1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 02 月 28 日 大业股份大业股份（603278.SH）成本优化蓄势待发，产品扩张初露峥嵘成本优化蓄势待发，产品扩张初露峥嵘 轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业。公司是国内轮胎骨架材料龙头，主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，下游主要为汽车轮胎、飞机轮胎等。公司胎圈钢丝国内产量第一，龙头地位稳固，2021 年公司收购胜通补足了钢帘线产能短板，跻身钢帘线一线供应商。2022 年受宏观经济、原材料价格波动等因素影响，市场需求疲弱，公司首次出现亏损。2023 年公司基本

2、面迅速反转，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升。2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 162.73%。行业需求回暖，产能出清后强者恒强行业需求回暖，产能出清后强者恒强。轮胎骨架材料行业原材料价格已逐渐稳定，能源价格进入下行通道，行业成本端压力改善。截至 2024 年 1 月 5日，全国6.5mm 普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平；同日中国大宗商品价格指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%，能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架

3、材料行业成本端的压力。从供需结构关系看，我国汽车千人保有量仅为214 辆，较美、日、韩等发达国家尚有较大差距，同时轮胎骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求，因此行业仍有充足的成长空间。轮胎骨架材料正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，低端小产能正逐渐出清，公司作为行业龙头仍有望进一步提升市场份额。绿能绿能+海外海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇新产品多方部署，迎来发展新机遇。公司近年通过自建绿能，显著提升了产品绿电比例。目前公司在厂房屋顶已建设了 77MW 光伏发电，2022 年发伏发电量 7,966 度，约占公司年用电总量的 9.97%。同时公司筹备自建风电厂，该计划已经纳入

4、山东省“十四五”能源发展规划，经过我们测算，若公司获批 100MW 风电场，则建成后每年可节约电费逾 1 亿元。此外，公司开拓了特种钢丝新产品，其于 2022 年 12 月推出的缆型钢丝附加值高，可用于高性能轿车、飞机轮胎；同时公司看准特种钢丝巨大应用潜力，布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入人形机器人蓝海赛道。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为55.03/61.98/70.24 亿元，归母净利润分别为 1.12/1.92/3.58 亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 29.8X。公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠

5、加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格大幅上涨风险；能源价格大幅上涨风险；宏观经济下行风险；绿能项目及新产品进展不及预期风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,087 5,213 5,503 6,198 7,024 增长率 yoy（%）65.5 2.5 5.6 12.6 13.3 归母净利润（百万元）211-255 112 192 358 增长率 yoy（%）105.7-221.0 143.8 72.0 86.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.62-0.75 0.33 0

6、.56 1.05 净资产收益率（%）10.8-13.2 5.2 8.4 13.6 P/E（倍）15.8-13.1 29.8 17.3 9.3 P/B（倍）1.8 2.1 1.9 1.8 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 27 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 2 月 27 日收盘价(元)9.76 总市值(百万元)3,335.57 总股本(百万股)341.76 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)8.01 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070

7、009 邮箱： 研究助理研究助理 刘嘉林刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱： 相关研究相关研究 -37%-18%0%18%37%55%73%91%--02大业股份沪深300 2024 年 02 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产

8、流动资产 4089 3600 5218 4413 5720 营业收入营业收入 5087 5213 5503 6198 7024 现金 1065 933 1933 1083 1681 营业成本 4722 5105 5061 5632 6202 应收票据及应收账款 1719 1595 1903 2036 2428 营业税金及附加 25 37 24 30 37 其他应收款 35 41 40 52 52 营业费用 49 75 55 68 102 预付账款 126 102 139 133 175 管理费用 96 91 86 96 133 存货 952 664 938 844 1118 研发费用 58 9

9、0 92 103 109 其他流动资产 191 265 265 265 265 财务费用 76 128 102 108 108 非流动资产非流动资产 3796 3602 3574 3747 3954 资产减值损失-21-10 0 0 0 长期投资 61 63 66 69 73 其他收益 15 11 0 0 0 固定资产 2793 2755 2687 2804 2953 公允价值变动收益 2 4 2 2 3 无形资产 385 373 422 473 527 投资净收益 5 8 4 5 5 其他非流动资产 557 411 399 401 402 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计

10、7885 7202 8791 8160 9673 营业利润营业利润 68-313 88 168 340 流动负债流动负债 4889 3883 5448 4748 6016 营业外收入 150 3 38 48 60 短期借款 1006 1812 1812 2419 1812 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 2560 1348 2527 1785 2963 利润总额利润总额 215-312 124 213 398 其他流动负债 1324 724 1109 544 1241 所得税 4-42 11 17 32 非流动非流动负债负债 1050 1268 1127 1023 918

11、净利润净利润 211-270 113 196 366 长期借款 675 674 533 430 324 少数股东损益 0-15 2 3 8 其他非流动负债 375 594 594 594 594 归属母公司净利润归属母公司净利润 211-255 112 192 358 负债合计负债合计 5939 5151 6575 5771 6934 EBITDA 562 137 473 601 825 少数股东权益 0 342 344 348 356 EPS（元/股）0.62-0.75 0.33 0.56 1.05 股本 290 290 342 342 342 资本公积 570 580 580 580 58

12、0 主要主要财务比率财务比率 留存收益 1002 747 843 1016 1357 会计会计年度年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1946 1708 1872 2041 2384 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 7885 7202 8791 8160 9673 营业收入（%）65.5 2.5 5.6 12.6 13.3 营业利润（%）-41.0-561.6 128.1 90.4 102.8 归属母公司净利润（%）105.7-221.0 143.8 72.0 86.0 获利获利能力能力 毛利率（%）7.2 2.1 8.0 9.

13、1 11.7 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%）4.1-4.9 2.0 3.1 5.1 会计年度会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）10.8-13.2 5.2 8.4 13.6 经营活动现金流经营活动现金流 213-100 1721-774 1952 ROIC（%）6.8-3.2 4.1 5.3 9.1 净利润 211-270 113 196 366 偿债偿债能力能力 折旧摊销 274 323 262 289 328 资产负债率（%）75.3 71.5 74.8 70.7 71.7 财务费用 76 128 102 108 108 净负债比率

14、（%）58.3 115.7 43.0 98.0 36.8 投资损失-5-8-4-5-5 流动比率 0.8 0.9 1.0 0.9 1.0 营运资金变动-276-306 1249-1360 1157 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流-66 33-2-2-3 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流-1099-910-227-455-527 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 126 219-31 170 203 应收账款周转率 3.3 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资-121-700-3-3-4 应付账款周转率 1.9 2

15、.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流-1094-1391-262-288-328 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 977 929-494-227-220 每股收益（最新摊薄）0.62-0.75 0.33 0.56 1.05 短期借款 661 807 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄）0.62-0.29 5.03-2.27 5.71 长期借款 73 0-141-104-106 每股净资产（最新摊薄）5.41 4.71 5.04 5.53 6.54 普通股增加 0 0 52 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加-31 11 0 0 0 P/E 15.8-13

16、.1 29.8 17.3 9.3 其他筹资现金流 274 113-405-123-114 P/B 1.8 2.1 1.9 1.8 1.5 现金净增加额现金净增加额 90-78 999-1456 1204 EV/EBITDA 7.8 44.2 9.8 9.9 5.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 2 月 27 日收盘价 OX2V3VEUVWBVOYaQaO6MtRpPpNsOlOnNnPfQnPxP8OpOrRwMoOpNwMpMqN 2024 年 02 月 28 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、轮胎骨架材料龙头

17、，多年深耕终成大业.5 二、行业需求回暖，产能出清后强者恒强.10 2.1 上下游分析：上游原材料价格趋稳，行业成本端压力减轻.10 2.2 全球供需结构：供给格局趋向集中，需求仍有充足成长空间.11 三、绿能+海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇.15 3.1 自建绿能：有助于降低成本与海外推广.15 3.2 扩产+收购巩固行业地位，胜通厂区效率改善.16 3.3 拓展高附加值特种钢丝，有望切入机器人等蓝海赛道.17 四、盈利预测与投资建议.18 4.1 盈利预测.18 4.2 投资建议.19 风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程.5 图表 2：公司主要产品.6 图表 3

18、：公司营业收入及其增速（单位：亿元）.6 图表 4：公司归母净利润及其增速（单位：亿元）.6 图表 5：公司产品收入结构.7 图表 6：公司地区收入结构.7 图表 7：公司成本结构.7 图表 8：公司原材料采购成本占比.7 图表 9：公司毛利率与净利率水平.8 图表 10：公司各产品毛利率水平.8 图表 11：公司费用率低位稳定.8 图表 12：公司股权结构（截至 2024 年 1 月 12 日）.9 图表 13：子午线轮胎的结构图示.10 图表 14：轮胎骨架材料产业链.11 图表 15：盘条价格趋于稳定.11 图表 16：能源价格进入下行通道.11 图表 17：中国机动车保有量持续增长.1

19、2 图表 18：2021 年中国汽车保有量较美日韩仍有较大差距.12 图表 19：2021 年以来全球轮胎销量企稳修复.12 图表 20：我国轮胎替换销量占轮胎总销量的 75%（2020 年）.12 图表 21：我国橡胶轮胎外胎产量.13 图表 22：2022 年米其林轮胎骨架材料占其原材料成本的 17%.13 图表 23：国内胎圈钢丝及钢帘线主要企业产量情况（万吨）.14 图表 24：大业股份屋顶光伏项目.15 图表 25：公司自建风电厂节约的用电成本测算.15 图表 26：公司收购胜通前钢帘线行业市场格局.16 图表 27：公司收购胜通后钢帘线行业市场格局.16 图表 28：公司钢帘线+胶

20、管钢线合计产能情况.16 2024 年 02 月 28 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 29：缆型胎圈钢丝性能优于传统胎圈钢丝.17 图表 30：缆型胎圈钢丝图示.17 图表 31：一种腱绳传动结构.17 图表 32：Shadow 灵巧手采用线绳驱动.17 图表 33：大业股份收入拆分（单位：百万元）.19 图表 34：可比公司估值水平（数据截至 2024 年 2 月 27 日收盘）.20 2024 年 02 月 28 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业一、轮胎骨架材料龙头，多年深耕终成大业

21、全球胎圈钢丝行业领军企业，轮胎骨架材料专业制造商。全球胎圈钢丝行业领军企业，轮胎骨架材料专业制造商。大业股份是轮胎骨架材料和胎圈钢丝的专业制造商，公司主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售。经过多年的发展，公司已经成为国内最具规模的胎圈钢丝生产企业。公司目前主要生产普通性能胎圈钢丝和高性能胎圈钢丝两大系列产品，规格型号共有几十种，客户遍布全国各地以及国际市场。公司拥有的“大业”注册商标被认定为中国驰名商标，“大业”牌胎圈钢丝被评为山东省名牌产品、中国橡胶工业推荐品牌产品。图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 产品性能卓越产品性能卓越，满足客户多样化需求满

22、足客户多样化需求。公司主要产品为胎圈钢丝、钢帘线和胶管钢丝，均为橡胶骨架材料，其中，胎圈钢丝和钢帘线属于轮胎骨架材料，胶管钢丝属于胶管骨架材料。产品主要应用于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。公司凭借突出的技术研发能力和制造工艺水平，目前已经能够批量化生产高强度、高扭转、高锡镀层等不同特性的高性能钢丝产品，满足不同轮胎企业客户的需求。公司现有客户包括中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎、风神股份、森麒麟、三角轮胎、恒丰橡塑、华盛橡胶、昊华轮胎等规模较大、行业内知名度较高的轮胎制造商；主要国际客户有米其林、普利司通、固特异、德国大陆、住友橡胶、韩泰轮胎、倍耐力等国际知名轮胎生产商

23、，初步形成了内外销同步发展的业务格局。2024 年 02 月 28 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：公司主要产品 产品名称产品名称 特征特征 应用应用 产品图例产品图例 胎圈钢丝胎圈钢丝 胎圈钢丝是由高碳钢制成，表面镀有青铜或黄铜的钢丝，具有高强度、高韧性、优秀的耐疲劳性能和良好的直线性，与橡胶有较高的粘合力。可应用于各种类型的轮胎，包括汽车轮胎、工程车轮胎、力车胎、农用轮胎、航空轮胎等各种轮胎产品，目前汽车轮胎是胎圈钢丝最主要的应用领域。钢帘线钢帘线 钢帘线是用高碳钢制成的，表面镀有黄铜的细规格钢丝股或绳，其破断力高、钢丝性能稳定。钢帘线是子午线轮胎的

24、主要骨架材料，用来替代斜交轮胎中的锦纶尼龙等帘子布，主要应用于轿车轮胎、轻型卡车轮胎、载重型卡车轮胎、工程机械车轮胎和航空轮胎及其它橡胶制品。胶管钢丝胶管钢丝 胶管钢丝是用高碳钢制成的，表面镀有黄铜的钢丝，用于增强液压橡胶软管，是橡胶软管的骨架材料，能承受高温、高压、高冲击力。胶管钢丝通常以编织或缠绕的形式存在于液压胶管中，胶管钢丝加强的橡胶软管能承受高温、高压、高冲击力，可用于工程机械、冶金、采矿、石油开采、航空、智能化机械等行业的液压系统。资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 营收稳健增长，营收稳健增长，2023 年净利润回升。年净利润回升。公司营业收入逐年稳步增长，2018-2022

25、 年营业收入 CAGR 为 20.91%，其中，2021 年营业收入增幅较大主要系胜通钢帘线并表所致。2023 年前三季度营业收入为 41.72 亿元，同比增长 6.91%。净利润方面净利润方面，2022 年橡胶骨架行业受经济下行、地缘政治冲突、物流不畅、原材料价格波动大及能源价格上涨等诸多不利因素冲击，市场需求疲弱，行业整体产能利用率不高，导致公司出现首次亏损。2023 年以来，随着轮胎上下游产业链回暖，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，公司净利润实现回升，2023 年前三季度归母净利润为1.05 亿元，同比增长 162.73%。图表 3：公司营业收入及其增

26、速（单位：亿元）图表 4：公司归母净利润及其增速（单位：亿元）资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%00营业收入yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-3-2-0222023Q1-Q3归母净利润yoy 2024 年 02 月 28 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 胎圈钢丝和钢帘线为核心产品，行业区域性特征明显。从产品收入结构上看胎圈钢丝和钢帘线为核心产品，行业区域性特征明

27、显。从产品收入结构上看，公司自设立以来一直从事胎圈钢丝的生产和销售，胎圈钢丝为公司核心产品，收入保持相对快速增长，2022 年该业务实现营业收入 21.63 亿元。为降低经营风险，公司分别于 2007 和2011 年扩充了胶管钢丝和钢帘线产品，随着钢帘线产品的市场开拓和产销量的提高，其逐渐成为公司营业收入的重要增长点，2018-2022 年该业务营业收入大幅上涨，由 6.18亿元增长至 25.70 亿元。从地区结构看从地区结构看，公司初步形成内外销同步发展的业务格局，国内销售以山东省内销售为主。国内轮胎骨架材料行业的区域性特征较为明显，公司主要客户为大型轮胎生产厂商，其主要分布于山东、河南、江

28、苏等地；其中山东是我国轮胎生产企业高度集中的省份，轮胎产量占全国产量将近 50%，2022 年公司在山东地区的营业收入为 23.06 亿元，占比 44.24%。此外，随着公司不断开发国际高端新客户，境外营业收入占比逐年上升，2018 年-2022 年由 15.94%上升至 24.76%，未来随着公司不断加强海外团队的市场开发与服务能力，境外收入占比有望继续提升。图表 5：公司产品收入结构 图表 6：公司地区收入结构 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从成本上看，公司原材料成本占比较从成本上看，公司原材料成本占比较高高，盘条是公司主要原材料。，盘条是公司主要

29、原材料。公司 2019-2022 年成本构成中，直接材料占比最大，约占 75%左右。其中，盘条为公司主要原材料，2023H1其占原材料总成本比重约为 88.8%。图表 7：公司成本结构 图表 8：公司原材料采购成本占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2,0182,0192,0202,0212,022钢帘线胎圈钢丝胶管钢丝喷涂其他业务和收入0%20%40%60%80%100%2,0182,0192,0202,0212,022山东浙江江苏河北省河南其他内陆地区港澳台地区及海外地区其他业务（地

30、区）0%20%40%60%80%100%20022直接材料直接人工制造费用销售运费0%20%40%60%80%100%2020202120222023H1盘条辅助材料包装物其他 2024 年 02 月 28 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 下游产业链回暖带动毛利率上升，钢帘线业务有望下游产业链回暖带动毛利率上升，钢帘线业务有望快速快速扭亏为盈。扭亏为盈。受原材料采购价格及产品销售价格波动等因素影响，2020-2022 年公司产品毛利率呈下降趋势。其中，2022年毛利率水平较低主要原因是受市场需求低迷、原材料盘条价格波动大、能源成本上涨、海运费

31、价格高位运行等原因影响，2022 年公司产品产能未得以充分释放。2023 年前三季度公司毛利率为 7.95%，随着轮胎上下游产业链整体回暖，骨架材料行业市场需求保持增长态势，主要原材料盘条采购价格和部分能源价格回落以及胜通钢帘线产能逐步恢复，胎圈钢丝、钢帘线、胶管钢丝毛利率得以改善，公司经营业绩整体向好。分产品看，受 2021 年胜通并表影响，钢帘线毛利率水平有所下降，近年发生亏损。公司收购胜通后进整合双方资源，双品牌战略初见成效，2023 年上半年胜通已实现盈利。随着胜通产能利用率逐渐恢复，公司钢帘线业务有望快速扭亏为盈。图表 9：公司毛利率与净利率水平 图表 10：公司各产品毛利率水平 资

32、料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 费控水平良好，费控水平良好，期间费用率低位稳定。期间费用率低位稳定。公司 2018-2022 年期间费用率保持较低水平，稳定在 5.40%-7.40%之间。2022 年之后期间费用率较高主要是因为公司加大借款规模、利息支出增加导致财务费用上升。2023 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.20%、1.50%、2.75%、1.72%。图表 11：公司费用率低位稳定 资料来源：Wind，国盛证券研究所 股权结构集中，管理团队从业经验丰富。股权结构集中，管理团队从业经验丰富。窦宝森（公司董事）

33、、窦勇（公司董事长）父子为公司的实际控制人，直接持股比例分别为 33.07%、18.38%，实际控制人合计持股51.45%，股权结构集中，决策效率较高。同时，公司管理团队从业经验丰富，总工程师王金武先生具有多年胎圈钢丝生产技术的研究经验，其主持研究的项目多次获得省级和国家级重大奖项，专业能力突出。-10%-5%0%5%10%15%20%销售毛利率-5%0%5%10%15%20%25%200212022钢帘线胎圈钢丝胶管钢丝0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%2002120222023Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率

34、研发费用率 2024 年 02 月 28 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 12：公司股权结构（截至 2024 年 1 月 12 日）资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 年 02 月 28 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 二、行业需求回暖，产能出清后强者恒强二、行业需求回暖，产能出清后强者恒强 2.1 上下游分析上下游分析：上游原材料价格趋稳，行业成本端压力减轻：上游原材料价格趋稳，行业成本端压力减轻 胎圈钢丝、钢帘线等骨架材料是胎圈钢丝、钢帘线等骨架材料是轮胎轮胎不可或缺的部分，轮胎子午化率的提升将增不可或缺的部分，

35、轮胎子午化率的提升将增加加骨架骨架材料的用量。材料的用量。钢丝、钢帘线作为轮胎骨架材料，通常起到承受负荷和保持制品尺寸稳定的作用，从很大程度上决定了轮胎制品的力学性能和使用寿命。轮胎根据内部结构的不同，可分为斜交轮胎和子午线轮胎两大类。子午线轮胎与斜交轮胎的根本区别在于帘布层骨架材料。斜交轮胎的帘布层是斜线交叉的纤维帘布；而子午线胎的帘布层是钢帘线，钢帘线呈辐射状排列，断面接近平行，像地球子午线。子午线轮胎适合高速行驶，并且节能环保。随着汽车工业和高速公路的发展，子午线轮胎逐渐替代了斜交轮胎，轮胎子午化将提升对钢帘线等骨架材料的用量。图表 13：子午线轮胎的结构图示 资料来源：公司公告，国盛证

36、券研究所 上游原材料价格趋稳，能源价格进入下行通道，将显著缓解行业成本端压力上游原材料价格趋稳，能源价格进入下行通道，将显著缓解行业成本端压力。轮胎骨架的上游行业主要为生产盘条的钢铁行业，下游行业为轮胎制造业、汽车制造业、飞机制造业等。胎圈钢丝生产企业的主要原材料是盘条，盘条价格的波动会影响胎圈钢丝的价格，但由于钢铁行业的价格波动与胎圈钢丝的价格波动不能完全同步，因此，钢铁行业的波动，会给本行业带来原材料成本波动的风险。截至 2024 年 1 月 5 日，全国6.5mm普通高速线材现货价均价为 4,360 元/吨，较 2023 年年初水平基本持平，价格已趋于稳定，盘条价格稳定将降低企业的经营风

37、险；截至 2024 年 1 月 5 日，中国大宗商品价格指数：能源类已降至 163.4335 点，较 2023 年的高点回落 23.8%。能源价格进入下行通道，将显著缓解轮胎骨架材料行业成本端的压力。2024 年 02 月 28 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 14：轮胎骨架材料产业链 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 15：盘条价格趋于稳定 图表 16：能源价格进入下行通道 资料来源：Wind，商务部，国盛证券研究所 资料来源：Wind，商务预报，国盛证券研究所 2.2 全球供需结构全球供需结构：供给格局趋向集中，需求仍有充足成长空间：供给格局趋

38、向集中，需求仍有充足成长空间 我国汽车保有量较发达国家尚有差距，轮胎等相关配件我国汽车保有量较发达国家尚有差距，轮胎等相关配件市场市场仍有充足成长仍有充足成长空间空间。汽车是轮胎的主要下游，我国汽车保有量以较快速度增长，2017 年汽车销量达到阶段性顶点后进入了为期三年的去库存阶段，2021 年我国汽车库存见底并进入主动补库存阶段。截至2023 年 12 月，我国机动车保有量达到 4.35 亿辆，同比增长 4.3%，近 10 年复合增长率为 5.7%。从全球来看，我国当前汽车保有量较主要发展国家仍有较大差距，2021 年我国汽车千人保有量仅为 214 辆，而美国、日本、韩国的汽车千人保有量则分

39、别为839/625/473 辆，因此我国汽车市场成长动力仍然充足，汽车轮胎等相关配件需求亦有增长空间。004000500060007000中国:现货价:普通高速线材(6.5mm)中国:现货价:普通高速线材(6.5mm)0500中国大宗商品价格指数:能源类中国大宗商品价格指数:能源类 2024 年 02 月 28 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 17：中国机动车保有量持续增长 图表 18：2021 年中国汽车保有量较美日韩仍有较大差距 资料来源：公安部，Wind，国盛证券研究所 资料来源：立鼎产业研究院，国盛证券研

40、究所 全球轮胎销量处于修复区间，其中以替换需求为主，汽车保有量的扩大将推动轮胎需求全球轮胎销量处于修复区间，其中以替换需求为主，汽车保有量的扩大将推动轮胎需求长期稳定增长长期稳定增长。近年来全球轮胎销量呈现先减少后增长的趋势，2021 年全球制造业供应链逐渐回到正轨，轮胎销量进入修复区间，据中商产业研究院整理，米其林预计 2022年全球轮胎销量达 17.5 亿条。在汽车保有量规模不断扩大的背景下，轮胎下游整体销量正由新增市场为主切换为替换市场为主，2020 年我国轮胎替换市场的销量约占轮胎销售总额的 75%，汽车保有量的扩大将推动轮胎需求长期稳定增长。图表 19：2021 年以来全球轮胎销量企

41、稳修复 图表 20：我国轮胎替换销量占轮胎总销量的 75%（2020 年）资料来源：中商产业研究院，Michelin，国盛证券研究所 资料来源：新周刊，国盛证券研究所 国内轮胎行业需求回暖，开工率已明显好转。国内轮胎行业需求回暖，开工率已明显好转。2018-2022 年，我国轮胎产量呈波动态势，2022 年出行需求大幅下降，轮胎行业整体开工不足。2023 年以来，国内出行稳步复苏，拉动轮胎需求，我国轮胎企业开工率高位运行，轮胎产量、出口同步提升，轮胎行业持续修复。根据中国橡胶信息贸易网，2023 年我国半钢胎月均开工率为 69.04%，同比提升 9.41pct；全钢胎月均开工率为 60.19%

42、，同比提升 8.17pct。从产量看，根据国家统计局数据，2023 年我国橡胶轮胎外胎产量达 9.88 亿条，同比增加 15.39%。随着下游轮胎行业需求释放，骨架材料主要产品产量及出口均呈现增长态势，橡胶骨架材料行业呈现企稳回暖状态，行业盈利状况好转。0%1%2%3%4%5%6%7%8%00.511.522.533.544.55中国机动车保有量（亿辆）同比增速（右轴）83962547320400500600700800900美国日本韩国中国汽车千人保有量（辆/千人）0246802002020212022E全球轮胎销量（亿条）7

43、5%25%轮胎替换销量轮胎新增销量 2024 年 02 月 28 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：我国橡胶轮胎外胎产量 资料来源：国家统计局，Wind，国盛证券研究所 骨架材料约占轮胎原材料成本的骨架材料约占轮胎原材料成本的 17%，具有刚性需求，具有刚性需求。根据华经产业研究院，米其林2022 年轮胎生产的主要原材料为合成橡胶、天然橡胶、钢丝、帘布线、炭黑等填料、抗氧化剂等橡胶助剂，其中天然橡胶、合成橡胶在原材料中合计占比约 47%，钢丝、帘布线为骨架材料，占原材料比重合计为 17%。图表 22：2022 年米其林轮胎骨架材料占其原材料成本的 17

44、%资料来源：华经产业研究院，Michelin，国盛证券研究所 低端产能逐渐出清，行业低端产能逐渐出清，行业集中度持续提高集中度持续提高。1）胎圈钢丝：）胎圈钢丝：根据公司援引的中国橡胶工业协会数据，2021 年我国胎圈钢丝产量为 103.68 万吨，较 2020 年增长 10.79%，其中大业股份 2021 年产量达到 35.09 万吨，为国内龙头。除大业股份外，江苏兴达、高丽中国、江苏胜达产量均在 10 万吨以上。胎圈钢丝行业正朝着规模化、科技化和低碳化方向发展，一些规模较小、产品品质较差、缺乏自主创新能力的企业将在产品升级过程中逐渐淡出市场，同时近年外资也在本土化充分竞争的背景下缩减国内产

45、能，当前胎圈钢丝格局已相对稳定。2）钢帘线：）钢帘线：经过多年发展，我国已发展出高强度、低线密度、小直径的钢帘线产品，其具有较高的抗疲劳、抗磨损、耐腐蚀和橡胶粘合性能。2021 年我国钢帘线产量已达 273.3 万吨，其中江苏兴达为国内龙头。公司收购山东胜通之后钢帘线产能得到补强，跻身行业前列。8.16 8.42 8.18 8.99 8.56 9.88-10%-5%0%5%10%15%20%0246892020202120222023中国橡胶轮胎外胎产量（亿条）同比（右轴）合成橡胶,24%天然橡胶,23%填料,21%橡胶助剂,15%钢丝,11%帘布线,6%2024 年 0

46、2 月 28 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 23：国内胎圈钢丝及钢帘线主要企业产量情况（万吨）序号 企业名称 2021 年 2020 年 胎圈钢丝胎圈钢丝 1 山东大业股份有限公司 35.09 29.47 2 江苏兴达钢帘线股份有限公司 13.43 10.36 3 高丽制钢中国 11.00 10.40 4 江苏胜达科技有限公司 10.10 10.00 5 山东创大钢丝制品有限公司 7.33 7.72 6 贝卡尔特中国 5.88 6.40 7 山东经纬钢帘线科技有限公司 5.78 1.32 8 山东大王实业股份有限公司 4.63 6.00 9 宁波兴伦钢丝

47、有限公司 4.02 3.00 10 山东胜通钢帘线有限公司（2021 年大业收购）3.44 2.92 钢帘线钢帘线 1 江苏兴达钢帘线股份有限公司 88.12 69.75 2 贝卡尔特中国 48.50 50.00 3 江苏骏马集团 25.07 22.58 4 首佳科技制造有限公司 24.00 20.70 5 山东大业股份有限公司 17.00 13.68 6 河南恒星科技股份有限公司 13.65 12.08 7 山东胜通钢帘线有限公司（2021 年大业收购）12.54 9.59 8 湖北福星新材料科技有限公司 12.37 11.00 9 东台磊达钢帘线有限公司 6.96 11.06 10 高丽制

48、钢中国 5.92 5.90 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2024 年 02 月 28 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 三、绿能三、绿能+海外海外+新产品多方部署，迎来发展新机遇新产品多方部署，迎来发展新机遇 3.1 自建绿能：自建绿能：有助于有助于降低成本降低成本与海外推广与海外推广 自建屋顶光伏，提升公司绿电比例，降低公司用电成本。自建屋顶光伏，提升公司绿电比例，降低公司用电成本。公司从 2015 年开始陆续建设投运光伏发电项目，目前公司在厂房屋顶已建设了77MW光伏发电（含胜通钢帘线5MW），2022年发伏发电量7,966度，约占公司年用电总量的9.

49、97%，有效提升了公司绿电比例，降低用电成本。图表 24：大业股份屋顶光伏项目 资料来源：公司公众号，国盛证券研究所 筹备筹备自用自用风电场，风电场，并网后可大幅降低用电成本，增厚利润。并网后可大幅降低用电成本，增厚利润。公司收购胜通之后生产规模进一步扩大，对于绿色发展的需求更加迫切。公司为充分利用诸城厂区周边丰富的风力资源，向政府申请拟建设百兆瓦以上分散式风力发电项目，实际获批规模需要等待审批结果。公司已提交投资建设风电机组项目的申请，该计划已经纳入山东省“十四五”能源发展规划，取得政府建设规划同意后，即可启动项目建设。经过我们测算，公司每获批 50MW 风电场，建成后每年可节约用电成本 5

50、,640 万元，若获批 100MW 风电场，则每年可节约用电成本逾 1 亿元。图表 25：公司自建风电厂节约的用电成本测算 风电场规模风电场规模假设假设（MW）50 100 150 风电年均利用小时数（h）2,400 2,400 2,400 风电场年发电量（亿度）1.20 2.40 3.60 风电度电成本（元/度）0.23 0.23 0.23 当地用电平均单价（元/度）0.70 0.70 0.70 每度电可节约的成本（元）0.47 0.47 0.47 每年每年可可节约的用电成本（万元）节约的用电成本（万元）5,640 11,280 16,920 资料来源：中电联，IRENA，公司公告，国盛证券

51、研究所 注：测算过程包含主观假设，结论与实际可能存在误差。2024 年 02 月 28 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 欧盟将于欧盟将于 2026 年征收碳关税，公司大力发展绿电将有助于海外市场推广。年征收碳关税，公司大力发展绿电将有助于海外市场推广。2022 年 12月 17 日，欧盟确定碳边境调节机制（CBAM，又称“碳关税”）实施细节。该方案于 2026年正式开始征收，并在 2034 年之前全面实施。“碳关税”意味着对进口到欧盟的商品中隐含的碳排放征收额外关税，绿电产品的出口或将受益。公司自建光伏、风电等绿色能源，一方面可大幅降低用电成本，另一方面有助于公

52、司进一步拓展海外份额。3.2 扩产扩产+收购巩固行业地位，胜通厂区收购巩固行业地位，胜通厂区效率改善效率改善 公司收购胜通补强钢帘线产能，跻身钢帘线行业前列。公司收购胜通补强钢帘线产能，跻身钢帘线行业前列。公司 2021 年收购胜通并实施双品牌运营，胜通是国内知名钢帘线生产企业，产能位于国内前列。收购胜通钢帘线后，公司 2021 年钢帘线市占率（产量口径）提升至 10.8%，一跃成为国内外钢帘线一线供应商。图表 26：公司收购胜通前钢帘线行业市场格局 图表 27：公司收购胜通后钢帘线行业市场格局 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 胜通工厂生产胜通工厂生产效

53、率效率已有明显已有明显改善改善，有望快速扭亏为盈。，有望快速扭亏为盈。由于经历了破产重整，胜通经营受到了一定影响，导致近年发生亏损。2021 年公司收购胜通后整合两方资源，并进行了降本增效、统筹购销等一系列工作，形成优势互补，2023 年胜通生产效率已有明显改善。2023H1 公司钢帘线+胶管钢丝产能（主要为胜通产能，公司胶管钢丝与钢帘线的生产工艺流程相似，产能需合并计算）利用率修复至 83.17%，较 2022 年全年提升 8.51pct。随着胜通产能利用率逐渐修复，公司钢帘线业务有望快速扭亏为盈。图表 28：公司钢帘线+胶管钢线合计产能情况 时间 设计产能（吨）产量（吨）产能利用率（%）2

54、023H1 232,500.00 193,365.60 83.17 2022 年 465,000.00 347,175.11 74.66 2021 年 376,666.67 321,106.65 85.25 2020 年 200,000.00 187,565.18 93.78 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 6.2%32.4%17.8%9.2%8.8%5.0%4.6%15.9%大业股份江苏兴达贝卡尔特中国江苏骏马首佳科技恒星科技山东胜通其他10.8%32.4%17.8%9.2%8.8%5.0%15.9%大业股份江苏兴达贝卡尔特中国江苏骏马首佳科技恒星科技其他 2024 年 02 月 28

55、日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.3 拓展高附加值特种钢丝，有望切入机器人等蓝海赛道拓展高附加值特种钢丝，有望切入机器人等蓝海赛道 推出超高强度的轻量化新产品推出超高强度的轻量化新产品缆型胎圈钢丝，产品附加值缆型胎圈钢丝，产品附加值高高。公司于 2022 年 12 月推出革命性新产品缆型胎圈钢丝，该产品与传统胎圈钢丝相比具有平均重量更轻、单位强度更强、轮胎均匀性更高、滚动阻力性能更好、钢圈形状稳定性更优、装配更容易等优点。缆型胎圈钢丝保证其他理化性能满足客户要求的前提下，可以显著减少钢丝和橡胶的使用量，同时缆型胎圈钢丝解决了传统六角型钢丝圈尖角对胎体帘线的剪切

56、作用，减少应力集中，避免子口断爆现象。目前，缆型胎圈主要应用于高性能轿车轮胎、飞机轮胎及要求较高的载重轮胎，价格高于普通胎圈钢丝。图表 29：缆型胎圈钢丝性能优于传统胎圈钢丝 图表 30：缆型胎圈钢丝图示 资料来源：公司公众号，国盛证券研究所 资料来源：公司公众号，国盛证券研究所 布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入超级成长赛道。布局机器人灵巧手特种钢丝，有望切入超级成长赛道。腱绳传动是机器人灵巧手最具应用潜力的方案之一。腱绳在一定程度上模拟了人手的肌腱结构，使得大型的驱动器远离了执行机构，减轻末端的负载和惯量，提升了抓取的速度，灵活性大大提升。同时腱绳适用于空间狭小且需要驱动自由度数目较多的传

57、动场合，较连杆等传动方式更节省空间，英国 Shadow Robot 公司推出的 Shadow dexterous hand 是目前最成熟的商品化多指灵巧手之一，其传动方案便采用了腱绳传动。灵巧手腱绳材料和工艺要求均极高，需要同时具备高强度与耐久性、抗蠕变、较小的折弯半径、抗腐蚀、良好的柔韧性等性能。公司作为胎圈钢丝龙头，不断进行技术创新，坚持自我革新，开拓了缆型等特种钢丝产业新领域，同时布局机器人灵巧手特种钢丝，有望在人形机器人大时代下受益。图表 31：一种腱绳传动结构 图表 32：Shadow 灵巧手采用线绳驱动 资料来源：多指灵巧手动力学与操作控制技术研究_徐彤彤，国盛证券研究所 资料来源

58、：GaiTech，国盛证券研究所 2024 年 02 月 28 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 胎圈钢丝：胎圈钢丝：2023 年以来原材料、能源价格变动带来的负面影响已逐渐减弱，叠加公司定增规划的胎圈钢丝项目一期（10 万吨产能）有望在后续逐渐建成投产，预计 2023-2025年该业务收入分别增长 4.0%/8.5%/12.5%。原材料及能源价格的下行对公司毛利率有提升作用，同时公司自建绿能占比逐渐提升，成本端逐渐得到优化，预计 2023-2025 年该业务毛利率逐渐提升，分别为 10.4%

59、/12.0%/15.0%。钢帘线：钢帘线：公司收购胜通钢帘线后该业务产能提到扩充，近年经过一系列降本增效的手段，该业务已达到盈利拐点，2023 年前三季度已实现盈利，预计 2023-2025 年该业务收入持续稳健增长，收入增速分别为 6.9%/15.7%/13.2%。公司该业务生产、定价模式与胎圈钢丝类似，毛利率变动趋势基本一致，预计 2023-2025 年该业务毛利率分别为5.2%/6.0%/8.0%。胶管钢丝：胶管钢丝：该业务整体占比较小，其产能与钢帘线基本可替换，具有较大柔性。公司近年在胶管钢丝等弱势产品上持续加大投入，预计2023-2025年该业务收入持续稳健增长，收入增速分别为 4.

60、1%/15.8%/19.0%。该业务毛利率相对稳定，受益于公司用电成本优化，预计 2023-2025 年毛利率分别为 10.0%/11.0%/14.0%。其他：其他：公司其他业务包括喷涂、桥坯等加工业务，预计该业务增速保持稳定，毛利率与整体业务变化趋同。整体而言，预计公司 2023-2025 年实现收入 55.03/61.98/70.24 亿元，同比增长5.6%/12.6%/13.3%，整体毛利率持续上修，分别为 8.0%/9.1%/11.7%。2024 年 02 月 28 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 33：大业股份收入拆分（单位：百万元）2022A

61、2023E 2024E 2025E 胎圈钢丝胎圈钢丝 营业收入 2163.30 2249.83 2440.00 2745.00 yoy-5.9%4.0%8.5%12.5%营业成本 2071.86 2015.85 2147.20 2333.25 毛利率 4.2%10.4%12.0%15.0%钢帘线钢帘线 营业收入 2569.66 2748.13 3178.56 3599.10 yoy 15.2%6.9%15.7%13.2%营业成本 2604.72 2605.23 2987.85 3311.17 毛利率-1.4%5.2%6.0%8.0%胶管钢丝胶管钢丝 营业收入 391.98 408.00 472

62、.50 562.50 yoy-11.9%4.1%15.8%19.0%营业成本 360.07 367.2 420.525 483.75 毛利率 8.1%10.0%11.0%14.0%其他其他 营业收入 88.09 96.90 106.59 117.25 yoy-21.2%10.0%10.0%10.0%营业成本 68.10 72.67 76.74 73.87 毛利率 22.7%25.0%28.0%37.0%合计合计 营业收入营业收入 5213.03 5502.86 6197.65 7023.85 yoy 2.5%5.6%12.6%13.3%营业成本 5104.75 5060.95 5632.32

63、6202.04 毛利率 2.1%8.0%9.1%11.7%资料来源：Wind，国盛证券研究所 4.2 投资建议投资建议 我们选取三家上市公司进行估值对比。其中赛福天是国内知名特种钢丝绳与索具供应商，赛轮轮胎、玲珑轮胎是国内领先的轮胎生产企业。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.12/1.92/3.58 亿元，当前市值对应 2023 年 PE 为 29.8X，2023 年可比公司平均 PE 为 25.3X。公司 2022 年受宏观环境、原材料价格诸多因素影响，出现上市以来首次亏损，导致利润基数偏低，公司在胎圈钢丝领域龙头地位稳固，PE 略高于可比公司平均水平具备合理性。长期

64、看公司下游企稳回暖，主业成本优化对利润提振作用明显，叠加特种钢丝新产品有望突破机器人等新赛道，首次覆盖，予以“买入”评级。2024 年 02 月 28 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 34：可比公司估值水平（数据截至 2024 年 2 月 27 日收盘）公司名称 股票代码 市值（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 赛福天 603028.SH 471 13.32 28.78 34.53 23.0 16.3 13.6 赛轮轮胎 601058.SH 25-0.79 0.69 2.31-33.3

65、 36.4 10.9 玲珑轮胎 601966.SH 325 2.92 14.02 20.73 103.7 23.2 15.7 平均 31.1 25.3 13.4 大业股份 603278.SH 33-2.55 1.12 1.92-13.1 29.8 17.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：可比公司数据来自 Wind 一致预期。风险提示风险提示 原材料价格大幅上涨风险：原材料价格大幅上涨风险：公司主要原材料为盘条，即高碳钢线材。盘条价格的变动对公司产品成本的影响较大。近年来，盘条价格受地理环境、贸易、汇率、原材料等周期性和非周期性因素的影响，呈频繁波动态势。若盘条价格发生大幅上涨，则会对

66、公司利润产业较大影响。能源价格大幅上涨风险能源价格大幅上涨风险：公司属于金属材料加工行业，能源消耗量大，电、天然气等能源成本是公司重要成本项。若能源价格出现大幅上涨，则会增加公司成本压力，影响利润。宏观经济下行风险宏观经济下行风险：公司主要下游行业为汽车制造业，汽车作为可选消费品，其需求受宏观经济影响较大。若出现全球宏观经济长下行情况，公司下游需求则会受到不利影响。绿能项目及新产品进展不及预期风险：绿能项目及新产品进展不及预期风险：公司筹备的绿能项目是后续优化成本、打开海外市场的重要发力点，特种钢丝新产品也是公司未来利润重要增长极，若公司绿能项目及新产品进展不及预期，则会对后续利润释放产生不利

67、影响。2024 年 02 月 28 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报

68、告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进

69、行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投

70、资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以

71、上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 邮编：100077 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话： 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真： 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：