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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 08 月月 10 日日 公司研究公司研究 评级:买入评级:买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师:葛星甫 S0350522100001 联系人 :高力洋 Table_Title 全球智能制造龙头,打造全球智能制造龙头,打造 AI+终端制造平台终端制造平台 领益智造(领益智造(002600)深度深度报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/10 表现 1M 3M 12M 领益智造-6.8%3.1%18.6%沪深 300 3.4%-0.5%-3.3%市场数据 2023/08/10 当前价格(元)6.13 52
2、 周价格区间(元)4.30-7.20 总市值(百万)42,960.13 流通市值(百万)42,244.92 总股本(万股)700,817.78 流通股本(万股)689,150.36 日均成交额(百万)167.18 近一月换手(%)0.84 投资要点:投资要点:精密智能制造龙头,内生外延全产业链一体化布局精密智能制造龙头,内生外延全产业链一体化布局 公司是消费电子零件制造龙头企业,2018 年反向收购江粉磁材、借壳上市,进入电子精密功能件及结构件领域。此后多次成功完成相关收购,业务全面覆盖材料、精密功能件结构件、模组和精品组装等精密制造全产业链,应用于消费电子、汽车、光伏储能等多行业领域,未来有
3、望进一步集中整合业务,协同效应有望得到进一步体现。2023年上半年,公司持续加强与国内外知名汽车、动力电池大客户的合作,在汽车、光储领域的布局效果显著,公司预计实现归母净利润 10-13 亿元,同比增长 107.75%-170.07%。消费电子消费电子:人工智能打开行业天花板,领益人工智能打开行业天花板,领益智造智造打造打造 AI+终端制造平终端制造平台台 当前的消费电子市场,以智能手机、平板、笔电为主的传统 3C 产品已经进入存量时代,未来市场或将维持稳定。与此同时,AI 落地打开了消费电子行业天花板,其中 AI 服务器能够为大模型高算力提供支持,市场前景广阔,据 TrendForce 数据
4、,2026 年全球 AI 服务器出货量将达 236.9 万台,2022-2026 年 CAGR 达 29%。同时,XR有望成为未来 AI 落地的终端接入口,在苹果 MR 入局后,为行业带来了更大的发展空间。此外,作为 AI 下一波浪潮的关键载体,人形机器人有望引领行业进入具身智能时代。领益智造作为全球精密功能件、结构件龙头企业,未来将致力于打造 AI+终端制造平台。在消费电子领域,公司相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备及 AR/VR 等领域。在 AR/VR 领域,公司精密功能件、结构件已应用于头部 VR 品牌产品,同时还为 AR 品牌 Nreal 提供整机代工服务。机器人领域
5、,领益智造子公司领鹏与大客户 Hanson 签署谅解备忘录,双方未来合作有望持续深入。汽车:汽车:乘新能源汽车东风,领益乘新能源汽车东风,领益智造智造市场地位快速提升市场地位快速提升 近些年来,随着全球各个国家及地区积极推动“碳达峰、碳中和”,各项相关政策加速落地,切实地推动了新能源汽车行业的快速发展。据 EVTANK 数据,2022 年全球新能源乘用车销量达 1082.4 万辆,同比增长 61.55%,预计 2030 年将达到 5212 万辆,2022-2030 年CAGR 达 21.7%。动力电池作为新能源汽车中成本占比最高的部分,行业规模亦得到了快速提升,据 SNE Research 数
6、据,2022 年全球动力电池出货量达 518GWh,同比增长 72.09%。预计 2023 年动力电池装机量为 749GWh,2017-2023 年 CAGR 达 53%。领益智造2021 年通过收购浙江锦泰正式进军新能源车动力电池结构件市场。未来,公司有望凭借其世界领先的精密制造能力、研发设计能力以及-0.1787-0.06760.04360.15470.26590.377022/8 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/5 23/6 23/7 23/8领益智造沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 配套的生产基地建设满足国际、国内大
7、客户的需求,提升市场份额。光伏:光伏:市场前景广阔,把握风口推动海外扩张市场前景广阔,把握风口推动海外扩张 当前,清洁能源转型日益成为世界各国的重要任务,光伏行业发展持续向好。据中国光伏行业协会数据,2022 年全球光伏新增装机量达230GW,预计 2030 年全球新增光伏装机量将介于 436GW 和516GW 之间,均值 476GW。2022-2030 年 CAGR 达 9.52%。在各品类的光伏逆变器中,微型逆变器成本较高,品牌厂商对制造商产品及管理能力门槛较高。在全球微逆市场中,Enphase 作为行业龙头,2020 年市场份额超过 70%,领益智造子公司赛尔康作为 Enphase的核心
8、供应商,将充分受益于客户扩产带来的发展机遇。同时,公司目前已实现全球化布局,拥有海外多个生产基地,并不断扩充产能,有望在巩固原有大客户地位的同时开拓新客户,实现在光伏领域的进一步突破。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 公司作为世界领先的智能制造平台,在主业消费电子产品上积极拓展,加速推进与机器人、AR/VR 领域头部客户的合作,未来有望受益于 AI 带来的历史性发展机遇,打造 AI+终端制造平台。同时,公司顺应时代发展,积极开拓汽车及光伏储能领域,随着新兴市场的规模持续增长以及公司市场份额的快速提升,公司在新领域有望迎来高速发展。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 392.
9、47/455.08/529.31亿元,同比增速为 13.81%/15.95%/16.31%;归母净利润分别为22.39/28.51/34.94 亿元,同比增速为 40.3%/27.3%/22.55%;EPS分别为 0.32/0.41/0.50 元,当前股价(2023 年 8 月 10 日收盘价 6.13元)对应 PE 分别为 19/15/12 倍。估值方法方面,我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔股份、长盈精密作为可比公司,预计公司 2023-2025 年 PE 均低于可比公司平均 PE,因此,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示风险提示 1)消费电子行业需求
10、复苏不及预期 2)机器人、AR/VR 与客户合作不及预期 3)汽车、光储业务增速不及预期 4)汇率波动风险 5)海外市场风险 6)行业竞争恶化风险 7)预测数据准确性风险 预测指标预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)34485 39247 45508 52931 增长率(%)13 14 16 16 归母净利润(百万元)1596 2239 2851 3494 增长率(%)35 40 27 23 摊薄每股收益(元)0.23 0.32 0.41 0.50 ROE(%)9 12 13 14 P/E 19.74 19.18 15.07 12.30 P/B 1.86
11、 2.33 2.02 1.72 P/S 0.93 1.09 0.94 0.81 EV/EBITDA 7.51 10.28 8.31 6.94 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 AVlWqWkYgVdUsQsQoN9P8Q7NsQpPmOmPlOnNzRfQnMrQ7NqRoPMYsQrOuOrNxO证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、领益智造精密智能制造龙头,提供一站式服务及解决方案.6 1.1、发展历程:模切为始,内生外延打造精密制造平台化企业.6 1.2、业务布局:消费电子、汽车、光伏业务并举,持续深入全球化布局.7 1.3、股权结构:股权较为集中
12、,员工激励助长远发展.8 1.4、财务状况:营业收入稳定增长,研发人员、费用增长助力业务拓展.10 2、消费电子:人工智能打开行业天花板,领益智造打造 AI+终端制造平台.13 2.1、传统 3C 产品:市场体量较大,行业趋于饱和.13 2.1.1、智能手机:苹果引领行业增长,iPhone 单机成本提升驱动供应链发展.13 2.1.2、平板&笔电:后疫情时代,平板&笔电市场趋于稳定.15 2.1.3、TWS 耳机:出货量&销售额持续增长,市场格局尚未稳定.16 2.2、AIGC 应用:AI 智能手机带来新机遇,MR、机器人打开成长天花板.17 2.2.1、AI 智能手机:引入 ChatGPT,
13、智能手机散热、电池、摄像头市场未来可期.17 2.2.2、AI 服务器:算力需求高速增长,AI 服务器潜力较大.18 2.2.3、扩展现实产品:消费电子市场中的创新性应用,苹果入局拓展发展空间.20 2.2.4、机器人:机器人市场趋势所向,国内外市场齐头并进.21 2.3、领益智造:全球精密功能件、结构件龙头企业,打造 AI+终端制造平台.23 2.3.1、打造一站式智能制造平台,AI+领域有望充分受益.23 2.3.2、顺应消费电子行业发展趋势,全球化布局优势尽显.24 2.3.3、传统领域深度绑定龙头企业,新领域积极开拓头部客户.25 3、汽车:乘新能源汽车东风,领益智造市场地位快速提升.
14、27 3.1、新能源汽车市场广阔,动力电池乘风向上.27 3.1.1、新能源汽车:行业发展大势所趋,全球市场销量快速增长.27 3.1.2、动力电池:扶摇直上,结构件需求日益扩张.28 3.2、领益智造:收购、扩建如火如荼,深度绑定头部客户.30 4、光伏:市场前景广阔,把握风口推动海外扩张.31 4.1、光伏:行业风口已至,微逆市场迎风而上.31 4.1.1、双碳政策下,光伏新增装机量未来几年有望维持稳定增长.31 4.1.2、微型逆变器独具优势,未来几年市场出货量有望高速增长.32 4.2、领益智造:深度绑定 Enphase,新增需求带动公司业绩持续提升.33 5、盈利预测和投资建议.35
15、 5.1、盈利预测.35 5.2、估值与投资建议.36 6、风险提示.37 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程图.6 图 2:公司各项业务.7 图 3:公司股权结构图(截至 2023 年第一季度).8 图 4:2019-2023Q1 营业收入(单位:亿元).11 图 5:2019-2023H1 归母净利润(单位:亿元).11 图 6:2019-2023Q1 毛利率及净利率.11 图 7:期间费用及费用率(单位:亿元).12 图 8:研发费用及费用率(单位:亿元).12 图 9:主营业务营收规模(单位:亿元).13 图 10:主营业务毛利率.1
16、3 图 11:全球智能手机出货量(单位:百万台).14 图 12:2023-2027 年全球智能手机出货量预测(单位:百万台).14 图 13:全球主要智能手机品牌市场份额(%).14 图 14:iPhone 零售成本率变化(%).15 图 15:智能手机解剖图.15 图 16:全球平板电脑出货量(单位:百万台).15 图 17:全球笔记本电脑出货量(单位:百万台).15 图 18:全球平板电脑主要厂商市场份额.16 图 19:全球笔记本电脑主要厂商市场份额.16 图 20:全球 TWS 耳机出货量(单位:百万台).16 图 21:全球 TWS 耳机销售额(单位:百万美元)及平均售价(单位:美
17、元).16 图 22:全球 TWS 主要厂商市场份额.17 图 23:ChatGPT APP.18 图 24:OpenAI 发布 ChatGPT iOS 手机版.18 图 25:全球算力需求情况及预测.19 图 26:中国算力总规模.19 图 27:全球服务器和全球 AI 服务器出货量.20 图 28:中国 AI 服务器市场规模.20 图 29:全球 AR/VR 出货量(单位:百万台).20 图 30:全球 AR/VR 销售额(单位:百万美元)及平均售价(单位:美元).20 图 31:Apple Vision Pro 外观图.21 图 32:Apple Vision Pro 视野图.21 图
18、33:机器人产业图.21 图 34:全球工业机器人市场规模(单位:亿美元).22 图 35:全球服务机器人市场规模(单位:亿美元).22 图 36:中国工业机器人市场规模(单位:亿美元).22 图 37:中国服务机器人市场规模(单位:亿美元).22 图 38:公司产品、服务及终端市场情况.23 图 39:公司自动化图.24 图 40:2022 年苹果供应商按地域分布.24 图 41:苹果供应链逐步转移至东南亚.24 图 42:公司全球化布局.25 图 43:2022 年苹果供应链企业(节选).25 图 44:Nreal Air 第 10 万台正式下线.26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条
19、款部分 5 图 45:Nreal 2022Q4 出货量超 7 万台.26 图 46:Hanson 旗下知名机器人 Sophia.27 图 47:CSV 应用范例(并联机器人).27 图 48:全球新能源乘用车销量预测(单位:万辆).28 图 49:中国新能源汽车市场销量及增长率预测(单位:万辆).28 图 50:新能源汽车成本构成.28 图 51:全球动力电池装机量预测(单位:GWh).29 图 52:中国动力电池出货量及增长率预测(单位:GWh).29 图 53:动力电池产业链.29 图 54:动力锂电池成本构成.29 图 55:2016-2025 年全球动力电池结构件市场规模(单位:亿元)
20、.30 图 56:公司新能源汽车行业产品.31 图 57:公司新能源汽车业务布局.31 图 58:全球光伏市场新增装机预测(单位:GW).32 图 59:中国光伏市场新增装机预测(单位:GW).32 图 60:2019-2025 年全球微型逆变器需求量及增速.33 图 61:2019-2025 年全球微型逆变器市场规模及增速(单位:亿元).33 图 62:2020 年全球微型逆变器市场竞争格局.34 图 63:2018-2022 年 Enphase 微型逆变器出货量.34 图 64:赛尔康全球布局.34 表 1:公司股权激励及员工持股计划.9 表 2:主要管理层概述(截至 2022 年年报).
21、9 表 3:全球 TWS 主要厂商阵营与及阵营代表.17 表 4:不同逆变器功率及适用场景对比.32 表 5:各业务盈利预测.36 表 6:可比公司估值表.37 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、领益智造领益智造精密智能制造龙头,提供一站式服务精密智能制造龙头,提供一站式服务及解决方及解决方案案 1.1、发展历程:发展历程:模切为始,内生外延打造精密制造平台模切为始,内生外延打造精密制造平台化企业化企业 内生外延全面发展,打造精密智能制造龙头。内生外延全面发展,打造精密智能制造龙头。壳公司江粉磁材最初主营磁性电子元件材料业务,2015 年开始先后收购帝晶光电、东方亮彩、中岸控
22、股,拓展至消费电子板块,2017 年收购东莞鑫焱、无锡领镒精密,不断扩大产能规模。2006年,深圳领胜电子成立,初期主营模切业务,主要合作客户包括富士康、比亚迪和诺基亚等;2008 年从 iPod 切入苹果供应链,之后供应逐渐从 iPod 全面覆盖到 iPhone、iPad、iMac、Macbook 产品及其零部件。母公司领益科技在 2012年注册成立,为拓展业务板块,先后收购深圳领胜、深圳领略、苏州领裕等多家公司,业务拓展至冲压、CNC、紧固件、组装等。2014-2016 年间,公司逐步打入 vivo、OPPO、华为供应链。2018 年领益科技反向收购江粉磁材,借壳上市并更名为领益智造,囊括
23、其结构件和材料业务。同时,公司不断加快业务板块协同布局,先后收购了深圳诚悦丰科技、赛尔康、绵阳维奇、绵阳维联、苏州益道、珠海伟创力、浙江锦泰;剥离深圳合力通、帝晶光电、江粉高科等,业务覆盖材料、精密功能件结构件、模组和精品组装等精密制造全产业链,产品应用于消费电子、汽车、光伏储能等多行业领域。图图 1:公司发展历程图:公司发展历程图 资料来源:公司公告,公司官网,公司公众号,帝晶光电官网,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1.2、业务布局:业务布局:消费电子、汽车、光伏业务并举消费电子、汽车、光伏业务并举,持续,持续深入全球化布局深入全球化布局 消费电子占主,积极
24、布局汽车、光伏业务板块,新老业务并举。消费电子占主,积极布局汽车、光伏业务板块,新老业务并举。纵向上,公司产品包括精密功能件、结构件及模组、充电器及精品组装、汽车产品、材料及其他产品,为客户提供全产业链一站式智能制造服务及解决方案。横向上,一方面,公司深耕消费电子领域,根据行业发展拓宽产品品类,持续保持核心产品竞争力,另一方面,公司积极布局新行业,逐步切入到汽车、光伏等新赛道,并借助其消费电子智能制造优势及全球化布局的优势,在新领域快速发展。公司客户遍布海内外。公司客户遍布海内外。产品分为境内销售(2022 营收占比 32.24%)和境外销售(2022 年营收占比 67.76%)。其中,在消费
25、电子行业,公司客户覆盖苹果、华为、OPPO、VIVO、小米为代表的终端品牌厂以及富士康、绿点科技、蓝思科技、伯恩光学等组装厂及代工厂;近年更独家合作了 AR/VR 头部厂商 Nreal Air AR,负责眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造。在汽车行业,公司于 2021年收购新能源汽车行业国际大客户及国内客户结构件的供应商浙江锦泰,正式切入新能源汽车行业。在光伏行业,公司于 2019 年收购赛尔康,主要通过赛尔康印度基地为海外龙头公司 Enphase 代工生产光伏逆变器。图图 2:公司公司各项各项业务业务 资料来源:公司公告,公司官网,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部
26、分 8 1.3、股权结构:股权结构:股权较为集中股权较为集中,员工激励助长远发展,员工激励助长远发展 公司股权架构较为集中,曾芳勤女士为实际控股人。公司股权架构较为集中,曾芳勤女士为实际控股人。截至 2023 年第一季度,公司实际控制人为董事长兼总经理曾芳勤女士,直接持股 2.05%;曾芳勤女士也与领胜投资(深圳)有限公司构成一致行动人关系,通过领胜投资间接持股58.81%,共计持股 60.86%,股权较为集中。其余股东共计持股 39.14%。近年来公司股权结构保持集中稳定,利于公司长远发展。图图 3:公司股权结构公司股权结构图图(截至截至 2023 年第一季度年第一季度)资料来源:iFind
27、,国海证券研究所 股权激励提升员工凝聚力,保障企业长远健康发展。股权激励提升员工凝聚力,保障企业长远健康发展。2021 年 1 月,公司公告 关于向 2020 年股票期权与限制性股票激励计划首次授予的激励对象(调整后)授予股票期权与限制性股票的公告,此次激励计划拟向符合授予条件的 451 名激励对象授予 3,545.46 万份股票期权,向符合授予条件的 450 名激励对象授予1,522.34 万股限制性股票,以此深度绑定核心人才。2023 年 6 月,公司公告 广东领益智造股份有限公司 2022 年员工持股计划(草案修订稿),此次员工持股计划持股规模不超过 4600 万股,占本员工持股计划草案
28、公告日公司股本总额的0.65%。此次规划目的为配合公司中长期发展战略规划,建立和完善员工、股东的利益共享机制。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 表表 1:公司股权激励及员工持股计划公司股权激励及员工持股计划 时间时间 方式方式 权益规模权益规模 参与人参与人数数 回购回购/行权价格行权价格 业绩考核业绩考核 2023年 6 月 员工持股计划 4600 万股 不超过530 人 2.36 元 2022 年营收同比增速不低于 10%;2023 年营收相较于 2021 年不低于 21%,或 2023 年净利润相较于 2022 年不低于 20%;2024 年营收相较于2021 年不低于 3
29、3%,或 2024 年净利润相较于2022 年不低于 44%2021年 1 月 股权及限制性股票激励 股权3545.46万股,限制性股票1522.34万股 股权451人,限制性股票 450人 股权行权价格每股 12.78元,限制性股票授予价格每股 6.39 元 相较于 2020 年,2021 年营收、净利润增速不低于 40%;2022 年营收、净利润增速不低于70%;2023 年营收、净利润不低于 100%资料来源:Wind,公司公告,国海证券研究所 管理团队经验丰富。管理团队经验丰富。董事长曾芳勤女士曾任深圳市远洋渔业公司副总经理、广东富海公司总经理、美时精密加工有限公司中国区域总经理;副董
30、事长贾双谊先生曾任 AMA 中国区副总裁;各董事、独立董事在各自领域均有突出的学术成果或任职经历;财务总监王涛先生在全面预算、核算、税务、绩效管理等方面有丰富经验;副总经理、董事会秘书郭瑞先生毕业于中国科学院研究生院,曾任职于东方基金、青岛悦海盈和基金及欧菲光集团。表表 2:主要管理层概述(截至主要管理层概述(截至 2022 年年报)年年报)姓名姓名 职务职务 个人简介个人简介 曾芳勤 董事长、总经理 女,1965 年生,中国香港籍,硕士学历。曾任深圳市远洋渔业公司副总经理、广东富海公司总经理、美时精密加工有限公司中国区域总经理。2006 年 5 月创立领胜电子科技(深圳)有限公司,2012
31、年 7月创立领益科技(深圳)有限公司。贾双谊 副董事长 男,1978 年生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。2001 年 11 月至 2004 年 1 月,担任 AMA 上海客户经理;2004 年 2 月至 2017 年 12 月,担任 AMA 南中国区总经理;2018 年 1 月至 2020 年 11 月,担任 AMA 中国区副总裁;2020 年 12 月进入公司担任集团人力资源副总裁。刘胤琦 董事 男,1991 年生,中国香港籍,本科学历。2015 年 5 月进入领益科技(深圳)有限公司工作至今,历任PMC 主管、采购经理、总经办高级经理。现任公司结构件事业部及赛尔康事业部运营总监,20
32、18 年 3月至今任公司董事。谭军 董事 男,1973 年生,中国国籍,本科学历,无境外永久居留权。曾任职于江苏春兰机械制造有限公司和莱尔德电子材料(深圳)有限公司。2006 年进入领益科技(深圳)有限公司工作至今,历任公司业务总监、副总裁。2018 年 3 月至今任公司董事。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 刘健成 独立董事 男,1955 年生,中国香港籍,香港注册会计师,澳大利亚注册会计师,加拿大注册会计师,澳大利亚纽卡素大学工商管理博士学位。2000 年 2 月至 2010 年 3 月任华润创业有限公司副总经理、内审总监;2010 年 4 月至 2012 年 11 月任美
33、丽华集团首席财务官、公司秘书;2012 年 12 月至 2014 年 3 月任中国公共采购有限公司首席投资总监、执行董事;2013 年 12 月至 2015 年 8 月任俊思有限公司首席营运官;2015 年 8 月至 2020 年 9 月任时代集团控股有限公司首席财务官、公司秘书;现任时代集团控股有限公司执行董事、高奥士国际控股有限公司独立董事、高谷管理有限公司董事、公司独立董事。李东方 独立董事 男,1963 年生,中国国籍,法学博士、博士后,无外永久居留权。曾担任立讯精密工业股份有限公司独立董事,瑞风协同股份公司独立董事、北京房地集团外部董事、北京市政路桥集团有限公司外部董事。现任中国政法
34、大学教授、博士生导师,中国证券法学会副会长,中国经济法学会常务理事中国北京同仁堂有限责任公司董事、东北证券独立董事,北京等嫣雨科技有限公司执行董事兼经理、公司独立董事。蔡元庆 独立董事 男,1969 年生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,毕业于日本广岛大学法学专业。曾于 1991年-1993 年担任山东省济南市税务局税务专管员,于 2001 年至今担任深圳大学法学院教师,2007 年晋升法学教授。现任深圳市纺织(集团)股份有限公司、欧菲光集团股份有限公司、招商局蛇口工业区控股股份有限公司和深圳中电港技术股份有限公司及公司独立董事。王涛 财务总监 男,1984 年生,中国国籍,无境外永久居
35、留权,硕士研究生学历,毕业于东北大学管理学学士,中山大学 MBA。2011 年 11 月起加入中兴通讯股份有限公司,先后担任海外事业部财务部长,集团供应链财务部部长。2019 年 6 月份加入高新兴科技集团,先后担任财务总监及执行副总裁岗位,在全面预算管理、绩效管理、核算、税务遵从及规划、资金管理、外汇管理、法人治理方面有丰富的一线经验和总部经验。2022 年 5 月加入公司,现任公司财务总监。郭瑞 副总经理、董事会秘书 男,1983 年生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于中国科学院研究生院,已获得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。2015 年以来先后任职于东方基金管理
36、股份有限公司、青岛悦海盈和基金投资管理有限公司及欧菲光集团股份有限公司。2022 年 7 月加入公司,现任公司副总经理兼董事会秘书。资料来源:公司公告,国海证券研究所 1.4、财务状况:营业收入稳定增长,财务状况:营业收入稳定增长,研发人员、费用增研发人员、费用增长助力业务拓展长助力业务拓展 营业收入增速稳定,营业收入增速稳定,2023H1 归母净利润预计将达归母净利润预计将达 10-13 亿元亿元。营收方面,2019-2022 年,公司营业收入分别为 239.16、281.43、303.84、344.85 亿元,同比增速为 6.29%、17.67%、7.97%、13.49%;2023Q1 公
37、司实现营业收入 72.14 亿元,同比增长 2.12%。归母净利润方面,2019-2021 年,公司归母净利润分别为 18.94、22.66、11.80亿元,同比增速分别为 378.60%、19.59%、-47.93%,2021 年下滑原因在于纳米晶材料、磁性材料和电线电缆的材料成本上升。2022 年公司归母净利润为15.96 亿元,同比增长 35.25%。2023Q1 公司归母净利润为 6.47 亿元,同比增长 115.01%,增长的原因主要在于应收账款预期信用损失转回增加及收回汪南东担保案件执行款冲回信用减值损失。2023 年上半年,公司预计实现归母净利证券研究报告 请务必阅读正文后免责条
38、款部分 11 润 10-13 亿元,同比增长 107.75%-170.07%。2023 年上半年业绩增速较快的原因在于公司通过不断拓展与海内外知名汽车、动力电池等领域头部客户及国际领先的清洁能源领域客户的业务合作,在汽车及光伏储能业务方面持续布局、扩大产能,实现较快增长。此外,公司持续进行产品结构优化及降本增效,加强成本费用管控,整体运营效率不断提高,公司综合毛利率同比有所提升。图图 4:2019-2023Q1 营业收入(单位:亿元)营业收入(单位:亿元)图图 5:2019-2023H1 归母净利润(单位:亿元)归母净利润(单位:亿元)资料来源:iFind,国海证券研究所 资料来源:iFind
39、,国海证券研究所 备注:2023H1 归母净利润来源于公司业绩预告,以实际公告为准 毛利率、净利率趋势向稳。毛利率、净利率趋势向稳。2019-2021 年,公司毛利率分别为 22.76%、22.27%、16.33%,公司净利率分别为 7.91%、8.06%、3.90%。2018 年上市以来,公司大力发展毛利率、净利率较高的精密功能件及结构件业务,带动公司整体毛利率、净利率不断提升。2021 年,一方面受全球缺芯影响,上游原材料成本增长较大,利润承压;另一方面公司进一步全面调整业务布局,着力发展汽车、光伏等赛道业务,使得毛利率、净利率出现一定下降。2022 年开始逐渐恢复,公司毛利率和净利率分别
40、为 20.73%、4.61%,同比分别上升 4.40、0.71pct;2023Q1 公司毛利率和净利率分别为 20.49%、8.95%,同比分别上升 3.88、4.70pct。图图 6:2019-2023Q1 毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源:iFind,国海证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0500300350400200222023Q1营业收入yoy(右轴)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%059202020212022 2023Q12
41、023H1归母净利润yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%200222023Q1毛利率净利率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 研发人员持续增长致管理费用逐年增长。研发人员持续增长致管理费用逐年增长。2019-2023Q1 公司销售费用率分别为1.52%、0.90%、1.04%、0.88%、1.01%;管理费用率分别为 4.01%、3.49%、3.96%、4.23%、4.40%;财务费用率分别为 1.17%、1.83%、1.20%、0.43%、2.68%。其中,财务费用在 2022 年出现较大回落,主要原因是汇率变动导致汇兑受益增加。而管理费用整体稳
42、步上升主要是受研发人员不断增加的影响。研发投入整体保持增长趋势,助力业务拓展及优化。研发投入整体保持增长趋势,助力业务拓展及优化。2019-2023Q1 公司研发费率分别为 4.77%、6.21%、5.60%、6.07%、6.53%,整体保持增长趋势。领益智造特有“集团工研-BG 研发中心-BU 开发中心”的三级研发平台,截至 2023年 3 月 31 日共有研发人员 6053 名。在美国、新加坡、深圳、东莞、苏州、东台等多地设有工研院,专注于研究行业未来发展趋势;BU 研发中心专注于工艺的开发,BG 研发中心专注于产品的研发。未来也将在工研院辖下建立六大研发中心子平台:先进材料研发中心、电磁
43、研发中心、散热模组研发中心、建模仿真中心、机械工程研发中心、精品组装中心。公司不断吸纳高端人才,发展领先技术,有望保持精密智能制造龙头地位。图图 7:期间费用及费用率(单位:亿元)期间费用及费用率(单位:亿元)图图 8:研发费用及费用率(单位:亿元)研发费用及费用率(单位:亿元)资料来源:iFind,国海证券研究所 资料来源:iFind,国海证券研究所 精密结构及功能件收入占比常年维持精密结构及功能件收入占比常年维持 60%以上。以上。公司业务包括精密功能及结构件、显示及触控模组、充电器及精品组装、汽车产品、材料业务及其他,产品广泛应用于消费电子行业、汽车行业、光伏及其他新行业赛道。2019-
44、2022 年,精密功能及结构件业务营业收入分别为 169.32、216.95、221.68、241.13 亿元,分别占总营业收入比例为 70.80%、77.09%、72.96%、69.92%,始终作为公司第一大业务贡献收入。毛利率方面,2019-2022 年,精密结构及功能件业务毛利率分别为 26.23%、25.48%、19.84%、25.97%。近年来,公司逐步聚焦主业,剥离贸易及物流服务、医疗等业务,顺应时代拓展布局 VRAR、新能源、光伏新业务,优化业务结构,发挥协同作用。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%02468101214162
45、00222023Q1销售费用管理费用财务费用销售费率(右轴)管理费率(右轴)财务费率(右轴)0%1%2%3%4%5%6%7%0592020202120222023Q1公司研发费用研发费率(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图图 9:主营业务营收规模(单位:亿元)主营业务营收规模(单位:亿元)图图 10:主营业务主营业务毛利率毛利率 资料来源:iFind,国海证券研究所 资料来源:iFind,国海证券研究所 2、消费电子:人工智能打开行业天花板,领益消费电子:人工智能打开行业天花板,领益智造智造打造打造 AI+终端制造平台终端制造
46、平台 2.1、传统传统 3C 产品:市场体量产品:市场体量较较大,行业趋于饱和大,行业趋于饱和 2.1.1、智能手机:智能手机:苹果引领行业增长,苹果引领行业增长,iPhone 单机成本提升驱动供单机成本提升驱动供应链发展应链发展 智能手机市场智能手机市场进入进入存量时代存量时代,未来几年出货量维持个位数增长,未来几年出货量维持个位数增长。全球智能硬件品类不断丰富,但是智能手机依然为全球消费市场体量最大的智能硬件品类。据Counterpoint 数据显示,全球智能手机出货量在 2017 年后呈现逐渐下降趋势。2020 年以来,受全球新冠疫情、俄乌战争及芯片零部件短缺等因素影响,智能手机出货量有
47、所下滑。2022 年,全球智能手机出货量 12.25 亿台,同比下降 12%。据 IDC 预测,2023 年全球智能手机出货量仍将小幅下滑至 11.93 亿台。未来几年,一方面伴随各方外部环境逐步向好,市场有望迎来修复,另一方面,智能手机作为全场景化智能生态系统中最重要的切入点,有望伴随 AIoT 发展带来需求增长,据 IDC 预测,2024-2027 年全球智能手机出货量仍将维持个位数增长。050030035040020022精密功能及结构件充电器及精品组装汽车产品材料业务充电器显示及触控模组5G产品贸易及物流服务其他0%5%10%15%20%25
48、%30%20022精密功能及结构件充电器及精品组装汽车产品材料业务充电器显示及触控模组其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图 11:全球智能手机出货量(单位:百万台)全球智能手机出货量(单位:百万台)图图 12:2023-2027 年全球智能手机出货量预测(单位:年全球智能手机出货量预测(单位:百万台)百万台)资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,Counterpoint 官网,国海证券研究所 资料来源:IDC,国海证券研究所 苹果市场份额逐年提升苹果市场份额逐年提升。据 Counterpoint 数
49、据,2019-2022 年,苹果在智能手机市场中份额依旧保持稳步上升,4 年内从 13%增长到 18%。其余市场中,华为受制裁影响,2021 年起市场份额降至 2%。三星、小米、OPPO、vivo 加速抢占华为让出的市场份额,在 2021 年市场份额均有所增长,而进入 2022 年,因市场需求持续低迷,小米、OPPO、vivo 出货量及市场份额均有所下降。图图 13:全球主要智能手机品牌市场份额(全球主要智能手机品牌市场份额(%)资料来源:Counterpoint 官网,国海证券研究所 注:OPPO 包括 OPPO、一加,不含 Realme;华为不含荣耀;小米包含红米。iPhone 新机型新机
50、型零售成本率零售成本率呈提升趋势呈提升趋势。东京研究公司及 Fomalhaut Techno Solutions 指出,iPhone 14 Pro Max 的生产成本约为 501 美元(约 3565 元),较 2021 年的 iPhone 13 Pro Max 激增 60 美元以上,零售成本率达到历史新高。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800016001800出货量yoy(右轴)-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0014002023E2024E2025E2026E2027E全球智能
51、手机出货量(左轴,单位:百万台)全球智能手机同比增长率(右轴,单位:%)0%5%10%15%20%25%三星苹果小米OPPOvivo华为20022证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 在全球智能手机市场进入存量时代的背景下,苹果为保持巩固市场地位加大了物料成本的投入以此保证其智能手机的强大竞争力。苹果对于物料成本的加大投入有望会带动其上游供应链中各企业的收入及毛利率增长。图图 14:iPhone 零售成本率变化(零售成本率变化(%)图图 15:智能手机解剖图智能手机解剖图 资料来源:Fomalhaut Techno Solutions,电子技术设计 资料来源:
52、公司港股申报书 2.1.2、平板平板&笔电笔电:后疫情时代,平板后疫情时代,平板&笔电市场趋于稳定笔电市场趋于稳定 平板、笔电市场出货量保持稳定平板、笔电市场出货量保持稳定。2020 年全球新冠疫情情况严重,远程办公、远程教育开始逐步形成趋势,因而带动平板电脑及笔记本电脑需求提升。据Counterpoint 数据,2020 年全球平板电脑出货量 1.72 亿台,同比增长 21%,笔记本电脑出货量 2.1 亿台,同比增长 20%。2021 年平板及笔电市场出货量达到近几年高峰,平板电脑出货量 1.73 亿台,同比增长 1%,笔记本电脑出货量 2.5亿台,同比增长 19%。2022 年开始,疫情逐
53、步消退,市场需求趋于稳定,平板及笔电市场出货量均呈现一定程度的下降。虽然行业或已经进入存量市场阶段,但教育、医疗保健、银行、娱乐和酒店业等商业领域的平板及笔电安装量有增加趋势,未来平板及笔电市场预计仍将维持稳定。图图 16:全球平板电脑出货量(单位:百万台)全球平板电脑出货量(单位:百万台)图图 17:全球笔记本电脑出货量(单位:百万台)全球笔记本电脑出货量(单位:百万台)资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,Strategy Analytics,ithome,国海证券研究所 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月C
54、ounterpoint,Canalys,ithome,国海证券研究所 苹果引领平板电脑市场,联想、惠普稳居笔电市场前二。苹果引领平板电脑市场,联想、惠普稳居笔电市场前二。市场份额方面,平板电脑市场中,自 2019 年以来,苹果市场份额常年位居第一且仍在逐年提升,据-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500出货量yoy(右轴)-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500300出货量yoy(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 Strategy Analytics 数据,2022 年苹果平板
55、电脑市场份额达到 39%,远高于排名第二的三星的 19%。笔电市场中,联想及惠普常年占据市场前二,据 Gartner 数据,2022 年联想及惠普分别占据笔电市场 24%及 19%的市场份额。图图 18:全球平板电脑主要厂商市场份额全球平板电脑主要厂商市场份额 图图 19:全球笔记本电脑主要厂商市场份额全球笔记本电脑主要厂商市场份额 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,Strategy Analytics,ithome,国海证券研究所。注:华为不包含荣耀 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoin
56、t,Gartner,国海证券研究所 2.1.3、TWS 耳机耳机:出货量出货量&销售额持续增长,市场格局尚未稳定销售额持续增长,市场格局尚未稳定 2022-2025 年年全球全球 TWS 耳机耳机市场市场出货量出货量 CAGR 达达 25.7%。近年来随着社会节奏加快,消费者生活习惯转变为更加追求便捷,因此以苹果为首的手机厂商陆续取消耳机插孔,部分有线耳机也已经不在成为产品包装标配。在此背景下,TWS无线耳机迎来发展机遇。据 Counterpoint 数据,预计 2022 年全球 TWS 耳机出货量达到 4.07 亿台,同比增长 32%,销售额达到 404.36 亿美元,同比增长25.7%;预
57、计到 2025 年出货量将达到 7.03 亿台,2022-2025 年 CAGR 达 20%,预计 2025 年销售额将达到 627.62 亿美元,2022-2025 年 CAGR 达 15.8%。同时,在品牌厂商的竞争中,中低端品牌将进一步增强价格竞争力以抢占市场份额,预计未来几年 TWS 耳机 ASP 将稳步下降。图图 20:全球全球 TWS 耳机耳机出货量(单位:百万台)出货量(单位:百万台)图图 21:全球全球 TWS 耳机耳机销售额(单位:百万美元)及销售额(单位:百万美元)及平均售价(单位:美元)平均售价(单位:美元)资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月
58、Counterpoint,国海证券研究所 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,国海证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%苹果三星联想亚马逊华为其他200220%5%10%15%20%25%30%LenovoHPDellAppleAcerAsus Others200220%50%100%150%200%005006007008002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E出货量yoy(右轴)0204060801
59、0000002000030000400005000060000700002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E销售额ASP(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 苹果苹果 TWS 市场份额有所下降,但仍处领先地位。市场份额有所下降,但仍处领先地位。2021 年开始 TWS 市场逐渐进入了“四大阵营”局面:智能手机厂商阵营、传统音频厂商阵营、AIoT 和互联网阵营、新兴品牌及电商阵营。苹果凭借其坚实的智能手机生态系统,在 TWS市场具有更强大的竞争力。2019 年苹果在 TWS 耳机市场中占据 49%的市场份额,近
60、几年随着更多企业涉足 TWS 耳机领域,市场竞争加剧,其他厂商也凭借更低的价格抢占了一定的市场份额,但截至 2021 年,苹果仍能维持 25%左右的市场份额,其他厂商份额均有增长,整体市场格局尚未稳定。表表 3:全球:全球 TWS 主要厂商阵营与及阵营代表主要厂商阵营与及阵营代表 图图 22:全球全球 TWS 主要厂商市场份额主要厂商市场份额 TWS 耳机阵营分布耳机阵营分布 阵营代表阵营代表 智能手机厂商阵营 苹果,三星,华为,小米,真我,荣誉,OPPO,vivo 等 传统音频厂商阵营 骷髅头,JBL,BOSE,漫步者,森海塞尔等 AIoT 和互联网阵营 谷歌,微软,百度,网易等 新兴及电商
61、阵营 boAt,QCY,Jlab,安克,傲基等 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,国海证券研究所 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,国海证券研究所 2.2、AIGC 应用:应用:AI 智能手机带来新机遇智能手机带来新机遇,MR、机器机器人打开成长天花板人打开成长天花板 2.2.1、AI 智能手机:智能手机:引入引入 ChatGPT,智能手机散热、电池、摄像头,智能手机散热、电池、摄像头市场未来可期市场未来可期 ChatGPT 有望有望驱动智能手机开启新一波创新周期驱动智能手机开启新一
62、波创新周期,解决散热、电池问题至关重,解决散热、电池问题至关重要要。随着 ChatGPT 的落地,在海外科技巨头们的带领下,AI 的应用场景逐步从云端拓展至智能硬件领域。其中,出货量最大,普及度最高的智能手机或将成为AI 渗透终端硬件的关键入口。美国时间 2023 年 5 月 18 日,OpenAI 在官网正式宣布 ChatGPT 可作为 APP 应用于苹果 iOS,同时表示将在接下来几周迅速扩展至其他国家及地区,安卓系统的导入也在进展中。仅不到两周,OpenAI 便发文宣布 ChatGPT iOS APP 已经扩展至全球 152 个国家及地区。在 ChatGPT不断更新的推动下,智能手机有望
63、迎来新一波的创新周期,换机周期有望缩短。然而目前,虽然手机版 ChatGPT 已经上线,但问题也同样很明显,据 Reddit 用户报告,手机版 ChatGPT 主要问题在于耗电量大及发热现象。因此,对于智能手机品牌厂商来说,上游供应商的散热模组及电池结构件在量和产品升级方面均有较大需求,未来潜在市场空间较大。0%10%20%30%40%50%201920202021证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图 23:ChatGPT APP 图图 24:OpenAI 发布发布 ChatGPT iOS 手机版手机版 资料来源:苹果官网 资料来源:OpenAI 官网 2.2.2、AI 服务
64、器:服务器:算力需求高速增长,算力需求高速增长,AI 服务器潜力服务器潜力较大较大 AI 大模型发展基石,算力需求持续增长。大模型发展基石,算力需求持续增长。AI 大模型的实现包含核心三大要素:大算力、多数据、强算法,其中算力作为 AI 大模型完成训练和推理过程的基石起到关键作用。AI 大模型算力需求与大模型参数数量成正比,随着模型参数量呈指数型增长,算力需求大幅提升。根据中国信通院 2022 年 11 月发布的中国算力发展指数白皮书(2022 年),2021 年全球计算设备算力总规模达到 615EFLOPS,同比增速达到 44%,其中智能算力规模为 232EFLOPS。结合华为 GIV 预测
65、,2030 年全球算力规模将达到 56ZFLOPS,2021-2030 年 CAGR 达到 65.08%,其中受益于 AI 的智能算力将达到 52.5ZFLOPS,2021-2030 年 CAGR 高达 82.65%,占比总算力规模将达到 93.75%。此外,中国算力总规模持续增长,根据 IDC 和浪潮信息联合发布的2022-2023年中国人工智能计算力发展评估报告,2020 和 2021 年算力总规模同比增速达136.6%、106.9%,连续两年突破 100%。其中,我国 2022 年算力总规模达 268.0 EFLOPS,位居世界前列,并保持高增长速度。在政策及产业双重引擎驱动下,预计我国
66、算力规模将继续稳步提升,在 2026 年达 1271.4 EFLOPS。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图图 25:全球算力需求情况及预测全球算力需求情况及预测 图图 26:中国算力总规模中国算力总规模 资料来源:中国算力发展指数白皮书(2022 年)中国信通院,国海证券研究所 资料来源:2022-2023 年中国人工智能计算力发展评估报告IDC&浪潮信息,国海证券研究所 算力时代下,算力时代下,AI 服务器性能凸显,为服务器性能凸显,为 AI 大模型提供强大算力支持。大模型提供强大算力支持。人工智能(AI)服务器(或称加速服务器)通过搭载不同芯片,采用“CPU+GPU”、“
67、CPU+FPGA”、“CPU+ASIC”等多种形式,满足互联需求,进一步提供更强大的计算能力。拥有图形渲染和快速并行运算海量数据的优势,能够满足 AI 大模型所需要强大的算力需求,因此 AI 服务器和 GPU 芯片等核心零部件等市场需求剧增。据集微网,GPU 芯片产能有限导致 AI 服务器出货量受到牵制,服务器价格持续上涨并且交货周期不断延长。2022-2026 年全球年全球 AI 服务器出货量服务器出货量 CAGR 达达 22.6%。据 IDC 数据,预计 2022年全球服务器出货量突破 1516 万台,市场规模约 1216 亿美元,同比增长分别为 12.01%和 18.61%,预计 202
68、6 年出货量达 1885 万台,市场规模近 1665 亿美元,2022-2026 年 CAGR 分别为 5.59%和 8.18%。未来 AI 服务器或将成为服务器市场增长的主要推动力,据 TrendForce 数据,2022 年全球 AI 服务器出货量达到 85.5 万台,预计 2026 年全球 AI 服务器出货量为 236.9 万台,2022-2026年 CAGR 高达 29.02%,远超全球整体服务器市场增速,预计 AI 服务器出货量占整体服务器比重将显著提升。中国市场方面,据 IDC 和浪潮信息联合发布的2022-2023 年中国人工智能计算力发展评估报告,2021 年中国 AI 服务器
69、市场规模 59.2 亿美元,预计到 2026 年将达到 123.4 亿美元,2021-2026 年 CAGR达 15.82%。0000040000500006000020212030E基础算力(单位:EFLOPS)智能算力(单位:EFLOPS)超算算力(单位:EFLOPS)0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008000中国算力总规模(左轴,单位:EFLOPS)同比增速(右轴,单位:%)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图图 27:全球服务器和全球全球服务器和全球 AI 服务器出货量服务器出货量
70、 图图 28:中国中国 AI 服务器市场规模服务器市场规模 资料来源:IDC,工业富联公司公告,Trend Force,国海证券研究所 资料来源:2022-2023 年中国人工智能计算力发展评估报告IDC&浪潮信息,国海证券研究所 2.2.3、扩扩展现实产品:展现实产品:消费电子消费电子市场中的创新性应用,苹果入局市场中的创新性应用,苹果入局拓展拓展发展发展空间空间 2021-2025 年全球年全球 AR/VR 出货量出货量 CAGR 达达 76.37%。扩展现实(XR)是指通过电脑系统将真实与虚拟相结合,打造人机交互的虚拟环境。XR 是 AR、VR、MR 等多种技术的统称。通过将三者的视觉交
71、互技术相融合,为体验者带来虚拟世界与现实世界之间无缝转换的沉浸感。据 Counterpoint 数据显示,2021 年全球 AR/VR 的出货量为 1080 万台,同比增长 59%,预计 2025 年出货量将达 1.05亿台,2021-2025 年 CAGR 达 76.37%。2021-2025 年全球年全球 AR/VR 销售额销售额 CAGR 达达 72.36%。当前 AR/VR 产品因为产品零部件成本较高、设计复杂、量产制造也具有一定难度,导致产品价格相对较高,预计未来随着技术升级,成本下降,整体单机价格有望稳定下降。销售额方面,2021 年全球 AR/VR 销售额达 47.5 亿美元,同
72、比增长 42%,预计 2025 年销售额将达到近 420 亿美元,2021-2025 年 CAGR 达 72.36%。图图 29:全球全球 AR/VR 出货量(单位:百万台)出货量(单位:百万台)图图 30:全球全球 AR/VR 销售额(单位:百万美元)及平销售额(单位:百万美元)及平均售价(单位:美元)均售价(单位:美元)资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,国海证券研究所 资料来源:全球智能硬件 ODM 产业白皮书-2022 年 5 月Counterpoint,国海证券研究所 0%10%20%30%40%50%05001000150020
73、002022E2023E2024E2025E2026E全球服务器出货量(左轴,单位:万台)全球AI服务器出货量(左轴,单位:万台)全球服务器出货量同比增速(右轴,单位:%)全球AI服务器出货量同比增速(右轴,单位:%)020406080212026E市场规模(单位:亿美元)-50%0%50%100%150%200%020406080100120出货量yoy(右轴)00500600000004000050000销售额ASP(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 苹果正式发布苹果正式发布 MR 产品产品 Visio
74、n Pro,拓展拓展市场市场发展发展空间空间。MR 设备将可同时为消费者提供 AR 和 VR 功能,利用头显占据用户的整个视野。历经 7 年,苹果在今年 6 月 6 日的年度全球开发者大会 WWDC 2023 上发布了其 MR 产品 Vision Pro,受到市场广泛关注。Mac 代表个人计算时代,iPhone 代表移动计算时代,Apple Vision Pro 则代表了空间计算时代。苹果 MR 产品潜力较大,有望开启消费电子新宇宙。图图 31:Apple Vision Pro 外观图外观图 图图 32:Apple Vision Pro 视野图视野图 资料来源:Apple Developer
75、资料来源:Apple Developer 2.2.4、机器人:机器人:机器人市场趋势所向,国内外市场齐头并进机器人市场趋势所向,国内外市场齐头并进 机器人市场主要分为工业及服务型机器人机器人市场主要分为工业及服务型机器人。根据功能属性不用,机器人市场最主要的两类为工业和服务机器人,其中工业机器人主要用于制作业,服务机器人则主要用于服务业;此外还有农业、医疗、教育机器人等。而人形机器人是旨在模拟人类外观和行为的机器人。机器人的核心零部件主要包括减速机、传感器(含摄像头)、伺服电机、执行器、控制器等,目前由众多国内外厂商提供。图图 33:机器人产业图机器人产业图 资料来源:行行查研究中心,2022
76、 年中国机器人产业图谱及云上发展研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 2024 年年全球全球服务型服务型机器人市场规模机器人市场规模有望有望达达 290 亿美元亿美元。IFR 统计数据显示,2021 年全球工业机器人市场强劲反弹,市场规模为 175 亿美元,超过 2018 年曾达到的历史最高值 165 亿美元,安装量创下历史新高,达到 48.7 万台,同比增长 27%。随着市场需求的持续释放以及工业机器人的进一步普及,工业机器人市场规模有望持续增加,预计 2022 达到 195 亿美元,2024 年将有望达到 230亿美元。全球服务机器人市场规模方面,预计 2022 年达
77、到 217 亿美元,2024年有望增长至 290 亿美元。图图 34:全球工业机器人市场规模(单位:亿美元)全球工业机器人市场规模(单位:亿美元)图图 35:全球服务机器人市场规模(单位:亿美元)全球服务机器人市场规模(单位:亿美元)资料来源:IFR,中国电子学会,国海证券研究所 资料来源:IFR,中国电子学会,国海证券研究所 2024 年中国服务型机器人市场规模有望达到年中国服务型机器人市场规模有望达到 100 亿美元亿美元。中国机器人市场蓬勃发展,成为全球机器人产业发展的重要推动力。IFR 预计 2022 年中国机器人市场规模将达到 174 亿美元,其中,工业机器人市场规模将达到 87 亿
78、美元,服务机器人达到 65 亿美元,特种机器人达到 22 亿美元。预计到 2024 年工业机器人市场规模将超过 110 亿美元,服务机器人超过 100 亿美元,特种机器人达到 34亿美元。图图 36:中国工业机器人市场规模(单位:亿美元)中国工业机器人市场规模(单位:亿美元)图图 37:中国服务机器人市场规模(单位:亿美元)中国服务机器人市场规模(单位:亿美元)资料来源:IFR,中国电子学会,国海证券研究所 资料来源:IFR,中国电子学会,国海证券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05002017 2018 2019 2020 20
79、21 2022E2023E2024E市场规模yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05003003502017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市场规模yoy(右轴)0%5%10%15%20%25%02040608017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市场规模yoy(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E市场规模y
80、oy(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 2.3、领益智造:全球精密功能件、结构件龙头企业,打领益智造:全球精密功能件、结构件龙头企业,打造造 AI+终端制造平台终端制造平台 2.3.1、打造打造一站式智能一站式智能制造制造平台,平台,AI+领域有望充分受益领域有望充分受益 消费电子核心供应商,产品品类广泛消费电子核心供应商,产品品类广泛。公司是全球领先的智能制造平台,在全球范围内为客户提供一站式智能制造服务及解决方案,业务覆盖精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链,涉及产品应用于多个下游市场。公司精密功能件相关产品的市场份额及出货量已连续多年保持全球行业领先,
81、在质量、工艺、技术等多个方面设定了行业标准,并通过不断地开拓产品品类,以保持市场竞争地位。在消费电子领域,公司专注于提供精密功能件、结构件、模组以及精品组装业务的全产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备提供模切、冲压、CNC 和注塑等工艺流程的技术,消费电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备及 AR/VR 等领域。在 AR/VR 领域,公司精密功能件、结构件已应用于头部 VR 品牌产品,同时还为 AR 品牌提供整机代工服务。图图 38:公司公司产品、服务及终端市场情况产品、服务及终端市场情况 资料来源:公司公告 强劲研发能力保障强劲研发能力保障行业行业龙头地位。龙头地位
82、。公司将人工智能、机器人等领域的先进工艺运用到自动化生产的工业整体解决方案,结合自主研发的多种类、多功能的数控化及自动化设备,建设具备国际领先水平的智能生产车间,成功打造高效的现代化智慧工厂。公司通过投入自主研发的自动化设备,全面提升在制造、搬运、检测、包装等多个环节的自动化程度,有效节约了生产成本,增强业务的灵活性、精准度和可拓展性。截至 2022 年,公司累计获得各项专利 2,738 项,其中发明专利162 项、实用新型专利 2,508 项、外观专利 68 项。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 图图 39:公司自动化图公司自动化图 资料来源:公司官网 AI 落地带来发展机遇
83、,落地带来发展机遇,消费电子智能制造深度布局或将充分受益。消费电子智能制造深度布局或将充分受益。在 AI 落地的大背景下,以智能手机为首的传统市场及以 XR、机器人为首的新兴市场均将迎来历史性发展机遇。除提升算力外,解决散热、耗电问题是当务之急。此外,在AI 落地后,智能手机、MR、机器人市场都志在提升 AI 识别技术配套硬件能力,摄像头的配套提升不可避免。领益智造作为全球领先的智能制造企业,在消费电子市场深耕多年,对相关配套硬件深度布局,未来随着 AI 与智能终端的绑定持续深入,公司产品有望充分受益于此。2.3.2、顺应消费电子行业发展趋势,全球化布局优势尽显顺应消费电子行业发展趋势,全球化
84、布局优势尽显 苹果产业链逐步外迁东南亚苹果产业链逐步外迁东南亚。苹果作为全球智能手机龙头企业,其供应链高度依赖中国供应链体系,根据 Cinno Research 数据,2022 年苹果供应商地区分布中,大中华地区(中国大陆、中国台湾、中国香港)供应商占比高达 49%。然而近些年苹果供应链有外迁东南亚的趋势,主要原因在于规避供应链集中风险、规避政治风险以及降低供应链成本。进入 2023 年,根据 Cinno Research 统计,已有多家苹果供应链公司计划将工厂迁至越南或者扩大越南工厂。同时,十几家苹果公司的中国供应商获得印度政府的初步许可在当地开展业务。图图 40:2022 年年苹果供应苹果
85、供应商按地域分布商按地域分布 图图 41:苹果供应链逐步转移至东南亚苹果供应链逐步转移至东南亚 资料来源:Cinno Research,国海证券研究所 注:或因四舍五入百分比合计可能无法达到 100%资料来源:Cinno Research,国海证券研究所 24%21%18%16%7%7%4%2%中国台湾中国大陆美国日本韩国欧洲地区中国香港其他地区证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 领益智造构建了多中心网络化的全球布局领益智造构建了多中心网络化的全球布局,顺应客户需求,顺应客户需求。公司坚持多品类、多地区协同发展的国际化发展战略,通过生产及服务据点、研发中心、销售办事处的全球化网络
86、成功构建了快速响应客户需求的全球化多中心体系。截至目前,领益智造在全球拥有 58 个生产及服务据点及 8 个精品组装基地。国内在苏州、东台、无锡、成都、绵阳、郑州、深圳、东莞、珠海、江门、贵港等地建有生产基地,海外组织广泛分布于美国、法国、韩国、芬兰、新加坡、巴西、印度、越南、土耳其等地。尤其公司在越南、印度、巴西等地都设有生产基地,以满足客户需求,保证客户关系的稳定甚至进一步深入拓展。图图 42:公公司全球化布局司全球化布局 资料来源:公司官网 2.3.3、传统领域传统领域深度绑定龙头企业,深度绑定龙头企业,新领域积极开拓头部客户新领域积极开拓头部客户 深度绑定苹果深度绑定苹果,供应供应产品
87、产品品类丰富品类丰富。客户方面,公司凭借多年的生产经验和技术积累与国内外众多知名品牌厂商包括苹果、华为、OPPO、VIVO 保持密切合作,为客户提供高品质的功能器件产品及一站式解决方案,产品广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、笔记本电脑等消费类电子产品行业。与苹果的合作可以追溯至 2008 年,2008 年领益智造从 iPod 切入苹果供应链,之后供应逐渐从iPod 全面覆盖到 iPhone、iPad、iMac、Macbook、Airpods 及 MR 产品及其零部件。产品种类和销售收入不断增加,在此阶段完成了技术、资产、人员和客户的进一步积累。图图 43:2022 年年苹果供应苹果供应
88、链企业链企业(节选)(节选)资料来源:苹果官网 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 独家承接独家承接 Nreal Air AR 眼镜。眼镜。在 AR 领域,公司绑定行业大客户 Nreal,独家承接了 Nreal Air AR 眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造。2022 年 12月 30 日,Nreal 在苏州举办了第 10 万台 Nreal Air AR 眼镜下线仪式,标志着全球首个消费级 AR 眼镜突破 10 万台量产。在 2022 年第四季度,因在中国、日本、美国市场的成功发售,Nreal 单季度出货量超过 7 万台。伴随大客户产品出货量的快速增长,市场认可度的快速提升
89、,领益智造作为核心供应商有望长期深度受益。图图 44:Nreal Air 第第 10 万台正式下线万台正式下线 图图 45:Nreal 2022Q4 出货量超出货量超 7 万台万台 资料来源:公司公众号 资料来源:公司公众号 与机器人大客户与机器人大客户 Hanson 签署谅解备忘录,签署谅解备忘录,未来合作有望持续深入未来合作有望持续深入。2023 年 5月 10 日,公司旗下全资子公司领鹏与 Hanson Robotics Limited 签署谅解备忘录,双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。领鹏为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案。领鹏未来有望成为
90、机器人的主要授权制造商,并与 Hanson 在市场营销、分销和业务发展方面合作。Hanson 希望与领鹏合作,使其成为 Hanson 首选的制造伙伴之一。未来双方希望探讨成立合资企业等更为广泛深入的合作模式。子公司子公司领鹏领鹏推出的高性能新型推出的高性能新型 RV 减速器可应用于以机器人为代表的高端制造减速器可应用于以机器人为代表的高端制造领域领域。领鹏拥有自主知识产权机器人系列产品、掌握精密数控设备和先进制造领域核心技术。公司推出的高性能新型 RV 减速器可应用于以机器人为代表的高端制造领域。领鹏推出的 CSV 减速器属于 RV 减速器的进化类型,在传统的摆线针轮减速器基础上进一步发展,具
91、有结构紧凑、体积轻巧、小型高效等特点,在并联机器人、平面关节型机器人、六轴工业机器人、无人机云台等领域具有关键应用体现。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 27 图图 46:Hanson 旗下知名机器人旗下知名机器人 Sophia 图图 47:CSV 应用范例应用范例(并联机器人)(并联机器人)资料来源:Hanson Robotics 官网 资料来源:公司公众号 3、汽车:汽车:乘新能源汽车东风,领益乘新能源汽车东风,领益智造智造市场地位快市场地位快速提升速提升 3.1、新能源汽车市场广阔,动力电池乘风向上新能源汽车市场广阔,动力电池乘风向上 3.1.1、新能源汽车:行业发展大势所趋,
92、新能源汽车:行业发展大势所趋,全球市场全球市场销量快速增长销量快速增长 2022-2030 年全球新能源汽车销量年全球新能源汽车销量 CAGR 达达 21.7%。近年来,新能源汽车销量持续增长,据 EVTank 数据,2022 年全球新能源乘用车销量达 1082.4 万辆,同比增长 61.55%,预计 2025 年将达到 2542.2 万辆,2030 年将达到 5212 万辆,2022-2030 年 CAGR 达 21.7%。我国新能源汽车前景广阔,我国新能源汽车前景广阔,2021-2025 年销量年销量 CAGR 达达 35.9%。近年来,我国不断推进碳中和、碳达峰等相关政策落地,切实推进新
93、能源汽车行业迅速发展。据中汽协数据,2022 年中国新能源汽车销量达到 688.7 万辆,同比增长 95.6%,2016-2022 年 CAGR 达到 54.5%。据中汽协预测,2023 年中国新能源汽车销量将上调至 900 万辆,同比增长达 31%。据国务院发展研究中心王青预测,如果以 2040 年新能源汽车市场占有率达到 100%预测,2025 年中国新能源车销量将达到 1700 万辆,2021-2025 年 CAGR 达到 48.2%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 图图 48:全球新全球新能源乘用车销量预测(单位:万辆)能源乘用车销量预测(单位:万辆)图图 49:中国
94、新能源汽车市场销量及增长率预测(单中国新能源汽车市场销量及增长率预测(单位:万辆)位:万辆)资料来源:EVTANK,电池网,国海证券研究所 资料来源:中汽协,国务院发展研究中心,国海证券研究所 3.1.2、动力电池:动力电池:扶摇直上扶摇直上,结构件需求日益扩张,结构件需求日益扩张 动力电池是新能源汽车的重要组成部分动力电池是新能源汽车的重要组成部分,成本占比高达,成本占比高达 50%。动力电池是新能源汽车的核心零部件,据钜大锂电统计,动力系统在新能源汽车成本中占比达50%,远超其他零部件。新能源汽车销量的增长势必会带来动力电池需求量进一步增加。图图 50:新能源汽车成本构成新能源汽车成本构成
95、 资料来源:钜大锂电,国海证券研究所 2017-2023 年全球动力电池年全球动力电池装机装机量量 CAGR 达达 53%。作为新能源汽车的重要零部件,动力电池的装机量及需求量也随着新能源汽车走向快速发展的道路。据 SNE Research 数据,2022 年,全球动力电池装机量达 518GWh,同比增长 72.09%。预计 2023 年动力电池装机量为 749GWh,2017-2023 年 CAGR 达 53%。中国市场方面,据GGII数据,2022年动力电池出货量达480GWh,同比增长112.39%,331.16701082.42542.25230004000500
96、060002020202120222025E2030E-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800016001800销量同比%(右轴)50%14%5%15%9%7%动力电池底盘车身内饰电子电器其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 29 预计到2025年动力电池出货量为1300GWh,2022-2025年CAGR达39.39%。图图 51:全球动力电池全球动力电池装机装机量预测(单位:量预测(单位:GWh)图图 52:中国动力电池出货量及增长率预测(单位:中国动力电池出货量及增长率预测(单位:GWh)资料来源
97、:SNE Research,国海证券研究所 资料来源:GGII,中商产业研究院,国海证券研究所 精密结构件是动力锂电池的重要组成部分精密结构件是动力锂电池的重要组成部分,成本占比,成本占比 10-16%。在动力锂电池的材料成本构成中,一般而言精密结构件占材料成本比重为在 10-16%之间。广义来讲,锂电池结构件包括电芯顶盖、钢/铝外壳、正负极软连接、电池软连接排等;狭义来看,锂电池结构件指具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性的壳体和顶盖,起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用的部件,并根据应用环境的不同,具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静
98、电性等特定功能。图图 53:动力电池产业链动力电池产业链 图图 54:动力锂电池成本构成动力锂电池成本构成 资料来源:智研咨询,搜狐,国海证券研究所 资料来源:一览众咨询,国海证券研究所 0050060070080020020202120222023E0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%020040060080002020202120222023E 2024E 2025E出货量同比(右轴)12%45%13%14%11%5%精密结构件正极负极电解液隔膜其他证券研究报告 请务必阅读正文后免责条
99、款部分 30 动力电池结构件市场规模逐年扩大,动力电池结构件市场规模逐年扩大,预计预计 2022-2025 年年 CAGR 超超 30%。动力电池规模扩大也带来了结构件规模的持续增长。据 EVTANK 数据,预计 2022 年全球动力电池结构件市场规模达349.03亿元,2016-2022年CAGR达37.17%。据 EVTank 预测,2025 年全球动力电池结构件市场规模将达到 768.13 亿元,2022-2025 年 CAGR 达 30.07%图图 55:2016-2025 年全球动力电池结构件市场规模(单位:亿元)年全球动力电池结构件市场规模(单位:亿元)资料来源:EVTank,国海
100、证券研究所 3.2、领益智造:收购领益智造:收购、扩建扩建如火如荼如火如荼,深度绑定头部客,深度绑定头部客户户 公司收购浙江锦泰,扩建生产基地,打造具有竞争优势的结构件产品。公司收购浙江锦泰,扩建生产基地,打造具有竞争优势的结构件产品。领益智造子公司浙江锦泰是新能源汽车行业国际大客户及国内客户结构件的供应商,公司于 2021 年收购浙江锦泰,正式切入新能源汽车领域。业务布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件,同时公司不断扩建,已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎等生产基地,在精密制造能力、研发设计能力等方面已具备竞争优势,可满足汽车行业日益增长的
101、需求。打打入特斯拉供应链,深度绑定大客户入特斯拉供应链,深度绑定大客户。在完成浙江锦泰的收购后,领益智造凭借长期服务电子领域北美及国内大客户的经验,能有效对接新能源汽车领域国际国内大客户的专业要求,使得汽车业务规模在近几年迎来快速提升。客户方面,浙江锦泰总经理刘建明在上海证券报的访谈中介绍公司已经与奔驰、宝马、保时捷等知名车企的锂电池供应商成为合作伙伴,2020 年又成为特斯拉软连接产品的供应商。0%20%40%60%80%100%120%140%00500600700800900200022E 2023E 2024E 2025
102、E市场规模增长率(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 图图 56:公司新能源汽车行业产品公司新能源汽车行业产品 图图 57:公司新能源汽车业务布局公司新能源汽车业务布局 资料来源:公司公众号 资料来源:公司公众号 4、光伏:市场前景广阔,把握风口推动海外扩张光伏:市场前景广阔,把握风口推动海外扩张 4.1、光伏:光伏:行业风口已至行业风口已至,微逆市场,微逆市场迎风而上迎风而上 4.1.1、双碳政策下,光伏新增装机量未来几年双碳政策下,光伏新增装机量未来几年有望有望维持稳定增长维持稳定增长 2022-2030 年全球新增光伏装机量均值年全球新增光伏装机量均值 CAGR 达达
103、 9.52%。清洁能源转型日益成为世界各国的重要任务,随着“碳中和”“碳达峰”理念的持续深入,世界光伏市场持续向好,为我国光伏企业向海外进军提供了广阔的机遇。2022 年,据中国光伏行业协会数据,全球光伏新增装机量达 230GW,2011-2022 年 CAGR 达20.27%。预计 2023 年全球新增光伏装机量将介于 280GW 和 330GW 之间,均值 305GW。预计到 2030 年全球新增光伏装机量将介于 436GW 和 516GW之间,均值 476GW。2022-2030 年 CAGR 达 9.52%。2022-2030 年中国新增光伏装机量均值年中国新增光伏装机量均值 CAGR
104、 达达 5.09%。2022 年,据中国光伏行业协会数据,我国光伏新增装机量达 87.41GW,2011-2022 年 CAGR 达37.18%。预计 2023 年我国新增光伏装机量将介于 95GW 和 120GW 之间,均值 107.5GW。预计到 2030 年我国新增光伏装机量将介于 120GW 和 140GW证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32 之间,均值 130GW。图图 58:全球光伏市场新增装机预测(单位:全球光伏市场新增装机预测(单位:GW)图图 59:中国光伏市场新增装机预测(单位:中国光伏市场新增装机预测(单位:GW)资料来源:中国光伏行业协会,国海证券研究所 资
105、料来源:中国光伏行业协会,国海证券研究所 4.1.2、微型逆变器独具优势,微型逆变器独具优势,未来几年市场出货量有望高速增长未来几年市场出货量有望高速增长 微型逆变器微型逆变器成本较高,制造厂商产品及管理能力可见一斑成本较高,制造厂商产品及管理能力可见一斑。光伏逆变器根据应用场景主要可分为集中式逆变器、组串式逆变器及微型逆变器。根据禾迈股份介绍,微型逆变器的基本功能与组串式逆变器相同,都是将直流电(DC)转换为交流电(AC)。然而,由于微型逆变器的大小和互联网路由器差不多,因此可以直接安装在太阳能电池板下面。微型逆变器安装在一个并联电路中,意味着每个面板直接连接到一个微型逆变器。根据不同的微逆
106、变器模型,可以连接多达六个面板到一个单一的微型逆变器。微型逆变器可以充分利用每个单独的面板的生产优势,使得每个太阳能电池板和微型逆变器组合可以较为充分发挥其性能,贡献更多的能量。同时,因为微型逆变器维护成本较贵,故厂商对于上游材料、制造环节要求较高,因此,能够进入到微逆厂商的供应链体系可以较好的验证制造厂商得产品及管理能力。表表 4:不同逆变器功率及适用场景对比不同逆变器功率及适用场景对比 集中式逆变器 组串式逆变器 微型逆变器 应用场景 大型电站、大型工商业屋顶电站 大型工商业屋顶电站、中小型工商业屋顶电站、户用屋顶电站 中小型工商业屋顶电站、户用屋顶电站 最大功率跟踪对应组件数量 数量较多
107、 1-4 个组串 单个组件 最大功率跟踪电压范围 窄 宽 宽 系统发电效率 一般 高 最高 功率等级 500KW 3-220KW 0.25-2KW 安装占地 需要独立机房 不需要 不需要 室外安装 不允许 允许 允许 005006002000020202120222023E2024E2025E2027E2030E保守情况乐观情况均值02040608002000020202120222023E2024E2025E2027E
108、2030E保守情况乐观情况均值证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 33 安全性 低 中 高 维护性 一般 易维护 难维护 监控难易程度 中 大 较大 逆变器成本 微型逆变器组串式逆变器集中式逆变器 应用各类逆变器的系统成本 微型逆变器组串式/集中式逆变器 资料来源:前瞻产业研究院,Ofweek,华经产业研究院,国海证券研究所 微型逆变器微型逆变器迎来发展机遇,迎来发展机遇,2019-2025 年全球微逆出货量年全球微逆出货量 CAGR 达达 48.08%。随着分布式光伏在光伏产品中的比重进一步扩大,微型逆变器作为小型、组件级分布式发电系统的较优方案,迎来了快速增长的发展机遇。根据华经产
109、业研究院预测,预计到 2025 年全球微型逆变器需求量将达到 12.44GW,2019-2025 年CAGR达48.08%;预计到2025年全球微型逆变器市场规模将达到255.1亿元,2019-2025 年 CAGR 达 46.5%。图图 60:2019-2025 年全球微型逆变器年全球微型逆变器需求量及增速需求量及增速 图图 61:2019-2025 年全球微型逆变器年全球微型逆变器市场规模及增市场规模及增速速(单位:亿元)(单位:亿元)资料来源:华经产业研究院,国海证券研究所 资料来源:华经产业研究院,国海证券研究所 4.2、领益智造:领益智造:深度绑定深度绑定 Enphase,新增需求带
110、动公,新增需求带动公司业绩持续提升司业绩持续提升 领益智造与微型逆变器龙头领益智造与微型逆变器龙头 Enphase 建立深度合作关系。建立深度合作关系。领益智造光伏储能板块主要产品为微型逆变器,与国际领先的清洁能源领域客户 Enphase 在合作开发生产等方面深入合作。Enphase 总部位于美国,为美国及欧洲用户提供微型逆变器、储能电池并配套相应的智能控制服务,是全球光伏微型逆变器领域的龙头企业,根据华经产业研究院数据,2020 年全球微型逆变器市场中,Enphase 市场份额高达 77.75%,远超第二名昱能科技的 12.19%。根据 PVTECH 数据,2022 年 Enphase 微逆
111、出货量达到 5.9GW,2018-2022 年 CAGR 达 68.73%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024680202021 2022E 2023E 2024E 2025E需求量(GW)增速(右轴)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500300201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模增速(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 34 2023 年上半年,Enphase 微逆出货量达到 4.1GW,同比增长 82.87%。图图 62:2020
112、年全球微型逆变器市场竞争格局年全球微型逆变器市场竞争格局 图图 63:2018-2022 年年 Enphase 微型逆变器出货量微型逆变器出货量 资料来源:华经产业研究院,国海证券研究所 资料来源:PVTECH,Enphase,国海证券研究所 Enphase 积极扩产,赛尔康全球化布局深度受益。积极扩产,赛尔康全球化布局深度受益。据 PVTECH,Enphase 计划在2023年增加450万台微逆季度产能,并且在年底前达到1000万台的总产量。据 Enphase 总裁兼 CEO Bardi Kothandaraman 表示,为了提升季度产能,公司预计会在今年年底前开设六条生产线,其中至少三条位
113、于美国。领益智造子公司赛尔康作为 Enphase 微逆的核心供应商,在中国、巴西、印度,越南,土耳其均设有制造工厂,在芬兰、深圳、台湾、香港、美国硅谷和韩国首尔均设有研发及售后服务中心,公司将深度受益于扩产带来的需求增长。2022 年 8 月,Enphase 官网庆祝与赛尔康达成 500 万微逆交付的里程碑,并对赛尔康长期以来带来的高质量产品支持表示感谢,同时相信未来双方依旧可以长期维持强有力的合作关系。图图 64:赛尔康全球布局赛尔康全球布局 资料来源:充电头网 77.75%7.96%12.19%2%Enphase禾迈股份昱能科技其他0%20%40%60%80%100%120%140%160
114、%180%200%020022 2023H1出货量(GW)增长率(右轴)证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 35 5、盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 5.1、盈利预测盈利预测 1)精密功能件、结构件及模组:精密功能件、结构件及模组:公司精密功能件、结构件及模组业务拥有世界先进水平的生产技术工艺、产品品质及综合运营效率,在消费电子行业内处于龙头地位。客户覆盖国内外主流品牌厂商,产品品类覆盖智能手机、平板、笔电等主流产品以及虚拟现实、机器人等新兴应用产品。未来伴随 AI 技术加速落地,短期看,智能手机作为短期 AI 落地的载体,有望迎来功能
115、件、结构件及模组的量价齐升;长期看,机器人及虚拟现实产品均有可能成为未来AI 落地的关键载体。公司在精密功能件、结构件及模组业务深度绑定智能手机各大品牌厂商,短期业绩有望迎来增长。同时,公司积极布局与虚拟现实厂商及机器人厂商的合作,未来有望充分受益于AI带来的历史性发展机遇。预计 2023-2025 年公司精密功能件、结构件及模组业务营收将分别达到262.83、297.00 及 338.58 亿元,同比增速为 9%、13%、14%。2)充电器及精密组装:充电器及精密组装:公司精品组装业务主要专注于消费电子的组装解决方案,同时充分利用多种零件自主开发的优势,并集成其余业务分部的制造能力。除充电器
116、产品外,公司产品覆盖网关产品、智能穿戴终端、智能家居产品、IoT 产品等各类消费电子成品组装服务。公司以自动化技术为基础,确保实现产品的一站式交付,助力客户缩短、简化供应链。未来,下游各类细分消费电子市场有望维持增长趋势,预计 2023-2025 年公司充电器及精品组装业务营收将分别达到 73.95、82.08 及 90.29 亿元,同比增速为 13%、11%、10%。3)材料:材料:公司材料业务主要系收购前壳公司主体业务。2022 年因磁性材料订单减少,导致产量下降,同时库存量也出现下降。预计未来几年公司材料业务将维持稳定。预计 2023-2025 年公司材料业务营收分别为 10.91、11
117、.24及 11.47 亿元,同比增速为 5%、3%、2%。4)汽车汽车:公司于 2021 年收购浙江锦泰,布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连接、注塑件等其他汽车相关精密结构件,目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎及成都等生产基地。客户方面,公司深度绑定新能源汽车行业国际、国内大客户。未来公司有望充分受益于行业的持续扩张以及绑定大客户带来的市场份额快速提升。预计 2023-2025 年公司汽车业务营收将分别达到20.68、31.02及43.42亿元,同比增速为75%、50%、40%。5)其他:其他:其他业务中,光伏业务值得重点关注。公司主要产品为微型逆变器,与国际领先的清洁
118、能源领域客户 Enphase 在合作开发、生产等方面深入合作,为其提供微型光伏逆变器代工服务。公司光伏储能业务与原有业务协同性强,凭借在消费电子领域的精益智造、自动化、智能化、规模化供应及配套能力等方面的深厚积累迅速提升市场份额。预计 2023-2025 年公司其他业务营收将分别达到 24.10、33.74 及 45.54 亿元,同比增速为 50%、40%、35%。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 36 表表 5:各业务各业务盈利预测盈利预测 分类分类 项目项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 精密功能件、结构件及模组 营收(亿元)221.68 241.13
119、262.83 297.00 338.58 同比 2.18%8.77%9.00%13.00%14.00%毛利率 19.84%25.97%26.70%28.00%29.00%营收占比 72.96%69.92%66.97%65.26%63.97%充电器及精品组装 营收(亿元)56.05 65.44 73.95 82.08 90.29 同比 43.84%16.75%13.00%11.00%10.00%毛利率 5.00%7.87%7.90%8.00%8.10%营收占比 18.45%18.98%18.84%18.04%17.06%材料 营收(亿元)12.54 10.39 10.91 11.24 11.47
120、 同比 12.34%-17.09%5.00%3.00%2.00%毛利率 10.01%5.73%5.00%4.50%4.50%营收占比 4.13%3.01%2.78%2.47%2.17%汽车 营收(亿元)4.44 11.82 20.68 31.02 43.42 同比 166.32%75.00%50.00%40.00%毛利率 3.51%3.60%3.80%4.00%营收占比 1.46%3.43%5.27%6.82%8.20%其他 营收(亿元)9.14 16.07 24.10 33.74 45.54 同比 174.28%75.84%50.00%40.00%35.00%毛利率 19.84%25.97%
121、26.50%27.00%28.00%营收占比 3.01%4.66%6.14%7.41%8.60%合计 营收(亿元)303.84 344.85 392.47 455.08 529.31 同比 7.97%13.49%13.81%15.95%16.31%毛利率 16.33%20.73%21.33%22.09%22.77%资料来源:国海证券研究所 5.2、估值与投资建议估值与投资建议 公司作为世界领先的智能制造平台,在主业消费电子产品上积极拓展,加速推进与机器人、AR/VR 领域头部客户的合作,未来有望受益于 AI 带来的历史性发展机遇,打造 AI+终端制造平台。同时,公司顺应时代发展,积极开拓汽车及
122、光伏储能领域,随着新兴市场的规模持续增长以及公司市场份额的快速提升,公司在新领域有望迎来高速发展。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 392.47/455.08/529.31 亿元,同比增速为 13.81%/15.95%/16.31%;归母净利润分别为 22.39/28.51/34.94 亿元,同比增速为 40.3%/27.3%/22.55%;EPS 分别为 0.32/0.41/0.50 元,当前股价(2023 年 8 月 10 日收盘价 6.13 元)对应 PE 分别为 19/15/12 倍。估值方法方面,我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔
123、股份、长盈精密作为可比公司,预计公司 2023-2025 年 PE 均低于可比公司平均 PE,因此,首次覆盖,给予“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 37 表表 6:可比公司估值表可比公司估值表 公司名称 股票代码 市值(亿元)收盘价(元)EPS(元)PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 歌尔股份 002241.SZ 606 17.72 0.70 0.95 1.21 25 19 15 立讯精密 002475.SZ 2,424 33.99 1.71 2.14 2.63 20 16 13 长盈精密 300115.SZ 127 10.57
124、 0.40 0.76 0.94 26 14 11 平均值 24 16 13 领益智造 002600.SZ 430 6.13 0.32 0.41 0.50 19 15 12 资料来源:wind,国海证券研究所(注:股价日期为 2023 年 8 月 10 日,可比公司盈利预测采用 wind 一致预期)6、风险提示风险提示 1)消费电子行业需求复苏消费电子行业需求复苏不及预期:不及预期:当前消费电子市场需求仍处于疫情后的弱复苏时期,若行业需求复苏不及预期,公司收入或低于市场预期。2)机器人、机器人、AR/VR 与客户合作不及预期:与客户合作不及预期:公司新开拓了与机器人、AR/VR 等新兴产业品牌客
125、户的合作,若与客户合作进展不及预期,可能会对公司未来业绩产生影响。3)汽车、光储汽车、光储业务增速不及预期:业务增速不及预期:公司通过收购的方式开拓了汽车及光储业务。行业发展较快,市场预期较高。若公司在新业务领域进展受阻,则公司收入、业绩均存在不及预期的风险,4)汇率波动风险:汇率波动风险:公司业务全球化布局,若各国汇率出现波动,可能会对公司收入、业绩带来影响。5)海外市场风险:海外市场风险:公司海外业务占比较高,海外市场不确定性较强,市场波动可能会对公司运营造成影响,同时关键假设可能存在变数。6)行业竞争恶化风险:行业竞争恶化风险:公司作为全球精密结构件、功能件制造企业,若未来越来越多的中小
126、型企业加入行业,整体竞争格局或存在恶化的风险。7)预测数据预测数据准确性准确性风险:风险:本篇报告中引用了大量第三方预测数据,预测数据准确性未来或出现偏差风险。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 38 附表:领益智造盈利预测表 证券代码:证券代码:002600 股价:股价:6.13 投资评级:投资评级:买入买入 日期:日期:2023/08/10 财务指标财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 9%12%13%14%EPS 0.23 0.32 0.4
127、1 0.50 毛利率 21%21%22%23%BVPS 2.44 2.63 3.04 3.57 期间费率 6%7%7%7%估值估值 销售净利率 5%6%6%7%P/E 19.74 19.18 15.07 12.30 成长能力成长能力 P/B 1.86 2.33 2.02 1.72 收入增长率 13%14%16%16%P/S 0.93 1.09 0.94 0.81 利润增长率 35%40%27%23%营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.96 1.00 1.04 1.10 营业收入营业收入 34485 39247 45
128、508 52931 应收账款周转率 3.83 3.96 3.93 3.92 营业成本 27335 30878 35456 40880 存货周转率 5.39 5.61 5.60 5.62 营业税金及附加 210 255 296 371 偿债能力偿债能力 销售费用 302 432 501 635 资产负债率 52%56%53%50%管理费用 1460 2041 2457 2885 流动比 1.47 1.71 1.82 1.96 财务费用 148 198 144 116 速动比 1.02 1.24 1.32 1.42 其他费用/(-收入)2094 2826 3331 3890 营业利润营业利润 20
129、54 2658 3586 4342 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业外净收支-55-25-26-36 现金及现金等价物 3927 5564 6161 7148 利润总额利润总额 1999 2633 3559 4307 应收款项 9210 10838 12654 14732 所得税费用 408 395 712 818 存货净额 5101 5901 6763 7775 净利润净利润 1590 2238 2848 3489 其他流动资产 1169 1566 1763 1952 少数股东损益-6-2-3-5 流动资产合计流动资产合计 1940
130、7 23869 27341 31607 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1596 2239 2851 3494 固定资产 9818 10486 10719 10827 在建工程 980 1056 1035 1047 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产及其他 5313 5587 5563 5583 经营活动现金流经营活动现金流 4125 3855 3773 4721 长期股权投资 673 916 1160 1404 净利润 1596 2239 2851 3494 资产总计资产总计 36192 41914 45819 50467
131、少数股东权益-6-2-3-5 短期借款 2027 1195 951 414 折旧摊销 2190 2037 2224 2432 应付款项 6960 8929 10023 11453 公允价值变动 144-107-86-31 预收帐款 1 1 1 1 营运资金变动-1235-698-1495-1471 其他流动负债 4251 3820 4027 4294 投资活动现金流投资活动现金流 -3268-3391-2769-2994 流动负债合计流动负债合计 13238 13945 15002 16162 资本支出-2210-3092-2644-2814 长期借款及应付债券 3825 7521 7518
132、7333 长期投资-1-281-288-286 其他长期负债 1871 1900 1900 1900 其他-1057-18 164 106 长期负债合计长期负债合计 5697 9421 9417 9233 筹资活动现金流筹资活动现金流 -1159 1116-473-750 负债合计负债合计 18935 23366 24420 25395 债务融资-427 2200-248-722 股本 1764 1733 1734 1763 权益融资 59-105 4 185 股东权益 17257 18548 21399 25073 其它-790-979-229-212 负债和股东权益总计负债和股东权益总计
133、36192 41914 45819 50467 现金净增加额现金净增加额 -247 1549 531 976 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【电子小组介绍】【电子小组介绍】葛星甫,男,上海财经大学硕士,国海证券电子行业首席分析师,研究方向为电子,证书编号:S0350522100001。2 年买方 TMT 研究经验,曾任职于华创证券研究所,历任电子研究员、半导体行业研究主管。2021 年新财富电子行业第五名团队核心成员,2022 年新财富电子行业第三名团队核心成员,2022 年加入国海证券研究所,担任电子组首席分析师。
134、高力洋,福特汉姆大学硕士,加州大学圣巴巴拉分校学士,2 年证券研究经验,2023 年加入国海证券研究所,现任电子研究助理。【分析师承诺】【分析师承诺】葛星甫,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行
135、业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中
136、国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持
137、有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构
138、(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。