1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 2828 日日 好太太好太太(603848.SH)(603848.SH)公司深度分析公司深度分析 智能家居如日方升，智能家居如日方升，晾晒龙头成长可期晾晒龙头成长可期 证券研究报告证券研究报告 其他家居其他家居 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 19.5119.51 元元 股价股价 (2023(2023-1111-27)27)16.2916.29 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)6,532.29 流通市值流通市值(百万元

2、百万元)6,532.29 总股本总股本(百万股百万股)401.00 流通股本流通股本(百万股百万股)401.00 1212 个月价格区间个月价格区间 11.95/17.85 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 6.5 9.1 33.6 绝对收益绝对收益 5.1 3.8 26.6 罗乾生罗乾生 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告 智能家居产品持续升级，线上线下渠道协同发展 2023-05-10 Q3 营收整体表现稳健，多渠道、多品类持续拓展 2022-11-03 好太太：智能

3、晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。好太太：智能晾晒龙头，股权激励彰显发展信心。公司深耕智能晾晒机多年，已成为国内领先品牌，引领技术及产品创新，全渠道布局优势显著。同时公司全力发展智能家居，已开拓智能门锁等丰富产品矩阵，有望构筑第二增长曲线。公司股权集中稳定，实控人沈汉标、王妙玉夫妻合计持股83.18%。2023 年 9 月推出限制性股票激励计划，拟向核心管理人员及技术人员共 40 人授予 321 万股股权，拟授予价格为 7.92 元/股，考核目标：以2022 年收入为基数，23/24 年营收年复合增速不低于 20%。公司盈利能力优异，历经品类、渠道改革带来的经营短暂承压后业绩有望持续改善。智能晾

4、衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。智能晾衣架市场稳步扩容，智能家居如日方升。我国智能家居仍处于初创期，渗透率约 16%，22 年市场规模同比增长 12%至 6516 亿元，有望持续向互联互通的 2.0 阶段升级。1）智能晾衣架：我们测算 22 年智能晾衣架综合渗透率约 15%，伴随性能持续优化、龙头加强消费者教育营销、适老需求催化有望快速向 40%趋近，同时附带其他功能的晾衣架占比有望提升，占领烘干等空白市场，均价仍有提升动力，预计 22-26 年市场规模年复合增速为 19%。目前行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局。2）智能门锁，21 年我国智能门锁渗透率仍低仅 13%，有较大

5、提升空间。22年我国智能门锁销量同比增长 3.83%至 1760 万台，伴随渗透率提升有望持续增长。产品技术与品牌优势明显产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局。渠道多元积极布局。公司重视研发投入、技术创新，产品品质筑造品牌口碑，品牌溢价较高。同时，公司全面开拓智能家居新品类，打造智能门锁丰富产品矩阵，有望形成第二增长曲线。公司布局多元渠道，不同渠道互相赋能。公司线下渠道深入“开疆焕新”行动，积极下沉无人区，推动城市运营平台模式变革，有望巩固线下渠道领先优势。公司把握线上渠道崛起红利，精耕电商渠道，卡位各新兴平台，智能晾衣架 8 年线上大促销量持续第一。精装修智能晾衣架渗透率仍低，公司逐步开

6、拓工程渠道，与优质房企战略合作，管控风险。同时，公司募投项目计划扩张新产能，包括 160 万套智能晾衣机和 140 万套智能家居，有望支撑业绩增长。投资建议：投资建议：我们预计好太太 2023-2025 年营业收入为 16.60、19.88、23.70 亿元，同比增长 20.13%、19.73%、19.25%；归母净利润为 3.26、4.05、4.74 亿元，同比增长 49.15%、24.23%、17.03%，对应 PE 为 20.0 x、16.1x、13.8x，参考可比公司 PE,给予 23 年 24xPE，对应目标价 19.51 元，维持买入-A 的投资评级。风险提示：风险提示：行业竞争加

7、剧风险、家居需求不及预期风险、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险、测算及假设不及预期的风险提示。-10%0%10%20%30%40%--11好太太好太太沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 (百万元百万元)2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主营收入主营收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,987.8 2,370.4 净利润净利润 300.2 218.6 32

8、6.0 405.0 474.0 每股收益每股收益(元元)0.75 0.55 0.81 1.01 1.18 每股净资产每股净资产(元元)4.69 5.10 5.38 6.04 6.79 盈利和估值盈利和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 市盈率市盈率(倍倍)21.7 29.8 20.0 16.1 13.8 市净率市净率(倍倍)3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 净利润率净利润率 21.1%15.8%19.6%20.4%20.0%净资产收益率净资产收益率 16.0%10.7%15.1%16.7%17.4%股息收益率

9、股息收益率 1.5%1.2%1.8%2.2%2.6%R ROICOIC 205.4%47.9%16.9%21.0%24.2%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 zVeWcX9U9XbUpNqQnMrPmM8O8Q7NsQnNmOmPiNqRrQfQnOqQ9PrRuNNZqMoRMYmQsQ公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 内容目录内容目录 1.引领智能晾晒赛道，打开智能家居新空间.5 1.1.深耕智能晾晒赛道，布局新兴智能家居品类.5 1.2.股权结构集中稳定，激励计划彰显发展信心.6 1.3 产品渠道积极调整

10、，业绩有望持续修复.7 2.智能晾衣架稳步扩容，智能家居如日方升.8 2.1.智能晾衣架渗透率迅速提升，有望量价齐升.8 2.2.产业链日益成熟，智能家居腾飞在即.16 2.3.智能门锁渗透率仍低，市场空间可期.17 3.产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局.19 3.1.技术与产品引领行业，品牌口碑筑造壁垒.19 3.2.精耕线上持续领先，经销渠道变革迎修复.23 3.3.智能家居大幅扩产，生产基地智能化升级.25 4.盈利预测与估值.26 5.风险提示.27 图表目录图表目录 图 1.好太太历史发展梳理.5 图 2.好太太品牌梳理.5 图 3.好太太股权结构(截至 2023.09.18

11、).6 图 4.好太太营收及增速.8 图 5.好太太归母净利润及增速.8 图 6.好太太毛利率及净利率.8 图 7.好太太营收拆分（按产品）.8 图 8.智能晾衣架的定义与架构.9 图 9.智能晾衣架的主要功能.9 图 10.中国家装市场销售额(万亿元).9 图 11.智能家居系统精装修配套率.9 图 12.中国居民每百户耐用消费品拥有量(台).10 图 13.电器综合性能及价格散点图（元）.10 图 14.智能晾衣架升级历程.11 图 15.智能晾衣机痛点.11 图 16.智能晾衣架龙头持续解决产品痛点.11 图 17.智能晾衣机均价.12 图 18.智能晾衣架销售额各价格带占比(2021

12、年).12 图 19.营销路径.12 图 20.好太太创办中华晾晒节.12 图 21.我国人口结构.13 图 22.购买老年用品用户年龄结构（2022 年）.13 图 23.智能晾衣架不同功能销量情况(2021 年).13 图 24.智能晾衣架价格段+控制方式销售额比重（2023 年 618 期间）.13 图 25.2019-2021 年智能晾衣架销售渠道占比.15 图 26.智能晾衣架在不同城市的市场占比.15 图 27.中国智能晾衣品牌市场占比（2022 年）.16 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 图 28.线上智能晾

13、衣架竞争格局（2022 年）.16 图 29.中国智能家居发展阶段.16 图 30.中国智能家居行业规模及增速.17 图 31.2022 年我国及发达国家智能家居渗透率.17 图 32.智能门锁发展历程.18 图 33.中国智能门锁销量.18 图 34.智能门锁市场规模预测.18 图 35.2021 年部分国家智能门锁渗透率情况.18 图 36.2022 年智能门锁销售分渠道结构.19 图 37.智能门锁线上渠道销量.19 图 38.智能门锁行业在售、新增、退出品牌数.19 图 39.智能门锁线上市场 TOP10 品牌市占率.19 图 40.历年专利公布数量及增速.20 图 41.专利类型.2

14、0 图 42.研发费用及增速.21 图 43.研发人员数量及占比.21 图 44.好太太各渠道营业收入占比.24 图 45.好太太各渠道毛利率.24 图 46.好太太线上销售额各平台占比（2022 年）.24 图 47.好太太抖音旗舰店.24 图 48.好太太线下门店数量（家）.25 图 49.好太太线下门店.25 图 50.工程渠道合作客户.25 图 51.工程渠道合作案例.25 图 52.晾衣架产销量.26 图 53.智能家居产品产销量.26 表 1：好太太产品梳理.6 表 2：好太太高管团队履历.7 表 3：好太太股权激励目标.7 表 4：电器综合性能评分表.10 表 5：低中高端智能晾

15、衣架的产品特征.12 表 6：智能晾衣架市场规模预测.14 表 7：智能晾衣架行业的主要三类参与者.15 表 8：智能家居政策梳理.17 表 9：公司部分核心专利.20 表 10：各品牌智能晾衣架对比.22 表 11：智能锁及其他智能家居产品.23 表 12：智能家居生产基地达产后预计产能.26 表 13：好太太盈利预测.27 表 14：好太太及可比公司估值（更新至 2023.11.27）.27 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 1.1.引领智能晾晒赛道，打开智能家居新空间引领智能晾晒赛道，打开智能家居新空间 1.1.1.1

16、.深耕智能晾晒赛道，布局新兴智能家居品类深耕智能晾晒赛道，布局新兴智能家居品类 深耕智能家居领域，为国内智能晾晒机领先品牌。深耕智能家居领域，为国内智能晾晒机领先品牌。好太太深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。公司于1999 年创立于广州，经历开创晾晒新品类新品牌（1999-2005 年）、高速发展扩大品牌认知（2005-2009 年）、持续领航建立品牌领导力（2009-2016 年）阶段，于 2016 年进入加速扩张期，并于 2017 年在上交所上市。公司在智能晾衣架行业遥遥领先，2022 年市占率约为 40%。2018 年

17、公司发力智能锁赛道推出“科徕尼”品牌，2020 年将该品牌更名为“好太太”。图图1.1.好太太历史发展梳理好太太历史发展梳理 资料来源：公司公告，公司官网，安信证券研究中心 产品矩阵丰富，布局多个智能家居品类。产品矩阵丰富，布局多个智能家居品类。公司围绕核心产品智能晾衣机与智能门锁，卡位智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关、等其他智能家居新兴品类,形成智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四大产品矩阵，逐步实现多场景、广联动的全屋智能产品套系。品牌方面，2017 年好太太推出年轻群体定位的子品牌“晒客”，将智能织物护理技术与智能晾晒产品相结合，致力于成为年轻人首选的专业品牌。图图2.2.好

18、太太品牌梳理好太太品牌梳理 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 表表1 1：好太太产品梳理好太太产品梳理 品类品类 产品产品 示意图示意图 产品特点产品特点 智能晾晒系列智能晾晒系列 智能晾衣机智能晾衣机 -极隐系列极隐系列 随处可装；随处可装；40W 双轨 LED 照明；低噪运行；承重 35KG；智能升降；APP 控制 智能晾衣机智能晾衣机 -纤薄系列纤薄系列 整机厚度收缩至整机厚度收缩至 10cm10cm 级；级；智能升降；渐明渐暗舒适灯 智能安防系列智能安防系列 智能锁智能锁 人脸识

19、别模块休眠防回头误开门；人脸识别模块休眠防回头误开门；广域猫眼；10 大开门方式；APP 预警 智能家居系列智能家居系列 智能窗帘智能窗帘 声控开关；声控开关；大承重；APP 状态查看 毛巾消毒护理机毛巾消毒护理机 集烘干机集烘干机+浴霸浴霸+衣物预热机衣物预热机+置物架置物架+毛巾架功能毛巾架功能合一合一；迅速发热；恒温采暖 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2.1.2.股权结构集中稳定，激励计划彰显发展信心股权结构集中稳定，激励计划彰显发展信心 公司实控人夫妇合计持股公司实控人夫妇合计持股 83.1883.18%，管理层经验丰富。，管理层经验丰富。沈汉标、王妙玉为公司实际控制人，二

20、人为夫妻关系，整体合计持股 83.18%，包括沈汉标 54.21%及王妙玉 28.97%，公司管理层多年耕耘于家居家电行业管理经验丰富。图图3.3.好太太股权结构好太太股权结构(截至截至 2023.09.18)资料来源：wind,安信证券研究中心 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 表表2 2：好太太高管团队履历好太太高管团队履历 人员人员 职位职位 履历简介履历简介 沈汉标沈汉标 董事长、董事 沈汉标，男，中国国籍，1972 年出生，无境外永久居留权，EMBA。沈汉标先生现任公司董事长、广州好莱客创意家居股份有限公司董事长兼

21、总经理、惠州好莱客集成家居有限公司执行董事兼经理、广州从化好莱客家居有限公司执行董事兼总经理、湖北好莱客创意家居有限公司执行董事、好莱客投资有限公司执行董事、广东粤商创业投资有限公司执行董事、广东汉银投资控股有限公司执行董事兼总经理、广州凤来仪置业有限公司监事、汇智创业投资有限公司董事、深圳中创兴资产管理有限公司董事长兼总经理、广东好好置业有限公司董事长等。王妙玉王妙玉 董事、总经理 王妙玉，女，中国国籍，1976 年出生，无境外永久居留权，本科学历。王妙玉女士现任公司董事兼总经理，家居用品有限公司执行董事、智能科技有限公司执行董事、网络科技有限公司执行董事兼总经理，智能家居有限公司执行董事等

22、。肖娟肖娟 董事、副总经理 肖娟，女，中国国籍，1977 年出生，无境外永久居留权，本科学历。肖娟女士现任公司副总裁、广东好太太智能家居有限公司经理、广东好好置业投资有限公司董事，番禺区第十五届政协委员。周亮周亮 副总经理 周亮，男，中国国籍，1981 年出生，无境外永久居留权，硕士学历，高级工程师。周亮先生现任公司副总经理。曾任职于珠海格力电器股份有限公司，广东万和新电气股份有限公司。2020 年加入广东好太太科技集团股份有限公司。孙政孙政 财务总监 孙政，男，中国国籍，1985 年出生，无境外永久居留权，本科学历，注册会计师，孙政先生现任公司财务总监。曾任佛山市华耐建材有限公司财务经理，小

23、熊电器股份有限公司财务经理等职。2019 年 3 月加入广东好太太科技集团股份有限公司，历任公司财务经理、财务总监。李翔李翔 董事会秘书 李翔，男，中国国籍，1986 年出生，无境外永久居住权，本科学历。李翔先生现任公司董事会秘书。曾任广州白云电器设备股份有限公司副总秘书、董事长秘书、证券事务代表。资料来源：公司公告，安信证券研究中心 股权激励彰显中长期发展信心，有望充分调动核心员工积极性。股权激励彰显中长期发展信心，有望充分调动核心员工积极性。2023 年 9 月，公司发布 2023年限制性股票激励计划，计划向公司核心管理人员及技术人员共 40 人授予 321 万股股权，拟授予价格为 7.9

24、2 元/每股。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为 2023、2024 年，此次考核指标为：以 2022 年营业收入为基数，2023 年营收同比增长率均不低于 20%，2024 年营收复合增长率不低于 20%。表表3 3：好太太股权激励目标好太太股权激励目标 解除限售期解除限售期 对应考核年度对应考核年度 业绩考核目标业绩考核目标 第一个解除限售期 2023 年 以 2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入同比增长率不低于 20%第二个解除限售期 2024 年 以 2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入复合增长率不低于 20%资

25、料来源：好太太公告，安信证券研究中心 1 1.3.3 产品渠道积极调整，业绩有望持续修复产品渠道积极调整，业绩有望持续修复 2 2 年业绩整体呈增长态势，年业绩整体呈增长态势，2323H H1 1 业绩迎来修复性高速增长。业绩迎来修复性高速增长。2017-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 分为 4.39%/5.32%，其中 2019 年受地产行业下行影响、2020 年受疫情影响营收短期承压。2021 年公司加快建设多元化、全链路立体渠道，电商渠道收入同比增长38.90%，同时，公司产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品加速升级，智能家居产品收入同比增长 53.

26、70%。受疫情以及理财亏损影响，公司 2022 年收入和归母净利润小幅下降。23H1 营收/归母净利润分别同比增长 15.37%/44.91%，修复态势明显。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图图4.4.好太太营收及增速好太太营收及增速 图图5.5.好太太归母净利润及增速好太太归母净利润及增速 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 产品、渠道结构持续优化，毛利率显著提升。产品、渠道结构持续优化，毛利率显著提升。公司重点发展智能晾衣架，拓展密码锁赛道，品类持续优化，2017-2022 年智

27、能家居营收占比自 47.10%提升至 82.02%，传统晾衣架占比由49.58%收缩至 15.35%。同时，公司渠道结构持续丰富、优化，2017-2022 年电商占比增长44.74pct 达 61.57%。智能家居毛利率较高（2022 年为 48.26%），电商渠道毛利率较高（2022年为48.47%），持续提升公司盈利中枢，2017-2022年公司综合毛利率增长6.41pct至46.37%，伴随公司产品、渠道结构持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。图图6.6.好太太毛利率及净利率好太太毛利率及净利率 图图7.7.好太太营收拆分（按产品）好太太营收拆分（按产品）资料来源：wind,安信证券研

28、究中心 资料来源：wind,安信证券研究中心 2.2.智能晾衣架稳步扩容，智能晾衣架稳步扩容，智能家居如日方升智能家居如日方升 2.1.2.1.智能晾衣架渗透率迅速提升，有望量价齐升智能晾衣架渗透率迅速提升，有望量价齐升 智能晾衣架持续迭代，已经形成多功能、智能化体验优的成熟产品。智能晾衣架持续迭代，已经形成多功能、智能化体验优的成熟产品。智能晾衣架主要由动力系统、智能控制系统、机身构成，集成照明、声控、远程控制、升降伸缩、烘干风干、除菌等丰富功能。智能晾衣架诞生于 2000 年初，已完成从原始晾晒、手摇时代的原始模式向智能的升级，同时伴随家居生态圈的持续突破、智能晾晒机技术的持续创新、升级，

29、已经形成成-20%-10%0%10%20%30%40%50%024687201920212023H1营业收入(亿元，左轴)YoY（%，右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.520023H1归母净利润(亿元，左轴)YoY（%，右轴）49.22%20.89%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022 2023H1销售毛利率销售净利率47.10%58.02%60.45%60.68%75.90%82.02%49.58%39.49%36.77%35.2

30、2%21.80%15.35%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002020212022其他业务其他主营业务晾衣架智能家居产品公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 熟智能晾衣架产品，实现专属 APP、语音、无线遥控控制。同时，智能晾衣架开始应用 AI 技术，高端产品能够通过主动分析自动调整高度，优化晾晒、烘干、杀菌功能，伴随 AI 技术发展，有望迎来功能的持续升级。图图8.8.智能晾衣架的定义与架构智能晾衣架的定义与架构 图图9.9.智能晾衣架的主要功能智能晾衣架的主要功能

31、资料来源：企业招股书，京东，头豹研究院，安信证券研究中心 资料来源：企业招股书，京东，头豹研究院，安信证券研究中心 二手房、存量房有望持续支撑家装需求修复，精装房二手房、存量房有望持续支撑家装需求修复，精装房智能晾衣架配套率空间仍大智能晾衣架配套率空间仍大。2022 年家装市场受地产承压拖累，销售额下滑 4.66%至 3.7 万亿元，伴随存量及二手房占比持续提升，有望成为家装需求增量的主要驱动。其中，1）二手房受益于政策利好及部分变现压力成交活跃，奥维云网预计 23 年二手房装修市场规模有望同比增长 19.06%至 0.41 亿元；2）1998 年房改催生新房建设高峰，根据国家统计局数据，20

32、00-2005 年住宅竣工面积年增速基本保持在 17%以上、2006-2009 年住宅竣工面积年增速基本仍有个位数增幅，考虑到住宅翻新周期约为 10-20 年，叠加疫后释放部分需求，存量房装修需求有望稳步增长。同时 2021 年国家发展改革委、住房城乡建设部发布 关于加强城镇老旧小区改造配套设施建设的通知，老旧小区改造有望持续催化二手房装修需求释放。叠加疫后需求集中释放，奥维云网预计 23 年存量房装修市场规模有望同比增长 11.51%至 1.74 亿元。此外，2016 年以来，在政策推动下精装房渗透率快速提升，根据奥维云网数据，23H1 精装房渗透率已达 37.7%,但相较于欧美 80%以上

33、的渗透率仍有巨大提升空间。在政策支持、全屋智能作为精装房作为核心卖点的驱动下，智能家居配套率快速提升，23Q1-3 智能家居系统配套率为 22.1%，较 22 年相比增长 8.1pct。图图10.10.中国家装市场中国家装市场销售额销售额(万亿元万亿元)图图11.11.智能家居系统精装修配套率智能家居系统精装修配套率 资料来源：奥维云网，安信证券研究中心 资料来源：奥维云网，安信证券研究中心-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52002120222023E存量房装修市场规模二手房装修市场规模新房装

34、修市场规模新房装修市场规模YoY二手房装修市场规模YoY存量房装修市场规模YoY总和YoY5.90%5.20%9.60%13.60%22.1%0%5%10%15%20%25%2002223Q1-3智能家居系统精装配套率公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 我们判断智能晾衣架普及率我们判断智能晾衣架普及率天花板天花板为为 4 40%0%。我们对改善升级型电器品类以 5 个维度进行打分衡量综合性能，包括 1）刚需性：升级功能的必要性，必要性高为 5 分，低则为 1 分；2）功能升级：改善功能相比原始形态产品的

35、提升程度，改善大则为 5 分，否则为 1 分；3）使用频率：日常使用频率，高则为 5 分，低则为 1 分；4）空间占用：电器需占用空间，大则为 1 分，小则为 5 分；5）安装难易：搬运及安装复杂、需拆除原始形态产品则为 1 分，安装简单则为5 分。以智能晾衣架为例，1）由于传统晾衣架也能够完成晾衣功能，我们认为智能晾衣架刚需性评分较低为 2 分；2）智能晾衣架相比传统产品能够使晾晒流程更加便捷、省力，同时部分产品还增加烘干等功能，我们认为功能升级程度为 3 分；3）通常晾衣频率接近每天或 2-3 天一次，使用频率较高，我们认为使用频率评分为 5 分；4）智能晾衣架未展开时体积约为 0.05立

36、方米，展开晾晒时约占用 0.55 立方米空间，但考虑到主要占用空间为楼层上半层，与人活动范围重叠程度较小，因此我们认为空间占用评分较高为 4 分；5）旧房安装智能晾衣架需先拆除传统晾衣架，但产品扁平轻便好搬运（自重约 15kg），综合考虑下我们认为安装难易平分为 3 分。综合性能评分与普及率基本成正相关，我们认为综合评分决定普及率上限，而价格影响普及率提升速度。智能晾衣架综合评分为 13.5 分与微波炉相近，参考中国居民每百户微波炉拥有量为 41.5 台，因此我们判断普及率有望达 40%。图图12.12.中国中国居民居民每百户每百户耐用消费品拥有量耐用消费品拥有量(台台)图图13.13.电器综

37、合电器综合性能及价格散点图性能及价格散点图（元）（元）资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，久谦，安信证券研究中心 表表4 4：电器综合性能评分表电器综合性能评分表 电动助力车电动助力车 洗衣机洗衣机 电冰箱电冰箱(柜柜)微波炉微波炉 空调空调 热水器热水器 智能晾衣智能晾衣架架 智能门锁智能门锁 刚需性 4 4 5 3 4 5 2 2 功能升级 4 4 5 3 5 5 3 3 使用频率 4 5 5 4 4 5 5 5 空间占用 2 2 1 4 3 2 4 5 安装难易 5 2 4 3 2 2 3 4 综合评分综合评分 15.515.5 1515 1 17 7.5.5 1

38、13 3 15.515.5 1717 13.513.5 14.514.5 资料来源：安信证券研究中心整理（注：安装难易、空间占用评分权重为 0.5，其余为 1）我们认为，智能晾衣架渗透率边际提升的核心驱动技术与设计的改善升级、降本、营销将持我们认为，智能晾衣架渗透率边际提升的核心驱动技术与设计的改善升级、降本、营销将持续发力，同时老龄化等趋势为加速提升动能。续发力，同时老龄化等趋势为加速提升动能。1）技术与设计的改善升级技术与设计的改善升级：自 2000 年初已诞生早期电动晾衣架，升级至电动时代、智能时代、AI 时代,受益于物联网、传感器等其他领域的技术升级以及智能音箱等智能家居爆品诞生，智能

39、晾衣架的智能性持续加强。同时，智能晾衣架企业持续优化设计，提升便利性，优化使用体验，例如发明轻抬上升功能、优化晾衣杆结构设计以满足家庭多样晾晒需求、增加02040608013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021电动助力车洗衣机电冰箱(柜)微波炉空调热水器排油烟机050002500300035001113151719洗衣机微波炉热水器智能门锁电动助力车电冰箱(柜)智能晾衣架公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 过热和过载保护、减噪。虽智能晾衣

40、架技术含量不高，但细节对使用体验有较大影响，目前智能晾衣架仍有优化空间，存在智能控制不稳定、场景联控不稳定、干衣效果不理想、在线控制反应慢等技术问题待改善，以及伸展架难以收回、防滑垫掉落等质量或设计的可优化细节。好太太等龙头仍保持较高研发投入，持续创新攻克痛点。图图14.14.智能晾衣架升级历程智能晾衣架升级历程 资料来源：2022 智能晾衣机生态发展白皮书，安信证券研究中心整理 图图15.15.智能晾衣机痛点智能晾衣机痛点 图图16.16.智能晾衣架龙头持续解决产品痛点智能晾衣架龙头持续解决产品痛点 资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，头豹研究院，安信证券研究中心 资料来源：艾媒咨询，

41、好太太公众号，安信证券研究中心 2）降本降本：伴随规模提升，智能晾衣架成本持续下降，同时 2020 年小米推出 799 元平价基础款产品，使得消费者购买门槛降低，并打开下沉市场，2019 至 2021 年，智能晾衣架线上/线下均价自 1260/1740 元下降至 1100/1600 元。根据头豹研究院，1）1000 元以下基础机型通常能够满足基础功能伸缩、可遇阻即停、轻抬上升；2)主流价格带为 1000-1500 元，通常拥有 2-3 个附加功能（智能照明、智能语音功能、烘干功能、紫外线除菌、隐形嵌入），以及部分基础配置升级（更大承重、机身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）;3)2000 元以上的高

42、端机型则通常拥有 3 个及以上个附加功能（智能照明、智能语音功能、烘干功能、紫外线除菌、隐形嵌入），以及部分基础配置升级（更大承重、机身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）。智能控制不稳定智能控制不稳定 35%场景联控不稳定场景联控不稳定 22%干衣效果不理想干衣效果不理想 17%在线控制反应在线控制反应慢慢 10%运行噪音大运行噪音大 9%杀菌消毒不彻底杀菌消毒不彻底 7%公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 图图17.17.智能晾衣机均价智能晾衣机均价 图图18.18.智能晾衣架销售额各价格带占比智能晾衣架销售额各价格带占比(20

43、212021 年年)资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，头豹研究院，安信证券研究中心 资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，头豹研究院，安信证券研究中心 表表5 5：低中高端智能晾衣架的产品特征低中高端智能晾衣架的产品特征 产品分类产品分类 价位价位 产品特点产品特点 产品功能宣发产品功能宣发 低端低端 1 1000000 元以下元以下 完成基础升降功能基础升降功能为主，智能控制方案少 主打基础功能自动升降伸缩，强调颜值 中端中端 1 1 元元 拥有 2 2-3 3 个附加功能个附加功能（智能照明、智能语音功能、烘干功能、紫外线除菌、隐形嵌入），部分基础

44、配置升级（更大承重、机身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）强调基础功能升级与附加功能 高端高端 2 2000000 元以上元以上 拥有 3 3 个及以上个附加功能个及以上个附加功能（智能照明、智能语音功能、烘干功能、紫外线除菌、隐形嵌入），部分基础配置升级（更大承重、机身更薄、更多晾孔、晾孔防滑等）强调基础功能升级与丰富附加功能 资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，淘宝，安信证券研究中心 3）消费者教育消费者教育营销：营销：目前消费者对智能晾衣机的产品认知以及教育度不足，大多数消费者仍停留在手摇产品的认知层面，对于目前智能晾衣架功能了解程度低。智能晾衣架龙头持续加强品类营销力度，不断加大线上和

45、线下各大平台的投放力度，涵盖高铁广告、央视广告、综艺广告，微信、微博、抖音等各大新媒体平台，通过品牌快闪店、抖音挑战赛、新媒体种草等多种形式传播品牌年轻化形象，精准投放、多维度触达目标人群。图图19.19.营销路径营销路径 图图20.20.好太太创办中华晾晒节好太太创办中华晾晒节 资料来源：维基百科，安信证券研究中心 资料来源：好太太公众号，安信证券研究中心 4）适老需求催化：适老需求催化：我们认为老年人行动较不便，智能晾衣架能够显著优化晾晒路径、便捷省力。我国老龄化趋势显著，近年老龄人口占比加速增长，智能家电等适老产品有望迎来催化。00020040

46、060080000201920202021线上价格线下价格15%28%35%15%7%600-800元800-1000元1000-1500元1500-2000元2000元以上公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 根据京东消费及产业发展研究院，新一代老龄人购物观发生从家庭到悦己、从必需到追潮的转变，呈现出“购物种类更丰富”、“家庭消费更突出”、“健康消费更多元”的消费特征，场景化、个性化、升级型的消费增速更为明显。同时，中年人工作节奏快、工作时长长，缺少陪伴时间，回报型消费日益突出，中

47、年人已成为购买老年人用品的主力，2022 年用户购买老年用品销量中 26-45 岁用户占比已达 56%。同时，80、90 后在购买老年适用品时，趋向选择高品质、智能、健康环保的新型产品，80、90 后成为消费主力引领银发消费升级。从品类来看，根据京东消费及产业发展研究院数据，子女选购适老产品中，电器占比 6.3%排名第五。图图21.21.我国人口结构我国人口结构 图图22.22.购买老年用品购买老年用品用户用户年龄年龄结构（结构（2 2022022 年）年）资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：京东消费及产业发展研究院，安信证券研究中心 核心附加功能有望进一步普及，占领烘干空白市场，

48、有望抬升价格带。核心附加功能有望进一步普及，占领烘干空白市场，有望抬升价格带。除了基础核心功能电动升降，近年伴随科技创新、产业升级、消费升级，晾晒行业也在向智能化、集成化、高端化方向发展。目前智能晾衣机开始集成烘干风干、智能照明、智能语音、消毒杀菌、隐形嵌入等丰富功能以提高附加值，但占比仍低，烘干风干为占比最高的功能，占比 13.9%。我们认为烘干风干、多元物联两个功能占比有较大提升潜力，有望带动 1500-2000 元价格带占比提升。1）目前国内烘干机渗透率较低，根据中研网，2022 年我国烘干机渗透率仅 10%左右，我国烘干需求仍未被满足，尤其在临海区域，每年“回南天”等潮湿季节烘干需求显

49、著提升。我们认为晾衣架+烘干功能的模式不额外占用空间，相比烘干机更加适应中国自然阳光晾晒文化及季节性的烘干需求，同时烘干功能约加价 500 元，对于消费者性价比较高。目前，智能晾衣架的烘干功能仍有优化空间，部分产品仍存在烘干效果不佳、烘干时长不可控等问题，伴随技术、设计持续升级，烘干功能有望优化。2）多元化的物联网联动方案是未来智能晾衣机厂商提高产品附加值和用户体验的主要方法。根据 GfK 中怡康零售监测数据显示，智能外联（连接其他控制系统）及 APP 功能在 1000 元以上的智能晾衣机已成为主流，2023 年“618”期间占比自平日的 41%攀升至 57%。图图23.23.智能晾衣架不同功

50、能销量情况智能晾衣架不同功能销量情况(20212021 年年)图图24.24.智能晾衣架价格段智能晾衣架价格段+控制方式控制方式销售额销售额比重比重（2 2023023 年年 6 61818期间）期间）资料来源：2022 年智能晾衣架行业研究报告，安信证券研究中心 资料来源：GfK 中怡康，安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202065岁以上人口占比15-64岁人口占比0-14岁人口占比10%27%29%20%14%0%5%10%15%20%25

51、%30%35%16-25岁 26-35岁 36-45岁 46-55岁 56岁以上99.2%13.9%12.9%9.4%9.3%1.4%0%20%40%60%80%100%120%伸缩升降烘干风干智能照明智能语音杀菌消毒隐形嵌入不同功能销量占比（%）不同功能销量占比（%）77.2%53.4%56.6%67.0%37.2%0.9%16.1%20.3%29.4%18.1%40.6%99.1%0%20%40%60%80%100%2500+2000-2499 1500-1999 -999-500离线声控遥控外部智联&APP公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信

52、证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 我们预计我们预计 20262026 年国内年国内智能晾衣架智能晾衣架市场销量将市场销量将达达 5 56767 万套万套，20 年年 CAGRCAGR 为为 1 13 3%；智能智能晾衣架晾衣架市场销售额规模将超过市场销售额规模将超过 9 94 4 亿元，亿元，20 年年 CAGRCAGR 为为 1919%。我们分为零售市场和精装修市场测算未来 4 年智能晾衣架行业空间，主要假设如下：1）23 年 110 月全国住宅累计销售面积同比下降 6.8%，其中，住宅现房销售面积同比增长10.69%

53、，住宅期房销售面积同比下降 11.40%，伴随不断降息、政策回暖，保交付政策托底，商品房销售情况或将得到改善，乐观情形下，我们假设 2023 年住宅现房销售面积同比增长10%，24-26 年增速分别为 5%、4%、3%；23 年住宅期房销售面积同比下降 7%，24-26 年增速分别为-5%、0%、0%。2）根据国家统计局数据，22 年我国套均面积约 110 平米/套，考虑到套均面积持续稳增，我们假设 23-26 年套均面积为 112 平米/套。3）奥维云网预测 2023 年存量房装修套数为 872 万套，同比增长 6.3%，伴随存量房改造需求提升、老旧小区改造政策催化，我们假设 24-26 年

54、保持 6.3%的增速。奥维云网预测 2023 年二手房装修套数为 242 万套，同比增长 13.2%，我国一线城市新建住房市场放缓，逐渐迈入二手房交易时代，我们假设 24-26 年增速分别为 13.2%、10.0%、10.0%。4）考虑到旧房未全部配置阳台，新房房屋设计升级阳台配置率更高，我们假设新房、旧房晾衣架配套率分别为 98%、90%。5）目前智能晾衣架渗透率较低，我们假设 2022 年智能晾衣架零售市场渗透率为 15%，23-26年以 1pct、4pct、3pct、3pct 增速增长。同时，我们假设精装修智能晾衣架渗透率高于零售，22 年为 18.8%，23-26 年以每年增长 2pc

55、t 增速增长。综合来看，预计 22-26 年智能晾衣架综合渗透率分别为 15%、17%、20%、23%、26%。2022 年好太太智能家居销量为 95 万套且主要为智能晾衣架，同时公司零售市场市占率约 40%，精装修市场市占率较低，叠加市场或存无品牌产品未被统计，我们认为此渗透率及销量假设合理。根据好太太公众号，2018 年好太太市占率已达 40%左右，参考好太太智能家居品类 17-22 年营收 CAGR 为 17%，因此推断行业增速与 17%接近。考虑到适老趋势催化，我们认为 22-26 年销量 CAGR13%及对应的渗透率预测增速合理。而根据奥维云网，22 年精装房智能家居配套率为 13.

56、6%，由于智能晾衣架价格不高，因此我们认为精装房智能晾衣架 18.8%的渗透率假设合理。6）考虑到欧美发达国家的精装修配套率在 80%以上。受精装修政策推动，我们假设未来 4 年国内精装修渗透率年均提升 0.5pct。7）考虑到烘干、多元联网等核心附加功能占比有望提升，我们假设智能晾衣架均价以 5%增速增长，同时假设精装修渠道均价为线上渠道零售均价的 70%。表表6 6：智能晾衣架市场智能晾衣架市场规模规模预测预测 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 零售市场零售市场 商品房住宅销售面积-期房（万平）98656 91750

57、87163 87163 87163 YoY-30%-7%-5%0%0%商品房住宅销售面积-现房（万平）15974 17572 18450 19188 19764 YoY-2%10%5%4%3%商品房住宅销售面积合计（万平）114631 109322 105613 106351 106927 YoY-26.8%-4.6%-3.4%0.7%0.5%合计当年毛坯房竣工套数（万套）968 924 629 591 564 新房晾衣架配套率 98%98%98%98%98%二手房装修套数（万套）214 242 274 302 332 存量房装修套数（万套）821 872 927 986 1048 旧房晾衣架

58、配套率 90%90%90%90%90%晾衣架零售市场销量（万套）1880 1909 1698 1738 1794 智能晾衣架渗透率（零售）15%16%20%23%26%智能晾衣架零售市场销量（万套）282 305 340 400 467 智能晾衣架零售市场均价（元）1444 1517 1593 1672 1756 智能晾衣架零售市场规模（亿元）40.74 46.32 54.07 66.83 81.92 精装修市场精装修市场 精装修渗透率 40.1%40.5%41.0%41.5%42.0%合计精装修住宅套数（万套）413 397 388 395 402 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本

59、报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 智能晾衣架配套率 18.8%20.8%22.8%24.8%26.8%智能晾衣架精装修市场销量（万套）62 80 85 91 100 智能晾衣架精装修市场均价（元）1011 1062 1115 1170 1229 智能晾衣架精装修市场规模（亿元）6.24 8.50 9.45 10.61 12.31 合计 渗透率（渗透率（%）15%15%17%17%20%20%23%23%26%26%智能晾衣架行业整体销量（万套）智能晾衣架行业整体销量（万套）344344 385385 424424 490490 567567 YoY 16%12%1

60、0%16%16%智能晾衣架均价（元）智能晾衣架均价（元）13671367 14221422 14971497 15791579 16631663 YoY-3%4%5%5%5%智能晾衣架整体市场规模（亿元）智能晾衣架整体市场规模（亿元）4747 5555 6464 7777 9494 YoY 12%17%16%22%22%资料来源：Wind，Choice，奥维云网，头豹研究院，安信证券研究中心测算（注：智能晾衣架精装修市场销量=当年现房套数*精装修渗透率*智能晾衣架渗透率+前一年期房套数*前一年精装修渗透率*前一年智能晾衣架渗透率;当年竣工面积滞后期房销售面积 2 年，并以竣工面积除以套均面积得

61、到毛坯房竣工套数）渠道结构改善，线上与线下渠道齐发力。渠道结构改善，线上与线下渠道齐发力。智能晾衣架目前仍以线下渠道为主要销售方式，但对线上电商的依赖程度逐渐加深，近年来一些头部企业（如好太太）在深耕线下渠道的同时，积极布局线上渠道，而小米、邦先生、金贵夫人等等企业以线上渠道为主，智能晾衣架市场电商渠道占比逐渐提升。根据2022 年智能晾衣架行业报告中的数据显示，2019-2021 年智能晾衣架线上渠道占比由 20%提升至 30%，B 端市场（包括工程与家装渠道）逐步发力，2021 年 B 端渠道占比提升至约 10%，未来电商、B 端渠道占比有望持续提升。图图25.25.20192019-20

62、212021 年智能晾衣架销售渠道占比年智能晾衣架销售渠道占比 图图26.26.智能晾衣架在不同城市的市场占比智能晾衣架在不同城市的市场占比 资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，安信证券研究中心 资料来源：2022 年智能晾衣架行业报告，安信证券研究中心 智能晾衣架行业格局优异，形成智能晾衣架行业格局优异，形成以好太太引领市场的一超多强格局以好太太引领市场的一超多强格局。目前我国智能晾衣架行业主要有三类参与者，专业阵营如好太太、好易点等；传统阵营转型如恋晴、盼盼等；跨界阵营如小米、公牛等。2022 年好太太占比第一，市占率为 40%，其次是晾霸，市占率为 6%，恋衣、盼盼并列第三，市占率

63、为 4%。表表7 7：智能晾衣架行业的主要三类参与者智能晾衣架行业的主要三类参与者 智能晾衣架主要参与者智能晾衣架主要参与者 专业阵营 好太太、好易点、邦先生、晾霸等 传统转型阵营 恋晴、盼盼、卡瑞琪、晒帝等 跨界阵营 小米、公牛、奥普欧派、九牧、海尔等 资料来源：2022 智能晾衣机生态发展白皮书，安信证券研究中心 0%5%10%20%25%30%80%70%60%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021线下零售线上电商大B端（地产/家装）42%23%13%9%6%7%一线城市二线城市三线城市四五线城市小县城乡镇及农村公司深度分析公司深度分析

64、/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 图图27.27.中国智能晾衣品牌市场占比中国智能晾衣品牌市场占比（2 2022022 年）年）图图28.28.线上智能晾衣架竞争格局线上智能晾衣架竞争格局（2 2022022 年）年）资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 资料来源：久谦，安信证券研究中心 2.2.2.2.产业链日益成熟，智能家居腾飞在即产业链日益成熟，智能家居腾飞在即 我国我国智能家居有望智能家居有望完成向互联互通融合完成向互联互通融合 2 2.0.0 阶段升级阶段升级，渗透率仍有较大提升空间，渗透率仍有较大提升空间。智能家居不仅包括智能音箱、智

65、能门锁、智能家电、智能音箱、智能窗帘、智能晾衣架等单品，而且还涵盖以住宅为平台，基于物联网技术，由硬件、软件系统、云计算平台构成的家居生态圈。历经单品智能阶段后，我国智能家居已基本实现设备间的联通与场景自动化，开始向互联互通融合的 2.0 阶段升级。伴随物联网、云平台、人工智能及边缘计算等多种支撑技术持续迭代升级，有望将品类丰富的设备连网，在设备端搭载多样 AI 算法，使产品具备通过学习用户行为完成自主、判断决策，从而满足用户个性化、弹性化的使用需求。我国智能家居市场迅速扩张，2018-2022年中国智能家居行业规模由 3998亿元增长至 6516 亿元，CAGR 为 12.99%，预计 20

66、23 年我国智能家居市场规模可达 7157 亿元。根据 Statista 数据，2022 年英国、美国智能家居渗透率均超过 40%，而中国市场由于起步较晚，渗透率相对较低，2022 年约 16%，伴随智能家居阶段升级，仍有较大增长空间。图图29.29.中国智能家居发展阶段中国智能家居发展阶段 资料来源：艾媒咨询，安信证券研究中心 40%6%3%3%4%4%3%37%好太太晾霸欧兰特九牧盼盼恋衣恋日其他43%14%7%5%4%4%3%2%14%好太太 Hotata小米 Mi金贵夫人四季沐歌 Moogle京东京造太太乐邦先生 Mr.bond志高 Chigo邦禾奥普 Aupu格峰其他公司深度分析公司

67、深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17 图图30.30.中国智能家居行业规模及增速中国智能家居行业规模及增速 图图31.31.20222022 年年我国及发达国家智能家居我国及发达国家智能家居渗透率渗透率 资料来源：中商产业研究院，安信证券研究中心 资料来源：Statista，艺恩，安信证券研究中心 宏观政策与产业链技术进步共同驱动行业发展。政策端：宏观政策与产业链技术进步共同驱动行业发展。政策端：我国不断出台相关政策推动智能家居行业发展，2020 年 8 月，住建部印发住房和城乡建设部等部门关于加快新型建筑工业化发展的若干意见，推广智能家居、

68、智能办公、楼宇自动化系统，提升建筑的便捷性和舒适度。2021 年 4 月，住建部印发关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见加快发展数字家庭，提高居住品质。供给端：供给端：“智能物联”是智能家居行业大势所趋，随着行业的逐渐发展，越来越多的企业加入到智能家居产业链的上中下游，包括各大芯片、设备、互联网巨头、传统家居家电等。随着华为发布全屋智能“1+2+N”解决方案，未来基于鸿蒙系统有望形成相对统一的智能家居生态圈。表表8 8：智能家居智能家居政策梳理政策梳理 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策名称政策名称 相关重点内容相关重点内容 2020 年 3 月 国家发展改革委等二十三部门 关于促

69、进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见 首次提出构建智能+消费生态体系，准确把握并适应了现阶段绿色、智能和在线消费的发展大趋势。2020 年 4 月 中共中央政治局常务委员会“新基建政策”新基建将加速数字化、智能化、网络化向传统产业渗透，5G、人工智能、云计算与大数据对智能家居行业有深度渗透与结合应用。2020 年 8 月 住建部 住房和城乡建设部等部门关于加快新型建筑工业化发展的若干意见 推广智能家居、智能办公、楼宇自动化系统，提升建筑的便捷性和舒适度。2021 年 4 月 住建部等 关于加快发展数字家庭-提高居住品质的指导意见 到 2025 年年底，构建比较完备的数字家庭标准体系;新

70、建全装修住宅和社区配套设施，全面具备通信连接能力，拥有必要的智能产品。资料来源：公司公告，中国政府网，安信证券研究中心 2.3.2.3.智能门锁渗透率仍低，市场空间可期智能门锁渗透率仍低，市场空间可期 智能门锁应用领域逐渐扩展，行业发展迅速。智能门锁应用领域逐渐扩展，行业发展迅速。智能门锁是指在传统机械锁的基础上改进的，在用户安全性、识别、管理性方面更加智能化、简便化的锁具。中国智能门锁行业发展起步于 20 世纪 90 年代，产品类型从最初的密码锁，发展为磁卡门锁，随着指纹识别、生物识别等技术的发展，又升级为指纹锁等产品。应用领域从最初的酒店，逐渐进入家用领域。经过多年发展，行业内企业数量逐渐

71、增加，传统锁企、家电企业、智能锁新兴企业纷纷入局，行业发展加速。3997.54817.75144.75800.56515.67157.10%5%10%15%20%25%00400050006000700080002002120222023E市场规模（亿元，左轴）YoY(右轴，%）45%44%43%40%16%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%英国美国韩国挪威中国公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18 图图32.32.智能门锁发展历程智能门锁发展历程 资料来源

72、：华经产业研究院，安信证券研究中心 中国智能门锁行业销量保持增长，市场快速扩容，渗透率中国智能门锁行业销量保持增长，市场快速扩容，渗透率仍有较大提升空间仍有较大提升空间。根据洛图科技数据显示，2017-2022 年中国智能门锁零售市场保持增长，整体销量由 800 万台增长至 1760万台，CAGR 为 17.08%。从智能锁的市场销量看，根据洛图科技预测，2023-2027 年中国智能门锁市场规模将由 234 亿元增长至 409 亿元，CAGR 为 14.98%。2021 年我国智能门锁渗透率仅为 13%，与日本（40%）、韩国（75%）有较大差距，我国智能门锁行业仍有较大发展空间。图图33.

73、33.中国智能门锁销量中国智能门锁销量 图图34.34.智能门锁市场规模预测智能门锁市场规模预测 资料来源：洛图科技，安信证券研究中心 资料来源：洛图科技，安信证券研究中心 图图35.35.2 2021021 年部分国家智能门锁渗透率情况年部分国家智能门锁渗透率情况 资料来源：2023 年中国智能门锁行业概览，安信证券研究中心 800016951760-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0200400600800002002020212022智能门锁销量（万台，左轴）YoY（右

74、轴，%）234273%14%14%15%15%16%16%05003003504004502023E2024E2025E2026E2027E市场规模（亿元，左轴）YoY(%，右轴）13%15%40%75%0%20%40%60%80%中国欧美日本韩国部分国家与地区智能门锁渗透率（%）公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19 智能门锁目前以线下渠道为主，线上渠道发展迅速。智能门锁目前以线下渠道为主，线上渠道发展迅速。分渠道来看，2022 年中国智能门锁渠道以线下为主，占比约 72%，包括线下

75、零售渠道、门业配套、房地产开发商工程、安防工程渠道，而零售市场近三年线上销量占比逐年提高，随着直播电商、O2O 及社群电商的发展，未来线上渠道的销量将继续保持高增长。并且智能门锁线上渠道销售量快速增长，2019-2021 年智能门锁线上销量由 203 万台增长至 374 万台，CAGR 为 35.73%。图图36.36.2 2022022 年智能门锁销售分渠道年智能门锁销售分渠道结构结构 图图37.37.智能门锁线上渠道销量智能门锁线上渠道销量 资料来源：洛图科技，安信证券研究中心 资料来源：洛图科技，安信证券研究中心 智能门锁行业未形成稳定市场格局，利好新进入品牌。智能门锁行业未形成稳定市场

76、格局，利好新进入品牌。智能门锁行业包括六类主要参与者：以王力、必达等为代表的传统锁具企业，以德施曼、凯迪仕为代表的智能锁企业，以萤石、乐橙等为代表的安防企业，以小米、360 等为代表的互联网企业，以 TCL、海尔、创维等为代表的家电企业，以及以华为、中兴为代表的手机企业，各类企业具有不同优势，参与者众多。根据洛图科技公布的数据，中国智能门锁市场品牌不断出清，行业竞争激烈，仅 22H2 智能门锁市场退出品牌 146 家，23H1 在售品牌数相较 22H2 减少 81 家。目前市场整体格局较为分散，行业集中度稳步提升。2021 年线上渠道市占率排名前五的品牌分别是小米（23.6%）、凯迪仕（12.

77、4%）、德施曼（10.6%）、石将军（5.2%）、幻侣（4.3%），2021 年线上渠道 CR5 为 56.1%，同比增长 5.1pct。图图38.38.智能门锁行业在售智能门锁行业在售、新增、退出、新增、退出品牌数品牌数 图图39.39.智能门锁线上市场智能门锁线上市场 TOP10TOP10 品牌市占率品牌市占率 资料来源：洛图科技，安信证券研究中心 资料来源：智研咨询，安信证券研究中心 3.3.产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局产品技术与品牌优势明显，渠道多元积极布局 3.1.3.1.技术与产品引领行业，品牌口碑筑造壁垒技术与产品引领行业，品牌口碑筑造壁垒 28%18%6%18%30

78、%零售-线上零售-线下安防房地产开发门配2032883740%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500300350400201920202021销量（万台，左轴）YoY(%，右轴）37329737942934805003003504004505002021H12021H22022H12022H22023H1在售品牌数新增品牌数退出品牌数0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。20 保持匠心与时俱进，聚焦技术

79、引领创新。保持匠心与时俱进，聚焦技术引领创新。公司围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系，利用众多创新专利技术填补行业空白，推动产品升级。截至 2023 年 6 月 30 日，集团及子公司累计获得国家专利 1300 余项。尽管晾衣机技术含量并非特别高，但公司立足消费者角度，聚焦承重、降噪、使用寿命和安全等方面，深耕产品细节，从而连续 5 次被认定为“高新技术企业”，荣获“中国驰名商标”“广东省著名商标”“广东省智能晾晒系统工程技术中心”“广东省工业设计中心”“广州市市长质量奖”“广州市著名商标”等称号。公司智能晾衣机 GW-12

80、95 荣获“母婴级电动晾衣机”产品认证，电动晾衣机 GW-1291 荣获“领跑者”系列认证。图图40.40.历年专利公布数量及增速历年专利公布数量及增速 图图41.41.专利类型专利类型 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 表表9 9：公司部分核心专利公司部分核心专利 专利名称专利名称 专利号专利号 技术特点技术特点 用途用途 图示图示 一种电动晾衣机的控制装置 ZL201410165736.4 采用语音识别技术，将语音中的命令转化为控制信号，并通过无线模块方式，控制晾衣机执行相关命令 摒弃遥控器控制晾衣机的工作方式，实现无遥控器的智能晾衣机新模式 一种

81、带消毒灯升降功能的晾衣机 ZL201510179216.3 采用一个电机有序实现消毒灯保护门开启和消毒灯升降的联动，也即当保护门完全开启后消毒灯自动升出机体外，而当消毒灯升入机体内后保护门自动关闭 改变消毒灯外露现状，极大地美化产品外观 一种智能消除 UV 灯冲击的保护电路及其方法 ZL201610307795.X 采用 RC 吸收电流及软件程序保护，消除消毒灯启动瞬间产生的大电流对电控系统的冲击，避免可能引发的功能失效 有效保护智能晾衣机电控系统，避免在开启消毒灯后的功能障碍，延长电控系统使用寿命 22-100%-50%0%50%100%150%2

82、00%250%05002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022数量（个，左轴）YOY（%，右轴）49%31%20%实用新型专利外观设计专利发明专利公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。21 一种用于电动晾衣机的电机热保护装置及其方法 ZL201610307838.4 通过软件 PID 算法，智能计算电动机的累计运行和停止时间，判断电机是否进入自保护，并对电机实现运行和停止控制 对智能晾衣机电机进行过热保护，延缓电机内部结构件老化，延长电机的使用寿命 一种应用在智能

83、晾衣机上的电机降噪控制电路及其方法 ZL201610595881.5 通过电机降噪控制电路，控制电机正转反转的输入电压及导通角 自动调节电机的输入电压，控制电机在额定功率下转速稳定，噪音功耗减少 一种电动晾衣机遇阻功能自动测试装置及方法 ZL202011223211.3 通过控制单元与检测单元双向连通，控制晾杆升降并分析遇阻信号输出实现遇阻功能自动测试 止挡单元、检测单元、控制单元间的信号传递实现遇阻功能自动测试，代替人工测试提高测试效率 资料来源：公司公告，国家专利网，安信证券研究中心 重创新突破关键技术，重研发构筑产品力。重创新突破关键技术，重研发构筑产品力。公司高度重视对创新研发的投入，

84、自上市以来研发费用占营业收入比例始终超 3%，研发人员占比始终超 10%水平，持续保证充足的研发投入，强化对核心技术的研究，实现趋势的引领、行业影响力的提升以及研发环境的改善，并以“用户驱动+差异化技术驱动”的双驱动模式，聚焦用户需求，进行创新产品开发、先行平台研究、关键零部件攻关、差异化卖点布局以及基本性能提升，保持差异化领先的技术优势和产品竞争力。另外，公司通过自主研发不断推陈出新，坚持不懈地研发新产品、新材料、新工艺、新技术，以提升企业的技术水平和竞争力，使公司的创新水平始终处于行业前列。为满足市场需求，公司在产品工艺结构设计、新材料开发与应用、工艺品质管理等领域坚持研究与探索。图图42

85、.42.研发费用及增速研发费用及增速 图图43.43.研发人员数量及占比研发人员数量及占比 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 潜心品质铸造口碑，获品牌溢价。潜心品质铸造口碑，获品牌溢价。根据艾瑞咨询发布的阳台里的新美好2023 年晾晒场景趋势洞察报告显示，公司的品牌认知率、品牌购买率、品牌满意度、品牌推荐度、品牌市场占有率五项指标均位列第一。京东平台数据显示，在京东各品牌销量最高机型中，好太太好评率达 99%，其在扎实筑牢产品基础功能的同时以专利研发聚焦产品安全等功能细节，潜心提升产品品质，积攒了出色的口碑，获得消费者的一致认可，品牌影响力不断提升，收

86、获品牌溢价。20.85 23.03 27.13 35.87 42.97 52.90 45.33 48.64 43.77 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022研发费用（百万元，左轴）研发费用占营收比率（%，右轴）91891330%2%4%6%8%10%12%14%16%020406080000212022研发人数（人，左轴）研发人员数量占比（%，右轴）公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本

87、报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。22 表表1010：各品牌智能晾衣架对比各品牌智能晾衣架对比 品牌品牌 好太太好太太 金贵夫人金贵夫人 邦先生邦先生 好易点好易点 小米小米 图示图示 型号型号 D-3140S A7-SH M22C HE22C 1S 多功能 价格价格 1599 元 1329 元 1499 元 1799 元 1249 元 功能功能 承重承重 35KG 35KG 35KG 35KG 35KG 厚度厚度 9cm 6cm 9.7cm 9cm 9.9cm 控制控制 遇阻回弹遇阻回弹 轻抬上升 无线遥控 轻抬上升 上升遇阻回弹 下降遇阻即停 无线遥控 遇阻即停 轻

88、抬上升 无线遥控 轻抬上升 上升遇阻回弹 下降遇阻即停 无线遥控 遇阻即停 轻抬上升 无线遥控 自带 APP 三大音响声控 离线款：离线语音 米家款：APP 和小爱音箱 APP 小爱音箱 小米 天猫 APP 小爱音箱 照明照明 12W 护眼光可调 48W 白光 20W 20W 20W 可调 消毒消毒 0.5W*2-1W*2 人来灯灭 2W（1W*2）人来灯灭 2.5W*2 烘干烘干 -有+风干 468W*2-有+风干 320W 噪音噪音 50dB 40dB 45dB 38-52dB 53.8dB 57.6dB 升降+烘干 安全安全 过载保护 漏电漏电、过热、电冲过热、电冲保护保护 防干扰防干扰

89、 过载保护、防干扰 过载保护 漏电、过热、电冲保护 过载保护、漏电保护 过载保护、电机故障保护、短路、漏电、过压保护 电机电机功率功率 75W 90W 90W 90W 65W 其它其它 -光感升降 独立升降-售后售后 整机整机 4 4 年年 电机 6 年 遥控器 1 年 5 年质保（平时 3 年）整机 3 年 电机 8 年 整机 3 年 电机 8 年 主机及遥控器 2年 电机 5 年 主要优势主要优势 遇阻回弹 支持多款智能音响 护眼光 消毒 光感升降 独立升降 烘干 噪音小 音控支持多 消毒 消毒 消毒、烘干 劣势劣势 消毒没有人来灯灭 离线款不支持 APP 米家款不支持自带离线语音、无消毒

90、、安全保护较少 无烘干 无亮度调节 无消毒、无烘干、未见亮度调节、未见节能 安全保护较少、客服响应较慢 噪音过大、烘干功率低、消毒没有人来灯灭、保修期短 好评率好评率 99%99%98%97%99%资料来源：淘宝，京东，安信证券研究中心 积极开拓智能家居版块，已形成智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关丰富产积极开拓智能家居版块，已形成智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关丰富产品矩阵。品矩阵。公司坚持多品类发展战略，从 2016 年的单一晾衣架赛道布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域赛道，产品逐步延伸至智能门锁、智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关等智能家居产品。

91、公司以“打造全球领先的智能家居企业”为愿景，以“体验式智能家居引领者”为核心理念，践行核心产品领先、全渠道和全区域覆盖、创新服务三大核心战略，全力发展智能家居产业；对家庭生活场景进行深入研究，在产品研发、技术创新、外观设计、生产制造等方面不断突破；通过智能终端等设备组成控制系统，使基于家庭生活场景的物联系统升级为智联系统，为消费者提供方便体验的全屋智能家居产品。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。23 表表1111：智能锁及其他智能家居产品智能锁及其他智能家居产品 品类品类 型号型号 价格价格 特点特点 图示图示 智能安防智能安防

92、 GW-V90MAX 未上市 掌静脉活体解锁；170超广角猫眼 GW-V86MAX 2899 元 3D 结构光人脸识别解锁；OFILM 指纹解锁；161超广角视野；室内可视屏；红外感应人形侦测；远程云监控；10 大智能警告；9 大开锁方式 GW-V86S 1999 元 OFILM 指纹解锁；160超广角视野；来访抓拍通知；视频对讲；8大智能警告；8 大解锁方式；微光夜视技术 GW-V65 1499 元 指静脉解锁；7 大智能警告；7 大安全加密；8 大解锁方式；变声对讲；降噪静音；自动开关锁 毛巾消毒护理机毛巾消毒护理机 HW-30 1699 元 碳纤维发热；恒温采暖；16KG 承重；过热保护

93、；强暖不烫 智能浴霸智能浴霸 HW-80W 1999 元 PTC 恒温发热源；鲸吸 3 换气技术；支持凉风和干燥除湿；巨灵神三防电机；集美照明系统 智能窗帘智能窗帘 HW-C2-声控开合；高扭矩电机 50KG 大承重；支持 APP 操控 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 3.2.3.2.精耕线上持续领先，经销渠道变革迎修复精耕线上持续领先，经销渠道变革迎修复 多元渠道全面布局，多元渠道全面布局，为唯一搭建线上下渠道网络的智能晾衣架龙头为唯一搭建线上下渠道网络的智能晾衣架龙头。公司深度战略布局销售全渠道，线下终端网点辐射全国，建立了好太太品牌专卖店、好太太销售网点、好太太售后服务网点等终端销

94、售服务网点，凭借庞大的终端网络和覆盖全国的专业客服中心，为消费者提供全面、细致、周到的营销售后服务。线上深入布局天猫、京东等一线电商平台以及抖音等新媒体平台，设有好太太品牌的旗舰店或自营店，多平台覆盖线上下消费群体。未来随着公司新零售模式与线上线下整合营销的兴起，公司强化多元化引流体系，将公域流量推广、私域流量打造，发展为吸引流量、提升客单转化率的重要渠道，通过个性化运营，保持稳定的业务增长趋势。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。24 图图44.44.好太太各渠道营业收入好太太各渠道营业收入占比占比 图图45.45.好太太各渠道

95、毛利率好太太各渠道毛利率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 精耕电商部署，精耕电商部署，线上通过抖音等新兴电商平台持续发力线上通过抖音等新兴电商平台持续发力。公司线上渠道部署注重新品类培育，利用多元化的流量入口推动公司营销手段创新发展，公司在稳定传统电商渠道市场占有率的同时，积极开拓抖音、快手等新渠道，并紧抓直播风口，打造全场景直播间和专业的直播团队，借助达人直播、明星直播、店铺自播等形式，入选了“人民国货工程”品牌、京东小魔方等极具代表性品牌 IP，设计了 920 欢聚日、上市周年庆等主题活动，搭建私域流量池，形成公司互联网引流阵地，实现线上客户的精

96、准导入。一方面增加客户黏性，信息即时交互，另一方面塑造好太太品牌的时尚化和科技感，获取精准流量，“抓流量、抓转化”，持续提升渠道管理效率。2023 年上半年公司电商荣获京东客服魔方评选“卓越商家奖”，智能晾衣架在天猫、京东连续 8 年 618 大促行业销量第一。图图46.46.好太太好太太线上销售额各平台占比线上销售额各平台占比（2022 年）年）图图47.47.好太太抖音旗舰店好太太抖音旗舰店 资料来源：久谦，安信证券研究中心 资料来源：抖音，安信证券研究中心 外部冲击线下零售承压，开疆焕新有望修复。外部冲击线下零售承压，开疆焕新有望修复。2019 年公司共有经销商超 850 家，专卖店 2

97、400多家，终端销售网点超 30000 家。2023 年公司推进升级渠道模式，持续深入“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系。一方面，通过推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，通过多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配，提升零售运营质量，巩固线下渠道领先优势；另一方面，深化五金店、新零售、KA 等新渠道布局。智能锁方面，强化资源整合，攻坚下沉市场，持续优化渠道质量，培育优质零售经销商，筑建渠道护城河。同时公司持续打磨管理中台，缩短渠道终端职能链，推动终端轻量化转型。49.61%45.41%35.98%42.05%47.53%60.98%8.34%7.

98、06%3.04%00.10.20.30.40.50.60.70.80.922工程电商线下零售30%35%40%45%50%55%202020212022电商线下整体62.86%34.70%2.44%天猫京东抖音公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。25 与知名房企战略合作，工程渠道有序推进。与知名房企战略合作，工程渠道有序推进。2019 年公司与碧桂园、万科、融创、恒大、保利、绿城、中海、阳光城、仁恒、旭辉等知名房地产商达成战略合作关系，战略客户投标获得率100%；此外，公司积极探寻异业合作模式，开发整装行业及

99、大智能系统的晾衣架植入，分别与海尔、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式，形成联动机制。未来随着国家政策调控地产行业发展，房屋土地的金融属性回归居住属性，对比上一轮地产红利周期，市场进入相对冷静的发展阶段。公司将顺势而为，有序发展工程业务，大力巩固并拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国企、央企客户；加强对应收款的管理，进一步完善风控体系，有效控制工程客户潜在风险；同时深化与规模家装公司的合作，培育新的业务增长点。3.3.3.3.智能家居大幅扩产，生产基地智能化升级智能家居大幅扩产，生产基地智能化升级 产品结构不断优化，产销率产品结构不断优化，产销率维持高位维持高位。随着智能家

100、居产品渗透率的不断提升，公司不断优化产品结构，增加智能家居产品的产量和销量，2019-2022 年晾衣架销量从 167.45 万套收缩至 73.61 万套，智能家居产品销量从 69.77 万套增加到 95.19 万套。2019-2022 年公司晾衣架产销率维持在 90%以上，智能家居产销率在 87%以上，保持在较高水平。图图48.48.好太太好太太线下线下门店数量门店数量（家）（家）图图49.49.好太太线下门店好太太线下门店 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：高德地图，安信证券研究中心 图图50.50.工程渠道合作客户工程渠道合作客户 图图51.51.工程渠道合作案例工程渠道合

101、作案例 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 23628738357780085002400050002500300020020.09经销商经销商专卖店公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。26 图图52.52.晾衣架产销量晾衣架产销量 图图53.53.智能家居产品产销量智能家居产品产销量 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 数字化生产基地达产使用，主要用于生产智能晾衣架和智能家居。数字化生

102、产基地达产使用，主要用于生产智能晾衣架和智能家居。公司拟使用 2.71 亿元建设智能家居产品生产基地建设项目，项目达产后计划主要用于生产智能晾衣架和智能家居电器，预计每年生产 160 万套智能晾衣机和 140 万套智能家居电器。金湖生产基地在 2022 年正式投产使用，引入多条自动化线体和设备，并且使用 MES 制造执行系统、ERP 资源计划系统、WMS 仓储系统，全面升级数字化和智能化。表表1212：智能家居生产基地达产后预计产能智能家居生产基地达产后预计产能 产品产品 达产后产能达产后产能/年年 智能晾衣机 160 万套 智能家居电器 140 万套 其中：智能垃圾桶 32 万套 加湿器 2

103、2 万套 除湿器 22 万套 空气净化器 32 万套 智能插座 32 万套 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 4.4.盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为16.60、19.88、23.70亿元，同比增长20.13%、19.73%、19.25%。1 1）智能家居：）智能家居：智能晾衣架渗透率有望持续提升，公司产品、品牌优势显著，线上、线下渠道稳步增长，同时，其他智能家居品类开拓顺利，我们预计公司 23-25 年智能家居收入分别为14.28、17.74、21.60 亿元，同比分别增长 26%、24%、22%。公司持续推陈出新、优化品类结构，同时毛利率较高的线

104、上渠道占比持续提升，同时伴随产品、渠道结构持续优化，有望持续抬升盈利中枢，我们预计 23-25 年智能家居毛利率分别为 48.10%、49.00%、49.50%。2 2）传统晾衣架：）传统晾衣架：毛利率较低的传统晾衣架逐步被智能晾衣架替代，公司战略重心转移至智能晾衣架等智能家居，预计传统晾衣架规模将持续逐步收缩，我们预计公司 23-25 年传统晾衣架收入分别为 1.92、1.70、1.62 亿元，同比分别下降 9%、12%、5%。伴随规模缩减，公司能够聚焦传统中的高端产品，毛利率有望稳中向上，我们预计 23-25 年传统晾衣架毛利率分别为 46.50%、47.70%、47.35%。96.34%

105、98.89%92.23%93.22%88.00%90.00%92.00%94.00%96.00%98.00%100.00%020406080002020212022产量（万套）销量（万套）产销率69.7761.595.8595.1990.80%112.62%91.43%87.36%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%02040608002020212022产量（万套）销量（万套）产销率公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾

106、页。27 表表1313：好太太盈利预测好太太盈利预测 单位单位 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 智能家居产品智能家居产品 百万元百万元 524.05524.05 760.25760.25 761.80761.80 703.90703.90 1081.931081.93 1133.53 1133.53 141428.2428.24 1 1774.09774.09 2 2160.10160.10 YOY%45.07%0.20%-7.60%53.70%4.77

107、%26.00%24.00%22.00%毛利率%37.93%42.28%50.16%50.14%46.04%48.26%48.10%49.00%49.50%晾衣架产品晾衣架产品 百万元百万元 551.66 551.66 517.44 517.44 463.42 463.42 408.59 408.59 310.81 310.81 212.19 212.19 1 192.0992.09 1 169.8069.80 161.99161.99 YOY%-6.20%-10.44%-11.83%-23.93%-31.73%-9.00%-12.00%-5.00%毛利率%42.35%43.21%48.57%4

108、7.97%42.34%37.42%46.50%47.70%47.35%其他产品其他产品 百万元百万元 31.83 31.83 26.48 26.48 27.09 27.09 30.66 30.66 25.59 25.59 23.15 23.15 25.46 25.46 2 28.018.01 30.30.8181 YOY%-16.82%2.33%13.17%-16.54%-9.55%10.00%10.00%10.00%毛利率%29.79%41.67%45.36%35.44%39.08%32.40%33.90%33.00%30.00%其他业务其他业务 百万元百万元 5.20 5.20 6.05

109、6.05 7.96 7.96 16.86 16.86 7.12 7.12 13.15 13.15 14.47 14.47 15.91 15.91 17.51 17.51 YOY 16.44%31.61%111.70%-57.76%84.71%10.00%10.00%10.00%毛利率 53.21%46.42%57.22%10.74%43.02%52.09%50.00%44.80%40.00%合计合计 百万元百万元 1112.73 1112.73 1310.21 1310.21 1260.27 1260.27 1160.01 1160.01 1425.45 1425.45 1382.02 138

110、2.02 1 1660.2660.26 6 1987.821987.82 2 2370.41370.41 YOY%17.75%-3.81%-7.96%22.88%-3.05%20.13%19.73%19.25%毛利率%42.66%49.52%48.41%45.09%46.37%47.71%48.63%49.03%资料来源：公司公告，安信证券研究中心测算 好太太为国内智能家居龙头，维持买入好太太为国内智能家居龙头，维持买入-A A 的投资评级。的投资评级。好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实

111、现稳健增长。我们预计好太太2023-2025年营业收入为16.60、19.88、23.70 亿元，同比增长 20.13%、19.37%、19.25%；归母净利润为 3.26、4.05、4.74亿元，同比增长 49.15%、24.23%、17.03%，对应 PE 为 20.0 x、16.1x、13.8x。由于无其他智能晾衣架上市公司，我们选择智能马桶龙头瑞尔特、箭牌家居，以及正在布局智能家居的公牛集团（已开拓智能晾衣架、智能门锁品类）、科沃斯（已开拓智能水龙头、智能洗地机等品类），参考可比公司 PE,给予公司 23 年 24xPE，目标价 19.51 元，维持买入-A 的投资评级。表表1414：

112、好太太及可比公司估值（更新至好太太及可比公司估值（更新至 2023.11.272023.11.27）代码代码 公司公司 总市值（亿元）总市值（亿元）归母净利润（百万元）归母净利润（百万元）市盈率市盈率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 002790.SZ 瑞尔特 50 210.94 248.50 303.43 23.7 20.1 16.5 001322.SZ 箭牌家居 127 593.03 564.79 645.00 21.5 22.5 19.7 603195.SH 公牛集团 873 3,188.

113、62 3,789.38 4,364.72 27.4 23.0 20.0 603486.SH 科沃斯 260 1,698.44 1,197.76 1,570.60 15.3 21.7 16.6 平均 22.0 21.9 18.2 603848.SH 好太太 65 218.59 326.02 405.02 29.9 20.0 16.1 资料来源：wind，安信证券研究中心测算(注：公牛集团、科沃斯 23、24 年归母净利润预测值均为 Wind 一致预期)5.5.风险提示风险提示 1）行业竞争加剧风险：智能晾衣架、智能门锁等智能家居行业企业众多，等行业竞争加剧，或影响公司市场份额及盈利能力，影响公司

114、业绩。2）家居需求不及预期风险：若地产行业复苏速度不及预期，可能使得家居需求走弱不及预期，可能影响公司业绩。3）智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期风险：若智能晾衣架、智能门锁等智能家居渗透率提升速度或幅度不及预期，可能造成公司业绩不及预期。4）测算及假设不及预期的风险：若测算假设条件有偏差，或某项影响因素增长不及预期，可能造成智能晾衣架市场规模增长速度不及预期，可能使得公司业绩不及预期。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。28 Table_Finance2 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财

115、务指标财务指标 （百万元百万元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入营业收入 1,425.4 1,382.0 1,660.3 1,987.8 2,370.4 成长性成长性 减:营业成本 782.7 741.2 868.1 1,021.1 1,208.2 营业收入增长率 22.9%-3.0%20.1%19.7%19.2%营业税费 9.6 12.2 13.7 15.8 19.8 营业利润增长率 15.5%-3

116、0.5%53.9%24.0%16.8%销售费用 203.2 258.0 291.9 361.8 443.3 净利润增长率 13.0%-27.2%49.1%24.2%17.0%管理费用 65.4 76.8 86.3 101.7 122.3 EBITDA 增长率 4.7%-25.6%47.8%23.4%16.0%研发费用 48.6 43.8 58.0 66.8 79.2 EBIT 增长率 4.3%-28.1%50.2%24.3%16.7%财务费用-8.0-7.4-10.0-11.2-13.8 NOPLAT 增长率 11.0%-29.5%53.5%24.0%16.8%资产减值损失-2.0-5.5-7

117、.8-5.1-6.1 投资资本增长率 202.4%334.5%-0.1%1.3%1.2%加:公允价值变动收益-6.5-2.0-2.8-1.6 净资产增长率 12.8%30.1%4.7%10.3%10.8%投资和汇兑收益 28.4-11.2 18.9 33.3 30.0 营业利润营业利润 352.4 244.9 377.0 467.5 546.1 利润率利润率 加:营业外净收支 0.5 5.3 2.2 2.7 3.4 毛利率 45.1%46.4%47.7%48.6%49.0%利润总额利润总额 353.0 250.2 379.2 470.2 549.5 营业利润率 24.7%17.7%22.7%2

118、3.5%23.0%减:所得税 51.4 31.7 50.3 63.5 73.5 净利润率 21.1%15.8%19.6%20.4%20.0%净利润净利润 300.2 218.6 326.0 405.0 474.0 EBITDA/营业收入 25.2%19.3%23.8%24.5%23.9%EBIT/营业收入 23.8%17.7%22.1%23.0%22.5%资产负债表资产负债表 运营效率运营效率 （百万元百万元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 固定资产周转天数 40 85 93 87 76 货币资金 393.5 124

119、.1 211.9 486.1 755.1 流动营业资本周转天数-26-12-5-7-1 交易性金融资产 751.1-2.0-4.8-6.4 流动资产周转天数 362 275 145 156 188 应收帐款 110.1 105.1 140.6 157.6 200.8 应收帐款周转天数 27 28 27 27 27 应收票据 14.1 1.5 17.9 2.0 24.1 存货周转天数 36 51 47 44 46 预付帐款 4.6 7.6 7.1 9.2 10.8 总资产周转天数 562 673 640 579 538 存货 196.5 196.6 237.5 244.7 360.4 投资资本周

120、转天数 73 302 408 343 291 其他流动资产 26.5 180.4 106.8 104.5 130.6 可供出售金融资产-投资回报率投资回报率 持有至到期投资-ROE 16.0%10.7%15.1%16.7%17.4%长期股权投资-ROA 12.9%7.7%10.7%12.3%12.6%投资性房地产 21.6 121.9 121.9 121.9 121.9 ROIC 205.4%47.9%16.9%21.0%24.2%固定资产 261.0 389.9 469.0 497.1 502.1 费用率费用率 在建工程 181.4 86.4 60.5 42.3 25.4 销售费用率 14.

121、3%18.7%17.6%18.2%18.7%无形资产 104.8 1,425.8 1,419.4 1,413.0 1,406.6 管理费用率 4.6%5.6%5.2%5.1%5.2%其他非流动资产 280.0 182.2 292.4 242.4 233.0 研发费用率 3.4%3.2%3.5%3.4%3.3%资产总额资产总额 2,345.1 2,821.5 3,083.0 3,316.1 3,764.3 财务费用率-0.6%-0.5%-0.6%-0.6%-0.6%短期债务-33.7-四费/营业收入 21.7%26.9%25.7%26.1%26.6%应付帐款 182.6 157.6 192.0

122、250.5 271.0 偿债能力偿债能力 应付票据 116.5 68.2 180.1 99.2 226.5 资产负债率 19.9%13.4%17.0%14.8%16.9%其他流动负债 150.2 93.2 135.0 123.7 118.0 负债权益比 24.8%15.4%20.4%17.4%20.3%长期借款-流动比率 3.33 1.74 1.42 2.11 2.40 其他非流动负债 16.7 24.4 15.7 18.9 19.7 速动比率 2.89 1.19 0.95 1.59 1.81 负债总额负债总额 466.0 377.1 522.8 492.3 635.2 利息保障倍数-42.3

123、5-33.18-36.84-40.61-38.54 少数股东权益-398.9 401.7 403.4 405.3 分红指标分红指标 股本 401.0 401.0 401.0 401.0 401.0 DPS(元)0.25 0.20 0.29 0.36 0.43 留存收益 1,430.3 1,548.6 1,757.5 2,019.4 2,322.8 分红比率 33.4%36.7%35.9%35.3%36.0%股东权益股东权益 1,879.0 2,444.4 2,560.2 2,823.7 3,129.1 股息收益率 1.5%1.2%1.8%2.2%2.6%现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩

124、和估值指标 （百万元百万元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 净利润 301.5 218.5 326.0 405.0 474.0 EPS(元)0.75 0.55 0.81 1.01 1.18 加:折旧和摊销 23.5 35.2 28.3 31.5 33.4 BVPS(元)4.69 5.10 5.38 6.04 6.79 资产减值准备 2.0 5.5-PE(X)21.7 29.8 20.0 16.1 13.8 公

125、允价值变动损失 6.5-2.0-2.8-1.6 PB(X)3.5 3.2 3.0 2.7 2.4 财务费用-5.5-4.2-10.0-11.2-13.8 P/FCF 612.0-5.4 22.1 17.1 14.4 投资收益-28.4 11.2-18.9-33.3-30.0 P/S 4.6 4.7 3.9 3.3 2.8 少数股东损益 1.3-0.1 2.9 1.7 2.0 EV/EBITDA 11.4 20.3 15.8 12.3 10.1 营运资金的变动 204.5-80.7-61.1 29.8-31.5 CAGR(%)10.5%29.6%7.1%10.5%29.6%经营活动产生现金流量经

126、营活动产生现金流量 207.8 130.4 265.3 420.7 432.5 PEG 2.1 1.0 2.8 1.5 0.5 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 158.3-727.7 59.6-14.7-6.6 ROIC/WACC 32.6 7.6 2.7 3.3 3.8 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -58.0 329.8-237.0-131.8-156.8 REP 0.3 0.4 1.2 0.9 0.8 资料来源：资料来源：WindWind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司

127、，各项声明请参见报告尾页。29 公司评级体系公司评级体系 收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%及以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%（含）至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%（含）至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%（含）；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300

128、 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产

129、品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。公司深度分析公司深度分析/好太太好太太 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。30 免责声明免责声明 。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。

130、本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考

131、因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，

132、并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4