1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入（首次覆盖）评级：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：14.03 元元/股股 分析师：闻学臣分析师：闻学臣 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090007 邮箱：邮箱： 分析师：苏仪分析师：苏仪 执业证书编号：执业证书编号：S0740520060001 邮箱：邮箱： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)644 流通股本(百万股)376 市价(元)14.03 市值(百万元)9,033 流通市值(百万元)5,269 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业

2、-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1030 893 1,065 1,327 1,620 增长率 yoy%16%-13%19%25%22%净利润（百万元）309 150 159 218 297 增长率 yoy%12%-52%6%37%36%每股收益（元）0.48 0.23 0.25 0.34 0.46 每股现金流量 0.46 0.28 0.10 0.35 0.42 净资产收益率 10%5%5%6%8%P/E 29.2 60.3 56.7

3、 41.4 30.4 P/B 2.8 2.8 2.8 2.5 2.4 备注：股价为 2023 年 12 月 26 日收盘价 报告摘要报告摘要 聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长。公司成立于 2008 年，公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司股权架构稳定，核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司产品线领先，竞争力完备，坚持渠道与直销相结合、渠道销售为主的销售模式，主要客户群为政府、运营商和公共事业。从财务角度看，公

4、司业绩稳步增长，且质量很高，2022 年公司总营收达到8.93 亿元，同比下降 13.31%，2018-2022 年公司归母净利润稳定增长，除 2020 年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在 10%以上,毛利率均在 67%以上，2022 年净利润率为 16.77%。除 2021 年净现比外，2018-2022 年累计收现比、净现比均大于年累计收现比、净现比均大于 1。网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔。近年网络安全行业利好政策频发，相继发布中华人民共和国数据安全法、关键信息基础设施安全保护条例、关于促进数据安全产业发展的指导意见等重磅政策，国家对

5、于网络安全行业的重视力度明显提升。从下游客户端来看，政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总营收的 58.4%，金融和电信行业需求处于向上周期，政府需求在疫情缓解后也有望修复。从技术角度看，大数据、云计算、工业互联网等新兴市场处于高速发展期，带动大数据安全、云安全和工控安全等新兴安全领域发展迅速。客户客户+业务，双维度打开成长空间。业务，双维度打开成长空间。核心看点一：公司依托电信、金融等高端利基市场，积极拓展政府市场，提升公司成长速度，公司在政府用户的营收规模从 2018 年的 2.74 亿元增至 2022 年的 3.42 亿元，CAGR 为 5.70%，占营收比

6、重从 38.94%下降至 38.32%。核心看点二：公司在防火墙、IPS、抗 DDoS、应用交付等高端硬件安全产品领域具备极强的竞争优势，目前正向软件、服务领域拓展，发力态势感知、数据安全、工控安全、零信任等新兴安全业务。核心看点三：公司受益信创，应用交付业务高景气。据 IDC 数据显示，截至 2023 年 Q2 迪普科技在中国应用交付市场份额排第三，稳居行业前端，迪普科技“三高”应用交付产品具有强市场竞争力。投资建议：我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 10.65/13.27/16.20 亿元，归母净利润分别为 1.59/2.18/2.97 亿元，对应 PE 分别为 56.7/4

7、1.4/30.4，高于可比公司平均水平。考虑公司业绩稳定增长且高质量发展，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：业务推进不及预期；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。聚焦高端网络安全赛道，保持高质量增长聚焦高端网络安全赛道，保持高质量增长 迪普科技（300768.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2023年12月27日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 一、聚焦

8、高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长一、聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长.-5-1.1 公司整体概况.-5-1.2 产品体系与研发.-6-1.3 公司客户结构与销售结构.-9-1.4 公司财务分析.-12-二、网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔二、网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔.-13-2.1 中国网络安全产业保持快速发展.-14-2.2 网络安全政策相继推出，重视力度提升.-14-2.3 政府、电信、金融是网络安全支出的重要领域.-16-2.4 新技术、新场景加速网络安全产业发展.-16-三、客户三、客户+业务，双维度打开成长空间业务，双维度打开成长空间.-19-

9、3.1 强化政府市场，电信、能源、金融等市场齐头并进.-19-3.2 依托安全硬件，布局新安全业务.-21-3.3 受益信创，应用交付业务高景气.-28-qVgUbWrVnYqVdYtVsUiZaQdN7NoMrRoMoNlOnMpNlOsQyQ8OqRnNuOmNpNxNnNoQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1：迪普科技发展历程：迪普科技发展历程.-5-图表图表 2：迪普科技股权结构：迪普科技股权结构.-5-图表图表 3：迪普科技核心管理层背景简介：迪普科技核心管理层背景简介.-6-图表图表 4

10、：迪普科技主要业务及产品体系：迪普科技主要业务及产品体系.-7-图表图表 5：2020-2022 公司主要业务板块营收情况公司主要业务板块营收情况.-7-图表图表 6：2020-2022 年营收占比情况年营收占比情况.-7-图表图表 7：2018-2022 年迪普科技毛利结构（亿元）年迪普科技毛利结构（亿元）.-8-图表图表 8：2018-2022 年各业务毛利率情况年各业务毛利率情况.-8-图表图表 9：2018-2022 年公司研发投入及增速年公司研发投入及增速.-9-图表图表 10：2018-2022 年公司研发投入占营收比年公司研发投入占营收比.-9-图表图表 11：迪普科技研发人员数

11、量及增速：迪普科技研发人员数量及增速.-9-图表图表 12：迪普科技研发人员占比情况：迪普科技研发人员占比情况.-9-图表图表 13：迪普科技主要客户营收规模及增速：迪普科技主要客户营收规模及增速.-10-图表图表 14：迪普科技主要客户占比情况：迪普科技主要客户占比情况.-10-图表图表 15：迪普科技主要客户分布：迪普科技主要客户分布.-10-图表图表 16：迪普科技直销与渠道的销售情况：迪普科技直销与渠道的销售情况.-11-图表图表 17：迪普科技渠道体系示意图：迪普科技渠道体系示意图.-11-图表图表 18：迪普科技销售费用率：迪普科技销售费用率.-11-图表图表 19：迪普科技营收规

12、模情况：迪普科技营收规模情况.-12-图表图表 20：2018-2022 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速.-13-图表图表 21：2018-2022 年公司毛利率年公司毛利率&净利率净利率.-13-图表图表 22：2018-2022 年公司收现比年公司收现比.-13-图表图表 23：2018-2022 年公司净现比年公司净现比.-13-图表图表 24：全球网络安全产业增长情况：全球网络安全产业增长情况.-14-图表图表 25：中国网络安全产业规模：中国网络安全产业规模.-14-图表图表 26：近年来网络安全行业政策汇总：近年来网络安全行业政策汇总.-14-图表图表 27：2020

13、 年网络安全市场营收行业结构年网络安全市场营收行业结构.-16-图表图表 28：2018-2022 年我国大数据市场规模及增速年我国大数据市场规模及增速.-17-图表图表 29：2017-2021 年我国数据安全市场规模年我国数据安全市场规模.-17-图表图表 30：2018-2022 年我国工控市场规模及增速年我国工控市场规模及增速.-17-图表图表 31：2017-2022 年我国云计算市场规模及增速年我国云计算市场规模及增速.-18-图表图表 32：2017-2022 年我国云安全市场规模年我国云安全市场规模.-18-图表图表 33：零信任组件模型（微软版）：零信任组件模型（微软版）.-

14、19-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表 34：零信任战略落地程度：零信任战略落地程度.-19-图表图表 35：2020 年迪普科技入围央采产品名录年迪普科技入围央采产品名录.-20-图表图表 36：近年迪普科技中标情况：近年迪普科技中标情况.-21-图表图表 37：2023Q1 年中国年中国 UTM 防火墙硬件市场份额防火墙硬件市场份额.-21-图表图表 38：DPtech FW1000 下一代应用防火墙下一代应用防火墙.-21-图表图表 39：FW 系列产品主要应用场景系列产品主要应用场景.-22-图表图表 40：20

15、23 年年 Q1 中国中国 IDPS 市场份额市场份额.-23-图表图表 41：DPtech IPS2000 系列入侵防御系统系列入侵防御系统.-23-图表图表 42：FW 系列产品主要应用场景系列产品主要应用场景.-23-图表图表 43：2022 年中国抗年中国抗 DDoS 市场份额市场份额.-24-图表图表 44：DPtech 异常流量检测异常流量检测/清洗系列产品清洗系列产品.-24-图表图表 45：异常流量清洗系统主要应用场景：异常流量清洗系统主要应用场景.-24-图表图表 46：态势感知整体架构图：态势感知整体架构图.-25-图表图表 47：迪普科技态势感知及安全运营解决方案部署：迪

16、普科技态势感知及安全运营解决方案部署.-25-图表图表 48：迪普科技数据安全全生命周期解决方案：迪普科技数据安全全生命周期解决方案.-26-图表图表 49：迪普科技工控安全建设框架：迪普科技工控安全建设框架.-27-图表图表 50：迪普科技零信任解决方案架构全景图：迪普科技零信任解决方案架构全景图.-27-图表图表 51：迪普科技零信任解决方案：迪普科技零信任解决方案.-27-图表图表 52：2021 年年 Q4 中国应用交付市场份额中国应用交付市场份额.-28-图表图表 53：DPtech ADX3000 系列应用交付平台系列应用交付平台.-28-图表图表 54：2019 年企业对应用交付

17、产品特性的关注比例年企业对应用交付产品特性的关注比例.-28-图表图表 55：DPtech 应用交付产品技术架构图应用交付产品技术架构图.-28-图表图表 56：DPtech ADX3000 国产化应用交付平台国产化应用交付平台.-29-图表图表 57：公司各业务线收入预测：公司各业务线收入预测.-31-图表图表 58：可比公司估值情况：可比公司估值情况.-32-图表图表 59：附表：财务报表预测摘要及指标：附表：财务报表预测摘要及指标.-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 一、聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长一、

18、聚焦高端网络安全产品，持续保持高质量稳定增长 1.1 公司整体概况公司整体概况 杭州迪普科技有限公司成立于 2008 年。公司主营业务为从事企业级网络通信和安全产品的研发、生产、销售，以“让网络更简单、智能、安全”为愿景，聚焦于网络安全及应用交付领域，为各行业用户提供全场景的安全产品和解决方案。公司推出了全面覆盖企业级网络通信和安全领域共三十几类上百款产品，形成了有核心竞争力的完备产品线。用户覆盖了政府、运营商、电力、能源、金融、交通、教育、医疗、企业等行业。图表图表 1：迪普科技发展历程迪普科技发展历程 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 股权架构稳定，郑树生先生为实际控制人，引入国资背景中

19、移创新股权架构稳定，郑树生先生为实际控制人，引入国资背景中移创新。截至 2023 年 10 月 26 日，公司控股股东、实际控制人郑树生直接持股比例为 45.11%，并同时持有杭州思道惟诚、江山经略即远、江山格物致慧、江山闻涛岭潮 99.75%/7.55%/6.95%/8.32%的股份，合计持股 53.22%。第二大股东杭州思道惟诚投资管理合伙企业（有限合伙）直接持股 7.35%。拥有国资背景战略投资方中移创新产业基金则持有 1.52%的股权。图表图表 2：迪普科技股权结构迪普科技股权结构 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 数据来

20、源：wind（截止 2023 年 10 月 26 日）、中泰证券研究所 核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富核心管理层基本均出身华为、华三，安全及应用交付领域经验丰富。公司核心管理团队基本全部出身华为，大部分高管为 2003 年成立华三时的团队成员，公司董事长郑树生先生曾任杭州华三第一任总裁。华为、华三的任职经历使得公司核心管理层拥有丰富的企业级网络通信领域、网络安全和应用交付领域的行业经验、行业资源及深厚的技术背景。图表图表 3：迪普科技核心管理层背景简介迪普科技核心管理层背景简介 数据来源：Wind、中泰证券研究所 1.2 产品体系与研发产品体系与研发 请务必阅读正文

21、之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-公司深度报告公司深度报告 1.2.1 拥有自主知识产权，打造强竞争力的完备、领先产品线拥有自主知识产权，打造强竞争力的完备、领先产品线 公司提供基于创新的统一软件平台和高性能硬件平台，以网络安全为核心，融合企业通信领域中网络安全、应用交付、基础网络各功能模块的整体解决方案，以及将技术、人员、管理三大要素有机整合，提供 IPDRR五大核心能力提升，为用户构建网络安全运营体系。依托核心自主知识产权，公司产品包括高端、中低端全系列，覆盖各类应用场景，同时高端产品的应用亦为安全订阅、SaaS 云安全服务等奠定了基础，而网络产品和安全产品的融合，

22、让用户的网络安全往安全网络的方向演进。图表图表 4：迪普科技主要业务及产品体系迪普科技主要业务及产品体系 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 分细项来看，公司主要的产品业务板块有网络安全产品，基础网络产品、应用交付产品及服务类产品。其中网络安全产品可一站式满足 L2-7 边界安全需求，主要包括 1）安全检测产品、2）安全防护产品、3）大数据分析平台、4）安全审计产品；应用交付产品主要有通用应用交付平台和信创应用交付平台，包括上网行为管理、统一管理中心、负载均衡等；基础网络产品包括深度业务路由交换网关和盒式交换机等；安全服务主要包括 1）安全运营服务、2）重保服务、3）行业专项服务、4）SaaS

23、云安全服务。营收结构稳定，目前网络安全产品占公司营收的主要部分营收结构稳定，目前网络安全产品占公司营收的主要部分。截至 2022年，网络安全产品/应用交付产品/服务类业务的营收规模分别为5.49/2.79/0.63 亿元，占总营收比重分别为 61.45%/31.23%/7.09%，同比增速分别-19.15%/105.15%/28.57%。有预防公司统计口径发生变化，2022 年起，原基础网络产品和应用交付产品并为一类统计，在图中均体现为应用交付产品。图表图表 5：2020-2022 公司主要业务板块营收情况公司主要业务板块营收情况 图表图表 6：2020-2022 年营收占比情况年营收占比情况

24、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-公司深度报告公司深度报告 数据来源：Wind，中泰证券研究所 单位：亿元，%数据来源：Wind，中泰证券研究所 公司毛利结构稳定，毛利率维持在高位公司毛利结构稳定，毛利率维持在高位。2022 年各业务板块毛利有所下降。从毛利率角度来看，截至 2022 年,网络安全产品/应用交付产品/服务类产品的毛利率分别为 70.57%/62.60%/66.05%，同比分别下降5.09/13.53/11.55pcts。由于 2022 年的不可抗力因素，原材料涨价对公司的成本造成了一定影响，但不构成趋势。图表图表 7：2018-2022

25、年迪普科技毛利结构年迪普科技毛利结构（亿元）（亿元）图表图表 8：2018-2022 年各业务毛利率情况年各业务毛利率情况 数据来源：Wind，中泰证券研究所 单位：亿元 数据来源：Wind，中泰证券研究所 1.2.2 平台投入及积累效应逐步展现平台投入及积累效应逐步展现 公司采用平台研发组织形式，始终保持高研发投入。近三年，公司研发投入增速大幅提升，研发投入占比不断提升。截至 2022 年，公司研发投入达到 2.41 亿元，较 2021 年同比增加 4.78%，研发投入占营收比为26.94%，同比提升 4.64pcts。公司平台投入及积累效应逐步展现，每年持续增加研发投入金额持续迭代、更新产

26、品，结合用户场景丰富解决方案。报告期内，公司的研发项目继续集中在网络安全运营平台、数据安全管控平台、安全威胁态势感知平台、新一代高性能云计算数据中心安 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-公司深度报告公司深度报告 全平台、新一代高性能应用交付平台等项目上，同时将安全检测、安全防护、安全服务等各类产品进行深度结合，给用户提供了更有价值的全场景解决方案。截至报告期末，公司及子公司已获授权的专利 1170 项，软件著作权 73 项，其中发明专利 1050 项，其中美国发明授权专利 13 项，处于申请中的发明专利 569 项，丰富了公司技术积累，有利于公司核心竞争力

27、的提升。图表图表 9：2018-2022 年公司研发投入及增速年公司研发投入及增速 图表图表 10：2018-2022 年公司研发投入占营收比年公司研发投入占营收比 数据来源：Wind，中泰证券研究所 单位：亿元 数据来源：Wind，中泰证券研究所 2018-2022 年研发人员占比下降，但依然保持较高的占比。随着公司业务展开，市场规模扩大，研发人员占比从 2018 年的 41.86%降至 2022年的 38.30%。图表图表 11：迪普科技研发人员数量及增速：迪普科技研发人员数量及增速 图表图表 12：迪普科技研发人员占比情况：迪普科技研发人员占比情况 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数

28、据来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 公司客户结构与销售结构公司客户结构与销售结构 1.3.1 政府、运营商政府、运营商、公共事业为公司主要客户群、公共事业为公司主要客户群 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-公司深度报告公司深度报告 公司收入中政府和运营商占比最大公司收入中政府和运营商占比最大，截至 2022 年，公司政府/电信运营商/公共事业客户的收入分别为 3.42/2.10/1.74 亿元。自 2018 年至 2020年，电信运营商的营收规模显著提升，几乎和政府客户相近。但是 2021年，政府客户收入高增，电信运营商收入有所下滑，因此政府客户占

29、比仍占收入主力。从客户占比情况来看，截至 2022 年，政府/电信运营商/公共事业占比分别为 38.32%/23.55%/19.53%。图表图表 13：迪普科技主要客户营收规模及增速：迪普科技主要客户营收规模及增速 图表图表 14：迪普科技主要客户占比情况：迪普科技主要客户占比情况 数据来源：Wind，中泰证券研究所，单位：亿元 数据来源：Wind，中泰证券研究所 公司最终用户覆盖了中央部委、省市级政府单位、三大运营商及广电网络运营商、100 多家电力能源企业，60 多家“双一流”建设高校、40 多家三甲医院、150 多家金融机构、以及多家交通、水利、钢铁、汽车、制药、食品领域的大型企业。图表

30、图表 15：迪普科技主要客户分布迪普科技主要客户分布 数据来源：公司招股说明书，中泰证券研究所 行业行业用户用户运营商中国移动、中国联通、中国电信、中国广电、歌华有线、华数传媒、长城宽带等政府国家信息中心、国家发改委、国务院国资委、公安部、财政部、商务部、环保部、海关总署、国家税务总局、国家工商总局、国家体育总局、国家新闻出版广电总局、国家知识产权局、中国气象局、中国地震局、最高人民检察院、河南省信息中心、吉林省公安厅、湖南省地税局等电力能源国家电网、南方电网、华能集团、大唐集团、华电集团、中国石油、中国石化、神华集团、中煤集团等教育中国科学院、北京大学、清华大学、复旦大学、上海交通大学、浙江

31、大学、哈尔滨工业大学、山东大学、人民公安大学、西北工业大学、中南财经政法大学、贵州大学、国家超级计算广州中心等医疗解放军第117医院、上海市第一人民医院、辽宁省肿瘤医院、中国医科大学附属第一医院、重庆医科大学附属第一医院、浙江省人民医院等金融中国人民银行、中国建设银行、中国银行、中国进出口银行、中国邮政储蓄银行、交通银行、恒丰银行、浦发银行、广发银行、北京银行、九江银行、东北证券、方正证券、中银保险等其他中国兵器集团、中国船舶重工集团、中国电子科技集团、中国交通建设集团、中粮集团、三峡集团、第一汽车集团、华晨汽车集团、宝武集团、太钢集团、哈药集团、国药集团、茅台集团、五粮液集团、长虹集团、大唐

32、电信集团等 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-公司深度报告公司深度报告 1.3.2 坚持渠道与直销相结合，渠道销售为主坚持渠道与直销相结合，渠道销售为主 公司的产品销售采用渠道和直销相结合的方式，并以渠道销售为主公司的产品销售采用渠道和直销相结合的方式，并以渠道销售为主。截至 2022 年公司渠道销售金额达到 6.36 亿元，占比 71.22%，相较 2021年同比下降 21.09%。对于电信运营商等重点客户，公司一般采取直签销售的模式。公司已在全国设立了 27 个一级办事处以及 7 个二级办事处，拥有 2,800 余家认证代理商，形成了覆盖全国的营销。

33、同时广泛发展渠道合作伙伴，形成了完备的营销和服务渠道体系。公司不断增强品牌效应和行业应用优势，在现有产品及市场覆盖基础上，增加新产品及新客户的营销，加大对价值行业的拓展力度。图表图表 16：迪普科技直销与渠道的销售情况：迪普科技直销与渠道的销售情况 图表图表 17：迪普科技渠道体系示意图：迪普科技渠道体系示意图 数据来源：Wind，中泰证券研究所 单位：亿元 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 公司销售费用率逐渐提升。自 2018 年起，公司销售费用率逐年提升，截至 2022 年公司销售费用率为 33.96%，较 2021 年上升 6.31pcts。公司销售人员将相对快速增长，预计增速 25%

34、左右，有序的人员规模扩张推动业务收入进入快速增长阶段。图表图表 18：迪普科技销售费用率迪普科技销售费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-公司深度报告公司深度报告 数据来源：Wind，中泰证券研究所 1.4 公司财务分析公司财务分析 1.4.1 业绩稳步增长，经营布局稳定业绩稳步增长，经营布局稳定 自 2017 年起，公司业绩保持稳步增长，截至 2022 年公司总营收达到8.93 亿元，同比下降 13.31%,，2018-2021 年营收 CAGR 为 6.13%。受疫情影响，公司 2020 年收入增速有所放缓。公司在运营商和金融等行业的有效耕耘为加

35、强政府市场拓展力度提供了可行性，同时政府市场足够分散足够大，能够支持公司的经营布局。图表图表 19：迪普科技营收规模情况迪普科技营收规模情况 数据来源：Wind，中泰证券研究所 1.4.2 盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升，毛利率毛利率、净利率、净利率保持高位保持高位 2018-2021 年公司归母净利润稳定增长，除 2020 年受疫情等因素影响之外，其余年份增速均在 10%以上。2022 年因为不可抗因素，公司归母净利润为 1.50 亿元，同比下降 51.57%，2018-2022 年 CAGR 为-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-公司深度报告公司深

36、度报告 7.06%。在疫情反复、芯片供应紧张等宏观环境影响下，公司持续保持高质量稳定增长，这样的经营水平体现了公司的能力。公司毛利率始终保持高位，2018-2021 年毛利率均在 70%以上。2022 年公司毛利率为 67.79%，较 2021 年同比下降 3.66pcts。2018-2021 年净利率均高于25%，2022年净利率为16.77%，较2021年下降13.25pcts，主要是因为公司研发销售投入较大。图表图表 20：2018-2022 年年公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 图表图表 21：2018-2022 年公司毛利率年公司毛利率&净利率净利率 数据来源：Wind，中泰

37、证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 公司现金指标良好，除公司现金指标良好，除 2021 年净现比外，年净现比外，2019-2022 年年累计累计收现比、收现比、净现比均大于净现比均大于 1，分别是 119.37%/114.03%/107.31%/118.61%、127.33%/103.61%/96.58%/120.67%，公司将继续保持有质量经营的策略。2022 年公司收现比为 118.61%，净现比为 120.67%，受疫情影响芯片供应紧张导致部分中标项目无法交付，但仍体现出公司较大的现金盈利质量。图表图表 22：2018-2022 年公司收现比年公司收现比 图表图表 23：20

38、18-2022 年公司净现比年公司净现比 数据来源：Wind，中泰证券研究所 数据来源：Wind，中泰证券研究所 二、网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔二、网络安全战略意义凸显，长期发展空间广阔 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-公司深度报告公司深度报告 2.1 中国网络安全产业保持快速发展中国网络安全产业保持快速发展 中国网络安全产业近年增速均维持在中国网络安全产业近年增速均维持在 10%以上，高于全球增速以上，高于全球增速。据信通院数据显示，截至2020年，全球网络安全产业规模达到1366.6亿美元，同比增长 8.2%，中国网络安全产业规模达到

39、1729 亿元，同比增长10.55%。2021 年，工信部发布网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年），提出到 2023 年，网络安全产业规模超过 2500亿元，年复合增长率超过 15%。中国网络安全产业有望保持高景气度。图表图表 24：全球网络安全产业增长情况全球网络安全产业增长情况 图表图表 25：中国网络安全产业规模中国网络安全产业规模 数据来源：中国信通院，中泰证券研究所 数据来源：中国信通院，中泰证券研究所 2.2 网络安全政策相继推出，重视力度提升网络安全政策相继推出，重视力度提升 近年来，网络安全行业利好政策频发，对于网络安全行业的重视力度提升。2016 年

40、11 月，我国颁布网络安全法，网络安全有法可依、强制执行。2019 年我国开始实施 信息安全技术网络安全等级保护基本要求，标志着等保 2.0 时代的到来。2021 年，伴随着净网行动的同步展开，关于个人的网络安全监管办法也不断推出和执行。2021 年是网络安全重点发力的一年，相继发布中华人民共和国数据安全法、网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）、关键信息基础设施安全保护条例、中华人民共和国个人信息保护法等重要文件。2023 年 1 月 14 日，工信部、国家网信办、国家发展改革委等十六部门联合发布 关于促进数据安全产业发展的指导意见。图表图表 26：近年来

41、网络安全行业政策汇总：近年来网络安全行业政策汇总 时间时间 部门部门 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2016/11/1 全国人大 中华人民共和国网络安全法 从网络运营安全、网络信息安全及关键信息基础设施保护等三方面，就“相关责任方”、“管理措施”及“技术措施”等三个维度总结了具体实施要点。2017/6/1 网信办 国家网络安全事件应急预案 预案将网络安全事件分为四级，明确网络安全事件应急处置工作实行责任追究制。2019/5/1 公安部 信息安全技术网络安全等级保护基本要求 等保 2.0 对覆盖范围进行升级，对保护对象进行全覆盖，更具普适性与指导性，同时对相关技术应用进行拓展。请务必阅读正

42、文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-公司深度报告公司深度报告 2019/6/1 工信部、北京市政府 国家网络空间安全产业发展规划 根据规划，到 2020 年，依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过 1000 亿元，拉动 GDP 增长超过 3300 亿元，打造不少于 3 家年收入超过 100 亿元的骨干企业。到 2025年，依托产业园建成我国网络安全产业“五个基地”。2021/1/8 网信办 互联网信息服务管理办法(修订草案征求意见稿)要求互联网信息服务提供者、互联网网络接入服务提供者建立安全管理制度、用户信息保护制度，采取安全防范措施，加强公共信息巡查，防止所收集、

43、使用的身份信息、日志信息泄漏、毁损、丢失。2021/6/10 全国人大 中华人民共和国数据安全法 数据安全法促进了以数据为关键要素的数字经济发展。数据作为一种新型的、独立的保护对象已经获得立法上的认可，对数据的有效监管实现了有法可依，填补了数据安全保护立法的空白，完善了网络空间安全治理的法律体系。2021/7/12 工信部 网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）行动计划提出，到 2023 年，网络安全产业规模超过2500 亿元，面向车联网、工业互联网、物联网、智慧城市等新赛道的“专精特新”中小企业群体迅速成长。电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 1

44、0%。2021/8/17 国务院 关键信息基础设施安全保护条例 从关键信息基础设施的范围及认定、运营者责任义务、保障和促进、法律责任等方面给出了明确的指导和要求，要求关键信息基础设施相关企业建立健全网络安全保护制度和责任制，制定网络安全应急预案，开展网络安全监测、检测和风险评估工作，采取安全保护措施应当与关键信息基础设施同步规划、同步建设、同步使用，违反本条例规定将会受到行政处罚、判处罚金甚至要承担刑事责任。2021/8/20 全国人大 中华人民共和国个人信息保护法 明确了个人信息处理和跨境提供的规则、个人信息处理者的义务等内容。本法规定，任何组织、个人不得非法收集、使用、加工、传输他人个人信

45、息，不得非法买卖、提供或者公开他人个人信息。2021/9/16 工信部 工业和信息化部关于加强车联网网络安全和数据安全工作的通知 旨在推进实施新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），加强车联网网络安全和数据安全管理工作。提出了落实网络安全和数据安全基本要求、加强智能网联汽车安全防护、加强车联网网络安全防护、加强车联网服务平台安全防护、加强数据安全保护、健全安全标准体系 6 方面要求。2021/10/25 工信部 物联网基础安全标准体系建设指南（2021版）围绕物联网基础设施和重点行业应用，加快推进基础通用、关键技术、试验方法等重点和急需标准制定，及时满足物联网产业的安全需求。提出了物联

46、网基础安全标准体系包括总体安全、终端安全、网关安全、平台安全、安全管理等五大类标准。2021/11/14 网信办 网络数据安全管理条例（征求意见稿）规定了国家建立数据分类分级保护制度。明确了在中华人民共和国境内利用网络开展数据处理活动的一般规定、个人信息保护、重要数据安全、数据跨境安全管理、互联网平台运营者义务、监督管理及法律责任等安全管理要求。2021/11/30 工信部“十四五”大数据产业发展规划 明确将开展数据安全铸盾行动，加强数据安全管理能力。推动建立数据安全管理制度，制定相关配套管理办法和标准规范，组织开展数据分类分级管理，制定重要数据保护目录，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必

47、阅读正文之后的重要声明部分 -16-公司深度报告公司深度报告 对重要数据进行备案管理、定期评估与重点保护。并加强数据跨境安全管理。2021/12/28 网信办、发改委、工信部等十三部门 网络安全审查办法 旨在确保关键信息基础设施供应链安全，维护国家安全。办法将网络平台运营者开展数据处理活动影响或者可能影响国家安全等情形纳入网络安全审查，并明确掌握超过100 万用户个人信息的网络平台运营者赴国外上市必须向网络安全审查办公室申报网络安全审查。根据审查实际需要，增加证监会作为网络安全审查工作机制成员单位，同时完善了国家安全风险评估因素等内容。2023/1/14 工信部、国家网信办等十六部门 关于促进

48、数据安全产业发展的指导意见 明确提升产业创新能力、壮大数据安全服务、推进标准体系建设、推广技术产品应用、构建繁荣产业生态、强化人才供给保障、深化国际交流合作七大重点任务；提出到 2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，数据安全产业规模超过 1500 亿元，建成 5 个省部级及以上数据安全重点实验室，攻关一批数据安全重点技术和产品。数据来源：政府网站，中泰证券研究所 2.3 政府、电信、金融是网络安全支出的重要领域政府、电信、金融是网络安全支出的重要领域 政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占政府、电信和金融行业是网络安全产业最主要的下游客户，三者合计占市场总

49、营收的市场总营收的 64%。据中国信通院数据显示，截至 2020 年，政府为最大的下游客户，市场营收占比 29%；电信行业排第二，市场营收占比 21%；金融行业排第三，市场营收占比 14%。下游客户分布稳定，集中度高，随着需求不断扩大，利好网络安全产业长期稳健发展。2021 年，工信部发布网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿），提出到 2023 年，重点行业领域安全应用全面提速，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例达 10%。图表图表 27：2020 年网络安全市场营收行业结构年网络安全市场营收行业结构 数据来源：中国信通院，中泰证券研究所 2.4 新

50、技术、新场景加速网络安全产业发展新技术、新场景加速网络安全产业发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -17-公司深度报告公司深度报告 2.4.1 大数据需求旺盛，产业规模持续高速增长大数据需求旺盛，产业规模持续高速增长 “十四五”时期，我国的大数据产业也将进入集成创新、快速发展、深度应用、结构优化的新阶段。中国信通院结合对大数据相关企业的调研测算，发现我国大数据产业规模快速增长。2018-2022 年，短短五年时间，我国大数据产业市场规模由 4385 亿元增长到 15700 亿元，增速连续四年保持在 18%以上。大数据产业的快速发展促使我国数据安全市场规模呈现

51、高成长性。2020年数据安全市场规模约为 52.5 亿元，而到 2021 年市场规模约为 70.9 亿元，同比增长 35.05%。图表图表 28：2018-2022 年我国大数据市场规模及增速年我国大数据市场规模及增速 图表图表 29：2017-2021 年我国数据安全市场规模年我国数据安全市场规模 数据来源：中国信通院，赛迪顾问等，中泰证券研究所 数据来源：中国信通院，中泰证券研究所 单位：亿元 2.4.2 工控安全市场未来增长空间大工控安全市场未来增长空间大 工控安全市场有望步入快速成长期。工业互联网加速推进工业企业数字化转型，IT、OT 融合的场景越来越多，工业企业面临着更为复杂多变的威

52、胁，工控系统安全刚性需求大幅增长。据赛迪顾问数据显示，截至 2021年，中国工控安全市场规模达到 42.1 亿元，市场增长率达到 39.9%，预计 2025 年中国工控市场规模达到 3200 亿元。2021 年，工信部发布 工业互联网创新发展行动计划（2021-2023 年）提出从四个方面加强工业互联网网络安全工作。工业互联网+作为“新基建”建设任务之一，有望在利好政策的推动下驶入发展的黄金时期，工控安全规模增速也维持在高位。图表图表 30：2018-2022 年我国工控市场规模及增速年我国工控市场规模及增速 4385.5539763883.1%18.6%103.5%18

53、.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.04,000.08,000.012,000.016,000.020,000.0200212022大数据市场规模（亿元）增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-公司深度报告公司深度报告 数据来源：赛迪顾问，中泰证券研究所 2.4.3 云计算市场潜力大，行业处于高速发展期云计算市场潜力大，行业处于高速发展期 全球云计算市场规模总体呈稳定增长态势，中国的云计算市场规模保持高速增长，公有云市场规模高增。根据中国信通院云计算白皮书数据显示，截至 2022 年，全

54、球云计算市场规模受经济大幅萎缩影响，市场规模为 4910 亿美元，增速放缓至 19%。而中国 2022 年云计算市场整体规模达到 4550 亿元，较 2021 年增长 40.91%，分细项来看，公有云市场规模达 3256 亿元，私有云市场规模达 1294 亿元，较 2021 年增速分别为 49.3%、25.3%。随着云计算产业的发展，云安全成为服务商和用户关注的焦点。截至2021 年中国云安全市场已有 120.6 亿元，2022 年中国云安全市场规模达到 176.9 亿元，同比增长 46.7%，预计到 2025 年，中国云安全市场规模将达到 498.2 亿元，增速进一步提高。图表图表 31：2

55、017-2022 年我国云计算市场规模及增速年我国云计算市场规模及增速 图表图表 32：2017-2022 年我国云安全市场规模年我国云安全市场规模 数据来源：中国信通院，中泰证券研究所 单位：亿元 数据来源：赛迪顾问，中泰证券研究所 单位：亿元 2.4.4 数字化转型推动零信任发展数字化转型推动零信任发展 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-公司深度报告公司深度报告 据 Research And Markets 研究报告显示，2020 年全球零信任安全市场规模约 183 亿美元，2027 年市场规模可能达到 644 亿美元，预计2020-2027 年 C

56、AGR 为 19.7%；预计 2027 年中国的零信任市场规模可达到 111 亿美元。2019 年中国信通院发布的中国网络安全产业白皮书指出，零信任已经从概念走向落地；2019 工信部起草的 关于促进网络安全产业发展的指导意见(征求意见稿)中，“零信任安全”首次被列入网络安全需要突破的关键技术。2020 年受疫情影响，远程办公加大对零信任技术的需求。截至 2022 年，据 Fortinet 最新发布的全球零信任态势报告显示，对于零信任战略，77%的受访者表示他们对零信任有所了解，75%的受访者则表示他们熟悉零信任网络访问（ZTNA）概念。超过 80%的受访者表示，他们已经构建或正在构建零信任和

57、/或零信任网络访问（ZTNA）战略。图表图表 33：零信任组件模型（微软版）零信任组件模型（微软版）图表图表 34：零信任战略落地程度零信任战略落地程度 数据来源：零信任核心原则白皮书，中泰证券研究所 数据来源：Fortinet，中泰证券研究所 三、客户三、客户+业务，双维度打开成长空间业务，双维度打开成长空间 3.1 强化政府市场，电信、能源、金融等市场齐头并进强化政府市场，电信、能源、金融等市场齐头并进 迪普科技起家于电信运营商，逐步拓展至政府、金融、能源等领域，当迪普科技起家于电信运营商，逐步拓展至政府、金融、能源等领域，当前公司正积极发力政府市场前公司正积极发力政府市场。公司拥有以各行

58、业高端优质用户为主的用户群，并长期保持着深入稳定的合作关系，在各大行业均建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应。公司加大政府市场布局公司加大政府市场布局，随着安全检测、安全服务、分析软件等新产品的投入，结合政府市场的安全建设需求的产品和解决方案推出，公司加大了政府销售人员的投入，提高渗透力。公司在政府用户的营收规模从2019年的2.86亿元增至2022年的3.42亿元，CAGR为6.14%，占营收比重从 35.52%提升至 38.32%。政府用户政府用户：公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，公司产品已经全面服务多个国家部委及金税工程、金

59、关工程等“金”字 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-公司深度报告公司深度报告 工程，并在各省市电子政务工程中得到广泛应用。2020 年 12 月，据中央政府采购网中标结果显示，迪普科技主打的自安全网络产品线、网络安全产品线、应用交付产品线共计 21 类、97 款产品全面入围，入围种类和款型数量再创新高。公司是国家信息安全漏洞库技术支撑单位、中国互联网网络安全威胁治理联盟首批成员单位、以及中国网络安全产业联盟理事单位、中国保密协会会员单位、中国网络空间安全协会会员单位和 IPv6+创新推进工作组首批成员，作为践行国家网络信息安全战略的重要先行者，公司入选宁

60、夏自治区工信厅工业互联网服务资源池、河南省工业和信息化厅工业控制系统信息安全技术支撑单位。图表图表 35：2020 年迪普科技入围央采产品名录年迪普科技入围央采产品名录 数据来源：迪普科技公众号，中泰证券研究所 运营商用户运营商用户：公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一，公司产品已经规模应用于三大运营商包括城域网、无线互联网出口、数据中心等核心节点在内的全国网络中。从招标网披露的中标信息看，公司防火墙、WAF、抗 DDoS、负载均衡（应用交付）在运营商行业竞争优势明显，且可以看出，公司抗 DDoS、负载均衡（应用

61、交付）产品在标段中的占比分量逐步提升甚至全标段中标，而中高端的防火墙在标包中的占比也逐渐提升。金融用户：金融用户：公司应用交付平台产品广泛应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等；公司防火墙产品也广泛应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。2022 年3 月迪普科技防火墙产品和信创防火墙产品凭借优异的性能、丰富的功能和广泛的金融行业应用案例，入围中国银行采购名录。从招标网披露的中标信息看，金融行业的中标量近 2 年明显提升，公司的抗 DDoS 产品、负载均衡产品、防火墙产品多次中标各大银行总行采购，基本是全标段中标。电力能源用户：电力能源用户：公司的防火墙、入侵

62、防御产品、应用交付产品等连续入围国家电网集采，相关产品广泛应用于国家电网总部以及各省分公司；公司已经成为电力能源行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一。园区接入交换机防火墙（千兆）园区汇聚交换机防火墙（万兆）园区核心交换机入侵检测系统（千兆）数据中心接入交换机入侵检测系统（万兆）数据中心汇聚交换机漏洞扫描产品数据中心核心交换机WEB应用防火墙无线接入点网络入侵防御产品无线控制器上网行为管理系统负载均衡带宽管理系统防DDoS攻击系统VPN产品APT攻击检测产品迪普科技入围央采产品名录迪普科技入围央采产品名录 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -21-公司深度报

63、告公司深度报告 从招标网披露的中标信息看，2020-2021 年中标数量分布较为均衡，防火墙等硬件产品、分布式云平台等软件产品和安全服务均有中标。图表图表 36：近年迪普科技中标情况：近年迪普科技中标情况 数据来源：迪普科技公众号，千里马招投标网，政府网站，中泰证券研究所 3.2 依托安全硬件，布局新安全业务依托安全硬件，布局新安全业务 3.2.1 公司公司防火墙市场份额位居前列，高性能高可靠防火墙市场份额位居前列，高性能高可靠 截至截至 2023 年年 Q1，公司在中国，公司在中国 UTM 防火墙硬件市场的份额为防火墙硬件市场的份额为 7%，位，位居第五居第五。国内防火墙市场头部效应明显，公

64、司凭借靠性能高可靠的下一代防火墙成功跻身前五。DPtech FW1000 下一代应用防火墙可灵活部署于互联网出口、数据中心、分支机构安全互联等复杂场景，满足各类用户需求。据 2022 年年报显示，公司的 FW 系列应用防火墙单一产品收入占公司总营收比重 10%以上。公司核心产品 DPtech FW1000 下一代应用防火墙，可实现基于用户的应用访问控制，且具备丰富的 NAT 功能，解决公网地址不足的问题，同时集成了入侵防御、病毒防护、VPN、URL 过滤等功能，并且全面支持 IPv6，从容面对下一代网络的各种挑战。图表图表 37：2023Q1 年中国年中国 UTM 防火墙硬件市场份额防火墙硬件

65、市场份额 图表图表 38：DPtech FW1000 下一代应用防火墙下一代应用防火墙 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-公司深度报告公司深度报告 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网产品彩页，中泰证券研究所 从产品角度看，FW 系列有 7 大产品特点：应用控制精确到人、功能丰富全面防护、安全策略智能优化、故障分析一键处理、灵活组网轻松部署、安全资源按需调度、T 级性能稳如磐石。从技术角度看，高性能高可靠可理解为，FW 系列产品全内置 VPN 支持 IPSec VPN、L2TP VPN、GRE VPN、SSL VPN，并且全内置硬件加密芯

66、片，可减少安全建设投入；基于自主研发的硬件架构 APP-X，保证高带宽以及多策略下稳定运行，并可通过 N:M 虚拟化进行多设备性能聚合，实现性能的倍增；同时智能运维模块可通过统计会话日志，自动生成安全策略模拟业务处理过程，及时发现故障并解决。图表图表 39：FW 系列产品主要应用场景系列产品主要应用场景 数据来源：招股说明书，中泰证券研究所 据IDC数据显示，截至2020年全球防火墙市场有近134亿美元的规模，中国的防火墙市场规模约为 20.81 亿美元，预计 2025 年中国防火墙市场规模约 30.2 亿美元，CAGR 为 7.74%。防火墙市场仍为目前安全硬件最大的单一子市场，2020-2

67、025 年复合增速超 7%，反映出市场需求旺盛，公司作为市场上标志性突出的高性能高可靠的防火墙领军企业，有望充分享受市场红利。3.2.2 IPS 市场份额排名市场份额排名 TOP5，深度应用感知能力全面检测，深度应用感知能力全面检测 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-公司深度报告公司深度报告 截至 2023 年 Q1，公司在中国入侵检测/入侵防御市场的份额为 5.3%，位居第四。IPS 产品作为典型的传统安全产品，国内市场行业集中度日益提高，CR3 占比逐渐提升，但公司仍凭借自身产品的专业性能突出竞争优势。迪普科技 IPS 系列入侵防御系统用于深度检测与

68、智能防御系统漏洞攻击、病毒蠕虫、DDoS 攻击、网页篡改、间谍软件、恶意攻击、流量异常等网络应用层威胁。公司核心产品 IPS2000 系列入侵防御系统具有全面的特征库、先进的双病毒引擎及专业的四大检测引擎可对层出不穷的漏洞威胁及攻击手段提供全面的防护和加固，并具有攻击及未知威胁监控平台。图表图表 40：2023 年年 Q1 中国中国 IDPS 市场份额市场份额 图表图表 41：DPtech IPS2000 系列入侵防御系统系列入侵防御系统 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网产品彩页，中泰证券研究所 IPS2000 系列产品增加了敏感数据保护能力、未知威胁防御能力以及深度应用感

69、知能力，提供了更精准的检测、更优化的管理能力，实现了对网络基础设施、服务器等用户关键设施的全面保护。从产品角度看，DPtech IPS2000 系列有 8 大特点：万条特征全面防护、专业引擎精准识别、病毒引擎双重查杀、敏感数据防泄漏、威胁情报分析、网络威胁可视化、行为识别应用管控、复杂网络轻松部署。从技术角度看，IPS2000系列产品主要具备防高级逃逸攻击、专业病毒防护、变种攻击防护、专业特征库团队、虚拟化、深度报文检测、安全可视化等能力。图表图表 42：FW 系列产品主要应用场景系列产品主要应用场景 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-公司深度报告公司深

70、度报告 数据来源：招股说明书，中泰证券研究所 3.2.3 抗抗 DDoS 市场份额排名第三，电信级高可靠市场份额排名第三，电信级高可靠 截至截至 2022 年，公司在中国抗年，公司在中国抗 DDoS 市场的份额为市场的份额为 12.9%，位居第三，位居第三，与第二名的华为市场份额相近与第二名的华为市场份额相近。迪普科技异常流量检测/清洗系列产品是专业的抗 DDoS 攻击防护设备，包括异常流量检测产品 Probe3000、异常流量清洗产品 Guard3000 以及业务管理平台，能够及时发现网络中的各类 DDoS 攻击并实现对攻击流量的快速过滤。同时为用户提供安全可视化服务。Probe 用于实时检

71、测 DDoS 攻击，Guard 用于对 DDoS 攻击流量进行实时阻断。图表图表 43：2022 年中国抗年中国抗 DDoS 市场份额市场份额 图表图表 44：DPtech 异常流量检测异常流量检测/清洗系列产品清洗系列产品 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网产品彩页，中泰证券研究所 从产品角度看，DPtech 异常流量检测/清洗系列产品有 6 大特点：电信级高可靠、全面防护各类 DDoS 攻击、双向攻击防护、攻击溯源分析、复杂网络适应能力、业务运营管理平台。从技术角度看，具备精确有效的 DDoS 攻击智能检测与防御技术，支持全方位的 DNS 攻击防护、智能自学习防护模型、自

72、动流量牵引和灵活的流量回注，DPtech 异常流量检测/清洗系列具备很好的扩容性，完整支持主流路由协议，具备领先的路由组网能力。图表图表 45：异常流量清洗系统主要应用场景：异常流量清洗系统主要应用场景 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-公司深度报告公司深度报告 数据来源：招股说明书，中泰证券研究所 据 IDC 数据显示，2022 年中国抗 DDoS 硬件安全产品市场规模约为0.95 亿美元，同比增长 6%。在未来 3-5 年，伴随我国数字经济的高速发展，抗DDoS硬件产品仍然有着持续的市场需求，且产品的技术能力将持续完善。公司作为有着深厚技术积累且勇于

73、创新业务模式的专业安全厂商，发展空间大。3.2.4 发力新安全，积极推进态势感知、数据安全、工控安全、零信任等发力新安全，积极推进态势感知、数据安全、工控安全、零信任等业务业务 据公司 2022 年年报显示，公司按照制定的发展战略和经营计划推进各项业务，网络安全、数据安全、应用交付等产品及解决方案在价值行业持续落地。公司聚焦网络安全与应用交付领域，坚持深耕价值行业，充分发挥公司技术和组织力的优势，在市场受影响的情况下，公司推进逆势扩张战略，增强对数据安全、云安全、工控安全、信创产品等的研发投入，产品及解决方案的核心竞争力持续提升。针对行业技术发展趋势变化，公司开发了“零信任”、云安全、安全运营

74、等场景的相关安全产品，不断优化和提升 IPDRR 五大安全能力，为客户构建“动态评估、主动防御、持续监测、自动响应”的安全运营体系。实现安全检测与防护闭环的态势感知实现安全检测与防护闭环的态势感知。据 2020 年数世咨询发布的网络安全态势感知能力指南，2019 年中国态势感知市场规模约 32 亿元，预计 2021 年将达到约 54 亿元左右，市场增长迅速。公司于 2017 年筹集资金投资安全威胁态势感知平台项目，计划投资 1.15 亿元，同时公司做了部分预研工作并取得了相应的软件著作权迪普科技威胁态势感知平台软件 V1.0.1，公司的研发能力为项目顺利实施奠定坚实基础。同时，公司是“中国互联

75、网网络安全威胁治理联盟成员单位”。据 2022 年3 月 Gartner 发布的首份中国态势感知市场分析简报所述，当前中国的态势感知平台依托集成化的 SIEM 的部署来获得对当前安全状态的更情境化的视图，更偏向于分析与可视，而未来的态势感知将是面向决策的、可运行/运营的。迪普科技的态势感知安全方案里“联动处置安全运营”环节里负责提供研判决策的安全专家团队，竞争优势明显。迪普科技态势感知及安全运营解决方案是以大数据、人工智能技术为关键基础，在安全业务分析和处理上进行了深度结合。通过各类安全探针的全量数据采集，以态势感知及安全运营平台为核心，帮助用户实现资产可信管理、漏洞生命周期管理、网络威胁管理

76、、态势感知及预警通报、事件追踪溯源、安全联动处置等功能，安全能力通过平台延伸至整网，实现安全检测与防护闭环。图表图表 46：态势感知整体架构图态势感知整体架构图 图表图表 47：迪普科技态势感知及安全运营解决方案部署迪普科技态势感知及安全运营解决方案部署 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-公司深度报告公司深度报告 数据来源：招股说明书，中泰证券研究所 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 数字化转型驱动数字经济飞速发展数字化转型驱动数字经济飞速发展，针对数据安全法律法规等政策主导针对数据安全法律法规等政策主导驱动的市场机会公司开发了数据安全相关的产品驱动的

77、市场机会公司开发了数据安全相关的产品。据赛迪数据显示，2021 年数据安全市场规模约为 41.2 亿元，而到 2022 年市场规模约为48.5 亿元，同比增长 17.7%。数据安全法律法规、监管政策不断出台，数据安全防护、监测、监管、隐私保护等需求逐步显现，推动数据安全产品和服务快速发展，数据安全市场规模呈快速上升趋势。公司的数据安全产品体系主要适用于数据生命周期安全治理场景的敏感数据发现系统、API 风险监测系统、数据库防火墙、数据库加密、数据库脱敏、数据库防泄漏、数据库水印、数据安全管控平台、数据审计系统等。迪普科技推出了数据安全全生命周期解决方案，从数据安全的“识别、防护、监测、处置、恢

78、复”维度，帮助客户进行数据安全的五大核心能力提升，实现“数据安全可管、可控、可视”的保障目标，同时帮助用户满足网络安全法、数据安全法对数据安全的合规要求。图表图表 48：迪普科技数据安全全生命周期解决方案：迪普科技数据安全全生命周期解决方案 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 全生命周期工控网络安全解决方案和专业安全服务全生命周期工控网络安全解决方案和专业安全服务。工业互联网安全性在智能制造转型中起到至关重要的作用，国家高度重视工业互联网/工控系统网络安全,截至 2021 年，中国工控安全市场规模达到 42.1 亿元，同比增长 39.9%。目前，迪普科技关注工控安全、自安全工业网络领域，请务必

79、阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -27-公司深度报告公司深度报告 研发工控安全防护、工控检测审计、工控风险评估、工控安全监管平台四大类 40 余款工控安全产品。迪普科技凭借在产品研发、安全研究及服务方面的深厚积累，推出了面向工业企业网络安全全生命周期解决方案，满足工信部防护指南、网络安全法及公安部等保 2.0“一个中心，三重防护”等相关标准要求，保障工业企业生产安全稳定运营。分细项来看，公司工控安全产品体系主要包括适用于工业控制网络及工业互联网场景的工控漏洞检测平台、工控监测审计系统、工控防火墙、工控主机安全卫士系统、工控安全隔离和信息交换系统、工控安全监管与分析平

80、台等。图表图表 49：迪普科技工控安全建设框架：迪普科技工控安全建设框架 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 迪普科技入选迪普科技入选 IDC 首批零信任推荐厂商。首批零信任推荐厂商。随着云大物移技术的发展和混合云的大规模落地，企业也无法确立明确的网络边界，同时内网已不可被无条件信任，“零信任”安全理念推动安全技术进一步发展。迪普科技的零信任产品主要包括零信任安全代理系统、终端检测与响应系统（EDR）、统一身份认证管理系统等。迪普科技零信任安全解决方案以打造安全生态为发展目标，以“彻底消除网络中的默认受信机制，假定所有网络环境均具有恶意性质”为设计理念，构建了一套安全生态化的零信任架构产品，以

81、适配企业不同的网络环境。图表图表 50：迪普科技零信任解决方案架构全景图迪普科技零信任解决方案架构全景图 图表图表 51：迪普科技零信任解决方案迪普科技零信任解决方案 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-公司深度报告公司深度报告 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 3.3 受益信创，应用交付业务高景气受益信创，应用交付业务高景气 3.3.1“三高”应用交付产品，强市场竞争力“三高”应用交付产品，强市场竞争力 据据 IDC 数据显示，截至数据显示，截至 2023 年上半年，迪普科技在中国应用交付市场年上半年，迪普科技在中国应

82、用交付市场份额排第三，稳居行业前端。份额排第三，稳居行业前端。据 IDC 数据显示，中国应用交付市场从2014 年的 0.94 亿美元增至 2018 年 1.85 亿美元，CAGR 达到 14.1%。迪普科技 ADX3000 应用交付平台是唯一入围国内三大电信运营商集采的负载均衡产品。据中国电信发布的 2018 年中低端路由交换及安全设备集中采购项目中标结果显示，迪普科技获得应用交付第二（国内品牌第一）的成绩，截至 2019 年迪普科技应用交付产品已连续 8 年入围中国电信集采。根据 IDC 中国应用交付市场份额报告，迪普科技应用交付产品在 2023 年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳

83、居行业前端。迪普科技的应用解决方案的客户价值可归类为三类：确保业务系统连续性、提升用户体验、保障业务安全。图表图表 52：2023 年年 H1 中国应用交付市场份额中国应用交付市场份额 图表图表 53：DPtech ADX3000 系列应用交付平台系列应用交付平台 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 “高性能、高灵活、高扩展”是应用交付技术的发展趋势“高性能、高灵活、高扩展”是应用交付技术的发展趋势。伴随“数字化原生企业”的成长是数据和流量的剧增，同时随着技术性能的逐渐提高和应用环境的要求逐渐增强，应用交付技术逐渐呈现高性能、高灵活、高扩展的特征。据 IDC

84、数据预测，2022 年全球数字经济的比重将达到60%，中国数字经济的比重将达到 65%，预计 2025 年中国将成为全球最大的数据圈，占比为 27.8%。数字经济的快速发展带来数据量的爆发，数据中心也呈现规模化发展，均对应用交付提出了更高性能的要求。ADX3000 产品基于自主创新的软硬件平台，推出第一款 3.2Tbps 应用交付平台，处理能力强，应用交付能力全面，接口密度丰富。图表图表 54：2019 年企业对应用交付产品特性的关注比例年企业对应用交付产品特性的关注比例 图表图表 55：DPtech 应用交付产品技术架构图应用交付产品技术架构图 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文

85、之后的重要声明部分 -29-公司深度报告公司深度报告 数据来源：IDC，中泰证券研究所 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 “三高”应用交付平台完善数字政府建设、支撑电信流量爆发式增长、“三高”应用交付平台完善数字政府建设、支撑电信流量爆发式增长、打造新一代智慧电网打造新一代智慧电网。迪普科技拥有一支技术积累深厚、创新能力强的研发团队，在应用交付领域核心算法等方面在业界具有明显优势。公司应用交付产品为实现网络中各应用可视可控，安全高效交付各应用，基于应用智能识别、应用访问控制、用户/应用带宽保障与控制、上网行为管理与审计、应用智能负载均衡、应用加速、应用优化、SSL 加速、DNS服务等一系列核

86、心技术，提供应用识别及流量控制、安全审计、优化网络应用的访问体验、提升应用可靠性、提高网络资源的利用效率等功能。截至 2022 年年报，公司的研发项目继续集中在新一代高性能应用交付平台等项目上。3.3.2 金融等关键行业加速国产替换，公司充分享受红利金融等关键行业加速国产替换，公司充分享受红利 网络安全设备国产化替代是大势所趋。网络安全设备国产化替代是大势所趋。国产化在党政、金融行业逐步得到应用，随着国产应用交付产品的技术实力和竞争力的增强，这些行业加大了采购力度。分细项来看，等保 2.0较 1.0 版本加强了各领域细则和可操作空间，而国家关键基础设施安全保护条例的出台将产品技术的安全可控和供

87、应链安全被提升至新的高度。图表图表 56：DPtech ADX3000 国产化应用交付平台国产化应用交付平台 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-公司深度报告公司深度报告 数据来源：公司官网，中泰证券研究所 2022 年，金融信创步入快速发展期，公司产品在金融领域得到广泛应年，金融信创步入快速发展期，公司产品在金融领域得到广泛应用用。随着国产替代、本地化服务优势、公司产品及服务的持续迭代，公司产品被人寿、农行、工行、中行、招行、交行、浦发等广泛应用。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测盈利预测 盈利假设盈利假设：网络安全产品网络安全产品业务业务：

88、由于基础安全产品和新场景的应用需求加速释放，政府及事业单位、国有企业、金融、教育、运营商等细分领域收入加速增长。据公司 2022 年年报披露，网络安全业务 2022 年度收入 5.49 亿元，较上年同期下降 19.19%，对公司而言，网络安全产品板块已较为成熟，安全检测产品、安全防护产品、安全分析/审计产品及安全平台类产品等几大类产品增速均较为稳定，信创推动网络安全产品收入进一步增长，公司网络安全产品业务板块增速随着新兴场景的落地，应高于行业平均值。受疫情影响，客户受预算影响严重，对招标产生一定影响，同时原材料芯片涨价对毛利率有一定影响。随着疫情好转，网络安全产品业务的营收增速会逐步提升。我们

89、预计网络安全产品业务收入 2023-2025 年收入增速分别为16%、22.5%和 20.5%，收入规模分别为 6.37 亿元、7.8 亿元、9.4亿元，毛利率分别为 70.60%、70.65%和 70.70%。应用交付及网络产品应用交付及网络产品：从整体市场情况来看，随着应用性能的提升和 IT 架构的优化，用户对于数据中心远程接入及安全控制的需求在不断增长，优化广域网性能的需求会不断提升，致力于帮助用户业务流提升性能与安全性的高技术产品壁垒的应用交付产品拥有明显的发展前景。公司的基础网络产品主要包括交换机、路由器、自安全网络产品、网络管理平台等几大类。随着数字经济的发展和新场景新技术的不断落

90、地，公司基于多年对客户需求的理解，该业务会持续稳定增长。同时国产替代化会进一步推动基础网络产品的需求增长，但公司主要发展方向还是要实现从网络安全到安全网络的转变，所以营收增速不会高企。根据 2022 年年报披露，公司应用交付及网络产品 2022 年度收入为 2.8 亿元，较上年同期下降 7.69%。公司 2022 年该板块毛利率为 62.60%。公司处于应用交付产品领导者地位，增速应高于行业平均增速，考虑到成熟板块产品毛利率较近几年不会有明显波动，应在 63%左右。2023-2025 年收入增速分别为 22%、26%和 23%，收入规模分别为 3.4 亿元、4.29 亿元和5.27 亿元，毛利

91、率分别为 63%、63%和 63%。安全服务及其他服务安全服务及其他服务业务业务：公司推出安全运营服务、重大活动保障服务、SaaS 云安全服务、行业专项服务共四大类服务，针对不同的用户业务场景提供专业的安全服务。定制化服务类产品需求度高，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-公司深度报告公司深度报告 将保持高增长速度。根据 2022 年年报披露，公司服务类产品业务2022 年度收入 0.63 亿元，较上年同期增长 30.45%，公司服务类产品业务基数小，考虑到市场需求渐长，仍将保持高增速。2022 年，服务类产品业务板块毛利率为 66.05%，随着疫情减缓，

92、成本有所下降，费用得到控制，预测毛利率基本维持不变。2023-2025 年收入增速分别为 35%、35%和 30%，收入规模分别为 0.86 亿元、1.15亿元和 1.50 亿元，毛利率分别为 66.10%、66.20%和 66.30%。图表图表 57：公司各业务线收入预测公司各业务线收入预测 2021 年 2022 年 2023 年 E 2024 年 E 2025 年 E 网络安全产品网络安全产品 679.12 548.82 636.63 779.88 939.75 同比增速同比增速 13.38%-19.19%16.00%22.50%20.50%毛利率毛利率 74.35%70.57%70.6

93、0%70.65%70.70%应用交付及网络产品应用交付及网络产品 302.19 278.95 340.32 428.80 527.43 同比增速同比增速 15.83%-7.69%22.00%26.00%23.00%毛利率毛利率 64.36%62.60%63.00%63.00%63.00%安全服务及其他服务安全服务及其他服务 48.55 63.34 85.50 115.43 150.06 同比增速同比增速 57.55%30.45%35.00%35.00%30.00%毛利率毛利率 74.67%66.05%66.10%66.20%66.30%其他业务其他业务 0.39 2.05 2.25 2.44

94、2.61 同比增速同比增速-33.87%424.50%10.00%8.00%7.00%毛利率毛利率-82.70%82.75%82.75%82.75%总收入总收入 1030.25 893.16 1064.71 1326.54 1619.84 同比增速同比增速 15.59%-13.31%19.21%24.59%22.11%毛利率毛利率 71.45%67.79%67.84%67.81%67.80%数据来源：中泰证券研究所 单位：百万元 公司持续研发投入加强公司技术壁垒，同时大力扩展销售市场，为未来增长和市占率提升打下坚实基础。我们预计 2023-2025 年公司销售费用率 分 别 为34.8%/32

95、.6%/30.4%，管 理 费 用 率 分 别 为3.4%/3.2%/3.1%，研发费用率分别为 25.4%/23.6%/22.0%。根据测算，我们预计 2023-2025 年公司收入分别为 10.65 亿元、13.27亿元和 16.20 亿元，毛利率分别为 67.8%、67.8%和 67.8%，归母净利润分别为 1.59 亿元、2.18 亿元和 2.97 亿元。投资建议投资建议 我们选取启明星辰、亚信安全、绿盟科技、麒麟信安等相关领域上市公司作为可比企业。启明星辰是传统和新兴赛道兼备的网络安全龙头厂商，请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-公司深度报告公司

96、深度报告 亚信安全也是运营商安全赛道的领军企业，绿盟科技的也是传统网安公司在 IDPS 等产品上处于业内领先。现在新兴安全领域蓬勃发展，各公司投入较多费用进行产品研发创新以及新渠道建设，短期利润受到一定影响。因此，目前行业主要通过 PE 进行估值。根据 2023 年 12 月 26日收盘价，公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.59/2.18/2.97 亿元,对应 PE 估值分别为 56.7/41.4/30.4 倍，考虑到公司的优质经营情况，以及公司“三高”应用交付产品具有强市场竞争力，在运营商板块有高竞争优势，结合公司业务的高增长性以及估值情况，我们首次覆盖仍给予公司“买入”评级

97、。图表图表 58：可比公司估值情况可比公司估值情况 代码 公司 总市值(亿元）净利润(亿元）PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 002439.SZ 启明星辰 245 9.97 12.76 16.50 24.57 19.20 14.85 688225.SH 亚信安全 70 1.10 1.66 2.64 63.64 42.17 26.52 300369.SZ 绿盟科技 70 1.60 2.80 4.43 43.75 25.00 15.80 平均值 43.99 28.79 19.05 300768.SZ 迪普科技 90 1.59 2.18 2.97 56.7

98、 41.4 30.4 数据来源：Wind,中泰证券研究所,截至 12 月 26 日收盘。可比公司均使用 wind 一致预期。风险提示风险提示 业务推进存在不及预期的风险业务推进存在不及预期的风险 公司业务发展受宏观经济、下游客户招投标进展、公司运营管理等多方面影响，比如宏观经济下滑导致下游客户支出减少，新冠疫情管控导致招投标及现场交付延迟等。公司云计算及云安全产品及服务等业务推进存在不及预期的可能。行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑 公司所处的网络安全行业目前景气度高，产业发展前景良好。未来存在同行业其他竞争对手迅速发展以及互联网巨头等其他高科技企业或运营商参

99、与竞争的可能。行业竞争有可能明显加剧，导致公司竞争优势减弱，盈利能力下滑。政策落地不及预期政策落地不及预期 目前网络安全行业的客户以政府、国企、金融和运营商行业为主，客户投入力度受政策影响较大。但政策落地受多方面影响，存在不及预期的可能性。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-公司深度报告公司深度报告 盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能 公司各条业务线的盈利预测基于诸多假设前提，比如大数据、云计算、新场景领域需求维持高景气，政策驱动信创产品迭代需求加速释放，公司核心竞争优势继续维持等。但实际情

100、况中单个或多个假设前提存在不及预期的可能。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 研究报告中的数据和资料来自于公司招股书、公告、第三方研报等公开渠道。公开资料更新频次存在不确定性，研报所用数据可能存在信息滞后或更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-公司深度报告公司深度报告 图表图表 59：附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 数据来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-公司深度报告公司深度报告

101、 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612

102、个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于

103、本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。