1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-08-28 收盘价（元） 18.97 总股本（百万股） - 流通股本 （百万股） - 总市值（百万元） - 流通市值 （百万元） - 净资产（百万元） 总资产（百万元） 324.75 每股净资产 5.41 相相关关报告报告 分析师： 邱祖学 S03 王丽佳 S07 主要财务指标主要

2、财务指标 主要财务指标 会计会计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 183 213 276 367 同比增长同比增长(%) 8.8% 16.6% 29.9% 32.7% 净利润净利润(亿元亿元) 60 62 74 98 同比增长同比增长(%) 29.4% 4.8% 18.1% 32.4% 毛利率毛利率(%) 43.6% 43.6% 43.0% 42.1% 净利润率净利润率(%) 32.6% 29.3% 26.7% 26.6% 净资产收益率（净资产收益率（%） 19.8% 17.2% 17.2% 19.1% 每股收益每股收益(元元) 0.99

3、 1.04 1.23 1.63 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.24 1.58 0.79 1.58 投资要点投资要点 公司是电动工具粉末冶金零件公司是电动工具粉末冶金零件领域的领先领域的领先企业企业。公司设立于 2001 年，主 营业务为粉末冶金零部件， 自设立以来公司主要应用领域高度集中在电动 工具行业。而在该领域内，公司长期排名在全国行业前两位，另外在全球 前十大电动工具厂商中，有 5 家为公司主要客户，公司对行业第一史丹利 百得的销售占比超 50%。公司以 PM 工艺为主（产量占比超 99%），2019 年公司 PM、MIM 产能分别为 3369 吨和 50 吨，随着募投项目投

4、产，公司 将新增 4000 吨高等级粉末冶金零部件产能。 上游国内原材料替上游国内原材料替代进口降低成本叠代进口降低成本叠加下游行业需求增长， 粉末冶金加下游行业需求增长， 粉末冶金行业行业 前景向好。前景向好。粉末冶金制造业属于典型的中间加工制造业，下游需求中，汽 车应用占全球粉末冶金市场的 71%，而电动工具是国内第三大应用领域， 汽车增长稳定、 我国汽车保有量较低叠加国内汽车行业粉末冶金零件用 量较低（仅为 4.5kg），未来仍有空间。电动工具：由于全球需求的增 长，2023 年全球电动工具市场将达到 410 亿美元，从而带动我国电动工 具粉末冶金制品行业市场规模稳定增长。 募投项目募投

5、项目：公司此次募集资金中的 1.81 亿资金将用于新建 4,000 吨高等 级粉末冶金零部件产能提升项目，另外 6217 万将投入粉末冶金新材料技 术研发，为公司提升产能、拓展高端汽车行业提供扎实的发展基础。 盈利预测与盈利预测与评级：评级：考虑募投项目建设周期为 2 年，且一季度受全球公共卫 生事件影响，预计预计 2020-2022 年营收为 2.13 亿元、2.76 亿元和 3.67 亿元，归母净利润为 0.62 亿元、0.74 亿元和 0.98 亿元；EPS 为 1.04 元、 1.23 元和 1.63 元；对应 2020 年 8 月 28 日的 PE 分别为 18.2、15.4 和 1

6、1.7 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：项目进度不达预期；项目进度不达预期；下游需求不达预期；下游需求不达预期；中美贸易摩擦升级等。中美贸易摩擦升级等。 海昌新材海昌新材 300885 细分领域领先的粉末冶金企业细分领域领先的粉末冶金企业 2020 年年 8 月月 29 日日 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、国内电动工具粉末冶金零部件领先企业 . - 4 - 2、上游供应稳定下游汽车行业有带拓展，行业集中度高 . - 7 - 2.1、原材料供应商合作稳定，国产原材料逐步实

7、现进口替代 . - 8 - 2.2、行业格局集中，公司在电动工具领域排名前两位 . - 10 - 2.3、汽车应用占全球粉末冶金市场的 71%，电动工具是国内第三大应用领 域. - 15 - 3、粉末冶金零部件为公司主要产品，公司经营良好 . - 18 - 3.1、电动工具零部件营收占比超 85%，2020H1 毛利占比约 95% . - 18 - 3.2、公司费用控制良好 . - 20 - 3.3、与可比公司平均水平相比，公司综合毛利率更高、三费占比更低 . - 21 - 3.4、电动工具领域集中度高使得公司前五大客户销售占比大于 80% . - 22 - 4、募投项目：进一步提升产能，扩大

8、竞争优势 . - 23 - 5、盈利预测 . - 24 - 6、风险提示 . - 24 - 图 1、公司股权结构 . - 7 - 图 2、金属制造工艺材料利用率与能耗对比 . - 7 - 图 3、粉末冶金制造业行业产业链关系图 . - 8 - 图 4、公司原材料 80%以上为铁粉 . - 8 - 图 5、国际钢材价格指数趋势 . - 8 - 图 6、PM 工艺流程图 . - 10 - 图 7、MIM 工艺流程图 . - 10 - 图 8、2017 全球粉末冶金市场 CR10 为 52% . - 13 - 图 9、2018 年，中国粉末冶金市场 CR5 为 53.5%. - 14 - 图 10、

9、全球粉末冶金下游应用领域中，汽车占比为 71% . - 16 - 图 11、2017 年从销量来看，国内汽车零件占比为 53% . - 16 - 图 12、2017 年从销售额来看，国内汽车零件占比为 61% . - 16 - 图 13、粉末冶金零部件在气门中的应用 . - 17 - 图 14、汽车粉末冶金零件应用 . - 17 - 图 15、全球汽车产量呈增长趋势 . - 17 - 图 16、我国汽车千人保有量 173 辆 . - 17 - 图 17、中国电动工具销量 . - 17 - 图 18、2020H1，公司营收为 8083 万元 . - 18 - 图 19、2020H1，电动工具的营

10、业收入为 7630 万元（单位：万元） . - 18 - 图 20、2020H1，冲压成型产品营收占比为 97.8% . - 18 - 图 21、2020H1，冲压成型产品营收为 7909 万元（单位：万元） . - 18 - 图 22、2019 年境外收入占主营业务收入比例为 70% . - 19 - 图 23、2020H1，电动工具零部件毛利为 3359 万元 . - 19 - 图 24、2020H1，电动工具零部件毛利率为 44.0% . - 19 - 图 25、2020H1，公司归母净利为 2376 万元 . - 20 - 图 26、2020H1，公司三费占比为 4.3% . - 20

11、 - 图 27、2020H1，公司研发占比为 4.82% . - 20 - 图 28、2020H1，公司净利率为 29% . - 20 - 图 29、公司综合毛利率高于行业平均水平 . - 21 - nMtQsPqNoMnMrNrMxPwPsR9PcM6MsQrRnPrRiNnNvNjMtQqR9PqQxOvPmPyQwMqNnQ 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 图 30、公司销售费用率低于可比公司平均水平 . - 22 - 图 31、公司管理费用率低于可比公司平均水平 . - 22 - 图 32、公司财务费用

12、波动较大 . - 22 - 图 33、公司三费占比低于可比公司平均水平 . - 22 - 图 34、2017 年，全球电动工具市场 CR10 为 84.57% . - 22 - 图 35、2019 年，公司对第一大客户史丹利百得的销售占比为 55% . - 23 - 图 36、2019 年，公司前五大客户占比为 86%，高于可比公司 . - 23 - 表 1、公司主要产品及应用 . - 4 - 表 2、2017-2019 年公司产能、产量、销量、产能利用率及产销率 . - 6 - 表 3、公司主要子公司及其业务分工 . - 7 - 表 4、公司供应商较为稳定 . - 9 - 表 5、PM 和

13、MIM 产品区别 . - 10 - 表 6、公司自主研发核心技术一览 . - 11 - 表 7、行业主要法律法规及政策 . - 12 - 表 8、粉末冶金行业技术上具有高密度化、标准化、高精度、复杂化等趋势 - 12 - 表 9、行业主要公司一览 . - 15 - 表 10、公司募集资金投资项目情况（万元） . - 23 - 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 报告正文报告正文 1、国内电动工具粉末冶金国内电动工具粉末冶金领域领域领先企业领先企业 公司为电动工具粉末冶金领域领先企业。公司为电动工具粉末冶金领域领先企

14、业。公司于 2001 年设立，2016 年公司 由海昌有限整体变更为股份有限公司。公司主营业务为粉末冶金零部件的研 发、生产和销售。自设立以来公司主要应用领域高度集中在电动工具行业， 近年来产品实现在汽车、办公设备、家电等领域的逐步拓展。公司主要通过 压制成形（PM）和金属注射成形（MIM）两种工艺生产各种型号的粉末冶金 零件。据中国机协粉末冶金分会统计，2017、2018 年海昌新材销售值、产值 在协会统计范围内生产厂家均排在第 9 名，在行业内具有领先优势;在电动工 具用粉末冶金零件领域内，海昌新材长期排名在全国行业前两位。 表表 1、公司公司主要产品及应用主要产品及应用 系列系列 主要产

15、品主要产品 示意图示意图 应用领域应用领域 电动工具 零部件 零 部 件 齿轮 手电钻、角磨机、 切割机、电锤、电 刨、各类电锯、割 草机等 轴承 结构 件 齿轮箱 汽车零部件 CVVL 系统 发动机零件 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研究报告新股研究报告 发动机内外转子 机械真空泵、 油泵转子 油泵、水泵 齿毂 传动零件 链轮、 传动齿轮 减震器 车身 电子手刹齿轮 制动系统 家电零部件 阀座 商用空调/工业压 缩机等 卸载套 定位圈 结构件 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 6

16、- 新股研究报告新股研究报告 配重块 设备零部件 单向轴承 打印机，复印机， 点钞机等 结构件 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司公司 PM 产量占比超产量占比超 99%。2019 年公司压制成型（PM）和金属注射成型 （MIM）的产能分别为 3369 吨、50 吨，产量分别为 3059.13 吨、10.52 吨， 产量 99.6%以上为 PM 工艺生产。2017-2019 年，公司 PM 工艺产能、产量、 销量呈上升趋势。2019 年，公司新厂区逐步投产，但因新增设备尚未完全利 用，导致 PM 产能虽有所上升，但产能利用率相对下降。由于公司使用“以销 定产”的生

17、产模式，同期对于 MIM，客户宜宾天工“哈弗 H5 国 V”项目合作 完成导致 MIM 产品订单减少、产量下降，产能利用率降低。未来随着募投 项目投产，公司产能将进一步提升。 表表 2、2017-2019 年年公司产能、产量、销量、产能利用率及产销率公司产能、产量、销量、产能利用率及产销率 工艺工艺 项目项目 2017 2018 2019 压制成形 （PM） 产能（吨） 2,655 2,885 3,369 产量（吨） 2,531.34 2,713.19 3,059.13 销量（吨） 2,052.53 2,742.98 2,996.12 产能利用率 95.34% 94.04% 90.80% 产销

18、率 98.86% 101.10% 97.94% 金属注射成形 (MIM) 产能（吨） 10 50 50 产量（吨） 7.35 47.74 10.52 销量（吨） 6.79 43.52 11.58 产能利用率 73.50% 95.48% 21.04% 产销率 92.38% 91.16% 110.08% 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 周光荣、徐晓玉夫妇直接或间接合计持有公司周光荣、徐晓玉夫妇直接或间接合计持有公司 82.38%的股份，为公司的共的股份，为公司的共 同实际控制人。同实际控制人。截至 2020 年 8 月 26 日，周光荣先生直接持有公司 57.33%的

19、股份，现任海昌新材法人、董事长、总经理； 徐晓玉女士直接持有 16.67% 的股份，现任职公司行政人事部并担任公司董事。与此同时，周光荣、徐晓 玉还通过海昌协力间接持有海昌新材 503.00 万股股份，占公司总股本的 8.38%。 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研究报告新股研究报告 图图 1、公司股权结构、公司股权结构 资料来源：海昌新材招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 注：截至 2020 年 8 月 26 日 公司公司目前参股一家目前参股一家公司，持股比例为公司，持股比例为 0.47%，不存在分公司、控股子公司不存在分公

20、司、控股子公司。 公司曾于 2015 年 5 月收扬州美特粉末冶金有限公司 100%股权，其生产经营 范围为“粉末冶金制品、粉末冶金设备、五金工具配件、机械配件、摩托配件 的生产、销售”，由于该公司转让后未开展实际经营，于 2017 年 12 月 17 日 注销。其参股公司名为江苏扬州农村商业银行股份有限公司，公司于 2010 年 12 月入股，持股比例为 0.47%。 表表 3、公司主要子公司及公司主要子公司及其业务分工其业务分工 序号序号 公司公司名称名称 公司性质公司性质 入股时间入股时间 主营业务主营业务 备注备注 1 扬州美特粉末冶金 有限公司 全资子公司 持股比例 100% 201

21、5 年 5 月 23 日 粉末冶金制品、粉末冶金设备、 五金工具配件、机械配件、摩 托配件的生产、销售 公司于2017年12月 17 日注销 2 江苏扬州农村商业 银行股份有限公司 参股公司 持股比例 0.47% 2010 年 12 月 存款、贷款、债券、保险、外 汇等商业银行业务。 / 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2、上游供应稳上游供应稳定下游汽车定下游汽车行业有带拓展行业有带拓展，行业集中度高，行业集中度高 粉末冶金粉末冶金具有材料具有材料利用率利用率高、单位能耗低、尺寸一高、单位能耗低、尺寸一致性高的特点，适用于大致性高的特点，适用于大 批量生产。批量生产

22、。粉末冶金主要是通过烧结经过模具压制或注射成型的铁粉及合金 混合粉末来获得一定形状、精度、强度及其它特性的结构零件，实现材料的 高效利用（材料利用率高达 95%及以上）。鉴于粉末冶金生产工艺的高材料 利用率、低单位能耗及高尺寸一致性，因此粉末冶金工艺非常适合于大批量 生产。 图图 2、金属制造工艺材料利用率与能耗对比、金属制造工艺材料利用率与能耗对比 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 粉末冶金制造业属于典型的粉末冶金制造业属于典型的中间加工制中间加工制造

23、业。造业。其上游主要为生产设备及粉末 金属等材料行业，供应商为铁粉、铜粉等原材料厂商；下游为汽车、家电、 电动工具、机械等行业，下游主要客户是电动工具和汽车部件制造商等。 图图 3、粉末冶金制造业、粉末冶金制造业行业产业链行业产业链关系图关系图 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2.1、原材料供应商合作稳定，国产原材料逐步实现进口替代原材料供应商合作稳定，国产原材料逐步实现进口替代 金属粉末为主要原材料，其采购价格主要参照大宗商品指数价格金属粉末为主要原材料，其采购价格主要参照大宗商品指数价格。公司主要 原材料包括用于 PM 产品的铁粉、 铜粉和用于 MIM 产品的喂

24、料以及其他粉料 （如石墨粉、纯 铜粉、硬脂酸锌、硬脂酸锂等） 。其中公司采购的原材料 80%以上为铁粉， 其中三分之二以上的铁粉采购自赫格纳斯(中国)， 赫格纳斯 (中国)铁粉定价主要参照国际市场钢铁大宗商品价格指数，铜粉的定价亦主 要参照大宗商品铜的价格。 图图 4、公司公司原材料原材料 80%以上为铁粉以上为铁粉 图图 5、国际钢材价格指数趋势国际钢材价格指数趋势 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 新股研究报告新股研究报告 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 供

25、应商与公司长期合作供应商与公司长期合作，供应及时、稳定。，供应及时、稳定。粉末冶金零部件行业在我国经过 长时间发展已比较成熟，发展良好，零部件市场供应充足，能够保证本行业 发展所需原材料的稳定供应。同时公司主要供应商比较稳定，且均与公司存 在长期合作关系。公司 2017-2019 年前五名供应商采购比例总和分别为： 41.50%、 57.84%、 49.04%， 其中铁粉供应比例分别为 32.74%、 26.65%、 36.21%、 2018 年由于公司建筑施工开支导致铁粉采购比例在前五供应商采中下降。 表表 4、公司公司供应供应商较为稳定商较为稳定 2019 年度 2018 年度 2017

26、年度 序序 号号 供应商名称供应商名称 采购采购 内容内容 占总采占总采 购购比例比例 序序 号号 供应商名称供应商名称 采购采购 内容内容 占总采占总采 购比例购比例 序序 号号 供应商名称供应商名称 采购采购 内容内容 占总采占总采 购比例购比例 1 赫格纳斯(中国) 铁粉 22.62 1 赫格纳斯(中国) 铁粉 18.14 1 赫格纳斯(中 国) 铁粉 25.18 2 吉凯恩(霸州)金 属粉末有限铁粉 公司 铁粉 7.23 2 扬州市众友建 设工程有限公 司 建筑 施工 14.62 2 吉凯恩工业 铁粉 11.03 3 国网江苏省电力 有限公司扬州供 电分公司 电 6.68 3 宁波汇众

27、粉末 机械制造有限 公司 成形机 11.55 3 国网江苏省 电力有限公 司扬州供电 分公司 电 7.45 4 扬州信特科贸 有限公司 铁粉 2.89 4 吉凯恩工业 铁粉 8.4 4 宁波恒普真 空技术 有限公司 设备 3.23 5 扬州美伦雅居建 筑装饰 设计有限公司 装修 2.08 5 巴斯夫(BASF) 喂料 5.12 5 巴斯夫 (BASF) 喂料 2.15 小计小计 41.5 小计小计 57.83 小计小计 49.04 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 高端高端原材料采购自国际知名企原材料采购自国际知名企业中国境内子公司，中美业中国境内子公司，中美贸易摩擦

28、影响有限贸易摩擦影响有限。 由于欧美发达国家在粉末冶金行业研究起步早、投入大，其产品及技术具有 明显的质量优势。本公司主要面对中高端市场客户，为满足产品性能要求， 现阶段部分高端粉末冶金件生产所需的金属粉末原材料及专用设备需购自国 际知名外资品牌，但高品质铁粉的采购主要通过国际知名企业赫格纳斯和吉 凯恩工业的中国境内子公司，采购过程不涉及进口报关等环节，暂未受到中 美贸易摩擦的负面影响。 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 国产铁粉及设备性能提升逐步实现进口替代，降低企业成本。国产铁粉及设备性能提升逐步实现进口替

29、代，降低企业成本。随着国内钢铁 行业及设备制造业的生产水平、工艺的进步、产业结构的升级，国产铁粉及 设备的性能不断提升，已可以逐步替代国外进口或外资品牌。公司工程部在 多年的研发基础上，不断改善工艺，逐步尝试实现原材料的进口替代，有效 降低了生产成本。 2.2、行业格局行业格局集中集中，公司，公司在在电动工具领域电动工具领域排名排名前两位前两位 公司主要使用公司主要使用 PM、MIM 两种工艺生产粉末冶金零部件。两种工艺生产粉末冶金零部件。1）PM(Powder Metallurgy)法，即单轴向刚性模具压制成形法，是当前粉末冶金工业普遍采 用的方法。该方法主要通过将混合均匀的材料压实在精确设

30、计过的模具中， 然后在可控熔炉中经过烧结的方式粘合颗粒。2）MIM（Metal Injection Moulding），即注射成形法，主要是通过将金属粉末与一定粘结剂的增塑混 合料加热至具备流动性，注射于模型中成形。 图图 6、PM 工艺流程图工艺流程图 图图 7、MIM 工艺流程图工艺流程图 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 5、PM 和和 MIM 产品区别产品区别 项目项目 压制成形压制成形(PM) 金属金属注射注射成形成形(MIM) 工艺特点工艺特点 压制成形，属于二维成形后期需机械加工 注射成形

31、，可三维一体成形 “近净”成形法，后期机械 加工少 原材料原材料 一般采用大于 50 微米的金属粉末 使用微细粉末(5-30 微米)，专用喂料 成品密度成品密度 成品密度相对较低 成品密度高 成品重量成品重量 1g-2kg 0.1g-250g 生产成本生产成本 模具成本相对高，原料成本相对低 模具成本相对低， 原料成本相对高， 更适合大批量生产 用途用途 工具、家电、汽车零部件生产 工具、家电、汽车等领域复杂零件及高强度应用 应用范围应用范围 各类产品生产 主要用于工具、汽车类三维复杂的零件生产 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 公司主要产品的核心技术主要来自于公司及

32、其研发团队的自身积累和自主公司主要产品的核心技术主要来自于公司及其研发团队的自身积累和自主 研发。研发。公司近年来承担国家火炬计划项目 1 项、江苏省科技计划项目 1 项、 扬州市科技计划项目 2 项;近两年累计开发新品达 150 余项，获认定高新技术 产品 2 件; 编制企业标准 5 项。倒锥孔直接压制技术、粉末冶金小模数齿轮、 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 粉末冶金齿轮轴、 含油轴承、 成形中膜防转装置等核心技术已通过专利申请。 同时，基于脉冲放电闪速烧结技术的粉末冶金齿轮、注射成形技术生产的多 功能外

33、圆倒角成形刀具、 中模带芯成形技术的活塞阀等 10 项项目正处于研发 过程中。 表表 6、公司自主研发核心技术公司自主研发核心技术一览一览 序号序号 技术名称技术名称 具体具体描述描述 1 倒锥孔直接压制技术 减少加工工序，缩短生产周期，节约生产成本， 产品一致性好 2 粉末移动杆将下二模板强制 压下技术 保证产品尺寸稳定性 3 段差式脱模技术 避免产品在脱模时产生裂纹 4 高效上砂与减少金刚石颗粒 团聚或叠小模数齿轮齿 R（齿 根圆）设计技术 提高齿轮的强度和使用寿命 5 齿轮轴全致密粉末冶金技术 提高齿轮轴的强度 6 大段差粉末移动成形技术 节约原材料和切削加工费 7 温压成形中模防转技术

34、 提高模具使用寿命和产品强度和硬度 8 粉末改性处理 提高粉末的压制性能 9 高密度成形技术高速压制技 术 高速压制和模壁润滑，提高产品密度 10 模壁润滑技术 减小压制压力和脱模力 11 迷宫型锯片夹板的制造方法 提高产品成形精度及模具寿命 12 芯棒逃粉法成形技术 提高异形曲面成形精度及模具寿命 13 一种渗碳淬火工艺的应用 提高产品强度、减少产品变形 14 一种蒸汽处理工艺 提升产品表面处理层深度及均匀性、提高防锈能力 15 生坯强度提升技术 提高生坯强度，实现生坯可直接切削和钻孔，降低生产成本 16 成形中模具降温技术 避免压制过程中由于热膨胀导致中模对产品的过大抱紧力出现卡模现象，提

35、高产品合格率 17 注射成形回料的再利用技术 对回料进行性能评估后，按照实际情况确定回料改混的工艺配方，使用喂料制作专用设备对 回料进行加工，制造出符合生产技术要求的改混料，实现再利用。 18 注射成形烧结辅助治具制作 技术 针对结构复杂而不易摆放，且烧结变形性大的产品，基于 3D 分析与数字化模拟技术，研发 专用的烧结辅助治具或柔性支撑模型，有助于产品在烧结过程中保持原型，满足了复杂结构 零件的催化脱脂和烧结要求。 采用该技术可直接提高烧结良率， 减少后工序， 降低生产成本。 19 真空烧结炉承载系统气流优 化技术 通过对进气气流的动力学模拟、设计合理的空气动力学模型，对真空烧结设备炉膛结构

36、进行 改造和产品摆放合理化布局，有效解决了零件在烧结过程中发生内外尺寸偏差、薄壁产品变 形和组织不均等不良现象。 20 工件内倒角加工技术 对产品进行钻孔加工实现钻孔和倒角同步进行，提高工作效率，同时保证倒角的品质。 21 工件钻孔倒角同步化 “一种可调式成形复合工装”实现狭小空间内的孔洞进行倒角的实用性、高效率性和高品性。 22 多点进胶注射成形技术 避免产品气泡产生、并且定位芯棒不易损坏。 资料来源：海昌新材招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 1996-2017 粉末冶金零部件销售收入粉末冶金零部件销售收入 CAGR 超过超过 12%。 据中国机协粉末冶金 分会数据，截至 2014

37、年，中国粉末冶金行业经历了近 18 年的连续增长；在 经历了 2015-2016 年的产品结构调整后， 2017 年粉末冶金零部件的销售收入 超过了 69.5 亿元，销量超过了 20.0 万吨；自 1996-2017 年，协会统计的粉 末冶金零部件销售收入的复合增长率超过了 12.4%，粉末冶金零部件销量的 复合增长率超过了 11.1%。 请务必阅请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 粉末冶金高利用率、低单位能耗特性粉末冶金高利用率、低单位能耗特性符合符合国家节能减排政国家节能减排政策要求策要求。根据产 业结构调整指导目录

38、（2011 年本）（2013 年修订），新型粉末冶金零件 是高密度（7.0 克/立方厘米）、高精度、形状复杂结构件，属于鼓励类产 品；在汽车轻量化材料应用方面：粉末冶金属于鼓励类产品。而且，粉末冶 金零部件的生产能耗最低符合国家节能减排政策要求和国家环保层面的政策 导向。 表表 7、行业主要法律法规及政策行业主要法律法规及政策 发布时间发布时间 发布部门发布部门 政策法规名称政策法规名称 主要内容主要内容 2013 年 2 月 发改委 产业结构调整指导目录(2011 年本)(2013 年修正) （十四、机械)新型粉末冶金零件: 高密度(7.0 克/立方厘米)、高 精度、 形状复杂结构件;(十六、汽车)轻量化材料应用:高强度钢、 铝镁合金、 复合塑料、粉末冶金等;被列为鼓励类机械 2013年12月 工信部 机械基础件、 基础制造工艺和基 础材料产业十二五发展规划 重点发展 11 类机械基础