1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 美芯晟美芯晟(688458)半导体半导体/电子电子 发布时间：发布时间：2023-11-13 30 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/10 6 个月目标价（元）收盘价（元）77.30 12 个月股价区间（元）69.3096.17 总市值（百万元）6,184.77 总股本（百万股）80 A 股（百万股）80 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-10%-4%相对收益-8%5%相关报告 美芯晟（688458）：产品获得众

2、多品牌客户认可，业绩成长性高-20230604 英伟达业绩与指引大超预期，持续看好 AI算力产业链-20230828 华为盘古大模型 3.0 发布，志在“重塑千行百业”-20230711 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 研究助理：李亚鑫研究助理：李亚鑫 执业证书编号：S0550122080046 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 无线充电芯片无线充电芯片王王者，者，光传感光传感引领引领新新成长成长 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 美芯晟成立于 2008 年，专注于高性

3、能模拟及数模混合芯片的研发和销售，通过委外方式进行芯片生产和加工。主要产品包括 LED 照明驱动芯片、无线充电芯片以及光传感器产品等。公司具备深厚的模拟以及数模混合集成电路设计和开发经验，拥有上百项核心自主知识产权，在产品研发上形成了独特性和差异化优势。需求端：模拟及数模混合芯片应用需求端：模拟及数模混合芯片应用领域领域广，下游需求广，下游需求空间大空间大。首先，模拟芯片是集成电路产品中的重要大类，下游应用领域广，市场需求空间大。其次，随着消费电子行业需求复苏、汽车电子行业发展以及物联网技术的推广将拉动无线充电芯片市场迅速成长；信号链芯片是连接物理世界和数字世界的桥梁，负责对模拟芯片进行收发、

4、转换、放大、过滤等，广泛应用于通信、电子、医疗、汽车及人工智能领域；LED 照明市场较为成熟，智能化照明将成为行业新风向。最后，中国是全球最大的模拟芯片市场，随着国家政策的大力支持，未来发展前景大有可观。供给端：供给端：海外龙头公司处于垄断地位海外龙头公司处于垄断地位，国产，国产化化替代势不可挡替代势不可挡。海外龙头企业起步时间早，目前处于全球模拟芯片行业优势地位，中国模拟芯片公司在体量和产品种类丰富度上与海外公司差距较大。受益于国家政策扶持及供应链安全及稳定性的考量，目前国内模拟芯片公司正迎来新的发展机遇，未来在芯片不同细分领域的国产化替代进程将会不断加快。增长逻辑：增长逻辑：“电源管理电源

5、管理+信号链信号链”双驱动，引领新增长曲线双驱动，引领新增长曲线。公司产品结构持续优化，无线充电芯片快速放量将成为拉动公司利润增长的强劲动力，核心竞争力不断增强；公司顺应市场发展趋势，在不断丰富和完善现有电源管理类芯片产品体系的基础上，将产品线向信号链芯片等领域不断延伸，推动形成“电源管理+信号链”双驱动的新战略布局；公司自成立以来就高度重视研发投入，具备从设计、生产到应用的丰富经验，针对技术和产品壁垒取得多项突破性成果，在业内多次率先提出原创性技术，后来陆续成为行业普遍标准，技术水平处于行业领先地位。投资建议：投资建议：维持维持“买入买入”评级。评级。看好公司在无线充电芯片赛道领域的成长性以

6、及未来随着信号链产品线的开拓，例如光感、表冠等信号链产品进入终端品牌及配件客户放量，有望给公司带来新的增长曲线。预计公司2023-2025 年营收分别为 5.40/7.76/10.98 亿元，归属母公司净利润分别为0.31/1.22/2.40 亿元，对应 PE 分别为 201.36/50.82/25.77 倍。风险提示：风险提示：行业竞争格局加剧行业竞争格局加剧、研发投入较大研发投入较大、下游需求复苏下游需求复苏不及预期不及预期 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 372 441 540

7、776 1,098(+/-)%149.57%18.58%22.41%43.74%41.42%归属母公司归属母公司净利润净利润 33 53 31 122 240(+/-)%61.19%-41.57%296.25%97.21%每股收益（元）每股收益（元）1.49 0.88 0.38 1.52 3.00 市盈率市盈率 0.00 0.00 201.36 50.82 25.77 市净率市净率 0.00 0.00 2.97 2.81 2.53 净资产收益率净资产收益率(%)11.29%8.10%1.48%5.52%9.82%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本

8、总股本(百万股百万股)60 60 80 80 80-20%-10%0%10%20%30%40%2023/52023/8美芯晟沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 目目 录录 1.美芯晟：专注模拟及数模混合芯片领域，产品矩阵多元化美芯晟：专注模拟及数模混合芯片领域，产品矩阵多元化.4 1.1.深耕模拟及数模芯片领域，下游应用领域逐渐拓展.4 1.2.研发投入持续增加，技术团队凸显凝聚力.7 1.3.股份权属清晰明确，股权激励迸发员工活力.8 1.4.公司业绩成长潜力大，下游客户覆盖广泛.9 2.需求端：模拟及数模混合芯片应

9、用领域广，下游需求空间大需求端：模拟及数模混合芯片应用领域广，下游需求空间大.11 2.1.模拟及数模芯片属集成电路重大分支，下游应用场景丰富.11 2.2.扎根 LED 照明领域，掘金无线充电及光传感赛道.13 2.3.模拟及数模芯片市场规模持续提升，中国市场前景大有可观.17 3.供给端：海外龙头公司处于垄断地位，国供给端：海外龙头公司处于垄断地位，国产化替代势不可挡产化替代势不可挡.20 3.1.海外龙头起步较早，国内企业发展潜力大.20 3.2.国内企业不断追赶，国产替代进程不断加快.22 4.增长逻辑：增长逻辑：“电源管理电源管理+信号链信号链”双驱动，引领新增长曲线双驱动，引领新增

10、长曲线.24 4.1.产品结构不断优化，营业收入稳步提升.24 4.2.战略布局稳中求进，积极培育新增长点.25 4.3.技术实力业内领先，彰显核心竞争力.27 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.30 5.1.盈利预测.30 5.2.投资建议.31 6.风险提示风险提示.32 图表目录图表目录 图图 1：2022 年公司主营业务结构年公司主营业务结构.4 图图 2：公司无线充电类产品矩阵：公司无线充电类产品矩阵.4 图图 3：公司光传感产品解决方案：公司光传感产品解决方案.5 图图 4：MT310 x 系列芯片技术亮点、应用位置及封装示意图系列芯片技术亮点、应用位置及封装示意图.5 图

11、图 5：公司：公司 LED 照明驱动类产品矩阵照明驱动类产品矩阵.6 图图 6：公司发展历程：公司发展历程.7 图图 7：公司研发费用：公司研发费用.7 图图 8：可比公司研发费用率：可比公司研发费用率.7 图图 9：2019-2022 营业收入情况营业收入情况.9 图图 10：2019-2022 净利润情况净利润情况.9 图图 11：2019-2022 净利率和毛利率情况净利率和毛利率情况.10 图图 12：2019-2022 净资产收益率（平均净资产收益率（平均 ROE）.10 图图 13：公司下游核心客户：公司下游核心客户.10 图图 14：集成电路分类：集成电路分类.11 图图 15：

12、IDM 模式和模式和 Fabless 模式下的集成电路产业链模式下的集成电路产业链.12 图图 16：中国：中国 LED 照明市场规模照明市场规模.13 图图 17：全球：全球 LED 照明市场规模照明市场规模.13 图图 18：照明发展路线图：照明发展路线图.14 图图 19：中国：中国 LED 智能照明市场规模智能照明市场规模.14 图图 20：全球：全球 LED 智能照明市场规模智能照明市场规模.14 图图 21：无线充电原理：无线充电原理.15 图图 22：中国无线充电市场规模：中国无线充电市场规模.15 YZNByXbYcVkWmQsObRdNbRpNoOsQtQjMpOoPiNrQ

13、rN7NoPtPNZsOtQNZnPtR 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 23：全球无线充电市场规模：全球无线充电市场规模.15 图图 24：2020 年中国无线充电市场下游需求占比（按价值量）年中国无线充电市场下游需求占比（按价值量）.16 图图 25：智能手机出货量：智能手机出货量.16 图图 26：全球智能可穿戴设备数量：全球智能可穿戴设备数量.16 图图 27：平板电脑出货量：平板电脑出货量.16 图图 28：全球信号链市场规模（单位：亿美元）：全球信号链市场规模（单位：亿美元）.17 图图 29：中国集成电路市

14、场规模：中国集成电路市场规模.17 图图 30：全球集成电路市场规模：全球集成电路市场规模.17 图图 31：2020 年全球模拟芯片行业市场规模区域分布情况年全球模拟芯片行业市场规模区域分布情况.18 图图 32：中国模拟芯片市场规模：中国模拟芯片市场规模.18 图图 33：全球模拟芯片市场规模：全球模拟芯片市场规模.18 图图 34：中国电源：中国电源管理芯片市场规模管理芯片市场规模.19 图图 35：全球电源管理芯片市场规模：全球电源管理芯片市场规模.19 图图 36：中国集成电路进出口情况：中国集成电路进出口情况.20 图图 37：2021 年全球模拟芯片竞争格局年全球模拟芯片竞争格局

15、.21 图图 38：无线充电产业链价值量无线充电产业链价值量.22 图图 39：主营业务收入（百万元）：主营业务收入（百万元）.24 图图 40：主营业务结构：主营业务结构.24 图图 41：主营业务毛利率：主营业务毛利率.24 图图 42：“电源管理电源管理+信号链信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局双驱动产品体系多领域融合应用布局.25 图图 43：中国智能手机无线充电市场规模：中国智能手机无线充电市场规模.26 图图 44：全球智能家居数量：全球智能家居数量.26 图图 45：全球智能家居渗透率：全球智能家居渗透率.26 图图 46：全球汽车半导体规模：全球汽车半导体规模.27 图图

16、 47：全球汽车模拟芯片规模：全球汽车模拟芯片规模.27 表表 1：核心技术人员情况：核心技术人员情况.8 表表 2：美芯晟前十大股东明细美芯晟前十大股东明细.8 表表 3：股权激励情况：股权激励情况.9 表表 4：模拟集成电路与数字集成电路对比：模拟集成电路与数字集成电路对比.12 表表 5：电源管理芯片产品种类：电源管理芯片产品种类.12 表表 6：中国集成电路行业最新政策：中国集成电路行业最新政策.19 表表 7：全球前十大模拟芯片厂商基本概况（单位：亿美元）：全球前十大模拟芯片厂商基本概况（单位：亿美元）.21 表表 8：中国：中国 LED 照明驱动芯片领域的竞争格局照明驱动芯片领域的

17、竞争格局.23 表表 9：募投项目情况：募投项目情况.25 表表 10：公司涉及的行业壁垒及解决方案：公司涉及的行业壁垒及解决方案.27 表表 11：公司核心技术优势：公司核心技术优势.28 表表 12：公司技术储备具体情况：公司技术储备具体情况.29 表表 13：盈利预测（单位：百万元）：盈利预测（单位：百万元）.30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 1.美芯晟：美芯晟：专注专注模拟模拟及及数模混合数模混合芯片芯片领域领域，产品矩阵多元产品矩阵多元化化 1.1.深耕模拟及数模芯片领域，下游应用领域逐渐拓展 聚焦高性能芯片研发

18、，产品线丰富聚焦高性能芯片研发，产品线丰富多样多样。公司成立于 2008 年，采用 Fabless 经营模式，专注于高性能模拟及数模混合芯片的研发和销售，通过委外方式进行芯片生产和加工。公司具备深厚的模拟以及数模混合集成电路设计和开发经验，拥有上百项核心自主知识产权，在产品研发上形成独特性和差异化优势。根据招股说明书，公司的主要产品分为两类：无线充电类和 LED 照明驱动类。其中，无线充电类产品包括无线充电芯片和 TX-PCBA（搭载自主研发的无线充电芯片的印制电路板组件），在 2022 年度，分别占公司主营业务的 22.90%和 4.85%；LED照明驱动类产品包括 LED 照明驱动芯片和中

19、测后晶圆，在 2022 年度，分别占公司主营业务的 71.20%和 1.06%。图图 1：2022 年公司主营业务结构年公司主营业务结构 数据来源：招股说明书，东北证券 无线充电芯片又称高集成度 MCU 数字控制 SoC 电源，包括发射端芯片（TX）和接收端芯片（RX），起到无线能量传输调节、协议认证和异物识别等作用；TX-PCBA 则是公司自主设计生产的搭载自主研发的无线充电芯片的印制电路板组件，与单颗无线充电芯片相比，具有无需进一步集成芯片、写入软件、适配应用便可直接应用于生产制造的优势。公司的无线充电产品广泛应用于消费类电子产品，已形成 1100W 的系列化功率覆盖。图图 2：公司：公司

20、无无线线充电类充电类产品矩阵产品矩阵 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 信号链芯片是连接物理世界和数字世界的桥梁，负责对模拟信号进行收入、转换、放大、过滤等，广泛应用于通讯、医疗、电子、汽车和人工智能等领域。根据光电传感芯片的用途分为环境光传感和接近传感、触碰传感、心率传感、血氧传感等。公司在光传感领域作为国内引领者，其信号链产品种类分为光感和表冠。光感产品分为近距离检测传感、环境光与接近传感；表冠产品分为偏振光表冠、简化版表冠。其中环境光和接近传感器是指通过环境光中的强度和色温，自适应调节屏幕亮

21、度和颜色；通过检测距离远近判断屏幕是否靠近皮肤等。光学表冠传感器用于实现表冠的旋转角度和按键识别功能。随着人们日常的社交和休闲娱乐需求日益增长，TWS 耳机、智能眼镜等微型可穿戴式电子设备进入快速发展期，佩戴检测、距离检测、手势控制等核心技术不断创新突破，可穿戴设备向更小巧、更轻薄、更高性价比方向发展，传感器作为可穿戴设备的关键元器件，未来前景将大有可为。图图 3：公司光传感产品解决方案：公司光传感产品解决方案 数据来源：公司官网，东北证券 图图 4：MT310 x 系列芯片技术亮点、应用位置及封装示意图系列芯片技术亮点、应用位置及封装示意图 数据来源：公司官网，东北证券 LED 照明驱动芯片

22、通过驱动和控制 LED 电流从而达到对 LED 灯珠的亮度控制，产品主要包括通用驱动芯片和智能驱动芯片。通用驱动芯片指可提供高功率因数、宽电压范围、高可靠性、低能耗的 LED 照明驱动芯片，高 PF 开关电源驱动芯片是公司代表性产品；智能驱动芯片则是在通用驱动芯片的基础上，能够实现 PWM 转模拟调光功能的创新成果，其主要产品开关调光芯片、线性调光芯片 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 和辅助供电芯片等。公司的 LED 照明驱动产品广泛应用于各类照明应用及智能家居产品，已形成可满足多样化照明标准与需求的完整产品线。图图 5：公司

23、：公司 LED 照明驱动类产品矩阵照明驱动类产品矩阵 数据来源：招股说明书，东北证券 从从 LED 照明驱动芯片到无线充电芯片照明驱动芯片到无线充电芯片，战略布局战略布局逐步逐步优化优化。公司成立于 2008年，其发展历史大致可分为三个阶段：一是 2008-2015 年的起步发展阶段，公司聚焦 LED 通用及智能照明应用领域，主要产品为 LED 照明驱动芯片。期间，公司先后提出了高 PF 单级恒流架构以及支持 PWM 转模拟智能调光的驱动芯片，奠定了公司在 LED 照明驱动芯片领域的优势地位；二是 2016-2020 年的品牌建立阶段，公司将主营业务向高集成度电源管理 SoC 拓展，研发设计无

24、线充电芯片，期间陆续推出具有开创性突破的接收端和发射端芯片，并建立功率广泛覆盖的无线充电产品线；三是从 2021 年以来的产品线拓展阶段，公司进一步加大电池管理芯片领域的研发投入，并将在未来持续开发信号链芯片，积极拓展汽车电子产品线。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 6：公司：公司发展历程发展历程 数据来源：招股说明书，东北证券 1.2.研发投入持续增加，技术团队凸显凝聚力 坚持高坚持高研发投入，研发投入，助力助力核心核心技术突破技术突破。基于 Fabless 的经营模式，公司经营以产品设计及研发为核心，属于研发驱动型企业

25、。公司围绕发展战略和业务需要有序开展研发工作，取得无线充电芯片和 LED 照明驱动芯片设计核心技术的成果。截至 2023 年 6 月 30 日，公司累计获得国内外授权的知识产权 135 项，其中国外发明专利 3 项；国内授权知识产权 130 项，其中发明专利 53 项。2022 年公司研发费用为 6572.76 万元，占主营业务收入比例为 14.90%。2020 年和 2021 年相较同行业其他的可比公司，公司的研发费用率较高。目前随着研发成果不断转化，公司收入规模扩大，公司研发费用率趋于平稳。图图 7：公司公司研发费用研发费用 图图 8：可比公司可比公司研发费用率研发费用率 数据来源：Win

26、d，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 注重人才培养，注重人才培养，研发研发团队团队实力强劲实力强劲。公司高度注重人才和团队的培养，在具有深厚的模拟及数模混合集成电路设计、工艺开发经验的核心技术人员程宝洪、刘柳胜、郭越勇的带领下，广纳海内外技术人才，构建了一支优秀的研发团队。截至2023 年 6 月 30 日，该团队共有研发人员 129 人，占公司总人数比例近六成，其中 50 名研发人员拥有硕士及以上学历。公司积极组建以研发人员为核心的国际化人才培育体系，在培养研发人才与公司文化共性化的同时提升研发型人才的专业技能水平以及项目管理水准，为公司保持长期的研发创新动能注入持续性的人才支撑。请务

27、必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 表表 1：核心技术人员情况：核心技术人员情况 核心技术人员核心技术人员 职位职位 学历背景学历背景 主要业务主要业务 主要成果主要成果 程宝洪 实际控制人、董事长、总经理、国家特聘专家 美国加州大学洛杉矶分校电子工程学博士；清华大学电子工程学学士、硕士 技术开发体系建设与核心技术路线规划、整体业务统筹管理及中长期发展战略制定等工作，并在公司重要项目上提供专家技术解决方案 在集成电路领域具有超过 20 年的深厚经验，发表了 40 篇学术文章或论文，在公司任职期间取得了 24 项集成电路领域的国内外专利

28、。获得北京市海外高层次人才、中关村高端领军人才、海英人才等荣誉称号及奖励 刘柳胜 董事、副总经理 清华大学电子工程学博士、硕士；浙江大学信息与电子工程学士 负责带领 LED 照明驱动芯片研发团队从事产品定义、芯片设计与研发管理等工作 在集成电路领域具有超过 20 年的深厚经验，发表了 8 篇学术文章或论文，在公司任职期间取得了 35 项集成电路领域的国内外专利。获得中关村高端领军人才、海英人才、美国专利局“Tech Fair”特聘讲师、北京市科学技术三等奖等荣誉称号及奖励 郭越勇 副总经理 西安电子科技大学微电子学与固态电子学硕士、学士 负责带领无线充电芯片研发团队进行产品定义、芯片设计开发与

29、研发管理等工作 在集成电路领域具有超过 15 年的深厚经验，在公司任职期间取得了 36 项集成电路领域的国内专利，获得北京市科学技术三等奖等荣誉称号及奖励 数据来源：招股说明书，东北证券 1.3.股份权属清晰明确，股权激励迸发员工活力 股权结构清晰股权结构清晰稳定稳定，一致行动协议保障控制权，一致行动协议保障控制权。Leavision、Auspice、珠海博晟芯与珠海轩宇签署一致行动协议，约定在就有关美芯晟的经营管理事项，行使其作为美芯晟的股东权利时，各方将保持一致行动。2023 年三季度报显示，Leavision 直接持有公司 12,717,886 股，占公司股份总数的 15.90%；Aus

30、pice、珠海博晟芯分别持有公司 2,773,904股、1,960,520股，分别占公司股份总数的 3.47%、2.45%。Leavision 通过直接持有以及一致行动协议约定，成为发行人控股股东。公司董事长程宝洪是公司的实际控股人，通过 Leavision 及其一致行动人控制公司。控股股东及其一致行动人、实际控制人所持公司的股份权属清晰，实际控制人最近两年未发生变更，不存在导致控制权可能变更的重大权属纠纷。表表 2：美芯晟前十大股东明细美芯晟前十大股东明细 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量（股股）占总股本比例占总股本比例 期末参考市值期末参考市值（亿元亿元）1 Leavision

31、 Incorporated 12,717,886 15.90%10.94 2 WI Harper Fund VII Hong Kong Limited 6,677,592 8.35%5.74 3 珠海横琴博瑞芯投资合伙企业（有限合伙）4,297,848 5.37%3.70 4 程才生 3,870,698 4.84%3.33 5 杭州紫尘投资合伙企业（有限合伙）3,554,727 4.44%3.06 6 深圳哈勃科技投资合伙企业（有限合伙）3,524,737 4.41%3.03 7 Auspice Bright Incorporated 2,773,904 3.47%2.39 8 珠海横琴博晟芯

32、投资合伙企业（有限合伙）1,960,520 2.45%1.69 9 江苏疌泉元禾璞华股权投资合伙企业（有限合伙）1,843,129 2.30%1.59 10 鄂尔多斯市金利投资有限责任公司 1,740,732 2.18%1.50 合计 42,961,773 53.71%36.95 数据来源：2023 年三季报，东北证券 股权激励股权激励调动员工积极性调动员工积极性。公司在 2015-2021 年期间共实施了 5 次股权激励计划。2015 年 11 月，公司授予 17 人激励权益共 458.23 万股，对应注册资本 85 万元；2018 年 1 月，公司授予 29 人激励权益共 953.35 万

33、股，对应注册资本 177.18万元；2019 年 8 月，公司授予 4 人激励权益共 61 万股，对应注册资本 11.32 万元；2020 年 8 月，公司授予 4 人激励权益共 25 万股，对应注册资本 4.65 万元；2021 年 8 月，公司授予 11 人激励权益共 440.80 万股，对应注册资本 81.85 万元。股份激励计划涉及管理人员、核心技术人员、骨干人员等，实现了股东目标、公司目标及员工目标的统一，有效提高了公司经营效率。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 表表 3：股权激励情况股权激励情况 时间时间 激励员工人

34、数激励员工人数 激励总股数激励总股数（万股）（万股）对应注册资本对应注册资本（万元）（万元）2015.11 17 458.23 85 2018.1 29 953.35 177.18 2019.8 4 61.00 11.32 2020.8 4 25.00 4.65 2021.8 11 440.80 81.85 数据来源：招股说明书，东北证券 1.4.公司业绩成长潜力大，下游客户覆盖广泛 公司公司营业收入和净利润受营业收入和净利润受芯片芯片市场波动影响市场波动影响。公司的营业收入 2019-2020 年期间基本持平，2021 年相比 2020 年其同比增速达到了 149.57%，且在之后持续上涨，

35、公司净利润于 2021 年实现扭亏转盈。从国家政策角度看，2021 年两会发布中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，提出需要集中优势资源攻关集成电路领域包括集成电路设计开发等特色工艺突破，从而带来新的增长助力；从市场需求角度看，2019 年末开始的新冠疫情一度造成市场需求萎缩，但自 2020 年下半年开始，芯片行业持续出现上游产能紧张，芯片供应不足等现象，并向下游终端厂商传导，至 2021年出现了全市场性的芯片供不应求，使得行业景气度不断攀升；从公司战略角度看，高研发投入下的研发成果转化，2022 年公司承受住全球经济放缓、国内疫情散点多发及经济恢复发展

36、等多方面压力，表现出了较好的韧性和发展潜力。图图 9：2019-2022 营业收入营业收入情况情况 图图 10：2019-2022 净利润净利润情况情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 盈利能力保持稳定盈利能力保持稳定，短期短期净净利润利润略微承压略微承压。从盈利能力的层面来看，公司的毛利率、净利率和净资产收益率 ROE 在 2019-2021 年均处于上升趋势，而毛利率和净资产收益率在此之后略微下滑。2021 年的毛利率和净资产收益率达到最高值，分别为 40.98%和 8.76%。上述数据表明，2019-2021 年公司的盈利能力攀升，在 2021-2022 年公

37、司的盈利能力略微下滑。随着未来公司产品结构的不断优化，高端产品以及新品放量，所占比例不断提升，盈利能力将持续改善，毛利率有望企稳回升。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 11：2019-2022 净利率和毛利率情况净利率和毛利率情况 图图 12：2019-2022 净资产收益率（净资产收益率（平均平均 ROE）数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 客户群体客户群体广泛且优质广泛且优质。公司的主要客户为集成电路电子元器件经销商，凭借技术实力、产品质量和客户服务的三重优势，其产品已进入众多主流智能终端厂商

38、及 LED 照明厂商的供应链体系。其中智能终端厂商包括华为、小米、荣耀、传音等知名品牌；LED 照明厂商包括昕诺飞、朗德万斯、通士达、木林森照明、佛山照明等知名企业。图图 13：公司下游核心客户：公司下游核心客户 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 2.需求端需求端：模拟及数模混合芯片应用领域广，下游需求空模拟及数模混合芯片应用领域广，下游需求空间大间大 2.1.模拟及数模芯片属集成电路重大分支，下游应用场景丰富 集成电路是现代信息科技技术发展的重要载体。集成电路是现代信息科技技术发展的重要载体。

39、通常采用特定的加工工艺，按照一定的电路互联，把一个电路中所需的晶体管、电容、电阻等有源无源器件，集成在一小块半导体晶片上并装在一个管壳内，成为能执行特定电路或系统功能的微型结构。集成电路又分为模拟集成电路和数字集成电路，数模混合芯片中兼具模拟电路和数字电路，其中模拟电路发挥核心功能。因此，数模混合芯片通常被归为模拟芯片范畴。模拟芯片是集成电路产品中的重要大类，按照功能可划分为电源管理芯片（Power Management IC）和信号链类芯片（Signal Chain IC）。图图 14：集成电路分类：集成电路分类 数据来源：招股说明书，东北证券 集成电路产业链主要包括集成电路设计、晶圆制造、

40、封装测试等环节。集成电路产业链主要包括集成电路设计、晶圆制造、封装测试等环节。行业经营模式主要可分为 IDM 模式和 Fabless 模式。其中，IDM 模式即垂直整合元器件制造模式，采用该模式的企业可以独立完成集成电路设计、晶圆制造和封装测试等各垂直的生产环节；Fabless 模式即无晶圆厂制造模式，采用该模式的企业专注于芯片的研发设计与销售，而将晶圆制造、封装、测试业务外包给第三方完成。公司自成立以来即采用 Fabless 模式，在集成电路产品结构日益复杂的发展趋势下，该模式有助于实现各方技术与资金资源的精准投入。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/35 美芯晟

41、美芯晟/公司深度公司深度 图图 15：IDM 模式和模式和 Fabless 模式模式下的集成电路产业链下的集成电路产业链 数据来源：招股说明书，东北证券 模拟集成电路模拟集成电路具有产品生命周期长、行业增长稳定等特点。具有产品生命周期长、行业增长稳定等特点。就处理信号而言，模拟芯片能够处理的信号种类比数字芯片要更加广泛，包括连续性的光、声、位置、速度等连续性信号，因而孕育出更多的应用场景；就产品需求而言，模拟芯片聚焦高信噪比和高稳定性，以更好贴合现实生活的需求；就生命周期而言，数字芯片强调高数字运算速度，产品迭代快，而模拟芯片的高稳定性使其拥有较长的生命周期；就价格趋势而言，相较快速迭代的数字

42、芯片，模拟芯片的新工艺开发和新设备购置成本较低，而且受单一产业变动影响较小，价格低但整体稳定。表表 4：模拟集成电路：模拟集成电路与与数字集成电路数字集成电路对比对比 模拟集成电路模拟集成电路 数字集成电路数字集成电路 处理信号 连续性模拟信号（光、声、位置、速度等）离散型数字信号（1 和 0）技术学习曲线 10-15 年 3-5 年 产品应用 电池管理芯片、信号链芯片 微处理器、存储器、微控制器 产品工艺 CMOS、BCD、Bipolar 等 CMOS 产品需求 高信噪比、高稳定性等 高数字运算速度等 认证周期 1 年以上 3-6 个月 生命周期 可达 10 年以上 1-2 年 价格趋势 低

43、但稳定 微处理器较高，整体随时间下降较快 数据来源：Google，东北证券 电源管理芯片是模拟芯片产品中应用范围最广的一种。电源管理芯片是模拟芯片产品中应用范围最广的一种。公司的主要产品无线充电芯片和 LED 照明驱动芯片均属于电源管理类芯片。作为公司的主营核心业务，电源管理芯片相关收入占据公司总营业收入的 90%以上。电源管理芯片可根据同一设备不同模块对电压、电流强度的要求对电能进行变换和管控，因此电源管理芯片被广泛运用在各类电子产品和设备中。表表 5：电源管理芯片产品种类电源管理芯片产品种类 种类种类 工作原理工作原理 应用领域应用领域 AC/DC 交流直流电压变换、稳压 家用电器、充电器

44、、电源适配器 DC/DC 电压变换 便携式设备、消费电子、汽车 驱动芯片 电信号放大 电力设备、LED 设备 电池管理 模拟技术为主、数字技术结合 电动汽车、消费电子 过压过流保护芯片 电压电流超过设定范围进行关断保护 电动汽车、电力保护系统 数据来源：亿欧智库，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 2.2.扎根 LED 照明领域，掘金无线充电及光传感赛道 LED 照明市场规模稳步增长，市场渗透率已达高位。照明市场规模稳步增长，市场渗透率已达高位。LED 照明产品具有节能环保、稳定高效、体积小、寿命长等特点。基于照明需求

45、多样化的发展趋势，加之节能环保的国家政策支持，LED 照明产品逐渐在公共机构照明、城市道路等使用场景得到了广泛的发展，成为了照明市场的主流产品。根据高工产业研究院数据，中国 LED 照明市场规模由 2017 年的 3,646 亿元增长到 2021 年的 5,825 亿元，年复合增长率达到 12.43%；市场渗透率由 2017 年的 65%提升至 2021 年的80%。根据华经产业研究院数据，全球 LED 照明市场规模从 2016 年的 345 亿美元上涨到 2020 年的 765 亿美元，预计 2024 年 LED 照明市场规模将到达 1070亿美元，市场渗透率同样一路攀升。图图 16：中国：

46、中国 LED 照明照明市场市场规模规模 图图 17：全球：全球 LED 照明市场规模照明市场规模 数据来源：高工产业研究院，东北证券 数据来源：华经产业研究院，东北证券 智能照明智能照明发展趋势发展趋势拉动拉动市场市场增长增长。智能照明是指利用照明产品、传感器、通讯装置结合，通过智能化的方法对灯光进行亮度调节、灯光开关机分布控制、光谱调节控制、场景设置等功能，具有安全、节能、健康、舒适等优点。现代技术的迭代推动智能家居产品线的不断丰富，智能照明作为智能家居中的一个重要的子行业，越来越受到消费者的重点关注。智能 LED 照明驱动芯片需要在传统驱动芯片的基础上增加传感设备、远程控制装置等智能化系统

47、模块以满足智能家居和万物互联时代下消费者对于智能照明产品的新需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 18：照明发展路线图照明发展路线图 数据来源：GLA，东北证券 图图 19：中国：中国 LED 智能照明市场规模智能照明市场规模 图图 20：全球：全球 LED 智能照明市场规模智能照明市场规模 数据来源：中商产业研究院，东北证券 数据来源：前瞻产业研究所，东北证券 无线充电市场前景乐观，市场规模不断无线充电市场前景乐观，市场规模不断扩张扩张。无线充电技术又称感应充电技术或非接触式感应充电技术，源于无线电力输送技术，指有电

48、池的装置无需借助导电线，利用电磁波感应原理或其他相关交流感应技术，在接收端和发送端使用相应的设备来发送和接收产生感应的交流信号而进行充电的一项技术。由于充电器与用电装置之间以电感耦合传送能量，二者之间无需使用电线连接，因此无线充电器及用电装置可以做到无导电接点外露。随着技术迭代和消费者需求的变化，电子产品的充电需求逐渐附加技术、场景等多样性特征，无线充电技术应运而生。无线充电技术无需匹配消费电子的充电插口型号，使用方便，极大满足了消费者的需求，市场规模将继续稳步扩张。根据智研咨询数据，我国无线充电市场规模从 2015 年的 13.1 亿元增长至 2021 年的 85.5 亿元，2017 年同比

49、增速超过80%，在之后几年也保持了较高的增速，行业整体处于高景气度周期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 21：无线充电原理无线充电原理 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 22：中国无线充电市场规模：中国无线充电市场规模 图图 23：全球无线充电全球无线充电市场规模市场规模 数据来源：智研咨询，东北证券 数据来源：IHS，东北证券 消费电子消费电子及汽车电子及汽车电子需求需求成为成为无线充电无线充电市场的主要驱动力市场的主要驱动力。在 2020 年，无线充电应用最为广泛成熟的领域为消费电子市场，以 36%的份额占据中

50、国无线充电市场的首位，而下游领域汽车、工业、航空军工和医疗的占比分别为 29%、17%、10%和 8%。消费电子领域主要包括智能手机、智能可穿戴设备以及平板电脑。从智能手机来看，近年来中国智能手机市场已经趋于饱和，自 2016 年以来出货量不断下滑，从增量时代进入存量时代，但 2021 年市场有回暖迹象。从智能可穿戴设备来看，2017 年以来全球智能可穿戴设备市场规模快速增长，在 2019 年增速达到了 95%以上，并在 2021 年也保持着上涨势头。从平板电脑来看，在线教育和远程办公的普及带动市场需求端增长，2021 中国平板电脑市场出货量约2846 万台，同比增长 21.8%，成为自 20

51、14 年以来的出货最高增幅。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 24：2020 年年中国无线充电市场下游需求占比（按价值中国无线充电市场下游需求占比（按价值量量）数据来源：华经产业研究院，东北证券 图图 25：智能手机出货量：智能手机出货量 图图 26：全球智能可穿戴设备数量：全球智能可穿戴设备数量 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 图图 27：平板电脑出货量：平板电脑出货量 数据来源：华经产业研究院，东北证券 物联网物联网技术加速落地，技术加速落地，延伸无线充电延伸无线充电发射端发射端覆盖覆盖场景场

52、景。目前无线充电对发射端仍较为局限，未来将有越来越多的场合支持无线充电，例如汽车、餐厅、办公室、机场、酒店、咖啡店等场所。在未来的家居行业中，无线充电智能家居系统可以将无线充电发射端配置在台灯、桌子、柜子等家居中，使得它们能够扮演充电站的角色。除此之外，智能家居产品支持无线充电也能减少杂乱线材的使用，极大地扩展了无线充电的可用性和便捷性，市场潜力巨大。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 信号链光传感信号链光传感器器芯片芯片数据采集的重要入口数据采集的重要入口。传感器的创新与进步对可穿戴设备的更新迭代起到至关重要的推动作用。佩戴检

53、测、距离检测、手势控制等技术突破使得可穿戴设备，例如智能手表、手环、TWS 耳机等产品，向着超小型、低功耗、集成皮肤识别的光学接近传感器等方向不断发展。根据 IC Insights 数据显示，全球信号链模拟芯片市场规模由 2017 年的 92.3 亿美元增长至 2022 年的110.33 亿美元，复合年均增长率达到 3.6%，预计 2023 年将增长至 118.17 亿美元。图图 28：全球信号链市场规模（单位：亿美元）：全球信号链市场规模（单位：亿美元）数据来源：IC Insights，东北证券 2.3.模拟及数模芯片市场规模持续提升，中国市场前景大有可观 集成电路市场规模集成电路市场规模快

54、速快速扩张。扩张。集成电路的发展是科技发展的重要驱动力，在很大程度上体现了一个国家的综合国力，因此国家对集成电路行业大力支持，从而带动国内行业发展，同时也吸引了全球集成电路企业在国内投资，这使得集成电路市场规模快速增长。中国半导体行业协会数据显示，国内集成电路市场规模稳步提升，从 2017 年的 5411.3 亿元增加到 2021 年的 10458.3 亿元，年复合增长率17.9%，远超同时期世界平均水平。图图 29：中国集成电路市场规模中国集成电路市场规模 图图 30：全球集成电路全球集成电路市场规模市场规模 数据来源：中国半导体行业协会，东北证券 数据来源：Frost&Sullivan，东

55、北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 中国中国是全球模拟芯片第一大市场是全球模拟芯片第一大市场。模拟芯片具有广泛的应用领域，其市场规模呈现快速扩张态势。根据 IDC 数据，2020 年中国模拟芯片市场约为全球的 36%，是全球模拟芯片的主要市场。根据 Frost&Sullivan 数据，我国 2022 年模拟芯片市场规模约为 2956.1 亿元，伴随汽车智能化趋势和工业数字化转型需求的推动，2023 年模拟芯片市场仍将逆势保持增长，预计 2023 年将达 3026.7 亿元。图图 31：2020 年全球模拟芯片行业市场规模

56、区域分布情况年全球模拟芯片行业市场规模区域分布情况 数据来源：IDC，东北证券 图图 32：中国模拟芯片市场规模：中国模拟芯片市场规模 图图 33：全球模拟芯片市场规模：全球模拟芯片市场规模 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 电源管理芯片作为模拟电路产业最大细分领域，市场规模迅速扩张。电源管理芯片作为模拟电路产业最大细分领域，市场规模迅速扩张。随着快速充电、智能照明等技术在消费电子、LED 照明等领域逐渐扩大应用，以及 5G 技术的发展和手机性能的不断提升，电源管理芯片面临更高的质量和产能要求。由此电源管理芯片市场规模迅速扩张，

57、电源管理芯片市场的发展迎来新的发展机遇。我国电源管理芯片市场规模由 2017 年的 92.4 亿美元增长至 2021 年的 131.9亿美元，市场发展潜力可期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 34：中国电源管理芯片市场规模：中国电源管理芯片市场规模 图图 35：全球电源管理芯片市场规模：全球电源管理芯片市场规模 数据来源：中商产业研究院，东北证券 数据来源：Frost&Sullivan，东北证券 国家大力推进芯片国产化，为芯片产业发展提供国家大力推进芯片国产化，为芯片产业发展提供增长增长空间。空间。近年来我国先后推出新

58、时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 国务院关于印发“十四五”数字经济发展规划的通知等一系列政策，为集成电路产业发展注入新动力，让产业迎来加速成长的新阶段。国家顺应全球集成电路产业蓬勃发展的潮流，从战略高度大力推进芯片国产化，支持国内企业加大核心技术的研发，有助于实现芯片自主自强，进一步提升国家的信息安全和信息化水平。表表 6：中国集成电路中国集成电路行业最新政策行业最新政策 发布时间发布时间 发布单位发布单位 政策名称政策名称 主要主要内容内容 2022 年 1 月 国务院 国务院关于印发“十四五”数

59、字经济发展规划的通知 瞄准传感器、量子信息、网络通信、集成电路、关键软件、大数据、人工智能、区块链、新材料等战略性前瞻性领域，发挥我国社会主义制度优势、新型举国体制优势、超大规模市场优势，提高数字技术基础研发能力。2021 年 11 月 工信部 关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见 做强做优现有绿色产业发展基金，鼓励国家集成电路产业投资基金、国家制造业转型升级基金、国家中小企业发展基金等国家级基金加大对工业绿色发展重点领域的投资力度。2021 年 5 月 全国人大 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科

60、学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等产业创新发展。2020 年 12 月 财政部、工信部等四部门 关于促进集成电路产业和软件产业高质量发展企业所得税政策的公告 国家鼓励的集成电路设计、装备、材料封装、测试企业和软件企业，自获利年度起第一年至第二年免征企业所得税，第二年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利年度起第一年至第五年免征企业所得税，接

61、续年度减按 10%的税率征收企业所得税。2020 年 8 月 国务院 关于新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 聚焦高端芯片、集成电路装备和工艺技术、集成电路关键材料、集成电路设计工具、基础软件、工业软件、应用软件的关键核心技术研发，不断探索构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。2020 年 1 月 商务部 关于推动服务外包加快转型升级的指导意见 提出将企业开展云计算、基础软件、集成电路设计、区块链等信息技术研发和应用纳入国家科技计划（专项、基金等）支持范围。数据来源：中商产业研究院，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20

62、/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 3.供给端：供给端：海外龙头公司处于垄断地位，国产海外龙头公司处于垄断地位，国产化化替代势不替代势不可挡可挡 3.1.海外龙头起步较早，国内企业发展潜力大 中国模拟芯片对国外的依赖比较严重，芯片自给率中国模拟芯片对国外的依赖比较严重，芯片自给率有待提高有待提高。国内有庞大的集成电路消费端，但生产端在技术和产能上远不如欧美企业，生产和消费之间存在巨大缺口。根据中国海关的数据，2021 年进口金额约 4325 亿美元，出口金额约1538 亿美元，存在约 2787 亿美元的巨大逆差。2021 年进口集成电路均价为 0.68美元/块，出口均价为 0.49 美元/

63、块，说明在高产值集成电路依赖进口，出口则多为低产值集成电路，因此增强集成电路自主设计和生产能力，降低进口依存度已经迫在眉睫。图图 36：中国集成电路进出口情况中国集成电路进出口情况 数据来源：中国海关，东北证券 全球模拟芯片行业竞争格局。全球模拟芯片行业竞争格局。中国模拟芯片企业与国外巨头在体量和产品类型上差距较大。海外龙头企业起步时间早，经历数十年的技术积累和行业并购后，头部厂商占据较高市场份额且竞争格局基本稳定。作为发展中国家，相较于欧美国家，国内模拟芯片产业发展时间较短，在技术积累上存在显著差距。2021 年全球前十大模拟芯片公司总销售额几乎占到了全球模拟芯片市场规模的 70%。其中美国

64、企业 6 家，分别为德州仪器、亚德诺半导体、思佳讯、Qorvo、安森美和微芯科技；欧洲企业 3 家，分别为英飞凌、意法半导体和思智浦；日本企业瑞萨 1 家。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 37：2021 年全球模拟芯片竞争格局年全球模拟芯片竞争格局 数据来源：IC Insights，东北证券 表表 7：全球前十大模拟芯片厂商基本概况（单位：亿美元）：全球前十大模拟芯片厂商基本概况（单位：亿美元）公司公司 总部总部 成立时间成立时间 简介简介 2021 年销售额年销售额 2021 年同比增长率年同比增长率 德州仪器（TI

65、）美国 1930 产品包括模拟集成电路、数字信号处理器、微控制器、功率管理和传感器等等研发制造；产品应用涵盖汽车、工业、通信、计算机和消费电子等领域。140.50 29%亚德诺（ADI）美国 1965 业界认可的数据转换和信号处理技术全球领先的供应商；产品应用涵盖模拟信号和数字信号处理等领域。93.55 21%思佳讯（Skyworks）美国 1962 主要从事设计、制造和营销半导体产品，包括知识产权。产品应用涵盖航空航天、汽车、工业、医疗、军事和消费电子等领域。59.10 49%英飞凌（Infineon）德国 1999 产品以高可靠性、卓越质量和创新性著称，并在模拟和混合信号、射频、功率以及嵌

66、入式控制装置领域掌握尖端技术。为汽车和工业功率器件、芯片卡和安全应用提供半导体和系统解决方案。48.00 26%意法半导体（ST）瑞士 1987 产品包括模拟集成电路、数字集成电路、传感器、微控制器、功率半导体等。产品应用涵盖汽车、工业、消费电子、通信、计算机和物联网等领域。39.06 20%威讯联合（Qorvo）美国 1985 主要从事无线、有线和电源市场的技术和产品的开发和商业化。该公司通过移动产品和基础设施与国防产品两个部门运作。前者为全球消费品公司提供 RF解决方案。后者为一系列客户提供生命周期通常较长的多样化产品组合。38.75 22%思智浦（NXP）荷兰 2006 主要从事射频、模

67、拟、混合信号、接口和安全解决方案的设计和制造。产品应用涵盖安全互联汽车、移动设备、工业物联网、智慧城市、智慧家居、通信基础设施等市场与应用领域。34.57 40%安森美（ON Semi）美国 1999 产品包括电源和信号管理、逻辑、分立及定制器件；产品应用涵盖汽车、通信、计算机、消费电子、工业、LED 照明、医疗、军事、航空等领域。21.15 32%微芯科技（Microchip）美国 1989 智能、互联和安全的嵌入式控制解决方案的供应商。该公司通过半导体产品和18.39 21%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 技术许可两个部

68、门运作。包括公司知识产权的销售和许可。产品应用涵盖工业、汽车、消费品、航空航天和国防、通信和计算市场等领域。瑞萨（Renesas）日本 2003 结合日立与三菱在半导体领域方面的先进技术和丰富经验，是无线网络、汽车、消费与工业市场设计制造嵌入式半导体的全球领先供应商。11.10 25%数据来源：IC Insights，公司官网，公司年报，Google，东北证券 3.2.国内企业不断追赶，国产替代进程不断加快 全球范围内的产业链转移全球范围内的产业链转移及及供应链安全性供应链安全性的考虑的考虑将将加速国产化替代过程加速国产化替代过程。随着国际贸易摩擦的影响，集成电路的战略性和基础性受到前所未有的

69、重视。不少企业将视线投入国内，在国内寻求相关芯片供应商，为国内芯片产业的快速发展和技术迭代提供了空间，国内集成电路企业在部分细分领域逐渐实现进口替代，形成较强的市场竞争力。但随着国内企业自主创新能力的提高，国内模拟芯片企业的发展依旧存在较大空间。国内企业在无线充电领域实力不断增强，在光传感领域不断取得技术突破国内企业在无线充电领域实力不断增强，在光传感领域不断取得技术突破。无线充电行业的产业链主要包括方案设计、芯片、线圈、磁性材料以及模组制造。其中方案设计以及芯片具备较高的技术壁垒，占据产业链价值量约 58%，曾经长期被意法半导体、瑞萨电子等国外企业所垄断；近年来，包括美芯晟在内的中国企业引领

70、无线充电技术的快速更新迭代，无线充电设备的输出功率不断提升，在某些应用场景上已形成可以替代有线充电的竞争优势。而在光传感器市场中，主要的市场玩家为海外的奥地利 AMS、台湾升佳和原相等玩家占据主要市场份额，国内企业还未能进入知名的终端品牌和配件客户，美芯晟作为光传感器领域的引领者将不断取得新的技术突破，开启光学传感器的国产化替代。图图 38：无线充电产业链价值量无线充电产业链价值量 数据来源：Qorvo，东北证券 中国中国 LED 照明驱动芯片领域形成四大梯队照明驱动芯片领域形成四大梯队。国内 LED 照明驱动芯片领域经过近十年的充分竞争及国产替代，整体市场格局较为稳定，目前国内参与企业数量近

71、 20 家。未来，受到包括美芯晟在内的几家头部企业规模效应的影响，市场格局预计将更为集中，目前竞争格局可划分为四大梯队，美芯晟属于第二梯队的主要市场参与企业。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 表表 8：中国中国 LED 照明驱动芯片领域的照明驱动芯片领域的竞争格局竞争格局 梯队梯队 代表企业代表企业 经营特征经营特征 经营状况经营状况 第一梯队 晶丰明源 以 LED 照明驱动芯片的研发、销售作为其主营业务，业务集中度很高，随着产品研发投入持续增加，产品系列较为齐全。2021 年，晶丰明源 LED 照明驱动芯片出货量超过 60

72、亿颗，市场占有率相较其他市场参与企业具有明显优势。第二梯队 美芯晟 LED 照明驱动芯片业务收入占其主营业务收入的比例一般超过 50%；年芯片出货量在1015 亿颗左右；各主要产品线均有覆盖，但在业务方向上各有侧重。该梯队的企业目前在各自优势领域与晶丰明源形成抗衡，是 LED 照明驱动芯片领域的头部企业。必易微 明微电子 第三梯队 帝奥微 LED 照明驱动芯片业务收入占其主营业务收入的比例一般较低，未将 LED 照明驱动芯片业务作为其主要的业务条线。相比前述的主要市场参与者，这类企业在 LED 照明驱动芯片领域的产品线更为简单和聚焦，以自身特有优势占 据某一细分市场份额 杰华特 士兰微 矽力杰

73、 昂宝 安森美 第四梯队 行业尾部企业 自主研发能力较低，甚至基本不具备独立设计出具有市场竞争力的芯片的能力，主要以跟随上述企业的原创设计，或者采购头部企业的半成品晶圆后进行自主封装的形式而产出芯片产品，产品也以较为简单的线性电源与低 PF 产品为主。产品售价低，市场份额总和不超过10%。基本没有特色的技术优势，随着高端照明、智能照明应用的提升，被取代的可能性较大。数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 4.增长逻辑：增长逻辑：“电源“电源管理管理+信号链信号链”双驱动，引领双驱动，引领新增长新增长曲

74、曲线线 4.1.产品结构不断优化，营业收入稳步提升 产品结构产品结构不断不断优化，公司业绩稳定增长优化，公司业绩稳定增长。从主营业务产品收入来看，LED 驱动芯片收入规模最大，2022 年为 3.14 亿元；无线充电芯片收入规模呈现持续增长态势，2022 年收入规模为 1.01 亿元。从产品结构分布情况来看，公司主营业务收入占比最大的产品类型是 LED 照明驱动芯片，2022 年占比达到 71.20%；无线充电产品的占比由 2020 年的 3.25%迅速扩张到 2022 年的 22.90%。从产品毛利率来看，2022 年公司 LED 照明驱动芯片在市场需求降温的背景下价格下调，毛利率出现较大幅

75、度下滑，但随着公司 LED 照明驱动芯片市场竞争力增强及客户认可度提高，毛利率水平会逐渐回暖；受益于公司的持续重点研发和推广，无线充电产品正经历从市场验证到规模化量产出货的过程，近三年来毛利率均处于高位，将成为支撑公司利润增长的强劲动力。2024 年公司的光传感器芯片产品将逐步放量，由于其产品性能好质量高，盈利能力强，预期公司未来产品结构将会持续优化，核心竞争力将不断增强。图图 39：主营业务收入（百万元）主营业务收入（百万元）数据来源：WIND，东北证券 图图 40：主营业务结构：主营业务结构 图图 41：主营业务毛利率：主营业务毛利率 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北

76、证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 4.2.战略布局稳中求进，积极培育新增长点 战略布局战略布局稳中求进稳中求进。2023 年 5 月公司完成上市，募集资金共十亿元，将投向于 LED 智能照明驱动芯片研发及产业化项目、无线充电芯片研发及产业化项目、有线快充芯片研发项目、信号链芯片研发项目及补充流动资金。其中 LED 智能照明驱动芯片研发及产业化项目、无线充电芯片研发及产业化项目系公司持续优化和迭代创新现有产品的重要措施；有线快充芯片研发项目、信号链芯片研发项目系公司为顺应行业发展趋势，在不断丰富和完善现有电源管理类芯片的产

77、品体系的基础上，将产品线向信号链芯片等领域不断延伸的战略举措，推动形成“电源管理+信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局。表表 9：募投项目情况：募投项目情况 序号序号 项目名称项目名称 总投资额总投资额（万元）（万元）募集资金投入金额募集资金投入金额（万元）（万元）1 LED 智能照明驱动芯片研发及产业化项目 14,497.18 14,497.18 2 无线充电芯片研发及产业化项目 30,389.28 30,389.28 3 有线快充芯片研发项目 15,063.70 15,063.70 4 信号链芯片研发项目 20,109.91 20,109.91 5 补充流动资金 19,939.93 1

78、9,939.93 合计合计 100,000.00 100,000.00 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 42：“电源管理：“电源管理+信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局信号链”双驱动产品体系多领域融合应用布局 数据来源：2023 年半年报，东北证券 智能手机带动智能手机带动无线充电产品线成为业绩增长新动力无线充电产品线成为业绩增长新动力。5G 技术的成熟以及智能手机的功能迭代有望拉动换机需求，从而推动智能手机市场重返增长轨道。根据IDC 数据，2021 年智能手机出货量小幅回升，2020-2025 年全球智能手机市场的复合年增长率有望达到 3.6%。除此之外，无线充电功能正在逐步从

79、高端旗舰机 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 下放到中低端机型，渗透率有望进一步提高。随着无线充电手机普及率的进一步提升，无线充电场景越来越丰富，从无线充电到任意充，随着逐渐在台灯、柜子，桌子上布局无线充电的发射端，极大的扩展了无线充电的可用性和便捷性。图图 43：中国智能手机无线充电市场规模中国智能手机无线充电市场规模 数据来源：华经产业研究院，东北证券 LED 照明产品迭代，智能化发展照明产品迭代，智能化发展促进市场复苏促进市场复苏。据 TrendForce 集邦咨询研究，量价齐跌导致 2022 年全球 LED 芯片市场产

80、值减少超 20%，仅有 27.8 亿美元。一方面，2023 年随着 LED 产业复苏，行业发展渐趋稳定，有望进一步带动 LED芯片产值回归成长轨道，预估可达 29.2 亿美元；另一方面，据 Statista 数据，全球智能家居数量逐年攀升，2023 年预计达到 3.61 亿户；全球智能家居的家庭渗透率也将从 2022 年的 14.19%增至 2023 年的 16.38%，预计 LED 智能化发展方向将进一步为市场注入新的活力。图图 44：全球全球智能家居智能家居数量数量 图图 45：全球智能家居渗透率：全球智能家居渗透率 数据来源：Statista，东北证券 数据来源：Statista，东北证

81、券 车规芯片的车规芯片的研发研发蕴含蕴含新新增长潜力增长潜力。全球新能源汽车销量高速增长，加之电动化的需求，带动汽车模拟芯片需求扩张。另外，模拟芯片价值量提升也将进一步打开行业空间。根据 IDC 数据，2022 年全球汽车半导体市场规模达 341 亿美元，同比增长 10.8%；预计到 2024 年，全球汽车半导体市场规模将突破 420 亿美元。公司业务目前已重点布局车载无线充电芯片、CAN SBC 芯片、LED 车灯照明、供电单元、雨量/光亮度传感器等领域，将继续以研发为核心，紧密结合市场需求，形成更为丰富的产品矩阵，实现更多场景和更多客户的覆盖。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

82、声明及说明 27/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 图图 46：全球汽车半导体规模：全球汽车半导体规模 图图 47：全球汽车模拟芯片规模：全球汽车模拟芯片规模 数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 光传感芯片光传感芯片产品产品有望有望成为成为新新的的增长曲线。增长曲线。公司目前在高集成光传感领域前瞻布局并取得重大突破。依托自主开发的高压集成工艺设计平台，通过自研的光电工艺，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术领域取得较大突破，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器，以及应用于手机和数码产品上的环境光亮度检测和近距离检测传感器、用于蓝牙耳机的光

83、学入耳检测传感器等系列产品，逐步完善“电源管理+信号链”的技术布局，推近高集成度光传感国产化和系列化进程，随着未来公司低功耗光学接近传感器MT310X 系列、MT330X 系列以及高精度偏振光表冠产品 MT350X 陆续在下游客户放量，将有望成为公司新的增长曲线，不断增强公司的核心竞争力。4.3.技术实力业内领先，彰显核心竞争力 深耕深耕 LED 照明驱动和无线充电领域，针对照明驱动和无线充电领域，针对行业行业壁垒取得突破性成果。壁垒取得突破性成果。对于 LED 照明驱动芯片行业，在芯片集成度、系统可靠性、智能调光技术、降低待机功耗等方面存在较高的技术性壁垒，并在全产业链整合、全品类芯片解决方

84、案等方面存在较高的产业与产品壁垒；对于无线充电芯片行业，技术壁垒主要体现在提高充电效率，通过高精确度的异物检测保证充电的安全性，高功率条件下的系统可靠性设计以及提升无线充电产品的实用性等。公司经过十余年的发展，积累了从设计、生产到应用的丰富经验，针对上述壁垒均提供解决方案，具有较强的市场竞争力。表表 10：公司涉及的行业壁垒及解决方案：公司涉及的行业壁垒及解决方案 行业行业 行业壁垒行业壁垒 具体内容具体内容 解决方案解决方案 LED 照明驱动 芯片集成度 功能集成度高；器件集成度高。建立经验丰富、完整的数字、模拟设计团队；建立集成电路工艺团队，研发定制工艺、开发定制器件；与封装厂协作，开发定

85、制封装框架。系统可靠性 集成全方位的保护功能；抗雷击浪涌要求；静电防护要求；高温、高湿可靠性验证等。对器件物理、工艺加工、版图等有深入的理解；资深的工艺团队及失效分析团队。智能调光技术 调光深度要求1%；低端调光一致性10%；调光过程平顺，无抖动；可实现精准的渐亮、渐暗等提高消费者使用感受的功能。深入理解调光算法、LED 特性；资深的数字滤波及算法实现团队。降低待机功耗 有效减低智能照明产品的待机功耗能够给消费者带来更好的使用感受；LED 照明的及和节能环保要求的进一步提高，各个国家、地区对于照明系统待机功耗的要求愈发严苛。对工艺、器件特性有深入的了解及经验；具备超低功率设计技术。请务必阅读正

86、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 全产业链整合 在提高芯片产品可靠性的同时，还可以进一步优化晶圆成本；对晶圆厂商、封装厂商、配套器件厂商等上下游企业进行全产业链的整合，形成规模效应；通过与上下游产业链形成战略合作，能够进行定制工艺开发、定制封装框架等生产工艺方面的升级。与多家晶圆厂商、配套器件厂商、封装厂商、形成了良好的战略合作关系；已经具备自主开发工艺、定制器件、特色封装的能力。全品类芯片解决方案 智能照明涉及到供电芯片、MCU、智能调光芯片、软件开发等各个方面。基于愈发明显终端客户的头部集中效应，可进一步提升供应链整合效率；帮助客户快

87、速推出适用于各种功能的产品选型并不断进行更新迭代，保持并不断提高知名终端品牌客户粘性。具备从供电芯片到各种类型智能芯片，再到软件开发的齐全芯片及整体方案解决能力。无线充电 提高充电效率 无线充电相比有线充电多了线圈和整流滤波电路等，因线圈和整流滤波电路的损耗，加上周围磁场干扰，对转换效率影响较大，充电时温度升高，进一步影响充电转换效率。提高无线充电的充电效率具有重要性。通过自主研发掌握了半桥启动电路技术。该项技术实现了整流器的一端用内部功率 MOS 接地，另外一端做整流功能的结构，这样的结构会使耦合系数倍增，保证了小电感时的启动耦合系数。解决了更大电流应用时，手机等便携设备为了提 高效率而减小

88、电感量带来的耦合系数较低的问题。通过高精确度的异物检测保证充电的安全性 无线充电正常工作时，发射端发射出的交变电磁场不仅可以被接收端接收，还有可能被附近任意金属异物接收，导致其发热并产生安全隐患。快速、准确地判断出金属异物是否存在具有必要性。通过在芯片中集成高精度、低噪声的运算放大器与软件算法相结合，实现了 5A 电流下，小于 0.4%的电流检测精度，从而保证了异物检测的精度要求 高功率条件下的系统可靠性设计 无线充电的功率也快速提升，如何突破无线充电功率的限制，在大功率充电过程中保证系统的可靠性值得注意。在无线充电芯片和电源管理芯片之间，定义了一颗高效率的开关电容转换器，突破无线充电功率的限

89、制；，掌握可靠的过压保护技术，通过芯片内部电压/电流传感器预先对可能造成过压的异常情况进行检测和区分，并且根据不同的异常情况做出最合理的响应。提升无线充电产品的实用性 在无线充电技术的发展历程中，其技术迭代方向朝着提升用户体验、降低技术成本的方向迭代和发展。解决线圈对准问题；提高反向充电效率；向着更小尺寸的工艺平台方向演进以降低成本。数据来源：招股说明书，东北证券 核心技术行业领先，产品核心技术行业领先，产品备具备具竞争力。竞争力。公司应用于 LED 照明驱动芯片领域的核心技术主要包括原边检测及恒流控制技术、PWM 转模拟调光技术、实时输出电压检测技术、高 PF 无纹波技术等四项技术体系以及

90、700V-BCD 高压集成工艺、100V-BCD 器件工艺等两项高压集成工艺。虽然部分核心技术目前已成为行业普遍标准，但公司在该技术领域的部分具体技术仍然具备先进性。公司的市场地位主要取决于公司经过十余年的投入和积累，在核心技术先进性、主要产品竞争力等方面表现突出。公司具有杰出的研发团队与完善的研发体系，顺应行业发展趋势，不断提升技术创新能力，努力夯实知识产权壁垒，打造完善的质量管理体系，建立起强大的客户资源体系和稳定的供应链合作关系，核心竞争力强，在市场上具有先发优势。表表 11：公司核心技术：公司核心技术优势优势 技术技术名称名称 技术效果技术效果 先进性体现先进性体现 原边检测及恒流控制

91、技术 通过适当的算法及电路技术实现了对副边输出电流的恒流控制。公司在业内率先提出的原创性技术，目前已成为行业普遍标准；公司在部分具体技术方面提出创新的方法及算法。PWM 转模拟调光技术 兼具 PWM 调光深度高，模拟调光无频闪的优点。公司在业内率先提出的原创性技术，目前已成为行业普遍标准；公司在调光技术上不断改 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 善、细化，能够顺应客户对高端调光感受的需求，为消费者提供在调光深度、平顺度、柔顺度等主观感受更佳的产品。实时输出电压检测技术 通过输出电压检测与输入电压检测，实时实现负载与输入线电压补

92、偿和高精度恒压输出；利用输出电压给控制芯片供电，无需长时间从高压输入端供电，极大降低系统的待机功耗。公司在该领域所掌握的核心技术可进一步细分为实时输出电压检测技术及输入、输出电压检测与补偿技术、高压供电节省 VCC 电容技术及单管脚电网输入检测技术。高 PF 无纹波技术 以成本优化的方式实现高 PF 与无频闪的结合，使单颗芯片同时实现高PF、无纹波效果。公司在业内率先提出的原创性技术，具有先进性。在原有高 PF 无纹波技术的基础上，公司通过持续研发投入，进一步形成了高效率、高 PF无频闪技术及高 PF 无频闪调光技术。高压集成工艺 700V-BCD 高压集成工艺、100V-BCD 器件工艺是公

93、司在原有高压集成工艺的基础上进行的升级。公司建立了自有工艺研发团队，具有自主研发工艺及开发特殊器件的能力，不再单纯依赖晶圆代工厂提供的标准工艺，可以开发出具有特色的集成电路产品，在提高芯片产品可靠性的同时，进一步节省晶圆加工的层数与成本。数据来源：招股说明书，东北证券 表表 12：公司技术储备具体情况：公司技术储备具体情况 技术方向技术方向 具体内容具体内容 对应行业发展趋势对应行业发展趋势 高压集成工艺与实时输出电压检测技术相结合 在自器件研 700V-BCD 工艺基础上，结合实时输出电压检测技术，实现单片线性自供电，无需外部电感等储能。高集成度、高可靠性、低功耗 原边检测恒流技术与 PWM

94、 转模拟调光技术相结合 通过数字滤波技术实现 PWM 转模拟与原边检测技术结合，实现隔离调光；将数字积分器技术节省补偿电容应用于原边检测恒流。高集成度、智能化 高压可控硅调光技术 利用双环路系统结合可控硅调光技术，实现高压、高效率，宽范围可控硅调光 高集成度、智能化 高 PF 无纹波技术与 PWM 转模拟调光技术相结合 在高 PF 无纹波结构上，结合 PWM 转模拟调光技术，实现单芯片无纹波调光。智能化 大功率 DC-DC 调光技术 在已有的单边 PWM 调光技术基础上，引入双边 PWM 调光技术与算法，实现大电流、大功率调光。智能化 消除调光过冲技术 结合导通时间，自动调整电流峰值的阈值，解

95、决输入电压与LED 灯串电压接近时导致的 PWM 调光电流过冲问题 智能化 第三代 700V-BCD 高压集成工艺 在自研第二代超高压集成工艺基础上，将漂移区 PTOP 注入与场隔离注入集成，将光罩层数减少到 10 层；超高压功率LDMOS 的导通电阻比第二代降低 10%左右；优化 5V 低压器件，总体成本可降低 30%以上。高集成度、高可靠性 高压高阻工艺 在自研第二代高压集成工艺基础上，形成局部高压电阻区域，实现+/-1000V 耐压的内部电阻。高集成度、高可靠性 创新封装工艺 对主流封装框架进行改造，采样导电胶与绝缘胶相结合的叠封实现多个功率器件与控制器的合封，并加强散热能力 高集成度

96、数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 5.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 5.1.盈利预测 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.40/7.76/10.98 亿元，同比增速度分别为22.41%/43.74%/41.42%。无线充电系列产品无线充电系列产品：无线充电技术作为近年兴起的新兴应用技术，应用场景不断拓宽，涵盖了智能手机、智能平板及其配件、智能可穿戴设备、无线充电器等，逐渐成为消费类电子产品的标准配置，下游需求将迎来快速增长，市场机会较为广阔。公司未来战略布局也将研究投入向

97、无线充电倾斜，预计将成为新的主要增长点。预计 2023-2025 年营业收入分别为 2.08/3.85/5.77 亿元，毛利率分别为42.00%、42.00%和 41.00%。光传感系列产品：光传感系列产品：公司的信号链光传感器主要包括环境光和接近传感器、光学入耳检测传感器和光学表冠传感器，主要功能可使得可穿戴设备向更小巧、更轻薄、更高性价比发展，具有超低功耗、超小尺寸、皮肤识别、超高性能等优势。公司依托自主开发的高压集成工艺设计平台，通过自研的光电工艺，在高灵敏度、高精度、宽动态范围等核心技术取得重大突破，陆续推出国内首颗用于智能手表的集成旋转和按键检测的光学表冠传感器，以及应用于手机和数码

98、产品上的环境光亮度检测和近距检测传感器、用于蓝牙耳机的光学入耳检测传感器等系列产品。预计 2023-2025 年营业收入分别为 0.1/0.5/1.5 亿元，毛利率分别为42%、45%和 50%。LED 照明驱动系列产品照明驱动系列产品：LED 照明驱动类产品是公司传统优势产品。一方面随着节能低碳成为社会共识，加快了 LED 照明产品渗透替代传统照明产品；另一方面，个性化、智能化照明需求引导产业向智能 LED 方向发展，对智能 LED 照明驱动芯片需求不断提升。但由于目前该领域的市场发展较为成熟，竞争格局也基本固定，LED 照明市场未来发展速度趋稳。预计 2023-2025 年营业收入分别为

99、3.22/3.41/3.70 亿元，毛利率分别为 25.00%、27.00%和 29.00%。表表 13：盈利预测（单位：百万元）：盈利预测（单位：百万元）2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入合计 150.34 149.07 372.02 441.15 540.02 776.22 1,097.72 yoy -0.84%149.56%18.58%22.41%43.74%41.42%营业成本合计 122.37 115.65 219.56 296.67 362.14 472.40 603.58 yoy -5.49%89.85%35.12%22.07%3

100、0.44%27.77%毛利合计 27.97 33.42 152.46 144.48 177.88 303.83 494.13 yoy 19.49%356.19%-5.23%23.12%70.80%62.64%毛利率 18.60%22.42%40.98%32.75%32.94%39.14%45.01%无线充电系列产品无线充电系列产品 收入收入 1.52 4.93 78.29 122.41 208.10 384.98 577.47 同比 224.34%1488.03%56.35%70%85%50%占总收入比 1.01%3.31%21.04%27.75%38.53%49.60%52.61%成本 0.

101、87 2.41 46.68 71.31 120.70 223.29 340.71 毛利 0.65 2.52 31.60 51.10 87.40 161.69 236.76 毛利率(%)42.76%51.08%40.37%41.75%42%42%41%光传感系列产品光传感系列产品 收入收入 10.00 50.00 150.00 同比 400%200%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 数据来源：Wind，东北证券 5.2.投资建议 公司目前的产品线包括无线快充、有线快充、信号链-光传感器、汽车电子以及LED 照明驱动芯片，目前主营

102、业务结构呈现不断优化的趋势，考虑到 LED 照明市场较为成熟，未来收入占比呈现下降的趋势，而无线充电芯片市场近几年赛道成长性高，随着下游终端客户高端智能手机销量的复苏以及可穿戴设备的销量增长，将带动公司手机端的无线充电芯片收入不断增长，收入成长的确定性强。并且汽车电子市场是蓝海市场，随着技术的不断进步，未来汽车电子上模拟芯片的用量将不断提升，公司车载无线充电发射端芯片、前位灯/阅读灯/氛围灯驱动芯片、DC-DC、HV LDO 芯片、雨量、光线感应芯片以及 CAN SBC 等芯片将会为公司带来新的增长动能。最后，在万物互联时代下，公司新开拓的信号链光传感器产品线市场发展潜力好，市场玩家较少，产品

103、性能高，随着明年产品在终端品牌及配件客户放量，有望为公司带来新的业绩增长动能。综上所述，看好公司在无线充电芯片赛道领域的成长性、稀缺性以及未来随着信号链相关的新产品线的开拓，将有望成为公司新的业绩增长曲线。预计公司 2023-2025 年营收分别为 5.40/7.76/10.98 亿元，归属母公司净利润分别为 0.31/1.22/2.40 亿元，对应 PE分别为 201.36/50.82/25.77 倍，维持“买入”评级。占总收入比 1.96%6.95%14.81%成本 5.80 27.50 75.00 毛利 4.20 22.50 75.00 毛利率(%)42%45%50%LED 照明驱动系列

104、产品照明驱动系列产品 收入收入 147.53 144.05 293.74 318.74 321.93 341.24 370.25 同比 -2.36%103.92%8.51%1.00%6.00%8.50%占总收入比 98.13%96.63%78.96%72.25%59.61%43.96%33.73%成本 120.75 113.17 172.87 225.36 241.45 249.11 262.88 毛利 26.78 30.88 120.86 93.37 80.48 92.14 107.37 毛利率(%)18.15%21.44%41.15%29.30%25%27%29%其他业务其他业务 收入收入

105、 1.29 0.08 0.00 同比 -93.80%占总收入比 0.86%0.05%0.00%成本 0.75 0.06 0.00 毛利 0.54 0.02 0.00 毛利率(%)41.86%20.30%41.23%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 1）行业竞争格局加剧 2）研发投入较大 3）下游需求复苏不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债

106、表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 319 1,657 1,723 1,776 净利润净利润 53 31 122 240 交易性金融资产 172 172 172 172 资产减值准备 4 0 0 0 应收款项 117 135 177 305 折旧及摊销 9 7 8 6 存货 66 101 112 173 公允价值变动损失-4 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 财务费用 0 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 709 2,116 2,247 2,

107、500 投资损失-2-3-4-5 可供出售金融资产 运营资本变动-16-55-57-187 长期投资净额 0 0 0 0 其他-1-10 0 0 固定资产 6 6 6 4 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 42-29 69 54 无形资产 5 7 9 10 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-44-4-3-1 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-7 1,372 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 33 43 42 41 企业自由现金流企业自由现金流-16-26 66 53 资产总计资产总计 742 2,159 2,289 2,541 短期借款 0 0 0 0 应

108、付款项 24 40 46 50 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 6 3 3 3 每股收益（元）0.88 0.38 1.52 3.00 流动负债合计流动负债合计 61 73 81 94 每股净资产（元）11.26 26.03 27.55 30.55 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.71-0.37 0.86 0.67 其他长期负债 6 4 4 4 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 6 4 4 4 营业收入增长率 18.6%22.4%43.7%41.4

109、%负债合计负债合计 67 76 85 97 净利润增长率 61.2%-41.6%296.2%97.2%归属于母公司股东权益合计 675 2,082 2,204 2,444 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 32.8%32.9%39.1%45.0%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 742 2,159 2,289 2,541 净利润率 11.9%5.7%15.7%21.9%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 74.46 83.89 72.31 78.99 营业收入营业收入 44

110、1 540 776 1,098 存货周转天数 101.58 82.67 80.83 84.76 营业成本 297 362 472 604 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 3 2 2 4 资产负债率 9.0%3.5%3.7%3.8%资产减值损失-3 0 0 0 流动比率 11.67 29.08 27.60 26.69 销售费用 19 24 33 44 速动比率 10.25 27.30 25.80 24.46 管理费用 23 30 39 49 费用率指标费用率指标 财务费用-10 0 0 0 销售费用率 4.3%4.5%4.2%4.0%公允价值变动净收益 4 0 0 0 管理费用率 5.

111、3%5.5%5.0%4.5%投资净收益 2 3 4 5 财务费用率-2.3%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 52 34 135 267 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 52 34 135 267 估值指标估值指标 所得税 0 3 14 27 P/E（倍）0.00 201.36 50.82 25.77 净利润 53 31 122 240 P/B（倍）0.00 2.97 2.81 2.53 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 53 31 122 240 P/S（倍）0.00 11.45 7.97 5.63

112、少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 8.1%1.5%5.5%9.8%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。李亚鑫：厦门大学经济学院国际经济与贸易本科，北京大学经济学院金融硕士，曾任职于华安资产权益投资部，2 年买方TMT 行业研究经验 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会

113、授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月

114、内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/35 美芯晟美芯晟/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制

115、作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可

116、能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630