1、Policy Brief No.201902 July 1, 2019 周伊敏周伊敏 王永中王永中 世界石油市场回顾与展望世界石油市场回顾与展望 2018 年，全球经济和石油需求的较快增长、OPEC+减产协议、库存减少等因素助推了 石油价格上涨， 而中美贸易摩擦、 美国退出伊核协议和委内瑞拉政经危机则加剧了油价波动。 2018 年，全球石油供需形势发生显著变化，由上年供给不足（日均供给缺口 60 万桶）转变 为需求不足（日均供给过剩量 80 万桶），原油需求增长主要由亚洲和北美驱动，而供给增 长主要来源于北美和独联体国家。2018 年，国际原油价格经历了一轮“大起大落”行情， 布伦特原油价格在

2、 10 月份一度升至 86 美元/桶的高点，在年底却跌至 50 美元/桶的低位。 2019 年全球经济增长速度放缓，但世界石油市场需求依然强劲。其中，中国 2019 年的石油 需求增长预计与 2018 年持平， 而印度需求在 2019 年将保持强劲增长， 石化和航空燃料将是 拉动全球石油需求增长的主要方面。2019 年油价仍为供给侧主导，若 OPEC+减产的规模将 较好地平衡石油需求增长放缓的程度、 伊朗供应量因美国制裁而下降的程度以及美国供应增 长的速度，则原油均价可能维持在 65 美元/桶；否则，预计原油均价将跌至 50 美元/桶。 WES |World Eenergy Studies 世

3、界能源研究系列世界能源研究系列中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院世界经济与政治研究所 2 一一 20182018 年世界石油市场状况回顾年世界石油市场状况回顾 2018 年，全球经济的较快增长、OPEC+减产协议、市场供需、库存减少等因素助推了石 油价格上涨，而中美贸易摩擦、美国退出伊核协议和委内瑞拉政经危机则加剧了油价波动。 在供给侧主导的背景下，2018 年“减产联盟”继续稳定市场和油价，总体上有效地平衡了 市场供需，原油价格上涨。2018 年的石油市场价格经历了一轮过山车式的涨跌行情，布伦 特原油价格曾一度飙升至 86 美元/桶，年终却跌至 50 美元/桶的低位。美国、OP

4、EC、俄罗斯 三方博弈持续增强，政治事件对石油市场的影响也愈发突出，全球石油市场已进入新常态 新的市场格局，新一轮的价格动荡。 （一）（一）全球全球原油市场需求增速减缓，供需整体宽松原油市场需求增速减缓，供需整体宽松 在较为稳定的经济增长和适中市场价格的共同作用下， 全球原油需求继续维持较快增长 势头。2018 年尽管一些经济体（尤其是欧洲和亚洲）的业绩表现较弱，但整体来看全球经 济估计以 3.7的健康速度增长，有力地驱动了石油需求的增长。2017 年、2018 年全球石 油日均需求量分别为 9800 万桶、9920 万桶，比上年分别增长 160 万桶、120 万桶，增长速 度依次为 1.57

5、%和 1.31%。2018 年全球石油需求虽维持较快增长态势，但增速较 2017 年有 所减缓。在 2018 年的四个季度，全球原油消费一直维持正增长态势，其需求量依次为 9840 万桶、9870 万桶、9980 万桶、10010 万桶，比上年同期分别增长 180 万桶、60 万桶、140 万桶、140 万桶。全球原油增长主要来源于亚洲和北美地区。2018 年，亚洲、北美的日均原 油需求量分别达 2680 万桶、2560 万桶，分别比上年增长 80 万桶、50 万桶，占全球原油需 求量的份额分别达 66.7%、41.7%，而其余地区的日均原油需求量合计下降了 10 万桶（见表 1） 。 表表

6、1 1世界石油供需状况世界石油供需状况单位：百万桶/天 201720172018Q12018Q12018Q22018Q22018Q32018Q32018Q42018Q4201820182019Q12019Q12019Q22019Q220192019 需求需求 OECDOECD47.447.947.248.148.247.848.047.648.2 北美北美25.125.325.425.826.025.625.625.825.9 欧洲欧洲14.314.114.214.714.314.314.014.414.4 亚亚洲洲大大洋洋洲洲8.18.57.67.68.07.98.47.47.8 非非 OE

7、CDOECD50.550.551.551.751.851.451.552.752.5 前苏联前苏联4.54.54.64.94.84.74.54.74.8 欧洲欧洲0.70.70.80.80.80.80.80.80.8 亚洲亚洲26.026.527.026.727.126.827.327.927.7 中国中国12.612.713.013.213.113.013.113.513.5 拉美拉美6.56.36.46.56.46.46.36.36.3 中东中东8.58.18.58.78.38.48.18.68.5 非洲非洲4.34.34.34.24.44.34.54.44.4 总需求总需求98.098.

8、498.799.8100.199.299.5100.3100.6 供给供给 OECDOECD24.225.725.926.927.726.627.527.728.0 北美北美20.321.722.223.323.822.823.623.824.1 欧洲欧洲3.53.63.33.23.43.43.43.43.4 亚亚洲洲大大洋洋洲洲0.40.40.40.40.40.40.50.50.5 非非 OECDOECD30.930.931.031.031.431.131.331.131.4 前苏联前苏联14.314.414.414.614.814.614.714.514.6 欧洲欧洲0.10.10.10.

9、10.10.10.10.10.1 3 亚洲亚洲7.47.27.27.17.27.17.07.07.0 中国中国3.93.83.93.83.93.83.83.83.8 拉美拉美4.54.54.54.44.64.54.74.84.9 中东中东3.23.23.33.33.33.33.33.33.3 非洲非洲1.41.41.51.51.41.41.51.51.5 OPECOPEC37.537.337.137.637.737.4 原油原油32.031.731.632.032.231.9 总供给总供给97.498.399.1100.9101.7100.0 供需缺口供需缺口-0.6-0.10.41.11.6

10、0.8 资料来源：国际能源署(IEA),Oil Market Report, February 2019. 石油市场供给尽管受到减产压制， 但在美国页岩革命的推动下， 全球石油实际供给增速 加快。2017 年、2018 年，全球石油日均供给量分别为 9740 万桶、1 亿桶，比上年分别增长 50 万桶、260 万桶，增长速度分别为 0.52%、2.67%。2018 年四个季度的全球石油日均供给 量分别为 9830 万桶、9910 万桶、10090 万桶、10170 万桶，比上年同期分别增长 170 万桶、 220 万桶、310 万桶、350 万桶。全球石油供给增长主要来源于北美和独联体国家。2

11、018 年， 北美、独联体国家的日均石油供给量达 2280 万桶、1460 万桶，分别比上年增长 250 万桶、 30 万桶， 二者共贡献了 280 万桶的供给量增长， 而其余地区的石油供给量合计下降 20 万桶。 2018 年，OPEC 日均石油供给量为 3740 万桶，比上年减少 10 万桶，其中原油供给量为 3190 万桶，比上年下降 10 万桶。 在全球石油供给增长快于需求增长的情形下， 石油供需形势由供给不足逐步转变为需求 不足，原油供给趋于宽松。根据国际能源署的数据，2018 年，全球石油日均供给过剩量达 80 万桶，而上年供给短缺量达 60 万桶。在 2018 年四个季度，全球石

12、油供给过剩量持续增 加，由第 1 季度的 10 万桶的供给短缺，逐步转变为第 2、3、4 季度的 40 万桶、110 万桶、 160 万桶的供给过剩（见表 1） 。另据欧佩克数据，2018 年四个季度供需呈现逐步宽松的状 态。第一季度市场供给略低于需求供需基本持平，基本达到供需相抵，第二季度全球原油供 需进一步宽松，差值约达到 40 万桶/日，后两个季度原油供需差分别为 110 万桶/日和 156 万桶/日（见图 1） 。 4 图图 1 -2018 年全球石油市场供需及库存变化年全球石油市场供需及库存变化 数据来源：国际能源署（IEA） 。 （二）（二）201820

13、18 年原油价格先涨后跌，年原油价格先涨后跌，BRENT-WTIBRENT-WTI 价差扩大价差扩大 2018 年 10 月，BRENT 原油均价为 80.47 美元/桶，这是自 2013 年以来的最高月度平均 价格。2018 年 BRENT 原油均价为 71.07 美元/桶，较 2017 年高出 16.68 美元/桶。WTI 原油 2018 年均价较 2017 年上涨了 13.91 美元/桶，达到 64.82 美元/桶，BRENT 和 WTI 原油价差 扩大至每桶 6.25 美元。布伦特和 WTI 原油之间的价差在 2018 年明显高于 2017 年，这也是 自 2013 年以来的最大 BR

14、ENT-WTI 价差。 这意味着美国国内原油在国际市场上更具有竞争力， 美国原油出口创下历史新高。 尽管美国原油产量大幅上涨， 但供应短缺可能性的增加以及全球原油库存的下降支撑了 油价的上涨，布伦特原油在 2018 年 10 月 3 日达到了 86 美元/桶的高位。然而，2018 年 11 月原油价格大幅下跌，到 2018 年年末布伦特和 WTI 原油价格已分别跌至 64.13 美元/桶和 54.95 美元/桶。 5 图图 2 220172017 年年 1 1 月月-2019-2019 年年 2 2 月月 BRENT-WTIBRENT-WTI 价差价差 数据来源：IMF。 （三）全球石油库存保

15、持低位（三）全球石油库存保持低位 2018 年石油库存整体处于较低水平，对油价形成了较强的支撑。2017 年，石油库存经 历了大幅度下跌，经合组织国家的库存跌幅达 2.57 亿桶。经合组织国家石油总库存在 2017 年底已降至 44.09 亿桶，2018 年 11 月进一步降至 43.97 亿桶。2018 年，经合组织国家石油 库存继续保持在 44 亿桶的低位。图 3 显示，经合组织国家石油库存在 2018 年 8 月、9 月出 现了明显的增加，其主要原因在于该时段美国库存的增长。美国能源信息署（EIA）公布的 石油库存数据显示，2018 年 8-9 月期间美国原油库存增长了 0.59 亿桶，

16、同期经合组织国家 石油库存上涨了 0.29 亿桶。 图图 3 -2018 年经合组织国家石油库存年经合组织国家石油库存 数据来源：EIA。 6 二二 世界石油价格的影响因素世界石油价格的影响因素 2018 年国际油价呈现先涨后跌的走势。总体来看，OPEC、美国、俄罗斯三方博弈和全 球经济发展对 2018 年油价走势具有重要的影响： OPEC+减产效果明显， 维持了上一年减产的 成果，在稳定市场供需和价格方面发挥了重要的作用；美国对全球石油市场控制力增强，与 OPEC、俄罗斯在国际石油市场供应方面形成制衡；全球经济状况为石油需求带来增长动力。 尽管当前 OPEC+减产

17、执行有效稳定了油市，但本轮油价对政治事件表现出高度敏感，未来油 价将具有更大的不确定性。 油价的不确定性很大一部分来源于美国，美国在全球石油市场的地位有两个明显转变： 一是美国石油由进口转出口， 造成供需结构上的变化。 美国当前正在完成从能源进口国向能 源出口国的角色转变，这意味着一方面向美国出口石油的市场份额被挤出，转向新的市场； 另一方面，美国开始向石油市场投放页岩油，与传统石油出口国展开竞争。事实上，美国引 领了全球石油供应增长。由于美国页岩行业能够通过提高产量来快速响应价格信号。IEA 预 计到 2024 年，美国原油产量将增加 400 万桶/日，占全球总产能增长的 70。美国石油产

18、业的发展，将改变国际石油贸易格局，对石油市场将有更强的控制力，并且对能源地缘政治 也将产生深远的影响。 现在，我们利用具体数据对影响油价的主要因素进行讨论。 （一）减产合作制度化，稳定石油市场和价格（一）减产合作制度化，稳定石油市场和价格 自 2016 年底以来，OPEC 及其盟友（OPEC+）已经执行了多轮减产合作，有效缓解了市 场供应过剩的局面，稳定了市场预期，加速了石油市场的回暖。石油市场管理已经趋于制度 化，OPEC+的减产合作已成为平衡市场供需、稳定石油价格的一个重要工具，对全球石油市 场发挥越来越重要的作用。尽管当前 OPEC+合作中也存在紧张局势，但阿拉伯联合酋长国石 油部长和现

19、任欧佩克主席苏哈尔阿尔马祖瑞表示，OPEC+正在寻求合作关系的“制度化” 发展。 路透调查数据显示，2018 年 11 月 OPEC 原油产量降低 16 万桶/日，减产执行率已增至 120%。其中，委内瑞拉和伊朗是减产的重要因素。美国政府加强对伊朗的制裁，一定程度上 影响了伊朗石油产出，否则伊朗石油产出应当大幅飙升。此外，委内瑞拉的政治经济危机进 一步加剧了 OPEC 石油总产量的下降。为了弥补这两个成员国石油供应的损失、维持因美国 供应急剧上升而可能减少的石油市场份额，2018 年 6 月 23 日，OPEC+协议将减产执行率调 整至 100%以弥补供应短缺。2018 年年底的 OPEC+减

20、产协议中也已经将伊朗和委内瑞拉加入 减产豁免国家之列。 （二）美国石油产量继续攀升（二）美国石油产量继续攀升 随着页岩产量的快速增长， 美国石油对全球石油市场的影响力大幅提升。 全球石油产量 在 2018 年增加了 259 万桶/日， 达到 9999 万桶/日， 其中非 OPEC 国家贡献了 270 万桶/日的 增量，达到 6258 万桶/日，全球原油增量的约 81%源于美国产量的提高（增量为 220 万桶/ 日） 。根据美国能源署（EIA）发布的数据，2018 年美国原油产量持续攀升，2018 年前 11 个月日均原油产量达 1086 万桶/日，较 2017 年同比增长了 17%。 页岩油产

21、量的上升依然是推动 2018 年美国原油产量强势增长的主要因素。EIA 统计数 据显示，2018 年前 11 个月，美国原油平均日产量为 1086 万桶，而其中页岩油产量为 636 万桶，占原油总产量的比重为 59%，较 2017 年比重进一步提升（2017 年页岩油占原油产量 的比重为 50%） 。从增量上来看，2018 年前 11 个月，美国原油日均产量较 2017 年同期增加 了 157 万桶，其中页岩油产量较上年同期增加了 147 万桶，占增量的 93%。 7 图图 4 -2018 年美国原油产量、年美国原油产量、页岩页岩油产量以及全球油价指数油产量以及全球

22、油价指数 数据来源：EIA、IMF。 美国页岩市场目前正处于重新平衡的过程， 页岩行业正在从 2014-2016 年严重的油价下 滑中恢复过来， 钻井商需要极大化削减生产成本以及提高生产效率： 页岩油的生产成本逐渐 下降至稳定阶段。随着国际油价的上涨，页岩油生产将可能很快转向成本上升的环境。尽管 如此，若欧佩克削减供应并提高原油价格，美国原油生产商将仍愿意增加高成本原油产量。 从长期来看，美国产量的增加意味着未来油价的回落。 （三）政治事件对油价影响加强（三）政治事件对油价影响加强 2018 年是政治事件频发的一年。与过去几年相比，2018 年石油市场价格波动对政治事 件的反应更为强烈。 在石

23、油市场供需紧缩的环境下， 大部分的供给变化将不再有过剩的市场 供给所吸收， 因而政治事件造成的影响将更明显的反映在油价上， 这些因素增加了石油市场 再平衡的不确定性。 8 图图 5 520182018 年年 BRENTBRENT 原油价格、收益率原油价格、收益率 数据来源：EIA。 2018 年 8 月，美国开始启动对伊朗的经济制裁，要求各国在 11 月前停止对伊朗石油进 口。而实际上，自特朗普政府表示将对伊朗实施制裁以来，原油定价中已经包含了针对伊朗 制裁可能出现供应短缺的风险溢价。 对伊朗石油部门制裁措施在施行前， 伊朗原油出口量出 现了大幅下降， 包括印度在内的石油买家在美国制裁生效之前

24、纷纷削减了从伊朗的石油进口。 2018 年 8-9 月期间，中美之间的贸易紧张局势加剧，贸易争端引发了人们对石油消费增长 放缓的担忧，抵消了美国对伊朗实施制裁所引起的供应担忧。但在金融市场，由于市场预期 特朗普将继续推行新的关税以及中国将采取报复措施， 美国股指普遍下跌， 对石油期货形成 压力。2018 年第四季度，地缘政治局势趋于紧张、中美贸易争端和全球经济增长的高度不 确定性，导致全球石油需求趋于疲软。同时，经合组织的石油库存出现增长，导致 2018 年 第四季度原油市场价格急剧下跌。 （四）全球经济下行风险增强，石油需求增速放缓（四）全球经济下行风险增强，石油需求增速放缓 2018 年全

25、球经济增长的下行风险有所上升，而经济上行动力消褪。国际货币组织估计 2018 年全球经济增长率为 3.7%，与 2017 年持平，且全球经济发展趋于不平衡。发达经济体 整体 GDP 增长率较 2017 年上升了 0.1%， 而这一增长主要来源于美国， 其 GDP 增长率由 2017 年的 2.2%上涨至 2018 年 2.9%； 其他发达经济体国家经济增长率均有所下滑， 欧元区经济增 速整体下滑 0.4%至 2%， 英国和加拿大经济增长率分别下降至 1.4%和 2.1%。 新兴经济体和发 展中经济体整体经济增长率保持在 4.7%，经济增长率上升的国家主要包括印度和部分石油 出口国（俄罗斯、沙特

26、阿拉伯、尼日利亚） 。 9 图图 6 -2018 年全球部分国家年全球部分国家 GDPGDP 增长率增长率 数据来源：OPEC。 2018 年全球石油需求增长 128 万桶/日，需求总量为 9924 万桶/日，增量上较 2017 年 减少了 24 万桶/日。从需求总量来看，OECD 国家中石油需求量最大的是美国，其 2018 年需 求量为 2049 万桶/日，比 2017 年增加了 53 万桶/日，占全球总需求的 21%。非 OECD 国家中 石油需求最大的依然是中国，其 2018 年石油总需求为 1302 万桶/日，占全球总需求的 13%， 较 2017 年增加了

27、 44 万桶/日。从需求增速上来看，2018 年全球石油市场需求增速为 1.3%， 较 2017 年（1.6%）出现了明显的下滑。OECD 国家需求增长率由 2017 年的 1%下降到 2018 年的 0.9%；非 OECD 国家由 2017 年的 2.2%下降到 2018 年的 1.7%。亚洲地区，韩国和日本 的石油需求在 2018 年均出现了负增长；中国石油需求增长由 2017 年的 4.9%降至 2018 年的 3.5%；印度石油需求增长由 2017 年的 2.9%增加至 2018 年的 4.4%。 （五）期货市场交易活跃，原油金融属性增强（五）期货市场交易活跃，原油金融属性增强 201

28、8年原油期货市场规模延续增长。 根据2018年美国商品期货委员会统计的交易数据， 原油市场期货未平仓合约数整体呈现上涨趋势，2018 年第二季度原油未平仓合约数达到自 2010 年以来的新高。季度均值由 2017 年的 228 万份上涨至 237 份，但增幅较 2017 年明显 减小，仅为 4%。从市场交易行为来看，2018 年资金管理人在原油期货中建立的多头头寸和 空头头寸比例呈现先涨后跌的走势，在 2018 年第三季度，由于受到伊朗制裁导致紧张供给 预期的影响，市场多头情绪上涨，多空头比例达到 19，这也是自 2010 年以来的最高水平。 在 2018 年年末，由于受到贸易摩擦升级和库存上

29、升的影响，市场对油价预期下降，期货交 易量也有所下降。期货市场活动对 2018 年油价的涨和跌都起到了推波助澜的作用。 10 图图 7 -2018 年原油期货未平仓合约数及资金管理头寸年原油期货未平仓合约数及资金管理头寸 数据来源：CFTC。 2018 年原油期货收益率与金融资产价格之间的相关性相较于 2017 年有所增强。原油在 大宗商品投资中占有重要地位， 因此原油价格与金融市场相关性受到投资者关注。 Bloomberg 发布的 2019 年商品价格指数中能源商品占 1/3， 布油和 WTI 原油的比重为 15%。 从与股票市 场的关系来看，2018 年原油期货

30、价格与标普 500 指数的相关性明显增强，除第三季度外两 者的相关性系数均超过 0.3。 图图 8 -2018 年原油期货收益率与标普年原油期货收益率与标普 500500 指数变化率相关性指数变化率相关性 数据来源：EIA 和 Bloomberg。 （六）美元走势影响有限，价格仍由供需主导（六）美元走势影响有限，价格仍由供需主导 从 2018 年上半年 BRENT 原油价格和美元指数的走势来看，两者联动性较弱。由于原油 价格通常是以美元定价，原油价格与美元应当具有负相关的特性。然而，原油期货价格收益 率和美国指数仅在 2018 年第一季度表现出明显的负相关，之后相关

31、性大幅减弱，甚至在第 四季度出现微弱的正相关关系。这表明在 2018 年初期，美元走强推动了石油市场的谨慎情 绪，但市场供给基本面仍占主导地位，尤其是在伊朗制裁事件影响下，市场看涨情绪得到支 11 持，美元走势对油价的影响并不明显。 图图 9 9 20182018 年美元指数与年美元指数与 BRENTBRENT 原油价格原油价格 数据来源：EIA、FRED。 三三 石油供需主要国家状况及预测石油供需主要国家状况及预测 （一）主要供给国的供给状况及预测（一）主要供给国的供给状况及预测 1.沙特 由于沙特在 2018 年新政策中减少了对住宅和工业部门的电力补贴，沙特国内石油需求 大幅下降。截至 2

32、018 年底，沙特石油日均消费量为 312 万桶，与 2017 年相比减少了 15 万 桶/日，降幅达到 4.6%。而 2018 年沙特的日均原油产量同比增长 37 万桶至 1033 万桶，增 长率为 3.7%。在 2018 年底的减产协议中，包括沙特在内的 15 个 OPEC 成员国同意在 2019 年上半年将产量减少 80 万桶/日。 从 IEA 公布的数据来看， 沙特原油产量在 2018 年 11 月创 下了 1106 万桶/日的历史新高，在之后的两个月环比均下降约 40 万桶/日，12 月降至 1064 万桶/日，2019 年 1 月减少至 1024 万桶/日。目前沙特原油减产已经超过

33、 OPEC+减产协议中 约定的调整水平，按照协议，预计 2019 年上半年，沙特石油日均产量将保持在 1031 万桶。 2.俄罗斯 根据 IEA 数据，2018 年俄罗斯实际石油产量同比增长 17 万桶/日至 1149 万桶/日。尽 管 2018 年俄罗斯参与联合减产，但从统计数据来看，其石油产业继续处于扩张状态，石油 产量实现了连续增长。根据 2017 年底 OPEC+减产协议约定，2018 年俄罗斯石油产量应当调 整至 1098 万桶/日。按照 2018 年新的减产协议，预计 2019 年上半年，俄罗斯的日均石油产 量应控制在 1119 万桶， 但参考其历年的减产执行情况， 预计 2019

34、 年上半年俄罗斯实际石油 产量仍将高于减产目标。IEA 预计 2019 年俄罗斯日均石油产量将继续增长至 1159 万桶/日， 但增幅较上一年有所下降。 3.美国 2018 年，美国日均石油产量 1547 万桶，比 2017 年增加了 220 万桶/日；美国石油供应 量为 2280 万桶/日，比 2017 年增加 250 万桶/日。IEA 强调美国将在全球能源格局中发挥越 来越大的作用， 美国将在2019年“巩固其作为世界最大原油生产国的领导地位”。 预计2019 年美国石油产量将继续保持强势增长，达到 1699 万桶/日；石油供给量将达到 2410 万桶/ 12 日。由于页岩资源的开采，美国

35、的产量预计到 2023 年将增加 370 万桶/日，同期全球产能预 计将增加 640 万桶/日，全球产能的增长一半来自于美国。到 2025 年，美国的石油产量将等 于沙特阿拉伯和俄罗斯的总产量。 （二）部分主要需求国的需求状况及预测（二）部分主要需求国的需求状况及预测 1.中国 2018 年中国石油需求增加了 44 万桶/日，达到 1302 万桶/日，在增幅上较 2017 年减少 了 15 万桶/日。由于石油化工部门的扩张和交通部门的活跃，国内汽油、煤油和石脑油需求 增长， 但由于制造业和建筑业增长势头放缓， 柴油需求有所下降。 经济增长下行风险的增加， 以及考虑到继续使用天然气作为替代燃料以

36、减少污染排放的措施，2019 年中国石油需求预 计不会出现大幅增长。 IEA 预计 2019 年中国石油需求量为 1347 万桶/日， 较 2018 年增长 45 万桶/日。石油需求的主要增长将来自于汽油和液化石油气，这主要得益于汽车和石化行业 的增长。 2.美国 得益于页岩产量的大幅提升， 近十年美国石油进口总量呈现下降趋势， 由2008年的47.3 亿桶减少至 2018 年的 36.2 亿桶。加拿大、沙特和墨西哥在 2018 年继续保持为排名前三的 美国原油进口来源地，但近年的数据显示，美国进口来源正在发生转变：美国从加拿大进口 石油的比重自 2008 年起持续上升， 由 2008 年的

37、19.3%增长至 2018 年的 43.1%； 从沙特进口 石油的比重自 2013 年起持续下降，由 2013 年的 13.5%跌至 2018 年的 9.1%；从墨西哥进口 石油的比重自 2010 年起也逐年下降，由 2010 年的 10.9%减少至 2018 年的 7.2%。2018 年美 国石油需求量为 2049 万桶/日，较 2017 年增加了 53 万桶/日，IEA 预计 2019 年美国原油需 求将上涨至 2076 万桶/日。 3.印度 印度近年来政府推出的政策方案有利于经济稳定，这对 2018 年的石油需求增长产生了 积极影响。整体而言，印度 2018 年的石油需求与 2017 年

38、相比，增长了 20 万桶/日。由于建 筑活动放缓和整体经济活动普遍下降等因素，柴油需求有所萎缩。汽油需求有所增加，这主 要是由于道路交通基础设施的改善以及对汽油驱动车辆的需求上升。预计 2019 年，印度仍 将是其他亚洲地区增长的主要贡献者，IEA 预计其需求将在 2019 年第一季度出现大幅上涨， 达到 505 万桶/日。预计 2019 年全年对石油产品的日均需求为 501 万桶。 四四 世界石油市场展望世界石油市场展望 （一）全球经济扩张减弱，石油需求增速放缓（一）全球经济扩张减弱，石油需求增速放缓 根据国际货币基金组织预测，2019 年全球经济下行风险增大，经济增速将由 2018 年的

39、3.7%下降至 2019 年的 3.5% 1。 贸易摩擦仍然是全球经济发展风险的主要来源。 除了贸易紧张 局势升级之外， 还有一系列触发因素如英国退出欧盟以及中国经济放缓的预期， 均可能会引 发风险情绪的进一步恶化，对石油需求增长带来不利影响。 1International Monetary Fund （IMF） ， “A Weakening Global Expansion” ， World Economic Outlook Update, January 2019. 13 图图 1010 20192019 年全球部分国家年全球部分国家 GDPGDP 增长率预测增长率预测 数据来源：OPEC

40、。 尽管经济增长速度正在放缓，但 2019 年世界石油市场需求依然强劲。在中国经济放缓 的情况下，中国 2019 年的石油需求增长预计与 2018 年持平。IEA 月报数据显示，2019 年中 国石油需求为 1347 万桶/日， 较 2018 年增量为 45 万桶/日。 而印度需求在 2019 年将保持强 劲增长，石油需求达到 501 万桶/日，石油需求增长为 24 万桶/日，增幅较 2018 年增加了 4 万桶/日。全球其他地区的需求增长主要由石油化工项目和航空燃料需求所拉动，特别是在 美国和亚洲，这些需求增长抵消了由于能源效率提升和能源替代所导致的需求削减。 （二）石化和航空燃料将是石油需

41、求增长的中坚力量（二）石化和航空燃料将是石油需求增长的中坚力量 石化产品和航空燃料预计将成为拉动全球石油需求增长的主力。在石化产业需求方面， 尽管当前全球范围内都在提倡塑料等化工品的回收再利用， 但对于塑料和其它石化产品的需 求依然在强劲增长。据 IEA 预测，截至 2024 年中美主导的大型化工项目就有 50 项之多，预 计在此期间，石油消耗量将增加 220 万桶/日，占全球增长的 30%。尽管这些项目当前尚未 落实，但考虑到可能会有更多的新增项目，因此实际的石油需求可能高于预期 2。 另一个带动石油需求增长的是航空部门。近年来，航空消费出现了大幅上涨，航空旅游 业经历了快速的扩张，尤其是在

42、一些收入增长较快的发展中国家。预计在未来五年内，亚洲 国家占航空燃料需求增长的 75%。 其中中国需求增幅最大， 但印度的需求增速最快， 达到 8%。 随着这些国家航空部门的快速成熟和扩张， 将带动全球航空市场的发展， 从而增加全球航空 燃料需求的增长。 （三）美国将继续巩固其石油市场地位（三）美国将继续巩固其石油市场地位 2019 年非 OPEC 国家石油供应增长为 180 万桶/日，达到 6440 万桶/日。其中美国、巴 西、俄罗斯、英国、澳大利亚预计将是推动供给增加的主要国家，而墨西哥、加拿大、挪威、 越南和印度尼西亚预计将进一步减少石油供应（见图 9） 。 2International

43、 Energy Agency (IEA), “Oil 2019”, March 11, 2019. 14 图图 1111 20192019 年非年非 OPECOPEC 国家（部分）石油供给变化量预测国家（部分）石油供给变化量预测 数据来源：OPEC。 美国产量增加成为抑制全球原油市场油价上涨的重要因素。2018 年，美国原油产量的 增幅就已经达到220万桶/日,占全球产量增加量的15%。 2019年二叠纪盆地将增加管道容量， 随着美国内陆管道输送瓶颈的缓解， 尽管管道容量限制问题仍存在， 但美国石油产量在 2019 年将进一步增加， 预期 2019 年美国石油供应增长将到达日均 1699 万桶

44、。 由于其强劲的石油 生产增长， 美国石油出口将在 2021 年超过进口， 成为石油净出口国。 IEA 报告中预计到 2023 年，美国的总出口将达到 900 万桶/天，出口量将超过俄罗斯并接近沙特阿拉伯 3。 页岩行业引发了世界石油市场的快速转型。石油供给的大幅增长提升了全球石油安全。 特别是对于需求增长最快的亚洲国家， 其石油进口将面临更加多元化的产品选择， 同时也减 少了对于传统长期石油贸易合作伙伴的依赖。 美国将在未来五年引领全球石油供应增长。 其 他非 OPEC 国家也将做出重要贡献，包括巴西、加拿大、重新崛起的挪威和新加入的圭亚那， 这些国家将在未来五年新增 260 万桶/日的石油

45、供给。 （四）石油上游投资将继续增长（四）石油上游投资将继续增长 石油上游投资是影响供应增长的重要因素。2017 年之前，由于市场供过于求状况严重， 油价处于低位，导致油气上游市场投资下降，由 2014 年的 7790 亿美元降至 2016 年的 4340 美元， 降幅达到约 44%。 而随着 2017 年石油市场价格的回升， 全球油气上游市场投资在 2017 年、2018 年分别以 3.7%、5.6%的增长率缓慢增长（见图 10） 。IEA 根据全球主要石油和天然 气公司公布的投资预算， 预测2019年全球油气上游市场投资将出现大幅增长， 总额达到5970 亿美元，投资额增速超过 25%，实

46、现自 2017 年以来连续三年增长。 3International Energy Agency (IEA), “Oil 2019”, March 11, 2019. 15 图图 1212 -2018 年全球油气上游投资总额年全球油气上游投资总额 数据来源：IEA。 尽管全球的油气上游投资在 2019 年继续实现增长，但全球石油市场需要启动更多的投 资以支撑未来全球石油市场需求。IEA 分析认为，尽管当全球石油需求增速放缓，但长期来 看总需求尚未出现到达峰值的迹象， 因此随着未来石油需求的增长， 需要继续增加上游投资， 以保证充足的备用产能。尽管当前美国产量爆发式增长，

47、但从长期需求增长来看，当前的投 资还有增长空间。 （五）政治事件影响石油供给（五）政治事件影响石油供给 地缘政治对全球石油市场的影响突出。美国对委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）实施的 制裁再次显示了政治事件对石油的重要性。2018 年，委内瑞拉对美国出口仅为 45 万桶/日， 仅为 1988 年对美出口的约 1/3。委内瑞拉石油产量已经连续三年出现大幅度下跌，2018 年 委内瑞拉原油总产量为 140 万桶/日，日均产量较 2017 年下跌了 57 万桶（见图 11） 。2018 年 11 月-2019 年 1 月，委内瑞拉日均产量分别为 130 万桶、129 万桶、126 万桶。制裁已经

48、使 PDVSA 难以出口石油， 而石油出口是委内瑞拉财政收入的主要来源， 这意味着缺乏财政收 入用于基础设施建设，恶性循环愈演愈烈。再加上行业运营受到严重破坏，大规模的持续亏 损可能为石油市场带来风险。 图图 13-2018 年委内瑞拉石油产量年委内瑞拉石油产量 数据来源：委内瑞拉国家石油公司（Petroleos de Venezuela S.A.） 。 16 美国对伊朗的制裁可能导致供应短缺的担忧。2018 年 10 月至 2019 年 1 月，伊朗石油 产量呈现减少趋势，这三个月产量分别为 197 万桶/日、280 万桶/日、272 万桶/日。2018 年伊朗

49、石油日均产量为 358 万桶， 较 2017 年日均减少了 23 万桶。 尽管伊朗的主要石油买家 如中、印、韩等 8 个国家和地区获得了 180 天对伊朗石油进口的豁免期，但在 2019 年 5 月 豁免到期之后，伊朗石油出口存在极大的不确定性。 除此之外， 美沙关系、 利比亚和尼日利亚等产油国局势的发展等不确定性因素都会对市 场供给带来影响。若 2019 年石油市场供需收紧，那么这些不确定因素对油价的影响将进一 步加强。 （六）市场巨头竞争博弈，原油市场将迎来新一轮动荡（六）市场巨头竞争博弈，原油市场将迎来新一轮动荡 以美国主导的非 OPEC 国家的供应增长将快于总需求增长，成为打破市场平衡的重要力 量。 预计 2019 年全球石油总需求增长为 140 万桶/日， 而非 OPEC 国家供应增长为 181 万桶/ 日，其中美国供应增长达到 152 万桶/日。 以沙特和俄罗斯主导的 OPEC+将继续充当石油市场的稳定器。2018 年 OPEC+经历了减产 -增长-减产的系列措施，有效地调节了市场供需。2019 年上半年，OPEC+商定了 120 万桶/ 日的产量削减规模，OPEC 在 2019 年 2 月份减产执行率就已经达到了 94%，其中沙特阿拉伯 的减产幅度就超过了目标值 17 万桶/日，非 OPEC 国家减产执行较缓慢，仅达到 51%的减产