1、商业贸易商业贸易 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 商业贸易商业贸易 2020 年 09 月 03 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持） 行业走势图行业走势图 数据来源：贝格数据 行业周报-零售行业中报速览：收入 承压，利润增速环比改善-2020.8.30 商贸零售行业周报-安克创新即将 登陆创业板，A 股跨境电商再添新军 -2020.8.23 商贸零售行业周报-薇姿携手国大 药房，新模式加码线下药店渠道布局 -2020.8.15 零售行业零售行业 2020 年中报综述： 疫情影响线下零售承压，年中报综述： 疫情影响线下零售承压， 电商化妆品表现亮眼电商化妆品表现亮

2、眼 行业深度报告行业深度报告 黄泽鹏（分析师）黄泽鹏（分析师） 李旭东（联系人）李旭东（联系人） 符超然（联系人）符超然（联系人） 证书编号：S0790519110001 证书编号：S0790120010014 证书编号：S0790120080062 疫情缓和、疫情缓和、经济复苏，经济复苏，社会消费回暖带动社会消费回暖带动零售行业零售行业盈利盈利改善改善 2020 年新冠疫情对社会生产生活带来较大影响，二季度随着疫情缓和、国家有 序推动复工复产复商复市， 宏观经济和整体社会消费都在持续复苏： 二季度 GDP 同比+3.2%，而在消费券政策及电商购物节刺激下，2020 年 4-7 月社零增速分别

3、 为-7.5%/-2.8%/-1.8%/-1.1%，降幅明显收窄，同时值得注意的是，1-7 月线上零售 占比已达到 25.0%，同比提高了 5.6pct。随着上市公司中报全部披露完毕，我们 选取 37 家零售行业公司作为样本，对行业整体经营表现进行梳理分析：2020Q2 行业整体实现营收 962 亿元（-20%） ，增速环比-3pct，收入端仍然承压；实现扣 非归母净利润 28.7 亿元（-17%） ，增速环比+45pct，利润端改善明显。 板块分化明显：板块分化明显：超市稳健、线下可选逐步复苏，化妆品表现最亮眼超市稳健、线下可选逐步复苏，化妆品表现最亮眼 超市：超市：2020Q2 营收同比+

4、1.1%，受农贸市场、商场餐饮分流影响，收入增速环 比 2020Q1 回落 18.3pct。 但龙头公司依然保持较快增长， 且与行业整体拉开差距。 此外， 疫情中消费者到家消费习惯得到培育且在疫情后进一步留存。 龙头公司依 托生鲜供应链优势稳步扩张，并通过发展到家业务巩固竞争壁垒。 百货：百货：2020Q2 营收同比-39.4%，受商圈客流恢复较慢和会计准则调整影响，收 入端继续承压，但经营净现金流已实现回正。2020Q2 百货板块实现扣非归母净 利润 10.5 亿元，相比一季度（亏损 5.7 亿元）实现扭亏为盈。短期看，客流恢复 有助于百货板块公司业绩回暖；长期看，免税等新业务还将贡献新的增

5、量。 黄金珠宝黄金珠宝：2020Q2 营收同比-10.6%，增速环比持平；扣非归母净利润同比-10%， 环比改善明显。相较而言，龙头公司抗风险能力较强，疫情中仍在快速扩张。未 来随着疫情缓和及中秋国庆临近，下半年婚庆珠宝需求恢复，叠加金价上涨（自 2020 年初以来伦敦金现价已上涨近 30%） ，有望带动行业回暖。 化妆品：化妆品：2020Q2 营收同比+19%，增速环比+16.6pct，表现亮眼；扣非归母净利 润 5.9 亿元（+3%） ，实现正增长。渠道方面线下受疫情影响，但线上电商保持 高增长；营销方面行业公司普遍加大多元化社媒营销力度推广新品，2020Q2 销 售费用率环比+5.2pc

6、t， 但双抗、 小红笔等优质新品也为相应公司收入端带来明显 拉动，下半年随着新品持续推出、线下渠道恢复，行业有望延续高景气。 投资建议：投资建议：超市、线下可选消费和跨境电商超市、线下可选消费和跨境电商 展望下半年，疫情缓和、国家推进经济内循环，消费复苏仍是零售行业主旋律。 建议关注三条投资主线：1）确定性较高的超市板块，重点推荐龙头公司永辉超 市、家家悦。2）疫情缓和、经济内循环，线下消费稳步复苏，重点推荐黄金珠 宝板块周大生和母婴零售板块爱婴室。3）疫情驱动消费渠道向线上转移，建议 关注景气度边际提升的跨境电商板块，重点推荐跨境社交电商龙头吉宏股份。 风险提示：风险提示：宏观经济风险，中小

7、企业经营压力增大，展店速度不及预期。 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 48% --09 商业贸易沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 深 度 报 告 行 业 研 究 行 业 研 究 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目目 录录 1、 疫情缓和、经济复苏，二季度零售行业盈利改善 . 4 1.1、 二季度经济回暖，社会消费复苏 . 4 1.2、 二季度零售行业收入持续承压，盈利

8、环比改善 . 6 2、 超市相对稳健、线下可选逐步复苏，化妆品表现最亮眼 . 7 2.1、 超市：增速环比回落但仍相对稳健，龙头强者恒强 . 7 2.2、 百货：营收持续承压、利润扭亏为盈，消费复苏仍在进行时 . 9 2.3、 黄金珠宝：龙头公司抗风险能力更强，静待下半年婚庆需求回暖 . 11 2.4、 化妆品：线上渠道亮眼叠加新品贡献增量，行业持续高景气 . 12 3、 投资建议：超市、线下可选消费和跨境电商 . 15 3.1、 永辉超市：二季度业绩符合预期，线上收入占比快速提升 . 15 3.2、 家家悦：二季度业绩延续高增长，持续推进物流供应链建设 . 16 3.3、 周大生：疫情影响上

9、半年业绩，线上电商渠道“收之桑榆” . 16 3.4、 爱婴室：母婴连锁零售龙头，品牌+全渠道布局未来可期 . 17 3.5、 吉宏股份：中报业绩高增长符合预期，出海跨境电商乘风破浪 . 18 4、 风险提示 . 19 图表目录图表目录 图 1： 疫情缓和，2020Q2 GDP 增速回升 . 4 图 2： 2020Q2 整体/食品类 CPI 增速显著回落 . 4 图 3： 2020Q2 社零降幅大幅收窄 . 4 图 4： 2020Q2 限额以上商品零售总额增速回正 . 4 图 5： 618 电商购物节刺激消费复苏 . 5 图 6： 实物商品网上零售额占比已持续提升至 25% . 5 图 7：

10、二季度粮食食品类社零增速回落，化妆品类相对表现亮眼 . 5 图 8： 2020Q2 零售行业收入端持续承压 . 6 图 9： 2020Q2 零售行业盈利端环比明显改善 . 6 图 10： 2020Q2 零售行业毛利率环比大幅提升 . 6 图 11： 2020Q2 零售行业盈利改善明显 . 6 图 12： 超市板块营收增速环比回落，化妆品增速突出 . 7 图 13： 百货板块扣非净利润增速改善明显. 7 图 14： 2020Q2 超市板块整体收入增速环比回落 . 8 图 15： 2020Q2 超市板块整体毛利率保持稳定 . 8 图 16： 2020Q2 超市板块销售费用有所上升 . 8 图 17

11、： 2020Q2 剔除永辉超市后超市扣非净利率改善 . 8 图 18： 2020Q2 高线城市客流回暖率慢于低线城市 . 9 图 19： 2020Q2 大型购物中心客流回暖率优于平均水平 . 9 图 20： 2020Q2 百货板块营收端持续承压 . 10 图 21： 2020Q2 百货板块经营净现金流由负转正 . 10 图 22： 2020Q2 百货板块毛利率受准则变动影响提升 . 10 图 23： 2020Q2 百货板块扣非归母净利润扭亏为盈 . 10 图 24： 2020Q2 黄金珠宝板块收入同比下滑 10.6% . 11 oPpMqNsPtRrQtPtOuMyRoN6McM8OnPqQo

12、MrRjMoOxOeRmMrNbRmMvMMYrRxPNZrQtN 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 21 图 25： 2020Q2 黄金珠宝板块扣非净利润同比下滑 10% . 11 图 26： 2020Q2 黄金珠宝板块毛利率同比提升 0.3pct . 12 图 27： 2020Q2 黄金珠宝板块费用率保持稳定 . 12 图 28： 2020Q2 化妆品板块营收表现亮眼 . 13 图 29： 2020Q2 化妆品板块扣非归母净利润增速回正 . 13 图 30： 2020H1 化妆品板块头部公司线上渠道高增长 . 13 图 31： 2020Q2 化妆品板

13、块公司销售费用率提升明显 . 13 图 32： 2020Q2 化妆品板块毛净利率同比改善 . 14 图 33： 2020Q2 化妆品板块销售费用率上升明显 . 14 表 1： 2020Q2 超市环比回落但仍相对稳健，线下可选逐步复苏，化妆品表现最为亮眼 . 7 表 2： 超市板块重点公司 2020Q2 财务指标：公司分化明显，龙头公司表现亮眼 . 9 表 3： 百货板块重点公司 2020Q2 财务指标：受疫情影响百货公司业绩持续承压 . 11 表 4： 黄金珠宝板块重点公司 2020Q2 财务指标：龙头公司抗风险能力较强，受疫情冲击相对较小 . 12 表 5： 化妆品板块重点公司 2020Q2

14、 财务指标：线上电商渠道高景气推动下，总体经营恢复良好 . 15 表 6： 投资建议：重点推荐永辉超市、家家悦、爱婴室、吉宏股份和周大生 . 18 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 21 1、 疫情缓和疫情缓和、经济复苏经济复苏，二季度，二季度零售行业盈利改善零售行业盈利改善 1.1、 二季度二季度经济回暖，经济回暖，社会消费复苏社会消费复苏 二季度二季度 GDP 增速回升，增速回升，CPI 增速增速回落。回落。2020 年一季度，新冠疫情对社会生产生活 冲击显著，GDP 同比大幅下降 6.8%，猪价及食品供应短缺推动下，CPI 大幅上升， 2 月 CP

15、I 增速达到+5.2%，食品类 CPI 增速更是达到+21.9%。二季度以来，随着疫情 缓和，生产需求回暖，国家也在有序推动复工复产复商复市，二季度 GDP 累计同比 -1.6%，单季度同比+3.2%，回暖明显；食品类 CPI 增速也有显著回落，2020 年 7 月 整体/食品类 CPI 同比增速分别为+2.7%/+13.2%，较 2 月高点回落 2.5pct/8.7pct。 图图1：疫情缓和，疫情缓和，2020Q2 GDP 增速回升增速回升 图图2：2020Q2 整体整体/食品类食品类 CPI 增速增速显著显著回落回落 数据来源：统计局、开源证券研究所 数据来源：统计局、开源证券研究所 疫情

16、缓和叠加消费券等政策刺激，二季度整体社会消费显著复苏疫情缓和叠加消费券等政策刺激，二季度整体社会消费显著复苏。二季度以来，随 着疫情缓和，居民增加外出活动，同时各地政府纷纷发放各类消费券，带动整体社 会消费稳步复苏。 根据国家统计局发布的社会消费品零售总额数据 （下简称 “社零” 数据） ，2020 年上半年，社零总额为 17.26 万亿元，累计同比-11.4%，其中一季度同 比-19%， 二季度同比-4%； 2020 年 4-7 月， 社零增速分别为-7.5%/-2.8%/-1.8%/-1.1%， 降幅环比一季度已有明显收窄。 此外， 2020 年 7 月限额以上企业商品零售额为 10630

17、 亿元，同比+3.0%，增速已回正。 图图3：2020Q2 社零社零降幅大幅收窄降幅大幅收窄 图图4：2020Q2 限额以上商品零售总额增速回正限额以上商品零售总额增速回正 数据来源：统计局、开源证券研究所 数据来源：统计局、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 21 疫情改变消费者购物习惯疫情改变消费者购物习惯叠加叠加 618 等电商购物节等电商购物节，线上渠道占比线上渠道占比持续持续提升提升。疫情催 生“宅经济” ，驱动消费者消费渠道逐步由线下往线上转移。需求端，消费者为减少 出门选择在线上购买日常必需品；供给端，疫情之下零售企业也纷纷发

18、展线上业务 自救，超市到家等业务实现快速发展。此外，618 作为疫情后首个购物节，结合直播 电商等新模式， 关注度较往年大幅提高， 进一步推动疫情中受抑制的消费需求释放。 从社零数据来看，2020 年 1-7 月，实物商品网上零售总额累计达到 51018 亿元，同 比+15.3%，占社零总额比重达到 25.0%，较 2019 年同期提高了 5.6pct。 图图5：618 电商电商购物节刺激消费复苏购物节刺激消费复苏 图图6：实物商品网上零售额占比实物商品网上零售额占比已已持续提升持续提升至至 25% 资料来源：天猫官网 数据来源：统计局、开源证券研究所 分品类看，二季度必选消费品分品类看，二季

19、度必选消费品类增速回落，类增速回落，可选可选消费品类逐步复苏，消费品类逐步复苏，化妆品类表现化妆品类表现 亮眼。亮眼。疫情期间，必选消费表现出较强韧性，2020 年 2-3 月，粮油食品类社零分别 同比增长 9.7%/19.2%，二季度随着疫情缓和，粮油食品类增速有所回落，4-7 月分别 同比增长 18.2%/11.4%/10.5%/6.9%；日用品类二季度表现较好，4-7 月分别同比增长 8.3%/17.3%/16.9%/6.9%。可选消费方面，各品类整体都在持续改善，其中化妆品类 4-7 月分别同比增长 3.5%/12.9%/20.5%/9.2%，恢复速度较快，相对表现亮眼；黄金 珠宝类

20、4-7 月分别同比-12.1%/-3.9%/-6.8%/+7.5%，在 7 月增速也首次转正；服装鞋 帽类则相对承压。 图图7：二季度粮食食品类社零增速回落，化妆品类相对表现亮眼二季度粮食食品类社零增速回落，化妆品类相对表现亮眼 数据来源：统计局、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 21 1.2、 二季度零售行业收入持续承压，盈利环比改善二季度零售行业收入持续承压，盈利环比改善 截至 2020 年 9 月 2 日， 零售行业上市公司中报已全部披露完毕， 我们选取 8 家超市、 15 家百货、7 家化妆品、5 家黄金珠宝、2 家专业连锁合计

21、37 家代表性上市公司作 为样本（以下简称“行业整体” ） ，使用整体法（指将行业内公司某一指标先求和， 再进行计算分析）计算相关数据指标，对零售行业整体经营表现进行梳理分析。 二季度零售行业收入二季度零售行业收入端端持续承压，持续承压，盈利盈利端端环比环比有所有所改善。改善。2020Q2 零售行业整体实现 营业收入 962 亿元 （-20%） ， 增速环比-3pct， 剔除行业内收入体量最大的永辉超市后， 行业整体收入 749 亿元（-26%） ，增速环比+1pct，收入端持续承压。利润端，2020Q2 行业整体实现扣非归母净利润 28.7 亿元 （-17%） ， 增速环比+45pct， 剔

22、除永辉超市后， 行业整体扣非归母净利润 27.6 亿元（-16%） ，增速环比+64pct，环比有明显改善。 图图8：2020Q2 零售行业收入零售行业收入端端持续承压持续承压 图图9：2020Q2 零售行业零售行业盈利盈利端端环比环比明显明显改善改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 消费复苏叠加消费复苏叠加会计准则变动，毛利率、净利率改善会计准则变动，毛利率、净利率改善明显明显。2020Q2 零售行业整体毛利 率/销售费用率/管理费用率分别为 26.0%/16.0%/4.3%，同比+3.4pct/+2.8pct/+0.1pct， 环比+3.3pct/+

23、1.5pct/+0.2pct，主要因会计准则变动，分母端收入减少拉高毛利率。 2020Q2零售行业整体扣非净利率/扣非ROE分别为3.0%/1.5%， 环比提升1.1pct/0.3pct， 改善明显。一方面会计准则变动使分母端收入减少，带动扣非净利率提升；另一方 面，二季度消费复苏也有力推动了零售企业盈利端的改善，扣非 ROE 提升。 图图10：2020Q2 零售行业毛利率环比大幅提升零售行业毛利率环比大幅提升 图图11：2020Q2 零售行业盈利零售行业盈利改善明显改善明显 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面的

24、信息披露和法律声明 7 / 21 2、 超市超市相对稳健、线下可选逐步复苏，相对稳健、线下可选逐步复苏，化妆品表现化妆品表现最最亮眼亮眼 细分细分板块分化明显板块分化明显：超市超市环比环比回落回落但仍相对稳健但仍相对稳健，线下可选逐步复苏，线下可选逐步复苏，化妆品表现化妆品表现 最为最为亮眼。亮眼。疫情影响下，零售行业各细分板块也出现明显分化：1）主营必选消费的 超市板块表现相对稳健， 但整体增速较一季度有所回落， 2020Q2 营收/扣非归母净利 润分别增长 1.1%/18.4%；2）百货板块受疫情冲击最大叠加会计准则变动影响，二季 度营收端持续承压，利润端受益于客流回暖 Q2 实现扭亏为盈

25、；3）黄金珠宝板块龙 头公司在疫情下抗风险能力凸显，2020Q2 营收同比-10.6%，增速环比持平；4）化 妆品板块受益于线上渠道高景气增长， 二季度表现亮眼， 2020Q2 营收/扣非归母净利 润分别增长 19.0%/2.9%，收入端高增长，利润端增速也已回正。 图图12：超市板块营收增速环比回落超市板块营收增速环比回落，化妆品增速突出，化妆品增速突出 图图13：百货百货板块板块扣非净利润增速改善明显扣非净利润增速改善明显 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 表表1：2020Q2 超市环比回落但仍相对稳健，线下可选逐步复苏，化妆品表现最为亮眼超市环比回落

26、但仍相对稳健，线下可选逐步复苏，化妆品表现最为亮眼 细分板块细分板块 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元） 扣非归母净利润扣非归母净利润 （亿元）（亿元） 营业收入营业收入 增速增速 归母净利润归母净利润 增速增速 扣非归母净利润扣非归母净利润 增速增速 毛利率毛利率 期间费用率期间费用率 超市 377.8 7.4 4.6 1.1% 55.8% 18.4% 24.2% 22.4% 百货 360.9 16.3 10.5 -39.4% -20.2% -36.3% 27.8% 22.2% 化妆品 60.2 6.8 5.9 19.0% -6.9% 2.9% 56.

27、0% 41.5% 黄金珠宝 146.2 7.0 6.5 -10.6% -9.0% -10.0% 14.1% 6.1% 专业连锁 16.4 1.5 1.2 17.5% -3.7% -13.0% 23.0% 13.8% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1、 超市超市：增速增速环比回落但仍相对稳健环比回落但仍相对稳健，龙头强者恒强，龙头强者恒强 我们以重点关注的 8 家超市企业永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高等作为代表 性研究样本，观察超市板块的整体经营情况。 2020Q2 超市板块超市板块收入增速环比回落，毛利率保持稳健。收入增速环比回落，毛利率保持稳健。从 2020Q2 数据来看，超市

28、 板块整体收入同比增长 1.1%（2020Q1 为+19.3%，环比下滑 18.3pct） ，考虑到永辉超 市单个公司经营情况波动对板块指标有较大影响，若扣除永辉超市（2020Q2 收入 +12.2%） 后， 板块整体收入同比增长为-10.4% （2020Q1 为+6.9%， 环比下滑 17.3pct） ， 环比整体有所下滑，且板块内公司表现分化。疫情缓和后，农贸市场、餐饮逐渐恢 复营业， 对超市客观上形成一定分流， 带来超市同店增长放缓。 毛利率方面， 2020Q2 板块整体毛利率为 24.2%，近年来整体保持稳定（剔除永辉超市后有小幅提升） 。 行业深度报告行业深度报告 请务必参阅正文后面

29、的信息披露和法律声明 8 / 21 图图14：2020Q2 超市板块整体收入增速环比回落超市板块整体收入增速环比回落 图图15：2020Q2 超市板块整体毛利率保持稳定超市板块整体毛利率保持稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2020Q2 超市板块整体销售费用率有所超市板块整体销售费用率有所提升提升，扣非净利率出现改善扣非净利率出现改善。2020Q2 超市板 块整体销售/管理费用率分别为 19.1%/2.8%，同比+1.4pct/-0.4pct，扣除永辉超市后整 体销售/管理费用率分别为 21.4%/2.8% 同比+2.3pct/-0.3pct。 20

30、20Q2 超市板块整体扣 非净利率为 1.2%，同比+0.2pct，扣除永辉超市后板块整体扣非净利率 2.1%，同比 +0.9pct。永辉超市 2020Q2 扣非净利率为 0.5%，同比-0.4pct，受创新业务亏损拖累， 永辉超市净利率明显低于超市行业整体。 图图16：2020Q2 超市板块销售费用有所上升超市板块销售费用有所上升 图图17：2020Q2 剔除永辉超市后剔除永辉超市后超市超市扣非净利率改善扣非净利率改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2020Q2 超市超市板块分化明显，板块分化明显， 龙头龙头公司公司永辉超市、 家家悦永辉超市、 家家悦、 红旗连锁等收入稳健