1、运输与物流业 并购交易 2019年1月至12月 目录 联系方式 结果 概要 2019年并购活动：较2018年有所回升 区域概况：欧洲、德国、中国以及北美 按行业和投资者分类的并购活动分析 2020年展望 方法 概要 1 PwC 运输与物流业并购交易 宗交易于2019年宣告成交， 较上一年增加12% 4 2020年 月3 概要 30% 的新增大型交易（29宗） 占比，高于十年平均值 - 2019年并购活动：较年并购活动：较2018年有所回升年有所回升 从2019年上半年来看，2018年下半年的颓势似乎已经有所扭转。尽管2019年下半年的交易量轻微下滑至119宗， 但仍高于2018年下半年水平。因

2、此，2019年全年交易量（254宗）比2018年高出12%。运输与物流业在所有行业 的交易总量占比从2018年的3.4%（近10年最低占比）增长至2019年的4.4%（相当于2017年的水平）。尽管超出 上年水平，但运输与物流业占全行业的交易活动却在下降（-12%）。 更多、更更多、更大大规模规模的的大型交易大型交易 大型交易依然是推动交易价值的主要动力。2019年共发生29宗大型交易，交易总额约921亿美元。相比之下， 2018年仅发生21宗大型交易，交易总额为696亿美元。本年度最大的一笔交易为金融投资者黑石集团以187亿美元 的价格从美国普洛斯（GLP）收购工业仓库资产，表明大型交易的数

3、量越来越多，规模越来越大。投资者可继续利 用大型现金池，而低利率则为大型交易提供了有利的融资条件。 不断增加不断增加的金融投资者的金融投资者 在上述29宗大型交易中，金融投资者涉及其中22宗，投资总额达696亿美元，充分反映出他们的并购活力和对大型 交易的投资热情。金融投资者已认识到该行业的高投资回报水平，尤其是能带来长期稳定回报的基础设施项目。它 们为金融投资者提供了极具吸引力的投资机会，而其承担的风险较低。另一方面，战略投资者更加热衷于小额交易， 他们在交易中更加谨慎保守，旨在为重要商业投资留存缓冲区，这反映出战略投资者在本年度的交易总额相对较低。 价格持续价格持续下跌下跌 运输运输基础设

4、施独树一帜基础设施独树一帜 鉴于当前市场态势，预计运输和物流业的目标估值在所有行业中相对较高，而2019年企业估值/交易价格比值的中 位数已持续下降至1.4（2018为1.7，2017为2.0）。经济低迷加上缺乏利润丰厚的交易致使目标估值较低。仅运输 基础设施例外，对于稳定性高、风险低、回报可预测性更强的投资需求不断增长，导致投标竞争激烈，因此其价格 仍保持在近十年平均值水平。在29宗大型交易中，12宗涉及基础设施项目，较2018年增加7宗。其中三分之二涉及 收费公路特许权或公路资产，证明地面客运交易是重点。美国与波兰的两宗大型航运交易均系同一投资者投资，且 均涉及港口资产。另外，2019年基

5、础设施大型交易清单还包括两宗涉及机场资产的交易。76% 的大型交易由金融投资者 完成 41% 为基础设施相关的大型交易 254 PwC 详细结果一览：详细结果一览： 交易总数交易总数 已公布的交易数量（254宗）较上年增长12%； 交易总额达1,433亿美元，较2018年增长23%。 大型交易大型交易 29宗交易（交易金额超过10亿美元）。 地区地区 亚太地区的交易数量位居榜首，北美的交易总额独占鳌头； 中国的并购活动放缓，美国保持平稳； 欧洲的交易数量再次小幅攀升。 金融投资者金融投资者 金融投资者占比超过50% 涉及金融投资者的大型交易很多。 价格价格 价格跌至2011年水平（企业估值/交

6、易价格比值的中位数为1.4）。 行业细分行业细分 物流与货运业占比37%，再次成为并购交易活动最为活跃的行业：共94宗交易，交易总额达493亿美元； 航运交易数量略高于2018年水平，但交易总额不高； 航空客运持续走弱，交易数量下降23%； 所有并购活动中，基础设施占比26%：共67宗交易，交易总额达515亿美元。 运输与物流业并购交易 5 2020年 月3 2020年年展望展望 运输与物流行业受经济活动停滞影响，企业盈利能力短期高度受压。全球股市动荡，各类资产剧烈向下波动的价格 在短期难以恢复至疫情前水平，但随着各国加快推出经济危机应对方案，以及疫情后期拐点的出现，预测在中远期 会回升至合理

7、水平。 我们对2020年的并购活动持谨慎乐观态度。资产价格波动，可能激发现金水平处于历史高位的私募股权投资者的投 资欲望，但部分产业投资者短期为了应对疫情现金流动性风险可能放缓投资脚步。 概要 - 较2018年有所回升 2019年并购活动： 2 PwC7 2020年3月运输与物流业并购交易 2019年并购活动：下半年相对 疲软，但总体较上年有所回升 结果 - 运输与物流业并购交易 2019年年并购活动：下半年相对疲软，但总体较并购活动：下半年相对疲软，但总体较上年上年有所回升有所回升 从2019年上半年来看，2018年下半年的颓势似乎已经有所扭转。然而2019年下半年增长略有放缓，仅公布了11

8、9宗 交易。与2018年下半年相比，虽然公布的交易数量增长约五分之一，但仍略低于近五年的长期平均值水平（每半年 123宗交易）。总体而言，2019年度交易数量较2018年增长约12%，交易总额（1,433亿美元）和交易平均额 （5.64亿美元）增长强劲，甚至超过交易数量的增幅，这表明交易规模越来越大。 世贸组织全球贸易景气指数或DHL全球贸易晴雨表等多个宏观经济指标均指出全球贸易失去动力，将持续 疲软。尽管2019年第一季度经济发展出乎意料的强劲，但全年长期处于贸易紧张态势，加之工业生产放缓，造成全 球经济活动周期性放缓加剧。例如，GDP数据显示，欧元区经济增长乏力，同时德国莱茵-威斯特法伦-

9、莱布尼茨经 济研究所和海运经济与物流研究所（RWI/ISL）共同发布的集装箱吞吐量指数在连续数月小幅攀升后，于11月 降至137.7的年平均水平（2018年为134.7）。这一跌幅表明，贸易摩擦和加征关税对世界贸易的影响日益显著，而 美国西海岸港口情况尤为突出，交易量大幅下跌。 全球并购活动分析 各项评估来源：分析(基于汤森路透的并购数据)；基于以往版本更新 的信息；一般而言，所评估的交易额以5,000万美元为起点 20152015年年20162016年年20172017年年20182018年年20192019年年 合计合计合计合计上半年下半年合计合计上半年下半年合计合计上半年下半年合计合计

10、交易数量22923979254 交易总额(亿美元)8911,8386297131,3427464161,1626747591,433 交易金额平均值 (百万美元) 389.0769.2430.7520.4474.1587.1416.5511.9499.2637.6564.1 PwC8 2020年3月运输与物流业并购交易 运输与物流业并购活动攀升 其他行业与之相反 - 运输与物流业并购交易 各项评估来源：分析(基于汤森路透的并购数据)；基于以往版本更新 的信息；一般而言，所评估的交易额以5,000万美元为起点 交易金额为交易金额为5,0005,000万

11、美元或以上的全球并购交易数量万美元或以上的全球并购交易数量同同期期变动变动（包含运输与物流业目标并购交易的份额） 结果 全球并购活动分析 运输与物流业并购活动于运输与物流业并购活动于2018年下滑后攀升年下滑后攀升 2019年，运输与物流业并购活动在全球全行业并购活动中的占比继2018年跌至近年最低水平（3.4%）后，回升至 4.4%。近十年占比平均值为4.1%。继2018年运输与物流业并购活动占比大幅下降后，2019年其他行业占比亦呈现 明显下跌态势。 例如，美国零售及消费业的交易数量及交易总额较2018年下滑。影响该行业增长的因素包括估值过高、监管控制 加强、关税和贸易摩擦引发的不确定性。

12、越来越多的零售及消费公司寻求合作伙伴或收购技术型公司来提高生产效 率、增强客户体验。 汽车行业的交易数量和交易总额均大幅下跌。由于汽车行业正面临范式转变，且技术在产品体验中的作用日益显著， 因此2019年汽车公司将更多精力专注于先前已确定的发展项目上。然而，战略与金融投资者仍对并购活动存有购 买意愿，只是更加谨慎。这让人有理由相信，可获得的更具吸引力的资产会促进并购活动复苏。 33% 3% -2%-1% 25% 8% -3% 5% 3% -12% 61% -6% 13% -6% 13% 4% -1% 19% -20% 12% 4.4% 4.0% 4.6% 4.3% 3.9% 3.8% 3.9%

13、 4.4% 3.4% 4.4% 2000019 交易总额5,000万美元运输与物流业目标并购运输与物流业目标并购交易占交易总额的比例 PwC9 2020年3月运输与物流业并购交易 已公布大型交易数量占比 较10年平均值高出30% - 运输与物流业并购交易 大型交易=金额以10亿美元为起点 大型交易增长数量大型交易增长数量 总体而言，大型交易数量（29宗）和总额都保持连续两年超过上年水平的态势。其中四分之三的大型交易买家为金 融投资者或投资集团，战略投资者似乎仅限于规模较小的交易。2019年的29宗大型交易中，10宗来自美国，而中

14、 国参与的交易数量从2018年的6宗降至2019年的3宗。欧洲国家中，西班牙的活跃度很高，共参与3宗大型交易。 黑石集团于2019年6月宣布以187亿美元收购美国工业仓库资产，创造同年最大规模交易。第二大并购交易为马来 西亚最大的国家高速公路运营商PLUS的待私有化，该公司管理着1,100多公里的高速公路。目前政府已收到四份报 价，报价最高的是Widad商业集团，该集团计划以91.7亿美元收购其全部股本。2019年第三大交易为跨国收费公路 运营商美国Roadis控股有限责任公司以90亿美元从国有市政机构E-470公路管理局手中收购E-470收费公路。 运输与物流业大型交易的交易数量和交易总额运

15、输与物流业大型交易的交易数量和交易总额 结果 大型交易 655 228 432 328 395 1,334 702 682 696 921 20 14 18 15 17 31 19 18 21 29 0 5 10 15 20 25 30 35 2000019 大型交易总额（亿美元）大型交易数量 76% 24% 金融投资者战略投资者 按投资者类型划分的大型交易数量按投资者类型划分的大型交易数量 PwC10 2020年3月运输与物流业并购交易 2019年大型交易（1/2） - 运输与物流业并购交易 大型交易=金额以10亿美元为起点

16、结果 大型交易 宣布宣布收购收购 日期日期 收购对象收购对象收购收购对象对象 所在所在国家国家 收购者收购者收购收购者者 所在所在国家国家 投资者投资者 类型类型 交易交易 状态状态 交易交易总额总额 （亿美元亿美元） 行业行业资产资产 类型类型 2019年 6月 普洛斯有限公司拥有 的美国物流资产 美国黑石子公司投资集团美国金融投资者已完成 187.0 物流与货运物流房地产 2019年 10月 PLUS Malaysia Bhd马来西亚 4家竞标者，目前Widad商业集团出 价最高 马来西亚战略投资者待完成91.7地面客运公路基础设施 2019年 8月 E-470公路50年特许经 营权 美国

17、 美国Roadis控股有限责任公司 （Roadis USA Holding LLC） 美国金融投资者计划中90.0地面客运公路基础设施 2019年 7月 杰纳西及怀俄明公司美国 投资集团：布鲁克菲尔德基础设施 合作伙伴公司（Brookfield Infrastructure Partners LP）、新加 坡政府投资公司（GIC Pte. Ltd） 百慕大 群岛 金融投资者已完成84.0铁路运营 2019年 1月 Panalpina Welttransport 瑞士丹麦得夫得斯国际货运公司丹麦战略投资者已完成46.6物流与货运运营 2019年 5月 西捷航空加拿大Onex Corp加拿大金融投

18、资者已完成37.3航空客运运营 2019年 11月 菜鸟网络科技有限公司 （12%） 中国阿里巴巴集团控股有限公司中国战略投资者已完成33.4物流与货运运营 2019年 10月 中国南方航空公司 （9.9%） 中国投资集团中国金融投资者待完成28.2航空客运运营 2019年 11月 IDEAL（40%）墨西哥两家养老基金组成的投资集团加拿大金融投资者计划中27.1地面客运公路基础设施 2019年 10月 Red de Carreteras de Occidente （70%） 墨西哥 投资集团：阿伯蒂斯基础设施建设 （Abertis Infrastructuras）、新加坡 政府投资公司 西班

19、牙金融投资者待完成26.1地面客运公路基础设施 2019年 8月 加拿大407国际公路加拿大加拿大退休金计划投资局（CPPIB）加拿大金融投资者已完成24.5地面客运公路基础设施 2019年 4月 加拿大407国际公路加拿大 安大略省城镇雇员退休系统 （Ontario Municipal Employees Retirement System） 加拿大金融投资者已撤销24.3地面客运公路基础设施 2019年 12月 韩亚航空（76.77%）韩国 投资集团：现代集团、未来资产大 宇（Hyundai Development and Mirae Asset Daewoo） 韩国金融投资者待完成21.

20、5航空客运运营 2019年 9月 LATAM航空集团智利达美航空公司美国战略投资者已完成19.4航空客运运营 2019年 4月 长滩港集装箱码头 （Long Beach Container Terminal） 美国 麦格理基础设施合作伙伴公司 （Macquarie Infrastructure Partners Inc.） 美国金融投资者已完成17.8航运港口基础设施 PwC11 2020年3月运输与物流业并购交易 2019年大型交易（2/2） - 运输与物流业并购交易 大型交易=金额以10亿美元为起点 结果 大型交易 宣布宣布收购收购 日期日期 收购对象收购对象收购收购对象对象 所在所在国家

21、国家 收购者收购者收购收购者者 所在所在国家国家 投资者投资者 类型类型 交易交易 状态状态 交易交易总额总额 （亿美元亿美元） 行业行业资产资产 类型类型 2019年 4月 Geo-Young Corp.韩国黑石美国金融投资者已完成14.0物流与货运运营 2019年 3月 格但斯克深海集装箱 码头（DCT Gdansk SA） 波兰 投资集团：新加坡国际港务集团、 波兰发展基金和澳大利亚IFM投资者 新加坡金融投资者已完成13.2航运港口基础设施 2019年 7月 维珍银河（Virgin Galactic LLC） 美国 Social Capital Hedosophia Holdings

22、Corp 美国金融已完成13.0物流与货运运营 2019年 4月 Cloverleaf Cold Storage Co., Inc. 美国Americold Realty Trust美国金融已完成12.4物流与货运物流房地产 2019年 6月 SIAS SpA意大利ASTM SpA意大利战略待完成12.2地面客运公路基础设施 2019年 3月 GMR Airports Ltd印度 以塔塔集团和新加坡政府投资公司 为首的投资集团 印度金融待完成11.6航空客运机场基础设施 2019年 10月 Red de Carreteras de Occidente（30%股权）墨西哥 投资集团：阿伯蒂斯基础

23、设施建设 （Abertis Infrastructuras）、新加坡 政府投资公司 西班牙金融计划中11.2地面客运公路基础设施 2019年 11月 Air Europa Lineas Aereas SAU 西班牙 IB OPCO Holdings (国际航空集团 分部) 西班牙战略待完成11.2航空客运运营 2019年 9月 浩吉铁路股份有限公司 (曾用名：蒙西华中铁 路股份有限公司） 中国 中国农业银行，中国工商银行，中 国银行和中铁集团下属子公司投资 集团 中国金融待完成10.9铁路运营 2019年 7月 Topaz Energy & Marine Ltd 阿联酋杜拜环球有限公司阿联酋战

24、略已完成10.8航运公路基础设施 2019年 4月 Gvk Airport Holdings Pvt Ltd 印度 投资集团：阿布扎比投资局、加拿 大公共部门养老金投资委员会 （PSP）、印度国家投资和基础设 施基金（NIIF） 阿联酋金融待完成10.8航空客运机场基础设施 2019年 12月 Apollo Maximus- Portfolio 德国新加坡政府投资公司新加坡金融待完成10.6物流与货运物流房地产 2019年 4月 先进技术集团美国 丰田，电装和软银愿景基金投资集 团 日本金融待完成10.0其他运营 2019年 2月 飞协博 （Flexport Inc） 美国 投资集团：软银愿景

25、基金，数码天 空科技，Susa Ventures LP，心元 资本、方正基金管理有限公司、顺 丰控股有限公司 英国金融待完成10.0物流与货运运营 PwC12 2020年3月运输与物流业并购交易 并购交易的地区分布情况 - 运输与物流业并购交易 本地=被收购对象和收购者在同一个地区 境内=被收购对象在地区内，但收购者在地区外 境外=被收购对象在地区外，但收购者在地区内 一个地区的境内交易同时也是另一个地区的境外交易。因此，境内/境外交易在列表中记 录两次。 欧洲欧洲交易数量交易数量 交易交易 金额金额( (亿美元亿美元) ) 交易金额平均值交易金额平均值 ( (百万美元百万美元) ) 本地39

26、151388.1 境内1561404.8 境外1372551.5 总计总计67284423.5 亚太地区亚太地区 本地123470382.3 境内1032322.1 境外1157522.5 总计总计144560388.8 北美洲北美洲 本地395791,484.8 境内1276633.5 境外1765384.1 总计总计687201,059.4 南美洲南美洲 本地927303.5 境内736511.6 境外12194.4 总计总计1765382.8 非洲非洲/ /不知名地区不知名地区 本地00.0- 境内00.0- 境外28417.3 总计总计28417.3 2019年年，亚太地区亚太地区的交

27、易数量重回榜首， 中国占58宗，其中含3宗涉及中国目标和 买家的大型交易。 北美地区由于完成了一笔超大规模并购 交易而占据交易金额榜首。尽管与中国 存在贸易摩擦，交易活动仍得益于美国 经济的强劲势头、放宽的融资条件和税 收减免政策。 从交易数量和交易金额来看，欧洲位列 第三。2019年运输和物流业交易环境不 断恶化。此外，由于全球经济增速放缓 和脱欧具体细节的不确定性，欧洲政府 加强了交易的监督和检查。 南美地区的交易数量和交易金额占比较 小，但是与2018年相比，该地区的交易 相对活跃。 与以往一样，非洲的交易最少。 结果 地区分析 3 区域概况： 欧洲、德国、中国及北美 PwC14 202

28、0年3月运输与物流业并购交易 欧洲 企业整合驱动大型 交易 - 运输与物流业并购交易 欧洲欧洲 交易活动复苏交易活动复苏 在欧洲，并购活动的减少在2018年表现尤为明显（下降42%）。随着全球经济反弹，这一趋势得以停止，2019年 公布了67宗并购交易（与2018年相比增加8%）。由于泛亚班拿（瑞士）被丹麦同行得夫得斯国际货运公司收购， 以及全球最大的港口运营商新加坡国际港务集团带领的投资集团从麦格理基础设施收购波兰格但斯克深水集装箱码 头，以及西班牙欧洲航空公司被收购，欧洲的平均并购交易金额相对较高。 关于中国参与的交易活动，另一宗值得一提的并购交易涉及出售图卢兹-布拉尼亚克机场的特许经营权

29、：一位中国 投资者参与了其私有化进程，其在五年前收购了该机场49.99%的股权，当时被视为“一带一路”倡议的“灯塔”。 此外今年，中国航天控股（CASIL）以5.69亿美元的价格将其股份出售给法国埃法日集团（Eiffage SA）。 稳稳定定参与参与大型交易大型交易 29宗大型交易中，欧洲占8宗。其中4宗收购对象与基础设施有关（3宗涉及公路基础设施，1宗涉及港口基础设 施），3宗涉及物流与货运收购对象的大型交易，余下的1宗跟航空客运有关。在欧洲参与的大型交易中，区域间份 额为75%，这表明欧洲国家对大型交易具有强烈的境外倾向。关于投资者类型，金融投资者只比战略投资者略微活 跃，其活动主要集中在

30、基础设施收购对象上。另一方面，战略投资者的交易活动涉及不同的收购对象。 在以10.6亿美元收购阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）物流房地产投资组合的案例中，包括28处 主要在德国和东欧的物流资产，这反映出仓储收购对象与全球的相关性。这些收购对象吸引着投资者，但数量却有 限，从而形成了卖方市场。 结果 欧洲 欧洲欧洲交易数量交易数量交易金额交易金额( (亿美元亿美元) )交易金额平均值交易金额平均值( (百万美元百万美元) ) 本地39151388.1 境内1561404.8 境外1372551.5 总计总计67284423.5 交易数量和交易总额(以10亿美

31、元计)以5,000万美元交易金额为起点。 PwC15 2020年3月运输与物流业并购交易 欧洲 西班牙在欧洲并购交 易活动中表现尤为突出 - 运输与物流业并购交易 西班牙在欧洲并购交易活动中表现尤为突出西班牙在欧洲并购交易活动中表现尤为突出 在欧洲，西班牙2019年的表现尤其活跃，完成了3宗大型交易。这被视为2018年大型收购案的后续成果，即西班牙 阿伯蒂斯基础设施建设（Abertis Infrastructuras）被意大利Atlantia、西班牙ACS以及德国Hochtief财团收购接管的 交易。该交易额超过225亿美元，是欧洲有史以来最大的运输与物流业并购交易。该宗交易对西班牙基础设施行

32、业 影响重大，这要归功于西班牙加大了其自身重组的力度，从而产生了进一步的后续交易，同时也反映出基础设施交 易所占份额较高。以西班牙公司为收购对象的大部分交易都与物流与货运以及道路资产相关。其中的一个例子是， 法国的Meridiam SAS以约6.59亿美元的价格从Cintra Infraestructuras SA手中收购了Autopista del Sol CESA 85% 的股权。该公司最终由Ferrovial SA和Unicaja Banco SA共同拥有。 两宗跨境并购交易和1宗本地大型交易的总额为48.4亿美元。西班牙参与的最大一宗并购交易是待收购Red de Carreteras

33、de Occidente的交易。由阿伯蒂斯基础设施建设和GIS组成的投资集团同意收购墨西哥高速公路运营商 70%的股份，预计将于2020年上半年通过公开招标完成交易。西班牙参与的第二宗已公布的大型交易正是此次的公 开招标，其交易额为11.2亿美元，其中阿伯蒂斯和GIS竞标剩余的30%。第三宗西班牙参与的大型交易是隶属于国 际航空集团（IAG）的西班牙国家航空（Iberia）达成的，以11亿美元收购欧洲航空公司（Air Europa Lineas Aereas）航空客运业务的最终交易协议，该交易将于2020年年中完成。 英国大选后脱欧取得突破英国大选后脱欧取得突破 但方向仍不明朗但方向仍不明朗

34、在2019年的大部分时间里，英国脱欧期限的不断延长加深了英国与欧盟未来贸易关系的不确定性。2019年12月的 议会选举之后，定于2020年1月31日的脱欧方式已经明晰。英国首相鲍里斯约翰逊要求有序脱欧，但直到2020年 底，脱欧的具体细节仍不一定明确，不确定性依然存在。未来的交易活动也将取决于英国脱欧后英镑的价值变化， 但可以肯定的是必须重组供应链以确保英国和欧洲大陆之间的可靠流动性。 2019年，我们发现只有6宗针对英国收购对象的并购交易达到交易金额5,000万美元的可披露标准，其中5宗涉及物 流与货运业。这些交易中最大的一宗是亚马逊对食品配送服务商户户送（Deliveroo）未公开的少数股

35、权投资。另一 方面，在67宗欧洲交易中，英国投资者参与了14宗，主要涉及物流与货运业。除一项交易外，其他交易均由金融投 资者进行，最大的一宗交易是已公布的以软银愿景基金（SoftBank Vision Fund）为首的投资集团，以10亿美元收 购海关经纪和货运代理服务提供商飞协博（Flexport）未公开少数股权的大型交易。 结果 欧洲 PwC16 2020年3月运输与物流业并购交易 德国 6宗已知交易金额超过 5,000万美元的并购交易 - 运输与物流业并购交易 德国德国 6宗宗已知交易已知交易金额金额超过超过5,000万万美元美元的并购的并购交易交易 2019年，德国有6宗已公布的并购交易

36、达到交易金额5,000万美元的可披露标准，其中包括一宗大型交易。德国参 与的并购交易总数达到91宗，比2018年多8宗。物流与货运业再次成为投资者关注的焦点，有52%的并购交易的收 购对象来自该行业（2018年为61%）；数量紧随其后的并购交易对象则来自地面客运行业（14%）。 最大的2宗并购交易与仓储资产有关：其中唯一的一宗大型交易中，金融投资者阿波罗全球管理公司以10.6亿美元 的价格将其物流资产Maximus Portfolio出售给了新加坡政府投资公司。第二大并购交易是三星证券收购了欧洲最现 代化的仓库之一，该仓库出租给了在该资产中设有一个电子商务实现中心的亚马逊。该交易是三星证券第三

37、次收购 在欧洲的亚马逊物流中心。通常，亚马逊作为租户的仓储资产似乎很有吸引力。 从投资者类型来看，我们发现金融投资者在德国并购交易中的比重较轻，仅占已公布并购交易的37%（2018年为 32%），而全球范围内金融投资者在并购交易中的比重则超过50%。其中一个原因是德国运输基础设施私有化程度 相对较低，制约了私有行业的投资者。此外，大部分的资本需求来自维护功能，较少来自于新产能的开发。 2019年，跨境并购交易的份额再次远超本地交易数量，收购方及收购对象均设在德国境内。这些本地交易占德国 参与交易总数的43%。57%的跨境并购交易（境内26宗，境外26宗）所占的份额表明，德国运输与物流业的国际

38、化程度明显，外对国投资者有着较强的吸引力。 德国企业并购德国企业并购交易交易的分布情况的分布情况（按行业划分）按行业划分） 德国企业并购德国企业并购交易交易的分布情况的分布情况（按收购对象所在国家划分）按收购对象所在国家划分） 结果 德国 所有交易不论交易金额，均计算在内（包括交易金额低于5,000万美元的交易）。 52% 15% 12% 9% 7% 5% 物流和货运 地面客运 航运 航空客运 其他 铁路 72% 5% 2% 2% 2% 2% 2% 13%德国 法国 瑞士 罗马尼亚 摩洛哥 瑞典 土耳其 其他 PwC17 2020年3月运输与物流业并购交易 中国 2018年创纪录之后 脚步放缓

39、 - 运输与物流业并购交易 结果 中国 中国的商业氛围和交易环境中国的商业氛围和交易环境 近年来，中国一直是亚洲地区运输与物流业并购交易的主力军。但2019年，中国参与的并购交易大幅下降。2018 年出现下降趋势后，2019年的交易总额进一步下降了114亿美元。全球经济疲软，非国有企业的低流动性以及与美 国的贸易摩擦导致发展放缓。此外，这种下降仍然与2018年的情况相类似，当时中国政府宣布了外国投资的预先批 准规定，并且工业生产者出厂价格指数(PPI) 开始持续下降，反映出较低的扩张和投资意愿。 2019年，中国参与了3宗大型交易。最大的一宗交易是阿里巴巴对货运代理商菜鸟投资33亿美元。另一宗

40、中国参与 的大型交易是中国投资集团宣布以28亿美元的价格收购中国南方航空公司9.9%的股权。第三宗已公布的大型交易 是一个投资集团以11亿美元投资总部位于北京的浩吉铁路股份有限公司（曾用名：蒙西华中铁路股份有限公司）。 中国中国 贸易贸易摩擦摩擦影响影响交易活动交易活动 中国参与的并购交易在全球所有交易中的占比由2018年的36%下降到2019年的23%，并且中国参与的大型并购交 易数量也由2018年的6宗降至2019年的3宗。与美国持续的贸易摩擦，使得供应链更加复杂，关税更高，导致中国 投资增长放缓。 2009年至年至2019年中国企业参与的并购交易年中国企业参与的并购交易（交易金额超过5,

41、000万美元） 交易数量和交易总额(以10亿美元计)以5,000万美元交易金额为起点。 18 41 36 30 39 47 73 57 74 82 58 62 94102 54 90 120 401 419 448 329 215 14% 20%19% 14% 19% 21% 31% 24% 26% 36% 23% 8% 8% 16% 6% 12% 13% 22% 35% 33% 28% 15% 20092000019 中国企业参与的并购交易数量 中国企业参与的并购交易额（以亿美元计） 中国企业参与并购交易数量的占比（在所有全球

42、交易中的占比） 中国企业参与并购交易金额的占比（在所有全球交易中的占比） PwC18 2020年3月运输与物流业并购交易 中国 关注本地而非西方 并购交易 - 运输与物流业并购交易 中国中国并购交易仍然主要倾向于本地并购交易仍然主要倾向于本地 延续前几年的发展趋势，本地并购交易占据主导地位（包括较小的交易和大型交易）。只有香港公司通过本地市场 的子公司参与跨境交易。甚至中国最国际化的公司之一阿里巴巴也只专注于一宗本地并购交易。金融和战略投资者 的所占份额相同但收购对象却有所不同。金融投资者重点关注物流与货运（41%），而战略投资者的收购对象则分 布的更加平均。在中国，由于大型国有企业（SOE）

43、的混合所有制改革及共享优势、共担风险的解决方案，使金融 和战略投资者的融合变得愈加普遍。 关注关注本地而非西方并购交易本地而非西方并购交易 各种各样的报道使人们认为中国正在收购西方国家的大部分基础设施，但并购交易数据显示，近年来中国只收购了 少数此类目标。同样显而易见的是，一些基础设施并购对象被当地投资者回购，例如图卢兹-布拉尼亚克 （Toulouse-Blagnac）的机场特许经营权的交易。 与全球趋势一致，在电子商务强劲增长的推动下，并购交易主要集中在物流与货运行业和航运领域。其中一个例子 是中国外运以4.2亿美元的价格收购了当地货运服务提供商KLG，使中国将业务扩展到了欧洲物流与货运行业

44、。初 期中国外运将拥有80%的股权，到2020年年中之前将完全拥有其所有权，覆盖KLG在欧洲的所有业务。我们还发 现，由于政治行动，地方基础设施并购交易略有增加。中国政府已采取初步措施，取消了将地方政府债券筹集的资 金用作基础设施交易股权的禁令，来推动基础设施项目的实施。此外，某些基础设施项目的最低股权比率由25%降 至20%。 结果 中国 中国（包括香港）中国（包括香港）交易数量交易数量交易金额交易金额(亿美元亿美元)交易金额平均值交易金额平均值(百万美元百万美元) 本地50198396.0 境内311366.7 境外55100 总计58214369.9 交易数量和交易总额(以10亿美元计)

45、以5,000万美元交易金额为起点。 PwC19 2020年3月运输与物流业并购交易 北美 克服不利因素 - 运输与物流业并购交易 结果 北美 北美北美交易数量交易数量交易交易金额金额（亿美元亿美元）交易金额交易金额平均值平均值（百万美元百万美元） 本地395791,484.8 境内1276633.5 境外1765384.1 总计687201,059.4 北美北美 克服克服不利因素不利因素 北美的运输与物流业并购交易略有提速，与全球上升趋势一致，2019年公布了68宗交易，交易总额为720亿美元。 迄今为止，交易金额平均值为全球最高，呈现出交易规模持续加大的趋势。在北美地区发生的交易中，本地交易

46、 占大多数（56%），可见北美并购活动主要发生在本地市场。相比之下，北美地区境外交易仅17宗（26%），且 主要针对物流与货运业。其中一半来自亚洲地区，尤其是印度。2019年，北美（加拿大）与中国之间只有一宗交 易，即加拿大的Darting投资控股公司以4.89亿美元收购星梦邮轮。 北美的交易金额较高，主要归因于美国参与度较高，不过加拿大公布的4宗（其中一笔已撤销）总金额达113.2亿 美元的大型交易也推动了交易额的增长。加拿大参与的最大一宗交易是Onex Corp在本地的交易，该公司以37.3 亿美元杠杆收购西捷航空的全部股权，将这家总部位于卡尔加里的航空公司私有化。加拿大的积极参与颇为引人

47、 注意，因为加拿大在2018年未参与任何大型交易。加拿大的大部分交易都与基础设施有关，这是因为近年来加拿 大政府大力支持基础设施项目，作为其投资计划的一部分，政府在基础设施方面的投资超过1,800亿美元。 交易数量和交易总额（以10亿美元计）以5,000万美元交易金额为起点。 PwC20 2020年3月运输与物流业并购交易 聚焦美国 交易活动稳定 - 运输与物流业并购交易 聚焦聚焦美国美国 交易交易活动稳定活动稳定 与中国的情况相反，美国的运输与物流业并购活动依然保持稳定，甚至略有增长。2019年公布了53宗交易，交易 总额为553亿美元，其中本地交易占49%。有七家被收购目标来自欧洲，其中三

48、家来自英国。五家来自英国欧洲 投资者收购了总部位于美国的目标公司。但美国未与中国达成任何交易。 在总计53宗交易中，金融投资者参与了36宗，占比超过三分之二，战略投资者占三分之一。与2018年一样，这两 类投资者都重点关注物流与货运业，表明仓储及货物运输安排的重要地位。仓储行业最大的交易参与者是黑石， 完成了2019年最大的并购交易。 尽管美国与中国存在贸易摩擦，但与欧洲或亚洲相比，交易活跃仍得益于美国经济相对强劲、有利的融资条件和 税收减免政策。美国GDP增长率在2019年第一季度上升至3.1%，随后的几个月稳定在约2%的水平。从长远来看， 国际货币基金组织预测未来美国经济将出现适度增长。然

49、而，事实证明，当前形势的不确定性对交易活动已产生 影响，例如，金融投资者专注于扩展电子商务领域业务，期望获得更稳定回报。美国物流公司正面临成本上升的 问题，2018年美国商业物流成本（USBLC）增长了11.4%至GDP的8.0%。此外，由于美国劳动力市场的激烈竞 争，该行业面临着仓储人员和司机人工成本不断上升的压力。 结果 聚焦美国 美国美国交易数量交易数量交易交易金额金额（亿美元亿美元）交易金额交易金额平均值平均值（百万美元百万美元） 本地26367 1,411.5 境内91191,322.2 境外1867372.2 总计535531,052.8 交易数量和交易总额（以10亿美元计）以5,000万美元交易金额为起点。 并购活动分析 按行业和投资者分类的 4 PwC22 2020年3月运输与物流业并购交易 运输与物流业 物流与货运 业再次占据主导地位 - 运输与物流业并购交易 交易数量和交易总额（以10亿美元计）以5,000万美元交易金额为起点。 基础设施相关的并购交易主要涉及航空客运、地面客运或航运业