1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 摘要：消费传奇系列报告是国泰君安消费大组携手七位行业首席联合撰写的全球消费标杆企业深度报告，旨在探寻全球最优秀消费品企业的成功之道。本系列报告的研究对象均为各行各业的龙头，创建时间均在数十年甚至数百年以上，这些企业在商业上获得了巨大的成功，并且成功穿越多轮经济周期的波动，拥有宽广的护城河与持久的生命力，探寻这些企业的成功之道，对消费品研究大有裨益。汽车属于典型的“带轮子的行业”，投资大师巴菲特向来对这一行业持谨慎态度，认为汽车行业的生意特性较为一般。巴菲特曾说，“众所周知，20 世纪上半叶美国乃至全世界最重要的两个工业分别是汽车和飞机，20 世纪 30 年代至

2、少有 2000 家汽车制造商，这个行业对人们的生活产生了不可思议的影响。然而，2009 年汽车行业仅剩下三大巨头，其中两家还面临破产，投资者的回报显然不尽如人意。从汽车行业中很难选出赚钱的公司，企业间残酷的厮杀从未停止。”究其原因，汽车行业属于典型的重资产、强周期行业，行业进入门槛较低、技术路线变化快、资本开支巨大。从美国和日本汽车产业发展史来看，汽车行业里有来自世界各地的竞争者，很少有企业可以永远占据胜利者的位置，美系、日系、德系、英系、意系，每个阵营都有各自相当的追随者。同时，汽车的更新换代频率很快，车企每年都要投入大量的资本开支在全球各地建设厂房设备，花费巨额的研发费用开发新车型，只有不

3、断推陈出新才能笼络消费者，导致市场上的车型成千上万，行业竞争激烈，甚至经常爆发价格战。除了少数幸运儿，绝大多数车企难以存活下来。但汽车行业也有特殊的存在，通用汽车和丰田汽车就是其中的典型代表，两家企业经历美国和日本汽车行业的多次兴衰沉浮，始终保持在行业优势地位，其成功之道在于以下四点：重视研发创新：汽车作为典型的高科技行业，研发与技术实力无疑是车企最核心的竞争力，通用汽车和丰田汽车均是格外崇尚技术的研发型企业；理解市场与客户需求：研究宏观经济和行业趋势，及时根据市场需求变化调整自身的经营战略，打造爆款车型；建立高效的供应链管理体系：将“精益生产”发挥到极致，达到降本增效的最终目的；全球化扩张、

4、积极开拓海外市场：通用和丰田均在海外大量建设生产基地，实现全球化布局，通过海外新兴市场提振销量。风险提示：全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓；各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同 作者 訾猛 S0880513120002 邱苗 S0880521050001 相关报告 食品饮料穿越周期的力量（食品饮料）2023.08.31 食品饮料穿越周期的力量（零售行业）2023.08.31 食品饮料消费传奇系列报告一：穿越周期的力量 2023.08.30 食品饮料穿越周期的力量（餐饮行业）2023.08.29 食品饮料穿越周期的力量（烟草行业）

5、2023.08.28 穿越周期的力量（汽车行业）消费传奇系列报告十一 相关行业：食品饮料 2023.09.01 行业专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 19 目目 录录 1.汽车行业的生意特性.3 2.通用汽车：经历百年沉浮始终屹立不倒.4 2.1.重视科技创新：技术为本，持续追求开放式技术创新.5 2.2.理解市场与客户需求：最大限度满足消费者的汽车需求.7 2.3.供应链管理：通用拥有世界一流的精益生产和管理体系.8 2.4.全球化扩张：坚定推进海外投资和全球业务扩张.9 3.丰田汽车：从纺织转型为世界顶级汽车制造商.10 3.1.重视科技创新：创新为本，将精益生产发挥到极致

6、.14 3.2.理解市场：根据市场需求变化及时推出最合适产品.15 3.3.供应链管理：全球采购战略，建立长期稳定合作关系.16 3.4.全球化扩张：通过海外建厂方式，深化海外本土化扩张.17 4.风险提示.18 4.1.全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓.18 4.2.各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同.18 5XrQVYjX8ZpXpXqU9PbPaQmOrRoMpMkPoOuNjMnNmQ6MpOoOuOsQuMvPoOvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 19 1.汽车汽车行业的生意特性行业的生意特性 汽车属于典型的“汽车属于典型的“带带轮子的行业”，投资大师

7、巴菲特向来对这一行业持轮子的行业”，投资大师巴菲特向来对这一行业持谨慎态度，认为谨慎态度，认为汽车行业的生意特性较为一般汽车行业的生意特性较为一般。1999 年 7 月，巴菲特为太阳谷峰会做了闭幕演讲，破天荒地公开谈论股票投资方法，他曾经公开表示对汽车这一“带轮子的行业”的不看好。巴菲特曾说，“众所周知，20 世纪上半叶美国乃至全世界最重要的两个工业分别是汽车和飞机。20 世纪 30 年代至少有 2000 家汽车制造商，如果将美国经营汽车和卡车制造商的名单罗列出来足足有 70 页，这个行业对人们的生活产生了不可思议的影响。如果你在汽车行业发展之初就能预见到未来的赢家，那你一定可以找到一条致富之

8、路。然而，2009 年汽车行业仅剩下三大巨头，其中两家还面临破产，投资者的回报显然不尽如人意。从汽车行业中很难选出赚钱的公司，企业间残酷的厮杀从未停止。”究其原因，汽车行业属于典型的重资产究其原因，汽车行业属于典型的重资产、强周期行业，行业进入门槛较、强周期行业，行业进入门槛较低、技术路线变化快、资本开支巨大，导致行业竞争激烈低、技术路线变化快、资本开支巨大，导致行业竞争激烈。从美国和日本汽车产业发展史来看，汽车行业里有来自世界各地的竞争者，很少有企业可以永远占据胜利者的位置，美系、日系、德系、英系、意系，每个阵营都有各自相当的追随者，市场份额极其分散，马太效应并不突出。同时，汽车行业的更新换

9、代频率很快，车企每年都要投入大量的资本开支在全球各地建设厂房设备，花费巨额的研发费用开发新车型，只有不断推陈出新才能笼络消费者，导致市场上的车型成千上万，行业竞争异常激烈，甚至经常爆发价格战。在这样的商业模式下，除了少数幸运儿，绝大多数车企难以存活下来，汽车行业的竞争格局经常发生剧烈变动。但凡事无绝对，汽车行业也有特殊的存在，但凡事无绝对，汽车行业也有特殊的存在，通用汽车和丰田汽车就是其通用汽车和丰田汽车就是其中的典型代表，两家企业经历中的典型代表，两家企业经历美国和日本汽车行业的美国和日本汽车行业的多次多次兴衰沉浮兴衰沉浮，始，始终保持在行业优势地位终保持在行业优势地位，其成功之道在于以下四

10、点：，其成功之道在于以下四点：重视研发创新：重视研发创新：汽车作为典型的高科技行业，研发与技术实力无疑是车企最核心的竞争力，通用汽车和丰田汽车均是格外崇尚技术的研发型企业，每年投入的研发金额及占营收比重均位居行业前列。通用汽车在人类汽车工业史上创造了许多革命性的技术及产品（第一款抗爆汽油添加剂、第一辆 SUV、第一个全自动变速器、第一款量产跑车、第一款燃料电池汽车、第一个使用日间照明灯、第一款增程型电动车、Ultium 奥特能平台等），丰田汽车则将“精益生产”体系发挥到极致，最大限度地减少企业生产所占用的资源和降低企业管理和运营成本，为消费者提供“安全、牢固、经济”的汽车产品。理解市场与客户需

11、求：理解市场与客户需求：通用汽车始终“紧盯市场需求”，通过研究宏观经济和行业趋势，牢牢把握汽车行业需求端的发展动态，二战后抓住汽车需求迅速恢复的市场红利期，扩大业务收入和盈利规模；丰田汽车同样始终将目标客户放在首位，及时根据市场需求变化调整自身的经营战略，皇冠 Toyopet Crown、卡罗拉 Corolla 等一系列爆款车型的推出均是依靠精准的产品定位打动消费者。请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 19 建立高效的供应链管理体系：建立高效的供应链管理体系：作为老牌汽车巨头，通用汽车拥有世界一流的供应链管理体系，能够在一条流水线上同时生产不同型号、不同颜色的车辆，通用生产一辆汽车仅需

12、 26.5 小时；而丰田汽车更是将“精益生产”发挥到极致，通过供应链企业之间深入合作、优势互补、互为战略联盟，消除供应链上下游一切形式的浪费，包括订单处理的浪费、运输的浪费、谈判的浪费、库存的浪费，以及零部件质量不合格或是交货期不准所产生的浪费等，以达到降本增效的最终目的。全球化扩张全球化扩张、积极开拓海外市场、积极开拓海外市场：20 世纪是全球汽车工业从萌芽走向鼎盛的辉煌时期，通用汽车从 1911 年开始便开启全球化进程，经历上百年发展，旗下多个品牌车型畅销于全球 120 多个国家和地区；而丰田汽车在 50 年代末即陆续在拉美等地建立海外生产基地，进入 80 年代后随着美日贸易摩擦加剧，丰田

13、开始加快海外生产基地布局，目前已在北美、欧洲、亚洲、南美及非洲地区建立多个生产基地，实现真正意义上的全球化布局，帮助丰田 2022 年实现前所未有的 1100 万辆生产记录。2.通用汽车：经历百年沉浮始终屹立不倒通用汽车：经历百年沉浮始终屹立不倒 作为老牌汽车巨头，通用汽车拥有上百年的发展历史，在人类汽车工业作为老牌汽车巨头，通用汽车拥有上百年的发展历史，在人类汽车工业上扮演了重要角色。上扮演了重要角色。通用汽车公司（GM）成立于 1908 年 9 月 16 日，自从威廉杜兰特创建了美国通用汽车公司以来，通用汽车在全球生产和销售车型包括别克、雪佛兰、凯迪拉克、GMC、霍顿等知名品牌。伴随着美国

14、经济的腾飞，通用汽车的市场份额逐步提升，逐渐成长为深受美国消费者喜爱的国民品牌。可以毫不夸张地说，通用是美国百年汽车工业的一个缩影，通用建立的许多企业管理模式、产品标准被美国汽车工业乃至全球企业一直沿用至今，通用完整经历了美国汽车工业的兴衰沉浮。图图 1：2007-2022 通用汽车营业收入通用汽车营业收入出现一定波动出现一定波动 图图 2：2007-2022 通用汽车净利润通用汽车净利润保持相对稳定保持相对稳定 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 通用汽车成立至今主要经历了三个发展阶段，分别是兴盛阶段、衰败阶通用汽车成立至今主要经历

15、了三个发展阶段，分别是兴盛阶段、衰败阶段、复兴阶段。段、复兴阶段。兴盛阶段：通用汽车于兴盛阶段：通用汽车于 1908 年创立，伴随美国汽车工业快速发展，年创立，伴随美国汽车工业快速发展，迅速崛起成为美国乃至全球汽车巨头。迅速崛起成为美国乃至全球汽车巨头。1908 年 9 月 16 日，杜兰特成立-20-000营业收入（亿美元）同比增速（%，右轴）-300400-500-400-300-净利润（亿美元）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 19 了通用汽车公司（Gener

16、al Motors），1921 年美国大萧条之后，通用汽车积极调整产品价格区间，同时得益于封闭车型、年度改款、以及新车型庞迪亚克的推动，通用汽车在各个价格区间里的销量得到增长，逐渐超越福特汽车成为全球汽车行业绝对的霸主。第二次世界大战之后，通用汽车积极扩大产能、更新现代化工厂设备、重点建设仓储设施及经销商培训中心、迅速开拓海外市场，进而满足二战后全球巨大的汽车需求，帮助公司扩大收入和盈利规模。1962 年，通用汽车市场份额达到历史最高峰（当时通用汽车在美国市场份额达到创纪录的 51%），迎来全新的鼎盛时期。衰败阶段：衰败阶段：1962 年之后通用汽车市场份额逐步下降，两次石油危机以年之后通用汽

17、车市场份额逐步下降，两次石油危机以及及 08 年金融危机重创公司业务，通用汽车最终因财务状况持续恶化于年金融危机重创公司业务，通用汽车最终因财务状况持续恶化于09 年宣布破产。年宣布破产。1962 年是通用汽车发展历史上的分水岭，此后通用汽车在美国的市场份额逐步下滑，由 1962 年的 51%跌至 2009 年的 20%。1973 年和 1978 年美国爆发两次石油危机，石油价格暴增使得基础原材料价格上涨，导致汽车制造商成本大幅增长；而在价格端，由于价格管制以及市场竞争因素，汽车价格的增幅远远低于成本增幅，通用汽车的盈利能力出现严重下滑。面对 70 年代以来的不断衰落，以及 1980 年出现的

18、巨额亏损，通用汽车开始进行大刀阔斧的改革，调整组织架构、重组五大品牌，但这些改革措施效果并不显著，通用汽车仍然深陷泥潭。2008 年金融危机爆发叠加油价大幅飙升，成为压死骆驼的最后一根稻草，通用汽车 2008 年美国销量下滑 23%、2009 年下滑 31%，销量的下滑直接导致规模经济减少、生产成本急剧升高，叠加公司的巨额负债，通用汽车在 2008 年出现巨额亏损，亏损金额高达 309 亿美元，最终资不抵债，通用汽车于 2009 年 6 月 1 日宣布破产，曾经的全球汽车巨头正式走向衰败，令人唏嘘感叹。复兴阶段：在复兴阶段：在 2009 年破产重组之后，通用汽车通过大刀阔斧的改革，年破产重组之

19、后，通用汽车通过大刀阔斧的改革，重新走上复兴之路，重新走上复兴之路，2022 年超越丰田，重新成为美国年度汽车销量冠军。年超越丰田，重新成为美国年度汽车销量冠军。通用汽车申请破产保护一年半之后，通过大刀阔斧的改革迅速完成公司组织架构调整和市场战略转变，重新焕发出增长活力，于 2010 年 11 月18 日重返华尔街，新公司上市后股价大涨。2012 年，通用汽车全球销量达到 928.6 万辆，仅次于丰田汽车，排名第二；营业收入达到 1523 亿美元、净利润达到 49 亿美元，这是通用汽车经历破产重组之后连续第三年保持盈利。此后，通用汽车抓住全球最重要两大市场美国和中国市场的增长机会，通过别克、雪

20、佛兰、凯迪拉克三大畅销品牌积极抢占市场份额，表现非常抢眼。2022 年，通用在美国共售出 220 万辆汽车，同比增长 2.5%，这使它超越丰田，重新成为美国年度汽车销量冠军。2.1.重视科技创新：技术为本，持续追求开放式技术创新重视科技创新：技术为本，持续追求开放式技术创新 通用汽车从通用汽车从 1908 年成立到年成立到 1962 年达到鼎盛，其成功的重要原因即是重年达到鼎盛，其成功的重要原因即是重视研发投入和科技创新，通用最早的研发部门可追溯至视研发投入和科技创新，通用最早的研发部门可追溯至 1920 年。年。通用汽车在 1920 年就成立了第一个研发部门（之前研发部门为代顿实验室），并将

21、研究和工程技术与公司的业务放在同一组织层次上，后来通用又将研发部门分成了四大技术部门：研究实验室、工程技术部门、技术制造部门和外观设计部门。无论是早期的代顿实验室还是后来的四大技术部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 19 门，都有一批从事着基础研究的科学家，他们对于化学、材料学、热力学、空气动力学等基础科学的研究成为汽车技术创新的最初源泉，再通过工程技术部门和制造技术部门将基础研究的成果在汽车生产上商业化落地。图图 3：通用汽车的研发架构为企业创新提供坚实基础：通用汽车的研发架构为企业创新提供坚实基础 数据来源：国泰君安证券研究 凭借强大的研发能力和超前的研发理念，通用汽车创造了许

22、多革命性的凭借强大的研发能力和超前的研发理念，通用汽车创造了许多革命性的技术及产品，这也是通用汽车能够风靡全球的重要原因。技术及产品，这也是通用汽车能够风靡全球的重要原因。第一款抗爆第一款抗爆汽油添加剂（汽油添加剂（1923 年）：年）：通用汽车与化学制品供应商协力开发生产抗爆汽油添加剂，以求能够降低当时汽油发动机工作时的爆震并提高发动机的效率与功率，这款产品问世后在业内迅速掀起高效高压发动机的浪潮；第一辆第一辆 SUV（1935 年）：年）：雪佛兰推出了 Suburban 旅行车，这款在卡车平台上开发出来的车型可乘载 8 位乘客，这种车型最后演变成为现在的SUV 车型；第一个全自动变速器（第

23、一个全自动变速器（1939 年）：年）：通用汽车首次在 1940款奥兹莫比尔车型上应用了全行业第一款全自动变速器 Hydra-Matic，全自动变速器很快被全行业所推广；第一款量产跑车（第一款量产跑车（1953 年）：年）：随着1953 年雪佛兰 Corvette 科尔维特的问世，通用汽车在业内首次推出量产跑车，再一次创造出一个新的细分市场并吸引了一批新的汽车爱好者；第一款燃料电池汽车（第一款燃料电池汽车（1966 年）：年）：全球第一款燃料电池汽车 Electrovan于 1966 年正式问世，该燃料电池汽车动力配置持续输出功率为 32 千瓦，峰值功率为 160 千瓦；第一个使用日间照明灯（

24、第一个使用日间照明灯（1994 年）：年）：为提高驾驶员在白天的能见度，通用汽车为所有在美国销售的车辆都安装了日间照明灯，开创了行业先河；第一款增程型电动车投入市场（第一款增程型电动车投入市场（2010 年）：年）：通用汽车在北美市场开始销售雪佛兰V olt 沃蓝达增程型电动车（E-REV），其革命性的 V oltec 动力使得汽车在纯电力驱动下最远可行驶 80 公里；Ultium 奥特能平台（奥特能平台（2021 年）：年）：作为通用汽车全面电动化的基石，奥特能平台整合了通用汽车 26 年的电气化经验和前瞻技术，已推出的产品涵盖GMC纯电悍马、BrightDrop EV600纯电物流车和凯迪

25、拉克LYRIQ智能纯电豪华 SUV 等，进一步夯实通用汽车面向未来智能出行的产品战略布局。请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 19 图图 4：通用汽车注重基础研究帮助通用获取超常的创新能力：通用汽车注重基础研究帮助通用获取超常的创新能力 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 2.2.理解市场与客户需求：最大限度满足消费者的汽车需求理解市场与客户需求：最大限度满足消费者的汽车需求 通用汽车始终通用汽车始终“紧盯市场需求紧盯市场需求”，通过研究宏观经济和行业趋势通过研究宏观经济和行业趋势，牢牢把牢牢把握汽车行业需求端的发展动态，及时调整自身经营战略。握汽车行业需求端的发展动态，及时调整自身

26、经营战略。第二次世界大战后，通用汽车对当时的战后宏观经济及市场需求做出前瞻性预判：国民可支配收入将会快速增长，预计从战前约 700 亿美元增长至 1000亿美元甚至更多，消费者的购买力将大大提升；1942 年的汽车保有量为 2750 万辆，到 1944 年底，汽车保有量将下降 500 万辆，并且车龄在4 年以内的乘用车只有 20%；由于战争期间民用产品的限制，家庭消费受到限制，家庭在战争中增加了大量的储蓄，消费者负债也大量减轻，战后将释放大量的购买力；战争结束后的短期时间，汽车供应会出现短缺。为此，通用汽车迅速调整自身的经营战略，尽快清理战时库存，迅速扩大民用汽车产能，将产能规划提升至 1.5

27、 倍，斥巨资（5 亿美元）用于新建厂房设备，并提前一年投入新车型的研发与设计，抓住二战后汽车需求迅速恢复的市场红利期，扩大业务收入和盈利规模。针对细分市场的消费者针对细分市场的消费者，通用汽车通过通用汽车通过“研发研发&生产生产&销售一体化战略销售一体化战略”，及时根据市场需求调整产品策略，最大限度满足细分需求和生产经济性。及时根据市场需求调整产品策略，最大限度满足细分需求和生产经济性。运动型多用途车（运动型多用途车（SUV）：）：早在 20 世纪 30 年代，生活在美国郊区的消费者就对载客量大、储物空间大的汽车需求持续增加，SUV 应运而生，世界上全尺寸 SUV 的鼻祖车型即是通用汽车旗下雪

28、佛兰在1935 年推出的 Surburban；它采用 0.5 吨卡车底盘，拥有三排座椅，可以乘坐 8 名乘客，其目标客户定位为当时美国最早搬到郊区的中产阶层；这款车型一经推出后经久不衰，目前仍是美国畅销 SUV 车型；双门运动轿车双门运动轿车（SportCoupe）：）：1948年，通用汽车推出一系列双门轿车别克Riviera、凯迪拉克 Coupe de Ville、奥斯莫比 Holiday Coupe，这类车型一般搭载了性能优越的引擎、华丽的内饰、流线型的车身风格，深受年轻消费者喜爱；量产轿跑：量产轿跑：1953 年通用汽车在内业首次推出量产跑车科尔维特Corvette，这款车型的问世再一次

29、创造出细分市场的消费需求，吸引了一批新的汽车爱好者，科尔维特 Corvette 被称为美国“国宝级跑车”。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 19 图图 5：通用根据市场需求推出凯迪拉克：通用根据市场需求推出凯迪拉克 Coupe de Ville、雪佛兰、雪佛兰 Surburban 数据来源：通用汽车，国泰君安证券研究 2.3.供应链管理：通用拥有世界一流的精益生产和管理体系供应链管理：通用拥有世界一流的精益生产和管理体系 作为老牌汽车巨头，通用汽车拥有世界一流的精益生产和管理体系，能作为老牌汽车巨头，通用汽车拥有世界一流的精益生产和管理体系，能够在一条流水线上同时生产不同型号、不同颜

30、色的车辆，通用生产一辆够在一条流水线上同时生产不同型号、不同颜色的车辆，通用生产一辆汽车仅需汽车仅需 26.5 小时。小时。通用汽车通过合资向丰田学习精益生产经验，精益生产就是要以顾客需求为动力、以避免浪费和快速反应为核心，通过减少和消除产品在开发设计、生产、管理和服务中一切不产生价值的活动来缩短对客户的反应周期，从而快速实现客户价值增值和企业内部增值，增加企业资金回报率和企业利润率等企业价值流。通用汽车学习丰田完成了“Just-in-Time”库存管理系统的构建，与 EDS 共同研发的系统让生产线能够和供应商交流物料需求，授权原材料根据需求进行配送，大大地减少了生产时间和存货。以上汽通用汽车

31、武汉奥特能超级工厂为例，这家工厂具备全球领先的高以上汽通用汽车武汉奥特能超级工厂为例，这家工厂具备全球领先的高精度加工与装配工艺、高标准的品控管理和高柔性的共线生产能力。精度加工与装配工艺、高标准的品控管理和高柔性的共线生产能力。作为上汽通用在电动化和智能网联化新技术领域700 亿元投入的重点项目之一，武汉奥特能超级工厂围绕科技、绿色、安全理念打造，具备全球领先的高精度加工与装配工艺、高标准的品控管理和高柔性的共线生产能力。工厂的电驱车间机加工线，实现了从上料、加工、清洗、测试、检测到下线的全过程自动化生产，并按照微米级标准进行加工。在共线生产能力的建设上，武汉奥特能超级工厂的电驱车间首创了模

32、块化、柔性化的压装单元，通过 8 台柔性压装单元设备，可实现 54 个零件的高精度自动压装，满足通用汽车多款奥特能平台车型三电系统的生产需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 19 图图 6：通用拥有世界一流的精益生产和管理体系：通用拥有世界一流的精益生产和管理体系 数据来源：通用汽车，国泰君安证券研究 2.4.全球化扩张：坚定推进海外投资和全球业务扩张全球化扩张：坚定推进海外投资和全球业务扩张 通用汽车的全球化进程最早可追溯至通用汽车的全球化进程最早可追溯至 1911 年，经历上百年发展，旗下年，经历上百年发展，旗下多个品牌车型畅销于全球多个品牌车型畅销于全球 120 多个国家和地

33、区多个国家和地区，形成了形成了“多元多元、包容包容、相互尊重相互尊重、责任与理解责任与理解”的全球上海品茶的全球上海品茶。1911 年：通用汽车在纽约成立了一个出口业务办公室，虽然当时只有三名员工，但是它的建立被视为是通用汽车走出美国本土市场的第一步；20 世纪 20 年代：通用汽车在北美地区以外设立首个汽车制造工厂；1930 年：通用汽车的海外业务网络已经扩展到中国、印度、日本、澳大利亚、巴西、墨西哥、非洲、中东以及欧洲地区，虽然这些业务都归属在通用汽车旗下，但是每个国家在开展业务的时候主要依靠各自的力量，相互之间并没有很多协作；20 世纪 80 年代：随着通用汽车欧洲公司的成立，此前缺乏相

34、互协作的业务模式彻底改变，公司全面整合欧洲业务，加强内部沟通协作；20 世纪 90 年代：随着全球汽车产业竞争的加剧以及新兴市场的蓬勃发展，对全球市场需求作出快速、敏捷的反应已经成为通用汽车发展的当务之急，在此背景下，通用完成了所有区域业务的全球化整合，包括工程、设计、产品研发等在内的各个功能部门也被整合进了公司的全球化组织架构；目前，通用汽车在全球拥有超过 21.2 万名员工，分布在六大洲 396 个工作地点，使用超过 50 种语言，横跨 23 个时区，通用汽车成为真正意义上的“一个公司、一个团队”的全球化汽车巨头。请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 19 表表 1：通用汽车坚定推

35、进海外投资和全球业务扩张：通用汽车坚定推进海外投资和全球业务扩张 时间时间 事件与影响事件与影响 1971 年 收购了五十铃 34.2%的股份（1981 年又收购了铃木 5.3%的股份），通过这两家日本公司成功登陆日本市场，同时将日本制造的雪佛兰紧凑型轿车进口回美国，以增强紧凑车型的制造与销售 1982 年 在西班牙新建了欧洲组装厂 1984 年 在韩国和大宇公司合资成立大宇汽车 1988 年 在委内瑞拉成立了合资公司 1989 年 通用认为 21 世纪拥有最大潜力的市场是亚太市场，在港设立亚洲总部，并在中国、印尼、泰国和印度都加强了投资；同时，还加强了对欧宝/沃克斯豪尔的投资 1997 年

36、上海通用汽车成立 数据来源：通用汽车，国泰君安证券研究 3.丰田汽车：从纺织转型为世界顶级汽车制造商丰田汽车：从纺织转型为世界顶级汽车制造商 丰田是世界第一大汽车公司，经历近百年的发展，目前已成为全球龙头丰田是世界第一大汽车公司，经历近百年的发展，目前已成为全球龙头企业，在世界汽车生产业中有着举足轻重的作用。企业，在世界汽车生产业中有着举足轻重的作用。丰田汽车创始人为丰田喜一郎，最开始依靠纺织业务起家，丰田家族掌握着多项专利技术，仅靠出售专利技术就赚得盆满钵满，这为丰田公司顺利开启跨界转型计划、进入汽车行业创造了先决条件。1933 年，丰田汽车在“自动织布机制造所”设立了汽车部；1937 年至

37、 1945 年二战期间,丰田为日本生产各类装甲车、汽车等军用装备；自 1946 年起，丰田生产的丰田牌汽车、皇冠、光冠、花冠名噪一时，凭借“省油、故障率低、价格亲民”等标签广受消费者喜爱，克雷西达、雷克萨斯豪华汽车也极负盛名；2008 年之后，丰田逐渐取代通用汽车跃居世界第一大汽车公司，“车到山前必有路，有路必有丰田车”这一家喻户晓的广告词成为丰田汽车百年辉煌历史的象征。图图 7：2006-2022 丰田汽车营业收入丰田汽车营业收入保持小幅增长保持小幅增长 图图 8：2006-2022 丰田汽车净利润丰田汽车净利润保持小幅增长保持小幅增长 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来

38、源：Bloomberg，国泰君安证券研究 丰田汽车成立至今主要经历了四个发展阶段，分别是纺织业务阶段、跨丰田汽车成立至今主要经历了四个发展阶段，分别是纺织业务阶段、跨界进军汽车阶段、快速成长阶段、成熟发展阶段。界进军汽车阶段、快速成长阶段、成熟发展阶段。-30-20-00025003000200620072008200920000022营业收入（亿美元）同比增速（%，右轴）-300-0200250200620

39、072008200920000022净利润（亿美元）同比增速（%，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 19 纺织业务阶段：在进入汽车行业之前，丰田家族的名声就已经响彻日纺织业务阶段：在进入汽车行业之前，丰田家族的名声就已经响彻日本纺织业，纺织业务不断发展壮大，为丰田进入汽车业务奠定了良好的本纺织业，纺织业务不断发展壮大，为丰田进入汽车业务奠定了良好的资本和技术基础。资本和技术基础。丰田汽车的创始人丰田喜一郎出生于 1895 年，其父亲丰田佐吉既是日本有名的纺织大王，也是日本大名鼎鼎的“发明狂

40、”。29 岁的丰田佐吉就发明了“丰田式汽动织机”，这台机器不仅是日本有史以来第一台不依靠人力的自动织机，而且与其它织机不同的是，一名挡车工可以同时照看 3-4 台自动织机，这极大地提高了生产力，连当时世界排名第一的纺织机械厂家英国普拉德公司也向丰田佐吉发出了转让专利权的请求，最终佐吉在 1929 年以 10 万英镑（合当时的 100 万日元）的价格出让了这项专利的使用权。父亲丰田佐吉积累的物质财富为丰田家族能够顺利开启跨界转型计划、进入汽车行业创造了先决条件，“丰田动力织机”的制动装置也成为丰田生产方式中“自动化”的灵感来源。图图 9：丰田家族曾做纺织机起家：丰田家族曾做纺织机起家 数据来源：

41、百家号做纺织机起家的丰田家族 跨界进军汽车阶段：父亲丰田佐吉去世后，丰田喜一郎敏锐地捕捉到跨界进军汽车阶段：父亲丰田佐吉去世后，丰田喜一郎敏锐地捕捉到汽车工业的发展机会，他认定汽车必然是未来举足轻重的交通工具，开汽车工业的发展机会，他认定汽车必然是未来举足轻重的交通工具，开始着手跨界进军汽车行业。始着手跨界进军汽车行业。1930 年，63 岁的丰田佐吉去世，他留给子女的是一家拥有近万名员工的欣欣向荣的棉纺厂，以及一笔金额为 100万日元的遗产。儿子丰田喜一郎曾对欧洲和美国进行了考察，欧美轰轰烈烈的工业革命使他受到强烈震撼，而汽车更使他热血沸腾，丰田喜一郎敏锐地察觉到汽车必然是未来举足轻重的交通

42、工具，发展前景十分广阔，如果能够快速跻身这一行业，未来一定大有可为。丰田喜一郎利用父亲遗留下来的 100 万日元遗产，在丰田自动织机制作所内组建了一个全新的部门汽车部。1937 年（昭和年（昭和 12 年）年）8 月月 28 日，汽车部正式从丰田自动织机制作所独日，汽车部正式从丰田自动织机制作所独立出来立出来，成为一家成为一家拥有拥有 1200 万日元资本金的新公司万日元资本金的新公司，“丰田自动车工业丰田自动车工业株式会社株式会社”从此踏上了自己崭新的历程从此踏上了自己崭新的历程。当丰田喜一郎开始研制汽车时，美国的通用汽车公司和福特汽车公司早已成为举世闻名的大企业，在生产技术和市场运作方面，

43、两家公司的实力足以让世界其它所有汽车生产厂家望尘莫及。在这种情况下，丰田喜一郎提出要以模仿欧美汽车的方式实现弯道超车，他认为“模仿比创造更简单，如果能在模仿的同时给予改进，那就更好”。成立初期，丰田在汽车领域没有经验，因此招聘了许多具备相关经验的人员帮助公司发展，包括著名的前日本通用员工神谷正太郎。同时，公司还积极建立研发、生产和销售体系。1935 年，公司完成了 A1 型乘用车和 G1 型卡车的开发，两款车均使用 A 型发动机。请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 19 A1 型乘用车同样大量采用了雪佛兰的部件，内部生产的仅限锻造和铸造部件。丰田喜一郎与其父亲的理念一脉相承，他知道首

44、先必须生产安全、牢固、经济、传统的汽车，而不是创新性的产品，所以在很长一段时间内，所有的丰田车都具有这样的特点。图图 10：丰田汽车早期生产的：丰田汽车早期生产的 A1 型乘用车和型乘用车和 G1 型卡车型卡车 数据来源：丰田集团官网 快速成长阶段快速成长阶段：二战后丰田汽车迎着日本经济和美国市场的二战后丰田汽车迎着日本经济和美国市场的“强劲东强劲东风风”，凭借在燃油汽车领域精湛的做凭借在燃油汽车领域精湛的做工和品质而崛起于世界市场工和品质而崛起于世界市场。二战重建期日本经济实现了前所未有的高速发展，1955 年至 1970 年，日本GDP 年均增长超过 15%。到 1969 年，日本已经成长

45、为资本主义国家中仅次于美国的经济大国。战后日本迎来“婴儿潮”，人口总量迅速上升，新出生的一代人开始成为汽车消费的主力军。此外，日本还实施了一系列道路基础设施改善计划，并陆续开通了多条高速公路。个人消费的迅速扩张、人口的增加和道路条件的大幅改善使得日本国内的汽车需求激增。1955 年，日本的汽车总销量不到 10 万辆，至 1970 年，已经达到410 万辆，年均增长 33.7%。除了传统的家庭用车，对时尚跑车和高性能运动型汽车的需求也有所增加。图图 11：日本国内生产总值（十亿日元）：日本国内生产总值（十亿日元）图图 12：日本汽车市场总销量（万辆）：日本汽车市场总销量（万辆）数据来源：CEIC

46、，国泰君安证券研究 数据来源：CEIC，国泰君安证券研究 丰田汽车真正的辉煌之路丰田汽车真正的辉煌之路，始于始于 1955 年自主研发的年自主研发的“皇冠皇冠”（Toyopet Crown）和和 1966 年针对私家车市场推出的年针对私家车市场推出的“卡罗拉卡罗拉”（Corolla），），两款车两款车型代表了日本汽车工业的最高水平。型代表了日本汽车工业的最高水平。经过二战期间的短暂蛰伏，丰田于战后不久开发了日本第一款真正的乘用车“皇冠”，在汽车行业崭露头角。这款车既拥有国际标准的设计和性能，又充分考虑了日本的道路条件，赢得了市场的高度赞誉，它不仅成为了丰田乘用车的基准，也对日本国内的乘用车发展

47、产生了很大影响。20 世纪 60 年代，针对蓬勃兴起的私家车市场，丰田汽车推出新型豪华经济车“卡罗拉”（Corolla），这款车型采用全新的设计理念，不再单纯以价格为导向，而是更加注重品质与价0.00.10.20.3020000040000060000080000086470国内生产总值（亿日元）同比（%）0%20%40%60%80%100%00500总销量（万辆）同比（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 19 格的平衡，在有限

48、的成本里做到产品优良性能的极限，一经上市后立刻掀起了海内外的销售热潮，帮助丰田汽车一举登上国际舞台。图图 13：丰田皇冠：丰田皇冠 Toyopet Crown（RS 型）型）图图 14：丰田第一代卡罗拉丰田第一代卡罗拉 Corolla（双门版）（双门版）数据来源：丰田集团 数据来源：丰田集团 成熟发展阶段：成熟发展阶段：90 年代，日本经济泡沫破裂，国内汽车市场陷入停滞，年代，日本经济泡沫破裂，国内汽车市场陷入停滞，丰田在世界各地大力推进产品生产和销售的全方位本地化，成为了真正丰田在世界各地大力推进产品生产和销售的全方位本地化，成为了真正的全球汽车制造商。的全球汽车制造商。1990 年丰田的日

49、本产量达到 421.2 万辆，所有工厂的生产能力都已经达到极限，建造新工厂已经成为一个紧迫的问题。于是，丰田于 1990 年决定在相对偏远的北海道建设零部件工厂，在福冈建设汽车装配厂，并在海外国家大力兴建新的制造基地，在各个海外市场推行全面的本地化。为了给全球化的推进提供坚实的基础，丰田在企业内部进行了涵盖生产、销售、采购、人力资源等多领域的改革，利用技术创新提高经营效率。后泡沫经济时代，随着日本汽车市场的整体萎缩，丰田的日本销量和市场占有率都发生了比较明显的下滑，但公司在这一时期积极调整产品体系，推出了多款顺应时代需求的休闲车，同时海外业务的快速增长一定程度上弥补了日本本土市场销量的下滑，公

50、司进入成熟发展阶段。图图 15：90 年代后海外产量快速增长，一定程度弥补本土市场低迷年代后海外产量快速增长，一定程度弥补本土市场低迷 数据来源：丰田集团，国泰君安证券研究 00500600700本土产量（万辆）海外产量（万辆）请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 19 表表 2：90 年代后丰田汽车海外生产基地大幅扩张年代后丰田汽车海外生产基地大幅扩张 国家国家 时间时间 事件事件 美国 1994 TMMK 进行产能扩建 1996 印第安纳州丰田汽车制造公司（TMMI）成立 西弗吉尼亚州丰田汽车制造公司（TMMWV）成立 1999 TMMWV 进行产能扩建 20

51、01 阿拉巴马州丰田汽车制造公司（TMMAL）成立 TMMWV 开始生产自动变速器 2003 德克萨斯州丰田汽车制造公司（TMMTX）成立 加拿大 1994 建造专用发动机工厂 1997 TMMC 新工厂北工厂投入使用 2003 TMMC 成为日本以外第一家生产雷克萨斯品牌的工厂 2008 安大略省的新工厂开始生产 RAV4 数据来源：丰田集团，国泰君安证券研究 3.1.重视科技创新：创新为本，将精益生产发挥到极致重视科技创新：创新为本，将精益生产发挥到极致 丰田汽车以其卓越的品质和可靠性而闻名于世，核心技术和创新是其经丰田汽车以其卓越的品质和可靠性而闻名于世，核心技术和创新是其经久不衰的背后

52、力量。久不衰的背后力量。丰田汽车最具代表性的技术创新包括：高效动力系统：丰田汽车一直致力于研发高效动力系统，以提供更好的燃油经济性和更低的排放，丰田在 1997 年推出了其首款混合动力汽车普锐斯，在全球范围内得到广泛认可，此后丰田一直致力于改进和完善混合动力技术，不断推出新款混合动力车型，如卡罗拉混合动力、雷凌混合动力等；安全技术：丰田汽车在安全技术方面一直走在前沿，积极致力于研发智能安全技术（预防碰撞系统、车道偏离警告、交通标志识别等）和被动安全技术（安全气囊、车身结构等），丰田汽车的安全性得到世界各地消费者的高度评价；环保技术：随着全球环境问题日益凸显，丰田汽车也在环保技术方面进行了大量的

53、研究和开发，主要包括燃料电池技术（将氢气和氧气转化为电能，从而实现零排放）、绿色材料技术（减少汽车生产的对环境的影响）和节能技术（轻量化材料和空气动力学设计等）。丰田汽车将丰田汽车将“精益生产精益生产”发挥到极致发挥到极致，最大限度地减少企业生产所占用的最大限度地减少企业生产所占用的资源资源、降低企业管理和运营成本降低企业管理和运营成本，为消费者提供为消费者提供“安全安全、牢固牢固、经济经济”的的汽车产品。汽车产品。对于没有技术、没有经验的丰田来说，创立之初学习福特等国外先进企业是必然的选择。但由于市场小、企业小、国家小等众多原因，丰田不能选择福特式的大规模生产，需要另辟新径，寻求适合其发展的

54、生产方式。丰田必须设法调整福特公司的制造流程，同时符合高品质、低成本、灵活弹性的“不可能三角形”，丰田被迫开启“精益生产”之路。所谓精益生产：精，即少而精，不投入多余的生产要素，只是在适当的时间生产必要数量的市场需要的产品；益，即所有经营活动都要有益有效，具有经济性。丰田基于“为顾客提供最方便和最有效的服务”的理念，经过多年的改进和完善，终于建立了世界知名的丰田生产系统（Toyota Production System，缩写为 TPS），也就是精益生产系统。该系统包含两个重要的理念：一是自动化，当发生问题时立即停止设备，防 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 19 止有缺陷的产品产生

55、；二是准时生产（Just-in-Time），每道工序只生产下道工序必须的产品。基于自动化和准时生产，TPS 可以迅速地生产满足顾客需求的汽车。图图 16：丰田依靠丰田依靠“精益生产精益生产”实现最佳品质实现最佳品质、最低成本最低成本 数据来源：丰田集团官网，国泰君安证券研究 3.2.理解市场：根据市场需求变化及时推出最合适产品理解市场：根据市场需求变化及时推出最合适产品 丰田汽车总是将目标客户放在首位，及时根据市场需求变化调整自身的丰田汽车总是将目标客户放在首位，及时根据市场需求变化调整自身的经营战略，通过精准的产品定位打动消费者。经营战略，通过精准的产品定位打动消费者。仍旧以卡罗拉 Coro

56、lla 车型为例，与之前推出的中型车相比，Corolla 作为一款经济型汽车，更能满足大众的需求。尽管中型车可以提供近乎完美的性能和舒适度，然而它的价格和维修成本却让普通用户负担不起。相比之下，经济型汽车既能在各个方面都达到良好，又能具备某一方面优秀的独特技术或特殊功能。第一代 Corolla 配备新开发的 K 型发动机，拥有 1077cc 的马力，位于 800cc 的 Publica 和 1500cc 的 Corona 之间，避免了与已有产品定位的冲突。它使用半直背式的运动形象，以出众的外形抢占市场。此外，丰田还引进了许多新技术：配备支柱型前悬架和 4 速变速器，提升了驾驶的舒适性和空间感；

57、采用了许多免维护设备，如无需润滑的底盘、更为耐用的发动机油和滤清器等，为消费者节约了后续支出。通过一系列技术上的革新，Corolla 成为了当时最成功的经济型汽车之一，开始在家用车市场上大放异彩。请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 19 表表 3：1966-1980 Corolla 车系的演变历程车系的演变历程 年份年份 图片图片 概述概述 1966-1970 第一代 第一代 Corolla 长宽高为 3845x1485x1380mm，轴距为 2285mm，是一款 1L 紧凑型 5 座轿车。Corolla 最突出的是它半直背式的运动形象。新开发的水冷式 4 缸发动机排量为 1100c

58、c。同时，Corolla 不再采用传统的前排座椅和 3 速立柱变速器,而是采用独立的前排座椅和 4 速地板变速器。Corolla 也是日本第一款采用发弗逊式前悬架的来用车。1970-1974 第二代 第二代 Corolla 长宽高为 3945x2505x1375mm，轴距为 2335mm.它继承了其前代车型的直列 4 缸OHV 1200 cc 发动机（3K），在其车型中添加了T 型发动机（OHV 1400 cc/1600 cc 和 DOHC1,600 cc）的选项，最终共有三种具有六种变化的发动机可供选择。其他机械部件也继承自之前的型号，不同之处在于前悬架采用了没有横向板簧的普通麦弗逊式支柱系

59、统。1974-1979 第三代 第三代 Corolla 长宽高为 3995x1570 x1375mm，轴距为 2370mm。它将轴距扩大了 35 毫米，前后踏板增加了 40 毫米，部分用于容纳设备以满足排放要求和碰撞安全标准。车身选择最初包括 2 门14 门轿车SD、2 门硬顶HT，2 门/4 门厢式货车、3 门后挡板LB和一个双门快背式轿跑车Fastback coup 的，共计五个可用的车身类别。第三代卡罗拉采用减震保险杠和带紧急锁定牵引器（ELR）的安全带，用以保护车身。数据来源：丰田集团官网，国泰君安证券研究 3.3.供应链管理：全球采购战略，建立长期稳定合作关系供应链管理：全球采购战略

60、，建立长期稳定合作关系 丰田汽车能够始终保持丰田汽车能够始终保持“高品质高品质、低成本低成本、低油耗低油耗”优势优势，核心原因在于核心原因在于其世界一流的精益化供应链管理体系其世界一流的精益化供应链管理体系，供应链企业之间深入合作供应链企业之间深入合作、优势优势互补互补，互为战略联盟互为战略联盟。丰田汽车的“精益生产”体系致力于通过消除供应链上下游一切形式的浪费，包括订单处理的浪费、运输的浪费、谈判的浪费、库存的浪费，以及零部件质量不合格或是交货期不准所产生的浪费等等，以达到降低成本的最终目的。零库存：丰田汽车采用由订单和需求驱动的生产方式，准确控制库存数量和交货时间；平整化：非平整化的运作需

61、要满足运作的高峰值，对企业而言是一种人员和资源等方面的损失和浪费，丰田汽车努力将上下游供应商、物流商的工作实现平整化；在全球范围内寻找合作伙伴：丰田作为世界汽车巨头，产品线种类异常繁杂，必须在全球市场寻找稳定可靠的供应链支撑，积极推进海外整车的现地化生产，优先选择当地的零部件供应商；与供应商建立互惠互利的长期合作关系：丰田不是努力压榨供应商的利润空间，而是和所有合作伙伴协作，寻找成本削减机会，在整个生产流程中实施削减举措，让供应商保留一定盈利空间的同时，有机会从协作中获利。请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 19 图图 17：丰田汽车建立起世界一流的供应链采购体系：丰田汽车建立起世界

62、一流的供应链采购体系 数据来源：丰田集团官网，国泰君安证券研究 3.4.全球化扩张：通过海外建厂方式，深化海外本土化扩张全球化扩张：通过海外建厂方式，深化海外本土化扩张 丰田汽车坚定推进海外投资和全球业务扩张，在各个海外市场推行全面丰田汽车坚定推进海外投资和全球业务扩张，在各个海外市场推行全面的本地化，海外业绩大幅提升。的本地化，海外业绩大幅提升。早在 50 年代末起，丰田即陆续在拉美等地建立海外生产基地，但总体产量规模较小，海外市场的开拓仍以车型出口为主；进入 80 年代，随着日本与美国贸易摩擦加剧，丰田开始加快海外生产基地布局，本土化扩张逐步成为开拓海外市场的主要手段。以当时最为重要的美国

63、市场为例，80 年代初丰田即开始制定本地生产计划，并与福特、通用等开展谈判，最终与通用达成合资协议，双方于 1984 年 2 月各出资 1 亿美元在美国加利福尼亚州共同成立新联合汽车制造公司（NUMMI），负责生产丰田卡罗拉、Matrix、Tacoma、庞蒂克 Vibe 等车型，堪称是美日汽车合作的典范。此后，丰田又在肯塔基州设立 TMMK工厂，于 1988 年开始生产凯美瑞，由于这款车型在美国广受欢迎，肯塔基工厂从未停止过凯美瑞的生产。到 1995 年，在美销售的丰田车型中，本地化生产车型的数量已经超过了进口。2006 年，丰田的市场份额超过了克莱斯勒，2007 年又超过了福特，居于美国市场

64、第二位，仅次于通用。截至 2022 年，丰田已在北美、欧洲、亚洲、南美及非洲地区建立多个生产基地，实现真正意义上的全球化布局，帮助丰田实现创纪录的 1100 万辆新记录。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 19 图图 18：在美销售的丰田车型中，：在美销售的丰田车型中，本地本地生产车型数量生产车型数量逐步逐步超过进口超过进口（单位：千辆）（单位：千辆）数据来源：丰田集团官网，国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 4.1.全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓全球经济下行压力导致消费市场增长速度放缓 全球地缘政治风险增加、各国债务负担持续上升、国际金融市场的震荡和不稳定因素等，导致

65、全球经济进入一个不确定性全面上升的“乌卡时代”，如果全球经济出现滑坡势，消费市场增长速度可能随之放缓，消费品企业的经营业绩也会随之受到影响。4.2.各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同各国国情存在差异导致消费品企业发展路径不同 每个国家都有自己独特的历史渊源，政治制度、经济水平、居民收入、人口结构、文化教育等方面存在显著差距，我们无法直接照搬别国经验，海外消费品企业的发展历史有其特殊的国情背景，仅能提供借鉴参考，投资者在研究本国企业时应当注意发展路径的差异。0070040080012001985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992

66、1993 1994 1995 1996 1997 1998ImportsTMCs production in USAproduction in USA（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 19 本公司具有中国证监会核准本公司具有中国证监会核准的证券投资的证券投资咨询咨询业务资格业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券

67、股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关

68、注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为

69、这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构

70、独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。国泰君安证券研究国泰君安证券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：