《新宙邦-公司研究报告-电解液盈利触底氟化工高景气有望带来估值重塑-230630(24页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新宙邦-公司研究报告-电解液盈利触底氟化工高景气有望带来估值重塑-230630(24页).pdf(24页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 新宙邦(300037.SZ)2023 年 06 月 30 日 买入买入(首次首次)所属行业:化工/化学制品 当前价格(元):50.83 证券分析师证券分析师 彭广春彭广春 资格编号:S01 邮箱: 研究助理研究助理 赵皓赵皓 邮箱: 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.18-4.99 11.49 相对涨幅(%)6.22 1.06 13.39 资料来源:德邦研究所,聚源数据 相关研究相关研究 新宙邦新宙邦(300037.SZ300037.SZ):):电解
2、液盈利触底电解液盈利触底,氟化工高景气氟化工高景气有望有望带来估值重塑带来估值重塑 投资要点投资要点 全球领先的电化学品和功能性材料企业全球领先的电化学品和功能性材料企业。公司成立于 1996年,2010年在深交所上市,管理团队技术背景深厚,时代嗅觉灵敏,二十余载耕耘,公司如今已成为领先全球的电化学品和功能材料企业,具备四大核心业务板块。当前阶段,“电解液+氟化工”是公司发展的核心驱动力,“半导体+电容器”远期潜能可期。电解液:电解液:价格价格见见底,底,预期盈利将反弹预期盈利将反弹。从从外部外部价格价格走势看走势看:作为电解液价格关键决定因子,溶质六氟磷酸锂价格持续走低已触达底部区域,行业部
3、分企业亏损。随着落后产能出清及尾部厂商退出,叠加需求回暖,电解液价格有望回升。就公司内部利润言就公司内部利润言:1)新型锂盐、新添加剂布局项目落地将为公司带来超额利润;2)产业链一体化建设将增强公司成本端优势。内外两端齐发力有望内外两端齐发力有望提升提升公司盈利空间。公司盈利空间。氟化工:有望实现量利双高,驱动利润走强氟化工:有望实现量利双高,驱动利润走强。国外氟化工巨头 3M 在 25年年底前将退出含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务,其退出业务相关产品全球市场份额高达72%。供给端产生缺口,而产品于下游半导体制造、设备冷却等厂商为刚性需求,短期内将推动价格上行。作为氟化工
4、领先企业,公司作为氟化工领先企业,公司一体化布局多年,一体化布局多年,有望直接受益有望直接受益:1)提升有机氟领域市占率,绑定龙头客户;2)海斯福在建产能投产将贡献增量,公司有机氟业务有望实现量价齐升。半导体:进口替代将为相关业务创造良机半导体:进口替代将为相关业务创造良机。受益于 5G、人工智能、消费电子、汽车电子等需求拉动,全球半导体材料市场呈现整体向上的态势。中国市场需求旺盛,增速领先全球,但国内企业在中高端产品领域的市占率较低,国产替代需求强。公司有望把握产业发展机遇,积极扩大业务规模,提升市场份额。电容器:电容器:需求结构性转移带来新增量需求结构性转移带来新增量。电容器是公司起家业务
5、,产品成熟,行业龙头地位稳固,核心客户关系稳定。近年产业结构变化催生电容器行业新需求,未来国内企业有望打开中高端市场,为国内电容器化学品厂商市场创造新增量。投资建议:投资建议:公司作为电解液行业的领先企业,行业龙头地位稳固,一体化降本叠加电解液价格或有反弹趋势,电解液板块盈利有望回升;同时氟化工业务下游需求强势扩张,是另一关键盈利驱动。预计2023-2025年公司营业收入将分别达到 92.20/133.05/157.50 亿元,归母净利润分别为13.69/20.38/29.14亿元,对应PE分别为28.3x/19.0 x/13.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:原材料价格波
6、动超预期;下游需求不及预期;电解液行业竞争加剧;产能投建不及预期。-40%-20%0%20%40%--06新宙邦沪深300 公司首次覆盖 新宙邦(300037)2/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股):745.70 流通 A 股(百万股):535.57 52 周内股价区间(元):35.80-56.31 总市值(百万元):37,904.18 总资产(百万元):15,315.04 每股净资产(元):11.63 资料来源:公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数
7、据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元)70 97 92 133 158 (+/-)YOY(%)134.8%39.0%-4.6%44.3%18.4%净利润(亿元)13 18 14 20 29 (+/-)YOY(%)152.4%34.6%-22.1%48.8%43.0%全面摊薄 EPS(元)1.75 2.36 1.84 2.73 3.91 毛利率(%)35.5%32.0%29.7%29.9%33.5%净资产收益率(%)19.3%21.0%14.5%17.8%20.3%资料来源:公司年报(2020-2022),德邦研究所 备注:净利润为归属母公司所有者
8、的净利润 DZ8ZrVvZyXkUgVsOsP6MaOaQsQqQsQpMkPoOrOfQpPsQ7NpNsRNZnQpQNZrQmR 公司首次覆盖 新宙邦(300037)3/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.全球领先的电化学品和功能材料企业.5 1.1.多年耕耘成就全球领先企业.5 1.2.股权结构集中稳定,团队技术背景深厚.5 1.3.四大板块业务布局明确,下游应用空间广阔.7 1.4.利率稳定走高,营收持续上行.8 2.电解液:预期盈利触底,反弹在即.11 2.1.需求:锂电池未来长期向好.11 2.1.1.量:“动力+储能”是核心驱动,“消费电子”提供
9、结构性增量需求.11 2.1.2.价:预期价格已见底,跌幅有限,回升在即.12 2.2.供给:行业成熟度高,寡头格局已定.12 2.3.公司:核心技术带来超额利润,产业链一体化提升成本端优势.13 3.氟化工:有机氟产品量利双高,有望驱动利润走强.14 3.1.需求:需求景气,市场空间大.15 3.2.供给:3M 退出,行业洗牌下有望迎来高市占率.16 3.3.公司:氟化工一体化布局,高技术助力强客户粘性.17 4.半导体:进口替代大势所趋,于公司或为良机.18 4.1.行业:半导体行业高速发展,国内进口替代空间广阔.18 4.2.公司:品质保障,切入头部客户供应.19 5.电容器:下游需求结
10、构性转移带来新增量.19 5.1.行业:电解铝电容器创造增量空间.19 5.2.公司:起家业务,行业龙头份额稳定.20 6.盈利预测与投资建议.20 6.1.盈利预测.20 6.2.投资建议.21 7.风险提示.22 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构(截止至 2023 年一季报).6 图 3:产品系列及应用领域.7 图 4:公司全球业务布局.7 图 5:2022 年公司产能及建设情况.8 图 6:公司营业总收入及同比增速(单位:百万元).9 图 7:公司归母净利润及同比增速(单位:百万元).9 图 8:公司营业收入最大来源是电池化学品.9 公司首次覆盖 新宙邦(
11、300037)4/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 9:公司毛利润主要来源于电池化学品和医药中间体.9 图 10:公司历年毛利率和净利率.10 图 11:公司各产品毛利率.10 图 12:公司各年费用率情况.10 图 13:电解液产业链上下游.11 图 14:2022-2025 年全球锂电池市场出货及预测.12 图 15:2022-2025 年全球电解液市场需求预测.12 图 16:六氟磷酸锂和碳酸锂价格走势(万元/吨).12 图 17:2022 年电解液厂商竞争格局.13 图 18:2020-2022 年中国电解液行业市场集中度 CR10 变化.13 图 19:公司下游客户.
12、14 图 20:公司氟化工产品组成及应用.15 图 21:中国氟化工产品需求量预测(万吨).16 图 22:3M 工厂氟化液产能分布.16 图 23:氟化工一体化布局.17 图 24:公司半导体产品及其下游应用领域.18 图 25:中国半导体材料市场空间预测(亿元).18 图 26:公司电容器产品及下游应用领域.19 表 1:公司管理层情况.6 表 2:公司电解液配方及核心材料相关技术.14 表 3:公司氟化工专利技术.17 表 4:产品盈利预测.21 表 5:可比公司估值.22 公司首次覆盖 新宙邦(300037)5/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.全球领先的电化学品和功能
13、材料企业全球领先的电化学品和功能材料企业 1.1.多年耕耘成就全球领先企业多年耕耘成就全球领先企业 发展二十余年,公司如今已成发展二十余年,公司如今已成全球领先的电化学品和功能性材料企业全球领先的电化学品和功能性材料企业。1996 年公司前身深圳宙邦化工有限公司于宝安沙井成立,开始电容级乙二醇的生产销售,2000 年公司以优良产品在电容器化学市场占据领先地位,同时开始布局锂电池电解液领域。2010 年公司在深交所上市,此后公司业务进一步扩张。2014 年,公司通过收并购开拓电解液领域的布局,随着新能源汽车行业的兴起,当年公司锂离子电池电解液销量跃居全球第一。2015 年公司收购三明海斯福,进入
14、特种氟化学品领域,同年进军半导体化学领域。2017 年收购巴斯夫完善电解液业务,参股永晶科技布局氟化工上游。2018 年,公司加快海外及华中地区的业务扩张,2022 年,公司开始布局高端氟项目。目前,公司已具备目前,公司已具备电容器化学品、电池化学电容器化学品、电池化学品、有机氟化品、半导体化学品品、有机氟化品、半导体化学品及及 LED 封装材料封装材料等产品业务,并等产品业务,并在电化学品和功能材料在电化学品和功能材料领域领先全球。领域领先全球。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,德邦研究所 1.2.股权结构集中股权结构集中稳定稳定,团队技术背景深厚,团队技术背
15、景深厚 公司股权结构集中,创始人团队共同持股。公司股权结构集中,创始人团队共同持股。截至 2022 年年报,股东覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文、邓永红合计持有公司 37.64%的股份,是公司一致行动人。公司旗下有多个子公司,其中公司旗下有多个子公司,其中 11 个全资控股。个全资控股。子公司业务分工明确,覆盖产品的研发、生产、销售、服务等多个环节。2022 年度,主营有机氟化学品、锂离子电池电解液的三明海斯福对公司净利润贡献达 34%。公司首次覆盖 新宙邦(300037)6/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 2:公司股权结构公司股权结构(截止至(截止至 2023 年年
16、一季报一季报)资料来源:公司公告,iFind,德邦研究所 公司公司核心核心管理层管理层技术背景深厚,助力公司研发能力持续加强技术背景深厚,助力公司研发能力持续加强。公司管理层均为化工专业出身,并在相关行业有多年积累,管理经验丰富,对行业理解深入。高技术背景的管理团队一方面有利于公司持续投资于研发端,精准布局高前景业务;另一方面在公司的生产经营管理中更专业化,有助于提升经营效率。表表 1:公司管理层情况公司管理层情况 姓名姓名 职务职务 简历简历 覃九三 董事长、董事 中国国籍,无境外永久居留权,1967 年出生。1990 年毕业于湘潭大学化工系化学工程专业,获工学学士学位。历任湖南省株洲市化工
17、研究所研究员、湖南省石油化工贸易公司深圳分公司进出口部经理、深圳市宙邦化工有限公司总经理、深圳市新宙邦电子材料科技有限公司董事、总经理;现兼任社会职务有坪山区政协委员、深圳商会副会长。2008 年 4月起任公司董事长、总经理;2010 年 3 月至今任公司董事长。周达文 董事、总裁 中国国籍,无境外永久居留权,1963 年出生。1988 年毕业于中国科学院过程工程研究所(原化工冶金研究所),获工学硕士学位。历任深圳石化集团企管部科长、副部长、部长,深圳石化有机硅有限公司副总经理、高级工程师,深圳市宙邦化工有限公司董事长,深圳市新宙邦电子材料科技有限公司董事、常务副总经理、高级工程师;现兼任社会
18、职务有:惠州市新材料行业协会会长,衡阳市经济社会创新发展智库专家。2008 年 4 月起任公司董事、副总经理兼董事会秘书;2010 年 3 月至今任公司董事、总裁。郑仲天 副董事长、总工程师 中国国籍,无境外永久居留权,1966 年出生。1988 年毕业于北京大学化学系,获学士学位。历任珠海裕华聚酯有限公司工程师、技术品质部经理;深圳市宙邦化工有限公司董事;深圳市新宙邦电子材料科技有限公司董事、总工程师。2008 年 4 月至 2010 年 3 月任公司董事、总工程师;2010 年 3 月至 2014 年 4 月任公司董事、副总裁、总工程师;2014年 4 月起任公司副董事长,2018 年 8
19、 月起任公司总工程师。郑仲天先生是电化学及材料化学领域的资深专家,对我国电容器化学材料行业的发展作出了突出的贡献。钟美红 董事 中国国籍,无境外永久居留权,1967 年出生。1990 年毕业于湘潭大学化工系化学工程专业,获工学学士学位。历任湖南益阳市橡胶机械厂技术员、湖南金海化工有限公司生产部部长、深圳市宙邦化工有限公司董事,深圳市新宙邦电子材料科技有限公司董事、副总经理。2008 年 4 月起任公司董事、副总经理;2008 年 4 月起,任公司董事,期间历任公司副总经理、副总裁、常务副总裁;2017 年 4 月起任公司董事,高级顾问。张桂文 监事会主席、监事 中国国籍,无境外永久居留权,19
20、63 年出生。1985 年毕业于湘潭大学化工系化学工程专业,获工学学士学位,澳门科技大学 MBA,长江商学 公司首次覆盖 新宙邦(300037)7/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 院 EMBA。历任湘潭大学化工系教师;珠海裕华聚酯有限公司品质部副经理、人事行政部经理;深圳市宙邦化工有限公司董事;澳门中华工业集团人力资源总监;香港环球石材集团人力资源总监;广东蓉胜超微线材股份有限公司人力资源总监;深圳市新宙邦电子材料科技有限公司董事长、法定代表人;雅居乐地产置业有限公司人力行政中心总经理、雅居乐集团控股有限公司人力行政总经理。2008 年 4 月至 2014 年 4 月任公司董事;
21、2014 年 4 月起任公司监事会主席,2017 年 5 月担任公司高级顾问。资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 1.3.四大板块业务布局明确,下游应用空间广四大板块业务布局明确,下游应用空间广阔阔 系列产品业务布局明晰。系列产品业务布局明晰。当前,公司主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务,主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。“电解液“电解液+氟化工”成核心驱动力,“电容器氟化工”成核心驱动力,“电容器+半导体”潜能可期。半导体”潜能可期。公司的电池化学品主要产品是电解液,对标新能源动力、电池、储能领域的应用,长期需求向好。氟化工
22、领域技术壁垒高,下游医药、通信、电子、半导体等领域需求旺盛,有望成为公司利润强势增量。电容器行业发展较为成熟,随着我国产业结构不断升级,电容器领域也迎来了新的发展机遇。半导体行业国内整体处于发展早期阶段,远期来看符合国家政策指引和时代科技趋势,发展潜能可期。图图 3:产品系列及应用领域产品系列及应用领域 资料来源:公司官网,德邦研究所 公司业务已布局全球。公司业务已布局全球。公司总部在深圳坪山,并在坪山设立研究院。在海内外设立多个生产基地及子公司,国内有惠州、南通、苏州、淮安、荆门等地,海外在波兰、美国进行业务开展。同时,公司还在日本、韩国设有办事处及其他分支机构。图图 4:公司全球业务布局公
23、司全球业务布局 公司首次覆盖 新宙邦(300037)8/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:公司官网,德邦研究所 新增产能集中在电池化学品,有机氟化学品产能投入加速。新增产能集中在电池化学品,有机氟化学品产能投入加速。截至 2022 年,公司电池化学品在建产能高达 75.88 万吨,产能布局覆盖国内海外重点区域,稳固行业龙头地位。同时,公司高度重视有机氟化学品领域,在建产能约为已有产能 4倍,公司相关产品产能扩张提速,以期领先行业发展优先占据市场份额。图图 5:2022 年公司产能及建设情况年公司产能及建设情况 资料来源:公司公告,德邦研究所 1.4.利率利率稳定稳定走高,
24、营收走高,营收持续上行持续上行 营业收入营业收入上,上,总量持续上行,增速有所波动。总量持续上行,增速有所波动。从量上看从量上看:公司营业收入持续增长,2019-2023 年 Q1 公司实现营收 23.25/29.61/69.51/96.61/16.47 亿元。从增速上从增速上看看:2019-2023年Q1公司营收同比增速分别为7.39%/27.37%/134.76%/38.98%/-39.27%。其一其一,2021 年公司营收增速是上年的 5 倍,主要原因主要原因是 2021 年全球主要国家发展新能源汽车的战略政策明晰,全球新能源汽车需求强劲增长,带动锂电池需求量强势增长,进而引发上游原材料
25、需求的激增。在行业产能短期扩张有限的情况下,公司的主要产品电解液迎来量价齐升。其二其二,2022 年营收增速放缓,主要原因是 22 年行业新增产能持续投放,叠加疫情影响下游需求不及预期,去库存压力下电解液价格持续下跌,电解液作为公司主要营收来源,对公司盈利增长产生较大的负面影响。其三,2023 年 Q632003837275875022000300001100080.58%78.99%57.06%66.92%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00300000400000500000600000700000800000电容器化学
26、品有机氟化学品半导体化学品电容器化学品现有产能在建产能产能利用率 公司首次覆盖 新宙邦(300037)9/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司营收同比下降 39.27%,主要原因是 2023 年 Q1 公司电池化学品业务遭遇春节假期延长、下游客户开工不足,出货量不及预期,叠加新能源汽车产业链供求关系变化,销售价格同比大幅下降,销售额同比下降。归母净利上,归母净利上,2019-2023年 Q1 归母净利分别为 3.25/5.18/13.07/17.58/2.46 亿元,2022 年公司归母净利润为同比增长 34.57%,23 年 Q1 同比下跌 52.01%。图图 6:公司公司营业
27、营业总总收入及同比增速(单位:收入及同比增速(单位:百万百万元)元)图图 7:公司归母净利润及同比增速(单位:百万元)公司归母净利润及同比增速(单位:百万元)资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所 分产品看,分产品看,公司公司营业收入的最大营业收入的最大来源来源是电池化学品是电池化学品。2018-2022 年公司主营业务收 入 最 大 来 源 是 电 池 化 学 品,营 收 占 比 分 别 为49.54%/49.75%/56.03%/75.81%/76.63%。公司毛利润主要来源于电池化学品和医药中间体公司毛利润主要来源于电池化学品和医药中间体,二者
28、近年日益成为公司利润驱,二者近年日益成为公司利润驱动核心动核心。2018-2020 年,电池化学品的毛利润贡献比约为 35%-40%,医药中间体对公司毛利润的贡献在 25%-35%,2021 年受全球新能源行业高景气影响,电池化学品量价齐升,毛利润贡献率达 67.57%,医药中间体毛利贡献比有所降低。2018-2022年,电 池 化 学 品 和 医 药 中 间 体 合 计 毛 利 贡 献 率 为67.01%/70.28%/75.30%/85.53%/87.21%,2021 年后毛利贡献占比在 85%以上,公司利润驱动重心逐渐向此二者转移。图图 8:公司公司营业收入最大来源是电池化学品营业收入最
29、大来源是电池化学品 图图 9:公司毛利润公司毛利润主要来源于电池化学品和医药中间体主要来源于电池化学品和医药中间体 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 公司毛利率整体稳定,净利率持续走高。公司毛利率整体稳定,净利率持续走高。2019-2021 年,公司毛利率基本稳定在35%左右的水平,2022 年,受有机氟化学品原材料六氟丙烯价格持续上升,叠加汇率波动、新冠肺炎疫情等因素影响,毛利率有所下降。2023 年 Q1,毛利率-50%0%50%100%150%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200222023Q1营业收
30、入/百万yoy-100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,000200222023Q1归母净利润/百万yoy49.54%49.75%56.03%75.81%76.63%0%20%40%60%80%100%200212022电池化学品医药中间体电容器化学品半导体化学品其他39.87%35.57%40.09%67.57%62.46%27.14%34.71%35.21%17.96%24.75%0%20%40%60%80%100%120%0%20%40%60%80%100%200212022电池化
31、学品医药中间体电容器化学品半导体化学品其他 公司首次覆盖 新宙邦(300037)10/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 为 31.53%,主要原因是电池化学品下游价格战激烈,公司产品售价受到影响。公司 2019-2023年 Q1净利率分别为 14.17%/17.69%/19.63%/18.87%/15.04%。分产品来看,有机氟化学品是公司毛利率最高的产品。分产品来看,有机氟化学品是公司毛利率最高的产品。1)2018-2022 年医药中医药中间体间体的毛利率分别为 51.80%/58.05%/66.82%/63.93%/65.29%,均保持在 50%以上。2018-2020 年有机
32、氟化学品毛利率稳定上升,一方面一方面是公司客户份额不断扩大,规模化效应日益显著,另一方面另一方面是公司不断完善产业链上下游,一体化效应助力产品毛利率提升;21 年毛利率有所下降,主要系上游原材料涨价所致。2)电池化学品电池化学品整体毛利率在 20%-30%之间,近年有走强趋势,是公司一体化降本效应的表现。3)半导体化学品)半导体化学品毛利率整体呈持续上升趋势,主要是近年下游需求旺盛,叠加公司显示板面技术升级带来的利好效应。4)电容器化学品产品)电容器化学品产品成熟,毛利率稳定在 38%-40%之间。图图 10:公司历年毛利率和净利率:公司历年毛利率和净利率 图图 11:公司公司各产品毛利率各产
33、品毛利率 资料来源:公司公告,德邦研究所 资料来源:公司公告,德邦研究所 公司期间费用率稳步下降,公司期间费用率稳步下降,持续进行研发投入持续进行研发投入。随着公司收入规模不断扩大,公司的经营管理能力日益提升,公司期间费用率 2018-2022 年持续下降,费用管控能力卓越。对费用率细分可以看出,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率在近年来整体表现为下降趋势,2022 年公司财务费用为负主要系当年汇兑收益增加所致。2 2023023 年年 Q Q1 1 费用率有所回升,主要有两方面因素:费用率有所回升,主要有两方面因素:1)Q1 营收减少;2)会计准则要求按实际利率法计提可转债利息导致财务
34、费用增加。公司重视核心技术投入,研发费用率保持较高水平,2023 年 Q1 达研发费用率为 7.97%。图图 12:公司各年费用:公司各年费用率率情况情况 资料来源:公司公告,德邦研究所 35.63%36.00%35.49%32.04%31.53%14.17%17.69%19.63%18.87%15.04%0%5%10%15%20%25%30%35%40%200222023Q1毛利率净利率51.80%58.05%66.82%63.93%65.29%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200212022电池化学品有机氟化学品电容器化学品
35、半导体化学品其他6.72%6.94%6.17%5.86%5.56%7.97%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2002120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司首次覆盖 新宙邦(300037)11/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.电解液:电解液:预期预期盈利触底,反弹在即盈利触底,反弹在即 公司公司电池电池化学品主要产品化学品主要产品有有锂电池化学品锂电池化学品(包括锂电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂)、超级电容器化学品、一次锂电池化学品,同时前瞻性布局钠、超级电容器化学品、一次锂电池化学品,同时前瞻性布局钠
36、电池化学品、固态电池化学材料电池化学品、固态电池化学材料。公司公司主要主要电化学品类电化学品类产品是锂电池电解液。产品是锂电池电解液。1 1)从成分上看从成分上看,锂离子电池电解液主要有碳酸酯溶剂、各类添加剂、溶质锂盐构成;2 2)从功能上看,从功能上看,它是锂电池四大关键原材料之一,可传导锂离子起到导电的作用;3 3)从产业链上看,从产业链上看,其上游有溶质锂盐(包括六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂 LiFSI)、溶剂(碳酸酯类为主,其由石油化工中间品环氧乙烷或环氧丙烷衍生而来)、添加剂(主要包括碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC),其下游主要应用于动力电池、储能电池、消费类电池,终端产
37、品为各种电动汽车、储能系统、新消费类电子产品等。图图 13:电电解液产业链上下游解液产业链上下游 资料来源:公司公告,中商产业研究院,华经产业研究院,实验与分析,德邦研究所 2.1.需求需求:锂电池未来锂电池未来长期长期向好向好 2.1.1.量:量:“动力“动力+储能”储能”是核心是核心驱动,驱动,“消费电子”“消费电子”提供结构性增量需求提供结构性增量需求“动力“动力+储能”储能”驱动驱动,叠加“消费电子”更迭需求,叠加“消费电子”更迭需求,锂电池需求长期向好。锂电池需求长期向好。电解液下游主要产品锂电池的应用覆盖动力、储能、消费三大空间,远期来看市场规模庞大。在全球提出“碳达峰、碳中和”战
38、略的大背景下,动力领域:动力领域:欧洲燃油车禁售在即,国家补贴政策加持下,车企持续布局新能源汽车,带动动力锂电池需求快速增长。同时小动力领域存在大量的可替换存量市场,未来空间广阔;储储能:能:化学能源转清洁能源为大势所趋,储能为不可或缺的环节,叠加数字经济下对 5G 基站的需求进一步扩大,储能市场未来可期;消费电子:消费电子:5G 技术或将迎来移动设备的更新换代,智能家居、智能穿戴设备等有望带来新增量。下游相关领域电池的应用前景广阔,长期无疑向好。作为锂电池上游核心材料,作为锂电池上游核心材料,电解液市场需求广阔。电解液市场需求广阔。根据 GGII 预测,2025 年,全球锂电池市场出货量达
39、2305GWh,其中动力电池超 1700GWh,储能市场为 460GWh,公司首次覆盖 新宙邦(300037)12/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2022-2025 年全球锂电池出货量 CAGR 达 36.18%。根据天赐材料投资者问答、DTIME、CUNE 提供的数据及信息,取磷酸铁锂电池电解液耗用量为 1400 吨/GWh,三元电池电解液耗用量为 800 吨/GWh,预计 2022-2025 年全球电解液市场需求量分别为 98/158/211/273 万吨,2021 年-2025 年 CAGR 为 51.53%。图图 14:2022-2025 年全球锂电池市场出货及预测年全
40、球锂电池市场出货及预测 图图 15:2022-2025 年全球电解液市场需求预测年全球电解液市场需求预测 资料来源:GGII,起点研究院,德邦研究所 资料来源:EVTanK、GGII、DTIME、CUNE存能、起点研究院、集邦咨询、德邦研究所测算 2.1.2.价:价:预期预期价格价格已已见底,跌幅有限,回升见底,跌幅有限,回升在即在即 从价上看:从价上看:电解液电解液价格价格触底,触底,回升在即。回升在即。六氟磷酸锂在电解液总成本中占比最高,是影响电解液价格的关键。历史上电解液价格基本上与六氟磷酸锂同步变动。当前六氟磷酸锂的价格已经持续走低,接近历史底部,且部分电解液厂商出现亏损,随着落后产能
41、退出,叠加下游需求远期恢复,行业供需格局将进一步调整,电解液价格有望有望触底反弹。图图 16:六氟磷酸锂和碳酸锂价格走势六氟磷酸锂和碳酸锂价格走势(万元(万元/吨)吨)资料来源:Wind,德邦研究所 2.2.供给供给:行业成熟度高,行业成熟度高,寡头格局已定寡头格局已定 供给端:行业集中度高,寡头格局已定。供给端:行业集中度高,寡头格局已定。中国是全球锂电池电解液市场的主要生产国家,出货量全球占比在 80%以上。据 EVTank 统计数据,中国市场表现为行业集中度高,整体呈现寡头竞争格局。2022年 CR4达 67.3%,CR10达 88.30%,其中天赐材料、新宙邦等龙头地位稳固,市场份额分
42、别为 33.90%、12.30%。05001,0001,5002,0002,50020212022E2023E2024E2025E动力需求(GWh)储能需求(GWh)消费需求(GWh)52981582112730%20%40%60%80%100%050030020212022E2023E2024E2025E电解液需求(万吨)yoy0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002017-04-182017-07-032017-08-242017-10-242017-12-152018-02-082018-04-122018-06-072018
43、-08-012018-09-252018-11-232019-01-182019-03-202019-05-172019-07-112019-09-032019-11-042019-12-262020-02-272020-04-222020-06-182020-08-132020-10-142020-12-072021-01-292021-03-312021-05-282021-07-222021-09-142021-11-162022-01-102022-03-102022-05-102022-07-042022-08-252022-10-262022-12-192023-02-172023
44、-04-13中国:价格:六氟磷酸锂中国:价格:碳酸锂99.5%公司首次覆盖 新宙邦(300037)13/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 17:2022 年电解液厂商竞争格局年电解液厂商竞争格局 资料来源:EVTank,德邦研究所 预期未来行业呈现强者恒强的局面,市场份额继续向头部厂商集中。预期未来行业呈现强者恒强的局面,市场份额继续向头部厂商集中。根据EVTank统 计,2020年-2022年,中 国 电 解 液 行 业CR10分 别 为81.40%/84.30%/88.30%,行业集中度持续提升,预期未来该局面仍会加强。主要主要原因有:原因有:第一,电解液产品定制化程度高
45、,龙头企业技术先进,更容易绑定下游优质客户,稳定占据市场份额,并享受客户扩张带来的利好;第二,规模大的企业往往具有一体化布局,规模效应更加显著,应对上游价格波动的能力更强,抗风险能力更强,盈利空间更大。公司作为电解液行业龙头,未来有望持续保持领公司作为电解液行业龙头,未来有望持续保持领先地位。先地位。图图 18:2020-2022 年中国电解液行业市场集中度年中国电解液行业市场集中度 CR10 变化变化 资料来源:EVTank,德邦研究所 2.3.公司:公司:核心技术带来超额利润,产业链一体化提升成本端优势核心技术带来超额利润,产业链一体化提升成本端优势 技术上:技术上:配方壁垒配方壁垒尚存尚
46、存,叠加叠加新型锂盐和新添加剂新型锂盐和新添加剂提升公司超额利润空间提升公司超额利润空间。随着新能源行业持续发展,下游对电池能量密度和安全性能的要求不断提升,决定产品性能的核心添加剂以及配方技术将会成为公司电解液产品的核心竞争力。公司公司在电解液配方及核心材料方面已有在电解液配方及核心材料方面已有十十余项核心技术余项核心技术,同时研发还在持续推进中同时研发还在持续推进中。新型锂盐以其优越的性能得到市场关注,公司在相关产品技术和产能上均居于行业前列,根据鑫椤资讯数据,公司在 2023 年全球有效产能中占比达 7%。天赐材料,33.90%新宙邦,12.30%比亚迪,11.40%国泰华荣,9.70%
47、昆仑化学,4.30%中化蓝天,4.30%法恩莱特,3.40%其他,20.70%81.40%84.30%88.30%76%78%80%82%84%86%88%90%202020212022CR10 公司首次覆盖 新宙邦(300037)14/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 2:公司电解液配方及核心材料相关技术公司电解液配方及核心材料相关技术 已具备已具备 研发中研发中 高能量密度磷酸铁锂体系适用电解液配方技术 乘用车高能量密度磷酸铁锂 高镍/石墨体系适用电解液配方技术 高电压三元 高压三元适用电解液配方技术 高镍石墨 钠离子电池电解液配方技术 钠离子电池电解液的开发 高压钴酸锂
48、石墨体系电解液配方技术 固态锂电池的开发 锂电电解液用新型成膜添加剂制备技术 下一代消费电池电解液的开发 超级电容器用高电压电解液溶质及其电解液技术 高压溶质的开发 锂电电解液用新型添加剂制备技术 电子级溶剂 基于 CO2 高效转化为锂电池电解液用碳酸酯溶剂技术 固态电池技术 资料来源:公司公告(深圳新宙邦科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书),德邦研究所 客户上:客户上:深度绑定优质客户,海内外服务端联合发力。深度绑定优质客户,海内外服务端联合发力。公司产品质量好,提升技术的同时不断完善客户服务,在业内有良好的口碑,电解液出货量多年稳居前三。国内客户上国内客户上,新宙邦与
49、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、国轩高科、蜂巢能源、珠海冠宇等企业建立了稳定的合作关系;在海外客户上在海外客户上,公司获得 LG 化学、三星、村田制作所等客户的认可。公司立足客户需求,进行产能全球布局,采取在客户生产基地就近建厂的策略,有助于客户关系行稳致远。图图 19:公司下游客户公司下游客户 资料来源:公司公告(深圳新宙邦科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书),德邦研究所 产能布局上:产能布局上:持续推进一体化建设,获得持续推进一体化建设,获得成本优势成本优势。除了通过新型锂盐和配方研发增加附加收益外,新宙邦积极推进材料生产的产业链一体化建设,在成本端提升盈利空间。公司正在
50、投资建设的惠州宙邦 3.5 期项目、惠州宙邦 4 期项目、湖南福邦新型锂盐项目、淮安添加剂项目是电池化学品价值链的延伸,将有利于强化公司成本竞争优势,同时为公司提供供应保障,减少上游不确定性影响。3.氟化工:氟化工:有机氟产品量利双高,有机氟产品量利双高,有望驱动有望驱动利润走强利润走强 公司目前生产经营的公司目前生产经营的主要是主要是有机氟化学品有机氟化学品中中六氟丙烯下游的含氟精细化学品六氟丙烯下游的含氟精细化学品。其 公司首次覆盖 新宙邦(300037)15/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要以六氟丙烯为原料合成六氟环氧丙烷,六氟环氧丙烷再与其他原料进一步合成生产一系列的
51、有机氟产品。主营产品包括含氟医药中间体、氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶液清洗剂、含氟表面活性性剂、半导体与数据中心含氟冷却液、润滑脂与全氟聚醚基础油及真空泵油、柔性显示与半导体用氟聚酰亚胺单体、IC 蚀刻与电力绝缘气体、光刻胶与防污防潮涂层氟单体等十大系列。公司在建项目海德福高性能氟材料主要生产公司在建项目海德福高性能氟材料主要生产含氟聚合物产品含氟聚合物产品。以四氟乙烯和不同的全氟烯醚为原料,通过聚合工艺,分别生产改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯(PFA)、全氟磺酸树脂(PFSA)等氟聚合物。图图 20:公司氟化工产品组成公司氟化工产品组成及应用及应用 资
52、料来源:公司公告,德邦研究所 从产业链的角度上看从产业链的角度上看,公司含氟精细化学品的上游主要是萤石矿、无水氢氟酸、二氟一氯甲烷等;下游产业链为含氟医药、含氟农药、氟橡胶、高端氟树脂、精密清洗、半导体制程、润滑工业用相关材料等。3.1.需求需求:需求景气,需求景气,市场空间大市场空间大 政策加持,国内氟化工处于高速发展期。政策加持,国内氟化工处于高速发展期。目前,我国的氟精细化学品、氟聚合物等还处于成长初期,随着近年半导体、新能源、5G 行业战略新兴行业等的快速发展,市场对氟化工产品的需求持续扩大,国内市场对高端含氟材料国产替代需求不断增长、新型环保产品替代需求旺盛。2020 年 10 月,
53、中国氟硅有机材料工业协会发布中国氟化工行业“十四五”规划,指出我国氟化工行业要转向高技术、高品质发展阶段,重点向下游高附加值产品发展,打破国外知识产权壁垒。国产替代需求强,市场增长潜力大。国产替代需求强,市场增长潜力大。氟化工产品需求增长的最大动力在于其产品应用从传统行业向新兴产业转移,氟树脂、氟橡胶、氟涂料、含氟精细化学品等在电子、环保、能源、信息、生物医药等领域需求广泛。中国是全球氟化工上游萤石产量最大的市场,氟化工发展势头强劲。根据中商情报网数据,根据中商情报网数据,20232023年,中年,中国氟化工产品需求将达国氟化工产品需求将达359.3359.3万吨万吨;前瞻产业研究院预测,前瞻
54、产业研究院预测,20262026年,中国氟化工年,中国氟化工 公司首次覆盖 新宙邦(300037)16/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业市场规模将突破行业市场规模将突破 13001300 亿元。亿元。图图 21:中国氟化工产品需求量预测(万吨)中国氟化工产品需求量预测(万吨)资料来源:中商产业研究院,德邦研究所 3.2.供给供给:3M 退出,行业洗牌下有望迎来高市占率退出,行业洗牌下有望迎来高市占率 龙头龙头 3M3M 公司逐渐退出生产,供给端出现缺口。公司逐渐退出生产,供给端出现缺口。比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂,3M 表示将在 2025 年底前停产停用所有
55、PFAS(全氟烷基和多氟烷基物质),包括停止含氟聚合物、氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务。其中氟化液由于性质稳定,被广泛用于半导体制造、数据中心以及航空电子设备的冷却。3M 作为全球最大的半导体冷却剂供应商,其市场份额达 90%,比利时工厂的产能占其半导体冷却液产量的 80%。下游客户替代需求旺盛,公司有望迎来高市占率下游客户替代需求旺盛,公司有望迎来高市占率。作为行业龙头,3M逐渐停止生产 PFAS 后相关产品开始进入供求失衡状态,而氟化液作为半导体制造、设备冷却的刚性需求材料,下游客户包括 SK、台积电、英特尔等大规模企业受影响极大,刚需下市场寻求替代厂商的需求强烈。公司作为氟化
56、工行业领先企业,有望迎来公司作为氟化工行业领先企业,有望迎来市场份额提升市场份额提升。图图 22:3M 工厂氟化液产能分布工厂氟化液产能分布 资料来源:电子工程专辑,德邦研究所 344349353.9359.3335340345350355360365202020212022E2023E需求量/万吨其他厂商,10%比利时工厂,80%其他,20%3M,90%其他厂商3M比利时工厂其他 公司首次覆盖 新宙邦(300037)17/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.3.公司:公司:氟化工一体化布局氟化工一体化布局,高技术助力强,高技术助力强客户粘性客户粘性 积极布局氟化工产业链,纵向一
57、体化优势显著。积极布局氟化工产业链,纵向一体化优势显著。2015 年,公司收购三明海斯福进入氟化工领域;2017 年参股永晶科技布局氟化工产业链上游;2018 年成立福建海德福布局有机氟上游四氟乙烯,拓展含氟精细化学品和功能材料;2022 年,通过海斯福、海德福布局高端氟产品领域。公司持续完善产业链及优化产品结构,目前投资建设的子公司海德福主要产品六氟丙烯单体,改性聚四氟乙烯(PTFE)、可熔融聚四氟乙烯(PFA)、全氟磺酸树脂(PFSA)等将为公司持续增长奠定坚实的基础。2 2022022 年,公司具备氟化工年,公司具备氟化工产能产能 51615161 吨,在建产能吨,在建产能 2 2200
58、02000 吨,吨,产能产能利用利用率为率为 7 78.99%8.99%,具有一定供货保障。,具有一定供货保障。图图 23:氟化工一体化布局氟化工一体化布局 资料来源:公司公告,德邦研究所 公司含氟精细化学品产品技术壁垒高,客户粘性强。公司含氟精细化学品产品技术壁垒高,客户粘性强。有机氟化学品客户的品质要求较高,验证周期长,经过十多年的发展,公司具备生产技术及相关知识产权,同时建立了较为完善的产品品类体系,与核心客户形成了稳定的合作关系。表表 3:公司氟化工专利技术公司氟化工专利技术 主要产品主要产品 专利技术专利技术 产品研发优势产品研发优势 六氟异丙醇及六氟异丙基甲醚 一种 1,1,1,3
59、,3,3-六氟异丙基甲醚的合成方法 具有产业链成本优势、产品质量稳定,生产运行平稳、率先完成市场导入等优点。氟橡胶硫化剂双酚 AF 一种二芳基六氟丙烷化合物的合成方法 具有生产技术水平高,产品质量指标高,产业链优势,生产运行平稳等优点。全氟丙基乙烯基醚 PPVE 一种氧杂短链全氟烷基乙基醚及其制备方法 具有生产规模大,生产成本管控技术水平高,产品质量优,达 3N 级,关键杂质含量低。全氟磺酰基乙烯基醚 PSVE 一种氧杂短链全氟烷基乙基醚及其制备方法 具有生产规模大,生产成本管控技术水平高,产品质量优,达 3N 级,关键杂质含量低。含氟表面活性剂 一种聚四氟乙烯水性乳液、聚四氟乙烯细粉及制备方
60、法 环境友好型用于替代持久性污染物 PFOA,高纯质量满足氟聚合物生产工艺,率先完成在下游企业的验证和导入。全氟聚醚 一种全氟聚醚冷冻系统的反应釜结构 一种全氟聚醚冷冻系统 以自有原料生产全氟聚醚,具有生产成本低,质量稳定,生产运行平稳等优点。氢氟醚 一种新型氧杂氢氟醚化合物及制备方法和用途 包含氧杂氢氟醚化合物的清洗组合物及其用于清洁的方法 半导体与显示行业用氢氟醚的率先实现国产化,生产运行平稳,完成部分知名客户的验证导入等优点。六氟二酐 一种二芳基六氟丙烷化合物的合成方法 属于含氟精细化学品的下游产品,在国内率先完成量产,具有成本和技术优势,下游含氟聚酰亚胺是作为柔性显示、微电子领域的关键
61、材料。资料来源:公司公告,德邦研究所 公司首次覆盖 新宙邦(300037)18/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4.半导体:半导体:进口替代大势所趋,于公司或进口替代大势所趋,于公司或为为良机良机 半导体化学品及相关功能材料半导体化学品及相关功能材料是公司近年重点发展新业务。是公司近年重点发展新业务。按应用工艺及产品组份不同分为超高纯化学品、功能性化学品,具体产品包括刻蚀液、玻璃液、清洗液、含氟功能材料、超高纯氨水、超高纯双氧水等。从功能上看,从功能上看,半导体化学品及相关功能材料的工艺水平和产品质量会直接影响其关键应用领域集成电路制造的电性能、可靠性、良品率,进而影响终端产品性
62、能。从产业链上看,从产业链上看,半导体化学品上游为基础化工原料,下游主要应用领域有集成电路、显示面板、太阳能光伏制造业。图图 24:公司半导体产品公司半导体产品及其下游应用领域及其下游应用领域 资料来源:公司公告,德邦研究所 4.1.行业行业:半导体行业高速发展,国内进口替代空间广阔半导体行业高速发展,国内进口替代空间广阔 全球半导体需求景气全球半导体需求景气,中国市场成为全球增速最快的半导体市场。,中国市场成为全球增速最快的半导体市场。受益于 5G、人工智能、消费电子、汽车电子等需求拉动,全球半导体材料市场规模近年呈现波动并整体向上的态势。我国政策文件明确半导体材料是未来重点发展领域,叠加国
63、内厂商半导体产品技术水平和研发能力不断提升,全球电子产业逐步向中国转移,中国市场在全球增速领先。根据 SEMI 数据,2021 年,中国半导体材料市场规模为 820.16 亿,相较 2020 年同比增长 21.9%,2023 年,预计国内市场规模将达到 1024.34 亿元。下游需求旺盛叠加国家产业政策支持,公司有望把握产业发展机遇,积极扩大业务规模,提升市场份额。图图 25:中国半导体材料市场空间预测(亿元)中国半导体材料市场空间预测(亿元)资料来源:SEMI,中商产业研究院,德邦研究所 597.43670.99820.16914.41024.340200400600800100012002
64、0022E2023E市场规模/亿元 公司首次覆盖 新宙邦(300037)19/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国产替代空间大。国产替代空间大。国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模不断扩大,但供给端本土企业产品市场结构不占优势。根据中国电子工业材料协会统计,全球半导体化学品市场主要被欧美、日本和亚太企业占据。目前国内市场中高端部分依赖欧、美、日、韩及中国台湾厂家供应,高端产品供应依赖进口,国内企业在中高端产品领域的市占率较低。在国家产业政策的支持下,国内半导体行业产业链将不断完善,技术水平持续升级,未来国产替代空间广阔。4.2.公司:公司:品质品质保障,切
65、入头部客户供应保障,切入头部客户供应 技术加持下技术加持下产品质量高产品质量高。公司在精细电子化学品领域已深耕二十余年,其产品的纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性及稳定性均满足半导体行业的要求,具有多项专利。取得行业头部客户认证取得行业头部客户认证,核心客户关系稳定。核心客户关系稳定。公司半导体化学品经过多年的产品开发和市场拓展,产品丰富度高,已经直接或间接向华星光电、天马、维信诺、中芯国际、台积电、长江存储、青岛芯恩等显示面板和集成电路头部企业供货,目前已进入快速发展阶段。半导体行业对产品要求高,认证周期长,客户粘性大,有利于公司客户关系稳定。公司随着后续客户认证逐渐落地,其半导
66、体化学品产线产能利用率也将进一步上升。5.电容器:电容器:下游需求结构性转移带来下游需求结构性转移带来新新增量增量 电容化学品是生产电容器的关键原材料之一。电容化学品是生产电容器的关键原材料之一。公司铝电解电容化学品包括功能性电解液、功能材料等,主要产品有铝电解电容器用电解液及化学品、固态高分子电容器用化学品、铝箔用化学品和叠层电容用化学品。从产业链上看从产业链上看,铝电解电容器化学品上游为基础化工材料,下游是电容器制造厂家、电极箔制造厂家,广泛应用于信息通讯、消费电子、家用电器、汽车电子的滤波和变频等领域。图图 26:公公司电容器司电容器产品及下游应用领域产品及下游应用领域 资料来源:公司公
67、告,德邦研究所 5.1.行业行业:电解铝电容器创造增量空间电解铝电容器创造增量空间 下游产业升级推动电容器产品下游产业升级推动电容器产品行业行业需求结构性变化。需求结构性变化。近年国内产业结构调整,新能源快速发展,数字化、智能化制造业产业结构不断升级,预计未来在汽车电子、智能充电桩、智能终端、太阳能逆变器、工业变频、云端服务器、基站等领域将创造新的电容器市场需求。根据国内产业变化趋势及公司公告,未来电容器技术的主要发展趋势是耐宽温、耐高压、长寿命、小型化、贴片化、低阻抗,为行业 公司首次覆盖 新宙邦(300037)20/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 提供新的机遇。国产替代国产替
68、代为本土企业提供新增量。为本土企业提供新增量。随着国内电容器厂商技术水平不断提升,高端产品的竞争力持续增强,近年来国内市场国产化替代进程加速,国内企业逐步打破日本在叠层电容、工业类牛角电容、固液混合电容等高端铝电解电容领域的技术封锁,未来国内企业有望打开中高端产品市场,促进国产铝电容化学品材料升级换代的同时,创造国内电容器化学品厂商的市场空间增量。5.2.公司:公司:起家业务,行业龙头起家业务,行业龙头份额份额稳定稳定 核心客户核心客户长期绑定长期绑定,市场份额稳定市场份额稳定。电容化学品是公司发展最早的业务,公司是国内细分市场的龙头企业,电容化学品品类齐全,为客户提供一站式解决方案。同时,公
69、司产线多地布局,具有良好的响应交付能力,核心客户市场份额稳定。此外,公司积极把握市场机遇,持续进行研发和技术创新,开拓市场空间,市场需求有望稳中有增。6.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1.盈利预测盈利预测 对公司2023-2025 年公司经营情况做出如下假设:(1)假设一:假设一:电解液电解液:随着电解液落后产能出清,叠加下游动力、储能端需求回暖,电解液盈利预期触底反弹。假设 2023-2025 年销量分别为15.00/22.00/25.00 万吨。电解液营业收入分别为 64.50/99.00/117.50 亿元。(2)假设二:氟化工假设二:氟化工:公司海德福与三明海斯福项目将于
70、23 年 H2 进入试产状态,公司决心把握 3M 退出机遇,有机氟将成为公司重点发展领域,假设2023-2025 年销量分别为 0.50/0.70/0.90 万吨。氟化工营业收入分别为16.50/22.40/27.90 亿元。(3)假设三:电容器化学品:假设三:电容器化学品:公司电容器化学品业务相对成熟,下游客户消费电子类需求稳定,假设 2023-2025年销量分别为 4.00/4.00/4.00万吨。电容器化学品营业收入分别为 7.00/7.00/7.00 亿元。(4)假设四:假设四:半导体化学品:半导体化学品:下游近年对半导体化学品需求旺盛,公司目前具有 3 万吨扩产计划,未来预期持续放量
71、。假设 2023-2025 年销量分别为 4.00/4.50/5.00 万吨。半导体化学品营业收入分别为 3.60/4.05/4.50 亿元。(5)假设五:其他主营:假设五:其他主营:预计其他主营业务未来保持稳定,假设 2023-2025年其他主营业务营业收入分别为 0.60/0.60/0.60 亿元。公司首次覆盖 新宙邦(300037)21/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4:产品盈利预测产品盈利预测 产品产品 指标指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 电池化学品 销量(万吨)9.22 14.33 15.00 22.00 25.00 单吨收入(万元
72、/吨)5.72 5.17 4.30 4.50 4.70 营业收入(亿元)52.70 74.03 64.50 99.00 117.50 单吨毛利(万元/吨)36.03 54.70 51.90 78.10 87.50 毛利润(亿元)16.67 19.33 12.60 20.90 30.00 归母净利润(亿元)15.04 3.36 7.00 13.13 有机氟化学品 销量(万吨)0.24 0.35 0.50 0.70 0.90 单吨收入(万元/吨)28.55 33.27 33.00 32.00 31.00 营业收入(亿元)6.93 11.74 16.50 22.40 27.90 单吨毛利(万元/吨)
73、2.50 4.07 5.75 7.70 9.45 毛利润(亿元)4.43 7.66 10.75 14.70 18.45 归母净利润(亿元)5 8.39 11.56 14.44 电容器化学品 销量(万吨)4.13 4.00 4.00 4.00 4.00 单吨收入(万元/吨)1.72 1.74 1.75 1.75 1.75 营业收入(亿元)7.12 6.97 7.00 7.00 7.00 单吨毛利(万元/吨)0.66 0.65 0.66 0.67 0.67 毛利润(亿元)2.74 2.60 2.64 2.68 2.68 归母净利润(亿元)1.68 1.64 1.70 1.68 半导体化学品 销量(
74、万吨)2.83 3.46 4.00 4.50 5.00 单吨收入(万元/吨)0.76 0.93 0.90 0.90 0.90 营业收入(亿元)2.14 3.23 3.60 4.05 4.50 单吨毛利(万元/吨)0.22 0.33 0.30 0.30 0.30 毛利润(亿元)0.62 1.16 1.20 1.35 1.50 归母净利润(亿元)0.73 0.68 0.78 0.85 其他主营 营业收入(亿元)0.63 0.64 0.60 0.60 0.60 毛利润(亿元)0.21 0.20 0.18 0.18 0.18 合计 营业收入(亿元)69.51 96.61 92.20 133.05 15
75、7.50 毛利率 35.49%32.04%29.69%29.92%33.53%净利润(亿元)13.64 18.23 14.17 21.13 30.20 资料来源:公司公告,Wind,德邦研究所测算 Ps:其中 22年半导体化学品销量由公司 22年设计产能及利用率、20-22Q1产销率等数据拆分预测得出 6.2.投资建议投资建议 根据证监会上市公司行业分类指引(2012 年修订),公司属于制造业中的化学原料和化学制品制造业(代码 C26),我们选取同行业天赐材料、比亚迪、昊华科技、雅克科技作为可比公司。其中电解液业务可比公司为行业领先企业天赐材料、比亚迪,氟化工业务对标昊华科技,选择雅克科技作为
76、半导体业务可比公司。公司作为电解液行业的领先企业,行业龙头地位稳固,一体化降本叠加电解液价格或有反弹趋势,电解液板块盈利有望回升;同时氟化工业务下游需求强势扩张,是另一关键盈利驱动;半导体业务在政策加持下进口替代远景可期。预计 2023-2025 年公司营业收入将分别达到 92.20/133.05/157.50 亿元,归母净利润分别为 13.69/20.38/29.14 亿元,对应 PE 分别为 28.3x/19.0 x/13.3x,首次覆盖,给予“买入”评级。公司首次覆盖 新宙邦(300037)22/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 5:可比公司估值可比公司估值 公司名称公
77、司名称 收盘价(元)收盘价(元)2023/06/30 EPS(元)元)PE(X)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 天赐材料 002709.SZ 41.19 3.0 2.4 3.2 4.0 13.9 17.1 12.9 10.3 比亚迪 002594.SZ 258.27 5.7 9.2 12.9 16.9 45.2 28.0 20.0 15.3 昊华科技 600378.SH 37.64 1.3 1.4 1.7 2.0 29.5 26.3 21.7 18.4 雅克科技 002409.SZ 72.88 1.1 1.8 2.5 3.1 66.2
78、 39.3 29.2 23.3 平均值平均值 38.7 27.7 21.0 16.8 新宙邦 300037.SZ 51.89 2.4 1.84 2.73 3.91 22.0 28.3 19.0 13.3 资料来源:2023 年 06 月 30 日收盘价,表中新宙邦为德邦研究所测算,其他公司为 Wind 一致预期。Ps:其中昊华科技有氟化工,雅克科技有半导体材料业务。7.风险提示风险提示 原材料价格波动超预期;下游需求不及预期;电解液行业竞争加剧;产能投建不及预期。公司首次覆盖 新宙邦(300037)23/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 主要财
79、务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元)利润表(亿元)2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)营业总收入 97 92 133 158 每股收益 2.37 1.84 2.73 3.91 营业成本 66 65 93 105 每股净资产 11.22 12.63 15.37 19.28 毛利率%32.0%29.7%29.9%33.5%每股经营现金流 2.43 2.39 2.22 3.83 营业税金及附加 1 1 1 1 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率%0.7%0.7%0.7%0.7%价值评估(倍)营业费用 1
80、 1 2 2 P/E 18.34 28.26 18.99 13.28 营业费用率%1.0%1.4%1.3%1.3%P/B 3.88 4.11 3.38 2.69 管理费用 4 5 7 8 P/S 4.01 4.20 2.91 2.46 管理费用率%4.4%5.3%5.1%5.0%EV/EBITDA 14.02 19.26 13.22 9.13 研发费用 5 5 8 9 股息率%1.2%0.0%0.0%0.0%研发费用率%5.6%5.8%5.7%5.7%盈利能力指标(%)EBIT 20 16 24 34 毛利率 32.0%29.7%29.9%33.5%财务费用 0 0 0 0 净利润率 18.9
81、%15.4%15.9%19.2%财务费用率%-0.3%0.1%0.0%0.0%净资产收益率 21.0%14.5%17.8%20.3%资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 11.4%8.1%9.9%12.0%投资收益 0 0 1 1 投资回报率 15.4%11.3%14.4%17.0%营业利润 21 16 24 34 盈利增长(%)营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 39.0%-4.6%44.3%18.4%利润总额 21 16 24 34 EBIT 增长率 32.9%-19.6%48.3%42.6%EBITDA 23 20 28 40 净利润增长率 34.6%-22.1%48.8%4
82、3.0%所得税 2 2 3 4 偿债能力指标 有效所得税率%11.5%11.5%11.4%11.5%资产负债率 43.2%42.0%42.2%38.4%少数股东损益 1 0 1 1 流动比率 2.4 2.3 2.2 2.4 归属母公司所有者净利润 18 14 20 29 速动比率 2.2 2.0 1.9 2.1 现金比率 0.8 0.8 0.6 0.8 资产负债表(亿元)资产负债表(亿元)2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 32 34 38 54 应收帐款周转天数 65.6 73.4 67.9 71.4 应收账款及应收票据 20 26 36 41 存货周转天
83、数 47.0 55.4 49.9 54.3 存货 9 11 15 17 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 36 34 45 51 固定资产周转率 6.3 4.4 4.7 4.6 流动资产合计 98 105 134 163 长期股权投资 3 3 4 4 固定资产 17 25 32 37 在建工程 13 11 10 10 现金流量表(亿元)现金流量表(亿元)2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产 7 9 11 13 净利润 18 14 20 29 非流动资产合计 56 65 73 80 少数股东损益 1 0 1 1 资产总计 154 170 207 24
84、3 非现金支出 3 4 5 5 短期借款 1 1 1 1 非经营收益-1 0 0 0 应付票据及应付账款 27 31 43 48 营运资金变动-2 0 -9 -7 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 18 18 17 29 其它流动负债 12 13 17 18 资产-18 -11 -12 -13 流动负债合计 40 45 61 67 投资-5 0 0 0 长期借款 7 7 7 7 其他 0 0 1 1 其它长期负债 20 20 20 20 投资活动现金流-22 -12 -12 -12 非流动负债合计 27 27 27 27 债权募资 24 0 0 0 负债总计 66 71 87 94 股
85、权募资 2 1 0 0 实收资本 7 7 7 7 其他-4 -5 -1 -1 普通股股东权益 84 94 115 144 融资活动现金流 21 -4 -1 -1 少数股东权益 4 4 5 6 现金净流量 18 2 4 15 负债和所有者权益合计 154 170 207 243 备注:表中计算估值指标的收盘价日期为 06 月 30 日 资料来源:公司年报(2021-2022),德邦研究所 公司首次覆盖 新宙邦(300037)24/24 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理与研究助理简介简介 彭广春,同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统
86、部、安信证券研究中心、华创证券研究所,2019 年新财富入围、水晶球第三,2022 年加入德邦证券研究所,担任所长助理及电新首席。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观 点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明投资评级说明 Table_RatingDescription 1.1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6个月内的市场表现为
87、比较标准,报告发布日后 6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以上证综指或深证成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上;增持 相对强于市场表现 5%20%;中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动;减持 相对弱于市场表现 5%以下。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-
88、10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。法律声明法律声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客
89、户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经德邦证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络德邦证券研究所并获得许可,并需注明出处为德邦证券研究 所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。