1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 环保低估值修复仍在延续，七月电力生产增速放缓环保低估值修复仍在延续，七月电力生产增速放缓 Table_Title2 公用事业 Table_Summary 报告摘要报告摘要: : 我们跟踪的 161 只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数 1.08 个百分点。年初至今跑输上证指数 1.67 个百分点。本周 惠天热电、先河环保、湖南发展分别上涨 10.14%、10.01%、 9.83%，表现较好；新天然气、金鸿控股、兆新股份分别下跌 22.51%、14.04%、12.14%，表现较差。 八月环保行业表现优秀，低估值修复势头仍在延续八月

2、环保行业表现优秀，低估值修复势头仍在延续 2020 年 8 月，由 65 只 SW 环保和 SW 水务股票组成的环保行业 表现较好，与所有申万一级行业相比，位于第八位，涨幅达 2.94%。本周（8 月 10 日-14 日） ，环保行业表现更为突出， 单周上涨 1.97%，在所有申万一级行业中位居第 3 位，涨幅排 名环比上周有所提升。从子板块来看，八月环保行业的四个 子板块中，涨幅最大的为大气板块，为 4.69%；固废、水务和 其他板块涨幅分别为 3.41%、2.34%、3.10%。而本周环保行业 的四个子板块同样表现出色，均有所上涨；大气、固废板 块、水务和其他环境板块分别上涨 3.84%、

3、2.29%、1.60%和 1.32%。八月环保行业仍维持较好的估值修复势头，但目前行 业仍处在低估值区域，持续看好低估值标的持续修复。 电力生产增速放缓，全社会用电量稳定增长电力生产增速放缓，全社会用电量稳定增长 2020 年 7 月全国发电量为 6801 亿千瓦时，同比增长 1.9%， 增速比上月回落 4.6 个百分点；日均发电量 219.4 亿千瓦 时，环比增加 9.3 亿千瓦时。细分来看，火电、光伏发电增 速由正转负，水电、核电增速有所回落，风电增速加快。其 中，火电同比下降 0.7%，上月为增长 5.4%；光伏发电下降 0.6%，上月为增长 5.8%；水电增长 6.1%，增速比上月回落

4、 0.8 个百分点；核电增长 6.7%，回落 6.9 个百分点；风电增 长 23.2%，加快 7.4 个百分点。在用电量方面，7 月份，全社 会用电量 6824 亿千瓦时，同比增长 2.3%。分产业看，7 月份 第二产业用电增速为负，其他产业用电保持稳定增长。第一 产业用电量 85 亿千瓦时，同比增长 11.6%；第二产业用电量 4593 亿千瓦时，同比下降 0.7%；第三产业用电量 1164 亿千 瓦时，同比增长 5.3%；城乡居民生活用电量 982 亿千瓦时， 同比增长 13.8%。 国内天然气小幅上涨，海外天然气涨跌互现国内天然气小幅上涨，海外天然气涨跌互现 本周，全国 LNG 均价窄幅

5、上涨，接收站价格和工厂价格均呈 现上涨态势。具体分析来看：接收站方面，华东地区受台风 影响，出货量下降导致周边接收站价格上涨。其次海外东南 亚现货上涨对国内价格上涨形成一定支撑；工厂方面，本周 国内 LNG 工厂开工负荷有所下滑，利好部分地区市场价格。 海气方面，本周期内（8 月 10 日-14 日） ，美国天然气市场整 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 Table_Author 分析师：晏溶分析师：晏溶 SAC NO：S04 邮箱： 联系电话： 研究助理：周志璐研究助理：周志璐 邮箱： 联系电话： 相关研

6、究： 1. 公司点评：项目有序投产，业绩稳中向上 2020.08.12 2. 行业周报：加快补齐生活垃圾分类和处理设施短 板弱项，可再生能源补贴倾斜垃圾焚烧值得期待 2020.08.09 3. 行业深度：详剖安徽省固废市场，垃圾清运体系 加速完善值得期待 2020.08.04 -10% -2% 7% 15% 24% 32% 2019/082019/112020/022020/052020/08 公用事业沪深300 证券研究报告|行业研究周报 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 08 月 16 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 体呈现涨

7、跌互现的的态势。一方面气温降低，凉爽的天气将 降低空调使用量，从而减少一部分天然气发电需求；其次叠 加美国目前高库存，对价格形成一定打压。但另一方面，日 前欧洲、亚洲等海外的液化天然气需求明显增长，美国 LNG 出货较之前有所改善，对市场产生了提振作用，因此天然气 期货价格也出现过小幅回涨的情况。综合来看，本周内天然 气市场呈现涨跌震荡的局面。 投资建议投资建议 八月以来，市场对环保投资的信心略有增加。虽然部分环保 个股已经进行了一定程度上的估值修复，但环保行业估值仍 处于低位，且随着市场对环保投资的不断看好，八月环保个 股还有较大估值修复空间。我们仍看好环保低估值标的增长 潜力，垃圾焚烧领域

8、推荐【旺能环境】和【绿色动力】 ，受益 标的还包括【城发环境】 ；环保基建工程领域推荐【维尔 利】 、 【绿茵生态】 ；水务板块则推荐市值小但估值低增速高的 【联泰环保】和【中环环保】 。 风险提示风险提示 1）疫情持续时间超预期； 2）环保政策发生重大改变，电价补贴出现退坡； 3）低估值板块修复低于预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_KeyCompany 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 202019A19A 202020E20E 202021E21E 202022E2

9、2E 202019A19A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 300692 中环环保 15.85 买入 0.59 0.81 1.15 1.57 20.35 14.76 10.39 7.62 601330 绿色动力 11.11 买入 0.36 0.46 0.58 0.66 27.10 20.22 16.03 14.09 603797 联泰环保 9.19 买入 0.55 0.77 1.12 1.47 20.56 14.56 10.01 7.63 002887 绿茵生态 14.18 买入 1.00 1.32 1.67 2.11 21.32 12.33 9.74 7.7

10、1 300190 维尔利 9.11 增持 0.40 0.49 0.57 0.66 22.37 13.61 11.70 10.11 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 oPnOrMtOoMqRtPtOvNxOsRaQ8Q9PoMoOmOrRlOoOvNiNnMqPbRrQnNwMoOsMwMnOyQ 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 环保低估值修复仍在延续，七月电力生产增速放缓.4 1.1. 八月环保行业表现优秀，低估值修复势头仍在延续 .4 1.2. 电力生产增速放缓，全社会用电量稳定增长 .6 1.3. 国

11、内天然气小幅上涨，海外天然气涨跌互现 . 11 2. 行情回顾. 14 3. 风险提示. 16 图目录 图 1 八月环保及其他板块涨跌幅（单位：%）.4 图 2 本周环保及其他板块涨跌幅（单位：%）.5 图 3 本周环保各子板块涨跌幅（单位：%） .5 图 4 八月环保各子板块涨跌幅（单位：%） .5 图 5 八月环保行业个股表现前十名和后十名（单位：%） .6 图 6 发电量当月值（亿千瓦时） .7 图 7 火电发电量当月值（亿千瓦时） .7 图 8 水电发电量当月值（亿千瓦时） .7 图 9 风电发电量当月值（亿千瓦时） .7 图 10 光伏发电量当月值（亿千瓦时） .7 图 11 全社会

12、用电量当月值（亿千瓦时） .8 图 12 第一产业用电量当月值（亿千瓦时） .9 图 13 第二产业用电量当月值（亿千瓦时） .9 图 14 第三产业用电量当月值（亿千瓦时） . 10 图 15 城乡居民用电量当月值（亿千瓦时） . 10 图 16 动力煤期现价差（元/吨） . 11 图 17 LNG每周均价及变化（元/吨） . 12 图 18 主要地区 LNG每周均价及变化（元/吨） . 12 图 19 国际天然气每日价格变化（美元/百万英热） . 13 图 20 中国 LNG到岸价及市场价差每周变化（元/吨） . 13 图 21 环保财政月支出（亿元） . 14 图 22 电力及公用事业板

13、块本周上涨 1.34，表现位于各行业上游水平 . 14 图 23 电力及公用事业板块整体法 PE22.39倍，处在各行业中下游水平. 15 图 24 环保及公用事业板块本周个股涨跌幅 TOP10. 15 图 25 SW 水务板块本周个股涨跌幅 TOP5. 16 图 26 SW 环保工程及服务板块本周个股涨跌幅 TOP5 . 16 图 27 SW 燃气板块本周个股涨跌幅 TOP5. 16 图 28 SW 电力板块本周个股涨跌幅 TOP5. 16 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.环保低估值修复仍在延续，七月电力生产增速放缓环保低估值修复仍在延续，七月电

14、力生产增速放缓 1.1.1.1.八月环保行业表现优秀，低估值修复势头仍在延续八月环保行业表现优秀，低估值修复势头仍在延续 环保行业本周表现优异，低估值修复势头得以延续环保行业本周表现优异，低估值修复势头得以延续。2020 年 8 月，由 65 只 SW 环保和 SW 水务股票组成的环保行业表现较好，与所有申万一级行业相比， 位于第八位，涨幅达 2.94%。本周（8 月 10 日-14 日） ，环保行业表现更为突 出，单周上涨 1.97%，在所有申万一级行业中位居第 3 位，涨幅排名环比上周 有所提升。从子板块来看，八月环保行业的四个子板块中，涨幅最大的为大气 板块，为 4.69%；固废、水务和

15、其他板块涨幅分别为 3.41%、2.34%、3.10%。 而本周环保行业的四个子板块同样表现出色，均有所上涨；大气、固废板块、 水务和其他环境板块分别上涨 3.84%、2.29%、1.60%和 1.32%。八月环保行业 仍维持较好的估值修复势头，但目前行业仍处在低估值区域，持续看好低估值 标的持续修复。 图 1 八月环保及其他板块涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 图 2 本周环保及其他板块涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 3 本周环保各子板块涨跌幅（单位：%） 图 4 八月环保

16、各子板块涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 八八月月超过半数标的上涨超过半数标的上涨，部分个股仍处估值底部部分个股仍处估值底部。从八月环保行业个股 涨幅情况来看，65 个环保标的中，上涨的有 45 个，占比 69.23%。但上涨标的 大多集中分布在 0%-10%之前，共有 38 只，占总上涨标的数量的比重为 84.44%； 上涨 10%近有 7 只标的，占总上涨标的数量的比重为 15.56%。下跌的环保标的 有 20 个，占比达 30.77%。表现最好的五个标的分别是国中水务、先河环保、 中再资环、东江环保和渤海股份，分别上涨 20.75

17、%、18.75%、17.78%、 11.94%、11.86%；表现最差的五个标的分别是鹏鹞环保、津膜科技、上海洗霸、 博天环境、盈峰环境，分别下跌 11.68%、9.31%、6.20%、4.73%、4.66%。八 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 月以来，市场对环保投资的信心略有增加。虽然部分环保个股已经进行了一定 程度上的估值修复，但环保行业估值仍处于低位，且随着市场对环保投资的不 断看好，八月环保个股还有较大估值修复空间。我们仍看好环保低估值标的增 长潜力，垃圾焚烧领域推荐【旺能环境】和【绿色动力】 ，受益标的还包括 【城发环境】 ；环保基建工程领域推荐

18、【维尔利】 、 【绿茵生态】 ；水务板块则推 荐市值小但估值低增速高的【联泰环保】和【中环环保】 。 图 5 八月环保行业个股表现前十名和后十名（单位：%） 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.2.1.2.电力生产增速放缓电力生产增速放缓，全社会用电量稳定增长全社会用电量稳定增长 电力生产增速放缓，电力生产增速放缓，火电火电光伏光伏发电增速由正转负发电增速由正转负。根据国家统计局数据， 2020 年 7 月全国发电量为 6801 亿千瓦时，同比增长 1.9%，增速比上月回落 4.6 个百分点；日均发电量 219.4 亿千瓦时，环比增加 9.3 亿千瓦时。17 月 份，发电量 40451 亿

19、千瓦时，同比下降 0.9%。细分来看，7 月份火电发电量 4431 亿千瓦时，同比下降 0.7%，上月为增长 5.4%；光伏发电量 107 亿千瓦时， 同比下降 0.6%，上月为增长 5.8%；水电发电量 1456 亿千瓦时，同比增长 6.1%， 增速比上月回落 0.8 个百分点；风电发电量 256 亿千瓦时，同比增长 23.2%， 加快 7.4 个百分点；核电增长 6.7%，回落 6.9 个百分点。总结，整体电力生产 增速有所回落，目前仅有风电仍保持较好的增长势头。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 6 发电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，

20、华西证券研究所 图 7 火电发电量当月值（亿千瓦时） 图 8 水电发电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图 9 风电发电量当月值（亿千瓦时） 图 10 光伏发电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 全社会全社会用电量稳定增长用电量稳定增长，各产业表现分化。，各产业表现分化。在用电量方面，7 月份，全社 会用电量 6824 亿千瓦时，同比增长 2.3%。分产业看，7 月份第二产业用电增 速为负，其他产业用

21、电保持稳定增长。第一产业用电量 85 亿千瓦时，同比增 长 11.6%；第二产业用电量 4593 亿千瓦时，同比下降 0.7%；第三产业用电量 1164 亿千瓦时，同比增长 5.3%；城乡居民生活用电量 982 亿千瓦时，同比增 长 13.8%。1-7 月，全社会用电量累计 40381 亿千瓦时，同比下降 0.7%，降幅 收窄。分产业看，第一产业用电量 458 亿千瓦时，同比增长 8.8%；第二产业用 电量 27111 亿千瓦时，同比下降 2.1%；第三产业用电量 6498 亿千瓦时，同比 下降 2.5%；城乡居民生活用电量 6314 亿千瓦时，同比增长 7.7%。 图 11 全社会用电量当月

22、值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 12 第一产业用电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图 13 第二产业用电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 14 第三产业用电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 图 15 城乡居民用电量当月值（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，华西证券研究所 动力煤动力煤期现价格分化期现价格分化，期现价差，期现价差扩大扩大。本周动力煤

23、现货方面，秦皇岛港 5500 大卡动力末煤价格 551 元/吨，周环比减少 3 元。期货主力合约周环比增 加 18.20 元，至 568 元/吨，期现价差扩大至 17 元/吨。本周国内动力煤现货 价格小幅下跌基本维稳，主要原因在于八月高温天气终于来临，夏季日耗高点 出现，但是电厂库存累积到高位，下游终端进入主动去库存阶段。同时，电厂 近期需要增加长协履约率，减少了对市场煤的采购，市场需求并不旺盛。所以 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 虽然日耗增加，但对市场需求提振不明显，对动力煤价格价格支撑有限，价格 小幅下降。 图 16 动力煤期现价差（元/吨） 资料

24、来源：Wind，华西证券研究所 动力煤动力煤市场整体维稳市场整体维稳，预计价格将止跌企稳预计价格将止跌企稳。本周主产地动力煤市场整 体持稳，部分矿厂价格有涨有跌，北方港口动力煤市场稳中下行。产地方面， 鄂尔多斯部分大型煤矿因涉嫌非法开采、 “倒查 20 年” 、证件不齐等原因而暂 停生产，涉及煤炭产能 3000 万吨以上，区域内整体煤价暂稳，少数矿价格涨 跌互现，幅度多维持 5-10 元/吨。陕西榆林地区多数煤矿维持产销平衡的状态， 少数露天煤矿受安全检查、强降雨的影响暂时停产，下游用户竞拍积极性较高， 导致个别大矿成交价格上调 5-20 元/吨。港口方面，8 月 13 日秦皇岛、京唐 港、曹

25、妃甸港合计煤炭库存 2233.4 万吨，较上周同期相比上涨 78.7 万吨，环 渤海主要港口煤炭库存持续升高。现阶段沿海电厂主要以消化自身库存为主， 北上采购积极性不高，港口煤价整体稳中有跌。短期内，电厂主要以去库存为 主，且多数为长协煤，对价格支撑并不明显，预计后市动力煤价格上升动能不 足，维持震荡行情。 1.3.1.3.国内国内天然气天然气小幅上涨小幅上涨，海外天然气，海外天然气涨跌互现涨跌互现 国内国内 LNGLNG 价格价格小幅上涨小幅上涨，预计预计短期维持窄幅震荡短期维持窄幅震荡。本周，全国 LNG 均价窄 幅上涨，接收站价格和工厂价格均呈现上涨态势。具体分析来看：接收站方面， 华东

26、地区受台风影响，出货量下降导致周边接收站价格上涨。其次海外东南亚 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 现货上涨对国内价格上涨形成一定支撑；工厂方面，本周国内 LNG 工厂开工负 荷有所下滑，利好部分地区市场价格。短期内 LNG 市场价格或继续维持窄幅震 荡走势，从供应端看，下周 LNG 市场供应或有小幅增加。国产 LNG 方面，从检 修计划来看，下周暂无新增加护检修工厂；西北、华北部分工厂有开工计划， 预计将带动国产资源供应量增加。接收站方面，华东接收站新增气化外输稳定 后，船期或有增加，预计后期槽批量将逐步恢复。需求端，受华东及华北地区 LNG 接收站价格

27、上涨，槽批限量影响，LNG 工业用量有所下滑；同时随着高温 天气减少，燃气发电需求继续降低；频繁台风及降雨天气对 LNG 交通用气增长 也有一定影响。预计下周 LNG 市场需求或仍有减少。所以在供给偏松，需求不 强的市场环境下，LNG 价格预计将窄幅震荡。 图 17 LNG 每周均价及变化（元/吨） 图 18 主要地区 LNG 每周均价及变化（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 海外天然气海外天然气涨跌互现涨跌互现，预期后市预期后市延续震荡行情延续震荡行情。截至本周五（8 月 14 日） ， NYMEX 天然气报 2.19 美元/百万英热单位，价格

28、环比上周下降 0.07 美元；澳大 利亚 LNG 离岸价 3.29 美元/百万英热单位，环比上周增加 0.24 美元。8 月 14 日中国 LNG 市场价和 LNG 到岸价价差为 0.87 元/立方米，环比上周下降 0.07 元。本周期内，美国天然气市场整体呈现涨跌互现的的态势。一方面气温预测 转向，与上周的高温预测不同，本周气象预报显示 8 月下旬，美国将迎来降温 天气，部分地区温度可能低于往年同期水平，凉爽的天气将降低空调使用量， 从而减少一部分天然气发电需求；加之目前美国库存增幅大于预期，高库存水 平也对天然气期货价格带来了一定影响，故在经历了上周的大幅上涨之后，本 周期货价格几次下跌。

29、但另一方面，日前欧洲、亚洲等海外的液化天然气需求 明显增长，美国 LNG 出货较之前有所改善，对市场产生了提振作用，因此天然 气期货价格也出现过小幅回涨的情况。综合来看，本周内天然气市场呈现涨跌 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 震荡的局面。下周，虽然美国西南部等地区有 40以上的高温天气，维持了 一部分天然气发电制冷需求，但同时阿拉斯加地区、美国中部和东南部沿海地 区等地有小到中雨，阿拉斯加地区东南部、五大湖地区西部局地有大雨或暴雨， 降水带来的凉爽天气会限制空调使用量，因此总体上天然气发电需求或难有大 幅度增加。其他方面，近日美国能源信息署对天然气产量

30、进行了一定的下调， 会对天然气价格产生一定支撑作用，故预计后续美国天然气市场各种因素相互 掣肘，价格或将延续涨跌震荡的趋势，上涨幅度较为有限。 图 19 国际天然气每日价格变化（美元/百万英热） 图 20 中国 LNG 到岸价及市场价差每周变化（元/吨） 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 2.2.行情回顾行情回顾 图 21 环保财政月支出（亿元） 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 22 电力及公用事业板块本周上涨 1.34，表现位于各行业上游水平 资料来源：Wind，华西证券研究

31、所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 图 23 电力及公用事业板块整体法 PE22.39 倍，处在各行业中下游水平 资料来源：Wind，华西证券研究所 我们跟踪的 161 只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数 1.08 个百分 点。年初至今跑输上证指数 1.67 个百分点。本周惠天热电、先河环保、湖南 发展分别上涨 10.14%、10.01%、9.83%，表现较好；新天然气、金鸿控股、兆 新股份分别下跌 22.51%、14.04%、12.14%，表现较差。 图 24 环保及公用事业板块本周个股涨跌幅 TOP10 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研

32、究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16 3.3.风险提示风险提示 1）疫情持续时间超预期； 2）环保政策发生重大改变，电价补贴出现退坡； 3）低估值板块修复低于预期。 图 25 SW 水务板块本周个股涨跌幅 TOP5 图 26 SW 环保工程及服务板块本周个股涨跌幅 TOP5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 图 27 SW 燃气板块本周个股涨跌幅 TOP5 图 28 SW 电力板块本周个股涨跌幅 TOP5 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的

33、重要法律声明 17 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士 毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验 +3年卖方经验。 周志璐：2020年4月加入华西证券，现为环保公用组研究助理，澳大利亚昆士兰大学会计学 硕士。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报 告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结 论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公