1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自 担。 上市以来多次并购重组，打造一站式精密制造平台。上市以来多次并购重组，打造一站式精密制造平台。领益科技于2018年 通过反向收购江粉磁材实现借壳上市，证券简称变更为领益智造。公司 上市以来通过多次收购与募资，业务不断向上下游延伸，上游并购江粉 磁材加强材料端布局，下游通过小件的积累切入模组和组装，目前绝大 部分功能件可实现自制，致力于打造消费电子一站式精密制造平台。目 前公司业务涵盖精密功能件、精密结构件、磁性材料和充电器等板块， 产品广泛应用于消费电子、智能穿戴、智能家居、新能源汽车、工控医

2、疗和航空航天等领域。 经营主体业绩实现稳健增长，逐步摆脱壳资源负面影响。经营主体业绩实现稳健增长，逐步摆脱壳资源负面影响。作为领益智造 的上市主体，领益科技近年来经营稳健，营收、净利润持续增长；由于 除领益科技外的其他业务板块表现不佳，上市公司近年业绩呈现较大波 动，但随着公司公告完成帝晶光电及江粉高科100%股权转让，进一步 聚焦主业，叠加东方亮彩于2020年上半年实现扭亏为盈，公司壳资源协 同整合取得阶段性胜利，核心业务地位有效凸显，预计盈利质量将有所 提升。 加码研发构建自主创新优势，自动化产线建设成效显著。加码研发构建自主创新优势，自动化产线建设成效显著。公司重视从材 料、设备到技术的

3、自主研发创新，近年来持续加码研发投入并在精密模 具开发、新产品开发、新生产技术和工艺创新等方面取得一定成果；公 司亦积极推进自动化产线建设，实现了自动化设备的定制和专项开发， 经营效率显著提升。在公司毛利率位于行业平均水平的情况下，公司 ROE大幅高于同行业可比公司，降本增益成效显著。 精密功能器件精细度不断提升，领益智造多项业务迎来量价齐升机遇。精密功能器件精细度不断提升，领益智造多项业务迎来量价齐升机遇。 智能终端持续向轻薄化、多功能化和高性能化方向发展，精密功能器件 轻薄化、集成化趋势显著，产品精细度不断提升，设备精良、规模和技 术兼备的平台型企业有望获得更多市场份额，公司竞争优势逐渐凸

4、显。 5G时代下手机通信制式升级并在光学、机壳、无线充电、防水和散热等 方面不断创新，叠加以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备市场蓬 勃发展，领益智造多项业务有望迎来量价齐升机遇。 投资建议：投资建议：公司掌握精密模具及生产设备所需核心能力，并通过多次并 购募资打造精密制造平台，实现从上游材料、中游结构件到下游模组垂 直一体化整合，成功实现下游客户拓展、产品品类扩充和已有产品的份 额提升。5G时代智能终端轻薄化、高性能化趋势进一步凸显，作为国内 精密功能件和结构件龙头，领益智造多项业务迎来增量机遇。预计公司 2020-2021年EPS分别为0.35元、0.49元，对应PE分别为34倍和25

5、倍，首 次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情持续导致下游需求不如预期，行业竞争加剧等。 分析师：陈伟光 SAC 执业证书编号： S0340520060001 电话：电话： 邮箱：邮箱： 研究助理：刘梦麟 SAC 执业证书编号： S0340119070035 电话： 邮箱： 主要数据主要数据 2020 年年 8 月月 28 日日 收盘价(元) 11.97 总市值（亿元） 843.63 总股本(亿股) 70.48 流通股本(亿股) 18.72 ROE（TTM） 11.56% 12 月最高价(元) 13.78 12 月最低价(元) 7

6、.56 股价走势股价走势 资料来源：Wind，东莞证券研究所 相关报告相关报告 电子行业电子行业 推荐 （首次） 领益智造领益智造（002600）深度报告）深度报告 风险评级：中风险 一站式精密制造龙头，甩开包袱再起航一站式精密制造龙头，甩开包袱再起航 2020 年 8 月 31 日 投资要点：投资要点： 深 度 研 究 深 度 研 究 公 司 研 究 公 司 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 领益智造（002600）深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 消费电子功能件龙头，外延并购打造一站式精密制造平台 . 4 1.1 公司简介与发展历程：从功能件龙头向精密

7、制造平台进发 . 4 1.2 公司财务分析：领益科技经营稳健，逐步摆脱壳资源负面影响 . 10 2. 精密功能器件向高集成、高性能方向发展，公司竞争优势日益凸显 . 14 3. iPhone 5G 新品发布在即，领益智造迎来量价齐升机遇 . 18 4. 5G 手机性能实现数倍提升，关注无线充电、散热等领域的结构性升级 . 22 4.1 5G 手机功耗实现数倍增长，散热需求大幅提升 . 22 4.2 无线充电方兴未艾，下游应用领域快速扩张 . 26 5.可穿戴设备市场高速增长，领益智造份额仍具提升空间 . 29 6.投资建议 . 33 插图目录 图 1：领益科技 2014-2017H1 各业务营

8、收（万元） . 5 图 2：领益科技 2014-2017Q1 各业务毛利率 . 5 图 3：Salcomp Plc 部分产品 . 6 图 4：帝晶光电净利润情况 . 7 图 5：公司发展历程 . 8 图 6：领益智造八大事业部（截至 2019 年底）. 9 图 7：领益智造主要业务布局 . 9 图 8：领益智造 2020 年上半年收入结构 . 9 图 9：领益智造 2019 年毛利结构 . 9 图 10：领益科技 2014-2020H1 营业收入（万元） . 10 图 11：领益科技 2017-2019 年净利润情况 . 10 图 12：领益科技 2014-2020H1 营业收入（万元） .

9、11 图 13：领益科技 2017-2019 年净利润情况 . 11 图 14：领益智造 2011-2020H1 归母净利润、扣非归母净利润情况 . 11 图 15：领益制造 2015-2020H1 毛利、毛利率 . 12 图 16：领益制造各业务毛利率 . 12 图 17：领益智造 2015-2020H1 期间费用率情况（%） . 13 图 18：领益智造与可比公司 2018-2019 年期间费用率 . 13 图 19：公司 2015-2019 年研发投入情况 . 13 图 20：公司 2015-2019 年研发人员数量及占比 . 13 图 21：公司毛利率位于行业平均水平（2019 年）

10、. 14 图 22：公司 ROE 高于行业平均水平（2019 年） . 14 图 23：智能终端种类 . 15 图 24：智能终端产业链 . 15 图 25：四类智能终端部件生产厂商 . 15 图 26：精密功能器件行业及其上下游产业链结构 . 16 图 27：领益智造营收规模远高于同行业可比公司（亿元） . 18 图 28：国内智能手机出货量及同比增长率（2016/01-2020/07） . 19 图 29：国内智能手机出货量及同比增长率（2016/01-2020/07） . 19 图 30：国内 2G、3G、4G 手机每月出货占比. 20 图 31：国内 4G 用户渗透率 . 20 qRt

11、QtOrMnPoPmQnQwOxOtQ7NdNaQoMrRmOmMiNoOvMlOrRqR8OrRuNNZnMoRNZpNnR 领益智造（002600）深度报告 3 请务必阅读末页声明。 图 32：每月新增 4G 用户数 . 21 图 33：2020 年 5 款新 iPhone 渲染图 . 21 图 34：MTTF 随测量温度升高而下降 . 23 图 35：导热界面材料示意图 . 24 图 36：智能手机超薄热管示意图 . 24 图 37：智能手机超薄 VC 示意图 . 24 图 38：全球手机散热行业市场规模及同比增长率 . 26 图 39：无线充电的部分应用场景 . 27 图 40：无线充

12、电产业链环节 . 28 图 41：无线充电产业链成本结构 . 28 图 42：苹果各业务营业收入及营收增速（亿美元） . 30 图 43：Apple Watch 在智能手表市场领先地位稳固 . 32 图 44：AirPods Pro 拆解图 . 33 表格目录 表 1：领益科技主要产品介绍 . 4 表 2：募集资金使用情况（单位：万元） . 6 表 3：募投项目产品设计产能及预估产能占比（单位：万 pcs） . 6 表 4：精密功能器件类别 . 16 表 5：历代 iPhone 中每部手机应用的领益科技产品单价合计（美元） . 22 表 6：5G 时代手机功耗大幅增加的原因 . 23 表 7：

13、石墨相比铝、铜导热性能优势明显 . 24 表 8：部分 5G 手机散热方式 . 25 表 9：无线充电相比有线充电具备三重优势. 26 表 10：华为、小米手机无线充电功率不断提升 . 28 表 11：2019 年各类可穿戴设备出货情况. 29 表 12：三代 AirPods 比较 . 31 表 13：支持 eSIM 卡的部分智能手表型号 . 31 表 14：公司盈利预测简表（截至 2020/08/28） . 34 领益智造（002600）深度报告 4 请务必阅读末页声明。 1. 消费电子消费电子功能件功能件龙头，外延并购打造一站式龙头，外延并购打造一站式精密制造平台精密制造平台 1.1 公司

14、简介与发展历程公司简介与发展历程：从功能件龙头向精密制造平台进发：从功能件龙头向精密制造平台进发 广东领益智造股份有限公司前身为成立于 2006 年的领益科技，领益科技以模切业务起 家，并先后布局冲压、CNC、紧固、组装等业务，逐步成长为国内精密功能件龙头。2018 年，领益科技通过反向收购江粉磁材实现借壳上市，证券简称变更为“领益智造”。 通过此次收购，公司将在消费电子领域精密制造能力与江粉磁材在材料端的布局优势相 结合，经过十余年的不断开拓与发展，逐步成长为国内规模领先的精密制造企业，能为 客户提供从基础材料到精密零组件， 再到核心器件及模组的多元化产品解决方案。 其中， 基础材料包括磁材

15、、模切材料及陶瓷应用等；精密零组件包括模切、冲压、CNC、注塑、 印刷、组装等；核心器件与模组则包括线性马达、无线充电、充电器、软包配件、键盘、 散热模组、 5G 射频器件、 结构件等。 公司所生产的产品广泛应用于消费电子、 智能穿戴、 智能家居、新能源汽车、工控医疗和航空航天等领域。 江粉磁材：江粉磁材：从磁性材料向消费电子领域进军。从磁性材料向消费电子领域进军。广东江粉磁材股份有限公司成立于 1975 年， 在 2014 年以前专注于磁性材料的研发、 生产和销售， 是一家一家专业生产铁氧体永 磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料的企业，是国内铁氧体磁性材料元件大型制 造商之一；2015

16、年，江粉磁材收购深圳帝晶光电 100%股权，拓展液晶显示模组、触摸 屏、触控显示一体化和 LCD 镀膜等业务，开始布局消费电子领域；2016 年，收购深圳东 方亮彩 100%股权拓展消费电子面壳、 底壳和电池盖等业务， 进一步拓展公司在消费电子 精密结构件产业的布局。通过上述两次交易，江粉磁材进入发展前景广阔的消费电子零 部件行业，实现以磁性材料业务为基石，围绕消费电子零部件行业发展的业务多元化发 展。 反向收购注入优质资产，进一步反向收购注入优质资产，进一步加强消费电子产业整合。加强消费电子产业整合。2018 年 1 月，领益科技通过反 向收购江粉磁材实现借壳上市，公司证券简称变更为领益智造

17、。领益智造上市主体为领 益科技，是一家集消费电子金属结构件、内外部功能性器件、粘胶与屏蔽件于一体的综 合供应商，具备模切、冲压、CNC 加工、紧固件加工等精密功能器件所需的全制程工艺 能力，客户涵盖苹果、华为、OPPO、VIVO 等终端手机厂商。通过此次收购，公司新增消 费电子产品精密功能器件业务，扩大上市公司在消费电子产品零部件领域的优势，领益 科技的消费电子业务与江粉磁材原有磁性材料、触控显示屏和精密结构件业务相结合， 在采购渠道、技术开发、客户资源和经营管理等方面产生协同效应，公司得以进一步拓 展客户群体，有效丰富了公司产品线并优化产品结构，进一步加强在消费电子领域的产 业整合，有效增强

18、了抗风险、抗周期能力。 表 1：领益科技主要产品介绍 产品类别产品类别 代表产品代表产品 工艺流程工艺流程 模切产品模切产品 光学胶、泡棉、屏蔽片、声学丝网、电池胶、热熔 胶、键盘胶、转轴布、导热片、屏蔽片、橡胶垫片 等 分切复合精密模切检验包装 冲压产品冲压产品 焊接工艺屏蔽罩、一体式屏蔽罩、金属手机内置结原材料冲压清洗焊接自动在线检验包装 领益智造（002600）深度报告 5 请务必阅读末页声明。 表 1：领益科技主要产品介绍 产品类别产品类别 代表产品代表产品 工艺流程工艺流程 构件等 出货 CNCCNC 产品产品 按键系列、镜头环系列等 原材料胚料清洗CNC 铣清洗喷砂清洗 振动研磨镭

19、射打标PVD自动外观全检包 装出货 紧固件产品紧固件产品 螺母类产品、螺丝类产品、车制件类产品等 圆棒拉花车床加工研磨超声清洗烘干 CCD 尺寸全检外观全检包装出货 组装类产品组装类产品 指纹环模组、支撑板等 来料清洗焊接热熔点胶固化铆压贴 合自动全检自动包装 资料来源：发行股份购买资产暨关联交易报告书，东莞证券研究所 图 1：领益科技 2014-2017H1 各业务营收（万元） 图 2：领益科技 2014-2017Q1 各业务毛利率 资料来源： 发行股份购买资产暨关联交易报告书，东莞证 券研究所 资料来源： 发行股份购买资产暨关联交易报告书，东莞证券 研究所 并购赛尔康，补齐并购赛尔康，补齐

20、 FATP 能力。能力。公司于 2019 年 1 月发布关于公司签署收购意向书 的公告，披露公司拟收购 Salcomp Plc 100%股权。2019 年 8 月底，公司完成对 Salcomp Plc 的收购，后者于 9 月开始并表。赛尔康总部位于芬兰，是一家全球领先的充电器、适 配器开发、制造商，产品线覆盖智能手机、平板和智能家居等产品。通过收购赛尔康， 公司顺利切入充电器适配器行业，并导入了 SMT 和 FATP 能力，可为客户在细分领域提 供 OEM 和 ODM 的产品服务，成功实现了材料-精密零组件-模组-系统组装的全产业链垂 直整合。 领益智造（002600）深度报告 6 请务必阅读

21、末页声明。 图 3：Salcomp Plc 部分产品 资料来源：赛尔康官网，东莞证券研究所 募资加码材料及精密加工，进一步完善产品结构。募资加码材料及精密加工，进一步完善产品结构。公司于 2019 年 5 月发布非公开发 行股票预案 公告， 拟通过非公开发行股票募集不超过 30 亿元， 募集资金拟投向精密金 属加工项目（15.66 亿元，建设期 2 年）、电磁功能材料项目（5.44 亿元，建设期 1 年） 及补充流动资金（8.90 亿元）。根据公司公告，公司已于 2020 年 7 月 2 日完成本次非 公开发行，募集资金总额为 30 亿元。 表 2：募集资金使用情况（单位：万元） 序号序号 项

22、目名称项目名称 总投资额总投资额 其中：资本性支出其中：资本性支出 拟以募集资金投入拟以募集资金投入 1 1 精密金属加工项目 185,714.76 156,683.77 156,600.00 2 2 电磁功能材料项目 66,584.98 54,440.19 54,400.00 3 3 补充流动资金 89,000.00 89,000.00 合计合计 341,299.74 211,123.96 300,000.00 资料来源：非公开发行股票预案，东莞证券研究所 精密金属加工项目：精密金属加工项目：本项目总投资额为 185,714.76 万元，项目建设期 2 年，募投项目产 品下游应用包括消费电子

23、行业和汽车领域，其中，消费电子行业客户包括苹果、华为、 OPPO、vivo、小米等，汽车领域客户群体包括德昌电机、万宝至马达等。本次募投项目 产品包括汽车马达结构件、插头（插 pin）、无线充电模组和散热模组。项目完成并全部 达产后，公司将实现年产 4,000 万套汽车马达结构件、2 亿只电源插头配件、5000 万套 无线充电模组和5,800万套电脑及手机散热管， 预计可实现年销售收入368,000.00万元， 净利润 32,252.86 万元，税后投资回收期（含建设期）为 6.38 年。 表 3：募投项目产品设计产能及预估产能占比（单位：万 pcs） 具体产品名称具体产品名称 下游应用下游应

24、用 市场容量市场容量 产品设计产能产品设计产能 占比占比 汽车马达结构件 汽车 300,000.00 4,000.00 1.33% 电源插头配件 智能手机 280,000.00 20,000.00 7.14% 无线充电模组 无线充电 80,000.00 5,000.00 6.25% 散热模组 智能手机+PC 平板 180,450.00 5,800.00 3.21% 资料来源：非公开发行股票预案，东莞证券研究所 电磁功能材料项目：电磁功能材料项目：本项目总投资额为 66,584.98 万元，项目建设期 1 年，项目建成后 领益智造（002600）深度报告 7 请务必阅读末页声明。 将形成实现年产

25、 1.24 万吨高性能磁性材料和 5,932.00 万平方米模切材料（包含纳米晶、 吸波材、离型膜、保护膜及双面胶等），预计可实现年销售收入 163,590.00 万元，净利 润 14,649.97 万元，项目税后投资回收期（含建设期）为 6.23 年。 根据公司非公开发行预案，目前我国高性能材料和模切产品的核心原材料进口依赖问题 较为严重，日韩、欧美等国家或地区把握行业话语权，其中日本 TDK 和韩国双龙以生产 高性能永磁铁氧体为主，并保持很强竞争优势。我国虽然为永磁铁氧体生产第一大国， 但主要生产中低端产品，目前约 70%的高性能永磁铁氧体需依赖进口。行业内模切的原 材料供应也集中在如 3

26、M、德莎等外企手中。公司电磁功能项目的实施，有利于提高我 国先进材料的自主生产能力，降低进口依赖程度，巩固公司技术的领先水平，提高产品 技术含量和附加值，优化产品结构，拓展市场深度和广度，增强盈利能力。 剥离显示及触控模组业务，甩开包袱再起航。剥离显示及触控模组业务，甩开包袱再起航。公司于 2020 年 1 月发布关于转让控股 子公司股权的公告，拟以人民币 80,000 万元转让持有的深圳帝晶光电 100%股权 （Salcomp Plc 股权除外）以及江粉高科 100%股权转让给安徽帝晶光电科技有限公司。 通过此次转让，公司剥离了盈利质量持续下滑的显示及触控模组业务，删繁就简有助于 进一步优化

27、公司资产，提升公司盈利质量。 图 4：帝晶光电净利润情况 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 领益智造（002600）深度报告 8 请务必阅读末页声明。 图 5：公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，东莞证券研究所 不断向上下游延伸，打造一站式精密制造平台。不断向上下游延伸，打造一站式精密制造平台。通过多次收购与募资，领益智造不断向 上下游延伸，上游通过并购江粉磁材，顺利打开产业链上下部布局，下游通过小件的积 累切入模组和组装，目前绝大部分功能件可实现自制。公司充分利用多数产品自制化的 优势以及强大的自动化产线，向客户提供手机、软包配件产品的精密模组组装，为客户 提供一站式解决方案，有效

28、打造一站式精密制造大平台。同时公司不断扩大客户群体， 现已切入国内外所有一线手机品牌厂商，与客户建立长久稳定的合作关系。 公司拥有公司拥有 8 大事业部，未来有望继续大事业部，未来有望继续扩张扩张。根据公司 2019 年年报，截至 2019 年底公司 下设有 8 大事业部，分别为磁材、模切、CNC、冲压、结构件、组装、自动化和充电器 事业部，业务涵盖精密功能器件、精密结构件、磁性材料、充电器和系统组装等。公司 的贸易及物流服务已于 2019 年实现退出，而盈利能力趋弱的显示及触控模组业务正在 进行剥离。 并购赛尔康后， 公司不仅具备充电器、 电源适配器以及无线充电的相关能力， 还拥有了 SMT 的制造能力， 同时具备了系统集成能力， 可以为客户在细分领域提供 OEM 和 ODM 的产品服务。随着公司精密制造平台战略的进一步推进，公司有望发挥自身优 势，未来向消费电子模组制造进军，并充分运用在手机行业精密制造及垂直整合能力， 横