1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率18.90 国金通信指数7013 沪深 300 指数4763 上证指数3386 深证成指13863 中小板综指13080 相关报告相关报告 1.RCS 行业跟踪-5G 消息驶入快车道-RCS 行业跟踪-5G消息. ，2020.7.28 2.拥抱趋势，超配龙头-国金通信通信行业 2020年中期策略 ，2020.7.16 3.未来已来，RCS 是 4G/5G 过渡期的精准 供给-国金通信 5GR. ，2020.6.2 4.全球配置卫星互联网，低轨卫星成宠儿- 国金通信卫星互联网行业深. ，2020.5.9

2、5.万亿级产业扬帆起航，车联网布局正当 时-车联网系列开篇 ，2020.3.6 罗露罗露分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 陈蓉芳陈蓉芳联系人联系人 2020 云计算云计算产业产业链全景扫描链全景扫描扶云直上扶云直上 投资建议投资建议 行业策略行业策略：移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模 复制，这三大驱动因素决定了云计算市场的高景气周期才刚刚开始。产业链全 景扫描，数据印证当前市场供需两旺，推荐关注公有云、数据中心基础架构、 IDC、服务器以及 SaaS 龙头厂商。 推荐组合推荐组合： 阿里巴巴（阿里云） 、深信服、万国数据、浪潮信息

3、、金蝶国际 行业观点行业观点 公有云市场格局已定，公有云市场格局已定， 混合云采用率提升，智能云趋于成熟混合云采用率提升，智能云趋于成熟。移动互联网 不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，是当前云计算 市场的三大核心驱动力。从全球和中国市场的趋势来看，公有仍是云计算市 场增长的主力，其中中国的公有云比例有望在未来三年提升至 60%。更多企 业转向多云部署，近 60%的用户倾向于采用混合云（RightScale） 。IaaS 市场 跑马圈地基本结束，中国市场 2019 年 CR5 超 76%，集中度未来仍将提升。 云巨头纷纷向 AI 转型，Cloud 2.0 时代竞争焦点转向 A

4、I，云+AI 成为标配。 云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，云计算市场水大鱼大，云巨头去库存周期结束，IDC、服务器、光模块等上、服务器、光模块等上 游产业链高景气度将持续。游产业链高景气度将持续。大型云厂商资本开支回暖迹象明显，海外 FAMGA 合计资本开支环比连续四个季度回升，Q1 YoY 达到 40%。国内 BAT 合计资本开支 2019Q2 见底，YoY 19 年 Q4 起开始转正。云计算产业链 迎来新一轮加速发展机遇：1）IDC 领域，国内市场仍处快速发展阶段，预 计 2020 年规模增速达 30%以上。借鉴海外市场发展经验，国内 IDC 市场集 中度将提升，第三方 IDC

5、厂商有望崛起，行业收入将向核心城市聚集。一线 城市的 IDC 政策趋紧仍将是常态，手握稀缺资源的第三方 IDC 厂商竞争力 凸显。2）服务器领域，上游供给端芯片巨头数据中心收入重回高增长，下 游需求侧云巨头资本开支加码，叠加 5G 及边缘计算建设推进、AI 产业化进 程加速，服务器龙头厂商崛起机遇来临。3）光模块市场，云巨头资本开支 环暖叠加 400G 需求放量以及中国厂商份额提升，行业龙头业绩有望持续增 长。 中国中国 SaaS 市场具备十倍空间，疫情加速企业云化进程，当前仍是布局优质市场具备十倍空间，疫情加速企业云化进程，当前仍是布局优质 标的良机。标的良机。此次疫情带来了在线办公、视频会

6、议等 SaaS 应用需求的井喷， 同时也极大的降低了企业数字化转型的普及和教育成本。2020Q1，在传统 IT 需求大幅下降的情况下，云 IT 基础设施产品支出仍然获得正向增长。当 前国产替代、市场接受度提高、政策支撑和技术储备到位以及渠道意识觉醒 等多重因素共振，行业目前已经开始有质量的增长，未来 3-5 年仍将处在高 速发展阶段。我们认为国内云计算行业 2B 时代来临，未来市场集中度将持 续提升，当前仍是布局优质 SaaS 标的良机。 风险提示风险提示 云巨头资本开支不及预期；企业上云进度缓慢；中美贸易摩擦加剧。 2020 年年 08 月月 06 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与

7、企业服务研究中心 通信行业研究买入（维持评级）行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1. 三力驱动，云计算高景气度方兴未艾. 5 1.1 移动互联网走向深化，云计算需求远未见顶.5 1.2 数字化转型加速，传统行业上云是云计算高增最主要逻辑. 7 1.3 物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆. 8 2公有云市场格局已定， 混合云采用率提升，智能云趋于成熟.9 2.1 公有云是增长主力，混合云部署占比提升.9 2.2 公有云市场持续高速增长，市场格局基本确立. 10 2.3 智能云趋于成熟，Cloud 2.0 时代竞争焦点

8、转向 AI.12 3云巨头收入维持中高速增长，资本开支持续加码.12 3.1 主要云厂商收入维持中高速增长.12 3.2 美国云巨头资本开支超运营商，中国云厂商资本开支仍有巨大空间.13 3.3 云厂商本轮去库存周期结束，资本开支持续回暖.14 4.IDC 市场仍处高速成长期，未来有望加速整合.15 4.1 政策催化 IDC 行业确定性强，国内市场仍处高速成长期.15 4.2 IDC 市场加速整合，第三方 IDC 龙头是投资首选.16 4.3 中美 IDC 厂商均处于新一轮扩张期，中国 IDC 厂商投资强度仍有上升空 间.18 5. 云计算基础硬件设备处于长期上升周期，服务器产业链受益最大.1

9、9 5.1 基础硬件设备与云巨头资本开支高度相关. 19 5.2 服务器中国市场率先回暖，5G和 AI 成为新驱动力.20 5.3 网络设备市场短期复苏乏力，白牌厂商份额提升.23 5.4 光模块 400G需求放量，中国厂商份额提升.24 5.5 芯片厂商数据中心业务重回高增长，供给端业绩改善超预期.25 6. 中国 SaaS 市场具备十倍空间，当前仍是布局时点. 26 6.1 中国 SaaS 市场具备至少 10 倍发展空间.26 6.2 软件收入与 GDP 增速脱钩，云 IT 支出逆疫情增长.27 6.3 云计算基础设施逐渐完善，后期 SaaS 有望加速增长.27 6.4 经营管理和垂直行业

10、类 SaaS 规模大.28 7.重点公司.28 8.风险提示.29 图表目录图表目录 图表 1 ：云计算产业链代表企业.5 图表 2 ：移动互联网接入流量激增两倍以上（单位：万 GB）.5 图表 3 ：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势.6 图表 4 ：移动互联网接入流量保持高增速.6 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 5 ：移动互联网典型行业使用时长占比.6 图表 6 ：韩国 4G 和 5G 人均流量对比（单位：MB）.7 图表 7 ：韩国 5G 用户数（单位：万）.7 图表 8 ：运营商累计 5G 用户数量（单位：万）. 7 图表 9 ：5G 手机出货量（单位：

11、万部）.7 图表 10 ：中欧美企业上云率对比（2016-2018）.8 图表 11 ：中国政府和大型企业上云率预测.8 图表 12 ：中国 AI 公有云服务占 AI 软件市场规模比例.8 图表 13 ：中国 AI 云服务市场规模：亿美元.8 图表 14 ：全球物联网连接数预测.9 图表 15 ：物联网产生庞大数据量.9 图表 16 ：全球云计算市场规模&公有云占比.9 图表 17 ：我国云计算市场规模&公有云占比.9 图表 18 ：企业用云策略.10 图表 19 ：企业混合云采用率.10 图表 20 ：全球公有云市场规模（单位：亿美元）.10 图表 21 ：全球公有云市场结构（单位：亿美元）

12、.10 图表 22 ：中国公有云市场规模（单位：亿元）.11 图表 23 ：中国公有云市场结构（单位：亿元）.11 图表 24 ：国外 IaaS CR4 份额提升（2015-2019）.11 图表 25 ：中国 IaaS CR5 份额提升（2015-2019）.11 图表 26 ：中国 AI 云服务市场 2019 年厂商评估.12 图表 27 ：中国 AI 公有云服务产品数量统计.12 图表 28 ：国内外主要云计算厂商云业务收入同比增速仍维持在高位.13 图表 29 ：中国三大运营商与 BAT 资本开支（亿美元）.13 图表 30 ：美国四大运营商与 FAMGA 资本开支. 14 图表 31

13、 ：FAMGA 合计资本开支于 4Q19 起回暖.14 图表 32 ：BAT 合计资本开支增速于 4Q19 转正.14 图表 33 ：Amazon 单季度资本开支及增速.15 图表 34 ：Microsoft 单季度资本开支及增速.15 图表 35 ：阿里单季度资本开支及增速. 15 图表 36 ：腾讯单季度资本开支及增速. 15 图表 37 ：全球 IDC 市场规模（单位：亿元）. 16 图表 38 ：中国 IDC 市场规模（单位：亿元）. 16 图表 39 ：全球 IDC 市场主要厂商份额（2019）.16 图表 40 ：中国 IDC 市场主要厂商份额（2019）.16 图表 41 ：Eq

14、uinix 及国内主要第三方 IDC 服务商关键指标.17 图表 42 ：全球 IDC 市场并购规模（2015-2018，单位：亿美元）.17 图表 43 ：Equinix 营收规模及增速（2015-2018）.17 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 44 ：全球 IDC 分布（按主机托管收入）. 18 图表 45 ：中国 IDC 机柜分布及增长预测.18 图表 46 ：美国 IDC 厂商营收&资本开支增速.19 图表 47 ：中国 IDC 厂商营收&资本开支增速.19 图表 48 ：美国 IDC 厂商营收、资本开支以及投资强度（单位：百万美元）.19 图表 49 ：中

15、国 IDC 厂商营收、资本开支以及投资强度（单位：百万元）.19 图表 50 ：基础硬件设备市场规模增速与云巨头资本开支增速高度相关.20 图表 51 ：数据中心资本支出占比： （%）.20 图表 52 ：2018-23 中国人工智能服务器市场规模及预测.21 图表 53 ：2018-23 中国人工智能整体市场规模及预测.21 图表 54 ：全球服务器出货量（单位：万台）.22 图表 55 ：中国服务器出货量（单位：台）. 22 图表 56 ：服务器 ASP（单位：美元）. 23 图表 57 ：全球服务器市场收入份额. 23 图表 58 ：全球路由器市场规模（亿美元）. 24 图表 59 ：全

16、球路由器市场份额. 24 图表 60 ：全球交换机市场规模（亿美元）. 24 图表 61 ：全球交换机市场份额. 24 图表 62 ：光模块演进路径.25 图表 63 ：全球光模块市场规模（亿美元）. 25 图表 64 ：Top15 光器件厂商市场份额.25 图表 65 ：Top10 光模块厂商的变迁.25 图表 66 ：Intel+AMD DC CPU 收入合计同比增速上行.26 图表 67 ：英伟达 GPU 增速 2019Q4 转正.26 图表 68 ：信骅收入月度同比增速 2019 年 7 月转正.26 图表 69 ：澜起科技 2020 年 Q1 环比增速拉升.26 图表 70 ：中国

17、SaaS 市场“十倍论”.26 图表 71 ：2017 年起软件行业收入增速与 GDP 增速逐渐脱钩.27 图表 72 ：全球 IT 基础设施投入：亿美元.27 图表 73 ：云 IT 基础设施支出占比提升（2018-2024）.27 图表 74 ：中国公有云市场占全球比例. 28 图表 75 ：中国公有云市场增长率（%）.28 图表 76 ：2019 年中国 SaaS 细分市场占比.28 图表 77 ：2019 年中国 SaaS 细分市场规模&增速.28 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 三力三力驱动驱动，云计算云计算高景气度方兴未艾高景气度方兴未艾 移动互联网不断深

18、化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制，这三 大驱动因素决定了云计算市场的高景气度周期才刚刚开始大驱动因素决定了云计算市场的高景气度周期才刚刚开始。 供给端看，云巨头的规模和集中度达到可媲美运营商的成熟产业高度。多个环 节市场集中度高，可通过产业链典型企业的经营数据管窥行业态势，确定投资 节奏。 图表图表1：云计算产业链代表企业：云计算产业链代表企业 来源：分析师整理，国金证券研究所 1.1 移动互联网移动互联网走向深化，走向深化，云计算需求云计算需求远未见顶远未见顶 COVID-19 疫情期间，我国单月互联网接入流量

19、为平时疫情期间，我国单月互联网接入流量为平时 2 倍。倍。据工信部数据， 2019 年 5 月起，我国移动互联网单月接入流量稳定在 1,000,000 万 GB 以上。 疫情期间，20 年 3 月当月移动互联网接入流量达到历史最高 2,560,160 万 GB， 为平时的两倍以上。这一数据表明，当前的移动互联网流量仍有较大提升空间。 图表图表2：移动互联网接入流量激增两倍以上（单位：万：移动互联网接入流量激增两倍以上（单位：万GB） 来源：工信部，国金证券研究所 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 今年的疫情对行业云化进程加速明显。今年的疫情对行业云化进程加速明显。突发疫情带来

20、了在线办公、远程教育、 在线游戏、视频流媒体等需求的井喷，为云计算带来强劲动能。以在线办公为 例，从我们监测的数据看，春节前后主要在线会议 APP 下载量增长了 10 倍。 虽然近期疫情得到控制数据有所回落，但这次疫情极大的降低了企业数字化转 型的普及和教育成本，整体云化趋势得到加强。 图表图表3：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势：疫情期间部分在线办公软件日均下载量走势 来源：国金证券研究所创新数据中心 2015 年以来，移动互联网进入下半场，移动互联网用户数和用户时长增长进年以来，移动互联网进入下半场，移动互联网用户数和用户时长增长进 入平台期。移动互联网流量发生结构性变化，视频在互联

21、网文娱比例的提升，入平台期。移动互联网流量发生结构性变化，视频在互联网文娱比例的提升， 是未来流量爬升的主要催化剂。是未来流量爬升的主要催化剂。 2013 年至 2019 年，移动互联网累计接入流量复合增速在 110%以上。根据 QuestMobile，短视频已超过手机游戏，成为继社交之后的第二大流量应用。 到 2025 年，视频预计将占据整体网络流量的 90%（华为） 。新的视频类应用不 断迸发以及视频自身朝着高清化、智能化的方向演化，将成为移动互联网流量 提升的持续驱动力。 图表图表4：移动互联网接入流量保持高增速：移动互联网接入流量保持高增速图表图表5：移动互联网典型行业使用时长占比：移

22、动互联网典型行业使用时长占比 来源：工信部，国金证券研究所来源：QuestMobile，国金证券研究所 5G 规模建网、规模建网、5G 手机商用驱动流量快速增长。手机商用驱动流量快速增长。据韩国数据，现网中 5G 用户 人均流量为 4G 用户的 2 倍以上。韩国 4G 用户人均使用流量约 10,000MB， 5G 用户人均使用流量在 20,000MB 以上。用户数方面，韩国 5G 用户数从 2019 年 4 月的 27.2 万人增长到 2020 年 5 月的 700 万人。我国 5G 手机出货量 稳步提升，据工信部数据，2020 年 6 月 5G 手机单机出货量在 1700 万台以上， 行业深

23、度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 5G 手机单月出货量占比已达 60%。消费者对 5G 手机接受度较高，三大运营 商 5G 用户总数已超过 8500 万户。 根据历史经验，每次移动通信技术代际升级用户根据历史经验，每次移动通信技术代际升级用户 DoU 平均提升十倍。据此估平均提升十倍。据此估 算，预计算，预计 2025 年年 5G 用户的用户的 DoU 将达到将达到 50G/月，移动互联网流量仍有很大月，移动互联网流量仍有很大 空间。空间。 图表图表6：韩国：韩国4G和和5G人均流量对比（单位：人均流量对比（单位：MB）图表图表7：韩国：韩国5G用户数（单位：万）用户数（单位：万）

24、 来源：Wind，国金证券研究所来源：The Ministry of Science and ICT，国金证券研究所 图表图表8：运营商累计：运营商累计5G用户数量（单位：万）用户数量（单位：万）图表图表9：5G手机出货量（单位：万部）手机出货量（单位：万部） 来源：三大运营商公告，国金证券研究所来源：工信部，国金证券研究所 1.2 数字化转型加速，传统行业上云是云计算高增最主要逻辑数字化转型加速，传统行业上云是云计算高增最主要逻辑 传统企业上云率提升和上云程度的不断深化将是中国云计算未来高增长最主要传统企业上云率提升和上云程度的不断深化将是中国云计算未来高增长最主要 的逻辑的逻辑。我国与全球

25、云计算市场有较大结构性差别；全球以 SaaS 为主（64%， 2018） ，我国以 IaaS 为主（62%，2018） 。美国云计算市场领先我国 3-5 年： IaaS 层领先 3 年，SaaS 层领先 5 年，我国云计算市场规模尚不及美国十分之 一。从需求端来看，发达市场如美国早已进入云计算 2.0 时代，我国处云计算 1.0 向 2.0 转换期，传统企业上云比重较低。 未来在政策和需求双重驱动下，传统企业上云大势所趋。2018 年中国云计算产 业行业结构中互联网企业份额占比达 60.3%，包括政府在内的传统企业份额占 比仅 39.7%，传统行业中交通物流行业占比最高，但也不足 10%。根据

26、国务院 发展研究中心，预计至 2023 年政府和大型企业上云率将超过 60%，上云深度 将有较大提升。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：中欧美企业上云率对比（：中欧美企业上云率对比（2016-2018）图表图表11：中国政府和大型企业上云率预测：中国政府和大型企业上云率预测 来源： 中国云计算产业发展白皮书 ，国金证券研究所来源： 中国云计算产业发展白皮书 ，国金证券研究所 数字化转型遵循先云化再数字化转型遵循先云化再 AI 化，化，AI 是云计算发展的加速剂也是企业上云不断是云计算发展的加速剂也是企业上云不断 深化的必然结果。深化的必然结果。企业拥抱 AI，

27、需要深入到企业生产系统，与线下、本地各种 场景结合，采用云服务是必然趋势。电子商务等新兴应用上云完毕，云计算转 向以传统企业代表的下半场，云需求逐渐从基础设施上云转为业务智能化。 2019 年，中国 AI 公有云服务占 AI 软件市场规模约 10.3%，美国 AI 软件公有云 服务占 AI 软件市场规模约 15.6%。无论是相对于整体软件市场中公有云服务占 比，还是相对于美国市场 AI 公有云服务占比，中国 AI 云服务都将有很高的增 长空间。据 IDC 最新发布的中国人工智能云服务市场研究报告（2019） 显 示，中国 AI 云服务市场 2019 年市场规模达 1.66 亿美元，2018 至

28、 2024 年 CAGR 将达到 93.6%，AI 能力已成为用户进行云服务选型时的重要考量因素。 图表图表12：中国：中国AI公有云服务占公有云服务占AI软件市场规模比例软件市场规模比例图表图表13：中国：中国AI云服务市场云服务市场规模规模：亿美元：亿美元 来源：IDC，国金证券研究所来源：IDC，国金证券研究所 1.3 物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆物联网进入规模复制阶段，数字洪流待引爆 物联网物联网即将进入到规模复制阶段即将进入到规模复制阶段，数字洪流待引爆。，数字洪流待引爆。2017 年全球物联网连接数 第一次超过全球人口数，2019 年中国三大运营商连接数超过 10 亿。当

29、前的物 联网正处在全球连接数从百亿到千亿，中国连接数从十亿到百亿的高速增长期。 物联网产生庞大数据洪流，云计算不可或缺。无论是面向消费者、企业还是工 业场景，无处不在的物联网设备都会产生庞大的数据洪流，云计算是物联网发 展不可或缺的一环。据 IDC 预测，2020 年物联网设备产生的数据达 33ZB。随 着 5G 终端的应用，流量爆发式增长显著，到 2025 年物联网预计产生 175ZB 的数据量。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：全球物联网连接数预测：全球物联网连接数预测图表图表15：物联网产生庞大数据量：物联网产生庞大数据量 来源：GSMA，国金证券研究所

30、来源：IDC，国金证券研究所 2公有云市场格局已定，公有云市场格局已定， 混合云采用率提升，智能云趋于成熟混合云采用率提升，智能云趋于成熟 2.1 公有云公有云是增长是增长主力主力，混合云混合云部署占比提升部署占比提升 公有云仍是增长主力军。公有云仍是增长主力军。根据 Gartner，2020 年全球云计算市场规模有望达 4114 亿美元，同比增速为 16%。其中公有云占比 2014 年的 28%提升到 2020 年 的 48%。根据信通院，2022 年我国云计算市场规模有望达到 2900 亿元，同比 增速为 28%。其中公有云占比由 2015 年的 27%提升到 2022 年的 60%。从全

31、球 和中国市场的趋势来看，公有仍是云计算市场增长的主力，占比逐渐提升。 图表图表16：全球云计算市场规模：全球云计算市场规模&公有云占比公有云占比图表图表17：我国云计算市场规模：我国云计算市场规模&公有云占比公有云占比 来源：Gartner，国金证券研究所来源：中国信通院，国金证券研究所 更多企业转向多云部署，混合云采用率提升。更多企业转向多云部署，混合云采用率提升。企业用户逐渐转向多云部署策略， 即利用多个云服务商来提供多个服务或完成单独的任务，并且倾向于公有云和 私有云结合的混合云方式。根据 RightScale2019 年调查报告，受访的 123691 名 用户中，84%的受访者使用了 4 个以上的云平台，58%的用户喜欢混合云部署 方式，相较于 2018 年的 51%提升了 7 个百分点。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：企业用云策略：企业用云策略图表图表19：企业混合云采用率：企业混合云采用率 来源：RightScale，国金证券研究所来源：RightScale，国金证券研究所 2.2 公有云市场持续高速增