1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 39 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 思瑞浦思瑞浦(688536)公司研究报告公司研究报告 2020 年 09 月 08 日 模拟模拟芯片引领者，国产替代新机遇芯片引领者，国产替代新机遇 思瑞浦思瑞浦(688536)公司研究报告公司研究报告 报告要点：报告要点： 模拟芯片引领者，模拟芯片引领者，加码研发提高竞争力加码研发提高竞争力 思瑞浦主营高性能模拟芯片，分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两 大类，产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。目前 已拥有超过 900 款可供销售的产品型号，其应用范围涵盖信息通

2、讯、工业 控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。凭借优异的 技术实力、 产品性能和客户服务能力， 公司已经与国内外各行业的龙头客户 建立了长期的合作关系， 包括华为、 中兴、 科沃斯、 宁德时代、 海康威视等。 此次募资主要用于加码研发投入，投资项目契合公司现有产品链条的拓展、 延伸以及现有研发能力提高的需要，可进一步提高公司的市场地位及核心 竞争力。 模拟芯片前景广阔，国产替代稳步前行模拟芯片前景广阔，国产替代稳步前行 全球模拟芯片的市场规模广阔，从 2013 年的 401 亿美元增长至 588 亿美 元，复合增长率为 7.96%。中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分，

3、2013-2018 年的复合增速为 9.16%。但面对国内广阔的市场，尚未出现登 上全球舞台本土模拟芯片企业， 在当前外部环境不确定性增大的背景下， 国 产替代势在必行。 思瑞浦在信号链领域具有较深的积累， 在放大器与比较器 领域有较为稳固的市场地位， 部分产品性能不输竞争对手， 在当前国产替代在当前国产替代 的潮流下，公司将享受行业增长与份额扩张的双重红利。的潮流下，公司将享受行业增长与份额扩张的双重红利。 立足信号链产品，受益通讯行业快速发展立足信号链产品，受益通讯行业快速发展 公司产品的下游领域中， 通讯领域占据 60%以上的份额。 目前正处于 5G 加 速渗透的阶段，思瑞浦突破了部分

4、5G 关键芯片的国外垄断, 并成功进入 通信设备龙头华为、 中兴的供应链， 成为国内通信企业模拟芯片领域的主要 本土供应商之一。无论国内国际，华为、中兴均占据了大量 5G 市场份额， 市场前景十分明朗，作为二者模拟芯片供应商的思瑞浦将享受巨大的市场 红利。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 随着中美贸易摩擦的升级， 芯片国产化替代进程将加速进行。 公司将显著受 益，进入快速发展期。预计 2020-2022 营收 5.48、7.68、10.74 亿元，归母 净利润 1.49、2.37、3.43 亿元，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 新冠疫情影响供应链及市场需求； 中美贸易摩擦影响产业链

5、供应； 新产品研 发不及预期；下游客户业务发展不及预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 113.93 303.58 548.18 767.45 1074.44 收入同比（%） 1.91 166.47 80.57 40.00 40.00 归母净利润(百万元) -8.82 70.98 149.44 237.12 343.95 归母净利润同比(%) -272.10 904.82 110.53 58.68 45.05 ROE（%） -13.93 32.41 5.94 8.62 11.11 每股收益（元） -0.

6、11 0.89 1.87 2.96 4.30 市盈率(P/E) -1049.60 130.41 61.95 39.04 26.91 资料来源：Wind,国元证券研究中心 增持增持|首次推荐首次推荐 当前价： 115.71 元 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： A 股流通股（百万股） ： A 股总股本（百万股） ： 80.00 流通市值（百万元） ： 总市值（百万元） ： 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 分析师 贺茂飞 执业证书编号 S0020520060001 电话 邮箱 联系人 刘堃 电话 邮箱 -11

7、% -3% 6% 14% 22% 9/912/93/96/89/7 思瑞浦沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 39 目 录 1.思瑞浦：国内模拟芯片巨头，产品业务布局广泛 . 5 1.1 业务介绍：专注模拟芯片设计，面向通信、工控等应用. 5 1.2 财务状况：营收增势迅猛，毛利稳步提升 . 7 1.3 业务模式：直销占比快速上升，新客户带动营收增长 . 11 1.4 治理体系：管理人员深耕技术，结构合理经验丰富 . 15 1.5 募投项目：国产替代风口袭来，募资扩张产能提升研发. 16 2.发展驱动力一：模拟芯片行业前景广阔，国产替代稳步前行 . 17 2.1 行业定位：专

8、注模拟芯片行业 . 17 2.2 行业规模：模拟芯片市场稳健增长 . 20 2.3 竞争格局：海外厂商主导，技术升级逐渐实现进口替代. 22 2.4 模拟芯片行业竞争力：高产品数量+高性能 . 24 3.发展驱动力二：立足信号链产品，受益通讯快速发展 . 29 3.1 通讯行业：5G 迎来需求暴增，模拟芯片下游核心驱动力 . 29 3.2 核心优势：背靠通讯大客户获行业发展红利 . 32 4.盈利预测及投资建议 . 36 5.风险提示 . 37 pOpMsPsPnPmNsOmRvNwPoN7NaObRpNmMmOqQjMoOuNkPpPwP9PmMxPMYnRwOwMqMmP 请务必阅读正文之

9、后的免责条款部分 3 / 39 图表目录 图 1：思瑞浦官网上海品茶 . 5 图 2：思瑞浦主营拆分（万元） . 5 图 3：思瑞浦信号模拟芯片营收拆分（万元） . 5 图 4：思瑞浦产品应用领域 . 6 图 5：思瑞浦营收（亿元） . 7 图 6：营收按下游应用领域划分（亿元） . 7 图 7：营收按地区划分（亿元） . 8 图 8：思瑞浦毛利率（按产品大类） . 8 图 9：思瑞浦模拟信号链产品毛利率细分 . 8 图 10：直销毛利率细分 . 9 图 11：经销毛利率细分 . 9 图 12：思瑞浦毛利率细分（按下游应用） . 9 图 13：思瑞浦研发费用（万元） . 10 图 14：各公司研发

10、费用率对比 . 10 图 15：IDM 与 Fabless 业务模式下的业务流程对比 . 11 图 16：公司主要产品的工艺流程图 . 11 图 17：营收按销售模式划分（万元） . 12 图 18：2018 年直销&经销毛利率对比 . 12 图 19：2019 年直销&经销毛利率对比 . 12 图 20：思瑞浦大客户营收占比（2017-2019） . 13 图 21：思瑞浦前五大供应商采购成本占比 . 14 图 22：思瑞浦前五大供应商信息&成本占比 . 14 图 23：公司采购结构（万元） . 14 图 24：公司股权结构图 . 15 图 25：公司产品功能示意图 . 18 图 26：20

11、13-2019 全球集成电路及模拟集成电路市场规模（亿美元） . 20 图 27：集成电路主要产品 GARG 预测（2018-2023F） . 20 图 28：2013-2018 年中国和全球模拟集成电路市场规模（亿美元） . 21 图 29：2016-2023 年全球信号链模拟芯片市场规模（亿美元） . 21 图 30：2018 年全球模拟芯片市场格局 . 22 图 31：思瑞浦公司产品数量演变和首款系列产品诞生示意图（款） . 25 图 32：思瑞浦每年新增产品数量（种） . 25 图 33：模拟集成电路终端应用占比 . 29 图 34：全球无线通信基建营收，2018-2021（百万美元）

12、 . 29 图 35：全球 5G 基建规模（百万美元） . 30 图 36：全球 5G 手机出货量（百万部） . 30 图 37：中国 5G 市场规模（万亿元） . 31 图 38：哈勃科技&华为关系图 . 32 图 39：华为&思瑞浦合作史 . 32 图 40：思瑞浦客户结构变化 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 39 图 41：思瑞浦产品结构变化（万元） . 33 图 42：思瑞浦销售模式结构变化 . 33 图 43：思瑞浦营收按应用占比变化（万元） . 33 图 44：中国移动 2020 年第二批 5G 无线主网设备集中采购份额 . 34 图 45：全球 5G 通信设备

13、商市占率 . 35 表 1：同行业上市公司毛利率对比 . 10 表 2：公司产品在不同市场应用领域的终端客户代表 . 13 表 3：公司主要高管&核心技术人员背景 . 15 表 4：公司募投项目 . 16 表 5：模拟集成电路 VS 数字集成电路 . 17 表 6：思瑞浦信号链模拟芯片细分产品介绍 . 19 表 7：思瑞浦电源管理模拟芯片细分产品介绍 . 19 表 8：国内外模拟集成电路行业主要公司及其业务. 22 表 9：全球及亚洲的放大器和比较器销售收入排行榜（百万美元） . 23 表 10：国内模拟信号链芯片主要厂商 . 24 表 11：模拟芯片行业各公司对比 . 24 表 12：各公司

14、“全高清视频滤波器”对比 . 26 表 13：各公司“零漂运算放大器”对比 . 26 表 14：各公司“主流能耗监控芯片”对比 . 27 表 15：各公司“高速 RS485 芯片”对比 . 27 表 16：各公司“高速 RS232 芯片”对比 . 28 表 17：全球四大通信设备商已公布 5G 商用合同数 . 34 表 18：公司盈利拆分与预测（百万元） . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 39 1.思瑞浦：思瑞浦：国内模拟芯片巨头，产品业务布局广泛国内模拟芯片巨头，产品业务布局广泛 1.1 业务介绍：业务介绍：专注模拟芯片专注模拟芯片设计设计，面向通信、工控等应用面向通信、工

15、控等应用 思瑞浦思瑞浦微电子科技有限公司微电子科技有限公司成立于成立于 2012 年，年， 是一家专注于模拟集成电路产品研发和是一家专注于模拟集成电路产品研发和 销售的集成电路设计企业销售的集成电路设计企业。 公司主营高性能模拟芯片， 分为信号链模拟芯片和电源管 理模拟芯片两大类， 产品以信号链模拟芯片为主， 并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。 目前已拥有超过 900 款可供销售的产品型号， 其应用范围涵盖信息通讯、 工业控制、 监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。 图图 1：思瑞浦官网上海品茶：思瑞浦官网上海品茶 资料来源：思瑞浦官网，国元证券研究中心 1.1.1 营收构成营收构成：产品结

16、构扩张，降低集中风险：产品结构扩张，降低集中风险 公司产品结构近年来逐步丰富，公司产品结构近年来逐步丰富，由单一的线性信号链模拟芯片产品转向更多种类的由单一的线性信号链模拟芯片产品转向更多种类的 信号链模拟芯片产品信号链模拟芯片产品， 分散了集中分散了集中风险风险， 增加了公司营收增长的稳定性， 增加了公司营收增长的稳定性。 观察公司近 三年的营收拆分可发现， 公司主要收入来源为信号链模拟芯片 （97%） 。 线性产品作 为信号链模拟芯片重要的分支，2017 年-2018 年占据了公司超过 85%的总收入。自 2019 年起，信号链模拟芯片收入不再主要来源于单一的线性产品，而是由线性产品 和转

17、换器产品共同贡献营收，而电源管理芯片也正在逐步占据相对更多的营收份额。 图图 2：思瑞浦主营拆分（万元）：思瑞浦主营拆分（万元） 图图 3：思瑞浦信号模拟芯片营收拆分（万元）：思瑞浦信号模拟芯片营收拆分（万元） 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 99.81%99.77% 97.92% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 201720182019 信号链模拟芯片电源管理芯片 93.73% 86.21% 57.28% 35.72% 0 5,000 10,000 15,000 2

18、0,000 25,000 30,000 35,000 201720182019 线性产品转换器产品接口产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 39 1.1.2 产品应用：产品应用：产品产品细分品类繁多，细分品类繁多，下游应用下游应用广泛广泛 公司产品的细分品类繁多公司产品的细分品类繁多，且产品数量每年都在加速增长，且产品数量每年都在加速增长，有利于有利于公司将以丰富的公司将以丰富的 产品数量优势扩展更多的客户和市场。产品数量优势扩展更多的客户和市场。目前公司拥有超过 900 款可供销售的产品型 号， 可满足不同客户在不同应用场景下的多样化需求。 公司的信号链模拟芯片类产品 包括线性产品

19、、 转换器产品和接口产品等细分品类； 公司的电源管理芯片包括线性稳 压器、 电源监控产品、 其他电源管理产品等细分品类。 产品的应用范围包括信息通讯、 工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域，且部分产品在综 合性能、质量和可靠性等方面具有较强竞争力。 图图 4：思瑞浦产品应用领域：思瑞浦产品应用领域 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 39 1.2 财务状况：财务状况：营收增势迅猛，毛利稳步提升营收增势迅猛，毛利稳步提升 1.2.1 营收：营收：通讯领域产品放量，营收保持高增速通讯领域产品放量，营收保持高增速 公司营收自公

20、司营收自 2019 年开始年开始增势迅猛，增势迅猛， 主要原因为主要原因为公司向公司向新客户华为新客户华为销售的产品销售的产品开始开始放放 量，量， 随着与华为合作的进一步深入， 公司未来营收有望随着与华为合作的进一步深入， 公司未来营收有望保持高速增长状态保持高速增长状态。 公司总收 入由 2018 年的 1.1 亿元增长到 2019 年的 3 亿元，同比增长 166%。公司 2020 年 上半年的营收达到 3 亿元，同比增长 211%。 图图 5：思瑞浦营收（：思瑞浦营收（亿亿元）元） 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 公司通讯行业客户主要为公司通讯行业客户主要为华为华为与中兴

21、与中兴，2019 年，随着年，随着与华为与华为合作的深入，公司应用合作的深入，公司应用 于通讯行业的芯片收入于通讯行业的芯片收入占比占比快速上升快速上升。 2019 年应用于通讯行业的产品收入达到 1.9 亿元，占全年营业收入的 62.34%，同比上升 5727.98%。 图图 6：营收按下游应用领域划分（：营收按下游应用领域划分（亿亿元）元） 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 1.11 1.13 3.04 0.97 3.02 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 1 2 2 3 3 4 201720182019 19年1-6月20年1-6月 营收同比增长率

22、 39%38% 11% 56%55%24% 2%3% 62% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201720182019 其他消费电子工业控制通讯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 39 公司主要收入都发生在中国大陆及中国香港，其他地区的收入占比较低。公司主要收入都发生在中国大陆及中国香港，其他地区的收入占比较低。2019 年以 前，公司主要营收来源于中国大陆，约占 80%。 2019 年香港地区销售占比大幅增 加，由原来的 21%增加到 63%，此变化主要由于公司与重要直销客户的交易通过香 港思瑞浦进行。 图图 7：营收按地区划分（：营收按地区划分（亿亿

23、元）元） 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 1.2.2 毛利毛利率：毛利率稳步提升率：毛利率稳步提升，高于国内平均水平，高于国内平均水平 得益于高毛利率产品（转换器）收入占比的提升，公司近三年来综合毛利率稳步提得益于高毛利率产品（转换器）收入占比的提升，公司近三年来综合毛利率稳步提 升，随着公司产品结构的不断丰富和模拟芯片市场的复苏，公司毛利率有望继续提升，随着公司产品结构的不断丰富和模拟芯片市场的复苏，公司毛利率有望继续提 升。升。2017 年至 2019 年，公司综合毛利率分别为 50.77%、52.01%和 59.41%，呈 上升趋势。观察公司细分产品毛利率，尽管转换器产品的

24、毛利率近年来有所下滑，但 其依然是细分产品毛利率最高的品种，约为 65%，2019 年转换器产品收入占比大幅 上升是公司综合毛利率上升的主要原因。 图图 8：思瑞浦思瑞浦毛利率（按产品大类）毛利率（按产品大类） 图图 9：思瑞浦模拟信号链产品毛利率细分：思瑞浦模拟信号链产品毛利率细分 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 17% 21% 63% 81% 78% 37% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 201720182019 其他地区中国香港中国大陆 35% 40% 45% 50% 55% 60% 20172

25、0182019 综合毛利率信号链模拟芯片电源管理芯片 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 201720182019 线性产品转换器产品接口产品 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 39 2017 年与 2018 年，公司直销模式下线性产品销售金额较小，且销售产品属于进入 市场较早、技术成熟、竞争充分的产品，其毛利率较低。2019 年线性产品的产品结年线性产品的产品结 构发生变化， 一系列应用于新一代通讯设备的新产品在构发生变化， 一系列应用于新一代通讯设备的新产品在 2019 年度开始对直销客户进年度开始对直销客户进 行销售。 该系列产

26、品在技术上处于市场领先地位， 毛利率达到行销售。 该系列产品在技术上处于市场领先地位， 毛利率达到 80%以上以上， 使得使得 2019 年直销模式下线性产品的毛利率迅速提高。年直销模式下线性产品的毛利率迅速提高。 图图 10：直销毛利率：直销毛利率细分细分 图图 11：经销毛利率经销毛利率细分细分 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 公司应用于通讯行业的芯片收入占比及毛利率公司应用于通讯行业的芯片收入占比及毛利率均均逐年上升逐年上升， 故， 故 2019 年公司综合毛利年公司综合毛利 率大幅上升率大幅上升，随着公司与通讯行业客户华为与中

27、兴的合作深入，公司未来毛利率有，随着公司与通讯行业客户华为与中兴的合作深入，公司未来毛利率有 望持续提升。望持续提升。 图图 12：思瑞浦毛利率细分（按下游应用）：思瑞浦毛利率细分（按下游应用） 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 公司综合公司综合毛利率毛利率虽虽低于海外可比公司毛利率低于海外可比公司毛利率，但是但是高于国内可比公司毛利率以及平高于国内可比公司毛利率以及平 均值。均值。主要因国外可比公司经过多年发展，凭借资金、技术、客户资源、品牌等方面 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 线性产品转换器产品接口产品 30% 40

28、% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 线性产品转换器产品接口产品 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 201720182019 通讯工业控制消费电子综合毛利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 39 的积累， 形成了巨大的领先优势。 随着公司发展和规模的扩大， 未来将取得更广阔的随着公司发展和规模的扩大， 未来将取得更广阔的 市场和更稳定客户结构，从而进一步提升毛利率。市场和更稳定客户结构，从而进一步提升毛利率。 表表 1：同行业上市公司毛利率对比：同行业上市公司毛利率对比 公司名称公司名称 地区地区 201720

29、17 年年 20182018 年年 20192019 年年 亚德诺 海外 59.94% 68.27% 67.00% 美信 海外 63.01% 65.58% 64.84% 德州仪器 海外 64.26% 65.11% 63.71% 汇顶科技 国内 47.12% 52.18% 60.40% 思瑞浦思瑞浦 国内国内 50.77%50.77% 52.01%52.01% 59.41%59.41% 卓胜微 国内 55.89% 51.74% 52.47% 圣邦股份 国内 43.43% 45.94% 46.88% 聚成股份 国内 48.53% 45.87% 40.78% 芯朋微 国内 36.37% 37.75%

30、 39.75% 博通集成 国内 34.03% 39.30% 36.25% 晶丰明源 国内 22.06% 23.21% 22.86% 均值均值 - - 48.70%48.70% 50.80%50.80% 49.49%49.49% 资料来源：Wind，国元证券研究中心 1.2.3 研发费用：研发费用： 重视研发，投入高于业内平均水平重视研发，投入高于业内平均水平 公司研发人员占比高， 研发费用投入持续较高公司研发人员占比高， 研发费用投入持续较高， 优于同行平均研发水准， 优于同行平均研发水准。 公司主营业 务专注于芯片研发，属于研发驱动型公司，长期注重研发投入，研发投入占营业收入 的比例一直处于

31、较高水平，始终高于 24%。截至 2019 年底，公司共有研发和技术人 员 98 人，占全部员工人数比重达 62.82%。 图图 13：思瑞浦研发费用（万元）：思瑞浦研发费用（万元） 图图 14：各公司研发费用率对比：各公司研发费用率对比 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 2863 4071 7342 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2017年2018年2019年

32、研发费用研发/营收 10.73% 18.87% 18.81% 16.57% 11.24% 7.75% 8.43% 16.67% 9.10% 14.26% 13.24% 24.19% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00% 德州仪器 亚德诺 美信 圣邦股份 聚辰股份 晶丰明源 博通聚成 汇顶科技 卓胜微 芯朋微 均值 思瑞浦 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 39 1.3 业务模式：业务模式：直销占比快速上升，新客户带动营收增长直销占比快速上升，新客户带动营收增长 1.3.1 产业链模式产业链模式：专注低成本：专注低成本 Fabless 模式模

33、式 公司自成立以来，始终采用公司自成立以来，始终采用 Fabless 的经营模式（无晶圆厂模式）的经营模式（无晶圆厂模式） ，专注于芯片的研 发设计与销售，将晶圆制造、封装、测试等生产环节外包给第三方晶圆制造和封装测 试企业完成。 图图 15：IDM 与与 Fabless 业务模式下的业务流程对比业务模式下的业务流程对比 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 由于发展历史的原因，大型的模拟集成电路供应商如德州仪器、亚德诺等企业采用 IDM 的经营模式， 可以使设计、 制造、 封测各环节协同优化的同时获取各环节的商业 价值；而中小型的模拟集成电路供应商出于资金实力、订单数量、比较优势等方

34、面的 考虑，往往选择 Fabless 的经营模式以专注集成电路设计环节。中国集成电路起步中国集成电路起步 较晚， 错失了早期较晚， 错失了早期 IDM 模式发展的黄金阶段， 因此对于中国集成电路设计企业而言，模式发展的黄金阶段， 因此对于中国集成电路设计企业而言， 采用资产较轻、 成本较低的采用资产较轻、 成本较低的 Fabless 模式更有利于集中比较优势从而实现弯道超车模式更有利于集中比较优势从而实现弯道超车。 图图 16：公司主要产品：公司主要产品的工艺流程图的工艺流程图 资料来源：思瑞浦招股说明书，国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 39 1.3.2 销售模式销售模式：2019 年直销占比快速上升年直销占比快速上升，综合毛利率得益上涨，综合毛利率得益上涨 公司目前采用“经销加直销”的销售模式，即公司通过经销商销售产品，也向终端系 统厂商直接销售产品。 与经销模式相比， 直销模式有利于为终端客户缩短销售环节、 节约采购成本、优化服务内容以及提高需求的响应速度。结合模拟芯片品类多、应用 广的特点和公司当前销售人员有限的情况， 公司目前主要向