1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话： 电话： 邮箱： 邮箱： S0740517080003 S0740518110002 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业深度报告深度报告 20202020 年年 2 2 月月 6 6 日日 新能源金属与材料：重申，迎来新周期又三年 投资要点投资要点 新能源新能源金属与金属与材料：迎来三年新周期。材料：迎来三年新周期。国内新能源汽车市场临近后补贴时代，消费驱动与政策驱动并行；海外 碳排放标准趋严、补贴不断加码、与 tesla 竞争下，各大车企

2、加速电动化战略。5G 手机则“换机潮”将至，宏 基站建设提速。 2020 年为起点， 钴锂铜箔磁材等上游原料及材料整体将进入景气度上行的三年新周期。 特别的， 随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。 近期催化：近期催化： Tesla 快速发展， 划时代产品出现， 持续领跑全球电动车企快速发展， 划时代产品出现， 持续领跑全球电动车企。 自 2017 年 7 月 Model 3 正式交付开始， 特斯拉 Model 3 显著放量， 市场认可度凸显， 是全球最为畅销车型， 这也成就 tesla 成为全球电动车企的领跑者； 并且，受益于 Model 3 放

3、量，自 2018Q3 起，tesla 盈利能力大幅提升，在 2019Q4 特斯拉表现再超市场预期， Model3 交付 92620 辆，环比增长 16.21%，同比增长 46.18%， 2019Q4 特斯拉营收约 73.8 亿美元（2.2 YoY， 7.2QoQ） ，继续保持盈利，归母净利润约 1.05 亿美元。 近期变化：近期变化：短期短期 MB 钴价钴价面临上行风险面临上行风险，国内钴价国内钴价受成本受成本支撑支撑明显明显：1、MB 钴价近期持续上涨：去年 12 月底， 随着贸易商逐步补货，并且上周 ERG 宣布要对其电钴产线进行维护检修，形成一定程度上的货源紧张预期，再 叠加电钴终端需求

4、厂家低库存，MB 钴价在过去几周持续攀升；2、受此次疫情影响，MB 钴价短期面临更多上 行风险：国内电钴净出口量约 2300 吨，而海外需求 2.4-2.5 万吨市场，占比接近 10%，此次疫情或将使得清关 变得缓慢，并影响物流运输；3、国内钴价受原料支撑明显：MB 钴价上涨将使得国内冶炼厂原料成本上行，国 内钴价可能会被动上涨；此外，国内冶炼厂经过假期前后消耗，原料库存位于低位，2 月到港的原料，也可能 会因为当前疫情而导致的物流紧张，若不能及时到工厂，冶炼厂被动减产也不无可能。 中期趋势：中期趋势：钴供不应求或不可避免，钴供不应求或不可避免，锂供需边际改善锂供需边际改善，叠加，叠加锂电池产

5、业链自身库存周期锂电池产业链自身库存周期，价格或将超预期，价格或将超预期。1、 钴供不应求或不可避免： 嘉能可 20 至 22 年产量锐减去年 12 月嘉能可确定 Mutanda 矿进入停产检修阶段， 并且手抓矿大幅回落，其他增量项目有限且有序释放，供给收缩明确，钴供需结构趋势性扭转；2、锂供需边际 改善：澳洲西部矿山经营性现金流普遍较差，减产、停产等不断，19Q4 澳洲西部矿山产量增长继续放缓，盐湖 企业亦在放缓扩产节奏，锂供需结构边际改善，预计锂过剩占比由 15%附近回落至 2%左右；3、但不能不考虑 锂电池产业链自身库存周期，钴锂价格或将超预期：钴锂价格持续下跌后，中下游钴库存已经大幅度

6、去化，当 然，有去库存就有补库存，需求是核心。在我们看来，上游锂电材料在 20-22 年的再库存或难以避免。4、氢氧 化锂是高镍化必需品，拥有较高产业链壁垒，龙头企业优势显著：随着以 tesla 为代表的海外巨头快速发展，三 元材料呈现高镍化趋势，而低熔点氢氧化锂是高镍化必需品，而氢氧化锂在生产过程、产品品质以及产业认证 等方面拥有较高的产业链壁垒，龙头企业优势显著。需要强调的是，这与钴价上涨并不矛盾，结构上的钴含量 减少，并不影响带电总量上的增长拉动钴需求。 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期。钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业

7、，高低 端钕铁硼盈利水平差异明显，出现了明显的行业景气两极分化，新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快， 但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系，所以新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键，而国内磁材龙 头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势。 锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演。锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演。21 年锂电铜箔将逐渐结束供给过剩的局面，虽然锂电铜箔产能仍 按部就班投建释放，但是由于需求的快速增长，最终使得锂电铜箔转归供应不足。我们预计 1、加工费也将在 20-21 年走入上升通道， 当然 2020 年呈现出来的也可能是进一步的洗牌和集中

8、度提升进入海内外锂电池巨 头产业链是企业未来发展的核心，也是面临的现实选择；2、更进一步，为了能量密度提升，6m 锂电铜箔渗 透率将持续提升，或将从 2019 年的 50%逐渐增加至 80%以上，结构性差异也将愈发明显。 投资建议投资建议：上游锂电原料钴锂铜箔磁材等将迎来上游锂电原料钴锂铜箔磁材等将迎来 3 年上行周期，年上行周期，2020 百舸争流，维持行业“增持”评级。百舸争流，维持行业“增持”评级。核心核心 标的：标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、永兴材料、正海磁材、中科三环、 诺德股份、嘉元科技等。 风险提示风险提示：新能源汽车行业政策波动，产销量不及预

9、期风险；需求端表现不及预期的风险等。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业深度行业深度报告报告 内容目录内容目录 钴锂铜箔磁材，新周期又三年钴锂铜箔磁材，新周期又三年 . - 5 - 2019 年新能源车历经寒冬，产销增长停滞 . - 5 - 后补贴时代，国内消费与双积分政策，政策驱动与市场驱动并行 . - 5 - Tesla 快速发展，划时代产品出现，持续领跑全球电动车企 . - 7 - 欧洲实施排放法规和强有力补贴政策，传统车企加速电动化 . - 11 - 5G 产业链：手机换机潮将至，5G 宏基站建设提速 . - 13 - 电池金属：钴或将“

10、剧烈”扭转，锂持续出清；上行风险或越来越大 . - 17 - 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 . - 24 - 锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演 . - 25 - 风险提示 . - 27 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 行业深度行业深度报告报告 图表目录图表目录 图表图表1：新能源汽车历史产量情况：新能源汽车历史产量情况 . - 5 - 图表图表2：新能源汽车历史销量情况：新能源汽车历史销量情况 . - 5 - 图表图表3：海外新能源车销量（单位：辆）：海外新能源车销量（单位：辆） . - 5 - 图表图表4：特斯拉海外市场

11、销：特斯拉海外市场销量（单位：辆）量（单位：辆） . - 5 - 图表图表5：各车型结构占比月度走势比较：各车型结构占比月度走势比较 . - 6 - 图表图表6：单车带电量月度走势：单车带电量月度走势 （单位：（单位：Kwh） . - 6 - 图表图表7：CAFC、NEV核算方式核算方式 . - 6 - 图表图表8：根据双积分政策要求，：根据双积分政策要求，推算国内新能源车产销量情况推算国内新能源车产销量情况 . - 7 - 图表图表9：全球电动车销量排名前五车企：全球电动车销量排名前五车企 （单位：万辆）（单位：万辆） . - 8 - 图表图表10：Model 3是全球最畅销电动车型是全球最

12、畅销电动车型 . - 8 - 图表图表11：tesla分车型历史销量情况（万辆）分车型历史销量情况（万辆） . - 8 - 图表图表12：特：特斯拉主要车型情况斯拉主要车型情况 . - 8 - 图表图表13：Model 3与主要竞品主要参数比较情况与主要竞品主要参数比较情况 . - 9 - 图表图表14：tesla汽车业务财务拆解的基本情况汽车业务财务拆解的基本情况 . - 9 - 图表图表15：tesla全球工厂规划逐步推进全球工厂规划逐步推进 . - 10 - 图表图表16：在完全：在完全满足欧洲排放标准法规下，主要车企满足欧洲排放标准法规下，主要车企20-21年销量年销量 . - 11

13、- 图表图表17：主要欧洲国家新能源车补贴政策：主要欧洲国家新能源车补贴政策 . - 11 - 图表图表18：海外车企发力新能源车布局，并且有加速趋势：海外车企发力新能源车布局，并且有加速趋势 . - 12 - 图表图表19：大众：大众MEB量产规划：四地工厂一期产能量产规划：四地工厂一期产能100万万+ . - 12 - 图表图表20：全球新能源车销量预估（万辆）：全球新能源车销量预估（万辆） . - 13 - 图表图表21：5G手机电池容量大幅提升手机电池容量大幅提升 . - 13 - 图表图表22：5G手机单部电池金属用量提升较为明显手机单部电池金属用量提升较为明显 . - 13 - 图

14、表图表23：全球：全球5G手机出货量预测手机出货量预测 . - 14 - 图表图表24：全球智能手机出：全球智能手机出货量预测货量预测 . - 14 - 图表图表25：磷酸铁锂电池：磷酸铁锂电池VS铅酸电池铅酸电池 . - 14 - 图表图表26：各省市：各省市5G基站建设规划基站建设规划 . - 15 - 图表图表27：5G宏基站储能对碳酸锂需求量测算宏基站储能对碳酸锂需求量测算 . - 16 - 图表图表28：TWS对钴锂需求量拉动作用测算对钴锂需求量拉动作用测算 . - 17 - 图表图表29：国内钴：国内钴盐价格盐价格 . - 17 - 图表图表30：MB钴价格走势钴价格走势 . -

15、17 - 图表图表31：碳酸锂价格走势（万元：碳酸锂价格走势（万元/吨）吨） . - 17 - 图表图表32：氢氧化锂价格走势（万元：氢氧化锂价格走势（万元/吨）吨） . - 17 - 图表图表33：中国手机出货量（单位：百万部）：中国手机出货量（单位：百万部）. - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 行业深度行业深度报告报告 图表图表34：同时全球消费电子需求同比亦下滑（同时全球消费电子需求同比亦下滑（%） . - 18 - 图表图表35：全球锂成本曲线（单位：元：全球锂成本曲线（单位：元/吨）吨） . - 18 - 图表图表36：全球钴

16、成本曲线（万美元：全球钴成本曲线（万美元/吨）吨） . - 18 - 图表图表37：无锡盘电钴：无锡盘电钴库存量（吨）库存量（吨） . - 18 - 图表图表38：四氧化三钴库存量（吨）：四氧化三钴库存量（吨） . - 18 - 图表图表39：Glencore钴产量指引对比（单位：万吨）钴产量指引对比（单位：万吨） . - 19 - 图表图表40：Glencore历史上钴产量（吨）历史上钴产量（吨） . - 19 - 图表图表41：钴未来三年增量项目梳理（单位：吨）：钴未来三年增量项目梳理（单位：吨） . - 20 - 图表图表42：钴供需平衡表预测：钴供需平衡表预测 . - 20 - 图表图

17、表43：澳洲西部矿山三季度产量环比下滑：澳洲西部矿山三季度产量环比下滑. - 21 - 图表图表44：南美盐湖主要企业推迟扩产计划：南美盐湖主要企业推迟扩产计划 . - 21 - 图表图表45：锂精矿一步：锂精矿一步法生产氢氧化锂法生产氢氧化锂. - 22 - 图表图表46： 氢氧化锂在生产上提出了更高要求氢氧化锂在生产上提出了更高要求 . - 22 - 图表图表47：电池级氢氧化锂在磁性物质、杂质等指标方面较优：电池级氢氧化锂在磁性物质、杂质等指标方面较优 . - 23 - 图表图表48：氢氧化锂需求测算：氢氧化锂需求测算 . - 23 - 图表图表49：碳酸锂供需平衡表预测：碳酸锂供需平衡

18、表预测 . - 23 - 图表图表50：钕铁硼下游应用领域：钕铁硼下游应用领域 . - 24 - 图表图表51：钕铁硼磁材产业链：钕铁硼磁材产业链 . - 24 - 图表图表52：高端磁材盈利水平较高：高端磁材盈利水平较高 . - 24 - 图表图表53：当前国内外主要高性能磁材生产企业：当前国内外主要高性能磁材生产企业 . - 25 - 图表图表54：2019年全球新能源车用钕铁硼市场格局年全球新能源车用钕铁硼市场格局. - 25 - 图表图表55： 2023年全球新能源车产品市场格局年全球新能源车产品市场格局 . - 25 - 图表图表56：铜箔加工费历史走势：铜箔加工费历史走势 . -

19、26 - 图表图表57：锂电铜箔供需平衡表：锂电铜箔供需平衡表 . - 26 - 图表图表58：6m产品需求情况产品需求情况预测预测 . - 27 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业深度行业深度报告报告 钴锂铜箔磁材，新周期又三年钴锂铜箔磁材，新周期又三年 2019 年新能源车历经寒冬，产销增长停滞年新能源车历经寒冬，产销增长停滞 2019 年国内新能源车产销总量增长近乎停滞。年国内新能源车产销总量增长近乎停滞。 受补贴退坡以及油车标准 切换的影响，2019 年（尤其是下半年）国内新能源车产销总量增长近乎 停滞，据中汽协，2019 年全年累计

20、产销量分别为 124.2/120.6 万辆，同 比下降2.3%和4%， 其中， 12月新能源汽车产销量分别为15/16.3万辆， 同比涨跌幅分别为-30.3%/-27.4%，环比涨跌幅分别为 36%/71.4%。12 月份新能源汽车市场有所回暖。 图表图表1：新能源汽车新能源汽车历史历史产量产量情况情况 图表图表2：新能源汽车新能源汽车历史历史销量销量情况情况 来源：中汽协，中泰证券研究所 来源：中汽协，中泰证券研究所 2019 年海外新能源车销量稳步增长，特斯拉销量增速最为凸显。年海外新能源车销量稳步增长，特斯拉销量增速最为凸显。1-10 月海外新能源车累计实现销量约 79.6 万辆，同比增

21、长 25%，实现了稳 步增长；从分车企结构上来看，海外各主流整车厂纯电动平台车型尚未 在 2019 年投放，特斯拉销量增长最为明显，1-9 月累计实现约 24.4 万 辆（特斯拉海外市场销量） ，同比增长 68%。 图表图表3：海外新能源车销量（单位：辆）海外新能源车销量（单位：辆） 图表图表4：特斯拉海外市场特斯拉海外市场销量销量（单位：辆）（单位：辆） 来源：高工锂电，中泰证券研究所 来源：高工锂电,中泰证券研究所 后补贴时代后补贴时代，国内消费与双积分政策，国内消费与双积分政策，政策驱动与政策驱动与市场驱动市场驱动并行并行 国内新能源汽车国内新能源汽车车型结构持续改善车型结构持续改善，

22、A0 级及以上车型占比与单车带电级及以上车型占比与单车带电 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业深度行业深度报告报告 量继续提升，消费崛起，市场驱动正在加强量继续提升，消费崛起，市场驱动正在加强。2019 年补贴退坡过渡期结 束，虽然行业补贴退出对产销产生一定的不确定性，但值得注意的是， 市场消费正在崛起：2018 年，以荣威 Ei5、比亚迪元等代表的中高型车 销量提升，A00 级车结构占比在 40%以下，2019 年车型结构进一步改 善，A00 占比下降至约 27%，并且，广汽新能源主力车型 AION S 销量 为 5538 辆（10 月 421

23、7 辆） ，连续 5 个月保持前十畅销车型，证明诸如 此类中高端车型在不断积累着较好的消费者基础和市场口碑，由此带来 的是单车带电量的提升， 2019 年平均单车带电量接近 50KWh， 较 2018 年提升 10KWh。 图表图表5：各车型结构占比月度走势比较各车型结构占比月度走势比较 图表图表6：单车带电量月度走势单车带电量月度走势 （单位：（单位：Kwh） 来源：工信部，中泰证券研究所 来源：工信部，GGII，中泰证券研究所 后补贴时代临近，双积分政策推动，发展规划引导行业稳步增长后补贴时代临近，双积分政策推动，发展规划引导行业稳步增长。 后补贴时代临近：2019 年补贴政策，在乘用车方

24、面，续航里程 250-400KM（1.8 万元） 、400KM 以上（2.5 万元） ，单车最高补贴 2.75 万；2020 年则是补贴最后一年。 双积分政策推动：作为政策上的衔接，2019 年 7 月 9 日，工信部 发布 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 修正案（征求意见稿） ，9 月 11 日，工信部提出关于修改乘用车 企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法的决定（征 求意见稿） ，要求 CAFC 积分与 NEV 积分须同时达标，2021-2023 年 NEV 积分比例分别为 14%、16%以及 18%，在 2021 年-2023 年修改后的双积分作用下，国内

25、新能源乘用车“达标”销量则要达 到 210 万/274 万/335 万辆； 图表图表7：CAFC、NEV核算方式核算方式 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业深度行业深度报告报告 来源：工信部，中泰证券研究所 图表图表8：根据双积分政策要求，推算国内新能源车产销量情况根据双积分政策要求，推算国内新能源车产销量情况 来源：工信部，中泰证券研究所 发展规划引导行业稳步发展：与此同时，根据工信部新能源汽车 产业发展规划（2021-2025） （征求意见稿） ，到 2025 年，新能源 汽车销量占当年汽车总销量的25%， 按照2018年汽车销量 （约280

26、0 万辆）进行计算，2025 年新能源汽车销量将达到 700 万辆，对应 2018-2025 年 CAGR 为 28%；并专列“保障措施”章节，地方政 府加大公共车辆运营、 21 年重点区域公共领域新增车辆全部电动化。 Tesla 快速发展，快速发展，划时代产品出现，持续划时代产品出现，持续领跑全球电动车企领跑全球电动车企 Tesla 销量销量快速提升快速提升， 领跑全球电动车企领跑全球电动车企。 2006 年， 马斯克在第一版 特 斯拉规划蓝图Mater Plan 中提到其总体规划： “1、生产跑车；2、用 挣到的钱生产价格优惠的车；3、再用挣到的钱生产价格更实惠的车” ， 这十多年特斯拉一

27、直在贯彻其总体规划， 首先推出 Roadster 跑车， 推出 少量产品测试市场前景，而后推出具备竞争优势的中高端车型 Model S 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业深度行业深度报告报告 与 X，最后推出美国的售价 3.5 万美元的大众型车 Model 3，tesla 销量 快速提升， 由 2012 年的不到 1 万辆， 迅速提升至 2019 年的约 36 万辆， 成为全球电动车企的领跑者。 图表图表9：全球电动车销量排名前五车企全球电动车销量排名前五车企 （单位：万辆）（单位：万辆） 来源：GGII，公司公告，中泰证券研究所 特斯拉特斯拉

28、Model 3 显著放量显著放量， 市场认可度凸显， 是全球最为畅销车型， 市场认可度凸显， 是全球最为畅销车型。 2017 年 7 月 Model 3 正式于 Fremont 的广场交付， 但是随后因电池产线自动 化等问题，导致 Model 3 产能释放不及预期，周产量也未迟迟未有明显 提升，2018 年 5 月之前，周产量为 3000 辆以下；但 2018 年 5 月后， 随着电池产线问题得到解决，周产量得到迅速提升，2018 年 6 月底达 到 5000 辆。因此，进入到 2018Q3，特斯拉 Model 3 销量得到显著提 升，单季度销量达到约 5.3 万辆，而截至 2019Q4，Mo

29、del 3 单季度销量 已经提升到 9.26 万辆； 另外， 从各品牌车型 2019 年销量来看， Model 3 销量远超其他品牌电动车型。 图表图表10：Model 3是全球最畅销电动车型是全球最畅销电动车型 图表图表11：tesla分车型历史销量情况分车型历史销量情况（万辆）（万辆） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表12：特斯拉主要车型情况：特斯拉主要车型情况 销量排名销量排名车企车企2000182018vs.20172018vs.2017 1特斯拉0.2972.253.175.077.6210.3024

30、.52138.0% 2雷诺-日产2.455.146.635.887.638.5113.5158.8% 3宝马0.100.141.562.785.437.809.7124.6% 4大众0.000.020.220.745.676.166.353.1% 5现代-起亚0.050.030.090.261.282.525.73127.7% 排名排名车型车型2019销量销量2018销量销量YoY 1Model 330.114.6106.2% 2北汽EU系11.19.122.0% 3Nissan Leaf7.08.7-19.5% 4比亚迪元6.85.036.0% 5宝骏E系列6.04.922.4% 请务必阅读

31、正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业深度行业深度报告报告 数据来源：Tesla、中泰证券研究所 图表图表13：Model 3与主要竞品主要参数比较情况与主要竞品主要参数比较情况 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 特斯拉受益于特斯拉受益于 Model 3 放量放量， 自自 2018Q3 起，起， tesla 盈利能力大幅提升。盈利能力大幅提升。 2018 年 Q3 特斯拉汽车营业收入约为 58.8 亿美元， 营业利润实现约 4.5 亿美元，环比大幅扭亏，从 2018Q4 到 2019Q4，tesla 除 2019Q1 因为 Model S/X 的产量减少，导

32、致单车成本上升而并未盈利之外，均实现了 盈利，我们观察到产销量的提升，摊薄了折旧摊销等固定成本，公司经 营效率也在提高，单车的管理销售费用也出现了大幅下降，因此，tesla 盈利能力大幅提升。2019Q4 特斯拉 Model3 交付 92620 辆，环比增长 16.21%，同比增长 46.18%，得益于 Model3 销量的快速增长，2019Q4 特斯拉营收约 73.8 亿美元（2.2 YoY，7.2QoQ）,继续保持盈利，归属 普通股东净利润约 1.05 亿美元。 图表图表14：tesla汽车业务财务拆解的基本情况汽车业务财务拆解的基本情况 86.4 2017.7 3.5/5.8 34549

33、9 54.25/68.25/80.5 3.5 58.8/69.8 2015.12 3.1/5.2 417565 75/90/100 7.95国外售价（万美元） 国内售价（万人民币） 7.45 79.2 续航（km） 带电量（kWh） 490632 75/100 上市时间 百公里加速时间（s） 2012.6 2.7/4.4 Model 3Model S 外形 Model X车型车型 225146最高时速150 售价（美元）36,62044,59535,000 续航（km）383271345499 带电量（kWh）603354.25/68.25/80.5 百公里加速时间（s）6.67.33.5/5

34、.8 车型车型Chevy BoltBMW i3Model 3 外形 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业深度行业深度报告报告 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 特斯拉加速全球化进程，产能逐步释放。特斯拉加速全球化进程，产能逐步释放。特斯拉对工厂计划总投入 450 亿美元。据公司公告，上海工厂已于 2020 年 1 月 7 日正式交付第一辆 国产 Model3，并且已具备产量超 3000 辆/周生产力，年产能 15 万辆， ModelY 预计 21 年开始生产，电池 PACK 产能将快速提升。德国柏林 Gigafactory4 也正式落地，首批交

35、付预计在 2021 年开始。 图表图表15：tesla全球工厂规划逐步推进全球工厂规划逐步推进 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 国产国产 Model 3 交付与降价交付与降价、Model Y 启动启动，均指向，均指向 tesla 竞争力的进一竞争力的进一 步提升。步提升。1）国产 Model 3 降价：tesla 将国产 Model 3 下调至 30 万以 内，直接提振产销预期，打开 tesla 在国内的市场空间，另外，目前上 海工厂单周产能达到 3000 辆，国产化后成本拥有较加州工厂更为显著 的成本优势， 竞争力进一步提升； 2） Model Y 项目启动： 2020 年 1 月， 马

36、斯克在上海，参加了首批国产 Model 3 向社会车主的正式交付，并宣 Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q42019 2561.883117.875878.316323.003724.005376.005353.006368.00 29,98040,74083,50090,96663,01995,20097,186112,095 8,18018,44055,84063,35950,92877,55079,70392,620 8.557.657.046.955.915.655.515.68 27.3%45.3%66.9%69.7%80.8%81.5%82.0%82.6% 4468579530577 1.391.190.600.550.740.610.550.51 5.964.894.614.723.973.973.713.89 14.0%20.6%26.0%24.3%20.2%18.9%22.8%22.5% 1.201.581.831.691.191.071.261.28 686.40750.76729.