1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 工业工业 | 军工军工 推荐推荐（维持维持） 卫星互联卫星互联网纳入新基建网纳入新基建，产业链迎重要发展机遇产业链迎重要发展机遇 2020年年07月月16日日 卫星互联网卫星互联网产业产业专题深度报告专题深度报告 上证指数上证指数 3210 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 67 1.7 总市值（亿元） 10121 1.4 流通市值 （亿元） 6995 1.2 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 25.8 31.7 36.4 相对表现 5.8 17.9 12.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1

2、、 军工行业周报（0706-0712） ：估 值仍处于历史中枢下部，行业中报高 景气度持续确认2020-07-12 2、 军工行业周报（0629-0705） ：卫 星互联网热度不减，中报高景气度有 望延续2020-07-05 3、 机型迭代推动渗透率提升，航空 航天市场空间广阔军用碳纤维行 业报告2020-07-03 本篇报告介绍了全球卫星互联网行业的发展，并对我国的卫星互联网产业上下游 情况进行的详细介绍。随着卫星互联网正式被纳入新基建，预计将成为贯穿“十 四五”的重要投资主线。给予行业投资评级“推荐”。 全球全球第二次卫星互联网建设的浪潮第二次卫星互联网建设的浪潮开启，星座建设成本上百亿美

3、元开启，星座建设成本上百亿美元。卫星互 联网是卫星通信与互联网相结合的产物，是信息网络构建从平面到立体的重 要拓展。具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。全球卫星互联网的 建设大致可分为三个时期：1、与地面通信网络竞争阶段（20 世纪 80 年代 2000 年） 、2、对地面通信网络补充阶段（20002014 年） ；3、与地面通信网 络融合阶段（2014 年至今） 。而随着技术进步和成本的压缩，以 Starlink 和 Oneweb 为代表的新一批卫星公司开启了第二次卫星互联网建设的浪潮，相关 星座第一期建设成本在百亿美元的量级。 受益于卫星互联网建设浪潮，上游制造业快速增长受益于卫星互

4、联网建设浪潮，上游制造业快速增长。根据美国卫星产业协会 （SIA）数据，2018 年全球航天产业规模为 3600 亿美元，其中卫星产业总收 入 2774 亿美元，占到全球航天产业规模的 77%，较上年增长了 3，其中卫 星制造业收入 195 亿美元，同比增长 26%。发射服务业收入 62 亿美元，同 比增长了 34。两者虽然仅占全球航天产业的 10%左右，但受益于卫星互联 网建设浪潮，却是增速最快的两个细分市场。 政策不断加码，我国卫星互联网市场政策不断加码，我国卫星互联网市场超千亿超千亿。2014 年以来，我国陆续出台相 关指导意见和发展规划，引导商业行业产业有序发展。近年来，相关的商业 卫

5、星创业公司开始持续涌现，据不完全统计，国内已发布的卫星星座计划多 达 20 余项，到 2025 年前中国将发射超过 3000 颗商业卫星。根据相关星座计 算进行测算，未来 5 年我国卫星互联网市场规模在千亿人民币的量级，高峰 期的市场空间在 400 亿左右。 产业链产业链全面全面发展，上游产业链发展，上游产业链稀缺性凸显稀缺性凸显。一般而言，卫星产业主要包含了 卫星制造、卫星发射、地面设备、卫星运营及服务四大环节，据统计 2018 年 底我国已注册的商业航天公司超过 140 家，形成以国家队为核心，民营企业 为补充的市场格局，从产业环节来看，卫星制造和卫星发射相关企业数量最 少，体现了上游制造

6、环节的高技术壁垒合稀缺性。 投资建议：投资建议：2020 年 4 月，卫星互联网正式被纳入新基建范畴。我们认为，这 体现了官方对发展我国卫星互联网产业的坚定决心，标志着 2020 年将成为我 国卫星互联网建设的元年，并预计将成为贯穿“十四五”的重要投资主线。 由于当前我国卫星互联网还在建设初期，主要集中在空间段及地面段的基础 设施建设，建议重点关注上游卫星制造、卫星发射及地面设备中的地面站建 设领域。 风险提示：风险提示：投资规模及投资规模及进度进度有有不不确定性，商业航天市场竞争激烈确定性，商业航天市场竞争激烈。 王超王超 S07 岑晓翔岑晓翔

7、 S07 杨雨南杨雨南 S01 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司名称公司名称 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 *中国卫星 32.67 0.28 0.35 0.41 93 80 7 强烈推荐-A *天银机电 17.59 0.33 0.39 0.43 45 41 6 强烈推荐-A 康拓红外 14.39 0.23 0.30 0.42 47 34 8 - *航天电器 39.09 0.94 1.11 1.32 35 30 6 强烈推荐-A *航天电子 6.80 0.17 0.19 0.22 36

8、31 2 强烈推荐-A 亚光科技 15.43 0.28 0.36 0.47 43 33 3 - 天奥电子 25.07 0.70 0.65 0.81 38 31 4 - *七一二 39.07 0.45 0.69 0.92 57 42 13 强烈推荐-A 铂力特 59.07 1.09 - - - - 5 - 天箭科技 117.00 1.79 - - - - 10 - 华力创通 15.14 -0.24 0.23 0.33 65 46 6 - 资料来源：公司数据、招商证券（*代表招商军工报告覆盖标的，其余标的使用Wind一致预期） -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jul/19Nov/

9、19Mar/20Jun/20 (%)军工沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、卫星互联网产业概览 . 5 （一）卫星互联网概况. 5 （二）卫星互联网发展沿革 . 6 （三）技术成本推动第二次卫星互联网建设浪潮 . 7 （四）卫星互联网战略意义及应用前景 . 8 1、轨道及频段资源稀缺，全球战略布局意义重大 . 8 2、我国天地一体化信息系统建设的需求 . 9 3、相对优势明确，核心应用场景广泛 . 9 （五）典型卫星互联网星座建设情况 . 10 1、“铱星”计划 . 10 2、“Starlink”计划 . 10 3、“OneWeb”计划 . 11 二、卫星互联网市场概况

10、. 12 （一）受益于卫星互联网建设浪潮，上游制造业快速增长 . 12 （二）低轨小卫星成为爆发点，美中将成为最大市场 . 15 （三）政策不断加码，我国卫星互联网市场广阔 . 17 三、卫星互联网产业链梳理 . 19 （一）产业链全面发展，上游产业链稀缺性凸显 . 19 1、卫星制造 . 21 2、卫星发射 . 22 3、地面设备 . 23 4、卫星运营及服务 . 23 （二）产业链重点企业梳理 . 24 （三）卫星互联网产业投资建议 . 25 四、风险提示 . 26 图表目录 图 1：卫星互联网的特点 . 5 图 2：典型卫星轨道示意图 . 6 qRtMqQpQsNtRwOqPqMpQoN

11、7N9R8OmOqQsQqQlOqQrOjMoPrObRoOwOwMtOzRwMnMsR 行业研究行业研究 Page 3 图 3：低轨卫星互联网演进阶段 . 7 图 4：典型商业低轨卫星通信星座规划情况（第一期） . 8 图 5：2029 年全球近地轨道卫星布局及占比 . 9 图 6：铱星项目发展历程 . 10 图 7：2018 年全球航天产业市场概况 . 12 图 8：历年全球航天产业市场增长情况 . 13 图 9：2018 年全球卫星产业四个细分领域市场情况 . 14 图 10：历年全球航天产业市场增长情况 . 15 图 11：2008-2018 年全球商业静止轨道通信卫星采购量（单位：颗

12、） . 15 图 12：近年来全球各重量等级卫星发射情况 . 16 图 13：未来十年全球小卫星发射规模预测 . 17 图 14：卫星及其应用产业链结构 . 20 图 15：商业航天各产业链环节公司分布情况 . 20 图 16：商业航天各产业链环节公司分布比例 . 21 图 17：卫星制造产业全景图 . 22 图 18：卫星发射产业全景图 . 22 图 19：地面设备产业全景图 . 23 图 20：卫星运营及服务产业全景图 . 24 图 21：卫星产业链代表性企业一览 . 24 图 22：军工行业历史 PE Band . 27 图 23：军工行业历史 PB Band . 27 表 1：卫星轨道

13、细分分类 . 5 表 2：三大低轨通信卫星系统的指标 . 7 表 3：典型商业低轨卫星通信星座基本技术参数 . 8 表 4：低轨卫星通信核心应用场景 . 9 表 5：星链项目建设成本测算 . 11 表 6：OneWeb 项目一期建设成本测算 . 11 表 7：2018 年全球航天产业收入构成对比情况（单位：亿美元） . 14 表 8：FAA 对卫星重量的划分 . 16 表 9：我国商业航天相关政策 . 17 表 10：我中国已公开的星座计划（不完全统计） . 18 行业研究行业研究 Page 4 表 11：我国低轨卫星网市场空间测算 . 19 表 12：卫星互联网产业链梳理 . 24 表 13

14、：卫星互联网产业链重点公司 . 25 行业研究行业研究 Page 5 一、卫星互联网产业概览 （一）卫星互联网概况 2020 年 4 月 20 日上午，国家发改委召开 4 月份例行新闻发布会，首次就“新基建” 概念和内涵做出正式的解释。 卫星互联网首次被列为 “新基建” 范畴中的信息基础设施。 卫星互联网是卫星通信与互联网相结合的产物， 是信息网络构建从平面到立体的重要拓 展。通过发射一定数量的卫星形成规模组网，辐射全球，构建具备实时信息处理能力的 大卫星系统， 是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型 网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。 图图 1：卫星互

15、联网的特点卫星互联网的特点 资料来源：CNKI，招商证券 按照轨道高度，卫星主要分为低轨、中轨、高轨三类，其中低轨卫星由于传输时延小、 链路损耗低、发射灵活、应用场景丰富、整体制造成本低，非常适合卫星互联网业务的 发展。 表表 1：卫星：卫星轨道细分分类轨道细分分类 卫星轨道类型 轨道高度 卫星用途 LEO 低地球轨道低地球轨道 300-2000 千米 对地观测、测地、通信等 MEO 中地球轨道中地球轨道 2000-35786 千米 导航 SSP 太阳同步轨道太阳同步轨道 高度小于 6000 千米 观测等 GEO 地球静止轨道地球静止轨道 35786 千米 通信、导航、气象观测等 IGSO 倾

16、斜地球同步轨道倾斜地球同步轨道 35786 千米 导航 资料来源：CNKI，招商证券 行业研究行业研究 Page 6 图图 2：典型卫星轨道示意图典型卫星轨道示意图 资料来源：CNKI，招商证券 相比与高轨卫星具有低时延、易于实现全球覆盖的特点。国际上，围绕低轨星座互联网 掀起新一代太空经济热潮。在需求和市场的牵引下，卫星互联网星座逐渐走向泛在，规 模越来越大、应用越来越广，各类运营公司层出不穷，天地网络融合发展。在科学技术 创新驱动下，卫星互联网星座容量快速增长、速率显著。 （二）卫星互联网发展沿革 卫星互联网的发展初期可以追溯到上世纪 80 年代，在早期发展阶段中，卫星互联网主 要以提供语

17、音、低速数据和物联网等服务为主，主要扮演着对地面通信网络的补充和延 伸的角色。经过二十余年的发展，目前卫星互联网进入了与地面通信系统互补合作、融 合发展的宽带互联网时期。 1、与地面通信网络竞争阶段（与地面通信网络竞争阶段（20 世纪世纪 80 年代年代2000 年）年） ：以摩托罗拉公司“铱星” 星座为代表的多个卫星星座计划提出， “铱星” 星座通过 66 颗低轨卫星构建一个全球覆 盖的卫星通信网。这个阶段主要以提供语音、低速数据、物联网等服务为主。随着地面 通信系统快速发展，在通信质量、资费价格等方面对卫星通信全面占优，在与地面通信 网络的竞争中宣告失败。 2、对地面通信网络补充阶段（对地

18、面通信网络补充阶段（20002014 年）年） ：以新铱星、全球星和轨道通信公司为 代表，定位主要是对地面通信系统的补充和延伸。 3、与地面通信网络融合阶段（与地面通信网络融合阶段（2014 年至今） ：年至今） ：以一网公司(OneWeb)、太空探索公司 (SpaceX)等为代表的企业开始主导新型卫星互联网星座建设。 卫星互联网与地面通信系 统进行更多的互补合作、融合发展。卫星工作频段进一步提高，向着高通量方向持续发 展，卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期 行业研究行业研究 Page 7 图图 3：低轨卫星互联网演进阶段低轨卫星互联网演进阶段 资料来源：CNKI，招商证券 1990 年前后

19、世界第一轮商业航天浪潮兴起， 一群激情澎湃的人论证了许多解决当时 “通 信鸿沟”的方案，其中不乏用卫星作为全球无缝接入的大计划。2000 年， “铱”卫星系 统、 “全球星”系统、 “轨道通信”系统这 3 个堪称当时世界奇迹的卫星星座陆续上天， 然而好景不长，在 3 个星座分别完成部署后的 12 年内，三大低轨通信卫星公司先后 进入了破产保护，最终由政府和投资公司将 3 家公司低价收购，在甩掉资产包袱后，三 家公司持续运营至今。2010 年后，3 个低轨通信星座都开始筹划或发射第二代星，并 将在 2020 年前全部完成组网。 表表 2：三大低轨三大低轨通信卫星系统的指标通信卫星系统的指标 项目

20、 Orbcomm“轨道通信” Globalstar“全球星” Iridium“铱星” 第一代星座部署时间第一代星座部署时间 1995-1999 年 1998-2000 年 1997-1998 年 进入破产保护时间进入破产保护时间 2001 年 2 月 2002 年 2 月 1999 年 8 月 第二代星座入轨时间第二代星座入轨时间 2014-2015 年 2010-2013 年 2016-2018 年 轨道轨道 第一代第一代 720km（45） 1410km（52） 781km（86.4） 第二代第二代 750km（45） 1410km（52） 781km（86.4） 组网星座（实际组网星座（

21、实际 发射）发射） 第一代第一代 36（35） 48+8（72） 66+6（98） 第二代第二代 18（18） 30（24） 66+6（10） 卫星质量卫星质量/KG 第一代第一代 40-45 450 689 第二代第二代 172 700 800 整星功率整星功率/W 第一代第一代 160 1100 1400 第二代第二代 400 1700 2000 资料来源：CNKI，招商证券 （三）技术成本推动第二次卫星互联网建设浪潮 由于近年来围绕航天的一系列相关技术的巨大进步，进入和利用空间的门槛大幅降低， 行业研究行业研究 Page 8 航天的商业价值愈发凸显，吸引了大量新兴力量。许多试图投身航天商

22、业应用领域的新 参与者带来了独特的商业模式，进一步促进了相关产业的发展。与此同时，由于小卫星 技术的巨大进步，人们开始发现低轨大规模小卫星星座在天基全球通信、遥感等一系列 应用领域的巨大价值。大规模低轨星座发射计划层出不穷，呈爆炸式发展态势。2020 年 3 月 18 日， SpaceX 第 6 批 60 颗星链卫星发射入轨， 包括实验星在内的总星座卫星 发射数量已达 362 颗，代表着其 42000 颗的庞大的低轨星座计划正在逐步推进，也意 味着大规模低轨星座已经由方案设想变成现实。低轨道大规模开发利用的“轨道革命” 正在发生，航天将迎来一个前所未有的新的发展与变革时期。 根据美国 FCC

23、发布的频率资源申请信息，目前申请进入美国市场的低轨卫星通信星座 计划就有十多个， 全球更是有多达几十个类似计划， 其中比较典型的是 OneWeb 公司、 Telesat 公司和 SpaceX 公司的低轨卫星星座。 表表 3：典型商业低轨卫星通信星座基本技术参数典型商业低轨卫星通信星座基本技术参数 星座名称 卫星数量 轨道高度 工作频段 总容量 /(Tbit/s) 单颗卫星 质量/kg 传输速率 /(Mbit/s) 时延/ms 星间链路 建设进度 OneWeb 720 申请增加至 48000 颗 1200 Ku/Ka 5-10 125 50 20-3 无 已发射 72 颗 StarLink 44

24、25 申请增加 42000 颗 1110-13 25 Ku/Ka 8-10 386 1000 25-30 有 已发射 562 颗 Telesat 117 申请增加至 1671 1000-12 48 Ka 几 N/A 1000 30-50 有 N/A 资料来源：CNKI，招商证券 图图 4：典型商业低轨卫星通信星座典型商业低轨卫星通信星座规划情况（第一期）规划情况（第一期） 资料来源：CNKI，招商证券 （四）卫星互联网战略意义及应用前景 1、轨道及频段资源稀缺，全球战略布局意义重大 地球近地轨道可容纳约 6 万颗卫星，而低轨卫星所主要采用的 Ku 及 Ka 通信频段资源 行业研究行业研究 Pa

25、ge 9 也逐渐趋于饱和状态。目前，全球正处于人造卫星密集发射前夕。预计到 2029 年，地 球近地轨道将部署总计约 57000 颗低轨卫星，轨位可用空间将所剩无几。空间轨道和 频段作为能够满足通信卫星正常运行的先决条件， 已经成为各国卫星企业争相抢占的重 点资源。 图图 5：2029 年全球近地轨道卫星布局及占比年全球近地轨道卫星布局及占比 资料来源：赛迪顾问，招商证券 2、我国天地一体化信息系统建设的需求 近年来， 中国低轨通信卫星发展布局呈现快速发展态势。 “十三五” 期间， 以航天科技、 航天科工为首的央企卫星集团分别提出了自己的卫星互联网计划，并发射了试验星。 2020 年 4 月，

26、卫星互联网首次纳入“新基建”范围，社会资本助推中国航天进入商业 时代， 全面开启空天轨道资源的战略布局。 卫星互联网建设已经上升为国家战略性工程， 融入遥感工程、导航工程，成为我国天地一体化信息系统的重要组成部分。截至目前， 中国星座计划中组网数量在 30 颗以上的低轨卫星项目已达 10 个，项目规划总卫星发 射数量达到 1900 颗。 3、相对优势明确，核心应用场景广泛 传统地面通信骨干网在海洋、 沙漠及山区偏远地区等苛刻环境下铺设难度大且运营成本 高，通过部署传统通信骨干网络在互联网渗透率低的区域进行延伸普及存在现实障碍。 目前，地球上超过 70%的地理空间，涉及 30 亿人口未能实现互联

27、网覆盖。建设卫星互 联网是解决地球“无互联网”人口数字鸿沟问题的重要手段，是实现网络信息地域连续 覆盖普惠共享的有效补充。其中，低轨卫星通信核心商业应用场景主要包括偏远地区通 信、海洋作业及科考宽带、航空宽带和灾难应急通信等。 表表 4：低轨卫星通信核心应用场景低轨卫星通信核心应用场景 应用场景 应用市场 偏远地区偏远地区 卫星电话、互联网电视、卫星宽带。在卫星互联网建设成熟、设备 终端成熟轻便的情况下，通过小型化卫星中继站，借力星座系统低 轨卫星在用户收发终端与地面卫星站之间建立地空通信链路。 行业研究行业研究 Page 10 海洋作业及科考海洋作业及科考 卫星定位、海事卫星电话。通过船载卫

28、星设备终端，实现海上船只 与地面通信网络的互联互通，满足船载设备、科考设备、船员等数 据交换、网页浏览、即时通信、邮件收发、VoIP 语音等通信需求。 航空航空 机载 WiFi。Gogo、松下航电等为大多数的航空公司提供航空互联网 服务。机载终端 ViaSat 装机量从 2017 年开始稳步大幅提升。 灾备灾备 应急呼叫、数据保护与恢复、异地灾备系统等。当今信息时代下， 短暂的网络中断可能酿成巨大的经济损失和社会损失。通过卫星互 联网提供的高速备份链路，将关键业务上星备份，形成稳定的网络 环境。 资料来源：赛迪顾问，招商证券 （五）典型卫星互联网星座建设情况 1、 “铱星”计划 铱星移动通信系

29、统是美国铱星公司委托摩托罗拉公司设计的一种全球性卫星移动通信 系统，它由围绕地球一共 66 个运作中的通信卫星组成。这个系统原先规划 77 个通信 卫星，所以用原子序为 77 的铱来命名。用户通过使用卫星手持电话机，透过卫星可在 地球上的任何地方拨出和接收电话讯号。 铱星系统从 1990 年代开始构思， 于 1998 年 11 月 1 日开始服务。 但由于当时市场上并 没有足够的需求，在正式运营了仅仅 9 个月后就宣布倒闭，停止运营，于 1999 年进行 破产重组。2001 年完成重组。部署耗时 13 年，在轨运营 66 颗卫星，部署成本 60 亿 美金。 二代系统（Iridium NEXT）

30、，2017 年 1 月开始部署，并于 2019 年部署完毕。替换一 代系统，耗时 2 年，部署成本约 30 亿美金。随着 Iridium NEXT 部署完成，公司目前估 值 35 亿美金，2018 年总用户量 130 万，2019 年总营收 5.6 亿美元。项目累计投入约 90 亿美金。 图图 6：铱星项目发展历程铱星项目发展历程 资料来源：Wikipedia，招商证券 2、 “Starlink”计划 星链项目是太空服务公司 SpaceX 计划推出的一项通过近地轨道卫星群， 提供覆盖全球 的高速互联网接入服务。2015 年，SpaceX 首席执行官埃隆马斯克在西雅图宣布星 链计划，旨在为世界上

31、的每一个人提供高速互联网服务。该计划利用卫星取代传统的地 面通信设施，来帮助偏远地区接入高速的宽频互联网，并为城市地区提供价格优惠的服 务。 行业研究行业研究 Page 11 星链计划最初的设想是在地球上空的预定轨道部署由 12000 颗卫星组成的巨型卫星星 座。2018 年 2 月 22 日，SpaceX 在美国加州范登堡空军基地成功发射了一枚“猎鹰 9 号”火箭，并将两颗小型实验通信卫星送入轨道，星链计划由此开启。2019 年 10 月 22 日，SpaceX 首席执行官埃隆马斯克成功通过星链发送推特，并表示星链已能提供 天基互联网服务。2020 年 6 月 14 日，SpaceX 成功发

32、射第九批 58 颗星链卫星，已累 计发射超过 500 颗。 Starlink 的目标是到 2020年在美国北部和加拿大提供服务， 到 2021 年将其服务范围扩大到接近全球。 SpaceX 计划在 2020 年代中期之前在三个轨道上部署接近 12000 颗卫星：首先在 550 千米轨道部署约 1600 颗卫星，然后是在 1150 轨道部署约 2800 颗 Ku 波段和 Ka 波段 卫星，最后是在 340 千米轨道部署约 7500 颗 V 波段卫星。仅星链 1-2 代的卫星建设预 算预计近 100 亿美元。 表表 5：星链项目建设成本测算星链项目建设成本测算 成本项成本项 星链一代（星链一代（1

33、 1584584 颗）颗） 星链二代（星链二代（2 2824824 颗）颗） 成本 （亿美元）成本 （亿美元） 占系统建设的占系统建设的 比例比例 成本 （亿美元）成本 （亿美元） 占系统建设的占系统建设的 比例比例 运载服务运载服务 10.410.4 30.2%30.2% 15.315.3 26.7%26.7% 卫星制造卫星制造 7.927.92 23.0%23.0% 22.5922.59 39.4%39.4% 地面系统 5 14.5% 2 3.5% 保险 1.1 3.2% 1.5 2.6% 研发研发 5 5 14.5%14.5% 8 8 13.9%13.9% 市场 5 14.5% 8 13.9% 合计合计 34.4234.42 100.0%100.0% 63.3963.39 100.0%100.0% 资料来源：千域空天咨询，招商证券 3、 “OneWeb”计划 OneWeb 是一家全球通信公司公司总部位于英国伦