1、氟氟化工行业化工行业报告报告第三代制冷剂配额元年，景气度上行第三代制冷剂配额元年，景气度上行分析师：顾华昊登记编号：S05005230800012024年4月16日2n 第二代制冷剂：配额预计加速削减第二代制冷剂：配额预计加速削减含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），对环境更加友好。根据蒙特利尔议定书的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配额制度，生态环境部每年会公布其生产配额。2013年我国第二代制冷剂生产配额的基线值为42.64万吨。在

2、2015、2019、2020、2023年，我国第二代制冷剂的生产配额呈现明显的下降，分别相较于2013年的基数下降14%、18%、31%和50%。为满足2030年削减基数的97.5%的要求，未来第二代制冷剂生产配额的削减有望加速。n 第三代制冷剂：配额元年，景气度上行第三代制冷剂：配额元年，景气度上行基加利修正案将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消费于基线值，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量被冻结的阶段。2024年1月11

3、日，生态环境部发布关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示。第三代制冷剂主流品种R32、R125，R134a的企业生产配额集中度高，分别为76.3%、74.5%和87.0%，集中度高有利于龙头企业增强议价权。第三代制冷剂盈利能力总体向好。2024年，随着第三代制冷剂配额方案的落地，第三代制冷剂供给端受政策强制约束。需求端，空调需求旺盛，2024年1-2月空调产量累计同比增长18.8%，空调出口量累计同比增长17.2%；4月空调排产较高（4月内销排产同比增长18.5%，出口排产同比增长28.8%）。第三代制冷剂供应总体偏紧。截至2024年4月3日，R32价格2

4、9000元/吨，较年初以来上涨68%；价差16035元/吨，较年初以来上涨239%。n 投资建议投资建议近期制冷剂价格较为强势。随着空调生产旺季的来临，4月空调企业排产数据增幅明显，制冷剂下游需求提升，市场供需格局向好。中长期来看，第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定。在空调等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，第三代制冷剂景气度有望上行。n 风险提示风险提示需求不及预期；政策变化的风险；原材料价格大幅波动的风险；第四代制冷剂商业化进程超预期等风险。核心要点核心要点LZgVMB9UiYcX7ZlZ8VjY6MbPbRmOpPmOsO

5、fQoOsOkPnMqP7NoPqQwMpOtQxNrMxO目 录二、第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位3五、投资建议六、风险提示一、含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变三、第三代制冷剂：配额元年，景气度上行四、相关公司一、含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变45n 制冷剂，又称冷媒、雪种，是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。它在低温下吸取被冷却物体的热量，然后在较高温度下转移给冷却水或空气。n 制冷剂对于环境的影响指标主要有ODP（Ozone Depletion Potential，臭氧消耗潜能）和GWP（Global Warming Potential，全

6、球变暖潜能）。ODP值用于评估制冷剂对臭氧层破坏的潜在影响程度。数值越小，对臭氧层破坏性越低。取制冷剂R11的ODP值为1，其它制冷剂的ODP值是相对于R11的比较值。GWP值用于评估制冷剂对气候变暖的影响值。取二氧化碳的GWP值为1，其它制冷剂的GWP值是相对于二氧化碳的比较值。1 1 含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变表表1 制冷剂的分类、性能和使用情况制冷剂的分类、性能和使用情况资料来源：永和股份定增说明书、制冷百科、湘财证券研究所61 1 含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变n 含氟制冷剂

7、朝着环境友好的方向演变。第一代制冷剂为氯氟烃类（CFCs），其对臭氧层破坏最大，全球范围内已经淘汰使用。第二代制冷剂为氢氯氟烃（HCFCs），其对臭氧层破坏相对较小，在欧美发达国家已经基本淘汰，在中国实行配额制度，逐渐减产。第二代制冷剂HCFCs代表产品为R22、R142b和R141b。第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），其对臭氧层无破坏，在发展中国家逐步替代HCFCs产品，但是其GWP值较高，温室效应显著，目前发达国家已开始削减用量。第三代制冷剂HFCs代表产品为单质制冷剂R32、R134a、R125，以及混配制冷剂R410a和R407c。第四代制冷剂不破坏臭氧层，且GWP值较低，但已推出的产

8、品如R1234ze和R1234yf，存在价格高昂等问题，目前仅在部分发达国家使用，我国尚未大规模推广。其它无氟类制冷剂，如R744（二氧化碳）、R717（氨）和R718（水），尽管其较为环保，但存在能效低、安全隐患等问题。二、第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位78n 制冷剂受到政策约束。联合国为避免氟氯碳化物对臭氧层损坏，于1987年邀请所属会员国在加拿大蒙特利尔签署环保公约，称为蒙特利尔议定书。该公约1989年1月1日起生效。我国1991年加入该公约，积极参与ODS（Ozone Depletion Substances，消耗臭氧层物质）的淘汰。根据蒙特利尔议定书，目前第二代

9、制冷剂HCFCs，在发达国家已经基本削减完毕。针对发展中国家，其产量已经于2013年被冻结，基准数量为2009-2010的平均数，2015年削减基数的10%，2020年削减基数的35%，2025年削减67.5%，2030年削减97.5%。2 2 第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位表表2 第二代制冷剂第二代制冷剂HCFCs的控制政策的控制政策资料来源：永和股份招股说明书、湘财证券研究所9n 为达到蒙特利尔议定书的要求，我国实行配额制度，生态环境部每年会公布第二代制冷剂的生产配额。根据生态环境部的数据，2013年，我国第二代制冷

10、剂生产配额的基线值为42.64万吨。其中在2015、2019、2020、2023年，我国第二代制冷剂的生产配额呈现明显的下降，分别相较于2013年的基数下降14%、18%、31%和50%。2023年，我国第二代制冷剂的生产配额削减至21.48万吨，其中R22、R142b和R141b的生产配额分别为18.18、0.94、2.11万吨。其中，R22的生产配额最高，是第二代制冷剂的主流品种，且其生产配额的降幅弱于R142b和R141b。2024年，R22生产配额小幅下降至18.05万吨，其余品种生产配额无变化。2 2 第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位第二代制冷剂：配额预计加速削减

11、，盈利能力有望维持高位图图1 第二代制冷剂历年生产配额（吨）第二代制冷剂历年生产配额（吨）资料来源：生态环境部、湘财证券研究所10n 2023年至今，R22盈利能力整体呈现上升态势。2023年R22的生产配额被进一步削减，供给端减少。2025年第二代制冷剂配额预计被再次削减。需求端，R22制冷剂下游主要为空调维修，需求较为刚性。在此背景下，2023年以来，R22价差整体呈现上升的趋势，盈利能力增厚。截至2024年4月3日，R22价差为13567元/吨，相比于2024年年初增长22.6%，相比于2023年年初增长50.8%。n 第二代制冷剂生产配额的削减有望加速，总体盈利能力有望维持高位。截至2

12、024年，我国第二代制冷剂的生产配额相较于基线，削减了50%，2013-2024年平均每年削减4.5%。根据蒙特利尔议定书，第二代制冷剂的产量于2030年要削减基数的97.5%。为满足其规定，则第二代制冷剂理论上要在2024-2030这6年时间内，按照平均每年7.9%的速度削减配额。因此，未来第二代制冷剂的生产配额的削减有望加速，盈利能力有望维持较好水平。2 2 第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位第二代制冷剂：配额预计加速削减，盈利能力有望维持高位图图2 R22及其主要原料的价格（元及其主要原料的价格（元/吨，左轴）、吨，左轴）、R22价差（元价差（元/吨，右轴）吨，右轴）资

13、料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所（备注：R22价差=R22价格-1.5*三氯甲烷价格-0.5*氢氟酸价格）三、第三代制冷剂：配额元年，景气度上行1112n 第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），主要包括单质制冷剂（如R32、R134a、R125）和混配制冷剂（如R410a，其由50%R32+50%R125混配而成）。根据百川盈孚，R32主要用于空调制冷剂（消费占比70%）和混配（消费占比30%）。新生产的空调除了少部分仍然采用二代制冷剂R22外，其主要采用第三代制冷剂R32和R410a。R134a主要用于汽车制冷剂（消费占比50%）。R125主要用于混配（消费占比70%）。图图3 202

14、1年年R32下游消费结构下游消费结构资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：配额第三代制冷剂：配额元年，景气度上行元年，景气度上行图图4 2021年年R134a下游消费结构下游消费结构资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所图图5 2021年年R125下游消费结构下游消费结构资料来源：百川盈孚、湘财证券研究所13n 从需求端看，家用空调是制冷剂下游最大的应用需求领域。家用空调使用广泛、制冷功率较大，相应的制冷剂需求量较大；冰箱主要功能是保温，且制冷功率较小，单台冰箱所使用制冷剂量远小于家用空调；汽车空调从数量上远少于家用空调。根据永和股份定增说明书，在新生产的下游产品中，空调对制冷剂

15、的需求量占据制冷剂总需求的78%，冰箱和汽车则分别只占到16%和6%。n 2023年以来，制冷剂下游需求有所复苏。2020-2022年，受到疫情和房地产调控等影响，我国空调的产量表现一般，总体增速较2019年之前明显下滑。2023年空调产量有所回暖，2023年中国空调产量2.45亿台，同比增长10.1%。其它应用领域方面，2023年中国汽车产量3011万辆，同比增长9.6%；2023年冰箱产量9632万台，同比增长11.2%。未来随着经济稳增长，制冷剂下游需求有望稳中略升。图图6 中国历年空调产量（万台，左轴）及增速中国历年空调产量（万台，左轴）及增速（右轴）（右轴）资料来源：Wind、国家统

16、计局、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行图图7 中国历年汽车产量（万辆，左轴）及增速中国历年汽车产量（万辆，左轴）及增速（右轴）（右轴）资料来源：Wind、国家统计局、湘财证券研究所图图8 中国历年电冰箱产量（万台，左轴）及中国历年电冰箱产量（万台，左轴）及增速（右轴）增速（右轴）资料来源：Wind、国家统计局、湘财证券研究所14n 供给端，第三代制冷剂基准用量已被冻结。2016年10月，蒙特利尔议定书第28次缔约方大会通过了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的基加利修正案。该修正案把18种具有高温室效应潜值（GWP）的HFCs物质纳入管控目

17、录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024年冻结HFCs的生产和消费，基线值为2020-2022年HFCs的平均生产量和平均使用量，再分别加上HCFCs生产和使用基线值的65%。2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，2045年削减80%。2021年6月，中国宣布接受该修正案。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量被冻结的阶段。3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行表表3 第三代制冷剂第三代制冷剂HFCs的控制政策的控制政策资料来源：永和股份定增说明书、湘财证券研究所15n 2023年11月6日，生态环境

18、部印发2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知。我国 HFCs生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为单位，分别为基线年（2020-2022年）我国 HFCs的平均生产量和平均使用量，再分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产和使用基线值的65%。据此，确定我国 HFCs生产基线值为18.53亿tCO2、HFCs使用基线值为9.05亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2）。n 国家对HFCs的生产和使用实行总量控制。2024年HFCs生产和使用总量控制目标，应分别不超过我国HFCs生产和使用基线值。其中，生产总量控制目标通过设定生产配额总量实现，使用总量控制目标通过设定进口

19、配额总量与内用生产配额总量（指生产配额总量中用于国内使用的生产配额量）之和共同实现。n 配额总量设定：根据2024年国家HFCs生产基线值，设定2024年HFCs生产配额总量为18.53亿tCO2，进口配额总量在国家进口基线值基础上再增加20%，为0.1亿tCO2，内用生产配额总量为2024年国家HFCs使用基线值减去进口配额总量，为8.95亿tCO2。配额总量中本次分配的部分为基线年HFCs的平均生产量和平均使用量，对于配额总量中暂未分配的部分，生态环境部将根据2024年相关行业需求，再研究分配方法。n 分配方法：按照HFCs品种发放各公司2024年度生产配额，某品种的生产配额为2020-2

20、022基线年生产量的均值。各公司某HFCs品种的内用生产配额为生产配额-基线年全国该品种出口量的平均值*基线年该公司该品种年均生产量占全国该品种年均总生产量比例。各公司生产配额和内用生产配额可以向生态环境部申请，在一定程度上调整。n 第三代制冷剂配额方案整体相对稳妥，存有一定调整空间。本次分配方案中，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，并未进行分配，而是根据未来实施过程中的进展，再来研究分配方案。此举可避免行业配额紧缺时，所带来的产品价格大幅波动。此外，同一品种的配额可以在不同公司之间进行等量调整；不同品种的配额可在不增加总二氧化碳当量的基础上适度调整，调增量不超过该公司根据方案核定的该品

21、种配额量的10%。预计对行业使用低GWP值的制冷剂，有一定程度上的促进作用。3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行16n 2024年1月11日，生态环境部发布关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示。其中，文件公示了各企业第三代制冷剂（氢氟碳化物HFCs）各个品种的生产配额、内用生产配额等信息。2024年度HFCs（不含三氟甲烷）生产配额合计74.6万吨，其中内用生产配额34.0万吨。n 第三代制冷剂主要品种生产配额：R32为24.0万吨，R125为16.6万吨，R134a为21.6万吨，R143a为4.6万吨，R152

22、a为3.3万吨。其中R32的内用生产配额占比较大，其它产品出口用途的占比相对较高。图图9 主要主要第三代制冷剂第三代制冷剂产品的生产配额和内用生产配额产品的生产配额和内用生产配额（吨，左轴）、（吨，左轴）、内用生产配额占比内用生产配额占比（右轴）（右轴）资料来源：生态环境部、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行17n R32的生产配额中，巨化股份（包含控股子公司淄博飞源化工，下同）10.8万吨，占比45.0%，东岳集团4.7万吨，占比19.7%，三美股份2.8万吨，占比11.6%，CR3为76.3%。R125生产配额中，巨化股份6.4万吨，

23、占比38.7%，三美股份3.1万吨，占比19.0%，中化蓝天集团（包括其参股公司，下同）2.8万吨，占比16.7%，CR3为74.5%。R134a生产配额中，巨化股份7.7万吨，占比35.5%，中化蓝天集团6.0万吨，占比27.6%，三美股份5.2万吨，占比23.9%，CR3为87.0%。以上可见，第三代制冷剂主流品种的企业生产配额的集中度非常高，有利于龙头企业增强议价权。图图10 2024年各企业年各企业R32生产配额生产配额占比占比资料来源：生态环境部、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行图图11 2024年年各企业各企业R125生产配

24、额占比生产配额占比资料来源：生态环境部、湘财证券研究所图图12 2024年年各企业各企业R134a生产配额占比生产配额占比资料来源：生态环境部、湘财证券研究所18n 第三代制冷剂盈利能力总体向好。由于根据基加利修正案，2020-2022年的产销情况决定未来HFCs生产基准线，制冷剂企业为了取得更多的HFCs配额，在2020年前实现产能扩张，抢夺市场份额。但是，2020-2022年，受到疫情等因素的影响，制冷剂下游空调、汽车等应用领域需求一般，最终导致第三代制冷剂供过于求，盈利能力较差。根据百川盈孚，第三代制冷剂主流品种R32在2020-2022年的开工率处于较低水平，分别为38%、48%和51

25、%。图图13 R32产能（万吨产能（万吨/年，左轴）、产量（万吨，左轴）及开工率（右轴）年，左轴）、产量（万吨，左轴）及开工率（右轴）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行19n R32的价差在2021-2022多数时间甚至处于负值，亏损严重。故2020-2022年，第三代制冷剂行业景气度处于底部。鉴于2022年是确定第三代制冷剂基准线的末年，其产能扩张时期基本结束。在无新增产能的情况下，第三代制冷剂的供给趋于稳定。2023年以来，随着第二代制冷剂配额进一步被削减，叠加第三代制冷剂无供给增量的情况下，第三代制冷剂

26、的价差有明显修复，R32价差由负转正，盈利能力明显增强。n 2024年，随着第三代制冷剂配额方案的落地，第三代制冷剂供给端受政策强制约束。需求端，空调需求旺盛，2024年1-2月空调产量累计同比增长18.8%，空调出口量累计同比增长17.2%；4月空调排产较高（4月内销排产同比增长18.5%，出口排产同比增长28.8%）。第三代制冷剂供应总体偏紧。截至2024年4月3日，R32价格29000元/吨，较年初以来上涨68%；价差16035元/吨，较年初以来上涨239%。3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行图图14 R32及其主要原料的价格（元及其主要原料的价

27、格（元/吨，左轴）、吨，左轴）、R32价差（元价差（元/吨，右轴）吨，右轴）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所（备注：R32价差=R32价格-1.8*二氯甲烷价格-0.8*氢氟酸价格）图图15 中国空调产量中国空调产量累计同比增速（累计同比增速（%）资料来源：Wind、国家统计局、湘财证券研究所3 3 第三代制冷剂：第三代制冷剂：配额配额元年，景气度上行元年，景气度上行表表4 制冷剂的供需测算制冷剂的供需测算资料来源：Wind、国家统计局、同花顺iFinD、产业在线、生态环境部、海关总署、太平洋IT百科、搜狐网、制冷科普网、太平洋汽车百科、装算网、便民服务网、卓创资讯、湘财证券研究所

28、n 未来制冷剂行业的供需有望持续偏紧。假设空调在使用6-10年期间需要添加制冷剂，汽车空调在使用2-5年期间需要添加制冷剂。空调、汽车空调每台所需制冷剂用量分别为1kg、0.7kg；冰箱每台所需制冷剂用量为0.15kg。需求端，在疫情放开，经济复苏的预期下，制冷剂下游空调、冰箱等需求，2023年有较好的增长，预计2024-2026年增速有所放缓。供给端，到2025年，第二代制冷剂生产配额需要相比于基准值下降67.5%，预计降至13.9万吨，相较于2022年的配额产生15.4万吨的供应缺口。第三代制冷剂于2024年冻结基线，根据前述11月6日的分配方案，该配额中暂分配基线年HFCs的平均生产量的

29、部分，则预计2024-2026年，第三代制冷剂产量为配额量74.6万吨。出口方面，预计第二代制冷剂的出口量会随着2025年二代配额量下降而减少。针对第三代制冷剂的出口，2024年出口配额为40.6万吨。由于我国主要出口国家为发展中国家，发达国家2024年第三代制冷剂配额的下降预计对我国实际出口量的影响有限。结合以上假设与分析，预计2024-2026年，制冷剂行业供给-需求的差额分别为1.3、-5.0、-7.4万吨。制冷剂行业的供需关系有望持续偏紧，景气度向好。20四、相关公司21224 4 相关公司相关公司表表5 三美股份主要产品及产能三美股份主要产品及产能资料来源：三美股份中报、湘财证券研究

30、所三美股份三美股份n 公司主要从事氟碳化学品和无机氟产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂，其中氟制冷剂主要包括HFCs制冷剂和HCFCs制冷剂，主要用于家庭和工商业空调系统以及冰箱、汽车等设备制冷系统。氟发泡剂主要是R141b，主要用于聚氨酯硬泡的生产。公司无机氟产品主要包括无水氟化氢、氢氟酸等，主要用于氟化工行业的基础原材料或玻璃蚀刻、金属清洗及表面处理等。n 第三代制冷剂是公司的主要产品。其中HFC-134a和HFC-125的催化剂由公司自产，其具有较高的活性和使用寿命，在保证产品质量的同时降低了公司催化剂采购成本。无水氟化氢是氟制冷剂的重要原料，占氟制冷剂的生

31、产成本约30%。公司拥有13.1万吨无水氟化氢的产能，能够自供满足自身产业链生产经营的需要，建立原材料成本优势。234 4 相关公司相关公司巨化股份巨化股份n 公司由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业，成为国内领先的氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的氟、氯化工新材料先进制造业基地。公司主要产品包括氟化工原料（包括无水氟化氢、甲烷氯化物、甲醇等）、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品（包括八氟戊醇、四氟丙酸钠、四氟丙醇、氢氟醚、全氟聚醚浸没式冷却液等）、食品包装材料（包括偏二氯乙烯（VDC）、PVDC等）、石化材料（包括己内酰胺、正丙醇等）、基础化工（包括烧碱、液氯、液氨等）系列产品

32、。公司是唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，制冷剂品种全面，且制冷剂主流品种市场份额领先。五、投资建议2425n 近期制冷剂价格较为强势。随着空调生产旺季的来临，4月空调企业排产数据增幅明显，制冷剂下游需求提升，市场供需格局向好。中长期来看，第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定。在空调等终端需求较为稳健的背景下，由第二代制冷剂逐渐退出所产生的供给缺口，有望拉动第三代制冷剂的需求，第三代制冷剂景气度有望上行。5 5 投资建议投资建议六、风险提示2627n 需求不及预期；n 政策变化的风险；n 原材料价格大幅波动的风险；n 第四代制冷剂商业化进程超预期等风险。6 6 风险提示风险提示谢谢

33、收看28湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 300 指数）指数）重要声明重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并

34、自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的

35、范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2024年4月11日已发布的证券研究报告第三代制冷剂配额元年，景气度上行基础上撰写完成。分析师声明分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。