1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 食品饮料食品饮料 春糖反馈：批价坚挺，信心修复春糖反馈：批价坚挺，信心修复 华泰研究华泰研究 食品饮料食品饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究

2、重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 2239.68 买入 泸州老窖 000568 CH 293.70 买入 五粮液 000858 CH 184.17 买入 古井贡酒 000596 CH 296.90 买入 山西汾酒 600809 CH 290.30 买入 今世缘 603369 CH 67.54 买入 迎驾贡酒 603198 CH 93.86 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 3 月 17 日中国内地 专题研究专题研究 春糖白酒春糖白酒反馈反馈基本面保持稳健基本面保持稳健，渠道信心环比修

3、复渠道信心环比修复 成都春糖会反馈行业基本面整体平稳，呈现分化复苏态势：1）春节期间动销略超此前市场悲观预期，节后动销依然保持平稳，头部酒企回款进度有序推进，经销商信心环比逐步恢复。2）节后步入淡季，酒企提价信号密集，稳定价格体系，批价表现优异。3）理性看待行业发展，需求扩容和供给释放需综合考量，行业长期向好趋势不变，结构升级和集中度提升仍是长期主线。短期关注经济预期变化及批价走势等事件催化，把握低估值机会，关注低估值高端酒/经营韧性强的区域白酒龙头/经济复苏提升下的弹性次高端酒企，推荐贵州茅台/泸州老窖/五粮液/古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等。春糖观察：春糖观察：经营稳健，经营稳健，

4、名酒企优势更为显著名酒企优势更为显著 为描绘行业当前的真实画面，我们选取了几个代表性区域，访谈了多位行业知名的白酒专家，反馈如下：1）江苏区域：春节后动销保持平稳，品牌表现高度分化，今世缘、古井、汾酒表现较好，有品牌认知的产品能率先获得认可。2）安徽区域：品牌集中度持续提升，市场份额向古井和迎驾聚拢，古井春节期间动销势头强劲，迎驾终端自点率持续提升。节前/节中以大众宴席、走亲访友需求为主，节后商务场景承接大众场景，用酒主要为古 16/古 20/五粮液等。3）河南区域：24 年春节动销好于 23 年同期，表现略超此前的悲观预期，元宵节后动销下滑、目前已至平稳状态，300 元以下产品动销较快。趋势

5、观察趋势观察：提价提价/分红分红/增持增持/回购等动作频频，回购等动作频频，Q1 报表端值得期待报表端值得期待 当前行业已遵循正常的经营节奏进入淡季，此前春节期间高频的出货和周转已正常回落至平稳的节奏，厂商两端目前正积极控货挺价，为下一轮的旺季铺垫蓄势，我们在此阶段观察到一些亮点：1）酒企提价信号密集，继年前茅台&五粮液提价后，年后今世缘开系、剑南春水晶剑、汾酒青 20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布提价公告，淡季稳定价格体系；2）主要酒企分红、增持、回购等动作频繁，对于资本工具的运用更加得心应手，有望对估值形成支撑。春节开门红支撑充足，当前主要企业的回款完成度较好，叠加挺价动作密集，我们

6、判断 24Q1 头部酒企报表端的确定性较强。未来展望：保持信心，未来展望：保持信心，中长期关注价值与成长性回归中长期关注价值与成长性回归 当前在外部环境逐步复苏的节奏下，酒企实际经营稳健、量价策略务实，酒企多致力于推动库存去化，非理性压货减少，为经销商纾压，整体经营节奏把控得当，核心资产属性不改。我们认为经营势能向上&组织管理能力领先的企业有望持续提升份额，兑现业绩，脱颖而出。1）短期看：春节期间行业表现好于此前悲观预期，节后正常回落至往年正常动销水平，基本面整体表现稳健。2）中长期看：随着消费力修复，价位向上升级及同价位段内均价提升的双重结构升级趋势或将进一步加强，行业价值与成长性有望回归，

7、中长期向好趋势不变。风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。(23)(16)(9)(1)6Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24(%)食品饮料沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 食品饮料食品饮料 正文目录正文目录 春糖反馈：经营稳健，名酒企优势更为显著春糖反馈：经营稳健，名酒企优势更为显著.3 市场表现：总体平稳，不同区域表现有所差异.3 品牌表现：高端整体稳中有进，次高端分化趋势延续.4 经营节奏：春节动销整体稳健，节后动销稳健推进，批价坚挺.6 趋势观察：提价趋势观察：提价/分红分红/增持增持/回购等动作频频，回购等

8、动作频频，Q1 报表值得期待报表值得期待.8 行业展望：集中度有望进一步提升行业展望：集中度有望进一步提升，估值具备性价比，估值具备性价比.12 高端：稳扎稳打，维持稳中有进.13 次高端：分化态势延续，长期空间仍足.14 大众酒：需求景气，维持较快周转.14 重点公司推荐重点公司推荐.16 风险提示.17 IWgVyXcZmUaZIUhVbWiZ8OdN8OmOnNpNnRjMrRnOfQtRqR7NnMmNNZpOmNwMqRnM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 食品饮料食品饮料 春糖春糖反馈反馈：经营稳健经营稳健，名酒企优势更为显著，名酒企优势更为显著 近

9、期成都春季糖酒会开幕，酒企亦借此契机积极招商布展，为酒企运营谋布局，近期成都春季糖酒会开幕，酒企亦借此契机积极招商布展，为酒企运营谋布局，结合多位结合多位行业知名专家交流，我们总体感受：行业知名专家交流，我们总体感受：1）从春糖氛围看，市场普遍反馈本届糖酒会氛围相对平淡，初体感微“冷”。一方面，本届春糖确有部分酒店房间/展厅展位价格下降、客流同比减少、经销商逛展观望情绪更浓的情况。但另一方面，资本市场赴蓉过早（酒店展 3.15 日才开始，各大白酒经销商大会时间更晚），低预期下大家的平淡反馈被放大也是主要原因之一。3.15 日往后，我们感觉到春糖正逐步“升温”，渠道情绪环比前期更加积极，后续趋势

10、仍可期待。2）从基本面表现看，春节期间白酒行业动销整体稳健，且节后需求仍有所延续，头部酒企当前回款进度符合预期，龙头酒企的主要单品节后控货挺价动销等执行到位，整体经营思路清晰；3）各酒企之间分化趋势延续，行业整体呈现挤压式增长，各个品牌由于不同的需求结构和库存背景等，渠道反馈呈现出较为明显的分化，各价格带龙头和区域头部企业反馈较好、回款和发货进度均符合企业既定的任务进度，结合目前的库存水平，我们判断名优酒企优势更为显著，品牌集中度或有所提升。市场表现：市场表现：总体平稳，不同区域表现有所差异总体平稳，不同区域表现有所差异 春江水暖鸭先知，为描绘春江水暖鸭先知，为描绘行业当前行业当前的真实画面，

11、我们访谈了多的真实画面，我们访谈了多位位行业知名的白酒专家，并行业知名的白酒专家，并结合我们对行业的思考和观察，我们认为，整体而言，春节期间行业动销整体稳健，节后结合我们对行业的思考和观察，我们认为，整体而言，春节期间行业动销整体稳健，节后需求仍有所延续，不同区域表现有所差异：需求仍有所延续，不同区域表现有所差异：江苏区域：江苏区域：春节春节后市场后市场动销动销保持平稳，品牌表现高度分化保持平稳，品牌表现高度分化，今世缘、古井、汾酒等表现较好，今世缘、古井、汾酒等表现较好。春节后至今，江苏市场动销整体保持平稳，目前品牌高度分化的背景下，酒企的渠道政策随之分化，今世缘、古井、汾酒等表现较好，预计

12、有品牌认知的产品能够率先获得市场认可。分价格带来看：1）千元及以上价格带需求和经济景气程度相关，仍需观察经济持续修复的程度为高端白酒所带来的增长弹性；2）300-600 元价格带主要面向商务场景，其中洋河梦 6+/古井古 20/今世缘四开分别占位 600/500/400 元价格带，水井坊井台和剑南春水晶剑等占位300-400 元价格带；3）100-300 元价格带市场竞争尚处于混沌状态，虽受益于消费降级带来的需求支撑，但中档价位带的消费选择并不聚焦，产品之间的可替代性较强，消费者的试错成本较低，因而终端零售商的主导权更高；4）百元以下价格带被全国名酒品牌低档产品线和光瓶起家的酒企主导，前者主要

13、以汾酒玻汾、老窖黑盖、五粮液尖庄为代表，后者以牛栏山为代表，光瓶酒的结构升级和对低档盒装酒的替代促使光瓶酒市场持续扩容。安徽区域：安徽区域：品牌集中度提升品牌集中度提升明显明显，市场份额逐渐向古井和迎驾聚拢市场份额逐渐向古井和迎驾聚拢。从品牌上看，古井春节期间动销势头强劲，核心单品（古 5/古 8/古 16 等）表现亮眼；迎驾的主要产品洞 6/洞 9在春节期间动销表现出色，在合肥市场的接受度同比显著增加。从香型上看，安徽市场的酱香氛围同比 23 年更加浓厚，酱酒的核心价格带在 500 元左右。从消费场景上看，节前/节中以大众宴席、走亲访友为主，主流价格带在 100-200 元，其中合肥县级市场

14、核心价格带产品为献礼和古 5，合肥市区核心产品为古 5、古 8、古 16；节后商务场景承接大众场景的需求，用酒以中高端产品为主，主要包括古 16、古 20、五粮液等。河南区域：河南区域：春节春节销售表现销售表现好于预期，好于预期，元宵节后动销平稳下滑、目前已至维稳状态元宵节后动销平稳下滑、目前已至维稳状态，中低档中低档酒动销亮眼。酒动销亮眼。据专家反馈，24 年春节期间白酒行业动销整体表现好于 23 年同期，整体表现略超此前的悲观预期。元宵节后行业正常进入淡季，动销平稳下滑、目前已至维稳状态。从市场容量上看，据河南省酒业协会数据，河南区域白酒容量的峰值为 630 亿左右，近两年实际消费量在 4

15、00 亿左右。从价格带上看，今年春节期间 300 元以下的产品动销速度较快，同比增速表现亮眼（主要系去年同期春节期间仍然受到疫情影响）。从香型上看，河南地区酱香氛围浓厚，酱酒占河南整体白酒收入（销售口径）的比重超过六成，且主要以贵州地区的酱酒主导。从渠道模式上看，过去白酒销售的直营平台较少，近年来新兴的拼多多、京东、天猫、抖音直播等渠道开始抢占传统渠道的份额，厂商也希望减少中间利润环节并加大对直营渠道的投入。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 食品饮料食品饮料 图表图表1：31 省份省份 2024 年年 GDP 预期目标预期目标 资料来源：Wind，华泰研究 品牌表

16、现：品牌表现：高端整体高端整体稳中有进稳中有进，次高端分化趋势延续，次高端分化趋势延续 总体看，总体看，名酒酒企引领行业发展名酒酒企引领行业发展，头部酒企春节期间表现良好，头部酒企春节期间表现良好。据渠道反馈，春节期间终端动销环比逐步改善，当前行业库存整体处于合理水平。渠道反馈白酒行业整体批价在 24年春节期间表现坚挺并略有回升，高端、次高端白酒的批价均保持相对稳定。节后多家白酒企业发布提价通知，淡季继续稳定价格体系，经销商情绪环比持续修复。我们认为 24 年在经济活动回暖，动销环比改善的背景下，行业价盘有望整体保持坚挺。贵州茅台：贵州茅台：高端白酒需求韧性高端白酒需求韧性充充足足，高质量发展

17、持续兑现。，高质量发展持续兑现。春节旺季期间以茅台为代表的高端白酒礼赠/宴请需求韧性仍足，春节打款&发货完成度较高，渠道信心充足。近年来公司非标产品投放增加、非标及系列酒提价、直营比例提升等方式陆续落地，公司营销改革持续深入。23 年 11 月以来更是通过飞天提价、连续 2 年实施特别分红、系列酒提价（酱香经典提价 10 元至 218 元/瓶，金王子酒提价 20 元至 178 元/瓶）的方式积极响应市场，经营和治理更加市场化。展望来看，我们继续看好公司深化营销改革的成效不断显现，未来叠加强品牌壁垒+高品质量价运作，增长工具箱充沛，公司业绩在市场化经营思路的指导下有望持续兑现高质量发展。23年G

18、DP增速24年目标增速较23年增速差值（至少）24年GDP预期目标广东4.8%0.2%5%江苏5.8%-0.8%5%以上山东6.0%-1.0%5%以上浙江6.0%-0.5%5.5%左右四川6.0%0.0%6%左右河南4.1%1.4%5.5%湖北6.0%0.0%6%福建4.5%1.0%5.5%左右湖南4.6%1.4%6%左右上海5.0%0.0%5%左右安徽5.8%0.2%6%左右河北5.5%0.0%5.5%左右北京5.2%-0.2%5%左右陕西4.3%0.7%5.5%左右江西4.1%1.4%5%左右辽宁5.3%0.2%5.5%左右重庆6.1%-0.1%6%左右云南4.4%0.6%5%左右广西4.

19、1%0.9%5%以上山西5.0%0.0%5%左右内蒙古7.3%-1.3%6%以上贵州4.9%0.6%5.5%左右新疆6.8%-0.3%6.5%左右天津4.3%0.2%4.5%左右黑龙江2.6%2.9%5.5%左右吉林6.3%-0.3%6%左右甘肃6.4%-0.4%6%左右海南9.2%-1.2%8%左右宁夏6.6%-0.6%6%左右,力争6%以上青海5.3%-0.3%5%左右西藏9.5%-1.5%8%左右 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 食品饮料食品饮料 五粮液：五粮液：春节期间整体动销略超预期，春节期间整体动销略超预期，节后控货挺价动作坚决节后控货挺价动作坚决。

20、据河南和江苏渠道反馈，春节期间公司核心产品八代普五动销表现略超预期，春节过后动销回归至正常水平，公司控货挺价动作坚决（强化营销工作、严格管控经销商），目前整体库存良好，多地经销商反馈八代普五的批价在 970 元以上。品牌方面：品牌方面：公司战术动作包括消费者激励、终端反向激励和经销商奖励，数字化经验得以精简应用。产品方面：产品方面：公司产品体系上以“1+3”为核心，主销产品为代际系列，1618 和低度持续扩大市场份额，经典系列丰富价格体系、以提升公司的高端竞争力，文化酒强调稀缺性并确保高附加值与品牌张力。市场方面：市场方面：公司在陕西、华东和湖南地区取得进步，随着外部行业结构发生变化，品牌、产

21、区集中度越来越高，公司有望通过持续优化模式实现价值回归。泸州老窖：泸州老窖：增长增长势能延续，势能延续，继续强调继续强调区域精耕区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等。春节期间公司核心产品国窖 1573 在多个区域的动销保持趋势高增，特曲 60 版充分享受渠道红利、维持成长速度，老窖黑盖定位高线光瓶酒，以较高的渠道利润率实现快速推广。此外，据酒业家官方公众号，2024.3.12 日公司召开年度经销商大会，会上公司预测公司圆满完成 23 年既定目标，有效终端覆盖超过百万家，对 24 年工作进行进一步部署，强调区域精耕、渠道下沉、加速消费市场扩容提质等内容，公

22、司高覆盖、高渗透、高开瓶的销售突破思路有望持续显效。展望来看，国窖系列仍有望受益于经济复苏保持稳健增长，低度国窖受益于次高端扩容，特曲系列等进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。山西汾酒：山西汾酒：增长势能强劲，全国化进程稳步推进。增长势能强劲，全国化进程稳步推进。春节期间礼赠/商务场景正常运行，家宴/走亲访友等需求旺盛，春节期间公司整体动销远好于去年同期。1）产品方面：）产品方面：青 20 依然是公司各产品中动销最快的产品，目前批价表现稳健（据今日酒价，2024.3.17 日青 20 的批价为 375 元），巴拿马 20 系列已成为山西省内大众宴席用酒的首选，青 30 在商务宴席中同样取得

23、良好表现，玻汾在近几年控量的基础上依然实现较高增长。2）市场方面：）市场方面：相比于其他名酒品牌，我们认为汾酒的利润空间更高，渠道推力更足，未来省外成长空间广阔。展望来看，展望来看，公司将继续围绕“13348”经营思路，结构优化有望渐次演绎，经营向上趋势不改。古井贡酒：古井贡酒：旺季表现出色，动销结构亮眼。旺季表现出色，动销结构亮眼。据渠道反馈，公司当前回款任务进展顺利，省内增加费用投放、抢占渠道资源等举措行之有效。1）产品）产品端端：春节期间公司动销表现出色、产品结构亮眼，古 16 积极抢占春节宴席市场，古 8 同样受益于大众宴席和居民往来的礼赠需求，古 20、古 5、献礼版等产品维持稳健增

24、长，主要产品的库存均处于合理水平。2）市）市场场端端：受益于徽酒市场持续扩容升级，古井在省内市场保持强势地位，同时进行全国化辐射拓展、产品结构持续上移；省外公司强调深度占有，点面结合，全国化进程有序推进。展望来看展望来看，我们认为“次高端+全国化”仍然是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，也是保障 24 年增长势能持续的核心抓手，高质量增长有望延续。今世缘：今世缘：增长势能延续，提价增长势能延续，提价有望有望增厚利润增厚利润、提升品牌价值、提升品牌价值。23 年公司受益于大众价位带拓宽叠加婚宴扩容双重红利，全年百亿目标顺利实现。据江苏渠道反馈，24 年

25、至今，四开、对开、淡雅等产品动销均实现双位数增长。展望来看，我们认为公司业绩的持续增长主要来源于：1）增量市场扩容：）增量市场扩容：公司未来的增量市场主要为苏州、南通、徐州等，与目前的强势品牌持续竞争；2）提价提价贡献贡献：公司于 2024.3.1 日起对五代国缘四开/对开/单开在四代的基础上每瓶酒分别上调出厂价 20/10/8 元，并建议市场同步上调终端供货价、产品零售价及团购价。春节期间公司终端动销持续旺盛，为本次核心产品序列的价格调整打下坚实的基础，后续的提价效果和渠道通畅程度有待持续观察。迎驾贡酒：迎驾贡酒：洞藏势能不减，春节动销洞藏势能不减，春节动销表现表现亮眼。亮眼。洞藏系列势能持

26、续向上，今年春节期间公司主要产品洞 6、洞 9 动销数据亮眼，洞 16、洞 20 终端氛围有所提升，产品结构升级稳步推进。市场方面，据渠道反馈，春节期间省内表现突出的市场主要有合肥、萧县、淮南、淮北、宿州等；省外由于对迎驾子品牌认知单一、市场竞争激烈、初期培育耗费较高等，目前看突破难度较大，后续仍需持续努力。展望来看，洞藏系列放量引领产品结构升级，规模效应显现下公司费用率有望稳步下降，盈利能力有望持续提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 食品饮料食品饮料 舍得酒业：舍得酒业：产品策略产品策略以以强动销、去库存强动销、去库存为为核心，区域市场不断开拓。核心，区域市

27、场不断开拓。在品牌营销层面，公司以强动销、去库存为核心，强化 BC 联动机制，费用投放聚焦在 C 端、严控 B 端，通过品牌营销大使强化消费端的认知，全面加强一线宣讲等活动，大单品一定要强控价；具体产品来看，舍得主打老酒+文化，沱牌目标成为高线光瓶一线品牌，聚焦 T68，藏品十年争取 1-2 年内冲刺更高销售目标，夜郎古预计 24 年会有更好的表现。在市场拓展层面，四川、山东、华北、东北等板块重点耕耘，加速全国化布局，布局 11 个首府城市，沱牌也聚焦 20多个城市，市场梯度化、匹配不同的策略并持续贯彻落实。洋河股份：洋河股份：省内省内重重防守，省外有韧性防守，省外有韧性，长期向上趋势不改，长

28、期向上趋势不改。1）市场）市场端端，省内来看，随着今世缘及古井等品牌的攻势愈发强烈，公司在省内逐步进入防守状态；省外来看，考虑宏观经济环境有望持续修复向好，公司的全国化布局有望为营收带来较高的弹性。2）渠道）渠道端端，公司“一商为主，多商配称”的渠道模式优势仍强，渠道商结构改革激发组织活力，数字化赋能成果显著。展望来看展望来看，公司针对组织架构、激励制度、渠道模式和品牌序列的梳理基本完成，未来随消费场景的稳步恢复，公司发展长期向上趋势不改。经营节奏经营节奏：春节动销整体稳健，节后春节动销整体稳健，节后动销稳健动销稳健推进推进，批价，批价坚挺坚挺 我们于我们于 2023.2.18 日发布报告春节

29、消费：旺季旺销，期待稳步改善，日发布报告春节消费：旺季旺销，期待稳步改善，整体反馈了我们走整体反馈了我们走访访 10 个省市渠道终端的调研结果：个省市渠道终端的调研结果：24 年春节期间白酒动销相对平稳，年春节期间白酒动销相对平稳，开门红顺利收官开门红顺利收官。商务部的数据显示，今年春节长假期间，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%（按可比口径，下同），商务部重点监测餐饮企业销售额同比增长约 17%，结合我们春节期间的走访情况看，今年春节旺季期间不同区域白酒动销有所分化（主要系受到经济发展、居民收入恢复情况不同等影响），但整体动销平稳、开门红顺利收官，仅少数区域由于 23 年春节期间

30、的脉冲式反弹增长带来的高基数，导致春节动销同比转弱，部分区域单品节中出现调货需求。分场景看，消费场景分场景看，消费场景复苏仍为主线，礼赠需求保持刚性，宴席需求回归正常，商务需求持复苏仍为主线，礼赠需求保持刚性，宴席需求回归正常，商务需求持续修复中，自饮需求贡献则续修复中，自饮需求贡献则持平略增持平略增。1）礼赠方面）礼赠方面，主要对应高端白酒需求，24 年春节期间受益于高端礼赠需求刚性支撑，高端酒整体表现稳中有升；由于强品牌力高端白酒的稳定需求，我们预计 24 年礼赠场景将延续需求刚性表现。2）宴席方面，）宴席方面，主要对应区域酒及全国化次高端品牌，整体价位偏向 100-300 元价位，由于春

31、节返乡热度较高，故各区域在去年高基数背景下，24 年春节期间动销仍基本保持平稳，我们预计 24 年宴席场景将在高基数背景下回归正常表现。3）商务宴请方面）商务宴请方面，主要对应次高端品牌，预计 24 年商务宴请需求将跟随外部环境复苏而持续修复。4）自饮方面，）自饮方面，主要对应区域酒及大众价位带品牌，与居民消费力关联性强，24 年春节期间自饮场景动销和价格带均保持平稳表现，我们预计24 年该场景表现仍将保持平稳。我们认为我们认为春节期间的整体动销略好于节前的悲观预期，但市场上部分投资者担心行业景气春节期间的整体动销略好于节前的悲观预期，但市场上部分投资者担心行业景气度不可持续，度不可持续，这次

32、成都春糖会这次成都春糖会我们我们与行业进行充分调研和沟通，与行业进行充分调研和沟通，观察到观察到头部品牌库存去化头部品牌库存去化良好，白酒消费温度延续，节后良好，白酒消费温度延续，节后动销稳健动销稳健推进推进，龙头酒企的主要单品节后控货挺价动销等，龙头酒企的主要单品节后控货挺价动销等执行到位，整体经营思路清晰执行到位，整体经营思路清晰。伴随节后复工复产，全国范围内的经济生活重回正轨，茅台、五粮液、郎酒、古井、今世缘、迎驾、老白干等多家酒企召开“开工动员会”（据云酒视界），梳理春节期间各产品动销表现，并明晰全年经营规划。结合我们本次的交流反馈，多地的经销商反馈头部品牌的库存处于合理水平，春节后的

33、白酒需求仍有所延续，节后动销稳健；此外白酒淡季更加关注价格表现，多家酒企发布提价通知，稳定价格体系，经销商情绪环比持续改善。从分价格带的表现来看，高端白酒在礼赠刚性需求的支撑下、整体维持稳中有进的表现，次高端延续分化态势，中低档维持较高的周转。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 食品饮料食品饮料 图表图表2：主要白酒企业节后召开“开工动员会”主要白酒企业节后召开“开工动员会”资料来源：云酒视界，华泰研究 酒企名称酒企名称时间时间主要内容主要内容迎驾贡酒2月17日在新的一年进一步优化产品结构，打造大单品矩阵；进一步提升网点管理水平，强基固本提质效；进一步强化队伍建设，

34、提升团队执行力；进一步深化数据赋能，推进数字化营销。贵州茅台2月18日要抓好项目建设“黄金期”，在严把安全、质量关的前提下，全力推动重点项目建设提速提质；要抓好市场营销“一盘棋”和“四端”建设工作，以高质量营销工作确保“开门红”；要结合实际抓好安全生产，多措并举保障企业安全生产；要做好近期重要会议的筹备和重要报告的披露工作。五粮液2月18日各单位要继续围绕年度目标和重点工作抓好落实，结合实际细化分解任务，制定落实行动方案，排定时间表与路线图，开拓创新、拼搏奉献，全力以赴确保全年目标任务完成，朝着加快建设世界一流企业的目标继续奋勇前行。洋河股份2月18日要全面做好“开展百日攻坚大会战，开创品牌营

35、销新局面”专项行动的“后半篇文章”，推动市场稳健前行，为全年销售积蓄更加强大的势能。汾酒2月18日24年是践行汾酒复兴纲领、实现“十四五”目标的关键之年，也是公司的“管理现代化突破年”。古井贡酒2月18日24年要冲向300亿营收目标，通过抓好“三品工程”，夯实“四梁八柱”等不断提升品质，同时坚持白酒主业不动摇，形成以白酒为核心的生态系统。今世缘2月18日24年是拥抱“双百亿”的起步之年，是党费建厂80周年、国缘品牌创牌20周年、今世缘A股主板上市10周年。站在新起点上，必须以归零的心态整装再出发。白云边酒业2月18日乘势而上提升产品结构，提高产品均价。在营销工作中，以追求经济效益为目标，进一步

36、梳理优化产品线，提升市场盈利水平，有效降低费销比。老白干酒2月18日保持不变的战略定力，以三大战略项目（价格保卫战、大单品突破战、核心消费者培育战），四个聚焦（产品聚焦、市场聚焦、市区聚焦、资源聚焦），保障战略市场的突破，将业务做实做透。古越龙山2月18日围绕“满城都是女儿红”主题，锐意进取，深挖女儿红的特色文化内涵，奋力实现公司“三年翻一番”总体目标，为中国黄酒贡献女儿红力量。海南椰岛集团2月18日海南椰岛要凝心聚力，加快走出去的步伐；要守正创新，在传承发展中实现新突破；要情系民生，继续履行国资实控企业的社会责任。习酒集团2月19日一是吹响“集结号”，为全年各项工作谋好篇、布好局；二是迈出“

37、弓箭步”，聚焦重点任务，厘清工作思路；三是补强“创新链”，吸纳优秀人才，增强习酒抗风险能力和综合实力；四是紧绷“安全弦”，坚决守牢安全发展底线红线。郎酒集团2月19日24年郎酒将持续在变革中重塑，坚守“极致三品，品质第一；极致三品，唯客是尊”，实现组织驱动、三品引领、赋能商家、高质增长。张裕2月19日 无论公司还是个人都要以更快的奔跑、更大的超越，在新的一年更上一层楼。会稽山2月19日紧紧围绕产品升级、创新驱动、目标增长三大战略，会稽山要成为破局者，必须有亮眼的增长成绩。西凤集团2月20日24年要坚持“高端化、全国化”发展战略不动摇，坚决围绕“1246工程”深入推进后百亿时代西凤营销之路，确保

38、稳中求进、以进促稳的可持续发展。天佑德酒2月20日以“重点突破”作为年度经营方针为行动纲领，意气奋发全面推动“营销社交化、品牌情感化、团队服务化”，实现从产品型企业向服务型企业的转变。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 食品饮料食品饮料 趋势观察趋势观察：提价提价/分红分红/增持增持/回购等动作频频，回购等动作频频，Q1 报表报表值得期待值得期待 从外部环境来看，从外部环境来看，近期交易数据显示地产行业环比近期交易数据显示地产行业环比有所有所改善，预期差改善，预期差显现显现，有望为白酒消，有望为白酒消费提供支撑费提供支撑。贝壳数据显示，二手房方面，2024.3.11

39、 日十四个代表城市二手房成交面积创节后单日新高，较 24 年 3 月日均成交量增长 55%，较去年 3 月日均成交量增长 3.6%；新房方面，随着优质项目的入市和改善性置换需求的增加，新房成交量有望放大。据 24.3.10日贝壳新房经理信心指数 KMI 数据（KMI 反映贝壳经纪人对未来短期房市的预期，数字越大，向好预期越强烈；50%以上看好，50%以下看空），新房和二手房近期市场交易信心反弹，50 城的二手房和新房 KMI 成交量指数均突破荣枯线水平（50%），市场进入交易量预期扩张区间。中长期看，1）供给端现金流有望优化：监管层强化对房地产的金融支持，鼓励金融机构通过信贷、债券等多种手段支

40、持房地产融资，提倡对不同所有制房企“一视同仁”，优化房企融资环境；2）需求端刺激政策得到加强：住建部鼓励地方政府“因城施策”，通过优化购房政策（如下调首付比例、调整按揭利率等）刺激购房需求，对特定人群如多孩家庭和人才购房给予更多支持，增强市场活力。图表图表3：二手房二手房 KMI 指数指数（成交量）环比提升（成交量）环比提升 图表图表4：新新房房 KMI 指数指数（成交量）环比提升（成交量）环比提升 注：KMI 反映贝壳经纪人对未来短期新房市场的预期，数字越大，向好预期越强烈；50%以上看好，50%以下看空；资料来源：贝壳，华泰研究 注：KMI 反映贝壳经纪人对未来短期新房市场的预期，数字越大

41、，向好预期越强烈；50%以上看好，50%以下看空；资料来源：贝壳，华泰研究 经历了春节旺季，当前行业已遵循正常的经营节奏、步入淡季，此前春节期间高频的出货和周转虽已回归至平稳的节奏，但厂商两端已在积极控货挺价，为下一轮的旺季铺垫蓄势，我们在此阶段观察到一些亮点：1）酒企提价酒企提价信号密集信号密集，淡季稳定价格体，淡季稳定价格体系系，行业批价坚挺，行业批价坚挺。继年前茅台&五粮液提价后（2023.11.1 日茅台发布公告上调 53%vol 贵州茅台酒出厂价，平均上调幅度为 20%；2023.2.5 日起五粮液核心大单品八代五粮液的出厂价从 969 元提高至 1019 元），年后今世缘开系、剑南

42、春水晶剑、汾酒青 20、郎酒红花郎等多个中高端品牌相继发布提价公告，多出于拉升品牌价值、改善渠道利润、督促回款进度、抢占经销商资金份额及增厚报表端业绩等目的。从提价时点来看，从提价时点来看，节后头部酒企已基本完成 24Q1 的回款，后续需要追加的回款和发货量相对可控，对于经销商而言、包袱不重，因此当前经销商情绪相对平稳；从酒厂经营来看，淡季多数酒企更注重消化库存和挺价，经营层面多围绕加强市场维护的目的，适当减少旺季促销政策，淡季有望稳定价格体系。02550751002020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/11202

43、2/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/350城一线城市二线城市三线城市02550751002022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/250城一线城市二线城市三线城市 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部

44、分，请务必一起阅读。9 食品饮料食品饮料 图表图表5：24 年以来主要白酒企业的提价动作梳理年以来主要白酒企业的提价动作梳理（按时间顺序）（按时间顺序）资料来源：名酒观察，酒业实战局，湾酒观察，云酒视界，云酒头条，微酒，华泰研究 图表图表6：21 年以来主要白酒企业的提价动作梳理（按公司分类）年以来主要白酒企业的提价动作梳理（按公司分类）资料来源：名酒观察，酒业实战局，湾酒观察，云酒视界，云酒头条，微酒，华泰研究 时间时间酒企酒企产品产品提价提价2024年1月舍得500ml品味舍得(包含第五代及庆典装)经销商出厂价上调20元/瓶2024年2月牛栏山牛栏山陈酿42125ml、42265ml、42

45、*500ml、52500ml每箱上涨6元2024年2月迎驾洞6、洞9出厂价提升2元/瓶2024年2月五粮液第八代普五上调50元/瓶（从969元/瓶提高至1019元/瓶）2024年3月今世缘五代国缘四开、对开、单开四代版本基础上每瓶分别上调出厂价20/10/8元2024年3月剑南春水晶剑出厂价提升15元/瓶2024年3月汾酒青花20、巴拿马53度/42度青花20出厂价提升20元/瓶,53度巴拿马基础款将上调出厂价2024年3月五粮液尖庄大光出厂价上调20%2024年4月沱牌特曲2.0系列产品500ml窖龄20.沱牌特曲(红色)经销商出厂价上调10元/瓶;500ml窖龄30.沱牌特曲(蓝色)经销商

46、出厂价上调15元/瓶2024年4月郎酒红花郎10年、红花郎15年渠道供货价每瓶分别上调20/30元酒企酒企提价时间提价时间相关产品相关产品具体内容具体内容2023年6月青20高度青花上调20元/瓶,低度青花20上调18元/瓶2023年6月玻汾 高/低度酒各上调1元/瓶2024年3月青花20、巴拿马53度/42度青花20出厂价提升20元/瓶,53度巴拿马基础款将上调出厂价古井2021年3月古2038度、42度古20上调40元/瓶;52度古20上调60元/瓶茅台2023年11月飞天、五星 平均上调幅度约20%2021年3月水晶剑上调30元/瓶2021年11月水晶剑上调20元/瓶2023年1月水晶剑

47、提升20元/瓶2024年3月水晶剑上调出厂价15元/瓶2021年1-3月四开每月1日起按10元/瓶上调出厂价2022年6月四开上调10元/瓶2023年3月四开特殊需求进货按照配额外价格执行(开票价上浮20元/瓶)2024年3月五代国缘四开、对开、单开四代版本基础上分别上调出厂价20元/瓶、10元/瓶、8元/瓶2023年4月 青花郎 从909元/瓶上调至1009元/瓶2024年4月红花郎10年、红花郎15年渠道供货价分别提价20元/瓶和30元/瓶2022年1月高度国窖从890元/瓶提升至960元/瓶2023年3月低度国窖上调30元/瓶2023年8月高度国窖 出厂价从960元提升至980元2023

48、年11月60版特曲 52 度/43度/38度分别上调至478元/438/428牛栏山2024年2月牛栏山陈酿42度125ml、42度265ml、42*500ml、52度500ml每箱上涨6元2021年3月舍之道提价10元/瓶2021年10月品味舍得上调20元/瓶2022年9月品味舍得开票价上调20元/瓶2023年4月品味舍得终端售价上调20元/瓶2024年1月500ml品味舍得(包含第五代及庆典装)经销商出厂价上调20元/瓶2021年4月臻酿八号零售价上涨10元2021年9月臻酿八号零售价上涨20元/瓶2023年6月 臻酿八号 建议零售价上涨30元/瓶2023年12月典藏系列、井台系列、臻酿八

49、号典藏系列上调40元/瓶，并台系列上调30元/瓶，臻酿8号及鸿运装上调20元/瓶2022年1月第八代普五计划外提至1089元,计划内维持889元不变2024年2月第八代普五涨价50元/瓶（从969元/瓶提高至1019元/瓶）2024年3月尖庄大光出厂价上调20%2021年12月窖藏1988上调50元/瓶2021年12月君品习酒上调100元/瓶洋河2021年2月M6+上调30元/瓶迎驾2024年2月洞6、洞9出厂价提升2元/瓶水井坊五粮液习酒汾酒剑南春今世缘郎酒老窖舍得 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 食品饮料食品饮料 白酒作为带有社交及面子消费属性的产品，要求

50、产品价格匹配受众定位，定价遵循购买力平价原则，价格上涨通常伴随着货币超发带来的货币贬值及物价通胀等现象。我们复盘了2010 年以来高端酒主要产品飞天茅台、普五及国窖 1573 的批价走势，发现与通胀走势的关联性较强，价格上行周期大多处于经济边际改善、流动性较为宽松的背景下，但在 CPI下行周期中表现出较强的价格韧性，如 21 年 1-2 月 CPI 同比分别为-0.3%/-0.2%，但飞天茅台和普五的一批价未呈现同比下滑，23 年 10 月以来 CPI 转负，飞天茅台、普五及国窖1573 的批价虽有一定幅度的下滑，但基本保持平稳。从当前的宏观背景来看，根据统计局从当前的宏观背景来看，根据统计局

51、公司公司 2 月份月份 CPI 数据，环比上涨数据，环比上涨 1.0%，同比由，同比由 23 年年 1 月的下降月的下降 0.8%转为上涨转为上涨 0.7%，剔，剔除春节错期的影响因素，除春节错期的影响因素，1-2 月合并来看也较去年底有所改善，我们认为价格信号对产业信月合并来看也较去年底有所改善，我们认为价格信号对产业信心的恢复作用将在底部产生积极影响。心的恢复作用将在底部产生积极影响。图表图表7：高端酒批价走势与通胀走势的关联性较强高端酒批价走势与通胀走势的关联性较强 资料来源：Wind，微酒，今日酒价，华泰研究 图表图表8：21 年以来中国年以来中国 CPI 走势走势 资料来源：Wind

52、，华泰研究 根据渠道反馈，春节开门红支撑充足，当前主要企业的回款完成度较好，根据渠道反馈，春节开门红支撑充足，当前主要企业的回款完成度较好，叠加挺价动作密叠加挺价动作密集，集，我们判断我们判断 24Q1 头部酒企报表端的确定性较强。头部酒企报表端的确定性较强。春节期间白酒行业整体动销维持稳健，进入正月后动销环比改善明显，整体预计实现同比微增、实现旺季旺销。对于渠道和终端而言，节前态度偏谨慎使得其主观上没有积压库存的意愿，以致节后的抛货压力大幅减小。节后行业整体需求保持韧性，当前主要酒企的回款完成度较好，库存并未进一步累计，且多家白酒企业通过提价等动作保持价格体系的稳定，我们判断头部企业 24Q

53、1 报表端的确定性较强，并有望提振市场对于酒企全年业绩增长的信心。当前的价格指数、经销商情绪及一季报的确定性等均在逐步演绎中性偏乐观的要素，我们判断以上均为小步快跑的催化剂，我们认为应当提高对当前价盘“企稳走高”拐点的重视程度。-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2010/1/312010/6/302010/11/302011/4/302011/9/302012/2/292012/7/312012/12/312013/5/312013/10/312014/3/312014/8/312015/1/312015/6/302015/

54、11/302016/4/302016/9/302017/2/282017/7/312017/12/312018/5/312018/10/312019/3/312019/8/312020/1/312020/6/302020/11/302021/4/302021/9/302022/2/282022/7/312022/12/312023/5/312023/10/31飞天茅台一批价yoy普五一批价yoy国窖1573一批价yoyCPI（右轴）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/

55、72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/1中国:CPI:当月同比中国:CPI:非食品:当月同比中国:CPI:食品:当月同比 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 食品饮料食品饮料 2）分红、增持、回购等动作频繁，有望对估值形成支撑。）分红、增持、回购等动作频繁，有望对估值形成支撑。我们在 2023.1.31 日发布的报告借镜观澜，从海外龙头看食饮板块估值中曾提到海外食饮龙头通过主动市值管理、对冲营收增速放缓下的估值下行压力，对我国食品饮料企业使用资本工具提供了一定的借鉴意义。得益于优秀的商业模式

56、，白酒企业的现金流储备及持续创造能力均较为优秀，近期我们观察到主要白酒企业分红、增持、回购等动作频繁，对于资本工具的使用更加得心应手，具备较强的底气和意愿，有望提振行业信心，亦有望对估值形成支撑。-分红方面：分红方面：近年来白酒企业的分红率总体上呈现不断上升态势，龙头茅台连续两年实施特别分红（继 2022.11.28 日后，公司积极响应资本市场诉求，2023.11.20 日再次实施回报股东特别分红），充分彰显了茅台实现稳定良好发展、重视股东利益的信心，有助于吸引长期资金，在龙头的带动下，其他白酒企业亦有持续提升分红率的意愿，有望拉动估值提升。-增持方面：增持方面：23Q4 以来，五粮液、老窖、

57、顺鑫、金种子、伊利特等公司的母公司（控股股东）或重要高管均有一定幅度的增持；此外，五粮液、老窖、洋河等多家酒企积极响应号召，公告“质量回报双提升”行动方案，提振市场信心。2023.12.13 日五粮液公告五粮液集团公司及其一致行动人宜宾发展控股集团有限公司承诺在公告日起 6 个月内（及法定期限内）不减持公司股份，2023.12.14 日老窖公告老窖集团及金舵公司承诺在公告日起 6 个月内（及法定期限内、增持计划实施完毕公告前）不减持公司股份，此前公司公告老窖集团承诺自 2023.8.25 日起 12 个月内不以任何方式减持名下所持有的公司股票，侧面反映出主要白酒企业内部治理持续完善以及对股东的

58、负责态度。图表图表9：23Q4 以来以来主要白酒企业的增持计划主要白酒企业的增持计划 资料来源：公司公告，华泰研究 -回购方面：回购方面：23Q4 以来，口子窖、水井坊、舍得、金徽酒等公司先后公告拟回购一定数量的公司股份，拟用于员工持股计划或股权激励计划，有望提振内部士气、激发企业经营活力。图表图表10：23Q4 以来以来主要白酒企业的增持计划主要白酒企业的增持计划 资料来源：公司公告，华泰研究 酒企酒企公告时间公告时间增持主体增持主体增持金额增持金额承诺事项承诺事项五粮液2023.12.13日五粮液集团公司不低于4亿元，不超过8亿元五粮液集团公司及其一致行动人宜宾发展控股集团有限公司承诺在公

59、告日起6个月内（及法定期限内）不减持公司股份泸州老窖 2023.12.14日老窖集团不低于2亿元，不超过2.5亿元老窖集团及金舵公司承诺在增持期间、法定期限内及增持计划实施完毕公告前不减持公司股份。老窖集团承诺自2023.8.25日起12个月内不以任何方式减持名下所持有的公司股票（详细参见关于控股股东自愿承诺特定期间不减持公司股票的公告）顺鑫农业2024.2.5日顺鑫控股不低于1亿元，不高于2亿元顺鑫控股承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份金种子酒2024.2.21日董事、总经理何秀侠女士和副总经理刘辅弼先生何秀侠女士计划增持100-120万元，刘辅弼先生计划增持11100股在增持期间以及

60、增持计划完成后六个月内不减持所持有的公司股份，不进行内幕交易、敏感期买卖股份和短线交易伊力特2024.2.26日伊力特集团不低于1亿元（含），不高于2亿元（含）在增持期间及增持计划实施完成后12个月内不通过二级市场主动减持所持有的公司股份酒企酒企公告时间公告时间回购金额回购金额回购用途回购用途口子窖2023.11.7日不低于0.55亿元（含），不超过1.1亿元（含）用于实施员工持股计划或股权激励水井坊2024.2.21日不低于7500万元（含），不超过1.5亿元（含）用于实施员工持股计划或股权激励舍得酒业2024.3.1日不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）用于实施员工持股计划或股权激励金徽

61、酒2024.3.15日不低于1亿元（含），不超过2亿元（含）用于实施员工持股计划或股权激励 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 食品饮料食品饮料 行业行业展展望望：集中度集中度有望有望进一步提升进一步提升，估值，估值具备性价比具备性价比 短期来看短期来看：中国白酒行业的竞争集中度不断提升，行业 CR5 合计市占率从 18 年的 32.1%上涨至 22 年的 44.9%，实现 4 年间的持续增长。24 年在外部环境修复、动销持续改善等背景下，行业头部集中趋势更加明显，仍将实现稳健增长。中长期看：中长期看：随消费力修复，价位向上升级及同价位段内均价提升的双重结构升级趋

62、势将进一步加强，行业长期的增长动能预计来源于品牌产品线延伸、全国化横向渗透及深度切割、中低档消费升级等，核心受益于：经济韧性/大众消费崛起奠定的良好消费基础、高端白酒对次高端升级扩容的引领作用；同时集中度提升趋势有望延续，名优酒企将享超越行业的发展速度，我们认为行业价值与成长性有望回归。图表图表11：17-22 年中国白酒销量和产量情况年中国白酒销量和产量情况 图表图表12：17-22 年中国规模以上酒企销售情况年中国规模以上酒企销售情况 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，华泰研究 资料来源：国家统计局，中国酒业协会，华泰研究 图表图表13：22 年中国白酒行业竞争格局年中国白酒行业竞争格局

63、 图表图表14：中国白酒行业中国白酒行业 CR5 市占率市占率 注：白酒市场的市占率主要以收入规模求算；资料来源：各公司公告，国家统计局，中国酒业协会，华泰研究 资料来源：各公司公告，国家统计局，中国酒业协会，华泰研究 估值层面来看，估值层面来看，当前（2023.3.15 日）SW 白酒板块 PE-TTM 为 25.8x，位于 17 年至今的16%分位数；其中高端/次高端/区域龙头当前 PE-TTM分别处于 17年至今的 13%/10%/24%分位数，估值已经具备性价比。我们建议把握低估值机会，关注我们建议把握低估值机会，关注低估值高端酒低估值高端酒/经营韧性强经营韧性强的区域白酒龙头的区域白

64、酒龙头/经济复苏提升下的弹性次高端酒企。经济复苏提升下的弹性次高端酒企。推荐推荐贵州茅台贵州茅台/泸州老窖泸州老窖/五粮液五粮液/古井古井贡酒贡酒/山西汾酒山西汾酒/今世缘今世缘/迎驾贡酒迎驾贡酒。02004006008001,0001,2001,4002002020212022(万千升)销量产量0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002002020212022(亿元)销售收入利润销售收入yoy利润yoy贵州茅台20%五粮液12%洋河股份5%山西汾酒4%泸州老窖4%古井贡酒3

65、%顺鑫农业2%今世缘酒1%舍得酒业1%迎驾贡酒1%口子窖1%水井坊1%其他43%32.1%33.7%35.2%39.5%44.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200212022CR5市占率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 食品饮料食品饮料 图表图表15：主要白酒公司主要白酒公司 PE-TTM 历史分位数历史分位数（17 年至今）年至今）资料来源：Wind，华泰研究 高端高端：稳扎稳打，维持稳中有进稳扎稳打，维持稳中有进 控货稳价控货稳价叠加库存去化，高端白酒增长稳中有进。叠加库存去化，高端白酒增长稳中有进

66、。春节旺季期间高端白酒整体保持稳健，礼赠、宴请需求韧性仍足，结合酒企控货稳价措施，带动渠道库存有效去化，高端白酒增长稳中有进。具体来看，1）贵州茅台：近年来非标产品投放增加、非标及系列酒提价、直营比例提升等方式陆续落地，公司营销改革持续深入，23 年 11 月以来更是通过飞天提价、连续两年实施特别分红、系列酒提价（酱香经典提价 10 元至 218 元/瓶，金王子酒提价 20元至 178 元/瓶）的方式积极响应市场，经营和治理更加市场化。2）五粮液：据微酒报道，公司核心大单品八代五粮液出厂价由 969 元提高至 1019 元，上调 50 元/瓶，自 2023.2.5日起执行，相当于春节前公司进行

67、了大范围、高强度的“抢回款”动作，使得节后公司给到经销商的回款压力减少，主要单品的价盘保持稳定（多地经销商反馈目前八代普五的批价在 970 元以上），春节期间五粮液动销表现亮眼，开门红顺利兑现。3）泸州老窖：持续推进国窖+老窖双品牌运作，春节旺季打款发货有条不紊，库存去化效果理想，我们认为显著优于行业的组织团队和渠道管理能力是公司各项目标顺利落地的核心抓手，在顺利落地开门红目标后，公司 24Q1 和 24 年业绩均得到有力保障。图表图表16：高端白酒主要产品批价变化情况高端白酒主要产品批价变化情况 资料来源：今日酒价，华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%贵州茅台五粮液泸州老窖山西

68、汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊古井贡酒洋河股份迎驾贡酒口子窖今世缘Sw白酒PE-TTM历史分位数7508008509009501,0001,0501,1002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3（元

69、）（元）飞天（箱）飞天（散）普五（右）国窖1573（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 食品饮料食品饮料 次高端：分化态势延续，长期空间仍足次高端：分化态势延续，长期空间仍足 次高端酒企春节期间的动销表现分化态势延续，后续弹性需次高端酒企春节期间的动销表现分化态势延续，后续弹性需持续持续观察宴席和商务场景的需观察宴席和商务场景的需求回暖情况，长期市场空间求回暖情况，长期市场空间仍仍足。足。次高端白酒的需求场景主要为商务宴席、招待等，春节前年会、企事业招待等需求有所释放，宴席需求回归正常，春节期间次高端酒企的动销表现分化态势延续，山西汾酒动销反馈较好，消费者自点

70、率持续提升，酒鬼酒和舍得春节期间以库存去化为主要工作。1）山西汾酒：公司 24 年春节促销力度较其他名酒企业更小，但春节期间渠道反馈动销良好，且汾享礼遇模式下部分区域反馈终端仍有较强的推力，配合提价举措，青 20 当前批价保持稳定（据今日酒价，2024.3.17 日青 20 的批价为 375 元），预计 24 年公司仍以青花内部提升结构为主线。2）酒鬼酒：春节期间公司以库存去化为主要工作，但动销及开瓶情况好于 23 年，主要系企业加大推广活动和投入力度。3）舍得：受渠道库存与价盘影响，24 年 1 月经销商回款意愿相对较低，四川等地区品味舍得批价有所下滑。春节期间公司加大对终端与消费者的反向红

71、包力度，通过一系列活动加强动销与开瓶，春节临近动销数据环比改善。预计后续公司将继续将保持价格稳定和合理库存，坚持“稳价格、强动销、去库存”的基本路线。展望来看，我们认为次高端白酒的后续弹性仍需持续观察宴席和商务场景的需求回暖情况，长期成长空间充足，一方面受到高端价位带的上移引领，另一方面受到大众酒的升级托举，我们判断优质品牌仍将持续跑赢。图表图表17：次高端白酒主要产品批价变化情况次高端白酒主要产品批价变化情况 资料来源：今日酒价，华泰研究 大众酒大众酒：需求景气，维持较快周转需求景气，维持较快周转 中低档酒受春节返乡客流及走亲访友的需求支撑而动销良好，维持较快周转。中低档酒受春节返乡客流及走

72、亲访友的需求支撑而动销良好，维持较快周转。据交通运输部发布的春运日度数据，春运节前 15 天全国跨区域人员流动量达到 31.1 亿人，较 23 年同期+12.5%，较 19 年同期+6.2%，创历史同期新高。与此同时，中档酒（100-300 元）为春节走亲访友的主流价格带，受益于返乡客流恢复，中档酒春节期间动销表现较优；低档光瓶酒（20-80 元）主要面向自饮场景，春节期间亦有良好的动销表现；低档盒装酒（60-100元）主要面向普通礼赠场景，春节期间动销整体平稳。具体来看，1）迎驾贡酒：受益于安徽地区春节期间走亲访友需求旺盛，洞 6/洞 9 逐渐起势，春节期间价格较为稳定，扫码红包力度增加，终

73、端自点率同比提升明显。2）古井贡酒：同样受益于过节期间走亲访友的需求，古井的动销在 1 月末逐渐起势，春节期间省内市场献礼/古 5/古 8 等成熟产品均有较好的增长表现。3）今世缘：据酒说官方公众号，公司春节期间动销表现良好，主要产品批价保持稳定，库存去化卓有成效（节后社会库存明显下降），此外，在市场开拓方面，安徽和山东两地已成为公司省外第一、第二大市场。4）金徽酒：受益于甘肃春节返乡客流拉动，大众价格带产品（柔和金徽系列、世纪金徽五星）动销增长势头较好；此外，公司在陕西、宁夏等西北市场以 100-400 元价格带能量金徽系列产品为主开拓市场，并逐步在团购渠道布局次高端年份系列产品，聚焦资源、

74、夯实市场。2003004005006007008009002022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/3（元）青花30青花20古20品味舍得梦6+内参 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 食品饮料食品饮料 图表图表18：大众白酒主要产品批价变化情况大众白酒主要产品批价变化情况 资

75、料来源：今日酒价，华泰研究 05003002022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/1老白汾10天之蓝52度海之蓝52度老窖特曲老窖头曲习酒金质习酒银质古8古5珍5老珍酒(元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 食品饮料食品饮料 重点公司推荐重点公司推荐 图表图表19：重重点推荐公司最新点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 贵州茅台贵州茅台(600519 CH)2023 圆满收官，圆满收官，24 年有望再上新台阶年有望

76、再上新台阶 公司公告 2023 年生产经营情况，23 年总营收/归母净利约 1495/735 亿，同比+17.2%/+17.2%，超额完成年度目标（营收同比+15%）；23Q4 预计总营收/归母净利约 441.8/206.2 亿，同比+17.0%/+12.6%。23 年公司生产茅台酒/系列酒基酒约 5.72/4.29 万吨，同比+0.7%/+22.2%，产量稳中向好、质量全面可控，系列酒基酒大幅增加也为未来销售打下基础。我们看好公司在强品牌壁垒+深化营销改革+高品质量价运作下，高质量发展有望延续。预计 23-25 年 EPS 58.80/69.99/81.12 元，参考可比公司 24 年 PE

77、 平均 21x（Wind 一致预期），公司作为行业龙头，市场化举措落地给予更高溢价，给予 24 年 32xPE，目标价 2239.68 元，“买入”。风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。报告发布日期：2023 年 12 月 30 日 点击下载全文：贵州茅台点击下载全文：贵州茅台(600519 CH,买入买入):超额完成全年目标，超额完成全年目标，2023 圆满收官圆满收官 泸州老窖泸州老窖(000568 CH)23Q1-3 业绩表现亮眼，增长势能延续业绩表现亮眼，增长势能延续 23Q1-3 公司实现营收 219.4 亿（同比+25.2%），归母净利/扣非净利为 105.7/

78、104.9 亿（同比+28.6%/+28.4%）；其中 23Q3 营收 73.5 亿（同比+25.4%），归母净利/扣非净利为 34.8/34.5 亿（同比+29.4%/+29.1%）。23Q1 开门红如期落地，Q2 春雷行动落地加速回款，Q3 旺季延续高增，公司保持良性经营节奏，核心产品国窖系列保持稳健增长。利润端，23Q3 净利率同比+1.5pct，盈利能力持续提升。展望看，国窖系列仍有望受益于经济复苏保持稳健增长，低度国窖受益于次高端扩容，特曲系列等进入规模增量阶段，公司增长势能有望延续。我们预计 23-25 年 EPS 为 8.90/11.13/13.79 元，参考可比公司 24 年平

79、均 24xPE(Wind 一致预期)，考虑公司强品牌力下业绩有望保持长期稳健增长，给予 24 年 26xPE，目标价 293.70 元，“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。报告发布日期：2023 年 10 月 30 日 点击下载全文：泸州老窖点击下载全文：泸州老窖(000568 CH,买入买入):业绩亮眼，势能延续业绩亮眼，势能延续 五粮液五粮液(000858 CH)提价靴子落地，提价靴子落地，2024 稳中求进稳中求进 据微酒报道，公司核心大单品八代五粮液出厂价将从现行的 969 元提高至 1019 元，上调 50 元/瓶，自 2 月 5 日起执行；同时建议

80、零售价仍为 1499元/瓶。23 年公司主动优化经营节奏，24 年预计公司将继续聚焦品牌价值提升，修复渠道信心，保障渠道利润和信心。中长期视角下，公司经营战略规划清晰，未来预计仍将以普五挺价和品牌建设为主，改革持续深化，期待品牌价值持续回归，当前估值性价比突出。预计 23-25 年 EPS 为7.81/8.77/9.82 元，参考可比 24 年平均 19xPE(Wind 一致预期)，考虑到公司品牌力较强，给予公司 24 年 21xPE，目标价 184.17 元，“买入”。风险提示：行业竞争加剧、结构优化不达预期、食品安全问题。报告发布日期：2024 年 01 月 30 日 点击下载全文：五粮液

81、点击下载全文：五粮液(000858 CH,买入买入):提价靴子落地，公司稳中求进提价靴子落地，公司稳中求进 古井贡酒古井贡酒(000596 CH)春节旺季表现出色，动销结构亮眼春节旺季表现出色，动销结构亮眼 春节旺季公司动销表现出色、产品结构亮眼，为 24 年强势开局打下坚实基础。展望 24 年，“次高端+全国化”仍是公司增长的重要支撑，春节旺季的出色表现持续验证了公司优秀的组织和渠道管理能力，这也是保障 24 年增长势能持续的核心抓手，未来公司仍将聚焦次高端价格带，持续实现趋势高增。我们预计 23-25 年 EPS 为 8.40/11.00/13.98 元，参考可比公司 24 年平均 19x

82、PE（Wind 一致预期），公司 23-25 年净利 CAGR（36%）显著高于可比公司均值（20%），综合考虑外部市场环境影响，给予 24 年 27xPE，目标价 296.90 元（前次 368.40 元），“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。报告发布日期：2024 年 03 月 03 日 点击下载全文：古井贡酒点击下载全文：古井贡酒(000596 CH,买入买入):旺季表现出色，动销结构亮眼旺季表现出色，动销结构亮眼 山西汾酒山西汾酒(600809 CH)Q3 业绩表现亮眼，延续高质量稳健发展业绩表现亮眼，延续高质量稳健发展 23Q1-3 公司实现营收 2

83、67.4 亿（同比+20.8%），归母净利/扣非净利 94.3/94.3 亿，同比增长均为 32.7%；其中 23Q3 营收 77.3 亿，同比+13.6%，归母净利/扣非净利 26.6/26.7 亿，同比增长 27.1%/27.3%。公司在宏观弱复苏背景下维持了较强稳定性，年度目标实现可期。产品端，双节期间公司动销良好，核心单品库存状态良性、价盘坚挺。市场端，高质量全国化进程稳步推进。未来公司将继续围绕“13348”经营思路，结构优化有望渐次演绎，经营向上趋势不改。预计 23-25 年 EPS 为 8.37/10.45/12.85 元，参考可比公司 24 年平均 19xPE(Wind 一致预

84、期)，23-25 年净利 CAGR（25%）高于可比均值（20%），给予 24 年 28xPE，目标价 290.30 元，“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。报告发布日期：2023 年 10 月 26 日 点击下载全文：山西汾酒点击下载全文：山西汾酒(600809 CH,买入买入):业绩表现亮眼，公司延续高质量发展业绩表现亮眼，公司延续高质量发展 今世缘今世缘(603369 CH)核心产品序列国缘开系提价，核心产品序列国缘开系提价，24 年强势开局年强势开局 据微酒公众号，2.28 日公司发布“关于调整国缘开系订单及价格体系通知”，通知对 500ml 42 度

85、国缘开系订单及价格体系进行调整，为 24 年强势开局和产品价值提升打下坚实基础。23 年公司受益于大众价位带拓宽叠加婚宴扩容双重红利，全年百亿目标顺利实现。展望未来，一方面，公司多元化产品矩阵协同发展，V 系和开系两大系列势头强劲；另一方面，公司省内市场全面起势，省外市场在“三聚焦”战略下成效初显。我们预计 23-25 年 EPS为 2.53/3.07/3.72 元，参考可比公司 24 年平均 18xPE（Wind 一致预期），考虑公司正处于省内外渠道扩张红利期，增长势能强劲，给予 24 年 22xPE，目标价 67.54 元，“买入”。风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问

86、题。报告发布日期：2024 年 02 月 29 日 点击下载全文：今世缘点击下载全文：今世缘(603369 CH,买入买入):开系如期提价，品牌持续释能开系如期提价，品牌持续释能 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 食品饮料食品饮料 股票名称股票名称 最新观点最新观点 迎驾贡酒迎驾贡酒(603198 CH)洞藏势能不减，结构持续升级洞藏势能不减，结构持续升级 公司发布三季报，23Q1-3 实现营收/归母净利/扣非净利 48.0/16.5/16.1 亿，同比+23.4%/+37.6%/+37.4%；对应 23Q3 营收/归母净利/扣非净利16.6/5.9/5.8 亿

87、，同比+21.9%/+39.5%/+36.8%，业绩表现亮眼。产品端，洞藏系列势能持续向上，洞 6/洞 9 支撑放量、洞 16/洞 20 终端氛围有所提升，产品结构升级稳步推进（23Q3 中高端白酒营收占比同比+3.9pct）；市场端，省内六合淮大本营市场优势延续，同时加强皖南、皖北均衡渗透布局，抢占省内增量空间，省外积极推进华东市场开拓。展望看，洞藏系列放量引领产品结构升级，规模效应显现下费用率稳步下降，盈利能力有望持续提升。预计 23-25 年 EPS 2.86/3.61/4.44 元，参考可比公司 24 年 PE 均值 26x（Wind 一致预期），给予 24 年 26x PE，目标价

88、93.86 元，“买入”。风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；批价大幅波动 报告发布日期：2023 年 10 月 27 日 点击下载全文：迎驾贡酒点击下载全文：迎驾贡酒(603198 CH,买入买入):洞藏势能不减，结构持续升级洞藏势能不减，结构持续升级 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表2020：重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 最新收盘最新收盘价价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E

89、 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 600519 CH 买入 1,717.49 2239.68 2,157,507 49.93 58.80 69.99 81.12 34.40 29.21 24.54 21.17 泸州老窖 000568 CH 买入 187.60 293.70 276,145 7.04 8.90 11.13 13.79 26.65 21.08 16.86 13.60 五粮液 000858 CH 买入 152.49 184.17 591,906 6.88 7.81 8.77 9.82 22.16 19.52 17.39 15.53 古井贡酒 000596 CH

90、 买入 240.87 296.90 127,324 5.95 8.40 11.00 13.98 40.48 28.68 21.90 17.23 山西汾酒 600809 CH 买入 251.88 290.30 307,285 6.64 8.37 10.45 12.85 37.93 30.09 24.10 19.60 今世缘 603369 CH 买入 55.47 67.54 69,587 2.00 2.53 3.07 3.72 27.74 21.92 18.07 14.91 迎驾贡酒 603198 CH 买入 68.04 93.86 54,432 2.13 2.86 3.61 4.44 31.94

91、 23.79 18.85 15.32 注：数据截至 2024 年 04 月 15 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表21：报告提及公司一览表报告提及公司一览表 股票名称股票名称 股票代码股票代码 贵州茅台 600519 CH 五粮液 000858 CH 泸州老窖 000568 CH 古井贡酒 000596 CH 洋河股份 002304 CH 舍得酒业 600702 CH 山西汾酒 600809 CH 今世缘 603369 CH 迎驾贡酒 603198 CH 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示风险提示 市场需求不达预期的风险。市场需求不达预期的风险。如果宏观经

92、济的波动程度大于预期，对于消费者的收入产生负面影响，可能直接影响消费意愿，这会对食品饮料行业的需求造成负面影响。市场竞争激烈超过预期的风险。市场竞争激烈超过预期的风险。如果品牌商通过价格战的方式抢夺市场份额，会给企业的盈利能力带来负面影响。食品安全问题。食品安全问题。如果出现食品安全问题，消费者对出问题品牌的品质控制能力产生疑问，进而对企业的销售产生负面影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 食品饮料食品饮料 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，龚源月、宋英男、王可欣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在

93、或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报

94、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资

95、者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的

96、证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律

97、或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记

98、及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 食品饮料食品饮料 香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行

99、人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FIN

100、RA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师龚源月、宋英男、王可欣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中

101、所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评

102、级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标

103、价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20 食品饮料食品饮料 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易

104、商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路18号保

105、利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2024年华泰证券股份有限公司