1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 特钢特钢 2023 年年 10 月月 24 日日 久立特材（002318）深度研究报告 强强推推（首次）（首次）高端化发展，不锈钢管龙头“久立”潮头高端化发展，不锈钢管龙头“久立”潮头 目标价：目标价：23.36 元元 当前价：当前价：18.66 元元 工业不锈钢管材专家企业工业不锈钢管材专家企业。公司专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件，建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生

2、产线和 FFX 成型、JCO 成型等焊接管生产线。公司产品下游应用广泛，主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。三十余载沉淀，铸就坚实壁垒三十余载沉淀，铸就坚实壁垒。研发方面，研发方面，公司覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。近年来，研发费用率保持在 4%以上。工艺工艺方面，方面，公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，2006 年，公司 3500 吨钢挤压机项目投产为公司后来的高端化发展奠定了坚实的基础。2015 年，公司将挤压机能力上升至 4200 吨，进一步提高公司高端产品的生产能力。规模方面，规模方

3、面，公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。客户优势：客户优势：公司与下游客户主要是直供为主。同时，公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业，因此下游客户对于公司产品的认证相对严格，进入壁垒高。业绩稳定，抗周期能力强。业绩稳定，抗周期能力强。2023 年，公司目标实现 13.62 万吨管材销量，管件 8000 吨，若实现目标，公司销售规模将实现良好增长。同时，公司产品高端化持续推进，增强了成本传导能力，近年来

4、，公司整体毛利率维持在 25%左右。公司费用率持续下降，同时优化工艺，提升生产效率及成材率，为公司业绩增长提供助力。持续布局高端产品，未来成长可期持续布局高端产品，未来成长可期。油气方面，油气方面，公司具有油井管产能达到 13000吨。2021 年通过海外相关认证，公司高端产品成功进入海外市场。未来随着相关认证工作有效推进，公司海外市场份额有望进一步增加。核电方面核电方面，公司具有 500 吨核电蒸发器 U 型管产能。未来，随着核电项目有序推进，公司核电管材订单有望增长。航天材料方面航天材料方面，2021 年，公司投产“年产 1000 吨航空航天材料及制品项目”，开发航空用管和异型管。目前，波

5、音、空客、中国商飞订单持续增长，公司未来相关产品市场空间广阔。另外，子公司合金公司与公司形成有效协同作用，为公司高端化产品提供高等级原材料。2023 年 9 月，公司孙公司(EBK)与阿布扎比签订约 46 亿元人民币订单，该订单将增厚公司利润，也为公司在复合管领域发展提供有效助力。投资建议投资建议：随着公司对扩展客户及对产品应用领域的拓宽，公司未来销量规模仍有增长空间。同时，高端产品占比提升将有效提升产品价格及稳定利润水平，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 78.9/90.1/97.7 亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实现归母净利润分别为 14.2/14.6/1

6、6.7 亿元，同比增长10.5%/2.7%/14.1%。参考产品结构与公司相似的可比公司估值水平，给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价 23.36 元，截至 10 月 23 日，仍有 22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：海外客户开拓不及预期，宏观经济波动，原材料价格波动。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)6,537 7,890 9,010 9,771 同比增速(%)9.4%20.7%14.2%8.4%归母净利润(百万)1,288 1,423 1,461 1,668 同比增速(%)62.2%1

7、0.5%2.7%14.1%每股盈利(元)1.32 1.46 1.50 1.71 市盈率(倍)14 13 13 11 市净率(倍)3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月23日收盘价 证券分析师：马金龙证券分析师：马金龙 邮箱： 执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野证券分析师：马野 邮箱： 执业编号：S0360523040003 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股)97,717.07 已上市流通股(万股)95,486.77 总市值(亿元)182.34 流通市值(亿元)178.18 资产负债率(%)36.57 每股净资产(

8、元)6.67 12 个月内最高/最低价 19.66/15.13 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月)相关研究报告相关研究报告 久立特材（002318）深度研究报告：传统主业基础牢固，穿越周期再迎曙光 2020-03-04 久立特材（002318）中报业绩预告点评：下游需求旺盛，单季营收创历史新高 2018-08-14 久立特材（002318）：营收爆发式增长，下游景气蓄势待发 2018-04-27 -11%-1%9%19%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-242023-10-23久立特材沪深300华创证券研究所华创证券研究所 久立特材（

9、久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 分析了公司在工业用不锈钢管领域深耕三十余载后，形成的竞争优势；分析了公司推进产品高端化具备的能力与优势；介绍了公司在投入研发的同时，未来仍可实现业绩增长的主要原因。投资投资逻辑逻辑 油气：镍基合金油井用管可使用于高温、高压、特殊介质腐蚀的条件下，性能优于普通管材，适合高腐蚀、高温高压条件下的油井开采。镍基合金油井管性能要求更高，生产技术难度大。公司目前 13000 吨油井管产能为通用设备，可兼具普

10、通管材和高端油井管材的生产，未来随着市场开拓推进，高端油井管比例有望继续提升。核电：2023 年 7 月 31 日，李强总理主持召开国务院常务会议，决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的 6 台机组予以核准。而在 2022 年，国务院共核准 10 台核电新机组。可以看出，核电建设正按照规划有序推进。若按照今后每年 6-8 台核电机组核准开工，假设每台机组约 160 吨 U型管用量测算，未来随着开工建设推进，U 型管需求约在 960 吨1280吨。公司是该领域龙头企业，未来核电加速公司有望受益。航天材料方面：公司在航天材料领域具有先发优势。目前，波音、空客、中国商飞储备订单合计约 14000

11、 架，对应航空用管每年约为 7467-8960吨。公司“年产 1000 吨航空航天材料及制品项目”已投产，未来随着下游客户认证逐步增加及相关管材产品的研发突破，公司有望受益。合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产。在母公司持续推进产品高端化的进程中，相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重要的。合金公司的快速发展，将与母公司之间形成优势互补及协同效应。另外，公司高端产品的研发、生产及销售，将有效扩宽公司整体产品品类。2023 年 9 月公司下属孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度92 公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92 亿欧元

12、（折算人民币约 46 亿元）。我们预计，该订单有望在 2024-2025 年期间实现交付，届时公司利润有望增厚。关键关键假设假设、估值估值与与盈利预测盈利预测 目前，公司具备 15 万吨不锈钢产能，2023 年公司预计实现销售量 13.62 万吨，未来，随着公司进一步拓展客户及产品应用，公司产能利用率仍有提升空间。预计 2023-2025 年，公司实现不锈钢管销售量分别为 13.6/14.3/15.0 万吨；管件销量分别为 7980/8379/8798 吨。未来公司高端产品占比逐步提升，产品议价能力强且价格相对稳定。综合考虑，假设公司产品售价每年以 3%增速上涨。利润率方面，随着下游市场逐步好

13、转，高端产品交付增加，公司毛利率有望逐步恢复。预计 2023-2025 年公司整体毛利率为 23.8%/27.7%/28.7%。其中，无缝管毛利率分别为 29%/30%/31%；焊接管毛利率 24%/25%/26%；管件毛利率为 15%/17%/20%。综上，预计公司 2023-2025 年实现营业收入 78.9/90.1/97.7 亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实现归母净利润分别为 14.2/14.6/16.7 亿元，同比增长10.5%/2.7%/14.1%。我们选取销售模式相近且产品具有一定相似度的特钢企业作为可比公司。2023年可比公司平均市盈率为 16 倍，久立特材

14、2023 年 PE 为 13 倍，估值偏低。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价 23.36 元，截至 10 月 23 日，仍有 22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。ZYNBMBeV9YlXmQrNbRcMaQsQpPtRoNjMpOrRlOsQnQbRnMqQuOtRnMMYsRnP 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、高端不锈钢管材领航企业一、高端不锈钢管材领航企业.6（一）核心高管持股，企业发展动力充足.6（二）研发为“

15、基”，不断实现高端产品突破.7（三）公司产品向高端化发展.7 1、公司产品分类.8 2、产品下游应用.9 3、具备多重优势，公司开启高端化发展之路.10 二、经营稳定，高端化发展增强公司抗周期能力二、经营稳定，高端化发展增强公司抗周期能力.12（一）产销稳中有升.12（二）营收增加.13（三）高附加值产品+优异成本管控能力，助力公司稳定盈利.13 三、持续布局高端化产品，公司未来成长可期三、持续布局高端化产品，公司未来成长可期.16（一）油气行业景气度尚佳，公司布局高端产品.16 1、油气资本性开支稳步增加，保证公司订单.16 2、油气输送保证我国能源安全，需求长期向好.17 3、镍基合金油井

16、管高壁垒，助力公司扩宽市场份额.18（二）核电重启，订单有望加速.19（三）航天材料项目投产，布局正当时.20（四）合金公司发展助力公司稳定产业链上游.20（五）收购国际领先复合管企业，国际竞争力进一步增强.21 四、盈利预测与估值分析四、盈利预测与估值分析.21（一）盈利分析.21（二）估值分析.22 五、风险提示五、风险提示.22 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 公司股权结构.6 图表 2 截至 2023 年半年报，公司核心高管持股数量.6 图表 3 19

17、96 年以来公司发展历程中重要事项.7 图表 4 公司 2020 年以来高附加值、高技术含量产品收入占比.8 图表 5 公司无缝管产品示例.8 图表 6 公司大（左）/小（右）口径焊接管产品示例.8 图表 7 公司 U 型管产品示例.9 图表 8 公司管件产品示例.9 图表 9 公司主要产品及用途.9 图表 10 公司产品下游应用领域.10 图表 11 公司研发费用及费用率（亿元）.11 图表 12 公司研发人员数量（人）.11 图表 13 公司产能及产能利用率情况.12 图表 14 公司无缝管、焊接管生产量（吨）.12 图表 15 公司无缝管、焊接管销售量（吨）.12 图表 16 公司营业收

18、入情况（亿元；%）.13 图表 17 公司无缝管平均售价（元/吨）.13 图表 18 公司焊接管平均售价（元/吨）.13 图表 19 无缝管、焊接管原材料占成本比重.14 图表 20 不锈钢无缝管/焊管价格与镍价（右）关系.14 图表 21 公司三项费用率情况.14 图表 22 公司三项费用率合计（亿元）.14 图表 23 公司毛利率水平（%）.15 图表 24 公司净利率水平（%）.15 图表 25 公司吨钢毛利情况（元）.15 图表 26 公司归母净利润及同比（亿元；%）.16 图表 27 剔除投资收益公司归母净利润及同比（亿元）.16 图表 28 公司产品下游占营收比例情况.16 图表

19、29 原油产量变化情况.17 图表 30 原油价格走势情况.17 图表 31 “三桶油”资本开支与石油价格指数关系.17 图表 32 我国输油（气）历程情况.18 图表 33 镍金合金油井管生产流程图.19 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 我国核电发电装机容量（万千瓦）.19 图表 35 合金公司营业收入变化情况.21 图表 36 合金公司净利润变化情况.21 图表 37 可比公司估值情况.22 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投

20、资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、一、高端不锈钢管材领航企业高端不锈钢管材领航企业 久立特材科技股份有限公司创建于 1987 年，位于浙江省湖州市，是一家专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件的上市公司。公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管(热挤压/穿孔+冷轧/冷拔)生产线和 FFX 成型、JCO 成型等焊接管生产线，致力于为油气、电力、核电、LNG 等能源装备及石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管及不锈钢、镍基合金、碳钢、合金钢等材料法兰、管件等。公司是国家级高新技术企业，是国家认可委员

21、会 CNAS 认定的钢铁实验室。为油气、火电、核电、LNG 等能源装备及化工、煤化工、船舶制造、造纸、机械制造、制药等行业装备提供优质可靠的产品。（一）（一）核心核心高管高管持股，企业发展动力充足持股，企业发展动力充足 截至 10 月 20 日，久立集团股份有限公司直接持有久立特材 35.94%股份，为上市公司第一大控股股东；久立集团-员工持股计划及周志江等 117 人持有久立集团 100%股份，且周志江直接持有久立特材 1.7%股份，周志江为上市公司实际控制人。图表图表 1 公司股权结构公司股权结构 资料来源：wind，华创证券 注：截至10月20日 公司除实际控制人周志江外，核心高管及核心

22、技术人员合计持股 2869.73 万股，持股比例 2.94%。图表图表 2 截至截至 2023 年半年报，公司核心高管持股数量年半年报，公司核心高管持股数量 姓名姓名 职务职务 任职状态任职状态 期末持股数（股）期末持股数（股）周志江 董事 现任 16,632,400 李郑周 董事长 现任 8,891,445 王长城 董事兼总经理 现任 557,000 徐阿敏 董事兼副总经理 现任 1,015,278 杨佩芬 董事兼财务总监 离任 352,725 蔡黎明 董事兼副总经理 现任 234,675 苏 诚 董事兼总工程师 现任 518,700 沈筱刚 监事会主席 现任 290,500 久立特材（久立

23、特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 沈宇峰 监事 现任 204,600 合计-28,697,323 资料来源：公司公告，华创证券（二）（二）研发为“基”，不断实现高端产品突破研发为“基”，不断实现高端产品突破 自公司 1987 年成立以来，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。通过梳理公司发展历程可以看出，自 1996 年开始，公司先后在不同口径不锈钢焊管、核电蒸发器传热 U 型管、金属复合管等领域实现突破。20

24、11 年，久立特材研发中心落成，并于 2017 年与钢铁研究总院、永兴特钢成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心。公司重视新产品生产的研发与应用领域突破，使得公司逐步成长为不锈钢管材领域的领航企业。图表图表 3 1996 年以来公司发展历程中重要事项年以来公司发展历程中重要事项 时间时间 重大事件重大事件 1987 年 公司正式成立，创建“湖州金属型材厂”1996 年 公司中、大口径不锈钢焊接管项目顺利投产 1998 年 公司小口径焊接不锈钢管项目投产，并取得自营进出口权 2006 年 公司 3500 吨钢挤压机项目投产 2009 年 12 月 11 日久立特材在深圳 A 股成功上市；投产 63

25、0 中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线、年产 1000 吨钛精密焊接管项目；不锈钢无缝管、焊接管取得民用核安全设备制造许可证；成功下井第一口镍合金油套管 2011 年 久立研发中心大楼落成投入使用；获得阿曼国家石油公司 281 公里油气输送管订单；核电蒸汽发生器传热管项目投产 2012 年 核电蒸汽发生器用 800 合金 U 型传热管及核聚变装置用 PF 导体 316L 不锈钢方圆管通过鉴定；国产化首套核电站凝汽器用焊接钛管开工；获得壳牌超级双相钢管线管订单与沪东中华造船 4 条 LNG 船不锈钢管合同 2013 年 大口径厚壁超长不锈钢焊接管（JCO）项目顺利投产 2014 年 金属复合管项

26、目与 730-HLS 冷轧管机投产；获得世界最大不锈钢管订单之一订单；2015 年 超长换热管分厂建成投产 2017 年 久立与钢铁研究总院、永兴特钢成立特种不锈钢及合金材料技术创新中心 2019 年 18 英寸连续焊接管生产线建成投产；与英国利兹大学合作成立久立腐蚀与完整性中心 2021 年 年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目投产 资料来源：公司官网，华创证券（三）（三）公司产品向高端化发展公司产品向高端化发展 自 2020 年半年度开始，公司在定期报告中公布当期公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占营业收入的比重。该比例自 20

27、20 年半年度时的16%，上升至 2023 年半年度的 20%。久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 4 公司公司 2020 年以来高附加值、高技术含量产品收入占比年以来高附加值、高技术含量产品收入占比 资料来源：公司公告，华创证券 1、公司产品分类公司产品分类 公司从事的主要业务可以根据产品的生产工艺流程或者产品在下游应用领域进行简单的区分。以生产工艺流程区分，公司的主导产品大类主要分无缝管、焊接管、复合管及管件、法兰。无缝管产品利用具有世界先进水平的热挤压工艺或者穿孔工艺进行开坯

28、，接着进行后续的冷轧或冷拔、及弯管等工艺；而焊接管产品则利用 FFX 成型、JCO 成型、ODF 成型等先进工艺进行生产。图表图表 5 公司无缝管产品示例公司无缝管产品示例 图表图表 6 公司大（左）公司大（左）/小（右）口径焊接管产品示例小（右）口径焊接管产品示例 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 16%16%18%19%20%20%20%0%5%10%15%20%25%2020H120202021H120212022H120222023H1高附加值产品占营收比重 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）

29、1210 号 9 图表图表 7 公司公司 U 型管产品示例型管产品示例 图表图表 8 公司管件产品示例公司管件产品示例 资料来源：公司公告 注：U型管产品系由无缝管或焊管弯曲加工而成 资料来源：公司公告 以产品下游应用领域区分，公司的主要产品可以分为蒸汽发生器 U 形传热管、镍基合金油井管、精密管、超（超）临界锅炉用管、（超级）双相不锈钢管、仪器仪表管、双金属复合管等。公司始终致力于为油气（包括 LNG）、化工及电力等能源装备行业提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的材料，至今已有多项产品实现替代进口，填补国内空白。图表图表 9 公司主要产品及用途公司主要产品及用途 产品大类产品大类 产品小类产品小类

30、 主要用途主要用途 无缝管 无缝管（穿孔工艺生产）石油、化工、电力、造船、造纸、航空、航天、机械制造等行业，如石化换热器用管、仪表压力管道、流体输送管道、超（超）临界电站锅炉用管等。无缝管（挤压工艺生产）U 型管 电厂中的低压加热器、冷凝器以及石化行业使用的 U 型管换热器等。焊接管 中大口径 焊接管 石油、天然气、化工、医药器械、造船、造纸、食品加工、机械制造等行业，如石化管线、LNG 管线、纸浆输送管道等。小口径 焊接管 直管 电力、化工、医药器械、造船、造纸、食品加工、机械制造等行业，如电站冷凝器、换热器用管等。盘管 化工、食品加工、制药等行业中的非标设备，如盘管式加热器、冷却器、反应器

31、等。管件 焊接管件、无缝管件 将钢管连接成管路的一类零部件，在管路系统中起连接、控制、变向、分流、密封、支撑等作，应用于石油、化工、电力、造船、医药、食品、军工、机械、水处理等。资料来源：公司公告，华创证券 2、产品下游应用产品下游应用 公司产品下游应用广泛，主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 10 公司产品下游应用领域公司产品下游应用领域 资料来源：公司官网，华创证券 公司主要生产的工业用不锈钢管与民

32、用不锈钢钢管相比，工业用不锈钢生产技术要求更高、难度更大、在技术标准、产品试验及后续认证、工艺等方面存在较大区别。公司主营工业用无缝管是以不锈钢钢钉或圆钢为原料，经热挤压或穿孔加工而成，产品主要应用于高腐蚀、高温高压、低温低压环境，广泛应用在石化、天然气、制造业、航空航天等领域；工业用焊接管是以不锈钢平板或卷板为原料经焊接加工而成，广泛应用于流体输送领域。目前焊接管随着工艺进步，也可用于油气输送、电站冷凝器等高腐蚀、低温高压等领域。3、具备多重优势，公司开启高端化发展之路具备多重优势，公司开启高端化发展之路 研发方面，研发方面，公司为高新技术企业。自设立以来，公司坚持走自主创新的道路，逐步形成

33、了以“久立特材研究院”为核心，国家博士后科研工作站、浙江省院士专家工作站以及新材料研发、焊接技术工艺研究、制管工艺研究、技术装备研究、检测技术研究、标准信息研究等相关科研研究室和 CNAS 国家认可钢铁实验室等组成的企业研发创新平台，覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。公司聚集了一批高层次研发人员，特聘院士为久立首席科学家，持续加大科研经费投入，进一步提高公司自主研发和创新能力。在自主培养和外部引进各种技术人才的基础上，公司也十分注重加强与国内外优秀高等院校、科研单位的技术合作，先后与中国工程物理研究院、中国科学院金属研究所、北京钢铁研究总院、英国利兹大学、浙江大学、上海交通

34、大学、西安摩尔石油工程实验室等单位建立了良好的科研合作关系。2023 年上半年，公司研发投入 1.55 亿元，同比增加 19.18%，占总营收的 4.12%。截至2022 年，公司拥有研发人员 422 人，研发人员数量持续增加。久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 图表图表 11 公司研发费用及费用率（亿元）公司研发费用及费用率（亿元）图表图表 12 公司研发人员数量（人）公司研发人员数量（人）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 工艺方面，工艺方面，公司是国内少数几家

35、能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业，先进的装备和工艺提高了原材料成材率和产品品质。公司拥有钢挤压机组、柔性成型连续焊接机组、各种类型热处理设备、冷加工成型和精整设备，以及无损探伤设备、水压试验设备等先进生产和检测设备，生产控制系统采用了世界先进的控制软（硬）件，实现了数据实时传输和控制。公司具备了生产油气输送用管、高品质超（超）临界电站锅炉用管、蒸发器用 U 形传热管、超长传换热管、海水淡化用管、化工用管等众多产品的能力。2006 年 10 月，公司 3500 吨钢挤压机项目投产，是当时国内最大、单台挤压能力全球第六的挤压机主体，助力公司实现了热挤压生产设备全流程自动控制和全

36、流程清洁生产。公司 3500 吨挤压机主要生产高端产品，推动无缝管产量增长。2014 年，公司推进挤压机组生产能力升级改造及大修项目，并于 2015 年将挤压机能力上升至 4200 吨，进一步提高公司高端产品的生产能力。规模方面，规模方面，公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模较大的工业用不锈钢管制造企业，目前具备年产 15 万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，公司市场占有率多年位居国内同行业第一位，行业龙头地位和规模优势明显，具备一定的产品议价能力。客户优势：客户优势：公司主要从事工业不锈钢管材，主要销售模式为“以销定产、适度库存”，与下游客户主要

37、是直供为主。同时，公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业，因此下游客户对于公司产品的认证相对严格。但随着公司产品通过认证逐步增加，客户群体逐步扩大，公司与下游客户粘性将逐步增强，有利于公司长期稳定经营。截至 2023 年上半年，公司已成为中石化、中石油、中海油、哈尔滨电气、上海电气、东方电气、国家电投、国家能源集团的合格供应商，也是英荷壳牌、埃克森美孚、英国石油、道达尔、沙特阿美、巴西石油、巴斯夫、科思创、陶氏化学、杜邦、英威达、法玛通、西屋、德希尼布、塞班、日晖、千代田、三星工程、现代等世界级知名企业的合格供应商。3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%4.6%4

38、.8%00.511.522.533.52018年2019年2020年2021年2022年2023年H1研发费用研发费用率30733637538842205003003504004502018年2019年2020年2021年2022年研发人员 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 二、二、经营经营稳定稳定，高端化发展增强公司抗周期能力，高端化发展增强公司抗周期能力（一）（一）产销稳产销稳中有升中有升 随着公司近年来新产线的陆续投产，2014 年-2023 年，公司产能由

39、10 万吨上升至 15 万吨。同时，公司积极拓展客户，丰富产品应用领域，公司产能利用率由 2014 年的 67%稳步上升，并稳定在 90%左右，其中 2022 年产能增加导致当年产能利用率有所下滑。图表图表 13 公司产能及产能利用率情况公司产能及产能利用率情况 资料来源：公司公告，华创证券 产销量上，随着公司近年来新产线陆续投产，根据市场情况灵活调整优化产品结构，公司产销量保持增长。2022 年，公司生产无缝管和焊接管 5.44 万吨和 6.32 万吨；销售无缝管和焊接管 5.35 万吨和 6.09 万吨。较 2021 有所下滑，但考虑到 2022 年市场流通不畅，境内与境外销售存在一定障碍

40、影响，因此我们认为公司近年来的产销情况依然保持稳定，且在市场流通逐步恢复背景下，公司 2023 年产销量有望恢复增长，根据公司 2022 年公告称，公司 2023 年目标实现 13.62 万吨管材销量，管件 8000 吨。图表图表 14 公司无缝管、焊接公司无缝管、焊接管生产量（吨）管生产量（吨）图表图表 15 公司无缝管、焊接管销售量（吨）公司无缝管、焊接管销售量（吨）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%024684年2015年2016年2017年2018年2019年2020年20

41、21年2022年产能（万吨）产能利用率(右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%00000400005000060000700002015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年无缝管焊接管同比：无缝管(右）同比：焊接管（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0000040000500006000070000无缝管焊接管同比：无缝管（右）同比：焊接管(右）久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号

42、：证监许可（2009）1210 号 13 （二）（二）营收增加营收增加 近年来，随着公司产量增加，公司产品结构的调整使得公司产品售价呈现上升趋势。公司实现量价齐升带来了营业收入的稳步增长。图表图表 16 公司营业收入情况（亿元公司营业收入情况（亿元；%）资料来源：wind，华创证券 从收入的量价关系上看，无缝管和焊接管合计销售量自 2014 年以来复合增长 6.84%；从公司平均售价上看，根据公司公布的产销数据测算，公司无缝管平均售价由 2018 年的44993 元/吨逐步上涨至 2022 年的 60326 元/吨；焊接管平均售价由 2018 年的 26073 元/吨逐步上涨至 2022 年的

43、 33811 元/吨。图表图表 17 公司无缝管平均售价（元公司无缝管平均售价（元/吨）吨）图表图表 18 公司焊接管平均售价（元公司焊接管平均售价（元/吨）吨）资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 公司高端化产品的放量带来公司产品平均销售价格的抬升。相较于较为平稳的销量增长来看，公司产品售价上升是营业收入增加的主要来源。未来随着公司高端产品比例进一步提升，公司营业收入有望实现稳步上涨。（三）（三）高附加值产品高附加值产品+优异成本管控能力，助力公司稳定盈利优异成本管控能力，助力公司稳定盈利 耐强腐蚀、耐高（低）温、耐高压等高性能、高品质的不锈钢管和特种合金管材，需要含合

44、金元素量较高的原材料。整体来看，镍价与不锈钢工业无缝管价格走势相似。公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，是公司产品成本构05540455000702018年2019年2020年2021年2022年2023年H1营业收入同比（右）4000045000500005500060000650002018年2019年2020年2021年2022年无缝管（元）2000022000240002600028000300003200034000360002018年2019年2020年2021年2022年焊接管（元）久立特材（久立特材（002

45、318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 成中最主要的组成部分。根据公告数据，公司产品原材料采购占成本比重较高，其中 2022年无缝管成本中原材料占比 72.92%，焊接管成本中原材料占比 90.39%，且近年来随着公司高端品种比例提升，对于原材料要求也更高，该比例呈逐年上升趋势。图表图表 19 无缝管、焊接管原材料占成本比重无缝管、焊接管原材料占成本比重 图表图表 20 不锈钢无缝管不锈钢无缝管/焊管价格与镍价（右）关系焊管价格与镍价（右）关系 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：Msyteel，华创证券 公司产品

46、主要采用“原材料*成材率+加工费”的成本导向型定价模式。公司通过优化产品结构提高成材率，同时持续突破新产品及应用，增加产品附加值，提高产品议价能力，实现中间加工费的稳定。从利润率角度看，公司不锈钢管材整体毛利率维持在 25%左右，其中无缝管毛利率较高，维持在 30%左右波动；焊接管维持在 20%波动。管理方面，公司费用率持续下降。截至 2023 年上半年，公司三项费用合计 2.58 亿元，占营业收入的 6.85%，在产销增加的同时，呈现下降趋势。图表图表 21 公司三项费用公司三项费用率率情况情况 图表图表 22 公司三项费用率合计公司三项费用率合计（亿元）（亿元）资料来源：wind，华创证券

47、 资料来源：wind，华创证券 82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%69.5%70.0%70.5%71.0%71.5%72.0%72.5%73.0%73.5%2018年2019年2020年2021年2022年无缝管焊接管（右）0030000040000020000250003000035000400002021-01-102022-01-102023-01-10不锈钢工业无缝管：TP316L：219*4：市场价：无锡：江苏班德瑞（日）元/吨不锈钢工业焊接圆管：酸洗：316L：219*4：市场价：无锡：江苏班德瑞（日）元/吨Mysteel有色价格指数

48、：绝对价格指数：镍（日）元/吨-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2018年2019年2020年2021年2022年2023年H1销售费用管理费用财务费用0%2%4%6%8%10%12%14%01234562018年2019年2020年2021年2022年2023年H1三项费用合计费用率合计(右）久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15 图表图表 23 公司毛利率水平公司毛利率水平（%）图表图表 24 公司净利率水平（公司净利率水平（%）资料来源：wind，

49、华创证券 资料来源：wind，华创证券 从吨钢毛利的绝对值看，除了受到 2021 年出口退税政策的影响，吨毛利有所下降外，公司吨毛利维持增长趋势。我们认为，这种增长主要是来自于公司在产品结构优化及成本管理的持续推进。根据公司产销数据测算，2022 年公司无缝管吨钢毛利约 19317 元，焊接管毛利 7702 元。图表图表 25 公司吨钢毛利情况（元）公司吨钢毛利情况（元）资料来源：wind，华创证券 综合而言，公司目前具备 15 万吨产能，目前产能利用率发挥仍有空间，在不考虑未来新项目投资建设的情况下，公司仍然可以通过扩大市场份额，优化产品结构等方式实现产销量增加；产品方面，公司通过提高附加值

50、，一方面增强议价能力，稳定利润，可以实现销售价格的稳步提升；另外，公司持续推进技术工艺优化、完善和标准化工作，通过数字化技术推进项目管理和质量管理，提升焊接管等产品的生产效率和成材率，为公司在降低生产成本方面起到积极作用。以上几个方面，有望助力公司业绩的稳步提升，为公司带来成长性。52018年2019年2020年2021年2022年2023年H1整体无缝管焊接管058年2019年2020年2021年2022年2023年H1净利率0040005000600070008000900000001500020000

51、250002018年2019年2020年2021年2022年无缝管（元）焊接管（元）右 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 26 公司归母净利润及同比（公司归母净利润及同比（亿元；亿元；%）图表图表 27 剔除投资收益公司归母净利润及同比（剔除投资收益公司归母净利润及同比（亿元亿元）资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 三、三、持续布局高端化产品，公司未来成长可期持续布局高端化产品，公司未来成长可期 按照公司公告口径，公司产品下游行业可分为石油、化工、天然气

52、行业，电力设备制造行业，机械制造行业以及其他不可分行业。其中，石油、化工、天然气占公司整体营收比重最大，自 2017 年以来，营收占比始终维持在 50%以上。图表图表 28 公司产品下游占营收比例情况公司产品下游占营收比例情况 资料来源：wind，华创证券（一）（一）油气行业景气度尚佳，公司布局高端产品油气行业景气度尚佳，公司布局高端产品 1、油气资本性开支稳步增加，保证公司订单油气资本性开支稳步增加，保证公司订单 2020 年，受疫情影响，原油产量下降。随后，全球各国陆续从疫情中走出，经济活动开始复苏，带动了原油需求恢复，原油价格快速上涨。2022 年年初，俄乌冲突再次影响全球原油供给，至

53、2022 年 3 月，欧佩克一揽子原油价格达到 128.27 美元/桶。进入 2023 年，虽然油价有所回落，但随着沙特阿拉伯及俄罗斯宣布减产，国际油价整体维持高位震荡。截至 2023 年 10 月 5 日，欧佩克一揽子原油价格均价为 82.33 美元/桶，仍位于除 2022 年之外的高位。0204060804681012142018年2019年2020年2021年2022年2023年H1归母净利润同比 右-20%0%20%40%60%80%100%120%140%018年2019年2020年2021年2022年2023年归母净利润(剔除投资收益）同

54、比 右50.72%49.47%58.82%59.74%56.66%55.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年石油、化工、天然气电力设备制造其他机械制造其他不可分行业 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 29 原油产量变化情况原油产量变化情况 图表图表 30 原油价格走势情况原油价格走势情况 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 一般而言，油气开发及勘探资本开支与国

55、际油价呈正相关。国内客户而言，“三桶油”承担了我国主要的油气开发与勘探任务，因此通过梳理“三桶油”资本性支出额与石油价格关系可以看出，石油价格的上升将带动“三桶油”资本支出的增加。图表图表 31 “三桶油”资本开支与石油价格指数关系“三桶油”资本开支与石油价格指数关系 资料来源：各公司公告，wind，华创证券 因此，我们认为随着国际油价的高位运行，油气开采企业资本支出仍有望维持一定强度。而石油、化工、天然气作为公司最主要下游，一定强度的资本支出将支撑公司产品需求。2、油气输送保证我国能源安全，需求长期向好油气输送保证我国能源安全，需求长期向好 根据统计局统计数据，截至 2022 年，我国管道输

56、油、输气管道里程达到 13.64 万公里，同比增长 3.97%。未来，随着我国进一步增强能源供应链稳定性和安全性需求，对于油气输送管道需求仍有望保持增长。75,00080,00085,00090,00095,000100,000105,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,0---------1

57、02023-07产量:原油:欧佩克 千桶/天产量:石油:世界总量:当月值 千桶/日020406080100120140OPEC:一揽子原油价格 美元/桶5070900035003700390044700490052018年2019年2020年2021年2022年三桶油资本开支合计（亿元）石油现货价平均价格指数 右轴 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 图表图表 32 我国输油（气）历程情况我国输油（气）

58、历程情况 资料来源：wind，华创证券 政策上，2022 年发布的“十四五”现代能源体系规划指出，要“完善原油和成品油长输管道建设，优化东部沿海地区炼厂原油供应，完善成品油管道布局，提高成品油管输比例。加快天然气长输管道及区域天然气管网建设，推进管网互联互通，完善 LNG 储运体系。到 2025 年，全国油气管网规模达到 21 万公里左右”。按照规划中数据口径测算，“十四五”期间，我国输送油气管道里程复合增速要保持在 3.71%。3、镍基合金油井管镍基合金油井管高壁垒，助力公司扩宽市场份额高壁垒，助力公司扩宽市场份额 油井管材是石油工业基础性材料，是石油勘探开发不可或缺的专用管材，其质量和性能

59、关乎石油行业的综合经济效益和安全利益。油井管按用途分为；套管、油管、钻杆等；按生产工艺可分为：无缝油井管、焊接油井管。套管主要用于钻井过程中和完井后对井壁的支撑，以保证钻井过程的进行和井后整个油井的正常运行；油管主要将油井底部的油、气输送到地面；石油钻管主要用于连接钻铤和钻头并传递钻井动力。2009 年，公司上市募集资金，投向年，公司上市募集资金，投向“年产年产 3000 镍基合金油井管项目镍基合金油井管项目”，该该项目已于项目已于 2012年初实现投产。年初实现投产。2017 年，公司发行可转换公司债券，年，公司发行可转换公司债券，募投募投“年产年产 5500KM 核电、半导体、核电、半导体

60、、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”，并于并于 2021 年投产，年投产，该产线设备为通用设备，该产线设备为通用设备，具备生产油井管具备生产油井管 10000 吨生产能力。因此，目前吨生产能力。因此，目前公司公司油井油井管管产能产能达到达到 13000 吨。吨。上述产线均具备生产普通油井管及高端油井管能力，公司根据市场情况灵活调节产品结构。而在油井管中，镍基合金油井管性能要求更高，生产技术难度大。国内外的研究表明，Cr、Ni、Mo 等合金元素含量较高的镍基合金是抗 CO2 等介质腐蚀的理想材料，镍基合金油井用管可使用于高温、高压、特殊介质腐蚀的条件下，具有很

61、好的韧性、高温持久强度、抗氧化性、抗蠕变性、抗腐蚀性以及焊接性能，适合高腐蚀、高温高压条件下的油井开采需要。生产方面，镍基高温合金的热加工性能差，冷加工硬化倾向大，因此其对加工工艺要求较高。国外普遍采用热挤压工艺进行热加工，配合先进的冷加工工艺进行生产。公司利用自身领先的钢挤压机组挤压出母管，配合合理的冷加工工艺和中间热处理工艺，实现客户对产品性能的各项要求。-5%0%5%10%15%20%0246810121416中国:运输线路长度:管道输油(气)里程 万公里同比%久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）121

62、0 号 19 图表图表 33 镍金合金油井管生产流程图镍金合金油井管生产流程图 资料来源：公司招股说明书 市场开拓方面，公司在 2021 年通过海外相关认证，助力公司高端产品成功进入海外市场。未来随着公司获得更多客户认证，公司海外市场份额有望逐步增加。（二）（二）核电重启，订单有望核电重启，订单有望加加速速 “十四五”现代能源体系规划指出，“要积极安全有序发展核电。在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的

63、综合利用。到 2025年，核电运行装机容量达到 7000 万千瓦左右。”截至 2022 年，我国核电发电装机容量 5553 万千瓦，若要达成 规划 中目标，2023-2025年核电装机容量复合增速需达到 8.02%，高于过去三年水平。图表图表 34 我国核电发电装机容量（万千瓦）我国核电发电装机容量（万千瓦）资料来源：wind，华创证券 另外，根据中国核能行业协会 2020 年发布的中国核能发展报告(2020)显示，“预计到2025 年，在运核电装机达到 7000 万千瓦，在建 3000 万千瓦；到 2035 年，在运和在建核电装机容量合计将达到 2 亿千瓦。“十四五”及中长期，核能在我国清洁

64、能源低碳系统中的定位将更加明确，作用将更加凸显，核电建设有望按照每年 68 台持续稳步推进。”截至 2020 年，我国商运核电机组数量为 49 个，“十三五”期间平均每年新增约 4 台机组。可以看出，未来核电作为高效率、低碳能源，建设有望加速。2023 年 7 月 31 日，李强总理主持召开国务院常务会议，决定对已经全面安全评估审查且纳入国家规划的中广核福建宁德核电项目 5、6 号机组，华能集团所属山东石岛湾核电厂扩建一期工程项目 1、2 号机组，辽宁徐大堡核电项目 1、2 号机组等 6 台机组予以核16.23%37.44%35.31%23.81%6.48%24.68%9.14%2.36%6.

65、75%4.26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%004000500060002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年中国:发电装机容量:核电:累计值同比 右 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 准。而在 2022 年，国务院共核准 10 台核电新机组。可以看出，核电建设正按照规划有序推进。若按照今后每年 6-8 台核电机组核准开工，每台机组约 160 吨 U 型管用量测速，未来随着

66、开工建设推进，U 型管年需求约在 960 吨1280 吨。公司目前具有 500 吨核电蒸发器 U 型管产能。未来随着核电项目有序推进，公司核电管材产能有望得到充分释放。（三）（三）航天材料项目投产，布局正当时航天材料项目投产，布局正当时 2017 年，公司发行可转换公司债券募集资金，投资建设“年产 1000 吨航空航天材料及制品项目”，该项目主要采用高端轧机、矫直机、探伤机等进口和国产设备。凭借公司前期在航空航天市场积累的先进经验，积极开发高温合金、钛合金、不锈钢等材质的航空用管和异型管。该项目技术改造后将形成 1000 吨航空航天用管及异型管的生产能力。项目产品定位以高质量管坯锻材为主，兼顾

67、生产模具钢，主要面向航空航天用钢、制管用钢、模具钢等。该项目已于 2021 年底建成投产。根据公开信息整理，截至 2023 年上半年，波音公司储备订单 4800 余架，空客储备订单7967 架，中国商飞 C919 型号飞机订单也已超过 1200 架，三家公司储备订单合计约 14000架。以一架飞机平均单重 40 吨；管道系统包括油路管，污水管，空气管，仪表管等各种系统，占飞机重量在 8%；仅统计空客、波音和中国商飞公司的飞机储备订单量合计约为14000 架，订单在 5-6 年内消化进行测算，未来航空用管市场空间每年约为 7467-8960 吨。目前该项目已经投产，销量有望随着下游客户认证逐步推

68、进及相关管材产品的研发突破而逐步提升，考虑到航空行业进入壁垒较大，公司在航空领域具有先发优势。（四）（四）合金公司发展助力公司稳定产业链上游合金公司发展助力公司稳定产业链上游 2014 年 5 月，公司召开了第三届董事会第三十次会议，会议审议通过了关于公司控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司拟对外投资设立有限公司的议案。公司的控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司决定出资人民币 5100 万元与永兴特种不锈钢股份有限公司共同投资设立有限公司湖州永兴特种合金材料有限公司，共同研发高品质特种合金材料及制品，其中久立挤压特殊钢有限公司持股 51%。2016 年 9 月，为进一步理顺公司股权管理体系，减

69、少公司对外投资管理层级，公司决定收购湖州久立挤压特殊钢有限公司持有的湖州永兴特种合金材料有限公司 51%股权。2022 年 12 月，为促进合金公司的业务发展，公司与永兴材料、合金公司共同签署了增资协议，公司持股比例由 51%增加至 68.50%。合金公司主要从事高端领域用耐蚀合金、高温合金和特种不锈钢的研发及生产。在母公司持续推进产品高端化的进程中，相应等级要求的原材料对保障高端产品质量是至关重要的。合金公司的快速发展，将与母公司之间形成优势互补及协同效应。另外，公司高端产品的研发、生产及销售，将有效扩宽公司整体产品品类。2016 年以来，合金公司快速成长，营业收入 0.99 亿元上升至 2

70、022 年的 6.43 亿元，2023年上半年，合金公司实现营业收入 5.17 亿元，同比增长达到 139.76%。净利润方面，自2016 年-2021 年间持续保持增长，2022 年后，由于设备、产线的投产转固，期初折旧摊销费用较高。但我们认为，随着合金公司在产品研发、销售方面的持续进步，公司利润仍有较大上升空间。久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 35 合金公司营业收入变化合金公司营业收入变化情况情况 图表图表 36 合金公司净利润变化情况合金公司净利润变化情况 资料来源：公

71、司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券（五）（五）收购国际领先复合管企业，国际竞争力进一步增强收购国际领先复合管企业，国际竞争力进一步增强 2023 年 4 月 11 日，公司出资 90000 欧元购买了位于德国的久立欧洲公司，并于 2023 年5 月 16 日支付增资款 1300 万欧元；久立欧洲公司以其购买的另两个全资子公司久立德国公司、（现）EBK 公司为载体，购买了（原）EBK 公司的全部资产和负债包，原 EBK 公司的全部员工同时转入。（原）EBK 公司位于德国北威州的 Eisenbau Kr mer GmbH，是德国百年企业，主要从事冶金复合管的研发、生产和销售。公司收购

72、EBK 公司有助于公司在复合管行业的开拓及海外市场的扩展。2023 年 9 月 13 日，公司发布公告关于全资孙公司签订管线钢管供应合同称，公司下属孙公司 EBK 与阿布扎比国家石油公司签订总长度 92 公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为 5.92 亿欧元（折算人民币约 46 亿元）。我们预计，该订单有望在 2024年-2025 年实现交付，届时公司利润有望增厚。四、四、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析（一）（一）盈利分析盈利分析 公司主营产品为不锈钢无缝钢管、焊接钢管及管件，且三类产品为公司主要的收入、利润来源。目前，公司具备 15 万吨不锈钢产能，2023 年公司预计实现销售

73、量 13.6 万吨，展望未来，随着公司进一步拓展客户及产品应用，公司产能利用率仍有提升空间。因此预计 2023-2025 年，公司实现不锈钢管销售量分别为 13.6/14.3/15.0 万吨。管件主要作为管材配套产品销售，销售量与实现销量具有一定相关性。假设管件销量是管材销量的 6%，预计 2023-2025 年管件销量分别为 7980/8379/8798 吨。产品价格方面，由于公司属于加工行业，利润主要来自于原材料与成品之间的加工费价差，而售价会受到未来市场供需关系及原材料价格变化影响，产品价格具有一定的不确定性。但考虑到公司高端产品占比逐步提升，公司产品属于不锈钢工业管材，产品议价能力强且

74、价格相对稳定。综合考虑，假设公司产品售价每年以 3%增速上涨。00.20.40.60.811.21.41.60年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1营业收入(亿元）同比 右-30-25-20-15-10-505-10-5056年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023H1净利润（百万）同比 右 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 利润率方面，公司主营产品毛利率常年保持稳定

75、，但 2023 年上半年，由于需求释放不足，毛利率有所下降。但随着下游市场逐步好转，高端产品交付增加，公司毛利率有望逐步恢复。预计 2023-2025 年公司整体毛利率为 23.8%/27.7%/28.7%。其中，无缝管毛利率分别为 29%/30%/31%；焊接管毛利率 24%/25%/26%；管件毛利率为 15%/17%/20%。综上，我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 78.9/90.1/97.7 亿元，同比增长20.7%/14.2%/8.4%；实 现 归 母 净 利 润 分 别 为14.2/14.6/16.7 亿 元，同 比 增 长10.5%/2.7%/14.1%。（二）（

76、二）估值分析估值分析 从产品角度看，公司主营产品是不锈钢管材，属于特钢行业，具有产品高端、与下游客户粘性强、成本传导能力强等特征。另外，公司利润主要来自于原材料与成材之间的加工费价差。选取模式相近且产品具有一定相似度的特钢企业作为可比公司。综合来看，2023 年可比公司平均市盈率为 16 倍，久立特材 2023 年 PE 为 13 倍，估值偏低。参考可比公司估值水平，给予公司 2023 年 16 倍 PE，对应目标价 23.36 元，截至 10 月 23 日，仍有 22.06%上涨空间，首次覆盖，给予“强推”评级。图表图表 37 可比公司估值情况可比公司估值情况 公司名称公司名称 股票代码股票

77、代码 收盘价（元）收盘价（元）10 月月 23 日日 EPS P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中信特钢 000708.SZ 14.56 1.4 1.4 1.6 1.8 10 11 9 8 甬金股份 603995.SH 19.44 1.5 1.5 2.2 2.9 15 13 9 7 酒钢宏兴 600307.SH 1.5-0.4 0.1 0.2 0.2-23 9 7 行业平均 16 9 7 久立特材 002318.SZ 19.06 1.3 1.5 1.5 1.7 14 13 13 11 资料来源：wind，华创证券预测 注：可

78、比公司EPS取自wind一致预期 五、五、风险提示风险提示 海外客户开拓不及预期。海外客户开拓不及预期。2022 年后，公司海外销售占比持续提升，未来将成为公司业绩增长点之一。若海外经济出现衰退或客户拓展方面不及预期，或将影响公司整体业绩。宏观经济波动。宏观经济波动。公司产品主要应用于能源行业、电力设备行业、机械制造业等领域，因此，公司业绩将受到整体宏观经济情况影响。原材料价格波动。原材料价格波动。公司产品主要原材料为不锈钢圆钢、卷板和平板，Ni/Cr/Mo 等金属价格将影响公司合金原材料价格，特别是公司高端产品部分。若原材料价格大幅上涨，会加大公司资金周转压力，且影响公司产品利润率水平。久立

79、特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 附录：财务预测表附录：财务预测表 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,981 2,461 3,427 4,501 营业营业总总收入收入 6,537 7,890 9,010 9,771 应收票据 253 395 496 684 营业成本 4,885 6,013 6,512 6,968 应收账款 961 1,483 1,424

80、 1,607 税金及附加 32 40 44 48 预付账款 100 152 149 148 销售费用 286 345 394 428 存货 1,999 2,240 2,457 2,598 管理费用 221 267 305 331 合同资产 0 0 0 0 研发费用 304 367 419 455 其他流动资产 145 317 366 289 财务费用-19 24 21 18 流动资产合计 5,440 7,048 8,318 9,826 信用减值损失-6-23-5-9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失-23-30-25-25 长期股权投资 1,279 1,300 1,400 1,450

81、 公允价值变动收益-8-32-30-29 固定资产 2,513 2,537 2,458 2,629 投资收益 526 715 250 265 在建工程 186 166 366 316 其他收益 74 74 74 74 无形资产 373 382 392 409 营业利润营业利润 1,390 1,535 1,576 1,798 其他非流动资产 80 80 80 80 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 4,431 4,465 4,696 4,883 营业外支出 6 6 6 6 资产合计资产合计 9,871 11,513 13,013 14,710 利润总额利润总额 1,385 1,530

82、1,571 1,793 短期借款 394 612 712 812 所得税 87 96 99 113 应付票据 704 772 812 937 净利润净利润 1,298 1,434 1,472 1,681 应付账款 577 614 712 774 少数股东损益 10 11 11 13 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 1,288 1,423 1,461 1,668 合同负债 891 1,075 1,228 1,332 NOPLAT 1,280 1,457 1,492 1,697 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元）1.32 1.46 1.50 1.71 一年

83、内到 期 的 非 流 动 负 债 10 10 10 10 其他流动负债 349 418 459 499 主要财务比率主要财务比率 流动负债合计 2,924 3,502 3,932 4,363 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 200 234 280 326 成长能力成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.4%20.7%14.2%8.4%其他非流动负债 318 318 318 318 EBIT 增长率 50.0%13.8%2.5%13.7%非流动负债合计 518 552 598 644 归母净利润增长率 62.2%10.5%2.7%14.1%负债合计负债合

84、计 3,442 4,053 4,530 5,007 获利能获利能力力 归 属 母 公 司 所 有 者 权 益 6,218 7,221 8,218 9,409 毛利率 25.3%23.8%27.7%28.7%少数股东权益 211 238 266 294 净利率 19.9%18.2%16.3%17.2%所有者权益合计所有者权益合计 6,429 7,459 8,483 9,703 ROE 20.7%19.7%17.8%17.7%负债和股东权益负债和股东权益 9,871 11,513 13,013 14,710 ROIC 22.9%21.6%19.3%18.9%偿债能力偿债能力 现金流量表现金流量表

85、资产负债率 34.9%35.2%34.8%34.0%单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 14.3%15.7%15.6%15.1%经营活动现金流经营活动现金流 994 361 1,631 1,680 流动比率 1.9 2.0 2.1 2.3 现金收益 1,558 1,785 1,824 2,020 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 存货影响-509-241-217-141 营运能力营运能力 经营性应收影响-135-685-13-346 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 136 105 137 187 应收账款周转天数 49

86、 56 58 56 其他影响-56-603-100-40 应付账款周转天数 40 36 37 38 投资活动现金流投资活动现金流-401-371-543-492 存货周转天数 129 127 130 131 资本支出-405-339-461-460 每股指标每股指标(元元)股权投资-619-21-100-50 每股收益 1.32 1.46 1.50 1.71 其他长期资产变化 623-10 18 18 每股经营现金流 1.02 0.37 1.67 1.72 融资活动现金流融资活动现金流 157 490-121-114 每股净资产 6.36 7.39 8.41 9.63 借款增加 356 252

87、 146 146 估值比率估值比率 股利及利息支付-400-503-512-577 P/E 14 13 13 11 股东融资 35 35 35 35 P/B 3 3 2 2 其他影响 166 705 210 281 EV/EBITDA 12 10 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 金属行业组团队介绍金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管

88、理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6 年卖方研究经验，2 次新财富金属和金属新材料第二名、2021 上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021 金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021 水晶球钢铁行业第三名、2022 年新浪财经金麒麟新能源金属（有色）行业最佳分析师第二名。2022 年加入华创证券研究所。高级研究员：刘岗高级研究员：刘岗 中南大学材料学硕士。多年有色金属实业经历，参与过多项国内外大型有色矿企的工程项目。7 年卖方研究经验，多次获得水晶球、金牛、金麒麟、Wind 等最佳分析师奖项，2022 年加入华创证券研究所。高级研

89、究员：马野高级研究员：马野 美国东北大学金融学硕士。曾任职于天风证券研究所、浙商证券研究所。2022 年加入华创证券研究所。研究员：巩学鹏研究员：巩学鹏 南京大学地质工程硕士，曾任职于紫金矿业，参与过多项矿山收并购尽职调查，2 年卖方研究经验，2022 年加入华创证券研究所。助理研究员：李梦娇助理研究员：李梦娇 对外经济贸易大学人口、资源与环境经济学硕士，2023 年加入华创证券研究所。久立特材（久立特材（002318）深度研究报告深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准

90、指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指

91、数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声分析师声明明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报

92、告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用

93、，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真： 传真： 传真： 会议室： 会议室： 会议室：