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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 领跑全球精密智造,打造一体化制造平台领跑全球精密智造,打造一体化制造平台 报告摘要:报告摘要: 领益智造作为全球领先的精密制造企业,企业通过外延并购不断扩展领益智造作为全球领先的精密制造企业,企业通过外延并购不断扩展 业务范围。业务范围。按产品划分,现阶段公司收入主要来自四大业务:精密功 能及结构件、材料业务、充电器和 5G 产品,2019 年各业务营收占比 分别为 70.80%、3.54%、6.51%和 0.04%。 精密功能结构件用量增多,应用领域广泛精密功能结构件用量增多,应用领域广泛。 (1)领
2、益科技聚焦精密功 能件,原有业务未来增量主要来自于 5G 手机对 EMI 电磁屏蔽件的需 求及份额提升、防水防尘泡棉需求提升、塑胶件及金属结构件份额提 升、耳机功能件料号提升及 TWS 耳机行业景气度上行等; (2)东方亮 彩聚焦精密结构件,受益 5G 时代手机后盖去金属化趋势。同时公司在 精密功能结构件业务板块积极拓展非手机类产品及客户,增强自身竞 争力。 充电头受益快充渗透率及功率的提升。充电头受益快充渗透率及功率的提升。截至 2020 年 9 月, HMOV 及三 星发布的 72 款新机中,仅 6 款不支持快充,其中 vivo 的 IQOO pro5 以及小米 10 至尊纪念版配备 12
3、0W 有线快充,赛尔康作为充电头领军 企业将受益快充方案渗透率的迅速下沉。 电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。电子器件轻薄化、模组化是未来趋势。通过收购赛尔康,公司拥有了 SMT 和 FA TP 的能力。公司未来将以无线充电、散热、马达、射频器 件等模组为核心继续提升自身的模组化实力。 公司拟定增募集资金总额不超过公司拟定增募集资金总额不超过 30 亿元,助力公司提高核心竞争力。亿元,助力公司提高核心竞争力。 其中精密金属加工项目主要包括汽车马达结构件、电源插头配件、无 线充电模组和散热模组,总投资额 18.57 亿元;电磁功能材料项目包括 高性能磁材和模切材料,总投资额为 6.66 亿元。募
4、投项目将助力公司 不断提高核心竞争力。 盈利预测盈利预测:我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.34/0.48/0.59 元,对应 PE 为 33.20/23.02/18.75 倍,考虑公司未来两年将维持稳步增长,以及 公司上下游产业链协同效应显著,给予 2021 年 32 倍 PE,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示:风险提示: 消费电子景气度不及预期、 贸易摩擦加剧、 盈利预测不及预期。 财务摘要(百万元)财务摘要(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 22,500 23,916 27,665 33,244 40,15
5、8 (+/-)% 133.48% 6.29% 15.68% 20.16% 20.80% 归属母公司归属母公司净利润净利润 -680 1,894 2,365 3,411 4,188 (+/-)% -140.41% 378.60% 24.87% 44.22% 22.78% 每股收益(元)每股收益(元) -0.10 0.27 0.34 0.48 0.59 市盈率市盈率 40.34 33.20 23.02 18.75 市净率市净率 1.79 6.58 3.98 3.33 2.78 净资产收益率净资产收益率(%) -6.90% 16.30% 11.98% 14.46% 14.85% 股息收益率股息收益率
6、(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 1,710 1,709 7,042 7,042 7,042 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/29 6 个月目标价(元) 15.36 收盘价(元) 11.15 12 个月股价区间 (元) 7.8313.78 总市值(百万元) 78,518 总股本(百万股) 7,042 A股(百万股) 7,042 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股) 33 历史收益率曲线 -14% -2% 10% 22% 34% 2019/102020/12020/42020/7 领益智造沪深300 涨
7、跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 8% 16% 相对收益 0% -4% -3% 相关报告 5G、云计算催生 PCB高景气, 头部厂商充 分受益 -20200629 拆解华为 Mate 30 Pro 5G,5G手机四大领 域值得关注 -20191230 电子行业周报:半导体技术发展提速,5G 海外布局持续扩大 -20191217 电子行业周报:半导体技术发展提速,5G 海外布局持续扩大 -20191217 证券分析师:张世杰证券分析师:张世杰 执业证书编号:S0550518060004 01058034600 研究助理研究助理:杨一飞:杨一飞 执业证书编号:S0550119060
8、026 01058034600 领益智造(领益智造(002600) 电子电子 发布时间:发布时间:2020-09-30 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 领益智造领益智造/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 领跑全球精密智造,不断提升自身竞争力领跑全球精密智造,不断提升自身竞争力 . 4 1.1. 着眼精密制造,打造一体化智造平台 . 4 1.2. 股权较为集中,提升管理效率 . 7 1.3. 公司业绩重回正轨,核心业务毛利率稳中有升. 8 1.4. 调整业务结构,聚焦精密功能结构件及模组业务 . 10 2. 精密功能结构件用量增多,应用领域广
9、泛精密功能结构件用量增多,应用领域广泛 . 11 2.1. 领益科技:聚焦精密功能器件,受益下游终端技术创新 . 13 2.1.1. 精密功能件工艺多样,公司打造一站式精密功能件平台 . 13 2.1.2. 受益下游终端硬件升级,精密功能件价值量提升. 15 2.2. 东方亮彩:聚焦精密结构件,受益手机后盖去金属化趋势 . 19 3. 赛尔康:充电头受益快充渗透率及功率的提升赛尔康:充电头受益快充渗透率及功率的提升 . 21 4. 零部件迈向组装是未零部件迈向组装是未来趋势来趋势 . 23 4.1. 未来趋势之一:无线充电模组 . 24 4.2. 未来趋势之二:散热模组. 25 4.3. 未来
10、趋势之三:马达模组. 27 5. 募投项目发力模组、结构件、材料业务募投项目发力模组、结构件、材料业务 . 28 6. 盈利预测盈利预测 . 30 7. 风险提示风险提示 . 32 图表目录图表目录 图图 1:领益智造发展历史:领益智造发展历史 . 4 图图 2:领益智造主要业务及其对应子公司状态一览:领益智造主要业务及其对应子公司状态一览 . 5 图图 3:领益智造股权结构图(截止:领益智造股权结构图(截止 2020 年中报)年中报) . 7 图图 4:领益智造历年营收及变动领益智造历年营收及变动 . 8 图图 5:领益智造历年归母净利润及变动领益智造历年归母净利润及变动 . 8 图图 6:
11、领益智造毛利率变化领益智造毛利率变化 . 9 图图 7:领益智造费用率变化领益智造费用率变化 . 9 图图 8:领益智造研发人员数量及研发费用占比:领益智造研发人员数量及研发费用占比 . 9 图图 9:领益智造历年各业务营收领益智造历年各业务营收 . 11 图图 10:领益智造历年各业务占营收比例变化领益智造历年各业务占营收比例变化 . 11 图图 11:领益智造历领益智造历年各业务营收年各业务营收 . 11 图图 12:领益智造历年各业务占营收比例变化领益智造历年各业务占营收比例变化 . 11 图图 13:智能终端部件生产产业链智能终端部件生产产业链.12 pOpQsNtPrPnRqMmRo
12、MoQtM9P8QaQpNqQtRmMiNpOqQkPqQrNaQqQyQwMpOqMxNqMvM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 35 领益智造领益智造/ /公司深度报告公司深度报告 图图 14:全球智能手机出货量及变化全球智能手机出货量及变化 .12 图图 15:全球全球 PC 出货量及变化出货量及变化 .12 图图 16:全球全球 TWS 耳机出货量耳机出货量 .13 图图 17:全球新能源汽车全球新能源汽车销量及变化销量及变化 .13 图图 18:模切产品生产流程模切产品生产流程 .13 图图 19:CNC 产品生产流程产品生产流程 .14 图图 20
13、:冲压产品生产流程冲压产品生产流程 .15 图图 21:紧固件产品生产流程紧固件产品生产流程.15 图图 22:苹果历代手机内部零部件苹果历代手机内部零部件.16 图图 23:领益科技产品单价占苹果手机领益科技产品单价占苹果手机 BOM 总成本比总成本比 .17 图图 24:5G 手机天线数量增加手机天线数量增加 .17 图图 25:电磁屏蔽件电磁屏蔽件 .17 图图 26:全球电磁屏蔽材料市场规模变化全球电磁屏蔽材料市场规模变化 .18 图图 27:手机内部的防水泡棉手机内部的防水泡棉.18 图图 28:全球全球 OLED 面板市场规模及变化面板市场规模及变化 .19 图图 29:电磁屏蔽件
14、电磁屏蔽件 .19 图图 30:全球全球 OLED 面板市场规模及变化面板市场规模及变化 .19 图图 31:电磁屏蔽件电磁屏蔽件 .19 图图 32:公司发展历史公司发展历史 .20 图图 33:全球及中国手机金属中框全球及中国手机金属中框.21 图图 34:赛尔康公司发展历程赛尔康公司发展历程.22 图图 35:2017-2020 主流旗舰机快充瓦数主流旗舰机快充瓦数.23 图图 36:2020 年新机快年新机快充占比(截至充占比(截至 2020.09).23 图图 37:赛尔康营业收入与净利润赛尔康营业收入与净利润.23 图图 38:无线充电技术渗透率变化无线充电技术渗透率变化.24 图
15、图 39:全球无线充电市场规模全球无线充电市场规模 .24 图图 40:无线充电模组无线充电模组 .25 图图 41:iPhone 热量对比图热量对比图.26 图图 42:手机手机 VC 均热板均热板 .26 图图 43:全球手机散热行业市场规模及变化全球手机散热行业市场规模及变化.26 图图 44:线性马达模组(横向)结构示意图线性马达模组(横向)结构示意图.28 图图 45:横向线性马达(上) 、纵向线性马达(下)横向线性马达(上) 、纵向线性马达(下) .28 表表 1:领益智造部分产品介绍:领益智造部分产品介绍 . 5 表表 2:领益智造部分产品介绍:领益智造部分产品介绍 . 9 表表
16、 3:2018-2023 年首次授予的股票期权和限制性股票成本摊销情况年首次授予的股票期权和限制性股票成本摊销情况.10 表表 4:苹果历年手机零部件参数苹果历年手机零部件参数 .16 表表 5:东方亮彩代表产品及特点东方亮彩代表产品及特点 .20 表表 6:不同材质背板介绍不同材质背板介绍 .21 表表 7:赛尔康公司主要产品:赛尔康公司主要产品 .22 表表 8:国内主流手机品牌国内主流手机品牌 2019-2020 主要产品散热方案主要产品散热方案 .26 表表 9:领益智造募投项目计划(单位:万元)领益智造募投项目计划(单位:万元) .28 表表 10:精密金属加工项目各产品产能及市场容
17、量占比(单位:万精密金属加工项目各产品产能及市场容量占比(单位:万 pcs) .30 表表 11:公司盈利预测公司盈利预测 .31 表表 12:同行业同行业 PE对比对比.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 35 领益智造领益智造/ /公司深度报告公司深度报告 1. 领跑全球精密智造,不断提升自身竞争力领跑全球精密智造,不断提升自身竞争力 1.1. 着眼精密制造,打造一体化智造平台着眼精密制造,打造一体化智造平台 领益智造多年深耕精密功能结构器件业务,积累了行业内部经验和研发实力。作为 面向全球市场的行业龙头,公司成立于 2006 年,成立后以模切自动化为核
18、心向其 他产品线扩张,2009 年开始生产冲压结构件,2012 年进入 CNC 精密器件,2013 年 投资软包配件,2016 年开始生产线性马达,2017 年投资无线充电产品线。领益智 造先后获得广东省工程技术研究中心、广东省高新技术企业、中国电子元件百强企 业等荣誉。集团旗下子公司领略数控为企业量身定制、研发自动化生产设备,满足 不同产品线个性化生产需求,自主研发圆刀模切机、平台式激光机、CCD 尺寸检测 等核心技术实现批量生产。 图图 1:领益智造发展历史:领益智造发展历史 数据来源:东北证券,公司公告 作为全球领先的精密制造企业,企业通过外延并购不断扩展业务范围。作为全球领先的精密制造
19、企业,企业通过外延并购不断扩展业务范围。公司目前产 品线覆盖精密功能器件、精密结构器件、磁性材料、充电器四大领域。2018 年公司 借壳江粉磁材上市后开始进行内部调整,重点发展精密功能、结构器件业务。原壳 公司江粉磁材于 2011 年上市,当时主营业务为磁性材料制造,2014 年江粉磁材设 立子公司中岸集团, 主营贸易及物流服务, 集团后调整为中岸控股及其旗下子公司。 2015-2016 年,江粉磁材为拓展业务,先后收购主营显示及触控模组的帝晶光电与 主营精密结构件的东方亮彩。2018 年,领益智造借壳上市,上市后,公司逐步进行 业务调整,逐渐撤出风险较大、收益率低的非核心业务,并最终于 20
20、19 年和 2020 年分别将中岸控股和帝晶光电从公司体系内剥离。2019 年,公司斥资 0. 88 亿欧元 收购充电器制造商赛尔康从此切入充电器业务。赛尔康产品线覆盖了国内外知名手 机、平板、智能家居产品、个人电子产品等,此外赛尔康 SMT 和 FA TP 的能力为公 司打造零件、 模组到产品设计一体化平台提供了可能。 公司未来也将通过引进人才、 导入柔性生产制造等举措优化赛尔康体系,提高双方协同效应。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 35 领益智造领益智造/ /公司深度报告公司深度报告 图图 2:领益智造主要业务及其对应子公司状态一览:领益智造主要业务及其
21、对应子公司状态一览 数据来源:东北证券,公司公告 企业目前以精密功能结构件、材料和充电器作为核心业务,企业目前以精密功能结构件、材料和充电器作为核心业务,5G 产品为未来发展新产品为未来发展新 方向。方向。 (1)精密结构件是为智能终端产品提供保护和支撑作用的塑胶、五金件,其 设计制造和终端的尺寸和结构紧密相关;精密功能件为电子产品模块和元器件之间 提供连接、抗干扰、导热、防尘等功能的产品。精密功能及结构件产品线包含模切、 CNC、冲压、紧固件、组装件等一系列产品,广泛应用于消费电子产品、车载工控、 智能安防、智能穿戴、新材料、新能源汽车等新兴领域并不断拓展。目前,公司为 苹果、华为、OPPO
22、、vivo 等国内外知名客户供应产品。 (2)材料业务主要包括壳 公司江粉磁材的铁氧体等磁性材料。 (3)2019 年收购的赛尔康主要从事手机与其他 电子设备(包括笔记本电脑、网关、路由器、机顶盒、照明设备等)充电器的设计 与生产。在手机和平板电脑充电器领域,赛尔康客户包括世界上所有的大型手机、 平板电脑品牌与制造商。 (4)5G 产品包括消费电子及通信基站的散热、无源器件 等。 表表 1:领益智造部分产品介绍:领益智造部分产品介绍 大类大类 产品品类产品品类 代表产品代表产品 产品简介产品简介 精密功能件精密功能件 模切产品模切产品 (包括手机、键盘、平板电脑等(包括手机、键盘、平板电脑等 品类)品类) 光学胶 用于粘贴手机的屏幕,加工和组装精 度要求较高。尺寸及外观 CCD 全 检,品质信息喷码在产品表面,自动 化生产及检验设备全部自制。 屏蔽片 用于手机内零件的导电和电磁屏蔽 作用,产品材料层次最多到 13 层, 工艺上同步 5 次套切且同时保证尺寸 精度。 CNC 产品产品 按键系列 手机&平板电脑音量键、电源键、静 音键 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明