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1、1氟化工系列(一)氟化工系列(一)-制冷剂:制冷剂:总量管控落地,长景气周期将开启总量管控落地,长景气周期将开启证券研究报告陈骁投资咨询资格编号:S0120232023年年1111月月1414日日陈潇榕一般证券业务:S21马书蕾一般证券业务:S24证券分析师证券分析师研究助理研究助理请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款化工新材料行业化工新材料行业 强于强于大大市(维持)市(维持)2要点总结要点总结萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧。萤石是世界级稀缺的不可再生资源,先后被中国、美国、欧
2、盟、日本等纳入战略性矿产。我国是萤石的最大生产消费和进出口国,资源储量丰富、禀赋优越,产量占全球60%以上。早期经营管理较粗放,以中小型民营企业分散运营为主、集中度低,17年以来大量小型企业因环保安全、开采量不足等问题而出现减停产甚至出清;前期大量开采导致我国储采比较全球平均水平偏低,优质萤石资源稀缺性逐步凸显;随着萤石矿开采和出口的保护性政策相继颁布,萤石原料供应或将持续趋紧。制冷剂:配额落地在即,涨价周期开启。制冷剂:配额落地在即,涨价周期开启。一代制冷剂于2010年在全球范围内淘汰并禁产;二代制冷剂-发达国家已近完全淘汰,发展中国家配额持续削减;主流的三代制冷剂-主要发达国家即将进入配额
3、削减第二步(2024年产量累计-40%),以我国为代表的发展中国家将于2024年冻结生产和使用总量,目前我国配额管控方案已正式发布,基准线设立符合预期,整体配额调整方案紧中有松。2020-2022为三代制冷剂配额竞争期,头部企业通过大幅扩产争取更大配额,市场呈供应过剩局面,总量管控落地后,企业将进行量上的调整,远期供需格局将逐步改善,根据我们测算,2022-2025年我国制冷剂总供应过剩量分别为27.6、16.5、16.1、8.9万吨,将呈逐年收窄趋势。投资建议:投资建议:氟化工-制冷剂产业链中,萤石资源利润最厚、原料氯化物和中间品氟化氢次之、制冷剂扭亏为盈;因制冷剂成本中70%以上由直接材料
4、构成,自产原料企业成本优势明显,头部企业以上下游一体化发展实现利润最大化;此外,制冷剂总量管控落地,后续结合产量和申请量进行的额度分配实施,三代制冷剂规模领先的企业将受益。综上,建议关注拥有多个优质单一型萤石矿的上游龙头-金石资金石资源源;深化氟化工产业一体化布局、国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂的龙头企业-巨化股份巨化股份;氢氟酸完全自给、主流制冷剂规模领先的三三美股份美股份;自有萤石资源并自供原料、R32等主流三代制冷剂产能扩张、并加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂的永和股份永和股份。风险提示:风险提示:1、供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能过剩,中短期供应压力有延续的风险
5、;2、下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制冷剂产业可能造成较大不利影响;3、原材料价格大幅波动的风险:若上游原料价格大幅波动,则会对中下游产品利润造成一定影响。CY9YvXdUuY5WhUpY9PcM6MmOoOtRpMfQpOoPiNpOsP6MrQtQxNoMsPxNrRqN3氟化工:应用广泛、高附加值的“黄金产业”氟化工:应用广泛、高附加值的“黄金产业”萤石粉萤石粉无水氟化氢+硫酸R22R134a、R143aR141bR142b四氟乙烯聚四氟乙烯PTFE六氟丙烯HFP六氟环氧丙烷聚全氟乙丙烯+氯仿+三氯乙烯+偏氯乙烯R23、R32R410A制冷
6、剂制冷剂R143bR125R404A,R407C,R410A,R417A,R507+无水氢氟酸偏氟乙烯VDF氟橡胶+乙炔聚偏氟乙烯PVDF二代制冷剂+四氯乙烯二氟甲烷航天航空、汽车、化工等光伏、锂电、氟碳涂料等石化、汽车、电子医药、农药、染料、电线电缆三代制冷剂上游中游下游家用空调家用空调氟化工产业链(中游仅展示了有机氟化物)氟化工产业链(中游仅展示了有机氟化物)氟化工产业链起源于萤石,萤石粉和磷矿石加入硫酸生成的无水氢氟酸是制取下游含氟产品的基础原料。氟化工产业链起源于萤石,萤石粉和磷矿石加入硫酸生成的无水氢氟酸是制取下游含氟产品的基础原料。氟化工产品主要包括有机氟化物-含氟制冷剂、氟聚合物
7、(氟树脂/橡胶/涂料)、氟精细化学品(农药/染料/医药等中间体),无机氟化物-氟化盐(氟化钠/镁/铝等)、电子级氟化物(六氟磷酸锂、电子级氢氟酸、含氟电子特气等)。下游广泛应用于家电、化工、医药、电子、汽车、光伏、锂电等多个领域。氟化工因具有高性能、高附加值等优点,被称为化工新材料的“黄金产业”。磷矿石氟树脂/塑料氟橡胶/涂料氟精细化学品发泡剂资料来源:化工新材料,平安证券研究所CONTENTCONTENT目录目录一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧1.1.稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带2.2.我国是最大
8、产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张3.3.趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势4.4.萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低四、风险提示四、风险提示二、制冷剂:配额落地在即,涨价周期开启二、制冷剂:配额落地在即,涨价周期开启1.1.一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结2.2.三代配额管控落地在即,供应格局有望改善三代配额管控落地在即,供应格局有望改善3.3.终端需求:空调终端需求:空调/冰箱冰箱/汽车等
9、新机均已转向三代汽车等新机均已转向三代4.4.行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄三、投资建议三、投资建议51.1 上游萤石:世界级稀缺的不可再生资源,主要分布于环太平洋成矿带上游萤石:世界级稀缺的不可再生资源,主要分布于环太平洋成矿带20222022年年全球萤石储量分布(万吨)全球萤石储量分布(万吨)萤石萤石为氟化钙的结晶体,富含氟元素,是与稀土类似的世界级稀缺的不可再生资源是与稀土类似的世界级稀缺的不可再生资源,先后被中国、美国、欧盟、日本等纳入战略性矿产,我国2016 年制定的全国矿产资源规划中,萤石被列入战略性矿产目录。萤石资源按照氟化钙含量
10、,可分为高品位萤石矿、冶金级和酸级萤石精粉按照氟化钙含量,可分为高品位萤石矿、冶金级和酸级萤石精粉,酸级精粉主要用于制备氢氟酸作为氟化工产业原料,仅单一型萤石矿可生产高品质酸级精粉仅单一型萤石矿可生产高品质酸级精粉。从全球分布来看,世界萤石矿床主要位于环太平洋成矿带,资源集中度较高从全球分布来看,世界萤石矿床主要位于环太平洋成矿带,资源集中度较高,据美国地质调查局发布报告,2022年全球查明萤石矿储量约2.6 亿吨,墨西哥、中国、南非和蒙古萤石储量列世界前四,约占全球的70%;2022年全球萤石产量约826万吨,中国是最大的萤石生产国,产量占比达69%,其次是墨西哥占比约12%。我国萤石储量占
11、全球的我国萤石储量占全球的19%,而萤石产量占比却高达,而萤石产量占比却高达69%。资料来源:USGS,前瞻产业研究院,平安证券研究所20年年全球萤石储量和产量全球萤石储量和产量墨西哥墨西哥,9797,12%12%中国中国,570570,69%69%蒙古,35,4%南非,42,5%越南,22,3%其他,9.8,1%20222022年年全球萤石产量分布全球萤石产量分布(万吨)(万吨)26%19%16%9%21%4%263982746235600500600700800900000
12、50003000035000200022储量(左轴,万吨)产量(右轴,万吨)CaF2含量含量用途用途普通萤石原矿30%生产萤石精粉高品位萤石矿65%主要用于钢铁等金属的冶炼及陶瓷、水泥的生产冶金级精粉75%替代高品位萤石块矿作助溶/排渣剂,冶炼钢铁等酸级萤石精粉97%制备氢氟酸,氟化工产业链原料萤石产品分类萤石产品分类61.2 上游萤石:我国保有资源储量丰富、分布集中,但储采比偏低上游萤石:我国保有资源储量丰富、分布集中,但储采比偏低我国萤石储产量及在全球的占比我国萤石储产量及在全球的占比 萤石是中国优势矿种,资源禀赋领先,产量
13、占全球萤石是中国优势矿种,资源禀赋领先,产量占全球60%以上。以上。我国地处环太平洋成矿带,已探明萤石矿区有500多处(2018年),是全球萤石资源储量最丰富的国家之一。据自然资源部数据,22年我国普通萤石储量约8592万吨,yoy+27.8%,连续两年增量超1850万吨,内蒙古(+1571万吨,伴生矿为主)约占全国增量的85%;同时,我国是全球萤石最大的生产消费国,22年产量占全球比高达69%,但供需旺盛带来了过度开采问题,导致我国萤石储采比远低于全球平均水平,高品质、易选矿不断消耗使萤石资源稀缺性逐步凸显。从地理分布上来看,据金石资源公司公告,我国萤石矿资源主要位于浙江、江西、福建、湖南、
14、内蒙古等地,这些省份萤石基础储量我国萤石矿资源主要位于浙江、江西、福建、湖南、内蒙古等地,这些省份萤石基础储量约占全国萤石总量的近约占全国萤石总量的近80%,矿床数占,矿床数占 53%;氟化钙含量高的单一型萤石矿70%以上分布于浙江、江西、湖北、内蒙古等地,湘南地区分布较多与钨锡多金属、铅锌硫化物、铁锰、稀土等伴生的萤石矿,云贵川等地则以重晶石共生的萤石矿为主。资料来源:USGS,百川盈孚,平安证券研究所,注:我国自然资源部新统计的22年萤石储量加入新疆和内蒙伴生矿,因此和USGS统计量上存在一定差异,但为何全球进行对比,图中所放数据仍来自USGS;图3数据为对应省份当地企业统计萤石产能(来自
15、百川盈孚);小型矿山生产规模小于5 万吨矿石/年16%15%14%13%13%13%19%64%62%60%58%66%66%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%00400050006000200022储量(左轴,万吨)产量(左轴,万吨)储量占比(右轴)产量占比(右轴)我国储产比偏低我国储产比偏低10.8 11.7 10.5 9.8 7.8 7.4 8.6 44.5 48.3 46.3 42.2 38.3 36.4 31.2 00200022
16、中国储采比全球储采比121wt80.2wt浙江浙江76.4江西江西24wt18wt29wt9wt24.5wt22wt26wt15wt27wt6wt2.5wt湖南湖南福建广东我国萤石矿分布我国萤石矿分布注:图中显示为美国地质局USGS统计数据71.2 上游萤石:我国单一型矿数量多而资源量少,富矿稀缺且以小型矿山为主上游萤石:我国单一型矿数量多而资源量少,富矿稀缺且以小型矿山为主 我国萤石保有资源量大,但采选难度高的伴共生型萤石矿占比高,开发价值高的单一型萤石矿的矿床数量多而单个矿资源储量少我国萤石保有资源量大,但采选难度高的伴共生型萤石矿占比高,开发价值高的单一型萤石矿的矿床数量多而单个矿资源储
17、量少。据中国矿业联合会萤石产业发展委员会调查,截至2018年,我国主要萤石矿床约230处,其中单一型萤石矿190处,占总矿床数的82.6%;共伴生型矿床数40个,占比17.4%;我国保有氟化钙资源量我国保有氟化钙资源量28255万吨,单一型矿床万吨,单一型矿床8900万吨,占比万吨,占比31.5%;共伴生型矿床;共伴生型矿床19355万吨,占比万吨,占比68.5%。据河北省自然资源厅,2020年我国萤石储量中,单一萤石矿约占53%、共伴生萤石矿约占47%。氟化钙含量高的富矿稀缺。氟化钙含量高的富矿稀缺。据金石资源招股书,单一型萤石矿氟化钙含量一般在35%40%(用于产萤石精粉),品位65%占比
18、约20%,品位80%以上的富矿占比不到10%;伴生型萤石赋存于钨锡多金属、铅锌硫化物、铁锰、稀土等矿床中,氟化钙品位一般在伴生型萤石赋存于钨锡多金属、铅锌硫化物、铁锰、稀土等矿床中,氟化钙品位一般在26%以下。以下。我国萤石矿山以小型为主。我国萤石矿山以小型为主。2021年我国萤石矿山数约938个,而大型矿山仅大型矿山仅16个,占比个,占比1.7%;中型矿山41个,小型矿山881个,中小矿山合计占比98.3%。全国矿产资源规划(16-20年)严禁大矿小开、一矿多开,要求大/中/小型矿山最低开采规模为10/8/3万吨/年。资料来源:中国矿业联合会萤石产业发展委员会,中国自然资源报,山西省地质勘探
19、局,河北省自然资源厅,平安证券研究所,注:最后一段文字数据来源于中国矿业联合会萤石产业发展委员会单一型单一型,32%32%伴生型,69%35%35%-40%40%,80%80%65%-80%,11%80%以上,9%20182018年我国不同萤石矿资源量占比年我国不同萤石矿资源量占比20182018年各氟化钙含量单一矿占比年各氟化钙含量单一矿占比大型矿山,1.71%中型矿山,4.37%小型矿山,93.92%20212021年我国大中小型萤石矿山占比年我国大中小型萤石矿山占比备注:图中占比为大致估计数,仅作参考81.2 上游萤石:我国是最大的产销和出口国,但保护性政策使供应持续趋紧上游萤石:我国是
20、最大的产销和出口国,但保护性政策使供应持续趋紧我国萤石精粉(氟化钙我国萤石精粉(氟化钙97%97%)进出口量)进出口量 我国是最大的萤石产销和出口国,但近年产量和进口萤石精粉量整体下滑。我国是最大的萤石产销和出口国,但近年产量和进口萤石精粉量整体下滑。据百川数据,22年国内萤石产量约252万吨,同比下滑39.1%,出口精粉量因墨西哥和加拿大大矿山减停产而同增近400%。2023年前8月我国表观消费量达153.5万吨,同比增加约1%,整体供需表现和22年趋同;产量167.2万吨,出口精粉量14.5万吨;据海关总署数据,我国前8月进口精粉量同比-93%、冶金级同比+298%,高品位产品仍稀缺。随着
21、我国萤石矿开采和出口的保护性政策相继颁布,原料供应趋紧态势或将延续。随着我国萤石矿开采和出口的保护性政策相继颁布,原料供应趋紧态势或将延续。近年来我国加速推动化工产业结构转型升级,萤石企业“小散乱”、过度开采、回收率偏低的现象得到改善,开采和出口政策的趋紧或延续全球萤石供应偏紧格局。资料来源:ifind,百川盈孚,中国政府网,华经产业研究院,平安证券研究所我国萤石精粉产量和表观消费量我国萤石精粉产量和表观消费量我国萤石产业相关政策我国萤石产业相关政策288 368 252 167-11%26%-39%1%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050
22、03003504002020202120222023.1-8产量(左轴,万吨)表观消费量(右轴,万吨)表观消费量同比(右轴)时间时间政策政策具体内容具体内容2008.22008年关税实施方案上调萤石出口关税至15%(原10%),明确列为禁止外商投资目录2010.1关于采取综合措施对耐火粘土萤石的开采和生产进行控制的通知原则上不再受理新的耐火粘土和萤石勘查开采登记申请2010.2萤石行业准入标准严格限制在规定的限采区新设开采矿山2010.52010年高黏土矿萤石矿开采总量控制指标通知萤石矿实行开采总量控制管理,2010年设为1100 万吨矿石量2016.05关于全面推进资源税改革的通知萤石矿资源
23、税按应税产品销售额3.05%计缴2016.11全国矿产资源规划(2016-2020 年)将萤石列入“战略性矿产名录”2017.05关于加快建设绿色矿部山的实施意见新建矿山按照绿色矿山标准规划建设和运管2017.06外商投资产业指导目录(2017 年修订)禁止外商投资钨/钼/锡/锑/萤石勘察开采2019.01萤石行业规范条件(征求意见稿)新建萤石项目的年开采矿石量不低于5万吨2019.10产业结构调整指导目录(2019 年)限制新建氟化氢2022.3关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见保护性开采萤石,鼓励开发利用伴生氟资源2023.10矿产资源定期调查规范第1部分:总则最低指标:萤
24、石选矿回收率 83%,难选矿回收率75%19.2%0.7%-73.0%-0.6%399.4%399.4%-38.4%86.0%101.9%98.2%-35.6%-87.0%-92.8%92.8%-200%-100%0%100%200%300%400%500%05720021202223Q1-3精粉出口量(左轴,万吨)精粉进口量(左轴,万吨)YOY-出口(右轴)YOY-进口(右轴)91.3 上游萤石:行业供应集中度低,小型企业面临淘汰出清上游萤石:行业供应集中度低,小型企业面临淘汰出清我国萤石企业产能分布情况我国萤石企业产能分布情况 我国萤石运营企业规
25、模普遍较小,由于早期经营管理较粗放,以中小型民我国萤石运营企业规模普遍较小,由于早期经营管理较粗放,以中小型民营企业利用当地资源分散运营为主,行业集中度低营企业利用当地资源分散运营为主,行业集中度低,据百川盈孚统计,23年我国萤石产能合计775.1吨,CR7仅为16.1%,CR15约为27.7%。代表性企业金石资源较早进行了优质单一型萤石矿的布局,较好完成了浙代表性企业金石资源较早进行了优质单一型萤石矿的布局,较好完成了浙江省萤石资源的整合江省萤石资源的整合,目前公司是国内允许开采萤石矿资源最多、产能规模最大的龙头企业,但公司萤石精粉产能在全国占比也仅约10.3%。未来未来大量小型企业因安全环
26、保政策和矿山储量不可逆减少、品位下滑导致长期大量小型企业因安全环保政策和矿山储量不可逆减少、品位下滑导致长期减停产,行业可能面临持续性的边际出清,头部集中度有望提升。减停产,行业可能面临持续性的边际出清,头部集中度有望提升。资料来源:百川盈孚,金石资源公司公告,智研咨询,平安证券研究所,注:CR7和CR15计算时金石资源旗下子公司作为一个整体,但在数量上算作4家,同理占比1.9%的企业并列第二,算作3家企业名称企业名称省份省份产能产能-万吨万吨占比占比金石子公司金石子公司-浙江大金庄矿业浙江大金庄矿业浙江省浙江省253.2%金石子公司金石子公司-浙江遂昌正中莹石精选浙江遂昌正中莹石精选浙江省浙
27、江省243.1%金石子公司金石子公司-内蒙古翔振矿业集团内蒙古翔振矿业集团内蒙古内蒙古202.6%江西银熠科技发展有限公司江西省151.9%安徽锦实矿业有限公司安徽省151.9%林西华龙矿业有限公司内蒙古自治区151.9%浙江武义神龙浮选有限公司浙江省121.5%湖南有色郴州氟化学有限公司湖南省121.5%内蒙古华泽资源有限公司内蒙古121.5%江西石磊集团有限公司江西省121.5%兴国宏益矿业有限公司江西省121.5%金石资源子公司金石资源子公司-浙江紫晶矿业浙江紫晶矿业浙江省浙江省10.71.4%乐昌市广龙萤石有限公司广东省101.3%广德县安广莹石粉厂(普通合伙)安徽省101.3%务川东
28、升矿业有限责任公司贵州省101.3%中国其他(酸级萤石精粉)中国其他560.472.3%合计合计775.1我国萤石精粉我国萤石精粉现有现有生产企业情况生产企业情况金石资源金石资源,10.3%10.3%江西银熠,1.9%安徽锦实,1.9%林西华龙,1.9%武义神龙,1.5%湖南有色,1.5%内蒙古华泽,1.5%江西石磊,1.5%兴国宏益,1.5%其他其他,76.2%76.2%101.4 趋势判断:小而散的产能持续淘汰,供应偏紧是长期趋势趋势判断:小而散的产能持续淘汰,供应偏紧是长期趋势 我们认为后续萤石供应压力难减的原因:我们认为后续萤石供应压力难减的原因:1 1、萤石企业集中度低,小而散的企业
29、多,17年以来大量小型企业因政策限制、安全问题、自有矿山储量缩减/品位下滑/开采量不满足最低标准等原因而面临不可逆的减停产甚至淘汰出清,这也是行业有效产能不足、产能利用率和开工率普遍偏低的原因之一;2 2、我国萤石矿山储采比低且17-21年逐年下降,作为不可再生资源,大量开采会造成不可逆的资源趋减甚至枯竭,各地保护性开采政策和环保政策持续趋紧是必然趋势;3 3、新增的新疆和内蒙古矿山勘探调查工作困难,中短期对萤石总供应增量有限,且内蒙新增项目以伴生矿为主,目前有相关技术和成本优势从伴生矿提炼高品位萤石或生产氟化氢的企业较少。综上,我们认为供应长期趋减态势下,萤石价格具备一定韧性,阶段性供不应求
30、有望推涨价格上行,短期终端需求表现一般或使涨价综上,我们认为供应长期趋减态势下,萤石价格具备一定韧性,阶段性供不应求有望推涨价格上行,短期终端需求表现一般或使涨价节奏放缓,但仍看好长期价格中枢上移节奏放缓,但仍看好长期价格中枢上移;向下来看,外购萤石原矿生产精粉企业成本线大约在2000-2500元/吨,构成一定成本支撑。0250030003500400010-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07萤石湿粉市场价格(元/吨)萤石价格走势萤石价格走势资料来源:百川盈孚,平安证券研究
31、所,注:目前主要有的伴生萤石矿项目是金石和宝钢的一体化项目,福华先进材料产业园项目22年海外:1.全球最大萤石厂商墨西哥Koura安全问题部分停产;2.加拿大年产13万吨萤石矿因亏损破产停产。22年国内:金石-岩前萤石矿一般事故导致约4.5个月停产;矿山事故多发、政策收紧,内蒙/河北/江西等地复工延后23Q4金石资源的岩前萤石矿因事故暂停产深化供给侧结构性改革,萤石保护性开采政策频出、安全环保督察趋严疫情导致开工受限,供给整体偏紧能源双控,浮选厂原料成本及用煤成本高2010年生态环境局提出萤石行业准入标准:严格限制在规定的限 采区新设开采矿山。此外,高黏土矿萤石矿实施开采总量控制管理111.5
32、 中上游氢氟酸:萤石主要用于生产氢氟酸作为氟化工原料加工成制冷剂中上游氢氟酸:萤石主要用于生产氢氟酸作为氟化工原料加工成制冷剂20222022年萤石及氢氟酸下游消费结构年萤石及氢氟酸下游消费结构 萤石主要用于新能源、新材料等新兴产业,及冶金、化工、建材、光学工业等传统领域。据百川2022年统计数据,萤石消费结构为萤石消费结构为56%用于生产氢用于生产氢氟酸、氟酸、25%产氟化铝产氟化铝(炼铝炼铝)、9%冶金等,其中冶金等,其中50%氢氟酸用于加工成制冷氢氟酸用于加工成制冷剂剂,14%出口,其余用于产氟化盐、含氟精细品、聚合物和六氟磷酸锂等。氢氟酸主流生产工艺是萤石精粉加硫酸脱气得到(萤石硫酸法
33、的氢氟酸产萤石硫酸法的氢氟酸产能占比能占比90%以上以上),其价格和萤石精粉具高相关性,生产1吨无水氢氟酸大约需要 2.2吨酸级萤石精粉,根据当前价格,该法下的氢氟酸单位原料该法下的氢氟酸单位原料成本约为成本约为9000元元/吨,单位毛利润约为吨,单位毛利润约为2000元元/吨吨。资料来源:百川盈孚,中商情报网,平安证券研究所氢氟酸主要工艺流程和原料成本氢氟酸主要工艺流程和原料成本氟化氢氟化氢,56%56%氟化铝,25%冶金,9%建材,8%其他,2%出口,14.01%氟化盐,13%含氟精细品,7%含氟聚合物,7%六氟磷酸锂,5%制冷剂制冷剂,50%50%萤石硫酸法萤石硫酸法萤石精粉硫酸单位用量
34、2.2t单价3692元/吨1.8t 98%硫酸+1t 105%烟酸均价264元/吨氢氟酸单价单价11233元元/吨吨原料成本原料成本8862元元/吨吨毛利润毛利润2371元元/吨吨氟硅酸法氟硅酸法磷化工副产氟硅酸99.7%液氨单位用量6.7t单位用量60kg氟化氢原料成本原料成本5600元元/吨吨毛利润毛利润5633元元/吨吨95%5%氢氢氟氟酸酸工工艺艺流流程程萤石和氢氟酸价格走势萤石和氢氟酸价格走势250027002900337003900900095000002-0122-0222-0322-0422
35、-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10无水氢氟酸市场均价(左轴,元/吨)萤石97湿粉市场均价(右轴,元/吨)制冷剂淡季,库存积压121.6 中上游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低中上游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低我国氢氟酸进出口量我国氢氟酸进出口量 我国是全球最大的氢氟酸生产消费和出口国,产量呈逐年稳步增长。我国是全球最大的氢氟酸生产消费和出口国,产量呈逐年稳步增长。2022年,我国氢氟酸产能同比增加13.3%,产量同比增加8.8%,出口25.2万吨
36、,占总产量的14%;据中国无机盐工业协会数据,2022年我国无水氢氟酸产能占全球的70.6%。供应分散,市场集中度较低。供应分散,市场集中度较低。据中国无机盐工业协会数据,我国主要的无水氟化氢生产企业有77家,产能规模在2-4万吨的占43.8%、4-6万吨的占31.5%。头部较大型供应商多氟多、东岳集团、贵州磷化、三美股份、永和股份、青海西矿同鑫等产能市占率均小于10%,且基本用于自产制冷剂等一体化加工原料。且基本用于自产制冷剂等一体化加工原料。资料来源:百川盈孚,中国无机盐工业协会,各公司公告,平安证券研究所我国氢氟酸产能产量我国氢氟酸产能产量218.9235.9252.9286.6288.
37、1150.8 134.3 165.2 179.7 125.6 0500300350200222023.1-8产能产量企业名称企业名称产能产能东岳集团21万吨/年多氟多光伏级4wt,电子级6wt(含半导体级2wt,年底再增2wt),现有合计合计2828万吨万吨/年年三美股份现有13.1万吨/年,计划扩至29万吨/年永和股份13.5万吨/年,在建产能8万吨淄博飞源12万吨/年贵州磷化现有15.3万吨/年,未来将在国内形成2530万吨、海外布局2025万吨产能福建龙氟现有6.6万吨/年,计划新增无水氟化氢16万吨/年、电子级氢氟酸5万吨/年永太科技子公司永
38、太高新计划新增5万吨22.37 24.62 25.19 17.83 0.01 0.01 0.02 0.02 05020202120222023出口量进口量多氟多5%宁夏盈氟3%白银中天2%内蒙古东岳4%山东东岳2%东岳汶河1%贵州磷化5%永和股份5%淄博飞源4%西矿同鑫4%邵武永飞3%福建龙氟2%其他53%东岳东岳集团集团7.4%三美股份三美股份4.6%我国氢氟酸行业集中度我国氢氟酸行业集中度我国氢氟酸主要生产企业产能我国氢氟酸主要生产企业产能(山东飞源)(山东飞源)(万吨)(万吨)CONTENTCONTENT目录目录一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧一、萤石:世界级
39、稀缺资源,长期供应趋紧1.1.稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带2.2.我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张3.3.趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势4.4.萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低四、风险提示四、风险提示二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启1.1.一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结2.2.三
40、代总量管控落地,配额仍将集中于头部企业三代总量管控落地,配额仍将集中于头部企业3.3.终端需求:空调终端需求:空调/冰箱冰箱/汽车等新机均已转向三代汽车等新机均已转向三代4.4.行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄三、投资建议三、投资建议142.1 中下游制冷剂:一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结中下游制冷剂:一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结资料来源:IPCC AR5,2020 年度中国制冷剂产品市场分析,平安证券研究所,注:ODP代表臭氧层消耗潜值,代表臭氧层消耗潜值,GWP代表全球变暖潜能值代表全球变暖潜能值历代历代制冷剂介绍制冷剂
41、介绍代系代系类别类别代表产品代表产品环保性及使用情况环保性及使用情况第一代氯氟烃类(CFCs)R11,R12,R113,R114,R115,R500,R502破坏臭氧层。2010 年起全球范围内淘汰并禁产第二代氢氯氟烃(HCFCs)R22,R123,R141b长期会破坏臭氧层。发达国家已近完全淘汰,发展中国家处减产状态第三代第三代氢氟烃氢氟烃(HFCsHFCs)R134aR134a,R125R125,R32R32,R410aR410a,R143aR143a对臭氧层无影响,但温对臭氧层无影响,但温室效应远高于二氧化碳。室效应远高于二氧化碳。目前正处淘汰初期目前正处淘汰初期第四代氢氟烯烃(HFOs
42、)R1234yf,R1234ze温室效应低于第三代。生产初期和研发阶段代系代系代表产品代表产品ODPODP值值GWPGWP值值应用领域应用领域第一代R1114660剩余少量用于灭火和农药原料等R120.7310800第二代R220.0341700家庭、商业、工业制冷R1230.010120商业制冷R142b0.0572400制冷空调、热泵第三代第三代R134aR134a0 013001300汽车、空调、冷库汽车、空调、冷库R125R1250 034003400空调、发泡剂、制药等空调、发泡剂、制药等R32R320 0550550空调,混合制冷剂原料空调,混合制冷剂原料R410aR410a0 0
43、19751975家用、商用空调家用、商用空调第四代R1234ze06制冷空调R1234yf04汽车空调二代制冷剂产量削减时间表二代制冷剂产量削减时间表0%20%40%60%80%100%120%2006200820002220242026202820302032203420362038发展中国家发达国家2013年产量冻结2015年累计削减10%2020年累计削减35%2025年累计削减67.5%2030-2040年保留2.5%原有设备维修量2004年冻结2010年削减75%2015年削减90%2020年削减99.5%制冷剂是各种热机中通过可逆的相变进
44、行能量传递,从而达到制冷效果的媒介物质,含氟制冷剂因低毒、不燃、稳定而占据主要市场份额,但氯氟烃类制冷剂排放后受紫外线催化分解出Cl 自由基会对臭氧分子造成严重破坏,各氟烃类制冷剂又属温室气体。一代制冷剂由于一代制冷剂由于对臭氧层的严重破坏性,于对臭氧层的严重破坏性,于2010年在全球范围内淘汰并禁产;二代相年在全球范围内淘汰并禁产;二代相较于一代的臭氧层消耗值较于一代的臭氧层消耗值ODP大幅下降,但仍有较高的全球变暖潜能大幅下降,但仍有较高的全球变暖潜能值值GWP,目前发达国家已近完全淘汰,发展中国家配额持续削减。,目前发达国家已近完全淘汰,发展中国家配额持续削减。152.1 中下游制冷剂:
45、二代中下游制冷剂:二代R22生产额度持续削减,头部企业占据主要配额生产额度持续削减,头部企业占据主要配额资料来源:生态环境部官网,百川盈孚,平安证券研究所国内国内R22R22使用配额使用配额(吨)(吨)二代制冷剂二代制冷剂R22R22生产配额和内用生产配额生产配额和内用生产配额(吨)(吨)我国二代制冷剂生产配额再削减。我国二代制冷剂生产配额再削减。据生态环境部核发的含氢氯氟烃生产和使用配额表,以R22为代表(配额占二代制冷剂总量的80%以上),我国R22生产配额总量由2014 年的 31.29 万吨削减至2023 年的 18.18 万吨;2024年我国二代制冷剂氢氯氟烃生产和使用量不超过基线值
46、的65%(2024 年暂不全部分配)。R22主要用于含氟聚合物、空调等,作为聚合物配套原料的R22不受配额限制,近两年我国用于终端空调(受使用总量管控)的R22实际在2-5万吨。R22市场集中度高,市场集中度高,头部山东东岳、浙江巨化、江苏梅兰等占据主要配额,头部山东东岳、浙江巨化、江苏梅兰等占据主要配额,23年生产配额年生产配额CR3=76.2%。工商制冷,7%含氟聚合物,60%挤塑板,1%空调制冷剂(售后),24%空调制冷剂(新装),8%20212021年年R22R22下游消费结构下游消费结构0500000200000250000300000生产配额 内用配额 生产配
47、额 内用配额 生产配额 内用配额 生产配额 内用配额 生产配额 内用配额200222023兴国兴氟浙江鹏友金华永和临海市利民化工浙江巨化-兰溪氟化学常熟三爱富中昊化工三美股份阿科玛(常熟)江苏梅兰化工浙江巨化-衢化氟化学山东东岳22.48wt14.09wt14.09wt22.48wt22.48wt14.09wt18.18wt11.19wt26.68wt18.28wt48941 35215 31726 29589 20265 7425 5896 5959 5771 4943 1278 1419 1175 1104 335 000004000050000
48、6000070000200222023挤出聚苯乙烯泡沫工商制冷空调房间空调器28%31%25%1%9%29%26%21%5%10%山东东岳浙江巨化江苏梅兰阿科玛三美股份金华永和其他2323年年R22R22生产使用配额占比生产使用配额占比外圈-生产配额,内圈-使用配额162.2 中下游制冷剂:我国三代拟以中下游制冷剂:我国三代拟以不超不超2020-2022年生产使用量均值框定总量年生产使用量均值框定总量 1987年,全球24个国家共同签订蒙特利尔议定书,我国于1991年加入,议定书对制冷剂进行限制,2016年通过年通过蒙特利尔议定蒙特利尔议定书书基加利修正案,目前国内一代制
49、冷剂全面淘汰,二代持续削减,三代产量待冻结。基加利修正案,目前国内一代制冷剂全面淘汰,二代持续削减,三代产量待冻结。目前主流的三代制冷剂目前主流的三代制冷剂对臭氧层无影响,但仍会引起较高温室效应,主要发达国家即将进入配额削减的第二步(-40%),发展中国发展中国家家(第一组第一组)将于将于2024年对氢氟烃年对氢氟烃(HFCs)进行生产和使用总量的冻结(不超基线年进行生产和使用总量的冻结(不超基线年20-22年均值)。年均值)。2023年11月6日,生态环境部正式印发2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案,2024年我国HFCs 生产基线值设为18.52亿吨CO2、使用基线值为9.04亿
50、吨CO2(含二代HCFCs不超过基线值65%的量),允许不同主体和不同品种制冷剂在符合规定的范围内进行配额调整(R23不参与调整),给予一定调配空间但幅度有限,三代制冷剂基准线设立符合预期,整体配额调整方案紧中有松。三代制冷剂基准线设立符合预期,整体配额调整方案紧中有松。资料来源:生态环境部,三美股份公司公告,平安证券研究所,注:我国属于我国属于A5缔约方(发展中国家)第缔约方(发展中国家)第1组组,HCFCs为氢氯氟烃-第二代制冷剂,HFCs为氢氟烃类-第三代制冷剂三代制冷剂三代制冷剂产量削减时间表产量削减时间表非非A5A5缔约方(主要缔约方(主要发达国家)第一组发达国家)第一组非非A5A5
51、缔约方第二组缔约方第二组A5A5缔约方(发展中缔约方(发展中国家)第一组国家)第一组A5A5缔约方(发展中缔约方(发展中国家)第二组国家)第二组基线值消费量公式2011-13年HFC平均生产/消费量+HCFC基线值*15%2011-13年HFC平均生产/消费量+HCFC基线值*25%20年年HFCHFC平平均生产均生产/消费量消费量+HCFC+HCFC基线值基线值*65%*65%2024-2026年HFC平均生产/消费量+HCFC基线值*65%冻结时间-20242024年年2028年第一步2019年-10%2020年-5%20292029年年-10%10%2032
52、年-10%第二步2024年-40%2025年-35%20352035年年-30%30%2037年-20%第三步2029年-70%2029年-70%20402040年年-50%50%2042年-30%第四步2034年-80%2034年-80%-稳定期2036年-85%2036年-85%20452045年年-80%80%2045年-85%基加利修正案基加利修正案HFCsHFCs第三代制冷剂削减时间表第三代制冷剂削减时间表0%20%40%60%80%100%120%20002320252027202920337203920412043
53、2045发展中国家第一组发达国家第一组2024年产量冻结以20-22年为基准以2011-13年为基准2019年累计削减10%2029年累计削减10%2035年累计削减30%2040年累计削减50%2045年累计削减80%2024年累计削减40%2029年累计削减70%2034年累计削减80%2036年累计削减85%172.2 中下游制冷剂:三代配额仍将集中于头部,配额落地后供需结构有望改善中下游制冷剂:三代配额仍将集中于头部,配额落地后供需结构有望改善我国三代制冷剂产能我国三代制冷剂产能分布(万吨)分布(万吨)2020-2022年为第三代制冷剂的三年配额竞争期,头部企业通过大幅扩产争取更大的配
54、额比重年为第三代制冷剂的三年配额竞争期,头部企业通过大幅扩产争取更大的配额比重,2020年较多新产能投入市场,2021-2022年我国代表性的三代制冷剂R32、R134a、R125等产量增幅明显。据百川盈孚数据,2018-2022年间,我国我国R32产能由产能由27.2 万万吨增至吨增至50.7 万吨,万吨,R125产能由产能由22.8 万吨增至万吨增至32.2万吨,万吨,R134a产能由产能由32万吨增至万吨增至38.8万吨,且产能集中度均较高,万吨,且产能集中度均较高,CR5均超均超60%,其中巨化股份、三美股份、东岳集团、中化蓝天、永和股份等头部企业仍然占据主要市场份额,与二代制冷剂供应
55、格局类似。其中巨化股份、三美股份、东岳集团、中化蓝天、永和股份等头部企业仍然占据主要市场份额,与二代制冷剂供应格局类似。三代制冷剂总量管控政策落地,后续企业或将进行产量上的合理调整,供需格局有望逐步改善三代制冷剂总量管控政策落地,后续企业或将进行产量上的合理调整,供需格局有望逐步改善,同时在需求端预期边际修复的情况下,三代制冷剂涨价周期开启,生产企业盈利能力有望迎来边际改善。另外,四代制冷剂四代制冷剂具有较高的技术和设备壁垒,仍处研发和初生产阶段,尚未进入规模化应用,且设备置换成本高,因此国内三代制冷剂依然有很长的需求期。尚未进入规模化应用,且设备置换成本高,因此国内三代制冷剂依然有很长的需求
56、期。资料来源:百川盈孚,中国无机盐工业协会,华经产业研究院,各公司公告,平安证券研究所三代制冷剂市场竞争格局三代制冷剂市场竞争格局企业名称R32R125R134aHFCs合计巨化股份135750三美股份45.26.516.7(R143a产能1万吨)东岳集团662.514.5(其他品类产能未知)联创股份5333.7(R152/R143a/R1234yf)中化蓝天(昊华)-45.59.5山东华安3339永和股份5132wtR143a,4.5wtR152a1wtR227ea,合计16.5wt江苏梅兰4127淄博飞源3238乳源东阳光氟3216山东新龙集团2-2阿科玛(常熟)-2-2常熟三爱富11-2
57、其他1.7-2.3-合计50.732.238.8-15.07 17.09 18.56 19.24 24.44 26.07 19.13 14.92 16.70 13.76 12.36 15.08 13.42 9.65 18.07 15.78 15.78 14.44 18.35 22.33 15.75 007020020202120222023.1-9R134a产量R125产量R32产量主要的三代制冷剂产量(万主要的三代制冷剂产量(万吨)吨)注:从内到外分别是注:从内到外分别是R32、R125、R134a26%8%12%10%14%15%17%9%12%
58、18%17%6%8%14%巨化股份巨化股份三美股份三美股份东岳集团东岳集团联创股份联创股份中化蓝天中化蓝天(昊华昊华)山东华安山东华安永和股份永和股份江苏梅兰江苏梅兰淄博飞源淄博飞源乳源东阳光氟乳源东阳光氟山东新龙集团山东新龙集团阿科玛阿科玛(常熟常熟)182.3 制冷剂价格复盘:类比二代涨价周期,三代仍有向上空间制冷剂价格复盘:类比二代涨价周期,三代仍有向上空间制冷剂价格上行,利润空间增厚制冷剂价格上行,利润空间增厚 复盘二代制冷剂历史价格走势复盘二代制冷剂历史价格走势:09-10年为配额基准年,该阶段上游萤石涨价,下游家电下乡政策催化,加上三代未普及,R22大幅涨价,此后随着萤石降价而回落
59、;17年国内深化供给侧改革,制冷剂开工受限,供需趋紧大幅推涨价格,19年价格再次回调。复盘和判断三代走势:复盘和判断三代走势:20-22年我国进入三代制冷剂配额基准年,企业大幅扩产能竞争配额;21Q3能耗双控政策下,多地限电限产,企业开工率下滑,供需阶段性失衡推涨价格。23年以来原料供应趋紧,成本支撑强劲,制冷剂利润扭亏为盈,价格仍有上行空间。资料来源:百川盈孚,平安证券研究所R32R32和和R134aR134a月度开工率情况月度开工率情况30%35%40%45%50%55%60%65%70%21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-042
60、3-07R32开工率R134a开工率5000000025000300003500012-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01R22市场价格R32市场价格萤石大幅降价国内开启二代配额化,欧美三代配额化国内深化供给侧改革,制冷剂开工受限原料降价,产业链供需调回合理水平20-22年三代配额竞争期21H2能耗双控政策推出三代配额管控落地在即,供应预期削减元/吨二代二代R22R22和三代和三代R32R32制冷剂价格复盘制冷剂价格复盘注:R32价差=R32主流价格-1.8*二氯甲烷-0.8*无水氢氟酸R13
61、4a价差=R134a主流价格-1.35*三氯乙烯-0.88*无水氢氟酸-00800050005000450005500021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10R134a价差(右轴,元/吨)R32价差(右轴,元/吨)R134a主流价格(左轴,元/吨)R32主流价格(左轴,元/吨)多地限电限产萤石原料货紧企业减产降负成本支撑强劲企业减产降库利润扭亏为盈但终端需求仍偏淡19工商制冷设备,10%混配其他制冷剂,10%气雾剂(汽车后市场),25%汽车
62、制冷剂,50%药用气雾剂,5%2.4 下游需求:空调、冰箱、汽车等领域新机均已转向使用三代制冷剂下游需求:空调、冰箱、汽车等领域新机均已转向使用三代制冷剂20212021年年R125R125下游消费下游消费结构结构 第三代制冷剂R32、R125、R134a主要应用于空调、灭火器、汽车制冷系统、冰箱中,根据产业在线数据,2022 年国内空调新装市空调新装市场中约场中约64%已使用已使用 R32,维修市场以原有的R410a(37.5%)和 R22(62.5%)为主;冰箱目前使用的制冷剂已大部分转向冰箱目前使用的制冷剂已大部分转向R134a 及碳氢制冷剂及碳氢制冷剂R600a;国内汽车空调国内汽车空
63、调已淘汰R12,全面转向全面转向R134a,欧美部分高端车型开始使用GWP 值更低的四代制冷剂R1234yf。据百川盈孚数据,2021年我国R32中的70%用于空调制冷剂,其余部分用于混配其他制冷剂,例如R410A 就是由R32 和 R125 混合而成的制冷剂品类;R125主要用于混配其他制冷剂(70%),另有30%应用于灭火器;R134a主要用于汽车行业,50%用于汽车空调中,25%用于汽车防雾喷剂,另外可用于混配其他制冷剂、工商制冷设备、药用气雾剂等领域。资料来源:百川盈孚,平安证券研究所,注:R410A 由 R32 和 R125 混合而成,其 GWP 值高于 R32,可燃风险相对较低20
64、212021年年R32R32下游消费结构下游消费结构20212021年年R134aR134a下游下游消费消费结构结构空调制冷剂,70%混配其他制冷剂,30%混配其他制冷剂,70%灭火器,30%20-80%-30%20%70%120%05000250020-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07出口(左轴,万台)内销(左轴,万台)yoy-内销(右轴)yoy-出口(右轴)2.4.1 空调产业:终端政策利好,长期需求波动上行空调产业:终端政策利好
65、,长期需求波动上行我国各区域空调零售额同比增速我国各区域空调零售额同比增速 我国空调新装机目前主要使用第三代我国空调新装机目前主要使用第三代R32制冷制冷剂剂。2023年,在高温天气和政策促销刺激下,我国空调行业呈现一定的复苏态势,2023.1-8月家用空调产量同比增加15%。特别是在2023年上半年,我国空调内销市场回升幅度显著,但Q3内需恢复较疲软加上季节等因素,导致内销市场遇冷,行业呈现波峰波谷的失衡;Q3海外市场去库节奏放缓,叠加节日促销迎来消费旺季,需求有所回升。展望后市,“认房不认贷”等地产利好政策陆续落展望后市,“认房不认贷”等地产利好政策陆续落地,若后续房屋成交市场能够逐渐企稳
66、修复,需求边际改善,家电作为地地,若后续房屋成交市场能够逐渐企稳修复,需求边际改善,家电作为地产后周期或有望受益。产后周期或有望受益。资料来源:ifind,AVC,平安证券研究所我国空调内销量和出口量情况我国空调内销量和出口量情况我国家用空调产量走势我国家用空调产量走势9%8%-12%8%32%5%1%-6%8%-4%15%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080004000000021202223.1-8家用空调产量(左轴,万台)yoy(右轴)2.9
67、0%12.30%11.30%33.70%1.70%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20202021202223H2223H2223H2223H2223H222023H1华北区东北区华东区中南区西南区西北区零售额规模同比212.4.2 冰箱和冷柜:累计产量增速回正,制冷剂用量有望增加冰箱和冷柜:累计产量增速回正,制冷剂用量有望增加我国家用电冰箱产量累计值及增速我国家用电冰箱产量累计值及增速 目前常规冰箱冷柜使用的制冷剂已基本转向四代碳氢制冷剂目前常规冰
68、箱冷柜使用的制冷剂已基本转向四代碳氢制冷剂R600a和三代制冷剂和三代制冷剂R134a,另有R152aR22共沸制冷剂,而冷库方面主要使用二代制冷剂R22(适用于绝大部分冷库)、四代制冷剂R404a(小型低温冷库)、氨(大型冷库)。四代制冷剂ODP值为0、GWP值低,环境友好度高,但可燃、易爆,制冷效果和安全性不如前代。2022年受疫情影响企业开工受限,加上宏观经济不景气,我国冰箱和冰柜产销量呈现负增长;2023年以来,疫情管控放开、经济回年以来,疫情管控放开、经济回暖、消费复苏,家电产业边际修复,我国家用电冰箱累计产量重回正增长,冷柜产量增速也在下半年由负转正暖、消费复苏,家电产业边际修复,
69、我国家用电冰箱累计产量重回正增长,冷柜产量增速也在下半年由负转正。据iFind数据,2023年前9月我国家用电冰箱累计产量达7182.4万台,同比增加11.65%;冷柜累计产量为1880.1万台,同比增加9.28%。随着冰箱冷柜向着大随着冰箱冷柜向着大型化发展,单位制冷剂用量增加,叠加宏观经济上行、终端消费回暖预期下,制冷剂需求有望进一步增加。型化发展,单位制冷剂用量增加,叠加宏观经济上行、终端消费回暖预期下,制冷剂需求有望进一步增加。资料来源:ifind,平安证券研究所我国冷柜产量累计值及增速我国冷柜产量累计值及增速-50%0%50%100%150%200%050002
70、5003000350015-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06冷柜产量累计值(左轴,万台)YOY(右轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%004000500060007000800090001000015-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-032
71、2-0823-0123-06家用电冰箱产量累计值(左轴,万台)YOY(右轴)222.4.3 汽车制冷市场:汽车制冷市场:R134a全面替代,整体呈稳步增长全面替代,整体呈稳步增长20232023年中国各类汽车空调规模占比年中国各类汽车空调规模占比 2001年开始,我国汽车行业新车制造环节全面应用年开始,我国汽车行业新车制造环节全面应用R134a作为制冷剂,目前,我国汽车空调制冷剂主要是第三代的作为制冷剂,目前,我国汽车空调制冷剂主要是第三代的R134a,出口到欧,出口到欧美的车辆则多数需用第四代制冷剂美的车辆则多数需用第四代制冷剂R1234yf。据中汽协统计,2020-22年我国新车制造和维修
72、环节使用的制冷剂年均约3.8万吨,碳排放约5500万吨/年CO当量。据尚普咨询数据,据尚普咨询数据,23年中国汽车空调行业规模预计将达年中国汽车空调行业规模预计将达390亿元,同比增长亿元,同比增长10%,其中,轿车/客车/卡车空调市场规模占比分别为62%/23%/15%;从产品结构来看,热泵和PTC空调市场规模占比分别为31%和69%。据中汽协数据,23Q1-Q3我国汽车产量达2107.5万辆,同比增加7.4%,增速再提升。2023年我国经济延续恢复发展态势,汽车消费信心稳步提升,同时,新能源汽车产销和出口高增成为拉动汽车市场增长的强劲动力,中汽协预计23年我国汽车销量(含出口)将达2760
73、万辆,增长约3%。原部分保有车辆制冷系统维修和新增产销量的不断增加将带动汽车制冷剂需求稳步上行。原部分保有车辆制冷系统维修和新增产销量的不断增加将带动汽车制冷剂需求稳步上行。资料来源:中汽协,ifind,平安证券研究所,注:空调ptc表示空调电辅热,利用额外的电加热来增加空调的制热量我国汽车产量和同比增速我国汽车产量和同比增速3.6%7.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050002500300035002005200620072008200920000022
74、23Q1-3汽车产量(左轴,万辆)YOY(右轴)轿车,240,62%客车,90,23%卡车,60,15%注:数据单位为亿元总规模预计达390亿元,yoy+10%232.5 供需结构预判:供应过剩量将持续收窄供需结构预判:供应过剩量将持续收窄 假设条件:假设条件:供应端供应端:1)二代制冷剂以我国生态环境部每年披露的含氢氯氟烃生产配额为准(含内用和出口配额),24年假设小幅减少,25年按照基加利修正案累计削减67.5%的产量;2)三代制冷剂24-25年产量假设锁定在20-22年均值附近。需求端:需求端:1)空调和冰箱保有量以每百户家庭保有量*总家庭户数计算得,空调/汽车制冷系统/冰箱维修量假设分
75、别为保有量的25%、20%和5%;2)根据制冷科普、汽车维修技术网,假设单位空调、汽车、冰箱的制冷剂用量分别在800g/台、700g/辆和200g/台;3)假设其他领域制冷剂用量占比约30%。出口端:出口端:1)二代制冷剂以总生产配额-内用配额计算得;2)三代制冷剂根据中国海关总署披露的22年数据,假定出口/总产量不变,估算23-25年出口量,但由于24年开始第一批发达国家累计削减30%的生产使用量,假设50%出口到此类国家,则出口减少15%。综上,测算得综上,测算得22-25年我国制冷剂总供需过剩量分别为年我国制冷剂总供需过剩量分别为27.6、16.5、16.1、8.9万吨,供给过剩值预期将
76、出现较大幅度的收窄。万吨,供给过剩值预期将出现较大幅度的收窄。资料来源:中国生态环境部,百川盈孚,制冷科普、汽车维修技术网,中国海关总署,平安证券研究所我国制冷剂供需预测我国制冷剂供需预测-15%-10%-5%0%5%10%15%02040608002120222023E2024E2025E制冷剂供应总量-万吨制冷剂需求总量-万吨YOY-供应(右轴)YOY-需求(右轴)28.96 26.61 20.29 25.83 27.63 16.45 16.11 8.88 0552002120222023E2024E2
77、025E制冷剂过剩量-万吨我国制冷剂供应过剩量预期将收窄我国制冷剂供应过剩量预期将收窄242.5 制冷剂产业供需结构测算和趋势判断制冷剂产业供需结构测算和趋势判断资料来源:中国生态环境部,百川盈孚,制冷科普、汽车维修技术网,中国海关总署,平安证券研究所我国制冷剂供需结构表详细版我国制冷剂供需结构表详细版2002120222023E2024E2025E制冷剂供应总量:万吨制冷剂供应总量:万吨117.77 116.10 110.38 123.72 128.16 116.55 110.96 101.29 二代制冷剂生产配额(万吨)R2227.43 26.6822.4822.48
78、22.4818.1817.68 10.02 其他9.24 8.32 6.80 6.80 6.80 3.30 2.97 2.43 合计36.67 35.00 29.28 29.28 29.28 21.48 20.66 12.45 三代制冷剂产量(万吨)R3217.09 18.56 19.24 24.44 26.07 24.86 23.25 23.00 R12516.70 13.76 12.36 15.08 13.42 12.61 12.61 12.30 R134a15.78 15.78 14.44 18.35 22.33 21.03 18.37 18.00 其他31.53 33.00 35.06
79、 36.57 37.07 36.57 36.07 35.54 合计81.10 81.10 81.10 94.44 98.88 95.07 90.30 88.84 制冷剂总内需量:万吨制冷剂总内需量:万吨49.98 53.18 53.56 57.31 58.60 62.64 63.90 65.51 空调制冷剂空调维修量-万台12561 13774 14230 16208 16542 17543 17913 18284 空调新增产量-万台20486 21866 21065 21836 22247 24094 24335 24821 空调制冷剂需求量-万吨26.44 28.51 28.24 30.4
80、4 31.03 33.31 33.80 34.48 机动车制冷系统机动车空调维修量-万辆654069607440790083408805 9295 9813 机动车新增产量-万辆2783 2568 2532 2626 2718 2810 2838 2895 汽车空调制冷剂需求量-万吨6.53 6.67 6.98 7.37 7.74 8.13 8.49 8.90 冰箱制冷剂冰箱维修量-万台2251 2312 2367 2567 2590 2613 2636 2660 冰箱新增产量-万台7877 7904 9015 8992 8664 9446 9540 9731 冰箱制冷剂需求量-万吨2.03
81、2.04 2.28 2.31 2.25 2.41 2.44 2.48 其他领域制冷剂需求量-万吨15.00 15.95 16.07 17.19 17.58 18.79 19.17 19.65 出口量:万吨出口量:万吨38.82 36.31 36.53 40.58 41.92 37.45 30.96 26.90 二代制冷剂11.45 11.68 11.89 11.89 11.89 8.58 8.47 4.77 三大制冷剂27.37 24.63 24.63 28.68 30.03 28.87 22.49 22.12 制冷剂过剩量制冷剂过剩量-万吨万吨28.96 26.61 20.29 25.83
82、27.63 16.45 16.11 8.88 CONTENTCONTENT目录目录一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧1.1.稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带2.2.我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张3.3.趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势4.4.萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低四、风险提示四、风险提示二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启
83、二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启1.1.一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结2.2.三代总量管控落地,配额仍将集中于头部企业三代总量管控落地,配额仍将集中于头部企业3.3.终端需求:空调终端需求:空调/冰箱冰箱/汽车等新机均已转向三代汽车等新机均已转向三代4.4.行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄三、投资建议三、投资建议263.1 产业链利润分配:萤石利润最厚,中间品次之,制冷剂扭亏为盈产业链利润分配:萤石利润最厚,中间品次之,制冷剂扭亏为盈 从制冷剂产业链各环节材料利润率来看,萤石资源因其稀缺性和
84、开采许可限制而利润最厚,从制冷剂产业链各环节材料利润率来看,萤石资源因其稀缺性和开采许可限制而利润最厚,金石资源高品位块矿的毛利率在70%左右,酸级精粉毛利率在40%左右,以R32为例,2023年萤石在制冷剂制备中的材料端利润占比在萤石在制冷剂制备中的材料端利润占比在36%-55%;其次中间环节原料其次中间环节原料二氯甲烷、三氯乙烯等毛利率约为22%(剔除20年特殊值),在制备在制备R32材料端的利润占比在材料端的利润占比在22%-39%;萤石下游中间品无水氢氟酸萤石下游中间品无水氢氟酸的毛利率约为18%(以三美股份为例),在制备在制备R32材料端的利润占比在材料端的利润占比在9%-25%;最
85、终的制冷剂成品环节毛利率均值在最终的制冷剂成品环节毛利率均值在20%左右左右,20-22年因配额竞争,企业大幅增产能,供应过剩、产品降价导致该环节出现成本利润倒挂现象,23年以来大部分时段制冷剂产品已扭亏为盈,在产业链材料端利润结构中占比一度超过10%,且后续随着配额管控政策正式落地,生产企业或将通过减产控产抬价,置换部分利润空间,因此制冷剂成品环节利润有一定的增厚趋势。资料来源:ifind,各公司公告,百川盈孚,平安证券研究所,注:滨化的三氯乙烯毛利率均值剔除了20年特殊值-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%高品位矿高品位矿酸级精粉酸级精粉三氯乙烯三氯乙烯无水氢
86、氟酸无水氢氟酸制冷剂制冷剂制冷剂制冷剂制冷剂制冷剂制冷剂制冷剂2002020212022均线值金石资源金石资源-萤石萤石60%22%20%滨化股份滨化股份三美股份三美股份三美股份三美股份巨化股份巨化股份永和股份永和股份东岳集团东岳集团制冷剂产业链各环节材料制冷剂产业链各环节材料毛利率(以代表性企业为例)毛利率(以代表性企业为例)生产一吨制冷剂生产一吨制冷剂R32R32的材料端利润分配的材料端利润分配(元)(元)18%273.2 制冷剂产业一体化发展可实现更高利润率制冷剂产业一体化发展可实现更高利润率 制冷剂成本中70%以上由直接材料构成,氟化工头部代表性企氟化工头部代表性
87、企业巨化、东岳、永和、联创、三美等逐步打通上下游材料生产业巨化、东岳、永和、联创、三美等逐步打通上下游材料生产技术,进行产业链一体化布局技术,进行产业链一体化布局,包括自产三代制冷剂R32、R134原料二氯甲烷、三氯乙烯、无水氢氟酸等,并积极开拓高附加值的含氟聚合物和精细化学品,从而实现利润最大化实现利润最大化。自产原料企业成本优势明显。自产原料企业成本优势明显。在假设原料基本自供、自供氢氟酸和原料外购三种场景下,据测算,制冷剂R32毛利率分别为14.4%、11.5%、5.1%,R134毛利率分别为31.1%、22.3%、17.8%,原料可自供的企业利润兑现率最高。资料来源:百川盈孚,各公司公
88、告,平安证券研究所原料自供原料自供自供氢氟酸自供氢氟酸原料外购原料外购代表企业代表企业东岳集团、巨化股份、联创股份、永和股份等部分自供三美股份永太科技等昊华科技等二氯甲烷二氯甲烷生产R32单耗1.81.81.8自供 or 外购自供外购外购单价(元/吨)-26762676生产成本(元/吨)2412.87-R32耗用(元/吨)4343.17 4816.84816.8三氯乙烯三氯乙烯生产R134a单耗1.351.351.35自供 or 外购自供外购外购单价(元/吨)-68006800生产成本(元/吨)5060.7-R134a耗用(元/吨)6831.95 91809180无水氢氟酸无水氢氟酸生产R32
89、单耗0.80.80.8生产R134a单耗0.880.880.88自供/外购自供自供外购售价(元/吨)-9600.00 生产成本(元/吨)8258.96 8258.96-R32耗用(元/吨)6607.17 6607.17 7680.00 R134a耗用(元/吨)7267.88 7267.88 8448.00 人工/制造/能源成本(元/吨)3772.40 3772.40 3772.40 R32R32总成本总成本14345.49 14345.49 14819.12 14819.12 15891.96 15891.96 R32单位售价(元/吨)16750.00 16750.00 16750.00 R3
90、2单位毛利润(元/吨)2404.51 1930.88 858.04 R32R32毛利率毛利率14.36%14.36%11.53%11.53%5.12%5.12%R134R134总成本总成本18249.47 18249.47 20597.52 20597.52 21777.64 21777.64 R134a单位售价(元/吨)26500.00 26500.00 26500.00 R134a单位毛利润(元/吨)8250.53 5902.48 4722.36 R134aR134a毛利率毛利率31.13%31.13%22.27%22.27%17.82%17.82%原料自供和外购下的制冷剂成本原料自供和外
91、购下的制冷剂成本利润利润测算测算直接材料直接材料77%77%人工费用2%制造费用11%能源成本10%制冷剂成本结构(以三美股份制冷剂成本结构(以三美股份20222022年数据为例)年数据为例)283.3 金石资源:国内萤石龙头,资源优势凸显金石资源:国内萤石龙头,资源优势凸显 公司是国内萤石产能规模最大的上市企业,已探明可利用资源储量居全国首位公司是国内萤石产能规模最大的上市企业,已探明可利用资源储量居全国首位:截至23H1,公司拥有的萤石保有资源储量约2700万吨,全为单一型萤石矿,在全国单一型矿探明可用资源占比高达近34%,其中岩前萤石矿是我国近二十年来查明储量及采选产能最大的单一型矿。公
92、司目前合计拥有117万吨/年采矿证规模、选矿厂7家、在产矿山 8 座,年开采规模10万吨/年的大型萤石矿6座(居全国第一),预计23年单一矿山萤石总产量达45-50 万吨;同时,随着江西金岭提锂项目的落地,23年计划生产4-6万吨锂云母精矿。另外,公司于2021年3月和包钢等合作的内蒙古包钢伴生矿选化一体项目(首次进入伴生萤石矿开采领域)三条产线均已建成,规划萤石粉总产能80万吨/年,23H1已产出19.25万吨。该项目萤石粉部分用于子公司金鄂博产氢氟酸,一期规划12万吨/年氢氟酸于23年7月底试生产,近期已实现外销,二期18万吨/年预计2023年四季度建成并试生产。资料来源:公司公告,平安证
93、券研究所矿山名称矿山名称所在地所在地所属子公司所属子公司采选矿产能采选矿产能采矿证有效期采矿证有效期宁国市庄村萤石矿安徽省宁国市庄村矿业5万吨/年2016.3.9-2026.3.9八都镇章府会矿区萤石矿浙江省龙泉市龙泉砩矿5万吨/年2020.11.13-2028.04.13柘岱口乡横坑坪萤石矿浙江省遂昌县大金庄矿业15万吨/年2011.6.23-2037.9.23柏社乡岭坑山矿区萤石矿浙江省兰溪市兰溪金昌20万吨/年2020.3.17-2041.3.17新昌乡岩前萤石矿新昌乡岩前萤石矿浙江省常山县浙江省常山县紫晶矿业紫晶矿业3030万吨采选万吨采选1111万吨精粉万吨精粉2013.12.302
94、013.12.30-2042.7.242042.7.24云峰镇处坞萤石矿浙江省遂昌县正中精选5万吨/年2011.6.23-2023.12.23四子王旗苏莫查干敖包萤石矿内蒙古乌兰察布内蒙古翔振15万吨/年2018.1.4-2024.1.4三仁乡坑口萤石矿浙江省遂昌县正中精选10万吨/年2017.2.22-2022.7.22八都萤石矿浙江省龙泉市龙泉佛矿12万吨/年2010.8.30-2024.12.31单一型矿山单一型矿山萤石萤石产量产量2023E2023E:4040-5050万吨万吨(精粉占(精粉占6565-70%70%,高品位块矿占,高品位块矿占30%30%-35%35%)其他:包钢伴生矿
95、一体化项目内蒙古包钢51%/金石43%/其他6%三条产线均已建设完成,第三条于2023.8试生产,预计24年将达60-80万吨/年。23H1已产出19.25万吨金石资源在产萤石矿情况金石资源在产萤石矿情况1346 1343 1157 925 944 1116 1423 1792 1489 1245 1397 1436 02004006008000005520021202223H1酸级精粉产量(左轴,万吨)高品位块矿产量(左轴,万吨)利润-精粉(右轴,元/吨)利润-块矿(右轴,元/吨)金石资源萤石精粉和高品位
96、块矿产量和利润金石资源萤石精粉和高品位块矿产量和利润293.3 金石资源:国内萤石龙头,资源优势凸显金石资源:国内萤石龙头,资源优势凸显 公司业务聚焦于萤石矿开采和冶炼公司业务聚焦于萤石矿开采和冶炼,2022年来自萤石精粉和高品位萤石块矿的毛利润占比分别为57.2%和41.6%,高禀赋资源优势下,公司毛利率长期处于氟化工产业高位。2022年控股子公司紫晶矿业的岩前矿山一般事故导致约4.5 个月的停产,造成产量较计划减少约5 万吨;2023年前三季度,公司萤石年前三季度,公司萤石产品产销重回增长,供需趋紧的行业格局下,萤石精粉和高品位块产品产销重回增长,供需趋紧的行业格局下,萤石精粉和高品位块矿
97、价格走高矿价格走高,单吨毛利润上行,带动公司整体业绩高增带动公司整体业绩高增,2023年前三季度,公司营收同比增加76.8%,归母净利润同比增加61.1%。资料来源:ifind,公司公告,平安证券研究所公司营收和归母净利公司营收和归母净利公司各业务毛利润占比公司各业务毛利润占比-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024680002223Q1-Q3营业收入(左轴,亿元)归母净利润(左轴,亿元)YOY-营收(右轴)YOY-归母净利(右轴)17.7%20.4%23.4%27.8%28.0%24.0
98、%21.1%23.5%37.2%45.5%54.0%58.5%56.6%47.7%44.4%42.4%0%10%20%30%40%50%60%70%20002223Q1-Q3销售净利率(右轴)销售毛利率(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022其他普通原矿高品位块矿酸级精粉公司销售毛利率和净利率公司销售毛利率和净利率303.4 巨化股份:产品多元化巨化股份:产品多元化+产能规模化,打造氟化工领域龙头产能规模化,打造氟化工领域龙头 公司是国内氟化工领域龙头,积极布局
99、上游氯化物原料、氢氟酸和中游制冷剂产品、中下游公司是国内氟化工领域龙头,积极布局上游氯化物原料、氢氟酸和中游制冷剂产品、中下游PTFE/PVDF/FEP/FKM/PFA/ETFE等系列氟聚合物,逐步打通产业链上下游,在多种产品规模上处于全国乃至全球领先水平。等系列氟聚合物,逐步打通产业链上下游,在多种产品规模上处于全国乃至全球领先水平。其中,公司的氯化物原料(甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯等)和第三代制冷剂第三代制冷剂HFCs主流品种主流品种R32、R134a规模全球领先规模全球领先,且是国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业,现有两套第四代氟制冷剂装置,年产能8000吨;同时,公司特色
100、氯碱新材料VDC和PVDC规模也处全球龙头地位。公司业绩构成中的“价”随国民经济景气度周期性波动,“量”持续扩大公司业绩构成中的“价”随国民经济景气度周期性波动,“量”持续扩大,带动2016-2022年营收规模整体呈稳步增长态势,2023年前三季度受基础化工原料、氟化工系列产品价格下跌影响,营收小幅下滑,整体销售毛利率约为12.9%,后续制冷剂配额管控正式实施,终端需求逐步回暖预期,氟化工产业开启长景气周期,公司业绩有望重回增长。资料来源:公司公告,ifind,平安证券研究所氟化工原料,4.88%制冷剂,27.29%含氟聚合物,10.15%基础化工品,13.24%石化材料,12.21%食品包装
101、材料,4.89%其他,27.34%20232023年前三季度年前三季度公司公司营收构成营收构成20222022年公司主要产品产能和毛利率年公司主要产品产能和毛利率107.2 68.2 14.0 0.5 20.0 48.5 339.6 6.5 3.0 7.9 7.6 20.0 7.0 55.5%55.5%8.6%8.6%31.0%31.0%39.9%39.9%44.1%44.1%2.5%2.5%30.2%30.2%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0500300350400氟原料制冷剂氟聚合物氟精细品食品包装石化材料基础化工在建产能(左轴,
102、万吨)设计产能(左轴,万吨)毛利率(右轴)-200%0%200%400%600%800%1000%1200%050020002223Q1-3营收(左轴,亿元)归母净利(左轴,亿元)YOY-营收(右轴)YOY-归母净利(右轴)公司营收和归母净利情况公司营收和归母净利情况313.5 三美股份:原料氢氟酸完全自给,主流制冷剂规模领先三美股份:原料氢氟酸完全自给,主流制冷剂规模领先 公司是国内制冷剂和氟化氢头部生产商,制冷剂品类齐全,原料无水氢氟酸可完全自给。公司是国内制冷剂和氟化氢头部生产商,制冷剂品类齐全,原料无水氢氟酸可完全自给。
103、截至23H1,公司现有无水氟化氢产能13.1 万吨,主要作为原料用于自产氟制冷剂和发泡剂;2023年,公司二代制冷剂R22/R142b/R141b生产配额分别为0.95/0.17/1.45万吨(现有对应产品产能为1.44/0.42/3.56万吨),占全国总配额的5.25%/18.24%/68.92%;并拥有三代制冷剂拥有三代制冷剂R32/134a/R125/143a产能产能4/6.5/5.2/1万吨万吨,并以此为基础混配R410A、R404A、R407C、R507 等混合制冷剂。公司营收主要由制冷剂产品贡献,氟制冷剂和氟化氢营收占比分别达公司营收主要由制冷剂产品贡献,氟制冷剂和氟化氢营收占比分
104、别达75%和和15%以上,内外销占比约为以上,内外销占比约为60%和和40%。20-22年配额竞争期,公司三代制冷剂产销量持续提升,R134a和R125规模全国领先;23年终端需求不景气叠加产能过剩,制冷剂销量和售价下滑,23年前三季度销售毛利率从22年同期的17.4%降至12.4%,制冷剂配额管控落地,产业供需结构或改善,企业盈利能力有望提升。资料来源:公司公告,ifind,平安证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%0020021202223Q1-3营收(左轴,亿元)归母净利(左轴,亿元)营收YOY(右轴)归母净利YOY(右
105、轴)公司公司营收和归母净利润情况营收和归母净利润情况公司公司制冷剂和原料氟化氢产量及增速制冷剂和原料氟化氢产量及增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02000040000600008000000020021202223Q1-3氟化氢产量(左轴,吨)制冷剂产量(左轴,吨)YOY-氟化氢(右轴)YOY-制冷剂(右轴)323.6 永和股份:自有萤石资源,加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂永和股份:自有萤石资源,加码高附加值含氟聚合物和四代制冷剂 公司通过收购具备萤石开采权和主营萤石精粉、氢
106、氟酸的企业,成为少数拥有萤石资源并自供萤石精粉的氟化工企业,并构建了从公司通过收购具备萤石开采权和主营萤石精粉、氢氟酸的企业,成为少数拥有萤石资源并自供萤石精粉的氟化工企业,并构建了从“萤石矿“萤石矿-氢氟酸氢氟酸-甲烷氯化物甲烷氯化物-氟碳化学品氟碳化学品-含氟聚合物”的一体化产业链。含氟聚合物”的一体化产业链。截至23H1,子公司在内蒙古拥有2个采矿权、3个探矿权的萤石资源,萤石精粉产能达8万吨/年、无水氢氟酸在产13.5万吨/年(在建8万吨/年,含3万吨电子级),另有甲烷氯化物16万吨/年(制冷剂原料10.7wt),实现高原料自给率;同时,公司拥有年混配分装6.72万吨/年、单质单质19
107、万吨万吨/年制冷剂产能(年制冷剂产能(22年底新增年底新增4万万吨吨/年年R32,HFCs可外售可外售16.5万吨万吨/年)年),含氟高分子材料及单体年产能达5.93万吨、在建超4万吨/年。持续加码含氟聚合物和制冷剂产业链布局。持续加码含氟聚合物和制冷剂产业链布局。21年IPO和可转债募投的邵武永和项目中制冷剂相关业务预计可实现收入8.2亿元、占比23.42%,含氟高分子材料预计新增收入约22亿元,占比62.87%,布局的FEP、PFA、PTFE、PVDF、PPVE等聚合物产能陆续释放;23年定增募投包头永和项目规划建设HFO-1234yf、HCFO-1233zd、HFO-1234yf等四代制
108、冷剂及其原料产能。资料来源:公司公告,ifind,平安证券研究所总投资额总投资额规划产品年产能规划产品年产能投产时间投产时间邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目19.03亿元10wtHF、3wtHF(电子级)、7.4wtR22、4wtR32、4.8wtTFE、1.8wtPTFE、1.5wtHFP、1.35wtFEP、0.3wtPFA2023-2025(23H1一期已基本建成)邵武永和年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目2.26亿元10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建预计2024年建成包头永和新能源材料产业园项目60.58亿元40wt烧碱、24wt甲烷氯化物
109、、4.8wtHFP、2wtR1234yf、1.3wtR1234ze、1wtHCFO-1233zd、1wt全氟己酮、4wt四氯乙烯、6wt氯乙烯等-公司建设公司建设项目产能规划项目产能规划36.3%-9.2%3.7%53.2%27.2%18.7%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05540200202021202223Q1-3氟化工原料含氟高分子材料氟碳化学品总营收YOY(右轴)公司公司各业务营收及总营收增速各业务营收及总营收增速亿元CONTENTCONTENT目录目录一、萤石:世界级稀缺资源,长期供应趋紧一、萤石:世界级稀缺资源
110、,长期供应趋紧1.1.稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带稀缺的不可再生资源,分布于环太平洋成矿带2.2.我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张我国是最大产销国但储采比偏低,政策控制无序扩张3.3.趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势趋势判断:小而散的产能出清,供应偏紧是长期趋势4.4.萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低萤石下游氢氟酸:国内生产为主,市场集中度低四、风险提示四、风险提示二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启二、制冷剂:总量管控落地,涨价周期开启1.1.一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结一代全面淘汰,二代持续削减,三代产量冻结2.2.三代总量管
111、控落地,配额仍将集中于头部企业三代总量管控落地,配额仍将集中于头部企业3.3.终端需求:空调终端需求:空调/冰箱冰箱/汽车等新机均已转向三代汽车等新机均已转向三代4.4.行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄行业供需结构预判:供应过剩量或将持续收窄三、投资建议三、投资建议34风险提示风险提示 1、供应过剩的压力:、供应过剩的压力:前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩,后续配额管控正式实施,若供应方面短期难减,市场供需结构难以出现调整,则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击;2、下游需求不及预期的风险:、下游需求不及预期的风险:终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态,则对氟化工制
112、冷剂产业可能造成较大不利影响;3、原材料价格大幅波动的风险:、原材料价格大幅波动的风险:若上游原料价格大幅波动,则会对中下游产品利润造成一定影响。35平安证券综合研究所投资评级:平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级股票投资评级:强烈推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现20%以上)推荐(预计6个月内,股价表现强于市场表现10%至20%之间)中性(预计6个月内,股价表现相对市场表现在10%之间)回避(预计6个月内,股价表现弱于市场表现10%以上)行业投资评级行业投资评级:强于大市(预计6个月内,行业指数表现强于市场表现5%以上)中性(预计6个月内,行业指数表现相对市场表现在5%之间)弱于大
113、市(预计6个月内,行业指数表现弱于市场表现5%以上)公司声明及风险提示:公司声明及风险提示:负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的
114、认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。免责条款:免责条款:此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。