1、电气设备电气设备 1 / 37 电气设备电气设备 2020 年 03 月 06 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 资料来源：贝格数据 行业周报-宁德时代定增 200 亿夯 实动力电池全球龙头地位-2020.3.2 行业周报-关注“无钴电池”趋 势，中短期铁锂产业链受益- 2020.2.23 行业周报-重视光伏龙头成长和创 新，关注疫情中的“木桶效应” - 2020.2.17 特斯拉专题系列报告（二）特斯拉专题系列报告（二） 全球电动化引领者，底层创新重塑供应链全球电动化引领者，底层创新重塑供应链 行业深度报告行业深度报告 刘强（分析师）刘强（分析师） 任浪（分

2、析师）任浪（分析师） 证书编号：S0790520010001 证书编号：S0790519100001 大格局、大布局大格局、大布局，特斯拉引领全球电动化大周期特斯拉引领全球电动化大周期 特斯拉致力于改变全球能源格局，同时布局新能源车、分布式储能、光伏、软件 智能化产业，已成为一家全球领先的新能源科技类公司，前景十分广阔。公司 2019 年实现纯电动车销量 36.7 万辆（+50%） ，为全球新能源车销量第一的车企， 并占据 17%市场份额，行业龙头地位凸显。作为全球领先新能源科技类公司，特 斯拉的产品系列不断创造市场新的需求， 我们看好其在全球电动化浪潮中的核心 作用：1、对电动车底层技术的创

3、新是其核心产品力，这使得供应链更好扁平化； 2、 国产化后突破产能瓶颈， 产业链迎历史性机遇； 3、 其倒逼传统车企加快转型， 从而带动全球电动化加速向上发展。 受益标的为宁德时代宁德时代、 三花智控三花智控、 宏发股份宏发股份、 璞泰来璞泰来、恩捷股份恩捷股份、天赐材料天赐材料等。等。 对对电动车底层技术的创新是特斯拉的核心产品力电动车底层技术的创新是特斯拉的核心产品力 特斯拉在动力电池能量密度、电池管理以及电机性能方面始终处于行业领先位 置， 同时特斯拉在汽车电子架构方面进行了全方面革新， 通过整合域控制器使得 汽车控制模块得以统一，并将汽车软件和硬件分离。在这一技术基础上，特斯拉 可以对

4、车辆进行 OTA 升级，同时摆脱对 Tier1 供应商的依赖而培养自身独立的 供应链体系。 供应体系的扁平化是整个汽车零部件产业的机会， 也是特斯拉供应 链的核心逻辑。 国产化后进一步推动产业变革，供应链迎历史性机遇国产化后进一步推动产业变革，供应链迎历史性机遇 我们预计 2020 年中特斯拉年产能将达 74 万辆，产能将不会成为制约销量增长 的因素。同时随着上海、柏林工厂先后落地，特斯拉实现生产本土化后单车制 造成本有望显著降低，相应产品线的降价空间将进一步打开，销量增长加速， 为产业链带来较大增量空间。我们预计 2020-2023 年特斯拉全球销量分别为 64.1/107.7/137.8/

5、158.5 万辆，对应电池需求量分别为 43.6/75.4/97.8/ 114.1GWh。 倒逼产业转型，全球汽车产业新能源化拐点已至倒逼产业转型，全球汽车产业新能源化拐点已至 我们认为各国能源及产业升级战略是汽车产业新能源化的前提， 而特斯拉的成功 则是这一进程的强力催化剂。特斯拉在美国市场对竞品燃油车的“碾压式”竞争 态势使得传统汽车巨头纷纷加速新能源化进程。 大众及丰田均制定了长期的新能 源化发展战略：大众规划 2025 年纯电动车销量达 200-300 万辆；丰田一改之前 在纯电动领域的保守态度，计划 2030 年全球产销 550 万辆电动车。全球两家最 大车企的战略布局表明全球汽车产

6、业的新能源化拐点已至。 风险提示：风险提示：新能源车行业销量或不及预期；产业政策或不及预期。 -20% -8% 4% 16% 28% 40% -072019-11 电气设备沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 2 / 37 目目 录录 1、 特斯拉：全球新能源时代开拓者 . 5 1.1、 引领新能源汽车行业 . 5 1.2、 总销量及车型销量全球领先 . 7 1.2.1、 新能源车销量冠军

7、，中欧市场即将放量 . 7 1.2.2、 特斯拉为电动车市场的领头羊 . 9 1.3、 盈利拐点显现，现金流超预期 . 9 2、 产品力来源于对汽车动力及底层技术的革新 . 11 2.1、 三电系统：特斯拉长期核心竞争力所在 . 11 2.1.1、 电池：致力于实现低成本、高能量密度技术 . 11 2.1.2、 电机：特斯拉动力性能处于行业领先. 13 2.1.3、 电控：掌握核心芯片技术，电控系统集成化 . 14 2.2、 特斯拉汽车电子架构是对传统行业深刻变革. 15 2.3、 芯片、算法是特斯拉无人驾驶长期核心竞争优势 . 18 3、 产能布局如火如荼，全球销量增长有保障 . 20 3.

8、1、 产能布局如火如荼，无供给瓶颈约束 . 20 3.2、 2020 年后销量有望快速增长，进而拉动上游材料需求 . 20 3.2.1、 美国市场有望保持平稳增长 . 21 3.2.2、 中国是特斯拉最大潜力市场 . 22 3.2.3、 柏林工厂落地将提振欧洲销量 . 24 4、 特斯拉是全球电动化发展的强催化剂 . 26 4.1、 政策是全球电动化的基本前提 . 26 4.1.1、 中国：补贴政策稳行业，双积分兜底作用显现 . 26 4.1.2、 美国：联邦和各州均实施补贴政策，加州 ZEV 制度孕育特斯拉 . 27 4.1.3、 欧洲：以碳排放为核心的管理体系. 28 4.2、 特斯拉促使

9、传统汽车巨头加速新能源化 . 30 5、 特斯拉产业链与全球新能车产业链龙头受益 . 33 5.1、 特斯拉产业链是受益的主线 . 33 5.1.1、 宁德时代：与特斯拉签署供货协议，从国内迈向全球市场 . 33 5.1.2、 三花智控：技术优势引领新能源车热管理行业 . 33 5.1.3、 宏发股份：全球继电器龙头，受益新能源车浪潮 . 34 5.2、 新能源车细分行业龙头充分受益全球市场成长. 34 5.2.1、 璞泰来：多点布局，业绩快速增长. 34 5.2.2、 恩捷股份：全球隔膜龙头，2019 行业地位进一步巩固 . 34 5.2.3、 天赐材料：强化核心业务板块，扭转盈利趋势 .

10、35 5.2.4、 当升科技：计提减值，正极龙头迎业绩拐点 . 35 6、 风险提示 . 35 图表目录图表目录 图 1： 特斯拉仅用不到 20 年成为全球第一大新能源车企 . 5 图 2： 特斯拉业务涵盖新能源多板块 . 5 图 3： 公司产品序列逐步下沉放量 . 6 图 4： “Master plan”接近完成阶段 . 7 qRoRmMqMtOsMpNqRqPxOoR6MbP9PsQnNsQpPjMqQmPeRrRuN6MnMoPwMpPsQuOsOqP 行业深度报告行业深度报告 3 / 37 图 5： “Master plan, Part Deux” 已经开启 . 7 图 6： 特斯拉各

11、年度全球销量持续增长 . 8 图 7： 特斯拉各季度全球销量呈增长趋势 . 8 图 8： 特斯拉全球版图拉开，目前以美国为主，中欧市场即将放量 . 8 图 9： 特斯拉各季度营业收入持续提升 . 10 图 10： 特斯拉连续两个季度净利润为正 . 10 图 11： 特斯拉连续三季度经营活动净现金流为正 . 10 图 12： 近年来特斯拉资本性支出呈下行趋势 . 10 图 13： 特斯拉自 2019Q1 起毛利率水平逐步提升 . 11 图 14： 特斯拉连续两个季度净利率为正 . 11 图 15： 特斯拉连续两个季度 ROE 为正 . 11 图 16： 特斯拉连续两个季度 ROA 为正 . 11

12、 图 17： 特斯拉电池率先实现油电平价 . 12 图 18： 特斯拉由 24 个 1-in-1 功率模块组成 . 15 图 19： 传统车企 EE 设计架构：分布式网络 . 16 图 20： 特斯拉 EE 设计架构：集合化思路 . 16 图 21： 新能源车核心动力电池由独立电池企业外供 . 18 图 22： 2019 年宁德时代国内动力电池市占率超 50% . 18 图 23： 三个计算模块拥有强大数据计算能力 . 20 图 24： 特斯拉芯片处理速度较上一代产品提升 21 倍. 20 图 25： 美国中高价位段汽车销售占比有所提升 . 21 图 26： 美国汽车市场轿车销量占比持续走低，

13、SUV 销售占比持续提升 . 21 图 27： 中国中高价位段汽车销售占比逐年提升 . 22 图 28： 近年来中国汽车市场轿车销量占比维持在 48%左右，SUV 销售占比持续提升 . 22 图 29： 2019 年国内 25-40 万元汽车 SUV 占比 50% . 23 图 30： 2019 年国内 40-55 万元汽车 SUV 占比 47% . 23 图 31： 2019 年国内 25-40 万元汽车 ABB 合计占比 45% . 23 图 32： 2019 年国内 40-55 万元汽车 ABB 合计占比 73% . 23 图 33： 欧洲豪华车市场 ABB 占主导地位 . 24 图 3

14、4： 加州空气资源局预计 2025 年加州新能源车年销量将达到 14 万辆 . 28 图 35： 欧洲对碳排放总体要求日益严苛 . 29 图 36： 欧盟车企实现政策合规所需的新能源产量（单位：万辆） . 29 表 1： 马斯克创业史涉猎互联网，电动汽车，航空航天领域 . 6 表 2： 估值比肩美股科技公司（3 月 5 日数据） . 7 表 3： 特斯拉为 2019 年新能源销量排名第一的车企 . 9 表 4： Model 3 为 2019 年新能源销量排名第一的车型 . 9 表 5： 特斯拉正、负极材料应用引领全球 . 12 表 6： 特斯拉正、负极材料应用引领全球 . 12 表 7： 21

15、700 圆柱型电池能量密度领先优势在缩减 . 13 表 8： 特斯拉电机升级提升续航里程 . 14 表 9： 特斯拉百公里加速更优 . 14 表 10： 与同价位段竞品相比，model S/X 性能优势尽显 . 14 表 11： 国际一级供应商占据主要市场份额. 16 表 12： 国际一级供应商占据主要市场份额 . 17 行业深度报告行业深度报告 4 / 37 表 13： 燃油车的发动机与变速箱技术主要被整车厂商垄断 . 18 表 14： 特斯拉实现芯片自主化 . 19 表 15： 特斯拉是唯一拥有芯片研发能力的车企 . 19 表 16： 2020 年中特斯拉全球产能将达 74 万辆，中美欧三大生产基地规划年产能合计 169 万辆 . 20 表 17： 预计 2023 年 Model 3 在美销量将达 24.7 万辆 . 21 表 18： 预计 2023 年 Model Y 在美销量将达 35.8 万辆 . 22 表 19： 预计 2023 年 Model 3 在中国销量将达 26.1 万辆 . 23 表 20： 预计 2023 年 Model 3 在中国销量将达 16.4 万辆 . 24 表 21： 预计 202