1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 11 月 02 日 同益股份同益股份（300538.SZ）中高端材料应用先行者，携手惠乐喜乐剑指高端制造中高端材料应用先行者，携手惠乐喜乐剑指高端制造 中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商。中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商。公司成立于 2002 年，是国内从事化工及电子材料应用专业服务的先行者。公司致力于推行“品模贯通”的一体化解决方案，一方面助力原厂新材料开发和工艺实现，一方面为客户提供全过程技术服务，满足客户对材料品质、速度、价格和创新的需求。凭借技术支持、产业链信息处理、库

2、存协同管理等核心能力，公司在移动终端、家电、LED 照明、太阳能等细分市场形成了独特的竞争优势，目前拥有众多行业龙头客户品牌，如华为、小米、比亚迪、富士康、龙旗、中兴、联想、华显光电、科大讯飞、广汽等。工程塑料工程塑料市场市场需求平稳需求平稳，5G、新型显示为电子材料产业带来新机遇、新型显示为电子材料产业带来新机遇。公司产品包括工程塑料与电子材料，分市场看，与通用塑料相比，工程塑料在机械性能、耐热性、耐久性、耐腐蚀性等方面能达到更高的要求。我国工程塑料行业处于稳定发展阶段，根据前瞻研究院数据，2020 年中国工程塑料需求量达 627 万吨，较上年增长 37 万吨，2021 年中国工程塑料需求量

3、达 665万吨，同比增长 6%。而电子材料市场方面，国内市场规模超 4000 亿，其中半导体材料和磁性材料是最主要市场。随着 5G 的规模普及，移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的需求，电磁屏蔽与导热产业市场规模有望实现成倍增长。此外，显示材料产业经过多年发展，已呈现出产品多元、产业集中、高速迭代等显著特点，将加速电子材料产业的发展。产业链优势显著，携手德国头部机床厂产业链优势显著，携手德国头部机床厂剑指高端制造剑指高端制造。公司具备产业链信息处理优势和柔性供应链优势，主要通过提供一体化解决方案满足下游品牌客户及其代工厂的材料应用需求，并将材料销售给客户。此外，公司发布签订战略协议合

4、作的公告，公司和惠乐喜乐机床公司合作，双方充分发挥各自优势、资源共享，共同在新能源、航空航天、医疗器械及工业机器人等领域开展合作，结成深度的战略合作伙伴关系。同益拟成为惠乐喜乐机床在新能源、航空航天、医疗器械领域的战略合作伙伴及工业机器人领域的唯一战略合作方。长期看，公司携手惠乐喜乐切入高端制造市场，将进一步打开成长空间。投资建议：投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营收 35.46/43.81/52.06 亿元，实现归母净利润 0.34/0.75/0.92 亿元，对应 PE 为 115.5/52.0/42.3x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：市场需求不及预期风险、

5、原材料供应不足及价格上涨风险、国际环境变化风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,918 2,715 3,546 4,381 5,206 增长率 yoy（%）31.7-7.030.6 23.6 18.8 归母净利润（百万元）-2615 34 75 92 增长率 yoy（%）-218.0-157.9121.2 122.0 23.0 EPS 最新摊薄（元/股）-0.15 0.08 0.19 0.41 0.51 净资产收益率（%）-2.6 2.1 3.5 7.2 8.4 P/E（倍）-148.0255.6 115.5 52.0 42.

6、3 P/B（倍）3.8 3.8 3.7 3.4 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 1 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 塑料 11 月 1 日收盘价(元)21.46 总市值(百万元)3,903.97 总股本(百万股)181.92 其中自由流通股(%)62.84 30 日日均成交量(百万股)14.06 股价走势股价走势 作者作者分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 杨义韬杨义韬 执业证书编号：S0680522080002 邮箱： 分析师分析师 欧阳蕤欧阳蕤 执业证书编号：S0

7、680523070004 邮箱： 相关研究相关研究-21%0%21%41%62%82%103%123%--10同益股份沪深300 2023 年 11 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 1658 1516 1839 1402 2083 营业收

8、入营业收入 2918 2715 3546 4381 5206 现金 584 340 794 981 1166 营业成本 2748 2506 3269 4039 4800 应收票据及应收账款 643 850 568 0 347 营业税金及附加 4 3 5 6 6 其他应收款 15 13 24 21 32 营业费用 79 65 85 96 109 预付账款 205 80 293 168 380 管理费用 72 77 99 118 135 存货 129 118 45 116 44 研发费用 15 13 18 22 21 其他流动资产 82 115 115 115 115 财务费用 30 28 49

9、51 60 非流动资产非流动资产 322 602 1169 1425 1629 资产减值损失-10-2-4-13-16长期投资 85 85 88 91 93 其他收益 3 6 20 40 40 固定资产 55 66 653 923 1136 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 40 76 79 83 88 投资净收益 2 5 3 3 3 其他非流动资产 142 375 349 328 312 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产资产总计总计 1980 2119 3008 2827 3713 营业利润营业利润-3527 48 106 133 流动负债流动负债 886 895 175

10、5 1519 2332 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 484 316 1131 696 1470 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 271 360 464 554 655 利润总额利润总额-3527 47 105 133 其他流动负债 131 219 160 270 207 所得税-86 9 21 27 非流动非流动负债负债 53 173 170 147 119 净利润净利润-2722 37 84 106 长期借款 0 160 158 134 106 少数股东损益-16 4 9 14 其他非流动负债 53 13 13 13 13 归属母公司净利润归属母公司净利润-

11、2615 34 75 92 负债合计负债合计 938 1068 1926 1666 2451 EBITDA-1177 147 276 360 少数股东权益 15 15 19 28 42 EPS（元）-0.150.08 0.19 0.41 0.51 股本 182 182 182 182 182 资本公积 690 676 676 676 676 主要主要财务比率财务比率 留存收益 158 168 195 255 335 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1026 1035 1063 1133 1220 成长能力成长能力 负债负债和股东

12、权益和股东权益 1980 2119 3008 2827 3713 营业收入(%)31.7-7.030.6 23.6 18.8 营业利润(%)-205.3176.9 75.0 123.1 25.6 归属于母公司净利润(%)-218.0-157.9121.2 122.0 23.0 获利能力获利能力 毛利率(%)5.8 7.7 7.8 7.8 7.8 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%)-0.90.6 1.0 1.7 1.8 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)-2.62.1 3.5 7.2 8.4 经营活动现金流经营活动现金流-23312

13、3 319 1088-110ROIC(%)-1.12.4 2.6 5.5 4.8 净利润-2722 37 84 106 偿债能力偿债能力 折旧摊销 12 30 68 137 190 资产负债率(%)47.4 50.4 64.0 58.9 66.0 财务费用 30 28 49 51 60 净负债比率(%)-1.517.2 50.6-8.237.3 投资损失-2-5-3-3-3流动比率 1.9 1.7 1.0 0.9 0.9 营运资金变动-26331 168 820-462速动比率 1.4 1.4 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 16 17 0 0 0 营运能力营运能力 投资活动投资活动现

14、金流现金流-163-273-631-390-391总资产周转率 2.1 1.3 1.4 1.5 1.6 资本支出 128 210 564 254 202 应收账款周转率 5.3 3.6 5.0 20.0 30.0 长期投资-36-19-3-3-2应付账款周转率 13.1 7.9 7.9 7.9 7.9 其他投资现金流-71-82-70-139-191每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 856-49-50-76-90每股收益(最新摊薄)-0.150.08 0.19 0.41 0.51 短期借款 298-1680 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)-1.280.68 1.75

15、 5.98-0.60长期借款 0 160-2-23-28每股净资产(最新摊薄)5.64 5.69 5.84 6.23 6.70 普通股增加 30 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 577-150 0 0 P/E-148.0255.6 115.5 52.0 42.3 其他筹资现金流-48-27-47-52-61P/B 3.8 3.8 3.7 3.4 3.2 现金净增加额现金净增加额 457--590EV/EBITDA-357.653.1 30.3 13.8 12.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 11 月 1 日收盘价 5VfWu

16、WeXvZ5WgVuXbRbPaQnPnNpNoNeRoPrQjMrRnO6MnNvMwMmPtONZqQtR 2023 年 11 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、同益股份：中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商.4 1.1 近 20 年专注化工及电子材料，客户及供应商资源沉淀占优.4 1.2 公司业绩稳定，各业务收入具有进步空间.5 1.3 公司管理团队稳定高效，积极推进人才创新.6 二、工程塑料市场需求平稳，电子材料行业未来发展可期.8 2.1 市场规模超千亿，国内需求整体平稳.8 2.2 电子材料国内市场超 4000

17、亿，半导体材料增长具备成长性.10 三、充分发挥供应链优势，携手惠乐喜乐进军高端制造领域.12 3.1 客户资源丰富，公司供应链优势明显.12 3.2 携手德国知名机床厂惠乐喜乐，加快在高端制造领域布局.13 四、盈利预测与估值.15 风险提示.17 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.4 图表 2：公司营收及增速（万，%）.5 图表 3：公司 2020-2022 年各产品收入占比情况（%）.5 图表 4：公司净利润情况（万元，%）.5 图表 5：公司盈利能力情况.5 图表 6：研发费用和研发费率情况（万元，%）.6 图表 7：公司费用率情况.6 图表 8：同益股份股权结构（股权结构情况

18、截止 2023 年 10 月 31 日）.6 图表 9：塑料行业主要品种和用途.8 图表 10：工程塑料行业产业链分布.9 图表 11：工程塑料行业供应商分布.9 图表 12：全球工程塑料市场规模（2022 年按人民币兑美元 1:7 计算）.10 图表 13：电子材料的分类.10 图表 14：中国电子材料行业市场规模.11 图表 15：中国电子材料行业细分市场规模占比.11 图表 16：公司客户资源优质.12 图表 17：一体化流程为公司创造更大价值.13 图表 18：公司依托完备供应链为客户提供专业的应用服务.13 图表 19：惠乐喜乐产品覆盖范围.14 图表 20：惠乐喜乐 4 轴和 5

19、轴产品系列展示.14 图表 21：公司主营业务收入拆分（亿元）.15 图表 22：可比公司估值对比（总市值取 2023/11/1 收盘价，可比标的盈利预测取 Wind 预测值）.16 2023 年 11 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一一、同益股份：中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化同益股份：中高端材料应用先行者，卓越的供应链一体化方案商方案商 1.1 近近 20 年专注年专注化工及电子材料化工及电子材料，客户及供应商资源沉淀占优，客户及供应商资源沉淀占优 深耕塑化行业近深耕塑化行业近 20 年，致力于提供材料一体化解决方案。年，致力于提供材料一

20、体化解决方案。深圳市同益实业股份有限公司成立于 2002 年，2016 年 8 月 26 日在深圳证券交易所上市，是国内从事化工及电子材料应用专业服务的先行者。秉承“让材料应用更简单”的使命，同益股份致力于推行“品模贯通”的一体化解决方案，一方面助力原厂新材料开发和工艺实现，一方面为客户提供全过程技术服务，满足客户对材料品质、速度、价格和创新的需求。公司合作的原材料厂包括美国塞拉尼斯、韩国乐天恺美科材料、日本帝人、韩国三星 SDI、中国台湾奇美、韩国斗山、信利、日本旭化成等世界知名企业。基于细分市场战略，凭借技术支持、产业链信息处理、库存协同管理等核心能力，公司在移动终端、家电、LED 照明、

21、太阳能等细分市场形成了独特的竞争优势，目前拥有众多行业龙头客户品牌，如华为、小米、比亚迪、富士康、龙旗、中兴、联想、华显光电、科大讯飞、广汽等。图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 产品类型丰富产品类型丰富，满足客户多样化需求满足客户多样化需求。公司基于卓越的技术服务能力，供应链管理能力，信息处理三大能力，整合了来自于中国大陆、中国台湾、美国、德国、日本等顶尖世界五百强化工企业优质资源，其主营产品包括中高端化工及电子材料，主要应用于手机及移动终端、消费类电子、智能家电、汽车、新能源、5G 行业、芯片以及显示面板等领域品牌客户产品的零部件、功能件、结构件或外观件。2023

22、年 11 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 公司业绩稳定，各业务收入具有进步空间公司业绩稳定，各业务收入具有进步空间 业绩业绩整体稳定整体稳定，电子材料收入占比较高电子材料收入占比较高。随着近年以来经济社会全面恢复常态化运行，终端市场需求回暖迹象逐渐显露，公司在消费电子、智能家电、新能源等市场也实现了较好的销售收入。2022 年公司实现营业收入 27.15 亿元，同比下滑 6.97%，实现归母净利润 0.15 亿元，同比增长 157.90%，毛利率为 7.69%，净利率为 0.80%。在 2023 年前三季度，公司实现营业总收入 22.55 亿元，

23、同比增长 34.04%，实现归母净利润 0.22亿元，同比增长 105.07%。分产品来看，2022 年公司普通塑料实现收入 4.36 亿元，占比 16.07%；工程塑料实现收入 6.40 亿元，占比 23.58%；其他化工材料实现收入 0.09亿元，占比 0.32%；电子材料实现收入 14.50 亿元，占比 53.40%。图表 2：公司营收及增速（万，%）图表 3：公司 2020-2022 年各产品收入占比情况（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 盈利水平稳定，牢牢把握核心竞争力盈利水平稳定，牢牢把握核心竞争力。2020 年至 2023 年前三季度，公

24、司毛利率稳定在5%-8%区间，净利率则基本维持在 0.5%-1%区间。2022 年受地缘政治风险频发、全球通胀等因素影响，全球经济增长乏力，下游终端需求疲软，消费电子终端市场受影响尤为突出。从细分市场来看，在整体环境不景气的大背景下，公司抓住新能源汽车高速发展的行业契机，积极开发了新能源汽车行业大客户，成功导入智能座舱显示总成、5G 通讯模块、三代半导体 SiC MOS，T-BOX 及差速锁等电子材料产品线及汽车内外饰等工程塑料产品线，新能源汽车业务实现较好销售业绩。同时，公司坚持大客户销售策略，收缩部分低毛利业务，使得综合毛利率有所提升。图表 4：公司净利润情况（万元，%）图表 5：公司盈利

25、能力情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05000002000002500003000003500002020202120222023Q1-Q3收入（万元）yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022普通塑料普通塑料工程塑料工程塑料其它化工材料其它化工材料电子材料电子材料棒（板）材棒（板）材-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3000-00

26、030002020202120222023Q1-Q3归母净利润yoy-2%0%2%4%6%8%10%12%2002120222023Q1-Q3毛利率净利率 2023 年 11 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 坚持自主研发，同时深入推进降本增效措施。坚持自主研发，同时深入推进降本增效措施。公司自主研发能力较强，在夯实主营业务的基础上，以研发+生产+销售的模式对现有业务进行延伸和拓展，力求满足客户的多元化需求。于此同时，公司还深入推进降本增效措施。在 2023 年前三季度，公司的期间费用持续下降，2023 年前三季度研发费用为 1228

27、 万元，整体保持稳定。图表 6：研发费用和研发费率情况（万元，%）图表 7：公司费用率情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3 公司管理团队稳定高效，积极推进人才创新公司管理团队稳定高效，积极推进人才创新 同益股份管理团队稳定高效，积极推进人才引进。同益股份管理团队稳定高效，积极推进人才引进。公司董事长邵羽南和副董事长兼总经理华青翠系夫妻关系，分别具有化学、制造工艺与设备方面和工商管理的教育背景，并在化工材料行业具有 20 余年的创业及企业管理经验。邵羽南和华青翠分别持有公司股权的比例为 19.91%和 21.42%，二人作为公司的实际控制人始终对公

28、司保持绝对话语权，构成公司战略及运营执行的坚实治理基础。同时，公司管理层一直不断加大对专业人才的引进力度、优化薪酬激励体制，为增强公司整体核心竞争力提供保障。图表 8：同益股份股权结构（股权结构情况截止 2023 年 10 月 31 日）资料来源：Wind，国盛证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008000120222023Q1-Q3研发费用同比增长率0%1%1%2%2%3%3%2020202120222023Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率100%100%100%100%100%100%100%

29、100%100%100%100%100%100%80%65%51%56%52%55%40%31.65%30%19%3.48%0.29%-1.38%1.64%2.47%1.90%2.04%3.10%3.22%3.33%19.91%21.42%深圳市同益实业股份有限公司 深圳市前海同益科技研发有限公深圳市前海同益科技服务有限苏州创益塑料有限公司 深圳市同益智联科技有限公香港同益实业有限公司 深圳市鹿鸣同意科技有限公青岛同益新材料有限公司 惠州市同益尖端新材料科技有限公 江西同益新材料有限公司 ADVANCED MATERIALS RESEARCH INC 深圳市同益智达科技有限公深圳市同益德赋科技

30、有限公深圳市同益云商科技有限公深圳市同益创盈实业有限公深圳市同益软硬科技有限公深圳市同益盈喜科技有限公深圳市同益伟创科技有限公广东恒盛通科技有限公司 共青城中航凯晟贰号创业投资 合伙企业（有限合伙）共青城中航凯晟肆号创业投资 合伙企业（有限合伙）深圳中航宝安新材料天使创业投资合伙企业（有限合伙）深圳市同益创美塑料科技有限广州市聚赛龙工程塑料股份有限广州民营投资股份有限公司 华青翠 邵羽南 东台市国创科技产业投资合伙企业（有 限 合伙）东台市汇金新特产业投资基金（有限合伙）华青春 施璇 邵秋影 陈佐兴 华青柏 赣州发展定增贰号投资合 伙 企 业（有 限 合伙）马远 信丰高新区投资开发有限公司 2

31、023 年 11 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 建立长效建立长效股权激励股权激励机制，助力公司稳健增长。机制，助力公司稳健增长。为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，公司于 2021 年实施了限制性股票激励计划。此次激励计划采用限制性股票作为激励工具（第二类限制性股票），股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股，拟授予的限制性股票数量 194.02 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额 15159.88 万股的 1.28%，涉及的激励

32、对象共计 72 人，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和技术（业务）人员以及董事会认为需要激励的其他人员（不包含独立董事和监事）。2023 年 11 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二二、工程塑料市场需求平稳，电子材料行业未来发展可期工程塑料市场需求平稳，电子材料行业未来发展可期 2.1 市场规模超千亿，国内需求整体平稳市场规模超千亿，国内需求整体平稳 工程塑料是指被用作工业零件或外壳材料的工业用塑料，是强度、耐冲击性、耐热性、工程塑料是指被用作工业零件或外壳材料的工业用塑料，是强度、耐冲击性、耐热性、硬度及抗老化性均优的塑料。硬度及抗老化

33、性均优的塑料。与通用塑料相比，工程塑料在机械性能、耐热性、耐久性、耐腐蚀性等方面能达到更高的要求，而且加工更方便并可替代金属材料，在满足高强度、耐冲击性、耐热性、硬度及抗老化性等要求的前提下，用料更加轻便，成本更低，是一种符合循环经济的绿色环保材料。此外，在工程塑料的基础上，经过进一步的填充、共混、增强等方法加工，提高了阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能而制成的改性塑料，已经成为近年来塑料工业中重要的细分领域。根据各种塑料不同的使用特性，通常将工程塑料分为通用工程塑料与特种工程塑料。图表 9：塑料行业主要品种和用途 项目项目 品种品种 细分细分 用途用途 普通塑料 聚乙烯 PE 低密度聚

34、乙烯LDPE、线性低密度聚乙烯 LLDPE、中密度聚乙烯 MDPE、高密度聚乙烯HDPE、超高分子量聚乙烯 UHMWPE LDPE：主要用途做薄膜产品，还用于注塑制品，医疗器具等；LLDPE：主要应用领域是农膜、包装膜、电线电缆、管材、涂层制品等；MDPE：广泛应用于制造薄膜、中空制品、纤维和日用杂品等；HDPE：包装、化学品、化妆品、药品容器；UHMWPE：机械、运输、农业、化工及体育运动器械等领域。聚丙烯 PP 均聚、共聚、无规 适用于制作一般机械零件，耐腐蚀零件和绝缘零件电器、食具。聚氯乙烯PVC-制作各种仿皮革，用于行李包，运动制品。丙烯腈-苯乙烯-丁二烯共聚物 ABS-广泛应用于机械

35、、汽车、电子电器、仪器仪表、纺织和建筑等工业领域。通用工程塑料 聚酰胺（尼龙）PA PA6、PA66、PA12、PA612、PA1010 等 电子电器的连接器、卷线轴、计时器开关壳座、插座、接头、垫圈等；汽车的散热风扇、门把变速杆等；椅座、自行车输框、溜冰鞋底座、纺织梭、电动工具等。聚碳酸酯 PC-建筑行业；汽车的照明系统、仪表板、加热板、除霜器等；高压注射器、外科手术罩等。聚甲醛 POM-特别适合于制作齿轮和轴承；还用于管道器件（管道阀门、泵壳体），草坪设备等。聚苯醚 PPO-适于制作耐热建、绝缘件、减磨耐磨件、传动件、医疗及电子零件；可作较高温度下使用的齿轮、风叶、阀等零件。聚对笨二甲酸乙

36、二醇酯PET-绝缘材料，电影胶片、X 光片，录音，录像，包装材料，电子电气，汽车机械，办公用具等行业。聚对笨二甲丁二醇酯PBT-电子电器的连接器、开关零件、家用电器、配件零件、小型电动罩盖；汽车的转角格珊、发动机放热孔罩、刮水器等；视频磁带录音机的带式传动轴、电器计算机等行业。2023 年 11 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 聚甲基丙烯酸甲酯PMMA-主要用于生产有机玻璃，可制成板材、管材、弯形天窗、浴缸等。特种工程塑料 聚苯硫醚PPS-电子电气、汽车、机械制品、精密仪器、石油化工和航天航空、宇航军工、涂料等。聚砜PSF/PUS（老）聚砜 PSF，聚醚

37、砜 PES，聚芳砜PAS 集成线路板、印刷线路板、家用电器外壳、外科手术盘、医疗器械、宇航服等。聚酰亚胺PIM-航空、航天、微电子、纳米、液晶、分离膜、激光等领域，印刷电路材料。聚芳酯 PAR-主要用于耐高温的电气、电子和汽车工业方面的元件和零部件，也常用作医疗器械。聚醚酮 聚醚醚酮 PEEK，聚醚酮酮 PEKK，聚醚酮 PEK 电子电气机械零部件，航天、原子能和宇航领域材料。氟塑料 聚四氟乙烯等 管和化学设备的内村、滚筒的面层及各种电线和电缆等。资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 石油炼化子产品，工程塑料下游应用广泛石油炼化子产品，工程塑料下游应用广泛。化工新材料是新材料产业的重要组成

38、部分，是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点。工程塑料作为化工新材料的一种，属于石油化工产业链中的中间产品，其上游包括石油产品、甲醛、PA66、双酚 A 等化工原料、塑料阻燃剂等。目前，工程塑料广泛应用于汽车、电气设备、消费电子、家用电器、机械制造、航空航天等领域。图表 10：工程塑料行业产业链分布 图表 11：工程塑料行业供应商分布 资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，国盛证券研究所 全球市场规模超全球市场规模超 900 亿美元，国内工程塑料市场亿美元，国内工程

39、塑料市场整体需求平稳整体需求平稳。工程塑料的价格受到多种因素的影响，如品质、种类等因素，从全球市场看，根据恒州诚思（YH）研究统计，2022 年全球工程塑料市场规模约 6863 亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势。我国工程塑料行业处于稳定发展阶段，随着我国汽车、电子电器和建筑等行业发展迅速，当前，我国已成为全球工程塑料需求增长最快的国家。根据前瞻研究院数据，2020 年中国工程塑料需求量达 627 万吨，较上年增长 37 万吨，2021 年中国工程塑料需求量达 665万吨，同比增长 6%。2023 年 11 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 1

40、2：全球工程塑料市场规模（2022 年按人民币兑美元 1:7 计算）资料来源：恒州诚思，国盛证券研究所 2.2 电子材料电子材料国内市场超国内市场超 4000 亿，半导体材料增长具备成长性亿，半导体材料增长具备成长性 电子材料电子材料指在电子技术和微电子技术中使用的材料，包括介电材料、半导体材料、压电指在电子技术和微电子技术中使用的材料，包括介电材料、半导体材料、压电与铁电材料、导电金属及其合金材料、磁性材料、光电子材料以及其他相关材料。与铁电材料、导电金属及其合金材料、磁性材料、光电子材料以及其他相关材料。其是现代电子工业和科学技术发展的物质基础，是支撑经济社会发展的战略性、基础性、先导性的

41、产业。具有产品种类多、技术门槛高、更新换代快、专业性强等特点，广泛应用于新型显示、集成电路、太阳能光伏、电子电路板、电子元器件及电子整机、系统产品等领域，其质量和水平直接决定了元器件和整机产品的性能。图表 13：电子材料的分类 分类依据分类依据 内容内容 按用途分 可分为结构电子材料和功能电子材料。结构电子材料是指能承受定压力和重力，并能保持尺寸和大部分力学性质稳定的一类材料；功能电子材料是指除强度性能外，还有特殊性能，或能实现光、电、磁、热、力等不同形式的交互作用和转换的非结构材料。按组成分 可分为无机电子材料和有机电子材料。无机电子材料以可分为金屈材料和非金属材料有机电子材料主要是指高分子

42、材料。按材料物理性质分 导电材料、超导材料、半导体材料、绝缘材料、压电铁电材料、磁性材料、光电材料和敏感材料等。按应用分 微电子材料、电器材料、电容器材料、磁性材料光电子材料、压电材料、电声材料等。资料来源：华经产业研究院，国盛证券研究所 国内市场规模超国内市场规模超 4000 亿，半导体材料和磁性材料是最主要市场。亿，半导体材料和磁性材料是最主要市场。随着我国电子信息产业的飞速发展，与之配套的电子材料产业也将迎来高速发展，成为新材料产业领域中发展速度最快、最具活力的行业之一，根据共研产业咨询数据，2017 年我国电子材料行业市场规模 2276 亿元，到 2022 年市场规模增长到了 4286

43、.7 亿元。从细分领域看，2022年我国电子材料行业市场规模 4286.7 亿元，其中半导体材料 1133.2 亿元，磁性材料1249.6 亿元，两者占比超过一半，此外电子陶瓷材料 1005.8 亿元，石墨烯材料 7.1 亿元，压电材料 242.8 亿元，其他电子材料 648.2 亿元。02004006008002200162022E全球工程塑料市场规模（亿美元）2023 年 11 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：中国电子材料行业市场规模 图表 15：中国电子材料行业细分市场规模占比 资料来源：共

44、研产业咨询，国盛证券研究所 资料来源：共研产业咨询，国盛证券研究所 5G、新型显示为电子材料产业带来新机遇。、新型显示为电子材料产业带来新机遇。5G 终端日益成熟，产业链向上延伸，技术工艺取得突破，人才聚集，使得电子材料产业本土化率加速提升。随着 5G 的规模普及，移动终端和基站均对电磁屏蔽与导热产品产生大量的需求，电磁屏蔽与导热产业市场规模有望实现成倍增长。未来，电磁屏蔽材料将向导热性好、加工工艺简单、性价比高、适合大批量生产等方向发展，各种新材料将在电磁屏蔽的创新应用中将得到更多发展。此外，显示材料产业经过多年发展，已呈现出产品多元、产业集中、高速迭代等显著特点，TCL 华星光电技术有限公

45、司研发副总监曹蔚然在演讲中表示，显示技术不断更迭，显示器件朝着多功能和数字化方向发展，大尺寸、高解析度、高色彩饱和度、节能、高亮度、柔性、透明等逐渐成为技术发展的主流趋势，OLED 能够最终实现上述极致性能。在 IJP-OLED 显示材料中，IJP-OLED Bank（喷墨打印像素限制材料）及 IJP-OLED Ink（喷墨打印墨水材料）极为重要，未来，国内电子材料企业可关注这个领域，为显示产业的本土化配套做出贡献。0500025003000350040004500500020172022中国电子材料市场规模及预测（亿元）26.44%29.15%23.46%5.66%0.

46、17%15.12%半导体材料磁性材料电子陶瓷材料压电材料石墨烯材料其他 2023 年 11 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三三、充分发挥供应链优势，携手惠乐喜乐进军充分发挥供应链优势，携手惠乐喜乐进军高端制造领域高端制造领域 3.1 客户资源丰富，公司供应链优势明显客户资源丰富，公司供应链优势明显 公司多年来立足于中高端化工及电子材料市场，客户资源丰富且优质。公司多年来立足于中高端化工及电子材料市场，客户资源丰富且优质。公司合作的材料厂商主要为韩国乐天、韩国三星、美国赛拉尼斯、万华化学、日本帝人、斗山、华星光电等全球知名企业。下游客户主要有华为、小米

47、、VIVO、比亚迪、富士康、信利光电、华显光电、科大讯飞等行业影响力较强的品牌商或代工厂。优质、丰富的上下游资源，奠定了公司发展的基础。图表 16：公司客户资源优质 大类大类 主要产品主要产品 主要客户主要客户 主要供应商主要供应商 中高端工程塑料等化工材料 PC、PP、ABS、PBT、PA、LCP、PPS、PPE、POM、TPU、HDPE；阻燃材料、免喷涂材料、发泡材料、染色材料、扩散材料、轻量化材料等。华为、小米、VIVO、富士康、比亚迪、OPPO、中兴、华勤、恩捷新材料、飞荣达、联想、三星、广汽、TCL、科沃斯、惠而浦、莱克、九阳、美的、飞利浦、欧司朗、雷士照明。韩国乐天、韩国三星、美国

48、赛拉尼斯、万华化学、帝人、旭化成、日本东丽等 电子元器件等电子材料 偏光片、电子墨水屏；液晶显示模组，芯片；太阳能电池银浆；车载液晶屏、OLED 显示屏，FCCL，光阻基材，电容等电子元器件。华显光电、科大讯飞、夏普、爱旭、智米、云米、海尔、信利光电。韩国三星、日本斗山、华星光电、元太、KISCO 等 资料来源：公司向特定对象发行股票募集书，国盛证券研究所 三位一体，公司具备产业链信息处理优势和柔性供应链优势。三位一体，公司具备产业链信息处理优势和柔性供应链优势。公司主要通过提供一体化解决方案满足下游品牌客户及其代工厂的材料应用需求，并将材料销售给客户，采用“品模贯通”模式，即通过自身专业团队

49、整合材料供应商资源，建立共同服务下游客户的战略合作关系，为客户提供新材料推介、材料选型引导、加工工艺优化创新、开模试料、检测认证、技术培训、量产供料、检测售后等全过程技术支持。经过多年积累，公司建立了较完善的信息处理平台与机制，能够有效整合产业链信息流并筛选、提炼出有价值的信息，为公司专业服务开展与经营决策的制定提供有效支撑。经过多年细分市场深耕，依托产业链信息处理优势，提供柔性供应服务，为上游材料厂商以及下游客户降低综合成本，增强上游供应商以及下游客户与公司的粘性。公司提前从品牌商获取一手订单信息，基于产业链信息处理能力，依靠供应链管理专业服务团队，以品牌商产品上市规划为终点，制定了跨越 9

50、 个阶段、约 50-80 个时间点的供应排程方案，可及时掌握从品牌商到合作代工厂的订单需求运行全景，进而对材料厂商材料生产、整个代工厂客户群的库存进行集中协调优化和柔性供应。2023 年 11 月 02 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：一体化流程为公司创造更大价值 资料来源：公司向特定对象发行股票募集书，国盛证券研究所 图表 18：公司依托完备供应链为客户提供专业的应用服务 资料来源：公司向特定对象发行股票募集书，国盛证券研究所 3.2 携手德国知名机床厂惠乐喜乐，加快携手德国知名机床厂惠乐喜乐，加快在高端制造领域布局在高端制造领域布局 惠乐喜乐（惠

51、乐喜乐（H ller Hille GmbH）在机床和制造业有着丰富的历史。在机床和制造业有着丰富的历史。公司 1945 年由威廉希尔和海因里希H ler 在德国帕德博恩成立，最初专注于机床的生产，尤其是钻床和铣床。多年来，惠乐喜乐一直以创新和高质量的加工解决方案而闻名，这有助于其发展和扩大产品组合。不断发展并适应不断变化的市场需求。该公司扩大了产品范围，包括汽车、航空航天和其他行业的各种加工中心和解决方案。他们以其在高速加工和自动化方面的专业知识而闻名。21 世纪初，惠乐喜乐成为 MAG 集团的一员，这是一家在全球非常著名的制造技术公司。此举扩大了公司在行业中的影响力和能力，进一步加强了其在市

52、场上的地位。作为 MAG 集团的成员，公司与集团内的其他公司合作，共享专业知识、技术和资源。公司和 MAG 集团在机床和制造技术行业都有强大的影响力，帮助他们服务于广泛的行业，包括汽车、航空航天和通用制造业。2023 年 11 月 02 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：惠乐喜乐产品覆盖范围 资料来源：惠乐喜乐官网，国盛证券研究所 惠乐喜乐惠乐喜乐技术领先，技术领先，4 轴、轴、5 轴加工中心及轴加工中心及盒式刀库是核心产品。盒式刀库是核心产品。公司一直处于为包括汽车和航空航天在内的各个行业开发先进加工解决方案的前沿。核心产品 NBH 加工中心拥有稳定

53、精确的切削性能，第 4 轴或第 5 轴可以解决复杂工件的加工工艺难题。各种不同尺寸的托盘，可以用于不同尺寸大小的复杂零件的精准加工，尤其对于国防军工、航空航天、可再生资源、汽车等行业精密复杂关键零件的加工，提供了安心的设备支持。图表 20：惠乐喜乐 4 轴和 5 轴产品系列展示 资料来源：惠乐喜乐官网，国盛证券研究所 携手惠乐喜乐，公司携手惠乐喜乐，公司剑指高端制造剑指高端制造，成长空间进一步拓宽。，成长空间进一步拓宽。10 月 26 日，同益股份发布公告，公告表示，深圳市同益实业股份有限公司与惠乐喜乐机床（青岛）有限公司就双方充分发挥各自优势、资源共享，共同在新能源、航空航天、医疗器械及工业

54、机器人等领域开展合作，结成深度的战略合作伙伴关系。同益拟成为惠乐喜乐机床在新能源、航空航天、医疗器械领域的战略合作伙伴及工业机器人领域的唯一战略合作方。作为中高端化工及电子材料供应链一体化综合解决方案商，公司深耕该领域近 20 年，积累了众多的终端优质客户资源，而喜乐机床的控股股东作为全球切削机床领域享有盛誉的跨越百年品牌企业，在精密加工、专业设计和相关高端机床装备定制领域积累了深厚的行业沉淀。本次战略合作，双方拟在新能源、航空航天、医疗器械及工业机器人等领域紧密合作，打造双赢、可特续发展的战略合作伙伴关系，有利于增强公司核心竞争力。2023 年 11 月 02 日 P.15 请仔细阅读本报告

55、末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、盈利预测与估值四、盈利预测与估值 根据公司主要业务构成，我们对几块主要业务板块作出假设：1）电子材料方面）电子材料方面，公司根据下游客户需求及未来发展战略，及时锁定显示屏、芯片供应资源，深化供应链保障服务，客户粘性逐步增强，业绩有望逐步释放，而随着国家促销费政策出台，消费电子市场需求环比一季度景气复苏趋势已现，产业链去库存周期接近尾声。目前终端消费电子复苏正持续改善，预计公司 2023-2025 年收入增速分别为 25%/25%/20%，预计未来三年毛利率保持在 8%左右；2）化工材料方面化工材料方面，虽然地产下滑导致需求减弱，加之当前化工市场仍处在新一轮

56、的扩产能周期中，但是汽车、家电、消费类电子等行业需求逐步增长，公司聚焦并深挖大客户需求，协同供应商在深耕原有细分市场的基础上，加大医疗等市场开拓力度，全力保障重点项目实施，业务有望实现恢复增长。预期工程塑料业工程塑料业务务 2023-2025 年收入增速分别为 20%/20%/15%，预计未来三年毛利率保持在 10%左右；考虑到通用塑料业务 2022 年的低基数，预计通用塑料业务通用塑料业务 2023-2025 年收入增速分别为 65%/25%/20%，预计未来三年毛利率保持在 4%左右；3）复合材料复合材料板棒材板棒材及及其他其他材料材料业务业务，公司通过向特定对象发行股份的方式募集资金，拓

57、展产业链至板棒材（特种工程塑料挤出成型项目），进一步夯实公司的核心竞争力，预计 2023-2025 年收入增速分别为 30%/20%/18%，预计未来三年毛利率保持在 7%左右。费用率方面费用率方面，考虑到公司费用控制能力常年保持稳定，我们预计公司费用情况随收入增长而保持稳定，预计 2023-2025 年销售费用率为 2.4%/2.2%/2.1%，管理费用率为2.8%/2.7%/2.6%，研发费用率为 0.5%/0.5%/0.4%。预计预计 2023-2025 年公司归母净利润为年公司归母净利润为 0.34/0.75/0.92 亿元。亿元。图表 21：公司主营业务收入拆分（亿元）2022A 2

58、023E 2024E 2025E 营业总收入营业总收入 27.15 35.46 43.81 52.06 Yoy-6.97%30.59%23.57%18.81%毛利率 7.69%7.79%7.82%7.80%电子材料电子材料 14.50 18.13 22.66 27.19 Yoy-3.23%25.00%25.00%20.00%毛利率 8.25%8.28%8.28%8.28%工程塑料工程塑料 6.40 7.68 9.22 10.60 Yoy-26.02%20.00%20.00%15.00%毛利率 9.57%9.95%9.95%10.10%通用塑料通用塑料 4.36 7.20 9.00 10.80

59、Yoy 10.55%65.00%25.00%20.00%毛利率 4.13%4.71%4.63%4.63%复合材料板棒材及其他材料复合材料板棒材及其他材料 1.89 2.45 2.94 3.47 Yoy-30.00%20.00%18.00%毛利率 5.09%6.55%7.33%6.86%销售费用率销售费用率 2.39%2.40%2.20%2.10%管理费用率管理费用率 2.85%2.80%2.70%2.60%研发费用率研发费用率 0.48%0.50%0.50%0.40%归母净利润归母净利润 0.15 0.34 0.75 0.92 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023 年 11 月 02

60、日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 考虑到公司产品结构，我们选取万华化学、南大光电、强力新材作为可比公司，其中万华化学为国内化工材料龙头公司，南大光电为国内先进的电子材料公司，是全球 MO 源领导供应商之一，强力新材专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发。整体看，可比公司 2023-2025 年平均 PE 为 153.3/38.8/30.5x，公司 2023-2025 年 PE为 115.5/52.0/42.3x，考虑到公司的产品主要以电子材料为主，且未来随着高端信息产业发展，毛利率和收入占比将持续提升，此外公司工程塑料业务有望加速复苏，布局机床业务也将

61、进一步拓宽公司成长路径，首次覆盖，给予“增持”评级。图表 22：可比公司估值对比（总市值取 2023/11/1 收盘价，可比标的盈利预测取 Wind 预测值）公司 市值（亿元）归母净利润（亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 万华化学 2684 176.31 227.42 269.11 15.2 11.8 10.0 南大光电 165 2.60 3.08 3.80 63.6 53.7 43.5 强力新材 76 0.20 1.50 2.00 381.0 50.8 38.1 平均-153.3 38.8 30.5 同益股份 39 0.34 0.75 0.9

62、2 115.5 52.0 42.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2023 年 11 月 02 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风风险提示险提示 市场需求不及预期风险：市场需求不及预期风险：公司下游细分市场如果产生需求波动或市场竞争加剧，将会对公司业绩增长产生一定影响。原材料供应不足及价格上涨风险：原材料供应不足及价格上涨风险：公司供应商大多为全球知名企业，且集中度相对较高，如供应商不能足量、及时供货，按期排产，或者提高产品价格将会影响货运周期、采购成本，对公司经营产生不利影响。国际环境变化风险：国际环境变化风险：当前国际环境等外部因素仍存在较大不确定性，

63、若外部环境发生较大变化，可能会对宏观经济环境造成影响，进而对公司经营业绩造成不利影响。2023 年 11 月 02 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断

64、，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可

65、的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授

66、意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持

67、有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：