1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 原材料原材料 | 化学原料化学原料 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 新宙邦新宙邦 300037.SZ 目标估值：73-77 元 当前股价：57.12 元 2020年年08月月02日日 氟化工氟化工继续保持高增长继续保持高增长，电解液电解液盈利能力回升盈利能力回升 基础数据基础数据 上证综指 3310 总股本（万股） 41079 已上市流通股（万股） 25564 总市值（亿元） 235 流通市值（亿元） 146 每股净资产（MRQ） 11.3 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 24.2% 主要股东 覃九三 主要

2、股东持股比例 13.9% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 54 151 相对表现 -8 37 129 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 新宙邦（300037）中报业绩 超预期，氟化工、电解液驱动增长 2020-07-14 2、 新宙邦（300037）有机氟化 工保持高盈利回报，电解液将持续成 长2020-06-28 3、 新宙邦（300037）氟化工保 持高质量增长，电解液盈利有望回 暖2020-05-12 公司发布半年报：公司发布半年报：2020 年上半年现营收、归上净利、扣非净利约 11.93、2.38、 2.2 亿元，同比增长 12.9%、77

3、.3%、74.1%。其中，Q2 公司实现营收、归上净 利、扣非净利约 6.72、1.39、1.25 亿元，同比增长 23.6%、93.1%、87.3%。 中报业绩中报业绩高增长高增长。公司业绩位于业绩预告上限，继续保持高增长，主要系 1） 电解液海外客户出货增长，带动出货和盈利能力提升；2）受益疫情，医药中 间体出货快速增长，同时下游应用领域拓展、新产能投放带动氟化工业务出 货和盈利能力持续成长；3）电容器化学品业务维持稳定。 电电解液解液业务海外占比提升，出货业务海外占比提升，出货和和利润率利润率持续增长持续增长。上半年电解液业务营收 约 5.88 亿元，同比增长 13.1%，估算公司电解液

4、出货约 1.5 万吨，同比增长 约 10%，出货保持增长主要系公司在海外龙头动力电池企业的份额提升。同 时，公司上半年电解液业务毛利率约 29%，同比提升 2.3 个百分点。此外， 一次锂电电解液和应用于风电领域的超电容也有较好增长。 有机有机氟化工业务氟化工业务盈盈利利能力强悍能力强悍。上半年氟化工业务营收约 3.09 亿元，同比增 长 32.7%，主要系公司医药中间体业务受益疫情，出货快速增长，同时其他 氟化工产品下游应用领域拓展以及新增产能投放的影响。上半年氟化工业务 毛利率约 63.5%，同比增长 7.1 个百分点；子公司海斯福实现净利润约 1.35 亿元，同比增长 56.5%，净利率

5、约 42.3%，同比增长 5 个百分点，盈利能力 进一步强化主要系产品品类扩张和原材料下滑的贡献。 电容器电容器电解液电解液经营稳健，半导体化学业务投入正在加大经营稳健，半导体化学业务投入正在加大。电容器化学品业务 上半年营收约 2.5 亿元，同比增长 12.9%，毛利率约 39.3%，同比略有提升。 电容器化学品行业受疫情影响，需求萎缩，但公司通过产品迭代和精益生产， 出货和盈利能力均维持正向增长。半导体化学品业务上半年营收约 0.5 亿元， 同比下滑 24.3%，毛利率约 20.9%，同比增长 3.1 个百分点，营收和盈利能 力下滑主要系铜蚀刻液等核心产品迭代验证，不过目前已经恢复正常交付

6、。 近几年，公司在半导体化学品业务中的投入在加大，随着客户认证推进，公 司半导体化学品业务可能将有更大的发展空间。 投资建议。投资建议。维持“强烈推荐-A”投资评级，以及目标价 73-77 元。 风险提示：风险提示：新能源汽车政策低于预期，产能扩张与客户开拓低于预期，产品 价格持续下降。 周铮周周铮周 游家训游家训 S01 周铮周铮 S01 刘刘珺涵涵 S04 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万

7、元) 2165 2325 3078 4037 5381 同比增长 19% 7% 32% 31% 33% 营业利润(百万元) 340 356 563 743 956 同比增长 4% 5% 58% 32% 29% 净利润(百万元) 320 325 500 659 848 同比增长 14% 2% 54% 32% 29% 每股收益(元) 0.84 0.86 1.22 1.61 2.07 PE 67.7 66.6 47.0 35.6 27.7 PB 7.8 6.7 4.9 4.4 4.0 资料来源：公司数据、招商证券 -50 0 50 100 150 200 Aug/19Nov/19Mar/20Jul/

8、20 (%)新宙邦沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、中报业绩及异常量分析 . 4 2、电解液业务海外占比提升，出货和利润率持续增长 . 7 3、有机氟化工业务盈利能力强悍，产品链布局更加完善. 8 4、电容器板块经营稳健，半导体化学业务投入正在加大. 10 盈利预测 . 12 风险提示 . 13 图表目录 图 1：公司电解液业务经营情况 . 7 图 2：国内前四大电解液公司的市场份额 . 7 图 3：电解液、六氟磷酸锂价格 . 7 图 4：DMC 价格 . 7 图 5：海斯福主要产品结构 . 9 图 6：六氟丙烯主要原材料价格 . 10 图 7：

9、六氟丙烯及原材料价格波动对海斯福毛利率影响 . 10 图 8：海德福产品布局情况（绿色部分） . 10 图 9：电容器化学品业务情况 . 11 图 10：电容器化学品业务利润率估算 . 11 图 11：半导体化学品业务情况 . 12 图 12：新宙邦历史 PE Band . 13 图 13：新宙邦历史 PB Band . 13 表 1：业绩摘要 . 4 表 2：单季度业绩摘要 . 5 表 3：业绩拆分 . 6 表 4：现金流情况 . 6 表 5：负债情况 . 6 表 6：固定资产和在建工程情况 . 6 表 7：杜邦分析 . 7 表 8：产能配套情况 . 8 qRtMmMrOrOnPxPtMtP

10、oRpM7NbPaQsQnNoMmMeRrRuMlOpPsOaQoOvMMYnMyRvPsQsN 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 9：海斯福业绩情况 . 8 表 10：海斯福高端氟精细化学品项目（一期） . 9 表 11：半导体化学品产能扩张情况 . 12 表 12：盈利预测 . 12 附：财务预测表. 14 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1、中报业绩及异常量分析 公司发布半年报：公司发布半年报：2020 年上半年现营收、归上净利、扣非净利约 11.93、2.38、2.2 亿 元，同比增长 12.9%、77.3%、74.1%。其中，Q2 公

11、司实现营收、归上净利、扣非净 利约 6.72、1.39、1.25 亿元，同比增长 23.6%、93.1%、87.3%。 业绩业绩超超预期。预期。中报业绩位于业绩预告范围的上限，业绩持续高增长，主要系 1）公司在海外龙头动力电池电解液份额提升，带动电解液出货和盈利能力增加，同时 一次锂电电解液和应用于风电领域的超电容也有较好增长； 2）受疫情影响，公司医药中间体出货快速增长，同时其他氟化工产品下游应用领域扩 张以及新增产能投放，带动公司氟化工业务出货和盈利能力持续成长； 3）电容器化学品行业受疫情影响，需求萎缩，但公司通过产品迭代和精益生产，出货 和盈利能力均维持正向增长。 异常量分析：异常量分

12、析： 1） 毛利率方面， 上半年公司毛利率约 39.8%， 同比增长 4.2 个 ppt， 其中 Q2 达 40.3%， 同比增长 3.6 个 ppt，主要系氟化工和电解液业务毛利率提升较多。 2） 现金流方面，公司上半年销售商品、劳务获现金/营收、经营现金流净额/税后净利 润分别为 108%和 136.5%，虽然同比均有所下滑，但整体现金流保持健康。 3） 资产回报率和负债率健康、良好，公司上半年 ROE 和 ROIC 分别约 6%和 5.4%， 同比增长 1.4 和 1.1 个百分点，回报率比较健康。上半年公司负债率约 24.2%，较 去年同期下滑 7.7 个百分点。公司上半年各类带息负债

13、约 5.2 亿元，而在手现金达 15.2 亿元，在手现金大幅增长主要系定增资金到账。 表表 1：业绩摘要业绩摘要 百万元百万元 2018 2019 同比变化同比变化 （%） 2019 年年 上半年上半年 2020 年年 上半年上半年 同比变化同比变化 （%） 营业收入 2,164.81 2,324.83 7.39 1,056.62 1,193.38 12.94 营业成本 1,424.55 1,496.51 5.05 680.32 717.89 5.52 毛利润 740.25 828.32 11.90 376.30 475.49 26.36 销售税金 16.65 16.60 -0.32 7.68

14、 9.68 26.09 毛利润（扣除销售税金） 723.60 811.72 12.18 368.62 465.80 26.36 销售费用 99.95 90.55 -9.41 41.29 44.59 7.99 管理费用 153.63 182.61 18.86 84.97 87.90 3.45 研发费用 145.48 161.33 10.89 81.98 77.82 -5.08 经营利润 324.53 377.24 16.24 160.38 255.50 59.31 资产减值损失 15.69 31.69 102.00 5.72 -1.44 -125.23 财务费用 16.98 14.44 -14.

15、98 11.87 2.36 -80.08 投资收益 19.76 3.95 -80.00 9.08 5.01 -44.82 资产处置收益 -0.77 0.00 0.00 0.00 其他收益 28.75 20.53 -28.61 6.26 14.80 136.36 营业外收入 1.57 0.90 -42.81 0.75 3.37 348.42 营业外支出 3.06 2.52 -17.41 0.72 2.68 272.28 利润总额 338.12 353.96 4.68 158.16 275.08 73.93 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 百万元百万元 2018 2019

16、同比变化同比变化 （%） 2019 年年 上半年上半年 2020 年年 上半年上半年 同比变化同比变化 （%） 所得税 8.75 24.55 180.67 20.57 31.51 53.20 税后净利润 329.38 329.41 0.01 137.59 243.57 77.03 少数股东损益 9.32 4.36 -53.19 3.54 1.60 -54.73 归母净利润 320.05 325.05 1.56 134.05 241.97 80.51 非经常性损益 23.79 19.10 -19.70 7.56 17.45 130.64 扣非归母净利润 296.26 305.94 3.27 12

17、6.48 224.52 77.51 % 百分点变化百分点变化 百分点变化百分点变化 毛利率 34.19 35.63 1.43 35.61 39.84 4.23 销售费用率 4.62 3.89 -0.72 3.91 3.74 -0.17 管理费用率 7.10 7.85 0.76 8.04 7.37 -0.68 研发费用率 6.72 6.94 0.22 7.76 6.52 -1.24 财务费用率 0.78 0.62 -0.16 1.12 0.20 -0.93 经营利润率 14.99 16.23 1.24 15.18 21.41 6.23 所得税率 2.75 7.01 4.27 13.80 11.6

18、7 -2.13 净利率 15.21 14.17 -1.05 13.02 20.41 7.39 扣非净利率 13.69 13.16 -0.53 11.97 18.81 6.84 资料来源：公司公告，招商证券 表表 2：单季度业绩摘要单季度业绩摘要 百万元百万元 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q2 同比同比 （%） 20Q2 环比环比 （%） 营业收入 513.01 543.60 640.33 627.88 521.34 672.03 23.63 28.90 营业成本 336.14 344.18 407.97 408.21 316.76 401.13 16.55

19、26.64 毛利润 176.88 199.42 232.35 219.67 204.58 270.90 35.84 32.42 销售费用 18.84 22.45 25.96 23.29 20.25 24.34 8.40 20.18 管理费用 41.97 43.00 48.03 49.62 39.85 48.05 11.75 20.59 研发费用 29.40 52.58 37.33 42.02 32.58 45.24 -13.97 38.85 财务费用 9.53 2.34 -3.45 6.02 -0.16 2.52 8.03 所得税 7.79 12.77 17.27 -13.29 12.58 1

20、8.93 48.20 50.45 归母净利润 62.09 71.95 105.25 85.75 98.75 138.92 93.07 40.68 非经常性损益 2.31 5.25 1.53 10.01 3.47 13.98 166.06 303.21 扣非归母净利 润 59.78 66.70 103.72 75.74 95.28 124.94 87.32 31.13 % 百分点同比百分点同比 变动变动 百分点环比百分点环比 变动变动 毛利率 34.48 36.69 36.29 34.99 39.24 40.31 3.63 1.07 销售费用率 3.67 4.13 4.05 3.71 3.88

21、3.62 -0.51 -0.26 管理费用率 8.18 7.91 7.50 7.90 7.64 7.15 -0.76 -0.49 研发费用率 5.73 9.67 5.83 6.69 6.25 6.73 -2.94 0.48 财务费用率 1.86 0.43 -0.54 0.96 -0.03 0.38 -0.05 0.41 所得税率 11.06 16.24 14.39 -16.43 11.78 11.90 -4.34 0.12 净利率 12.10 13.24 16.44 13.66 18.94 20.67 7.44 1.73 扣非净利率 11.65 12.27 16.20 12.06 18.28

22、18.59 6.32 0.32 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表表 3：业绩拆分业绩拆分 百万元百万元 2018 年年 2019 年年 2019 年年 上半年上半年 2019 年年 下半年下半年 2020 年年 上半年上半年 锂离子电池电解液 营业收入 1,072.5 1,156.7 520.1 636.6 588.3 YoY（%） 11.8 7.8 8.0 7.7 13.1% 营业成本 777.4 862.0 381.4 480.6 417.6 毛利率(%) 27.5 25.5 26.7 24.5 29.0 电容器化学品 营业收入 56

23、2.9 515.9 222.4 293.5 246.1 YoY（%） 18.6 -8.3 -14.4 -3.2 10.7% 营业成本 346.9 309.0 134.3 174.7 149.3 毛利率(%) 38.4 40.1 39.6 40.5 39.3 医药中间体 营业收入 388.0 495.4 232.7 262.7 308.8 YoY（%） 40.8 27.7 28.7 26.8 32.7% 营业成本 187.0 207.8 101.7 106.2 112.9 毛利率(%) 51.8 58.1 56.3 59.6 63.4 半导体化学品 营业收入 102.9 114.6 60.9 5

24、3.8 46.3 YoY（%） 48.2 11.4 35.9 -7.5 -24.0% 营业成本 88.7 93.9 50.2 43.8 36.6 毛利率(%) 13.8 18.1 17.6 18.6 20.9 营业总收入 2,164.8 2,324.8 1,056.6 1,268.2 1,193.4 YoY（%） 19.2% 7.4 7.1 7.6 12.9 营业成本 1,424.6 1,496.5 680.3 816.2 717.9 毛利率(%) 34.19 35.63 35.6 35.6 39.8 资料来源：公司公告，招商证券 表表 4：现金流现金流情况情况 % 2017 2018 201

25、9 2019 年上半年上半 年年 2020 年上半年上半 年年 百分点变化百分点变化 赊销比 59.01 63.06 32.89 113.53 66.06 -47.47 存货营收比 15.30 15.19 14.41 36.10 29.54 -6.56 销售商品、劳务获现金/营 收 84.37 91.50 101.46 116.85 108.01 -8.84 经营现金流净额/税后净 利润 61.77 106.89 170.35 256.34 136.51 -119.83 资料来源：公司公告，招商证券 表表 5：负债情况负债情况 百万元百万元 2017 2018 2019 2019 年上年上 半

26、年半年 2020 年上年上 半年半年 百分点变化百分点变化 （%） 负债率（%） 33.57 35.42 32.39 31.92 24.21 -7.71 短期借款 330.82 349.30 200.00 280.00 253.90 -9.32 一年内到期的非流动负债 0.00 19.40 34.40 19.40 54.40 180.41 长期借款 0.00 158.20 243.80 148.50 214.10 44.18 在手现金 313.90 455.85 316.11 441.50 1,523.54 245.08 资料来源：公司公告，招商证券 表表 6：固定资产和在建固定资产和在建工程

27、情况工程情况 百万元百万元 2017 2018 2019 2019 年上半年上半 年年 2020年上半年上半 年年 同比变化同比变化（%） 固定资产 671.37 806.05 1,005.53 917.46 1,019.40 11.11 在建工程 282.89 325.34 248.39 288.07 363.78 26.28 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 表表 7：杜邦分析杜邦分析 % 2017 2018 2019 2019 年上半年上半 年年 2020 年上半年上半 年年 百分点变化百分点变化 ROE 12.19 12.33 10.

28、81 4.65 6.04 1.40 ROA 10.15 8.76 7.93 3.79 4.92 1.13 ROIC 11.53 11.22 9.59 4.27 5.36 1.09 资料来源：公司公告，招商证券 2、电解液业务海外占比提升，出货和利润率持续增长 上半年电解液业务营收约 5.88 亿元，同比增长 13.1%，估算公司电解液出货约 1.5 万 吨， 同比增长约 10%， 出货保持增长主要系公司在海外龙头动力电池企业的份额提升。 同时，公司上半年电解液业务毛利率约 29%，同比提升 2.3 个百分点。此外，一次锂电 电解液和应用于风电领域的超电容也有较好增长。 未来随着公司国内外大客户

29、需求增长、新产能将持续投放、半年溶剂项目，预计电解液 业务将保持继续增长。 图图 1：公司电解液业务经营情况：公司电解液业务经营情况 图图 2：国内前四大电解液公司的市场份额国内前四大电解液公司的市场份额 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 图图 3：电解液、六氟磷酸锂价格：电解液、六氟磷酸锂价格 图图 4：DMC 价格价格 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 表表 8：产能配套情况产能配套情况 子公司主体子公司主体 布局情况布局情况 添加剂 瀚康化工 2014 年收购 并购巴斯夫中国电解液

30、业务获得 添加剂配方及专利 溶剂 惠州宙邦 扩建 5 万吨绿色溶剂，预计 2020Q3 开始陆续投产 溶质及上游原 材料 持股永晶科技 25%股权， 永晶科技拥有建设年产 5 万吨氟化氢、 年 产 2.5 万吨电子级氢氟酸改扩建项目；永晶科技与永太科技合资的 永太高新在建的 6000 吨 LiPF6 已经部分投产 新型锂盐 博氟新材料 原有 200 吨 LiFSI 产能，扩建 2400 吨 LiFSI，一期 800 吨预 计 2020Q3 投产 电解液 海斯福 2019 年 9 月，三明海斯福 1 万 吨投产 波兰新宙邦 投建 4 万吨产能， 一期 2 万吨预 计 2021 年投产 荆门新宙邦

31、 与亿纬合建 2 万吨产能 诺莱特（原巴斯夫） 约 0.7 万吨 南通新宙邦 约 2 万多吨 惠州新宙邦 约 1.5 万吨 资料来源：公司公告，招商证券 3、有机氟化工业务盈利能力强悍，产品链布局更加完善 上半年氟化工业务营收约 3.09 亿元，同比增长 32.7%，主要系公司医药中间体业务受 益疫情，出货快速增长，同时其他氟化工产品下游应用领域拓展以及新增产能投放的影 响。上半年氟化工业务毛利率约 63.5%，同比增长 7.1 个百分点；子公司海斯福实现净 利润约 1.35 亿元，同比增长 56.5%，净利率约 42.3%，同比增长 5 个百分点，盈利能 力进一步强化主要系产品品类扩张和原材

32、料下滑的贡献。 公司业务从起初的麻醉剂中间体拓展至航空航天、 燃料电池质子交换膜、 半导体等领域。 同时，通过海德福扩产项目，进一步拓宽有机氟材料产业链纵深。未来公司氟化工业务 有望保持高盈利回报，并将继续成长。 表表 9：海斯福业绩情况海斯福业绩情况 百万元百万元 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2018 年上年上 半年半年 2019 年上年上 半年半年 2020 年上年上 半年半年 总资产 414.1 648.3 762.5 535.6 620.6 744.3 营业收入 276.4 394.5 497.6 183.3 231.7 319.9 净利润 82.1 130.8 1

33、99.9 53.7 86.4 135.2 净利率 29.7% 33.2% 40.2% 29.3% 37.3% 42.3% 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 5：海斯福主要产品结构：海斯福主要产品结构 资料来源：公司公告，招商证券 表表 10：海斯福高端氟精细化学品项目（一期）海斯福高端氟精细化学品项目（一期） 产品产品 产品性质产品性质 应用应用 全氟聚醚：100 吨/年 生产特种氟润滑油关键原材料 航天领域及极端工 业环境 三氟丙酮酸乙酯：100 吨/年 新一代医药、 农药的前驱体化合物 含氟医药 农药领域 乙基四氢糠基醚：100 吨

34、/年 石油炼化助剂 石油化工领域 乙氧基五氟环三磷腈：100 吨/年 锂电池电解液阻燃剂 新能源汽车领域 乙酸二氟乙酯：20 吨/年 锂电池溶剂 新能源汽车领域 二氟磷酸锂：200 吨/年 高性能蓄电池新型添加剂替代六 氟磷酸锂 新能源汽车领域 五氟丙酸：2 吨/年 含氟烷基化试剂 含氟医药农药领域 锂离子电池电解液：10000 吨/年 资料来源：公司公告，招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图图 6：六氟丙烯主要原材料价格：六氟丙烯主要原材料价格 图图 7：六氟丙烯及原材料价格波动对海斯福毛利率影响六氟丙烯及原材料价格波动对海斯福毛利率影响 资料来源：Wind

35、，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图图 8：海德福产品布局情况（海德福产品布局情况（绿色部分）绿色部分） 资料来源：公司公告，招商证券 4、电容器板块经营稳健，半导体化学业务投入正在加大 电容器业务经营稳健电容器业务经营稳健。上半年电容器化学品营收约 2.5 亿元，同比增长 12.9%，毛利率 约 39.3%，同比略有提升。电容器化学品行业受疫情影响，需求萎缩，但公司通过产品 迭代和精益生产，出货和盈利能力均维持正向增长。 电容器化学品业务是公司创立之初的唯一主营业务， 产品主要包括铝电解电容器化学品、 超级电容器化学品等。在过去 10 多年发展中，公司形成了优秀的产品和客户结构，毛

36、利率一直维持在 30-40%。 半导体化学品业务半导体化学品业务投入正在加大投入正在加大。 上半年半导体化学品营收约0.5亿元， 同比下滑24.3%， 毛利率约 20.9%，同比增长 3.1 个百分点，营收和盈利能力下滑主要系铜蚀刻液等核心 产品迭代验证，不过目前已经恢复正常交付。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 近几年，公司在半导体化学品业务中的投入在加大，包括荆门宙邦的扩产计划，电子级 氨水、双氧水等 IC 高端湿电子化学品已批量交付国内外半导体终端客户。在下游需求 与政策的助力下，我国半导体化学品行业将迎来进口替代的良机，随着客户认证推进， 公司半导体化学品业务

37、可能将有更大的发展空间。 图图 9：电容器化学品业务情况：电容器化学品业务情况 资料来源：公司公告，招商证券 图图 10：电容器化学品业务利润率估算：电容器化学品业务利润率估算 资料来源：公司公告，招商证券 2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年 电容器营收（百万元）123.58164.00175.71208.66333.40492.41401.43451.16 占比（%）89.881.475.465.469.875.360.765.9 整体归上净利润（百万元）20.2827.9331.6260.1393.93123.72129.81125.47 整体

38、扣非净利润（百万元）15.0420.2227.7159.7091.83122.26126.12116.26 电容器业务毛利率（%）26.822.424.537.734.035.738.835.0 整体归上净利率（%）14.713.913.618.919.718.919.618.3 整体扣非净利率（%）10.910.011.918.719.218.719.117.0 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 图图 11：半导体化学品业务情况：半导体化学品业务情况 资料来源：公司公告，招商证券 表表 11：半导体半导体化学品产能扩张情况化学品产能扩张情况 产能（万吨）产能（万吨）

39、产品产品 说明说明 惠州宙邦新型电子 化学品二期项目 2.365 蚀刻液 剥离液 LCD 面板、集成电路行业客户 荆门新宙邦 3 脱模机 一期预计 2020 年一季度投产；二期预计在一期投产后 2 年 后开始建设，主要面向华中地区的面板及芯片企业，主要包 括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江 存储等一线面板及芯片加工企业 1.3 Cu 酸 0.2 蚀刻液 0.4 H2O2 资料来源：公司公告，招商证券 盈利预测 表表 12：盈利预测：盈利预测 百万元百万元 2018 2019 2020F 2021F 2022F 电解液 营业收入 1072 1157 1753 2392 3391 YoY（%） 12 8 52 37 42% 营业成本 777 862 1262 1699 2374 毛利率（%） 28 25 28 29 30% 电容器化学品 营业收入 563 516 490 564 620 Y