1、汽车和汽车零部件汽车和汽车零部件 2020 年 08 月 06 日 华域汽车 (600741) 行业变革中底气十足、从“合资”到“自主”勇往直前 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：21.13 元元 主要数据主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.huayu- www.hasco- 大股东/持股 上汽集团/58.32% 实际控制人 上海汽车工业（集团）总公司 总股本(百万股) 3,

2、153 流通 A 股(百万股) 3,153 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 666.17 流通 A 股市值(亿元) 666.17 每股净资产(元) 15.56 资产负债率(%) 55.9 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S06 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投资咨询资格编号 S01 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李鹞李鹞 一般从业资格编号 S28

3、 LIYAO157PINGAN.COM.CN 平安观点：平安观点： 华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业， 内外饰业务是公司的主要收华域汽车是国内最大的汽车综合零部件企业， 内外饰业务是公司的主要收 入来源。入来源。主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高 了公司海外营收占比。公司正逐步朝以内外饰为基础、电动化为快速增长 点、加大布局智能化的综合性零部件企业迈进。 积极调整业务结构，由积极调整业务结构，由“合资合资”到到“自主自主”不断演进。不断演进。公司一直在积极调整业 务结构， 剥离非主营及盈利能力较差的业务， 加大对核心业务的控制力度。 通过对核心业务的全面把控，不受子

4、公司的外方股东的牵制，将更好的实 现公司的既定战略。 内饰行业龙头，智能化趋势中优势凸显。内饰行业龙头，智能化趋势中优势凸显。1）较早完成了全球资源整合， 进行了全球布局及主流客户的就近配套，具备很强的先发优势；2）产品 种类丰富，有望赢得未来智能移动终端内饰的机遇；3）高研发投入为未 来的智能驾驶时代储备前瞻性的内饰技术。 控股华域视觉，将实现更好的经营效果。控股华域视觉，将实现更好的经营效果。通过全资控股，华域视觉可以在 决策上更具有自主性，尤其是全球化的进程。同时，全资控股之后有助于 在整个华域管理体系下，零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。 此外，车灯有望与华域其他电动化和智能化

5、产品产生更好的协同效应，在 系统集成化研发和整体解决方案方面将更有优势。 独特优势助力汽车座椅业务攀登新高度。独特优势助力汽车座椅业务攀登新高度。1）由安道拓和延锋公司合资成 立，强强联合，可充分发挥各自在技术、生产和管理等方面的优势；2） 背靠上汽集团，客户优势明显；3）全产业链布局，尤其是上游的座椅轨 道、骨架、面套、线束等均具有相应技术储备和良好的成本控制能力；4） 华域汽车加大对座椅业务的控制力度，在经营层面将具有更高的自主性。 配套特斯拉和大众配套特斯拉和大众 MEB，电动化业务扬帆起航。，电动化业务扬帆起航。公司获得特斯拉众多零 部件， 包括座椅、 电池盒及车身分拼总成件、 侧围和

6、后盖模具等业务定点， 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 157,170 144,024 131,818 138,398 149,445 YoY(%) 11.9 -8.4 -8.5 5.0 8.0 净利润(百万元) 8,027 6,463 4,791 5,773 6,998 YoY(%) 22.5 -19.5 -25.9 20.5 21.2 毛利率(%) 13.8 14.5 13.4 13.9 14.4 净利率(%) 5.1 4.5 3.6 4.2 4.7 ROE(%) 19.1 14.5 10.4 11.5 12.7 EPS(摊薄/元) 2.55

7、2.05 1.52 1.83 2.22 P/E(倍) 8.3 10.3 13.9 11.5 9.5 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 -20% 0% 20% 40% 60% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 华域汽车沪深300 证 券 研 究 报 告 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 29 同时获得大众 MEB 平台和通用汽车 BEV3 平台的三合一及驱动电机的订单。 公司在电动化领域的布 局还包括热管理系统和新能源汽车空调系统，后者将受益于热泵空调的逐渐普及。 投资建议。投资建议。 公司作为综合型汽车零部件巨头， 独特优势在于通

8、过与巨头合资积累了优质技术及客户， 核心业务具备强大同步开发及集成能力，近年的子公司中的外方股权回收又增强自主可控，有利于 实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发 展阶段会发挥出更突出的相对优势。首次覆盖，给予“推荐”评级，预计 2020-2022 年归母净利润分 别为 47.91 亿元、57.73 亿元和 69.98 亿元，对应 PE 为 13.9 倍、11.5 倍和 9.5 倍。 风险提示：风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其 销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化

9、、LED 渗透率不及预期：公 司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和 LED 车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的 业绩将无法达到如期水平； 3） 上汽集团销量不达预期。 公司目前 50-60%依然为上汽集团客户配套， 受上汽集团产销情况影响较大。若上汽集团复苏低于预期，将影响公司业绩。 rQoRrRpQpQsQzRrOmQtMsR6McMbRoMpPoMmMeRoOxPfQnNpQ8OnNyQvPrNsNuOsOmP 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 29 我们区别于市场上的主流观点有： 1） 市场一些观点认为华域汽车主业做汽车内饰，虽然规模大，但利润率低于

10、竞争对手，盈利能力 较低。我们认为公司利润率较低的原因是产品种类较多，不同单品的利润率相差较大，如果只 做少数单品的话（如专做仪表板、或专做门板等） ，利润率较高，但如果做总装类的零部件（如 座椅总成） ，则毛利率较低。华域汽车内饰产品种类众多，因此拉低了综合毛利率，但同时相较但同时相较 于于只做只做单品单品的企业，的企业， 华域华域具有具有更好的更好的系统系统集成能力集成能力和和同步开发能力， 而这些能力在汽车个性化、同步开发能力， 而这些能力在汽车个性化、 智能化快速发展的时代智能化快速发展的时代，是关乎是关乎零部件零部件企业能企业能否做好否做好全球化，能全球化，能否进一步做大否进一步做大

11、规模的关键。规模的关键。 2） 市场上认为华域汽车靠合资和并购获得了规模的扩大，未来这种模式不可持续。我们认为这是 中国配件企业抓住发展机遇并快速做大的必经之路，全球汽车业已进入平台期，靠纯内生做大 的时间成本过高，而全球配件企业的战略调整、在华合资的大环境给了华域汽车做大做强主业 的机遇，华域汽车已经历了必要的合资期、并购期，探索出了成熟的经营模式：前期通过与外 资合资，加大研发投入，提升技术水平，在适合的时机进行外方股权收购，自主经营，兼具外 资技术积累与自主把控的发展战略。我们认为华域汽车走在很多汽车配件企业之前，随着未来 行业竞争的进一步加剧， 公司有望依靠过去发展中积累的经验更好地实

12、现中性化、 全球化突围。 3） 市场上认为公司业务规模体量较大，成长性不强。汽车行业未来发展的十年，其进化程度可能 超越过去的一百年。华域汽车的主业围绕智能座舱，包含全面而广泛的内外饰产品（内饰，座 椅，车灯等） ，且一直以来坚持“零级化”战略，与整车进化几乎同步，甚至更前瞻，我们认为随 着汽车智能化发展，人的注意力及肢体从驾驶中逐步解放出来，对所处的座舱提出了更多可能 及更高要求，汽车座舱未来的发展会进入一个全新的发展阶段，公司有能力打造智能座舱“全产 品一体化”，包括智能内饰、智能座椅、人机交互等，且具有较强的系统化集成能力，有望受益 于智能化内饰带动的行业空间的提升。 而这种能力是专注于

13、某一单品的汽车配件企业不具备的。 此外，我们认为公司一直在积极调整业务结构，剥离非主营及盈利能力较差的业务，加大对核心业此外，我们认为公司一直在积极调整业务结构，剥离非主营及盈利能力较差的业务，加大对核心业 务的控制力度。务的控制力度。如全资控股华域视觉和上海萨克斯、加强座椅核心机械部件的控制、拟对延锋内饰 全资控股，出售上海天合、上海李尔实业交通等；重组百利得资产等。此外，公司在新能源领域凭 借较强的竞争力，多品类产品进入特斯拉和大众 MEB 的订单，有望使公司的业务更加合理。 公司二级市场表现可能的催化因素： 1） 公司目前受上汽系销量影响仍较大，因此上汽集团的销量回暖将带动公司业绩和估值

14、的双升。 2） 公司一直积极拓展高端客户，非上汽系客户拓展取得较大突破。 3） 公司费用管控能力增强，盈利能力得到提升。 4） 智能化内饰渗透率提升，华域作为“零级化”供应商，智能座舱获得高速发展。 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 29 正文目录正文目录 一、一、 公司是汽车零部件行业的龙头公司是汽车零部件行业的龙头.6 二、二、 内外饰业务稳扎稳打、智能化趋势拓宽市场空间内外饰业务稳扎稳打、智能化趋势拓宽市场空间.9 2.1 智能化趋势下内饰加速创新、全球龙头具备明显先发优势 . 10 2.2 汽车座椅全产业链优势、智能座舱为座椅赋能 . 15 2.3 车灯业务国

15、内龙头、将充分受益于智能化+LED 趋势 . 16 三、三、 配套特斯拉和大众配套特斯拉和大众 MEB、新能源业务扬帆起航、新能源业务扬帆起航 .19 3.1 特斯拉配套产品丰富、价值量大 . 19 3.2 大众 MEB 量产在即、蓄势待发 . 21 3.3 智能化产品逐步量产 . 24 四、四、 盈利预测和估值分析盈利预测和估值分析.25 五、五、 投资建议投资建议 .26 六、六、 风险提示风险提示 .27 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 29 图表目录图表目录 图表 1 华域汽车业务分部情况一览 . 6 图表 2 公司主要产品 . 6 图表 3 公司业务结构调

16、整主要事件 . 7 图表 4 华域汽车净利润结构以内外饰和功能件板块为主 单位：亿. 8 图表 5 华域汽车各业务盈利概貌 单位：亿元、% . 8 图表 6 2019 华域汽车收入主要客户为上汽集团旗下公司 单位：亿元. 9 图表 7 华域汽车应收占当期收入比例持续降低. 9 图表 8 华域汽车应收与应付比例持续降低 . 9 图表 9 延锋内饰产品及特点 . 10 图表 10 延锋 YF17 概念车. 12 图表 11 国内主要内外饰件上市公司对比 . 13 图表 12 华域汽车内外饰投资金额 单位：亿元 . 14 图表 13 华域汽车各业务资本开支情况 单位：亿元 . 14 图表 14 零部

17、件公司应收占收入比（2017-2019）. 14 图表 15 零部件公司应收与应付比（2017-2019）. 14 图表 16 延锋安道拓拥有从汽车座椅零部件到整椅的各部分的生产制造能力 . 15 图表 17 国内汽车座椅行业格局（2017 年） . 16 图表 18 华域视觉历史沿革 . 17 图表 19 华域视觉车灯销量 单位：万件 . 17 图表 20 2019 年营收和车灯单价 单位：亿元（左），元（右） . 17 图表 21 LED 车灯的市场规模 单位：亿美元 . 18 图表 22 LED 车灯的渗透率. 18 图表 23 特斯拉 Model3 车身结构 . 20 图表 24 上海

18、赛科利热成型主要产品 . 20 图表 25 大众 MEB 平台主要车型规划. 22 图表 26 大众 MEB 平台中国区销量预测 单位：万辆. 22 图表 27 大众 MEB 平台全球销量目标. 22 图表 28 华域汽车新能源汽车核心零部件 . 23 图表 29 主要热泵技术方案应用车型和供应商. 24 图表 30 毫米波雷达未来发展趋势 . 24 图表 31 华域汽车分业务业绩预测 单位：百万元 . 25 图表 32 同行业估值对比. 26 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 29 一、一、 公司是汽车零部件行业的龙头公司是汽车零部件行业的龙头 华域汽车华域汽车 2

19、009年借壳巴士股份登陆年借壳巴士股份登陆 A股， 由上汽集团下属股， 由上汽集团下属 23家零部件企业组合而成。家零部件企业组合而成。 公司业务主 要包括金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工、新能源等。旗下主要公司有延锋汽 车饰件、华域视觉（原上海小糸） 、上海赛科利模具、华域麦格纳电驱动等企业。 公司拥有较为完善的汽车零部件供应链体系公司拥有较为完善的汽车零部件供应链体系。在全国设立有 368个研发、制造和服务基地，在全球 其他地区设立有 95个生产制造（含研发）基地。2019年公司收入 1440亿，净利润 65亿元，上汽 集团持股 58.32%。 图表图表1 华域汽车业务分部

20、情况一览华域汽车业务分部情况一览 资料来源: 公司公告、平安证券研究所 注：颜色由深到浅分别为：合并企业、合营企业、联营企业。 图表图表2 公司主要产品公司主要产品 业务板块业务板块 主要产品主要产品 内外饰 仪表板、门板、保险杠总成、座椅系统、车灯、安全带、安全气囊等 功能件 空调压缩机、传动轴、万向节、制动钳、助力转向机、后桥、副车架等 电子电器 天窗、摇窗机、门锁、线束、车身控制单元、信息娱乐系统、发电机、起动机等 金属成型和模具 汽车覆盖件、门盖/地板冲压件、车身机构件、冲压模具等 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 29 热加工 机油泵、水泵、有色金属压铸件、

21、发动机缸体等 新能源部件 驱动电机、电驱动系统、电子空调压缩机、电子转向机、电池托盘、电子泵、电子 制动等 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 调整业务结构，由调整业务结构，由“合资合资”到到“自主自主”不断演进不断演进。公司一直在积极调整业务结构，剥离非主营及盈利能 力较差的业务， 加大对核心业务的控制力度。 如全资控股华域视觉、 加强座椅核心机械部件的控制、 计划对延锋内饰全资控股、全资控股上海萨克斯，出售上海天合、上海李尔实业交通等；重组百利 得资产等。 图表图表3 公司业务结构调整主要事件公司业务结构调整主要事件 公告时间公告时间 事件事件 2010 年 12 月 收购上汽集团持有的

22、上海圣德曼铸造有限公司 100%股权； 收购上汽集团持有的上海萨克斯动力总成部件系统有限公司 50%的股权 收购上汽集团持有的上海幸福摩托有限公司 100%的股权 2013 年 8 月 收购美国伟世通所持有的延锋伟世通汽车饰件系统有限公司延锋伟世通汽车饰件系统有限公司 50%的股权的股权， 公司得以 全资控股延锋伟世通全资控股延锋伟世通，2014年 1 月延锋伟世通更名为延锋汽车饰件系统有限公司 2014 年 3 月 控股子公司上海赛科利收购南京南汽模具装备有限公司 100%股权。 2014 年 9 月 出售申雅密封件有限公司 47.5%股权 2015 年 3 月 延锋公司与江森自控成立延锋内

23、饰公司，持股比例分别是 70%和 30% 2015 年 4 月 收购上汽集团持有的上海汇众上海汇众 100%股权 2018 年 3 月 收购上海小糸车灯有限公司 50%股权，全资控股后更名为华域视觉华域视觉 2017 年 10 月 设立华域麦格纳电驱动系统有限公司，华域股权比例为 50.1% 2019 年 7 月 出售上海天合汽车安全系统有限公司 50%股权 2019 年 7 月 收购上海萨克斯动力总成部件系统有限公司 50%股权，公司成为全资控股 2019 年 4 月 华域香港拟以自有资金收购上汽欧洲公司持有的实业交通 30%股权 2019 年 12 月 延锋公司购买延锋百利得（上海） 汽车

24、安全系统有限公司部分业务及资产 2020 年 2 月 延锋安道拓机械部件系统有限公司购买安道拓有关各国机械部件知识产权 2020 年 3 月 延锋公司拟收购延锋汽车内饰系统有限公司 30%股权，以全资控股延锋内饰 2020 年 7 月 上海实业交通电器有限公司出售上海李尔实业交通汽车部件有限公司 45%股权 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 内外饰业务是公司的主要收入来源，内外饰业务是公司的主要收入来源，2019 年占比为年占比为 64%。公司在逐渐横向拓宽产品线的过程中， 内外饰的占比逐渐降低，但依旧是公司最主要的营收和利润来源。毛利率最高的是电子电器业务， 基本稳定在 16%-17%之

25、间，内外饰的毛利率 2019 年提升至 14.7%，热加工业务毛利率下滑明显， 主要由于传统发动机的缸体缸盖竞争加剧。净利润中内外饰和结构件的贡献最高，其中内外饰的净 利润为 35.8 亿元，占比为 55%，功能件净利润为 24 亿元，占比为 37%。 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 8 / 29 图表图表4 华域汽车净利润结构以内外饰和功能件板块为主华域汽车净利润结构以内外饰和功能件板块为主 单位：亿单位：亿 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 图表图表5 华域汽车各业务盈利概貌华域汽车各业务盈利概貌 单位：亿元、单位：亿元、% 2014A 2015A 2016A 20

26、17A 2018A 2019A 内外饰件类 收入 497 668 822 904 1007 920 毛利率 14.2 13.1 14.2 14.5 13.4 14.7 收入占比 67.2 73.3 66.2 64.4 64.1 63.9 功能性总成件类 收入 102 98 256 291 316 284 毛利率 18.0 19.0 14.6 14.7 14.1 12.6 收入占比 13.8 10.8 20.6 20.7 20.1 19.8 金属成型和模具 收入 62 65 66 82 112 97 毛利率 16.9 16.2 14.8 13.3 12.7 12.9 收入占比 8.4 7.1 5

27、.3 5.9 7.1 6.7 电子电器件 收入 24 25 33 42 47 46 毛利率 16.0 16.6 17.4 16.8 16.9 16.2 收入占比 3.3 2.8 2.6 3.0 3.0 3.2 热加工类 收入 19 14 11 10 9 7 毛利率 13.8 14.0 17.3 13.4 9.6 8.8 收入占比 2.5 1.5 0.9 0.7 0.6 0.5 收入总计 740 911 1243 1405 1572 1440 综合毛利率 15.4 14.3 14.7 14.5 13.8 14.5 ROE 18.9 17.5 15.9 15.9 17.7 13.1 资料来源: 公

28、司公告，平安证券研究所 29.9 35.9 35.8 25.3 26.3 24.0 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 内外饰金属成型与模具功能件电子电器热加工本部及抵消 2019 年 6 月 26 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9 / 29 主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高公司海外营收占比主要客户集中在上汽集团所属的整车企业，与江森资产重组提高公司海外营收占比。公司对上汽集 团内主机厂配套占比约 60%。2019 年对上汽大众的销售占总合并收入 28.9%，对上汽通用系销售 （含上汽通用、通用北盛、通用东岳、通用东岳总成）占

29、 18.0%。按合并统计口径，2014年上汽集 团外的客户销售比例为 28.8%，2019年为 42.4%（其中海外比例为 22.7%） ，我们认为主要原因是 重组江森的内饰及座椅业务后，海外业务占比提升所致。 图表图表6 2019 华域汽车收入主要客户为上汽集团旗下公司华域汽车收入主要客户为上汽集团旗下公司 单位：亿元单位：亿元 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 公司打造零极化战略， 主要产品为一级供应商， 汽车产业链地位较高：公司打造零极化战略， 主要产品为一级供应商， 汽车产业链地位较高： 营业收入中应收占比低于20%， 应收账款及票据额只有应付账款及票据额的一半左右，两项数据均处于

30、零部件行业前列，且从 2015 年至 2019 年呈下降趋势。 图表图表7 华域汽车应收占当期收入比例持续降低华域汽车应收占当期收入比例持续降低 图表图表8 华域汽车应收与应付比例持续降低华域汽车应收与应付比例持续降低 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 二、二、 内外饰业务稳扎稳打、智能化趋势拓宽市场空间内外饰业务稳扎稳打、智能化趋势拓宽市场空间 延锋内饰和华域视觉是内外饰业务板块的核心资产。延锋内饰和华域视觉是内外饰业务板块的核心资产。 28.9% 18.0% 3.7% 1.5% 1.2%1.1% 0.9%0.9% 0.6%0.6%0% 5% 10%

31、 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 营业收入比重 23.8% 20.5% 21.1% 19.7% 17.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 78.9% 68.0% 65.2%65.3% 52.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 10 / 29 延锋内饰在整合了江森全球的资源之后，成为全球内饰龙头，与竞争对手相比，公司具有显著的先 发优势及客户优势，且已形成较为完善的国内外布局。 华域视觉在成为华域全资子

32、公司后，在决策上更具有自主性，尤其是全球化布局的推进方面。同时，全 资控股之后零部件采购和生产方面有进一步降本的空间。此外，车灯有望与华域其他电动化和智能化产品 产生更好的协同效应，在系统集成化研发和整体解决方案方面将更有优势。 2.1 智能化趋势下内饰加速创新、全球龙头具备明显先发优势智能化趋势下内饰加速创新、全球龙头具备明显先发优势 延锋汽车内饰是全球领先的汽车内饰供应商， 在全球 20个国家拥有 110多个工厂与技术中心。 延锋 汽车内饰系统有限公司在全球汽车内饰市场占有率保持较高，2016年延锋门内板和副仪表板在全球 市场占有率分别达到 14%及 9%，位居第一位；仪表板全球市场份额

33、11%，排名第二。 延锋内饰主要生产基地分布中国、北美、欧洲、南非、东南亚等区域，主要覆盖奔驰、宝马、福特、 大众、通用等全球整车企业。 图表图表9 延锋内饰产品及特点延锋内饰产品及特点 主要产品主要产品 图例图例 特点特点 座舱 系统整合：将仪表板和座舱系统融合 模块化：满足汽车制造商不同需求 全球支持：深入北美、欧洲和亚洲地区 门板 多功能性：能源管理、NVH； 轻量化：轻量化塑料和天然纤维 皮革包覆：公司是全球最大的豪华车门板供应商 全球布局：临近客户的工厂生产，及时供应 仪表板 垂直整合：上下游产业链垂直整合 安全设计：将安全气囊整合至仪表板 质量一致性：全球工厂高品质 副仪表板 创新

34、设计：储物、无线充电和个性化设计 轻量化：轻量化塑料和天然纤维 顶部控制 台 差异化设计：背光镀铬装饰表面和薄膜技术 完整开发能力：表面材料、电子、灯光等各个方面的专业技术 装饰件 创新工艺：三维模内装饰（IMD）工艺、模内镶嵌（IML）工 艺 智能表面 智能化：将控制、信息显示、照明和加热功能无缝整合至同一 表面 自定义 HMI：智能表面提供可由用户自己设置的灵活界面 照明 LED：将皮革、织物、真铝、真木等实体表面做成半透明 个性化：可定制的灯光主题使驾驶者可以随时改变车内风格 资料来源: 公司官网，平安证券研究所 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 11 / 29 内饰行

35、业特征决定了在位龙头具备长期稳固的优势。内饰行业特征决定了在位龙头具备长期稳固的优势。 特征特征 1 汽车内饰属于资本和资金密集型产业，规模效应突出，前期投入大。汽车内饰属于资本和资金密集型产业，规模效应突出，前期投入大。 1）随着技术的进步、整车厂生产规模的扩大，整车及内饰件产品的价格存在下降的趋势，只有达到 一定的规模，内饰件企业才能既满足整车厂的规模化生产和及时供货的需求，又能通过规模优势提 升自身盈利，内饰件企业走向规模化是长期趋势。 2）整车厂对内饰件的安全性、可靠性等指标要求更加严格，内饰件厂商需要投入更加精密的生产及 检测设备，投建符合整车厂要求的先进实验室，才能保障公司产品质量

36、符合整车厂越加严格的质量 要求。 3）整车厂对内饰件厂商的同步设计研发能力的高要求，必然需要内饰件厂商购进先进研发设备、引 进高端研发人才，这都必然造成内饰件厂商的大量资金的投入。 此外，拥有国际化的高端管理销售团队才能保证内饰件厂商持续长远的发展，这也需要企业大量的 资金投入。由此可见，内饰件行业新进入者需要在产品设计研发、生产、监测等一系列过程中投入 大量的资金。 特征特征 2 行业集中度较低、行业集中度较低、客户配套关系稳固。客户配套关系稳固。 相较于玻璃、安全气囊等产品， 内饰行业市场集中度较低， 如 2016年汽车内饰市场占有率最高的为 延锋，约为 11%，其次是佛吉亚，市占率约 8

37、%，安通林约为 5%。 由于供应商在技术水平、产品质量、物流能力、供货稳定性、对整车厂的工艺要求和设计风格的熟 悉程度等各方面发展成熟需要经过相当长的时间，因此整车厂一旦选定某供应商后，一般都会与其 形成长期合作的关系。整车厂在为其新车型选择内饰件供应商时，一般也会优先考虑合作时间长、 信誉度高、品牌口碑良好的企业，即将在相对固定的几个供应商中选择，不会轻易更换。 特征特征 3 产品种类多、工艺差别较大。产品种类多、工艺差别较大。 首先，内饰包括仪表板、门内护板、顶棚、中央通道、扶手、踏板、方向盘等，产品种类繁多，各 产品之间功能较为独立，较难做到集成化。内饰是汽车上装饰属性较强的汽车零部件，

38、消费者存在 差异化和个性化需求，这就导致内饰的标准化程度远不及汽车玻璃、安全气囊等产品。 此外， 内外饰件的制造工艺差别大，通用性不强： 内饰工艺主要包括搪塑成型、PU （聚氨酯）喷涂、 模内转印（IMD） 、模内嵌膜（INS） 、水辅注塑、低压注塑等。 内外饰件单品价值量不高，且其产品差异大、技术要求多样，导致其模具通用性较弱。不同内饰件 单品需要不同模具，不同车企的同一种内饰件产品也需不同模具，导致内饰企业一般在具有相对优 势的产品上做大规模，而不会覆盖更广的品类。 特征特征 4全球布局对于扩大业务至关重要。全球布局对于扩大业务至关重要。 在行业中高端领域，国际化的管理及布局是公司持续发展

39、壮大的重要基础。基于国内整车行业的特 点，内饰件企业所面对的中高端客户多为外资或合资企业，整车厂采用与国际接轨的管理方式，对 供应链管理更加国际化。企业需要全球化布局，这样才能深入了解国内外市场需求动态，推动企业 不断发展壮大。对新进入者而言，缺乏海外研发机构、工厂的布局、海外管理的人才，较难获得全 球整车巨头的全球平台订单。这是阻碍很多本土内饰企业在全球持续扩张的壁垒。 内饰行业升级空间广阔、车辆智能化加速内饰创新。内饰行业升级空间广阔、车辆智能化加速内饰创新。 趋势趋势 1 汽车的消费升级趋势确定，促进内饰升级。汽车的消费升级趋势确定，促进内饰升级。 华域汽车公司首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 12 / 29 我国汽车产业已经结束普及期进入升