1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 新股研究报告 敏芯股份敏芯股份（688286688286） 公司研究/新股研究报告 主要观点： MEMSMEMS 是科技感知关键一环，公司引领国产替代是科技感知关键一环，公司引领国产替代 传感器作为与外界环境交互的重要手段和感知信息的主要来源， 已成为传感器作为与外界环境交互的重要手段和感知信息的主要来源， 已成为 未来信息技术产业发展的核心与基础之一。未来信息技术产业发展的核心与基础之一。同时，物联网、云计算、大 数据、人工智能应用的兴起，也推动传感技术的不断发展。根据 Yole Development 预测，2023 年市场空间将达到 309.78 亿美元，

2、2018-2023 年 市场规模复合增长率为 17.5%，销量增长率达到 26.7%。 中国已经成为全球中国已经成为全球 MEMSMEMS 市场中发展最快的地区市场中发展最快的地区，2018 年中国 MEMS 市场规模达到 504.3 亿元，同比增速 17%。预计到 2021 年市场规模将突 破 850 亿元，2018-2021 年复合增长率 19%。 芯片完全自有， 公司芯片完全自有， 公司 MEMSMEMS 麦克风产品虽然出货规模较小， 但核心竞争麦克风产品虽然出货规模较小， 但核心竞争 力强大，力强大， MEMSMEMS 麦克风产品已经麦克风产品已经接近接近行业行业第一梯队第一梯队水平。

3、水平。 公司 MEMS 麦 克风顺应智能音箱、TWS 等趋势，2016 年到 2018 年 MEMS 麦克风出货 量的市场排名分别是第六、第五、第四。 国内国内 MMEMSEMS 产业标杆产业标杆，加大研发与产线投入，加大研发与产线投入 公司公司同同中芯国际中芯国际、 华润微华润微等建立并完善国内等建立并完善国内 MEMSMEMS 产业链产业链， 成功导入了 包括 SENSA 工艺在内的多种 MEMS 芯片加工工艺、OCLGA 封装等多 种麦克风封装技术。 在 MEMS 麦克风稳定开拓后， 公司拓展压力传感器 与惯性传感器，已收获汽车医疗等领域客户。目前募资 8.3 亿元建设封 测生产基地与各

4、传感器研发投入，加大技术积累，目标打破国外大厂垄 断格局。 投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年的营业收入分别是：3.42 亿元、5.41 亿、7.43 亿元，归母净利润分别是 0.69 亿元、1.10 亿元、1.49 亿元，对应 EPS 分 别为 1.31 元、2.07 元、2.79 元。 风险提示风险提示 涉及专利诉讼与知识产权风险的风险； 营业规模较小导致业绩波动风险； 募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度 未达预期。 MMEMSEMS 麦克风麦克风国产领军者，拓展惯性压力传感国产领军者，拓展惯性压力传感 大国雄芯大国雄芯. .半导体深度报告半

5、导体深度报告( (八八) ) 首次覆盖首次覆盖 报告报告日期日期： 2020-08-08 收盘价（元） - 近 12 个月最高/最低（元） -/- 总股本（百万股） 13.33 流通股本（百万股） 53.20 流通股比例（%） 25.06 总市值（亿元） - 流通市值（亿元) - 分析师：分析师：尹沿技尹沿技 执业证书号：S00 研究助理研究助理：华晋书华晋书 执业证书号：S00 电话： 邮箱： 相关报告相关报告 1.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄 芯.半导体系列报告(一)：科技创“芯” ，时 代最强音2020-05-13

6、 2.华安证券_行业研究_行业深度_大国雄 芯.半导体系列报告(二)：手机 CIS 逆势增 长景气延续2020-05-14 Table_ProfitDetail 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 28 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 284 342 541 743 收入同比(%) 12% 20% 58% 37% 归属母公司净利润 59 69 110 149 净利润同比(%) 12% 17% 59% 35% 毛利率(%) 38

7、.6% 40.4% 40.4% 40.6% ROE(%) 21.0% 6.4% 9.3% 11.3% 每股收益(元) 1.12 1.31 2.07 2.79 资料来源：wind，华安证券研究所 nMtMmMqPoRpNwOsNrNsNoNaQdN8OtRqQoMmMkPnNvNiNrQoObRmNoRNZrQyRwMnPrQ 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 28 证券研究报告 正文正文目录目录 1 1 专注专注 MEMSMEMS 研发，国内产业标杆研发，国内产业标杆 . 5 5 1.1 多年深耕传感器，客户群体丰富 . 5 1.2 股权稳

8、健，创始团队领航 . 6 1.3 产品顺应发展趋势，营收规模逐步提升 . 6 1.4 募资项目布局未来，加强技术研发 . 8 2 2 感知世界的关键感知世界的关键- -MEMSMEMS . 9 9 2.1 未来的世界需要更多的 MEMS . 9 2.2 物联网与人工智能的入口，MEMS 拓展新空间 . 13 2.3 消费电子汽车医疗等传统领域稳步发展 . 14 3 3 公司耕耘公司耕耘 MEMSMEMS 多年，开拓三大产品线多年，开拓三大产品线 . 1818 3.1 麦克风 MEMS 全球前五，大陆 MEMS 芯片龙头 . 18 3.2 MEMS 压力与惯性传感器高速发展，实现突破 . 22

9、4 4 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 2525 5 5 风险提示风险提示 . 2626 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 2727 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 28 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 敏芯发展历程敏芯发展历程 . 5 图表图表 2 2 公司与部分客户群体公司与部分客户群体 . 6 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 7 7 月月 1515 日）日） . 6 图表图表 4 4 20162016- -20192019 年公司营业收入及增速年

10、公司营业收入及增速 . 7 图表图表 5 5 20162016- -20192019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 7 图表图表 6 6 20201616- -20192019 年公司毛利率与净利润情况年公司毛利率与净利润情况 . 7 图表图表 7 7 20162016- -20192019 公司研发支出公司研发支出 . 8 图表图表 8 8 公司募集资金总量及使用方向公司募集资金总量及使用方向 . 9 图表图表 9 9 手机中的传感器手机中的传感器 . 9 图表图表 1010 MEMSMEMS 封装结构示意图封装结构示意图 . 10 图表图表 1111 MEMSMEMS

11、工艺展示工艺展示 . 11 图表图表 1212 MEMSMEMS 产业链产业链 . 11 图表图表 1313 全球全球 MEMSMEMS 行业市场规模及预测（单位：百万美元）行业市场规模及预测（单位：百万美元） . 12 图表图表 1313 全球全球 MEMSMEMS 行业市场规模及预测（单位：百万美元）行业市场规模及预测（单位：百万美元） . 12 图表图表 1414 中国中国 MEMSMEMS 行业市场规模（单位：亿元）行业市场规模（单位：亿元） . 13 图表图表 1515 中国物联网市场规模中国物联网市场规模 . 13 图表图表 1717 人工智能领域传感器将承担类感官功能人工智能领域

12、传感器将承担类感官功能 . 14 图表图表 1818 20172017 年消费电子领域年消费电子领域 MEMSMEMS 产品结构产品结构 . 15 图表图表 1919 全球消费电子全球消费电子 MEMSMEMS 市场规模（单位：百万美元）市场规模（单位：百万美元） . 15 图表图表 2020 汽车电子汽车电子 MEMSMEMS 部分车体使用情景部分车体使用情景 . 16 图表图表 2121 全球汽车电子全球汽车电子 MEMSMEMS 市场规模（单位：百万美元）市场规模（单位：百万美元） . 16 图表图表 2222 MEMSMEMS 在工业中的应用在工业中的应用 . 17 图表图表 2323

13、 全球工业和通信全球工业和通信 MEMSMEMS 市场规模（单位：百万美元）市场规模（单位：百万美元） . 17 图表图表 2424 微控制微控制 MEMSMEMS 市场空间与增速市场空间与增速 . 18 图表图表 2525 全球医疗电子全球医疗电子 MEMSMEMS 市场规模（单位：百万美元）市场规模（单位：百万美元） . 18 图表图表 2626 全球消费电子中全球消费电子中 MEMSMEMS 麦克风市场规模（单位：百万美元）麦克风市场规模（单位：百万美元）. 19 图表图表 2727 全球全球 MEMSMEMS 麦克风厂商出货量情况麦克风厂商出货量情况 . 20 图表图表 2828 ME

14、MSMEMS 麦克风最优参数对比麦克风最优参数对比 . 20 图表图表 2929 公司公司 MEMSMEMS 麦克风部分产品麦克风部分产品 . 21 图表图表 3030 公司公司 20192019 年年 MEMSMEMS 麦克风产品主要领域分布、分布比例麦克风产品主要领域分布、分布比例 . 21 图表图表 3131 公司近年公司近年 MEMSMEMS 麦克风营业收入（百万元）与毛利率变化麦克风营业收入（百万元）与毛利率变化 . 22 图表图表 3232 压力传感器示意图压力传感器示意图 . 22 图表图表 3333 20172017 年全球年全球 MEMSMEMS 压力传感器市场竞争格局压力传

15、感器市场竞争格局 . 23 图表图表 3434 公司近年压力传感器营业收入（百万元）与毛利率变化公司近年压力传感器营业收入（百万元）与毛利率变化 . 23 图表图表 3535 20192019 年公司压力传感器下游应用年公司压力传感器下游应用 . 23 图表图表 3636 加速度计和磁传感器示意图加速度计和磁传感器示意图 . 24 图表图表 3737 公司近年加速度计营业收入（百万元）与毛利率变化公司近年加速度计营业收入（百万元）与毛利率变化 . 25 图表图表 3838 20192019 年公司加速度计下游应用年公司加速度计下游应用 . 25 图表图表 3939 各产品线收入成本预测各产品线

16、收入成本预测 . 25 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 28 证券研究报告 1 1 专注专注 MMEMSEMS 研发，国内产业标杆研发，国内产业标杆 1.1 多多年深耕年深耕传感器，客户群体丰富传感器，客户群体丰富 公司是一家以 MEMS 传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司， 目前主要产 品线包括 MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器。经过多年的技术 积累和研发投入，公司在 MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都 拥有了自主研发能力和核心技术， 同时能够自主设计为 MEMS 传感器芯片提供

17、信号转 化、处理或驱动功能的 ASIC 芯片，并实现了 MEMS 传感器全生产环节的国产化。 敏芯微量产敏芯微量产 MEMSMEMS 麦克风的过程，也可以说是国内麦克风的过程，也可以说是国内 MEMSMEMS 产业链逐步建立并完产业链逐步建立并完 善的过程。善的过程。 2008 年， 敏芯微打通 “4 寸代工厂-自有的微细加工平台-小规模封装代工厂” 的小产业链；2009 年，经过半年市场推广，发现作坊式的小产业链达不到量产标准， 于是开始与中芯国际合作，将整个 MEMS 产业链升级到 8 寸；2010 年实现 8 寸晶圆的 量产，敏芯微是当时 SMIC 三个 MEMS 产品量产客户之一，而且

18、是国内少有的 MEMS 量产客户；2011 年，敏芯微在华润上华（CSMC）实现第一代的 6 寸产品的量产，成功 导入了包括 SENSA 工艺在内的多种 MEMS 芯片加工工艺， 并提交客户验证； 2012 年， 由于与国内传统麦克风厂商的合作一直打不开局面， 此时国内 MEMS 麦克风市场已逐 渐扩大，因此公司决定改变商业模式：从出 MEMS 套片转为出 MEMS 麦克风成品，从 而直接面对消费市场客户；2014 年开始与华天科技合作，并成功转移了敏芯独有知识 产权的 OCLGA 封装等多种麦克风封装技术；2015 年初，敏芯联手中芯国际推出了全 球最小的商业化三轴加速度传感器，该传感器采用

19、具有国际先进水平的 CMOS 集成 MEMS 器件制造技术和基于硅片通孔（TSV）的晶圆级封装（WLCSP）技术；2017 年 MEMS 产品累计出货量超过 3 亿颗，其中 2016 年 MEMS 麦克风出货全球排名第五。 图表图表 1 1 敏芯敏芯发展历程发展历程 资料来源：华安证券研究所整理 公司 MEMS 产品主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备和智 敏芯股份敏芯股份（6 68828688286） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 28 证券研究报告 能家居等消费电子产品领域，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用。目前已使用目前已使用 公司产品的终端客户包括华为、传

20、音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、公司产品的终端客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LGLG、乐、乐 心等等。心等等。 图表图表 2 2 公司公司与部分与部分客户群体客户群体 资料来源：华安证券研究所整理 1.2 股权稳健，股权稳健，创始团队领航创始团队领航 自公司成立以来， 李刚博士一直为公司控股股东及实际控制人。截至 2020 年 7 月 15 日， 李刚博士直接持有 1074.50 万股股份， 并作为普通合伙人持有苏州昶众的 34.05% 的份额，梅嘉欣等 37 名有限合伙人合计持有余下 65.95%的份额。其中苏州昶恒企业 管理咨询企业和苏州昶众企业管理咨询中心是

21、公司员工持股平台，分别占公司股本 4.64%和 2.35%。公司控制权掌握在公司创始团队，股权结构稳定。 图表图表 3 3 公司前公司前 1010 大股东（截至大股东（截至 20202020 年年 7 7 月月 1515 日）日） 排名排名 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股) ) 占总股本比例占总股本比例(%)(%) 1 李刚 10,745,026 26.93 2 中新苏州工业园区创业投资有限公司 4,831,023 12.11 3 上海华芯创业投资企业 4,820,349 12.08 4 苏州昶众企业管理咨询中心(有限合伙) 1,850,000 4.64 5 霍尔果斯凯风进取创业投资有限公司 1,682,886 4.22 6 梅嘉欣 1,658,930 4.16 7 胡维 1,573,456 3.94 8 日照市益敏股权投资基金合伙企业(有限合伙) 1,5