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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 06 月月 28 日日 公司公司研究研究 评级:买入评级:买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师:葛星甫 S0350522100001 联系人 :郑奇 S0350122030040 Table_Title 精密流体设备龙头打造通用智能智造生态平台精密流体设备龙头打造通用智能智造生态平台 安达智能(安达智能(688125)深度深度报告报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/06/28 表现 1M 3M 12M 安达智能 1.6%4.1%6.5%沪深 300-0.3%-4.0%-14.5%市场数据 2023/06/2
2、8 当前价格(元)51.74 52 周价格区间(元)42.13-84.70 总市值(百万)4,181.01 流通市值(百万)1,056.22 总股本(万股)8,080.81 流通股本(万股)2,041.39 日均成交额(百万)19.32 近一月换手(%)46.36 投资要点:投资要点:公司是国内精密流体控制设备龙头,技术领先、业绩稳步增长。公司是国内精密流体控制设备龙头,技术领先、业绩稳步增长。安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业,2010 年推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”打破国外厂商垄断,目前已形成以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局,产品广泛应用于消
3、费电子、新能源和半导体等领域。公司注重技术研发,目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。领先技术水平和高端产品推动公司业绩稳步增长,2022年公司实现营收 6.5 亿元,2019 年-2022 年 CAGR 为 22%。主营业务主营业务提升提升空间广阔,空间广阔,技术优势使公司毛利率稳定在技术优势使公司毛利率稳定在 60%。精密流体控制设备市场空间广阔,SEMI 数据显示,2022 年全球点胶机市场规模为 90.3 亿美元;中金企信国际咨询数据显示,2022 年国内市场规模为 358 亿元、2025 年将达到 490.6 亿元,对标行业全球龙头诺信,2019 年点胶
4、机营收为 67 亿元,公司发展空间广阔。受益于公司对底层技术的掌握,公司产品在全球范围内具有较强的竞争力,叠加公司在大客户的核心供应商地位,公司 2019 年-2021 年毛利率分别为 68%、68%和 62%,2022 年为 59.48%。针针对行业痛点,前瞻布局对行业痛点,前瞻布局 ADA 智能平台,打开成长空间。智能平台,打开成长空间。针对制造业自动化面临的自动化设备通用性低、故障排除时间长、操作门槛高、柔性化不足四大痛点,公司于 2015 年开始布局 ADA 智能平台,即在同一设备仅更换运动轴功能模块即可完成不同加工工序的智能化平台型设备,ADA 智能设备已在 2021 年完成研发并获
5、得正式销售订单,新一代产品 ADA-H 也已开始工艺验证。截至 2023 年 3 月,公司已经针对性开发了 9 大系列功能头模块,随着 ADA 智能平台不断迭代,未来有望获得更多客户的认可,推动公司完成 FATP 环节覆盖以及未来更多专机设备的替代,打开公司成长空间。盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:公司作为国内流体控制设备龙头,技术领先,深度绑定消费电子大客户,积极开拓半导体、新能源等下游领域,同时,公司针对行业痛点推出 ADA 智能平台,积极推动对 FATP 段的全面覆盖,有望开启第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 8.54 亿元、11.02 亿元、14
6、.52 亿元,归母净利润分别为 2.17 亿元、2.86 亿元、3.93 亿元,对应 PE 分别为 19X、15X、-0.2186-0.04470.12930.30320.47720.651222/6 22/7 22/9 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6安达智能沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 11X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:新产品和新技术开发风险;下游需求不及预期风险;技术更新迭代的风险;比较研究的局限性,国内国际市场存在差异;汇率波动风险;二级市场流动性风险。预测指标预测指标 2022
7、A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)651 854 1102 1452 增长率(%)4 31 29 32 归母净利润(百万元)157 217 286 393 增长率(%)3 38 31 38 摊薄每股收益(元)1.94 2.69 3.53 4.86 ROE(%)8 10 12 14 P/E 20.32 19.23 14.64 10.64 P/B 1.83 2.01 1.77 1.52 P/S 5.34 4.90 3.79 2.88 EV/EBITDA 15.57 14.83 10.30 7.21 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 TUuWgUcZmUQZrVcZl
8、XbR9RbRpNpPmOnOlOqQrOeRnNoNaQnNyQwMsPyQuOpNmO证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、流体控制设备龙头,布局 ADA 打开成长空间.6 1.1、深耕精密流体控制设备,下游多元化布局.6 1.2、股权架构稳定,实控人经验丰富、重视技术研发.9 1.3、营收稳步提升,盈利能力行业领先.10 1.3.1、公司营收稳健增长,费用控制在较低水平.10 1.3.2、高毛利来自先进技术、优质客户结构以及效率优势.11 1.3.3、先发优势形成竞争壁垒,有望维持高毛利率.13 2、主营业务市场广阔,行业增长稳健.14 2.1、精密流体设
9、备下游应用广泛,市场广阔.14 2.2、公司产品性能领先,持续开拓下游应用领域.17 2.2.1、消费电子大客户合作稳定,产品创新、产能扩张有望提升设备需求.18 2.2.2、积极开拓下游应用领域,重点布局半导体、新能源.20 2.3、以史为鉴从诺信看安达智能的发展.22 2.3.1、精密流体设备全球龙头,诺信业绩稳健、盈利能力强.22 2.3.2、积极并购、多元化布局、持续创新推动诺信高成长.23 2.3.3、安达智能对标行业龙头,成长空间广阔.25 3、ADA 智能平台打造公司第二增长曲线.27 3.1、基于行业痛点和技术积累,首创 ADA 智能平台.27 3.2、ADA 短期加深覆盖 F
10、ATP 环节,长期专机替换空间广阔.28 3.3、底层技术+资金优势,为打造 ADA 奠定基础.29 3.3.1、深耕底层技术,拉通生产线.29 3.3.2、公司与苹果产业链合作紧密,有望通过大客户示范效应推广 ADA 智能平台.29 3.3.3、ADA 智能平台已获客户认可,示范效应或将拉动需求增长.31 4、盈利预测与评级.33 5、风险提示.34 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.6 图 2:ADA 智能平台.9 图 3:公司股权结构(截至 2022 年底).9 图 4:公司营收增长稳健.10 图 5:公司营收构成.10 图 6:公司
11、盈利能力较强.11 图 7:公司费用率情况.11 图 8:可比公司毛利率对比.12 图 9:可比公司净利率对比.12 图 10:精密流体控制设备零部件成本占比.12 图 11:可比公司直接材料在主营业务成本中的占比.12 图 12:安达智能研发费用逐年增长.14 图 13:同行业公司研发费用率对比(%).14 图 14:流体控制设备的不同驱动方式.15 图 15:安达智能 PV-09A 压电喷射阀.15 图 16:精密流体设备下游应用情况.16 图 17:中国精密流体控制设备市场.16 图 18:中国精密流体控制设备市场分布(2022 年).16 图 19:SMT 工序流程.18 图 20:公
12、司与苹果公司及其 EMS 厂商的合作流程.18 图 21:苹果公司资本开支有望提升.19 图 22:苹果公司代工厂资本开支有望进一步提升.19 图 23:全球 VR/AR 市场规模及预测.19 图 24:苹果公司第一代 MR 眼镜 Apple Vision Pro.19 图 25:安达智能在东南亚地区设立的分公司.20 图 26:中国半导体行业精密流体控制设备市场规模及占比.21 图 27:中国精密流体控制设备在新能源领域的市场.22 图 28:诺信三大全球运营部门.23 图 29:诺信公司总营收和点胶营收情况.23 图 30:诺信公司毛利率、净利率.23 图 31:诺信发展历史.24 图 3
13、2:诺信点胶业务的占比逐步下降.24 图 33:诺信业务全球均衡布局.24 图 34:诺信公司总营收(2006-2019).25 图 35:诺信点胶业务营收(2006-2019).25 图 36:安达智能业务覆盖全球 30 多个国家和地区.26 图 37:ADA-H 系列智能平台.27 图 38:FATP 后段组装工序流程.28 图 39:安达智能三大核心技术领域布局.29 图 40:公司来自苹果产业链的营收占比.30 图 41:苹果公司盈利能力强(2022 年).31 图 42:安达智能经营活动产生的现金流量净额.31 图 43:大族激光股价及经营情况复盘(2006 年-2021 年).31
14、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 表 1:公司主要产品及应用.7 表 2:公司重点研发项目.8 表 3:2021H1 公司前五大客户销售情况.13 表 4:2020H1 公司前五大客户情况.13 表 5:同行业公司重点客户情况对比.14 表 6:压电驱动和电磁驱动的对比.15 表 7:点胶机的技术参数对比.17 表 8:公司消费电子外下游客户.26 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、流体控制设备龙头,布局流体控制设备龙头,布局 ADA 打开成长空间打开成长空间 1.1、深耕精密流体控制设备,下游多元化布局深耕精密流体控制设备,下游多元化布局 安达智能是国内较早从
15、事流体控制设备研发和生产的企业,为客户提供多种智安达智能是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业,为客户提供多种智能制造装备以及整线生产综合解决方案。能制造装备以及整线生产综合解决方案。经过多年发展,公司产品已覆盖 SMT(Surface Mount Technology,表面贴装技术)和 FATP(Final Assembly Test and Pack,终端组装测试包装)等众多工序环节,围绕智能制造装备形成了核心零部件研发、运动算法和整机结构设计三大核心技术优势。基于先发优势,公司先后与苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密等全球头部电子信息产业客户建立起长期稳定的合作关系,产品广泛
16、应用消费电子、半导体、汽车电子、新能源、智能家居和工控及通信等多个领域。图图1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:安达智能官网,安达智能招股说明书,国海证券研究所 公司的发展历程可以分为三个阶段:公司的发展历程可以分为三个阶段:初创发展期(初创发展期(1999 年年-2010 年):形成核心产品布局,奠定以流体控制设备为核年):形成核心产品布局,奠定以流体控制设备为核心的基础。心的基础。公司前身是 1999 年成立的安达机械厂,主要从事流水线装配业务;2006-2008 年,期间公司涉足波峰焊、回流焊等焊接设备,并由此了解到市场对涂覆和点胶设备的需求,之后于 2009 年率先推出智能选择涂覆
17、机、2010 年推出国内首款全自动多功能高速点胶机,奠定公司以高端流体控制设备为核心的产品布局。高速成长期(高速成长期(2011 年年-2015 年):形成三大核心技术领域布局,拓展客户、丰富年):形成三大核心技术领域布局,拓展客户、丰富证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 产品线。产品线。2013 年,公司开始与蓝思科技、伯恩光学等苹果产业链公司接触,并参与了相关产品的工艺验证,进而于 2014 年成为苹果的合作供应商;同时期,公司专注于核心零部件和核心技术的研发,2011 年,公司开始进行点胶阀研发,逐步掌握了阀门关键部件的结构设计能力和组装生产工艺,并成为在点胶阀和涂覆阀领域具
18、备较强技术优势的领军企业,2013 年,公司再次突破技术边界,推出真空等离子清洗机,从而向 TP 触摸屏生产工序进一步延伸。未来探索期(未来探索期(2015 年至今):基于核心零部件研发、运动算法以及整体结构设计年至今):基于核心零部件研发、运动算法以及整体结构设计三大核心技术领域布局,公司积极探索行业新生态。三大核心技术领域布局,公司积极探索行业新生态。公司先后实现光源、直线电机(2016 年),驱动器、SCARA 机械臂(2018 年)和运动控制卡(2019 年)等核心零部件的自主研发,陆续推出包括灌胶机、字符打印机(2019 年)在内的新产品。同时期,公司基于对专机设备行业痛点的认知,于
19、 2015 年开始研发ADA 智能制造平台,经过 3 代产品的迭代,于 2021 年成功完成 ADA 智能组装设备的研发并获得正式销售订单。公司传统业务公司传统业务稳健、稳健、竞争力强竞争力强,多元化布局下游应用广泛,多元化布局下游应用广泛。目前公司主要从事流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造设备的研发、生产和销售,同时提供对应的配件及技术服务。公司现有成熟的产品包括点胶机、涂覆机、固化炉、等离子清洗机和智能组装设备等,形成了当前以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局,应用领域也从消费电子领域逐步拓宽至汽车电子、智能家居、新能源、半导体等领域,彰显了公司在行业内的
20、竞争力。表表1:公司公司主要产品主要产品及应用及应用 产品类别产品类别 具体产品具体产品 产品系列产品系列 产品简介及下游应用产品简介及下游应用 产品图示产品图示 流体控制流体控制设备设备 点胶机点胶机 AD 系列、iJet系列、TSV 桌面点胶系列 用于 SMT 工艺段点胶、半导体产品封装点胶、电气元器件和 LED 等大尺寸产品点胶,包括引脚包边、表面贴装、底部填充,零件包裹等工序 涂覆机涂覆机 iCoat 系列 适用于多行业涂覆应用,对电子元器件和引脚等进行精确选择性涂覆,可进行多方位多角度喷涂,也可运用于汽车电子等领域 其他流体控其他流体控制设备制设备 喷墨机、灌胶机 用于表面玻璃盖板(
21、CG)及喷涂树脂液防破碎工艺 OC0 的表面处理、汽车电子行业功能模块的灌封、手机主板内填充灌胶,真空灌胶等 等离子设等离子设备备 真空等离子真空等离子清洗机和常清洗机和常压等离子清压等离子清洗机洗机 VP 系列、AP 系列 清洗 FPC、PCB、玻璃和手机零部件等表 面有机物,提高表面附着力 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 固化及智固化及智能组装能组装设设备备 固化设备固化设备 红外固化、紫外固化、热风固化 用于热固胶水涂覆后的固化、UV 胶水涂覆或者点胶后的固化、手机背板及盖板(CG 与 BG)喷墨后的预固化 智能组装及智能组装及其他其他 智能组装设备、上下料机、传输设备
22、用于电子零部件的高速自动组装,自动化产线前后端自动上料与收料和 SMT 涂覆生产线、点胶生产线及定制化生产线 配件及技配件及技术服务术服务 配件配件 点胶阀、涂覆阀 用于消费电子、照明行业、汽车工业等多领域的表面贴装胶、导电银浆、IC 封装胶、底部填充胶、涂覆等工序环节 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 公司公司基于工艺沉淀和行业理解,基于工艺沉淀和行业理解,持续拓展持续拓展技术业务技术业务边界。边界。公司将以半导体为重点公司将以半导体为重点发展领域发展领域。公司将基于目前的核心技术积累优先研发用于芯片封装工序的智能制造装备,再逐步向更多半导体生产工序环节覆盖。公司已于 2021
23、年成立安动半导体进军半导体行业,围绕半导体相关技术进行人才和项目储备,并将“IC 分选机”、“激光划片机”、“ASHER 去胶机”等研发项目作为未来重点攻克的研发项目。表表2:公司重点研发项目公司重点研发项目 序号序号 研发项目名称研发项目名称 项目主要内容项目主要内容 预计达成目标预计达成目标 1 IC 分选机 针对半导体封装芯片测试后的结果进行分类,将多种类良品与不良品的全自动分类;通过模块化整合设计,测试取放和视觉检查等功能的集成,一款设备可以满足多种工艺要求,占地面积小,提升单位面积产能 实现国内领先、进口替代 2 激光划片机 使用激光代替机械切割,客户无需使用昂贵的专用切割片。且以更
24、小切割槽切割,提高晶圆密度,解决传统机械切割划片导致的晶粒崩裂、位置偏差等问题 实现国内领先、进口替代 3 ASHER 去胶机项目 利用射频、微波驱动等技术,对完成刻蚀的 IC 在刻蚀或离子注入后,去除光刻胶,是干法去胶的一种。等离子体与光刻胶发生化学反应,生成 CO,CO2和H2O 并由真空系统抽走 实现国内领先、进口替代 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 ADA 智能平台全面覆盖智能平台全面覆盖 FATP 工序段工序段。公司研发的 ADA 智能平台是国内首创非标机台标准化的平台型智能制造产品,在通用机架+主机模组搭建的通用平台基础上,通过更换不同的功能头以及配套的供料模块/校准
25、模块/输送模块,即可实现诸如点胶、涂覆、贴装、锁付、贴/撕膜、离子除尘、检测等多种工艺的切换。公司 ADA 设备自 2015 年开始研发,于 2021 年完成研发并获得正式销售订单,截至 2023 年 3 月,新一代产品 ADA-H 系列智能平台及其搭载的自动化软件平台已开始工艺验证,其具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应的特点,可以更好地满足智能制造小型化、模块化、通用化、平台化、柔性化、智能化的需求。ADA 智能平台系列产品是公司在 FATP 工序段实现市场份额扩张的重要证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 产品,将进一步打开公司成长空间。图图2:ADA 智能平台智能平台
26、资料来源:安达智能招股说明书 1.2、股权架构稳定,实控人经验丰富、重视技术研发股权架构稳定,实控人经验丰富、重视技术研发 公司实控人绝对控股,股权架构稳定。公司实控人绝对控股,股权架构稳定。公司实控人为刘飞、何玉姣夫妇,截至 2022年底,实控人合计持有公司 72.99%的股份,其中直接持有 9.1%,其余部分通过东莞市盛晟实业投资有限公司和东莞市易指通实业投资合伙企业持有,公司股权结构较为集中。图图3:公司公司股权结构股权结构(截至(截至 2022 年底)年底)资料来源:wind,公司公告,国海证券研究所 实控人行业经验丰富,重视研发,不断拓展业务领域。实控人行业经验丰富,重视研发,不断拓
27、展业务领域。公司实控人刘飞先生自2003 年起从事电子专用设备制造业,在行业内积累了丰富的经验,根据公司招证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 股书(2022/4)披露,实控人于 2016 年荣获东莞市科学技术进步奖,作为发明人协助公司获得专利合计 72 项,其中发明专利 11 项,并牵头公司多项重大研发项目。得益于实控人的丰富经验和技术视野,公司能够感知行业变化,发展过程中多次把握机会,成功拓展能力边界。公司成立初期,通过自主研发的波宽可调节式节能型全自动无铅波峰焊机,获得了科技部创新基金项目认证;2009 年,公司成功研发全自动选择性涂覆机,自此步入流体控制设备领域;2010
28、年公司研发出点胶机,并于 2012 年经广东省电子学会 SMT 专业委员会、四川省电子学会 SMT 专业委员会认证为“国内第一部全自动多功能高速点胶机”。至此,公司形成了以流体控制设备为主、等离子设备和固化设备等其他智能制造装备为辅的收入结构。1.3、营收稳步提升,营收稳步提升,盈利能力行业领先盈利能力行业领先 1.3.1、公司营收稳健增长,费用控制在较低水平公司营收稳健增长,费用控制在较低水平 营收利润营收利润稳步增长,稳步增长,2019-2022 年营收年营收 CAGR 为为 22%。公司 2022 年实现营收6.5 亿元,同比变动 3.69%,实现归母净利润 1.57 亿元,同比变动 2
29、.84%。2023年一季度,公司营收 1.4 亿元,同比增长 0.85%,实现归母净利润 2,912 万元,同比增长 12.12%。公司 2019 年年业绩出现波动,主要原因是系苹果公司因手机新增产能不及预期,以及新一代手机工艺变更幅度有限导致对智能制造装备的技术升级需求有限,从而订单量下滑。2020 年年,公司营收增长主要是受益于 TWS耳机市场快速增长,苹果公司及其 EMS 厂商的产能需求扩张较快,以及苹果公司手机出货量回升,导致其新增产能需求较大,对公司智能制造装备的采购需求上升。公司营收中占比最高的是流体控制设备公司营收中占比最高的是流体控制设备,之后依次是配件及技术服务、固化及其他设
30、备以及等离子设备。根据公司招股说明书披露,流体控制设备中占据较高份额的是点胶机,2018-2021H1,点胶机销售额在总营收中的占比分别达到了65.51%、49.63%、52.00%和 63.09%,其次是涂覆机,占比约为 10%。图图4:公司营收增长稳健公司营收增长稳健 图图5:公司营收构成公司营收构成 资料来源:Wind,国海证券研究所 资料来源:Wind,国海证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.06.07.02002120222023Q1营业总收入归母净利润营收yoy归母净利
31、润yoy单位:亿元0.01.02.03.04.05.06.07.0200212022流体控制设备配件及技术服务等离子设备固化及其他设备其他主营业务其他业务单位:亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 公司毛利率公司毛利率维持在约维持在约 60%的水平的水平,研发费用率之外的研发费用率之外的期间费用率期间费用率逐步下降逐步下降。公司毛利率水平较高,2019 年-2021 年毛利率分别为 68%、68%和 62%,2022 年为 59.48%,虽然随着业务发展毛利率水平略有下滑,但整体上还维持在约 60%的水平。2021 年毛利率下降主要因为:1)公司新型点胶机
32、销售金额较大,公司根据客户需求外购部分成本较高的二维码读数器等精密光学器件,推高成本;2)公司为扩大某客户点胶机的占比,主动压缩了毛利空间,同时该设备需采购指定点胶阀,成本提升;3)部分涂覆机对非苹果产业链的销售占比上升导致整体毛利率下滑;4)外部宏观因素推动大宗商品原材料价格上升,导致公司成本上涨,影响产品毛利率。期间费用率期间费用率中除研发费用增长之外,销售、财务、管理费用率中除研发费用增长之外,销售、财务、管理费用率均稳中有均稳中有降,降,其中公司销售费用率最高,其变动受业务规模影响。2019 年,公司业绩下滑叠加持续加大海外市场拓展,销售费用率有所上升,具体表现为公司境外子公司员工平均
33、薪酬较高、境外员工数量上升,以及公司 2019 年在多个国家的线下参展数量增加所致;2020 年受到当期新冠疫情的影响,相关差旅费及推广费等开支均大幅降低,因此导致销售费用率下降。2022 年,公司财务费用变动主要因为汇兑收益以及上市融资资金入账利息收入增加。图图6:公司盈利能力公司盈利能力较强较强 图图7:公司费用率情况公司费用率情况 资料来源:Wind,国海证券研究所 资料来源:Wind,国海证券研究所 1.3.2、高毛利来自先进技术、优质客户结构以及效率优势高毛利来自先进技术、优质客户结构以及效率优势 公司盈利能力强,毛利率高于行业平均水平。公司盈利能力强,毛利率高于行业平均水平。公司凭
34、借在智能制造装备行业突出的产品技术优势和快速响应、高品质的技术服务,大客户的深度合作粘性以及公司自身经营管理效率优势,确立了相比于同行业其他公司的竞争优势,使得公司形成了较强的盈利能力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002120222023Q1销售净利率销售毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2002120222023Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图图8:可比公司毛利率对比可比公司毛利率对比 图图9:可比公司净利率对比可比公司净利率对比 资料
35、来源:Wind,国海证券研究所 资料来源:Wind,国海证券研究所 公司较强的盈利能力来自公司较强的盈利能力来自技术产品技术产品、业务模式和客户结构的优势:、业务模式和客户结构的优势:1)技术领先、产品优质,定价高。)技术领先、产品优质,定价高。公司点胶机产品在保证较高加工效率的同时,亦能实现领先大部分同行业公司产品的较高加工精度和加工速度,实现了对技术的成熟应用,具备领先优势,从而可以获得较高的产品定价水平。2)核心零部件自制降低成本)核心零部件自制降低成本。根据观研报告网2022 年中国精密流体控制市场分析报告-行业全景调查与投资战略规划(2021/12/27),精密流体控制设备上游中电子
36、元件、外购定制件和机械元件类占比较高,分别为 39%、30%和 21%,其中公司实现了对点胶阀、涂覆阀、直线电机定子动子和光源等部件的自制,直接材料在主营业务成本中的占比约 80%,低于行业可比公司的平均水平。根据凯格精机在招股书中披露,外购电子元件、机械配件等原材料将会提升直接材料在营业成本中的占比,因此公司通过自制代替外部采购,降低生产成本物料投入,提高了公司的毛利率。图图10:精密流体控制设备零部件成本占比精密流体控制设备零部件成本占比 图图11:可比公司可比公司直接材料在主营业务成本直接材料在主营业务成本中的占比中的占比 资料来源:观研报告网,国海证券研究所 资料来源:各公司招股说明书
37、及公告,国海证券研究所 3)优势客户资源及优势客户资源及直销模式直销模式提升毛利率提升毛利率。苹果公司及其 EMS 厂商对设备供应商的要求较高,但也能提供较为优厚的价格。同时,公司采取直接向头部电子信0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002120222023Q1安达智能凯格精机博众精工联得装备赛腾股份诺信0%5%10%15%20%25%30%35%2002120222023Q1安达智能凯格精机博众精工联得装备赛腾股份诺信39%30%21%6%3%1%电子元件类外购定制件类机械元件类气动件类辅料耗材其他70%75%80%85%90%
38、95%100%20021凯格精机高凯技术铭赛科技安达智能证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 息产业品牌商和代工厂提供智能制造装备的销售模式。直销模式相比经销模式,不需向经销商让渡一部分利润以实现产品的推广,凯格精机也在招股书中披露,其直销模式销售毛利率高于其经销模式毛利率。公司前五大客户合计销售额在总营收的中的占比约为 70%,据 2022 年年报,公司 2022 年前五名客户销售额为4.6 亿元,占年度总销售额的 71.0%。表表3:2021H1 公司公司前五大客户前五大客户销售销售情况情况 表表4:2020H1 公司公司前五大客户情况前五大客户情况 序号
39、序号 客户名称客户名称 占比占比 1 Apple 42.75%2 纬创资通股份有限公司 9.01%3 广达电脑股份有限公司 6.29%4 上海安费诺永亿通讯电子有限公司 4.81%5 比亚迪股份有限公司 4.17%合计 67.03%公司公司 销售模式销售模式 诺信 直销为主,少量经销。报告期内未披露直销和经销模式具体收入占比情况。凯格精机 直销为主、经销为辅。其中 2020 年直销收入占比81.12%,经销收入占比 18.88%。高凯技术 直销为主、经销为辅。其中 2020 年直销收入占比63.26%,经销收入占比 36.74%。铭赛科技 直销为主,经销为辅。其中 2020 年主营业务收入中直
40、销收入占比 90.43%,经销收入占比 9.57%。资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 4)模块化优势提升效率。)模块化优势提升效率。基于产品模块化设计,公司在设计研发和产品生产两大环节实现了技术方案和产品的快速交付。在设计环节,公司可通过升级关键部件、更换功能模块、优化运动算法等形式,快速满足客户新工艺要求的技术方案;在生产环节,通过产品模块化设计,实现流水线生产,极大提高了生产效率,降低公司产品所需的制造成本。1.3.3、先发优势形成竞争壁垒,有望维持高毛利率先发优势形成竞争壁垒,有望维持高毛利率 公司先发优势已经转化成为公司先发优势
41、已经转化成为客户粘性和优质客户资源壁垒客户粘性和优质客户资源壁垒。相较国内友商而言,公司较早开始从事包括点胶机在内的高端流体控制设备的研发、生产和销售,目前已完成多元化产品布局,具备一定先发优势。凭借产品竞争优势和技术水平优势,公司与全球电子头部客户及其 EMS 电子信息产业链客户建立长期稳定的合作关系,先发优势已经转换成客户粘性和优质客户资源壁垒。公司公司持续加大研发投入,研发费用率在行业内处于较高水平持续加大研发投入,研发费用率在行业内处于较高水平。公司注重底层技术积累,上市后持续增加研发项目的投入,同时加大引进研发人才、增加研发人员薪酬。2022 年,公司研发投入 7432 万元,同比增
42、长 37%,在总营收中的占比为 11.4%,2023 年一季度,研发投入 2256 万元,同比增长 70.7%,在营收中的占比进一步提升至 16.1%,相比同行业可比公司,公司研发费用率处于相对较高的水平。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 图图12:安达智能研发费用逐年增长安达智能研发费用逐年增长 图图13:同行业同行业公司公司研发费用研发费用率率对比(对比(%)资料来源:Wind,国海证券研究所 资料来源:Wind,国海证券研究所 公司和公司和友商下游友商下游客户结构存在较大差异客户结构存在较大差异,优质客户资源壁垒短期难以打破,优质客户资源壁垒短期难以打破。公司营收主要来源
43、是苹果及其指定 EMS 厂商,2018-2021H1,苹果及 EMS 厂商产生的营收在公司总营收中的占比分别为 69.38%、51.44%、60.65%和 60.46%。对比同行业可比公司,来自苹果产业链的占比较小。而电子专用设备因设备验证时间长等因素,存在一定客户粘性,因此公司客户资源壁垒短期难以打破。表表5:同行业同行业公司公司重点重点客户客户情况对比情况对比 公司公司 主要客户主要客户 前五大客户占比前五大客户占比 诺信 未披露明细客户结构情况,但披露其无单一客户收入超过 10%-凯格精机 仁宝、光弘科技、台表科、惠州市蓝微电子有限公司等 20%-30%高凯技术 硕镭实业(上海)有限公司
44、、瑞声科技、苏州富强科技有限公司、ATL、NanoJet Korea Co.,Ltd 等 40%-90%铭赛科技 丘钛科技、歌尔股份、瑞盛科技、舜宇光学、广州立景创新科技有限公司等 50%-80%安达智能 Apple Inc.、纬创资通、广达、蓝思科技、上海安费诺永亿通讯电子有限公司、比亚迪股份、歌尔股份、立讯精密、Flex International Ltd 等 65%-80%资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 2、主营业务市场广阔主营业务市场广阔,行业增长稳健,行业增长稳健 2.1、精密流体设备精密流体设备下游应用广泛,下游应用广泛,市场广阔市场广阔 流体控制设备流体控制设备是指
45、通过运动算法与结构设计,实现对包括工业胶水在内的多种液体的精准控制,从而进行点胶、喷涂、灌胶等多种工艺加工。精密流体控制设备精密流体控制设备,同样以运动算法与结构设计为核心,实现对流体的高分辨率、高精度的控制输出,并且利用精密流体核心部件结合视觉识别、运动控制系统,形成具有点胶封装、气体流量和压力控制等功能的多种智能装备。其核心技术要素包括:整机结构、运动系统与核心零部件。0%10%20%30%40%50%60%70%80%007080200212022 2023Q1研发费用yoy单位:百万元6%7%8%9%10%11%12%201820192020
46、20212022安达智能凯格精机高凯技术铭赛科技证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图图14:流体流体控制设备控制设备的不同驱动方式的不同驱动方式 资料来源:鸿晟信合研究院,国海证券研究所 流体控制设备可以分为流体控制设备可以分为压电驱动压电驱动、电磁驱动以及其他三类电磁驱动以及其他三类。现有的精密流体控制主要采用传统的电磁驱动方式,压电驱动是一类新型的驱动方式,是将压电驱动与流体控制相结合,利用压电驱动精度高、速度快、功耗低的特点形成对流体精密控制能力的技术,对流体实现的高分辨率、高精度的控制性输出。表表6:压电驱动和电磁驱动的对比压电驱动和电磁驱动的对比 图图15:安达智能安
47、达智能 PV-09A 压电喷射阀压电喷射阀 压电驱动压电驱动 电磁驱动电磁驱动 驱动属性 大电压,小电流 低电压,大电流 输出功率 功率小,适于微功能或小功率驱动 大至数万瓦、小至几毫瓦的驱动 器件结构 易做成微型或小型结构,可定制化 体积较大、构件较多、结构复杂,微型或小型结构的驱动力弱 功耗 压电器件功率低、发热少 电磁线圈功耗大、易发热 安全性 不受磁场干扰,耐高温、腐蚀,适有防爆需要场景 不宜在有易燃、易爆炸环境下工作 噪音 噪音低,适合医疗等需静音的场景 噪音较大 资料来源:高凯技术招股说明书,国海证券研究所 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 精密流体控制设备应用广泛,正
48、常使用寿命约精密流体控制设备应用广泛,正常使用寿命约 3-5 年。年。精密流体控制设备在产线上通常被用于控制流体的流量、压力、温度、浓度等参数,以满足客户对生产过程的精确要求。精密流体控制设备根据功能不同,可以分为点胶机、涂覆机、喷墨机和灌胶机等不同种类。以点胶机为例,在设备关键架构不会坏的前提下,自动点胶机的正常使用寿命在 3-5 年。流体设备下游应用流体设备下游应用范围广,要求差别大,消费电子和半导体领域用胶量少,对工范围广,要求差别大,消费电子和半导体领域用胶量少,对工艺精度要求高。艺精度要求高。公司主营业务中占比最高的为流体控制设备,流体控制设备可广泛应用于消费电子、半导体和一般工业制
49、造等领域,但不同应用领域对设备的精度要求存在较大差异。在消费电子和半导体领域是为了实现电子元器件之间的连接、通电等功能,因此用胶量较少、对工艺精度要求较高;而一般工业制造是为证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 了实现金属结构件的连接或密封,因此用胶量较大,但精度要求不高。图图16:精密流体设备下游应用情况精密流体设备下游应用情况 资料来源:华经产业研究院,国海证券研究所 精密流体控制设备精密流体控制设备空间空间广阔,广阔,市场增速较快,消费电子和半导体应用占比超市场增速较快,消费电子和半导体应用占比超 60%。据 QYResearch 数据,2021 年中国精密流体设备市场规模已
50、经达到 317.4 亿元,预计于 2025 年市场规模将达到 490.6 亿元,CAGR 为 11.5%。其中,消费电子和半导体领域的应用在精密流体控制设备中占据了较大的市场份额,根据中金企信国际咨询的测算,2020 年精密流体控制设备在消费电子和半导体领域的市场规模分别为 133 亿元和 52 亿元,预计到 2025 年将达到 192 亿元和 111 亿元,CAGR 分别为 7.6%和 16.4%。同时,据华经产业研究院测算,2022 年,消费电子和半导体在中国精密流体控制设备市场中的合计占比为 63.4%。国内高端应用领域竞争有限、市场空间充足。国内高端应用领域竞争有限、市场空间充足。精密
51、流体控制设备下游中低端领域国内厂商已经占据了较大份额,但在要求较高的半导体和消费电子领域,国产厂商仍有较大的可开拓市场空间。半导体封装领域主要由诺信等国外厂商垄断,高端消费电子生产制造环节,主要以诺信、安达等苹果公司的点胶机设备供应商为主,其余设备供应商份额有限。因此在消费电子、半导体等高端应用领域竞争有限,可开拓市场空间充足。图图17:中国精密流体控制设备市场中国精密流体控制设备市场 图图18:中国精密流体控制设备市场分布(中国精密流体控制设备市场分布(2022 年)年)资料来源:QYResearch,国海证券研究所 资料来源:华经产业研究院,国海证券研究所 198.5209.7217.42
52、46.3272.3317.4357.9398.2441.6490.60%2%4%6%8%10%12%14%16%18%005006002000222023E2024E2025E市场规模增速单位:亿元43%4%10%20%23%3C电子领域光伏领域储能与动力电池半导体其他一般工业证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 2.2、公司产品性能领先,持续开拓下游应用领域公司产品性能领先,持续开拓下游应用领域 公司核心产品和零部件技术参数已经达到全球领先水平。公司核心产品和零部件技术参数已经达到全球领先水平。点胶机和涂覆机是公司
53、最早研发和生产的 SMT 设备,是最具代表性的核心智能制造装备产品。根据公司 2022 年 4 月披露的招股说明书,公司生产的点胶机在重复精度、定位精度和运行速度等重要参数上,已达到了诺信等全球龙头产品水平。在实际应用中,公司产品甚至展现出了更优异的性能,具体表现为在溢胶宽度、点胶间距一致性等较难量化但十分影响实际使用效果的非常规参数,以及在高速状态下定位精度和重复精度上,公司产品均有良好的表现。此外,公司生产的涂覆机在定位精度上也已经达到了诺信的水平,并凭借公司自研自产的涂覆阀,可以实现较小涂覆厚度以及较高的厚度均匀性、保证产品的工艺一致性、从而提升电子产品良率。因此,公司的重点产品已经达到
54、了世界领先的技术水准。表表7:点胶机的技术参数点胶机的技术参数对比对比 公司名称公司名称 机型机型 关键技术指标关键技术指标 XY 轴定位轴定位精度精度(mm)XY 轴重复轴重复精度精度(mm)点胶速度点胶速度(mm/s)最大加最大加速度速度(g)安达智能安达智能 AD16-BDW 0.015 0.01 1500 1.5 AD16 0.025 0.01 1500 1.5 iJet-7H 0.025 0.01 1500 1.5 诺信诺信 S2-900P 0.015 0.015 1000 1.0 SD-960/0.01 1000 1.0 轴心自控轴心自控 Au99M 0.025 0.01 1500
55、 1.5 Au99L 0.05 0.025 800 0.8 Au99S 0.025 0.01 1500 1.5 鹏盛精密鹏盛精密 sherpa91/0.005 1000/sherpa81/0.005 1000/武藏武藏 CROSS MASTER SX 系列/0.01/FAD5100S/0.002 1000/凯格精机凯格精机 D510S 0.03 0.015/DH350 0.02 0.02/高凯技术高凯技术 GD-800 0.025 0.015/铭赛科技铭赛科技 GS600SU/SUA 0.01 0.003 1000 1.0 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 公司流体控制设备广泛运用
56、于公司流体控制设备广泛运用于 SMT、FATP 等多个环节,可实现电子产品贴装等多个环节,可实现电子产品贴装和部件组装。和部件组装。其中公司在 SMT 工序环节已经形成竞争优势,成为苹果公司等全球头部消费电子品牌商在 SMT 工序段重要的流体控制设备供应商。此外,公司的流体控制设备也实现了在 TP 触摸屏生产和 FATP 后段组装环节的应用,并形成了一定规模的销售收入。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图图19:SMT 工序流程工序流程 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 公司公司凭借技术、产品优势,在多个领域积累了优质客户资源。凭借技术、产品优势,在多个领域积累了优
57、质客户资源。公司凭借基础技术的积累,在流体控制设备领域产品竞争优势明显。基于此,公司的智能制造装备已覆盖 SMT 和 FATP 等众多工序环节,公司先后与包括苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密在内的一系列全球头部电子信息产业客户建立长期稳定的合作关系,下游应用广泛覆盖消费电子、汽车电子和新能源等多个领域。目前目前公司产品主要应用消费电子领域,新能源和半导体领域正在逐步导入中。公司产品主要应用消费电子领域,新能源和半导体领域正在逐步导入中。2.2.1、消费电子大客户合作稳定,产品创新、产能扩张有望提升设备消费电子大客户合作稳定,产品创新、产能扩张有望提升设备需求需求 苹果产业链验证周期长
58、,与公司合作稳定,存在一定客户粘性苹果产业链验证周期长,与公司合作稳定,存在一定客户粘性。苹果自工艺验证阶段开始,就会让设备厂商参与到新产品的开发中,因此,除非有重大异常,否则不会轻易更换设备技术方案或设备供应商。公司在多年与苹果公司的合作过程中,深入了解苹果产业链客户的技术需求和管理方式,并凭借较强的技术实力和优质的服务能力,获得了客户的深度认可。图图20:公司公司与苹果公司及其与苹果公司及其 EMS 厂商的合作流程厂商的合作流程 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 苹果公司苹果公司或将迎来或将迎来创新大年,产业链设备供应商创新大年
59、,产业链设备供应商有望有望受益于需求提升。受益于需求提升。据OFweek 数字生活网报道,iphone 15 系列将会迎来较大的革新,除较为明确的 Type-C 接口、潜望式镜头之外,音量键和静音开关也或将出现变化。2023年或将是苹果公司的创新大年。产品大幅度革新对应着苹果苹果及代工厂资本开支及代工厂资本开支有望进一步提升,上游设备厂商有望充分受益有望进一步提升,上游设备厂商有望充分受益。从数据看,苹果资本开支在2021 年已经回到较高水平,资本支出/折旧与摊销稳定在 1 附近,2023 年有望进一步提升。此外,苹果主要代工厂资本开支自 2019 年以来也维持在较高增速水平,2022 年前三
60、季度增速虽略有回落,但仍在 20%以上,在 2023 年苹果产品出现较大幅度革新的情况下,或将带动资本开支重回更高增速,进一步提振设备需求。图图21:苹果苹果公司公司资本开支有望提升资本开支有望提升 图图22:苹果公司代工厂资本开支有望进一步提升苹果公司代工厂资本开支有望进一步提升 资料来源:wind,国海证券研究所 资料来源:wind,国海证券研究所 VR/AR 趋势不可阻挡,苹果有望带趋势不可阻挡,苹果有望带来新的来新的产业产业机会机会。在人工智能和物联网时代背景下,随着技术进步和消费者教育的不断推进,VR/AR 或将是时代的趋势。IDC 预测,2023 年全球 AR/VR 设备出货量将会
61、同比增长 31.5,预计 2026年出货量将达到 3510 万台规模。苹果公司在 2023 年 6 月发布首个空间计算设备 Apple Vision Pro,该产品历经 7 年研发,推向市场后或将成为苹果新的营收增长点,带动消费电子需求迎来新的高峰。公司作为苹果公司长期、稳定的合作伙伴,塑造了领先、可靠的品牌形象,因而有望在未来更易受益于新产品放量。图图23:全球全球 VR/AR 市场规模及预测市场规模及预测 图图24:苹果公司第一代苹果公司第一代 MR 眼镜眼镜 Apple Vision Pro 资料来源:Statista,36 氪研究院,国海证券研究所 资料来源:苹果官网 00.20.40
62、.60.811.21.402004006008000FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2021 FY2022自由现金流资本性支出资本支出/折旧与摊销单位:亿美元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05003003504004505002000212022立讯精密歌尔股份蓝思科技工业富联广达纬创合计yoy单位:亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080192020
63、2021E2022E2023E2024E市场规模YoY单位:亿美元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 苹果产能向东南亚转移有望苹果产能向东南亚转移有望进一步进一步拉动拉动设备设备需求需求。据财联社在 2023 年 1 月份的报道,苹果的两大代工厂富士康与和硕均对外表示,将把东南亚纳入其 2023年的扩张计划。和硕于 1 月 15 日公布 2023 年资本开支,预计将达到 3-3.5 亿美元,主要用于东南亚、墨西哥厂区扩张计划;富士康母公司鸿海精密董事长刘扬伟也于 1 月 15 日在公司活动中表示,公司将在中国大陆地区、美洲与东南亚地区持续扩充规模。但无论是在国内还是海外,苹果公司
64、和 EMS 厂商与设备供应商的合作关系短期将很难改变,同时考虑到苹果供应链进入门槛较高,设备供应商短期替换难度也较大,从而产能外迁或将带来新建厂等设备采购需求,加快设备更新迭代需求。因此,以安达智能为代表的国内消费电子设备企业有望延续合作,受益于此轮苹果产能转移。图图25:安达智能在东南亚地区设立的分公司安达智能在东南亚地区设立的分公司 资料来源:安达智能官网,国海证券研究所 2.2.2、积极开拓下游应用领域,重点布局半导体、新能源积极开拓下游应用领域,重点布局半导体、新能源 公司客户拓展顺利,下游应用场景逐步多元化。公司客户拓展顺利,下游应用场景逐步多元化。公司早期受技术人员有限、客户开发资
65、源不足等因素影响,资源集中覆盖苹果及其产业链。随着国内产业发展,公司适时将半导体等高端电子信息制造业作为未来重点拓展的应用领域,并加大了对汽车电子和新能源等领域的拓展力度。半导体半导体行业在行业在精密流体精密流体设备设备市场市场占比约占比约 20%,未来有望进一步提升。,未来有望进一步提升。在精密流体设备的下游应用中,半导体占据了较大比重,根据中金企信国际咨询的测算,2020 年精密流体控制设备在半导体领域的市场规模为 52 亿元,在精密流体设备下游市场中占比约为 19%,预计 2025 年市场规模将上涨到 111.1 亿元、占比也将提升到 23%,市场规模 CAGR 为 16.4%。证券研究
66、报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图图26:中国中国半导体行业半导体行业精密流体控制设备市场规模精密流体控制设备市场规模及占比及占比 资料来源:中金企信国际咨询,国海证券研究所 公司积极布局半导体封装领域,该领域门槛高,当前主要由国外厂商垄断。公司积极布局半导体封装领域,该领域门槛高,当前主要由国外厂商垄断。半导体封装领域对点胶涂覆设备的加工精度和洁净度要求更高,因此该领域目前主要由诺信等国外厂商垄断,国产厂商有广阔的市场空间可以开拓。公司积极布局,制定了以半导体为重点发展领域的产品战略规划,并于 2021 年设立了安动半导体。据 2022 年年报披露,公司智能卡点胶固化线的研发已经进
67、入小批次量产阶段,未来可应用如手机 SIM 卡,银行卡芯片、电子标签等相关类似产品的生产。此外,公司与包括联测优特在内封装厂,以及国内某知名半导体设计企业建立了业务合作关系。未来公司有望立足封装工序智能装备制造,拓展更多工序环节,打开长期成长空间。光伏光伏、储能储能等领域扩张前景广阔等领域扩张前景广阔,设备需求不断提升设备需求不断提升。近年来,新能源行业发展势头迅猛,带动设备行业市场较快增长。QYResearch 数据显示,2022 年中国光伏设备市场规模已经达到了约 500 亿元人民币。预计到 2025 年,市场规模将达到约 1500 亿元人民币,市场高增势头不改。GGII 数据显示,202
68、2 年中国锂电设备市场规模达到了 793 亿元,同比增长 35%,预计 2023 年市场将进一步增长至 1077 亿元。得益于下游市场快速增长,精密流体控制设备在新能源领域的市场规模也不断提升,根据中金企信国际咨询,2020 年精密流体控制设备在新能源光伏和电池领域的市场规模为 33.60 亿元,预计 2025 年将上涨为 83.90亿元,2020-2025 年 CAGR 达 20.08%,市场占比也将从 12.3%上升至 17%。0%5%10%15%20%25%30%35%02040608000202021E 2022E 2023E 2024E 2
69、025E市场规模yoy在总市场的占比单位:亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 图图27:中国中国精密流体精密流体控制设备控制设备在在新新能源能源领域领域的的市场市场 资料来源:中金企信国际咨询,国海证券研究所 公司在新能源领域已获大客户认可公司在新能源领域已获大客户认可,在研产品继续扩大应用场景,有望进一步提,在研产品继续扩大应用场景,有望进一步提升市场空间。升市场空间。据公司招股说明书披露,公司于 2019 年开始和头部新能源客户合作,截至 2022 年,公司已经获得了包括亿纬锂能、宁德时代等公司的正式销售订单。公司未来将继续加大研发投入,扩大对新能源领域的覆盖,据 202
70、2 年年报披露,ADA-H 智能平台、ASV 视觉平台等公司在研项目均可运用到新能源领域,有望进一步提升公司在新能源领域的市场空间。2.3、以史为鉴以史为鉴从诺信看安达智能的发展从诺信看安达智能的发展 2.3.1、精密流体设备全球龙头,诺信业绩稳健、盈利能力强精密流体设备全球龙头,诺信业绩稳健、盈利能力强 诺信是全球流体设备龙头厂商,拥有最先进的技术和解决方案。诺信是全球流体设备龙头厂商,拥有最先进的技术和解决方案。诺信成立于 1954年,是精密喷胶、流体管理和相关技术的领导者。诺信主要服务于家电、汽车、装订、集装箱、转换、电子、食品和饮料、家具、生命科学和医学、发光二极管、金属加工、机织物、
71、非织造布、包装、半导体和太阳能产业。有胶粘剂配制系统,先进的技术系统和工业涂料系统三大主营业务。诺信在超过 35 个国家/地区设有运营和支持办事处,分为先进技术解决方案(ATS)、医疗和流体解决方案(MFS)和工业精密解决方案(IPS)三大全球运营部门。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%00708090200192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模yoy单位:亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 图图28:诺信三大全球运营部门诺信三大全球运营部门 资料来源:诺信
72、公司官网 诺信诺信公司经营稳健,盈利能力强。公司经营稳健,盈利能力强。回顾诺信公司 2006 年-2019 年的经营情况,除 2009 年受宏观环境影响出现较大波动之外,总营收和点胶业务营收均能保持较为稳定的增长,具有较强的业绩稳定性。此外,诺信公司具备较强的盈利能力,2022 年,诺信公司毛利率为 55%、净利率为 20%,回顾过去,诺信公司毛利率基本长期稳定在 55%左右,净利率除个别年份出现波动之外,也能维持在较高水平。图图29:诺信公司总营收和诺信公司总营收和点点胶营收情况胶营收情况 图图30:诺信诺信公司公司毛利率、净利率毛利率、净利率 资料来源:wind,国海证券研究所 资料来源:
73、wind,国海证券研究所 2.3.2、积极并购、积极并购、多元化多元化布局布局、持续创新推动诺信高成长、持续创新推动诺信高成长 积极并购、前瞻布局,不断拓展技术能力,支撑业务扩张。积极并购、前瞻布局,不断拓展技术能力,支撑业务扩张。诺信于 1950s 凭借涵盖喷涂油漆和其他涂层材料的“热无气”方法的专利起家;1960s 吸收 US Automatic,进入涂装行业,并将业务扩张至欧亚;1970s 诺信在纳斯达克上市,之后开启了更大规模的并购活动:1980s 收购 Industriell Coating Aktiebolag(印度工业涂料摩擦带电粉末喷雾技术龙头)和 Meltex(热熔胶胶黏剂龙
74、头),业务进一步扩展至拉丁美洲,营收超 2.5 亿美元;到 1990s,诺信拥有了全球产品组-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060800200820092000019总营收点胶营收营收YoY点胶营收YoY单位:亿元-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%200620072008200920000022净利率毛利率证券研究报告 请务必阅读正文后免责条
75、款部分 24 装、包装、加工和无纺布应用方面的胶粘剂点胶能力,掌握了紫外线(UV)固化、气体等离子体等先进技术,在电子、医疗、光纤等领域的全球影响力进一步增强,此时诺信全球营收超 5 亿美元。进入 21 世纪世纪,诺信继续维持对外合理并购,提高业务多样化程度,通过前瞻性布局推动诺信持续稳健发展。图图31:诺诺信信发展发展历史历史 资料来源:诺信官网,国海证券研究所 持续拓展新业务增长点,全球业务均衡布局。持续拓展新业务增长点,全球业务均衡布局。点胶技术作为公司早期最核心的业务,在总营收中占据较大的比重,但随着公司不断拓展新业务、打造新的增长动力,点胶技术在总营收中的占比呈逐年下降趋势,2006
76、年点胶技术占比约为57%,2019 年已下降至 43%。同时,诺信积极进军新兴市场,业务遍布全球业务遍布全球。自 1960S在欧洲和日本设立子公司开始,截至 2023 年 3 月,诺信已经在全球超过 35 个国家/地区设置了办事处。美国作为其最大市场收入在总营收中的占比约为 1/3。多元化布局以及业务全球化增强了诺信公司抵抗风险和周期波动的能力,维持营收稳定增长。图图32:诺信点胶诺信点胶业务业务的占比逐步下降的占比逐步下降 图图33:诺信诺信业务业务全球均衡布局全球均衡布局 资料来源:wind,国海证券研究所 注:FY2021:2020/11/1-2021/10/31;FY2020 起不再单
77、独披露“点胶技术”业务收入 资料来源:wind,国海证券研究所 00708090100FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019点胶技术其他业务单位:亿元020406080100120FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021美国欧洲亚太区日本美洲%证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 持
78、续创新拓宽产品线,推动公司营收稳步增长。持续创新拓宽产品线,推动公司营收稳步增长。诺信作为全球化布局的企业,汇率波动会对营收造成较大影响,因此诺信在 2009 年和 2015 年业绩均出现了较大波动。2009 年,受经济危机带来的需求减弱和汇兑损失影响,诺信营收同比下降 27%,在低点后营收开始反弹,叠加诺信收购 Micromedics 等进军医疗领域,带动总营收在 2010 年实现 25%高增长;2015 年,营收同样受汇率因素压制,但是与 2009 年诺信通过多元化布局提升销售额不同的是,诺信通过持续创诺信通过持续创新拓展产品线,推动新拓展产品线,推动营收营收回升回升。诺信于 2015 年
79、 6 月推出 xQR41 系列 MicroDot撞针阀,该胶阀尺寸缩小 60%,可在更狭小的空间实现更复杂角度点胶,同时具有可更换式模块化设计,进而可提升定制程度和工艺控制,为客户降本增效,同时推动诺信营收重回高增长。图图34:诺信公司总营收(诺信公司总营收(2006-2019)图图35:诺信点胶业务营诺信点胶业务营收收(2006-2019)资料来源:wind,国海证券研究所 资料来源:wind,国海证券研究所 诺信诺信 xQR41 MicroDot 撞针阀撞针阀的“的“快拆夹扣快拆夹扣”是“”是“非标非标设备设备标准化标准化”的尝试。”的尝试。诺信于 2015 年推出的 xQR41 系列 M
80、icroDot 撞针阀具备良好的性能和使用体验,该胶阀比标准胶阀小 60%,仅重 141.4 克,较小的尺寸和重量意味着可以有效减少载荷、提升定位精准性,同时可以在较小的空间实现更多设备安装进而提升产量。更重要的是,该胶阀该胶阀首创首创“快拆夹扣”“快拆夹扣”的流体槽固定方式的流体槽固定方式,可以不用任何工具,通过旋转翼形螺钉完成在空气驱动器上的拆换,将原本需要几分钟的拆换时间缩减到了数秒钟。该款撞针阀的具备的快速更换和无限配置的可能性,有效提升了生产力,同时也是对“标准化设备”的尝试。2.3.3、安达智能对标行业龙头,成长空间广阔安达智能对标行业龙头,成长空间广阔 安达智能对标行业龙头诺信,
81、成长空间广阔。安达智能对标行业龙头诺信,成长空间广阔。当前公司和诺信仍有较多不同,在经营规模、业务范围以及面向的客户群体等维度均有差异,但是在核心产品和零部件的技术参数上,公司已经达到媲美诺信的全球领先水平。同时,面对广阔的流体控制设备市场,公司在绑定重点客户的基础上,积极拓展应用领域和工序,为更多客户提供优质产品和服务的同时,也不断拓展企业发展的天花板。-30%-20%-10%0%10%20%30%0204060800180FY2006FY2008FY2010FY20---
82、--42019-10总营收营收YoY单位:亿元-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%007080FY2006FY2008FY2010FY20-----42019-10点胶营收点胶营收YoY单位:亿元证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 公司公司注重底层核心技术的研发投入和产品创新注重底层核心技术的研发投入和产品创新,推动业务扩张。,推动业务扩张。公司秉承“推动智能制造产业升级”的使命,根植高
83、端流体控制设备,围绕智能制造装备形成了深厚的技术积累。据安达智能 2022 年年报披露,公司已经具备包括高精度点胶技术在内的 16 项核心技术,已形成核心零部件研发、精密运动算法和整机结构设计的一体化技术平台,并以此建立公司在技术水平、生产效率、交付速度、服务响应速度等方面的竞争优势,推动公司不断开拓全球头部电子信息产业客户。公司持续拓展产品公司持续拓展产品应用工序和应用领域,开启多元化布局。应用工序和应用领域,开启多元化布局。公司从点胶业务做起,不断拓展涂覆、等离子清洗和组装等多个环节,前瞻性布局 ADA 平台,进一步打开成长空间。同时,公司自消费电子领域不断向外拓展,与包括亿纬锂能、宁德时
84、代等新能源行业公司、联测优特等半导体厂商客户建立了业务合作关系。此外,公司在智能家电、汽车电子、工业控制和通信等领域,也积累了优质的客户资源。多元化客户开拓已初见成效,销售及服务网络遍布全球 30 多个国家和地区。随着下游应用领域的不断丰富,为公司发展增添动力,对标全球龙头诺信的多元化布局,公司成长空间广阔。图图36:安达安达智能业务覆盖全球智能业务覆盖全球 30 多个国家和地区多个国家和地区 资料来源:安达智能官网,国海证券研究所 表表8:公司公司消费电子外下游客户消费电子外下游客户 所属领域所属领域 代表客户代表客户 合作进展合作进展 新能源 亿纬锂能、宁德时代 于 2019 年开始合作,
85、已获得正式销售订单 智能家电 海尔智家、美的集团 均为合作多年客户,具备稳定合作基础 工业控制 汇川技术,四方光电 与汇川技术合作多年;与四方光电于 2020 年开始合作 通信 中兴通讯 于 2019 年开始合作、并实现销售 汽车电子 苏州加贺、和而泰 与苏州加贺于 2019 年开始合作,与和而泰合作多年 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 流体控制设备市场空间广阔,公司有较大的提升空间。流体控制设备市场空间广阔,公司有较大的提升空间。据国际半导体产业协会(SEMI),2022 年全球点胶机行业市场规模增长预测为 90.3 亿美元,预计 2028证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款
86、部分 27 年将增长至 106.8 亿美元。另外,中金企信国际咨询数据显示,2020 年中国精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元,预测 2022 年将达到 358 亿元、2025年将达到 490.6 亿元。对标行业龙头诺信,2019 年点胶技术营收为 67 亿元,公司仍有较大的成长空间,考虑到公司技术水平和多元化布局,公司未来有广阔的发展空间。3、ADA 智能平台打造智能平台打造公司公司第二增长曲线第二增长曲线 3.1、基于行业痛点和技术积累,首创基于行业痛点和技术积累,首创 ADA 智能平台智能平台 公司针对行业公司针对行业四大四大痛点,打造痛点,打造 ADA 智能平台。智能平台。制
87、造业自动化面临四大痛点,即自动化设备通用性低、故障排除时间长、操作门槛高、柔性化不足自动化设备通用性低、故障排除时间长、操作门槛高、柔性化不足。以设备通用性为例,各类电子产品因生产工艺不同需使用专用电子设备,同一产品生产线因工序环节不同,亦需不同的生产设备进行生产。以上行业痛点,将使得企业智能制造装备购置、人力资源培训、设备更新换代等成本较高,因此,以上行业痛点将成为制约电子信息制造业推动自动化和智能化升级的重要因素。公司在多年业务积累过程中,为 ADA 智能平台的推出打下了坚实的技术基础。ADA 智能平台相对传统专用设备优势明显。智能平台相对传统专用设备优势明显。1)ADA 智能平台设备解决
88、了行业内设备不通用、故障排除时间长、操作技术门槛高及换线转产不灵活等四大痛点;2)ADA 智能平台设备实现了小型化、模块化、通用化、平台化、柔性化及智能化,具有自感知、自学习、自决策、自执行、自适应的功能;3)ADA 智能平台设备搭载 LMES 系统可以实现离线排产、离线编制及离线模拟生产的柔性化换线转产;4)ADA 智能平台设备可以以单机、多机连线组合的方式存在,可以与人工位组合使用,或与其他专用设备混搭使用。采购模式既能以单机存在,又能多个平台灵活组建成智能生产线应用,可广泛应用于消费电子、汽车电子、半导体、新能源、智能家居等行业,响应不同行业产品的快速切换需求。图图37:ADA-H 系列
89、智能平台系列智能平台 资料来源:公司公告,国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 3.2、ADA 短期加深覆盖短期加深覆盖 FATP 环节,长期专机替换空环节,长期专机替换空间广阔间广阔 FATP 相较于相较于 SMT 标准化程度更低标准化程度更低。FATP 是指完成电子产品主要部件生产后,进行的最后阶段组装及测试过程。后段组装具体生产工艺流程会根据产品的种类有差异,一般是组装、检测、穿插进行,辅以上料、包装等准备和收尾步骤,用到的设备也会随着电子产品的换代进行更新和定制化设计,因此,FATP 后段组装相较于 SMT 工序而言标准化程度更低,可拓展市场空间更大。图图3
90、8:FATP 后段组装工序流程后段组装工序流程 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 ADA 智能平台智能平台有望进一步加深公司对有望进一步加深公司对 FATP 工序段覆盖工序段覆盖。目前,公司在 FATP后段组装环节方面的产品主要包括智能组装机、点胶机、固化设备等可以覆盖上料、点胶、贴装、固化和贴装等环节。截至 2023 年 3 月,公司已开发出九大系列功能头模块:点胶系列、涂覆系列、贴装系列、锁付系列、等离子系列、贴/撕膜系列、视觉检测系列、功能测试系列、激光系列。其中,视觉检测系列、功能测试系列、激光系列仍在不断研发升级。伴随 ADA 智能组装设备成功产业化,以及依托公司在 SM
91、T 工序段形成的优势,公司将进一步加深对 FATP 工序的覆盖,未来,FATP 将成为继 SMT 工序段后,公司产品的又一主要应用工序段。ADA 智能平智能平台台远期成长空间广阔,未来有望助力电子信息制造业智能化、柔性远期成长空间广阔,未来有望助力电子信息制造业智能化、柔性化发展化发展。公司所在的电子专用设备行业规模大、发展趋势良好,在电子信息制造业自动化的大趋势下,公司推出的 ADA 智能平台解决行业内因工艺更新需要频繁更换设备的问题。展望未来,公司将结合物联网、WiFi、5G 等成熟的通信技术,通过 AI 算法、数字孪生等技术手段对智能机器采集来的数据进行实时收集、存储、汇总、分析及应用,
92、以信息增值与智能服务为装备“智造”赋能,进一步丰富 ADA 智能平台的功能,实现诸如离线编程、离线仿真、离线排产等智能化管理,助力我国电子信息制造业向智能化、柔性化发展。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 29 3.3、底层技术底层技术+资金优势,为打造资金优势,为打造 ADA 奠定基础奠定基础 3.3.1、深耕底层技术,拉通生产线深耕底层技术,拉通生产线 公司十分注重基础技术积累,坚持产业链上游布局。公司十分注重基础技术积累,坚持产业链上游布局。公司深耕智能制造装备多年,形成了较强的技术积累。同时公司坚持自主生产的自主生产的生产模式生产模式,公司采购的物料以标准化零配件为主,少部分附
93、加值较低的钣金件、机加件加工和电气件的简单加工以委托加工的方式进行。利用标准设备的基础平台,通过加载功能模块、变更关键核心零部件或优化运动算法等方式,即可满足客户多样化的工艺需求。通过与下游客户的深入沟通,能够深入了解行业变化和客户需求,使得公司能够把握行业痛点提出 ADA 构想,同时有能力满足客户多样化以及定制化的工艺需求,以及之后 ADA 的研发和制造。图图39:安达智能三大核心技术领域布局安达智能三大核心技术领域布局 资料来源:安达智能招股说明书 3.3.2、公司与苹果产业链合作紧密,有望通过大客户示范效应推广公司与苹果产业链合作紧密,有望通过大客户示范效应推广ADA 智能平台智能平台
94、深度覆盖深度覆盖消费电子大客户,消费电子大客户,苹果产业链苹果产业链营收占比超营收占比超 50%。苹果公司是全球消费电子领域的龙头企业,且其产品定价较高,是高端消费电子产品的领军者。因此,苹果公司及其 EMS 厂商对设备供应商的技术要求、产品质量、售前服务、生产工艺等要求较高。公司在流体控制设备领域,尤其在点胶机、涂覆机等流体控制设备领域,享有较高的行业地位和声誉,因此自 2014 年与苹果公司建立合作关系以来,依托点胶机技术积累,使得公司的点胶机在多个工艺验证项目中均能满足客户的高精度要求,从而获得了苹果公司及其 EMS 厂商的深度认可、实现长期稳定合作。公司已经实现对苹果产业链的深度覆盖,
95、公司生产的点胶机、清洗机、固化炉等设备已广泛应用于苹果公司手机、平板、TWS 耳机的生产制造中,苹果公司及其 EMS 厂商是公司第一大客户。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30 图图40:公司来自苹果产业链的营收占比公司来自苹果产业链的营收占比 资料来源:安达智能招股说明书,国海证券研究所 苹果获得了智能手机市场超苹果获得了智能手机市场超 80%的利润。的利润。苹果凭借高端产品定位和高品牌附加值在高端智能手机市场占据了较大的市场份额,根据 countpiont 数据,2022 年,苹果在高端智能手机(600 美元及以上)市场份额占比高达 75%,同比增长 6%,这使得苹果 2022
96、 年在全球智能手机市场中以 18%的出货量占据了 48%的营收,获得了超过 85%的利润。苹果产业链给公司以高毛利和充足的现金流。苹果产业链给公司以高毛利和充足的现金流。苹果产业链整体利润率处于较高水平,主要是因为苹果设备供应商要求较高,对应设备厂商能获得相对优厚的价格条件;同时,苹果公司盈利水平较高,有助于支撑其进行持续的智能制造生产线投入,带动苹果产业链整体利润率处于较高水平。根据博众精工关于博众精工科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市的发行注册环节反馈意见落实函之回复:“2020 年四季度,苹果公司确认收入的订单毛利率主要在45%-50%左右;富士康集团、和硕联合、立讯集团确认
97、收入的订单毛利率多在30%-40%左右;ATL 确认收入的毛利率多在 20%左右”也证明了苹果产业链利润率水平较高。公司现金流较为充足,公司凭借先进的技术水平、核心零部件自研自产和优质的客户资源,营收规模持续提升,使得公司的现金流较为充足,为公司开展 ADA 智能平台的开发奠定了经济基础。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20021H1苹果公司直接采购苹果指定EMS厂商采购证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 图图41:苹果苹果公司盈利能力强(公司盈利能力强(2022 年)年)图图42:安达智能安达智能经营经营活动活动产生产生的现金流量净额的
98、现金流量净额 资料来源:Counterpoint Research,国海证券研究所 资料来源:wind,国海证券研究所 3.3.3、ADA 智能平台已获客户认可,示范效应或将拉动需求增长智能平台已获客户认可,示范效应或将拉动需求增长 头部大客户具有示范效应,有利于提升市场认可度。头部大客户具有示范效应,有利于提升市场认可度。大族激光主要从事激光加工设备的研发、生产和销售,产品属于定制化属性强的高端非标设备。大族激光在2008 年进入苹果产业链后业绩迅速提升,营收自 2008 年的 17.15 亿元迅速增长至 2012 年的 43.33 亿元,并在 2017 年进一步达到 115.60 亿元,对
99、应归母净利润也从 1.35 亿元(2008 年)增长至 6.19 亿元(2012 年)和 16.65 亿元(2017年)。业绩快速增长的背后是大族激光在绑定核心大客户的同时,在消费电子、汽车、工业、新能源以及泛半导体等多个领域客户开拓顺利,推动业绩和股价高增。图图43:大族激光股价及经营情况复大族激光股价及经营情况复盘盘(2006 年年-2021 年)年)资料来源:wind,大族激光公司公告,国海证券研究所(2016 年大族激光成为多家高端手机厂唯一设备供应商(来源:大族激光 2016 年年报)18%48%85%0%20%40%60%80%100%120%出货量营收利润苹果其他手机厂商0.00
100、.20.40.60.81.01.21.4200222023Q1单位:亿元2008 年,进入苹果进入苹果产业链产业链,抓住了消费电子行业主流市场 2015 年,高端消费电子客户需求下降,新能源等细分行业开拓顺利 2016 年成为多家高端手机厂唯一设备供应商,开始布局半导体业务 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32 安达智能安达智能 ADA 智能平台智能平台已获已获客户认可客户认可,示范效应或将进一步推动,示范效应或将进一步推动需求提升。需求提升。电子制造业具有多品种、小批量、且产品生命周期越来越短的特点,厂商只是需要设备的使用功能,而某个生产项目或产品的项目周期
101、是短于设备的生命周期的,所以制造厂商可能因此放弃使用专用设备,或者减少设备类的投资,以减少专用设备存在的设备重复投资问题。公司 ADA 智能平台是在通用机架+主机模组搭建的通用平台的基础上,搭载相应的功能头模块即可实现客户项目或工艺需要完成的加工功能。当厂商更换生产项目或工艺时,客户仅需再采购相应的功能头模块即可完成其他工艺制造,可有效减少设备投资、提升灵活性。因此,ADA 智能平台在 2021 年一经推出就获得了正式的销售订单,未来有望通过示范效用带动需求提升,为公司贡献增长新动能。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 33 4、盈利预测与评级盈利预测与评级 公司作为国内精密流体控制设
102、备龙头,注重技术研发,目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。设备竞争力强,目前已形成以高端流体控制设备为核心、覆盖多道工序的多元化产品布局,广泛应用于消费电子、新能源和半导体等领域。随着下游应用领域的不断开拓以及公司新产品的不断认证通过,预计公司成长空间广阔,长期成长潜力充足。我们对公司 2023-2025 年分产品盈利能力进行预测,核心假设如下:1)流体控制设备:流体控制设备:流体控制设备包括点胶机、涂覆机等设备,中金企信国际咨询数据显示,2022 年国内流体控制设备市场空间为 358 亿元,预计 2025 年将增长至 490.6 亿元。在对精度要求较高的消费电
103、子和半导体市场,厂商参与者较少、竞争有限,国产替代空间充足,公司在精密流体控制设备技术优势明显,随着下游应用领域的不断开拓,我们预计 2023-2025 年营收为 5.0、6.0、7.3 亿元,收入增速为 27%、20%、20%,毛利率为 61%、61%、60%;2)等离子设备:等离子设备:公司生产的等离子设备主要是真空等离子清洗机和常压等离子清洗机,等离子设备技术复杂程度较高,预计未来将会保持较为稳定的增长。我们预计 2023-2025 年营收为 3782.4、4349.7、5002.2 万元,收入增速为27%、15%、15%,毛利率为 71%、71%、70%;3)固化及其他设备:固化及其他
104、设备:公司固化及其他设备中包括固化炉、智能组装设备(ADA设备),以及上料机、下料机和传输设备等其他设备。受 ADA 设备研发和客户验证快速推进,以及大客户带来的示范效应影响,我们预计固化及其他设备在 2023-2025 年营收为 1.6、2.6、4.3 亿元,收入增速为 63%、64%、66%,毛利率稳定在 50%;4)配件及技术服务:配件及技术服务:我们预计配件技术服务伴随公司整体设备出货量增长而增长,2023-2025 年营收为 1.6、2.0、2.4 亿元,收入增速为 20%、25%、25%,毛利率稳定在 60%;公司作为国内流体控制设备龙头,技术领先,深度绑定消费电子大客户,积极开拓
105、半导体、新能源等下游领域,同时,公司针对行业痛点推出 ADA 智能平台,积极推动对 FATP 段的全面覆盖,有望开启第二增长曲线。我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 8.54 亿元、11.02 亿元、14.52 亿元,归母净利润分别为 2.17 亿元、2.86 亿元、3.93 亿元,对应 PE 分别为 19X、15X、11X,首次覆盖,给予“买入”评级。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 34 5、风险提示风险提示 1)新产品和新技术开发风险。公司注重技术、产品的研发创新投入,未来预期仍将保持较高的研发投入比例,但由于底层技术的积累及产品研发需要投入大量资金和人力,耗时
106、较长且研发结果存在一定的不确定性,如果出现研发项目失败、产品研发未达预期或缺乏竞争力等情形,将会对公司的经营业绩及长远发展造成不利影响。2)下游需求不及预期风险。当前公司下游客户较为集中,推动下游客户设备采购需求增长的主要因素为新产品旺盛的市场需求带来的产能扩张,以及新产品较大幅度的工艺变化带来的对设备更新换代的需求,若现有大客户需求不足且新客户开发不及预期时,将会对公司的经营情况造成影响。3)技术更新迭代的风险。电子信息制造业的技术更新迭代速度较快,新材料、新技术等底层技术的进步将对生产工艺提出新的要求,叠加现在公司积极布局新能源、半导体等领域,投入较高。如果未来行业出现革命性的新技术,且公
107、司未能及时应对新技术的迭代趋势,或未能满足技术升级的市场需求,可能导致公司技术被赶超或替代的风险,对公司未来的经营业绩产生不利影响。4)比较研究的局限性,国内国际市场存在差异。由于中国市场和国际市场不可完全对比,公司面临的市场环境具有其特殊性。5)汇率波动风险。公司出口产品以美元结算,如果未来人民币汇率出现反复震荡或者短期内大幅升值,公司产品出口以及经营业绩可能受到不利影响,公司面临汇率变化对经营业绩带来损失的风险。6)二级市场流动性风险。公司当前流通市值相对较小,可能存在二级市场流动性风险。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 35 附表:安达智能盈利预测表 证券代码:证券代码:688
108、125 股价:股价:51.74 投资评级:投资评级:买入买入 日期:日期:2023/06/28 财务指标财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力盈利能力 每股指标每股指标 ROE 8%10%12%14%EPS 2.12 2.69 3.53 4.86 毛利率 59%59%59%57%BVPS 23.53 25.72 29.25 34.12 期间费率 20%22%20%19%估值估值 销售净利率 24%25%26%27%P/E 20.32 19.23 14.64 10.64 成长能力成长能力 P
109、/B 1.83 2.01 1.77 1.52 收入增长率 4%31%29%32%P/S 5.34 4.90 3.79 2.88 利润增长率 3%38%31%38%营运能力营运能力 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.32 0.37 0.41 0.45 营业收入营业收入 651 854 1102 1452 应收账款周转率 2.85 3.23 3.01 3.07 营业成本 264 348 456 619 存货周转率 4.32 3.11 4.28 3.37 营业税金及附加 4 6 8 10 偿债能力偿债能力 销售费用 114 145 17
110、6 218 资产负债率 8%10%12%14%管理费用 57 68 77 87 流动比 14.30 9.61 7.90 6.19 财务费用-38-29-29-33 速动比 13.14 8.33 7.01 5.17 其他费用/(-收入)74 94 121 145 营业利润营业利润 171 236 310 427 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业外净收支 2 0 0 0 现金及现金等价物 1543 1533 1670 1699 利润总额利润总额 173 236 310 427 应收款项 231 281 374 497 所得税费用 17 1
111、9 25 34 存货净额 151 275 257 431 净利润净利润 156 217 286 393 其他流动资产 11 7 8 11 少数股东损益-1 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 1936 2096 2310 2637 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 157 217 286 393 固定资产 57 85 145 241 在建工程 2 71 155 248 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 无形资产及其他 63 65 68 78 经营活动现金流经营活动现金流 140 127 281 229 长期股权投资 0 0 0 0 净
112、利润 157 217 286 393 资产总计资产总计 2058 2318 2677 3204 少数股东权益-1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 16 5 9 15 应付款项 79 124 172 275 公允价值变动 1 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动-19-87-3-165 其他流动负债 56 94 120 151 投资活动现金流投资活动现金流 -295-96-145-200 流动负债合计流动负债合计 135 218 292 426 资本支出-8-104-156-215 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资-285 0 0 0 其他长期负债 21
113、 21 21 21 其他-1 9 11 15 长期负债合计长期负债合计 21 21 21 21 筹资活动现金流筹资活动现金流 1039-41 0 0 负债合计负债合计 156 239 313 447 债务融资 0 0 0 0 股本 81 81 81 81 权益融资 1141 0 0 0 股东权益 1902 2079 2365 2758 其它-102-41 0 0 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 2058 2318 2677 3204 现金净增加额现金净增加额 902-10 137 29 资料来源:Wind 资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条
114、款部分【电子小组介绍】【电子小组介绍】葛星甫,男,上海财经大学硕士,国海证券电子行业首席分析师,研究方向为电子,证书编号:S0350522100001。2 年买方 TMT 研究经验,曾任职于华创证券研究所,历任电子研究员、半导体行业研究主管。2021 年新财富电子行业第五名团队核心成员,2022 年新财富电子行业第三名团队核心成员,2022 年加入国海证券研究所,担任电子组首席分析师。郑奇,北京理工大学工学硕士,研究方向为电子,1 年证券从业经验,现任国海证券电子研究员。具备七年电子产品研发与研发管理经验和一年买方经验。【分析师承诺】【分析师承诺】葛星甫,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授
115、予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上;增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间;中性:相对沪深 300 指数涨幅介
116、于-10%10%之间;卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R4,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不
117、会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】国海证券股份有
118、限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。