1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 33.11 元 目标价格（人民币） ：46.00-46.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 8.95 已上市流通 A股(亿股) 8.95 总市值(亿元) 296.41 年内股价最高最低(元) 39.43/31.15 沪深 300 指数 4770 深证成指 13657 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 (8621)61038318 刘妍雪刘妍雪 联系人联系人 邓小路邓小路 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S03 MLC

2、C 需求多点开花，国产替代大有可需求多点开花，国产替代大有可为为 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,580 3,293 3,874 5,628 8,012 营业收入增长率 36.51% -28.10% 17.64% 45.27% 42.35% 归母净利润(百万元) 1,017 339 712 1,185 1,704 归母净利润增长率 312.06% -66.69% 109.99% 66.56% 43.74% 摊薄每股收益(元) 1.136 0.379 0.795 1.324 1.903 每

3、股经营性现金流净额 1.63 0.90 0.95 1.66 2.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.72% 6.08% 11.65% 16.66% 19.72% P/E 9.45 39.34 41.66 25.01 17.40 P/B 1.77 2.39 4.85 4.17 3.43 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 5G 带动带动 MLCC 需求多点开花，国产替代大有可为。需求多点开花，国产替代大有可为。1）MLCC 是电子电路 中重要的基础元件，2018 年，智能手机及通信设备、电脑外设及家庭影音 需求占比达到 78%。5G 时代，智能手机、汽车电子、智能家居及 IO

4、T 设备 有望精彩纷呈，5G 手机 MLCC 需求量是 4G 手机的 1.5 倍，智能电动汽车 MLCC 需求是传统燃油车的 3 倍，TWS、智能手表等可穿戴及电子硬件设备 强劲增长，还有庞大的智能家居及 IOT 设备的快速发展，MLCC 需求旺盛。 2）中国是全球最大的 MLCC 的消费国，2017 年中国需求占全球比例达到 68.4%，但是目前 MLCC 国产率极低（2018 年大陆企业全球市占率仅 5%、 日韩企业全球市占率超 70%） ，严重依赖进口（2018 年中国数量占全球销量 的 64%） ，中美贸易摩擦背景下，国产替代需求迫切。 大陆大陆 MLCC 龙头，新管理层创新求变，焕发

5、新的生机和活力。龙头，新管理层创新求变，焕发新的生机和活力。公司是大陆 MLCC 龙头，经过多年积累，掌握了 MLCC 的核心技术，品类较为齐全，在 多个应用领域具有核心竞争力。新一届管理层积极创新求变，聚焦主业、强 化内部管理，治理不断完善，盈利能力改善明显。公司全球市占率还较低， 2019 年仅为 2%，还具有较大的发展空间，未来公司将在多个应用领域发 力，有望实现厚积薄发。 大力扩张大力扩张 MLCC 产能，具有强劲增长动力。产能，具有强劲增长动力。2020 年 Q2 公司营收达 10.8 亿 元、同增 41%，归母扣非净利达 1.95 亿元，同增 64%，毛利率达到 31.6%，较去年

6、同期的 26.4%提升明显，盈利能力进一步提升，目前公司呈 现满产满销的良好势头。公司持续推进大规模扩产，今年上半年月产能约为 130 亿只，预计今年四季度，月产 56 亿只项目将陆续投产。2020 年 3 月公 司公告“新增月产 450 亿只 MLCC 项目” ，建设期 28 个月，预计达产后增 厚营收 49 亿元，预计未来两年产能将大幅增长，具有强劲的增长动力。 盈利估值与估值盈利估值与估值 伴随公司 MLCC 产能逐步释放，我们预计公司 20202022 年归母业绩为 7.1、11.9、17 亿元，同增 110%、67%、44%，给予公司“买入”评级，目 标价 46 元（35*2021E

7、PS） 。 风险风险 治理风险、败诉风险、疫情反复风险、市场竞争风险、产能投放不及预期。 0 1000 2000 3000 4000 5000 11.54 17.17 22.8 28.43 34.06 190906 191206 200306 200606 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 风华高科 沪深300 2020 年年 09 月月 06 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 风华高科 (000636.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、大陆 MLCC

8、龙头，积极扩产迎 MLCC 国产替代浪潮 .4 1.大陆 MLCC 龙头，兼具产业链齐全、技术研发优势 .4 2.新管理层上任，持续推进大规模扩产、盈利能力大幅改善.5 3.2018、2019 年公司营收、业绩大幅波动主要系 MLCC 单价波动 .6 二、MLCC：全球需求稳健增长，国产化大势所趋 .8 1. 5G 手机、5G 基站、汽车电子驱动全球 MLCC 需求稳健增长.8 2. MLCC 产品趋势：小型化、大容量、耐温性、高频性. 11 3. 内需支撑+贸易摩擦催化，MLCC 国产化大势所趋 .12 三、盈利预测与投资建议 .15 1.盈利预测：预计公司 20202022 年归母业绩为

9、7.1、11.9、17 亿元 .15 2.投资建议及估值：给予公司目标价 46 元.16 四、风险提示 .17 图表目录图表目录 图表 1：公司历年营收构成（亿元） .4 图表 2：公司历年毛利构成（亿元） .4 图表 3：公司是大陆 MLCC 收入规模最大的企业 .4 图表 4：公司近年来研发支出呈总体增长趋势 .5 图表 5：公司研发费率领先行业 .5 图表 6：2020 年公司新管理层上任 .5 图表 7：公司推进多项产能扩张项目 .6 图表 8：2017 年公司营收恢复增长 .6 图表 9： 2017 年公司业绩恢复增长 .6 图表 10： 2017 年公司 ROE大幅提升 .6 图表

10、 11：2017 年公司净利率大幅提升、三费率略有下降 .6 图表 12： 2018、2019 年公司营收波动较大 .7 图表 13：2017 年公司净利波动较大 .7 图表 14： 2019 年国内主要 MLCC 企业 MLCC 收入大幅下滑 .7 图表 15：2019 年风华高科、三环集团 MLCC 价格大幅下滑 .7 图表 16： 2020 年风华高科、国巨收入恢复增长.8 图表 17：2020 年风华高科、国巨毛利率回暖 .8 图表 18：电容器种类、优缺点及应用范围 .8 图表 19：MLCC 实物 .9 图表 20：MLCC 物理结构 .9 图表 21：全球 MLCC 市场规模稳健

11、增长 .9 图表 22：全球 MLCC 销量稳健增长 .9 图表 23：MLCC 下游应用领域需求分布 .9 pOtQtOsPtRnMsOqNuMvMpM9PbP9PpNoOnPoOkPnNxOkPpPpQ7NrRvMwMmRpNvPsQsR 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 24：iPhone 换代对 MLCC 需求快速增长 .10 图表 25：中国 5G 基站建设进程 .10 图表 26：汽车电动化大幅提升 MLCC 需求 . 11 图表 27：无线耳机增长强劲 . 11 图表 28：村田布局小尺寸高容量产品 .12 图表 29：超小型 MLCC 成为市场主流 .1

12、2 图表 30：2017 年中国 MLCC 消费量占比达 68% .12 图表 31：2018 年中国 MLCC 进口数量占全球销量的 64% .12 图表 32：2018 年全球 MLCC 竞争格局（按销售额） .13 图表 33：MLCC 制造流程 .14 图表 34：国内企业产能规划 .14 图表 35：预计公司 20202022 年营收为 39、53、75 亿元，同增 18%、 38%、40% .15 图表 36：采取 PE估值，给予目标价 46 元（35*2021EPS）.16 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、大陆大陆 MLCC 龙头，积极扩产迎龙头，积极

13、扩产迎 MLCC 国产替代浪潮国产替代浪潮 1.大陆大陆 MLCC 龙头，兼具产业链齐全、技术研发优势龙头，兼具产业链齐全、技术研发优势 公司于 1994 年成立，于 1996 年在深交所上市，是一家专业从事高端新型 元器件、电子材料、电子专用设备等电子信息基础产品的高新技术企业。 2019 年，公司在中国电子元件行业协会发布的电子元器件百强企业中排名 第 11 名。 公司主要产品为片式电容、片式电阻、公司主要产品为片式电容、片式电阻、FPC 线路线路板及其他电子信息产品基板及其他电子信息产品基 础元件。础元件。1）2019 年公司 MLCC（片式多层陶瓷电容器） 、片式电阻、FPC 线路板、

14、其他主营收入占比为 30%、27%、15%、26%，毛利占比为 50%、 29%、-2%、19%、5%，片式电容、片式电阻为公司贡献了近 80%的毛利。 2）近年来公司聚焦主业，FPC 线路板业务收入、毛利略下滑。 图表图表1：公司历年营收构成（亿元）：公司历年营收构成（亿元） 图表图表2：公司历年毛利构成（亿元）：公司历年毛利构成（亿元） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 公司兼具产业链完善、品类齐全、技术优势，公司兼具产业链完善、品类齐全、技术优势，2019 年公司年公司 MLCC 收入规收入规 模达模达 10 亿元，远超亿元，远超大陆大陆同业，有望在国产替代

15、浪潮下脱颖而出。同业，有望在国产替代浪潮下脱颖而出。 图表图表3：公司是公司是大陆大陆MLCC收入规模最大的企业收入规模最大的企业 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 公司产业链完善、品类齐全：公司产业链完善、品类齐全：公司具有较为完整的产业链，是目前国 内片式无源元件行业规模最大、元件产品系列生产配套最齐全、国际 竞争力较强的电子元件企业。拥有完整的从材料、工艺到产品大规模 研发制造的产品链。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 片式电容器 片式电阻器 FPC线路板 其他主营 其他业务 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 片式电容器 片式电阻器 FP

16、C线路板 其他主营 其他业务 0 5 10 15 20 25 30 35 风华高科 鸿远电子 火炬电子 三环集团 天利控股 MLCC收入（亿元） 总营收（亿元） 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 技术研发优势：技术研发优势：截至 2019 年，公司共有科研人员 1195 人，相比去年 增长 64.4% ，占公司总人数的 19.4%，科研人员大多数为电子元器件 及材料相关领域中青年技术骨干。公司近年来大力实施创新驱动发展 战略，以推动主业发展为目标，持续增加研发投入。2014-2019 年， 公司研发投入维持总体增长趋势，CAGR 为 14%。2019 年公司研发 投入为 1.

17、4 亿元，占营业收入的比例为 4.4%，行业平均研发费率为 3.9%，公司研发投入在行业中处于领先地位。2019 年 7 月，公司的 “高精度 01005 片式电阻器产品研发及产业化” 、 “高精度高 Q 叠层高 频电感及材料研发与产业化”和“薄介质高容 MLCC 及材料研发与产 业化”三个项目经中国电子学会专组评审，均已达到国际先进水平。 图表图表4：公司近年来研发支出呈总体增长趋势：公司近年来研发支出呈总体增长趋势 图表图表5：公司研发费率领先行业：公司研发费率领先行业 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 备注：2018、2019 年天利控股收入体量快速下滑导致

18、研发费率过高，2019 年 达 15.2%、故予以剔除。 2.新管理层上任，持续推进大规模扩产、盈利能力大幅改善新管理层上任，持续推进大规模扩产、盈利能力大幅改善 在集团推动下，新管理层上任。在集团推动下，新管理层上任。2020 年 4 月，公司选举王金全先生为公司 新任董事长、聘请徐静女士为公司总裁，2020 年 5 月聘请刘韧先生为公司 副总裁兼财务负责人、聘请刘维斌先生为公司副总裁。王金全博士等高管 此前均任职于公司实际控制人广晟资产集团，其中王金全博士于 2016 年 9 月任风华高科总裁。在广晟集团推动下、风华高科新管理层上任。 图表图表 6：2020年公司新管理层上任年公司新管理层

19、上任 姓名姓名 担任职务担任职务 任职日期任职日期 王金全 董事长 2020 年 4 月 7 日 徐静 总裁 2020 年 4 月 7 日 刘维斌 副总裁 2020 年 5 月 27 日 刘韧 副总裁、财务负责人 2020 年 5 月 27 日 王雪华 监事会主席 2020 年 6 月 15 日 来源：公司公告，国金证券研究所 自自 2016 年年 9 月王金全博士上任总裁以来，公司推进多项产能扩张。月王金全博士上任总裁以来，公司推进多项产能扩张。1）电 容器： 2017 年 10 月公司公告“新增月产 14 亿只 0201 电容器项目” ，预 计达产后增厚收入 0.29 亿元；2018 年

20、8 月公司公告“新增月产 56 亿只 MLCC 项目” ，预计达产后增厚营收 3.16 亿元；2020 年 3 月公司公告“祥 和工业园高端电容基地项目” ，预计达产后新增产能 450 亿只/月，增厚营 收 49 亿元。2019 年公司电容器产能为 120 亿只/月，营收为 10 亿元，祥 和工业园项目投产后公司电容器业务有望快速放量。2）电阻器：2017 年 8 月公司公告“新增月产 100 亿只片式电阻项目” ，预计达产后增厚收入 3.4 亿元，2019 年公司片式电阻产能为 330 亿只/月，营收为 9 亿元。3） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3

21、.5% 4.0% 4.5% 5.0% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2001720182019 研发支出（亿元） 研发费率 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 20019 风华高科 鸿远电子 火炬电子 三环集团 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 电感器：2017 年 10 月公司公告“新增月产 10 亿只电感器项目” ，预计达 产后增厚营收 1.1 亿元。 图表图表7：公司推进多项产能扩张项目：公司推进多项产能扩张项目 项目名称项目名称 公告日期公告日期 投资额投

22、资额 产能产能 （亿只（亿只/月）月） 建设期建设期 （月）（月） 营收营收 （亿元）（亿元） 新增月产 100 亿只片式电阻器技改扩产项目 2017 年 8 月 22 日 3.58 100 18 3.419 新增月产 14 亿只 0201 电容器产能技术改造项目 2017 年 10 月 26日 0.6 14 9 0.29 新增月产 10 亿只叠层电感器技改扩产项目 2017 年 10 月 26日 1.9 10 16 1.1 新增月产 56 亿只 MLCC 技改扩产项目 2018 年 8 月 31 日 4.5 56 24 3.16 祥和工业园高端电容基地项目 2020 年 3 月 13 日 7

23、5.0 450 28 49 来源：公司公告，国金证券研究所 自自 2016 年年 9 月王金全博士上任总裁以来，公司聚焦主业、强化内部管理，月王金全博士上任总裁以来，公司聚焦主业、强化内部管理， 营收、净利重返增长，盈利能力大幅提升。营收、净利重返增长，盈利能力大幅提升。20102016 年公司盈利能力持 续下滑，2016 年公司 ROE降至 2%，净利率降至 3%，公司营收止步不前、 净利持续下滑，新总裁上任以来，公司进一步聚焦主业、强化内部管控， 此外得益于 MLCC 持续涨价（公司 MLCC 单价上涨 5%） ，公司营收、业 绩恢复增长，2017 年公司营收达 33 亿元、同增 21%；

24、归母净利达 2.47 亿元，同增 187%，ROE提升 3.6pct 至 5.5%。 图表图表8：2017年公司营收恢复增长年公司营收恢复增长 图表图表9： 2017年公司业绩恢复增长年公司业绩恢复增长 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表10： 2017年公司年公司ROE大幅提升大幅提升 图表图表11：2017年公司净利率大幅提升、三费率略有下降年公司净利率大幅提升、三费率略有下降 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 3.2018、2019 年公司营收、业绩大幅波动主要系年公司营收、业绩大幅波动主要系 MLCC 单价波动单价波动

25、 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2000162017 营业收入（亿元） 0 1 1 2 2 3 3 2000162017 归母净利（亿元） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 2000162017 ROE 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2000019 净利率 三费率 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 2018、201

26、9 年公司营收、业绩波动较大主要系年公司营收、业绩波动较大主要系 MLCC 单价波动较大。单价波动较大。 2018 年公司营收达 45.8 亿元、同增 37%，归母净利达 10.17 亿元、同增 312%；2019 年公司营收为 32.9 亿元、同减 28%，归母净利为 3.39 亿元、 同减 67%。2018、2019 年公司营收波动较大主要系 MLCC 行业价格波动 所致，2018、2019 年风华高科、三环集团、天利控股（宇阳科技母公司） MLCC 业务收入均呈现大幅波动；根据公司公告，2018 年风华高科、三环 集团 MLCC 均价同比上涨 94%、119%，2019 年风华高科、三环

27、集团 MLCC 均价下滑 45%、58%。 产能结构调整，导致产能结构调整，导致 2018 年年 MLCC 单价大幅攀升。单价大幅攀升。2016 年起日本企业大 规模退出常规型 MLCC 市场，产能向小型化、高容车用等高端市场，村田 2016 年底宣布大幅压缩 0603、0805、1210 以下全系列产品，2018 年 3 月进一步宣布减产 50%旧产品产能，企业产业结构调整导致常规型 MLCC 市场供应短缺，MLCC 单价大幅上涨。 图表图表12： 2018、2019年公司营收波动较大年公司营收波动较大 图表图表13：2017年公司净利波动较大年公司净利波动较大 来源：wind，国金证券研究

28、所 来源：wind，国金证券研究所 图表图表14： 2019年国内主要年国内主要MLCC企业企业MLCC收入大幅收入大幅 下滑下滑 图表图表15：2019年风华高科、三环集团年风华高科、三环集团MLCC价格大幅价格大幅 下滑下滑 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 2020 年价格回暖、毛利率提升，助力公司年价格回暖、毛利率提升，助力公司 2020 年收入、业绩增长。年收入、业绩增长。2019 年 12 月起，全球主要 MLCC 企业均上调 MLCC 价格，涨价幅度在 10%50%不等。2020 年 Q2 风华高科营收达 10.78 亿元，同增

29、41%，毛 利率同比提升 5pct 至 31.63%，公司归母净利为 1.3 亿元、同减 8%，归母 扣非净利达 1.95 亿元，同增 64%，归母净利下滑主要系投资者诉讼案件 一审判决结果预提相应赔偿款致营业外支出 0.9 亿元。 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 201720182019 营业收入（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 201720182019 归母净利（亿元） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201720182019 风华高科 三环集团 天利控股 0 5 10 15 20 25 30 35 40 201720182019 风

30、华高科 三环集团 公司深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16： 2020年风华高科、国巨收入恢复增长年风华高科、国巨收入恢复增长 图表图表17：2020年风华高科、国巨毛利率回暖年风华高科、国巨毛利率回暖 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 来源：wind，公司公告，国金证券研究所 二、二、MLCC：全球需求稳健增长，国产化大势所趋：全球需求稳健增长，国产化大势所趋 1. 5G 手机、手机、5G 基站、汽车电子驱动全球基站、汽车电子驱动全球 MLCC 需求稳健增长需求稳健增长 电容器是电子线路中必不可少的基础电子元件，它是通过静电的形式储存 和释放电能，在两极导电物

31、质间以介质隔离，并将电能储存其间，主要作 用为电荷储存、交流滤波或旁路、切断或阻止直流、提供调谐及振荡等。 根据介质不同，电容器可主要分为铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电 容器和陶瓷电容器。其中，陶瓷电容器凭借其低成本、小尺寸、不同电压 和温度下的高稳定性等特点成为电容器市场应用最广泛的电子元件。 图表图表 18：电容器种类、优缺点及应用范围：电容器种类、优缺点及应用范围 名称名称 优点优点 缺点缺点 主要应用范围主要应用范围 陶瓷电容器 工作温度；电容量范围宽；介质损耗小；稳 定性高；体积小，适合自动化贴片生产且价 格相对较低等。 电容量相对铝、钽电解电容器而 言较小。 噪声旁路、电源滤波

32、、储能、微 分、积分、振荡电路。 铝电解电容器 电容量大；价格低廉。 温度特性差；高频特性不佳；等 效串联电阻大，漏电流和介质损 耗也较大。 低频旁路，电源滤波。 钽电解电容器 电容量稳定；漏电损失低；受温度影响小。 钽为资源性材料，生产量小，市 场规模相对较小；单价昂贵。 低频旁路，储能、电源滤波。 薄膜电容器 频率特性好；较高的耐压。 体积大，难以小型化。 滤波器，积分、振荡、定时、储 能电路。 来源：公司公告，国金证券研究所 陶瓷电容器可分为单层陶瓷电容器（SLCC）和多层陶瓷电容器（MLCC） ， MLCC 市场规模占陶瓷电容器市场的 90%以上。MLCC 是由印好电极（内 电极）的陶

33、瓷介质膜片以错位的形式叠合起来，经过一次高温烧结形成陶 瓷芯片，再在芯片两端封上金属层（外电极） ，从而形成一个类似独石的结 构体。MLCC 具备体积小、比容大、寿命长、高频使用时损失率低等特点， 在当前电子信息产品轻薄化的发展趋势下，市场潜力较大。 0 50 100 150 200 250 300 350 0 2 4 6 8 10 12 14 16 风华高科营业收入（亿元） 国巨营业收入（亿台币） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 风华高科毛利率 国巨毛利率 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 19：MLCC实物实物 图表图表 2

34、0：MLCC物理结构物理结构 来源：Murata 官网，国金证券研究所 来源：KEMET，国金证券研究所 根据 Paumanok，2019 年全球 MLCC 市场规模为 121 亿美元、同增 5%； 全球 MLCC 销量达 4.5 万亿只，同增 6%，5G 时代，智能手机、汽车电子、 智能家居及 IOT 设备有望精彩纷呈，预计全球 MLCC 市场需求以 1015% 的增速增长。 图表图表 21：全球：全球MLCC市场规模稳健增长市场规模稳健增长 图表图表 22：全球：全球MLCC销量稳健增长销量稳健增长 来源：Paumanok，国金证券研究所 来源：Paumanok，国金证券研究所 MLCC

35、下游需求领域主要包括消费电子、汽车、工业等领域。其中，智能 手机、通信设备、汽车领域占比合计超 50%。 图表图表23：MLCC下游应用领域需求分布下游应用领域需求分布 0 20 40 60 80 100 120 140 20001720182019 全球市场规模（亿美元） 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5 20001720182019 全球出货量（万亿只） 智能手机及通信设 备, 42% 电脑及外设, 19.60% 汽车, 10.60% 家庭影音, 17% 工业及其他, 10

36、.80% 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：Morgan Stanley，国金证券研究所 智能手机创新大幅增加智能手机创新大幅增加 MLCC 需求，预计需求，预计 5G 手机手机 MLCC 需求是需求是 4G 手机手机 的的 1.5倍。倍。以 iPhone 为例，3G 时代的 iPhone 4S的 MLCC 需求仅 500 颗， 4G 时代的 iPhoneX的 MLCC 需求增至 1100 颗，预计 5G 时代 iPhone 的 MLCC 需求增至 1500 颗以上。我们认为，伴随 5G、无线充电、全面屏、 多摄渗透率提升，5G 时代智能机的 MLCC 需求量较 4G

37、 时代增长 50%。 图表图表24：iPhone换代对换代对MLCC需求快速增长需求快速增长 来源：公司官网，国金证券研究所 5G 基站大幅提升基站大幅提升 MLCC 需求。需求。相比起 4G 基站，5G 基站的覆盖能力较弱， 组网需要的基站数量大概是 4G 的 1.2-1.5 倍，截至 2019 年，中国 4G 基 站总数为 609 万个，我们保守估计中国 5G 宏站数量将在 731 万个。此外， 5G 基站电路更加复杂、预计单个 5G 基站为 MLCC 需求将达万只以上。预 计伴随 5G 基站建设，MLCC 需求大幅提升。 图表图表25：中国中国5G基站建设进程基站建设进程 来源：工信部，

38、国金证券研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 iPhone 4SiPhone 5iPhone 6iPhone 7iPhone 8iPhone X 5G版iPhone 单机MLLC需求（颗） 0 20 40 60 80 100 120 140 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 汽车电动化大幅提升汽车电动化大幅提升 MLCC 需求。需求。传统燃油车 MLCC 需求量为 3000 颗， 混动车 MLLC 需求为 5000 颗，搭载 ADAS功能的电动车 M

39、LCC 需求大于 1 万个，预计伴随汽车电动化、MLCC 需求大幅提升。 图表图表26：汽车电动化大幅提升汽车电动化大幅提升MLCC需求需求 来源：公司官网，国金证券研究所 可穿戴产品多点开花可穿戴产品多点开花、增长强劲、增长强劲。1）TWS 耳机全面提升消费者听觉体验， 2018、2019 年市场需求全面爆发，2019 年无线耳机出货量达 1.3 亿台， 预计未来三年无线耳机市场复合增速达 80%。2）2019 年智能手表出货量 达 0.9 亿台，同增 83%，5G 时代、传输速度提升有望让万物互联成为现 实，预计未来三年智能手表持续高增长。 图表图表27：无线耳机增长强劲无线耳机增长强劲

40、来源：IDC，国金证券研究所 2. MLCC 产品趋势：小型化、大容量、耐温性、高频性产品趋势：小型化、大容量、耐温性、高频性 消费电子轻薄化驱动消费电子轻薄化驱动 MLCC 向小型化、大容量方向发展。向小型化、大容量方向发展。当前，手机、笔 记本电脑等电子产品正不断向着轻薄化的方向发展，这一趋势也驱动了 MLCC 向小型化、大容量的方向发展。当前，0603、1005 等型号的超小 型 MLCC 正在逐步占据份额，成为市场主流。在这一趋势下，村田、三星 电机等日韩企业纷纷撤出原有的中、大尺寸订单市场，开始在小尺寸高容 量的产品市场布局。 3000 5000 10000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 燃油车 混合动力车 电动车 单机MLLC需求（颗） 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 20192020E2021E2022E 无线耳机（亿台） 公司深度研究 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 28：村田