，上海一期和二期 800MW 项目，海缆订单有望持续放量。建议关注：宝胜股份（建议关注：宝胜股份（600973.SH）深耕电线电缆深耕电线电缆行业，行业，运行总体趋好运行总体

70、趋好。公司是中国航空工业集团旗下国有控股企业，主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产、销售及其服务，产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆及光缆。2022 年公司在国网、南网、电力三产和发电企业开拓、中标量及合作规模稳居行业前列。2022 年，公司营业收入 414.82 亿元，同比-3.51%；归母净利润 0.65 亿元，同比扭亏为盈。裸导体/电线电缆/海上风电/其他业务板块收入占比分别为 58.69%/38.48%/1.05%/1.78%。优势资源加持，先发优势明显优势资源加持，先发优势明显。背靠央企中航与光纤巨头长飞光纤，公司具有较强的市场开拓能力与生产能力，公司依托中航的央

71、企背景，已在江苏、浙江、福建、山东等各个省份获取海缆订单。同时，公司掌握国内海缆项目最大码头宝胜海缆码头，位于江苏扬州，拥有 3 万吨级件杂货泊位，可停靠 5 万吨级船舶，在未来的中标竞争中具有良好的先发优势。研发实力强劲，后续订单有望增长。研发实力强劲，后续订单有望增长。目前公司的500KV 交流海缆产品已通过型式试验，后续有望获取 500KV 超高压电压海缆订单。同时 23 年 3 月公司预中标华能山东半岛海上风电项目 220kV 海底电缆，4 月中标华能大连市庄河项目 220kV 海缆，5 月中标龙源电力海南东方项目 220kV 海缆。23 年一季度的 220KV 海缆订单收获颇丰，后续

72、高压订单量有望持续增长。建议关注：汉缆股份（建议关注：汉缆股份（002498.SZ）深耕电线电缆行业，业绩持续增长。深耕电线电缆行业，业绩持续增长。公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 程总包三个板块于一体的高新技术企业。2022 年公司营业收入 98.42 亿元，同比+9.58%。电力电缆/裸电线/电气装备用电线电缆/特种电缆/通信电缆和光缆占比分别为74.45%/9.86%/4.18%/2.03%/1.82%。高压高压陆陆缆供货缆供货商之一商之一，竞

73、争优势明显竞争优势明显。作为电线电缆制造的龙头企业之一，公司是国内城市电网唯一提供 500kV 及以下电缆及附件、敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务商。22 年 4 月，公司中标南网首个 500kV 城市电网电缆项目广州楚庭（穗西）输变电工程提供 500kV 超高压交流电力电缆及附件，并供货国内城网路径最长的 500KV 电缆。这成为中国城网超高压电缆输电系统及汉缆股份又一个里程碑工程，彰显了汉缆股份强大的供货能力，为后续超高压长路径的陆缆订单竞争奠定了良好的先发优势。海缆项目持续推进，订单有望持续增加。海缆项目持续推进，订单有望持续增加。截至 23 年 5 月

74、21 日，今年公司分别中标三峡能源 300MW 海上风电项目 220kV 海缆、国家电投山东半岛 450MW 项目海缆。同时汉缆海洋工程产业链基地项目二期 5 月底投产，生产能力提升叠加海风高景气，公司后续订单有望继续增加。积极布局氢能源，积极布局氢能源，打通打通储能储能业务业务。公司旗下的恒劲动力在氢燃料电池领域有较深厚的技术积累。同时公司出资成立了青岛汉河氢能装备科技有限公司，进行氢能备用电源等产品的研发和市场推广。目前公司研发的氢能源燃料电池复合双极板研发 2.0 版本优化升级中，此项目的实施有望解决双极板成本问题等行业痛点，具备快速实现产业化的条件。同时公司研发的氢燃料发电车将为今年杭

75、州亚运会的场馆或通信提供不间断供电服务，其中70kw 的氢燃料发电核心发电模块同样为公司自研，此项目的实施将扩大氢燃料发电系统在电力系统的影响，并提供技术积累。建议关注：太阳电缆（建议关注：太阳电缆（002300.SZ）深耕深耕电线电电线电缆行业缆行业，业绩持续增长。，业绩持续增长。公司是福建省内最大的综合性电线电缆生产基地，主要产品历年在福建省处于市场主导地位。2022 年公司营业收入为 131.03 亿元，同比+16.74%。铜加工产品/电线电缆/其他业务分别占比为 49.58%/49.49%/0.93%。注重技术研发，为未来发展积淀。注重技术研发，为未来发展积淀。22 年公司自主研发了

76、7 款具有高科技含量、高附加值的新产品如适用于电气与仪表动态连接的 TVR125-V0 电线、连接光伏电池板与交直流逆变器之间的 H1Z2Z2-K 光伏电缆等，完成了 2 项实用新型专利技术申请，并获得了 107项国家专利授权，其中包括 7 项发明专利授权、98 项实用新型专利授权和 2 项外观设计专利授权。基于海上风电发展前景，投入研发海底电缆产品，前期开展 220KV 及以下交流海底电缆，后期开展 500KV 及以下交直流海底电缆的研制。海缆产能海缆产能 23 年投产，有望实现更高盈利。年投产，有望实现更高盈利。根据公司公告，公司东山海缆项目 5 月份开始部份生产线试生产，有望在23年底前

77、实现100km的海缆产能，投产的海缆产品为10-35kV XLPE 三芯海底电力电缆和 66-220kV XLPE 三芯海底电力电缆，东山海缆项目全部建成后产能为 1200km。公司计划在 2024 年后研发 500KV 及以下海底电缆，随公司技术与产能同步提升，有望获取海缆市场份额。建议关注：远东股份（建议关注：远东股份（600869.SH）深耕电缆行业，积极深耕电缆行业，积极布局新能源赛道。布局新能源赛道。公司已经成为智能缆网、智能电池、智慧机场领军企业，并致力成为全球领先的智慧能源、智慧城市服务商。公司营收稳步提升，2022 年，公司营业收入 216.8 亿元，同比+3.87%，公司智能

78、缆网、智能电池、智慧机场三项业务 行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 占比分别为 90.83%/2.28%/6.62%。风电电缆单项冠军，夯实龙头地位。风电电缆单项冠军，夯实龙头地位。公司已成为中国最大的风电电缆供应商之一，风力发电用电缆是国家制造业单项冠军产品并与金风科技、远景能源、广东明阳、上海电气、VESTAS、GE 风能、SiemensGamesa、Nordex 等国内外风电整机商进行战略合作。公司在风电电缆市场占有率约 48%。锂电池“圆柱锂电池“圆柱+软包”组合拳发力，开拓国内外储能市场

79、。软包”组合拳发力，开拓国内外储能市场。在圆柱电池领域，公司率先推出了 18650-3800mAh 和 21700-5500mAh 高比能圆柱电芯，能量密度超过 300Wh/kg，各项性能行业领先。在软包电芯领域，公司推进产线改造，以进一步开拓户用储能市场。目前公司拥有江西基地圆柱锂电池产能 6GWh，江苏基地软包锂电池产能 1GWh。锂电铜箔产能扩大，技术领先全行业。锂电铜箔产能扩大，技术领先全行业。公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019 年起批量供货宁德时代，现已成为宁德时代等核心供应商之一。2021 年远东铜箔泰兴基地锂电铜箔产能 1.5 万吨，持续深入投入性能领先的高抗拉、高延展

80、高精度铜箔的技术研发。目前，公司正在加速推进宜宾智能产业园高精度锂电铜箔项目建设，一期 3 万吨预计2023 年落地，二期 2 万吨预计 2024 年达产，将成为远东又一强有力的盈利增长点，持续提升核心竞争力。四、风四、风险提示险提示 1、海上风电投资建设不及预期风险海上风电投资建设不及预期风险 海上风电已进入平价时代，十四五期间，国家能源部门及沿海各省份出台了海风的开发建设 规划，虽然目前正有序推进中，为海缆企业提供了较大的发展空间，且海风场的开发已明显向规模化、大型化趋势发展，技术进步及降本增效为行业持续发展带来明显动力。但从更长期的角度来看，深远海风场的具体规划及开发节奏尚待明确，未来海

81、上风电投资建设规模、行业增速存在不及预期的风险。2、原材料价格波动风险原材料价格波动风险 铜、铅、铝等金属材料是电线电缆行业最重要的原材料，其价格的大幅波动将直接影响线缆企业的利润情况，原材料价格可能发生的大幅波动将导致企业大幅亏损。3、宏观经济环境下行宏观经济环境下行风险风险 海缆行业公司业绩增长与经济周期具有一定相关性，若全球及国内宏观经济形势持续下行，相关上下游行业发展速度减缓，则将对海缆行业相关公司未来经营情况产生一定影响。行业深度研究|电力设备 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 20 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资

82、评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市

83、场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上

84、海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请

85、勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不

86、限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容

87、，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生

88、的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。