1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 45.56 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.45 已上市流通 A股(亿股) 7.45 总市值(亿元) 339.31 年内股价最高最低(元) 45.56/36.57 沪深 300 指数 4771 上证指数 3368 邓伟邓伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S02 (8621)60935389 姚遥姚遥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 (8621)61357595 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S113

2、0518070003 (8621)61038318 深耕行业持续扩张，老树繁盛新花绽放深耕行业持续扩张，老树繁盛新花绽放 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,880 7,081 7,967 9,541 11,547 营业收入增长率 14.28% 2.93% 12.50% 19.76% 21.02% 归母净利润(百万元) 699 704 818 1,034 1,330 归母净利润增长率 2.02% 0.75% 16.16% 26.46% 28.62% 摊薄每股收益(元) 0.938 0.945

3、 1.098 1.389 1.786 每股经营性现金流净额 1.11 2.24 1.42 2.13 2.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.77% 14.30% 15.03% 16.96% 19.16% P/E 24.04 36.44 41.49 32.81 25.51 P/B 3.79 5.21 6.23 5.56 4.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资投资逻辑逻辑 对标国际继电器龙头宏发具有优势对标国际继电器龙头宏发具有优势，市场份额有望提升市场份额有望提升：高端化趋势拉动继 电器行业以 4-5%年增速稳定增长。公司 2019 年市占率为 14.1%，对标国际 继电器龙头松下

4、、欧姆龙等，公司盈利能力更强、各应用领域平分秋色，且 具有持续研发投入、一体化成本优势、三大基地产能升级、全球化营销布局 四大优势。此外，国际龙头采取收缩战略，公司市占率有望进一步提升。 产业链一体化布局解决生产痛点，自动化赋能打造重要核心产业链一体化布局解决生产痛点，自动化赋能打造重要核心竞争力。竞争力。作为继 电器核心供应商，产业链一体化布局有利于解决生产设备及生产环节的痛点 问题，提高生产效率。公司深耕自动化领域 20 年，厦门精合具备在汽车零 部件、3C、半导体、食品饮料等行业提供高效自动化生产解决方案的能力。 巩固通用、电力等传统继电器地位提供现金流，布局汽车、高压直流继电器巩固通用

5、、电力等传统继电器地位提供现金流，布局汽车、高压直流继电器 以及低压电器开拓新的利润增长点以及低压电器开拓新的利润增长点。汽车继电器方面，汽车继电器方面，公司将发挥海拉在德 系车的件号和资源协同优势，进一步扩大海外市场份额；产品小型化、集成 化、智能化趋势下，加大 PCB、48V项目投入力度已开始上量，并继续推进 大电流产品以及车载交流充电产品。高压直流继电器高压直流继电器方面，方面，公司已获得大众 MEB、奔驰、特斯拉、丰田等核心新能源整车厂/项目的供应商资格，在欧 洲碳排放标准趋严、强补贴政策、传统车加速转型的刺激下，海外新能源车 销量爆发增长，预计 2023 年营收将破 30 亿元，20

6、19-2023 年的 CAGR 达 到 49%；低压电器是低压电器是公司公司“扩大门类”战略重要组成部分“扩大门类”战略重要组成部分，将，将成为公司未来成为公司未来 增长重点之一。增长重点之一。公司借助电力领域渠道拓展低压电器领域海外客户，通过拓 品类、扩产能、投产 MCB、接触器自动化线，逐步打造核心竞争力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司处于外资战略收缩的稳定增长行业，四大优势巩固国际龙头地位，短期 看点在收购海拉拓展汽车继电器市场、海内外智能电表需求增加，中长期在 高压直流电器、PCB 上量以及低压电器业务拓展，预计公司 2020-22 年归 母净利润为 8.18/10.34

7、/13.30 亿元，给予目标价 53元，对应 2020 年 48x。 风险提示风险提示 人民币兑美元汇率升值；家电行业景气度持续下行；汽车行业销量不振；新 能源汽车普及速度不及预期；新冠疫情影响；大股东质押比例较高。 0 200 400 600 800 1000 1200 23.96 29.04 34.12 39.2 44.28 190805 191105 200205 200505 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 宏发股份 沪深300 2020 年年 08 月月 04 日日 新能源与汽车部新能源与汽车部 宏发股份 (600885.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究

8、 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、全球继电器龙头，一体化产业链布局实现全行业覆盖 .5 1.1 36 年专注于继电器产研的专业继电器供应商，业绩稳定提升 .5 1.2 产品广泛应用于通用、电力、汽车等行业，高压直流等是增长点 .7 2、国际龙头继电器体量收缩，规模稳定行业持续“出击” .9 2.1 高端化趋势促继电器行业稳中有升，行业格局集中，外资战略收缩 .9 2.2 四大特点凸显宏发竞争优势，国际继电器龙头地位日渐稳固 .12 3、通用、电力、传统继电器提供现金流，高压直流成利润增长点 .19 3.1 通用继电器： 长期合作白电龙头，

9、静等家电销售上量 .19 3.2 汽车继电器：积极渗透海外用户，拓 PCB产能迎合智能化高端化趋势 22 3.3 高压直流继电器：市场扩容下体现性能优势，绑定优质客户共同成长 .25 3.4 电力继电器：智能电表更换拉动内需回暖，海外建设构筑外需增量 .30 3.5 低压电器：海外借电力领域渠道拓展客户，布局零件精密化提升盈利 .33 4、投资建议及盈利预测 .35 4.1 盈利预测 .35 4.2 估值讨论与投资建议 .37 5、风险提示 .39 图表目录图表目录 图表 1：宏发股份发展历程 .5 图表 2：公司划分七大事业部架构，一体化产业链布局 .6 图表 3：公司营业收入 2020H1

10、 同比复苏 .7 图表 4：公司扣非后归母净利润 2020H1 同比复苏 .7 图表 5：继电器构造.7 图表 6：2018 年度公司主要产品、应用领域及主要客户 .8 图表 7：业务开展稳定，新兴产品带动增长.8 图表 8：宏发分产品毛利率分布 .8 图表 9：继电器行业销售额稳步增长，国内占比稳定（右轴为增长率）.9 图表 10：2018 年全球销售额占比，行业相对集中 .9 图表 11：公司与国际主要竞争对手毛利率对比占优 .10 图表 12：公司与国际主要竞争对手净利率对比有优势.10 图表 13：公司与松下、泰科继电器品类对比.10 图表 14：宏发与继电器国际龙头在华布局比较 .

11、11 图表 15：宏发与继电器细分领域龙头比较 .12 图表 16：2019 年（第 32 届）中国电子元件百强中继电器企业 .12 图表 17：公司研发支出占比稳定保持在 4.9%左右.13 图表 18：公司历年来技术改造投入.13 图表 19：公司生产效率增加，生产工人依赖降低.14 pOqPmMoRsNtRwOpQqMrOtQbR9RaQtRoOpNrRiNpPzRjMpPmRaQrRuNNZtRqPvPoOmN 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20：公司人效增加可减少人工成本较可观 .14 图表 21：继电器生产所需设备（以通用继电器为例）.14 图表 22：

12、继电器生产过程主要零部件 .15 图表 23：公司原材料构成以铜、铁、银丝等材料为主.15 图表 24：公司“三大基地”建设规划 .15 图表 25：公司过去五年资本投入举措（1） .16 图表 26：公司过去五年资本投入举措（2） .17 图表 27：继电器行业不同销售模式对比.18 图表 28：公司全球化布局营销网络及全球足迹 .18 图表 29：公司海外收入占比较大 .18 图表 30：宏发通用继电器分季度出货量（亿元）.19 图表 31：2011-19 年常用家用电器销量（万台） .19 图表 32：常用家电耗用继电器数量.20 图表 33：2012-19 年房屋竣工面积及家用电器增速

13、 .20 图表 34：房地产新开工、竣工和销售面积累计同比增速 .20 图表 35：家用空调销量及同比增速.21 图表 36：冰箱销量及同比增速.21 图表 37：2017 年家用空调市场份额 .21 图表 38：2018 年家用空调市场份额 .21 图表 39：宏发智能家居解决方案 .22 图表 40：宏发汽车继电器营收及增速 .22 图表 41：汽车继电器的应用 .23 图表 42：2012-2020H1 中国汽车产量 .23 图表 43：2012-2019 全球汽车产量.23 图表 44：传统汽车继电器市场规模.24 图表 45：新增 PCB继电器的应用场景 .24 图表 46：2016

14、 年以来新能源汽车销量整体上涨，且高端车型比例上涨 .25 图表 47：高压直流继电器图示.25 图表 48：高压直流继电器在汽车中的应用 .25 图表 49：公司与松下、欧姆龙、泰科高压直流继电器产品概览.26 图表 50：2018 年各类型车单车所需继电器数量及成本 .26 图表 51：2016-22 年国内各类型新能源汽车产量 .27 图表 52：2016-22 年国内国外新能源汽车产量 .27 图表 53：2016-2025 年国内海外继电器市场规模测算.27 图表 54：各公司高压直流继电器性能对比 .28 图表 55：2018-28 年公司海外高压直流继电器销售情况 .29 图表

15、56：宏发 2016-2025 年高压直流继电器营收.29 图表 57：2020-2025 年宏发国内海外高压直流继电器市场规模测算.29 图表 58：宏发电力继电器出货量 .30 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 59：电能表产品和数据采集方式变化 .31 图表 60：2009-23 年国网历年招标数量呈周期性分布（万只） .32 图表 61：2016 年第一批至今国网智能电表招标.32 图表 62：2016-2026 年全球智能电表销售额.32 图表 63：2012-2022 年全球智能电表覆盖率.32 图表 64：宏发与 Gruner 技术指标对比 .33 图表

16、65：2016Q2 至今分季度低压电器营收 .33 图表 66：2019 年上半年宏发低压电器海外收入占比.33 图表 67：宏发股份收入预测 .36 图表 68：宏发股份期间费用率预测.37 图表 69：宏发具有有相对竞争能力的 ROE（摊薄）.38 图表 70：宏发 2016-2019ROE 杜邦拆分 .38 图表 71：2019 年各可比公司 ROE杜邦拆分对比 .38 图表 72：可比公司估值比较（市盈率法） .38 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、全球继电器龙头，一体化产业链布局实现全行业覆盖全球继电器龙头，一体化产业链布局实现全行业覆盖 1.1 36 年专注

17、于继电器产研的专业继电器供应商，业绩稳定提升年专注于继电器产研的专业继电器供应商，业绩稳定提升 宏发股份成立于 1984 年，前身为厦门宏发电声有限公司。自公司发展初 期，即定位为以继电器为主营产品，以出口为主的外向型企业。经过逾 30 年 的发展，公司 2019 年生产继电器能力超过 20 亿只/年，全球市占率达到 14.1% （同比+0.1pct） ；2019 年产品已销售到欧洲、美洲等 120 多个国家和地区，并 在美国、欧洲、菲律宾、印度、土耳其等地成立办事处，海外收入占比超过 41% 。未来，公司将在传统“聚焦继电器主业” 、 “以出口为主”的战略上，赋 予“七个小巨人”和“全球化布

18、局”新的内涵，力争在继电器、低压电器各个 细分领域领先。 图表图表1：宏发股份发展历程宏发股份发展历程 来源：公司官网、国金证券研究所 公司组织架构上划分七大事业部，产业链布局一体化。公司组织架构上划分七大事业部，产业链布局一体化。公司子公司主要划 分为制造型和营销型两大类。制造型子公司中沿着模具研发设计、零部件制造、 产品装配划分了六大事业部。 具体而言，模具研发设计和继电器生产设备的制造由第六事业部负责，以 厦门精合为主要设备生产子公司，基本覆盖了继电器生产过程中的主要生产设 备，包含宏发工业机器人、宏发精机提供配套生产设备，而第七事业部的电声 科技生产电气设备。 第五事业部的厦门金越、厦

19、门金波和宁波金越主要生产零部件，其他子公 司还包括第七事业部的宏凯吉，以及宏美电子、四川悦腾等。 公司电器产品装备主要由第一、二、三事业部以及开关事业部负责。 第一事业部较为综合，主要包括本部、四川宏发电声和厦门宏远达，生产 通用继电器；宁波金海和漳州宏发生产工控继电器；五峰电容器生产电容器等。 其中，通用继电器广泛用于工业控制及冰箱、电视、洗衣机等家电领域，现逐 渐向节能、环保型发展；工控继电器在工业控制行业，建筑、工业、能源等领 域有广泛应用。 第二事业部包括宏发汽车电子和宏发信号电子，分别生产通信继电器和汽第二事业部包括宏发汽车电子和宏发信号电子，分别生产通信继电器和汽 车继电器。车继电

20、器。其中，通信继电器主要应用于程控交换机、传真机、电话机、安防 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 设备、楼宇自控、仪器仪表、工业自动化领域，公司研发的通信继电器技术性 能已达国际先进水平，正在逐步替代进口；汽车继电器广泛用于控制汽车启动、 预热、通信等，是仅次于汽车电子传感器在汽车上应用最多的汽车电子元器件 之一。 第三事业部主要生产电力继电器、高压直流继电器以及密封继电器，包括第三事业部主要生产电力继电器、高压直流继电器以及密封继电器，包括 宏发电力电器、浙江宏舟和宏发密封。宏发电力电器、浙江宏舟和宏发密封。电力继电器是一种磁保持双稳态继电器， 基本不耗能，应用在智能电网上

21、可以使整个电网节能 25%以上；高压直流继电 器是随着新能源车的普及而兴起的继电器需求，在高压主电路板上有重要应用。 开关事业部包括宏发开关、宏发电气，主要生产配网设备和低压电器。开关事业部包括宏发开关、宏发电气，主要生产配网设备和低压电器。低 压电器包括接触器和智能断路器，接触器销量相对较大，智能断路器则随智能 电网建设的推进具有良好的前景。 营销子公司以分销为主，直销为辅。营销子公司以分销为主，直销为辅。公司拥有覆盖全球的营销网络，全资 控股的子公司在上海、北京、四川、欧洲、美洲等地的布局方便了销售总部的 当地销售团队的连接，经销商的合作加速了公司销售网络的拓展。 图表图表2：公司划分七大

22、事业部架构，一体化产业链布局公司划分七大事业部架构，一体化产业链布局 来源：公司官网、国金证券研究所 宏发业绩规模、盈利性保持稳定增长，宏发业绩规模、盈利性保持稳定增长，虽然虽然 2020 年上半年受国内疫情爆年上半年受国内疫情爆 发及海外疫情扩散影响，市场环境较差，拖累了公司业绩，发及海外疫情扩散影响，市场环境较差，拖累了公司业绩，但预期但预期下半年业绩下半年业绩 将迎来提升将迎来提升。2013-2018 年，除 2015 年受到欧债危机波及外，公司的营收增 长基本保持在 15-20%，公司的行业龙头地位得到进一步的稳固。2019 年，因 家电行业竞争对手低价策略以及全球汽车市场低迷，公司营

23、收增速不大。2020 年受国内疫情爆发、海外疫情扩散影响，Q1 营收、扣非归母净利润均呈现一定 降幅。但随着海内外疫情防控见效、公司拓展海外汽车客户以及高端产品占比 提升，公司全球客户有效需求较快回升，Q2 经营业务整体恢复较好，各产品领 域均呈现明显的改善趋势，预期公司下半年乃至明年迎来提升。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：公司营业收入公司营业收入2020H1同比同比复苏复苏 图表图表4：公司扣非后公司扣非后归母归母净利润净利润2020H1同比同比复苏复苏 来源：公司年报、国金证券研究所 来源：公司年报、国金证券研究所 1.2 产品广泛应用于通用、电力、汽车

24、等行业，高压直流等是增长点产品广泛应用于通用、电力、汽车等行业，高压直流等是增长点 继电器是重要的电路元器件，继电器是重要的电路元器件，主要由衔铁、触点、电磁铁、电源电路、控 制电路等部分组成。 图表图表5：继电器构造继电器构造 来源：国金证券研究所整理 继电器的下游应用广泛继电器的下游应用广泛。从全球视角看，主要集中在通用、通讯、汽车、 工控四个领域，2018 年占比达 90%，且具有附加值越来越高的趋势；电力、 密封领域市场占比相对较小，为 10%，计 51 亿元。 公公司司多品类继电器产品应用领域同样广泛，客户多为下游领域龙头公司多品类继电器产品应用领域同样广泛，客户多为下游领域龙头公司

25、。 公司多品类继电器主要应用于通用通用、通讯、通讯、汽车、工控、电力、密封汽车、工控、电力、密封六个领域： 通用继电器 2018 年全球市占率达到 17.2%，主要应用于家电行业，大客户在 国内为格力、美的、海尔等，国外为夏普、LG 等，在 GE、ABB 等公司也有 工业化应用；电力继电器服务于国网智能电表供应商，占比 60%，在海外则应 用于意大利、墨西哥等国的电网中，2018 年全球市占率达到 32.7%；汽车继 电器和海内外造车巨头合作，如 GM、长城、比亚迪、上海通用等，并利用渠 道优势拓展高压直流继电器业务，国内客户有宁德时代、比亚迪、北汽新能源 等，海外则包括大众、奔驰、特斯拉、众

26、泰等，2018 年全球市占率达到了 14.4%；通讯和工控领域占比较少，分别为 3.1%和 4.9%，客户为海康威视、 霍尼韦尔、松下等。低压电器板块也将是公司未来发展方向之一。随着公司多 品类、全球化的战略进一步实施，公司将获得更多优质的客户源。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80 营收（亿元） 营收增速（右轴，%） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 扣非后归母净利润（亿元） 净利润增速（右轴，%） 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：2018年度公司主要产品

27、、应用领域及主要客户年度公司主要产品、应用领域及主要客户 产品品类产品品类 应用领域应用领域 公司年公司年 营收占营收占 比比 全球应全球应 用市场用市场 占比占比 全球市场规全球市场规 模估算（亿模估算（亿 元）元） 公司细分公司细分 市场市占市场市占 率率 主要客户主要客户 通用继电器通用继电器 工业控制及冰箱、电 视、洗衣机等家电领 域 39% 31% 158 17.2% 格力、海尔、西门子、伊莱克斯、惠而 浦、GE、夏普、日立、三星、LG、美 的、海信、ABB、长虹 通讯继电器通讯继电器 程控交换机、传真 机、电话机、安防设 备、楼宇自控、仪器 仪表等领域 4% 18% 91 3.1%

28、 浙江大华、海康威视、深圳艾默生网络能 源、深圳视得安、秦皇岛海湾科技、北京 利达华信、西安盛赛尔 汽车继电器汽车继电器 （传统（传统+高压直高压直 流）流） 控制汽车启动、预热 等 22% 21% 107 14.1% 宁德时代、北汽、特斯拉、保时捷、奥 迪、沃尔沃、路虎、大众、奔驰、上汽、 奇瑞、吉利、江淮、众泰、威马、宇通、 中通、东风、江铃、康迪集团、南昌江 铃、陆地方舟、GM、长城、比亚迪、上 海通用、北汽新能源、长安福特、一汽、 长沙众泰、宝马、FLAT、德国 LEONI、 意大利 MARELLI、德国海拉、美国福 特、LEAR、克莱斯勒、捷克 Lukov/VW、 德尔福、矢崎 工控

29、继电器工控继电器 建筑、交通、能源、 工业等领域 7% 20% 102 4.9% 施耐德、意大利 FEME、松下、德国 phoenix、霍尼韦尔、宁德时代 电力继电器电力继电器 智能电网领域 17% 7% 36 32.7% 国网、GE、墨西哥 IUSA、意大利 ENEL、Itron、EDMI、林洋、威盛、长城 开发科技、许继、宁光、奥克斯三星 密封继电器密封继电器 军用领域 2% 3% 15 9.4% 低压电器低压电器 智能电网建设、房地 产 8% / 3840 0.2% 特灵、伊顿、开立。暖通 继电器合计继电器合计 100% 100% 493 14% 来源：公司年报、VDC、国金证券研究所

30、公公司司营收主要营收主要由由通用、电力、汽车继电器支撑，且高附加值产品比重正在通用、电力、汽车继电器支撑，且高附加值产品比重正在 升高升高。继电器产品以家电领域的通用继电器、电力继电器、传统汽车继电器为 主，共占 2019 年营收比重超过 70%。高压直流继电器、低压电器作为公司的 战略产品，附加值高、毛利率较高，合计占营收比重由 2016 年的 12.27%逐步 上升至 2019 年的 17.15%。 图表图表7：业务开展稳定，新兴产品带动增长业务开展稳定，新兴产品带动增长 图表图表8：宏发分产品毛利率分布宏发分产品毛利率分布 来源：公司公告、国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所

31、0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 通用继电器 电力继电器 汽车继电器 高压直流继电器 通讯继电器 工控继电器 低压电器 25% 35% 45% 55% 65% 20019 通用继电器 电力继电器 汽车继电器 高压直流继电器 通讯继电器 工控继电器 低压电器 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 2、国际龙头继电器体量收缩国际龙头继电器体量收缩，规模稳定行业持续“出击”，规模稳定行业持续“出击” 2.1 高端化趋势促继电器行业稳中有升，高端化趋势促继电器行业稳中有升，行业格局集中，行业格局集中，外资战略收缩外资战

32、略收缩 全球继电器销售额稳定增长，国内占比较高，未来增长主要看高端化趋势全球继电器销售额稳定增长，国内占比较高，未来增长主要看高端化趋势。 继电器下游主要为家电、电力、汽车等传统行业，技术成熟，2006 年至今，全 球行业增长较为稳定。未来增长主要来源于产品更新升级对继电器数量、质量 的提升，预计将保持每年 4-5%的增长，到 2020 年，销售额将达到 83 亿美元。 中国是继电器重要的生产基地，近年来继电器销量增幅略高于全球，为 6-7%， 在全球销售额占比稳中有升，到 2020 年，国内销售额将达到 42 亿美元。 图表图表9：继电器行业销售额稳步增长，国内占比稳定继电器行业销售额稳步增

33、长，国内占比稳定（右轴为增长率）（右轴为增长率） 来源：重组报告书、VDC、国金证券研究所 全球继电器行业相对集中，全球继电器行业相对集中，且产品的高端化需求将进一步助推行业集中且产品的高端化需求将进一步助推行业集中。 继电器行业 CR6 达到 57%，集中度较高。从高、低端两个市场看：传统继电 器附加值较低，通常采用薄利多销的策略，行业集中度很低。以国内超过 300 家继电器生产企业为例。它们的平均销售额仅 5,000 万元左右，尽管多数能够 存活，但盈利普遍不高；附加值较高的继电器产品，如高压直流继电器，对生 产企业资金、人才、规模、品牌等要求较高，小型继电器厂商逐渐被挤出。随 着通用行业

34、、汽车行业、电力行业、工控行业对继电器质量、性能要求更高， 行业集中度将进一步提升，大型继电器生产商有望进一步夺取市场份额。 宏发股份的竞争对手主要包括三类：继电器国际龙头、细分领域龙头和国继电器国际龙头、细分领域龙头和国 内继电器生产企业。内继电器生产企业。2018 年宏发股份在全球继电器销量中市占率达到 14.1%， 行业排名第一。国际龙头中有欧姆龙、泰科、松下、松川、富士通等，这些企 业规模大、技术成熟，与公司在多个领域形成广泛的竞争；细分领域龙头主要 是电力领域的 Gruner、汽车领域的海拉等，这些企业与公司在细分领域存在竞 争；国内继电器企业包括三友、宁波福特等，主要业务在国内，市

35、占率很低。 图表图表10：2018年全球销售额占比，行业相对集中年全球销售额占比，行业相对集中 来源： VDC、国金证券研究所 14% 13% 13% 10% 4% 3% 43% 宏发股份 欧姆龙 泰科 松下 松川 富士通 其它 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 060708091011121314E 15E 16E 17E 18E 19E 20E 中国销售额（亿美元） 全球销售额（亿美元） 中国增长率（%） 全球增长率（%） 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 与继电器国际龙头相比，宏发盈利较强与继电器国际龙头相比，宏发盈利较强，且产能更具优势，且产能更具优势 与继电与继电器国际龙头相比，宏发股份盈利能力在同行业中较强。器国际龙头相比，宏发股份盈利能力在同行业中较强。从毛利率看， 宏发与欧姆龙位居前两名，在 35-45%之间；从净利率看，公司与泰科位列前 茅，在 15%左右，远超其他同业，公司盈利能力较强。 图表图表11：公司与国际主要竞争对手毛利率对比占优公司与国际主要竞争对手毛利率对比占优 图表图表12：公司与国际主要竞争对手净利率对比有优势公司与国际主要竞