1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 11691 沪深 300 指数 4844 上证指数 3404 深证成指 13851 中小板综指 13021 相关报告相关报告 1.需求持续受益成长，食品中报表现高增 -食品饮料行业周报，2020.8.23 2.餐饮恢复近九成，食品景气度提升-国 金食品饮料周报，2020.8.16 3.7 月线上增速环比放缓，品牌表现有所 差异-食品饮料行业月报，2020.8.14 4.Q2 动销改善兑现业绩，休闲食品成长 加速-食品饮料行业周报，2020.8.9 5.Q2 业绩改善趋势

2、明确，动销旺盛加强 市场信心-乳制品板块行情点.，2020.8.4 汪玲汪玲 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 wang_ 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S05 王映雪王映雪 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S01 wang_ 贾淑靖贾淑靖 联系人：联系人： 中报业绩兑现推动板块行情中报业绩兑现推动板块行情，投资机会再起，投资机会再起 投资建议：投资建议： 业绩兑现行情领先，细分领域投资机会业绩兑现行情领先，细分领域投资机会频出频出。本周食品饮料行业涨幅 7.73%，在全行业板

3、块中排名第一。中报季高业绩是较强的信心，乳制品、 调味品及大众食品领域均有企业业绩不同程度的超预期现象。白酒领域高端 白酒稳健，部分酒企的业绩承压已在预期之内，实际动销端表现优于 Q2 报 表端体现，市场关注重点已经转移到中秋旺季的表现。食品板块业绩存在不 同程度的超预期现象，如乳制品的伊利股份、调味品的海天味业、休闲食品 的盐津铺子等，终端良好的增速表现延续到 Q3，基本面改善显著，收入端 和利润端具有长足的发展。 白酒：白酒：龙头中报稳中有进龙头中报稳中有进，下半年环比加速可期，继续坚定看好。，下半年环比加速可期，继续坚定看好。1）行业 格局：白酒中报分化依旧明显，高端白酒实现 Q2 正增

4、长，次高端白酒增速 依旧承压。我们认为，此轮疫情不仅影响需求端，更是供给侧的改革，行业 集中度进一步提升，格局确定性高；2）渠道情况：中秋需求基本恢复正 常，批价稳重向上，库存处于合理偏低。普飞批价站稳 2750 元，五粮液 970 元，国窖 860 元，次高端批价库存保持良性。3）业绩增速：参考 20 年 企业经营目标，及假设 21H1 需求恢复至 19H1，预计 20H2-21H1 龙头酒企 需求环比加速。依旧坚定推荐一二线白酒龙头，首推高端（茅台、五粮液及 老窖），次高端推荐今世缘、古井、洋河等优秀标的。 乳制品：乳制品：伊利股份中报落地，业绩表现超预期，带动板块景气度提升。伊利股份中报

5、落地，业绩表现超预期，带动板块景气度提升。当前 板块主逻辑为业绩验证，继澳优、飞鹤、妙可公布中报后，细分板块龙头存 在超预期可能性。而伊利蒙牛 7、8 月份动销较好，渠道反馈促销力度环比 略有放缓，利润端弹性有望释放，中报已提前反应出业绩改善。伊利二季度 收入端环比改善明显，Q2 营业收入同比+22.4%。液体乳 Q1 受疫情影响收 入同比-19.0%，Q2 伴随需求回升+终端促销，收入端恢复明显，同比 +16.9%，预计主要受金典、安慕希两大单品拉动。下半年预计将进入竞争 边际趋缓阶段，渠道反馈促销环比有所放缓，我们预计今年股权激励的利润 目标也有望实现，进一步提振市场信心。 调味品：调味品

6、：业绩兑现良好，餐饮渠道恢复态势较好。业绩兑现良好，餐饮渠道恢复态势较好。近期调味品中报逐渐落 地，海天、中炬、恒顺、千禾等传统调味品和天味食品、涪陵榨菜等新兴调 味品及佐餐性质产品均表现优秀。二季度餐饮逐渐复苏带来 B 端渠道的增 量，C 端依旧维持宅经济下的需求受益现象。此外调味品企业在成本端和费 用端具有不同程度的受益，优秀的渠道力和控费力下利润端具有长足的表 现。展望下半年，细分子品类的成长性持续，如小包装酵母家用需求的拓展 和海外干酵母的替代效应有望持续，涪陵榨菜渠道理顺后动销良好，新品拓 张正在逐渐布局。 啤酒：啤酒：龙头龙头 7-8 月销量增长稳健，月销量增长稳健，坚定看好全国龙

7、头坚定看好全国龙头。全国规模以上啤酒企 业 7 月产量同增 0.74%，环比增长态势放缓。8 月虽受洪涝灾害、台风影 响，但天气炎热，龙头销量增速依旧稳健。渠道调研反馈，1）珠江啤酒：7 月销量同增 9%，8 月预计同增 2%，7-8 月同增 4-5%。2）青岛啤酒：Q3 开始，夜场及商务需求恢复，中高端纯生及 1903 等产品放量。当前渠道库 存约 20 天，7、8 月可延续正增长。3）重庆啤酒：重庆、四川、湖南娱乐 场所恢复加速，高温天气促啤酒需求向好；4）华润啤酒：华润雪花四川区 域 1-8 月累计销量同增 5%，其中高端产品同增 10%+，7-8 月夜场需求同增 30%以上，产品结构上

8、行提速，吨价和盈利能力改善。依旧重点看好华润、 青啤及珠江啤酒。 休闲食品：休闲食品：热度高出新快，多品类赛道驱动成长。热度高出新快，多品类赛道驱动成长。休闲食品品类广但集中度 低，单品成长曲线及规模效应是影响单品规模体量的主要因素，目前辣条、 凤爪、瓜子、坚果等领域均有头部玩家。散装称重领域重视多品类的滚动更 新来保障规模增长，品类聚焦的深耕更重视赛道的选择，当前面包烘培、坚 果属于成长性较好的赛道，具备消费粘性和多场景消费，代餐功能有利于规 模的提升。盐津铺子新品类和新区域的开拓成效慢慢凸显，一季度疫情催化 贡献正向的销售促进，二季度更多取决于公司自身的成长力。当前华中市场 在渠道下沉和进

9、攻下依旧具有增量空间，华南市场未来有望超过华中市场。 从今年店中岛的投放进度来看，公司今年新增 5000 个店中岛计划已经完 成，四季度将更注重中岛的优化升级。 风险提示：风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 6118 6931 7744 8557 9370 10183 10996 190830 191130 200229 200531 国金行业 沪深300 2020 年年 08 月月 30 日日 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入（维持评级） 行业周报行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

10、内容目录 一、板块观点与投资建议 .3 二、本周行情回顾 .7 三、行业数据更新 .9 白酒板块 .9 乳制品板块.10 啤酒板块 . 11 四、公司公告与事件汇总 .12 4.1 公告精选 .12 4.2 行业要闻 .12 4.3 下周重要事项提醒 .13 五、风险提示 .14 图表目录图表目录 图表 1：白酒业绩拆分及估值.5 图表 2：本周行情 .7 图表 3：本周食品饮料(申万)子行业涨跌幅.8 图表 4：申万食品饮料指数行情 .8 图表 5：各板块涨跌幅 .8 图表 6：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 .8 图表 7：重点公司沪深港通持股占流通 A 股比例 .9 图表 8：白酒月度

11、产量及同比.10 图表 9：白酒终端成交价.10 图表 10：高端白酒一批价水平（元/瓶）.10 图表 11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） . 11 图表 12：恒天然原奶价格（新西兰元/100kg）及同比. 11 图表 13：啤酒行业产量（万千升）与同比（%） . 11 图表 14：进口啤酒数量（千升）与平均单价（美元/千升）. 11 图表 15：大麦价格（元/吨） .12 图表 16：全国市场价:瓦楞纸:高强（元/吨） .12 图表 17：下周上市公司重要事项提醒一览表.14 mNnOrMtOoMqRsOsPuMzQoN6MbPbRmOpPoMoOiNqQzQkPpPnMbRoOxO

12、vPpOmQMYpNpR 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、板块观点与投资建议一、板块观点与投资建议 业绩兑现行情领先，细分领域投资机会业绩兑现行情领先，细分领域投资机会频出频出。本周食品饮料行业涨幅 7.73%，在全行业板块中排名第一。中报季高业绩是较强的信心，乳制品、调 味品及大众食品领域均有企业业绩不同程度的超预期现象。白酒领域高端白酒 稳健，部分酒企的业绩承压已在预期之内，实际动销端表现优于 Q2 报表端体 现，市场关注重点已经转移到中秋旺季的表现。食品板块业绩存在不同程度的 超预期现象，如乳制品的伊利股份、调味品的海天味业、休闲食品的盐津铺子 等，终端良好的增速表现

13、延续到 Q3，基本面改善显著，收入端和利润端具有 长足的发展。 白酒中报整体呈现以下特征：白酒中报整体呈现以下特征： 疫情对白酒整体需求依旧有较大影响，疫情对白酒整体需求依旧有较大影响，20H1 行业集中度进一步提升。行业集中度进一步提升。 20H1 上市酒企总营收 1268.75 亿元, 同比增加 1.16%；净利润 472.96 亿元， 同比增加 8.35%。我们认为，在白酒需求大幅影响的背景下，上市酒企收入合 计依旧实现了正增长，行业集中度进一步提升。 高端半年报领跑行业，龙头渠道议价权显现。高端半年报领跑行业，龙头渠道议价权显现。20H1 茅台、五粮液、汾酒、 酒鬼酒、皇台 5 家酒企

14、实现正增长，其中利润实现正增长的企业有且仅有茅台、 五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒 6 家。强渠道溢价力及上下游议价权的企业 在此轮危机中体现了韧性。 区域酒区域酒加速分化趋势，加速分化趋势，龙头优势进一步显现龙头优势进一步显现。具有资金、人才、品牌、渠 道等系统性优势的企业表现更加出色，例如古井在安徽市场的市占率进一步提 升、今世缘销售积极性提升、五粮液发力团购市场，国窖 1573 能够在上半年 完成多次涨价。 白酒：龙头中报稳中有进，下半年环比加速可期，继续坚定看好。白酒：龙头中报稳中有进，下半年环比加速可期，继续坚定看好。1）行 业格局：白酒中报分化依旧明显，行业集中度进一步提升，格局确

15、定性高；2） 渠道情况：中秋需求基本恢复正常，批价稳重向上，库存处于合理偏低。普飞 批价站稳 2750 元，五粮液 970 元，国窖 860 元，次高端批价库存保持良性。 3）业绩增速：参考 20 年企业经营目标，及假设 21H1 需求恢复至 19H1，预 计 20H2-21H1 龙头酒企需求环比加速。依旧首推依旧首推高端茅台、五粮液、泸州老高端茅台、五粮液、泸州老 窖窖；次高端推荐今世缘、洋河、古井；建议关注改革品种酒鬼酒、金徽酒。次高端推荐今世缘、洋河、古井；建议关注改革品种酒鬼酒、金徽酒。 重点白酒公司投资逻辑如下：重点白酒公司投资逻辑如下： 五粮液：业绩基本符合预期，批价上行强化长期优

16、势。五粮液：业绩基本符合预期，批价上行强化长期优势。20H1 收入 307.68 亿元，同比+13.32 %，归母净利 108.55 亿元，同比+16.28%，基本符合预期。 量价角度，20H1 普五出厂价已提升至 889（考虑 19H1 出厂价 789 元，同增 +12.7%）。我们认为，上半年五粮液灵活调整发货节奏，收入增长主要由吨价 提升贡献。从渠道跟踪来看，20H1 普五发货比例预计为全年 50-55%，发货量 略低于去年同期。20H1 白酒毛利率同比+ 2.11pcts，主要系普五提价带动毛利 率改善；销售费用率+0.59pcts，主要为布局疫情后恢复性消费，品牌宣传、氛 围营造等终

17、端市场投入有所加大。20Q2 毛利率基本持平，主要系疫情后系列 酒需求逐步恢复，占比提升。渠道跟踪反馈，20H1 系列酒增速约 20%-25%。 当前，普五批价已上行至 970 元，整体渠道库存 1-1.5 个月，终端库存半个月 多。此轮挺价不仅依靠灵活调整发货节奏“控量保价”，更多结合“新增需求 开拓（团购、电商、酒交所）+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘（数字酒 证）”等多方位措施，我们预计中秋发货后，批价有望保持相对稳定，长期价 盘和品牌力进一步提升。20 年公司定调收入实现双位数增长，量增 5-8%。一 季度开门红彰显龙头定力，半年任务过半，全年目标实现压力不大。 山西汾酒：山西汾酒：

18、Q2 业绩超预期，清香龙头笃定前行。业绩超预期，清香龙头笃定前行。20H1 收入 69.00 亿元， 同比+7.80 %；归母净利润 16.05 亿元，同比+33.05 %。20Q2 收入同比 +18.44%；考虑预收款项，实际收入增速约 26%；归母净利润同比+16.11%， 业绩超预期。分产品看，20H1 汾酒/系列酒/配制酒收入分别为 62.67/2.98/2.71 亿元，我们预计青 20 同增约 40%，青 30 同增约 50%，巴拿马同增 20%多， 玻汾同增 10-15%，竹叶青同增 30%以上，中高端产品持续发力。分地区看， 20H1 省内/省外收入分别为 31.32/37.04

19、 亿元，省内/省外市场收入占比分别为 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 45.82%/54.18%，预计“1+3”板块市场略有增长，“5 小板块”市场拓展力 度加大，长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅增长。2020 年是汾酒“十四五” 发展规划的构想和布局之年，公司规划营收增长 15-20%。“青花需求复苏+省 外扩张加速”，公司下半年有望实现业绩加速，全年收入目标完成可期。20 年 汾酒的国改关键措施有望持续落地，产品上聚焦青花系列放量，区域上长江以 南市场实现突破。 泸州老窖：业绩超预期，挺价护航中秋旺季。泸州老窖：业绩超预期，挺价护航中秋旺季。20H1 收入 76.34 亿

20、元，同 比-4.72%；归母净利 32.20 亿元，同比+17.12%。 20Q2 收入同比+6.20%， 归母净利同比+22.51%，业绩超预期。分产品看，20H1 高端（国窖）/中端 （特曲+窖龄）/低端（头曲+二曲）收入分别同比+10.03%/-14.03%/-34.37%， 高端产品占比提升 8.33pcts，主要系疫情对高端产品影响有限，推动产品结构 被动提升。20H1 净利率同比+7.55pcts，盈利能力显著增强。受益于产品结构 改善，毛利率同比+2.13pcts；销售费用率同比-4.64pcts，主要系疫情影响广告 宣传和市场拓展费用投放，且根据新收入准则部分运输费调整至营业成

21、本核算； 营业税金及附加占比同比-3.92 pcts，系消费税缴纳节奏有所调整。7 月国窖停 货调价政策组合拳频出；8 月国窖允许各经销商及终端用合格价格发票兑换配 额，严控开票流程防止窜货；9 月 10 日起全国国窖经典装结算价上调 40 元/瓶。 当前国窖批价已上行至 860 元，渠道库存 1 个月，经销商信心提振，打款积极 性高涨，中秋国庆旺季有望实现放量增长。全国化布局节奏加快，国窖 6 月在 河南启动中原会战，规划 2023 年河南国窖收入达 12 亿（2019-2023 年 CAGR 约 35%）；7 月底国窖成立长三角 38 度联盟会，推进华东市场战略布局。中 长期看，国窖有望凭

22、借优异的品牌力和渠道推力，持续提升华中、华东等地的 市场份额。 古井贡酒：稳中有进，全年目标实现依旧可期。古井贡酒：稳中有进，全年目标实现依旧可期。20H1 收入 55.20 亿元， 同比-7.82%；归母净利 10.25 亿元，同比-17.89%；扣非归母净利 10.08 亿元， 同比-13.55%。20Q2 收入同比-3.51%，短期收入下滑主要因为：1）Q2 省内 外白酒消费需求尚未完全恢复；2）一季度库存水平偏高（3 个月）。Q2 公司 重视价值链健康，主动放缓发货、打款节奏，并将动销、库存等项目纳入员工 考核。20Q2 归母净利同比-16.51%，扣非归母净利同比-10.67%，利润

23、增速略 低于预期，黄鹤楼亏损 3570 万元拖累业绩。20H1 净利率同比-3.06pcts，其中 白酒毛利率同比-0.65pct，主要系原材料及人工成本略微提升所致；销售费用 率同比-1.43pcts，主要系疫情影响促销费用投放；管理费用率同比+2.13pcts， 主要系公司对工资薪酬进行调整，并为员工购买企业年金所致；营业税金及附 加占比同比+1.57pcts，主要受消费税缴纳节奏调整影响。公司定调 20 年营收 增长 11.36%，利润增长 4.08%。当前渠道反馈，主力产品批价保持良性，库 存 2 个月左右。20H1 古井回款比例近 60%，20Q3 回款目标占比约 30-35%。 安

24、徽疫情影响基本消除，升学宴叠加中秋旺季，预计 Q3 收入有望实现 25-30% 的增长，全年目标可期。中长期看，古井股东大会释放积极信号，2024 年规划 收入达到 200 亿（5 年 CAGR 为 14.87%），古 8 及以上产品占比达 40%，省 外收入占比达 40%。古井作为徽酒龙头，有望借助优质产品、品牌和渠道优势 实现省内产品升级，省外加速扩张。 洋河股份：苏酒龙头行稳致远，改革效果加速可期。洋河股份：苏酒龙头行稳致远，改革效果加速可期。20H1 收入 134.29 亿 元，同比-16.06%；归母净利 54.01 亿元，同比-3.24%；扣非归母净利 42.66 亿元，同比-18

25、.10%，业绩符合预期。20Q2 收入同比-18.57%，合同负债环降 24.84 亿元，短期收入下滑主要系：1）Q2 疫情影响持续，白酒需求尚未完全 恢复。2）公司不设销量考核，当前仍以价格考核为主，重视渠道良性，未强制 经销商打款。3）老梦 6 停产，梦 6+处于培育期，一商为主、多商配送的模式 下，梦 6+经销商筛选的门槛提高，放量仍需时间。20H1 净利率同增 5.32pcts， 主要系投资收益、公允价值变动收益等占比偏高，扣非归母净利率同比- 0.79pct。其中白酒毛利率+2.23pcts，预计梦之蓝收入占比提升，产品结构持 续升级。20H1 销售费用率同比+0.23pct，主要系

26、为推广新品梦 6+、战略重启 双沟，费用投放力度加大。20H1 管理费用率同比+0.83pct，营业税金及附加占 比同比+2.38pcts，主要受纳税节奏调整影响。洋河短期渠道改革已见成效，海 天基本盘稳固，经销商库存处于历史低位。中长期关注梦 6+单品的打造，Q2 梦 6+开始全国化，渠道推力向好。我们预计 20H2 白酒需求加速改善，公司收 入有望迈入正增长，21 年改革效果加速可期。 行业周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 酒鬼酒：酒鬼酒：Q2 业绩基本符合预期，内参高增延续。业绩基本符合预期，内参高增延续。20H1 收入 7.22 亿元， 同比+1.87 %；归母净利润 1.8

27、5 亿元，同比+18.42 %。20Q2 收入同比 +12.89%，略超预期；归母净利润同比+6.35%。分产品看，20H1 内参/酒鬼/ 湘泉系列收入分别为 2.79/3.62/0.67 亿元，同比+75.15%/-22.82%/-2.26%，内 参持续放量，酒鬼仍处调整期，疫情对高端酒的影响有限，但对次高端冲击明 显。分地区看，华北/华东/华南/华中地区收入分别同比-55.65%/+2.89%/- 6.77%/+29.50%，省内收入占比明显提升。20H1 净利率同比+3.57pcts，盈利 能力持续优化。20H1 毛利率同比+2.50pcts，主要系疫情之下高端产品占比被 动提升；20Q

28、2 毛利率同比-1.55pcts，主要系疫情后湘泉系列迅速恢复拉低毛 利率。20H1 销售费用率同比-1.28pcts，主要系疫情限制营销广告宣传、市场 服务费用投放。公司公告拟投资 7.79 亿元新建三区一期工程项目，新增基酒产 能 3000 吨/年，优质产能储备进一步提升。酒鬼酒规划全年收入增长目标在 20%左右，内参翻倍增长。当前渠道打款积极，酒鬼红坛、紫坛提价提振经销 商信心。我们预计宴席恢复带动酒鬼系列 H2 环比加速回暖；内参高增长核心 逻辑不变，推动利润端持续释放。 乳制品乳制品：伊利股份中报落地，业绩表现超预期，带动板块景气度提升。伊利股份中报落地，业绩表现超预期，带动板块景气

29、度提升。当 前板块主逻辑为业绩验证，继澳优、飞鹤、妙可公布中报后，细分板块龙头存 在超预期可能性。而伊利蒙牛 7、8 月份动销较好，渠道反馈促销力度环比略 有放缓，利润端弹性有望释放，中报已提前反应出业绩改善。伊利二季度收入 端环比改善明显，Q2 营业收入同比+22.4%。液体乳 Q1 受疫情影响收入同比- 19.0%，Q2 伴随需求回升+终端促销，收入端恢复明显，同比+16.9%，预计主 要受金典、安慕希两大单品拉动。根据尼尔森数据，上半年公司在机白奶和常 温酸奶细分市场中份额分别提升 4.0pct 和 3.2pct，疫情下龙头抗风险能力凸显， 份额加速集中。Q2 实现毛利率 38.7%，同

30、比+1.6pct，环比改善明显，主要在 于高端产品占比环比明显回升。下半年预计将进入竞争边际趋缓阶段，渠道反 馈促销环比有所放缓，我们预计今年股权激励的利润目标也有望实现，进一步 提振市场信心。 调味品调味品业绩兑现良好，业绩兑现良好，餐饮渠道恢复态势较好餐饮渠道恢复态势较好。近期调味品中报逐渐落地， 海天、中炬、恒顺、千禾等传统调味品和天味食品、涪陵榨菜等新兴调味品及 佐餐性质产品均表现优秀。上半年营收/归母净利润：海天（14%，18%）、安 琪（17%，55%）、中炬（7%，24%）、榨菜（10%，28%）、千禾（35%， 80%）、天味（41%，95%）、恒顺（7.5%、3.6%）。二季

31、度餐饮逐渐复苏 带来 B 端渠道的增量，C 端依旧维持宅经济下的需求受益现象。此外调味品企 业在成本端和费用端具有不同程度的受益，优秀的渠道力和控费力下利润端具 有长足的表现。展望下半年，细分子品类的成长性持续，如小包装酵母家用需 求的拓展和海外干酵母的替代效应有望持续，涪陵榨菜渠道理顺后动销良好， 新品拓张正在逐渐布局。 图表图表1：白酒业绩拆分及估值：白酒业绩拆分及估值 公司公司 20H1 收入收入 增速增速 20H2 收入增收入增 速预测速预测 20 年收入年收入 增速预测增速预测 20 年增长目标年增长目标 利润增速预测利润增速预测 估值估值 20E 21E 22E 20E 21E 2

32、2E 贵州茅台贵州茅台 10.84% 13.00% 12% 收入收入 10% 15% 20% 18% 47 39 33 五粮液五粮液 13.32% 16.99% 15% 收入双位数，量收入双位数，量 5-8% 17% 26% 22% 45 36 29 泸州老窖泸州老窖 -4.72% 14.98% 5% 未给明确目标未给明确目标 18% 24% 20% 40 32 27 洋河股份洋河股份 -16.06% 19.83% -5% 收入持平收入持平 3% 12% 15% 28 25 22 山西汾酒山西汾酒 8.20% 22.89% 15% 收入收入 15%-20% 30% 35% 32% 66 49

33、37 古井贡酒古井贡酒 -7.82% 29.39% 8% 收入收入 11%+，利润，利润4%+ 5% 25% 20% 62 49 41 今世缘今世缘 -4.67% 26.64% 7% 收入双位数收入双位数 12% 26% 27% 41 32 25 顺鑫农业顺鑫农业 -2.89% 16.64% 4% 白酒收入持平略增白酒收入持平略增 10% 27% 17% 37 29 26 口子窖口子窖 -35.12% 21.12% -8% 收入持平收入持平 -15% 18% 20% 26 22 18 酒鬼酒酒鬼酒 1.87% 30.36% 17% 收入收入 17% 30% 41% 36% 64 46 34 水

34、井坊水井坊 -52.41% 28.77% -10% 收入持平收入持平 -15% 34% 22% 53 40 33 金徽酒金徽酒 -12.67% 34.53% 11% 收入收入 12%，利润，利润18% 19% 21% 24% 28 23 19 来源：wind，国金证券研究所，注：20 年收入增速预测基于公司既定目标及实现程度，短期增速判断存在不确定性，仅供参考！ 行业周报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 啤酒：龙头啤酒：龙头 7-8 月销量增长稳健，青啤中报月销量增长稳健，青啤中报公布公布在即。在即。本周珠江啤酒发布 中报，Q2 营收同比+7.03%，销量同比+5.28%，环比 Q1 明

35、显改善。受益于纯 生、罐装产品占比提升+原材料成本控制，珠江啤酒 20H1 吨价同比+3.58%， 毛利率同比+4.9pcts，经营效率明显优化。行业方面，全国规模以上啤酒企业 1-7月 产 量 累 计 同 降 8.6% ， 7月 产 量 同 增 0.74% ， 4/5/6月 同 增 7.5%/14.6%/7.6%，环比增长态势放缓。8 月虽受洪涝灾害、台风影响，但天 气炎热，龙头销量增速依旧稳健。渠道调研反馈，1）珠江啤酒：7 月销量同增 9%，8 月预计销量同增 2%，7-8 月销量同增 4-5%，全年销量持平目标可期。 2）青岛啤酒：Q3 开始，夜场及商务需求恢复，中高端纯生及 1903

36、 等产品放 量。当前渠道库存约 20 天，8 月受益于天气炎热，主力产品动销旺盛。3）重 庆啤酒：重庆、四川、湖南娱乐场所恢复加速，高温天气促啤酒需求向好，旺 季有望延续；4）华润啤酒：华润雪花四川区域 1-8 月累计销量同增 5%，其中 高端产品同增 10%+，7-8 月夜场需求同增 30%以上，产品结构上行提速，吨 价和盈利能力改善。继续看好华润啤酒、青岛啤酒，关注珠江啤酒。 珠江啤酒：产品结构上行加速，经营效率优化明显。珠江啤酒：产品结构上行加速，经营效率优化明显。20H1 营收 20.07 亿 元，同比-4.84%；归母净利润 2.46 亿元，同比+16.04%。其中 Q2 营收同比

37、+7.03%，归母净利润同比+23.68%。20H1 珠江啤酒销量 56.54 万吨，同比- 7.83%，表现优于行业（H1 啤酒产量全国整体下滑 9.5%，广东地区下滑 13.36%）。其中 4-6 月销量同比+10%/6%/2.4%，Q2 销量同增 5.28%，主要 系：公司以流通渠道为主，需求恢复较快，叠加 Q2 啤酒消费旺季，销量增长 态势良好。20H1 吨价 3419.44 元，同比+3.58%，主要系纯生、罐装产品占比 提升，预计纯生销售收入同增 1%-2%，销量占比提升至 39%。20H1 毛利率同 比+4.9pcts，主要受益于产品结构升级+小麦、玻璃瓶、包装材料等原材料成本

38、下行。公司推出的新款 0 度表现亮眼，5 月底已实现对旧款的全部替代；6 月 公司大众档老珠江换代升级为 “珠江 LIGHT”。今年广东地区天气炎热，受 洪涝影响有限，渠道调研反馈，珠江啤酒 7 月销量同增 9%，8 月同增约 2%， 7-8 月同增 4-5%，预计 Q3 旺季仍将延续不错的增长，力争全年销量持平。 休闲食品热度高出新快，多休闲食品热度高出新快，多品类赛道驱动成长品类赛道驱动成长。休闲食品品类广但集中度 低，单品成长曲线及规模效应是影响单品规模体量的主要因素，目前辣条、凤 爪、瓜子、坚果等领域均有头部玩家。散装称重领域重视多品类的滚动更新来 保障规模增长，品类聚焦的深耕更重视赛

39、道的选择，当前面包烘培、坚果属于 成长性较好的赛道，具备消费粘性和多场景消费，代餐功能有利于规模的提升。 盐津铺子新品类和新区域的开拓成效慢慢凸显，一季度疫情催化贡献正向的销 售促进，二季度更多取决于公司自身的成长力。当前华中市场在渠道下沉和进 攻下依旧具有增量空间，华南市场未来有望超过华中市场。从今年店中岛的投 放进度来看，公司今年新增 5000 个店中岛计划已经完成，四季度将更注重中 岛的优化升级。 绝味食品：绝味食品：经营业绩提升在即，高瞻布局信心不改经营业绩提升在即，高瞻布局信心不改。Q2 收入端实现正增 长，预计下半年经营改善加速。公司 Q2 实现营业收入 13.47 亿元，同比增长

40、 0.83%，归母净利润 2.11 亿元，同比下降 1.74%。公司 Q2 社区店的恢复态势 较好，高势能商业门店受客流影响略弱，整体来看大部分门店已经恢复正常营 业，因此公司 Q2 收入端实现正增长，归母净利润基本持平。Q1 公司归母净利 润端相较去年同期有 1.2 亿的缺口，因此上半年归母净利润增速有所下滑。展 望下半年，我们认为 Q2 新开高势能门店有望贡献收入增量，线下客流及消费 习惯恢复后，单店收入将回到正常增长态势，对鸭脖主业依旧维持较好的预判。 Q2 毛利率显著提升，逆势拿铺政策有望提升下半年盈利水平。公司上半年毛 利率为 34.32%，同比提升 0.09pct，其中 Q2 毛利

41、率为 38%，同比提升 2.97pct。今年上半年原材料价格不断走低，Q1 因疫情导致线下门店收入下滑+ 物流受阻部分断货，因此毛利率端表现不显著，Q2 门店陆续恢复后成本红利 体现在报表上。展望下半年供给端原材料有望上涨，但公司积极计划性囤货有 望将全年成本平滑处理。上半年公司销售费用率为 9.74%，同比提升 1.5pct， 其中 Q2 销售费用率为 8.54%，同比下降 0.5pct。公司上半年对费用的投放主 要在于支持经销商逆势拿铺，在客流未恢复的情况下终端的促销投入效果较弱， 通过逆势拿铺新开高势能门店，有望下半年恢复公司整体盈利水平。2020Q2 公司归母净利率为 15.70%，同

42、比下降 0.41pct。 行业周报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 海天味业：海天味业：强渠道享受需求复苏，调味品王者业绩领军强渠道享受需求复苏，调味品王者业绩领军。Q2 调味品业务 增速更上一层楼，调味酱与蚝油成长性凸显。公司 Q2 实现收入 57.11 亿元， 同比增长 22.29%；归母净利润 16.40 亿元，同比增长 28.83%。二季度公司产 品出货量恢复常态，终端餐饮的复苏带来 B 端渠道的增长。分品类来看，公司 Q2 酱油/调味酱/蚝油的收入增速分别为 17%/20%/31%，相较 Q1 的 6%/2%/4% 的增速提升显著，并且调味酱和蚝油的成长性凸显，收入增速超过酱油，产品 结构得到进一步优化。公司渠道下沉仍有深耕空间，上半年西部和北部地区经 销商数量得到有效提升，乡镇市场开拓下公司中部/西部/北部上半年分别实现收 入增速 23%/25%/12%。上半年公司整体毛利率为 42.94%，同比下降 1.92pct； 其中 Q2 毛利率为 43.37%，同比提升 3.08pct。根据新收入准则，公司将运费 调整至营业成本，导致毛利率的下降和销售费用的减少。上半年公司销售费用 率为 7.46%，同比下降 3.54pct；其中 Q2 销售费用率为