1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分智智能能制制造造“小小巨巨人人”，有有望望深深度度受受益益于于数数字字化化转转型型机机科科股股份份(835579)/通通用用设设备备2023 年 11 月 21日证证券券研研究究报报告告/新新股股研研究究报报告告评级：无评级：无分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：联系人：曹森元联系人：曹森元Email：公司持有该股票比例基本状况基本状况发行后总股本(万股)12,480流通股本(万股)3989.44发行价(元)8.00市值(亿元)9.98流通市值(亿元)3.19投资要点投资要点

2、深耕智能制造，盈利能力稳步提升深耕智能制造，盈利能力稳步提升。公司成立于 2002 年，于 2016 年在全国股转系统挂牌，目前所属创新层，实际控制人为国务院国资委。公司于 2020 年获评国家级高新技术企业和国家技术创新示范企业，并于 2021 年成功被评选为工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业。公司提供个性化的解决方案以满足行业内不同客户的定制化需求，产品和服务面向智能制造、智能环保和智慧医疗三大领域。2020-2022 年，营收 CAGR 达 20.14%。公司在 2023H1 实现营收 1.58 亿元，同比增长 1.84%。综合毛利率稳定，2019 年至 2023H1 公司毛利率维

3、持在 25%左右。行业看点：行业看点：智能制造前景广阔，行业进入门槛较高智能制造前景广阔，行业进入门槛较高。1)智 能 制 造 成 为 企 业 迈 向 高 质 量 发 展 的 必 选 项智 能 制 造 成 为 企 业 迈 向 高 质 量 发 展 的 必 选 项。智 能 制 造（IntelligentManufacturing，IM）是基于新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合，贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节，可有效缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率、提升产品质量、降低资源能源消耗。伴随我国工业制造水平的不断提升，智能制造成为国内制造业发展的大方向，智能化与数字化转

4、型成为企业迈向高质量发展的必选项。2)智能制造、工业机器人发展空间广阔智能制造、工业机器人发展空间广阔。根据国际市场研究机构 Markets andMarkets 最新发布的研究报告显示，2021 年全球智能制造市场规模为 887 亿美元，预计到 2027 年将达到 2,282 亿美元，预计 2022 年至 2027 年将以 18.5%的复合年增长率增长；根据 IFR 预测，2022 年全球机器人市场规模预计达到 513亿美元，2017 至 2022 年的年均增长率达到 14%；其中，工业机器人市场规模将达到 195 亿美元，随着机器人市场逐渐回暖，预计到 2023 年，全球机器人市场规模将突

5、破 477 亿美元。此外，2022 年中国全年实现工业机器人产量同比增长21.04%，中国工业机器人使用密度未来仍有成长空间。3)行业存在多重壁垒，正向工艺过程智能化转型行业存在多重壁垒，正向工艺过程智能化转型。智能制造行业进入门槛较高，进入者需要机械开发设计、智能自动化控制、网络技术和高端设备加工、装备和调试等一系列技术储备；同时，需要行业高端人才，并经过系统性的培训和长时间的从业经验，以熟悉所从事行业的制造工艺和流程；此外，因行业中产品多数为定制化非标产品，进入者需要有充裕的运营资金以保证采购和生产的正常进行。公司看点：公司看点：人才人才+技术技术+品牌强化核心竞争力品牌强化核心竞争力。1

6、)汇聚了专业领域的领军人才汇聚了专业领域的领军人才，公司拥有中央企业劳动模范 2 人，全国巾帼建功标兵 1 人，政府特贴专家 12 人，中国机械总院杰出专家 8 人，中国机械总院集团“百人计划”优秀青年人才 8 人，正高级工程师 23 人，高级工程师 36 人，博士4 人，硕士 83 人。2)拥有顶尖的研发技术能力拥有顶尖的研发技术能力和深度定制化服务的能力和深度定制化服务的能力，公司是国家级高新技术企业、国家技术创新示范企业、国改办“科改示范行动”企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业。长期致力于我国智能输送装备及其配套智能装备的科技创新成果产业化培育工作，承担和参与国家重点研发计划和智能制

7、造综合标准化与新模式应用等项目 30 余项，拥有发明专利 43 项、实用新型专利 80 项、外观专利10 项、软件著作权 131 项。同时，公司通过对细分领域的技术细节、工艺流程特点和柔性程度的深入理解，以定制化的能力和整体解决方案的集成能力，满足客户定制化和智能化的升级需求。3)积累众多高端头部客户，行业影响力强积累众多高端头部客户，行业影响力强，公司自成立至今专注于智能高端装备的研发、设计和制造，产品广泛服务于中国一汽、比亚迪、首钢集团、中国烟草等大型客户和市政及医院。公司在装备制造业，特别是在机械行业，具有很强的行业影响力和技术优势。同时，公司市场地位较高，在 2020 年中国 AGV

8、企业竞争力排行中得分排名第一。公司估值：公司估值：本次公司发行价为本次公司发行价为 8 元元/股，对应前四个季度的净利得到的股，对应前四个季度的净利得到的 PE-TTM 倍数倍数为为19.45，低于可比公司均值。，低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持，推动了行业内企业的技术进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公司的市场竞请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-新股新股研究报告研究报告争力，助力公司长远发展。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险；宏观经济波动

9、引致的风险；应收账款回收风险；毛利率下滑的风险；技术研发风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。CYcVvXeXvZBUlYuXaQbP6MtRmMnPpMlOnMqRkPnPpN9PqRqRuOnNwONZsOsQ请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-新股新股研究报告研究报告内容目录内容目录一、一、深耕智能制造深耕智能制造，盈利能力，盈利能力稳步提升稳步提升.-5-1.1 公司沿革.-5-1.2 产品体系多元化，主营结构稳定.-6-1.3 盈利能力稳定提升，毛利率稳定.-10-1.4 下游覆盖多领域头部客户，优质稳定.-10-1.5

10、期间费用率保持稳定，研发投入逐年增长.-11-1.6 偿债指标保持稳定，偿债能力较为健康.-11-二、智能制造前景广阔，行业进入门槛较高二、智能制造前景广阔，行业进入门槛较高.-12-2.1 智能制造、工业机器人发展空间广阔.-12-2.2 行业存在多重壁垒，正向工艺过程智能化转型.-13-2.3 国家产业政策支持.-14-三、人才三、人才+技术技术+品牌强化品牌强化核心竞争力核心竞争力.-15-3.1 汇聚了专业领域的领军人才.-15-3.2 研发及深度定制化能力强，技术优势明显.-15-3.3 积累众多高端头部客户，行业影响力强.-17-3.4 IPO 募资扩大产能，提高研发能力.-18-

11、四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值.-19-五、五、风险提示：风险提示：.-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表目录图表 1:公司发展历程.-5-图表 2:公司股权结构.-5-图表 3:公司主营产品.-7-图表 4:公司解决方案中的核心装备.-8-图表 5:2020-2023H1 公司按产品主营业务收入占比.-9-图表 6:2020-2023H1 公司按产品主营业务毛利占比.-9-图表 7:公司近年营运表现.-10-图表 8:公司近年盈利表现.-10-图表 9:公司终端客户.-10-图表 10:公司近年销售、管理、财务费用率.-11-图表 11:

12、公司近年研发费用及研发费用率.-11-图表 12:公司近年资产负债率和有息负债率.-12-图表 13:公司近年流动比率和速动比率.-12-图表 14:2018-2022 年中国工业机器人产量.-13-图表 15:2022 年各国工业机器人使用密度对比（台/万人）.-13-图表 16:国家产业政策支持.-14-图表 17:公司拥有核心技术及专利情况.-16-图表 18:机科股份募集资金的主要用途.-18-图表 19:可比公司对比.-19-图表 20:可比公司介绍.-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分一、一、深耕智能制造深耕智能制造，盈利能力，盈利能力稳步提升稳

13、步提升1.1 公司沿革公司沿革由制造商发展为以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方由制造商发展为以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方案供应商案供应商。公司成立于 2002 年，设立期初主要从事先进制造技术、制造业信息化技术、机电一体化高新技术、新材料及工程应用技术研发、生产和服务；至 2013 年，逐渐形成了以 AGV 为核心技术的智能输送工程、冶金工程和非标成套装备、以自有核心技术为竞争力的污水、污泥环保工程，以及在内燃机、汽车等领域占领导地位的智能检测技术和设备四大业务板块；至 2006 年，核心业务集中到“以提供智能制造核心装备为依托，致力于成为智能制造的核心设备供

14、应商、系统集成商和综合服务商”，逐渐形成以智能输送装备、智能高端定制装备和智能环保装备等为核心的业务板块；2019 年以来，公司进一步开拓智慧医疗领域，随着公司产品结构的不断完善，逐步发展为以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方案供应商，主要面向智能制造、智能环保和智慧医疗领域。图表图表1:公司发展历程公司发展历程时间时间事件事件2002 年原“机械科学研究院”相关研究所转制成立“机科发展科技股份有限公司2012 年公司项目入选国家智能制造装备发展专项项目实施方案2014 年公司获得“2014 装备中国创新先锋榜”技术创新奖2016 年公司股票在全国股转系统挂牌2018 年公司入选工

15、信部符合工业机器人行业规范条件企业（第一批）公司入选工信部符合智能制造系统解决方案供应商规范条件企业2019 年公司获评北京市企业技术中心公司南车共享项目入选 2019 中国智能制造十大实施案例2020 年公司获评国家级高新技术企业和国家技术创新示范企业2021 年公司成功被评选为工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业公司成功入选北京市 2021 年度第二批“专精特新”中小企业和 2021 年度第一批专精特新“小巨人”企业资料来源：招股说明书，公司官网，中泰证券研究所实际控制人为国务院国资委实际控制人为国务院国资委。中国机械总院是公司控股股东，直接持有公司 60.96%股份；而中国机械总院由

16、国务院国资委 100%控股，因此公司实际控制人为国务院国资委。图表图表2:公司公司股权结构股权结构请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-新股新股研究报告研究报告资料来源：招股说明书，中泰证券研究所1.2 产品体系多元化，主营结构稳定产品体系多元化，主营结构稳定产品服务面向智能制造、智能环保和智慧医疗三大领域产品服务面向智能制造、智能环保和智慧医疗三大领域。公司主要采用“以销定产、以产定购”的定制化经营模式，经营活动围绕客户订单展开，提供个性化的解决方案以满足行业内不同客户的定制化需求。1）面向智能制造领域的解决方案，a.可以集机械、控制、机器人仿真和视觉等先进技

17、术为一体，采用移动机器人、搭载信息化系统，实现物料的自动化转运输送，实现智能化的上下料、焊接、喷涂、贴标和检测，实现卷材、板材及棒材的智能化包装、输送和存储；b.可以通过接触测量、非接触激光测量、机器视觉检测等，实现各类零部件产品的几何尺寸、压力、扭矩、流量、密封、表面缺陷等的自动检测、自动分选及自动装配等。2）面向智能环保领域的解决方案，a.可以将数据采集、视频监控、GIS 系统、设备多级联动和协同调度等手段有效融合，通过多系统信息的汇聚、高度信息共享，实现垃圾从产生到处置的全过程智能管控，实现智能、自动、高效的垃圾收集输送；b.可以利用 SACT 有机固废高温好氧动态处理技术，实现污泥的减

18、量化、无害化和资源化；可以利用悬挂链式 A2/O 工艺及设备，实现对市政污水、工业污水、水环境的治理。3）面向智慧医疗领域的解决方案，a.可以使医院中库房、药房、检验科、供应中心、手术室、病理科和病区护士站等需要进行物资传输的部门科室打通，实现医院药品、器械、耗材与文件等洁物物资的自动化、智慧化供应；b.可以实现院区内的生活垃圾、医疗垃圾、餐厨垃圾、污衣被服等污物物资实现自动化、智能化回收；c.基于数据接口统一的信息化平台，实现医院物资仓储、配送、使用、回收、处理、溯源的智请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-新股新股研究报告研究报告慧化一体化管理，提升医院供应

19、链管理及后勤服务水平。图表图表3:公司公司主营产品主营产品面向领面向领域域产品产品简介简介下游领域下游领域图示图示智能制造领域智能输送解决方案采用移动机器人替代人的方式实现物料的自动化转运输送，结合高端配套装备，形成智能输送解决方案，为客户解决招工难、工作强度大和成本高等痛点。轮胎行业工程机械行业医药行业印钞造币行业新材料行业工艺智能化升级解决方案公司开发的机器人应用系统集机械、控制、机器人仿真和视觉等先进技术为一体，可以提供装配、上料、焊接、喷涂、贴标和检测等多种用途的解决方案，针对终端客户的具体需求，实现机器替代人的传统工艺智能化升级改造。汽车制造行业文化教育行业精密零部件在线检测分选解决

20、方案公司开发的精密零部件在线检测分选装备，以实现多种 汽车曲轴、活塞、连杆、气压杆、换挡毂和轮毂等产品批量制 造时产品质量的智能化监控，主要服务于发动机关键零部件、轮毂等汽车零部件生产企业。汽车制造行业高精度装配解决方案公司开发的以精密检测为核心的高精度智能化装配以及生产线，主要应用高精度测量技术、视觉技术、自动控制技术和 RFID 技术等，实现自动上料、智能识别与防错自动控制、检测与装配闭环控制、信息自动记录分析与管理。汽车制造行业轻工行业柔性化制造解决方案公司开发了针对汽车零部件、轨道交通及生物制药等行业的柔性化制造解决方案，能够兼容多种型号产品进行小批量、多品种的生产制造，有效的解决转产

21、周期长和转产成本高等问题轨道交通行业智能输送、包装和存储的一体化解决方案公司拥有成熟的卷材、板材及棒材包装机组，为国内冶金企业投产近百条包装机组。以重载 RGV为载体，以机器人应用为特点，搭载信息化系统，实现卷材、板材及棒材的智能化包装、输送和存储金属冶炼行业智能环保领域固废智能分类收运及智慧环卫解决方案基于气力垃圾收运系统、智能垃圾分类投放系统，将垃圾分类、垃圾收运以及垃圾处置的智能化管理整合在一起，将数据采集、视频监控、GIS系统、设备多级联动和协同调度等手段有效融合，通过多系统信息的汇聚、高度信息共享，实现垃圾从产生到处置的全产业链智能管控，实现用户垃圾分类、综合管理和运维人员的高效工作

22、，实现智能、自动、高效的垃圾收集输送。智能医疗环保装备行业污泥及有机固废处理处置解决方案基于高温好氧发酵原理，通过控制适合的外界条件，发挥有益菌群作用分解固废中的有机物并释放出能量，达到降解有机物，杀灭有害细菌和病毒的作用，最终产物的有效成分含量和微生物指标达到土地利用标准，从而实现污泥的减量化、无害化和资源化。主要服务于市政污泥处理、生活垃圾处理和农业有机废弃物处理等领域。有机固废堆肥行业请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-8-新股新股研究报告研究报告市政和工业污水处理解决方案公司在市政污水处理行业形成了一套具有自主知识产权的核心技术改良型悬挂链式 A2/O 工

23、艺及设备，采用低污泥负荷延时曝气。悬挂链曝气装置水下无固定安装件，可以在正常运行（不停气、不排空）的情况下直接检修和更换曝气器。主要服务于制药、煤化工、造纸和印染等工业污水处理领域。市政污水处理、工业污水处理、水环境治理行业智慧医疗领域医院供应链与后勤服务一体化公司针对医院供应链和后勤服务特点，充分应用智能箱式传输系统、智能气动传输系统、移动机器人等智能输送装备，将库房、药房、检验科、供应中心、手术室、病理科和病区护士站等需要进行物资传输的部门科室打通，实现医院洁物物资的自动化、智慧化供应；充分运用移动机器人技术、气力输送技术，建立医院智能化污物回收系统，将院区内的生活垃圾、医疗垃圾、餐厨垃圾

24、、污衣被服等各类物资实现自动化、智能化回收；基于数据接口统一的信息化平台，实现医院的供应链及后勤服务一体化、智慧化管理，全面提升医院供应链管理及后勤服务水平。医疗卫生行业资料来源：招股说明书，中泰证券研究所图表图表4:公司公司解决方案中的核心装备解决方案中的核心装备面向领域面向领域核心装备核心装备简介简介图示图示智能制造自导引移动机器人主要由自动导引车辆（AGV）、管理调度系统、监控系统和智能充电系统等部分组成，在管理调度系统和监控系统的管理监控下，AGV 依照作业任务的要求，选择所规划的最优路径，精确行走并停靠指定的地点，完成一系列作业任务。自主移动机器人(AMR)具备自主计算能力，通过传感

25、器感知周围环境，在非预设路线上自主决策、智能避障、智能跟随，特别适用于生产作业流程变更时系统的快速部署，与 AGV 相比可节约部署时间和成本。有轨制导车辆(RGV)以轮式移动为特征，自带动力或动力转换装置，能够沿铺设的轨道路径自动行驶的物料运输工具。主要用于单个货位存放、多个货位连续存放、单个货位捡取、指定数量捡取、AB 面转换和倒货的作业场景，实现物料自动识别和存取功能。电动车辆系统(EVS)是由牵引驱动单元、转向驱动单元、举升驱动单元、高性能电机、线控装置、电池管理系统、智能显示终端等组成，适用于新能源车辆控制的电控系统软硬件总成。用于高低压电动车辆（新能源车辆、电动工程车辆、AGV、RG

26、V 等）的驱动和控制。智能装备云管理平台用于实时监测底层智能装备的运行状态、通过上层应用改变底层设备参数的统一数据交换平台，可应用于工业电动车辆信息收集与分析，车辆轨迹及位置、用户行为习惯跟踪分析、远程诊断及维护车辆，以及自有智能装备的远程管理和检测。智能环保气力垃圾收运系统主要包括负压风机、垃圾分离器、转换阀门、垃圾压缩箱等核心装备，风机产生的负压气流将垃圾从投放站抽吸到垃圾分离器、气固分离后将分离出的垃圾压缩后推入垃圾箱，并通过自动化控制系统实现外运处理，全过程自动控制，无需人工参与。智能垃圾分类投放系统通过智能分类管理云平台及现场投放站，实现生活垃圾的分类指引、分类投放、身份识别、智能称

27、重、积分累积等功能，从源头上实现智能垃圾分类及投放管理。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-9-新股新股研究报告研究报告智能制造领域业务维持高占比，智能环保领域业务快速增长智能制造领域业务维持高占比，智能环保领域业务快速增长。伴随我国工业制造水平逐步提升，智能制造成为国内制造业发展的大方向，智能化与数字化转型成为企业迈向高质量发展的必选项，工业软件、工业互联网平台和智能制造解决方案等多个细分行业规模不断扩大，公司的销售收入持续增长，由 2019 年的 2.81 亿元增长至 2022 年的 5.21 亿元。公司面向智能制造领域的产品与服务是公司主营业务的支柱，也是公

28、司营业收入和毛利的主要来源，近年来一直维持高占比，该业务收入与毛利较为稳定。面向智能环保领域的产品与服务是公司收入的另一重要来源，近年来收入增长迅速。2022 年度该项收入大幅下降主要原因为公司对该领域进行了业务结构调整，择优承接面向智能环保领域的产品与服务项目，造成该类业务同比大幅下降。面向智慧医疗领域的产品与服务为公司近年来新进入领域，2021 年至 2023 年上半年实现营业收入分别为 1,686.09 万元、9,284.82 万元和 634.18 万元，占主营业务收入的比例为 4.08%、17.82%和 4.01%，主要系公司利用新研发的气力输送技术承接的医院垃圾、被服物流系统等项目陆

29、续实现收入所致。智慧医疗智能气动传输系统气动传输系统由智能化站点、管网、交换中心等核心设备组成，以传输瓶为载体，可安全高效的传输药品、标本、文件等小件物品，传输速度可达 100KM/h。智能箱式传输系统智能箱式传输系统包含智能化站点、水平传输线、垂直分拣机、控制系统及软件构成，以周转箱为载体，可实现医院 90%的物资传输，涵盖医院大输液、药品、标本、手术器械包、医疗器械、耗材、餐饮、被服、灭菌包等大部分物品，开创了院内物流自动化的新模式。垃圾被服收运系统垃圾被服收运系统包含投放口、存储节、传输管网、机房设备等组成，通过负压气动管道对区域内的垃圾被服进行智能收运，实现垃圾被服全封闭、压缩化、自动

30、化收运；系统极大提高院区垃圾被服收集效率、杜绝污物污染，提升院区环境效益。餐厨垃圾收运系统厨余垃圾收运系统包含投放口、传输管网、真空泵和压缩脱水装置等组成部分，系统采用真空抽取技术将厨余垃圾通过管道输送、研磨脱水和微生物降解，实现厨余垃圾大幅减量及无害化资源化处理处置。资料来源：招股说明书，中泰证券研究所图表图表5:2020-2023H1公司按产品主营业务收入占公司按产品主营业务收入占比比图表图表6:2020-2023H1公司按产品主营业务毛利公司按产品主营业务毛利占比占比请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-10-新股新股研究报告研究报告1.3 盈利能力盈利能力稳

31、定提升稳定提升，毛利率稳定毛利率稳定主营收入和净利润呈增长趋势主营收入和净利润呈增长趋势，盈利能力稳定提升盈利能力稳定提升。随着制造业逐渐向智能制造升级，国家不断出台鼓励性政策支持智能制造装备行业的高质量发展，智能装备制造业作为高端装备制造业的重要组成部分，公司经营业绩整体呈现增长态势。2020-2022 年，营收 CAGR 达 20.14%。2023H1，公司实现营收 1.58 亿元，而净利润为 1257.42 万元。毛利率稳定毛利率稳定。2020 年至 2023 年 H1 公司主营业务毛利率分别为24.75%、25.33%和、25.19%和 27.06%，保持相对稳定。1）面向智能制造领域

32、的产品与服务毛利率较高也较稳定，且该类产品和服务收入占比较高，为公司最主要的利润来源。2）面向智能环保领域的产品与服务毛利率波动较大，主要是该类项目主要面对的是市政工程，各项目的个性化要求较高，同时影响定价的因素较多，不同项目的毛利差异较大。其中 2020 年毛利率较低主要是由于坝光区生活垃圾智能收集系统试点项目所致。目前由于其占主营业务收入的比例较低，对公司整体利润水平影响不大。3）智慧医疗领域为公司新拓展的业务领域，2021 年业务规模相对较小，毛利率较低，2022 年该类项目规模扩大。1.4 下游覆盖多领域头部客户，优质稳定下游覆盖多领域头部客户，优质稳定客户涵盖国内知名企业、政府部门和

33、国内大型三甲医院客户涵盖国内知名企业、政府部门和国内大型三甲医院。公司下游终端客户不乏行业龙头和国内知名企业，包括比亚迪股份、振华重工、三角轮胎、立中集团子公司新泰车轮、康达国际、山东钢铁和宝钢股份等国内知名企业；同时与深圳市大鹏新区建筑工务署和安哥拉国家旅游区项目业主旅游开发管委会等政府部门有合作关系；此外，智慧医疗业务的终端客户有中山大学附属第五医院、广州中医药大学深圳医院等国内大型三甲医院。来源：招股说明书，中泰证券研究所整理来源：招股说明书，中泰证券研究所整理图表图表7:公司近年营运表现公司近年营运表现图表图表8:公司近年盈利表现公司近年盈利表现来源：wind，中泰证券研究所整理来源：

34、wind，中泰证券研究所整理图表图表9:公司公司终端客户终端客户请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-11-新股新股研究报告研究报告1.5 期间费用率保持稳定期间费用率保持稳定，研发投入研发投入逐年逐年增长增长公司的主要费用为公司的主要费用为管理管理费用，费用，研发研发费用以及费用以及销售销售费用，费用，期间期间费用率费用率保持保持在比较稳定的水平在比较稳定的水平。其中占比最大的是管理费用和研发费用，两者费用率相近，其次是销售费用率，约为管理费用的一半。公司最主要的管理费用为职工薪酬，职工薪酬逐年增长，主要是由于为适应业务规模的扩张和保证薪酬竞争力，公司对管理人员进

35、行了扩充，并提升了管理人员的整体薪酬水平。此外，随着公司业务规模的扩大，规模效应将逐渐体现，管理费用率或将进一步下降。公司销售费用率近年来维持在 3%-3.6%。公司重视技术研发，公司研发费用呈增长趋势。主要原因系公司的研发项目主要以设计研究为主，2021 年，公司根据前期的研发设计进行样机的生产，物料消耗导致材料费支出增加。1.6 偿债指标偿债指标保持保持稳定，偿债能力较为健康稳定，偿债能力较为健康公司偿债类指标处于同业中等水平，偿债能力较为健康公司偿债类指标处于同业中等水平，偿债能力较为健康。公司的资产负债率近年来维持稳定，高于已上市的同行业可比公司，主要原因是公司权益融资金额较少，同时公

36、司的资产结构主要以应收票据及账款与存货等流动资产为主，负债结构主要为应付票据及账款与合同负债等流动负债为主，有息负债率极低；此外公司的流动比率保持在 1.3-1.4 的水平，面向领域面向领域终端客户终端客户智能制造比亚迪股份、玲珑国际（欧洲）有限公司、三角轮胎、振华重工、上海瑞仕格科技有限公司、普天信息技术有限公司、中车唐山公司、新泰车轮（立中集团子公司）、山东钢铁、宝钢股份智能环保深圳市大鹏新区建筑工务署、康达国际、安哥拉国家旅游区项目业主旅游开发管委会智慧医疗中山大学附属第五医院、广州中医药大学深圳医院、荆门市传染病医院来源：招股说明书，中泰证券研究所整理图表图表10:公司近年销售、管理公

37、司近年销售、管理、财务费用率财务费用率图表图表11:公司近年研发费用及研发费用率公司近年研发费用及研发费用率来源：wind，中泰证券研究所整理来源：wind，中泰证券研究所整理请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-12-新股新股研究报告研究报告在同业可比公司中处于中等水平，速动比率处于中等偏上水平，偿债能力较为健康。二、智能制造前景广阔，行业进入门槛较高二、智能制造前景广阔，行业进入门槛较高2.1 智能制造、工业机器人发展空间广阔智能制造、工业机器人发展空间广阔智能制造成为企业迈向高质量发展的必选项智能制造成为企业迈向高质量发展的必选项。智能制造（Intellige

38、ntManufacturing，IM）是基于新一代信息通信技术与先进制造技术深度融合，贯穿于设计、生产、管理、服务等制造活动的各个环节，具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应等功能的新型生产方式，具有以智能工厂为载体、以关键制造环节智能化为核心、以端到端数据流为基础、以网络互联为支撑等特征，可有效缩短产品研制周期、降低运营成本、提高生产效率、提升产品质量、降低资源能源消耗。伴随我国工业制造水平的不断提升，智能制造成为国内制造业发展的大方向，智能化与数字化转型成为企业迈向高质量发展的必选项。智能制造市场发展潜力亮眼智能制造市场发展潜力亮眼。近十年来，我国智能制造发展取得长足进步，供给能力不断

39、提升、支撑体系逐步完善，构建了国际先行的标准体系，培育了众多具有行业和区域影响力的工业互联网平台，取得了明显的推广应用成效。根据国际市场研究机构 Markets and Markets 最新发布的研究报告显示，2021 年全球智能制造市场规模为 887 亿美元，预计到 2027 年将达到 2,282 亿美元，预计 2022 年至 2027 年将以18.5%的复合年增长率增长。根据“十四五”智能制造发展规划，到 2025 年，我国 70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。工业机器人行业未来可期。工业机器人行业未来可期。工业机器人产业作为

40、智能制造行业的重要组成部分，在智能制造行业高速增长趋势的推动下，工业机器人产业也呈现良好的发展态势。根据 IFR 预测，2021 年，全球工业机器人市场强劲反弹，市场规模为 175 亿美元，2022 年全球机器人市场规模预计达到 513 亿美元，2017 至 2022 年的年均增长率达到 14%；其中，工业机器人市场规模将达到 195 亿美元，随着机器人市场逐渐回暖，预计图表图表12:公司近年公司近年资产负债率和有息负债率资产负债率和有息负债率图表图表13:公司近年公司近年流动比率和速动比率流动比率和速动比率来源：iFinD，中泰证券研究所整理来源：iFinD，中泰证券研究所整理请务必阅读正文

41、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-13-新股新股研究报告研究报告到 2023 年，全球机器人市场规模将突破 477 亿美元。根据国家统计局公开数据，2022 年全年实现工业机器人产量 443055 台，同比增长21.04%。此外，中国工业机器人使用密度（每万名工人使用工业机器人数量）为 392 台/万人，不及韩国、日本和德国等制造业强国，未来仍有成长空间。图表图表14:2018-2022年中国工业机器人产量年中国工业机器人产量图表图表15:2022年各国工业机器人使用密度对比年各国工业机器人使用密度对比（台台/万人）万人）来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：国际机器人联合会

42、（IFR），iFinD，中泰证券研究所2.2 行业存在多重壁垒，正向工艺过程智能化转型行业存在多重壁垒，正向工艺过程智能化转型智能制造行业存在技术、人才、资本等多重壁垒智能制造行业存在技术、人才、资本等多重壁垒。公司所在的智能制造行业进入门槛较高，存在多重壁垒。a.技术壁垒技术壁垒，智能制造行业存在较高技术壁垒，需要结合机械开发设计、智能自动化控制、网络技术和高端设备加工、装备和调试等一系列技术，技术涉及范围较广且落地难度大，导致行业技术壁垒较高。b.人才壁垒人才壁垒，智能制造行业需要综合掌握多种学科技术的高端人才，要求具有较强的机械设计能力、自动控制技术能力和信息网络技术能力等，同时需要熟悉

43、所从事行业的制造工艺和流程，若未经系统性的培训和长时间的从业经验，则较难成为行业的复合型人才。c.资本壁垒资本壁垒，行业中产品多数为定制化非标产品，种类繁多，生产过程复杂，每一个订单都需要企业进行较长时间设计开发，投入的研发费用较高，其次，生产销售完成后，客户回款存在一定周期，企业需要充裕的运营资金以保证采购和生产的正常进行。市场竞争格局初步形成市场竞争格局初步形成。随着市场的不断优化和发展，产业将出现结构性整合；优化产业结构，进行资源重新配置，催生专精特新企业和产品的发展。2022 年度，中国市场企业整体销售工业应用移动机器人（AGV/AMR）93,000 台，较 2021 年增长 29.1

44、7%，市场销售额达到185 亿元，同比增长 46.82%。当前 AGV/AMR 机器人市场不断扩大，行业持续涌入创新型企业完善产业生态，行业赛道将进一步优化细分。围绕业务规模、创新力度、品牌价值、投融资情况等维度，目前国内AGV/AMR 企业已经形成了初步的市场竞争格局：传统企业深耕市场同时品牌植入以稳固市场份额；新兴仓储机器人企业在新兴市场的开拓迅猛，表现出强劲发展势头；部分专业化产品企业也能找到各自细分领域的市场；不少其他行业的跨行竞争者也有一定的竞争力。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-14-新股新股研究报告研究报告智能制造向工艺智能化转型，以数据为基础满

45、足产品的个性化、定制化智能制造向工艺智能化转型，以数据为基础满足产品的个性化、定制化的需求成为行业技术发展趋势的需求成为行业技术发展趋势。目前，中国智能制造正在准备或已经开始由装备智能化向制造工艺智能化转型，工艺过程的智能化实现各台智能制造核心装备的互联，通过仿真模拟与方案比较实现工艺优化，进一步缩短生产周期并提升生产效率。以数据为基础，智能制造核心装备实现产品设计等全过程的自动化、集成化、信息化，满足产品的个性化、定制化的需求，是行业技术的发展趋势。同时，智能制造装备产业能够提升生产效率、技术水平和产品质量，实现制造过程的智能化、绿色化发展，使得行业的应用需求上升。2.3 国家产业政策支持国

46、家产业政策支持国家产业政策推动国家产业政策推动智能制造行业智能制造行业长期发展。长期发展。受益于政策红利，中国智能制造大力发展。近几年，在振兴装备制造业、发展高端制造业和发展战略性新兴产业等方面，国家立足制造本质，紧扣智能特征，以工艺、装备为核心，以数据为基础，依托制造单元、车间、工厂和供应链等载体，构建虚实融合、知识驱动、动态优化、安全高效、绿色低碳的智能制造系统，推动制造业实现数字化转型、网络化协同、智能化变革。受益于国家政策的大力推动，更多的企业进行研发、生产和投资智能制造行业，形成了智能制造产业体系。图表图表16:国家产业政策支持国家产业政策支持名称名称发布单位发布单位发布发布/修订时

47、间修订时间关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见发改委2019.11重大技术装备进口税收政策管理办法财政部、工信部等2020.01“科改示范企业”名单国资委2020.02关于推动工业石联网加快发展的通工信部2020.032020 年政府工作报告国务院2020.05关于工业大数据发展的指导意见工信部2020.05新一代人工智能标准体系建设指国家标准化管理委员会、中央网信办、发改委、科技部、工信部2020.07中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要国家发改委2020.11新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)国务院办公厅2020.11工业

48、互联网创新发展行动计划 2021-2023 年)工信部2020.12“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划国家发改委、住建部2021.05“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案国家发改委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防控制局2021.065G 应用“扬帆”行动计划 2021-2023 年)工信部、中央网信办2021.07请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-新股新股研究报告研究报告国家智能制造标准体系建设指南(2021 年版)工信部、国家标准化管理委员会2021.08十四五智能制造发展规划工信部2021.12“十四五”机器人产业发

49、展规划工信部等 15 部门2021.12北京市“新制造 100”工程实施方案(2021-2025 年)北京市经信局2021.122022 年政府工作报告国务院2022.03关于开展“携手行动”促进大中小企业融通创新(2022-2025年)的新通知工信部等 11 部门2022.05关于促进先进制造业和软件信息服务业中小企业升贵规稳规创新发展的若干措施（2023-2025 年）北京市经信局2022.09关于巩固回升向好趋势加力振作工作经济的通知工信部等 3 部门2022.11“机器人+”应用行动实施方案工信部等 17 部门2023.01来源：招股说明书，中泰证券研究所整理三、人才三、人才+技术技术

50、+品牌强化品牌强化核心竞争力核心竞争力3.1 汇聚了专业领域的领军人才汇聚了专业领域的领军人才公司公司从事定制化的产品和技术服务，培养形成了以高级技术研究与开发从事定制化的产品和技术服务，培养形成了以高级技术研究与开发人员、高级复合型专业技术人员和高技能人员为代表的优秀人才队伍，人员、高级复合型专业技术人员和高技能人员为代表的优秀人才队伍，汇聚了专业领域的领军人才汇聚了专业领域的领军人才。截至 2023 年 8 月 31 日，公司拥有中央企业劳动模范 2 人，全国巾帼建功标兵 1 人，政府特贴专家 12 人，中国机械总院杰出专家 8 人，中国机械总院集团“百人计划”优秀青年人才 8 人，正高级

51、工程师 23 人，高级工程师 36 人，博士 4 人，硕士83 人。3.2 研发研发及深度定制化及深度定制化能力强，技术优势明显能力强，技术优势明显长期承担国家级研发计划，拥有多项核心发明专利。长期承担国家级研发计划，拥有多项核心发明专利。公司是国家级高新技术企业、国家技术创新示范企业、国改办“科改示范行动”企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业，全面通过了ISO9001、ISO45001 和 ISO14001 认证体系；拥有北京市企业技术中心和机械工业有机固废生物处理与资源化利用工程研究中心；建有独立的研发场所和智能输送装备生产制造基地，现已拥有完整的试验体系、必要的试制设备，为产品的高效研

52、发提供了充分的保证。公司拥有系列化的智能输送装备，建有移动机器人、机器视觉、检测技术和电机性能检测 4 个实验室。公司长期致力于我国智能输送装备及其配套智能装备的科技创新成果产业化培育工作，承担和参与国家高技术研究发展计划（863 计划）、国家重大科技专项（04 专项）、国家重点研发计划和智能制造综合标准化与新模式应用等项目 30 余项，拥有发明专利 43 项、实用新型专利 80 项、外观专利 10 项、软件著作权 131 项。气力输送打破国外垄断。气力输送打破国外垄断。气力输送是一种新型、绿色、智能、高效、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-16-新股新股研究报

53、告研究报告高端的物料输送/废弃物/回收物的智能收运方式，代表现代生活绿色化、低碳化的废弃物/回收物收运方向。该技术通过研究气力输送系统机理模型、空载管路流体特性模型、负载管路列题特性模型等动力学模型，搭建信息化模拟仿真环境；形成气力输送控制系统、气力输送系统管理平台和基于 5G、大数据、人脸识别等技术的被服气力输送系统终端 APP 等应用。系统解决了传统废弃物或回收物收运过程中的环境污染、人员健康、土地占用等突出性问题，该技术在行业应用中打破国外垄断，具有明显的先发优势。公司可为下游多个细分领域提供深度定制化服务，构建了较高的竞公司可为下游多个细分领域提供深度定制化服务，构建了较高的竞争壁垒。

54、争壁垒。公司所在细分市场为移动机器人产业链下游的系统集成领域，该领域主要面向不同行业提供整体解决方案，通过对细分领域的技术细节、工艺流程特点和柔性程度的深入理解，以定制化的能力和整体解决方案的集成能力，满足客户定制化和智能化的升级需求。结合智能输送、移动机器人、机器视觉和物联网等技术，涉及范围较广且落地难度较大。公司提供的针对细分行业的深度定制化服务，具有一定竞争优势，被替代风险较低，但解决方案整体效果难以量化与同业比较。图表图表17:公司拥有公司拥有核心技术及专利核心技术及专利情况情况专利名称专利名称专利权号专利权号专利类型专利类型一种压配装置及阀装配系统202210688794.X发明专利

55、喷油器低压腔密封性的自动检测系统201710153344.X发明专利一种基于三维点云处理的托盘定位方法及装置202111608692.4发明专利生成日志记录组件的方法及装置、日志记录方法、介质202210317818.0发明专利服务端、客户端、TCP/IP 以太网通信系统、介质、设备202210299255.7发明专利基于工业互联网平台的重型锻造装备远程运维系统架构202010718216.7发明专利可动自定位机构201710795948.4发明专利一种非连续牛腿梁动态隧道式堆肥系统202010854037.6发明专利一种阀装配系统202210688811.X发明专利一种上料装置及阀装 配系统

56、202210687589.1发明专利一种基于 OPC 技术的客户端中间件及其实现方法202210299369.1发明专利一种基于水平和垂直物流设备的调度系统及其调度方法202210341016.3发明专利一种垃圾投放装置202011572281.X发明专利INTERFACE INTEGRATION METHOD OF AGV JOB AUTOMATICSCHEDULING SYSTEM AND MES SYSTEM2022/06158国际发明专利SYSTEM AND METHOD FOR DOWNLOADING APPLICATION PROGRAMOF INDUSTRIAL ELECTRIC

57、 VEHICLE DRIVER2022/05326国际发明专利基于移动机器人的入出库调度系统及其优化调度方法ZL2022103306723发明专利场馆内中央智能控制系统ZL2020103992343发明专利一种 AGV 作业自动调度系统与 MES 系统接口集成方法ZL202210003790.3发明专利请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-17-新股新股研究报告研究报告3.3 积累众多高端头部客户，行业影响力强积累众多高端头部客户，行业影响力强公司在装备制造业，特别是在机械行业，具有很强的行业影响力和公司在装备制造业，特别是在机械行业，具有很强的行业影响力和技术优势

58、技术优势。公司 2020 年入选国改办“科改示范行动”企业、被认定为国家技术创新示范企业、被列为科技型机器人 TOP20 企业；2021 年获得北京市“专精特新”中小企业、北京市专精特新“小巨人”企业、国家级专精特新“小巨人”企业称号，2022 年入选国家级专精特新重点“小巨人”企业名单；入选北京市智能制造核心设备供应商、系统集成商和诊断服务商。公司自成立至今专注于智能高端装备的研发、设计和制造，产品广泛服务于中国一汽、比亚迪、宝武集团、首钢集团、中车集团、三一重工、北京同仁堂、辉瑞制药、中国石油、中国印钞造币、中国烟草、伊利集团、美的集团等大型客户和市政及医院。公司在装备制造业，特别是在机械

59、行业，具有很强的行业影响力和技术优势，在市场拓展和获得国家重大项目方面存在较强的竞争优势。2023 年获得第九届年度卓越品牌奖（机器人），并在中国商业联合会和中国物流与采购联合会举办的奖项中多次荣获一、二等奖。市场地位较高，市场地位较高，AGV 企业竞争力排名第一。企业竞争力排名第一。2020 年高工产研机器人研究所（GGII）通过对中国叉车 AGV 品牌企业的梳理调研，从企业在科技创新、资本实力、市场表现等方面综合评估，评选出2020 年中国 AGV 企业竞争力排行 TOP100，机科股份作为传统AGV 企业得分 92/100，为全国第一。一种工业电动车辆驱动器应用程序下载系统及方法ZL20

60、2111547937.7发明专利一种用于动态隧道式发酵仓的臭气收集系统ZL201911264687.9发明专利针阀体偶件开启压力测量方法ZL201811045483.1发明专利一种功能性覆盖膜阻氨特性检测方法ZL201810318204.8发明专利曲轴多截面直径测量装置ZL201610926966.7发明专利电动支柱ZL201610769837.1发明专利路面加载试验机ZL201510516056.7发明专利路面加载试验机ZL201510516057.1发明专利一种共轨喷油器球及球座自动装配系统ZL201510314136.4发明专利一种共轨喷油器垫片精密选配系统ZL201510314164.

61、6发明专利一种共轨喷油器顶杆及调压垫片自动选配系统ZL201510314300.1发明专利一种共轨喷油器自动高压注油机构ZL201510301046.1发明专利一种压缩机零件自动检测分选机ZL201510114161.8发明专利一种活塞自动检测分选机ZL201510114455发明专利一种曲轴自动检测分选机ZL201510114471.X发明专利资料来源：招股说明书，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-新股新股研究报告研究报告3.4 IPO 募资扩大产能，提高研发能力募资扩大产能，提高研发能力募投项目主要集中于智能输送装备的研发和产线建设，旨在

62、加强公募投项目主要集中于智能输送装备的研发和产线建设，旨在加强公司在智能制造领域的技术实力和生产能力司在智能制造领域的技术实力和生产能力，满足市场需求，进而满足市场需求，进而增强公司综合竞争力。增强公司综合竞争力。本次上市拟募资 4.42 亿元，其中 3.50 亿元将用于智能输送装备生产研发基地项目，预计项目达产后可实现年营业收入为 45,000.00 万元（不含税），项目年利润总额为5,846.46 万元。募投项目的实施有利于扩大产能，提高生产效率，优化生产线布局以及顺应行业趋势，巩固和提高公司的行业地位和竞争力。图表图表18:机科股份机科股份募集资金的主要用途募集资金的主要用途项目名称项目

63、名称项目总投资项目总投资（万元）（万元）拟使用募集资拟使用募集资金（万元）金（万元）项目概况项目概况1智能输送装备生产及研发基地项目41,391.0441,391.041.1智能输送装备生产研发基地35,045.6635,045.66项目拟新增研发、测试和生产设备等共计 1,189 套，软件系统5 套。项目达产后，可实现“智能输送装备生产研发基地”项目年营业收入为 45,000.00 万元（不含税），项目年利润总额为 5,846.46 万元，项目投资财务内部收益率为 15.30%（所得税后），大于基准内部收益率（12%），财务净现值大于零，投资回收期为 7.87 年（所得税后，含建设期 3 年

64、）1.2智能移动机器人异构协同系统研发中心6,345.386,345.38项目拟购置各类研发试验设备共计 6,639 台（套），软件系统173 套。根据公司发展战略，本项目主要进行基于自主决策的智能移动机器人异构协同系统关键技术的研发、基于“5G+AIoT”的智能装备产用周期管控平台以及基于自主学习的高精度多维视觉检测技术平台的研发。2面向精密零部件的智能检测装配技术及装备研发中心项目2820.002820.00项目将购进先进的研发设备及系统，引进行业内高端技术人才，进行面向精密零部件的高精度智能检测装配技术与装备的研发，每年开发出具备产业化能力的高精度智能检测装配产品5 套，以增强公司的综合

65、技术研发实力和市场竞争力。合计44211.0444211.04来源：招股说明书，中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-19-新股新股研究报告研究报告四、四、盈利预测与估值盈利预测与估值本次公司发行本次公司发行底价底价为为 8 元元/股，股，对应前四个季度的净利得到的对应前四个季度的净利得到的 PE-TTM倍数为倍数为 19.45，低于可比公司均值。，低于可比公司均值。公司将受益于国家产业政策支持，推动了行业内企业的技术进步，为行业的持续发展带来了机遇。同时随着公司募投项目的逐步落地将会带来生产线布局的优化以及生产效率的提升，顺应了行业趋势，有利于增强公

66、司的市场竞争力，助力公司长远发展。图表图表19:可比公司对比可比公司对比公司代码公司代码公司名称公司名称公司市值公司市值（亿元）（亿元）PE（TTM）2019-2022营收营收 CAGR2019-2022 归归母净利母净利 CAGR2022 年年毛利率毛利率2022 年年净利率净利率2022 年年 ROE（全面摊薄）（全面摊薄）300024.SZ机器人189.13110.839.21%0.00%8.62%0.81%1.05%301311.SZ昆船智能52.3257.0510.09%2.38%22.52%5.17%5.98%688218.SH江苏北人24.2833.0015.97%-25.25%

67、15.58%4.80%3.69%301199.SZ迈赫股份35.23100.86-1.41%-58.60%16.49%3.06%1.23%平均75.2475.430.08-0.200.160.030.03835579机科股份9.9819.4522.89%58.01%25.19%7.83%18.02%来源：招股说明书，中泰证券研究所。数据取自 2023 年 11 月 15 日收盘价。PE(TTM)等均值计算剔除了负值。图表图表20:可比公司介绍可比公司介绍公司名称公司名称介绍介绍机器人机器人成立于 2000 年 4 月，于 2009 年在深交所上市，其主要产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套

68、装备、自动化装配与检测生产线和交通自动化系统等。昆船智能昆船智能成立于 1998 年 3 月，主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，致力于为流通配送和生产制造企业提供智能物流和智能产线的整体解决方案和核心技术装备。瑞松科技瑞松科技成立于 2012 年 8 月，于 2019 年在上交所上市，主营业务涵盖机器人、智能技术、高端智能装备领域的研发、设计、制造、应用和销售服务,为客户提供成套柔性自动化、智能化系统解决方案。江苏北人江苏北人成立于 2011 年 12 月，于 2019 年在上交所上市，致力于提供自动化、智能化系统集成服务，为客户提供成套自动化和智能化系统装

69、备、生产工艺规划、MES系统、工业维保等一站式交钥匙工程服务。智云股份智云股份成立于 1992 年 11 月，于 2010 年在深交所上市，该公司是国内主要成套自动化装备的方案解决商之一，致力于为国内自动化生产厂商提供非标设计。哈工 智能哈工 智能成立于 1991 年 10 月，于 1995 年在深交所上市，主要以工业机器人系统应用为中心。目前涵盖高端智能装备制造、工业机器人本体的制造和销售（工业机器人本体）及工业机器人一站式服务平台（工业机器人服务）三个子板块。迈赫股份迈赫股份成立于 2010 年 01 月，于 2021 年在深交所上市，主营业务是向客户提供智能装备系统、公用动力及装备能源供

70、应系统的研发、制造与集成以及规划设计服务，产品及服务主要应用于汽车、农业装备、工程机械及其零部件等领域。来源：招股说明书，中泰证券研究所。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-20-新股新股研究报告研究报告五、五、风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险市场竞争加剧的风险。公司是以智能输送技术及其高端配套装备为核心的整体解决方案供应商，主要面向智能制造、智能环保和智慧医疗领域，为客户提供以移动机器人和气力输送装备为核 心的智能输送系统以及配套的智能装备和服务，在行业内拥有一定的市场地位和竞争优势。随着行业的不断成熟，依靠技术进步和品牌优势经营的规模企业越来越多，市场竞

71、争日趋激烈。另外国外竞争者进入国内市场，在推动行业发展的同时，也加剧了行业竞争。公司面临市场竞争加剧的风险。宏观经济波动引致的风险宏观经济波动引致的风险。公司所处行业的市场需求，主要取决于下游行业智能化发展进程，以及相关固定资产投资情况。如果未来国家产业政策发生变化，或者宏观经济疲软，公司下游应用领域的固定资产投资需求有可能出现下滑，从而减少对公司产品的采购，由此导致公司可能面临宏观经济波动引致的风险。应收账款回收风险应收账款回收风险。2020 至 2023 年上半年，公司应收账款净额为 11,118.72 万元、15,915.28万元、23,801.48 万元和 23,163.05 万元，占

72、当期期末总资产的比例为19.42%、21.22%、28.66%和 26.38%，公司的主要客户资产规模较大，经营稳定且商业信誉良好。公司应收账款数额较大，如果宏观经济形势、行业发展前景发生不利变化，客户经营状况发生重大不利变化，可能存在应收账款无法收回的风险。毛利率下滑的风险毛利率下滑的风险。2020 至 2023 年上半年，公司主营业务毛利率分别为 24.75%、25.33%、25.19%和 27.06%。公司为客户提供的解决方案为非标、定制化产品，产品定价受市场竞争、客户需求的复杂程度、项目的设备配置要求、完成周期等因素影响，不同客户的项目毛利率存在一定差异。公司综合毛利率较为稳定，但随着

73、未来市场竞争的加剧，公司可能出现毛利率下滑的风险。技术研发风险技术研发风险。作为国家级高新技术企业、国家技术创新示范企业、国改办“科改示范行动”企业和国家级专精特新重点“小巨人”企业，公司在移动机器人等领域积累的技术优势以及持续的研发能力是公司主要的核心竞争力之一，是公司保持技术领先和市场竞争优势的关键。公司需要不断进行行业内前沿技术的学习和研发，对公司的产品进行持续技术创新和改进，以满足下游客户对公司产品性能的需求。如果公司的技术研发效率不能满足市场需求变化的节奏，或者技术研发不能及时匹配下游客户日益提升的需求，不能适应市场对公司提出的新要求，可能对公司的经营活动产生不利影响。研究报告中使用

74、的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分-21-新股新股研究报告研究报告投资评级说明：投资评级说明：评级评级说明说明股票评级股票评级买入预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间持有预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间减持预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级行业评级增持预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预

75、期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间减持预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称中泰证券股份有限公司（以下简称

76、“本公司本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测

77、只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。