1、华西计算机团队华西计算机团队2023年11月12日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告首席分析师：刘泽晶分析师：赵宇阳SAC NO：S02SAC NO：S06邮箱：邮箱：普元信息深度报告普元信息：领航数据智能时代 核心逻辑普元信息：国产低代码+数据中台+中间件三翼齐飞23年前三季度公司整体业务增速回暖，前三季度实现收入2.93亿元，同比+18%。展望23年及以后，我们认为公司前期的投入为公司贡献了良好的渠道和技术储备，同时公司今年产品化能力有望进一步加强，将会带动公司

2、整体盈利能力提升。信创与数据要素为基，AI为翼，行业趋势加强信创：根据自主可控新鲜事公众号，截至2023年3月已有869家企业被列入了美国实体清单，东方通与普元信息在国产中间件市场领先，国产替代加速。AI：根据低代码时代，中国低代码和零代码市场规模预计至2027年达到142亿元，数字化优先程度越高的企业，对AIGC的关注越高，目前部分供应商正在研发或已推出融入AIGC的低/零代码产品。数据要素：我国数据要素政策进入体系化构建阶段。根据产业互联网研习社，2025年数据要素市场规模有望达到1749亿元，复合增速25.54%。全面拥抱华为，实现自主可控+生态体系完善根据普元信息公众号，普元各类产品与

3、解决方案，分别通过了华为鲲鹏、高斯、欧拉等认证，包括应用服务器中间件PAS、大文件传输中间件BFT、企业服务总线中间件ESB、应用开发平台EOS产品，以及大数据解决方案等。普元联合华为云强力推广“元数据资产管理解决方案”；低/零代码市场典型供应商，全面对标国际一流厂商产品体系；根据新创纵横公众号，2021年东方通、普元信息的市场份额在中国中间件产品中位居前两位。其中，东方通较为聚焦服务于党政信创领域，普元信息从金融信创切入，现已形成运营商、政府、制造、能源、交通、建筑、医疗等数十个优势行业领域。投资建议：我们预计公司23-25年收入分别为5.00、6.61、8.45亿元，归母净利润分别为0.1

4、9、0.68、1.00亿元，EPS为0.20、0.71、1.05元，对应2023年11月10日31.5元/股收盘价，PE 分别为155.56/44.26/30.01倍，看好公司在华为生态体系的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）政策落地不及预期；2）AI产品下游需求不及预期；3）全球经济发展的不确定性。2 2VzXNAeVdUjZqMtPaQdNbRoMmMmOpMjMoPnMiNoPtQ7NoPmMvPtPoQMYsOnP目录01 普元信息：国产低代码+数据中台+中间件三翼齐飞302信创与数据要素为基，AI为翼，行业趋势加强03 全面拥抱华为，实现自主可控+生态体系完善04 财务

5、分析05 风险提示 01普元信息：国产低代码+数据中台+中间件三翼齐飞4 普元信息：低代码+数据中台+中间件全链路发展公司是国内领先的软件基础平台产品与解决方案专业提供商，重点面向金融、通信、政务、能源、先进制造等行业客户建设自主可控软件基础设施的需求，通过自主研发的云原生低代码平台、智能化数据中台、全栈式信创中间件等系列产品及解决方案，助力客户实现 IT 架构重塑，建立安全可信的信息技术应用底座与智能化数据中台体系，提升数字化转型能力。根据普元信息公众号，普元在过去的十年中多次被认定为国家规划布局内的重点软件企业，公司于上海设立研发总部，并在北京、广州、深圳、西安、武汉、济南等地设有分支机构

6、、研发及技术支持中心，保障用户获得及时的研发和技术支持。5 普元信息全栈产品智能化升级，企业数字化基座高效运营企业数据普元信息全栈产品智能化升级，企业数字化基座高效运营企业数据 普元信息：低代码+数据中台+中间件全链路发展低代码开发平台：公司智能化低代码开发平台采用数据驱动开发模式，是少数实现覆盖业务系统最关键的 20%复杂场景的产品，全面支撑企业管理数字化、交易服务开发与组装、数据洞察等复杂业务场景应用建设，是首批获得中国信通院企业级低代码开发平台技术分级评估“先进级”认定，以及中国电子标准院低代码开发平台能力要求评价认证的专业低代码开发平台。在智能化数据中台方面，根据公司中报，基于公司主数

7、据管理、数据资源目录、数据共享交换、数据资产管理等产品和解决方案，帮助客户打造数智化支撑体系，实现基于人工智能的数据开发治理运营一体化。此外，公司与华为云联手打造了“元数据资产管理解决方案”，依托普元数据管理产品能力和大量实践经验，在多个应用场景中成功支撑合作项目规划与落地。中间件方面，根据公司中报，公司通过融合自研智能引擎的智能网关中间件，以及同步升级的普元应用服务器中间件等六款全栈中间件产品，支持一站式智能连接，并适配全栈信创生态体系性能调优，在围绕智能的盘点、连接、监控、安全四大场景中助力客户化解行业信创与数字化转型挑战。6 普元信息产品构架普元信息产品构架普元信息智能化低代码开发平台产

8、品家族普元信息智能化低代码开发平台产品家族 低代码开发平台：分布式低代码应用平台，加速企业数字化转型加速云应用交付：通过敏捷高效的开发交付体系、全面的聚合体验、信任成熟的微服务平台，帮助企业实现先进统一的低代码应用平台，建立敏捷高效的微服务交付体系，加速云应用交付、驱动业务快速创新。打破专业代码与低代码的壁垒，将专业代码与低代码能力进行融合，打破了业界常见的双平台之间的壁垒，通过高低开模型一致、引擎共享、制品融合的技术手段，让企业不需要掌握两套不一样的平台规范与运营体系。加强企业应用全生命周期管理，通过完善的工程管控体系(DevOps)、技术管控体系（框架与组件）、应用治理体系(Governo

9、r），帮助快速拥有低代码应用的设计、开发、测试、部署、上线、运维、监控的全生命周期管理支撑能力。提升IT资产复用，通过构件化、组装式开发模式，帮助企业高效地积累和复用更多的业务构件和服务，将T【IT】人员从广泛的业务开发工作中释放出来，聚焦于业务组件的化中，进而提升I对企业业务的支撑响应程度。7 普元信息低代码开发平台普元信息低代码开发平台普元信息低代码产品细分普元信息低代码产品细分 智能化数据中台：华为合作，共同打造元数据资产管理解决方案普元信息智能化的数据中台解决方案，创新性的将数据治理与数据运营融合连接，帮助企业建设智能数据中心。在深化数据资产梳理、加强数据模型管控、强化数据标准引领等基

10、础上，构建从编目、归集、存储、服务、共享、开放、探查、纠错、加工、应用等的数据运营全框架体系，解决了长期困扰数据治理建设的工作环节割裂、价值导向缺乏、日常工作零散、与应用衔接困难等问题，激发了数据资源要素潜力，探索了数据产品形态与模式，推动了数字资产开发利用。普元信息智能化的数据中台解决方案，包括主数据管理、数据资产管理、数据资源目录、数据共享交换等平台与方案。8 普元信息数据中台产品普元信息数据中台产品普元信息数据中台产品细分普元信息数据中台产品细分 中间件：国产中间件领先厂商，全面赋能2+8+N信创公司基础中间件产品系列是原SOA 集成平台软件产品线的扩展和深化，主要包括应用服务器PAS、

11、消息中间件、SOA应用平台EOS、流程平台BPS、企业服务总线ESB等产品。公司应用服务器产品PAS符合Jakarta EE8国际标准规范，全面适配国产生态、支持多种应用架构形态、拥有完善的安全策略，在高可用性、集群、综合监控、微服务、易用性等方面已成功经受重型生产环境的检验，可广泛应用于政府、运营商、金融、军工、教育、制造等各行业。普元基础中间件系列软件产品通过建立应用软件开发标准与规范，提供高效便捷的应用开发环境和工具，帮助客户组件化、标准化、可视化地实现应用的开发、业务流程的配置和应用系统间的集成，并可实现数据信息跨系统、平台与应用的互联互通，从而提高应用软件研发效率，降低软件维护成本。

12、9 普元信息基础中间件普元信息基础中间件普元信息中间件细分产品普元信息中间件细分产品 普元信息股权结构稳定10 普元信息股权结构普元信息股权结构普元信息技术股份有限公司21.95%2.89%1.8%1.78%1.62%1.5%1.5%公司股权结构稳定，实际控制人刘亚东持有公司21.95%股份。刘亚东曾任美国Adobe Systems,Inc.工程师，亚信科技(中国)有限公司首席运营官，上海天融创业投资有限公司董事和总经理,普元软件有限公司董事长。2003年至今,一直任职于普元信息，现任普元信息技术股份有限公司董事长。100%100%100%100%股权激励彰显公司发展信心11 普元信息股权激励

13、普元信息股权激励 公司于2023年2月发布2023年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予500万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.24%。业绩考核目标为：2023、2024、2025年软件基础平台业务的营业收入分别不低于3.60、4.70、5.80亿元。该考核目标彰显了公司对于软件基础平台增长的信心，为公司高增长提供动能。02信创与数据要素为基，AI为翼，行业趋势加强12 2.1 信创：政策高度重视国产化发展，国际关系驱动自主可控信创体系覆盖2+8+N个领域，即党、政与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天8个关于国计民生的重要行业，以及N个消费市场。

14、信创最初在党政领域试点应用，八大重点行业加速推进，N个行业中的办公OA、编辑类的国产软件已普遍被应用，如企业微信、WPS等已积累了大量的用户群体。2023年以来，各大行业、各大省市均在相关信创政策中对“国产化”、“科技自立自强”、“安全”等提出明确支持与要求。2023年8月7号，学习时报头版头条刊发国务院国资委党委书记、主任张玉卓署名文章在推进中国式现代化建设中谱写国资央企新篇章，文章提出把科技创新摆在“头号工程”的重要位置，突出企业创新主体地位，助力科技强国建设。13资料来源：自主可控新鲜事公众号，国务院、教育部、第一财经、中国信息安全评测中心、北京市人民政府网、中国证券报，华西证券研究所信

15、创产业链信创产业链近期信创政策梳理近期信创政策梳理 2.1 信创：政策高度重视国产化发展，国际关系驱动自主可控自主可控新鲜事公众号数据显示，截至2023年3月已有869家企业被列入了美国实体清单，实体清单中企业主要涉及生物技术、物流技术、人工智能等14个新型技术行业。2023年3月美国商务部再将一批中国实体公司和个人列入实体清单，包括第四范式、浪潮集团、龙芯科技、盛科通信，再次对算力芯进行打压。根据自主可控新鲜事公众号，得益于中国数字经济的迅猛发展，2023年中国信创产业规模将达20961.9亿元，2027年有望达到37011.3亿元，中国信创市场释放出前所未有的活力。14 信创社会驱动因素信

16、创社会驱动因素8148.49649.811495.813758.816689.420961.924420.627961.632127.937011.318.40%19.10%19.70%21.30%25.60%16.50%14.50%14.90%15.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%000004000050000600007000080000900000022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E2018-2027年中国信创产业规模及预测（单位：亿元，%

17、）市场规模增长率20中国信创产业规模预测中国信创产业规模预测 2.2 中间件：东方通与普元信息在国产中间件市场领先，国产替代加速目前，主要中间件厂商有IBM、Oracle、东方通、金蝶天燕等，中间件市场可分为微软阵营（微软公司及其合作伙伴）、Java阵营（IBM、Oracle、东方通等）、开源阵营（Apache等组织共享代码）。目前以国外厂商IBM、甲骨文占据国内主要市场，其次是东方通、普元信息、宝兰德、中创中间件、金蝶天燕等国产厂商。愈多企业在数字化转型背景下意识到软件基础设施的重要性，中间件市场在中国蓬勃发展。iiMedia Research（艾媒咨询）数据显

18、示，2022年中国中间件市场规模为108.8亿元，同比增长19.4%，2025年将达167.8亿元。随着国产中间件厂商技术的升级，国产中间件头部厂商逐渐赶超国外厂商，在电信、金融、政府、军工、能源、医疗等行业客户中不断打破原有海外中间件厂商的垄断，逐步实现中间件软件产品的国产化自主可控。15 中间件市场竞争格局中间件市场竞争格局20年中国中间件市场规模年中国中间件市场规模 2.2 数据要素：产业0-1逐步释放动能16 数据要素产业链数据要素产业链 2.2 数据要素：产业0-1逐步释放动能我国数据要素政策进入体系化构建阶段。自2014年大数据首次写入政府工作报告以来

19、，数据与实体经济融合程度不断加深，数据技术、数据产业、数据应用、数据安全等方面都取得长足发展。2019年，十九届四中全会首次将数据增列为生产要素，关于数据资源整合共享、开发利用、安全治理、市场化配置等方面的数据要素体系化顶层设计正式启动。四年来，关于构建更加完善的数据要素市场化配置体制机制的意见“十四五”数字经济发展规划关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见数字中国建设整体布局规划等文件相继出台，数据要素政策体系架构初步形成，擘画出数据资源大循环、数据要素价值充分实现、全体人民共享数字经济发展红利的宏伟蓝图。技术发展持续推动着产业进步，业务需求也对技术提出新的要求。随着数据规模爆炸式增

20、长、数据类型日渐丰富，传统大数据处理技术面临着诸多挑战，以满足业务需求为导向的数据技术体系将会不断变革创新。根据产业互联网研习社，2021年我国数据要素市场规模为704亿元，2025年我国数据要素市场规模有望达到1749亿元，复合增速将达到25.54%。17资料来源：新基建创新研究院，CAICT数据要素白皮书（2023），产业互联网研习社，华西证券研究所国内数据要素市场规模国内数据要素市场规模625704904905000新技术基于业务需求加速创新与体系重构新技术基于业务需求加速创新与体系重构 2.3低代码：低代码市场规模持续增

21、长，关注AIGC带来的产业变革根据低码时代，低代码厂商分为低代码/零代码厂商、企业应用与软件开发服务商、云计算厂商、互联网科技背景厂商、超级自动化商、海外厂商6大类，其中以前两类为核心竞争者，占据领先市场份额。数字化浪潮下，中国低代码和零代码市场规模预计至2027年达到142亿元，2024-2025年，2027-2028年将成为两个关键市场增长点。数字化优先程度越高的企业，对AIGC的关注越高，目前部分供应商正在研发或已推出融入AIGC的低/零代码产品。此类产品可以支持通过自然语言的形式向平台下达指令，AI判断用户指令后，产品可以自动进行表单创建、报告创建、OA功能开发、特定需求的代码生成等操

22、作，这样的能力可以让公民开发通过语言指令快速实现数字化应用的构建，加速全民开发者时代的到来，同时也可以提升专业开发者的工作效率。18 中国中国低代码和零代码市场规模低代码和零代码市场规模国内低代码国内低代码/零代码市场趋势洞察零代码市场趋势洞察 03全面拥抱华为，实现自主可控+生态体系完善19 3.1 全线产品与华为合作年限深入，双方下游生态建设蓄势待发根据普元信息公众号，普元与华为的合作由来已久，早在2005年，普元就与华为OCS产品线合作，推广至全球40多个国家，并在接下来的十余年间，与华为在eCity、SDP解决方案、电软大数据平台等领域开展深度合作，并陆续签订了数据共享交换框架协议、元

23、数据管理和devops开发运维一体化平台框架协议等，旗下数款产品与还与华为高斯DB、华为云鲲鹏云服务完成兼容性认证，并成为湘江鲲鹏首批签约授牌合作伙伴。根据普元信息公众号，普元各类产品与解决方案，分别通过了华为鲲鹏、高斯、欧拉等认证，包括应用服务器中间件PAS、大文件传输中间件BFT、企业服务总线中间件ESB、应用开发平台EOS产品，以及大数据解决方案等。普元应用服务器中间件等相关产品，可以根据客户指定的信创环境，针对大并发的场景，基于鲲鹏体系进行有针对性的优化提升。其中，普元大文件传输中间件BFT，更是实现了AES加密传输效率性能大幅提升的好成绩，相对于业界主流方案性能提升131.91%。普

24、元EOS应用开发平台鲲鹏创新方案，是鲲鹏应用创新大赛的优胜方案，能够满足监管要求，帮助客户平滑完成系统国产化环境迁移，实现高性能技术架构升级，以及系统灵活拓展性的延申，支撑某农信综合办公系统信创迁移落地等。20 普元生态合作伙伴（部分）普元生态合作伙伴（部分）普元产品兼容互认（部分）普元产品兼容互认（部分）3.2 数据要素：数据治理逐步迈向智能化、普元摘取不同细分市场桂冠根据央国企数据治理市场发展白皮书，调查数据表明，央国企数据治理专业方案市场竞争格局目前仍呈散点状态，TOP3只有27.6%，这与央国企数据治理专业方案市场由导入期转入成长期时间不长的发展阶段有关。华为位列央国企数据治理咨询规划

25、市场份额榜首，普元摘取了央国企数据治理专业方案市场、主数据管理产品服务市场两项桂冠。此外，德勤、IBM、美林数据、三维天地、东方国信等厂商也在数据治理市场不同领域取得了骄人的业绩。根据普元信息公众号，作为基础软件领域的技术创新型企业，普元基于低代码开发平台、数据资产管理平台等全体系自研产品，在领域内率先实践“数据开发治理运营一体化”，推出了主数据管理、数据共享服务、数据开发等系列解决方案，助力三大电信运营商、三大石油企业，以及前十大能源集团、十大军工集团中的绝大多数企业，构建智能化数据中台体系，高效生产高质量数据，推动数字资产开发利用，赋能数据驱动的业务转型和创新。21 普元入选普元入选Gar

26、tnerGartner报告，被标注为“数据资产管理标杆厂商”报告，被标注为“数据资产管理标杆厂商”央国企数据治理专业方案市场（左）央国企数据治理专业方案市场（左）&主数据管理产品市场品牌份额（右）主数据管理产品市场品牌份额（右）3.2 数据要素：普元联合华为云强力推广“元数据资产管理解决方案”根据普元信息公众号，针对数智变革，普元秉持华为可信认证体系内的优秀供应商责任，不仅着力联合华为云促进“元数据资产管理解决方案”促应用、管资产、理关系、提质量、建体系的商业成功，还将与华为及华为云继续深入合作，在技术共生的基础上进一步联合创新，通过场景化解决方案共同服务和成就客户，助力更多企业实现数字化、信

27、创化、智能化的成功。在某通信基础设施大型集团，普元帮助企业减少生产周期，提升检核能力与数据质量，促进数据应用与数据资产沉淀，数据服务的生产效率提升5倍，问题压降率达到99.6%，数据资产复用率提高60%，营销成功率提升30%。在某世界一流港口企业，普元基于元数据管理、数据资产目录等随需应变，梳理多维度资产目录，依靠技术和服务帮助企业上云，实现云上双活，以及99.9999%业务高可用等，为企业数字化转型提供有力支持。22资料来源：深圳市网络与信息安全行业协会，华西证券研究所华为元数据管理整体解决方案华为元数据管理整体解决方案华为元数据与数据入湖华为元数据与数据入湖 3.3 低代码：低/零代码市场

28、典型供应商，全面对标国际一流厂商产品体系根据Market Insight：中国低代码/零代码市场发展洞察(2023)报告，由低代码领域权威研究机构LowCode联合行业重点厂商正式发布并详细解读。普元作为智能低代码开发平台领先厂商，入选报告，获评低/零代码市场“典型供应商”。根据普元信息公众号，普元是国内少有的可全面对标国际一流厂商产品体系的低代码平台厂商，以不同的能力要求适配轻应用、轻业务和专业系统的复杂场景，变革企业复杂软件的生产方式。报告显示，由于中国软件生态碎片化的特点，低代码或零代码工具能够与客户的系统与应用实现高效集成是项目成功的关键因素之一，对复杂或个性化功能的实现情况也是决定诸

29、多项目是否可以持续推进的直接影响因素。根据普元信息公众号，为不同角色与场景提供适合的工具与开发模式，基于普元低代码平台的应用性能可提升30%以上；为企业提供面向复杂业务场景的六大关键特性；融合智能化能力释放开发者的创造力，通过大模型、专有模型明确分工，建设智能化AI助手增强低代码应用开发能力。23资料来源：Market Insight：中国低代码/零代码市场发展洞察(2023)，华西证券研究所普元获评普元获评20232023低低/零代码市场“典型供应商”零代码市场“典型供应商”普元信息：低代码产品矩阵和能力普元信息：低代码产品矩阵和能力 3.3低代码：普元低代码深耕客户需求，获得多领域大中型企

30、业机构客户的信赖根据普元信息公众号，普元低代码平台产品家族累计服务超过5000家大型企业，建设超过10万款企业应用，基于实践沉淀自研专有模型，接入多款大模型能力，提供包含中间件、业务分析、应用开发、数据中台与业务流程自动化在内的全系列产品与解决方案，持续帮助金融、电信、能源、制造等行业客户覆盖企业软件智能生产的完整旅途，快速落地成功案例。业内首个成功落地的股份制商业银行“智能工单系统”低代码实践，为银行节省50%以上的开发成本、提升40%以上的工单日处理量。具备卓越实践力的城市商业银行“新一代信创OA办公系统”低代码案例，突破原有OA系统基于国外厂商的集中式技术架构等难点，以提升50%以上的开

31、发效率支撑信创全栈分布式改造。屡获嘉奖的股份制商业银行低代码平台长期迭代实践，助力客户建设应用数字化基座，覆盖零售、风险、中间业务等七大业务领域，在20家分行零代码实现移动办公，开发效率提高300%、基层减负800+人月，成为业内首家通过“低代码开发平台通用能力要求”认证的项目。24 普元信息低代码平台客户类型普元信息低代码平台客户类型 3.3AI+低代码：推进软件生产力智能变革，低成本高效建设复杂业务系统基于数据驱动的普元智能低代码平台，立足AI建设关键点，整合AIGC与自研专有模型能力，对标位于Gartner魔力象限领导者地位的同类产品，支持生态连接、业务分析、应用开发、数据管理和业务流程

32、自动化等多类型场景。普元企业级低代码开发平台帮助客户低成本高效建设复杂业务系统，降低数智化转型难度，首批通过了由中国信通院牵头组织的技术分级评估“先进级”认定。打造企业数字化工作场所，智能协作、贯通业务；涵盖轻应用与专业系统，融合专业代码与低代码，支撑复杂场景，破解新的孤岛实现资源整合；提供无感融入的AI助手，在技术、数据、业务等多维度支持探索未知；支持研发效能智能场景落地，包括智能专家、智能设计、智能开发、智能测试、智能集成与智能运维等。25 普元智能化低代码开发平台家族普元智能化低代码开发平台家族 3.4 中间件：信创中间力量，多行业领军根据中博智能公众号，目前国内中间件市场份额第一梯队仍

33、然是IBM和Oracle，两者合计占近一半的市场份额。第二梯队为五大国产厂商，包括东方通、普元信息、宝兰德、中创、金蝶天燕，合计占市场份额的 19.6%。根据信创纵横公众号，2021年东方通、普元信息的市场份额在中国中间件产品中位居前两位。其中，东方通较为聚焦服务于党政信创领域，普元信息从金融信创切入，现已形成运营商、政府、制造、能源、交通、建筑、医疗等数十个优势行业领域。预计未来随着国产化进程的加快，国内厂商普元、东方通、宝兰德、中创、金蝶等老牌中间件厂商的市场竞争力将呈现错位领先的态势。公司持续推进国产中间件产业化发展，不断加强与国产软硬件的兼容适配，根据公司中报，截至23Q2已累计完成

34、1200多项产品适配和互认证，包括华为鲲鹏、飞腾、海光等芯片产品，统信、麒麟等操作系统产品，华为高斯、人大金仓、达梦、海量数据等数据库产品，以及宝德、浪潮、曙光等整机产品，并与浪潮科技、讯飞智元、优锘科技等战略合作伙伴开展深入交流与合作。26 20212021年国内中间件市场份额年国内中间件市场份额IBMOracle东方通普元信息宝兰德中创金蝶其他装备制造业信创：全栈信创赋能数字化转型（左）装备制造业信创：全栈信创赋能数字化转型（左）&运营商、能源行业信创：全栈信创催化智慧未来运营商、能源行业信创：全栈信创催化智慧未来（右）（右）3.4 中间件：信创中间力量，多行业领军在金融行业信创领域，全栈

35、中间件助力金融关键业务系统升级改造切入，融合中间件、操作系统、数据库、服务器、芯片等全栈生态体系助力金融信创与金融科技发展的丰富实践，帮助国有大型商业银行、农信社、城市商业银行等不同的金融机构，以全栈产品打造信创技术底座，深入金融核心业务系统完成全栈分布式平滑迁移，实现创新驱动数字金融，赋智金融数字化升级以及创新生态发展。在党政、教育、医疗行业信创领域，三大行业的信息技术应用创新对中间件架构升级、全栈支撑、高可靠等核心需求不断提升，以面向应用架构服务化的全栈中间件衔上接下，满足党政、教育、医疗行业从技术底座到上层业务应用的全栈无缝对接，并协同全栈生态输出可落地的解决方案，赋能数字政府，打造智慧

36、校园，助力医疗防治养一体化，实现行业信创背景下的数字化转型。27 金融行业信创：全栈赋能助力关键业务系统平滑迁移金融行业信创：全栈赋能助力关键业务系统平滑迁移党政、教育、医疗行业信创：全栈信创开新局筑新基党政、教育、医疗行业信创：全栈信创开新局筑新基 04普元信息财务分析28 4.1 收入增速回暖，盈利能力有望持续回升收入端，公司22年整体受疫情反复的影响，信创等相关订单落地节奏变慢影响公司整体业绩表现，但是23年前三季度我们看到公司整体业务增速回暖，前三季度实现收入2.93亿元，同比+18%。利润端，公司22年重点加大了央企、军工、交通等多个领域拓展力度，2022 年末营销团队人数较上年同期

37、增加 36.46%。同时，公司在22年进一步加大了产品技术升级投入，重点提升低代码平台、数据中台、中间件等核心产品与技术竞争力，为公司持续发展奠定了良好基础，研发费用同比+13.96%。展望23年及以后，我们认为公司前期的投入为公司贡献了良好的渠道和技术储备，同时公司今年产品化能力有望进一步加强，将会带动公司整体盈利能力提升。29 普元普元20年年Q3Q3营业收入营业收入普元普元20年年Q3Q3净利润净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.

38、505.002020202120222023Q1-Q3营业总收入（亿元）yoy（右轴）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-0.50-0.40-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.502020202120222023Q1-Q3归母净利润（亿元）yoy(右轴）4.2 短期毛利率下降，公司凭借产品力+行业标杆拓展毛利率有望回升公司毛利率近几年有所下降，但是展望今年整体，毛利率有望回暖。公司2023年前三季度实现毛利率50.90%，相比2022年末提升3.58pct。我们认为主要是公司基础软件产品全套中间件+数据中台+低代码开发定制

39、化要求较多，随着项目数量的增多，同时国产链渗透率较低，下游客户积累的过程中，前期相对而言毛利率较低，随着国产化推进，公司凭借产品力+前期积累的行业know-how，叠加AI背景下新增的产品亮点，以及产品化程度的提升，公司毛利率有望持续提升。30 普元普元20毛利率和业务毛利率毛利率和业务毛利率普元信息销售净利率普元信息销售净利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2020202120222023Q1-Q3总毛利率软件基础平台产品基于软件基础平台的应用开发服务-15.00%-10.00%-5.00%0.00%

40、5.00%10.00%15.00%2020202120222023Q1-Q3销售净利率 4.3 重视渠道建设+产品研发，费用率位于整体行业低位31 普元信息普元信息和竞争对手销售费用率和竞争对手销售费用率普元信息普元信息20年销售费用及其变化年销售费用及其变化22%23%24%25%26%27%28%29%30%0204060801001202019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/9/30销售费用（百万）销售费用率%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019-12-312020-12-312021

41、-12-312022-12-312023/9/30普元信息销售费用率东方通销售费用率宝兰德销售费用率普元信息普元信息和竞争对手销售费用率和竞争对手销售费用率普元信息普元信息20年销售费用及其变化年销售费用及其变化0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-09-30研发费用(百万）研发费用率0.00%10.00%20.00%30.00%40.0

42、0%50.00%60.00%70.00%80.00%2019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-09-30普元信息研发费用率宝兰德研发费用率东方通研发费用率 05盈利预测与估值32 盈利预测软件基础平台：受益于信创下游复苏与数据要素行业景气度向上，同时公司与华为多年深入合作，我们预计该业务未来几年增速回暖，假设2023-2025年该业务增速分别为20.76%、38.72%、32.04%，毛利率分别为60%、62%、65%。应用开发业务：应用开发业务随着软件基础平台增长，该业务成长较为稳定，我们假设2023年-2025年该业务增速分别为10%、15%

43、、10%，毛利率维持稳定，23-25年均为31%。综上，公司未来23-25年收入分别为5.00、6.61、8.45亿元，毛利率为51.93%、54.49%、57.59%。33 普元信息盈利预测拆分普元信息盈利预测拆分20222023E2024E2025E软件基础平台（百万）298.83360.87500.60661.02yoy-1.66%20.76%38.72%32.04%毛利率54.51%60.00%62.00%65.00%开发业务（百万）126.52139.17160.05184.05yoy-4.55%10.00%15.00%15.00%毛利率30.32%31.00%31.00%31.00

44、%总收入（百万）425.36425.36500.04500.04660.65660.65845.07845.07yoy-2.54%17.56%32.12%27.92%毛利率47.32%51.93%54.49%57.59%估值我们预计公司23-25年收入分别为5.00、6.61、8.45亿元，归母净利润分别为0.19、0.68、1.00亿元，EPS为0.20、0.71、1.05元，对应2023年11月10日31.5元/股收盘价，PE 分别为155.56/44.26/30.01倍，看好公司在华为生态体系的布局，首次覆盖，给予“买入”评级。我们选取公司宝兰德、东方通作为可比对象，截至2023年11月

45、7日收盘价，可比公司24年PE均值为33.57X，PS为6.81X，公司作为国内领先中间件厂商，叠加AI+低代码以及华为生态，目前估值较低。34 普元信息盈利预测表普元信息盈利预测表普元信息可比公司普元信息可比公司 06风险提示35 4.2 风险提示 政策落地不及预期 AI产品下游需求不及预期 全球经济发展不确定性36资料来源：华西证券研究所 免责声明37分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介刘泽晶（首席分析师）2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验赵宇阳（分析师）第十届Choice最佳分析师，证券从业经验3年，主要研究AI应用软件，AI+方向

46、分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明评级说明公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%15%之间卖出分析师预测

47、在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http:/ 免责声明38华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

48、本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的

49、惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。